Sector Report 215.1.27 인터넷 디지털 동영상 광고, 국내, 해외 모두 P, Q가 고성장 중 인터넷 (OVERWEIGHT) What s new? Our view 종목 투자의견 목표주가 (원) NAVER BUY (M) 8, (M) CJ E&M BUY (M) 12, (M) 모바일 동영상 콘텐츠의 Long Tail 시청자수(인당 시청시간) O ld M e d ia C o n te n ts 자료: 유안타증권 Short-form Contents 중국 동영상 시장 규모 (십억위안) 1 8 6 4 2 2 1 2 1 2 1 2 자료: iresearch, 215 Contents l. 미디어 소비의 변화 1. 거실에서 거리로 2 1 3 UGC Contents 콘텐츠 수 중국 온라인 동영상 시장규모(좌) YoY 성장률(우) 2 1 4 2 1 5 E 2 1 6 E 2 1 7 E 2 1 8 E 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 2. 매스미디어에서 1인 미디어 시대로 : 콘텐츠의 다양성 3. Old Media의 New Media 따라하기 ll. 모바일 광고의 꽃, 디지털 동영상 광고 1. 콘텐츠 시장의 동영상 광고시장으로의 이전 2. Social 化 되는 동영상 미디어 네트워크 미디어 3. 해외 동영상 광고시장 한국은 아직 시작단계 4. 국내 동영상 광고시장 P,Q 모두 고성장 중 lll. 결론 예상 수혜주 미디어 소비변화, TV에서 모바일로. 모바일 동영상 광고는 동영상광고성장의 수혜주는, 플랫폼 기업으로는 NAVER, 국내외 모두 급성장중. 반면 국내는 아직 초기 단계 콘텐츠 기업으로는 CJ E&M 추천 미디어 소비의 변화 - TV를 통한 드라마/영화의 일평균 소비시간은 1년전 보다 16분 감소한 반면, 모바일을 통한 소비는 63분 증가. 특히, 1대, 2대 들의 TV수상기 이용빈도(매일 이용자 기준) 는 각각 37.4%, 5.3%인 반면 스마트폰 이용빈도는 82.2%, 88.1%로 나타나, 6대 이상의 91.2%(TV), 14.9%(스마트폰)와 극명한 대조. - 모바일 동영상은 개인제작콘텐츠(UGC)의 SNS를 통한 확산으로 급격한 공급증가. 이러한 추세에 따라 최근 Old Media 업체들도 짧은 인터넷 동영상 제작에 참가하고 있는데, 이는 기존 방송 콘텐츠 대비 간접광고, 방송심 의, 해외(중국)진출규제 회피 등 인터넷 콘텐츠의 장점을 활용하기 위한 것으로 판단됨 모바일 광고의 꽃, 디지털 동영상 광고 - 매체별 광고시장은 미디어 소비자들의 지식/정보/콘텐츠 소비 변 화로, 22년 TV, 신문이 전체 광고시장에서 차지하는 비율이 각각 36%, 3%였으나, 최근 각각 17%, 15%로 하락하였으며, 모바일 광고는 지난 5년간 1% 이상으로 성장. - 이중 모바일 동영상 광고는 기존 유료 콘텐츠가 광고가 포함된 무료 콘텐츠로 변화되면서, 유료 콘텐츠 시장이 모바일 동영상 광고로 이전되고 있음. 특히, 최근 한류 콘텐츠 가격이 급증하고 있어(최근 2년간 2배) 해외 동영 상광고 시장 성장에 따른 국내 한류 콘텐츠 업체들의 수혜가 기대됨. 참고로 글로벌 VOD 예상시장규모 2,63억 달러(한화 3조원, 출처:FMI). 광고를 포함한 동영상의 주 소비 경로가 SNS의 비중이 높아지고 있는데(버즈피 드 기준 Facebook 37%, 구글 2%)이러한 흐름은 평가, 공유, 빅데이터 활용을 통해 대량소비로 이어지고 있으며, 광고와 콘텐츠의 구분이 모호해진 Narrative 광고모델 의 확산으로 동영상광고 소비는 더욱 증가할 것으로 전망 - 최근 알리바바 그룹(BABA, NYSE)이 중국 동영상 기업 유쿠투도우(YOKU, NYSE) 지분 전량인수의사를 밝 힘(56억불, 6.3조원 가치, 유쿠투도우 15년 상반기 매출액 443백만불, YoY +66%) - 중국 동영상(광고)시장은 215년 368억위안(6.5조원, YoY +5%, 출처:iResearch), 일본 215년 인터넷 동 영상광고시장 395억엔(3.7조원, YoY +5%, 출처:한국콘텐츠진흥원), 미국 YouTube 215년 예상 매출액 15.5 억불 (1.8조원, YoY +38%, 출처:eMarketer) - 국내 동영상광고시장은 215년 약 1,183억원이 예상되는 규모로, 절대적으로 아직 낮은 수준일 뿐만 아니라, 전체 디지털 광고에서 차지하는 비중도 3%에 불과해, 미국 13%, 중국 11% 대비 상대적으로도 아직 낮은 수준이 어서 향후 성장가능성이 높을 것으로 전망됨 - 국내 동영상광고시장은 YouTube에 의해 독점되던 시장이, 지난해 4분기부터 국내 포털이 빠르게 트래픽 증가 하고 있는 상황. 네이버TV캐스트 의 경우, 214년 1월 대비 215년 7월의 모바일 웹 월평균 체류시간이 38%가 상승하였고, 네이버TV캐스트 의 모바일 동영상 트래픽 중 가장 높은 점유율을 차지하고 있는 CJ E&M 콘텐츠의 경우 작년 대비 약 1배 이상의 트래픽 증가를 보여주고 있음. 이러한 트래픽 급증을 반영 215 년 한해 동안 동영상 PreRoll 광고단가(CPM)가 7,5원15,원3,원으로 급증하고 있음(중국 Youku Tudou 동영상 PreRoll 광고단가는 11위안, 약 2,원 수준) 결론 예상 수혜주 CJ E&M(1396, BUY, TP 12,원) : 네이버TV캐스트 트래픽 중 최대 점유율을 차지. 최근 드라마, 예능 부 문에서 지속적인 콘텐츠 경쟁력(시청률 상승)을 보이고 있을 뿐만 아니라, 음악(Mnet), 영화(OCN, CH CGV 등), 패션(OnStyle), 푸드(Olive), 애니메이션(투니버스) 등 다양한 전문분야의 콘텐츠 제작경쟁력 보유 NAVER(3542, BUY, TP 8,원) : 국내외 모바일 동영상 트래픽 증가 및 컨텐츠 수의 증가는, 인터넷 서비스 특성상 최대 트래픽이 모이는 1위 플랫폼에 집중. 컨텐츠 수의 폭증으로 콘텐츠의 검색역할 중요. 네이버TV캐스 트 동영상 트래픽의 급증 및 동영상 라이브 스트리밍 서비스 V 출시 73일만에 5만 다운로드를 달성(해외 비중 61%)하는 등 국내 모바일 동영상 분야에서 해외 YouTube 와의 격차 축소 중
인터넷 l. 미디어 소비의 변화 1. 거실에서 거리로 GIGA 시대에는 동영상도 비트(bit)에 불과하다. 최근 구글 회장 에릭 슈미트가 한말이다. 모바 일 네트워크의 발달은 미디어 소비 장소를 안방 및 거실에서 지하철, 음식점, 거리로 옮기고 있다. 닐슨코리안클릭 215 미디어리서치리포트 에 따르면 214년 9월 TV 를 통한 드라마/영화의 일평균 소비시간은 1년전 같은 기간 대비 16분이 감소하였고, 엔터/오락은 13분이 감소하였다. 반 면, 같은 기간 모바일을 통한 영상 소비는 63분이나 증가하여, TV 영상이 모바일로 이동하고 있는 것으로 나타났다. TV 콘텐츠의 모바일로의 대체 (단위:분) TV Mobile로 동영상 콘텐츠 소비 이동 Mobile 드라마&영화 -16분 감소 엔터&오락 -13분 감소 모바일 영상 소비 +63분 증가 213.9 214.9 213.9 214.9 213.9 214.9 자료: 닐슨코리안클릭 215 미디어리서치리포트 이러한 TV 영상의 모바일로의 대체현상은 아래 챠트와 같이 특히 미래 미디어 소비 주체가 될 1 대, 2대의 젊은 연령층에서 보다 뚜렷하게 나타나고 있다. 1대, 2대 들의 TV 수상기 이용빈도(매일 이용자 기준) 는 각각 37.4%, 5.3%인 반면 스마트폰 이용빈도는 82.2%, 88.1%로 나타나, 6대 이상의 91.2%(TV), 14.9%(스마트폰)와 극명한 대조 를 이루었다. 따라서, 이러한 미디어 콘텐츠의 TV 에서 스마트폰으로의 대체 현상은, 시간이 지날수록 향후 더욱 가속화될 것으로 전망된다. 2
Sector Report 연령별 스마트폰을 통한 콘텐츠 이용 연령별 미디어 이용 빈도(매일 이용자 기준) (단위 : %) 7% 6% TV콘텐츠 기타 동영상 5% 4% 3% 2% 1% % 1대 2대 3대 4대 5대 6대 이상 자료: KISDI 214.4, N=4,33 명, 한달에 하루 이상 이용 비율 자료: KISDI 215.4 N = 6,42 명 2 대가 이용한 모바일 콘텐츠 형식 비율 자료: KT 경제경영연구소, 대학내일 2 대연구소 전세계/한국 모바일 영상 트래픽 비중 (단위: %) 자료: Cisco(213.12). Cisco VNI Mobile Forecast, 한국콘텐츠진흥원 방송트렌드&인사이트, 215.1-11 3
인터넷 2. 매스미디어에서 1인 미디어 시대로 : 콘텐츠 생산의 다양성 증가 모바일을 통한 동영상 콘텐츠 소비 증가는, 모바일 네트워크 및 디바이스의 발달뿐만 아니라, 누구 라도 동영상을 제작하여 유통할 수 있는 다양한 콘텐츠의 UGC(User Generated Contents) 제작 이 늘어나고, 이것이 SNS 망을 통해 빠르고 쉽게 확산될 수 있는 모바일 네트워크 미디어가 형성 된 원인에 또한 기인한다는 판단이다. 매달 Facebook 을 통해 업로드되는 동영상 수만 해도 1억 개에 이르고 있어, 모바일 환경에서 즐 길 콘텐츠의 공급은 이미 수요를 넘어서고 있다. 이러한 개인 단위로 제작된 콘텐츠를 다양한 측면에서 지원해주고 배포해주는 조직체계를 MCN(Multi Channel Networks)이라 하는데, MCN 은 개인 제작자들의 동영상 콘텐츠 기획, 결제, 프로모션, 파트너 관리, 저작권 관리, 수익창출/판매, 고객발굴 등 일종의 연예기획사와 같은 역할을 한다. 개인 제작 콘텐츠(UGC)는 기존의 전통적인 매스미디어 대비 콘텐츠 1개당 시청자수(시간)는 적지 만, MCN 을 통한 제작자와 콘텐츠 수가 급속히 증가하면서 콘텐츠 전체의 소비시간은 전통 TV 시 청시간에 결코 뒤지지 않을 것(Long Tail Theory)으로 예상된다. 콘텐츠 시청자수 vs 콘텐츠 수 시청자수(인당 시청시간) Old Media Contents Short-form Contents UGC Contents 콘텐츠 수 자료: 유안타증권 리서치센터 실제로 성장률 측면에서는, 이러한 MCN 을 통해 생산된 UGC 를 통해 발생하는 매출액이 전통 미 디어를 통해 발생하는 (광고)매출액의 성장률을 현재 크게 압도하고 있다. 212년부터 지난 4년 동안 지상파, 케이블, IP TV, 종편을 포함한 국내 방송광고시장은 4년간 성 장률이.12%로 정체되어 있지만, 국내 아프리카 TV 의 MCN 매출액은 지난 4년간 133%, 연평 균 32.5%의 성장을 보이며, 극명한 대조를 보이고 있다. (국내외 UGC 시장규모와 관련된 데이터 부재로 국내 아프리카 TV(6716) 미디어플랫폼 매출액의 성장률로 대신함) 4
Sector Report 전체 방송광고시장 규모 & 성장률 (단위 : 십억 원) 아프리카 TV 미디어플랫폼 매출액 & 성장률 (단위: 억 원) 전체 방송광고시장(좌) YoY(우) 아프리카 TV 미디어플랫폼 매출액(좌) YoY(우) 3,65 3,6 3,55 3,5 3,45 3,634 3,67-1% 3,571-1% 3,488-2% 4% 3,611 4% 3% 2% 1% % -1% -2% 35 3 25 2 15 1 5 13 27% 165 25% 27 46% 32 5% 4% 3% 2% 1% 3,4 211 212 213 214 215F -3% - 212 1H 213 1H 214 1H 215 1H % 자료: 유안타증권 리서치센터 자료: 아프리카 TV 해외의 대표적인 UGC 플랫폼인 유튜브(YouTube)의 경우에도 아래 챠트와 같이 높은 성장을 보 이며 매 분기 구글 실적 성장에 중요한 원인으로 언급되고 있다. (Our strong Q2 results reflect continued growth across the breadth of our products, most notably core search, where mobile stood out, as well as YouTube and programmatic advertising, 출처 : 구글 215년 실적발표) 미국 내 유튜브 동영상 광고 매출 추이 및 전망 (213~217) (단위 : 천만 달러) 미국 내 유튜브 동영상 광고 매출액(좌) YoY(우) 25 2 15 45% 112 38% 155 188 21% 199 5% 4% 3% 1 77 2% 5 6% 1% 213 214 215E 216E 217E % 자료: emarketer/ ZDNetKorea 재인용, 215.8.25 5
인터넷 3. Short Form 콘텐츠 등장 : Old Media의 New Media 따라 하기 모바일을 통한 동영상 소비 증가와 UGC 소비의 증가는 기존 RMC(Ready Made Contents; 기존 TV 매체를 통해 방송되었던 콘텐츠들)도 모바일로 시청하기 적합한 5~1분 전후의 짧은 동영상 콘텐츠로의 변화를 시도하고 있다. 최근 CJ E&M 나영석 PD 가 과거 1박2일 멤버들과 함께 제작한 신서유기 는, 5~1분전후의 인터넷 콘텐츠를 2여회 분량으로 나누어, 인터넷 포털사이트 (네이버 TV 캐스트)를 통해 방송하 여 조회수가 5천만회 이상 발생하였다. 또한, 중국 QQ.com 을 통해 5,82만 건의 클릭수를 기록하 였다. 네이버TV 캐스트 신서유기 자료: NAVER Old Media 의 이러한 Short Form 콘텐츠 생산은, 급증하고 있는 인터넷/모바일을 통한 동영상 미 디어 콘텐츠 소비에 증가에 편승하기 위한 노력 일뿐만 아니라, 기존 방송 콘텐츠 대비 상대적으로 규제가 덜한 인터넷 콘텐츠 다양성의 장점으로, PPL(간접광고), 방송심의, 해외진출규제 극복 등 다양한 목적이 포함되어 있을 것이란 판단이다. 6
Sector Report ll. 모바일 광고의 꽃, 디지털 동영상 광고 1. 콘텐츠 시장의 모바일 동영상 광고시장으로의 이전 매체별 광고 시장은 지난 2여년간 미디어 시장의 변화에 따라 급격한 변화를 보여왔다. 과거에는 일반인들의 지식/정보의 대부분을 TV, 신문, 라디오 등 매스 미디어(Mass Media)를 통해 얻어왔 으나, 인터넷이 보급된 이후로는 주로 인터넷 검색을 통해 일상에 필요한 콘텐츠, 지식, 정보를 얻 게 되었다. 매체별 광고시장도 이러한 미디어 소비 형태 변화에 따라 시장규모의 변화가 나타났다. TV, 신문광 고가 전체 광고시장에서 차지하는 비율이 22년 각각 36%, 3%이었으나, 211년 22%, 18%로 감소하였다. 반면, 온라인 검색광고는 22년.7%에서 211년 13%로 증가하였고, 최근에는 모 바일을 통한 미디어 소비 증가로 인해 모바일 광고(모바일 검색 포함)가 1%까지 증가하였다. 매체별 광고시장 점유율 매체별 광고시장 규모 (단위 :십억 원) 4% 35% 3% 25% TV terrestrial 신문 Online search 모바일 3, 2,5 2, TV terrestrial 신문 Online search 모바일 2% 1,5 15% 1% 5% 1, 5 % 22 24 26 28 21 212 214 22 24 26 28 21 212 214 자료: 제일기획, 한국온라인광고협회 자료: 제일기획, 한국온라인광고협회 Old Media vs New Media 자료: 유안타증권 리서치센터 7
인터넷 소비자의 매체별 미디어 소비 행태 변화에 따라, 매체별 광고시장의 규모도 비례해서 변화된 것이 다. 최근 매체별 광고 중 성장이 가장 높은 부문은 모바일 광고이다. 모바일을 통해 콘텐츠(동영상), 정 보(언론기사), 지식(검색)을 모바일을 통해 소비하는 시간이 늘어나기 대문이다. 또한, 기존 온라인 광고(검색, 디스플레이)가 모바일로 옮겨오는 효과에 더해 App 광고, 보상형 광고 등 스마트 폰 고 유의 광고형식이 새로이 나타났기 때문이란 판단이다. 당 리서치팀은 이러한 모바일 광고 중 향후 가장 성장 잠재력이 높은 부문이 모바일 동영상광고일 것이라는 전망이다. 이제까지 서술한 모바일로의 미디어 사용자 및 소비시간 증가에 비례하여 모바 일 동영상 광고가 증가할 것이기 때문이다. 모바일 미디어 소비시간의 증가에 비례하여 모바일 동영상 광고가 증가할 것이라는 양적인 이유뿐 만 아니라, 모바일 동영상 광고가 더욱 주목 받고 있는 이유는, 최근 유료 동영상 콘텐츠가 광고를 포함한 무료 동영상 콘텐츠로 변화하고 있기 때문이다. CJ E&M 과 TNS 코리아가 15~49세 스마트폰 보유자 2,5명을 대상으로 디지털 콘텐츠 소비 행태에 대한 조사에 따르면, 조사대상 중 93.6%가 광고 없는 유료 콘텐츠 시청보다 광고 있는 무 료 콘텐츠 시청을 선호하는 것으로 나타났다. 이러한 소비자의 선호는 콘텐츠 제작업체, 콘텐츠 유통 플랫폼 업체 입장에서도, 콘텐츠 수익모델을 기존 콘텐츠 편당 유료 수익모델에서 무료 콘텐츠 공급을 통한 광고수익 모델로 변화할 것으로 예 상되며, 이러한 변화는 기존 콘텐츠 시장 규모의 일정 부분이 모바일 동영상 광고로 대체될 것으로 예상되기 때문이다. 광고 있는 무료 콘텐츠 vs 광고 없는 유료 콘텐츠 광고 없는 유료 콘텐츠 6.4% 광고 있는 무료 콘텐츠 93.6% 자료: 광고정보센터/CJ E&M, N=2,5, 215.8 이러한 유료 동영상 콘텐츠의 광고가 포함된 무료 동영상 콘텐츠로의 변화 추세는 국내 보다는 한 류 콘텐츠의 인기가 날로 더해가는 해외(중국)시장에서 보다 확대될 것으로 전망된다. 8
Sector Report 2년 전인 213년 1월 SBS 드라마 주군의 태양(총 17부작) 이 해외 수출 시 편당 판매 금액 은 약 1,4만원에 불과하였으나, 215년 1월 피노키오 는 편당 3억원에 달해 불과 1년3개월 동안 국내 드라마의 해외(중국) 수출금액은 무려 2배나 증가하였다. 중국 인터넷 동영상 약 4억 회를 기록하며 공전의 흥행을 기록한 별에서 온 그대 를 예로 들면, 당시(213년 12월) 별그 대 의 회당 수출금액은 약 2,5만원으로 총 21회 판매금액은 5억원 남짓한 금액이었다. 반면 이를 중국에서 동영상광고 판매금액으로 환산하여 추정하면, 15초 preroll 1,번 조회 (CPM)당 가격 11위안(Youku tudou 북경/상해지역 광고단가 기준, 한화 약 19,5원, 국내는 약 15,~3,원)가정 시 약 78억 원의 광고매출액이 발생할 수 있어, 이중 일정부분(약 2%)을 국내 콘텐츠 제작사가 수익배분을 하게 된다면, 향후 국내 콘텐츠의 수익성은 5억원에서 156억원으로 약 3배가 증가할 수 있다는 계산이 가능하다. 한류 콘텐츠의 해외 수출 편당 가격 변화 35, (단위 : 만원) 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 주군의태양 상속자들 별그대 쓰리데이즈 닥터이방인 피노키오 자료: 언론 종합, 유안타증권리서치센터 Youku Tudou 동영상 광고 단가 자료: Youku Tudou 9
인터넷 2. Social 化 되는 동영상 미디어 네트워크 미디어 모바일 동영상이 기존 미디어 대비 성장성이 높은 또 하나의 이유는, SNS 를 통해 자발적으로 확산 /공유되고, 콘텐츠 내용에 대한 댓글을 통해 콘텐츠 영향력이 과거와 달리 더욱 커지고 있기 때문이 다. 인터넷 시대에 가장 많은 정보 취득 방법은 검색이었으나, 모바일 동영상 콘텐츠의 경우 SNS 가 가장 높은 비율을 차지하고 있다. 전세계에서 가장 많은 뉴스-엔터테인먼트-동영상 콘텐츠를 제작/배포하는 BuzzFeed 의 동영 상 트래픽 유입경로는, 1위가 37%의 Facebook 이었으며, 구글 검색은 2%에 불과하기 때문이다. BuzzFeed 트래픽 유입경로 BuzzFeed 동영상 카테고리 화면 3% 27% 25% 2% 23% 21% 15% 1% 14% 1% 5% 3% 2% % 페이스북 네이티브 동영상 사이트 or 앱 유입 스냅챗 유튜브 페이스북유입 기타 구글 검색 자료: MarketingLand, ZDNet Korea 기사 재인용 자료: BuzzFeed 현재의 모바일 시대가 과거와 다른 이유는 콘텐츠, 지식/정보의 소비 행태가 SNS(Social Network Service)를 통해 확산 및 재생산된다는 것이다. 215년 7월 미국 Pew 리서치센터와 Knight 재단 이 발표한 연구에 따르면, 페이스북과 트위터 이용자의 63%가 SNS 를 통해 뉴스를 소비하는 것으 로 나타났다. 이는 213년 트위터의 52%, 페이스북의 47% 대비 각각 +11%p, +16%p 증가한 수치이다. 동영상 소비 또한 이러한 비율과 유사할 것으로 예상된다. BuzzFeed 의 강력한 뉴스 및 동영상 콘텐츠 트래픽은 SNS 에서 나오는데, SNS 상에서 대량의 조 회수를 발생시키는 주요한 이유는, SNS 를 통해 얻어진 빅데이터를 활용하기 때문이다. 사용자들이 어떠한 모바일 동영상을 많이 클릭했고, 어떻게 반응(댓글)했는지, 어디에 어떻게 공유 했는지, 왜 공유했는지에 대한 나름의 분석을 하고, 이를 바탕으로 동영상 콘텐츠를 제작/공유하기 때문에 지속적인 동영상 트래픽을 창출하고 있다. 이러한 SNS 의 연결망과 빅데이터를 활용한 콘 텐츠 생산은 향후 모바일 동영상 콘텐츠 소비를 더욱 더 증가시킬 것이란 전망이다. 1
Sector Report 3. 해외 동영상 광고시장 한국은 아직 시작단계 최근 알리바바 그룹이 중국 동영상 서비스 업체 유쿠투도우(Youku Tudou) 상장주식을 모두 사들일 의향이 있다고 밝힌바 있다(1/18 현지시각). 미국 NYSE 에 상장된 유쿠투도우의 나머지 82.5%의 지분을 매입 한다면, 약 46억달러가 소요된다. 알리바바는 이미 214년 5월 유쿠투도우 지분 16.5%를 12억달러에 매입한바 있다. 전세계 사진 및 동영상 공유 사이트 인스타그램 역 시 212년 1억 달러에 Facebook 에 인수된 뒤, 지난해 씨티그룹으로부터 기업가치를 35억 달 러로 평가 받은 바 있다. Youku Tudou 실적 요약 (단위: 백만 달러) 1Q15 2Q15 QoQ 213 214 1H14 1H15 YoY Net revenue 184 26 41% 5 681 267 443 66% Cost of revenue 184 219 19% 411 548 22 42 83% Gross profit 41 17121% 89 133 47 41-13% Product development 23 29 3% 46 67 29 52 79% Sales and marketing 52 57 11% 112 166 64 19 69% General and administrative 14 18 31% 43 4 2 31 6% Total operating expenses 88 14 19% 22 273 113 192 7% Operating income (loss) 88-61 적전 -112-136 -65-149 적지 Net income 83-55 적전 -96-135 -63-139 적지 자료: Youku Tudou 중국 인터넷 컨설팅 기업 iresearch, 215 China Online Video Report 에 따르면, 중국 동영상(광 고)시장은 215년 368억위안(6.5조원)으로 전년 대비 5% 성장할 것으로 예상되는 고성장 시장 이다. 중국 온라인 동영상 시장 규모 (단위 : 십억 위안) 중국 온라인 동영상 시장규모(좌) YoY 성장률(우) 1 8 6 4 2 13% 9.2 78% 8% 69.9 52.1 46% 48% 5% 42% 34% 24.5 29% 36.8 13.6 3.1 6.3 9.2 21 211 212 213 214 215e 216e 217e 218e 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료: iresearch, 215 China Online Video Report, 11
인터넷 일본의 경우도 213년부터 217년까지 인터넷 동영상 광고시장이 연평균 48% 고성장할 것으로 전망되고 있다. 일본 인터넷 동영상 광고시장 규모 (단위 : 억 엔) 7 6 5 4 3 2 1 일본 인터넷 동영상 광고시장 규모 추이(좌) YoY 성장률(우) 23% 575 64 395 132 91% 252 57% 46% 4 11% 212 213 214(e) 215(e) 216(e) 217(e) 25% 2% 15% 1% 5% % 자료: Seed Planning/한국콘텐츠진흥원 재인용, 214 해외콘텐츠시장동향조사 미국의 경우, 지난해 보다 38% 성장하여 215년 15.5억 달러의 매출액이 전망되고 있는 YouTube 의 매출성장률과 전년 대비 75% 성장을 보이고 있는 Facebook 의 모바일 광고 매출 성 장의 상당부분은 동영상 트래픽에 기인하고 있을 것이란 판단이다. 반면 국내의 경우 아직 정확한 시장규모는 알려진 바 없으나, 주요 인터넷 기업 및 콘텐츠 업체들 의 타 광고 매출액 대비 동영상 광고 매출액이 차지하는 비중이 현재 지극히 낮은 수준이어서, 향 후 성장 가능성은 상당히 높을 것이란 예상이다. 국내 디지털 동영상 광고시장 규모는 215년 약 1,183억원이 예상되는 규모로 타국가 대비 절대 적 아직 낮은 수준이다. 타국가 대비 상대적인 규모로도 동영상 광고가 디지털광고 중에서 차지하 는 비중이, 중국 11%, 미국 13%대비해서 한국은 3% 수준에 불과하기 때문이다. 국내 디지털 동영상 광고시장 규모 (단위 : 억 원) 디지털 광고 중 동영상 광고가 차지하는 비중 (단위 백만 달러) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 214 215E 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 동영상광고시장(우) 디지털 광고시장 전체(우) 디지털 광고 중 동영상 광고가 차지하는 비중(좌) 3% 11% 13% 국내 중국 미국 6, 5, 4, 3, 2, 1, - 자료: 한국온라인광고협회, 214 자료: 한국온라인광고협회, iresearch, emarketer 12
Sector Report 이는 국내 동영상 광고가 저작권 문제로 국내 포털이 적극적으로 시장진출을 한지가 얼마 되지 않 았고(214년 4분기), 대부분 콘텐츠가 유료로 공급되고 있었기 때문이라는 판단이다. 그러나, 최근 국내 업체들이 동영상 콘텐츠 관련 서비스를 적극적으로 추진하고 있고, 소비자가 원하는 것처럼 현재의 광고 없는 유료 콘텐츠가 광고가 포함된 무료 콘텐츠로의 전환이 진행된다면, 국내 동영상 광고시장도 급성장 할 것으로 예상된다. 4. 국내 동영상 광고시장 P, Q 모두 고성장 중 국내 동영상 광고시장은, 대부분 YouTube 가 차지하고 있을 것으로 예상된다. 215년 7월 기준 유튜브의 사용자 총 체류시간은 네이버 TV 캐스트 와 다음 TV 팟 체류시간을 합한 시간의 약 5.3배나 많기 때문이다. 그러나, 214년 11월 SBS, MBC, CJ E&M, JTBC 는 국내 주요 콘텐츠 제작사들이 유튜브로의 콘 텐츠 공급을 중단하고, 네이버, 카카오 등 국내 포털에게만 동영상 콘텐츠를 공급하기 시작한 이후 로는 아래와 같이 국내 포털 동영상 사이트의 트래픽이 급증하면서 유튜브와의 격차를 좁혀가고 있 다. YouTube vs 국내 포털 동영상 트래픽(월 총 체류시간) YouTube vs 국내 포털 동영상 트래픽(순방문자) 자료: 코리안클릭, 언론기사 재인용 자료: 코리안클릭, 언론기사 재인용 네이버 TV 캐스트 의 경우, 214년 1월 대비 215년 7월의 모바일 웹 월평균 체류시간이 38%가 상승하였고, 네이버 TV 캐스트 의 모바일 동영상 트래픽 중 가장 높은 점유율을 차지 하고 있는 CJ E&M 콘텐츠의 경우 아래 그림과 같이 1배 이상의 트래픽 증가를 보여주고 있다. 13
인터넷 네이버 TV 캐스트 모바일 웹 월평균 체류시간 추이 CJ E&M 콘텐츠들의 동영상 트래픽 추이 +38% 자료: 코리안클릭, NAVER IR 자료 재인용 자료: CJ E&M IR 자료 유튜브 이외에 국내 모바일 동영상 트래픽의 급격한 상승 및 콘텐츠 영향력의 상승은, 모바일 동영 상 가격상승으로 이어지고 있다. 국내 2위의 인터넷 광고 대행사(렙사) 메조미디어 의 인터넷 포털에 노출되는 15초 PreRoll 광고 단가가 215년 4월 이전 7,5원(CPM, 1,번 광고노출 시 단가)에서 5월 이후 15,원으로 2배 상승하였다가, 최근에는 3,원까지 상승한 것으로 추정된다. 미디어렙사 메조미디어 동영상 광고단가표 초수 단가(CPM) 보너스 적용 제안 CPM 2,3,4월 15, 5% 1, 5월 이후 15, 예산 / 기간별 적용 예산 / 기간별 적용 자료: 메조미디어 카카오 동영상 광고단가표 비디오 애드 자료: 카카오 프리롤 64*36 7,2 CPM CPM 포스트롤 64*36 4, CPM 모바일프리롤 64*36 7,2 CPM CPT 범퍼애드 3*179 1,, 일고정 14
Sector Report lll. 결론 예상 수혜주 국내외 모바일 동영상 트래픽 증가 및 컨텐츠 수의 증가는, 인터넷 서비스 특성상 최대 트래픽이 모이는 1위 플랫폼에 집중되는 경향을 보일 것으로 예상된다. 또한 컨텐츠 수의 폭증으로, 동영상 콘텐츠 소비자 입장에서는 원하는 콘텐츠의 검색이 필수적인 요인으로 작용할 것으로 예상되는 바, 이러한 흐름의 국내업체 중 현재 가장 높은 경쟁력을 보유한 플랫폼 기업으로서 네이버(3542, BUY, TP 8,원)의 수혜가 예상된다. 최근 네이버 TV 캐스트 를 통한 동영상 트래픽의 급증 및 동영상 라이브 스트리밍 서비스 V 가 출시 73일만에 5만 다운로드를 달성하는 등 국내 모바일 동영상 분야에서 해외 YouTube 와의 격차를 좁히고 있어 동영상 콘텐츠 소비증가의 수혜가 예상된다. 특히, 최근 출시된 V 앱의 경우, 전세계 17개 국가에서 다운로드 되어 해외비중이 61%를 차지 하고 있으며, 전세계 2억명 이상이 매월 사용하는 LINE 플랫폼과 연계 시 동영상 콘텐츠 확산 에 시너지가 나타날 수 있을 것으로 예상된다. LINE 플랫폼과 연계는 앞서 언급한 BuzzFeed 모델처럼 빅데이터의 활용도 예상해볼 수 있기 때문이다. 콘텐츠 제작업체 중에서는 네이버 TV 캐스트 트래픽 중 최대 점유율을 차지하고 있는 CJ E&M(1396, BUY, TP 12,원)의 수혜가 예상된다. CJ E&M 은 최근 드라마, 예능 부문에 서 지속적인 콘텐츠 경쟁력(시청률 상승)을 보이고 있을 뿐만 아니라, 음악(Mnet), 영화(OCN, CH CGV 등), 패션(OnStyle), 푸드(Olive), 애니메이션(투니버스) 등 다양한 전문분야의 콘텐츠 제작 경쟁력을 갖추고 있어, 향후 국내외 모바일 동영상 콘텐츠 소비 증가의 최대 수혜기업이 될 수 있 을 것으로 예상된다. 또한, 개인제작 1인 미디어 콘텐츠 증가에 따른 수혜는 국내 1인 미디어 최대 플랫폼인 아프리카 TV(6716)의 수혜가 예상된다. 아프리카 TV 의 경우 1인 방송자인 BJ 들에게 시청자가 제공하 는 유료상품 퀵뷰, 별풍선, 골드 등의 유료 아이템 매출이 주요 수익모델로 UGC 소비 증가의 수혜 기업이 될 수 있기 때문이다. 15
Company Report 215.1.27 NAVER (3542) 모든 길은 로마로, 모든 동영상은 NAVER로 인터넷 What s new? Our view 투자의견: BUY (M) 목표주가: 8,원 (M) 주가 (1/26) 562,원 자본금 165억원 시가총액 185,25억원 주당순자산 1,737원 부채비율 74.55% 총발행주식수 32,962,679주 6일 평균 거래대금 721억원 6일 평균 거래량 139,163주 52주 고 84,원 52주 저 461,5원 외인지분율 57.6% 주요주주 국민연금 1.87% 네이버TV캐스트 215년 7월 모바일 웹 월평균 체류시간, 동사의 기존 플랫폼(NAVER & LINE)경쟁력은, 모바일 동 214년 1월 대비 38% 증가 영상 콘텐츠 및 광고성장의 수혜에도 유리하게 작용할 것 동영상 라이브 스트리밍 서비스 V 앱 출시 73일 만에 으로 예상 5만 다운로드 발생. 이중 61%는 해외에서 발생하여, 향 동사의 모바일 동영상 광고 성장은, 동사 전체실적(국내) 후 LINE 메신져와의 시너지 기대 및 LINE 성장성 회복에도 기여할 것으로 예상 검색능력이 동영상에서도 유리 국내 인터넷 동영상 트래픽의 증가 및 콘텐츠 수의 증가는, 인터넷 서비스의 특 성상 1위 플랫폼에 집중됨. 동사의 인터넷 동영상 플랫폼 네이버TV캐스트 의 215년 7월 모바일 웹 월평균 체류 시간이 214년 1월 대비 38% 상승, 국내 주요 콘텐츠 공급이 중단된 YouTube와의 격차를 좁히고 있음. 또한, 인터넷 동영상 콘텐츠 수의 폭증으로 빅데이터를 활용한 콘텐츠의 추천기능 및 평가가 중요해지고 있어, 콘텐 츠 검색기능이 핵심적인 경쟁력으로 부각될 것으로 예상되는바, 국내 검색 1위 및 인터넷 플랫폼 업체인 동사가, 동 영상 플랫폼 업체로서 수혜가능성이 가장 높을 것으로 예상됨 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 1.6 (1.1) (27.9) 상대 4.9 (1.2) (32.3) 절대(달러환산) 17.5 (6.6) (32.3) (원) (%) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.4 14.1 15.4 NAVER KOSPI 대비 상대수익률(최근2년) 16 14 12 1 8 6 4 2 LINE과의 시너지 동영상 라이브 스트리밍 서비스 V 가 출시 73일만에 5만 다운로드 발생. V 앱은 특히 전 체 트래픽 중 61%가 해외에서 발생하여, 향후 LINE 메신져와의 연동 시, 동사 플랫폼을 통한 모바일 콘텐츠 확산 이 가속화 될 수 있을 것으로 예상됨. 동사가 출시한 Vertical App들의 LINE과의 시너지는, 카메라 앱 B612 가 출시 14개월 만에 전세계 1억 다운로드를 돌파하고, 월 사용자수(MAU)가 5천만명을 넘어선 것에서도 증명됨 투자의견 BUY, 목표주가 8만원 유지 동사는 변동성은 높고 지속성장가능성은 불투명한 게임, 스티커 매출 에 편중된(2분기 기준 68%)의 LINE 수익 구조로, 그동안 성장성에 대한 불확실성이 높았던 것이 사실임. 그러나, 국내외 동영상 광고성장에서의 1위 플랫폼 보유업체로서의 성장이 예상되며, 9월 시작된 소액광고주 플랫 폼 LINE@ 의 유료화로 모바일 광고 매출 비중이 증가하며, LINE 성장성에 대한 가시성이 다시 높아질 것으로 예 상됨. 또한, 다양한 방면으로 시도중인 LINE을 기반으로 한 O2O 수익모델에 대한 우리의 기대도, LINE 플랫폼에 대한 사용자 활용도(충성도)가 여전히 높은 한, 여전히 유효하다는 판단임 분기실적 (억원) 3Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 7,897 12.8 1.1 7,928 -.4 영업이익 2,125 12.4 27.1 1,944 9.3 세전계속사업이익 2,43 17.1 5.6 2,47 18.7 순이익 1,513-1.9 21.6 1,395 8.5 영업이익률(%) 26.9 -.1 %pt +5.5 %pt 24.5 +2.4 %pt 순이익률(%) 19.2-2.8 %pt +3.3 %pt 17.6 +1.6 %pt 자료: 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 23,12 27,585 31,897 35,982 영업이익 5,241 7,582 8,229 1,98 지배주주귀속 순이익 18,975 4,545 5,84 7,462 증가율 247.5-76. 28.5 27.8 PER 8.5 55.3 31.7 24.8 PBR 7.8 12.5 6.8 5.3 EV/EBITDA 22.8 26.7 15.8 15. ROE 112.7 27.8 27.7 26.7 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권
Company Report NAVER (3542) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 23,12 27,585 31,897 35,982 41,765 유동자산 13,361 19,458 26,56 33,317 41,899 매출원가 현금및현금성자산 4,353 7,225 8,266 12,733 18,394 매출총이익 23,12 27,585 31,897 35,982 41,765 매출채권 및 기타채권 3,259 4,221 7,91 8,37 9,34 판관비 17,878 2,3 23,667 25,75 27,836 재고자산 165 238 268 311 영업이익 5,241 7,582 8,229 1,98 13,93 비유동자산 13,617 14,487 15,924 18,78 21,737 EBITDA 6,558 9,23 1,976 11,194 14,185 유형자산 7,916 9,1 8,521 1,799 13,78 영업외손익 -672-994 872 74 89 관계기업등 지분관련자산 14 36 323 236 17 외환관련손익 283 185 269-91 -129 기타투자자산 2,474 2,267 3,493 3,943 4,393 이자손익 152 167 231 333 464 자산총계 26,977 33,945 42,43 52,97 63,636 관계기업관련손익 -22-7 -1-1 -1 유동부채 8,324 1,87 14,7 16,222 18,332 기타 -1,85-1,339 382 472 564 매입채무 및 기타채무 3,628 5,596 5,55 6,382 7,34 법인세비용차감전순손익 4,569 6,588 9,11 11,612 14,82 단기차입금 859 2,85 3,39 4,264 4,998 법인세비용 1,311 2,372 3,285 4,18 5,483 유동성장기부채 1,557 46 1,421 1,421 1,421 계속사업순손익 3,258 4,217 5,816 7,432 9,337 비유동부채 3,91 5,163 4,52 4,319 4,614 중단사업순손익 15,695 31 장기차입금 1,38 당기순이익 18,953 4,518 5,816 7,432 9,337 사채 1,11 1,47 1,24 1,1 978 지배지분순이익 18,975 4,545 5,84 7,462 9,375 부채총계 12,224 15,97 18,122 2,541 22,947 포괄순이익 18,318 5,625 6,43 7,658 9,563 지배지분 14,713 17,96 24,284 31,525 4,65 지배지분포괄이익 18,34 5,653 6,66 7,688 9,6 자본금 165 165 165 165 165 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 1,329 1,331 1,331 1,331 1,331 이익잉여금 45,562 25,836 31,446 38,687 47,812 비지배지분 4 14 24 31 39 자본총계 14,753 17,974 24,38 31,556 4,689 순차입금 -6,255-1,76-12,149-17,529-24,693 총차입금 3,517 4,558 5,754 6,686 7,398 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 6,28 7,795 6,225 8,778 1,59 EPS 45,425 13,787 17,718 22,638 28,442 당기순이익 18,953 4,518 5,816 7,432 9,337 BPS 49,379 6,95 82,412 16,987 137,952 감가상각비 1,156 1,317 2,61 EBITDAPS 15,71 27,373 33,297 33,96 43,34 외환손익 -338-139 -383 91 129 SPS 55,349 83,685 96,766 19,161 126,75 종속,관계기업관련손익 -8 7 9 1 1 DPS 734 782 75 85 9 자산부채의 증감 71 35-2,433 93-114 PER 8.5 55.3 31.7 24.8 19.8 기타현금흐름 -14,193 1,742 65 1,153 1,148 PBR 7.8 12.5 6.8 5.3 4.1 투자활동 현금흐름 -4,234-3,791-6,594-5,623-6,13 EV/EBITDA 22.8 26.7 15.8 15. 11.3 투자자산 -259 25-869 -363-384 PSR 7. 9.1 5.8 5.1 4.4 유형자산 증가 (CAPEX) -3,796-2,713-2,294-2,294-2,294 유형자산 감소 184 11 16 16 16 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -362-1,214-3,447-2,982-3,351 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 -1,621-1,119 99 713 464 매출액 증가율 (%) 28.5 19.3 15.6 12.8 16.1 단기차입금 591 78 1,241 955 734 영업이익 증가율 (%).6 44.7 8.5 32.5 27.7 사채 및 장기차입금 121 1,54-23 -23-23 지배순이익 증가율 (%) 247.5-76. 28.5 27.8 25.6 자본 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 현금배당 -268-219 -23-221 -25 영업이익률 (%) 22.7 27.5 25.8 3.3 33.4 기타현금흐름 -2,64-2,483 3 3 3 지배순이익률 (%) 82.1 16.5 18.3 2.7 22.4 연결범위변동 등 기타 -27-12 42 598 72 EBITDA 마진 (%) 28.4 32.7 34.4 31.1 34. 현금의 증감 398 2,873 1,41 4,466 5,661 ROIC 61.3 73. 66.7 68.8 75.2 기초 현금 3,954 4,353 7,225 8,266 12,733 ROA 67.5 14.9 15.3 15.8 16.2 기말 현금 4,353 7,225 8,266 12,733 18,394 ROE 112.7 27.8 27.7 26.7 26. NOPLAT 5,241 7,582 8,229 1,98 13,93 부채비율 (%) 82.9 88.9 74.6 65.1 56.4 FCF 1,969 3,931 3,278 5,67 6,623 순차입금/자기자본 (%) -42.5-56.1-5. -55.6-6.7 자료: 유안타증권 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배) 77.5 132.4 139.9 159.6 184.2 17
NAVER (3542) PER Band chart (천원) 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 5. x 17.9 x 3.8 x 43.7 x 56.6 x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 PBR Band chart (천원) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Price(adj.) 5.2 x 9.1 x 13.1 x 17. x 21. x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 NAVER (3542) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 1,2, 목표주가 215-1-27 BUY 8, 1,, 215-1-5 BUY 8, 215-8-31 BUY 8, 8, 215-7-31 BUY 8, 6, 215-7-29 BUY 9, 4, 215-7-8 BUY 9, 215-6-29 BUY 9, 2, 215-6-1 BUY 9, 215-5-6 BUY 9, 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 215-5-4 BUY 9, 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.3 Buy(매수) 8.6 Hold(중립) 18.1 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 215-1-24 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 18
Company Report 215.1.27 CJ E&M (1396) 준비된 동영상 광고성장 수혜 기업 미디어/엔터 투자의견: BUY (M) 목표주가: 12,원 (M) What s new? 네이버TV캐스트 트래픽 중 동사 콘텐츠가, 전체 콘텐 츠 업체(CP) 증 가장 높은 점유율 차지. 동사 콘텐츠의 인 터넷 트래픽은 작년 대비 1배 이상 증가 Our view 이번 신서유기 성공을 기반으로 향후 PPL 매출, 해외와 의 광고수익 배분 형태의 매출이 이루어 진다면, 향후 동사 전체 수익에서 의미 있는 부분으로 성장 예상 주가 (1/26) 87,5원 자본금 시가총액 1,937억원 33,891억원 주당순자산 43,629원 부채비율 48.62% 총발행주식수 6일 평균 거래대금 38,732,89주 324억원 6일 평균 거래량 386,313주 52주 고 95,원 52주 저 32,3원 외인지분율 13.11% 주요주주 CJ 외 5 인 42.86% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (2.9) 7.9 149.3 상대 (4.) 21.3 12.3 절대(달러환산) 3.2 12. 134.4 (원) (%) 1, 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.4 14.1 15.4 CJ E&M 25 2 15 1 5 인터넷 방송 신서유기 의 성공, 드라마, 예능, 영화, 패 29년부터 진행된 중국 현지 기업들과의 공동제작, 수출, 션, 푸드 등 다양한 분야의 준비된 콘텐츠 제작 경쟁력 보 투자 경험들과 상해 현지 법인 이허야 의 설립을 통해, 국 유 내 광고/미디어 시장의 한계에서 벗어나, 해외 성장 가능성 이 가장 높을 것으로 예상 젊은 콘텐츠의 힘 네이버TV캐스트 트래픽 중 동사 콘텐츠가, 전체 콘텐츠 업체(CP) 중 가장 높은 점유율 차 지. 동사 콘텐츠의 인터넷 트래픽은 작년 대비 1배 이상 증가. 이러한 이유는 동사 콘텐츠가, (모바일)인터넷을 통 한 미디어 소비비중이 높은 젊은 층 위주의 콘텐츠 중심이기 때문. 예를 들면, Mnet의 쇼미더머니4 의 시청률은 1.3%에 불과하지만, 인터넷에서의 콘텐츠 영향력은 시청률 7.2%의 복면가왕 에 버금가는 수준(Contents power Index 263.9 vs 237.9)이며, 드라마 두번째 스무살 의 시청률은 2% 미만에 불과하지만, 마찬가지로 인터넷에서의 콘텐츠 영향력은 용팔이(시청률 1.7%) 에 버금가는 수준(241.9 vs 228.5)이기 때문 준비된 동영상 광고 사업 동사는 최근 인터넷 방송용으로 제작된 신서유기 국내 조회수가 51.7백만 이상을 기 록하였고, 중국 QQ.com에서는 58백만 건을 돌파하였음. 이번 신서유기 는 시험용 콘텐츠로 PPL(간접광고)매출이 없었고, QQ.com과도 광고 수익배분 모델이 아닌, 유료 콘텐츠 판매 방식이었으나, 이번 신서유기 성공을 기반으로 향후 PPL 매출, 광고수익 배분 형태의 매출이 이루어진다면, 동사 전체 수익에서 의미 있는 부분으로 성장 예상됨 동사는 최근 드라마, 예능 부문에서 지속적인 콘텐츠 경쟁력(시청률 상승)을 보이고 있을 뿐만 아니라, 음악 (Mnet), 영화(OCN, CH CGV 등), 패션(OnStyle), 푸드(Olive), 애니메이션(투니버스) 등 다양한 전문분야의 콘 텐츠 제작경쟁력을 갖추고 있어, 향후 국내외 모바일 동영상 콘텐츠 소비 증가의 최대 수혜기업이 될 수 있을 것으 로 예상됨. 특히, 29년부터 진행된 중국 현지 기업들과의 콘텐츠 합작, 수출, 투자 경험들은, 지난 2분기 설립된 상해 현지 법인 이허야 를 통해 해외 미디어 사업부문에서의 성장 가능성이 가장 높을 것으로 전망됨 국내외 (모바일)인터넷 동영상 광고 성장의 최대 수혜기업 동사는 국내 광고시장의 한계에서 벗어나 해외 동영상 광고시장 성장 수혜가 가능한 콘텐츠 제작 능력을 갖춘 기업이라는 면에서, 최대 수혜기업으로 추천함. 수익 성 면에서도 현재 플랫폼(네이버TV캐스트)과의 광고수익 배분율이 9:1의 높은 비율이라는 면에서, 시장성장에 따 른 수익성이 상대적으로 높을 것으로 예상됨 분기실적 (억원) 3Q15E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 2,95-16.6-2.9 3,419-15. 영업이익 23 흑전 14.2 121 67.5 세전계속사업이익 325 흑전 54.2 198 64.2 순이익 236-91.6 77.4 156 5.9 영업이익률(%) 7. 흑전 +1. %pt 3.6 +3.4 %pt 순이익률(%) 8.1-72.6 %pt +3.7 %pt 4.6 +3.5 %pt 자료: 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결) (단위: 억원, 원, %, 배) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 매출액 11,881 12,327 12,977 14,283 영업이익 -79-126 817 1,411 지배주주귀속 순이익 51 2,245 1,621 1,363 증가율 -86.3 4,336. -27.8-15.9 PER 268. 7.1 2.9 24.9 PBR 1.1 1.1 2. 1.9 EV/EBITDA 4.4 5.1 8.8 4.6 ROE.4 16.4 1.2 7.8 주: 영업이익=매출총이익-판관비 자료: 유안타증권
CJ E&M (1396) 방송콘텐츠 시청률 & 콘텐츠 영향력 지수 Rank Channel Genre Program Rating CPI 1 MBC 연예/오락 무한도전 1.516 27.5 2 MBC 음악 일밤-복면가왕 7.227 263.9 3 SBS 드라마 수목드라마(용팔이) 1.687 241.9 4 Mnet 음악 쇼미더머니4 1.345 237.9 5 tvn 드라마 두번째 스무살 1.987 228.5 6 MBC 연예/오락 마이 리틀 텔레비전 4.21 221. 7 SBS 연예/오락 일요일이 좋다 - 런닝맨 3.779 219.7 8 MBC 연예/오락 황금어장 - 라디오스타 4.35 216.1 9 KBS2 연예/오락 해피선데이 - 슈퍼맨이 돌아왔다 5.825 214.4 1 MBC 연예/오락 일밤 - 진짜 사나이2 7.227 213.7 11 MBC 드라마 수목드라마(밤을 걷는 선비) 2.429 212.1 12 SBS 연예/오락 힐링캠프, 기쁘지 아니한가 2.195 212.1 13 tvn 연예/오락 집밥 백선생 3.28 212.1 14 tvn 연예/오락 삼시세끼 정선편 5.21 29.3 15 KBS2 연예/오락 해피투게더 2.77 28.2 16 tvn 연예/오락 수요미식회 1.1 24.1 17 SBS 연예/오락 일요일이 좋다 - 아빠를 부탁해 3.779 22.4 18 KBS2 연예/오락 개그콘서트 6.858 22.1 19 Mnet 연예/오락 슈퍼스타 K7 1.736 21.9 2 SBS 드라마 월화드라마(미세스 캅) 5.73 21.7 자료: CJ E&M, Nielsen, 215 년 8 월 넷째주 기준 주 : CPI(Contents Power Index) : Issue Ranking + Search Ranking + Buzz Ranking Issue Ranking : 프로그램이 인용된 뉴스의 방문자수, Search Ranking : 포털에서 프로그램 이름을 검색한 검색자의 수, Buzz Ranking : SNS 를 통해 공유된 프로그램 관련 메시지의 수 2
Company Report CJ E&M (1396) 추정재무제표 (K-IFRS 연결) 손익계산서 (단위: 억원) 재무상태표 (단위: 억원) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 매출액 11,881 12,327 12,977 14,283 16,24 유동자산 1,49 1,392 1,563 12,47 14,311 매출원가 9,498 9,773 9,883 1,677 12,53 현금및현금성자산 3,323 335 555 3,178 4,689 매출총이익 2,383 2,554 3,94 3,66 4,151 매출채권 및 기타채권 4,84 3,722 4,37 3,729 4,111 판관비 2,462 2,681 2,277 2,195 2,335 재고자산 65 52 77 84 96 영업이익 -79-126 817 1,411 1,816 비유동자산 12,7 13,182 14,42 14,47 14,784 EBITDA 3,338 2,897 3,785 6,689 7,28 유형자산 1,35 885 652 49 361 영업외손익 -26-377 1,239 318 44 관계기업등 지분관련자산 1,371 3,773 4,872 5,4 5,251 외환관련손익 -26-1 5 2 2 기타투자자산 1,25 977 1,53 1,68 1,85 이자손익 -64-56 -26 47 92 자산총계 22,119 23,574 24,984 26,877 29,95 관계기업관련손익 22 97 1,496 454 497 유동부채 5,363 5,88 5,253 5,725 6,16 기타 -191-48 -235-185 -15 매입채무 및 기타채무 3,919 3,632 3,515 4,59 4,51 법인세비용차감전순손익 -339-54 2,56 1,729 2,256 단기차입금 775 455 321 221 121 법인세비용 -87 66 47 342 447 유동성장기부채 43 1,21 1,12 1,12 1,12 계속사업순손익 -251-569 1,649 1,386 1,89 비유동부채 4,8 2,79 2,92 2,982 3,44 중단사업순손익 261 2,94 장기차입금 1,45 1,23 1,17 1,17 1,6 당기순이익 9 2,334 1,649 1,386 1,89 사채 2,493 1,497 1,498 1,498 1,498 지배지분순이익 51 2,245 1,621 1,363 1,779 부채총계 9,372 8,517 8,173 8,77 9,15 포괄순이익 -27 2,282 1,779 1,516 1,94 지배지분 12,336 15,94 16,848 18,21 19,989 지배지분포괄이익 35 2,27 1,797 1,531 1,959 자본금 1,937 1,937 1,937 1,937 1,937 주: 영업이익 산출 기준은 기존 k-gaap과 동일. 즉, 매출액에서 매출원가와 판관비만 차감 자본잉여금 9,731 9,731 9,731 9,731 9,731 이익잉여금 962 3,163 4,784 6,147 7,926 비지배지분 412-37 -37-4 -44 자본총계 12,748 15,57 16,811 18,17 19,945 순차입금 568-1,136-611 -3,334-4,957 총차입금 4,524 4,7 3,859 3,759 3,648 현금흐름표 (단위: 억원) Valuation 지표 (단위: 원, 배, %) 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동 현금흐름 3,879 1,952 49 4,171 3,44 EPS 133 5,796 4,185 3,519 4,593 당기순이익 9 2,334 1,649 1,386 1,89 BPS 31,993 39,144 43,692 47,227 51,84 감가상각비 28 185 126 111 79 EBITDAPS 8,782 7,479 9,773 17,27 18,146 외환손익 -1 1-4 -2-2 SPS 31,263 31,825 33,54 36,876 41,837 종속,관계기업관련손익 -21-15 -359-454 -497 DPS 자산부채의 증감 -52-986 -83 1,142 6 PER 268. 7.1 2.9 24.9 19.1 기타현금흐름 3,735 524-533 1,987 1,954 PBR 1.1 1.1 2. 1.9 1.7 투자활동 현금흐름 -3,26-6,4-1,433-4,537-4,687 EV/EBITDA 4.4 5.1 8.8 4.6 4.1 투자자산 -472-51 326 286 286 PSR 1.1 1.3 2.6 2.4 2.1 유형자산 증가 (CAPEX) -323-192 -3-3 -3 유형자산 감소 13 12 8 8 8 재무비율 (단위: 배, %) 기타현금흐름 -2,478-6,169-1,89-4,873-5,23 결산 (12월) 213A 214A 215F 216F 217F 재무활동 현금흐름 1,44 1,464 657 712 71 매출액 증가율 (%) -14.8 3.7 5.3 1.1 13.5 단기차입금 46 187-14 -1-1 영업이익 증가율 (%) 적전 적지 흑전 72.6 28.7 사채 및 장기차입금 683-44 -16-11 지배순이익 증가율 (%) -86.3 4,336. -27.8-15.9 3.5 자본 매출총이익률 (%) 2.1 2.7 23.8 25.2 25.6 현금배당 영업이익률 (%) -.7-1. 6.3 9.9 11.2 기타현금흐름 -45 1,321 812 812 812 지배순이익률 (%).4 18.2 12.5 9.5 11. 연결범위변동 등 기타 6-4 947 2,278 2,94 EBITDA 마진 (%) 28.1 23.5 29.2 46.8 43.4 현금의 증감 1,669-2,988 219 2,623 1,512 ROIC -.5-1.5 7. 12.2 17.2 기초 현금 1,654 3,323 335 555 3,178 ROA.2 9.8 6.7 5.3 6.4 기말 현금 3,323 335 555 3,178 4,689 ROE.4 16.4 1.2 7.8 9.3 NOPLAT -79-143 817 1,411 1,816 부채비율 (%) 73.5 56.6 48.6 47.9 45.9 FCF 2,983 1,73 2,763 7,521 6,699 순차입금/자기자본 (%) 4.6-7.5-3.6-18.3-24.8 자료: 유안타증권 주: 1. EPS, BPS 및 PER, PBR은 지배주주 기준임 2. PER등 valuation 지표의 경우, 확정치는 연평균 주가 기준, 전망치는 현재주가 기준임 3. ROE, ROA의경우, 자본,자산 항목은 연초,연말 평균을 기준일로 함 영업이익/금융비용 (배) -.6 -.8 5.6 9.8 13.1 21
CJ E&M (1396) PER Band chart (천원) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 Price(adj.) 5.3 x 53.7 x 12.1 x 15.6 x 199. x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 PBR Band chart (천원) 14 12 1 8 6 4 2 Price(adj.).6 x 1. x 1.4 x 1.8 x 2.1 x 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 CJ E&M (1396) 투자등급 및 목표주가 추이 (원) 날짜 투자의견 목표주가 주가 14, 목표주가 215-1-27 BUY 12, 12, 215-1-5 BUY 12, 1, 215-8-31 BUY 12, 215-8-12 BUY 12, 8, 215-7-29 BUY 12, 6, 215-6-29 BUY 9, 4, 215-6-1 BUY 9, 2, 215-5-12 BUY 9, 215-5-6 BUY 9, 13.1 14.4 14.1 15.4 15.1 215-3-3 BUY 9, 자료: 유안타증권 구분 투자의견 비율(%) Strong Buy(매수) 1.3 Buy(매수) 8.6 Hold(중립) 18.1 Sell(비중축소). 합계 1. 주: 기준일 215-1-24 해외 계열회사 등이 작성하거나 공표한 리포트는 투자등급 비율 산정시 제외 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 타인의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인함. (작성자: 이창영) 당사는 자료공표일 현재 동 종목 발행주식을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료공표일 현재 해당 기업과 관련하여 특별한 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료를 전문투자자 및 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. 동 자료의 금융투자분석사와 배우자는 자료공표일 현재 대상법인의 주식관련 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. 종목 투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12개월, 절대수익률 기준 투자등급 4단계(Strong Buy, Buy, Hold, Sell)로 구분한다 Strong Buy: 3%이상 Buy: 1%이상, Hold: -1~1%, Sell: -1%이하로 구분 업종 투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12개월, 시가총액 대비 업종 비중 기준의 투자등급 3단계(Overweight, Neutral, Underweight)로 구분 214년 2월21일부터 당사 투자등급이 기존 3단계 + 2단계에서 4단계로 변경 본 자료는 투자자의 투자를 권유할 목적으로 작성된 것이 아니라, 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 작성된 참고 자료입니다. 본 자료는 금융투자분석사가 신뢰할만 하다고 판단되는 자료와 정보에 의거하여 만들어진 것이지만, 당사와 금융투자분석사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없습니다. 따라서, 본 자료를 참고한 투자자의 투자의사결정 은 전적으로 투자자 자신의 판단과 책임하에 이루어져야 하며, 당사는 본 자료의 내용에 의거하여 행해진 일체의 투자행위 결과에 대하여 어떠한 책임도 지지 않습니다. 또한, 본 자료는 당사 투자자에게만 제공되는 자료로 당사의 동의 없이 본 자료를 무단으로 복제 전송 인용 배포하는 행위는 법으로 금지되어 있습니다. 22