215 년 3 월 16 일기업분석 (14) BUY ( 유지 ) 올해사상최대실적달성유력 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 2-6114-2916 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 2-6114-2915 daeun.kim 주가 (3/13) 161,5 원 목표주가 24, 원 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 복합기업 Overweight 4.7 조원 29,84,427 주 유동주식비율 46.4% KOSPI 지수 1,985.79 KOSDAQ 지수 634.25 6 일평균거래량 67,59 주 6 일평균거래대금 15 억원 외국인보유비중 18.9% 수정 EPS 성장률 (14~16 CAGR) 27.6% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 187, 원 124,5 원 베타 (12M, 일간수익률 ).4 주요주주이재현외 4 인 43.4% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -1.% 8.4% -7.4% 상대 -11.3% 4.9% -4.8% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) 5 2, 4 3 18, 2 16, 1 14, -1 12, -2 1, 3/14 6/14 9/14 12/14 3/15 리서치센터트위터 @QnA_Research 는 '14 년양호한성장을기록 '14 년 3.8% 의매출성장과 28% 의영업이익성장, 4% 의지배기업순이익성장을달성하였다. 비자금사건이후감액된 213 년실적에서실적고점이었던 212 년수준으로회복되었다. 상장기 업과비상장기업들포함한전계열사의고른성장, 부실계열사정리및신사업육성, 지분매각 및 M&A 등이만들어낸결과이다. '15 년 는연결기준으로사상최대의실적달성유력 중국소비시장진출확대, 계열사간의시너지극대화, 헬스케어및화장품등신사업부문의고 성장등에힘입어올해 는사상최대의실적을낼가능성이매우높고, 이에따라주가수준도 신고가를경신하며 2 만원대안착될전망이다. 실적개선효과에따라 NAV 도사상최고수준을 경신할전망이다. 의비상장자회사들 '14 년흑전성공에이어 '15 년고성장할전망 푸드빌은매출 1 조, 영업이익 13 억원, 순이익 5 억원으로흑자전환에성공하였고, 올해에고성 장이기대된다. 합병법인인 올리브네트웍스는 216 년매출 1 조원, 영업이익률 5% 달성이가 능할전망이다. 건설은적자폭이크게감소하여실적에미치는부정적영향이감소했다. 투자의견 ' 매수 ' 를유지하고목표주가기존 24 만원을유지한다 주당 NAV 는현재 27 만원으로현재주가는 4% 할인되어있어 NAV 장기시계열로볼때, 절 대저평가상태에있다. 올해사상최대의실적이예상되는만큼매수접근이가능한시점이다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 17,628.4 18,851.7 19,572.1 2,485.2 21,55. 영업이익 ( 십억원 ) 1,63. 786.1 1,3. 1,138.2 1,283.6 순이익 ( 십억원 ) 57.3 322.6 58.8 71.1 84.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) 22.8 149.6 29. 27.6 312.1 EPS ( 원 ) 7,869 5,328 7,429 9,67 11,81 수정 EPS ( 원 ) 7,869 5,328 7,429 9,67 11,81 PER* ( 배 ) 15.8-9. 29.2-18.4 26.-15.1 16.8 14.6 PBR ( 배 ) 1.1 1. 1.3 1.2 1.2 EV/EBITDA ( 배 ) 7.2 8.3 7.8 7.4 7. 배당수익률 (%).5.8.6.6.6 ROE (%) 7.1 4.7 6.3 7.6 8.2 ROIC (%) 6.3 3.1 4.6 6.1 6.9 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 :, 현대증권
>> 그림 1> NAV 와할인율장기추이, KRX 그림 2> Sum of parts 밸류에이션 (a) 215 년영업가치 (b ) 비상장기업지분가액 로열티, 임대수익 WACC 영업가치 ( 십억원 ) 14 1.% 1,4 기업 지분율 순자산 보유지분순자산가액 할인율 지분가액 푸드빌 95.8% 65 623 PSR 1 1,15 건설 99.9% 13 13 PBR.5 배 65 올리브네트웍스 76.% 19 144 PSR 1 85 (C) 상장기업지분가치 KX 홀딩스 93.2% 7 652 KX 홀딩스보유대한통운 7 합계 2,72 지분율현재가기준시가총액보유지분시가총액할인율지분가액 제일제당 37.9% 4,368 1,653 % 1,653 프레쉬웨이 51.9% 51 265 % 265 오쇼핑 39.9% 1,36 543 % 543 CGV 4.1% 1,293 518 % 518 E&M 39.6% 1,95 754 % 754 합계 3,733 (f) 단독기준순차입금 15 NAV( a+b+c-f) 7,853 주당 NAV 총발행주식수 29,84( 천주 ) 27, 할인율 현재가 161,5원기준 4% 목표주가 Target Per - 올해예상 EPS대비 25배 24, 2
>> 그림 3> 실전전망변경 ( 십억원 ) 변경후변경률 (%,% p) 변경전 214P 215F 214P 215F 214F 215F 매출액 19,572.1 2,485.2.2% -1.7% 19,54. 2,838.8 영업이익 1,3.1 1,138.2.% -3.7% 1,3.4 1,181.5 지배기업순이익 29.1 27.6-26.2% -5.3% 283.2 285.7 수정EPS( 원 ) 7,429 9,67-26.2% -5.4% 1,68 1,158 BPS( 원 ) 121,15 129,594 -.4% -.9% 121,632 13,754 수정ROE(%) 6.3 7.6 2.2%p.4%p 8.5 8. 그림 4> 분기실적전망 ( 십억원 ) 214 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 215F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 216F 합계 19,572 4,966 4,882 5,23 5,433 2,485 5,15 5,112 5,416 5,873 21,55 매출액 상장자회사 16,678 4,336 4,41 4,769 4,76 18,221 4,573 4,74 5,65 5,157 19,499 비상장사 7,648 1,823 2,19 1,953 1,98 7,775 1,913 2,19 2,51 2,94 8,168 매출원가판관비영업이익 합계합계합계 13,482 5,87 1,3 3,513 1,23 25 3,453 1,182 247 3,691 1,197 316 3,695 1,413 326 14,352 4,995 1,138 3,613 1,253 283 3,592 1,233 286 3,814 1,253 349 3,983 1,525 365 15,2 5,264 1,284 매출원가율판관비율영업이익률 68.9% 26.% 5.1% 7.7% 24.2% 5.% 7.7% 24.2% 5.1% 7.9% 23.% 6.1% 68.% 26.% 6.% 7.1% 24.4% 5.6% 7.2% 24.3% 5.5% 7.3% 24.1% 5.6% 7.4% 23.1% 6.4% 67.8% 26.% 6.2% 69.6% 24.4% 6.% 영업외손익 합계 -26-56 -64-45 -38-23 -51-71 -53-36 -211 세전이익 합계 797 194 182 271 288 935 231 215 297 329 1,72 법인세 합계 289 48 46 68 72 234 58 54 74 82 268 순이익 합계 59 145 137 23 216 71 174 161 222 247 84 비지배주주순이익 합계 3 9 81 134 126 431 15 94 143 15 492 지배주주순이익 합계 29 55 56 69 9 271 69 67 8 97 312 3
>> 그림 5> 연결매출중중국향비중 (%) 35 3 25 2 15 1 5 211 212 213 214P 215F 자료 :, 현대증권 그림 6> 그룹계열사간의시너지구조도 4.5% 93% 4.1% 76% CGV 선침투시인프라이용한홍보가능 올리브네트웍스 침투는타계열사대비비교적어려우나성공시홍보효과높음 해외진출시너지 4PL 등고도화된서비스제공 게릴라성스팟침투 가능, 노출도높아 96.3% 마케팅에유리 푸드빌 자체컨텐츠수출시 PPL 이용. 공연등홍보효과극대화가능 KX 홀딩스 2.1% 대한통운 + GLS 오쇼핑 53.9% 헬로비전 2.1% 33.6% 4.2% E&M 계열사들의 그룹홍보에따라수혜입을수있는포지션 제일제당 4
>> 그림 7> 푸드빌실적추이 ( 십억원 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 매출액 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 순이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) 3. 2. 1. - -1. -2. -3. -4. 23 25 27 29 211 213 215E 자료 :, 현대증권 그림 8> 구 올리브영 ( 현 올리브네트웍스점포수추이 ) ( 개 ) 6 5 4 3 2 1 자료 :, 현대증권 5
>> 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F ( 십억원 ) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 17,628.4 18,851.7 19,572.1 2,485.2 21,55. 현금및현금성자산 1,224.7 1,24.3 1,34.9 2,97.1 2,954.1 매출원가 12,292.1 13,346.7 13,482.1 14,352.2 15,2. 단기금융자산 681.3 53.3 1,385. 1,475.5 1,594.9 매출총이익 5,336.3 5,55. 6,9. 6,132.9 6,548. 매출채권 2,138.5 2,379.2 2,516.1 2,68.4 2,897.3 판매비와관리비 4,273.3 4,719. 5,87. 4,994.8 5,264.4 재고자산 1,481.1 1,293.8 1,362.4 1,451.3 1,568.7 기타영업손익..... 기타유동자산 729.3 935.2 612.6 652.6 75.4 영업이익 1,63. 786.1 1,3. 1,138.2 1,283.6 유동자산 6,336.2 6,536.5 7,217.1 8,357. 9,72.4 EBITD A 2,18.5 1,926.4 2,242.1 2,376.9 2,56.2 투자자산 2,119.4 1,761.8 2,75.2 2,21.7 2,389.5 영업외손익 (258.7) (355.8) (25.8) (23.3) (211.3) 유형자산 8,17.1 8,833.2 8,949.8 9,47.2 9,144.6 금융손익 (137.2) (28.5) (441.7) (23.3) (211.3) 무형자산 3,94.3 4,29.5 4,294.7 4,158.6 4,38.5 지분법손익 (11.2) (27.1) 18.1.. 이연법인세자산 224.4 229.7 232.9 232.9 232.9 기타영업외손익 (11.3) (3.2) 217.8.. 기타비유동자산 594.7 472. 336.5 336.5 336.5 세전이익 84.3 43.3 797.2 934.8 1,72.2 비유동자산 15,48.9 15,587.2 15,888.9 15,985.8 16,142. 법인세비용 234.1 17.7 288.4 233.7 268.1 자산총계 21,385. 22,123.7 23,16.1 24,342.7 25,862.3 당기순이익 57.3 322.6 58.8 71.1 84.2 지배기업순이익 22.8 149.6 29. 27.6 312.1 매입채무 1,19.1 1,198.2 1,422.9 1,515.8 1,638.4 총포괄이익 396.6 99.2 55.1 71.1 84.2 단기금융부채 3,413.5 3,213.4 4,434.5 4,724.1 5,16.3 지배기업총포괄이익 96. 1.5 212.5 27.6 312.1 단기충당부채 6. 7.8 1.8 11.5 12.4 순비경상손익..... 기타유동부채 2,54.7 1,998. 1,421.4 1,514.2 1,636.7 수정순이익 22.8 149.6 29. 27.6 312.1 유동부채 6,7.6 6,51.1 7,289.5 7,765.5 8,393.7 장기금융부채 4,97.3 5,71.3 5,447.1 5,447.1 5,447.1 현금흐름표 장기충당부채 7. 16.6 15.1 16.1 17.4 ( 십억원 ) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F 퇴직급여부채 167.6 18.7 241.8 257.6 278.4 당기순이익 57.3 322.6 58.8 71.1 84.2 이연법인세부채 879.3 73.6 752.2 81.3 866.1 유무형자산상각비 1,45.6 1,14.3 1,239.1 1,238.7 1,222.7 기타비유동부채 339.3 374.6 317. 337.7 365. 기타비현금손익조정 245.5 178. (71.8) 233.7 268.1 비유동부채 6,3.4 7,12.7 6,773.2 6,859.8 6,974.1 운전자본투자 (176.1) (7.9) (383.9) (16.8) (141.) 부채총계 13,1. 13,522.8 14,62.7 14,625.4 15,367.8 기타영업현금흐름 448. 229. 518.3 (184.6) (23.2) 영업활동현금흐름 1,563. 1,476.5 1,287.3 1,882.1 1,95.7 자본금 157.1 157.2 157.4 157.4 157.4 설비투자 (1,464.3) (1,491.8) (845.8) (8.) (8.) 자본잉여금 977.5 979.8 982.8 982.8 982.8 무형자산투자 (724.6) (529.3) (542.5) (4.) (4.) 기타자본항목 (325.7) (265.7) (246.) (246.) (246.) 단기금융자산증감 (323.7) 227.3 (171.7) (9.4) (119.4) 기타포괄손익누계액 295.6 157.6 162.3 162.3 162.3 투자자산증감 113.1 16. (226.) (135.5) (178.8) 이익잉여금 2,74. 2,198.8 2,379.5 2,623. 2,98. 기타투자현금흐름 (58.7) (164.6) 137.9.. 지배기업자본총계 3,178.6 3,227.7 3,436. 3,679.5 3,964.5 투자활동현금흐름 (2,458.1) (1,798.3) (1,648.1) (1,426.) (1,498.2) 금융부채증감 621.1 694.7 522.3 289.6 382.2 비지배지분 5,25.5 5,373.3 5,67.3 6,37.9 6,53. 자본의증감 1.4 1.8 2.2.. 자본총계 8,384.1 8,6.9 9,43.3 9,717.4 1,494.5 배당금당기지급액 (54.6) (59.9) (66.9) (27.1) (27.1) 기타재무현금흐름 12.2 (284.5) 1. 37.5 49.5 부채와자본총계 21,385.1 22,123.7 23,16. 24,342.8 25,862.3 재무활동현금흐름 688.2 352.1 467.6 3. 44.5 기타현금흐름 (39.6) (14.6) (6.2).. 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) (246.6) 15.7 1.6 756.1 857. ( 원 ) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F 기초현금및현금성자산 1,446.6 1,224.7 1,24.3 1,34.9 2,97.1 EPS 7,869 5,328 7,429 9,67 11,81 기말현금및현금성자산 1,2. 1,24.4 1,34.9 2,97.1 2,954.1 수정EPS 7,869 5,328 7,429 9,67 11,81 주당순자산 (BPS) 112,36 113,939 121,15 129,594 139,632 총영업현금흐름 1,848.3 1,578.7 1,922.3 2,143.1 2,251.9 주당매출액 (SPS) 623,143 665,916 69,13 721,53 759,6 잉여현금흐름 (623.7) (345.6) 226.6 857.9 939.5 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 65,335 55,765 67,769 75,481 79,312 순현금흐름 (471.9) (765.4) 24.4 557. 594.2 주당배당금 65 95 95 95 95 순현금 ( 순차입금 ) (6,414.7) (7,18.1) (7,155.7) (6,598.7) (6,4.5) 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (17.5) 6.9 27.6 14.2 7.9 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (%) 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F 매출액성장률 32.8 6.9 3.8 4.7 5.2 ROE 7.1 4.7 6.3 7.6 8.2 영업이익성장률 18. (26.) 27.6 13.5 12.8 ROA 4. 2.6 2.2 3. 3.2 EBITDA 성장률 29.6 (8.6) 16.4 6. 5.4 ROIC 6.3 3.1 4.6 6.1 6.9 지배기업순이익성장률 (4.2) (32.2) 39.7 29.5 15.3 WACC 4.4 6.4 2. 2. 2. 수정순이익성장률 (4.2) (32.2) 39.7 29.5 15.3 ROIC/WACC ( 배 ) 1.4.5 2.3 3. 3.4 영업이익률 6. 4.2 5.1 5.6 6. 경제적이익 (EP, 십억원 ) 271.8 (418.7) 389.9 61.2 724. EBITDA이익률 12. 1.2 11.5 11.6 11.6 부채비율 155.1 157.2 155.5 15.5 146.4 당기순이익률 3.2 1.7 2.6 3.4 3.7 순금융부채비율 76.5 83.5 79.1 67.9 57.2 수정순이익률 1.3.8 1.1 1.3 1.4 이자보상배율 ( 배 ) 6.3 5.9... 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표자료 :, 현대증권 6
>> 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 258, 216, 174, 132, 종목명 변경일 투자의견 목표주가 ( 원 ) 13/7/4 BUY 17, 13/11/2 BUY 16, 14/3/13 BUY 19, 14/7/16 BUY 21, 14/9/22 BUY 24, 9, 13/3 13/7 13/11 14/3 14/7 14/11 15/3 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 7