In-Depth IT H/W (Overweight) Tech 담론: 실적으로 옥석 가리기 Issue 2H16 주요 이슈 점검과 4~6월 실시한 중소형주 기업 탐방을 통해 Tech 중소형주 투자 아이디어 제시. 2차전지와 OLED 소재 업체를 주목 Display/Handset 김양재 * yj.kim@ktb.co.kr Display/Handset 이동주 * natelee@ktb.co.kr 20 Jun. 2016 Companies on our radar 종목명 투자의견 목표가 Top-picks 후성 BUY 8,400원 솔브레인 BUY 74,000원 에스앤에스텍 BUY 11,000원 덕산네오룩스 N/R 에코프로 N/R 엘비세미콘 N/R Pitch 1) 2차전지 소재: 삼성SDI와 LG화학 등 Battery 업체 Capacity 증설 활발. Tight한 수급으로 일부 소재의 경우 가격 상승 가능성. 소재 업체 실적 턴어라운드 전망. Top-pick, 후성(Buy, TP 8,400원). 기타 관심주는 솔브레인(Buy, TP 74,000원) 과 에코프로(NR) 2) OLED 소재 및 부품: 1Q17 SDC OLED 신규 Fab 순차 가동. 4Q17 SDC Capacity는 4Q16 대비 약 2배 증가. OLED 소재 및 부품 업체 실적 개선 전망. 관련 수혜주로 덕산네오룩스(NR), 엘비세미콘(NR) 제시 Rationale 전세계 Tech 수요 부진. TV와 PC, Mobile을 합산한 Tech 시장 규모는 2015년을 기점으로 역성장 국면. 1Q16 대형 Tech업체 외형 성장세도 정체 중소형 Tech업체는 업종별로 상이한 실적 기록. 소재 업체는 전방 업체 증설 수혜로 어닝 서프라이즈 시현. 반면 휴대폰 부품 등 전통 IT부품 업체는 수요 약세와 경쟁 심화로 부진한 실적 기록 중소형 Tech 업종 중 소재주 투자 유망. 전방 OLED와 2차전지, 반도체 업체 증설 수혜로 소재 수요 급증 예상. Tight한 수급으로 일부 소재의 경우 공급 부족 가능성. 관련 소재 업체의 중장기적인 실적 개선세 기대 반면 전통 IT부품주는 외형 성장 정체로 투자 매력 반감 우려. Tech 중소형주 수급은 실적 개선 모멘텀을 보유한 소재 업종에 쏠릴 가능성 중소형주 의견 요약 구분 회사명 투자 아이디어 2차전지 소재 후성 국내 반도체향 가스는 과점, 2차전지 전해질은 독점 지위. V-NAND와 2차전지 증설 수혜로 점진적인 실적 개선세 전망 2차전지 소재 에코프로 전방 업체 증설로 2차전지 부문 수익성 개선 전망. 반도체 증설 수혜로 환경 부문의 추가적인 실적 Upside 기대 2차전지 소재 솔브레인 전방 반도체 증설과 Display 고객사 다변화 수혜. 2H16 주요 고객사 EV Battery 양산 본격화, 전해액 턴어라운드 기대 OLED 공정 엘비세미콘 Driver IC Bumping 업체. SDC OLED 증설 수혜로 2017년 본격적인 실적 개선세 기대 OLED 소재 덕산네오룩스 전세계 OLED 증설 수혜. SDC향 HTL 공급 증가와 고객사 다변화 수혜로 2017년 실적 개선 전망 OLED 소재 에스앤에스텍 전방 반도체와 OLED, 중국 Display 증설 수혜. Highend mask 공급 확대로 제품 Mix 개선도 긍정적 Source: KTB투자증권
CONTENTS 03 06 31 Ⅰ. 2H16 Coverage 업종별 주요 이슈 전망 Ⅱ. Tech 담론 Ⅱ-1. IT 공정 소재 업체 Ⅱ-2. 휴대폰 부품 업체 Ⅱ-3. PCB & FPCB 업체 Ⅱ-4. 카메라 부품 업체 Ⅱ-5. Display & Touch 부품 Ⅱ-6. Display 장비 Ⅱ-7. 2차전지 소재 Ⅲ. 종목별 투자의견 에스앤에스텍 (005930) _ Top-Pick 솔브레인 (036830) 에스앤에스텍 (101490) 덕산네오룩스 (213420) 에코프로 (086520) 엘비세미콘 (061970)
I. 2H16 Coverage 업종별 주요 이슈 전망 1. 가전 업종 1Q16 가전 업체 실적은 어닝 서프라이즈였다. 출하량 감소에도 불구하고 주요 원자재 가격 하락 수 혜로 영업이익률이 대폭 개선되었다. 계절 성수기인 2Q16을 정점으로 가전 업체 이익률은 하락할 것 이다. 원유, 열연, 구리, Panel 등 주요 원자재 가격은 반등했고 전방 수요도 부진하기 때문이다. 최근 중국 업체의 파격적인 M&A와 공격적인 영업 등 가전 업계 경쟁 심화 우려도 크다. 2. 휴대폰 업종 1Q16 Flagship 모델 조기 출시에도 불구 전세계 스마트폰 시장은 사상 처음으로 역성장세를 기록했 다. 2H16 전망도 밝지 않다. Apple iphone 출시 예정이지만 과거를 상회하는 판매는 어려울 것이다. 국내 업체의 경우 업계 경쟁 심화로 수익성이 하락할 가능성도 크다. 향후 스마트폰 업계는 외형 성장 보다는 원가 관리를 통한 이익 최대화에 초점을 맞출 것이다. 수요 성장 둔화와 단가 인하 압박 속에서 부품 업체 실적은 개선되기 어렵다. 신기술 도입 수혜 등 개별적인 성장 모멘텀을 보유한 업체만 제한 적으로 성장할 것이다. 2H16 눈여겨볼 만한 신기술로는 Dual 카메라와 홍채인식을 꼽을 수 있다. 3. Display 업종 4월부터 일부 Panel 가격은 반등했다. 계절 성수기 진입과 신규 공급 증가가 없다는 점을 고려하면 2H16 Panel 수급 개선 가능성이 크다. 최근 TV Size 대형화가 빨라지면서 공급 부족 가능성도 있다. Panel 업체 수익성도 2분기를 저점으로 회복될 것으로 추정한다. 소재 업체 실적 개선세는 이어질 전망이다. 2Q16 중국 신규 Fab 가동과 업계 가동률 상승 수혜를 예상 한다. OLED 소재 업체 어닝 모멘텀은 1Q17 본격화될 것이다. 삼성디스플레이 신규 OLED Capacity 는 1Q17부터 순차 가동 예정이다. 참고로, 4Q17 SDC OLED Capacity는 4Q16 대비 약 2배 증가한다. 장비 업체은 1H16 전공정 장비에 이어 2H16 후공정 장비 발주가 본격화될 전망이다. 실적은 1H16 대 규모 수주가 매출 인식되는 2Q16부터 개선될 것이다. 4. 2차전지 업종 전방 업계 대규모 증설로 2차전지 소재 수급은 Tight해졌고, 일부 소재 가격은 상승했다. 1Q16 국내 소재 업체 실적도 어닝 서프라이즈를 기록했다. 하반기는 계절적 성수기다. 신모델 출시와 보조금 집 행 수혜로 EV 판매가 급증하는 시기다. 2차전지 업계 가동률도 상승할 것이다. 삼성SDI와 LG화학 증 설 계획을 고려 시 2H16 2차전지 소재 업체 실적 개선세는 더욱 두드러질 전망이다. 3 Page
Figure 01 2016년 Tech 업종 주요 이슈 전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Source: KTB투자증권 4 Page
Figure 02 2016년 Tech 업종 세부 이슈 전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 Source: KTB투자증권 5 Page
II. Tech 담론 전방 Tech 수요가 부진하다. 이미 주요 Tech 기기 출하량은 감소세다. 2016년 PC(Desktop, Note PC, Tablet PC 합산)출하는 4.6억대, Mobile은 19억대, TV는 2.2억대로 각각 -2.2%, -2.1%, -4.2% YoY 역성장할 전망이다. 통상 Tech 제품 ASP는 하락하기 때문에 출하 성장 둔화로 시장 규모 감소가 두드러질 것이다. 주요 Tech 기기 합산 시장 규모는 2016년 6,435억달러(-3.9% YoY)로 2015년부터 이미 역성장 기조다. 주 요 기기별로는 Mobile 3,543억달러(-4.3% YoY), PC는 2,028억달러(-3.9% YoY), TV는 864억달러 (-6.3% YoY) 시장 규모를 예상한다. Mobile 출하 성장 둔화 영향이 컸다. 그동안 Mobile은 가파른 출 하 성장으로 PC와 TV 시장 규모 감소를 상쇄해왔으나, 최근 출하 성장세가 급격히 둔화되면서 주요 Tech 기기 시장 규모도 감소했다. 전방 수요 악화로 국내 대형 Tech 업체 매출도 정체되었다. 대형 Tech 7개 업체 합산 매출액은 2013년 을 고점으로 하락했으며 1Q16 매출액도 76조8,793억원으로 -0.5% YoY 감소했다. 삼성전자 호실적 과 우호적인 환율, 주요 Flagship 모델 조기 출시 효과를 고려하면 아쉬운 실적이다. 전방 시장 악화를 고려하면 향후 Tech 업체 외형 성장을 기대하기 어렵다. 특히 국내 업체의 경우 스마트폰 의존도가 높 아 향후 실적 훼손 우려도 크다. Figure 03 주요 Tech 시장과 대형 Tech 7개 업체 매출액 추이 Source: 각 사, IHS, Counterpoint, ktb투자증권 6 Page
Figure 04 전방 Tech 기기 출하 추이 Figure 05 주요 Tech 기기 합산 시장 규모 추이 Source: IHS, Counterpoint, KTB투자증권 Source: IHS, Counterpoint, KTB투자증권 Figure 06 대형 Tech 업체 매출 추이 Figure 07 대형 Tech 업체 영업이익 추이 Figure 08 대형 Tech 업체 매출(1Q15 vs 1Q16) Figure 09 대형 Tech 업체 영업이익(1Q15 vs 1Q16) 7 Page
상대적으로 중소형 Tech 업종 실적은 견조하다. 1Q16 합산 영업이익은 2,339억원(+3.0% YoY)을 기 록했다(vs 대형 Tech 업체 -18.5% YoY). 세부 업종별 이익 구성 변화가 많았다. 휴대폰 및 TV 부품 등 전통 IT부품 업종은 전방 수요 부진으로 실적 악화된 반면, IT 공정 소재와 장비는 전방 증설 수혜로 대 폭 실적 개선되었다. 특히 IT 소재 업종은 어닝 서프라이즈를 기록했다. 1Q16 관련 업종 합산 영업이 익은 1,387억원(+26.9% QoQ, +66.7% YoY)으로 중소형 Tech 업종 내 영업이익 중 59.2%(vs 1Q15 36.7%)를 차지했다. 향후 IT 공정 소재 및 장비 업종의 실적 개선세는 유효하다. 2017년 삼성전자 V-NAND와 삼성디스플 레이 OLED 신규 Fab 가동 수혜로 1H16보다는 2H16, 2016년보다는 2017년 실적 개선될 것이다. 반 면 전통 IT부품은 전방 수요 위축과 업계 경쟁 심화로 실적 악화 가능성이 크다. 신기술 도입 수혜 등 개별적인 성장 모멘텀을 확보한 업체만 제한적으로 성장 가능할 것이다. Figure 10 대형 Tech 업체 매출 및 영업이익률 추이 Figure 11 중소형 Tech 업체 매출 및 영업이익률 추이 Figure 12 중소형 Tech 업종 매출 추이 Figure 13 중소형 Tech 업종 영업이익 추이 8 Page
Figure 14 중소형 Tech 업종 세부 매출 추이 Figure 15 1Q13~1Q16 세부 매출 추이 Figure 16 중소형 Tech 업종 세부 영업이익 추이 Figure 17 1Q13~1Q16 세부 영업이익 추이 Figure 18 중소형 Tech 업종 세부 영업이익률 추이 Figure 19 1Q13~1Q16 세부 영업이익률 추이 9 Page
II-1. IT 공정 소재 업체 IT 공정 소재 업체는 4Q13을 저점으로 호실적을 기록하고 있다. 1Q16 실적도 계절 비수기 영향을 고 려하면 어닝 서프라이즈였다. 1Q16 당사가 커버하는 IT 소재 업종 매출은 7,555억원(+0.8% QoQ, +19.9% YoY), 영업이익은 1,224억원(+4.5% QoQ, +46.6% YoY)을 기록했다. 중국 Display 신규 Fab 가동과 반도체 V-NAND 가동률 상승 수혜가 컸다. 전방 업체 대규모 투자를 감안하면 소재 업체 전망은 더욱 밝다. 삼성디스플레이는 현재 수준과 대등 한 규모의 OLED 증설에 나섰고, 삼성전자도 당초 예상을 뛰어넘는 V-NAND 투자를 시작했다. 중국 Display 업체 투자도 활발하다. 1Q16 중국 BOE와 CSOT가 LCD와 Flexible OLED 신규 Fab을 투자했 다. 2018년까지 중국 Display Capacity는 CAGR +22.7% 증가한다. 최근 관련 기대를 반영해 IT 공정 소재 업체 주가는 상승했다. 연초 대비 20~30% 상승한 현재 시점에 서는 단일 업종보다 복수 업종 수혜가 집중되는 업체가 더 유망해 보인다. 당사는 IT 공정 소재 업체 중 반도체 V-NAND 증설 수혜와 더불어 추가적인 성장 스토리를 갖춘 업체를 선호한다. OLED와 2차전 지, 중국 Display 증설 수혜가 그 예이다. OLED 관련 에스앤에스텍과 원익머트리얼즈를, 2차전지 관 련 후성과 솔브레인을, 중국 관련 동진쎄미켐을 투자 대상으로 추천한다. Figure 20 IT 소재 업체 실적 및 주요 이슈 10 Page
Figure 21 주요 지역별 Display capacity 추이 Source: IHS, KTB투자증권 Figure 22 주요 소재 업체 중국향 매출 성장 추이 Source: IHS, KTB투자증권 Figure 23 주요 소재 업체 중국 법인 실적 추이 (단위: 십억원) 업체명 지역 사업 목적 설립일 `13 `14 `15 `13 `14 `15 매출 당기순이익 매출 당기순이익 매출 당기순이익 매출 비중 매출 비중 매출 비중 솔브레인 Xian 반도체 공정 재료 `13 0.3-0.8 27.6 2.0 60.5 2.2 Chongqing Display 공정 재료 `14-0.3-2.1 % 5.1% 9.6% Dongguan Display 공정 재료 `16 - - - - - - 한솔케미칼 Xian 반도체 및 Display 공정 재료 `13 0.3-1.7 9.0-5.4 22.1-2.4 0.1% 2.7% 6.0% 동진쎄미켐 Beijing Display 공정 재료(BOE) `04 36.6 4.8 49.2 6.9 46.3 5.1 Shanghai 반도체 및 Display 공정 재료 `06 3.2-3.5 22.9 1.4 28.1 0.6 성도 Display 공정 재료(BOE,Tianma) `09 6.0 0.4 5.4 5.9-0.2 Hefei Display 공정 재료(BOE) `10 0.8-2.6 17.9-1.1 22.6 0.9 Xian 반도체 공정 재료(SEC) `12-1.2 10.2-0.8 27.9 0.6 7.1% 16.7% 21.1% Ordos Display 공정 재료(BOE) `13-0.5 6.0 0.4 8.9 0.5 Chongqing Display 공정 재료(BOE) `14-0.1 9.8 0.5 Huizhou Display 공정 재료(BOE) `15 - - - - -0.2 원익머트리얼즈 Xian 반도체 공정 재료 `13-0.6 11.1-0.4 20.6 0.1 % 7.6% 10.7% 와이엠씨 Suzhou Display 공정 재료(SDC) `13-2.1 0.7-1.4 2.3-1.3 % 1.4% 4.9% 이엔에프테크놀로지 Hongkong Display 공정 재료 `10 7.0-0.2 21.9 0.3 40.3 5.2 3.2% 8.8% 12.9% 엘티씨 Shanghai Display 공정 재료 `14 0.9-0.2 2.1 0.1 % 1.1% 2.8% SK머티리얼즈 Xian 물류 창고 `13-0.1 6.6 0.2 2 0.4 Shanghai 반도체/Display 공정 재료(NF3) `09 1.2-2.9 13.2-8.6 37.6 3.4 0.6% 9.4% 17.0% Figure 24 전세계 OLED capacity 추이 Figure 25 주요 업체별 OLED Capacity 추이 Source: IHS, KTB투자증권 Source: IHS, KTB투자증권 11 Page
Figure 26 국내 소재 업체 중국 진출 현황 및 중국 OLED Capacity (km 2 ) 2 Ordos 1 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 3 Hefei 2 1 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) Kunshan 0.4 0.2 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) Shanghai 0.4 0.2 `13 `14 `15 `16E `17E `18E (km 2 ) 1.0 Chengdu 0.5 VSX BOE `13 `14 `15 `16E `17E `18E (km 2 ) Wuhan 0.4 0.2 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 0.4 Huizhou (km 2 ) 0.4 Xiamen 0.2 0.2 `13 `14 `15 `16E`17E`18E `13 `14 `15 `16E`17E`18E 12 Page
Figure 27 국내 소재 업체 중국 진출 현황 및 중국 LCD Capacity (km 2 ) Hefei 12 9 6 3 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 12 9 6 3 0 Beijing `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) Chengdu 0 1.0 Tianma BOE 0.5 (km 2 ) Kunshan 4 INV AUO 2 `13 `14 `15 `16E `17E `18E (km 2 ) Shanghai 2 1 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E `13 `14 `15 `16E `17E `18E (km 2 ) 2 Wuhan Tianma CSOT (km 2 ) Chongqing 15 HKC 10 BOE 5 0 `13 `14 `15 `16E `17E `18E 1 0 `13 `14 `15 `16E `17E `18E 1.0 0.5 (km 2 ) Huizhou `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 8 6 4 2 0 Fuqing `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 2 1 Xiamen (km 2 ) 9 6 3 0 Nanjing `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 10 8 6 4 2 0 Suzhou `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 20 15 10 5 0 INX CSOT Shenzhen `13 `14 `15 `16E `17E `18E 1 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E (km 2 ) 15 10 5 Guangzhou 0 `13 `14 `15 `16E`17E`18E 13 Page
Figure 28 IT 소재 업체 실적 추이 Figure 29 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 30 IT 소재 업체 실적 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY 소재업체 Sales 한솔케미칼 74.8 80.4 83.8 78.0 79.5 81.3 84.0 91.2 88.3 92.9 94.0 93.3 10 7.2% 13.3% 317.0 336.1 368.4 9.6% 솔브레인 158.8 167.4 163.8 145.2 130.1 133.3 132.6 142.6 141.2 145.2 166.6 174.9 172.4-1.5% 22.1% 635.1 538.6 627.9 16.6% SK머티리얼즈 52.7 51.2 46.6 40.6 43.8 47.9 57.8 62.1 75.2 75.3 90.6 96.9 97.3 0.4% 29.5% 191.1 211.7 338.0 59.7% 원익머트리얼즈 28.8 29.5 34.2 37.5 31.7 37.0 36.2 40.2 38.6 43.2 50.4 60.2 46.1-23.5% 19.3% 13 145.2 192.5 32.6% 동진쎄미켐 154.7 166.0 168.6 165.0 163.9 170.4 164.6 170.7 164.5 174.1 186.6 184.0 190.6 3.6% 15.8% 654.4 669.6 709.3 5.9% 이엔에프테크 53.5 55.3 57.7 53.7 53.8 59.8 62.9 72.1 72.2 77.2 80.9 81.5 80.1-1.7% 11.0% 220.1 248.6 311.9 25.4% 와이엠씨 9.5 13.1 12.2 12.2 1 10.6 13.4 13.2 11.9 13.6 12.9 14.8 24.6 66.0% 106.2% 47.0 47.2 53.1 12.6% 엘티씨 22.9 25.2 25.8 24.9 23.0 21.4 20.1 18.6 17.2 18.6 21.7 18.9 20.7 9.3% 20.2% 98.8 83.1 76.4-8.0% 나노신소재 8.8 6.0 5.9 6.3 6.0 7.5 5.8 8.7 9.6 8.5 14.4 10.7 9.5-11.2% -0.8% 27.0 27.9 43.1 54.5% 에스앤에스텍 15.8 17.7 20.1 14.5 11.4 11.5 11.6 11.3 11.4 13.1 12.9 14.4 14.2-1.5% 24.5% 47.0 45.7 51.8 13.2% Operating Profit 한솔케미칼 7.1 7.2 7.8 5.6 5.5 6.5 6.5 9.7 11.9 13.8 14.8 8.9 19.8 123.2% 67.3% 27.7 28.2 49.3 74.8% 반도체, QD 소재 공급, 중국 Display 증설 솔브레인 23.7 33.0 26.4 5.4 10.2 6.8 12.8 18.3 21.4 22.7 27.0 29.4 31.5 7.0% 47.4% 88.5 48.0 100.5 109.3% 반도체 소재 및 OLED TG 가동률 상승 SK머티리얼즈 5.2 1.9 0.2 (0.1) 1.1 4.8 6.6 14.0 21.7 22.4 32.5 36.2 34.4-4.8% 58.6% 7.2 26.4 112.8 327.4% 반도체(NF3) 소재 공급 증가 원익머트리얼즈 4.7 5.6 7.8 7.6 5.4 8.5 7.0 6.5 5.9 9.0 9.3 9.2 6.3-31.2% 7.3% 25.7 27.3 33.3 21.9% 주요 아이템 CR 동진쎄미켐 6.8 8.2 10.6 (2.2) 7.7 11.0 8.4 10.5 1 13.4 18.2 16.9 16.7-1.3% 65.8% 23.4 37.7 58.5 54.9% 중국 Display신규 Fab 가동 이엔에프테크 1.1 5.5 5.1 0.3 2.1 3.4 3.5 4.8 7.0 9.7 10.6 10.6 9.9-6.7% 42.3% 12.0 13.8 37.9 173.4% 반도체 소재 공급, 고객사 내 M/S 상승 와이엠씨 0.9 2.3 0.8 1.7 0.4 (1.0) 0.9 1.3 0.3 0.8 0.9 1.1 0.9-15.3% 193.2% 5.7 1.6 3.0 87.5% 중국(SDC) Cu target 공급 확대 엘티씨 5.0 5.6 5.4 3.6 3.4 2.4 2.4 2.2 1.7 1.7 4.1 0.6 (1.2) 적전 적전 19.5 10.4 8.0-22.5% 나노신소재 0.6 () 0.4 0.4 0.6 1.3 0.2 1.5 1.6 1.5 3.7 2.3 1.5-35.4% -11.4% 1.4 3.7 9.2 147.3% 에스앤에스텍 (0.9) 1.1 0.1 6.7 0.2 2.2 4.3 1.9 3.0 3.1 2.1 2.7 26.8% 39.1% 7.1 6.7 1 49.9% 반도체 및 Display 공정 Step 증가 수혜 OPM 한솔케미칼 10% 9% 9% 7% 7% 8% 8% 11% 13% 15% 16% 10% 20% 10.3% 6.4% 9% 8% 13% 5% 솔브레인 15% 20% 16% 4% 8% 5% 10% 13% 15% 16% 16% 17% 18% 1.4% 3.1% 14% 9% 16% 7% SK머티리얼즈 10% 4% 0% 0% 2% 10% 11% 22% 29% 30% 36% 37% 35% -1.9% 6.5% 4% 12% 33% 21% 원익머트리얼즈 16% 19% 23% 20% 17% 23% 19% 16% 15% 21% 18% 15% 14% -1.5% -1.5% 20% 19% 17% -2% 동진쎄미켐 4% 5% 6% -1% 5% 6% 5% 6% 6% 8% 10% 9% 9% -0.4% 2.6% 4% 6% 8% 3% 이엔에프테크 2% 10% 9% 1% 4% 6% 6% 7% 10% 13% 13% 13% 12% -0.7% 2.7% 5% 6% 12% 7% 와이엠씨 10% 18% 7% 14% 4% -9% 7% 10% 3% 6% 7% 7% 4% -3.5% 1.1% 12% 3% 6% 2% 엘티씨 22% 22% 21% 14% 15% 11% 12% 12% 10% 9% 19% 3% -6% -9.3% -15.9% 20% 12% 11% -2% 나노신소재 7% 0% 7% 7% 10% 18% 4% 18% 17% 18% 26% 21% 15% -5.8% -1.8% 5% 13% 21% 8% 에스앤에스텍 -6% 6% 1% 46% 2% 0% 19% 38% 17% 23% 24% 15% 19% 4.2% 2.0% 15% 15% 19% 5% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 14 Page
II-2. 휴대폰 부품 업체 휴대폰 부품(센서, 케이스, 기타 부품 등) 업체 실적은 악화되고 있다. 전방 스마트폰 시장 축소와 업계 경쟁 심화 영향이 컸다. 1Q16 당사가 커버하는 휴대폰 부품 업종 매출은 9,448억원(-2.0% QoQ, - 12.5% YoY), 영업이익은 604억원(-25.4% QoQ, -5.7% YoY)을 기록했다. Galaxy S7 등 주요 Flagship 모델 조기 출시 수혜를 감안하면 부진한 실적이다. 향후 전망은 더욱 어둡다. 1Q16 전세계 스마트폰 출하량은 3.4억대(-16.7% QoQ, -2.0% YoY)로 처 음으로 역성장세를 기록했다. 제품 ASP도 248.6달러(-5.2% QoQ, -4.0% YoY)로 하락했다. 제품 Mix 변화도 비우호적이다. 프리미엄폰 비중은 감소한 반면, 중저가폰 비중은 증가했다. 문제는 한국 업체 출하 감소폭이 더 컸다는 점이다. 같은 기간 중국 Huawei와 ZTE 출하는 오히려 증가했다. 1Q16 전년대비 스마트폰 출하 성장률은 전세계 -2% vs 삼성전자 -4.9% vs LG전자 -12.3% vs Huawei +62.3% vs ZTE +1.0%를 기록했다. 당사는 전반적인 휴대폰 부품 업종에 대해 보수적인 투자 관점을 유지한다. 전세계 스마트폰 시장은 이미 역성장 기조에 진입했고 경쟁 심화로 단가 인하 압박도 크기 때문이다. 위기를 타개하기 위해 일 부 업체는 전장으로 사업 영역을 다각화하고 있지만 아직 전사 매출 감소를 만회하기에는 역부족이다. 다만 RF 부품 시장의 구조적인 성장세는 이어질 것으로 판단한다. 전세계 통신망 고도화 수혜로 RF 부품 시장은 견조한 성장세를 시현하고 있다. 향후 Carrier Aggregation과 5G 도입 수혜로 RF 시장 성 장은 이어질 전망이다. 관련 수혜로 와이솔을 선호한다. 15 Page
Figure 31 전세계 스마트폰 시장 규모 추이 Figure 32 전세계 스마트폰 출하 추이 Source: Counterpoint, KTB투자증권 Source: Counterpoint, KTB투자증권 Figure 33 주요 업체별 스마트폰 출하 추이 Figure 34 주요 업체별 스마트폰 출하 성장 추이 (YoY) Source: Counterpoint, KTB투자증권 Source: Counterpoint, KTB투자증권 16 Page
Figure 35 휴대폰 부품 업체 실적 추이 Figure 36 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 37 휴대폰 부품 업체 실적 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 휴대폰 부품 Sales 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY 파트론 253.7 318.0 274.6 253.3 237.7 154.0 173.3 204.8 201.8 184.7 220.4 198.9 248.1 24.7% 22.9% 1,099.5 769.8 805.8 4.7% 이노칩 19.5 25.8 27.2 22.8 27.3 24.5 27.4 28.5 26.5 20.2 24.7 15.1 16.5 9.3% -37.7% 95.2 107.7 86.6-19.6% 삼영전자 68.4 72.2 66.9 64.0 65.6 68.6 60.9 55.9 56.4 56.3 56.7 51.9 51.5-0.7% -8.6% 271.4 251.0 221.3-11.8% 와이솔 33.2 44.5 45.1 51.3 53.8 50.5 55.6 69.5 82.0 71.6 98.4 102.9 121.8 18.4% 48.6% 174.1 229.4 354.9 54.7% 우주일렉트로 56.2 6 53.5 52.7 52.2 36.9 45.0 47.9 49.4 39.6 52.7 42.4 55.5 30.7% 12.2% 222.3 182.0 184.2 1.2% 블루콤 10.6 18.0 27.4 29.5 34.1 58.1 48.1 56.2 43.4 61.8 57.2 54.6 38.1-30.2% -12.3% 85.5 196.5 217.1 10.5% KH바텍 150.5 329.4 195.5 148.8 119.1 117.0 107.6 246.4 234.6 126.3 189.3 187.7 102.2-45.5% -56.4% 824.2 59 737.9 25.1% 인탑스 273.4 303.1 257.2 219.1 190.3 179.6 140.6 186.8 202.8 128.2 200.1 130.5 138.2 5.9% -31.8% 1,052.7 697.3 661.6-5.1% 모베이스 58.1 81.1 7 66.8 82.8 64.8 117.3 117.4 74.6 39.0 65.9 75.5 58.0-23.2% -22.4% 276.0 382.2 255.0-33.3% 유아이엘 43.7 83.9 80.4 78.4 93.7 124.5 100.6 98.0 108.3 105.4 135.8 104.6 115.0 9.9% 6.2% 286.3 416.9 454.0 8.9% 크루셜텍 89.1 103.0 107.0 118.4 106.7 94.9 107.6 106.3 92.9 79.5 109.5 108.8 8-26.5% -13.8% 417.5 415.4 390.6-6.0% Operating Profit 파트론 29.9 38.7 32.4 33.9 28.2 12.5 12.3 13.2 14.1 6.2 19.8 18.6 20.7 11.2% 47.4% 134.9 66.2 58.8-11.2% Mid-High 스마트폰 시장 성장 이노칩 4.8 7.3 6.8 2.4 5.8 5.0 5.3 4.7 4.8 3.4 3.2 0.2 2.2 887.5% -54.1% 21.2 20.9 11.7-44.1% 삼영전자 2.4 5.3 3.0 0.2 4.8 5.6 3.4 0.5 3.5 3.5 1.9 2.7 2.3-14.7% -34.6% 10.8 14.2 11.7-18.0% 와이솔 2.3 5.6 3.2 3.6 3.7 0.8 3.1 5.3 7.1 6.6 9.7 13.0 12.1-7.3% 68.7% 14.7 12.9 36.4 182.6% 전세계 RF 시장 성장, 사업 인수 효과 우주일렉트로 3.9 6.8 5.6 1.0 4.9 (2.6) 3.8 4.2 4.0 1.4 6.0 2.6 4.3 66.7% 8.5% 17.3 10.3 13.9 35.0% 블루콤 (1.3) 2.6 5.5 6.8 6.9 11.8 6.2 8.6 7.0 9.7 9.1 6.5 4.0-38.5% -43.4% 13.6 33.5 32.3-3.6% KH바텍 10.8 25.9 19.0 11.3 8.7 5.7 2.8 17.7 10.4 (2.8) 11.1 12.5 (1.7) 적전 적전 66.8 35.0 31.2-11.0% 인탑스 9.2 13.0 10.1 9.8 2.5 (7.2) (0.9) 2.3 5.7 4.5 14.7 6.9 7.5 8.5% 31.0% 42.1 (3.2) 31.8 흑전 가전 플라스틱 케이스 사업 모베이스 4.7 6.2 9.0 12.1 4.9 7.6 15.7 14.1 0.8 1.9 4.8 12.5 4.6-63.7% 454.5% 31.9 42.4 20.1-52.7% 유아이엘 2.3 5.7 6.0 5.4 5.3 7.6 6.6 7.6 6.5 4.1 8.1 5.4 4.4-17.8% -32.4% 19.4 27.0 24.1-11.0% 크루셜텍 (2.2) (7.4) (3.3) (2.8) (3.6) (3.5) (3.1) (2.0) 0.3 (2.3) 7.0 9.8 4.6-52.7% 1237.3% (15.8) (12.1) 14.8 흑전 지문인식 센서 공급 OPM 파트론 12% 12% 12% 13% 12% 8% 7% 6% 7% 3% 9% 9% 8% -1.0% 1.4% 12% 9% 7% -1% 이노칩 25% 28% 25% 10% 21% 20% 19% 17% 18% 17% 13% 1% 13% 11.9% -4.8% 22% 19% 13% -6% 삼영전자 3% 7% 4% 0% 7% 8% 6% 1% 6% 6% 3% 5% 4% -0.7% -1.8% 4% 6% 5% 0% 와이솔 7% 13% 7% 7% 7% 2% 6% 8% 9% 9% 10% 13% 10% -2.7% 1.2% 8% 6% 10% 5% 우주일렉트로 7% 11% 10% 2% 9% -7% 8% 9% 8% 3% 11% 6% 8% 1.7% -0.3% 8% 6% 8% 2% 블루콤 -13% 15% 20% 23% 20% 20% 13% 15% 16% 16% 16% 12% 10% -1.4% -5.7% 16% 17% 15% -2% KH바텍 7% 8% 10% 8% 7% 5% 3% 7% 4% -2% 6% 7% -2% -8.3% -6.1% 8% 6% 4% -2% 인탑스 3% 4% 4% 4% 1% -4% -1% 1% 3% 4% 7% 5% 5% 0.1% 2.6% 4% 0% 5% 5% 모베이스 8% 8% 13% 18% 6% 12% 13% 12% 1% 5% 7% 17% 8% -8.7% 6.8% 12% 11% 8% -3% 유아이엘 5% 7% 7% 7% 6% 6% 7% 8% 6% 4% 6% 5% 4% -1.3% -2.2% 7% 6% 5% -1% 크루셜텍 -2% -7% -3% -2% -3% -4% -3% -2% 0% -3% 6% 9% 6% -3.2% 5.4% -4% -3% 4% 흑전 Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 17 Page
II-3. PCB & FPCB 업체 PCB와 FPCB 업체 실적도 부진하다. 1Q16 관련 업계 실적은 매출액 8,023억원(+0.4% QoQ, -1.9% YoY), 영업이익 138억원(+59.6% QoQ, -15.3% YoY)을 기록했다. 분기 실적 개선은 기저효과에 기인 했다. 전략 스마트폰 조기 출시와 감가상각 종료에 따른 비용 감소 효과를 고려하면 아쉬운 실적이다. PCB와 FPCB 업계 전망도 불투명하다. 최근 구조 조정과 인건비 절감을 위한 해외 공장 이전 등 자구 책에도 불구하고 전방 수요 약세 영향으로 매출액 감소세는 불가피해 보인다. 일부 업체의 경우 감가 상각 부담 경감에 따른 실적 개선을 기대하지만, 외형 성장 스토리 없이는 Valuation 회복도 어렵다. 당사는 PCB와 FPCB 업종에 대해 보수적인 투자 관점을 유지한다. 다만, OLED향 FPCB 업체의 경우 2017년 실적 개선 모멘텀이 유효할 것이다. 삼성디스플레이 대규모 증설 수혜로 OLED FPCB 수요도 급증하기 때문이다. 관련 비에이치의 수혜를 기대한다. Figure 38 국내 스마트폰 업체 출하 추이 Figure 39 주요 업체 감가상각비 추이 Source: Counterpoint, KTB투자증권 Source: Counterpoint, KTB투자증권 18 Page
Figure 40 PCB와 FPCB 업체 실적 추이 Figure 41 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 42 PCB와 FPCB 업체 실적 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY PCB&FPCB Sales 대덕전자 185.2 196.6 187.8 167.6 151.6 181.9 183.7 173.7 136.0 121.5 137.4 117.7 103.7-11.9% -23.7% 737.2 690.9 512.6-25.8% 대덕GDS 155.6 184.5 144.5 131.9 149.7 145.6 152.2 142.3 145.6 108.2 146.1 123.3 126.4 2.6% -13.2% 616.4 589.8 523.1-11.3% 이수페타시스 120.8 137.6 149.0 128.0 115.7 121.7 130.3 137.1 142.1 129.3 129.1 119.6 127.9 6.9% -1% 535.4 504.8 52 3.0% 인터플렉스 227.3 250.3 266.6 246.9 179.2 112.3 158.1 193.2 111.9 92.8 162.3 162.5 141.0-13.2% 26.1% 991.1 642.8 529.5-17.6% 코리아써키트 132.7 153.1 139.4 121.8 140.7 116.9 131.0 164.6 144.8 131.4 158.2 13 140.7 8.2% -2.8% 547.1 553.2 564.3 2.0% 비에이치 78.3 107.2 115.0 78.5 84.6 84.9 73.5 73.0 83.5 74.7 102.2 104.2 110.5 6.0% 32.3% 379.1 315.9 364.6 15.4% 이녹스 4 40.9 62.0 43.3 46.3 27.4 37.0 34.0 53.8 49.8 67.3 42.3 52.1 23.2% -3.1% 186.1 144.8 213.2 47.3% Operating Profit 대덕전자 6.4 13.7 5.5 (24.6) (2.2) 7.1 11.4 8.0 4.7 1.9 12.5 7.6 2.3-70.2% -52.0% 1.0 24.2 26.8 10.7% 반도체 Package와 MLB로 사업 개편 대덕GDS 19.0 31.2 14.1 (2.0) 12.9 5.9 2.7 (3.6) 4.0 (9.8) 6.2 7.3 14.2 95.6% 259.0% 62.3 17.9 7.6-57.5% S7 조기 출시 수혜 이수페타시스 6.2 14.4 18.5 8.1 (1.9) 2.3 2.7 7.2 11.4 6.6 4.4 (2.2) 4.0 흑전 -64.8% 47.2 10.3 20.2 96.1% 인터플렉스 (9.7) 21.1 2.8 (14.2) (26.0) (44.9) (23.0) 2.2 (29.5) (26.8) (19.6) (8.5) (17.1) 적지 적지 0.1 (91.7) (84.5) 적지 코리아써키트 8.3 16.1 13.5 8.9 11.0 4.1 7.7 9.7 14.7 11.1 13.3 8.0 10.6 32.4% -27.9% 46.8 32.6 47.0 44.4% HDI 경쟁력 개선 비에이치 7.0 7.5 10.1 6.9 4.1 5.3 4.3 5.3 4.0 3.0 2.1 0.4 (1.8) 적전 적전 31.4 19.0 9.5-50.3% 이녹스 6.4 7.5 11.9 8.4 8.8 1.6 5.5 4.8 6.9 0.6 6.6 (3.9) 1.7 흑전 -76.2% 34.1 20.7 10.3-50.4% OPM 대덕전자 3% 7% 3% -15% -1% 4% 6% 5% 3% 2% 9% 6% 2% -4.3% -1.3% 0% 4% 5% 2% 대덕GDS 12% 17% 10% -2% 9% 4% 2% -3% 3% -9% 4% 6% 11% 5.3% 8.5% 10% 3% 1% -2% 이수페타시스 5% 10% 12% 6% -2% 2% 2% 5% 8% 5% 3% -2% 3% 5.0% -4.9% 9% 2% 4% 2% 인터플렉스 -4% 8% 1% -6% -15% -40% -15% 1% -26% -29% -12% -5% -12% -6.9% 14.2% 0% -14% -16% -2% 코리아써키트 6% 11% 10% 7% 8% 4% 6% 6% 10% 8% 8% 6% 8% 1.4% -2.6% 9% 6% 8% 2% 비에이치 9% 7% 9% 9% 5% 6% 6% 7% 5% 4% 2% 0% -2% -2.0% -6.5% 8% 6% 3% -3% 이녹스 16% 18% 19% 19% 19% 6% 15% 14% 13% 1% 10% -9% 3% 12.4% -9.7% 18% 14% 5% -9% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 19 Page
II-4. 카메라 부품 업체 카메라 부품 업체 실적도 감소세다. 1Q16 카메라 부품 업종 매출은 4,205억원(-2.6% QoQ, -13.7% YoY), 영업이익은 -94억원(적지 QoQ, 적전 YoY)을 기록했다. 주요 Flagship 모델 조기 출시와 Midend 스마트폰의 고화소 채택 수혜에도 불구하고 부진한 실적을 기록했다. 스마트폰 시장 전망은 어둡지만, 다른 부품에 비해 카메라 업종은 다소 긍정적이다. Dual 카메라 채택 이 늘어나면서 카메라 부품 수요도 증가할 가능성이 생겼다. 2H16 Apple 채택을 계기로 스마트폰 업 계 Dual 카메라 채택은 빠르게 확산될 것이다. Google Tango project도 주목할 이슈다. Tango project는 복수 카메라를 탑재해 증강 현실을 구현하는 기술이다. 6월 출시된 Lenovo Phab2 Pro도 Tango 기술을 기반으로 후면 카메라 3개를 탑재했다. 향 후 Google reference 스마트폰 탑재 여부에 따라 기기당 탑재량은 더욱 증가할 가능성이 있다. 당사는 카메라 부품 업체 중 관심 업체로 나무가와 옵트론텍을 주목한다. 전방 스마트폰 수요 약세에 도 불구하고 Dual camera 성장 모멘텀을 확보했기 때문이다. 다만 VR과 AR은 초기 성장 국면으로 시 장 예측이 어렵다. 현재 시점에서는 단기 센티먼트 개선 측면에서 접근을 추천한다. Figure 43 스마트폰 카메라 화소 추이 Source: Counterpoint, KTB투자증권 20 Page
Figure 44 Google Tango project Figure 45 Google Tango project, 카메라 3개 탑재 Source: Google, KTB투자증권 Source: Google, KTB투자증권 Figure 46 Lenovo Phab 2 Pro Figure 47 Lenovo Phab 2 Pro Tango기술 적용 Source: Lenovo, KTB투자증권 Source: Lenovo, KTB투자증권 21 Page
Figure 48 카메라 업체 실적 추이 Figure 49 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 50 카메라 업체 실적 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY Camera Sales 자화전자 87.1 147.1 140.1 94.4 111.5 82.2 64.5 67.9 76.0 58.8 68.6 63.9 75.0 17.4% -1.3% 468.6 326.1 267.3-18.0% 세코닉스 45.7 59.9 56.2 53.5 55.8 52.2 56.0 53.0 61.1 60.7 56.8 66.2 78.4 18.4% 28.2% 215.2 217.1 244.9 12.8% 하이비젼시스템 17.3 28.8 9.8 12.4 13.1 13.4 19.0 16.8 15.0 23.2 27.0 22.5 14.2-36.6% -5.2% 68.3 62.3 87.7 40.8% 나노스 42.3 71.4 64.9 51.8 41.9 47.5 47.7 51.9 53.8 34.7 61.6 33.7 12.9-61.8% -76.1% 230.5 189.0 183.8-2.8% 옵트론텍 43.9 74.5 53.6 30.8 24.1 15.5 20.8 22.6 26.2 26.7 43.4 39.2 35.3-9.9% 34.9% 202.7 83.0 135.5 63.3% 코렌 24.5 44.0 38.2 22.3 21.0 23.1 17.1 20.1 22.7 21.1 24.5 18.7 28.0 49.3% 23.0% 129.0 81.3 87.1 7.1% 해성옵틱스 22.6 54.8 55.2 37.0 39.6 37.9 50.6 54.2 67.0 57.1 83.0 78.8 89.6 13.6% 33.7% 169.5 182.3 285.8 56.8% 엠씨넥스 54.3 70.8 91.0 81.1 84.8 78.6 113.7 133.3 165.4 105.7 122.9 108.9 87.2-19.9% -47.3% 297.2 410.4 502.9 22.5% 나무가 Operating Profit 자화전자 10.2 16.9 19.1 9.2 11.5 5.9 4.5 3.8 5.5 4.5 7.9 6.2 4.8-22.2% -12.6% 55.4 25.8 24.2-6.1% 세코닉스 4.8 8.2 8.2 4.6 3.7 7.3 3.3 3.6 4.3 6.4 1.8 0.2 5.8 2350.8% 35.5% 25.7 18.0 12.7-29.5% 전장 사업 다각화 하이비젼시스템 3.6 6.2 0.1 1.0 0.7 1.7 3.0 0.8 0.9 3.3 2.7 0.1 0.3 125.8% -69.0% 10.9 6.2 7.0 13.1% 나노스 1.3 5.8 4.6 (3.6) (2.0) 3.9 1.4 1.2 2.5 (1.8) 3.0 (20.1) (19.0) 적지 적전 8.1 4.5 (16.4) 적전 옵트론텍 6.9 13.2 9.1 (1.4) (2.4) (7.6) (3.6) (14.8) 0.8 2.5 3.3 2.8 3.5 25.4% 321.5% 27.8 (28.4) 9.4 흑전 Filter 제품 mix 개선 코렌 0.8 8.3 5.3 0.1 1.2 (1.0) (3.8) (3.2) (1.3) (1.4) 1.9 (2.4) 2.3 흑전 흑전 14.6 (6.8) (3.2) 적지 렌즈 공급확대(VR) 해성옵틱스 1.8 11.2 6.7 1.1 4.0 0.4 0.7 (0.5) 2.5 4.4 0.7 (3.7) 1.9 흑전 -22.0% 20.8 4.7 3.9-17.0% 엠씨넥스 2.2 3.1 5.3 1.6 3.8 3.3 5.7 9.8 17.3 5.8 4.6 (1.3) (8.9) 적지 적전 12.1 22.6 26.3 16.3% 카메라 사양 상향 평준화, 전장 사업 다각화 나무가 OPM 자화전자 12% 12% 14% 10% 10% 7% 7% 6% 7% 8% 12% 10% 6% -3.3% -0.8% 12% 8% 9% 1% 세코닉스 10% 14% 15% 9% 7% 14% 6% 7% 7% 11% 3% 0% 7% 7.0% 0.4% 12% 8% 5% -3% 하이비젼시스템 21% 22% 1% 8% 5% 13% 16% 5% 6% 14% 10% 1% 2% 1.3% -3.9% 16% 10% 8% -2% 나노스 3% 8% 7% -7% -5% 8% 3% 2% 5% -5% 5% -60% -148% -88.5% -152.8% 4% 2% -9% -11% 옵트론텍 16% 18% 17% -5% -10% -49% -17% -65% 3% 9% 8% 7% 10% 2.8% 6.7% 14% -34% 7% 41% 코렌 3% 19% 14% 0% 6% -4% -22% -16% -6% -7% 8% -13% 8% 21.1% 14.0% 11% -8% -4% 5% 해성옵틱스 8% 20% 12% 3% 10% 1% 1% -1% 4% 8% 1% -5% 2% 6.8% -1.5% 12% 3% 1% -1% 엠씨넥스 4% 4% 6% 2% 4% 4% 5% 7% 10% 5% 4% -1% -10% -9.0% -20.7% 4% 6% 5% 0% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 22 Page
II-5. Display & Touch 부품 Display 및 Touch 업종은 전방 시장 성장 정체와 기술 변화로 실적이 악화되었다. 1Q16 관련 업종 매출 은 4,800억원(-13.2% QoQ, -14.0% YoY), 영업이익은 238억원(+89.1% QoQ, +3.3% YoY)을 기록 했다. 실리콘웍스의 LG전자 Driver IC 사업부문 양수 효과를 제거하면 매출과 이익률 모두 하락했다. 향후 전방 시장 성장은 제한적일 전망이다. 1Q16 전세계 TV 출하량은 4,770만대(-4.5% QoQ, -32.6% YoY)를 기록했다. 전세계 TV 출하량도 2013년 이후 2.2억대에서 2.3억대 규모로 성장 답보 상태다. Touch 업종은 기술 변화로 더욱 악화될 가능성이 있다. Display 업체가 Touch 기술을 내재화해서 순수 Touch panel 업체 시장은 크게 축소되었다. Flexible OLED 시장 개화로 Touch panel 시장 회복을 기대 하는 시각이 있으나 당사는 부정적인 입장이다. 시장 초기 일시적으로 기존 Add-on 방식 채택 가능성 이 있으나, 중장기 관점에서 다시 On-cell, In-cell 등 Panel 업체 내재화로 회귀할 것으로 예상한다. 당사는 Display 부품 업종 중 OLED 사업을 진행하는 업체에 대해서 선별적인 접근을 추천한다. Apple OLED 채택과 삼성디스플레이 대규모 증설로 OLED 부품 시장은 급격히 성장할 것이다. 참고로 삼성 디스플레이 OLED Capacity는 4Q16 대비 4Q17 약 2배 증가한다. 관련 수혜로 OLED Driver IC Bumping 사업을 영위하고 있는 엘비세미콘의 수혜를 기대한다. Figure 51 전세계 TV 출하 전망 Figure 52 Display별 스마트폰 출하 추이 Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권 23 Page
Figure 53 Display 부품 & Touch 실적 추이 Figure 54 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 55 Display 및 Touch 업체 실적 추이 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY Display부품&Touch Sales 아나패스 21.7 21.3 23.0 25.1 30.9 37.6 36.9 28.7 22.3 19.5 31.7 25.9 21.7-16.0% -2.7% 91.1 134.0 99.4-25.8% 실리콘웍스 92.9 86.7 104.9 125.3 87.5 82.5 98.8 121.8 86.8 124.5 159.3 165.3 159.0-3.8% 83.1% 409.8 390.7 535.8 37.1% 티엘아이 28.5 31.4 29.1 27.0 29.2 31.6 34.8 37.8 32.5 32.7 34.6 33.0 19.5-40.8% -4% 116.0 133.4 132.8-0.5% 멜파스 158.6 184.6 259.9 191.2 90.1 58.1 75.9 47.8 35.5 31.6 44.0 32.8 24.9-24.1% -29.9% 794.3 271.9 143.8-47.1% 토비스 97.5 121.8 146.8 114.8 105.0 145.7 163.2 195.7 17 88.5 104.3 100.1 83.7-16.4% -50.8% 480.8 609.5 462.8-24.1% 코텍 37.7 41.2 46.5 41.6 30.2 34.9 38.5 45.2 44.8 64.0 71.9 61.3 52.1-15.0% 16.3% 167.1 148.8 242.0 62.6% 일진디스플레이 172.5 153.6 207.1 126.0 189.6 84.0 108.9 71.7 95.2 76.7 79.3 61.0 51.1-16.3% -46.3% 659.1 454.2 312.2-31.3% 에스맥 135.9 127.2 166.0 127.4 76.9 47.3 54.7 56.0 45.5 65.9 47.2 41.1 33.4-18.6% -26.5% 556.5 234.9 199.6-15.0% 엘비세미콘 27.1 29.0 30.3 26.1 22.4 25.3 27.5 25.0 25.5 23.8 25.1 32.6 34.6 6.1% 35.7% 112.4 100.3 107.0 6.7% Operating Profit 아나패스 3.3 3.2 1.5 4.4 5.1 6.6 6.5 5.0 1.1 0.1 5.1 4.2 1.1-73.0% 4.1% 12.4 23.2 10.4-55.2% 실리콘웍스 5.5 5.2 8.4 15.0 7.0 4.1 7.9 16.6 9.8 12.5 18.5 15.0 14.9-0.3% 51.8% 34.1 35.7 55.9 56.6% LGE D-IC 부문 인수 효과 티엘아이 (3.2) (0.4) (0.6) (0.8) (0.5) 0.7 0.4 6.5 0.7 0.9 1.6 (0.3) (0.2) 적지 적전 (5.0) 7.1 2.9-59.5% 멜파스 (2.5) (3.9) 4.4 5.2 (2.9) (8.7) (5.1) (4.7) (4.0) (9.9) 1.0 0.6 0.2-72.8% 흑전 3.2 (21.5) (12.3) 적지 토비스 5.0 7.8 7.2 (2.5) 7.4 10.3 13.6 22.4 15.0 5.9 8.5 1.8 6.6 271.5% -56.0% 17.4 53.7 31.2-41.9% 카지노 모니터 공급 확대 코텍 4.3 5.8 6.4 3.5 1.0 1.5 0.9 2.0 3.3 7.5 9.5 6.0 6.3 5.0% 93.8% 2 5.5 26.3 378.7% 일진디스플레이 14.7 14.8 20.2 10.3 14.9 2.9 4.0 0.7 1.1 0.4 0.2 (14.9) (7.9) 적지 적전 59.9 22.7 (13.1) 적전 에스맥 7.3 9.6 15.5 15.3 (1.9) 0.2 0.3 (3.1) (5.6) (5.5) (10.4) (5.4) (3.4) 적지 적지 47.7 (4.4) (27.0) 적지 엘비세미콘 1.9 0.7 0.6 (0.7) (2.9) 0.2 0.8 (0.1) 1.6 9.0 1.9 5.7 6.1 7.0% 281.3% 2.6 (2.0) 18.2 흑전 OLED 출하 증가 수혜 OPM 아나패스 15% 15% 6% 17% 16% 18% 18% 17% 5% 0% 16% 16% 5% -10.9% 0.3% 14% 17% 10% -7% 실리콘웍스 6% 6% 8% 12% 8% 5% 8% 14% 11% 10% 12% 9% 9% 0.3% -1.9% 8% 9% 10% 1% 티엘아이 -11% -1% -2% -3% -2% 2% 1% 17% 2% 3% 5% -1% -1% % -3.2% -4% 5% 2% -3% 멜파스 -2% -2% 2% 3% -3% -15% -7% -10% -11% -31% 2% 2% 1% -1.1% 11.9% 0% -8% -9% -1% 토비스 5% 6% 5% -2% 7% 7% 8% 11% 9% 7% 8% 2% 8% 6.1% -0.9% 4% 9% 7% -2% 코텍 11% 14% 14% 8% 3% 4% 2% 4% 7% 12% 13% 10% 12% 2.3% 4.8% 12% 4% 11% 7% 일진디스플레이 9% 10% 10% 8% 8% 4% 4% 1% 1% 1% 0% -24% -15% 9.0% -16.6% 9% 5% -4% -9% 에스맥 5% 8% 9% 12% -2% 0% 1% -5% -12% -8% -22% -13% -10% 3.1% 2.2% 9% -2% -14% -12% 엘비세미콘 7% 2% 2% -3% -13% 1% 3% -1% 6% 38% 8% 17% 18% 0.1% 11.4% 2% -2% 17% 19% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 24 Page
II-6. Display 장비 1Q16 당사가 커버하는 Display 장비 업종 매출은 3,410억원(-4.3% QoQ, +36.5% YoY), 영업이익은 20억원(-94.5% QoQ, -74.4% YoY)을 기록했다. 반면 주요 업체가 공시한 수주 규모는 1조1,415억원 (+326.6% QoQ, +1,204.6% YoY)으로 대폭 증가했다. 삼성디스플레이와 BOE 등 전방 업체 대규모 투 자 수혜였다. 1H16 전공정 장비에 이어 2H16 후공정 장비 수주 모멘텀을 기대한다. 통상 후공정 장비는 전공정 발주 이후 4~6개월 후행한다. 관련 검사장비와 Bonding 장비, Cutting 장비 수주가 이어질 것이다. 관련 수혜 업체는 제이스텍과 영우디에스피 등이 있다. 장비 업체 실적은 1H16 대규모 수주가 매출 인식되는 2Q16부터 가파르게 개선될 것이다. 다만 현재 장비 업체 주가 4Q15 이후 2배 이상 상승해 관련 기대를 상당 부분 반영한 것으로 판단한다. Figure 56 국내 Display 업체 수주 금액 Figure 57 Source: KTB투자증권 삼성디스플레이 OLED 투자 예상 Fab 세대 Phase Capa 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 (천장/월) A3 6 2 30 PO PO Install MP (전공정) (후공정) A3 6 3 30 PO PO Install MP (전공정) (후공정) A3 6 4 30 PO PO Install MP (전공정) (후공정) A3 6 5 15 PO PO Install MP (전공정) (후공정) A3 6 6 15 PO PO Install 후공정 발주 본격화 (전공정) (후공정) 25 Page
Figure 58 Display 장비 업체 실적 추이 Figure 59 주요 업체별 영업이익 추이 Figure 60 Display 장비 업체 실적 추이 및 이슈 정리 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY Display 장비 Sales 에스에프에이 115.7 149.4 118.3 95.1 57.4 69.5 123.5 164.7 87.0 142.7 142.9 153.4 205.3 33.8% 135.9% 478.5 415.1 526.1 26.7% AP시스템 81.9 76.3 49.6 46.3 41.5 35.9 33.8 64.1 79.7 62.8 90.8 59.8 44.3-26.0% -44.5% 254.1 175.4 293.2 67.2% 테라세미콘 8.8 12.0 12.2 17.2 7.9 10.5 25.7 27.6 21.8 20.7 38.8 25.3 16.4-35.1% -24.7% 50.1 71.6 106.7 48.9% 비아트론 10.4 12.0 3.9 6.5 10.1 11.7 10.1 0.8 1.2 18.9 12.1 12.9 12.1-6.3% 879.6% 32.7 32.8 45.1 37.5% LIG인베니아 9.1 59.9 26.0 56.6 18.1 16.6 33.3 38.9 21.0 22.0 12.7 33.8 6.6-80.4% -68.3% 151.6 106.9 89.5-16.3% 탑엔지니어링 14.6 17.0 15.7 28.8 19.6 33.6 23.2 27.4 27.4 29.2 35.1 45.8 38.9-15.1% 42.2% 76.0 103.8 137.6 32.5% 에스엔유 13.4 38.0 29.0 20.9 10.7 41.8 16.4 14.5 11.6 14.2 19.2 25.0 17.3-30.9% 48.7% 101.4 83.4 7-16.0% Operating Profit 에스에프에이 18.3 20.7 18.5 7.1 2.8 4.5 12.3 26.2 2.5 17.6 17.6 20.3 4.8-76.5% 88.6% 64.6 45.7 58.0 26.8% AP시스템 8.2 7.2 1.3 (0.6) 0.6 0.7 0.2 2.2 5.3 2.1 4.6 0.1 (6.3) 적전 적전 16.0 3.7 12.1 230.5% 테라세미콘 (0.4) 0.8 0.9 0.2 (0.2) 0.3 3.5 1.2 3.1 0.7 3.2 (2.7) 2.4 흑전 -21.2% 1.5 4.8 4.2-13.0% 비아트론 2.0 3.0 (1.1) 0.7 2.2 0.8 (2.9) (2.6) 5.3 1.9 3.7 2.4-35.8% 흑전 4.0 0.8 8.3 900.2% LIG인베니아 (4.7) 7.9 1.4 3.0 (4.8) (6.1) 2.6 2.2 (0.6) 0.4 () 4.8 (5.2) 적전 적지 7.6 (6.2) 4.7 흑전 탑엔지니어링 (0.2) (0.2) 0.2 3.8 0.4 1.6 2.6 0.1 2.3 3.7 4.7 5.8 3.3-43.5% 42.7% 3.7 4.7 16.5 251.8% 에스엔유 0.7 6.3 3.6 1.7 (3.1) 4.5 (8.3) (3.6) (2.4) (0.5) 1.9 3.7 0.7-81.2% 흑전 12.3 (10.5) 2.6 흑전 OPM 에스에프에이 16% 14% 16% 7% 5% 6% 10% 16% 3% 12% 12% 13% 2% -10.9% -0.6% 13% 11% 11% 0% AP시스템 10% 9% 3% -1% 1% 2% 1% 3% 7% 3% 5% 0% -14% -14.4% -21.0% 6% 2% 4% 2% 테라세미콘 -4% 6% 7% 1% -2% 3% 14% 4% 14% 3% 8% -11% 15% 25.5% 0.7% 3% 7% 4% -3% 비아트론 20% 25% -29% 0% 7% 19% 7% -344% -208% 28% 16% 28% 19% -9.0% 227.9% 12% 3% 18% 16% LIG인베니아 -52% 13% 5% 5% -27% -37% 8% 6% -3% 2% 0% 14% -79% -92.9% -75.9% 5% -6% 5% 11% 탑엔지니어링 -2% -1% 2% 13% 2% 5% 11% 0% 8% 13% 13% 13% 8% -4.2% % 5% 5% 12% 7% 에스엔유 5% 17% 12% 8% -29% 11% -51% -25% -21% -4% 10% 15% 4% -10.7% 24.8% 12% -13% 4% 16% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 26 Page
II-7. 2차전지 소재 2차전지 소재 업체는 전방 업체 증설 수혜로 가파른 실적 개선세를 시현 중이다. 1Q16 실적도 비수기 영향에도 불구하고 어닝 서프라이즈를 시현했다. 1Q16 2차전지 소재 업종 매출은 2,539억원(-6.9% QoQ, +8.6% YoY), 영업이익은 162억원(흑전 QoQ, 흑전 YoY)을 기록했다. 최근 2차전지 업계는 대규모로 증설 Boom이다. 2020년 전세계 중대형 2차전지 Capacity는 160GW 로 CAGR +70.1% 급증할 전망이다. 국내 2차전지 업체도 본격적인 증설 투자에 나서고 있다. 1Q16 SK이노베이션에 이어 2Q16 삼성SDI, 3Q16 LG화학도 중대형 Capacity를 40~60% 증설할 계획이다. 중국 업체 증설은 더욱 공격적이다. BYD는 현재 8GW에서 매년 6GW를 추가 증설한다. 이외 Wanxiang, Guoxuan, Boston Power도 증설에 나서고 있다. 2차전지 소재 수급도 Tight하다. 일부 소재 가격은 공급 부족으로 상승했다. Lithium은 4Q15에만 3배 상승했고 현재 강세 기조를 유지하고 있다. 전해질(LiPF6) 가격도 4Q15 이후 상승세다. 향후 소재 수 요는 더욱 가파르게 증가할 것이다. 2H16 업계 증설 반영과 계절 성수기 진입, EV 신모델 출시가 집중 되었기 때문이다. 주요 소재 가격도 당분간 강세를 유지할 가능성이 크다. 당사는 2차전지 소재 업종에 대해 긍정적인 시각을 유지한다. 특히 2H16 국내 2차전지 업체 증설과 가동률 상승 수혜로 소재 업체 실적은 우상향할 것으로 추정한다. 최근 전해질 가격 상승 수혜로 후성 과 2H16 미국 Michigan 법인 가동률 상승 수혜로 솔브레인, 전방 업체 원형 전지 증설 수혜로 에코프 로를 선호한다. 참고로 Tight한 소재 수급 수혜로 해외 2차전지 소재 업체 주가도 강세다. 최근 3개월 간 Do-Fluoride는 +93.6%, Capchem은 +54.5%, Tinci materials는 +13% 상승했다. 27 Page
Figure 61 전세계 2차전지 증설 전망 Figure 62 2차전지 소재 시장 전망 Source: SNE Research, KTB투자증권 Source: SNE Research, KTB투자증권 Figure 63 전세계 xev 판매 추이 Figure 64 전세계 EV Battery 출하 추이 Source: SNE Research, KTB투자증권 Source: SNE Research, KTB투자증권 28 Page
Figure 65 2차 전지 소재 업체 실적 추이 Figure 66 주요 업체별 영업이익 추이 Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권 Figure 67 2차전지 소재 업체 실적 추이 및 주요 이슈 (단위: 십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 1Q16 2013A 2014A 2015A 2015A 비고 QoQ YoY YoY 2차전지 소재 Sales 후성 49.6 54.8 48.3 50.8 46.5 49.3 45.2 45.9 48.3 53.4 56.9 56.6 60.2 6.4% 24.7% 203.4 187.0 215.2 15.1% 일진머티리얼즈 92.8 9 94.1 73.1 96.5 99.5 109.8 109.0 103.6 104.9 122.4 127.2 105.1-17.4% 1.4% 35 414.8 458.2 10.4% 에코프로 14.5 14.9 15.1 15.1 15.9 18.3 22.7 26.3 20.4 27.2 29.2 30.5 39.7 30.1% 94.2% 59.6 83.2 107.3 28.9% 엘앤에프 50.4 55.4 56.5 63.7 58.2 62.6 57.9 67.0 61.3 55.3 60.3 58.3 48.9-16.2% -20.3% 226.0 245.7 235.1-4.3% Operating Profit 후성 (4.2) (4.0) (4.5) (3.2) (1.4) (4.4) (0.4) (3.1) 2.8 3.9 5.2 4.0 8.5 113.9% 205.9% (15.9) (9.2) 15.8 흑전 반도체 소재 및 전해질 가격 상승 일진머티리얼즈 (4.0) (1.9) (1.5) (7.4) (6.6) (12.4) (5.4) (4.2) (4.1) (7.1) (5.6) (11.7) 5.9 흑전 흑전 (14.8) (28.6) (28.5) 적지 2차전지 소재 가동률 개선 에코프로 1.2 1.3 0.4 (1.6) 1.1 1.0 1.9 3.1 1.4 1.4 1.5 1.5 3.1 109.4% 123.5% 1.3 7.2 5.8-19.5% 2차전지 소재 가동률 개선 엘앤에프 (0.6) 0.4 0.5 (3.4) (2.0) 0.7 0.5 1.9 (0.3) (1.2) 1.2 (1.7) (1.3) 적지 적지 (3.2) 1.0 (2.0) 적전 OPM 후성 -8% -7% -9% -6% -3% -9% -1% -7% 6% 7% 9% 7% 14% 7.1% 8.4% -8% -5% 7% 12% 일진머티리얼즈 -4% -2% -2% -10% -7% -12% -5% -4% -4% -7% -5% -9% 6% 14.8% 9.6% -4% -7% -6% 1% 에코프로 8% 9% 2% -11% 7% 6% 8% 12% 7% 5% 5% 5% 8% 3.0% 1.0% 2% 9% 5% -3% 엘앤에프 -1% 1% 1% -5% -4% 1% 1% 3% 0% -2% 2% -3% -3% 0.3% -2.1% -1% 0% -1% -1% Note: 음영된 업체는 QoQ, YoY 영업이익 개선 업체 29 Page
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III. 종목별 투자의견 후성 (093370) _Top-Pick 솔브레인 (036830) 에스앤에스텍 (101490) 덕산네오룩스 (213420) 에코프로 (086520) 엘비세미콘 (061970) 31 Page
Top-Pick 후성 (093370) NEW FACE, V-NAND와 2차전지 수혜 업체 주가상승률 KOSPI대비 상대수익률 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 신규 목표주가 8,400 신규 Earnings Stock Information 현재가 (6/16) 예상 주가상승률 시가총액 비중(KOSPI내) 발행주식수 52주 최저가 / 최고가 3개월 일평균거래대금 외국인 지분율 5,840원 43.8% 5,396억원 4% 92,400천주 3,265/6,430원 94억원 1.9% 주요주주지분율(%) 김용민외 7인 49.5 Valuation wide 2015 2016E 2017E PER(배) 34.2 14.2 1 PBR(배) 6.1 4.5 3.1 EV/EBITDA(배) 20.1 10.4 7.7 배당수익률(%) Performance (%) 1M 6M 12M YTD (6.4) 37.9 24.0 9.0 (5.6) 38.8 27.8 9.4 Issue 2H16 주요 이슈 점검과 4~6월 실시한 Tech 중소형주 탐방을 통한 투자 아이디어 제시 Pitch 투자의견 Buy, 목표주가 8,400원(12M Forward EPS에 Target PER 18x) 신규 제시. 향후 추가 실적 상향 여지를 반영해 Peers 대비 Valuation Premium 20% 부여. 최근 전방 업체 V-NAND와 2차전지 증설 계획은 예상을 상회. 전방 업체 대규모 증설로 Tight한 소재 수급 예상. 동사는 반도체와 2차전지 과점 소재 업체. 소재 가격 상승 시, 동사 수익성은 예상을 상회할 수 있다는 점을 주목 Rationale 동사는 불소화합물 및 자동차용 보조매트 사업 영위. 매출 비중은 불소화합물 75%, 자동차용 보조매트 25%. 불소화합물은 냉매와 반도체 소재, 2차전지, 기타 불화물로 구성. 전체 매출 비중은 각각 36%, 16%, 12%, 11%로 추정 반도체 소재: Etching용 C4F6와 증착용 WF6를 양산. V-NAND 적층 증가 수혜 소재. C4F6는 국내 동사가 유일, WF6는 국내 동사와 SK머티리얼즈가 양산 2015년 C4F6와 WF6 Capacity를 각각 +250% YoY, +167% YoY 증설. 대규모 증설에도 불구 1Q16 가동률은 100%. 반도체 증설과 V-NAND 적층 증가 수혜로 소재 수급은 여전히 Tight. 예상을 상회하는 전방 업체 증설 계획을 고려 시 향후 소재 가격 상승 가능성 고조 2차전지 소재: 전해질 첨가제인 LiPF6와 FEC, LiBF4 양산 중. 최근 전방 업계 대규모 증설로 LiPF6 가격 상승세. 2020년 전세계 2차전지 Capacity는 160GW로 CAGR +70% 급증 예상. 동사 2차전지 소재 부문 실적 턴어라운드 추정 2016년 매출액 2,580억원(+19.9% YoY), 영업이익 408억원(+161.2% YoY) 추정. 이미 1Q16 실적은 매출액 602억원(+6.4% QoQ, +24.7% YoY), 영업이익 85억원(+123.2% QoQ, +206.0% YoY)으로 어닝 서프라이즈 시현. 전방 업계 대규모 증설로 Tight한 소재 수급 예상. 소재 가격 상승시 동사 수익성도 예상 상회 가능 Price Trend 32 Page Earnings Forecasts (단위: 십억원, %) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 187 215 258 302 325 348 372 영업이익 (9) 16 41 57 64 69 74 EBITDA 13 30 60 78 84 91 98 순이익 (69) 14 38 54 54 55 60 자산총계 232 261 301 345 386 419 463 자본총계 61 98 135 189 244 299 359 순차입금 123 107 86 59 24 (8) (45) 매출액증가율 (8.1) 15.1 19.9 16.9 7.7 7.0 7.0 영업이익률 (4.9) 7.3 15.8 19.0 19.6 19.7 19.9 순이익률 (36.7) 6.4 14.8 17.9 16.6 15.8 16.1 EPS증가율 적지 흑전 163.4 41.5 (0.1) 2.1 9.1 ROE (81.2) 20.2 36.4 35.8 26.3 21.2 18.9 Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권
Figure 01 후성 사업 부문별 실적 추정 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E 2014A 2015A 2016E 2017E 매출액 Total 48.3 53.4 56.9 56.6 60.2 63.4 65.2 69.1 72.6 73.8 76.6 78.6 187.0 215.2 258.0 301.7 불소화합물 35.8 41.3 43.3 40.7 47.5 51.0 51.4 53.0 59.6 61.1 62.5 62.1 132.7 161.2 202.8 245.4 자동차 보조메트 12.5 12.2 13.6 15.9 12.8 12.4 13.8 16.2 13.0 12.7 14.1 16.5 54.4 54.1 55.2 56.3 영업이익 Total 2.8 3.9 5.2 3.8 8.5 9.5 10.9 11.9 13.5 13.9 14.8 15.1-9.2 15.6 40.8 57.3 불소화합물 1.9 3.8 5.5 3.9 7.9 9.0 10.4 11.4 13.0 13.4 14.3 14.6-9.7 15.1 38.8 55.3 자동차 보조메트 0.9-0.3-0.1 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 2.1 2.0 영업이익률 Total 5.7% 7.2% 9.1% 6.7% 14.1% 15.0% 16.7% 17.2% 18.6% 18.8% 19.3% 19.2% -4.9% 7.3% 15.8% 19.0% 불소화합물 5.2% 9.3% 12.7% 9.5% 16.6% 17.7% 20.2% 21.6% 21.8% 21.9% 23.0% 23.5% -7.3% 9.4% 19.1% 22.5% 자동차 보조메트 7.2% 0.1% -2.5% -0.3% 4.6% 4.0% 3.5% 3.0% 4.0% 4.0% 3.3% 3.3% 0.9% 1.0% 3.7% 3.6% Note: K-IFRS 연결 기준 Source: 후성, KTB투자증권 Figure 02 후성 실적 추이 Figure 03 후성 사업 부문별 매출 추이 Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권 Figure 04 불소화합물 부문 실적 추이 Figure 05 자동차 보조매트 부문 실적 추이 Source: 후성, KTB투자증권 Source: 후성, KTB투자증권 33 Page
Figure 06 후성 반도체 소재 Capacity 추이 Figure 07 중국 2차전지 소재 법인 실적 추이 Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권 Figure 08 주요 반도체 업체 증설 계획 Figure 09 주요 2차전지 업체 증설 계획 Source: KTB투자증권 Source: KTB투자증권 Figure 10 전세계 2차전지 증설 전망 Figure 11 전세계 EV Battery 출하 추이 Source: SNE Research, KTB투자증권 Source: SNE Research, KTB투자증권 34 Page
Figure 12 주요 중국 2차전지 소재 업체 주가 추이 Source: Bloomberg, KTB투자증권 Figure 13 후성 Peers valuations (단위: USD, USD mn) 기업명 국가 종가 시가총액 PER (x) PBR (x) EV/EBITDA (x) PSR (x) Div.Yield (%) ROE (%) 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 2016 2017 SK머티리얼즈 한국 102 1,071 11.3 10.3 2.7 2.3 6.3 5.4 2.7 2.4 1.6 1.8 26.7 24.2 원익머트리얼즈 한국 53.6 332 13.5 10.8 1.8 1.5 7.9 6.0 1.9 1.6 n/a n/a 14.0 15.3 Kanto Denka 일본 8.6 497 8.4 8.4 2.2 1.8 n/a n/a 1.2 1.1 0.8 0.9 30.5 n/a Air Product 미국 143.9 31,094 19.3 18.1 4.2 3.6 11.1 10.3 3.3 3.1 2.3 2.4 20.9 19.9 Do-Fluoride 중국 7 4,224 56.9 37.4 10.1 8.5 n/a n/a 6.0 4.2 0.8 0.7 21.5 21.8 Tinci Materials 중국 10.6 3,446 82.3 63.3 16.2 12.9 66.7 48.2 11.9 9.3 0.3 0.3 19.4 19.9 Capchem 중국 9.9 1,813 50.5 40.9 5.2 4.6 n/a n/a 7.9 6.1 0.6 0.8 10.6 11.7 후성 한국 5.0 462 14.2 1 4.5 3.1 10.4 7.7 2.1 1.8 20.2 25.2 Source: Bloomberg, KTB투자증권 35 Page
재무제표 (후성) 대차대조표 손익계산서 (단위: 십억원) 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 자본총계 투하자본 순차입금 ROA ROE ROIC 2014 2015 2016E 2017E 2018E 82.3 85.9 12 142.9 166.6 8.0 14.2 35.6 47.1 67.2 41.1 44.2 51.9 59.0 61.3 30.5 26.1 31.1 35.4 36.8 149.7 175.5 180.6 201.8 219.0 12.4 18.6 19.4 20.2 21.0 132.2 152.1 156.7 176.7 192.7 5.1 4.8 4.6 5.0 5.4 232.0 261.4 300.6 344.7 385.6 82.3 73.0 80.6 70.3 56.9 31.6 33.2 34.0 38.7 40.2 48.5 37.8 44.5 29.5 14.5 88.3 90.4 84.6 84.9 85.2 82.5 83.8 77.1 77.1 77.1 170.6 163.4 165.3 155.3 142.1 42.4 46.2 46.2 46.2 46.2 35.0 52.8 52.8 52.8 52.8 (30.6) (17.7) 20.1 74.0 127.8 2.7 4.9 4.6 4.8 5.0 (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) (1.5) 61.4 98.0 135.3 189.5 243.5 174.7 190.2 205.9 232.8 251.2 123.0 107.3 86.0 59.5 24.5 (26.3) 5.6 13.6 16.7 14.7 (81.2) 20.2 36.4 35.8 26.3 (3.3) 6.2 20.2 25.2 22.5 (단위: 십억원) 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 순이자수익 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율(3Yr) 영업이익증가율(3Yr) EBITDA증가율(3Yr) 순이익증가율(3Yr) 영업이익률(%) EBITDA마진(%) 순이익률 (%) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 187.0 215.2 258.0 301.7 325.1 (8.1) 15.1 19.9 16.9 7.7 (9.2) 15.6 40.7 57.2 63.7 적지 흑전 160.4 40.5 11.4 12.5 3 60.3 77.6 84.1 (49.5) (2.3) (1.9) (1.3) (0.7) (4.6) (3.8) (3.7) (3.2) (2.6) 0.3 (0.1) (0.2) 0.2 (0.7) (58.7) 13.3 38.8 55.9 63.0 (68.7) 13.7 38.1 53.9 53.8 (68.2) 13.9 38.1 53.9 53.8 적지 흑전 177.9 41.4 (0.1) (6.7) 11.3 4 55.2 54.5 21.8 14.4 19.6 20.4 20.4 3.3 (4.2) 11.9 6.7 2.2 19.8 36.3 23.9 4 36.0 (8.0) (6.3) 23.8 28.9 36.7 (8.3) (1.1) 8.2 17.3 14.7 n/a n/a n/a n/a 59.7 (35.0) 17.1 81.8 83.6 41.0 n/a (6.6) n/a n/a 57.7 (4.9) 7.3 15.8 19.0 19.6 6.7 13.9 23.4 25.7 25.9 (36.7) 6.4 14.8 17.9 16.6 현금흐름표 (단위: 십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업현금 7.9 34.6 45.9 67.9 72.4 당기순이익 (68.7) 13.7 38.1 53.9 53.8 자산상각비 21.8 14.4 19.6 20.4 20.4 운전자본증감 (5.9) 7.0 (12.1) (6.7) (2.2) 매출채권감소(증가) (9.6) (3.0) (8.7) (7.1) (2.3) 재고자산감소(증가) (2.4) 9.6 (4.6) (4.3) (1.4) 매입채무증가(감소) 5.5 2.8 1.2 4.7 1.5 투자현금 (13.7) (40.9) (24.7) (42.4) (39.3) 단기투자자산감소 3.0 (0.8) (0.1) (1.1) (2.0) 장기투자증권감소 (4.2) (0.4) (0.4) (0.4) 설비투자 (19.8) (36.3) (23.9) (4) (36.0) 유무형자산감소 1.6 0.8 0.3 (0.8) (0.8) 재무현금 7.0 11.7 0.3 (15.0) (15.0) 차입금증가 7.0 (9.9) 0.3 (15.0) (15.0) 자본증가 () 21.6 배당금지급 현금 증감 1.4 5.5 21.3 10.4 18.1 총현금흐름(Gross CF) 18.4 31.4 59.0 74.6 74.5 (-) 운전자본증가(감소) 3.3 (4.2) 11.9 6.7 2.2 (-) 설비투자 19.8 36.3 23.9 4 36.0 (+) 자산매각 1.6 0.8 0.3 (0.8) (0.8) Free Cash Flow (3.0) 0.2 23.4 27.1 35.6 (-) 기타투자 4.2 0.4 0.4 0.4 잉여현금 (3.0) (4.0) 23.0 26.7 35.2 Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권 36 Page 주요투자지표 (단위: 원, 배) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성(%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용/매출액 자산구조 투하자본(%) 현금+투자자산(%) 자본구조 차입금(%) 자기자본(%) 2014 2015 2016E 2017E 2018E (787) 157 412 583 583 512 880 1,289 1,870 2,451 0 0 0 0 0 n/a 34.2 14.2 1 1 6.1 6.1 4.5 3.1 2.4 31.4 20.1 10.4 7.7 6.7 n/a n/a n/a 14.7 15.2 9.1 7.2 7.2 1.4 2.2 2.1 1.8 1.7 278.0 166.7 122.1 81.9 58.3 200.4 109.5 63.5 31.4 1 980.9 357.4 142.7 76.6 29.1 100.1 117.5 148.8 203.2 293.0 n/a 4.1 11.0 18.1 24.7 2.6 1.9 1.6 1.3 1.0 89.5 85.3 78.9 77.6 74.0 10.5 14.7 21.1 22.4 26.0 68.1 55.4 47.3 36.0 27.3 31.9 44.6 52.7 64.0 72.7
In-Depth 솔브레인 (036830) 반도체+디스플레이+2차전지의 삼박자! BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 74,000 62,000 상향 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (6/16) 예상 주가상승률 시가총액 비중(KOSPI내) 발행주식수 52주 최저가 / 최고가 3개월 일평균거래대금 외국인 지분율 55,800원 32.6% 9,242억원 8% 16,563천주 33,350/59,200원 42억원 27.4% 주요주주지분율(%) 정지완외 9인 알리안츠글로벌인베스터스 Hermes Investment 45.7 11.3 6.8 Valuation wide 2015 2016E 2017E PER(배) 8.3 1 8.2 PBR(배) 1.4 1.7 1.4 EV/EBITDA(배) 5.1 5.6 4.4 배당수익률(%) 1.2 0.8 1.3 Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률(%) 27.1 48.8 12.9 34.6 KOSPI대비 상대수익률(%) 26.8 46.6 16.8 34.0 Issue 2H16 주요 이슈 점검과 4~6월 실시한 Tech 중소형주 탐방을 통한 투자 아이디어 제시 Pitch 목표주가를 74,000원으로 상향, 투자의견 Buy 유지. 향후 추가 실적 상향 여지를 반영해 Target Multiple을 12M Forward EPS 10x 12x 상향. 목표주가는 2016E PER 12.5x, 2017E PER 10.9x 수준. 최근 전방 업체 V-NAND와 2차전지 증설 계획은 예상을 상회. 증설 Capacity가 순차적으로 가동되는 2H16부터 추가적인 어닝 모멘텀 기대. 현재 주가는 2016E PER 1x, 동종 업체와 비교해 Valuation 매력 부각 Rationale 2016년 실적은 매출액 7,252억원(+15.5%, YoY), 영업이익 1,330억원(+31.6% YoY) 추정. 전 사업 부문에 걸친 실적 개선으로 창사 이래 최대 실적 시현 전망 1) 반도체 부문: 매출액 3,663억원(+17.9% YoY) 추정. 전방 업체 V-NAND 증설 과 적층 증가로 반도체 소재 수요 점증. 주요 고객사 증설 시기인 2H16부터 본격 적인 실적 개선세 전망 2) Display 부문: 매출액 2,919억원(+15.4% YoY) 추정. 전방 Display 업계 가동 률 상승 수혜 전망. 2H16 중국 고객사향 신규 공급 여부에 따라 추가적인 매출 개선 Upside 기대. Thin glass 부문도 견조한 실적 예상. 중화권 스마트폰 업계 OLED 채택 확산 수혜 3) 2차전지 소재 부문: 매출액 426억원(+8.0% YoY) 추정. 전방 2차전지 업계 대규 모 증설 수혜. 고객사인 삼성SDI와 LG화학, SK이노베이션도 2016년 중대형 Capacity를 40~60% 증설할 계획. 4Q16 GM Bolt 양산 계획, 동사 Michigan 법인 실적도 추가 개선될 여지 Price Trend Earnings Forecasts (단위: 십억원, %) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 매출액 539 628 725 787 814 838 864 영업이익 48 101 133 149 155 157 161 EBITDA 87 143 178 196 202 207 213 순이익 36 81 98 113 120 125 132 자산총계 574 732 814 892 961 1,036 1,147 자본총계 422 493 584 688 796 909 1,028 순차입금 13 65 11 (56) (132) (215) (306) 매출액증가율 (15.2) 16.6 15.5 8.6 3.4 3.0 3.0 영업이익률 8.9 16.1 18.3 19.0 19.1 18.7 18.7 순이익률 6.8 12.8 13.6 14.3 14.8 14.9 15.2 EPS증가율 (39.2) 108.8 21.8 14.3 7.0 4.0 5.1 ROE 9.0 17.5 18.2 17.6 16.2 14.7 13.6 Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권 37 Page
Figure 01 솔브레인 사업 부문별 실적 추정 (단위: 십억원) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16E 3Q16E 4Q16E 1Q17E 2Q17E 3Q17E 4Q17E `14A `15A `16E `17E 매출액 Total 141 145 167 175 172 179 187 187 190 198 205 202 539 628 725 795 반도체 68 76 80 86 85 89 95 96 97 103 108 106 243 311 366 414 Etchant 53 59 63 69 69 71 76 77 76 81 86 84 184 245 292 327 Precursor 6 7 7 6 7 8 8 8 8 9 10 9 26 26 31 36 CMP Slurry 9 10 10 10 10 11 11 11 12 13 13 13 33 40 43 51 Display 57 53 70 73 70 74 74 74 74 76 77 77 229 253 292 303 Etchant 11 10 12 12 12 12 13 13 13 13 14 14 55 45 51 54 Organic Materials 18 19 22 20 18 20 22 22 21 21 22 21 61 78 82 85 Thin glass & Others 29 24 36 41 40 41 39 39 37 39 39 40 113 129 159 155 2차전지 9 10 11 10 10 10 11 11 12 12 13 13 35 39 43 50 기타 7 6 6 5 7 6 6 5 8 7 7 6 32 25 24 29 q-q Total -1.0% 2.8% 14.7% 5.0% -1.5% 4.1% 4.1% -0.1% 2.0% 4.0% 3.7% -1.5% -15.2% 16.6% 15.5% 9.7% 반도체 2.7% 11.1% 5.8% 7.6% -1.0% 4.6% 6.6% 0.8% 0.7% 6.0% 5.7% -2.2% 17.6% 28.0% 17.9% 13.0% Etchant 3.6% 12.8% 6.3% 9.9% -1.3% 3.4% 7.9% 0.2% -0.3% 5.8% 6.2% -2.3% 16.2% 33.1% 19.4% 11.8% Precursor -1.2% 6.6% 0.8% -2.3% 6.5% 9.6% 4.1% 3.8% 3.0% 7.6% 5.1% -1.2% 12.8% 1.4% 18.0% 19.3% CMP Slurry 0.4% 4.5% 5.9% % -3.7% 9.5% 0.4% 2.9% 5.6% 6.6% 2.9% -2.9% 30.6% 20.7% 8.2% 16.7% Display -2.2% -6.8% 30.6% 4.6% -3.7% 4.8% 1.2% -0.8% -0.2% 2.7% 1.8% -0.5% -34.3% 10.6% 15.4% 3.8% Etchant -16.3% -2.8% 18.6% -5.5% 4.9% 0.4% 7.4% -2.7% 1.8% 2.7% 1.9% 1.7% -33.3% -17.7% 12.1% 7.0% Organic Materials 4.1% 8.2% 11.9% -8.7% -8.1% 11.8% 8.1% 0.5% -3.4% 0.2% 3.2% -4.8% 63.3% 28.9% 4.9% 3.9% Thin glass & Others 0.3% -17.6% 51.3% 16.1% -4.0% 3.0% -4.0% -1.0% -4.1% 4.2% 1.1% 1.1% -50.6% 14.4% 22.9% -2.4% 2차전지 0.2% 10.1% 11.1% -3.0% -2.1% 0.5% 7.9% 1.7% 7.8% 1.3% 3.7% 2.4% -26.5% 12.5% 8.0% 17.3% 기타 -21.5% -8.6% -5.6% -9.9% 22.4% -3.9% -5.6% -9.9% 42.1% -3.4% -4.8% -8.5% -2.0% -22.8% -1.4% 17.5% 영업이익 21 23 27 30 32 33 35 34 36 38 39 37 48 101 133 149 영업이익률 15.1% 15.6% 16.2% 17.1% 18.3% 18.1% 18.5% 18.4% 18.8% 19.0% 19.0% 18.3% 8.9% 16.1% 18.3% 18.8% q-q 17.0% 6.2% 18.8% 11.1% 5.2% 3.3% 6.2% -0.9% 4.0% 5.3% 4.0% -5.4% -45.7% 110.4% 31.6% 12.2% Note: K-IFRS 연결 기준 Source: 솔브레인, KTB투자증권 Figure 02 솔브레인 실적 전망 Figure 03 솔브레인 사업 부문별 매출 전망 Source: 솔브레인, ktb투자증권 Source: 솔브레인, ktb투자증권 Figure 04 IT 소재 업체 실적 및 주요 이슈 38 Page
Figure 05 솔브레인 주요 IT 소재 자회사 현황 Figure 06 솔브레인 주요 자회사 매출 전망 Source: 솔브레인, ktb투자증권 Source: 솔브레인, ktb투자증권 Figure 07 전세계 2차전지 증설 전망 Figure 08 전세계 2차전지 소재 시장 전망 Source: SNE Research, KTB투자증권 Source: SNE Research, KTB투자증권 Figure 09 전세계 Display capacity 추이 Figure 10 주요 지역별 Display capacity 추이 Source: IHS, KTB투자증권 Source: IHS, KTB투자증권 39 Page
재무제표 (솔브레인) 대차대조표 손익계산서 (단위: 십억원) 유동자산 현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 투자자산 유형자산 무형자산 자산총계 유동부채 매입채무 유동성이자부채 비유동부채 비유동이자부채 부채총계 자본금 자본잉여금 이익잉여금 자본조정 자기주식 자본총계 투하자본 순차입금 ROA ROE ROIC 2014 2015 2016E 2017E 2018E 174.3 209.4 262.9 307.5 346.6 88.8 96.4 140.4 177.1 212.9 52.9 67.6 72.0 77.2 79.2 23.7 32.0 37.1 39.7 40.8 40 522.4 551.4 584.2 614.7 87.0 188.6 196.3 204.2 212.5 300.3 321.0 343.9 37 393.6 12.8 12.7 11.3 9.9 8.5 574.3 731.7 814.3 891.7 961.3 144.0 223.2 214.5 187.4 148.8 26.8 34.5 35.4 38.0 39.0 98.1 149.9 139.9 109.9 69.9 8.3 15.8 16.0 16.2 16.4 3.4 11.3 11.3 11.3 11.3 152.3 239.0 230.5 203.6 165.2 8.2 8.3 8.3 8.3 8.3 76.0 78.8 78.8 78.8 78.8 342.5 415.9 507.1 611.3 719.3 (2.7) (8.4) (8.4) (8.4) (8.4) (6.2) (11.7) (11.7) (11.7) (11.7) 422.0 492.7 583.8 688.1 796.1 363.2 391.3 421.7 452.3 477.1 12.6 64.7 10.7 (55.9) (131.8) 6.4 12.3 12.7 13.2 13.0 9.0 17.5 18.2 17.6 16.2 9.0 19.6 23.8 24.8 24.3 (단위: 십억원) 매출액 증가율 (Y-Y,%) 영업이익 증가율 (Y-Y,%) EBITDA 영업외손익 순이자수익 외화관련손익 지분법손익 세전계속사업손익 당기순이익 지배기업당기순이익 증가율 (Y-Y,%) NOPLAT (+) Dep (-) 운전자본투자 (-) Capex OpFCF 3 Yr CAGR & Margins 매출액증가율(3Yr) 영업이익증가율(3Yr) EBITDA증가율(3Yr) 순이익증가율(3Yr) 영업이익률(%) EBITDA마진(%) 순이익률 (%) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 538.6 627.9 725.2 787.3 814.0 (15.2) 16.6 15.5 8.6 3.4 48.0 101.1 133.0 149.3 155.2 (45.7) 110.4 31.6 12.2 3.9 87.3 143.4 177.5 195.5 202.0 5.2 9.1 2.5 5.7 10.6 (0.8) (0.9) (13.5) (11.2) (7.1) 1.2 3.3 7.6 3.1 5.5 5.7 5.9 53.2 110.2 135.5 154.9 165.8 36.4 80.6 98.4 112.6 120.4 38.1 80.7 98.4 112.6 120.4 (41.3) 121.2 22.1 14.3 7.0 32.9 73.9 96.6 108.4 112.7 39.3 42.3 44.5 46.2 46.8 7.9 0.1 8.2 5.1 1.8 33.1 60.8 65.0 7 68.0 31.1 55.3 67.9 79.6 89.7 3.8 (1.8) 4.5 13.5 9.0 (6.4) (1.9) 14.6 45.9 15.4 3.4 1.5 13.3 30.8 12.1 73.5 2.8 16.6 45.7 14.3 8.9 16.1 18.3 19.0 19.1 16.2 22.8 24.5 24.8 24.8 6.8 12.8 13.6 14.3 14.8 현금흐름표 (단위: 십억원) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 영업현금 70.7 120.4 129.4 148.2 159.7 당기순이익 53.2 110.2 98.4 112.6 120.4 자산상각비 39.3 42.3 44.5 46.2 46.8 운전자본증감 (0.2) (21.3) (8.2) (5.1) (1.8) 매출채권감소(증가) 4.4 (11.0) (4.4) (5.2) (2.0) 재고자산감소(증가) 3.4 (8.6) (5.0) (2.7) (1.0) 매입채무증가(감소) (2.9) 5.5 0.9 2.6 1.0 투자현금 (30.4) (170.7) (70.9) (73.8) (72.5) 단기투자자산감소 (2.7) (0.5) (1.1) 장기투자증권감소 (1.3) (1.3) (1.4) 설비투자 (33.1) (60.8) (65.0) (7) (68.0) 유무형자산감소 0.3 0.2 (1.0) (1.0) (1.0) 재무현금 (15.9) 48.5 (17.3) (38.3) (52.4) 차입금증가 (12.8) 58.2 (1) (3) (4) 자본증가 (0.2) (4.3) (7.3) (8.3) (12.4) 배당금지급 7.2 7.3 7.3 8.3 12.4 현금 증감 24.8 (0.3) 41.3 36.1 34.8 총현금흐름(Gross CF) 89.3 158.9 137.7 153.3 161.5 (-) 운전자본증가(감소) 7.9 0.1 8.2 5.1 1.8 (-) 설비투자 33.1 60.8 65.0 7 68.0 (+) 자산매각 0.3 0.2 (1.0) (1.0) (1.0) Free Cash Flow 48.7 98.2 63.5 77.2 90.7 (-) 기타투자 1.3 1.3 1.4 잉여현금 48.7 98.2 62.2 75.9 89.3 Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권 40 Page 주요투자지표 (단위: 원, 배) Per share Data EPS BPS DPS Multiples(x,%) PER PBR EV/EBITDA 배당수익율 PCR PSR 재무건전성(%) 부채비율 Net debt/equity Net debt/ebitda 유동비율 이자보상배율 이자비용/매출액 자산구조 투하자본(%) 현금+투자자산(%) 자본구조 차입금(%) 자기자본(%) 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2,338 4,880 5,943 6,795 7,270 24,992 29,095 34,686 41,066 47,671 450 500 500 750 750 13.8 8.3 9.4 8.2 7.7 1.3 1.4 1.6 1.4 1.2 6.2 5.1 5.3 4.4 3.9 1.4 1.2 0.9 1.3 1.3 5.9 4.2 6.7 6.0 5.7 1.0 1.1 1.3 1.2 1.1 36.1 48.5 39.5 29.6 20.8 3.0 13.1 1.8 n/a n/a 14.5 45.2 6.1 n/a n/a 121.0 93.8 122.6 164.1 232.9 57.8 108.7 9.9 13.4 21.9 0.6 0.6 2.2 1.9 1.3 67.4 57.9 55.6 54.3 52.9 32.6 42.1 44.4 45.7 47.1 19.4 24.6 20.6 15.0 9.3 80.6 75.4 79.4 85.0 90.7
In-Depth 에스앤에스텍 (101490) 본격적인 실적 개선은 하반기부터 BUY 현재 직전 변동 투자의견 BUY 유지 목표주가 11,000 유지 Earnings 유지 Stock Information 현재가 (6/16) 예상 주가상승률 시가총액 비중(KOSPI내) 발행주식수 52주 최저가 / 최고가 3개월 일평균거래대금 외국인 지분율 8,950원 22.9% 1,766억원 1% 19,735천주 6,370/11,800원 15억원 % 주요주주지분율(%) 정수홍외 3인 하이자산운용 (주)케이티지 24.6 6.6 5.1 Valuation wide 2015 2016E 2017E PER(배) 21.8 15.5 10.2 PBR(배) 2.6 2.5 2.1 EV/EBITDA(배) 10.5 8.8 6.0 배당수익률(%) Performance 1M 6M 12M YTD 주가상승률(%) 21.3 30.7 (7.3) 0.7 KOSPI대비 상대수익률(%) 22.1 31.5 (3.5) 1.2 Issue 2H16 주요 이슈 점검과 4~6월 실시한 Tech 중소형주 탐방을 통한 투자 아이디어 제시 Pitch 투자의견 Buy, 목표주가 11,000원 유지. 전방 Display와 반도체 업계는 예상을 상회하는 증설 투자 중. 특히 이번 투자 핵심인 OLED와 V-NAND는 기존 대비 공정 Step 증가. Blankmask 수요도 점증 예상. 동사는 과점 지위 업체로 이미 선행 CAPEX 중. 증설 마무리되는 2017년부터 전방 수요 증가 수혜를 온전히 누릴 것으로 기대. 현재 주가는 2017E PER 10.2x, 매력적인 Valuation 수준으로 판단 Rationale 동사는 Photomask 원재료인 Blankmask 전문 업체. Photomask는 반도체 및 Display 노광 공정에 쓰이는 소모품이며 Blankmask는 Photomask의 핵심 소재 2016년 실적은 매출액 618억원(+19.3% YoY), 영업이익 125억원(+24.1% YoY) 추정. 전방 반도체 및 Display 업계 대규모 투자 수혜로 2H16부터 점진적인 실적 개선세 전망 Display Mask 수요 점증. 삼성디스플레이 대규모 OLED 투자와 중국 업체 증설 수혜. OLED는 LCD 대비 Mask 소요량이 2배 이상 많고(a-Si TFT 4장 vs poly-si TFT 8장+) Highend mask 비중도 증가. 제품 Mix 개선 수혜로 이익률 상승 추정 증설 수요 대응 위해 전방 Photomask 업계 증설도 활발. 1Q16 스웨덴 Mycronic 신규 수주 금액은 7.9억크로나로 +68.6% YoY 증가. Mycronic은 Display Photomask 독점 제조 장비 업체, Photomask 시장 선행 지표 반도체 Mask 수요도 2Q16 저점 회복 전망. 국내 주요 고객사 가동률도 2Q16 저점 개선 중. 최근 전방 업체 증설로 2017년 어닝 모멘텀 확보 지난 5월 동사는 첨단기술기업으로 선정. 세제 혜택으로 향후 3년간 법인세 100% 감면 예정. 2018년까지 동사 EPS Growth는 CAGR +42.3% 추정 Price Trend Earnings Forecasts (단위: 십억원, %) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 2019E 매출액 47 46 52 62 74 88 94 영업이익 7 7 10 12 18 24 25 EBITDA 16 14 16 20 27 34 35 순이익 (11) (5) 7 11 17 23 24 자산총계 129 86 99 104 120 137 162 자본총계 53 49 68 81 98 121 146 순차입금 47 21 2 0 (12) (28) (47) 매출액증가율 (9.2) (2.8) 13.2 19.3 2 18.9 7.0 영업이익률 15.1 14.6 19.4 20.2 24.7 27.6 27.0 순이익률 (22.5) (10.2) 14.0 18.2 23.3 26.2 25.9 EPS증가율 적지 적지 흑전 41.8 51.3 34.2 5.4 ROE (19.3) (9.6) 12.9 15.5 19.7 21.5 18.6 Source: K-IFRS 연결 기준, KTB투자증권 41 Page