유틸리티 / 운송담당주익찬 Tel. 368-6099 icjoo@eugenefn.com 운송 / 항공대한항공 (003490.KS) 1 February2012 한진에너지의지분가치고려하면주가저평가 4Q11 Review: 연결영업이익은 766 억원으로당사예상치와시장컨센서스 (1,224 억원 ) 보다작았음 이유는, 화물수송량이 6.7%yoy 감소했고, 달러화운임도 1.3%yoy 하락했기때문 또한, 항공유가상승으로연료비도 33.3%yoy 증가했기때문 1Q12 전망 : 영업이익은전분기대비증가할전망 이유는화물수송량이증가하고, 화물운임도 DRAMeXchange 지수상승으로상승할것으로예상되기때문 한진에너지의시가지분가치를고려한대한항공의실질자본총계는 4Q11 말명목자본총계의 1.5 배인 4.5 조원 S-Oil 의시가를반영한한진에너지의시가평가된자본총계는 2.8 조원으로추정 ( 도표 2) 대한항공의장부에는 1.2 조원만반영된것으로판단되어, 대한항공의실질자본총계는 4Q11 말 2.9 조원보다 1.6 조원더많은 4.5 조원 ( 도표 2) 한진에너지의실제지분가치를고려하여, 목표주가를 58,000 원 68,000 원으로상향 Peer 들인 Singapore Airline 과 Cathay Pacific 의 PBR 은 1.0~1.1 배에서형성 한진에너지의시가지분가치를고려한, 대한항공의명목자본총계기준적정 PBR 은 1.5 배 = ( 실질자본 4.5조원 ) / ( 명목자본 2.9조원 ) * (peer들평균 1.0 배 ) ( 도표 2, 3) 목표주가는 2012말예상 BPS 에적정 PBR 1.5배를곱한값 ( 도표 1) 과거리스크요인이었던화물업황은점차개선될전망 DRAMeXchange Index 의전년동기대비하락률이최근낮아지는추세 ( 도표 4) 선진국경제성장률이높아지는 2012 년하반기이후 IT 경기회복으로화물업황도회복예상 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/31) O 68,000원,900원 Key Data ( 기준일 : 2012. 1. 31) KOSPI(pt) 1,955.8 KOSDAQ(pt) 514.0 액면가 ( 원 ) 5,000 시가총액 ( 십억원 ) 3,663.4 52주최고 / 최저 ( 원 ) 75,000 / 38,0 52주일간 Beta 0.96 발행주식수 ( 천주 ) 71,972 평균거래량 (3M, 천주 ) 528 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 24,013 외국인지분율 (%) 15.3 주요주주지분율 (%) 한진해운홀딩스외 3인 25.4 국민연금공단 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 주가상승률 17.0 1.8-24.3-30.0 KOSPI 대비상대수익률 9.9-0.6-15.9-24.5 2011 년말이후세계항공주가상승도대한항공주가상승에긍정적인것으로판단 Earnings Summary (IFRS 연결 ) 결산기 (12 월 ) 4Q11P 1Q12F 2011P 2012F 2013F ( 단위 : 십억원 ) 실적발표 예상치 차이 (%,%p) 예상치 QoQ(%,%p) 예상치 YoY(%,%p) 예상치 YoY(%,%p) 매출액 3,189 3,102 2.8 3,138-1.6 12,267 12,738 3.8 13,381 5.0 영업이익 77 106-27.2 1 94.8 460 563 22.4 616.2 2,654.2 세전이익 164 163 0.6 70-57.3-149 491-428.9 573.3-233.7 순이익 146 139 5.4 56-61.7-98 392-499.3 458.7-191.9 OP Margin 2.4 3.4-1.0 4.8 2.4 3.8 4.4 0.7 4.6 0.2 NP Margin 4.6 4.5 0.1 1.8-2.8-0.8 3.1 3.9 3.4 0.3 EPS( 원 ) 7,962 7,555 5.4 3,053-61.7-1,340 5,3-499.3 6,253.0 16.9 BPS( 원 ) 39,848 41,739-4.5 40,611 1.9 39,848 45,198 13.4 51,451 13.8 ROE(%) 20.0 18.1 1.9 7.5-12.5-3.4 11.8 15.2 12.2 0.3 PER(X) 5.6 6.7-16.6 - -37.8 9.5-8.1 - PBR(X) 1.1 1.1-1.2-1.3 1.1-1.0 - 자료 : 유진투자증권, 주 : EPS, ROE는 annualized 기준
도표 1 단위 값 (1) 기업가치 (PBR 방법 ) 십억원 3,260 자본총계 ('12F) 십억원 3,260 적용 PBR ('12F): Global peers의 2012년말예상 PBR 평균 배 1.0 (2) 기타지분추가가치 십억원 1,662 기업가치 = (1) + (2) 십억원 4,922 발행주식수 주 71,971,631 적정주가 원 / 주 68,391 목표주가 원 / 주 68,000 현재주가 (1.31) 원 / 주,900 목표주가 upside potential % 33.6% 자료 : 유진투자증권 도표 2 단위 값 지분률대한항공 ( 한진해운 )--> 한진에너지 A % 97 한진에너지 -->S-Oil B % 28 대한항공 ( 한진해운 )-->S-Oil C % 28 한진에너지 S-oil 시가총액 (1.30 기준 ) D 십억원 14,086 자산 E=B*D 십억원 4,002 부채 F 십억원 1,048 한진에너지가치 G=E-F 십억원 2,954 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분가치 H=G*A 십억원 2,862 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분장부가치 J 십억원 1,200 대한항공의한진에너지지분의추가장부가치 = H-J 십억원 1,662 자료 : 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 3 CODE PER(12E) PER (13E) PER (14E) PBR (12E) PBR (13E) PBR (14E) 아시아 대한항공 003490 KS Equity - 7.0 6.8 1.3 1.1 1.0 아시아나 020560 KS Equity 9.9 5.8 5.2 1.2 1.0 0.9 Cathay 293 HK Equity 9.8 11.3 9.0 1.1 1.0 0.9 Singapore SIA SP Equity 25.5 18.2 11.8 1.0 1.0 0.9 ANA 9202 JP Equity 25.5 20.1 15.4 1.1 1.0 1.0 China Airlines 2610 Tt Equity 458.0 14.3 11.2 1.3 1.1 1.0 Eva 2618 Tt Equity 22.7 13.2 10.3 1.5 1.4 1.3 Qantas QAN AU Equity 13.6 8.1 6.0 0.6 0.6 0.5 Thai Airways THAI Tb Equity 15.6 9.0 0.7 0.7 0.6 China Eastern 670 HK Equity 5.4 5.8 5.2 1.2 1.0 0.8 China Southern 1055 HK Equity 6.0 7.0 6.1 1.0 0.9 0.8 Air China 753 HK Equity 7.4 7.9 7.4 1.2 1.1 1.0 Jet Airways JETIN IN Equity - 8.7 3.0 3.2 3.1 평균 48.4 8.3 8.6 1.2 1.2 1.1 저가항공 : SKYMARK 9204 JP Equity 아시아 TIGER AIRWAYS TGR SP Equity 24.5 10.9 2.1 2.0 1.7 AirAsia AIRA Mk Equity 12.9 10.0 8.6 2.4 2.0 1.6 SPICEJET SJET IN Equity Virgin Blue VBA AU Equity 평균 미국, 유럽 AMR AMR US Equity US Airways LCC US Equity 3.8 3.6 1.8 2.7 1.3 0.6 Skywest SKYW US Equity 19.9 0.5 0.5 Alaska ALK US Equity 8.0 7.3 7.6 1.7 1.4 1.2 Deutsche LHA GR Equity 14.7 19.3 9.0 0.6 0.6 0.6 Air France AF FP Equity 0.2 0.3 0.3 Finnair FIA1S FH Equity 29.4 0.4 0.4 0.4 평균 12.5 11.9 1.0 0.7 0.6 저가항공 Southwest LUV US Equity 11.3 8.6 7.6 1.0 0.9 0.8 미국, 유럽 JETBLUE JBLU US Equity 10.7 9.2 7.3 1.0 0.8 0.7 WESTJET WJA CN Equity 12.5 10.5 9.3 1.3 1.1 1.0 DART GROUP DTG LN Equity 4.5 4.4 4.2 EASYJET PLC EZJ LN Equity 11.7 9.8 8.7 1.1 1.0 0.9 NORWEGIAN AIR NAS NO Equity 17.8 10.3 9.7 1.3 1.2 1.0 AIR BERLIN AB1 GR Equity 0.6 0.8 0.9 CIMBER STERLING CIMBER DC Equity VUELING VLG SM Equity 17.1 11.6 5.2 0.7 0.7 0.6 Ryanair Holdings RYA ID Equity 13.7 13.0 11.1 1.9 1.7 1.5 평균 12.4 9.7 7.9 1.1 1.0 0.9 저가항공 : GOL GOLL4 BZ Equity 18.5 12.1 1.5 1.4 기타 AIR ARABIA AIRARABI UH Equity 10.3 9.7 7.9 0.6 0.6 0.5 JAZEERA JAZEERA KK Equity 10.0 8.5 7.6 3.6 2.4 1TIME HOLDINGS 1TM SJ Equity 평균 10.2 12.2 9.2 1.9 1.5 0.5 총평균 23.7 10.7 9.4 1.3 1.1 0.8 주 : 주가기준일 = 12.1.30 www.eugenefn.com _3
IT 제품가격 도표 4 도표 5 (USD) (%) 4,000 DRAMeXchange Index( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 0 3,800 (5) 3,600 3,400 (10) 3,200 (15) 3,000 2,800 (20) 2,600 (25) 2,400 (30) 2,200 2,000 (35) '11.1 '11.3 '11.5 '11.7 '11.9 '11.11 '12.1 (USD) 1 Gb 128Mx8 DDR3 1333 MHz DRAM ( 좌 ) (USD) 3.5 3.0 16 Gigabits (Gb) (2Gb x 8) SLC Flash ( 우 ) 32 Gigabits (Gb) (4Gb x 8) MLC Flash ( 우 ) 21 19 17 2.5 15 2.0 13 1.5 11 9 1.0 7 0.5 5 0.0 3 도표 6 도표 7 (USD) 4 400 3 TV 42 inches FHD 1920x1080 Market Average Price TV 37 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 32 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 26TN inches WXGA 1366x768 Market Avg Price (USD) 90 85 80 Monitor 19 inches WXGA+ 1440x900 Market Average Price Monitor 17 inches SXGA 1280X1024 Market Avg Price 300 75 2 70 200 65 1 60 100 55 도표 8 도표 9 (10.1.1=100) 4 400 3 300 2 200 1 100 대한항공 US AIRWAYS GROUP SOUTHWEST AIRLINES 아시아나 AMR (10.1.1=100) 400 3 300 2 200 1 100 대한항공 CATHAY PACIFIC ALL NIPPON AIRWAYS 아시아나 SINGAPORE AIRLINES 0 0 4_ www.eugenefn.com
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 상기투자등급은 3월 3일부터변경적용함 변경후ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 0% 미만 변경전ㆍSTRONG BUY : 추천기준일종가대비 +% 이상ㆍBUY: 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +% 미만ㆍHOLD: 추천기준일종가대비 +5% 이상 +15% 미만ㆍREDUCE: 추천기준일종가대비 +5% 미만 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자투자의견목표가 ( 원 ) 20100415 BUY 86,000 201006 BUY 86,000 20100531 BUY 86,000 20100714 BUY 105,000 20100729 BUY 105,000 20100816 BUY 105,000 20100906 BUY 105,000 20101012 BUY 89,000 20101028 BUY 89,000 20101104 BUY 89,000 20101115 BUY 89,000 20101206 BUY 89,000 20110105 BUY 89,000 20110106 BUY 89,000 20110128 BUY 89,000 20110208 BUY 89,000 20110307 BUY 76,000 20110324 BUY 76,000 20110426 BUY 76,000 201104 BUY 76,000 20110729 BUY 76,000 20110808 BUY 76,000 20110908 BUY 76,000 20111003 BUY 58,000 20111010 BUY 58,000 20111020 BUY 58,000 20111108 BUY 58,000 20111121 BUY 58,000 20111128 BUY 58,000 20111208 BUY 58,000 20120109 BUY 58,000 대한항공 (003490.KS) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 120,000 대한항공 목표주가 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 '09.10 www.eugenefn.com _5
20120113 BUY 58,000 20120201 BUY 68,000 6_ www.eugenefn.com