29 년 9 월 한국의철강산업 삼성증권리서치센타철강금속애널리스트, 이사김경중 (82-2)22-7766 gyungjung.kim@samsung.com
1. 세계철강산업구조와현황 2. 한국철강산업현황 3. 세계철강가격전망 4. 한국의철강대표기업 - POSCO - 현대제철
1 세계철강산업구조와현황
세계철강산업 : New 성장단계 - 고가격자원시대 철강발전단계 - 철강소비확산단계 (19~1945, 연 3.1% 증가 ): 자동차대량생산 - 성장단계 (1945~1973, 연 6.8% 증가 ): 자동차보급과자원소모적인양적산업발전 - 정체단계 (1973~2, 연.6% 증가 ): 자원절약적인산업발전, 철강업계낮은수익성 - 새로운성장단계 (2~, 연 5% 증가 ): 중국, 인도 BRICs 등장, 최근금융위기에도중국등신흥국중심으로성장철강업계구조조정으로시장지배력강화 경쟁방식의변화 - 가동률유지하면서 M/S 중시 ( 가격경쟁 )-> 감산등을통한수급과가격안정중시 - 철강업체들의수익성은과거보다안정적 세계조강생산과철강산업발전추이 ( 천톤 ) 1,6, 1,4, 철강소비확산단계 성장단계 정체단계 New-성장단계 ( 연 3.1% 증가 ) ( 연 6.8% 증가 ) ( 연.6% 증가 ) ( 연 5% 증가 ) 세계 1,2, 1,, 8, 6, 세계 ( 중국제외 ) 중국 4, 2, 19 191 192 193 194 195 196 197 198 199 2 21E 자료 : IISI 4
국가별 1 인당조강소비량추이와비교 1 인당조강소비량등으로본중국, 러시아와중동은한국의 7 년대후반 ~8 년대초반, 인도는 6 년대후반내지는 7 년대초반 1 인당조강소비량추이 (kg/ 인 ) 1,4 1,2 한국 1, 8 6 4 2 자료 : IISI 196 1965 197 1975 198 1985 199 1995 2 25 일본미국중국러시아중동인도 5
지역별조강생산및소비현황 (27 년 ) 순수입지역은북미, 동남아시아, 중동, 서유럽 / 순수출지역은 CIS, 중국, 일본, 남미 현재중국, 인도, 동남아등이수요증가주도 세계조강생산및소비 ( 백만톤 ) 유럽 22 21 114 CIS 72 42 아시아 749 74 46 125 북미 167-26 43 중동 + 터키 69 (42) (26) 세계 1,37 1,323 아프리카 18 28 (1) 오세아니아 9 9 () (16) 생산소비순수출 남미 48 45 3 참고 : 조강생산량, 조강소비량, 순수출순, 유럽에터키도포함자료 : IISI 6
아시아지역조강생산및소비현황 (27 년 ) 아시아지역은전체적으로순수출지역 (6 년부터중국의수출국전환부터 ) 순수입국가는동남아시아, 한국, 인도 (7 년하반기부터수입국전환 ) / 순수출국가는일본, 중국 아시아조강생산및소비 ( 백만톤 ) 749 아시아 74 46 한국 생산소비순수출 52 중국 428 53 56 (3) 119 일본 85 34 인도 74 55 55 () 동남아시아 55 (55) 참고 : 조강생산량, 조강소비량, 순수출순자료 : IISI 7
세계주요철강사 : 진행되는 M&A 와지배력강화 미국과유럽중심으로구조조정 : 상위 3 개사가이들지역의 M/S 5% 이상차지 - 28 년 Mittal, 신일철, 바오스틸, 허베이강철, POSCO 순 - POSCO 는 1999 년에 1 위였다가 28 년에는 5 위로하락 ( 생산설비투자완료, 소극적인 M&A 전략 ) 최근중국의구조조정으로상위사에중국포진 Top 1 이 28 년에세계조강생산에서차지하는비중은 28% (8 년 21%) ( 많은 M&A 에도불구하고중국의생산증가로 Top 1 비중이크게높아지지않음 ) 세계철강사순위 순위 198 1999 22 25 27 28 생산량 비고 ( 백만톤 ) 1 Nippon Steel POSCO Arcelor Mittal Steel Arcelor-Mittal Arcelor-Mittal 13.3 2 US Steel Nippon Steel Mittal Steel (LNM) Arcelor Nippon Steel Nippon Steel( 신일철 ) 35.6 3 Nippon Kokan Arbed Nippon Steel Nippon Steel JFE Baosteel 35.4 4 FINSIDER Usinor POSCO POSCO POSCO Hebei I&S 33.3 5 Bethlehem Corus Baosteel JFE Baosteel POSCO 33.1 6 Sumitomo Mittal Steel (Ispat) Corus Baosteel Tata Steel JFE Steel 33. 7 Kawasaki Baosteel ThyssenKrupp US Steel Shagang Wuhan I&S 27.7 8 Thyssen Thyssen Krupp NKK Nucor Tangshan Tata Steel 24.4 9 Usinor Riva Riva Corus US Steel Anshan-Benxi 23.4 1 Jones & Laughlin NKK US Steel Riva Wuhan Shagang / US Steel 23.3 Top 1 생산 372.5 세계생산 1,32 Top 1 / 세계 (%) 28.6 자료 : Metal Bulletin 8
2 한국철강산업현황
한국철강수급구조와전망 세계 6 위의철강생산국 (8 년 ): 중국일본미국러시아인도한국독일생산량 ( 백만톤 ) 5 119 91 69 55 54 45 비중 (%) 38 9 7 5 5 4 3 28 년수급구조 : 내수 72%, 수출 28% 전망 : 내수는 9 년상반기를바닥으로회복전망자동차, 가전, 건설중심으로수요회복 한국철강재수급전망 ( 천톤, %) 총수요전년비내수전년비수출전년비생산전년비수입전년비 25 62,857 1.2 46,595 (.9) 16,262 7.8 54,537.1 8,32 9.3 26 67,836 7.9 49,64 6.5 18,195 11.9 57,245 5. 1,591 27.3 27 74,314 9.6 55,177 11.2 19,137 5.2 61,686 7.8 12,628 19.2 28 79,36 6.8 58,572 6.2 2,787 8.6 64,358 4.3 15,2 18.8 29E 64, (19.4) 44,525 (24.) 19,475 (6.3) 54,3 (15.6) 9,7 (35.3) 21E 7, 9.4 49, 1.1 21, 7.8 58, 6.8 12, 23.7 9 상 P 29,972 (28.3) 2,35 (34.7) 9,622 (9.) 25,8 (23.3) 4,172 (48.5) 9 하 E 34,28 (9.4) 24,175 (11.8) 9,853 (5.1) 28,5 (7.4) 5,528 (21.3) 자료 : KOSA, 삼성증권추정 1
한국철강수출입구조 (8 년 ) 한국의불균형한철강생산구조로수출입의존도가높아짐 상, 하공정불균형, 즉하공정이상공정보다커서원료성격인반제품, 열연등수입에의존 하공정의수출의존도높아짐 국내철강수요산업 철강수입국 철강수출국 일반기계 4% 러시아 6% 전기전자 7% 조립금속 5% 선박 2% 기타 5% 자동차 24% 건설 35% 동남아 + 대만 3% 유럽 9% 기타 5% 중국 46% 일본 31% 유럽 13% 미국 13% 중남미 7% 호주 2% 동남아 + 대만 29% 일본 15% 중국 21% 자료 : KOSA 자료 : KOSA 자료 : KOSA 11
한국과중국의철강수출입구조 한국과중국의철강무역구조 - 한국의수출품 : 자동차용가전용등고부가가치냉연제품중심한국의수입품 : 일반건설용의철근, 열연등등저부가가치제품중심 - 과거에는중국은한국의순수출상황이나현재는한국의순수입상황전환 중국의한국철강업영향 - 중국의내수가격및수출동향에따라한국철강수급과가격에매우큰영향 한국의철강수출입구조 (28) 수출구조 수입구조 중국무역 ( 천톤, %) 세계 비중 중국 비중중국 / 세계 세계 비중 중국 비중중국 / 세계 ( 수출-수입 ) 봉형강류 2,55 12 257 7 1 5,333 18 3,655 26 69 (3,398) 철근 2 1 2 1 1 1,498 5 1,65 7 71 (1,46) H형강 1,24 6 49 1 4 841 3 638 4 76 (589) 기타 1,65 5 188 5 18 2,995 1 1,952 14 65 (1,764) 판재류 14,789 71 3,96 83 21 16,18 56 9,449 66 59 (6,354) 열연 4,27 19 31 8 7 7,974 28 4,157 29 52 (3,856) 중후판 1,163 6 385 1 33 7,211 25 4,91 34 68 (4,526) 냉연제품 9,6 46 2,49 65 25 924 3 381 3 41 2,28 강관 1,83 9 93 2 5 673 2 38 3 56 (287) 주단강 623 3 13 4 21 525 2 396 3 75 (266) 반제품 624 3 81 2 13 6,141 21 427 3 7 (346) 기타 444 2 52 1 12 162 1 52 철강계 2,787 1 3,78 1 18 28,942 1 14,37 1 49 (1,599) 자료 : KOSA, 삼성증권추정 12
한국의철강생산구조 (9 년 ) 철강생산구조현황 - 판재류는 POSCO 중심, 봉형강류는현대제철의시장지배력이높아 - 현대제철은 1 년과 11 년에 8 만톤의고로완공으로판재류시장확대노력중 한국의조강생산능력 :6,51 만톤 - POSCO (3,82), 현대제철 (1,154), 동국제강 (296), 동부제철 (25), 세아베스틸 (25) 판재류중열연코일능력 : 3,277 만톤 - POSCO (2,547), 현대제철 (48), 동부제철 (25) 봉형강류중철근능력 : 1,246 만톤 - 현대제철 (445), 동국제강 (22), 한국철강 (11), 대한제강 (1) 13
한국의주요품목별업체별생산능력비교 (29) (' tonnes) (' tonnes) (' tonnes) Crude steel production 65,12 HR 32,77 CR 22,456 Blast furnace 33,772 POSCO 25,47 POSCO 13,397 EAF 31,33 Hyundai Steel 4,8 Union Steel 2, HR 32,77 Dongbu Steel 25 Dongbu Steel 2,4 Plate 9,1 Plate 9,1 Hyundai Hysco 3,3 Wire 2,791 POSCO 5, STS CR 1,565 Rebar 12,46 Dongkuk Steel Mill 4,1 BNG Steel 3 Section & Bar 8,683 Wire 2,791 Daeyang Metal 1 H-beam 5,548 POSCO 2,2 Hyundai Steel 2 Bar 3,135 POSCO Specialty Steel 329 POSCO 647 KOSTEEL 34 Taihan Electric Wire 165 CR 22,456 Rebar 12,46 Poongsan 22 STS CR 1,165 Hyundai Steel 4,45 Galvanized sheet 11,666 Electric sheet 8 Dongkuk Steel Mill 2,2 POSCO 4,241 Coated Sheet 14,998 Korea Iron & Steel 1,1 Hyundai Hysco 2,35 Galvanized sheet 11,666 Daehan Steel 1, Dongbu Steel 1,37 Color sheet 2,367 YK Steel 1,3 Union Steel 1,275 Tin plate 89 Hwanyoung Steel 75 POSCO C&C 6 Other 75 Section 5,548 Color sheet 2,367 Pipe 8,43 Hyundai Steel 3,63 Union Steel 35 Dongkuk Steel Mill 1,13 Dongbu Steel 432 Korea Special Shape 44 Hyundai Hysco 27 Bar 3,135 POSCO C&C 37 Hyundai Steel 31 Pipe 8,43 POSCO Specialty Steel 2 Seah Steel 1,136 Seah Besteel 1,8 Husteel 8 Hyundai Hysco 872 14
3 세계철강가격전망
세계수요산업지표 각국산업생산회복움직임 ( 특히보조금에의한자동차생산증가주도 ) 각국의부동산지표도좋아져 ( 가격거래지표등 ) 세계산업생산추이 세계자동차생산추이 세계부동산가격지수 ( 지수 ) 14 (% 전년비 ) 25 ( 천대 ) 1,4 (%) 2 13 12 11 1 9 8 7 Eurozone ( 좌측 ) 중국 ( 우측 ) 한국 ( 좌측 ) 일본 ( 좌측 ) 6 25 26 27 28 29 미국 ( 좌측 ) 2 15 1 5 1,2 1, 8 6 4 2 25 26 27 28 29 중국일본독일미국한국 15 1 5 중국 (5) 한국 (1) (15) 미국 (2) (25) 25 26 27 28 29 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 자료 : Bloomberg 16
세계철강 ( 조강 ) 수급 8 년 9 월이후조강생산량은감소 : 중국 12 월부터증가세기타지역은 4-5 월부터점진적으로전월비증가추세 조강생산은 8 년 13 억톤, 9 년감소에서 1 년증가전망, 11 년에가서야 8 년수준넘을전망 세계조강생산량추이세계조강생산증가율추이세계조강생산가동률추이 ( 백만톤 ) (%) (%) 14 5 12 12 1 8 중국제외세계 6 4 2 27 28 29 세계 중국 4 3 2 1 중국 (1) 세계 (2) (3) (4) 중국제외세계 (5) 23 24 25 26 27 28 29 11 1 9 8 7 6 5 4 3 25 26 27 28 29 중국기타세계선진국 자료 : IISI 자료 : IISI 자료 : Mysteel, 삼성증권정리 17
열연가격전망 : 등락보이면서반등상승국면전망 세계철강가격사이클중장기관점 : 세계경기가회복되면서 1-11 년까지상승회복국면 29 년 : 등락보이면서반등상승국면 : - 중국 : 8 월현재상승후조정국면 - 미국유럽 : 7 월부터재고감소로반등국면 세계철강가격조정요인 : 가격상승시생산증가로가격압박전세계적으로낮은가동률로생산증가가능성중국의수출규제완화와수출물량증가가능성여름과겨울비수기 세계열연가격추이 ( 달러 / 톤 ) 1,4 1,2 미국 1, 8 아시아 6 4 2 중국 자료 : Mysteel, 삼성증권정리 98 99 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 18
각국의재고 : 한국, 중국, 미국 한국 : 재고감소중 중국 : 최근가격상승에따른생산증가로재고증가 미국 : 재고조정마무리단계 한국의철강재고 ( 생산자기준 ) 중국의철강재고 미국의철강재고 ( 천톤 ) 1,2 1, 냉연강판 8 6 강관 4 열연 2 철근후판 27 28 29 ( 만톤 ) 7 6 5 4 3 2 1 철근 열연냉연 후판 전체 ( 우측 ) 24 25 26 27 28 29 ( 만톤 ) 1,4 1,2 1, 8 6 4 2 ( 백만톤 ) ( 개월 ) 14 재고 ( 좌측 ) 4.5 12 재고개월 ( 우측 ) 4. 3.5 1 3. 8 2.5 6 2. 4 1.5 1. 2 출하 ( 좌측 ).5. 25 26 27 28 29 자료 : KOSA 자료 : Mysteel 자료 : 각종자료 19
4 한국철강대표기업
POSCO (549, BUY): 한국의대표적인철강사, 최고원가경쟁력 투자포인트 세계최고의원가경쟁력으로 M/S 확대, 글로벌경쟁사대비저평가거래 2 분기를바닥으로수익성회복 - 가동율이 1 분기 1 분기 75% 에서 3 분기에 1% 도달 - 싼원재료투입, 수출가격상승 회사개요 세계 5 위의철강사, 국내 1 위의철강사로판재류중심 주주구조 : 2 년민영화로주요지배주주없음국민연금 (6%) 중기성장성 : 글로벌화추구 - 현생산능력 3,3 만톤 ( 해외 6 만톤포함 ) 을 18 년까지국내 4 천만톤, 해외천만톤이상등총 5 천만톤이상으로능력확대 - 인도제철소추진, - 높은현금으로국내외철강사및광산 M&A 추진 POSCO 의이익전망 12 월 31 일매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증감률 P/E EBITDA 순부채 EV/EBITDA ROE 기준 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 )* (%) ( 배 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 배 ) (%) 25 21,695 5,912 5,354 4,13 46,27 4.9 1.2 7,393 (1,936) 5.3 22.5 26 2,43 3,892 4,118 3,27 36,779 (2.1) 12.8 5,449 (1,68) 7.3 15.5 27 22,27 4,38 4,792 3,679 42,22 14.7 11.1 5,95 (1,325) 6.7 15.9 28 3,642 6,54 5,83 4,447 51,5 2.9 9.2 8,376 1,467 5.1 17. 29E 25,918 3,37 3,416 2,94 33,36 (34.7) 14.1 5,18 86 8.2 1.1 21E 27,748 4,676 5,1 3,825 43,869 31.7 1.7 7,5 (512) 5.7 12.5 211E 31,118 5,322 5,658 4,243 48,671 1.9 9.7 7,582 (1,67) 5.2 12.9 참고 : * 완전희석, 주가는 47, 원, 9 년주당순자산 326, 원 (12% 자사주고려시 37, 원 ) 21
POSCO valuation 비교 : 낮게평가 POSCO global peer valuation (29 년기준 ) 참고 : * 주가는 8 월 17 일기준자료 : Bloomberg, 삼성증권 Share pricemarket cap P/E EV/EBITDA P/B Div yld ROE EV/ 톤 EBITDA/ 톤 29E 21E 29E 21E 29E 21E 29E 29E 21E 29E 29E 29E 21E ( 현지통화 ) (mus$) (x) (x) (x) (x) (%) (%) (USD) (USD) (USD) (USD) POSCO Won 466, 32,325 14. 1.6 8.1 5.7 1.2 1.1 1.7 1.1 12.5 971 84 12 148 현대제철 Won 69, 4,683 9.5 13.3 12.2 9.7 1.1 1..7 12.1 7.9 684 56 56 58 China Steel TWD 31 12,392 143.1 18.1 32.4 12.2 1.8 1.6 1.5 3.1 8.6 1,96 1,75 34 88 Nippon Steel Yen 377 27,156 n/a 19.4 9.2 4.8 1.4 1.4.9 (.4) 7.9 799 799 87 166 JFE Yen 3,59 23,342 49. 14.2 7.5 4.5 1.4 1.4 1..3 9.3 73 73 97 163 Baosteel Yuan 7 19,59 23.1 16. 7.6 6. 1.4 1.3 2.2 5.2 8.2 843 83 111 139 Nucor US$ 45 14,28 n/a 15.9 74.7 7.2 1.9 1.8 3.1 (3.) 7.5 765 736 1 12 US Steel US$ 42 6,66 n/a 41.4 (8.5) 8.3 1.3 1.4.9 2.1 7.7 35 374 (41) 45 Mittal Steel US$ 34 53,367 n/a 12.5 12.1 6.4.9.8 2.2 (15.2) 1.7 611 595 51 93 평균 71.7 19.6 19.3 7.1 1.4 1.4 1.7 (5.) 8.6 742 734 5 114 POSCO/ 평균 2% 54% 42% 81% 84% 81% 11%na 146% 131% 114% 24% 13% 22
세계철강사경쟁력평가 (WSD,29) by ranking Severstal POSCO Bao-Steel Arcelor Mittal Nucor US Steel Nippon Steel JFE Russia, US, EUSouth Korea China Multi US US Japan Japan Annual Steel Shipments (Mil tonnes) 19 35 32 129 24 23 37 29 Factor Weight 1.Size 6% 6 8 7 1 7 7 8 8 2. Expanding capacity 6% 8 6 1 7 6 5 3 3 3. Location in high-growth markets 6% 8 6 1 6 2 6 4 4 4. Dominance in mature markets 4% 5 1 2 9 6 7 8 8 5. Downstream businesses 4% 8 6 5 5 1 4 1 1 6. Alliances, M&A and JVs 6% 1 9 1 1 9 9 1 9 7. Harnessing tech revolution 6% 8 1 9 7 1 6 8 8 8. Environment and safety 4% 9 9 9 9 9 9 9 9 9. Country risk factor 6% 6 1 7 7 1 1 1 1 1, "Pricing Power" with larger buyers 6% 8 1 9 8 5 8 9 9 11. Threat from nearby competitors 4% 8 6 5 7 5 6 5 5 12. Conversion costs; yields 5% 7 1 8 8 1 7 1 1 13. Cost-cutting efforts 4% 8 6 9 1 6 6 6 6 14. Raw material costs (14% of total) 3% 9 5 7 7 5 8 4 4 15. Iron ore mines 3% 9 3 4 8 1 3 3 16. Coking coal mines 3% 9 3 6 6 6 3 3 17. Location to procure raw materials 3% 8 7 7 7 6 8 6 6 18. Labor costs (7% of total) 4% 1 7 9 7 8 4 5 5 19. Skilled and productive workforce 3% 7 1 9 8 1 1 1 9 2. Liebilities for retired workers 3% 9 8 9 5 9 7 5 5 21. Energy costs 4% 7 7 6 6 6 6 5 5 22 Profitability 4% 9 1 8 8 8 7 9 8 23 Balance sheet 3% 9 1 9 9 1 9 7 7 Average Score 8.4 7.61 7.57 7.54 7.43 7.17 6.83 6.7 Ranking (1) 1 2 3 4 7 13 21 25 Weighted-average Score 7.95 7.82 7.77 7.61 7.52 7.11 7.4 6.91 Ranking (2) 1 2 3 4 6 17 21 22 23
현대제철 (42, BUY): 봉형강류안정성 + 판재류성장성 투자포인트 봉형강류의높은지배력을바탕으로판재류확대로높은성장성 - 매출액이 9 년 8 조원에서 12 년에 12 조원으로높은성장성 하반기수익성은상반기보다개선전망 ( 철근안정, H 형강, 열연수익성회복 ) 영업외자산가치 : 주당 2 만원 ( 현대차, 모비스지분가치는 1.5 만원등 ) 회사개요 현대차그룹소속으로국내봉형강류시장 5% 점유 주주구성기아차 (22%), 정몽구 (13%) 봉형강류생산중심에서판재류로투자진행중 -1년과 11년에각각고로2기완공, 추가 1기추진 - 현재능력 12 만톤에서 11 년에 1764 만톤으로 현대제철의이익전망 12 월 31 일기준 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 세전이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 )* 증감률 (%) P/E ( 배 ) EBITDA ( 십억원 ) 순부채 ( 십억원 ) EV/EBITDA ( 배 ) 28 1,53 1,321 954 823 9,641 58.2 7.1 1,585 3,622 5.9 18.5 29E 8,12 57 56 62 7,266 (24.6) 9.4 843 4,435 12.1 12.1 21E 9,664 685 555 444 5,24 (28.4) 13.1 1,165 5,377 9.6 7.9 211E 11,347 913 734 587 6,879 32.2 9.9 1,417 5,182 7.7 9.6 212E 12,452 1,226 1,74 859 1,72 46.4 6.8 1,726 4,72 6.1 12.7 213E 12,861 1,347 1,238 99 11,67 15.2 5.9 1,841 3,984 5.3 13. 참고 : 완전희석, 주가는 68, 원, 9 년주당순자산 64, 원 ROE (%) 24