BUY 13948 기업분석 유통 낙폭과대 우량주로 분류하다 목표주가(하향) 245,원 현재주가(6/12) 196,5원 Up/Downside +24.7% 투자의견(상향) Buy Analyst 차재헌 RA 손지웅 2 369 3321 sonjiung@dongbuhappy.com Action 목표주가 하향하지만, 투자의견은 상향: 13년 EPS추정치를 7.5%하향함에 따라 목표주가를 265,원에서 245,원으로 하향한다. 주말 휴무와 내수 소비침체라는 이중고에도 불구하고 지속적인 성장성 제고 노력과 수익성 개선 작업으로 안정적인 펀더멘탈을 유지할 가능성이 높다. 경기침체와 정부규제에 대한 우려가 약화되는 2H13 의 Valuation매 력도가 커질 것으로 전망하여 투자의견을 BUY로 상향한다. 목표주가는 13년 예상 실적 기준 P/E 13.3배에 해당하며, 삼성생명(전일종가의 25%할인) 가치를 제외할 경우 실질 영업에 대한 Target P/E는 11배 수준으로 기존과 동일하다. Investment Points 5월 영업실적 개선, 수익성 개선 노력의 결과: 5월 총매출액은 2.6%YoY감소한 1,114억원, 영업이익은 7.3%YoY증가한 761억원을 기록했다. 전년동기 대비 일시적 휴무 점포수 증가 폭 둔화와 우호적 날씨, 신사업 매출 성장 등으로 총매출 감소가 둔화됐다. 기존사 업의 동일점 성장률은 -4.9%로 부진하지만 4월까지의 극심한 침체보다는 개선됐다(5월 누계 SSG -8.4%). 수익성 측면에서는 그 동안의 개선노력이 효과를 보이기 시작했다. 5월 전체 영업이익률은 7.6%로 전년동기 대비.7%pt가 개선됐다. 기존사업 부문의 영업이익률이 8.6%를 기록했 고(.6%pt개선), 신사업의 적자폭이 크게 줄어들고 있다. 주말 휴무의 영향으로 3Q13 실적 변동성이 한차례 더 커질 수 있으나 13년 대비 14년 실적은 개선될 것이다. 특히 신 정부 의 중산층 이하 소비층에 대한 정책적 지원이 효과를 발휘하기 시작한다면 규제요인이 약화되는 13년 말부터는 예상보다 큰 폭의 실적 개선도 가능하다고 판단한다. Investment Fundamentals (IFRS연결) (단위: 십억원, 원, 배, %) FYE Dec 211 212 213E 214E 215E 매출액 7,974 12,685 12,454 12,937 13,49 (증가율) NA 59.1-1.8 3.9 4.3 영업이익 49 736 729 788 833 (증가율) NA 5.2-1. 8.1 5.7 지배주주순이익 36 425 56 549 581 EPS 11,62 15,237 18,169 19,691 2,853 PER (H/L) 3.2/18.8 19./13.9 1.8 1. 9.4 PBR (H/L) 1.7/1.1 1.3/1..8.8.7 EV/EBITDA (H/L) 16.3/12.2 1.4/8.7 7.4 6.6 6. 영업이익률 6.2 5.8 5.9 6.1 6.2 ROE 5.6 7.4 8.1 8.1 8. Stock Data 52주 최저/최고 189,/264,원 3 KOSPI지수대비(우) 15 2 1 KOSDAQ /KOSPI 546/1,91pt 1 5 시가총액 54,776억원 12/6 12/9 13/1 13/4 6 日 -평균거래량 122,49 외국인지분율 57.7% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -5.7%p 절대기준 -6.4-9. -2.6 주요주주 이명희 외 3인 27.1% 상대기준 -4.7-5.1-22.9 (천원) (좌) (pt)
좋은 주식, 싸게 살 수 있는 기회 오고 있다 투자의견 BUY로 상향 의 목표주가를 265,원에서 245,원으로 7.5%하향한다. 주말 휴무와 내수 소비 침체라는 이중고에도 불구하고 향후 안정적인 펀더멘탈을 유지할 가능성이 높은 반면 펀더멘 탈 대비 주가 낙폭이 컸다는 점에서 투자의견을 BUY로 상향한다. 목표주가는 13년 예상 실 적 기준 P/E 13.3배에 해당하며, 삼성생명(전일종가의 25%할인) 가치를 제외할 경우 실질 영 업에 대한 Target P/E는 11배 수준이다. 현재 동사의 동부추정치 기준 P/E는 1.8배 수준이 며 삼성생명 가치를 제외할 경우 8.5배 수준이다. 도표 1. 목표주가 산출근거 (단위: 십억원, 원) 총가치 주당가치 산출근거 사업 5,646 22,5 13년 추정실적에 Target P/E 11배 적용 삼성생명 1,185 42,5 전일종가(17,원 25%할인) 기업가치 6,831 245, 13년 실적 기준 P/E 13.3배에 해당 자료: 동부 리서치 도표 2. 주요 유통업체 P/E 전망, 삼성생명 가치 빼고 나면 도 싸졌다. (배) 25 12년 P/E 13년 P/E(컨센서스) 2 15 1 5 롯데쇼핑 신세계 현대백화점 CJ오쇼핑 GS리테일 롯데하 자료: 동부 리서치 주: 는 동부추정치, 제외 기업은 Fnguide 컨센서스 기준 5월 실적 개선, 일시적 현상인가? 주말 휴무효과가 사라지면 그 동안의 수익성 개선 노력이 부각될 전망 전일 발표된 5월 실적 자료를 살펴보면 의 수익성 개선 작업이 월별 영업이익률 개선 으로 나타나고 있다. 개별기준 5월 총매출액은 2.6%YoY감소한 1,114억원, 영업이익은 7.3%YoY증가한 761억원을 기록했다. 전년동기 대비 일시적 휴무 점포수 증가폭 둔화와 우호 적 날씨, 신사업 매출 성장 등으로 총매출 감소가 둔화됐다. 기존사업의 동일점 성장 률은 -4.9%로 부진하지만 4월까지의 극심한 침체보다는 개선됐다(5월 누계 Same Store Growth -8.4%). 5월 영업이익률은 7.6%로 전년동기 대비.7%pt가 개선됐다. 그 동안의 수 익성 개선 노력으로 기존사업 부문의 영업이익률이 8.6%를 기록했고(.6%pt개선), 신사업의 적자가 큰 폭의 줄어들고 있다. 2
아직 약간의 들쑥날쑥은 남아있지만... 5월 실적이 긍정적이었던 것은 4월 대비 기온이 정상화되면서 계절적 악재요인이 사라지 고, 12년 5, 6월 의무휴업 점포수가 79개, 12개로 갑자기 많아졌던 요인도 작용했다고 판 단한다. 아직까지 중산층 이하의 소비 회복 강도가 강하지 않고 8~11월까지 다시 의무휴 무 점포수가 늘어난다는 점에서 5, 6월 실적을 빠른 추세 반전으로 해석하지는 않는다. 도표 3. 개별 기준월별 실적 추이 (단위: 억원, %) 1Q12 12년 4월 12년 5월 1Q13 13년 4월 13년 5월 총매출 32,77 9,642 1,381 3,389 8,986 1,114 기존총매출 29,26 8,74 9,344 27,638 7,934 9,13 신사업총매출 3,99 938 1,37 3,251 1,52 1,11 몰 1,14 345 381 1,253 415 47 트레이더스 1,184 364 444 1,492 468 523 기타 91 229 212 56 169 171 매출총이익 7,94 2,41 2,64 7,862 2,317 2,631 기존사업 7,418 2,272 2,495 7,321 2,142 2,452 신사업 432 129 147 537 171 182 몰 184 63 68 264 87 88 트레이더스 194 58 69 254 77 88 기타 54 8 1 19 7 6 영업이익 2,59 522 79 1,89 337 761 기존사업 2,171 511 745 1951 374 773 신사업 -17-29 -36-61 -37-12 몰 -66-27 -35-67 -31-2 트레이더스 -6-6 2-1 7 기타 -41 4 5 4 4 1 매출총이익률 24.3 24.9 25.4 25.9 25.8 26. 기존사업 25.4 26.1 26.7 26.5 27. 27.2 신사업 13.9 13.8 14.2 16.5 16.3 16.5 몰 18.1 18.3 17.8 21.1 21. 21.6 트레이더스 16.4 15.9 15.5 17. 16.5 16.8 기타 6. 3.7 4.8 3.8 4.4 3.3 영업이익률 6.3 5.4 6.8 6.2 3.8 7.5 기존사업 7.4 5.9 8. 7.1 4.7 8.6 신사업 -3.5-3.1-3.5-1.9-3.5-1.1 몰 -6.5-7.8-9.2-5.3-7.5-4.9 트레이더스. -1.6-1.4.1-2.1 1.3 기타 -4.6 1.7 2.4.8 2.4.6 자료: 동부 리서치 3
길게 보면 지금부터 긍정적 접근이 가능하다 다만 규제요인으로 인한 악영향이 하반기 중에는 주가에 충분히 반영될 것이라는 점에서 주가 측면에서는 지금부터 매수 접근을 고려해도 무리가 없다는 판단이다. 특히 신사업의 매출 성장이 규제요인으로 인한 매출 감소폭의 일정 부분 상쇄하고 있고, 수익성도 개선되 고 있다. 기존 사업의 경우 아직까지는 매출 감소현상이 지속되고 있지만 그 동안의 수익 성 개선 노력으로 마진률이 개선되고 있다. 주말 휴무의 영향으로 3Q13 실적 변동성이 한차례 더 커질 수 있으나 13년 대비 14년 실 적은 개선될 것이다. 특히 신 정부의 중산층 이하 소비층에 대한 정책적 지원이 효과를 발 휘하기 시작한다면 규제요인이 약화되는 13년말부터는 의 자체적인 수익성 개선 노 력과 합쳐져 예상보다 큰 폭의 실적 개선도 가능하다. 가 규제로 영업에 타격을 받 았지만 망하는 것도 아니고, 실적이 내년에도 올해처럼 감익현상이 계속될 것도 아니다. 이 제부터는 절대 Valuation상 매력도가 서서히 부각될 수 있을 것으로 판단한다. 도표 4. 주말 휴무 점포수 (개) 16 14 12 1 8 6 4 2 4월 5월 6월 7월 8월 9월 1월 11월 12월 1월 2월 3월 4월 5월 212년 213년 자료: 동부 리서치 4
대차대조표 손익계산서 12월 결산(십억원) 211 212 213E 214E 215E 12월 결산(십억원) 211 212 213E 214E 215E 유동자산 1,59 1,22 1,358 1,59 1,826 매출액 7,974 12,685 12,454 12,937 13,49 현금및현금성자산 51 53 211 411 638 매출원가 5,788 9,2 9,54 9,45 9,87 매출채권및기타채권 273 39 298 32 39 매출총이익 2,186 3,485 3,4 3,532 3,683 재고자산 66 723 733 761 762 판관비 1,652 2,749 2,671 2,744 2,849 비유동자산 1,51 11,52 11,466 11,786 12,139 영업이익 49 736 729 788 833 유형자산 7,634 8,241 8,669 9, 9,362 EBITDA 75 1,95 1,191 1,32 1,391 무형자산 217 381 367 356 347 영업외손익 -39-12 -17-16 -16 투자자산 1,753 1,979 1,979 1,979 1,979 금융손익 -49-41 -31-31 -31 자산총계 11,11 12,254 12,824 13,375 13,965 투자손익 1-74 14 15 15 유동부채 3,4 3,467 3,5 3,55 3,65 기타영업외손익 -5 매입채무및기타채무 1,391 1,395 1,427 1,477 1,532 세전이익 451 616 712 771 817 단기차입금및단기사채 368 721 721 721 721 중단사업이익 유동성장기부채 843 821 821 821 821 당기순이익 315 436 52 563 596 비유동부채 2,495 2,657 2,717 2,697 2,677 지배주주지분순이익 36 425 56 549 581 사채및장기차입금 1,768 1,815 1,875 1,855 1,835 비지배주주지분순이익 9 11 13 14 15 부채총계 5,535 6,125 6,217 6,247 6,282 총포괄이익 95 574 52 563 596 자본금 139 139 139 139 139 증감률(%YoY) 자본잉여금 4,237 4,237 4,237 4,237 4,237 매출액 NA 59.1-1.8 3.9 4.3 이익잉여금 211 587 1,51 1,558 2,98 영업이익 NA 5. -1. 8.2 5.7 비지배주주지분 89 16 119 133 148 EPS NA 37.7 19.2 8.4 5.9 자본총계 5,575 6,129 6,67 7,128 7,683 주: K-IFRS 회계기준 개정으로 기존의 기타영업수익/비용 항목은 제외됨 현금흐름표 주요 투자지표 12월 결산(십억원) 211 212 213E 214E 215E 12월 결산(원, %, 배) 211 212 213E 214E 215E 영업활동현금흐름 595 695 1,121 1,24 1,34 주당지표(원) 당기순이익 315 436 52 563 596 EPS 11,62 15,237 18,169 19,691 2,853 현금유출이없는비용및수익 37 622 76 831 882 BPS 196,86 216,82 232,751 25,942 27,296 유형및무형자산상각비 216 36 462 514 558 DPS 75 1,5 1,5 1,5 1,5 영업관련자산부채변동 -162-273 34 18 46 Multiple(배) 매출채권및기타채권의감소 -38-28 11-4 -8 P/E 25.2 15.6 1.8 1. 9.4 재고자산의감소 -48-16 -9-28 -1 P/B 1.4 1.1.8.8.7 매입채무및기타채무의증가 37-78 32 5 55 EV/EBITDA 14.3 9.2 7.4 6.6 6. 투자활동현금흐름 -64-1,63-84 -8-873 수익성(%) CAPEX -383-813 -876-834 -911 영업이익률 6.2 5.8 5.9 6.1 6.2 투자자산의순증 -1,743-211 14 15 15 EBITDA마진 9.4 8.6 9.6 1.1 1.3 재무활동현금흐름 15 371-123 -24-23 순이익률 4. 3.4 4.2 4.4 4.4 사채및차입금의 증가 2,996 428 6-2 -2 ROE 5.6 7.4 8.1 8.1 8. 자본금및자본잉여금의증가 4,376 ROA 2.8 3.7 4.1 4.3 4.4 배당금지급 -22-42 -42-42 ROIC 5.2 6.8 6.4 6.7 6.8 기타현금흐름 2-1 안정성및기타 현금의증가 8 2 157 2 227 부채비율(%) 99.3 99.9 94.1 87.6 81.8 기초현금 44 51 53 211 411 이자보상배율(배) 5.7 5.7 5.1 5.5 5.9 기말현금 51 53 211 411 638 배당성향(배) 6.6 9.6 8. 7.4 7. 자료:, 동부 리서치 주: IFRS 연결기준. 21년 요약 재무 데이타는 WiseFn에서 IFRS 회계기준으로 가공한 자료이므로 실제수치와 달라질 수 있음 Compliance Notice 자료 발간일 현재 본 자료를 작성한 조사분석담당자는 해당종목과 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 지난 1년간 위 조사분석자료에 언급한 종목들의 IPO 대표주관업무를 수행한 사실이 없습니다. 당사는 자료 발간일 현재 위 조사분석자료에 언급된 종목의 지분을 1%이상 보유하고 있지 않습니다. 당사는 자료 발간일 현재 조사분석자료에 언급된 법인과 독점규제 및 공정거래에 관한 법률 제2조 제3호에 따른 계열회사의 관계에 있지 않습니다. 동 자료내용은 기관투자자 등에게 지난 6개월간 E-mail을 통해 사전 제공된 바 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 조사자료는 고객의 투자참고용으로 작성된 것이며, 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻어진 것이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 어떠한 경우에도 고객의 증권투자결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사자료는 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. 기업 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Buy: 초과 상승률 1%p 이상 Hold: 초과 상승률 -1~1%p Underperform: 초과 상승률 -1%p 미만 현주가 및 목표주가 차트 35 3 25 2 15 1 천원 5 11/6 11/9 11/12 12/3 12/6 12/9 12/12 13/3 13/6 업종 투자의견은 향후 12개월간 당사 KOSPI 목표 대비 초과 상승률 기준임 Overweight: 초과 상승률 1%p 이상 Neutral: 초과 상승률 -1~1%p Underweight: 초과 상승률 -1%p 미만 최근 2년간 투자의견 및 목표주가 변경 일자 투자의견 목표주가 일자 투자의견 목표주가 12/3/26 HOLD 28, 12/9/25 HOLD 265, 13/6/13 BUY 245, 5
Note 6
동부증권 리서치센터 팀 명 담 당 애널리스트 직 위 (2) 369- @dongbuhappy.com 리서치센터 리서치센터장 용대인 상무 3448 yong349 투자전략본부 투자전략 신동준 투자전략본부장 3273 djshin 주식전략팀 매크로전략 장화탁 팀장 337 mousetak 중국분석 가오징 선임연구원 3721 jing1 주식전략 이은택 선임연구원 3479 go4it.lee 기술적분석/원자재 유경하 선임연구원 3353 last88 자산전략 김일혁 선임연구원 379 run2you 글로벌주식 박헌석 선임연구원 3269 oldstone RA 김형균 연구원 349 kimhk DTP 윤나라 사원 336 dbsskfk2 채권전략팀 신용분석 박정호 팀장 3337 cheongho 신용분석 유승우 연구위원 3426 seyoo 채권전략 문홍철 수석연구원 3436 m345 FX/해외채권 박유나 선임연구원 3377 yuna.park 자금흐름 노상원 선임연구원 3737 swnoh 신용분석 박민욱 선임연구원 3236 mwpark DTP 노연정 대리 3731 ryj14 기업분석 1팀 은행/보험 이병건 팀장 3381 pyrrhon72 음식료/유통 차재헌 수석연구위원 3378 imcjh 조선/해운/기계 김홍균 수석연구위원 312 usckim1 통신서비스 원형운 선임연구원 3314 hwwon9 RA 김지상 연구원 3477 gskim RA 손지웅 연구원 3321 sonjiung 기업분석 2팀 전기전자/가전 권성률 팀장 3724 srkwon 자동차/타이어 임은영 수석연구위원 3713 erica1 유틸리티/건설 유덕상 수석연구원 3458 ds.yoo RA 김지혁 연구원 353 jkim 기업분석 3팀 스몰캡 김승회 팀장 3747 kimsh9 IT 부품 강정호 선임연구원 3373 jeongho.kang 스몰캡 이채호 선임연구원 3388 c.rhee 엔터테인먼트/스몰캡 권윤구 연구원 3457 ygkwon84 Coordinator 이민정 사원 3346 lmj136 7
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