기 업 분 석 모토닉 (009680) BUY (Initiate) 주가(4/20) 12,400원 목표주가 18,200원 2015. 4. 21 우량한 자산가치에 실적 성장을 장착 실질순자산 우량주인 모토닉의 현재 주가에는 영업가치가 전혀 반영되고 있지 않다. 향후 실적은 전년을 저점으로 우상향 전환될 것으로 판단하여 영업가치 반영이 필요하다고 판단한다. 현재 자동차 업계가 직면한 정체 우려와는 달리 동사의 모멘텀은 GDI차량 핵심 부품의 국산화이므로 고객사의 성장과 무관하게 신규 매출이 확대될 것이다. 과거 자동차 부품 업체 중 높은 성장세를 보인 업체는 수입 부품 국산화를 초기에 성공한 업체였음을 상기하자. 투자의견 BUY, 목표주가 18,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 스몰캡 Analyst 한상준 02) 3787-4709 matthewhan@kiwoom.com
모토닉 (009680) Contents 2모토닉 Stock Data KOSPI (4/20) 2,146.71pt 시가총액(억원) 4,092억원 52주 주가동향 최고가 최저가 18,100원 11,300원 최고/최저가 대비 등락율 -31.49% 9.73% 수익률 절대 상대 1M -0.4% -5.5% 6M -3.5% -13.2% 1Y 0.0% -6.6% Company Data 발행주식수(천주) 33,000천주 일평균 거래량(3M) 19천주 외국인 지분율 16.84% 배당수익률(15.E) 1.95% BPS(15.E) 11,793원 주요 주주 김영복 외 6인 40.66% FIDELITY 9.85% 매출구성(15.E) LPI 21.2% 신규제품 23.8% Price Trend (원) 수정주가(좌) (%) 12,000 상대수익률(우) 20 10,000 0 8,000 6,000-20 4,000-40 2,000 0-60 '14/2 '14/5 '14/9 '15/1 주요 고객사별 매출 비중 기타 (주)케피코 2014 2013 기아자동차(주) 현대자동차(주) 0% 20% 40% 60% Summary 3 > 목표주가 18,200원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시 3 > 자동차 관련주의 부정적인 센티멘트와 무관한 성장성 확보 3 > 다른 자동차 부품주 대비 밸류에이션 프리미엄 적용 필요 3 I. 자산가치에 영업가치 반영이 필요한 시점 4 > 밸류에이션 프리미엄을 받을 수 있는 업체 4 II. 밸류에이션 5 > 목표주가 18,200원을 제시하며 커버리지 개시 5 > 14.4Q 이익률 하락 요인 6 III. 탐방 후기 7 > GDI 고압펌프 양산 확인 7 IV. GDI엔진 및 글로벌 가솔린 엔진 현황 8 > GDI 엔진 장점 요인 8 > 14년 현대, 기아차 800만대 판매 기준 GDI적용 차량 약 200만대, 중국은 이제부터 성장 시작 8 > 최근 디젤 차량 열풍 속, 그래도 가솔린 차량 비중 압도적 10 > GDI 관련 부품 하반기부터 추가 11 V. 알파 성장 12 > 시장 변화에 따른 추가 성장: LPDI, 중국 친환경차, CVVL, 수소차 12 당사는 4월 20일 현재 모토닉 (009680) 발행주식을 1% 이상 보유하고 있지 않 습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.
Summary 목표주가 18,200원, 투자의견 Buy로 Coverage 개시 모토닉은 시가총액4,092억원, 순현금 2,829억원, 자기주식 30.7% (현재 주가기준 1,257억원 / 자기주 식 25.2%, 자사주신탁 5.5%)로서 현재 주가에는 영업가치 반영이 안됐다. 동사의 실적은 2014년을 저 점으로 우상향 할 것으로 예상하며, 이로 인해 우량한 자산가치가 부각될 수 있기에 목표주가 산정 시 EV/EBITDA 밸류에이션을 적용하였으며 목표주가 18,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가 산정은 자산가치4,087억원(순현금+자기주식)및 영업가치 2,256억원 (2015E, 2016E 평균 EBITDA에 Target Multiple 7X적용) 합계에 신규 공장 투자로 인한 보유현금 감소를 감안하였다. 자동차 관련주의 부정적인 센티멘트와 무관한 성장성 확보 현재 국내 완성차 업체가 직면한 매출 성장 정체 및 수입차 내수 시장 판매 확대로 자동차 관련주의 투자 센티멘트가 좋지 않은 상황이다. 다만 모토닉의 경우 현재 판매되고 있는 GDI차량(현대 기아차 2014년 판매대수 800만대 기준 GDI엔진 적용 200만대로 추산)의 핵심 부품을 국산화 하는 것이기에 고객사의 Q 성장과 무관하게 신규 매출이 확대될 것이다. 또한 이와 더불어 다른 신규 제품의 매출도 성장 할 것이기에 동사의 매출은 앞으로 우상향 추세를 보일 것으로 판단된다. 다른 자동차 부품주 대비 밸류에이션 프리미엄 적용 필요 1) 과거 자동차 부품 업체 중 상대적으로 높은 성장성을 이룬 업체는 100% 수입산에 의존한 부품의 국산화를 초기에 성공 2) 글로벌 자동차 회사가 확대 채용하는 부품의 제조 및 공급 경험 3) 최근 빠르게 전개되는 자동차 산업의 트렌드 변화에 대응 가능한 기술력 및 제품 보유(수소차 관련 부품 현대차에 공급 중) 4) 액체 및 기체 제어 기술은 시장 진입 장벽이 높은 점. 투자지표, IFRS 연결 2012 2013 2014 2015E 2016E 매출액(억원) 2,404 2,182 2,172 2,500 3,085 영업이익(억원) 261 193 135 180 265 EBITDA(억원) 335 273 219 274 372 세전이익(억원) 362 293 226 284 373 순이익(억원) 279 202 175 220 288 지배주주지분순이익(억원) 261 192 169 220 288 EPS(원) 791 582 513 666 874 증감율(%YoY) 2.6-26.4-11.9 29.8 31.4 PER(배) 16.0 18.7 25.0 19.2 14.6 PBR(배) 1.2 1.0 1.1 1.1 1.0 EV/EBITDA(배) 4.3 2.1 7.0 4.7 3.0 보고영업이익률(%) 10.9 8.9 6.2 7.2 8.6 ROE(%) 7.7 5.3 4.6 5.7 7.2 순부채비율(%) -80.2-81.9-75.4-75.3-74.9 3
I. 자산가치에 영업가치 반영이 필요한 시점 4모토닉 밸류에이션 프리미엄을 받을 수 있는 업체 시장 진입 장벽이 높은 자동차 연료 공급/흡기 관련 국내 최고 수준의 기술력 보유 자동차가 움직이기 위해서는 열에너지를 운동에너지로의 전환이 필요하며, 이를 위해서는 연료와 공기 가 엔진에서 함께 연소되어야 한다. 가솔린과 공기의 혼합비율은 운전상태에 따라 다르지만, 전반적으로 중량 비율로는 가솔린 1에 공기 15이고, 부피는 가솔린의 약 50배의 공기가 필요하다 (두산백과 참조). 이는 즉 자동차 엔진의 핵심으 로 연료 와 공기 제어를 꼽을 수 있으며, 모토닉은 자동차 연료 공급 및 흡기관련 국내 최고수준의 기 술력을 보유, 연비개선 및 이산화탄소 배출량 저감의 주요 부품을 생산하는 업체이다. 모토닉은 다른 자동차 부품주 대비 밸류에이션 프리미엄을 받을 수 있다고 판단되는데 그 이유는: 1) 과거 자동차 부품 업체 중 상대적으로 높은 성장성을 이룬 업체는 100% 수입산에 의존한 부품의 국산화를 초기에 성공 2) 글로벌 자동차 회사가 확대 채용하는 부품의 제조 및 공급 경험 3) 최근 빠르게 전개되는 자동차 산업의 트렌드 변화에 대응 가능한 기술력 및 제품 보유(수소차 관련 부품 현대차에 공급 중) 4) 액체 및 기체 제어 기술은 시장 진입 장벽이 높은 점 자동차 관련주의 부정적인 센티멘트와 무관한 성장성 확보 현재 국내 완성차 업체가 직면한 매출 성장 정체 및 수입차 내수 시장 판매 확대로 자동차 관련주의 투자 센티멘트가 좋지 않은 상황이다. 다만 모토닉의 경우 현재 판매되고 있는 GDI차량(현대 기아차 2014년 판매대수 800만대 기준 GDI엔진 적용 200만대로 추산)의 핵심 부품을 국산화 하는 것이기에 고객사의 Q 성장과 무관하게 신규 매출이 확대될 것이다. 또한 이와 더불어 다른 신규 제품의 매출도 성장 할 것이기에 동사의 매출은 앞으로 우상향 추세를 보일 것으로 판단된다. 1) 오일펌프: 15년 하반기부터 현대 기아차의 전륜8속 자동변속기용 오일펌프를 신규로 공급할 예정이 며, 2013년 하반기부터 납품을 시작한 전륜6속 자동변속기용 오일펌프는 현재 Chrysler차량에 주로 적용(현대파워텍) 2) FPC/OPU: Fuel Pump Controller 및 Oil Pump Control Unit(OPU는 하이브리드 차량 용)은 연료 펌프로부터 펌핑된 연료 압력을 감지, 연료펌프 구동 및 제어를 담당하는 부품으로 기존 그랜저, K7이외 소나타급의 중형차량에 적용이 확대 중 3) 디젤 차량용 전자식 EGR (배기가스재순환)밸브는 4년간 678억원의 매출 기여 예상(공시내용) 4) 경쟁사-오일펌프: 명화공업, FPC/OPU: 현담산업(일본 AISAN공업 지분 95.1% 보유), EGR: 캄텍 모토닉의 실적은 2014년을 저점으로 우상향 추세를 보일 것 모토닉은 2006~2008년 3,000억원 수준의 매출을 기록한 후 주력제품(LPI시스템, 흡기계/TH BODY) 의 수요 감소와 사양화로 매출이 2,200억원까지 하락하였다. 동사 제품을 크게 두 분류로 구분하면 정 밀 과 비정밀 제품으로 나뉠 수 있으며, 투자포인트는 제한적인 비정밀 부품의 매출하락과 신규 정밀 부품의 매출 확대이다. 모토닉의 실적은 2014년을 저점으로 2016년에는 과거 최대 매출을 달성한 3,000억원 수준까지 회복 할 것으로 예상된다.
II. 밸류에이션 목표주가 18,200원을 제시하며 커버리지 개시 우상향 실적으로 우량한 자산가치 부각 받을 수 있을 것 모토닉은 시가총액4,092억원, 순현금 2,829억원, 자기주식 30.7% (현재 주가기준 1,257억원 / 자기주 식 25.2%, 자사주신탁 5.5%)로서 현재 주가에는 영업가치 반영이 안됐다. 동사의 실적은 2014년을 저 점으로 우상향 할 것으로 예상하며, 이로 인해 우량한 자산가치가 부각될 수 있기에 목표주가 산정 시 EV/EBITDA 밸류에이션을 적용하였으며 목표주가 18,200원을 제시하며 커버리지를 개시한다. 목표주가 산정은 자산가치4,087억원(순현금+자기주식)및 영업가치 2,256억원 (2015E, 2016E 평균 EBITDA에 Target Multiple 7X적용) 합계에 신규 공장 투자로 인한 보유현금 감소를 감안하였다. 참고로 동사는 2014년 11월 535억원 규모의 성주공장 신축 투자를 공시하였으며, 기존 대성전기(2014 년 7월 흡수 합병) 공장 부지는 매각 예정이기에 순현금 감소는 크지 않을 것으로 예상된다. 모토닉 연도별 세부 매출 (단위: 억원, %) IFRS 연결 2010 2011 2012 2013 2014 2015E 2016E 매출액 2,973 2,582 2,404 2,182 2,172 2,500 3,085 매출 yoy 5.8-13.2-6.9-9.2-0.4 15.1 23.4 LPI 724 611 652 625 569 530 572 D-PIPE 189 392 491 456 291 291 291 P-CLUTCH 242 249 246 231 215 215 215 O/PUMP 0 0 0 50 167 229 310 CVVL 0 0 159 99 153 214 233 ETC 0 0 102 80 72 76 80 흡기계 252 130 58 36 TH'BODY 471 431 327 220 기타 838 770 755 641 705 945 1,384 영업이익 292 227 261 193 135 179 265 영업이익률 9.8 8.8 10.9 8.9 6.2 7.2 8.6 지배주주순이익 346 254 261 192 169 220 288 지배주주순이익률 11.6 9.9 10.9 8.8 7.8 8.8 9.3 주: 1) 파란색부분 기타 매출에 포함, 2) 기타매출: GDI Pump, GDI Rail, FPC/OPU, EGR, ATC, WGA 포함된 수치 자료: DART 5
14.4Q 이익률 하락 요인 6모토닉 14.4Q 모토닉의 영업이익은 별도 -20억원(OPM -3.9%), 연결 7억원(OPM 1.2%, 13.4Q 51억원)을 기록하였다. 이익률 하락의 세부 요인으로는 1)인도 법인의 누적 적자로 별도 기준 대손상각비 26억원 반영, 2)판매보증충당부채 환입에서 설정으로 전환(그 동안 보수적인 회계 처리에 기인 판매보증충당부 채전입 2013년 -41억원, 2014년 -7억원, 14.4Q +4억원), 3)매출액 대비 원재료 및 상품매입 비중 14.4Q 61.4%, 14.3Q 55.6%, 13.4Q 50.3% 증가에 기인 했다. 모토닉 연간 및 분기별 실적 (단위: 억원, %) IFRS 연결 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 13.1 13.2 13.3 13.4 14.1 14.2 14.3 14.4 매출액 2,973 2,582 2,404 2,182 2,172 2,500 3,085 527 559 505 591 516 588 510 558 매출 yoy 5.8-13.2-6.9-9.2-0.4 15.1 23.4-18.2-10.2-5.0-2.5-2.1 5.2 1.0-5.5 원재료및상품매입 1,508 1,373 1,191 1,111 1,232 1,312 1,618 275 275 263 297 236 370 284 343 재고자산의 변동 -35-40 75 16-9 7 5-26 20-18 40 19-8 -26 6 외주가공비 525 467 375 364 300 380 470 88 89 88 100 78 79 70 72 종업원급여 248 246 247 242 249 266 294 60 55 60 66 60 55 70 63 감가상각비 132 83 71 74 76 90 111 18 18 22 15 40-3 41-2 지급수수료 34 36 15 41 35 44 54 8 9 10 14 11 8 9 8 소모공구비 40 44 37 27 21 28 34 7 5 5 9 3 7 6 5 로열티 19 26 22 20 15 20 25 5 4 8 4 4 3 3 4 경상개발비 79 66 62 28 26 31 38 6 7 6 9 5 7 7 7 운반비 13 13 13 13 14 15 19 3 3 3 4 3 4 3 4 대손상각비 -0 3 1-1 1-0 -0-0 -0-1 0 0 0-1 1 수출비 4 5 4 3 2 3 4 1 1 1 1 1 1 1 0 무형자산상각비 1 3 2 2 2 2 3 1 0 1-0 1 0 1 1 판매보증충당부채전입 45 4-26 -41-7 20 25-6 -5-8 -23-2 -6-4 4 기타비용 66 38 52 89 80 101 120 24 30 31 4 14 14 18 35 매출원가+판관비 합계 2,681 2,366 2,143 1,988 2,037 2,320 2,820 466 511 472 540 473 531 482 551 영업이익 292 227 261 193 135 179 265 62 48 33 51 43 57 29 7 영업이익률 9.8 8.8 10.9 8.9 6.2 7.2 8.6 11.7 8.6 6.5 8.6 8.4 9.6 5.6 1.2 원재료및상품매입 56.2 58.0 55.6 55.9 60.5 56.6 57.4 52.2 49.2 52.2 50.3 45.7 62.9 55.6 61.4 재고자산의 변동 -1.3-1.7 3.5 0.8-0.4 0.3 0.2-4.8 3.6-3.6 6.8 3.7-1.3-5.2 1.0 외주가공비 19.6 19.8 17.5 18.3 14.7 16.4 16.7 16.7 15.9 17.4 16.9 15.1 13.5 13.7 12.9 종업원급여 9.3 10.4 11.5 12.2 12.2 11.4 10.4 11.5 9.9 11.9 11.2 11.5 9.4 13.7 11.4 감가상각비 4.9 3.5 3.3 3.7 3.7 3.9 3.9 3.5 3.2 4.4 2.6 7.7-0.5 8.0-0.3 지급수수료 1.3 1.5 0.7 2.0 1.7 1.9 1.9 1.6 1.5 2.0 2.3 2.1 1.3 1.8 1.4 소모공구비 1.5 1.9 1.7 1.4 1.0 1.2 1.2 1.3 0.9 1.1 1.6 0.6 1.2 1.1 1.0 로열티 0.7 1.1 1.0 1.0 0.7 0.9 0.9 0.9 0.7 1.5 0.6 0.8 0.6 0.6 0.8 경상개발비 3.0 2.8 2.9 1.4 1.3 1.4 1.4 1.2 1.2 1.2 1.5 1.0 1.1 1.4 1.3 운반비 0.5 0.5 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 대손상각비 0.0 0.1 0.0-0.1 0.0 0.0 0.0-0.1 0.0-0.2 0.1 0.1 0.1-0.2 0.2 수출비 0.1 0.2 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 무형자산상각비 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.0 0.2 0.0 0.1 0.0 0.2 0.1 판매보증충당부채전입 1.7 0.2-1.2-2.1-0.4 0.9 0.9-1.1-0.9-1.5-3.8-0.4-1.0-0.8 0.8 기타비용 2.5 1.6 2.4 4.5 3.9 4.4 4.3 4.6 5.3 6.1 0.6 2.7 2.3 3.5 6.2 매출원가+판관비 합계 90.2 91.6 89.1 91.1 93.8 92.8 91.4 88.3 91.4 93.5 91.4 91.6 90.4 94.4 98.8 주: 매출원가+판관비 합계 부분은 매출액 대비 자료: DART
III. 탐방 후기 GDI 고압펌프 양산 확인 100 수입에 의존한 GDI 엔진 핵심 부품 국산화 모토닉 탐방을 다녀왔습니다. 이번 탐방을 통해 동사가 GDI 고압펌프 국산화에 성공한 점을 확인 할 수 있었으며, GDI 고압펌프 매출은 2015년 100억, 2016년 300억원 수준으로 확대될 것으로 예상한다. 기존 보고서를 통해 모토닉의 GDI 고압펌프 양산이 임박했다고 판단한 이유: 1) 모토닉은 2011년 GDI PUMP PILOT LINE에 18억원 투자를 시작으로 2013년 까지 GDI PUMP 양산 LINE (가공/조립)에 총 204억원을 투자하였으며, 2014년에는 엔진 라인별(감마 1.6 및 NU GDI 하이브리드용) 구체화된 투자로 47억원이 예상되고 있다. 2) 고압연료 펌프는 ECU에 의해 컨트롤 되며, 현재 현대 기아자동차의 6기통 엔진은 Delphi, 4기통 엔 진은 Continental 제품이 사용되고 있다. 이로 인해 그 동안의 기술개발은 4기통 엔진에 초점이 맞 춰졌다고 보여진다. 그러나 2014년 3월 공시된 람다2 그랜저 후속 (3.3L)GDI 고압펌프 모듈 개발 업체로 선정된 것을 보면 4기통 엔진 기술 개발 완료 후, 상급인 6기통 엔진 개발을 진행중인 것으 로 파악된다. 3) 최근 언론보도에 따르면 모토닉은 한일재단의 지원을 받아 2013년 8월부터 2014년 5월까지 이케 다 마사유키(55)로부터 GDI 엔진에 들어가는 펌프 부품의 레이저 용접기술을 지도 받았다. 동사 직원의 언론인터뷰 내용에 따르면 "현대차 미국공장에 납품 예정인 엔진 펌프 부품의 신제품 개발 에 일본 전문가의 기술 도움을 받았으며, 이로 인해 용접 검사 개선으로 품질 불량을 조기에 발견 하여 손실 비용을 줄일 수 있게 됐다"고 하였다. (GDI는 고압에 견뎌내야 하므로 주요부품의 접합 (체결)을 위한 레이저 및 회전마찰용접 공법이 매우 중요함) 참고로 한일재단은 산업통상부자원부 에서 진행하는 사업으로 일본에서 은퇴한 고위 기술자를 한국에 초빙하여 선진화된 기술을 전수받 는 사업이다. GDI 시스템의 연료공급회로(불연속 공급 방식) GDI 고압펌프 자료: 네이버/ 최신자동차공학시리즈5 자료: 네이버/ 최신자동차공학시리즈5 7
IV. GDI엔진 및 글로벌 가솔린 엔진 현황 8모토닉 GDI 엔진 장점 요인 단점보다 장점이 부각되면서 글로벌적으로 GDI엔진 적용 차량 확대 가솔린 직분사 GDI (Gasoline Direct Injection)엔진은 기존MPI(Multi Point Injection)엔진대비 연비 향 상 및 이산화탄소 배출량 저감 / Torque 및 출력 향상의 이점을 보유하고 있다. 현재 미국에서 판매되 고 있는 현대 기아의 전 차종에 GDI엔진(엘란트라, K3 1.8엔진 제외)이 적용되고 있으며, 최근 중국에 서 GDI 엔진 적용 차량이 빠르게 증가하는 추세이다. 14년 현대 기아차 800만대 판매 기준 GDI적용 차량 약 200만대 현대 기아차 기준 GDI엔진 적용은: 미국 (완료) / 중국 (이제부터 시작) 2014년 현대 기아차 판매대수 800만대 기준 GDI엔진 적용 차량은 약 200만대 수준이며, 올해부터 중 국에서 GDI엔진 적용 차량이 추가적으로 확대될 것이다. 글로벌 자동차 부품업체 BOSCH, Delphi 자 료를 참조하면 GDI 엔진 부품은 향후 10년간 빠르게 성장 할 것으로 전망하고 있다. BOSCH는 신규 판매대수 기준 GDI적용 차종은 유럽 50 (2016년), 중국 33 (2020년), 미국 50 (2025년)를 예상하고 있 다. GDI엔진이 본격적으로 확대된 시점은 2011년 Ward Automotive Group에서 발표한 세계 10대 엔 진 중 7개 엔진이 GDI에 기반한 것으로 성능 및 효율성 부각을 꼽을 수 있다. 현대 기아차의 GDI엔진 적용 첫 모델 출시는 타 글로벌 메이커(Volkswagen Group, Toyota, Ford, GM등)대비 늦었지만 현재는 미국시장에서 가장 활발히 GDI를 적용한 업체이며, 이러한 추세는 중국 시장에서도 이뤄질 것으로 예상된다. 현재 중국에서 판매되는 현대 기아차의 GDI엔진 적용차종은 Santa Fe 전체 라인(2.0T-GDI, 2.4GDI) 및 최근 출시 한 소렌토 가솔린 엔진 전체 와 일부 차종의 일 부 엔진 라인에 적용되고 있으며 올해 중국에서 출시하는 신형 소나타에도 GDI엔진이 적용될 예정이 다. 올해 현대 기아의 신차인 투싼, 아반테, K5, 스포티지(국내 출시 예상 시점: 투싼TL 15년 3월 / K5JF 15년6월 / 스포티지QL 15년 9월 / 아반테AD 15년 10월) 의 해외 출시는 하반기로 이 들 차량 에 만약 동사의 GDI고압펌프가 탑재되면 관련 매출은 2015년 100억원 수준에서 2016년 300억원 수 준으로 증가할 것으로 예상된다. 최근 출시한 신형 소나타 하이브리드는 기존 MPI엔진에서 GDI엔진으로 대체되었다. 앞으로 출시하는 신규 하이브리드 차량에는 GDI엔진이 장착될 것으로 예상되며, 추가적으로 LPG 차량도 LPDI(LPG+ 직분사)로 출시가 예상되기에 동사의 수혜는 앞으로 확대될 것으로 예상된다. Bosch GDI 엔진 시장 전망 Delphi GDI 엔진 시장 전망 자료: Bosch 자료: Delphi (Fuel Injection Tech. Trends 2014.02.25)
현대 기아차 판매 실적 (단위: 만대, 대) Yoy(%) 2014 2015T 현대차 1.8 496 505 내수 1.0 68 69 해외 1.9 428 436 2013 2014 비중(%) 현대 국내공장 - 총계 1,820,145 1,878,532 37.9 현대 국내공장 - 내수 640,698 683,532 13.8 현대 국내공장 - 수출 1,179,447 1,195,000 24.1 US 352,220 7.1 Canada 75,314 1.5 Western Europe 43,444 0.9 Eastern Europe 49,122 1.0 Turkey 14,434 0.3 Latin America 122,504 2.5 Middle East/Africa 389,846 7.9 Asia/Pacific 148,116 3.0 현대 해외공장 - 총계 2,912,221 3,083,345 62.1 인도 633,011 613,380 12.4 터키 103,576 202,665 4.1 북경현대 1,030,808 1,120,048 22.6 미국 알라바마 399,000 395,722 8.0 체코 304,066 307,900 6.2 러시아 229,075 237,000 4.8 브라질 167,385 179,327 3.6 중국 쓰촨현대_상용차 45,300 27,303 0.6 자료: 각 사 Yoy(%) 2014 2015T 기아차 3.6 304 315 내수 3.3 46 48 해외 3.6 258 267 2013 2014 비중(%) 기아 국내공장 - 총계 1,597,821 1,706,002 56.1 기아 국내공장 - 내수 457,787 464,563 15.3 기아 국내공장 - 수출 1,140,034 1,241,439 40.8 US 411,807 13.5 CANADA 59,124 1.9 EU+EFTA 166,442 5.5 E.Europe/CIS 57,030 1.9 Latin America 173,805 5.7 Middle East/Africa 297,021 9.8 Asia / Pacific 87,511 2.9 China 35,699 1.2 기아 해외공장 - 총계 1,229,271 1,335,046 43.9 미국 369,505 365,510 12.0 중국 546,766 646,036 21.2 슬로바키아 313,000 323,500 10.6 현대 기아차 GDI적용 차종 (단위: 대) 한국 2014 비중(%) 2014 비중(%) 현대 국내생산-내수용 합계 685,191 기아 국내생산-내수용 합계 465,200 승용 및 SUV /MPV 합계 510,978 74.6 승용 및 SUV /MPV 합계 406,822 87.5 4기통 GDI 120,715 23.6 4기통 GDI 61,017 15.0 6기통 GDI 70,511 13.8 6기통 GDI 7,694 1.9 LPI 79,670 15.6 LPI 38,756 9.5 CVVL 41,617 8.1 CVVL 17,118 4.2 디젤 166,533 32.6 디젤 146,445 36.0 MPI 31,932 6.2 MPI 135,176 33.2 EV 616 0.2 버스+트럭 174,213 25.4 버스+트럭 58,378 12.5 미국 2014 비중(%) 2014 비중(%) 현대 미국 판매 725,718 14.6 기아 미국 판매 580,234 19.1 6기통 GDI 29,780 4.1 6기통 GDI 25,164 4.3 6기통 GDI Only: K7 / K9/ Canival 6기통 GDI Only: Azera/ Genesis, Equus (신형 카니발은 기존 3.5MPI 3.3GDI로 대체) 미국 명 엘란트라 (아반테) 1.8MPI / 2.0 GDI K3: 1.6 T-GDI / 1.8 MPI / 2.0 GDI 중국 2014 비중(%) 2014 비중(%) 현대 중국 판매 1,120,048 22.6 기아 중국 판매 646,036 21.2 Santa Fe (2.0 T-GDI /2.4 GDI) 71,424 6.4 K4 총 3개 엔진 중 1.6 T-GDI 중국 LF소나타 2015년 상반기 출시 1.6T-GDI / 2.0MPI / 2.4GDI Genesis: 3.3GDI / 3.8 GDI K5 총 2개 엔진 중 2.0 T-GDI 최근 중국에서 출시 한 신형 소렌토: 2.2 diesel / 2.0 T-GDI / 2.4 GDI 자료: 각 사 9
최근 디젤 차량 열풍 속, 그래도 가솔린 차량 비중 압도적 글로벌 양대 자동차 시장인 미국 및 중국의 가솔린 차량 비중은 90 이상 모토닉 최근 국내 자동차 시장에서 불고 있는 디젤 차량 열풍, 과연 그럼 글로벌적으로는 어떠한가? Bosch사에서 발간한 world Map of Automotive Powertrains자료를 참조하면 한국은 유럽, 인도 다음으 로 디젤 비중이 높은 국가(유럽 53, 인도 51, 한국 30)이다. 다만 최근 디젤 차량 비중이 높아진 상황 속에서도 가솔린 차량은 여전히 압도적인 시장 지위를 유지하고 있다. 우선 글로벌 양대 자동차 시장 인 중국 및 미국의 가솔린 차량 비중은 90 이상이며, 실제 발표된 데이터는 중국 99 / 미국 74, 미국 의 경우 전체의 20는 Flex fuel(가솔린+ 에탄올 혼합)이기에 가솔린 차량 범주에 포함될 수 있다. 참고 로 미국의 Flex fuel 차량은 옥수수가 주작물인 중서부 지역에서 판매가 많이 되고 있으며 전문용어로 는 E85 fuel, 쉽게 설명하면 알코올로 운행 가능한 차량이다. BOSCH World Map of Automotive Powertrains 자료: Bosch Mobility Solutions Press release 2014.11.06 10
GDI 관련 부품 하반기부터 추가 고가의 GDI엔진 관련 부품, 가격 경쟁력 확보 시 글로벌 판매도 가능할 것으로 판단 모토닉은 현대 케피코로부터 GDI 차량에 적용되는 FUEL RAIL (Gamma Ad/M4R 엔진) 모듈 개발업 체로 선정되었으며(2014.11.06 공시), 양산예정은 2015년 10월부터이다. 참고로 Gamma Ad 엔진은 아반테 후속 엔진이며, M4R엔진은 Renault-Nissan의 2000cc 중형 가솔린 엔진으로 언론보도에 따르 면 이 엔진은 르노-닛산 얼라이언스가 공동 투자하여 닛산이 개발하고 르노삼성이 생산하는 엔진이다. GDI관련 부품 Global Top tier 회사는 Bosch / Continental / Delphi / Denso이며, 그 외 Keihin Corp. / Magneti Marelli S.p.A. / Haynes Corp. / Stanadyne Corp. / Eaton Corp. / Orbital Corporation 등이 있다. GDI엔진 확대 저해 요인으로 높은 부품 가격이 꼽히고 있기에, 가격 경쟁력 확보 시 고객 다변 화 가능성도 존재한다고 본다. 동사의 주요 고객사 중 현대, 기아, 케피코 비중은 2013년 44.9, 2014년 65.8이며 그 외 Jatco, Valeo, Niikki 등 해외 유수 기업에 납품을 하고 있는 중이다. 한국무역협회(KITA)가 운영하는 tradekorea.com에 동사의 제품이 현재 기재된 것을 감안하면 GDI Rail 개발 및 생산은 차질 없이 진행될 것으로 판단된다. KITA 홈페이지에 기재된 모토닉의 GDI Pump KITA 홈페이지에 기재된 모토닉의 GDI Rail 자료: KITA운영 tradekorea.com 자료: KITA운영 tradekorea.com 11
V. 알파 성장 모토닉 시장 변화에 따른 추가 성장: LPDI, 중국 친환경차, CVVL, 수소차 LPDI(LPG+직분사)차량 출시 시 모토닉의 수혜 기대 국내 LPG차량 신규등록대수는 2012년 17.4만대 (yoy +6.1), 2013년 17.7만대에서 (yoy +1.7) 2014년 14.9만대 (yoy -15.7)로 감소하였으며, 2014년 모토닉의 LPI(LPG 차량)매출은 569억원(yoy -9)으로 시장 대비 일부 선방을 했다. ASP 47만원(사업보고서) 기준 약 12만대 차량에 동사의 제품이 탑재되고 있는 것으로 파악되며, 이는 국내 점유율 80를 상회하는 수준이다. 전반적인 국내 LPG 차량 수요는 꾸준하며, 최근 신규등록대수 감소는 신규 출시가 예상되는 LPDi(LPG+직분사 엔진) 차량의 대기수요에 기인한 것으로 판단된다. 언론보도에 따르면 현대차는 1.4l 터보 LPDi와 1.6l LPDi 차량의 일반 도로 주행 시험을 진행 중에 있으며, 출시 시기는 2016년 으로 예상하고 있다. 또한 기아차도 유럽 전략모델인 Ceed에 LPDI엔진을 장착하고 도로 주행 테스트 를 진행하고 있는 것으로 파악되고 있으며, 현재 유럽을 위주로 LPG 차량이 친환경성이 부각되면서 수요가 증가하고 있기에 시장 대응 전략의 일환으로 검토하고 있는 것으로 판단된다. LPDI 상용화 개발은 환경부 국책사업인 친환경자동차기술개발사업 과제로 채택되어 현대자동차, 고려 대학교 기계공학부, 모토닉, 컨티넨탈 오토모티브가 기술개발을 진행한 프로젝트이다. 고려대학교 연구 팀 자료에 따르면 가솔린 GDI엔진 대비 LPDI엔진 성능의 출력은 비슷한 수준이며 연비 80, 탄화수소 질소산화물 등의 발생량은 절반 수준이라 밝혔다. 모토닉은 국내 LPG 차량 시장에 독점적인 지위와 기술력을 보유하였으며, 최근 GDI관련 부품을 국산 화에 성공하였기에 LPDI차량 출시 시 수혜가 기대된다. 중국 친환경차 성장과 모토닉의 북경기차 납품 경험은 긍정적인 요인으로 작용할 것 모토닉은 중국 베이징자동차(북경기차)의 D 50 택시에 적용될 CNG Kit (압축천연가스 분사 System) 개발업체 선정 및 개발 완료사항을 2014.10.22에 공시하였다. 향후 4년간 판매예상수량은 57,000대, ASP 47만원(LPI 시스템과 납품단가 동일로 가정 / 실제 개조비용 기준으로는 CNG가격이 LPG대비 약 2배 높은 수준) 반영 시 총 270억원, 이를 4개년도 판매대수가 동일하다고 산정하면 연간 67억원의 신규 매출이 발생될 것이다. 중국 Ministry of Environmental Protection에 따르면 2014년 기준 중국의 주요 도시 중 90(총 74개도시 중 8개만 적합)가 대기환경기준을 충족하지 못하고 있으며, 이는 대기오염 수치가 2013년 대비 소폭 개 선되었지만 여전히 심각한 수준을 유지하고 있다. 베이징 등 중국의 핵심도시 대기오염의 90는 자동차에 서 발생되고 있는 것으로 조사되고 있으며, 중국 정부는 친환경차 보급 확대를 강력히 추진하도 있다. Climate and environmental effects of electric vehicles versus compressed natural gas vehicles in China: a life-cycle analysis at provincial level 자료에 따르면 중국기준 가솔린 내연기관 엔진대비 CNG 및 전 기차의 환경성을 Well to Wheel(유전부터 타이어까지 효율)로 구분하면 CNG 차량의 친환경성은 압도 적이라 볼 수 있다. 전기차의 친환경성이 가솔린 차량 대비 현저히 떨어지는 이유는 현재 중국의 전기 생산 대부분은 석탄을 기반으로 하고 있기 때문이다. 동 자료(2013년)에서 전기차의 친환경성은 2030 년경에야 가솔린 차량과 비슷한 수준 내지 일부 개선으로 보고 있지만, 최근 중국 정부에서 석탄발전 을 가스발전으로의 전환을 적극 추진하고 있어, 시점은 이보다는 빨라질 것으로 판단된다. 12
IHS자료에 의하면 중국에서 2009년부터 5년간 1,500개의 신규 천연가스 충전소사 건립되었으며, 이 중 절반이 2013년 만들어졌다. 이는 2013년 미국에서 84개의 천연가스 충전소가 신규로 건립된 것을 감안하면 상당한 숫자로 볼 수 있다. 현재 중국의 천연가스 차량 등록대수는 399만대, 충전소는 6,502개, 현재 건설 중이거나 건설 예정인 충전소는 2,913개 이다(출처: NGVJournal). 중국의 2013/2014년 NGV(Natural Gas Vehicle)차량 등록대수는 각각 120만대(CNG 차량 전환 포함) 수준으로 증가하였으며, 동기간 순수 전기차(하이브리드, PHEV 등 제외) 판매는 각각 1.4만대 4.5만대 증가하였다. NGV 차량 120만대 증가는 2014년 중국전체 자동차 판매대수 2,349만대 대비 5.1, 중국 전체 차량등록대수 1.6억대 대비 0.2이다. 2014년 5월 중국정부는 러시아정부로부터 향후 30년간 (2019년부터 연간 380억 cubic meters, $400 Billion 규모) 가스 장기 공급계약을 체결하였기에 중장기 적으로 중국의 친환경차(전기차, 천연가스차) 성장에 우호적인 역할을 할 것으로 보여진다. 중국 NGV 차량의 90는 CNG 기반이며, 시장이 지속적으로 성장할 것으로 예상되기에 중국 베이징자동차에 납품 경험은 모토닉에 긍정적인 요인으로 작용할 것으로 판단된다. 모토닉 중국 친환경차 시장에 진입 완료 중국 Well to Wheel 가솔린 내연기관 엔진대비 CNG Vehicle Electric Vehicle GHGs_온실가스 -6-20 PM(2.5)_미세먼지 -7 360 PM(10)_미세먼지 -20 250 NO(x)_질소산화물 -18 120 SO(2)_이산화황 -22 370 자료: BloombergBusiness, Choking Smog Puts Chinese Driver in Natural Gas Fast Lane Ricky Wang, an analyst at ICIS-C1 Energy, a Shanghai-based commodity consultant, said by phone on July 1, 2014. Gas demand from the transport sector is booming. 자료: Climate and environmental effects of electric vehicles versus compressed natural gas vehicles in China: a life-cycle analysis at provincial level, 2013, 저자: HUO H(institute of Energy, Environment and Economy, Tsinghua University) 외 3인 13
글로벌 적으로 확대 채용되는 CVVL 기술, 모토닉 세계 4번째로 자체 개발 모토닉 국내 소나타, K5에는 2012년부터 CVVL 기술이 적용되고 있다. CVVL(Continuously variable valve lift)은 모토닉이 세계에서 4번째로(BMW, Toyota, Nissan) 자체 개발한 제품이며 연비개선 효과는 약 5~7 수준이다. 앞서 언급했듯 이 자동차 엔진의 핵심은 연료 와 공기 제어가 있으며, CVVL은 흡배기 밸브 제어 기술이다. 보통 엔진은 특정한 회전대역(rpm)에서 최대출력을 얻을 수 있도록 밸브 개폐 타이밍이 정해져 있다. 다시 말하면, 저속회전 대역에서는 혼합기의 팽창과 폭발을 위해 밸브 개폐 타이밍을 늦추어야 하고, 고속회전대역에서는 폭발한 혼합기의 배출을 위해 개폐 타이밍을 빨리 해야 한다. 저속에 맞추다보면 고속회전 때 혼합기의 배출이 늦어지고, 고속에 맞추다 보면 저속회전 때 혼합기의 압축이 늦어져 결 국 엔진의 효율이 크게 떨어지게 된다. 이러한 문제를 해결하기 위하여 고안된 것이 가변 밸브 타이밍 (VVT) 및 가변밸브리프트(VVL) 기술이다 (엔하위키 미러 참조). CVVT(Continuously Variable Valve Timing): 엔진이 느리게 회전할 때와 빠르게 회전할 때 각각 상태 에 맞게 흡기와 배기 밸브의 개폐시기를 조절 CVVL(Continuously Variable Valve Lift): 밸브 개폐 시기뿐만 아니라 밸브가 열리는 높이도 조절해 엔진 회전이 빨라지면 흡기량을 늘려 엔진 효율과 성능을 높이는 기술 (모터매거진 가변 밸브 시스템 참조) 현재 현대 기아자동차 대부분의 가솔린 차량에는 GDI엔진 과 함께 D-CVVT(D는 듀얼로 흡기와 배 기 양쪽에 적용)기술이 적용되고 있으며, CVVL은 국내 소나타, K5의 MPI 엔진(현대 기아차 가솔린 엔진은 MPI에서 GDI로 대부분 대체)에 적용되고 있다. 해외 기술자료를 참고하면 일부 자동차 제조 사는 VVT기술만으로도 충분한 효율을 얻을 수 있다고 하는 업체도 있는 반면 Porsche(Variocam), AUDI(Valvelift System), Honda(i-VTEC), Toyota(Valvematic / 소형 차량인 Corolla 2014년 형에도 적용 / 기존 VVT-i 타이밍에 Valve lift control 기술 적용 / Improvement of both fuel efficiency 5 10 and acceleration 10 12), BMW(Valvetronic), Nissan(VVEL: Variable Valve Event and Lift), FIAT(Multiair)등 상당 수의 업체가 밸브 리프트 기술을 사용하고 있다. 참고로 Honda의 Cylinder Deactivation기술(6기통 차량 엔진에서 3기통 / 4기통으로 주행 환경에 따 라 가변 전환, 연비 개선 효과)에는 VVL 기술이 접목되고 있다. 또한 AUDI TFSI(Turbo Stratified Injection)엔진은 직분사, 터보, 밸브 리프트 기술이 접목되고 있어 앞으로 나아갈 가솔린 엔진의 방향 을 잘 보여주고 있다고 본다. 모토닉이 납품하고 있는 CVVL제품은 국내 소나타, K5 2012년 형에 처음 적용되었으며, YF소나타 (2009년), K5(2010년)의 출시 시기를 감안하면 동사 제품이 적용된 시점에는 신차 효과가 없었다고 본 다. 작년 LF 소나타 출시 및 올해 상반기 중 K5 후속 출시가 예정되었기에, 전반적으로 동사의 2015 년 CVVL (2013년 99억, 2014년 153억원) 매출은 증가할 것으로 기대된다. 또한 이와 더불어 현대 기 아자동차의 가솔린 엔진 변화를 추가적으로 확인할 필요가 있다고 본다. 14
수소차 시장이 개화하는 시점, 준비된 모토닉 2013년 도쿄모터쇼에서 Toyota FCV 담당 히로요시 요시키는 전기차가 대중화 되기 전에 수소차로 대체될 것 (모터그래프 참조)이라 밝혔다. 그로부터 1년, Toyota는 2014년 12월 세단형 FCV차량인 미 라이(MIRAI, 일본어로 미래)를 출시하였다. 미라이의 가격은 6,200~7,000만원으로 현대 투싼ix FCV(기존 1.5억원에서 2015년부터 43 할인된 8,500만원으로 가격 조정)대비 가격 메리트가 있으며 2015년 가을부터는 북미 시장(가격 약 5만7천불, 주정부와 연방정부 보조금 혜택 시 4만5천불 이하의 가격으로 구매 가능) 출시를 대기하고 있다. 언론보도에 따르면 Toyota는 미라이 출시 1개월 만에 1,500대를 판매(기업/관공서 60, 개인 40), 이는 2015년 판매 목표 700대의 두배 이상이기에 현대 FCV 차량 판매 약 200대 대비 대조를 보이고 있다. Toyota는 200억엔(약 1,800억원)을 투자하여 FCV차량 생산대수 확대를 발표했으며, 현대차는 FCV 차량 대량 생산 체제를 세계 최초로 갖추고도 주도권 다툼에서 현재 밀리고 있기에 적극적인 시장 공략이 필요한 것으로 판단된다. Toyota FCV차량 판매 호조에는 일본정부의 적극적인 지원 1)초기 투자비가 높은 충전소 구축을 위해 충전소당 2.8억엔(약 26억원) 지원, 2014년 까지 40건 이상의 충전소 건립 보조금 지급 완료 및 인프 라 구축을 위해 2014년의 3배 수준인 총 400억엔(약 3,700억원) 예산 책정 2)2015년 수소연료전지차 의 일반 보급 본격화를 앞두고 보조금 제도를 도입 대당 200만~300만엔(최대 약 2,770만원)보조금 지 급 및 지방 정부도 보조금 지급 및 자동차세 면제 등을 통해 지원 방침 (일요시사 참조)이 뒷받침 되 었기에 가능한 것으로 판단된다. 그럼 과연 왜 현재 시점에서 Toyota의 공격적인 FCV 차량 출시와 일본정부의 적극적인 지원이 이뤄 지고 있는지에 의문점을 가질 수 가 있는데, 해답은 수소충전소 인프라 구축 기술 개발 완료를 꼽을 수 있다. REUTERS (2014.07.14)에 따르면 독일 Linde사는 세계 최초로 수소충전소 양산 체계 구축을 발표했 다. 또한 이번 발표를 통해 일본 가스 회사 Iwatani로부터 28개(이중 일본의 최초 상업용 수소충전소 건립 포함)의 상업용 수소 충전소 건립 수주 사항도 공개, 기존 Toyota, Hyundai등의 회사/정부 수요 에 대응하기 위한 연간 50개 수소충전소 건축 가능 CAPA에서 진보된 기술력을 공개 했다. Linde 사가 제공하는 수소충전소 건립 비용은 약 10억원 이상이며(over $1 million to build) 이는 정부 보조금 감안 시, 금액적으로 충전소 확대 가능 수준으로 판단된다. (Reuters) - German industrial gases maker Linde opened what it said was the world's first production line for hydrogen fuelling stations on Monday Jul 14. On the back of commercial launch announcements by Toyota and Hyundai and demand in Japan, Linde started up a production facility with an initial annual capacity of 50 stations a year. Until now, it has built them one by one The company announced an order for 28 stations from Japanese gas trading company Iwatani, which put the first of its Linde stations into operation near Osaka on Monday, the first commercial hydrogen fuelling station in Japan 15
모토닉 FCV(연료전지차량)는 수소와 산소의 화학반응을 통해 전기를 생성해서 모터를 구동하는 방식이며, 주 행 시 물밖에 배출하지 않기 때문에 궁극의 친환경차 로 불린다. 물을 전기 분해해서 수소를 만드는 게 가장 이상적이지만 기술 및 비용적인 측면에서 애로점이 있으며, 현재 대부분의 수소는 천연가스를 통해 만들어 진다. 이와 더불어 특이점으로는 글로벌 오일 메이저들의 천연가스 보유량 또한 상당하기 에(최근 로열더치셸(영국)이 가스업체 BG그룹 76조원에 인수) 수소차에 상당한 관심을 보이고 있다. Linde Hydrogen Fueling Station Germany H2 Mobility 자료: Linde 자료: Linde 2014년 미국 Tesla사가 전기차 관련 특허를 공개한 데 이어, 일본 Toyota도 수소연료전지차 관련 특허 5,680개를 무상 공유하기로 함에 따라 양 진영 간 경쟁이 심화되고 있다. 다만 양쪽 진영모두 핸디캡 (전기차: 충전시간이 길고 주행거리가 짧은 단점 / 수소차: 높은 차량 가격, 촉매로 값비싼 백금 사용) 을 보유 하고 있어, 어느 쪽이 획기적인 기술 개발을 먼저 하느냐가 중요한 포인트가 될 것이다. 향후 Honda(2016년), Ford / Renault-Nissan / Daimler Benz(2017년, 수소차 관련 기술 공유), BMW(2020년, BMW는 도요타에 경량화 기술 제공으로 수소차 기술 획득), GM(2020년, 혼다와 공동 개발 모델 출시, 2014년 11월 기준 미국 내 수소차 유효특허(핵심특허) 수는 GM이 980건으로 1위)등 글로벌 업체들이 순차적으로 FCV 차량 출시를 목표로 하고 있다(언론보도 참조). 현대 투싼ix 수소차 엔진은 FCV차량 최초로 세계 10대 엔진(Ward's 10 Best Engines by WardsAuto World)에 선정 되는 등 현재까지 기술적 우위를 보유하고 있다. 그 동안 현대차는 친환경차분야에서 수소차에 집중적으로 투자를 단행하였기에 시장 선점을 위해 적극적인 시장 대응 전략을 전개할 것으 로 판단되며, 이는 모토닉에 긍정적인 요인으로 작용할 것이다. 모토닉이 현재 공급하고 있는 수소차 관련 부품 수소 연료공급 시스템에 적용되는 압력 감압장치 - 공기와 수소의 차압을 이용하여 수소 유량 또한 증가시켜 수소공급을 원활하게 해주는 장치 자료: 모토닉 16
포괄손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 별도 2012 2013 2014 2015E 2016E 12월 결산, IFRS 별도 2012 2013 2014 2015E 2016E 매출액 2,404 2,182 2,172 2,500 3,085 유동자산 3,903 3,914 3,487 3,651 3,878 매출원가 1,997 1,861 1,861 2,133 2,607 현금및현금성자산 440 878 764 833 959 매출총이익 407 321 311 368 478 유동금융자산 2,609 2,360 2,077 2,125 2,160 판매비및일반관리비 146 128 176 188 213 매출채권및유동채권 665 503 478 500 561 영업이익(보고) 261 193 135 179 265 재고자산 189 172 169 192 199 영업이익(핵심) 261 193 135 180 265 기타유동비금융자산 0 0 0 0 0 영업외손익 101 100 91 104 108 비유동자산 603 647 807 864 908 이자수익 104 90 75 75 76 장기매출채권및기타비유동채권 5 6 5 5 6 배당금수익 0 0 0 0 0 투자자산 16 17 18 19 19 외환이익 12 13 18 19 19 유형자산 535 582 736 794 839 이자비용 2 2 2 1 1 무형자산 17 16 14 12 10 외환손실 49 34 12 11 11 기타비유동자산 30 27 35 35 35 관계기업지분법손익 0 0 0 0 0 자산총계 4,506 4,561 4,294 4,515 4,787 투자및기타자산처분손익 -1 3-1 -1-1 유동부채 408 364 256 271 281 금융상품평가및기타금융이익 20 0 5 1 1 매입채무및기타유동채무 330 295 237 250 257 기타 16 29 7 21 24 단기차입금 45 45 11 11 11 법인세차감전이익 362 293 226 284 373 유동성장기차입금 0 0 0 0 0 법인세비용 83 92 51 64 84 기타유동부채 34 25 9 10 13 유효법인세율 (%) 22.9% 31.2% 22.6% 22.6% 22.6% 비유동부채 352 298 284 328 358 당기순이익 279 202 175 220 289 장기매입채무및비유동채무 0 1 0 0 0 지배주주지분순이익(억원) 261 192 169 220 289 사채및장기차입금 0 0 0 0 0 EBITDA 335 273 219 274 372 기타비유동부채 352 296 284 327 358 현금순이익(Cash Earnings) 352 281 258 314 395 부채총계 760 662 541 599 639 수정당기순이익 264 200 172 219 288 자본금 165 165 165 165 165 증감율(%, YoY) 주식발행초과금 173 173 173 173 173 매출액 -6.9-9.2-0.4 15.1 23.4 이익잉여금 3,099 3,235 3,341 3,504 3,735 영업이익(보고) 15.1-26.0-29.9 32.4 47.6 기타자본 60 69 75 75 75 영업이익(핵심) 15.1-26.0-29.9 32.9 47.4 지배주주지분자본총계 3,497 3,642 3,753 3,916 4,148 EBITDA 7.5-18.5-19.8 25.3 35.7 비지배주주지분자본총계 249 257 0 0 0 지배주주지분 당기순이익 2.6-26.4-11.9 29.8 31.4 자본총계 3,746 3,899 3,753 3,916 4,148 EPS 2.6-26.4-11.9 29.8 31.4 순차입금 -3,005-3,194-2,829-2,947-3,108 수정순이익 0.9-24.3-13.9 27.5 31.4 총차입금 45 45 11 11 11 현금흐름표 (단위: 억원) 투자지표 (단위: 원, 배, %) 12월 결산, IFRS 별도 2012 2013 2014 2015E 2016E 12월 결산, IFRS 별도 2012 2013 2014 2015E 2016E 영업활동현금흐름 265 267 101 250 300 주당지표(원) 791 582 513 666 874 당기순이익 279 202 175 220 289 EPS 10,596 11,036 11,374 11,867 12,569 감가상각비 71 77 81 92 105 BPS 1,014 826 663 830 1,127 무형자산상각비 2 2 2 2 2 주당EBITDA 1,068 852 783 950 1,197 외환손익 21 19-3 -8-8 CFPS 250 250 250 250 250 자산처분손익 2 3 1 1 1 DPS 791 582 513 666 874 지분법손익 0 0 0 0 0 주가배수(배) 영업활동자산부채 증감 -2 90-69 -31-59 PER 16.0 18.7 25.0 19.2 14.6 기타 -109-126 -86-25 -29 PBR 1.2 1.0 1.1 1.1 1.0 투자활동현금흐름 -310 227 130-200 -185 EV/EBITDA 4.3 2.1 7.0 4.7 3.0 투자자산의 처분 -340 250 288-49 -34 PCFR 11.8 12.8 16.4 13.5 10.7 유형자산의 처분 1 2 1 0 0 수익성(%) 유형자산의 취득 -80-127 -233-150 -150 영업이익률(보고) 10.9 8.9 6.2 7.2 8.6 무형자산의 처분 -1-1 0 0 0 영업이익률(핵심) 10.9 8.9 6.2 7.2 8.6 기타 109 103 75-1 -1 EBITDA margin 13.9 12.5 10.1 11.0 12.1 재무활동현금흐름 -45-54 -345-14 -26 순이익률 11.6 9.2 8.1 8.8 9.4 단기차입금의 증가 5 3-30 0 0 자기자본이익률(ROE) 7.7 5.3 4.6 5.7 7.2 장기차입금의 증가 -5 0 0 0 0 투하자본이익률(ROIC) 18.6 13.3 9.9 11.6 15.9 자본의 증가 0 0 0 0 0 안정성(%) 배당금지급 -60-60 -57-57 -57 부채비율 20.3 17.0 14.4 15.3 15.4 기타 15 3-258 43 31 순차입금비율 -80.2-81.9-75.4-75.3-74.9 현금및현금성자산의순증가 -97 438-114 86 90 이자보상배율(배) 161.2 101.9 88.3 165.0 243.2 기초현금및현금성자산 537 440 878 764 850 활동성(배) 기말현금및현금성자산 440 878 764 854 940 매출채권회전율 3.9 3.7 4.4 5.1 5.8 Gross Cash Flow 267 177 170 250 359 재고자산회전율 10.4 12.1 12.8 13.9 15.8 Op Free Cash Flow 193 174-115 100 103 매입채무회전율 8.2 7.0 8.2 10.3 12.2 17
투자의견 변동내역 (2개년) 종목명 일자 투자의견 목표주가 모토닉 (009680) 2015/04/21 BUY(Initiate) 18,200원 목표주가 추이 (2개년) (원) 목표주가 19,000 주가 모토닉 16,000 13,000 10,000 7,000 '13/4/21 '14/4/21 '15/4/21 투자의견 및 적용기준 기업 적용기준(6개월) 업종 적용기준(6개월) Buy(매수) Outperform(시장수익률 상회) Marketperform(시장수익률) Underperform(시장수익률 하회) Sell(매도) 시장대비 +20% 이상 주가 상승 예상 시장대비 +10 ~ +20% 주가 상승 예상 시장대비 +10 ~ -10% 주가 변동 예상 시장대비 -10 ~ -20% 주가 하락 예상 시장대비 -20% 이하 주가 하락 예상 Overweight (비중확대) Neutral (중립) Underweight (비중축소) 시장대비 +10% 이상 초과수익 예상 시장대비 +10 ~ -10% 변동 예상 시장대비 -10% 이상 초과하락 예상 18