Company Note 2013. 08. 02 SK네트웍스(001740) BUY / TP 9,100원 우려를 뛰어 넘어라 Analyst 박종렬 02) 3787-2099 jrpark@hmcib.com 현재주가 (8/1) 상승여력 6,860원 32.7% 시가총액 발행주식수 자본금/액면가 1,613십억원 248,188천주 649십억원/2.5천원 52주 최고가/최저가 10,600원/5,960원 일평균 거래대금 (60일) 3십억원 외국인지분율 11.13% 주요주주 SK 외 4인 39.72% 주가상승률 1M 절대주가(%) 0.9 상대주가(%p) -1.7 당사추정 EPS 컨센서스 EPS 컨센서스 목표주가 K-IFRS 연결 기준 3M -11.0-8.6 최근 12개월 주가수익률 140 120 100 80 60 SK네트웍스 KOSPI 6M -19.3-17.2-538원 -348원 10,100원 - 2분기 영업실적, 당초 전망치를 하회하면서 부진했지만 - 하반기 실적, 주력부문의 개선으로 턴어라운드 가능 - 주가는 실적의 그림자, 실적 개선을 통한 주가 재평가 가능 - 기존 매수의견과 목표주가 9,100원 유지 매출액 영업이익 순이익 EBITDA EPS 증감율 PER PBR EV/EBITDA ROE (십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (배) (배) (배) (%) 2011 27,536 360 146 454 587-30.6 17.2 0.8 10.3 4.6 2012 27,936 252 48 369 194-67.0 43.6 0.7 11.5 1.5 2013F 26,859 247-133 353-538 적전 - 0.6 11.9-4.4 2014F 26,596 327 235 439 949 흑전 7.2 0.6 9.3 7.7 2015F 28,453 343 252 454 1,015 7.0 6.8 0.5 8.6 7.7 * K-IFRS 연결 기준 2분기 영업실적, 당초 전망치를 하회하면서 부진했지만 전일 SK네트웍스는 2분기 영업실적을 발표했는데, 당사 및 시장 전망치를 하회하는 부진한 실적을 기 록했다. 영업이익은 당초 예상치를 초과했지만 세전이익과 순이익은 전망치를 크게 하회했다. 매출액과 영업이익은 각각 전년동기비 11.7%, 8.0% 감소한 6조 3,123억원과 609억원을 기록했다. 패션사업과 워커힐의 호조에도 불구하고 주력사업인 IM(통신마케팅)과 E&C(Energy & Car), T&I(Trading & Investment) 등의 부진 때문이었다. IM은 통신사 보조금 감소와 신규 휴대폰 효과가 미미했고, E&C는 수입산 대비 유류판매 점유율 회복 지연 때문이다. T&I는 글로벌 경기침체에 따른 철강 및 석유화학 제 품가격 하락과 전반적인 수출물량 감소 때문이었다. 한편, 세전이익은 190억원의 적자를 기록했는데, 이 는 MMX 지분법손실 180억원과 터키 스레인레스 가공센터 사업정리에 따른 손실 435억원을 반영했기 때문이다. 하반기에도 해외법인 중 적자사업 정리에 따른 손실 반영과 부실화된 자산의 손상차손 등으로 추가적인 비용 발생 가능성은 상존하고 있다. <표1 참조> 40 20 0 12/07 12/09 12/11 13/01 13/03 13/05 13/07 자료: WiseFn, HMC투자증권 하반기 실적, 주력부문의 개선으로 턴어라운드 가능 상반기까지 부진한 영업실적을 기록했지만 하반기에는 주력사업인 IM과 E&C 부문의 개선으로 실적 턴어라운드가 가능할 전망이다. IM은 LTE-Advance서비스의 시작과 갤럭시 노트3, 아이폰5S 등 신제 품 효과가 긍정적으로 작용할 것이다. E&C부문은 지난 5월 바이오디젤 혼합의무 면제 폐지와 6월 할당 관세 폐지 등으로 그동안 하락했던 유류판매 시장점유율이 하반기에는 일정 부분 회복할 전망이다. 또한, 복합주유소 증가(직영점 500개 중 복합주유소 115개)에 따른 수익성 개선도 가능하다. <표1> SK네트웍스 2013년 2분기 연결 실적 요약 (단위: 십억원, %) 분기실적 증감률 당사추정 컨센서스 2Q12 1Q13 2Q13(P) (YoY) (QoQ) 2Q13 대비 2Q13 대비 매출액 7,147.8 6,427.4 6,312.3-11.7% -1.8% 6,575.4-4.0% 6,744.7-6.4% 영업이익 66.2 24.2 60.9-8.0% 151.5% 55.1 10.5% 61.1-0.3% 세전이익 34.3-167.5-19.0-155.3% -88.7% 19.3-198.7% 26.5-171.6% 당기순이익 17.0-176.5-26.1-253.3% -85.2% 14.6-278.8% 19.6-233.2% 자료 : SK네트웍스, WISEfn, HMC투자증권
COMPANY NOTE 기아자동차 삼영전자(005680) (000270) 패션사업과 워커힐은 하반기에도 비교적 양호한 성장세가 지속될 전망이다. 패션사업은 국내 패 션경기 침체에도 불구하고 비즈니스 캐주얼 시장의 확대와 경쟁사인 폴로와 빈폴의 부진에 따른 반사이익의 영향이다. 이에 따라 영업이익은 3분기부터는 그동안의 지난한 감익 추세에서 벗어날 것이다. 3분기와 4분기 영업이익은 각각 647억원, 969억원으로 전년동기비 29.0%, 14.2% 증가 할 전망이다. 연간 영업이익은 전년비 1.9% 감소한 2,467억원으로 수정 전망한다. <표2 참조> <표2> SK네트웍스 분기별 실적 전망 (억원, %) 2012 2013F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 2012 2013F 2014F 매출액 66,366 71,478 72,730 68,781 64,274 63,123 69,001 72,193 279,355 268,591 265,964 통신마케팅 (IM) 15,876 17,606 21,791 18,207 17,951 14,931 14,632 19,493 73,737 67,007 67,940 Energy & Car(E&C) 30,376 30,269 29,726 29,845 27,235 27,502 32,677 30,285 120,216 117,700 117,596 상사 (T&I) 17,503 20,554 18,830 17,294 16,537 18,044 18,684 18,837 74,181 72,102 68,307 패션 1,299 1,277 1,090 1,716 1,323 1,294 1,102 1,733 5,382 5,452 5,585 워커힐 936 1,097 1,109 1,217 958 1,082 1,132 1,244 4,359 4,416 4,544 매출총이익 4,910 5,245 5,188 4,777 4,275 4,734 4,623 5,079 20,120 18,712 19,235 영업이익 504 662 501 848 242 609 647 969 2,516 2,467 3,265 세전이익 315 343 254-215 -1,675-190 273 603 696-988 2,608 순이익 171 170 161-382 -1,765-261 207 457 119-1,361 2,402 수익성 (%) GP 7.4 7.3 7.1 6.9 6.7 7.5 6.7 7.0 7.2 7.0 7.2 OP 0.8 0.9 0.7 1.2 0.4 1.0 0.9 1.3 0.9 0.9 1.2 RP 0.5 0.5 0.3-0.3-2.6-0.3 0.4 0.8 0.2-0.4 1.0 NP 0.3 0.2 0.2-0.6-2.7-0.4 0.3 0.6 0.0-0.5 0.9 성장성 (%, YoY) 매출액 5.5 3.6 5.6-7.8-3.2-11.7-5.1 5.0 1.5-3.9-1.0 영업이익 -24.6-26.5-36.8-31.6-52.0-8.0 29.0 14.2-30.1-1.9 32.4 세전이익 -35.4-42.4 54.1-123.0 적전 적전 7.5 흑전 -68.2 적전 흑전 순이익 -55.3-63.1 269.8-172.1 적전 적전 28.7 흑전 -91.6 적전 흑전 기본가정 세계GDP 3.2 3.3 3.0 3.0 3.0 3.0 3.1 3.0 3.1 3.0 3.1 WTI 103.1 93.3 92.2 88.2 94.3 94.2 94.0 93.0 94.2 93.6 94.1 원/달러환율 (평균) 1,131.3 1,152.1 1,133.0 1,090.3 1,084.0 1,122.8 1,100.0 1,080.0 1,126.9 1,088.7 1,053.3 원/달러환율 (기말) 1,133.0 1,145.4 1,111.4 1,070.6 1,111.1 1,142.0 1,093.0 1,068.0 1,070.6 1,068.0 1,053.0 자료 : SK네트웍스, HMC투자증권 주가는 실적의 그림자, 실적 개선을 통한 주가 재평가 가능 SK네트웍스 주가는 지난해 9월(9/24, 10,650원) 고점을 형성한 이후 부진한 영업실적으로 인 해 지속적인 하락세를 기록한 바 있다. 이제는 SK네트웍스에 대해 긍정적으로 접근할 필요가 있 다. 부진한 실적에 따른 주가 반영은 그동안의 기나긴 하락으로 일단락되어 가고 있고, 하반기부터 는 주력사업의 영업실적 회복을 통해 주가 재평가가 가능할 것이기 때문이다. 부정적인 매크로 변 수(환율, 상품가격, 물동량)로 인해 상사(T&I)부문의 부진과 자원개발(E&P)부문 이익 기여도는 하반기에도 여전히 위축될 것이지만, 주력사업인 통신마케팅(IM)과 에너지마케팅(E&C)을 비롯 해 패션과 워커힐 부문의 실적 회복을 통해 전체 영업이익은 3분기부터 증가세로 반전할 전망이 다. 2
유통/상사/섬유 Analyst 박종렬 수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com 기존 매수의견과 목표주가 9,100원 유지 SK네트웍스에 대해 기존 매수의견과 목표주가는 9,100원을 유지한다. 올해와 내년 수익예상 기준 PBR은 각각 0.6배, 0.5배 수준으로 추가적인 주가 하락 리스크는 크지 않다고 판단한다. 가 치합산(SOTP)방식에 따른 동사의 적정주주가치(12개월 Forward 기준)는 2조 2,781억원이고, 주당 가치는 9,100원으로 평가한다. 이는 1) 사업가치 1조 8,637억원(시장평균 EV/EBITDA multiple 대비 23% 할인한 4.6배 적용), 2) 투자자산가치 1조 451억원(순자산가액 대비 30% 할인율 적용), 3) E&P가치 1조 4,000억원(MMX사 중 Serra A. 광구 제외)에다 4) 조정순차입 금(순차입금-무역금융) 2조 254억원과 5) 비지배주주지분 53억원을 차감한 것이다. <표3 참조> <표3> 적정주주가치 산출 근거 (억원, 천주, 원, %) 13F 14F 15F 12M Forward 평가 및 비고 1. 사업가치 16,324 20,289 20,993 18,637 EBITDA 3,533 4,391 4,544 EV/EBITDA 4.6 4.6 4.6 시장평균(6.0배) 대비 23% 할인율 적용 2. 투자자산가치 10,206 10,626 11,046 10,451 장부가액 대비 30% 할인율 적용 1) 관계기업지분투자 7,920 8,340 8,760 2) 장기매도가능금융자산 1,675 1,675 1,675 3) 기타금융자산 611 611 611 3. 해외자원개발 가치 14,000 14,000 14,000 14,000 현재가치(할인율 10% 적용) 4. 기업가치 (=1+2+3) 40,530 44,915 46,039 43,088 5. 조정순차입금 21,015 19,710 17,732 20,254 6. 비지배주주지분 25 73 125 53 7. 주주가치 (=4-5-6) 19,490 25,131 28,183 22,781 발행주식수 248,188 248,188 248,188 248,188 적정주가 7,853 10,126 11,355 9,179 현재주가 6,860 6,860 6,860 6,860 상승여력 14.5 47.6 65.5 33.8 자료: HMC투자증권 <표4> SK네트웍스의 E&P 가치분석 구 분 생산/개발 구리 철광석 석탄 소계 E&P 총 가치 24,538억원 중국 북방동업(구리) 브라질,칠레(MMX) 호주 (석탄) 지분율 39.0 13.7 20.0 총투자금액 1,957 8,000 2,366 매장량(단위) 145만(톤) 93,900만(톤) 15,780만(톤) 연평균생산량 3만톤 4,600만톤 980만톤 생산개시 2008(50년) 2011(20년) 2008(19년) 잔여기간 50 20 16 가격 7,106($/톤) 107($/만톤) 96($/톤) 가정 환율 1,000 1,000 1,000 매출액(연평균, 억원) 1,830 49,220 9,408 60,458 총비용(연평균, 40%) 915 24,610 4,704 30,229 총수익(연평균, 세율 30%) 641 17,227 3,293 21,160 SK네트웍스 총수익(연평균) 250 2,377 659 3,286 할인율 10% 10% 10% 현재가치 합(억원) 2,726 22,617 5,811 31,154 SK네트웍스 현재가치 합(억원) 769 14,617 3,445 18,831 자료 : SK네트웍스, HMC투자증권 3
COMPANY NOTE 기아자동차 삼영전자(005680) (000270) (단위:십억원) (단위:십억원) 포괄손익계산서 2011 2012 2013F 2014F 2015F 재무상태표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 매출액 27,536 27,936 26,859 26,596 28,453 유동자산 5,203 5,098 4,620 4,891 5,361 증가율 (%) 13.7 1.5-3.9-1.0 7.0 현금성자산 1,257 1,212 719 754 1,075 매출원가 25,647 25,923 24,988 24,673 26,372 단기투자자산 52 123 112 112 112 매출원가율 (%) 93.1 92.8 93.0 92.8 92.7 매출채권 2,098 1,897 1,982 2,128 2,211 매출총이익 1,888 2,012 1,871 1,923 2,081 재고자산 1,332 1,433 1,432 1,521 1,589 매출이익률 (%) 6.9 7.2 7.0 7.2 7.3 기타유동자산 465 434 375 375 375 증가율 (%) 13.5 6.6-7.0 2.8 8.2 비유동자산 5,907 5,529 5,554 5,602 5,651 판매관리비 1,528 1,760 1,624 1,597 1,738 유형자산 3,632 3,579 3,597 3,595 3,594 판관비율(%) 5.5 6.3 6.0 6.0 6.1 무형자산 152 162 153 142 132 EBITDA 454 369 353 439 454 투자자산 1,953 1,651 1,459 1,519 1,579 EBITDA 이익률 (%) 1.6 1.3 1.3 1.7 1.6 기타비유동자산 169 137 345 345 345 증가율 (%) 32.5-18.6-4.4 24.3 3.5 기타금융업자산 0 0 0 0 0 영업이익 360 252 247 327 343 자산총계 11,110 10,627 10,175 10,492 11,012 영업이익률 (%) 1.3 0.9 0.9 1.2 1.2 유동부채 5,652 5,661 5,486 5,597 5,776 증가율 (%) 45.0-30.1-1.9 32.4 5.1 단기차입금 1,505 1,565 1,307 1,207 1,207 영업외손익 -146-156 -329-144 -139 매입채무 3,431 3,255 3,315 3,521 3,678 금융수익 374 439 241 119 124 유동성장기부채 146 249 349 349 349 금융비용 505 561 398 295 295 기타유동부채 572 592 515 520 542 기타영업외손익 -14-34 -171 32 32 비유동부채 2,184 1,900 1,738 1,742 1,862 종속/관계기업관련손익 4-26 -17 78 78 사채 848 600 499 499 599 세전계속사업이익 219 70-99 261 282 장기차입금 950 854 766 766 766 세전계속사업이익률 0.8 0.2-0.4 1.0 1.0 장기금융부채 (리스포함) 4 118 187 187 187 증가율 (%) -26.8-68.2 적전 흑전 8.2 기타비유동부채 382 329 286 290 310 법인세비용 77 58 37 21 25 기타금융업부채 0 0 0 0 0 계속사업이익 142 12-136 240 257 부채총계 7,836 7,561 7,224 7,339 7,638 중단사업이익 0 0 0 0 0 지배주주지분 3,231 3,064 2,948 3,146 3,361 당기순이익 142 12-136 240 257 자본금 649 649 649 649 649 당기순이익률 (%) 0.5 0.0-0.5 0.9 0.9 자본잉여금 880 877 875 875 875 증가율 (%) -32.3-91.6 적전 흑전 7.0 자본조정 등 0 0 0 0 0 지배주주지분 순이익 146 48-133 235 252 기타포괄이익누계액 48-123 -26-26 -26 비지배주주지분 순이익 -4-36 -3 5 5 이익잉여금 1,655 1,661 1,451 1,649 1,864 기타포괄이익 -4-177 96 0 0 비지배주주지분 42 3 3 7 12 총포괄이익 137-165 -41 240 257 자본총계 3,273 3,066 2,951 3,154 3,374 (단위:십억원) (단위: 원,배,%) 현금흐름표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 주요투자지표 2011 2012 2013F 2014F 2015F 영업활동으로인한현금흐름 291 57 39 250 317 EPS(당기순이익 기준) 571 48-549 968 1,036 당기순이익 142 12-136 240 257 EPS(지배순이익 기준) 587 194-538 949 1,015 유형자산 상각비 79 100 93 102 101 BPS(자본총계 기준) 12,569 11,699 11,268 12,129 13,054 무형자산 상각비 15 18 13 11 10 BPS(지배지분 기준) 12,399 11,689 11,257 12,100 13,004 외환손익 31-28 29 0 0 DPS 150 150 150 150 150 운전자본의 감소(증가) -24-183 -137-25 27 PER(당기순이익 기준) 17.7 175.9-12.5 7.1 6.6 기타 48 138 177-78 -78 PER(지배순이익 기준) 17.2 43.6-12.8 7.2 6.8 투자활동으로인한현금흐름 -371 81-145 -82-82 PBR(자본총계 기준) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 투자자산의 감소(증가) -237 276 181 18 18 PBR(지배지분 기준) 0.8 0.7 0.6 0.6 0.5 유형자산의 감소 87 116 12 0 0 EV/EBITDA(Reported) 10.3 11.5 11.9 9.3 8.6 유형자산의 증가(CAPEX) -181-141 -107-100 -100 배당수익률 1.5 1.8 2.2 2.2 2.2 기타 -40-171 -231 0 0 성장성 (%) 재무활동으로인한현금흐름 405-182 -387-132 85 EPS(당기순이익 기준) -32.3-91.6-1,241.8-276.4 7.0 장기차입금의 증가(감소) 807 167-41 -95 23 EPS(지배순이익 기준) -30.6-67.0-377.5-276.4 7.0 사채의증가(감소) 253-248 -101 0 100 수익성 (%) 자본의 증가 -15-2 -2 0 0 ROE(당기순이익 기준) 4.4 0.4-4.5 7.9 7.9 배당금 -37-37 -37-37 -37 ROE(지배순이익 기준) 4.6 1.5-4.4 7.7 7.7 기타 -603-61 -206 0 0 ROA 1.4 0.1-1.3 2.3 2.4 기타현금흐름 -87 0 0 0 0 안정성 (%) 현금의증가(감소) 237-45 -493 35 320 부채비율 239.4 246.6 244.8 232.7 226.4 기초현금 1,020 1,257 1,212 719 754 순차입금비율 65.5 69.8 88.2 78.4 67.4 기말현금 1,257 1,212 719 754 1,075 이자보상배율 2.6 1.9 2.0 2.8 3.0 * K-IFRS 연결 기준 4
유통/상사/섬유 Analyst 박종렬 수석연구위원 02) 3787-2099 / jrpark@hmcib.com 투자의견 및 목표주가 추이 일 자 투자의견 목표주가 일 자 투자의견 목표주가 11/10/17 BUY 20,000 13/02/06 BUY 10,000 11/11/01 BUY 20,000 13/06/19 BUY 9,100 12/01/10 BUY 16,000 13/07/11 BUY 9,100 12/01/20 BUY 16,000 13/08/02 BUY 9,100 12/02/21 BUY 17,000 12/03/13 BUY 17,000 12/04/05 BUY 17,000 12/05/03 BUY 17,000 12/07/02 BUY 16,000 12/10/08 BUY 16,000 12/10/09 BUY 16,000 12/11/13 BUY 13,000 최근 2년간 SK네트웍스 주가 및 목표주가 단위(천원) 25 20 15 10 5 SK네트웍스 목표주가 0 11/07 11/11 12/03 12/07 12/11 13/03 13/07 Compliance Note 본 자료를 작성한 애널리스트는 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 본 자료는 기관투자자 또는 제3자에게 제공된 사실이 없습니다. 당사는 추천일 현재 해당회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 자료작성자 박종렬의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. 투자의견 분류 업종 투자의견 분류HMC투자증권의 업종투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 업종 펀더멘털과 업종주가의 전망을 의미함. OVERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 개선과 함께 업종주가의 상승 기대 NEUTRAL : 업종 펀더멘털상의 유의미한 변화가 예상되지 않음 UNDERWEIGHT : 업종 펀더멘털의 악화와 함께 업종주가의 하락 기대 HMC투자증권의 종목투자의견은 3등급으로 구분되며 향후 6개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 상대수익률을 의미함. BUY : 추천일 종가대비 초과수익률 +15%P 이상 HOLD : 추천일 종가대비 초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일 종가대비 초과수익률 -15%P 이하 본 조사자료는 투자자들에게 도움이 될 만한 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 당사의 사전 동의 없이 무단복제 및 배포할 수 없습니다. 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한 자료 및 정보로 얻어진 것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 본 자료는 어떠한 경우에도 고객의 주식투자의 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 5