(3551.KS) 쓱(SSG) 사서 모아야 할 때 Company Note 216. 1. 15 216년 Captive 채널에서 결제 수수료 매출 증가 예상되며 그룹 투자 확대로 IT서비스 성장 기대. 주당 순자산가치 대비 현재 주가는 43% 할 인 거래되고 있음. 동종 대기업 SI업체 대비 가장 저평가된 기업 중 하나 SSG PAY 순항 중인 반면, 비용 부담 우려는 주가에 선반영 신세계그룹의 핵심 사업으로 떠오른 SSG PAY의 허브 역할을 동사가 담당 할 전망. 현재 11만건의 다운로드, 7만명의 가입자를 확보한 상태 SSG PAY는 현재 투자 단계로 인건비 및 마케팅 비용 부담이 존재하나, 가 입자 확대에 따른 결제 수수료 수취 증가로 적자 해소 일부 가능할 전망. 또한, 그룹 차원 투자인 점을 미루어볼 때 계열사들로의 비용 전가가 점진 적으로 가능해질 것으로 예상 그룹의 투자 확대로 IT서비스 수요 증가 중 신세계 I&C는 그룹 내 SI(시스템통합) 및 IT서비스를 담당하는 업체로 설 립 후 꾸준한 매출 성장을 보여옴. 신세계그룹 최근 투자 확대로 IBS(Intelligent Building System)를 비롯한 IT 서비스 수요가 많아진 상태 215년 이후 백화점, 복합쇼핑몰 출점 지속적으로 늘어나면서 CAPEX(설 비투자) 급증하는 중. 올해는 215년 수주 증가분 매출 인식되는 동시에 신규 수주 성장 예상되어 IT 서비스 부문의 성장 기여가 증가할 전망 순자산가치 대비 할인율 43%로 가격 메리트 존재 동사는 자산가치가 높은 기업으로 비영업자산 1,22억원(현금 94억원 + 투자부동산 17억원 + 투자자산 11억원)을 보유. 216년 예상 EBITDA 18억원 대비 45억원의 영업가치로 거래되고 있어 저평가로 판단함 신세계 I&C의 NAV 216 EBITDA EV/ EBITDA 합계 (단위: 십억원) (A) Operating Value EBITDA excluding rental income 18 9.6 172.8 피어 대비 2% 할인 (B) Non-operating value 투자부동산 토지 6.1 취득원가 기준 투자부동산 건물 11.3 취득원가 기준 현금 및 단기금융상품 94.2 장부가 기준 투자자산 11. 드림커머스, 제로투세븐 등 5.2 채권(서울도시철도) 5.8 합계 122.6 (A)+(B) NAV 295.4 NAV per Share 상장주식수 1,72,주 171,76 Market Cap 167.4 NAV discount ratio to Market Cap 43% 비고 Not Rated 현재가 ( 16/1/14) 97,3원 업종 서비스업 KOSPI / KOSDAQ 1,9.1 / 683.19 시가총액(보통주) 167.4십억원 발행주식수(보통주) 1.7백만주 52주 최고가( 15/7/23) 216,5원 최저가( 16/1/8) 89,4원 평균거래대금(6일) 1,32백만원 배당수익률(215E) 1.2% 외국인지분율 1.1% 주요주주 이마트 외 2인 35.7% 국민연금 6.9% 주가상승률 3개월 6개월 12개월 절대수익률 (%) -26.3-39.6-11.9 상대수익률 (%p) -22. -34.5-11.3 213 214 215E 216F 매출액 239.8 228.1 262.4 287.7 증감률 -19.3-4.9 15. 9.6 영업이익 17.6 15.5 12.2 12. 영업이익률 7.3 6.8 4.7 4.2 (지배지분)순이익 12.8 12.1 9.6 1.7 EPS 7,445 7,39 5,578 6,216 증감률 -14.7-5.5-2.8 11.4 PER 1.3 15.9 17.6 15.7 PBR.9 1.2 1..9 EV/EBITDA 1.6 4.5 3.3 2.8 ROE 8.7 7.7 5.8 6.2 부채비율 27.3 29.4 3.3 29.1 순차입금 -94.8-1.7-17.9-116.2 단위: 십억원, %, 원, 배 주: EPS, PER, PBR, ROE는 지배지분 기준 전망 Analyst 백준기 2)768-7541, jack.baek@nhwm.com
기업개요 신세계 I&C는 신세계그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 관계사 매출 비중은 6~ 7% 수준. 설립 후 꾸준한 매 출 성장을 보여옴 매출 비중은 ITO(IT Outsourcing)사업부 38%, ITS(IT Service)사업부 28%, 유통사업부 33%로 구성 215년 7월 SSG PAY 서비스 오픈하였고, 약 6개월이 지난 현재 11만건의 다운로드와 7만명의 가입자를 확보함 최대주주는 이마트로 지분율 29%이며, 정용진 4.3%, 정재은 2.3% 및 특수관계인을 포함하면 35.7% 제품 및 매출비중 - 그룹사의 SI를 담당하는 ITO부문 38%, 네트워크 공사 및 IBS(Intelligent Building System), IDC(Internet Date Center) 사업 등 ITS 부문 28%, 콘텐츠, 휴대폰 유통을 담당하는 유통사업 부 33%로 구성 기타 1% 유통사업부 33% ITO사업부 38% - 유통사업부 비중은 지속 축소되는 반면 ITO 부문은 꾸준한 증 가 추세 IT서비스사 업부 28% 주: 215년 3분기말 기준 자료: 신세계 I&C 영업 실적 추이 - 213~ 214년 비수익성 사업 정리 및 재편으로 IT서비스 및 유통사업 매출 감소 - 215년에는 사업부 재편을 통해 ITO부문과 ITS부문 Captive 매출 성장 돋보임 - SSG PAY 투자 비용을 제외할 경우 215년 영업이익은 2억 원 이상으로 추산됨(33.5% y-y) (십억원) 35 3 25 2 15 1 5 매출액(좌) 영업이익(좌) 영업이익률(우) '12 '13 '14 '15E '16F 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료: 신세계 I&C, NH투자증권 리서치센터 전망 과거 주가 추이 및 주요 이벤트 (원) 25, 2, 15, SSG PAY 기대감으로 주가 상승 3분기 실적 부진과 결제 사업 비용 부담 우려 1, 5, '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 '14.11 '15.1 '15.3 '15.5 '15.7 '15.9 '15.11 '16.1 자료: DataGuide, NH투자증권 리서치센터 2
1. SSG PAY는 계열사 통해 빠른 속도로 시장 진입 중 신세계 그룹을 통해 초기 진입은 성공적임. 향후 가맹점 확대를 통한 범용성 확보가 관전 포인트 SSG PAY의 장점은 신세계포인트뿐만 아니라 OK캐시백 등 타기업의 멤버십 포인 트까지 SSG머니로 전환할 수 있는 기능을 제공한다는 것이다. 전년 말 기준 다운 로드 11만명, 가입회원 7만명을 확보해 불과 3달 사이 가입자 기반이 2배 이상 늘어난 것으로 파악된다. 특히 소비자 사용 빈도가 높은 신세계 계열 마트와 백화점에서 타 간편결제서비스 의 진입이 제한되어 있다. 초기 전략은 계열사의 지원을 통해 최대한 SSG PAY 가 입자를 확보해놓는 것으로 보인다. 향후 핵심은 SSG PAY가 얼마나 범용화될 수 있는지의 여부로 볼 수 있는데, 늘어난 가입자를 기반으로 계열사 외 가맹점 확대 에 나설 것으로 예상된다. SSG.com은 본격적인 TV광고를 통해 시장 반향을 얻고 있음 215년 SSG.com은 2%의 매출 성장률을 기록하였고, 최근 TV광고를 본격적으 로 시작하면서 시장의 반향을 얻고 있다. 광고 효과를 통한 SSG.com 방문자 증가 는 SSG PAY 결제금액 확대에도 유리하다. 이는 SSG PAY의 이용빈도가 가장 높 은 곳이 SSG.com이기 때문이다. SSG PAY 중 간편결제를 가장 많이 사용(215년 4분기 기준) SSG PAY 사용처별 결제 현황(215년 4분기 기준) 스타벅스 등 기타, 7% 복합결제, 16% SSG Money, 2% 간편결제, 64% 신세계, 18% 이마트, 21% SSG.com, 54% 자료: 신세계 I&C, NH투자증권 리서치센터 자료: 신세계 I&C, NH투자증권 리서치센터 SSG.com의 쓱 TV 광고 쓱 광고로 SSG.com에 대한 홍보 효과 증대 자료: 신세계, NH투자증권 리서치센터 자료: 신세계, NH투자증권 리서치센터 3
SSG PAY 다운로드 추이 위드미 매장 확대로 SSG PAY의 Captive 매출 증가 예상 (만) 12 다운로드 횟수 (개) 1,2 위드미 매장 수 1 1, 8 8 6 4 2 15년 9월 15년 11월 16년 1월 6 4 2 7/14 9/14 11/14 1/15 3/15 5/15 7/15 9/15 11/15 자료: 신세계 I&C, NH투자증권 리서치센터 4
2. 그룹의 투자 확대가 신세계 I&C 매출 증가로 이어질 전망 신세계 I&C는 그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체 신세계 I&C는 그룹 내 SI 및 IT서비스를 담당하는 업체로 설립 후 꾸준한 매출 성 장을 보여왔다. 213년과 214년 매출액 감소 했는데, 이는 비수익성 사업 정리 및 재편으로 IT서비스 및 유통사업의 외형이 축소되었기 때문이다. 215년에는 ITO부문과 ITS부문이 재정비되면서 Captive 매출을 토대로 다시 성장 궤도로 진 입하였다. 215년 이후 백화점, 복합쇼핑몰 출점 늘어나면서 CAPEX 급증 신세계그룹의 최근 투자 확대로 IBS(Intelligent Building System)를 비롯한 IT 서 비스 수요가 늘어난 상태이다. 특히 215년 이후 백화점, 복합쇼핑몰 출점이 본격 적으로 증가하면서 동사의 IT 서비스 매출 또한 비례적으로 증가하고 있다. 올해는 215년 급증한 수주 물량이 기성되는 동시에 신규 수주에서의 성장이 예상된다. 그룹 투자 확대에 따라 최근 IBS 신규 수주량 급증 IT 서비스 부문 분기 매출 예상치 (억원) 6 수주잔고 (십억원) 22 ITS 사업부 분기 매출 추이 5 2 4 18 3 16 2 14 1 12 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 신세계그룹 향후 출점 내역 이름 지역 사업주체 사업부 Operation 개점년 개점월 영업면적(m2) 김해점 서울 신세계 백화점 신축 216 2 42,965 강남점 서울 신세계 백화점 리뉴얼 216 2 32,389 센텀시티점 부산 신세계 백화점 리뉴얼 216 2 66,1 동대구점 대구 신세계 복합쇼핑몰 신축 216 12 82,625 하남유니온스퀘어 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 216 9 33,5 대전사이언스컴플렉스 충청 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 33, 고양점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 33, 인천 청라점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 33, 의왕점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 33, 안성점 경기 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 217 33, 본점 서울 신세계 백화점 리뉴얼 218 3 33, 엑스포과학공원점 대전 신세계프라퍼티 복합쇼핑몰 신축 219 47,5 5
3. 동종 SI업체 중 가장 저렴한 수준 높은 자산가치와 그룹 투자 확대로 인한 매출 성장 고려할 필요 SOTP(Sum Of The Parts)로 기업 가치를 산정하였다. 현재 보유 현금 94억원을 포함한 비영업자산 1,22억원을 제외할 경우 45억원의 영업가치만이 현 주가에 반영되고 있다. 더욱이 216년 예상 EBITDA가 18억원이라는 점을 감안하면 할 인율 폭은 매우 높은 편이다. 이와 같은 높은 할인율을 적용하는 주된 논리는 SSG PAY 비용 확대에 따른 기업 가치 훼손 우려로 볼 수 있다. 이에 216년 당사 추정치에도 계열사로의 비용 이전이 없다고 가정하고 SSG PAY 관련 예상 비용을 최대한 반영하였다. 그럼에도 불구하고 EV/EBITDA 멀티플은 타 대기업 계열 상장 SI 업체 대비 여전히 낮은 수준으로, 보유 현금 등의 자산가 치는 거의 반영되지 않은 수준으로 보인다. 높은 자산가치와 그룹의 투자 확대를 감안했을 때 저평가 구간으로 판단한다. 자산가치 높아 피어 대비 EV/EBITDA 괴리율이 높음 (단위: 십억원, 배) 주주 구성 매출액 영업이익 순이익 EV/EBITDA PER 이마트 정용진 포스코 ICT 961.8 44.4-4.1 8.7 N/A 29.% 정재은 KB자산 삼성 SDS 8,19.7 598. 443.6 15.5 44.1 47.% 국민연금 4.3% 한화자산 효성 ITX 312.8 15.2 9.3 9.2 2.1 5.5% 6.9% 5.% 2.3% 기타 신세계 I&C 262.4 12.2 9.6 3.3 17.6 자료: FnGuide(215년 컨센서스), NH투자증권 리서치센터 6
종목 투자등급(Stock Ratings) 및 투자등급 분포 고지 1. 투자등급(Ratings): 목표주가 제시일 현재가 기준으로 향후 12개월간 종목의 목표수익률에 따라 Buy : 15% 초과 Hold : -15% ~ 15% Sell : -15% 미만 2. 당사의 한국 내 상장기업에 대한 투자의견 분포는 다음과 같습니다. (216년 1월 8일 기준) 투자의견 분포 Buy Hold Sell 71.2% 27.7 % 1.1% - 당사의 개별 기업에 대한 투자의견은 변경되는 주기가 정해져 있지 않습니다. 당사는 투자의견 비율을 주간 단위로 집계하여 기재하고 있으니 참조하시기 바랍니다. Compliance Notice 당사는 자료 작성일 현재 신세계 I&C"의 발행주식 등을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 동 자료를 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 당사 공식 Coverage 기업의 자료가 아니며, 정보제공을 목적으로 투자자에게 제공하는 참고자료입니다. 따라서 당사의 공식 투자의견, 목표주가는 제시하지 않습니다. 동 자료에 게시된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 고지 사항 본 조사분석자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터의 금융투자분석사가 신뢰할 만한 자료 및 정보를 바탕으로 최선을 다해 분석한 결과이나 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서 투자자의 투자판단을 위해 작성된 것이며 어떠한 경우에도 주식 등 금융투자상품 투자의 결과에 대한 법적 책임소재를 판단하기 위한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료는 당사의 저작물로서 모든 지적 재산권은 당사에 귀속되며 당사의 동의 없이 복제, 배포, 전송, 변형, 대여할 수 없습니다. 7