214년 8월 8일 (금) Headlines 산업 기업 디스플레이 - Overweight(유지) 플렉서블, 디자인 혁신의 시작 (김동원, 임민규) SK C&C (3473) - BUY(유지) 양호한 2분기 실적과 높아진 장기 성장성 (전용기) SK (36) - BUY(유지) 바닥권에 근접한 주가 수준 (전용기) 삼성전자 (593) - BUY(유지) 삼성전자 애플 소송 관련 (박영주) SK하이닉스 (66) - BUY(유지) 다양한 루머에 대한 당사의 View (박영주) 한국전력 (1576) - BUY(유지) 2Q14 실적 Review (김열매, 곽성환) NHN엔터테인먼트 (18171) - BUY(유지) 신규사업 투자를 통해 안정성 높아질 것! (김미송, 이현희) 2 3 4 5 6 7 8 현대증권 리서치센터 2-6114-2982 research@hdsrc.com 본 내용은 8월 7-8일자 리포트의 요약으로 상세한 내용은 원본을 참조하시기 바랍니다.
214년 8월 8일 산업분석 디스플레이 Overweight (유지) 플렉서블, 디자인 혁신의 시작 플렉서블 디스플레이, 3분기부터 생산 시작 디스플레이 Analyst 김동원 2-6114-2913 jeff.kim@hdsrc.com RA 임민규 2-6114-2953 minkyu.lim@hdsrc.com 업계에 따르면 삼성디스플레이 (SDC)는 3분기 중반부터 윰 (YOUM) 기술이 적용된 플렉서블 디스 플레이 패널 생산을 시작할 것으로 예상된다. 이는 1 스마트 폰 중앙화면의 사이드 베젤 (테두리)을 없애고 양쪽 측면까지 커브드 (곡면) 디스플레이를 탑재해 각 화면의 독자 구현이 가능하고, 2 스마 트 폰 기능 향상 보다는 하드웨어 디자인의 혁신이 향후 수요를 자극하는 핵심이 되기 때문이다. 스마트 폰 측면의 곡면 디스플레이, 다양한 기능 탑재 예상 삼성의 특허출원에 의하면 측면의 커브드 디스플레이는 다양한 기능을 탑재할 전망이다. 이는 1 스 마트 폰 전면 덮개가 닫힌 상태에서 측면 디스플레이의 티커 스크린을 통해 문자, 이메일, 메신저의 확인, 2 음악을 듣거나 사진을 정리할 때 선곡, 음량조절 및 편집기능에서 버튼 (키)을 없앨 수 있 기 때문에 스마트 폰 디자인의 완성도 증대, 3 측면 디스플레이를 통한 잠금/해제 기능, 배터리 충 전/용량 확인, 검색이 용이한 퀵 메뉴창 등이 가능하기 때문이다. 플렉서블 추가 신규투자 불가피할 전망 하반기 삼성디스플레이의 윰 (YOUM) 디스플레이 패널 생산능력은 A2 공장 전체 capa의 8.7%로 추정되어 플렉서블 OLED 패널 생산능력은 월 1만대로 예상된다. 따라서 오는 9월 출시 예정인 갤럭시노트4에서는 전체 물량의 최대 2%가 플렉서블 OLED 탑재가 가능할 전망이다. 향후 삼성 플래그쉽 스마트 폰 전체 (월 평균 6만대)에 윰 (YOUM) 디스플레이 탑재를 가정하면 내년 1분기 가동인 A3 신규라인 capa (월 2만대)를 고려해도 A3 공장에서 추가적인 신규투자는 불가피해 보 인다. Top picks - 에스에프에이, 테라세미콘, 덕산하이메탈, AP시스템, 비아트론 업종 구성기업 및 지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER (배) PBR (배) ROE (%) (원) 일자 (원) (십억원) FY214F FY215F FY214F FY214F 에스에프에이(5619) BUY 41,65 (8/7) 67, 747. 11.6 8. 1.44 13. 테라세미콘(1231) BUY 14,7 (8/7) 28, 146. 9.7 3.9 1.97 22.6 덕산하이메탈(7736) BUY 16,6 (8/7) 32, 487. 12.8 8.6 1.68 14.
214년 8월 8일 기업분석 SK C&C (3473) 양호한 2분기 실적과 높아진 장기 성장성 스몰캡총괄/복합기업 Analyst 전용기 2-6114-2916 yong.jun@hdsrc.com 주가(8/7) 187,5원 목표주가 25,원(종전 22,원) 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 복합기업 Overweight 9.4조원 5,,주 유동주식비율 44.1% KOSPI 지수 2,54.51 KOSDAQ 지수 547.11 6일 평균 거래량 148,359주 6일 평균 거래대금 247억원 외국인보유비중 23.8% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 48.7% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 19,원 13,원 베타(12M, 일간수익률).4 주요주주 최태원 외 7인 43.6% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 6.8% 31.1% 4.4% 상대 4.3% 23.8% 31.4% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 7 2, 6 5 16, 4 12, 3 2 8, 1 4, -1 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 2분기 예상치를 상회하는 양호한 영업이익이 기대됨 수익모델의 진화는 지속될 전망 SKC&S의 소프트웨어, 데이터센터, 보안기술과 SKT의 통신기술, 여기에 하드웨어가 합쳐질떼 IOT 분야에서 높은 성장 잠재력을 보여줄 전망 투자의견 매수를 유지하고 목표주가 25만원으로 13% 상향 2분기 예상치를 상회하는 양호한 영업이익이 기대됨 이분기 실적은 시장 컨센선스와 당사 예상치를 상회하는 모두 상회하는 양호한 실적이 예상 된다. 매출 5,66억원, 영업이익 67억원으로 매출은 1%, 영업이익은 11% 상회했을 것으 로 추정된다. 영업이익 성장률은 YY로 26%에 이르는 수치이다. 2,3억원이 투입된 저전 력기반의 정보처리센터가 준공되어 가동됨으로써 OS분야의 원가율이 크게 하락했을 것으로 보여진다. 이는 SKC&C의 영업이익률 개선에 지속적으로 기여할 전망이다. 미국의 대형 IT 서비스 기업들의 성장과정에서 저전력 기반의 클라우드 기술이 적용된 데이터센터의 준공이 그들의 수익모델개선에 획기적으로 기여하였고, 기업가치가 한단계 레벨업되기 시작한 점은 SKC&C 투자자들에게 주목할 만한 사실이다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 2,241.8 2,31.8 2,458.1 2,741.3 3,42.2 영업이익 (십억원) 2.7 225.2 287.3 336.9 394.4 순이익 (십억원) 356.2 189. 42.4 495.5 64.9 지배기업순이익 (십억원) 356.1 188.9 42.3 495.4 64.8 EPS (원) 7,658 4,184 9,468 11,258 13,745 수정EPS (원) 7,658 4,184 9,468 11,258 13,745 PER* (배) 17.9-1.6 33.5-2.9 19.8 16.7 13.6 PBR (배) 2.1 2.7 3.3 2.8 2.4 EV/EBITDA (배) 24.9 28.7 35.3 31.2 27.3 배당수익률 (%) 1.2 1.1 1.1 1.3 1.6 ROE (%) 15.8 8.4 17.7 18.4 19. ROIC (%) 38.4 27.3 35.6 4.3 46.5 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SK C&C, 현대증권
214년 8월 8일 기업분석 SK (36) 바닥권에 근접한 주가 수준 스몰캡총괄/복합기업 Analyst 전용기 2-6114-2916 yong.jun@hdsrc.com 주가(8/7) 165,5원 목표주가 225,원(종전 28,원) 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 복합기업 Overweight 7.8조원 46,961,812주 유동주식비율 49.3% KOSPI 지수 2,54.51 KOSDAQ 지수 547.11 6일 평균 거래량 12,292주 6일 평균 거래대금 179억원 외국인보유비중 25.9% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 68.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 26,5원 165,5원 베타(12M, 일간수익률).9 주요주주 SKC&C 외 3인 31.9% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -2.6% -8.6% -2.1% 상대 -5.% -13.7% -8.4% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 2 1-1 22, 18, 14, -2 1, 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 2분기 실적은 당사 예상치를 하외하나 SK이노베이션 적자를 고려하면 선방했을 것으로 예상됨 SKE&S는 LGN복합화력 발전의 이익 감소를 열병합부문과 도시 가스 부분이 상쇄 SKE&S의 발전부문은 216년 비약적인 성장 가능 투자의견 매수를 유지하고 적정주가는 225,원으로 기존대비 2%하향. 하향조정한 실적을 반영해도 현재주가는 PER 7배수준으로 저평가 상태 2분기 실적은 예상치를 하회할 전망이나 지배기업순이익 감소폭은 크지 않을 듯 이분기 실적은 연결영업이익은 예상치를 29% 하회하는 6,44억원, 지배기업순이익은 예상 치를 2% 하회하는 2,5억원으로 수정전망된다. SK이노베이션이 적자 전환된 영향이 대 부분이다. 상대적으로 지배기업순이익은 다른 부문의 실적 영향으로 감소폭이 크지 않을 전 망이다. 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 119,518.6 111,777.4 11,131.8 113,176. 115,89.5 영업이익 (십억원) 4,567. 3,621.1 3,199.9 4,19.8 5,235. 순이익 (십억원) 2,63.8 1,144.9 2,211.1 3,128.7 3,825.3 지배기업순이익 (십억원) 1,48.9 282.6 881.6 1,69. 1,276. EPS (원) 25,635 6,96 22,189 27,735 33,18 수정EPS (원) 25,635 6,96 22,189 27,735 33,18 PER* (배) 7.3-4.4 3.5-2.4 7.5 6. 5. PBR (배).6.7.5.5.4 EV/EBITDA (배) 6.2 7.1 7.2 6.5 5.5 배당수익률 (%) 1.4 1.3 1.5 1.5 1.5 ROE (%) 9.5 2.5 7.4 8.4 9.3 ROIC (%) 7.5 5.1 5.3 7.2 8.6 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SK, 현대증권
214년 8월 7일 기업분석 삼성전자 (593) 삼성전자 애플 소송 관련 반도체 Analyst 박영주 2-6114-2951 young.park@hdsrc.com 주가(8/6) 1,3,원 목표주가 1,65,원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 반도체 Overweight 191.5조원 147,299,337주 유동주식비율 71.2% KOSPI 지수 2,6.73 KOSDAQ 지수 548.43 6일 평균 거래량 283,81주 6일 평균 거래대금 3,739억원 외국인보유비중 55.2% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) -3.9% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 1,5,원 1,217,원 베타(12M, 일간수익률) 1.5 주요주주 이건희 외 1인 17.7% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -.5% -3.4% 3.3% 상대 -2.9% -8.2% -4.4% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 2 1 1,6, 1,4, 1,2, -1 1,, 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 삼성전자와 애플은 미국을 제외한 모든 국가에서 특허 소송을 철회하기로 합의 미국 내에서 진행중인 1차 소송의 경우 기존 삼성전자의 배상금액 1조원이 향후 항소심과 상고 심이 진행될 경우 축소될 전망이며, 대법원 판결 전 합의 가능성이 높음 2차 소송의 경우 양사 모두 특허를 침해한 것으로 평결되어 합의 가능성이 높아진 것으로 판단 소송 관련 불확실성이 축소되었다는 측면에서 소폭의 긍정적 영향이 있는 것으로 평가 소송 관련 불확실성이 축소되었다는 측면에서 소폭의 긍정적 영향 삼성전자와 애플은 8월 6일 미국을 제외한 모든 국가에서 진행되고 있는 특허 소송을 철회 하기로 합의. 그 배경에 대한 다양한 추측들이 있지만, 중요한 점은 양사 모두 미국 이외의 지역에서 소송을 계속 진행 것에 대해 실리가 없다고 판단했기 때문으로 사료 미국 내에서 진행되고 있는 소송의 경우 1차와 2차가 진행 중인데, 1차의 경우 삼성전자가 애플에게 1조원을 지급하라는 판결이 내려졌고, 삼성전자는 이에 항소한 상태. 향후 이 소송 의 경우 항소심과 상고심 등이 진행될 경우 배상금액은 축소될 전망이고, 대법원 판결 전 합 의 가능성이 높은 것으로 판단. 항소심 판결 전이라도 합의 가능성 있음. 삼성전자는 1차 소 송 배상 판결 금액 관련 충당금을 이미 계상해 둔 상태. 2차의 경우 1심 평결이 나온 상태이 고, 애플의 판정승으로 평가. 하지만, 양사 모두 양사의 특허를 침해한 것으로 평결. 2차 소 송의 경우에도 합의 가능성 높아진 것으로 판단 결론: 이번 합의는 삼성전자의 EPS를 변경할 정도의 영향이 있다고 판단하기는 힘들지만, 미국 이외 지역의 소송 관련 불확실성이 축소되었다는 측면에서 소폭의 긍정적인 영향이 있 는 것으로 평가 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 21,13.6 228,692.7 214,568.3 216,89.1 222,98.4 영업이익 (십억원) 29,49.3 36,785. 3,975.9 32,139.4 31,645.1 순이익 (십억원) 23,845.3 3,474.8 26,447.6 26,841.1 26,782.8 지배기업순이익 (십억원) 23,185.4 29,821.2 26,134.2 26,523. 26,465.4 EPS (원) 153,683 197,269 172,82 175,375 174,994 수정EPS (원) 153,683 197,269 172,82 175,375 174,994 PER* (배) 1.-6.6 8.-6.1 7.5 7.4 7.4 PBR (배) 2. 1.4 1.2 1..9 EV/EBITDA (배) 5. 3.5 3.1 2.4 2. 배당수익률 (%).5 1. 1.1 1.1 1.1 ROE (%) 21.6 22.8 16.7 14.7 12.9 ROIC (%) 28.4 32.7 24.2 26.4 26.3 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: 삼성전자, 현대증권
214년 8월 7일 기업분석 SK하이닉스 (66) 다양한 루머에 대한 당사의 View 반도체 Analyst 박영주 2-6114-2951 young.park@hdsrc.com 최근 동사의 주가가 조정 받으며 다양한 우려가 제기되고 있고, 이에 대한 당사의 view 제시 삼성전자에 의한 실적 악화 우려는 과도한 것으로 판단 현재 메모리 업황은 기존 예상 보다 오히려 양호하며, 3분기 실적은 시장 전망치 충족시킬 전망 주가(8/6) 45,4원 목표주가 58,원 업종명/산업명 업종 투자의견 시가총액 (보통주) 발행주식수 (보통주) 반도체 Overweight 32.8조원 722,134,61주 유동주식비율 78.% KOSPI 지수 2,6.73 KOSDAQ 지수 548.43 6일 평균 거래량 6일 평균 거래대금 3,588,551주 1,686억원 외국인보유비중 48.8% 수정EPS 성장률(14~16 CAGR) 1.6% 시장 수정EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 52주 최고/최저가 (보통주) 51,9원 26,2원 베타(12M, 일간수익률).3 주요주주 SK텔레콤 외 4인 22.% 주가상승률 1개월 3개월 6개월 절대 -9.9% 11.7% 17.6% 상대 -12.2% 6.2% 8.9% 시장대비 주가상승률(좌축) (%) 주가(우축) (원) 9 7 5 3 1 6, 52, 44, 36, 28, -1 2, 8/13 11/13 2/14 5/14 8/14 다양한 우려 제기되고 있으나 과도한 것으로 판단 최근 동사의 주가가 조정 받으면서 다양한 우려들이 제기되고 있고, 이에 대한 당사의 view 는 다음과 같음 1) 삼성전자의 32단 3-bit V-NAND 기반 SSD가 출시되면 SSD 향 NAND 제품의 가격 이 큰 폭 하락할 것이고 SK하이닉스에 대한 부정적인 영향 크다? SK하이닉스의 NAND 매 출 중 SSD 매출액은 8% 가량이고, 전사 매출 중에서는 차지하는 비중은 2% 가량에 불과 2) 삼성전자 Fab 17의 DRAM Capa가 결국에는 1만장을 상회할 것이다? 현재 확실한 것 은 4만장 가량의 증산이고, 추가적으로 8만장까지 확대 가능할 것으로 판단. 하지만, Fab 17 Phase 2는 System-LSI 라인으로 활용할 것으로 판단되기 때문에 Fab 17에서의 DRAM 증산이 1만장 이상으로 확대될 가능성은 낮은 것으로 판단 3) SK하이닉스의 7월 실적이 부진하여 동사의 3분기 실적이 시장 전망치를 하회할 수 있 다? 현재 메모리 산업의 업황은 DRAM업계가 예상했던 것보다 오히려 소폭 더 양호한 상 황. 동사의 3분기 실적은 시장 전망치를 충족시킬 것으로 판단 4) 215년 동사의 설비투자 금액이 214년 4.2조원 수준에서 대폭 증가하여 6조원이 될 수도 있다? M14의 DRAM 2만장 보완 증설을 감안해도 215년 동사의 설비투자 금액은 5 조원을 하회할 전망. 동사는 216년까지 신규 증설은 없다고 2분기 실적 발표에서도 천명 결산기말 12/12A 12/13A 12/14F 12/15F 12/16F (적용기준) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 (십억원) 1,162.2 14,165.1 15,973.3 16,61. 15,733.6 영업이익 (십억원) (227.3) 3,379.8 4,648.5 4,82.9 3,96.6 순이익 (십억원) (158.8) 2,872.9 3,691.2 3,781.1 3,1.8 지배기업순이익 (십억원) (158.9) 2,872.5 3,692.5 3,782.4 3,11.9 EPS (원) (233) 4,99 5,113 5,238 4,295 수정EPS (원) (233) 4,99 5,113 5,238 4,295 PER* (배) NA-NA 9.2-5.8 8.9 8.7 1.6 PBR (배) 1.8 2. 1.9 1.6 1.4 EV/EBITDA (배) 7.6 4.3 4.1 3.4 3.4 배당수익률 (%) NA NA..7.7 ROE (%) (1.8) 25.2 24.7 2.2 14.1 ROIC (%) (1.8) 22.5 23.9 23. 18.6 적용기준: IFRS-C =연결재무제표, IFRS-P =개별재무제표 자료: SK하이닉스, 현대증권
214년 8월 8일 기업실적 Review 한국전력 (1576) 건설/유틸리티 Analyst 김열매 2-6114-2935 fruitism@hdsrc.com RA 곽성환 2-6114-2947 sunghwan.kwak@hdsrc.com 주가(8/7) 44,원 목표주가 5,원 2Q14 실적 Review 2분기 영업이익 컨센서스 상회 원화 강세, 6월부터 하절기 Peak 요금 적용으로 전년 대비 대폭 실적 개선 탄소세 부과, 피크 수요 억제를 위한 전기요금 체계 개편 논의 예상 투자의견 Buy, 목표주가 5,원 유지 그림 1> 2Q14 실적 Review 요약 2Q14P 증 감율 현 대증권 컨 센서 스 (십억 원) % YoY % QoQ 추정 매출액 12,889.3 1.4 (12.7) 13,217.5 12,867.1 영업이익 829.2 흑전 (32.4) 236.3 492.9 세전이익 428.5 흑전 (52.5) (353.9) 37.4 순이익 191.5 흑전 (65.9) (276.) 14.9 / 그림 2> 실적추정 변경 변경후 변경률 ( %) ( 십억원) 214F 215F 214F 215F 매출액 57,336.3 57,93.4 (.8) (1.2) 영업이익 5,78.4 6,94. 15.8 12.3 세전이익 3,597.3 4,15.7 2.9 1.6 순이익 2,452.8 3,71.5 12.6 1.6 EPS (원) 3,733 4,675 12.6 1.6 BPS (원) 84,25 88,835.5 1. 2분기 영업이익 컨센서스 상회 한국전력 2분기 실적은 매출액 12조 8,893억원(YoY +1.4%), 영업이익 8,292억원(YoY 흑자전환), 당기순이익 1,915억원을 기록했다. 전력판매량은 전년 동기 대비.6% 증 가하는데 그쳤으나 전년도 전기요금 인상 영향으로 평균 판매 단가가 9.% 증가했다. 원화 강세와 석탄 가격 하락, 유류 구 입량 감소 등으로 인해 연료비는 전년동기 대비 21.4% 하락했 다. IPP 구입량이 4.4% 증가했으나 구입단가가 8.2% 하락하 여 구입전력비도 4.2% 감소했다. 실적 개선세 이어질 전망 한국전력의 하반기 실적과 내년도 실적도 꾸준히 개선될 전망 이다. 원전 가동률이 전년도 75.5%에서 상반기 85.4%로 상승 했으며 하반기 84~88% 정도로 예상된다. 원전 가동률 정상화 뿐 아니라 원화 강세로 한국전력의 영업이익은 전년 동기 대비 증가세를 이어갈 전망이다. 그림 3> 한국전력 영업이익률 추이 (조원) 영업이익 당기순이익 OPM(%,우) 8 6 4 2-2 -4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14F 15F 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 전기요금 체계 개편 논의 예상 탄소세 부과 부담과 피크수요 억제를 위해 전기요금 체계 개편 을 통한 실질 요금 인상이 예상된다. 정부부채로 합산되는 공 공기관 부채문제를 해소하고 에너지 관련 신산업(ESS, 분산형 발전 등)을 촉진하기 위해서는 요금체계 정상화가 필수적이기 때문이다. 한국전력은 과거 대규모 CAPEX 투자와 낮은 전기 요금으로 인해 현금흐름이 악화되었으나 이제는 수요 억제를 통해 CAPEX 부담을 줄이고 이익이 증가하면서 현금흐름이 개선될 전망이다. Target PBR.6배를 적용한 목표주가 5,원을 유지한다.
214년 8월 8일 기업실적 Review NHN엔터테인먼트 (18171) 통신서비스,인터넷게임 Analyst 김미송 2-6114-2919 ms.kim@hdsrc.com RA 이현희 2-6114-2955 hyunhee.lee@hdsrc.com 주가(8/7) 72,원 목표주가 11,원 신규사업 투자를 통해 안정성 높아질 것! 2분기 매출 역성장으로 영업적자 시현: 예상보다 낮은 모바일 게임 성장과 비용 증가 때문 214-15년 실적 추정치 변경: 2분기 실적 부진해 14년 실적 하향했으나, 모바일 게임 성장 가이던 스 유지되고 비게임 사업 실적 반영으로 15년 실적 추정치 미세 조정함 비게임 사업영역 확대를 통해 실적의 안정성이 높아지고 있는 동사에 대해 투자의견 BUY를 유지하 고 목표주가 11만원 유지함 신규사업 추진 내용: 1. 크로스보더 전자상거래 사업, 2. 솔루션 사업 모색 그림 1> 2Q14 영업적자 발표하면서 부진한 실적 시현 (십억 원) 2Q14P 증감 율(% ) 당사 시장 YoY QoQ 기존 추정 컨 센서스 매출액 119.8 N/A (21.3) 131.4 131.7 영업이익 (7.3) N/A (132.8) 14.2 1.1 세전이익 4.7 N/A (8.) 13. 13.1 당기순이익 2.1 N/A (86.) 9.7 7.9 자료: NHN엔터테인먼트, FuGuide, 현대증권 2분기 매출 역성장으로 영업적자 시현 NHN엔터테인먼트가 2분기 영업적자를 발표했다. 주된 이유는 웹보드 게임 매출이 낮아진 것을 반영했음에도 불구하고, 모바 일 게임 성장이 기대보다 낮았고, 일본에서의 웹툰 서비스를 위한 마케팅 비용 집행이 컸기 때문이다. 영업적자에도 불구하 고 금융수익 및 기타 수익이 증가해 당기순이익은 흑자를 기록 했다. 그림 2> 214-15년 실적 추정치 변경 내용 (십억원 ) 변경 후 증 감율 (%) 214F 215F 214F 215F 매출액 598.3 75.2 (.2) 6.1 영업이익 53.6 117.2 (34.6) (.8) 당기순이익 44.2 84.8 (22.5) (.) 수정EPS(원) 2,94 5,667 (22.2).6 BPS(원) 69,783 75,45 (.6) (.5) ROE(%) 4.3 7.8 (22.) 1.2 214-15년 실적 추정치 변경 2분기 영업적자를 반영해 14년 연간 추정치를 하향하였다. 하 반기에는 모바일 게임 신작 출시가 순조롭게 진행될 것이고, 기존 타이틀의 해외 진출도 예정되어 있어 2분기를 저점으로 실적은 개선될 것으로 전망한다. 당사는 웹보드 게임과 PC 게 임은 현재 수준이 유지된다고 가정하였다. 이번 컨퍼런스 콜을 통해 동사는 모바일 게임 매출이 전년 대비 2배 성장한다는 가 이던스를 변경하지 않았다. 비용측면에서는 최근 인수한 연결 자회사들의 인력 증가로 인건비 규모가 확대될 것이고, 신규 타이틀 출시에 따른 마케팅 비용도 증가할 것이다. 그림 3> 목표주가 11만원을 유지함 P ER 방법 이용 수정 EPS (원) 4,35 14년 6월말 기준 12개월 선행 EPS 목표 PER (배) 25. 목표 주당가치 (원) 17,631 글로벌 온라인/모바일 게임업체 평균 PER 18배에 4% 할증한 값 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가 11만원 유지함 동사에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 11만원을 유지한다. 올해 감익에도 불구하고 BUY 투자의견을 유지하는 이유는 비 게임 사업영역으로의 확장을 통해 실적 안정성이 높아져 밸류 에이션 리레이팅이 가능할 것이라는 점이다. 게임사들은 주로 PER 15-2배 구간에서 움직인다. 반면, 플랫폼 업체들은 성 장하는 시기에는 최소 PER 2배 수준이다. 목표주가 11만원 은 14년 6월말 기준 12개월 선행 EPS 4,35원에 목표 PER 25배를 적용한 값이다.
>> 투자자고지사항 투자자 고지사항 종목명 인수 합병 1 년이내 BW/CW/EW 유상증자 주식 등 1% 자사주 ELW 채무이행 계열사 공개매수 업무관련 IPO 인수계약 모집주선 이상보유 취득/처분 발행 유동성공급 보증 관계 사무관련 한국전력 SK C&C SK 위 종목외 해당사항 없음 당사는 동 조사분석자료를 기관투자가 또는 제3자에게 제공한 사실이 없습니다. 본 자료 작성자는 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인함. 투자의견 분류: 산업: Overweight(1%이상), Neutral(-1~1%), Underweight(-1%이상) / 기업: Strong BUY(3%이상), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1%이상) 등급: Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe탈락 = ( 주가 -, 목표주가 -) 이 보고서는 고객들에게 투자에 관한 정보를 제공할 목적으로 작성된 것이며 계약의 청약 또는 청약의 유인을 구성하지 않습니다. 이 보고서는 당사가 신뢰할 만하다고 판단하는 자료와 정보에 근거하여 해당일 시점의 전문적인 판단을 반영한 의견이나 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장하는 것은 아니며 통지 없이 의견이 변경될 수 있습니다. 개별 투자는 고객의 판단에 의거하여 이루어져야 하며, 이 보고서는 여하한 형태로도 고객의 투자판단 및 그 결과에 대한 법적 책임의 근거가 되지 않습니다. 이 보고서의 저 작권은 당사에 있으므로 당사의 동의 없이 무단 복제, 배포 및 변형할 수 없습니다. 이 보고서는 학술 목적으로 작성된 것이 아니므로, 학술적인 목적으로 이용하려는 경우에는 당사에 사전 통보하여 동의를 얻으시기 바랍니다. HYUNDAI Research 1