Global Macro Issue 2020. 05. 18 Equity Strategy 걱정의벽 (Wall of Worry) 글로벌매크로팀 Strategist 허재환 02)368-6176 jaehwan.huh@eugenefn.com Equity Strategy Check point 글로벌증시가소강국면에진입했음. 경기나 실적에비해 PER 은코로나이전수준까지상 승. 코로나재확산및미 / 중무역갈등재현우 려도주식시장에부담임. Equity Strategy verview 경기상황에비해글로벌주가반등이빨랐다는지적과함께코로나 19 재확산및미 / 중무역갈등재현우려가부상중이다. 그러나그만큼경제적피해가안전문제보다심각해졌다. 트럼프통령도 3 분기까지싫든좋든중국의지원이필요하다. 최근주식시장반등정도도국가별차이가크며, 제약 / 바이오와생필품중심으로방어적형태가우세하다. 속도조절국면이예상되며헬스케어 / 생필품이안이될가능성이있다. 그러나경제적피해가상당히커져봉쇄령이전으로되돌아가기어려움. 트럼프통령도재선에성공하려면 3분기까지중국이필요. 주가가하반기글로벌경기회복을빠르게반영했다는우려가있으나증시내부적으로는인터넷 / 헬스케어 / 생필품위주로향후구조적인산업변화를반영하는등오히려방어적임. 속도조절국면이예상됨. 제약 / 바이오및필수소비재가안이될가능성에주목할필요. 정체국면에진입한글로벌증시글로벌주식시장은소강국면이진행중이다. S&P500 은 3/23 일저점이후 +31.4% 오른이후 2,0~2,950pt 내에서움직이고있다. KSPI 도 +33.6% 반등한 4 월마지막째주이후 1,8~1,960pt 를벗어나지못하고있다. 주가정체국면은묘한긴장감을준다. 미국 / 유럽국가들의봉쇄령완화로최악을벗어났다는안도감이있다. 반면코로나 2 차유행을걱정하는시각도있다. 한국도 5/ 6 일생활속거리두기로전환된이후확진자수가늘어났다 ( 왼쪽도표 ). 당장경기나실적개선을기하기는어렵다. 반면코로나가재차확산되거나, 기업실적이기보다빠르게개선되지못할경우에한우려는반영되어있지않다. Downside 에한걱정이자연스럽다. 생활방역모드로전환하자코로나확진자증가 ( 명 ) ( 명 ),000 한국신규확진자 (15일선행, 좌 ) 미국신규확진자수 ( 우 ) 0000 000 1,000 00 0 5/6일 1 생활속거리두기 0 +20 +40 +60 + + + 자료 : WH, 유진투자증권
코로나 2 차확산우려 그러나이전봉쇄국면으로회귀하기는쉽지않아코로나19 위기가깔끔하게마무리될것같지는않다. 한국에서이태원관련추가확진자가발생했다. 중국도마찬가지다. 최근랴오닝성선양시와지린성에서코로나 19 확진자가발생했다 ( 도표 1). 코로나환자의재증가추세는 1918~1919 년스페인독감사례를상기시킨다. 스페인독감당시 1 차유행은 1918 년 6~7 월에이었고, 2 차유행은 1918 년 ~11 월에나타났다. 1 차유행당시영국의주간사망자수는천명당 5 명였다. 2 차유행당시에는사망자수는 1,000 명당 24 명으로급증했다. 사망자가급증했던시기가 2 차유행국면이었다 ( 도표 2). 도표 1 중국지린성지린시기차역 그러나글로벌경제가봉쇄령이전으로되돌아갈가능성은낮다. 이제정치 / 경제적인피해가안전 / 건강문제보다더중요해졌기때문이다. 국민들의불만과피로도도누적되어있다. 각종지표들을보면경제는심각하다. 전염병이사라질때까지그저기다릴수없다. 사망자가감소하고있는만큼이제는봉쇄령을완화하되, 조심스럽게일상으로복귀할가능성이높다. TMTM 에서제공하는주요도시교통량을보면, 중국베이징주중교통령은지난해수준을거의회복했다. 하지만주말교통량수준은현저히낮다 ( 도표 3). 일상으로복귀하되, 주말활동은자제하고있다. 미국도유사한경로를따를가능성이높다. Google Community Mobility Report 에따르면, 미국주요지역들의소매 / 레저활동의감소폭은축소되고있다 ( 도표 4). 봉쇄령완화이후경계감은있을것이나, 단기간에재차봉쇄령이재현될가능성은낮다고판단된다. 도표 3 주말교통량부진, 그러나주중평상수준회복 자료 : 연합뉴스 도표 2 스페인독감당시 2 차유행당시사망자수증가 주 : 중국베이징기준, 자료 : TMTM 2 차 1918 년 ~11 월 도표 4 (%) 20 미국소매 / 레저활동점차감소폭축소 소매 / 레저 1 차 1918 년 6~7 월 3 차 1919 년 2~3 월 0-20 -40 자료 : 1920 Report on the Pandemic 1918~1919-60 - 2.15 2.29 3.14 3.28 4.11 4.25 5.9 주 : 5월 9일기준, 자료 : Google Community Mobility Report, 유진투자증권 2_ Eugene Research Center
재차부상하고있는미 / 중갈등우려 3 분기까지는트럼프통령은중국이필요 코로나 2 차확산보다걱정스러운것은미 / 중갈등이다. 주말동안 미국은화웨이에게미국기술이들어간반도체공급을차단했다. 중 국은애플등미국기업들에게보복가능성을시사했다. 하지만보다강도높은미 / 중갈등은 3 분기이후가될전망이다. 올해 11 월선을앞두고있는트럼프통령이느끼는심리적압 박은상당하다. 2 차세계전이후역미국통령 15 명가운데 재선에실패한통령은 4 명이나, 실질적으로지미카터통령과 조지 HW 부시통령 2 명뿐이다 ( 케네디, 포드통령제외 ). 주목할점은지미카터통령과조지 HW 부시통령모두경기 불황국면에서재선에실패했다는사실이다 ( 도표 5). 도표 5 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 2 차세계전이후역미국통령 이름 아이젠하우어 John F. 케네디 Lyndon B. Johnson Richard M. Nixon Gerald Ford 임기 1953-57 1957-61 1961.01-1963.11 1963-65 1965-69 1969-73 1973.01-1974.08 1974.08-1977.01 재선 X X 정당 비고 미육군원수, 세계 2 차전연합군최고사령관출신. 1963 년피살. 당시부통령 : 존슨케네디피살로통령취임. 이후선에서당선아이젠하워통령당시부통령, 워터게이트사건으로하야워터게이트스캔들로닉슨하야하자통령취임 지미카터 1977-81 X 경기불황재선실패 레이건 George H.W. Bush 빌클린턴 George W. Bush Barack bama Donald Trump 자료 : 유진투자증권 1981-85 1985-89 1989-93 X 1993-97 1997-01 2001-05 2005-09 2009-13 2013-17 2017.01- 현재 당시부통령 : H.W. 부시 1991 년페르시아만전쟁종전후경기불황으로재선실패선거운동캠페인 : " 문제는경제다 (It's the economy, stupid)" 를통해경제문제해결에집중. 911 테러, 이라크전불구, 감세와실업자지원정책으로재선성공미국최초아프리카계통령. 2008 금융위기직후임기시작, 경기부양책적극집행미국우선주의제창 (Make America Great Again) 미중무역분쟁 (2018 년 7 월 ~) 개시 코로나 19 로미국경제가침체에직면한상황에서트럼프통령은 3 분기경기회복과주식시장활황이절실하다. 각종연구기관들에 따르면글로벌경기는 1~2 분기최악을거쳐 3 분기에는코로나 19 의충격에서벗어날것으로예측하고있다 ( 도표 6). 트럼프통령에게가장필요한것은미국경기가 3 분기에가파르 게회복되는것과이를위해중국이두등농산물수입을확하 는것이다. 이경우트럼프통령은중국과의무역전쟁에서승리했 다고주장하며, 핵심세력들의지지를끌어내는데유리하다. 적어도 3 분기까지트럼프통령에게는중국이필요하다. 중국정 부도불쾌함을숨기지는않지만, 2018~19 년이재현될가능성은낮 다. 미 / 중무역갈등에예민했던위안 / 달러는무역전쟁이최고조에 달하던 2019 년 7 월수준을넘지않고있다 ( 도표 7). 도표 6 (%, QoQ/ 연율 ) 30 20 0 - -20 미국선을위해 3Q 성장률이중요 주 : 33 개국성장률에한민간기관들의 GDP 컨센서스, 자료 : Federal Reserve Bank of Dallas 도표 7 ( 위안 / 달러 ) 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4-12.6-8.6 18.5 9.5 2.8 2.6 2020:Q1 2020:Q2 2020:Q3 2020:Q4 2021:Q1 2021:Q2 미 / 중무역갈등우려에도위안화절하통제 중국위안 무역갈등최고점 2019 년 7 월 6.2 18.1 18.7 19.1 19.7 20.1 Eugene Research Center _3
내부흐름, 강한반등기를반영하지않아 제약 / 필수소비등방어적섹터강세글로벌증시가가파른반등을한이후다. 언제든조정이나타날가능성이높다. 그러나최근주가반등과정은코로나 19 이후산업변화를더반영했다. 심각한조정의가능성은아직높지않아보인다. 정책기로주식시장 Valuation 은높아졌다. S&P500 의 12 개월예상실적기준 PER 은코로나이전수준을넘어섰다 ( 도표8). 주가가여기서얼마나더상승할수있을지에한우려가높다. 그러나글로벌증시는코로나통제능력과각국정책에따라큰차이를보이고있다. 신흥국과유로존주식시장은부진하다. 반면먼저코로나 19 가진정된중국과강력한경기부양책이나온미국증시는선방했다 ( 도표 9). 한국증시도그렇다. 산업별비중도성과에중요한역할을했다. 금융주비중이높은중국 CSI300 보다 Tech 비중이높은심천증시가빠르게회복했다. 무엇보다주식시장은방어적인형태를보이고있다. 예컨미국증시에서코로나이전수준을회복한섹터는인터넷과바이오다. 중국본토증시에서도코로나이전수준을회복한섹터는필수소비와건강관리섹터뿐이다 ( 도표 ). 코로나 19 로생필품이외소비가위축된점과향후건강관리업종에한관심과수요가급증할가능성이있음을주가가반영한것이다. IT 섹터는반등중이나, 코로나이전수준을회복하지못했다. 반면경기관련섹터들은부진하거나, 주가상승폭이미미하다 ( 도표 11). 전인 (5/22 일시작 ) 를앞두고중국인프라투자에한기로중국산업재주가는나은편이다. 하지만그외섹터들은부진하다. 최근주가가올랐지만 강한경기반등 을반영하기보다는 코로나 19 이후구조적인변화 를반영한측면이더많다. 도표 8 S&P500 PER 은코로나이전을상회 도표 코로나이전을상회한중국필수소비 / 건강관리 (12개월예상 PER, 배 ) 22 S&P500 ( 연초 =) 140 필수소비건강관리 IT 20 +1 표쥰편차 130 18 16 14 12 평균 -1 표쥰편차 1 8 08 12 14 16 18 20 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 도표 9 금융주비중이높은 CSI 에비해심천증시강세 도표 11 인프라투자기반영, 그러나중국금융주는부진 ( 연초 =) 1 CSI300 심천종합 ( 연초 =) 5 금융 산업재 95 85 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 20.1 20.2 20.3 20.4 20.5 4_ Eugene Research Center
제약바이오와생필품관련산업이안 헬스케어업종비중이클수록유리 글로벌증시가당장한단계더높이상승하기는쉽지않다. 최근주 가상승폭을감안하면 Downside 에한걱정이앞선다. 그러나 코로나 19 이전봉쇄국면으로되돌아가거나, 미 / 중무역갈등이심 각해질위험은당장높지않다. 이러한상황에서는섹터비중에주목할필요가있다. 경기민감섹 터보다코로나 19 이후관심이급격히높아진헬스케어나방어적인 섹터비중이높은지역이나주식시장이유리하다 ( 도표 12). 다행히한국주식시장에서 Tech/ 헬스케어섹터비중이상당히높 아졌다. 코스닥시장은헬스케어섹터비중이 28.3% 나된다 ( 도표 13). 최근코스닥지수가코로나 19 이전주가수준을회복하며다른 주식시장보다강했던요인이다. 도표 12 4 월이후전기전자업종부진, 반면제약업종강세 (2019.1.1=, KSPI 비 ) 160 140 제약전기전자 제약 / 바이오섹터와함께부상하고있는섹터는필수소비섹터다. 지난 4 월이후한국주식시장에서도음식료와섬유의복산업주가가상적으로강세를나타내고있다 ( 도표 14). 주식시장은향후경기회복이빠르기보다는느릴것이며, 경기에민감한공산품또는서비스보다필수소비와관련된수요만유지될수있음을반영하고있다. 경기에비해주가반등이빠르다는걱정이많지만주식시장은나름현실적인기를반영중이다. 금주전인에서재정확와인프라투자확계획이본격화될가능성이있다. 그러나코로나 19 이후탈세계화경향이강화될가능성이높다. 중국정책기가한국기업들에게직접적으로큰효과를주기는힘들어보인다. 소재 / 산업재보다제약 / 바이오및생필품이상적으로나은안이아닐까싶다 ( 도표 15). 도표 14 4 월이후음식료와섬유의복주가강세 (2019.1.1=, KSPI 비 ) 140 음식료섬유의복 60 19.1 19.4 19.7 19. 20.1 20.4 도표 13 코스닥은 Tech 와헬스케어비중높아 ( 단위 :%) CSI300 상해 심천 KSPI KSDAQ 산업재.0 13.9 19.2 9.2.3 에너지 5.2 5.7 1.2 3.0 0.4 소재 5.0 7.8.3 7.7 7.3 경기소비 7.0 6.8 13.8.6 15.3 필수소비 11.9 9.9.7 7.7 5.0 헬스케어 5.4 4.7 11.9 7.9 28.3 금융 43.1 39.7 9.5 8.9 2.6 Tech 9.8 7.4 21.5 41.4 30.5 통신 0.6 0.7 0.3 2.3 0.2 유틸리티 2.1 3.5 1.7 1.4 0.1 60 19.1 19.4 19.7 19. 20.1 20.4 도표 15 중국인프라투자수혜가오기까지시간소요 (2019.1.1=, KSPI 비 ) 1 기계 비금속 철강 70 60 19.1 19.4 19.7 19. 20.1 20.4 Eugene Research Center _5
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에한법적책임소재에한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRNG BUY( 매수 ) 추천기준일종가비 +50% 이상 0% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가비 +15% 이상 ~ +50% 미만 89% ㆍ HLD( 중립 ) 추천기준일종가비 -% 이상 +15% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가비 -% 미만 0% (2020.03.31 기준 ) 6_ Eugene Research Center