Company Report 2019.01.07 미디어 / 엔터 2019 년양적 / 질적성장지속기대 투자의견목표주가현재주가 (1/4) BUY (M) 136,000원 (M) 88,800원 상승여력 53% 4Q18 Preview 4Q18 연결실적은매출총이익 157억원 (+112% YoY), 영업이익 115억원 (+230% YoY), 당기순이익 94억원 (+373% YoY) 을기록해영업이익기준으로컨센서스를 30% 가량하회할것으로추정. 컨센서스하회를예상하는근거는 알함브라궁전의추억 과 남자친구 의해외판매매출이 4Q18와 1Q19에걸쳐분할인식되는점과 2)3Q18 에편성된대작드라마 미스터션샤인 관련무형자산상각비효과임. 알함브라궁전의추억 의한중동시방영이무산된점도컨센서스하향조정이필요한요인으로작용 미스터션샤인 의제작비는언론에보도된수치 (430억원) 보다약간많은수준인것으로추정. 동드라마의제작비는 tvn향방영권매출및넷플릭스향매출의일부만이 3Q18에당기비용처리. 나머지제작비는무형자산으로전환된이후, 6개분기에걸쳐정액상각구조. 미스터션샤인 관련무형자산상각비는분기당 20~30억원대로추정되며, 4Q19까지발생할것으로예상 시가총액 24,910 억원 2019 년, 양적 / 질적성장지속기대 총발행주식수 28,051,490 주 60 일평균거래대금 175 억원 60 일평균거래량 174,745 주 52 주고 119,800 원 52 주저 58,400 원 외인지분율 2.64% 주요주주 씨제이이앤엠외 3 인 74.35% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (18.6) (19.6) 48.0 상대 (13.2) (4.5) 80.0 절대 ( 달러환산 ) (20.0) (19.2) 39.8 2019년제작드라마작품수는미정상태이나, 양적성장기조는확실시되고있음. 2020년가이던스 40 편을감안시, 2019년제작편수 33~34편수준은가능할것으로보임. 2019년대작드라마로는상반기의 아스달연대기 ( 연출김원석, 극본김영현 / 박상연 ) 와하반기의 2편 ( 극본박지은, 홍자매 ) 등총 3 편이예상되고있음. 아스달연대기 는시즌제드라마로제작하는방안이검토될만한기대작. 흥행성공시, 동드라마는 HBO의 왕좌의게임, AMC의 워킹데드 처럼 tvn과스튜디오드래곤을상징하는작품으로부각기대동사는 2018년캡티브채널중심으로드라마를공급했으나, 2019년엔캡티브채널외에도넷플릭스오리지널과중국플랫폼등으로공급처를다변화할것으로예상. 넷플릭스오리지널작품으로는 좋아하면울리는 이확정된상태이며, 추가적으로 1~2편의넷플릭스오리지널드라마를제작 / 공급할계획에있는것으로파악. 중국 OTT 사업자들과의드라마공동제작도 2019년을기대하게하는요인. 3Q18 실적발표당시, 동사는빠르면 1H19에 1~2편의작품이중국과의공동제작에들어갈수있다고언급한바있음 Quarterly earning forecasts ( 억원, %) 4Q18E 전년동기대비 전분기대비 컨센서스컨센서스대비 매출액 1,032 43.6-16.6 1,064-3.0 영업이익 115 230.3-46.6 166-31.1 세전계속사업이익 125 635.3-43.5 164-24.0 지배순이익 94 372.8-45.6 132-28.5 영업이익률 (%) 11.1 +6.3%pt -6.3 %pt 15.6-4.5 %pt 지배순이익률 (%) 9.1 +6.4%pt -4.9 %pt 12.4-3.3 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12월) 2016A 2017A 2018F 2019F 매출액 1,544 2,868 3,811 4,383 영업이익 166 330 509 1,050 지배순이익 81 238 435 833 PER - 60.3 57.2 29.9 PBR - 4.8 6.1 5.1 EV/EBITDA - 21.4 20.5 15.3 ROE 12.0 9.5 11.2 18.4 자료 : 유안타증권
[ 표 1] 스튜디오드래곤실적추이및전망 2017 년 2018 년연간실적 ( 단위 : 억원 ) 1 분기 2 분기 3 분기 4분기 1분기 2분기 3분기 4분기 (e) 2016 2017 2018(e) 2019(e) 2020(e) 총제작편수 ( 편 ) - - - - - - - - 19 22 27 33 40 매출액 753 621 775 719 799 743 1,237 1,032 1,955 2,868 3,811 4,383 5,633 - 편성 263 241 418 390 407 341 489 504 878 1,312 1,740 2,233 2,707 - 판매 365 263 233 257 321 288 634 414 754 1,118 1,657 1,716 2,471 - 기타 125 116 124 72 71 114 114 114 323 437 413 434 455 매출액 (YoY) - - - - 6% 20% 60% 44% 101% 47% 33% 15% 29% - 편성 - - - - 54% 41% 17% 29% 60% 49% 33% 28% 21% - 판매 - - - - -12% 9% 172% 61% 93% 48% 48% 4% 44% - 기타 - - - - -43% -2% -8% 59% 797% 35% -6% 5% 5% 국내판매 139 102 102 103 94 123 172-312 446 - - - 해외판매 226 161 131 154 227 165 462-442 672 - - - 매출원가 586 499 668 644 662 637 989 875 1,683 2,397 3,163 3,167 3,458 COGS Ratio 78% 80% 86% 90% 83% 86% 80% 85% 86% 84% 83% 72% 61% 매출총이익 168 122 106 74 137 106 248 157 272 470 648 1,216 2,176 GPM 22% 20% 14% 10% 17% 14% 20% 15% 14% 16% 17% 28% 39% 판관비 28 33 40 40 30 33 33 42 60 141 138 166 216 SG&A Ratio 4% 5% 5% 6% 4% 4% 3% 4% 3% 5% 4% 4% 4% 영업이익 140 89 66 35 107 73 215 115 212 331 509 1,050 1,960 OPM 19% 14% 9% 5% 13% 10% 17% 11% 11% 11% 13% 24% 35% 세전이익 132 90 64 17 108 110 221 125-303 564 1,098 2,019 RPM 18% 14% 8% 2% 14% 15% 18% 12% - 11% 15% 25% 36% 순이익 134 28 57 20 79 89 173 94-238 435 833 1,531 NIM 18% 5% 7% 3% 10% 12% 14% 9% - 8% 11% 19% 27% [ 성장률 ; YoY] 매출액 - - - - 6% 20% 60% 44% 101% 47% 33% 15% 29% 영업이익 - - - - -24% -18% 223% 230% 715% 56% 54% 106% 87% 순이익 - - - - -41% 217% 206% 373% - - 83% 91% 84% 주 : 2016 년실적은분사이전인 1~4 월실적합산. 분사이전의실적은삼정회계법인으로부터검토받은수치자료 : 유안타증권리서치센터 [ 그림 1] 알함브라궁전의추억 시청률추이 [ 그림 2] 남자친구 시청률추이 (%) 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 ( 회 ) (%) 12 10 8 6 4 2 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 ( 회 ) 자료 : 유안타증권리서치센터 자료 : 유안타증권리서치센터 2
Company Report [ 표 2] 캡티브채널라인업및시청률 드라마회차방송기간제작사연출작가출연 tvn 월화크로스 16 2018.01.29~2018.03.20 로고스필름신용휘최민석고경표, 조재현, 전소민 3.7% 4.6% 시를잊은그대에게 16 2018.03.26~2018.05.15 tvn 한상재명수현등이유비, 이준혁, 장동윤 1.0% 1.4% 멈추고싶은순간 : 어바웃타임 16 2018.05.21~2018.07.10 스토리티비김형식추혜미이상윤, 이성경, 임세미 1.5% 2.0% 식샤를합시다 3 14 2018.07.16~2018.08.24 셀트리온엔터테인먼트최규식임수미윤두준, 백진희, 이주우 2.5% 3.2% 백일의낭군님 16 2018.09.10~2018.10.30 에이스토리이종재노지설도경수, 남지현, 조성하 8.7% 13.9% 계룡선녀전 16 2018.11.05~2018.12.25 제이에스픽쳐스김윤철유경선문채원, 윤현민, 서지훈 3.8% 5.6% 왕이된남자 ( 방영예정 ) 16 2019.01.07~ 스튜디오드래곤, 지티스트김희원김선덕, 신하은여진구, 이세영, 김상경 - - tvn 수목마더 16 2017.01.24~2018.03.05 The Unicorn 김철규정서경이보영, 허율, 이혜영 3.3% 4.8% 나의아저씨 16 2018.03.21~2018.05.10 초록뱀미디어김원석박해영이선균, 아이유 4.8% 7.1% 김비서가왜그럴까 16 2018.06.06~2018.07.26 스튜디오드래곤, 본팩토리박준화정은영박서준, 박민영, 이태환 7.2% 8.4% 아는와이프 16 2018.08.01~2018.09.20 초록뱀미디어이상엽양희승지성, 한지민, 강한나 6.6% 7.9% 하늘에서내리는 1 억개의별 16 2018.10.03~2018.11.22 스튜디오드래곤유제원송혜진서인국, 정소민, 박성웅 2.9% 4.0% 남자친구 ( 방영중 ) 16 2018.11.28~2019.01.17 본팩토리박신우유영아송혜교, 박보검 8.8% 10.3% 진심이닿다 - 2019 년 1 월메가몬스터, 콘텐츠지음박준화이명숙, 최보림이동욱, 유인나 - - tvn 토일화유기 20 2017.12.23~2018.03.04 제이에스픽쳐스박홍균등홍자매이승기, 차승원, 오연서 5.2% 6.7% 라이브 16 2018.03.03~2018.05.06 지티스트김규태노희경정유미, 이광수, 배성우 5.6% 7.5% 무법변호사 16 2018.05.12~2018.07.01 로고스필름김진민윤현호이준기, 서예지, 이혜영 5.9% 8.6% 미스터션샤인 24 2018.07.07~2018.09.30 화앤담픽쳐스이응복김은숙이병헌, 김태리, 유연석 12.5% 17.5% 나인룸 16 2018.10.06~2018.11.25 김종학프로덕션지영수정성희김희선, 김해숙, 김영광 4.5% 6.2% 알함브라궁전의추억 ( 방영중 ) 16 2018.12.01~2019.01.20 스튜디오드래곤, 초록뱀안길호송재정현빈, 박신혜, 한보름 7.9% 9.4% 로맨스는별책부록 16 2019.01.26~ 글앤그림미디어이정효정현정이종석, 이나영, 위하준 - - OCN 수목손 : The Guest 16 2018.09.12~2018.11.01 스튜디오드래곤김홍선권소라, 서재원정은채, 김재욱, 김동욱 2.9% 3.9% 신의퀴즈 5 ( 방영중 ) 16 2018.11.14~2018.01.03 스튜디오드래곤, 큐로홀딩스김종혁강은선류덕환, 윤주희, 박준면 2.3% 2.6% 빙의 - 2019.02.13~ 데이드림엔터테인먼트최도훈박희강송새벽, 고준희, 조한선 - - OCN 토일나쁜녀석들 : 악의도시 16 2017.12.16~2018.02.04 얼반웍스미디어한동화한정훈박중훈, 주진모, 양익준 3.6% 4.6% 작은신의아이들 16 2018.03.03~2018.04.22 스튜디오드래곤, KPJ 강신효한우리강지환, 김옥빈, 심희섭 3.0% 3.8% 미스트리스 12 2018.04.28~2018.06.03 스튜디오드래곤, 초록뱀한지승고정운등한가인, 신현빈, 최희서 1.2% 1.6% 라이프온마스 16 2018.06.09~2018.08.05 스튜디오드래곤, 프로덕션 K 이정효이대일정경호, 박성웅, 고아성 4.0% 5.6% 보이스 2 12 2018.08.11~2018.09.16 콘텐츠케이이승영마진원이하나, 이진욱, 손은서 4.8% 6.8% 플레이어 14 2018.09.29~2018.11.11 스튜디오드래곤, 아이윌미디어고재현신재형송승헌, 정수정, 이시언 4.4% 4.9% 프리스트 ( 방영중 ) 16 2018.11.17~ 크레이브웍스김종현문만세연우진, 정유미, 박용우 1.9% 2.5% 주 : 스튜디오드래곤은제작 Capa 문제로인해 OCN 월화드라마는제작하지않고있는상태. 파란색음영표시작은대작드라마로분류되는작품자료 : 유안타증권리서치센터 평균 시청률 최고 3
[ 표 3] 스튜디오드래곤, Peer 실적및 Valuation 비교 종목코드단위시총 2017 2018E 2019E 매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익매출액영업이익순이익 스튜디오드래곤 253450 KS ( 억원 ) 24,910 2,868 330 238 3,811 504 432 4,383 1,050 832 제이콘텐트리 036420 KS ( 억원 ) 6,829 4,203 333 64 5,231 406 216 6,784 767 369 넷플릭스 NFLX US ( 백만달러 ) 129,766 11,693 839 559 15,814 1,625 1,387 19,816 2,576 2,084 화처미디어 300133 CH ( 백만달러 ) 2,019 774 121 94 953 129 113 1,149 163 141 화이브라더스 300027 CH ( 백만달러 ) 1,839 582 91 123 663 121 96 774 148 118 신문화 300336 CH ( 백만달러 ) 546 180-37 151 40 35 194 60 40 2017 2018E 2019E PER PBR ROE PER PBR ROE PER PBR ROE 스튜디오드래곤 ( 배, %) 60.3 4.8 9.5 69.8 6.8 11.6 38.1 5.7 18.3 제이콘텐트리 ( 배, %) 73.8 3.0 5.3 31.0 2.0 8.8 18.1 1.8 10.4 넷플릭스 ( 배, %) 143.8 23.2 17.9 98.0 25.9 25.7 65.5 18.3 28.2 화처미디어 ( 배, %) 30.1 2.8 9.6 17.6 1.8 10.4 14.0 1.6 11.9 화이브라더스 ( 배, %) 29.1 2.5 8.9 16.5 1.2 6.9 13.5 1.1 7.9 신문화 ( 배, %) 24.8 - - 15.8 1.2 7.7 13.5 1.1 8.2 중국드라마 Peer 평균 ( 배, %) 22.9 2.4 9.0 16.6 1.4 8.3 13.7 1.3 9.3 주 : 스튜디오드래곤, 제이콘텐트리는당사추정치기준. 넷플릭스및중국드라마제작사 Peer 는컨센서스기준자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 [ 그림 3] 넷플릭스와한국드라마주주가추이 (18.07.01=100) 120 100 80 60 40 20 넷플릭스스튜디오드래곤제이콘텐트리 - 18.07 18.08 18.09 18.10 18.11 18.12 19.01 자료 : Bloomberg, 유안타증권리서치센터 4
Company Report 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 매출액 1,544 2,868 3,811 4,383 5,633 유동자산 814 2,898 2,648 3,451 5,050 매출원가 1,328 2,397 3,164 3,167 3,458 현금및현금성자산 115 513 457 1,252 2,670 매출총이익 216 471 647 1,216 2,176 매출채권및기타채권 394 554 648 657 834 판관비 50 142 138 166 216 재고자산 0 13 16 16 20 영업이익 166 330 509 1,050 1,960 비유동자산 1,606 1,696 2,343 2,343 2,344 EBITDA 388 743 1,128 1,460 2,457 유형자산 12 11 11 11 11 영업외손익 -61-27 55 48 59 관계기업등지분관련자산 0 0 0 0 0 외환관련손익 -3-14 22 0 0 기타투자자산 23 38 43 43 43 이자손익 -8-12 37 48 74 자산총계 2,420 4,595 4,991 5,794 7,394 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 유동부채 845 907 832 803 872 기타 -50-2 -4 0-15 매입채무및기타채무 205 340 497 468 537 법인세비용차감전순손익 105 303 564 1,098 2,019 단기차입금 81 0 0 0 0 법인세비용 24 64 128 266 489 유동성장기부채 0 100 0 0 0 계속사업순손익 81 238 435 833 1,531 비유동부채 214 3 63 63 63 중단사업순손익 0 0 0 0 0 장기차입금 0 0 0 0 0 당기순이익 81 238 435 833 1,531 사채 199 0 0 0 0 지배지분순이익 81 238 435 833 1,531 부채총계 1,059 910 894 865 934 포괄순이익 83 238 435 833 1,531 지배지분 1,361 3,684 4,096 4,929 6,459 지배지분포괄이익 83 238 411 754 1,386 자본금 110 140 140 140 140 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 1,147 3,196 3,196 3,196 3,196 이익잉여금 83 321 756 1,588 3,119 비지배지분 0 0 0 0 0 자본총계 1,361 3,684 4,096 4,929 6,459 순차입금 164-1,822-1,837-2,632-4,050 총차입금 281 100 0 0 0 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 영업활동현금흐름 -124-72 -78 115 824 EPS 569 1,050 1,553 2,969 5,459 당기순이익 81 238 435 833 1,531 BPS 6,176 13,141 14,610 17,580 23,038 감가상각비 2 3 3 4 4 EBITDAPS 27,127 3,271 4,022 5,209 8,763 외환손익 3 8-6 0 0 SPS 10,795 12,628 13,592 15,633 20,092 종속, 관계기업관련손익 0 0 0 0 0 DPS 0 0 0 0 0 자산부채의증감 -461-729 -1,126-1,141-1,216 PER - 60.3 57.2 29.9 16.3 기타현금흐름 250 408 615 419 506 PBR - 4.8 6.1 5.1 3.9 투자활동현금흐름 -695-1,410-83 -417-503 EV/EBITDA - 21.4 20.5 15.3 8.5 투자자산 -3 0 0 0 0 PSR - 5.0 6.5 5.7 4.4 유형자산증가 (CAPEX) -11-1 -3-4 -4 유형자산감소 0 1 0 0 0 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -682-1,410-80 -413-499 결산 (12 월 ) 2016A 2017A 2018F 2019F 2020F 재무활동현금흐름 935 1,881-101 0 0 매출액증가율 (%) 0.0 85.7 32.9 15.0 28.5 단기차입금 73-81 0 0 0 영업이익증가율 (%) na 98.3 54.4 106.2 86.7 사채및장기차입금 199-100 -100 0 0 지배순이익증가율 (%) na 192.9 82.5 91.2 83.8 자본 560 2,078 0 0 0 매출총이익률 (%) 14.0 16.4 17.0 27.7 38.6 현금배당 0 0 0 0 0 영업이익률 (%) 10.8 11.5 13.4 24.0 34.8 기타현금흐름 103-16 -1 0 0 지배순이익률 (%) 5.3 8.3 11.4 19.0 27.2 연결범위변동등기타 0-1 206 1,096 1,096 EBITDA 마진 (%) 25.1 25.9 29.6 33.3 43.6 현금의증감 115 398-56 795 1,418 ROIC 21.8 19.7 24.8 46.1 82.4 기초현금 0 115 0 457 1,252 ROA 6.7 6.8 9.1 15.4 23.2 기말현금 115 513 457 1,252 2,670 ROE 12.0 9.5 11.2 18.4 26.9 NOPLAT 166 330 509 1,050 1,960 부채비율 (%) 77.8 24.7 21.8 17.6 14.5 FCF -121-58 -118 62 763 순차입금 / 자기자본 (%) 12.1-49.4-44.8-53.4-62.7 자료 : 유안타증권 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 19.5 19.0 651.9 0.0 0.0 주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 5
투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 주가 0 17.11 18.05 18.11 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 목표가격대상시점 평균주가대비 괴리율 최고 ( 최저 ) 주가대비 2019-01-07 BUY 136,000 1년 2018-10-04 BUY 136,000 1년 2018-03-19 BUY 114,000 1년 -10.46 5.09 2018-02-08 BUY 90,000 1년 -5.24 8.56 2017-11-24 BUY 60,000 1년 14.10 45.00 자료 : 유안타증권주 : 괴리율 = ( 실제주가 * - 목표주가 ) / 목표주가 X 100 * 1) 목표주가제시대상시점까지의 " 평균주가 " 2) 목표주가제시대상시점까지의 " 최고 ( 또는최저 ) 주가 " 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 1.6 Buy( 매수 ) 85.3 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ) 0.5 합계 100.0 주 : 기준일 2019-01-04 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 박성호 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 12개월, 절대수익률기준투자등급 4단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 30% 이상 Buy: 10% 이상, Hold: -10~10%, Sell: -10% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 12개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 2014 년 2월21일부터당사투자등급이기존 3단계 + 2단계에서 4단계로변경본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 6