212. 8. 16 탐방메모 KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 주간 탐방메모 주요 PCB기업: 대덕전자, 대덕GDS, 코리아써키트 대덕전자(86/Not Rated) 상반기의 기다림이 헛되지 않을 하반기 하반기 FC-CSP 양산 시작에 따라 반도체 부문 중심으로 수익성 개선 가능할 전망 갤럭시 S3 출하 증가로 HDI 매출 하반기부터 본격적으로 늘어날 전망 삼성전자 차세대 모델 출시에 따른 수혜 전망 IFRS 개별 기준 12년 매출액 7,292억원(YoY +11.2%), 영업이익 722억원 (YoY +33.7%) 으로 사상 최대 실적 달성 가능할 것으로 전망 Small Cap 이규선 2-768-371 gyusun.lee@dwsec.com Small Cap 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com Small Cap 박승현 2-768-4194 seunghyeon.park@dwsec.com Small Cap 서승우 2-768-413 seungwoo.seo@dwsec.com 대덕GDS(413/Not Rated) 모바일용 PCB 전문 기업으로 환골탈태( 換 骨 奪 胎 ) 가전제품용 전문 PCB 기업 모바일용 PCB 전문 기업으로 전환 중 삼성전자 스마트 디바이스 출하 증가 수혜 고수익성의 RF-PCB가 동사의 향후 신성장 동력 IFRS 개별 기준 12년 매출액 4,595억(YoY +1.1%), 영업이익 427억원(YoY +68.3%)를 기록할 것으로 예상 코리아써키트(781/Not Rated) 하반기 착한 실적 기대해도 좋을듯 3분기 최대 고객사의 신규 스마트폰 및 태블릿 PC 출시 수혜 예상 하반기 실적 개선으로 212년 사상 최대 실적 달성 전망 주요 고객사와의 긴밀한 관계로 올해 이후의 후속 모델에도 동사의 제품 공급 가능할 전망 IFRS 개별 기준 12년 매출액 4,48억(YoY +28.7%), 영업이익 34억원(YoY +512.5%)으 로 사상 최대 실적 달성 가능할 것으로 예상 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다.
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 대덕전자 (86/Not Rated) 상반기의 기다림이 헛되지 않을 하반기 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com 이규선 2-768-371 gyusun.lee@dwsec.com Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(12/8/14,원) 11,55 상승여력(%) - EPS 성장률(12F,%) 52.3 MKT EPS 성장률(12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 8.8 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSPI 1,956.96 시가총액(십억원) 564 발행주식수(백만주) 49 6D 일평균 거래량(천주) 347 6D 일평균 거래대금(십억원) 4 배당수익률(12F,%) 2.6 유동주식비율(%) 63.6 52주 최저가(원) 5,99 52주 최고가(원) 12,85 베타(12M,일간수익률).97 주가변동성(12M daily,%,sd) 3. 외국인 보유비중(%) 11.8 주요주주 김정식(1929) 외 5인(21.7%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용(9.45%) 대덕전자 자사주 펀드(8.77%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 4.1-1.7 55.5 상대주가 -3.9.6 46.3 하반기 FC-CSP 양산 시작에 따라 반도체 부문 중심으로 수익성 개선 가능할 전망 갤럭시 S3 출하 증가로 HDI 매출 하반기부터 본격 늘어날 전망 삼성전자 차세대 모델 출시에 따른 수혜 전망 1) 기업 개요 - 1972년 설립, PCB(Printed Circuit Board; 인쇄 회로 기판)를 전문으로 생산하는 기업 - 주요 제품별 매출 비중(211년 기준)은 반도체 부문(Package Substrate, Memory Module) 58%, 통신 부문(HDI, MLB) 42% 반도체 부문 비중 높아지고 있는 추세 - 주요 고객사: [Package Substrate, Memory Module] 삼성전자, 하이닉스, [HDI] 삼성전 자, [MLB] 삼성전자, Cisco, Harris, 메디슨 등 - 주요 경쟁사: [Package Substrate] 삼성전기, 심텍, [Memory Module] 심텍, 코리아써키 트, [HDI] 삼성전기, 코리아써키트, DAP, [MLB] 이수페타시스 등 2) Issue Update - 동사의 주가는 작년 1월부터 약 1개월 동안 1,5원~12,5원의 박스권에 갇혀있는 상황. 특히, 6월 이후의 주가 하락은 FC-CSP 양산 승인 지연으로 인한 실망감으로 판단 - 그러나, FC-CSP 양산은 고객사의 승인에 따라 올해 말 진행될 것으로 예상 - 하반기 갤럭시 S3향 HDI 물량 확대 및 신규 모델로 추가 공급 가능 3) 투자포인트 - 올해 말 FC-CSP 양산으로 수익성 개선 가능할 전망: 6월에 기대되었던 고객사의 FC-CSP 양산 승인이 올해 말에 가능성이 높아짐에 따라 반도체 중심으로 수익성 개선될 전망 - 갤럭시 S3 출하 증가 수혜: 갤럭시 S3 국내 물량의 HDI 대부분을 동사에서 납품하고 있으 며 6월부터 공급했으므로 하반기부터 본격적으로 매출에 반영될 것으로 예상 - 삼성전자의 차세대 모델 출시 수혜: 갤럭시 S3 외에도 9~1월 출시 예상되는 갤럭시 노트2 를 비롯하여 향후 출시되는 스마트 기기에도 동사의 제품 채택 가능성 높은 것으로 판단 18 16 14 12 1 8 6 대덕전자 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 11.8 11.12 12.4 12.8 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/9 396 23 5.8 45 914 44 18 16.6 7. 1.1 5. 12/1 531 51 9.5 53 1,83 62 34 16.4 7.4 1.1 5.9 12/11 656 54 8.2 42 865 81 31 11.4 13.1 1.4 6.7 12/12F 729 72 9.9 64 1,318 84 53 15.9 8.8 1.3 6.3 12/13F 89 84 1.4 78 1,592 85 64 17.1 7.3 1.2 5.8 주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 대덕전자, KDB대우증권 리서치센터 예상 2
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 4) 2Q12 Review 및 하반기 전망 - 2Q12 실적은 매출액 1,858억원(YoY +2.7%), 영업이익 199억원(YoY +65.3%)의 호실적 기록. 특히, 반도체 사업부의 Package Substrate가 2분기 매출 성장을 견인 - 3Q12 예상 실적은 2Q12 대비 매출액 약 4~5% 정도 성장할 것으로 전망. 갤럭시 S3향 HDI 물량 이 6월 납품 개시 이후 3분기부터 빠르게 물량 증가할 것으로 예상 - 212년 K-IFRS 개별 기준 예상 실적은 매출액 7,292억원(YoY +11.2%), 영업이익 722억원 (YoY +33.7%)으로 사상 최대 실적 달성 가능할 것으로 전망 그림 1. 대덕전자의 주요 제품별 매출 비중 (211년 기준) 그림 2. 대덕전자의 제품별 분기 매출액 추이 MLB 16% Package 38% (십억원) 2 15 MLB HDI Module Package 1 HDI 26% 5 Module 2% 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 자료: 대덕전자, KDB대우증권 리서치센터 자료: 대덕전자, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 대덕전자의 분기 매출액 추이 및 전망 그림 4. 대덕전자의 부문별 연간 매출액과 영업이익 추이 및 전망 (십억원) 1, 반도체 통신 부문 중심에서 반도체 중심으로 변화 (십억원) (%) 1, 매출액 (L) 15 8 통신 Module, BOC, CSP, SiP, FC-CSP 8 영업이익률 (R) 1 6 Module, BOC, CSP, SiP 6 5 4 Module, BOC 4 2 2 7 8 9 1 11 12F 13F 7 8 9 1 11 12F 13F -5 자료: 대덕전자, KDB대우증권 리서치센터 예상 자료: 대덕전자, KDB대우증권 리서치센터 예상 <용어 설명> * HDI(High Density Interconnection;고다층기판) PCB: 스마트폰, 태블릿 PC, 피쳐폰 등 주로 모바일 기기의 기판으로 사용 * MLB(Multi Layer Board; 다층 인쇄 회로 기판) PCB: 주로 통신장비용 기판으로 사용 * FC-CSP(Flip Chip - Chip Scale Package): 모바일향 패키지 기판, 특히 모바일 AP용 기판으로 사용 3
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 대덕GDS (413/Not Rated) 모바일용 PCB 전문 기업으로 환골탈태( 換 骨 奪 胎 ) 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com 이규선 2-768-371 gyusun.lee@dwsec.com Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(12/8/14,원) 14, 상승여력(%) - EPS 성장률(12F,%) 65.2 MKT EPS 성장률(12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 8.1 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSPI 1,956.96 시가총액(십억원) 288 발행주식수(백만주) 23 6D 일평균 거래량(천주) 191 6D 일평균 거래대금(십억원) 3 배당수익률(12F,%) 2.1 유동주식비율(%) 76.6 52주 최저가(원) 6,76 52주 최고가(원) 14,75 베타(12M,일간수익률).76 주가변동성(12M daily,%,sd) 2.4 외국인 보유비중(%) 22.3 주요주주 김정식(1929) 외 3인(17.81%) KB자산운용(9.82%) 국민연금관리공단(7.4%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.1 3.8 84.2 상대주가 -6.9 33.1 75.1 가전제품 전문 PCB 기업 모바일용 PCB 전문 기업으로 전환 중 삼성전자 스마트 디바이스 출하 증가 수혜 고수익성의 RF-PCB가 향후 신성장 동력 1) 기업 개요 - 1965년 설립되어 4년 이상 PCB(Printed Circuit Board;인쇄회로기판)를 생산하는 기업 - 제품별 매출 비중(11년 기준)은 STH PCB(일반가전용) 24%, MLB PCB(휴대폰, LCD용) 47%, FPCB(스마트기기용 연성 PCB) 28% 모바일용 PCB 비중 가전용과 비슷한 수준 - 국내 FPCB M/S(11년 기준): 인터플렉스 25%, SI플렉스 19%, 영풍전자 16%, 플렉스컴 9%, 비에이치 7%, 대덕GDS 7%, 액트 4% 등 국내 RF-PCB M/S(11년 기준): 인터플렉스 17%, 대덕GDS 13%, SI플렉스 9% 등 2) Issue Update - 3분기부터 갤럭시 S3의 카메라 모듈향 RF-PCB 공급으로 새로운 성장 전망 - 실적 개선에 따른 직원 상여 등 비용 부분을 연간 배분하여 처리하면서 상반기 순익에서 비용 부담이 소폭 증가 - FPCB Capa 증설 위한 대규모 설비투자 계획은 지속 검토중. 그러나, 서두르는 것 보다는 시장 상황에 따라 장기 플랜으로 진행 계획 3) 투자포인트 - 가전용 전문 PCB 모바일용 전문 PCB 업체: 가전제품 범용과 LED TV 기판 등을 생산하 는 LEM 사업부와 LCD관련 MLB 비중 축소. 피쳐폰 및 스마트폰에 탑재되는 HDI 및 FPCB 비중 확대되어 고수익의 모바일용 PCB 전문 기업으로 사업 포트폴리오 변화 중 - 삼성전자 스마트 기기 출하 증가 수혜: 9월말 출시 예정인 갤럭시 노트 1.1에 동사의 HDI 탑재되고 있으며 3분기 갤럭시 S3의 카메라 모듈용 RF-PCB 물량 공급 예상 - 고수익성의 RF-PCB가 향후 성장 동력: 연내 FPCB 공장 건축을 시작하여 동사의 FPCB Capa를 약 15% 늘림으로써 주요 고객사 및 신규 고객사에 대한 수요에 대응할 계획 21 19 17 15 13 11 9 7 대덕GDS KOSPI Earnings & Valuation Metrics 11.8 11.12 12.4 12.8 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/9 365 42 11.5 33 1428 48 32 11.4 7..7 1.7 12/1 36 15 4. 39 1,695 21 1 11.9 5.5.6 3.8 12/11 417 25 6.1 24 1,44 37 17 6.9 9.4.6 3.3 12/12F 46 43 9.3 39 1,724 48 32 1.8 8.1.9 4.1 12/13F 51 49 9.6 44 1,939 5 37 11.2 7.2.8 3.5 주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 대덕GDS, KDB대우증권 리서치센터 예상 4
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 4) 2Q12 Review 및 하반기 전망 - 2Q12 실적은 매출액 1,133억원(YoY +12.6%), 영업이익 114억원(YoY +6.3%)으로 당초 높아 진 기대에는 소폭 못 미쳤으나 전기 및 전년동기 대비 개선된 실적 기록 - 3Q12 예상 실적은 갤럭시 노트 1.1 등의 출시에 따른 HDI 출하 증가와 갤럭시 S3의 카메라 모 듈향 RF-PCB 납품 개시가 예상됨에 따라 2분기 대비 매출액 5% 이상 성장할 전망 - 212년 K-IFRS 개별 기준 실적은 매출액 4,595억(YoY +1.1%), 영업이익 427억원(YoY +68.3%)를 기록할 것으로 예상 그림 1. 주요 제품별 매출 비중 (211년 기준) 그림 2. 국내 FPCB 시장 점유율 (211년 기준) FPCB 35% Metal 9% LEM 16% 뉴프렉스 3% 액트 4% 대덕GDS 7% 기타 1% 인터플렉스 26% 비에이치 7% 플렉스컴 8% SI플렉스 19% MLB 4% 영풍전자 16% 자료: 대덕GDS, KDB대우증권 리서치센터 자료: 대덕GDS, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 대덕GDS의 분기 매출액 추이 및 전망 그림 4. 대덕GDS의 연간 매출액과 추이 및 전망 (십억원) 15 분기 매출액 분기 매출액 1,1억원 이상 유지 가능할 전망 (십억원) (%) 6 5 매출액 (L) 영업이익률 (R) 15 1 4 1 3 `` 5 2 5 1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 6 7 8 9 1 11 12F 13F 자료: 대덕GDS, KDB대우증권 리서치센터 예상 자료: 대덕GDS, KDB대우증권 리서치센터 예상 <용어 해설> * STH(Silver Through Hole) PCB: CD롬, DVD플레이어 등 디지털 가전제품에 주로 채용 * RF(Rigid Flexible)-PCB: 3차원 배선이 가능한 FPCB와 부품 실장도를 높일 수 있는 Rigid PCB를 결합한 복합적인 제품 5
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 코리아써키트 (781/Not Rated) 하반기 착한 실적 기대해도 좋을듯 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com 이규선 2-768-371 gyusun.lee@dwsec.com Not Rated 목표주가(원,12M) - 현재주가(12/8/14,원) 16,75 상승여력(%) - EPS 성장률(12F,%) 921.9 MKT EPS 성장률(12F,%) 13.2 P/E(12F,x) 7.8 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSPI 1,956.96 시가총액(십억원) 314 발행주식수(백만주) 22 6D 일평균 거래량(천주) 141 6D 일평균 거래대금(십억원) 2 배당수익률(12F,%) - 유동주식비율(%) 32.8 52주 최저가(원) 3,315 52주 최고가(원) 17,85 베타(12M,일간수익률) 1.23 주가변동성(12M daily,%,sd) 3.8 외국인 보유비중(%).8 주요주주 (주)영풍 외 7인(62.85%) 코리아써키트 자사주 펀드(5.4%) 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 8.1 17.8 38.5 상대주가.1 11.1 299.4 3분기 최대 고객사의 신규 스마트폰 및 태블릿 PC 출시 수혜 예상 하반기 실적 개선으로 212년 사상 최대 실적 달성 전망 주요 고객사와의 긴밀한 관계로 올해 이후의 후속 모델에도 동사의 제품 공급 가능할 전망 1) 기업 개요 - 1972년 설립, PCB(Printed Circuit Board; 인쇄회로기판)를 생산하는 영풍그룹계열 기업 - 제품별 매출 비중(11년 기준)은 HDI(휴대폰용 PCB) 34%, Module(메모리용 PCB) 28%, Pkg. Substrate(반도체 기판) 24% 휴대폰용 PCB 비중 타사 대비 높은 수준 (2Q12 5%) - 주요 거래처별 매출 비중(11년 기준)은 삼성전자 46%, 하이닉스 18%, 마이크론 9%, Amkor 5%, STS반도체 4%, J-Devices 4% 등 2) Issue Update - 지난 상반기 주가 상승은 동사의 주력제품인 HDI(휴대폰용 PCB)의 매출 급증과 자회사 인터플렉스(FPCB 제조)의 실적 호조에 따른 지분법이익 반영으로 해석 - 2분기를 기점으로 전년동기 및 전기대비 개선된 호실적을 기록하며 이제는 자회사의 지 분 가치뿐만 아니라 동사의 본사업에 대한 성과도 주가에 반영되기 시작한 것으로 판단 - 올해 Capex는 당초 35억원을 계획하였으나 하반기에 HDI와 Package Substrate 물량 이 예상보다 증가할 것으로 기대되어 12억원이 추가된 47억원 투자를 집행할 계획 3) 투자포인트 - 3분기 최대 고객사의 신규 제품 출시 수혜: 3분기에 출시 예상되는 최대 고객사의 신규 스마 트폰 및 태블릿 PC에도 동사의 HDI 공급 가능성 높은 것으로 기대 - 하반기 실적 모멘텀: 2분기보다 3분기, 상반기보다 하반기 실적이 크게 호전되어 올해 사상 최대 실적을 기록할 것으로 예상. 자회사 지분가치 한계에서 벗어날 수 있을 것으로 기대 - 최대 고객사와의 긴밀한 관계: 갤럭시 S2/S3, 갤럭시 노트 등 최대 고객사의 스마트 디바이 스 대부분의 수출용 제품에 동사의 HDI를 납품하고 있으며 올해 이후에 출시될 후속 모 델에도 지속적으로 공급 가능할 전망 41 36 31 26 21 16 11 6 코리아써키트 KOSPI Earnings & Valuation Metrics 11.8 11.12 12.4 12.8 결산기 매출액 영업이익 영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA (십억원) (십억원) (%) (십억원) (원) (십억원) (십억원) (%) (배) (배) (배) 12/9 214-3 -1.5 3 146 14-2 2.8 2.1.6 6.3 12/1 244-3 -1.2-3 -157 12-2 -2.5-1. 15.2 12/11 348 6 1.6 5 211 26 4 2.6 39.9 1. 9.1 12/12F 448 34 7.6 47 2,16 4 26 22. 7.8 1.5 9.8 12/13F 539 46 8.5 63 2,923 46 35 23.7 5.7 1.2 8.3 주: K-IFRS 개별 기준, 순이익은 지배주주 귀속순이익 자료: 코리아써키트, KDB대우증권 리서치센터 예상 6
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 4) 2Q12 Review 및 하반기 전망 - 212년 2분기 실적은 매출액 1,68억원(YoY +34.7%), 영업이익 96억원(YoY +2,8.1%)로 호실적 기록. 전체 매출의 약 5%를 차지하는 HDI 매출 급증이 성장 견인 - 212년 3분기 예상 실적은 갤럭시 S3향 HDI 물량 증가와 중국 및 유럽 등의 보급형 스마트폰향 물량 증가로 매출액이 전기대비 약 2% 성장할 것으로 전망 - 212년 K-IFRS 개별 기준 예상 실적은 매출액 4,48억(YoY +28.7%), 영업이익 34억원(YoY +512.5%)으로 사상 최대 실적 달성 가능할 것으로 예상 그림 1. 주요 제품별 매출 비중 (211년 기준) 그림 2. 주요 거래처별 매출 비중 (211년 기준) 기타 14% 시그네틱스 2% 기타 12% PKG Sub. 24% HDI 34% J-Devices 4% STS반도체 4% Amkor 5% 삼성전자 46% 마이크론 9% Module PCB 28% 하이닉스 18% 자료: 코리아써키트, KDB대우증권 리서치센터 자료: 코리아써키트, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. 코리아써키트의 분기 매출액 및 영업이익 추이 및 전망 그림 4. 코리아써키트의 연간 매출액 및 영업이익 추이 및 전망 (십억원) (십억원) (%) 15 분기 매출액 분기 매출액 1,억원 이상 수준으로 Level-up 6 5 매출액 (L) 영업이익률 (R) 1 5 1 4 3 5 2-5 1-1 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12F 6 7 8 9 1 11 12F 13F -15 자료: 코리아써키트, KDB대우증권 리서치센터 자료: 코리아써키트, KDB대우증권 리서치센터 7
KDB대우증권 Small Cap 나침반 No.1 Compliance Notice - 당사는 자료작성일 현재 해당 회사와 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인함. 본 자료는 당사 홈페이지에 게시된 자료로, 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없음을 확인함. 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인함. - 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락없이 무단 복제 및 배포 할 수 없습니다. (원) 15, 대덕전자 (원) 2, 대덕GDS (원) 2, 코리아써키트 1, 15, 15, 1, 1, 5, 5, 5, 1.8 11.8 12.8 1.8 11.8 12.8 1.8 11.8 12.8 8