2016 년전망지주회사 지배구조재편 - 실행가능성고려필요 Analyst 김한이 haneykim@daishin.com
Investment summary: 주총특별결의통과가능성에주목 1. 2016년산업전반에걸친사업재편증가예상 은행권고강도구조조정, 매물출회기업증가, 정부주도의사업재편가능성대두가배경 합병대가의유연화, 세제지원, 사업재편절차규제완화등상법, 세법및특별법차원에서의제도적지원마련추세 2015년삼성물산-제일모직합병, SK- SK C&C 합병등지배구조개편의큰틀완성. 2016년지배구조개편본격화예상 2. 분할, 합병등사업재편방식의절차를점검, 주총특별결의통과가능성에주목 지분현금매입으로충분한지배력확보불가. 지배구조재편은분할및합병을통해진행. 모두주총특별결의사항 2016 년지배구조재편은지분율극대화와더불어실현가능성. 즉주총특별결의통과가능성을고려해야한다는의견 합병의경우반대매수청구권발생을최소화하기위해공시이후주식매수청구권행사기간까지지속적인주가상승세필요 우호지분이충분하지않을경우주총통과를위한투자유인발표가반드시필요할것으로예상. 최종지배구조도상에서, 분할합병등주주총회특별결의통과가필요한기업들에주목 주요그룹별지배구조재편이슈정리 삼성그룹 현대차그룹 SK 그룹 - 대전제는삼성전자자사주를활용한삼성전자지배력확보. 삼성전자인적분할을위한주총통과필요 - 삼성SDS는물산및전자 H.C 와모두합병가능하다고판단하나삼성물산과합병시절차가더수월해질수있다는의견 - 삼성전자 H.C는작게분할할수록대주주의통합물산지분율확보에유리. 계열사지분을이관하지않아도된다고판단 - 현대모비스를통한계열사지배력확보가관건. 현대차 H.C 와기아차 H.C의분할합병은선택사항일것 - 대주주의지분율희석을최소화하기위해모비스가인적분할하여투자부문과글로비스와합병할가능성높음 - 현대모비스특수관계인지분율 30.3% 로주총통과에안정적. 지분율확보를위한글로비스기업가치상승필요 - SK- SK C&C 합병으로지배구조재편완료. 추가지분이동이발생한다면사업부문통합을통한효율성제고, 투자활성화등이유인일전망 - SK하이닉스자회사화추진된다면 SKT 인적분할은주총통과부담. 주식교환방식의하이닉스자회사추진도가능하다는의견 2
상법상사업재편 : 주주총회특별결의사항 분할, 합병, 주식교환, 영업양수도는주주총회특별결의사항. 자본감소가발생하는경우반대주주의주식매수청구권인정 주주총회특별결의통과요건은출석주주의 2/3 이상의찬성및총찬성의결권의수가발행주식총수의 1/3 초과 결의일이전 2 개월간거래량평균주가로반대매수청구권가격이결정되며반대매수청구권행사를최소화하기위해서는결의일이후반대의사통지기간 ( 주총일 2 주전 ), 매수청구권행사기간 ( 주총일후 20 일이내 ) 까지주가상승세필요 안정적인주주총회통과를위해서는 1/3 초과하는우호지분확보및주주들의안건찬성을위한투자유인제시필요 SK 와 SK C&C 합병사례 : 합병결의이후경영계획설명회를통해합병후성장가능성을제시, 주가상승야기 상법상사업재편방식규정 SK SK C&C 합병과정및주가추이 구분 분할 합병 분할합병 주식교환, 이전 결정방법 주식매수청구권 주총특별결의 인정되지않음 주총특별결의 주총특별결의 주총특별결의 영업양수도 주총특별결의 인정인정인정인정 ( 천원 ) 구 SK C&C 주가 구 SK 주가 C&C 매수청구권가격 SK 매수청구권가격 350 4/20 6/1 6/26 합병결정 경영계획 주주총회 공시 설명회 300 250 반대매수청구가격결정 간이절차 채권자보호절차 없음 자료 : 상법, 대신증권리서치센터 소규모합병간이합병 소규모합병 소규모주식교환 중요하지않은양수도는이사회결정 필요필요필요불필요불필요 200 150 100 2/17 3/5 3/23 4/8 4/24 5/12 5/28 6/15 7/1 7/17 8/4 8/20 합병가액결정 6/11~ 반대의사통지기간 ~7/16 매수청구권행사기간 3
물적분할, 인적분할, 분할재상장 : 자기주식의역할 물적분할은분할신설회사지분이 100% 분할회사에배분. 자산-부채의가치는공정가액으로재평가 인적분할은분할신설회사지분을분할회사주주의지분율에비례하여배분. 자산-부채를장부가액기준으로신설회사에이관 분할비율은분할회사와분할신설회사의순자산비율로결정. 이때자기주식도동등하게분할되어한회사에귀속가능 자기주식을통해분할후대주주와분할회사가신설회사에대한지배력확보가능 분할이사회결의일로부터분할기일까지총 74일소요. 결의일로부터 41일뒤분할주총개최, 33일뒤가분할기일 분할재상장후현물출자유상증자가발표되는경우가다수. A가 B에대한지분율을확대하며대주주는 A에대한지배력확대가능 물적분할과인적분할 상장법인의인적분할절차 물적분할 인적분할 절차일정비고 대주주 대주주 분할이사회결의 D-41 상법제 530 조의 3 주총소집공고및통지 D-15 상법제 542 조의 4 20% 20% 20% 분할승인주주총회개최 D 주총특별결의상법제 530 조의 3 A( 분할회사 ) 자사주 10% 100% A( 분할회사 ) 자사주 10% 10% B( 분할신설회사 ) 자사주 x 매매거래정지 ( 구주권제출기간종료전일 ~ 변경상장전일 ) D+31 유가상장제 153 조 1 4 호 B( 분할신설회사 ) 분할기일 D+33 실질적인분할일 사후절차 - 변경상장및재상장신청 4
합병, 소규모합병, 간이합병 : 포합주식과자기주식소각효과점검 합병은 2 개이상의회사가하나의회사로합쳐지는것을의미. 피합병회사의자산, 부채가모두합병회사에포괄적으로승계되고그대가로합병회사는피합병회사주주들에게합병회사의주식과합병교부금을지급. 반대주주의주식매수청구권을인정 소규모합병은합병신주가합병회사발행주식총수의 10% 를초과하지않는경우, 존속회사에대해서만인정. 존속회사는이사회결의로합병주총을갈음하며반대매수청구권인정하지않음. 자기주식보유한회사는이를합병대가로활용하여소규모합병추진가능 간이합병은존속회사가소멸회사주식 90% 이상을소유한경우. 소멸회사는이사회결의로합병주총을갈음, 주식매수청구권은인정 합병이사회결의일로부터합병기일까지총 74 일소요. 결의일로부터 41 일뒤합병주총개최되며주총후 2 주간반대매수청구권행사 포합주식 ( 합병회사보유피합병회사주식 ) 에신주배정시자기주식으로전환. 신주배정않는경우소각처리되어 BPS 증대효과발생 합병 합병의절차 절차일정비고 합병이사회결의및공시 D-41 유가공시제 7 조 1 3 호 A 주주 B 주주 A 주주 B 주주 주주명부확정기준일 D-25 주총을위한권리주주확정일 / 상법제 354 조 주총소집공고및통지 D-15 상법제 542 조의 4 합병반대의사서면통지접수마감 ( 주총소집통지일 ~ 주총전일 ) D-1 상법제 522 조의 3 20% 20% 20% ( 희석 ) 합병대가 소멸 합병승인주주총회개최, 결과보고 D 주총특별결의 반대주주주식매수청구시작 D 주총일로부터 20 일내 / 상법제 522 조의 3 주식병합및구주권제출공고 D+1 주총일로부터 2 주이내공고 A( 존속회사 ) B( 소멸회사 ) 합병법인 A ( 증자또는자사주교부 ) B( 소멸회사 ) 주식매수청구권행사기간만료 D+20 주총일로부터 20 일내 / 상법제 522 조의 3 구주권제출기간만료 D+32 공고기간 1 개월이상 합병기일 D+33 실질적인합병일 합병결정 합병등기 D+36 합병신주상장 - 유가상장제 43 조 주식매수청구대금지급 D+50 내자본시장법제 165 조의 5 5
분할합병 : 분할과합병의일괄진행 분할합병은분할회사측면에서는독립된사업부문의단순분할이지만상대방회사측면에서는합병과동일. 분할회사의주주가합병의상대방회사의주식을교부받게되는합병으로반대주주의주식매수청구권을인정. 단소규모분할합병성립가능 상대방회사는분할회사의사업부문중불필요한부문을배제하고필요한부분만합병할수있어합병부담이줄어들고시너지확대. 소멸회사의모든채무를포괄적으로승계하는합병과달리분할회사의분할전채무에대해연대책임또는개별책임가능하여부외부채에대한위험없이합병가능 피합병회사와달리분할회사는합병시존속회사또는소멸회사모두가능 분할회사주주는분할비율, 합병비율을적용하여분할신설회사주식과합병회사주식 2 개사주식을교부받음 인적분할합병 분할합병과합병의비교 구분분할합병합병 A 주주 B 주주 A 주주 B 주주 사업부문승계일부사업부문승계가능모든사업부문승계 합병대가수취자 자산 - 부채승계 분할회사주주 ( 인적분할합병 ) 분할회사 ( 물적분할합병 ) 특정사업부문자산, 부채만승계가능 피합병회사의주주 회사의모든자산부채승계 20% 20% 20% 합병또는분할합병회사의책임 분할회사의분할전채무및부외부채에대해연대책임, 개별책임가능 피합병회사의모든채무및부외부채에대해책임부담 A 10% A B ( 합병회사 ) 10% A A B ( 합병회사 ) 대상회사의소멸분할회사는존속또는소멸가능피합병회사는무조건소멸 주주총회 특별결의 ( 소규모 / 간이이사회갈음 ) 특별결의 ( 소규모 / 간이이사회갈음 ) 6
삼각합병, 삼각분할합병, 삼각주식교환 : 상법개정, 합병대가의유연화 삼각합병은 A 가 B 를흡수합병하는경우 B 주주에게합병대가로 A 신주가아니라모회사인 C 신주를교부할수있게하는제도 물적분할, 포괄적주식교환, 현물출자를이용하여 100% 자회사설립, 삼각합병통해상법상의무배제하고고위험회사인수시모회사는부채승계회피 A, B 는주총특별결의, 반대매수청구권인정필요하지만 C 회사는해당사항없음 삼각주식교환은 A 와 B 가포괄적주식교환을하는경우모회사인 C 주식을교부하도록하는제도 B 는 A 의 100% 손자회사가되고 B 주주는 C 회사를지배. 향후 B 가 A 를흡수합병 ( 역합병 ) 시 C 는 B 의특허권, 상호권그대로활용가능 삼각합병 삼각주식교환 C 주주 C 주주 B 주주 C 주주 C 주주 B 주주 30% 30% C( 모회사 ) C( 모회사 ) B 주주 C( 모회사 ) C( 모회사 ) B 주주 50% 20% A가 C주식취득, 50% B주주에교부 소멸 C( 모회사 ) 주식교환 B 주식교환 완전모자회사 A( 자회사 ) A( 존속회사 ) B( 소멸회사 ) 합병법인 A B( 소멸회사 ) A( 자회사 ) B( 대상회사 ) B( 대상회사 ) 자료 : 법무부보도자료, 대신증권리서치센터 자료 : 법무부보도자료, 대신증권리서치센터 7
사업재편관련세제지원안의제시 8 월보도된 2015 년세법개정안에 15 년중일몰도래하는구조조정관련지원제도계속적용하기로하는내용포함정부의사업재편지원의지로판다 그외기업간사업재편을위한주식교환시특례주식양도차익에대한법인세과세를교환주식처분시까지이연하고주식교환시증권거래세면제하는내용등포함 세법개정안 : 구조조정관련세제지원연장 (2018.12.31 까지 ) 지원목적및대상 벤처기업지원 *1 전략적제휴회사와주식교환 2 벤처창업자가주식양도자금으로벤처기업에재투자 재무구조개선 * 기업구조조정촉진특별법에따른경영정상화이행등 조세지원 과세이연 ( 주식처분시까지 ) 주식교환또는주식양도시발생하는주식양도차익 과세이연 (4 년거치, 3 년분할익금산입 ) * 자산수증채무면제자산양도이익 지주회사설립 * 주식현물출자를통해지주회사를설립 과세이연 ( 주식처분시까지 ) * 현물출자시발생하는주식양도차익 해외투자사업구조조정 * 외국자회사주식등을외국법인에현물출자 과세이연 (4 년거치, 3 년분할익금산입 ) * 출자시발생하는주식양도차익 특정업종 * 간합병지원 * 5 개업종 ( 조선, 건설, 제약, 해운업, 의료기기 ) 과세이연 (3 년거치, 3 년분할익금산입 ) * 합병후중복자산처분시발생하는이익 부실금융기관인수지원 * 금융기관이부실금융기관인수시예금보험공사로부터보전 출연금비과세 * 인수한순부채액을손금산입 자료 : 기획재정부, 대신증권리서치센터 8
기업활력제고특별법발의 : 기업의선제적사업재편을지원하기위한규제완화 사업재편 : 생산성향상을목적으로하여합병, 분할등으로사업의구조나분야, 방식을변경하여혁신을추진하는것 과잉공급업종에속하는기업이사업재편을승인받은경우, 사업재편기간동안지주회사행위제한요건충족유예. 기간종료후에는특례소멸. 지주회사체제내공동출자사업재편기간 (3+1 년 ) 동안한시적으로허용하도록한점은긍정적 상법관련 현행대한상의건의내용발의안 소규모합병요건완화 간이합병요건완화 합병으로발행하는신주가 10% 이하인경우존속법인이사회결의로합병가능 존속회사가소멸회사주식의 90% 이상보유한경우소멸법인도이사회결의로합병가능 10% 20% 이하로완화좌동 90% 2/3 로완화좌동 주식매수청구권제도개선 주총후주식매수청구기간 20 일 상장사에대해주식매수청구권행사남용방지장치마련 20 일 10 일 회사는 1 개월이내주식매수의무비상장사는주식매수의무기간연장상장 : 1 개월 3 개월, 비상장 : 2 개월 6 개월 채권자이의제출기간단축 주총결의후 2 주내채권자이의제출공고 1 개월이상의기간동안채권자이의제출을허용 1 개월이상 20 일 2 주 1 주 1 개월이상 10 일 채권자보호절차합리화 채권자가이의제출한경우채권변제또는상당한담보제공해야함 채권자에게손해발생의염려가없을경우채권자보호절차생략 회사가채무에대한은행지급보증또는보험증권등을제출할경우에는채권자동의가없어도채권자보호절차가충족된것으로간주 주주총회절차간소화 주총소집시주주명부폐쇄기준일 2 주전에공고하고주총일 2 주전에주주에게통지및재무제표공시 2 주 1 주 공정거래법관련 지주회사강제전환에따른규제준수애로해소 유예기간 1~2 년 (+ 추가 2 년 ) 1~2 년 (+ 추가 2 년 ) 사업재편기간 ( 추가 2 년 ) 사업재편기간 (3+1 년 ) 동안유예. 기간종료후기존규제적용 지주회사공동출자허용 공동출자금지 ( 자회사가아닌국내계열회사소유금지 ) 자회사들의손자회사공동출자허용 공동출자금지 사업재편기간 (3+1 년 ) 동안완화 증손회사지분보유율완화증손회사지분율 100% 100% 상장 20%, 비상장 40% 100% 사업재편기간 (3+1 년 ) 동안 50% 로완화 비계열사출자제한면제지주회사비계열사지분 5% 초과보유금지 5% 초과보유금지 5% 초과지분보유허용 5% 사업재편기간 (3+1 년 ) 동안완화 계열사지분규제지분보유규제 ( 상장 20%, 비상장 40% 이상 ) 상장 20%, 비상장 40% 이상 사업재편기간 (3+1 년 ) 동안완화 9 9
지주회사전환은과세이연혜택과행위제한충족, 양날의검 공정거래법상지주회사전환과정에서의현물출자유상증자인경우, 현물출자지분양도차익에대한과세이연혜택 대주주는현금지출없이지배력확대가능하나기업집단내지주회사행위제한요건충족하기위한출자구조정리필요 1) 지분율규제 ( 상장 20%, 비상장 40%, 증손회사 100%), 2) 공동출자금지, 3) 금융자회사보유금지 지주회사에적용되는비계열회사주식 5% 초과보유금지, 부채비율 200% 이내유지조건이더해져그룹전반에투자제약발생 인적분할및현물출자유상증자를통한대주주지분율확대의수혜가크지않다면, 상장상장기업이많은대형기업집단은출자구조 정리에대한부담절대적 인적분할과현물출자유상증자 지주회사행위제한요건 행위제한 내용 인적분할 현물출자유상증자 지주회사 부채비율 200% 이내유지 상장법인지분율 20% 이상, 비상장법인지분율 40% 이상보유 대주주 대주주 비계열회사주식 5% 초과보유금지 자회사이외의다른국내계열회사주식소유금지 금융업또는보험업을영위하는국내회사주식소유금지 자회사 상장법인지분율 20% 이상, 비상장법인지분율 40% 이상보유 20% 20% 20% 20% 손자회사이외의다른국내계열회사주식소유금지 A 자사주 10% 10% B 자사주 x A 자사주 10% 30% B 자사주 x 손자회사 금융업이나보험업을영위하는국내회사주식소유금지 국내계열회사발행주식총수소유 금융업이나보험업을영위하는국내회사주식소유금지 10
삼성그룹 : 제일모직 - 삼성물산합병전 3.7 [42.0] 제일모직 1.4 3.7 19.3 [20.9] 생명 [1.4] 4.8 물산 7.4 [4.0] 7.6 전자 4.1 1.3 15.0 11.2 화재 증권 8.0 0.3 이재용 0.1 34.4 37.5 23.7 22.6 17.1 0.1 17.6 12.6 12.6 19.6 3.4 0.1 카드전기 SDS 중공업제일기획 SDI [19.1] 2.4 0.4 13.1 엔지니어링 7.8 1.1 11
삼성그룹 : 제일모직 - 삼성물산합병후 [30.4%] 2.6 삼성물산 26.7 조 (12.3%) 1.4 4.8 19.3 [20.9] 생명 20.7 조 (5.5%) [4.0] 7.6 전자 189 조 (12.2%) 4.1 1.3 화재 14.3 조 (12.4%) 15.0 11.2 8.0 증권 3.5 조 (5.5%) 0.3 [0.1] 34.4 카드 3.7 조 (0.4%) 37.5 23.7 22.6 17.1 0.1 17.6 12.6 12.6 19.6 전기 5.3 조 (2.6%) SDS 20.2 조 (0.04%) [19.1] 3.4 2.4 중공업 2.8 조 (11.2%) 0.4 0.1 제일기획 2.4 조 (7.7%) SDI 8.5 조 (0.05%) 13.1 주 : 괄호안은 9 월 30 일기준자기주식비율. 시가총액은 11 월 19 일기준 엔지니어링 0.7 조 (7.6%) 7.8 1.1 12
삼성그룹 : 대전제는삼성전자에대한지배력확보 계열사의삼성전자에대한지배력이낮은편. 지배구조재편의대전제는삼성전자자기주식을활용한지배력확대 삼성전자인적분할 > 삼성물산과의합병이주요골자. 삼성전자분할주주총회통과를위한투자유인제시가절실하다고판단계열사지분 17% 로발행주식총수의 1/3 을크게하회 삼성 SDS 는삼성물산, 삼성전자 H.C 와합병할수있다고판단하나삼성물산에합병하는것이전자의분할 > 물산과합병을보다수월하게할수있을것이라는의견. SDS- 물산합병시전자 - 물산에신규상호출자발생, 6 개월이내에매각할경우전자는현금확보 삼성전기, 삼성 SDI, 삼성화재가보유한삼성물산지분이신규순환출자로판명시 2016.2.29 까지순환출자해소필요 법적인지주회사전환을위해서는중간금융지주회사보유를허용하는공정거래법개정안통과필요 삼성 SDS 와삼성물산의합병 삼성 SDS 와삼성물산합병가정시특수관계인지분율변화 19.3 생명 7.6 물산 27.0 조 (12.3%) 4.1 22.6 전자 SDS 17.1 19.3 생명 7.6 4.1 합병물산 43.5 조 (7.6%) 전자 10.3 신규상호출자 ( 천주, %) 삼성물산삼성에스디에스합병신주합병삼성물산주식수지분율주식수지분율 SDS 물산주식수지분율 이재용 31,370 16.5 8,704 11.2 8,704 15,637 47,007 15.4 이건희 5,426 2.9 10 0.0 10 17 5,443 1.8 이부진 10,456 5.5 3,019 3.9 3,019 5,423 15,880 5.2 이서현 10,456 5.5 3,019 3.9 3,019 5,423 15,880 5.2 이유정 600 0.3 600 0.2 조운해 100 0.1 100 0.0 삼성전기 5,000 2.6 5,000 1.6 삼성SDI 9,043 4.8 9,043 3.0 삼성문화재단 1,144 0.6 1,144 0.4 삼성화재 2,617 1.4 2,617 0.9 삼성복지재단 81 0.0 81 0.0 김신 9 0.0 9 0.0 윤주화 11 0.0 11 0.0 삼성전자 17,472 22.6 17,472 31,388 31,388 10.3 삼성물산 13,216 17.1 13,216 - 전동수 4 0.0 4 7 7 0.0 박성태 1 0.0 1 1 1 0.0 특수관계인계 76,314 40.2 45,444 58.7 45,444 57,898 134,212 44.0 자기주식수 23,254 12.3 28 0.0 28 50 23,303 7.6 기타주주 90,123 47.5 31,906 41.2 31,906 57,319 147,442 48.3 총주식수 189,690 100 77,378 100-115,266 304,956 100 주 : 합병후삼성전자보유삼성물산지분율은포합주식에신주배정않음을가정한지분율 주 : 11 월 19 일종가를합병가액으로산출한합병비율기준. 포합주식에신주배정않는가정 13
삼성그룹 : 삼성전자 H.C 분할비율작을수록대주주지분율에유리 삼성전자는 H.C 를작게분할할수록대주주의통합삼성물산에대한지분율확보에유리. 따라서전자계열사지분이 H.C 에이관되지않는것이더유리하다고판단. 분할비율은순자산비율로결정되므로 H.C 부채가많이이관된다면분할비율축소가능성충분 전자 H.C 와삼성물산합병시합병삼성물산의삼성전자에대한지분율은 16.3% 로확대. 삼성생명 - 합병물산에신규상호출자발생하며삼성화재보유물산지분율도변동 현물출자유상증자진행필요성제한적. 분할재상장보다는분할합병으로공시하는것이절차적으로용이하다고판단 삼성전자인적분할 > 삼성물산과합병 1.4 1.4 변동 물산 생명화재물산생명화재 19.3 15.0 19.3 15.0 합병물산 19.3 신규상호출자 생명 15.0 화재 4.1 7.6 1.3 4.1 7.6 7.6 1.3 4.1 1.3 16.3 7.6 1.3 전자 (12.2) 전자 H.C 12.2 전자 O.C 전자 O.C 전기중공업 SDI 전기중공업 SDI 전기중공업 SDI 14
현대차그룹지분구조도 5.7 [ 정몽구회장 ] [ 정의선부회장 ] [7.0] 0.7 모비스 24.7 조 (1.9%) 16.9 [6.7] [4.5 (MK재단)] [23.3] 글로비스 7.3 조 4.9 [5.2] [2.2] 20.8 58.9 현대차 35.0 조 현대라이프생명보험 39.7 [1.7] 33.9 25.4 [2.0] 20.9 8.7 43.4 37.6 37.0 27.5 17.0 56.5 50.0% 기아차 22.7 조 현대위아 3.5 조 현대건설 3.6 조 현대로템 1.4 조 현대파워텍, 다이모드등 현대카드 HMC 투자증권 0.3 조 현대캐피탈 현대커머셜 13.4 5.2 37.6 11.5 5.5 4.9 11.0 [11.6] 현대제철 6.8 조 (2.3%) 19.2 40.8 현대비앤지스틸 0.1 조 2.3 [11.7] [4.7] 9.4 38.6 9.4 엔지니어링 주 : 괄호안은 9 월 30 일기준자기주식비율. 시가총액은 11 월 19 일기준. 대괄호안은각각대주주지분율 11.7 100 현대스틸산업 현대에너지 49% 현대도시개발 100% 부산정관에너지 57% 송도랜드마크씨티 41% 현대종합설계건축사무소 85% 현대서산농장 85% 현대씨엔아이 70% 하떠이알엔씨 100% 율촌제 2 산업단지개발 48% 부산파이낸스센터에이엠씨 18% 현대건설인재개발원 100% 15
현대차그룹 : 현대 - 기아차및계열사지분확보. 현대 - 기아차분할합병은선택사항 인적분할을통한지주회사전환은, 지분율확대측면에서의수혜제한적. 현대차그룹에는혜택보다부담이큰내용라고판단 현대 - 기아차에대한지배력을확보한모비스와글로비스의합병으로계열사지분을확보하는지배구조재편예상 대주주지분율희석최소화하기위해, 모비스는분할합병추진예상. 모비스특수관계인지분율 30.3% 로주총통과에대한부담은적은편. 모비스주총에대한투자유인제시보다는대주주의합병법인지분율을최대한확보하기위한글로비스의상승세가필요 지주회사전환을추진한다면현대차, 기아차의인적분할및각투자회사간합병을통한지분정리가필요할전망. 그러나업황및기 업들의시가총액, 분할과합병절차를고려하면지주회사전환이능사는아니라고판단 모비스분할 > 글로비스합병시현대제철과기아차가보유한합병글로비스지분율은모비스분할비율, 글로비스주가에따라변동 현대모비스인적분할 모비스 H.C 와글로비스합병 5.7 16.9 모비스 O.C 1.9 0.7 변동 변동 합병글로비스 신규상호출자. 지분율은매우미미 5.7 16.9 모비스 H.C 현대차 20.8 0.7 2.6 20.8 16.9 모비스 O.C 5.7 현대차 11.0 33.9 20.9 8.7 9.4 현대엔지현대제철기아차현대건설글로비스 38.6 니어링 11.7 19.2 5.2 9.4 4.9 현대제철 11.0 33.9 20.9 기아차 현대건설 8.7 9.4 38.6 19.2 5.2 9.4 현대엔지니어링 16
SK 그룹지분구조도 SK 자체사업 99.4 50.0 인포섹 SK 엔카 SK 케미칼 SK 10.0 이니츠 66% 유비케어 44% 50.0 100 45.6 % 엔티스 SK 신텍 SK 가스 SK 증권 10 33.4 25.2 47.2% 이노베이션 39.1 100 100 83.1 42.3 44.5 28.3 SK임업 SKT SK네트웍스 SK E&S SK해운 SKC SK건설 SK바이오팜 SK D&D 40.3% 당진에코파워 45% 지허브 100% SK 어드밴스드 65% 대한송유관공사 41.0% SK 모바일에너지 100% SK 루브리컨츠 100% SK 배터리시스템즈 100% SK 인천석유화학 100% SK 트레이딩인터내셔널 100% SK 에너지 100% SK 루브리컨츠 100% SK 종합화학 100% SK 텔링크 83.5% SK 와이번스 100% 에프앤유신용정보 50% SK 브로드밴드 100% PS& 마케팅 100% 네트웍오앤에스 100% 서비스에이스 100% 서비스탑 100% 네오에스네트웍스 66.7% 아이리버 49.5% SK 플래닛 100% SK 하이닉스 20.1% 스피드모터스 100% SK 네트웍스서비스 86.5% SK 핀크스 100% 충청에너지서비스 100% 영남에너지서비스 100% 전북에너지서비스 100% 위례에너지서비스 89.5% 전남도시가스 100% 강원도시가스 100% 부산도시가스 67.3% 피엠피 100% 보령 LNG 터미널 50% 코원에너지서비스 100% SK 텔레시스 50.6% 에스엠피씨 100% SKC 에어가스 80% SK 솔믹스 45% 바이오랜드 23.6% SK 텔레시스 50.6% SKC 라이팅 100% SKW 90% 대전맑은물 32% 광주맑은물 42% 내트럭 100% 제주유나이티드 FC 100% 유베이스매뉴팩처링아시아 100% 울산아로마틱스 50% 엠앤서비스 100% 커머스플래닛 100% SK 하이이엔지 100% SK 하이스텍 100% 실리콘화일 100% 하남에너지서비스 100% 17
SK 그룹 : 지배구조재편은사업효율성제고, 투자활성화를위한과정 지주회사체제정비완료되어있던그룹. 2017 년 8 월이내 SK 증권지분 10% 처분해야함을제외하면지배구조개편이급하지않음 그룹내 ICT 사업통합, 계열사투자활성화차원의지배구조재편예상. 그룹성장동력강화하기위한 SK 의신규투자도고려가능 손자회사인 SK 하이닉스의자회사化가능성대두. 자회사추진을가정할경우두가지방안가능 1) SK 텔레콤인적분할 > SK 와합병 : 최근부인공시. SKT 주주총회가필요한사안으로우호지분부족, 주주들에제시할투자유인이부족하다면주총통과녹록치않을전망 2) SK 자체사업물적분할 > SKT 보유하이닉스지분과맞교환 : SK 우호지분은충분하며호재이므로주총통과무리없을전망 SKT 분할 > SK 와합병 SK 와 SKT 의주식교환 SK 자체사업 SK 자체사업 합병 SK 자체사업 SK 자체사업 99.4 인포섹엔카 50.0 SK SK 25.2 25.2 25.2 20.1 37.8 25.2 100 99.4 25.2 20.1 25.2 SKT (12.6%) SKT H.C 12.6 SKT O.C 하이닉스 SKT O.C SKT 자체사업 인포섹엔카 50.0 SKT 하이닉스 SKT 20.1 하이닉스 20.1 하이닉스 20.1 하이닉스 20.1 하이닉스 100 99.4 50.0 자체사업 인포섹 엔카 주 : 괄호안은 9 월 30 일기준자기주식비율. 18
Compliance Notice 금융투자업규정 4-20 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는위언급된종목을제외한동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부의부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 작성자 : 리서치센터 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자의견비율공시 구분 Buy( 매수 ) Marketperform( 중립 ) Underperform( 매도 ) 비율 84.0% 14.8% 1.2% ( 기준일자 : 20151125) SK(034730) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 400,000 Adj. Price Adj. Target Price 300,000 200,000 100,000 0 13.11 14.03 14.07 14.11 15.03 15.07 15.11 제시일자 15.11.25 15.11.15 15.11.08 15.10.26 15.10.18 15.10.11 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 350,000 350,000 350,000 350,000 350,000 350,000 제시일자 15.09.29 15.09.20 15.09.17 15.08.31 15.08.18 15.08.16 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 350,000 350,000 350,000 350,000 350,000 350,000 제시일자 15.07.26 15.06.28 15.06.14 15.06.11 15.06.08 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 350,000 350,000 350,000 350,000 350,000 제시일자투자의견목표주가 19