Company update Korea / Internet & Game 9 September 215 BUY 목표주가 현재주가 (8 Sep 215) 72, 원 461,5 원 Upside/downside (%) 51.7 KOSPI 1,883.22 시가총액 (십억원) 15,641 52 주 최저/최고 466, - 834, 일평균거래대금 (십억원) 73.18 외국인 지분율 (%) 55.8 Forecast earnings & valuation Fiscal year ending Dec-14 Dec-15 E Dec-16 E Dec-17 E 매출액 (십억원) 2,758 3,173 3,629 4,168 영업이익 (십억원) 758.2 785.4 1,72.3 1,473.4 당기순이익 (십억원) 451.8 564.4 76.5 1,41.8 수정순이익 (십억원) 454.5 567.5 765.9 1,49.2 EPS (원) 13,787 17,218 23,236 31,83 EPS 성장률 (%) (77.1) 24.9 35. 37. P/E (x) 51.6 27.6 2.4 14.9 EV/EBITDA (x) 24.9 15. 1.9 7.6 배당수익률 (%).1.2.2.2 P/B (x) 13.1 6.6 5. 3.8 ROE (%) 27.8 27.1 27.8 28.9 순차입금/자기자본 (%) (56.1) (65.5) (73.2) (79.5) Performance (KRW) Price (LHS) Rel. to KOSPI (RHS) 89, 84, 79, 74, 69, 64, 59, 54, 49, 44, Sep14 Dec14 Mar15 Jun15 (%) 13 Performance 1M 3M 12M 절대수익률 (%) (5.3) (16.) (34.6) KOSPI 대비 상대수익률 (%) 1. (7.1) (26.4) 12 11 1 9 8 7 (3542 KS) 3Q15 엔화 강세 수혜 예상 3Q15 엔화 강세가 이어짐에 따라 매출의 7%가 일본에서 발생 중인 라인 매출 증가 에 긍정적 영향 예상. 3Q15 라인 매출액을 2,536 억원 (+11% QoQ)으로 추정하며 2Q15 대비 개선될 전망. 1) 일본 내 라인 광고와 게임 매출 증가로 전분기 대비 6% (138 억원)의 자체 성장이 예상되며 2) 원/엔 환율 상승으로 인해 나머지 5% (111 억 원)의 추가적인 매출 확대가 예상되기 때문. 3Q15 원/엔 평균 환율은 9.63 원으로 전 분기 대비 7% 상승 전망 (당사 매크로 섹터 추정). 라인 매출의 확대를 바탕으로 3Q15 전사 영업이익을 1,932 억원 (+16% QoQ)으로 추정하며 1Q15 수준으로 회복 예상. 는 현재 216 년 P/E 2 배에서 거래 중으로 경쟁사 평균 28 배 대 비 밸류에이션 매력 부각 중. 라인, 3Q15 엔화 강세 수혜 예상 3Q15 라인 매출액을 2,536 억원 (+11% QoQ)으로 추정하며 2Q15 대비 개선될 전망. 1) 라인 광고와 게임 매출 성장에 따른 엔화 매출 성장 (+6%)과 2) 원/엔 환율 상승 으로 인한 매출 상승 효과 (+5%)가 예상되기 때문. 라인의 엔화 매출액은 268 억엔 (+6% QoQ)으로 추정. 이는 모바일 광고 시장 성수기 진입으로 인한 라인 광고 매출 증가 (+13% QoQ)와 라인 게임의 라인업 확대 (원피스, 버블 2, 우파루랜드 등)에 기 인 (+9% QoQ). 또한 3Q15 원/엔 평균 환율은 9.63 원 (+7% QoQ)으로 상승할 전망 으로 라인의 원화 매출 성장에 기여할 전망. 라인 매출의 7%는 일본에서 발생하고 있으며 214 년 초부터 2Q15 까지 지속된 엔화 약세로 인해 원화 매출 성장세는 시 장 기대치를 하회. 그러나 원/엔 환율은 3Q15 9.63 원 (+7% QoQ), 4Q15 9.88 원 (+3% QoQ)로 상승할 전망 (당사 매크로 섹터 추정)으로 환율 효과에 따른 라인 매 출의 추가적인 매출 성장을 기대할 수 있음. 하반기 영업이익 개선 예상 의 3Q15 영업이익을 1,943 억원 (+16% QoQ)으로 추정하며 1Q15 수준으로 상 승할 것으로 예상 (블룸버그 컨센서스 영업이익 2,65 억원). 1) 라인 매출이 원/엔 환율 상승 영향으로 2Q15 대비 11% 상승할 전망이며 2) 신규 사업 (게임 등) 출시로 인해 과도하게 집행됐던 마케팅비가 2Q15 를 기점으로 감소할 전망이기 때문. 특히 2Q15 레이븐, 크로노블레이드 출시로 인한 TV 광고 집행 이후 게임 (with NAVER) 관련 마케팅비는 3Q15 부터는 소폭 감소할 것으로 예상되며 3Q15 전사 마케팅비 789 억원 (-9% QoQ) 예상. 하반기 라인의 신규 사업 유료화 및 게임 라인업 확대도 계획대로 진행 중임. 7 월 64 만명의 MAU 를 기록한 라인 뮤직은 8 월 1 일부터 유료화를 시작. 또한 9 월부 터는 중소상공인 대상의 라인@도 과금 시작할 예정. 라인 게임은 룽투코리아 (624 KS, N/R)와의 협력을 통해 8 월 초 란투게임즈를 설립했으며 일본 내 모바 일 게임 개발사 투자를 통해 게임 소싱 능력 확대 지속 중. 정용제, Analyst 3774 1938 yongjei.jeong@miraeasset.com 투자의견 BUY, 목표주가 72 만원 유지 에 대한 투자의견 BUY, 목표주가 72 만원을 유지함. 향후 예정되어 신규 서 비스가 전사 실적에 미치는 영향이 제한적일 것으로 예상되며 단기적인 모멘텀은 부 재. 그러나 실적 하락 원인 중 하나인 환율이 개선되고 있고 215 년 일본 내 모바일 광고와 모바일 게임 시장 규모 (약 1 조원, 국내 3.5 조원 추정)을 감안하면 향후 라 인의 장기 성장성은 유효 하다고 판단. 현재 주가는 216 년 P/E 기준 2 배에서 거 래 중으로 글로벌 경쟁사인 Facebook 과 Tencent 의 216 년 P/E 평균 28 배 대비 낮은 수준. See the last page of this report for important disclosures
3542 KS Figure 1 원/엔 환율 추이 Figure 2 라인 2Q ~ 3Q15 매출 breakdown (KRW/JPY) 13 12 12 (KRW bn) 3 25 Total: 229 Total: 254 11 FX 11 11 1 1 2 15 1 84 91 (+9%) 43 48 (+13%) Game Ad Sticker 9 9 8 Jan-13 Aug-13 Mar-14 Oct-14 May-15 5 6 64 (+7%) 42 39 2Q15 3Q15 Others 자료: 라인, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 3 라인 Corp 엔화 및 원화 매출 추이 Figure 4 라인 Corp. 엔화, 원화 매출 및 환율 QoQ 성장률 (JPYbn) 3 JPYbn(LHS) KRWbn(RHS) (KRW bn) 27 (%) 25 KRWbn QoQ 25 2 25 23 2 15 JPYbn QoQ KRW/JPY QoQ 15 21 1 1 19 5 5 17 (5) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 자료: 라인, 미래에셋증권 리서치센터 15 (1) 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 자료: 라인, 미래에셋증권 리서치센터 Figure 5 라인 게임 매출 순위 (일본 구글플레이) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 Jan-2 Jan-9 Jan-16 Jan-23 Jan-3 Feb-6 Feb-13 Feb-2 Feb-27 Mar-6 Mar-13 Mar-2 Mar-27 Apr-3 Apr-1 Apr-17 Apr-24 May-1 May-8 May-15 May-22 May-29 Jun-5 Jun-12 Jun-19 Jun-26 Jul-3 Jul-1 Jul-17 Jul-24 Jul-31 Aug-7 Aug-14 Aug-21 Aug-28 Sep-4 Disney TsumTsum PokoPoko Pop2 Bubble2 Rangers Pokopang Get Rich Puzzle TanTan Wooparoo Land 자료: 앱애니, 미래에셋증권 리서치센터 2 2
18 정용제, Analyst, 82 2 3774 1938, yongjei@miraeasset.com 3542 KS Figure 6 실적 추정 (KRWbn) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 214 1Q15 2Q15E 3Q15E 4Q15E 215E 1Q16E 2Q16E 3Q16E 4Q16E 216E Total Sales 638 698 7 75 2,786 741 781 796 856 3,173 827 896 916 99 3,629 QoQ (%) (.5) 9.4.3 7.2 (1.3) 5.4 2. 7.5 (3.4) 8.4 2.2 8.1 YoY (%) 23.9 22.3 19.6 17. 2.5 16.1 11.9 13.7 14.1 13.9 11.7 14.8 15. 15.6 14.3 Advertising 477 54 498 541 2,2 53 559 568 616 2,272 574 63 636 695 2,536 Contents 131 168 191 199 69 2 213 219 231 863 243 257 271 286 1,57 Others 29 25 11 11 76 11 9 9 9 38 9 9 9 9 36 Operating costs 455 57 511 554 2,27 549 614 62 624 2,388 59 647 646 674 2,556 QoQ (%) (6.5) 11.3.9 8.4 (1.) 11.8 (1.9) 3.7 (5.5) 9.7 (.2) 4.4 YoY (%) 16.9 17.5 6.4 13.8 13.4 2.5 21.1 17.7 12.6 17.8 7.5 5.4 7.3 8.1 7.1 Labor costs 132 139 133 132 536 163 183 174 172 693 167 18 171 17 688 Commission 173 187 199 218 776 198 223 227 244 892 236 256 261 283 1,36 Marketing 41 62 65 78 246 68 87 78.9 8 313 62 79 79 8 299 D&A 34 35 36 37 142 38 39 38 38 152 38 38 38 38 152 Communication 28 27 26 27 18 25 25 26 28 13 27 29 29 32 117 Employee Benefits 16 16 17 18 67 18 19 19 21 78 2 22 22 24 88 Others 26 33 28 36 123 4 38 39 42 158 4 44 45 48 177 OP 183 191 189 196 759 192 167 194 232 785 237 249 27 316 1,72 QoQ (%) 18.5 4.5 (1.3) 3.9 (2.2) (12.9) 16.2 19.4 2.3 5. 8.3 16.8 YoY (%) 45.3 37.4 8.3 27.1 44.8 4.9 (12.6) 2.9 18.3 3.5 23.7 49.1 39. 36. 36.5 OPM (%) 28.7 27.4 27. 26.1 27.2 25.9 21.4 24.4 27.1 24.8 28.7 27.8 29.5 31.9 29.6 Pretax 186 7 28 198 661 223 161 22 243 829 249 247 279 328 1,12 Tax 89 37 61 75 262 77 77 86 12 342 14 19 119 136 468 NI 129 39 154 13 452 135 124 139 167 564 172 17 192 226 76 NPM (%) 2.2 5.6 22. 17.3 16.2 18.2 15.9 17.5 19.5 17.8 2.8 19. 21. 22.9 21. 자료:, 미래에셋증권 리서치센터
3542 KS Figure 7 Peers valuation table NAVER DAUM Google Yahoo Baidu Facebook Twitter Tencent Code 3542 KS 3572 KS GOOG US YHOO US BIDU US FB US TWTR US 7 HK Rating BUY BUY NR NR NR NR NR NR Price (KRW, USD, HKD) 461,5 122,6 629 32 146 88 28 128 Market Cap. (KRWbn, USDm, HKDm) 15,212 7,356 42,724 29,729 326,799 248,812 19,38 1,26,949 Sales (KRWbn, 212 1,65 43 5,175 4,987 22,36 5,89 317 53,963 USDm, HKDm) 213 2,121 485 55,519 4,68 31,944 7,872 665 76,254 214 2,758 499 66,1 4,618 49,52 12,466 1,43 99,349 215E 3,173 981 59,972 4,23 66,998 17,18 2,239 119,646 216E 3,629 1,228 7,947 4,168 88,525 23,24 3,24 152,139 OP (KRWbn, 212 624 9 12,76 566 11,51 538 (77) 18,378 USDm, HKDm) 213 479 75 15,43 59 11,192 2,84 (636) 21,796 214 758 176 16,496 143 12,84 4,994 (539) 29,718 215E 785 141 22,152 388 1,33 9,21 272 46,825 216E 1,72 332 26,281 35 14,464 12,492 518 59,589 NI (KRWbn, 212 485 68 1,737 3,945 1,456 32 (79) 15,653 USDm, HKDm) 213 1,734 6 12,92 1,366 1,519 1,491 (645) 19,559 214 452 15 14,444 7,522 13,187 2,925 (578) 29,879 215E 564 125 19,864 638 12,759 5,919 226 37,911 216E 76 263 23,34 64 16,543 7,989 443 49,473 P/E (x) 212 2. 15.2 21.7 19.8 21.6 2,662. - 28.8 213 12. 16.4 28.4 32.2 36. 91.1-45.6 214 51.6 19.2 26.2 6.8 37.9 7.9-38. 215E 26.8 6.4 21.8 46.9 25.5 42.7 86.1 31.6 216E 19.9 29.1 18.7 47. 19.9 32.2 46.9 24.3 P/B (x) 212 5.8 2.4 3.3 1.5 8.4 5.4-9. 213 16.2 2.1 4.3 3.1 9.8 9. 12.3 12.4 214 13.1 2.9 3.5 1.2 9.6 6. 6.4 12.2 215E 6.4 3.1 3.5.9 5.1 5.9 4.5 9.1 216E 4.9 2.8 3..9 4.1 5. 4.2 6.7 PSR (x) 212 6.1 2.7 4.6 4.8 9.8 1.5-8.3 213 9.9 2.1 6.7 9.1 11.8 16.8 18.1 11.7 214 8.5 13.7 5.4 1.8 1.1 16.4 15.5 11.3 215E 4.8 7.8 7. 7.1 4.9 14.5 8.5 9.9 216E 4.2 6.3 5.9 7.1 3.7 1.7 5.9 7.8 EV/EBITDA (x) 212 1.9 7.3 12. 13.3 15.9 47.1-2.2 213 35.4 32.6 16.6 3.5 25.9 33.6-33.3 214 24.9 18.7 13.9 51.1 27.9 33.2-27.6 215E 14.5 33.4 12. 24.1 19.1 21.7 3.5 21.5 216E 1.5 16.8 9.7 25.7 13.6 15.6 19.3 16.3 ROE (%) 212 31.4 15.7 16.5 29.1 5.6.4-36.5 213 112.7 12.5 16.2 9.9 32.5 11. - 31.2 214 27.8 1.1 15.1 29. 29.2 11.3 (17.6) 33.8 215E 27.1 5. 15.8 1.5 21.3 11.5 (2.4) 31.3 216E 27.8 1.1 15.4 1.7 22.3 13.8 2.3 3.3 EPS growth (%) 212 21.4 (19.4) 9.3 33.7 56.9 (96.2) 57.5 24.2 213 239.2 (14.7) 21.6 (6.7).4 3,. (41.5) 21.5 214 (77.1) 42.1 2.8 485.4 25. 8.6 71.8 52.4 215E 24.9 (67.) 13. (57.1) (11.9) 16.9 133.6 25.4 216E 35. 18.1 16.5 (.1) 28.2 32.3 83.5 29.7 주:, 다음카카오 실적은 미래에셋증권 리서치센터 추정치임 (9 월 8 일 종가 기준) 4 4
3542 KS Figure 8 (3542 KS) P/E band Figure 9 (3542 KS) P/B band (KRW) 2,, (KRW) 1,2, 1,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, 4, 2, 5x 4x 3x 2x 1x 1,, 8, 6, 4, 2, 12x 1x 8x 6x 4x 25 27 29 211 213 215 25 27 29 211 213 215 Figure 1 (3542 KS) P/E band Figure 11 (3542 KS) P/B band (x) 6 (x) 25 5 2 4 3 +2std +1std 15 +2std +1std 2 1 25 27 29 211 213 215 Avg. -1std -2std 1 5 25 27 29 211 213 215 Avg. -1std -2std 5 5
3542 KS Summary financial statements 손익계산서 12 월 결산 (십억원) 214 215E 216E 217E 매출액 2,758 3,173 3,629 4,168 매출원가 매출총이익 2,758 3,173 3,629 4,168 판매비와관리비 2, 2,388 2,556 2,694 영업이익 (조정) 758 785 1,72 1,473 영업이익 758 785 1,72 1,473 순이자손익 26 36 41 48 지분법손익 (1) 9 13 13 기타 (125) (1) (24) (24) 세전계속사업손익 659 829 1,12 1,51 법인세비용 237 264 342 468 당기순이익 452 564 76 1,42 당기순이익 (지배주주지분) 454 568 766 1,49 EPS (지배주주지분, 원) 13,787 17,218 23,236 31,83 증가율&마진 (%) 214 215E 216E 217E 매출액증가율 22.1 15. 14.3 14.9 매출총이익증가율 22.1 15. 14.3 14.9 영업이익증가율 49.7 3.6 36.5 37.4 당기순이익증가율 (76.) 24.9 35. 37. EPS 증가율 (77.1) 24.9 35. 37. 매출총이익율 1. 1. 1. 1. 영업이익률 27.5 24.8 29.6 35.4 당기순이익률 16.5 17.9 21.1 25.2 대차대조표 12 월 결산 (십억원) 214 215E 216E 217E 유동자산 1,946 2,683 3,48 4,568 현금및현금성자산 723 1,226 1,911 2,874 단기금융자산 741 927 964 1,3 매출채권 414 455 526 67 재고자산 17 23 27 31 기타유동자산 52 52 53 53 비유동자산 1,449 1,64 1,63 1,656 유형자산 91 892 92 911 투자자산 247 37 319 332 기타비유동자산 31 45 49 413 자산총계 3,394 4,286 5,111 6,224 유동부채 1,81 1,58 1,586 1,674 매입채무 315 464 537 618 단기금융부채 213 486 486 486 기타유동부채 553 559 564 57 비유동부채 516 389 4 412 장기금융부채 243 12 12 12 기타비유동부채 274 286 298 39 부채총계 1,597 1,897 1,986 2,86 지배주주지분 1,796 2,388 3,122 4,137 비지배주주지분 1 2 2 2 자본총계 1,797 2,39 3,124 4,139 BVPS (원) 54,486 72,435 94,724 125,499 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 현금흐름표 12 월 결산 (십억원) 214 215E 216E 217E 영업현금 828 83 917 1,199 당기순이익 452 564 76 1,42 유무형자산상각비 144 153 155 156 기타 149 2 (1) (1) 운전자본증감 83 11 3 3 투자현금 (428) (453) (26) (28) 자본적지출 (26) (148) (155) (155) 기타 (167) (36) (51) (54) 재무현금 (112) 112 (26) (27) 배당금 (22) (23) (26) (27) 자본의증가 (감소) 부채의증가 (감소) 158 134 기초현금 435 723 1,226 1,911 기말현금 723 1,226 1,911 2,874 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 주요투자지표 12 월 결산 214 215E 216E 217E 자기자본이익률 (%) 27.8 27.1 27.8 28.9 총자산이익률 (%) 14.8 14.7 16.2 18.4 재고자산보유기간 (일) 1.1 2.3 2.5 2.5 매출채권회수기간 (일) 48.5 5. 49.4 49.6 매입채무결재기간 (일) 31.1 44.8 5.3 5.6 순차입금/자기자본 (%) (56.1) (65.5) (73.2) (79.5) 이자보상배율 (x) (29.2) (22.1) (26.2) (3.9) 자료:, 미래에셋증권 리서치센터 추정치 6 6
3542 KS Recommendations 종목별 투자의견 (12개월 기준) BUY : 현주가 대비 목표주가 +1% 초과 HOLD : 현주가 대비 목표주가 ±1% 이내 REDUCE : 현주가 대비 목표주가 -1% 초과 단, 업종 투자의견에 의한 ±1% 내의 조정치 감안 가능 Compliance Notice 업종별 투자의견 OVERWEIGHT : 현 업종지수대비 +1% 초과 NEUTRAL : 현 업종지수대비 ±1% 이내 UNDERWEIGHT : 현 업종지수 대비 -1% 초과 Distribution of Ratings 조사분석자료 투자등급 비율 (기준일: 215831) BUY (매수) : 79% HOLD (중립/보유) : 2.3% REDUCE (매도) :.7% 합계 : 1% 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 작성일 현재 동 자료상에 언급된 기업들의 주식을 기초자산으로 하는 ELW의 발행회사 및 유동성공급자가 아닙니다. 본 자료는 투자자의 증권투자를 돕기 위하여 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로서 어떠한 경우에도 복사되거나 대여될 수 없습니다. 본 조사자료에 수록된 내용은 당사 리서치센터가 신뢰할 만한 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사는 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없습니다. 따라서, 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 증권투자의 결과에 대한 법적 책임소재에 대한 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 동 자료는 기관투자가 또는 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다. [작성자 : 정용제] Target Price and Recommendation Chart (KRW) Stock Price Target Price 94, 89, 84, 79, 74, 69, 64, 59, 54, 49, 44, Sep13 Mar14 Sep14 Mar15 Sep15 (3542 KS) Date Recommendation 12m target price 214-6-12 BUY (Initiate) 93, 214-6-25 BUY 93, 214-7-21 BUY 93, 214-7-31 BUY 93, 214-1-1 BUY 1,1, (Up) 214-1-13 BUY 1,1, 214-1-3 BUY 1,1, 215-1-9 BUY 1,1, 215-1-3 BUY 1,1, Change in analyst 215-5-7 BUY (Initiate) 88, 215-5-19 BUY 88, 215-7-6 BUY 88, 215-7-31 BUY 72, (Down) 215-9-9 BUY 72, 7 7