Company Report 217.1.25 한화 (88) 4Q Preview : 상장자회사실적양호 컨센서스부합 지주회사 투자의견 : BUY (M) 목표주가 : 47, 원 (M) What s new? 4Q 연결영업이익 2,696 억원전망 Our view 주가의저평가요인해소중 주가 (1/24) 35,55원 자본금 3,772억원 시가총액 3,491억원 주당순자산 59,727원 부채비율 967.16 총발행주식수 97,91,29 주 6일평균거래대금 81억원 6일평균거래량 224,665 주 52주고 39,5원 52주저 32,248원 외인지분율 29.11% 주요주주 김승연외 1 인 36.5% 주가수익률 (%) 1 개월 3 개월 12 개월 절대 1.3 (1.) 7.2 상대 (.2) (1.8) (2.4) 절대 ( 달러환산 ) 4.5 (12.7) 1.4 ( 원 ) (%) 6, 18 16 5, 14 4, 12 1 3, 8 2, 6 4 1, 2 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 한화 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근 2 년 ) 4Q 연결영업이익 2,696억원, 컨센서스부합전망 4Q 연결매출액 11.7조원 (+3.8% Y/Y), 영업이익 2,696 억원 ( 흑전 Y/Y), 지배주주순이익 994억원 ( 흑전 Y/Y) 추정됨. 4Q 영업이익추정치는컨센서스 (2,769 억원 ) 와부합할전망. 1 한화케미칼의 4Q 영업이익은 1,79 억원 (+112% Y/Y) 으로컨센서스부합할전망. 원달러환율상승, 화학부문의실적호전기대. 다만성과급반영되면서실적개선폭은일부상쇄. 지난 1월에는한화케미칼과미국 NextEra 간태양광모듈공급계약 (6, 억원추정 ) 성사. 업황둔화에대한우려불식. 2 한화생명의순이익은 -36 억원으로전년대비적자지속. 변액보증준비금적립, 특별상여금지급 (36 억원 ) 에따른보험손익악화지속. 3 한화테크윈영업이익은 413억원 ( 흑전 Y/Y) 전망. 엔진 / 방산수익성은 3Q 대비하락할것이나, 한화시스템연결편입효과로마진방어전망. 4 한화건설영업이익은 65억원 (-117% Y/Y) 으로흑자기조를이어나갈전망. 사우디플랜트준공협상은 217 년으로연기. 5 한화별도영업이익은 392억원 (+8.2% Y/Y) 으로전망한화건설적전전망에도불구하고 217년연결영업이익증가전망 217년연결매출액 48.3조원 (+3.5%), 영업이익 1조9,56 억원 (+.9%) 전망. 금리인상전망에따른한화생명실적개선, 한화시스템연결편입효과에따른한화테크윈실적개선전망됨. 상표권요율인상, 215~216 년에걸친부실자산구조조정처리완성에따른영향덕에한화별도영업이익은 2,698 억원으로증가전망. 216 년대비유일하게부진할것으로전망되는한화건설은사우디마라픽 & 얀부프로젝트지체보상금을약 2천억원가정 ( 프로젝트규모 2.3조원대비약 1%) 하여 2Q와 3Q에반영주가할인을야기했던위험축소중투자의견매수. 목표주가 47, 원을유지. 목표주가는자회사 ( 투자자산 ) 가치 3.9조원 ( 상장사 2%, 비상장사 3% 할인 ), 영업가치 2조원, 순차입금 2.6조원등을고려하여산출한 NAV 3.4조원으로산출. 동사주가흐름은장기간박스권을벗어나지못하고있는데, 이는해외건설손실에대한우려, 한화생명유증가능성에대한우려등에기인. 하지만 1 한화건설이라크공사대금 ( 약 6,8 억원 ) 수취에따른해외건설우려경감, 2 영구채발행과금리인상가능성등으로낮아진한화생명유상증자가능성을감안시주가부진은해소될수있어보임. 또한 3 상장자회사실적개선 ( 한화케미칼, 한화생명, 한화테크윈 ), 4저평가매력 (217 년 PBR.6배 VS ROE 11.1%) 등을투자포인트로제시할수있음 분기실적 ( 억원 ) 4Q16E 전년동기대비 (%) 전분기대비 (%) 컨센서스 컨센서스대비 (%) 매출액 117,776 3.8-2. 114,43 2.9 영업이익 2,696 흑전 -59.1 2,769-2.6 세전계속사업이익 1,613 흑전 -68.1 1,955-17.5 순이익 994 흑전 -7. 612 62.3 영업이익률 (%) 2.3 흑전 -3.2 %pt 2.4 -.1 %pt 순이익률 (%).8 흑전 -.1 %pt.5 +.3 %pt 자료 : 유안타증권 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 매출액 374,568 413,763 467,13 483,444 영업이익 5,158 7,585 18,887 19,56 지배주주귀속순이익 -3,645-2,85 5,627 5,879 증가율 적전 적지 흑전 4.5 PER -6.2-1.2 4.8 4.6 PBR.5.7.7.6 EV/EBITDA 15.4 14. 8.6 8.7 ROE -8.4-6.7 12.3 11.1 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비, 자료 : 유안타증권
한화 (88) 한화건설국내및해외사업현황 미청구및초과청구공사현황 ( 단위 : 천원 ) 구분 3Q 16 3Q 15 미청구공사초과청구공사미청구공사초과청구공사 국내건축공사 127,984,445 98,144,261 146,334,61 83,643,224 국내토목공사 14,887,918 47,129,928 14,58,453 41,958,673 국내플랜트공사 7,12,694 5,78,347 1,862,947 13,19,57 해외도급공사 418,32,351 28,656,427 448,48,277 291,779,117 합계 658,7,48 359,8,963 71,114,278 43,4,584 한화건설공사미수금추이 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 한화건설국내및해외사업건설현황 ( 단위 : 백만원 ) 품목 발주처 수주일자 납기 수주총액 수주잔고 진행률 미청구공사 공사미수금 수원권선꿈에그린 문영건설 215.8.18 218.2.17 365,526 259,135 29.1 - - 창원가음 7구역재건축 가음7구역 215.1.31 217.7.31 152,819 69,618 54.4 9,589 - 일산킨텍스 C2블럭 퍼스트이개발 215.5.12 219.2.28 646,131 539,52 16.6 - - 제주첨단산업단지 디알엠씨티 216.3.3 217.12.31 168,955 141,11 16.5 - - 여수웅천주상복합 주식회사메타디엔디 216.6.1 219.2.28 357,941 338,844 5.3 - - 창원대원2구역 대원2구역 216.2.25 218.12.31 281,552 252,524 1.3 833 - 한화빌딩리모델링 한화생명 215.12.11 219.9.1 174,5 158,674 9.1 5,136 5,262 S-ONE 프로젝트 한화큐셀코리아 215.5.14 216.5.31 152,37-1 - - 김해테크노밸리조성 ( 주 ) 김해테크노밸리 213.4.3 217.12.31 162,37 38,37 76.6-6,116 소사원시복선전철 이레일주식회사 211.4.22 218.2.3 176,176 41,24 76.7 2,275 4,241 신분당선 ( 용산 ~ 강남 ) 새서울철도 ( 주 ) 216.8.3 222.8.29 191,999 191,73.5-851 이라크 Bismayah NIC 212.5.3 219.12.31 9,317,6 6,63,55 29.1 224,881 555,983 이라크 Bismayah Social Infra NIC 215.4.5 22.4.5 2,47,626 2,341,776 5.2 5,823 63,414 Marafiq Project(OOK) MARAFIQ 29.7.28 216.12.31 664,6 13,796 97.9-3,33 Marafiq Project(IK) MARAFIQ 29.7.28 216.12.31 275,753 3,642 98.7-1,265 2
Company Report Yanbu II Power & MARAFIQ 211.2.21 217.3.31 875,828 43,151 95.1 9,598 23,587 Yanbu II Power & MARAFIQ 211.2.21 217.6.3 376,268 6,324 98.3 12,771 - Yanbu II Power & MARAFIQ 211.4.25 216.12.31 118,894 23,177 8.5 - - Yanbu II Power & MARAFIQ 211.4.25 216.12.31 12,219 2,773 97.3 1,868 1,117 Maaden Gold Project(OOK) Maaden 213.2.5 217.3.31 167,278 25,417 84.8-3,283 Maaden Gold Project(IK) Maaden 213.2.5 217.3.31 188,113 7,552 96 9,465 129 Jazan Refinery Aramco 212.11.14 218.12.31 425,12 224,595 47.2 24,292 16,775 Jazan Refinery Aramco 212.11.14 218.12.31 511,165 443,715 13.2 34,725 2,867 Ma'aden PAP (OOK) Maaden 213.12.19 217.7.15 715,469 163,53 77.1-71,794 Ma'aden PAP (IK) Maaden 213.12.19 217.7.15 378,381 72,72 8.8-52,663 KUWAIT Um Al-Aish Kuwait Oil Tanker 21.8.16 216.12.31 212,363-1 21,69 5,94 KNPC Halon Kuwait National 21.12.31 216.12.31 257,9-99.3 5,599 11,55 NRP Project Pkg1 Kuwait National 215.1.28 219.7.31 495,22 484,283 2.2 2,48 3,972 Arzew Refinery NAFTEC 29.2.23 216.12.31 23,64-1 7,123 313 Biskra SCPP SPE 213.1.2 217.3.2 448,881 6,394 98.6-44,371 SAPC PJ (OOK) Saudi Arabian Petroleum Coke 216.4.7 실착공 227,936 223,82 2.1-434 합계 21,289,234 12,718,579-449,95 941,762 한화건설별도영업이익추이 1 5-5 -1-15 -2-25 -3-35 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 3
한화 (88) 주요자회사의영업이익추이 한화케미칼영업이익전망 35 3 25 2 15 1 5 한화생명별도순이익전망 25 2 15 1 5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E -5 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 한화테크윈연결영업이익전망 6 4 2-2 -4-6 -8 한화연결영업이익전망 7 6 5 4 3 2 1-1 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E -1 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16E 4
Company Report 자회사와의상대수익률 ( 주가 ) 한화케미칼 VS 한화 4% 한화케미칼 한화 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 한화생명 VS 한화 3% 한화생명 한화 2% 1% % -1% -2% -3% -4% Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 한화테크윈 VS 한화 4% 한화테크윈 한화 3% 2% 1% % -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 한화갤러리아타임월드 VS 한화 6% 한화갤러리아타임월드 한화 5% 4% 3% 2% 1% % -1% Jan-14 Jul-14 Jan-15 Jul-15 Jan-16 Jul-16 Jan-17 5
한화 (88) 한화 NAV ( 단위 : 억원 ) 상장사 시가총액 지분율 가치비고 한화케미칼 45,75 36.5% 16,461 한화생명보험 57,62 18.2% 1,357 한화보유 18.15% 한화테크윈 23,43 32.4% 7,591 상장사합계 34,49 비상장사 장부가 지분율 가치 한화호텔앤드리조트 2,192 51% 2,192 한화건설 1,587 1% 12,788 순자산 2.45조원 한화테크엠 251 1% 251 한화큐셀코리아 574 41% 574 비상장사합계 15,85 기타 1,717 투자자산가치합계 39,793 상장사 2% / 비상장 3% 디스카운트 수익가치 2,76 EV/EBITDA 8X 투자부동산 38 장부가 순차입금 26,493 현금및현금성자산 648 차입금 27,141 NAV 34,98 주식수 ( 천주 ) 69,79 자사주 588만주제외 주당 NAV( 원 ) 49,361 Target 지표 6
Company Report 한화 (88) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 374,568 413,763 467,13 483,444 495,835 유동자산 87,141 112,229 12,45 131,512 146,178 매출원가 352,34 384,276 423,28 437,56 448,795 현금및현금성자산 1,91 11,824 18,83 27,429 41,969 매출총이익 22,264 29,487 43,732 45,884 47,4 매출채권및기타채권 38,435 51,367 48,457 48,99 48,997 판관비 17,16 21,92 24,845 26,828 26,536 재고자산 27,672 31,12 32,159 33,343 33,462 영업이익 5,158 7,585 18,887 19,56 2,54 비유동자산 123,541 154,766 165,374 17,723 176,149 EBITDA 12,119 15,789 28,319 28,29 29,621 유형자산 89,68 14,64 17,49 17,54 17,586 영업외손익 -4,786-5,831-1,271-2,86-2,65 관계기업등지분관련자산 9,78 16,19 19,749 25,251 3,794 외환관련손익 136-441 -55 기타투자자산 4,661 11,67 1,397 1,397 1,397 이자손익 -4,68-3,515-4,288-4,91-4,135 자산총계 1,236,843 1,456,217 1,542,617 1,559,28 1,579,12 관계기업관련손익 315 3,161 4,99 4,14 4,182 유동부채 93,387 127,949 126,481 127,574 128,156 기타 -1,168-5,36-577 -2,855-2,652 매입채무및기타채무 36,487 42,749 42,653 43,245 43,327 법인세비용차감전순손익 372 1,754 17,616 16,25 17,898 단기차입금 22,481 34,337 39,56 4,6 4,56 법인세비용 2,3 548 4,418 3,887 4,332 유동성장기부채 25,17 26,895 2,668 2,668 2,668 계속사업순손익 -1,63 1,25 13,198 12,363 13,566 비유동부채 87,757 12,78 112,73 11,87 111,87 중단사업순손익 장기차입금 26,682 31,693 38,469 38,969 39,469 당기순이익 -1,63 1,25 13,198 12,363 13,566 사채 26,352 23,896 28,137 28,637 29,137 지배지분순이익 -3,645-2,85 5,627 5,879 6,218 부채총계 1,115,69 1,319,76 1,38,736 1,379,969 1,381,551 포괄순이익 11,731 2,335 21,423 12,363 13,566 지배지분 43,583 41,545 5,21 55,617 61,363 지배지분포괄이익 1,55-2,888 9,77 5,879 6,218 자본금 3,772 3,772 4,896 4,896 4,896 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 4,49 5,222 3,726 3,726 3,726 이익잉여금 29,449 25,893 3,83 36,237 41,983 비지배지분 77,569 94,912 111,672 123,441 136,26 자본총계 121,152 136,457 161,882 179,58 197,569 순차입금 86,766 97,255 1,465 92,619 79,579 총차입금 1,726 117,325 127,561 129,61 13,561 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 45,79 96,27 41,412-4,278-2,398 EPS -4,866-3,86 7,338 7,674 8,126 당기순이익 -1,63 1,25 13,198 12,363 13,566 BPS 62,658 59,727 54,558 6,433 66,677 감가상각비 6,312 7,33 8,212 7,95 7,917 EBITDAPS 16,65 2,93 29,215 28,811 3,253 외환손익 -3,582-5,372 1,38 SPS 496,525 548,481 481,789 493,763 56,419 종속, 관계기업관련손익 -315-3,161-4,99-4,14-4,182 DPS 5 5 5 5 5 자산부채의증감 -37,672-3,512-59,281-63,864-62,97 PER -6.2-1.2 4.8 4.6 4.4 기타현금흐름 82,677 99,744 73,344 43,458 43,28 PBR.5.7.7.6.5 투자활동현금흐름 -4,35-89,582-53,31-13,677-13,227 EV/EBITDA 15.4 14. 8.6 8.7 8.3 투자자산 -34,326-76,756-37,26-1,362-1,362 PSR.1.1.1.1.1 유형자산증가 (CAPEX) -8,214-14,621-1,519-8, -8, 유형자산감소 318 1,249 36 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 1,872 546-5,882-4,315-3,865 결산 (12 월 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 -6,563 99 1,987 271 218 매출액증가율 (%) -3.3 1.5 12.9 3.5 2.6 단기차입금 5 5 5 영업이익증가율 (%) -4.3 47. 149..9 7.6 사채및장기차입금 -4,775 11,652 14,131 1, 1, 지배순이익증가율 (%) 적전 적지 흑전 4.5 5.8 자본 1,124 매출총이익률 (%) 5.9 7.1 9.4 9.5 9.5 현금배당 -278-348 -348-472 -472 영업이익률 (%) 1.4 1.8 4. 3.9 4.1 기타현금흐름 -1,59-11,25-4,42-758 -811 지배순이익률 (%) -1. -.7 1.2 1.2 1.3 연결범위변동등기타 47 15-3,456 27,3 29,947 EBITDA 마진 (%) 3.2 3.8 6.1 5.8 6. 현금의증감 -1,76 6,739-4,359 9,345 14,54 ROIC -17.8 4. 9.9 9.9 1.5 기초현금 16,779 15,73 22,442 18,83 27,429 ROA -.3 -.2.4.4.4 기말현금 15,73 22,442 18,83 27,429 41,969 ROE -8.4-6.7 12.3 11.1 1.6 NOPLAT 5,158 7,585 18,887 19,56 2,54 부채비율 (%) 92.9 967.2 852.9 77.7 699.3 FCF -61,51-4,716-46,218-48,213-46,248 순차입금 / 자기자본 (%) 199.1 234.1 2.1 166.5 129.7 자료 : 유안타증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 1.2 1.8 4. 4.3 4.6 7
한화 (88) PER band chart PBR band chart ( 천원 ) ( 천원 ) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, Price(adj.) 3.4 x 12.5 x 21.5 x 3.6 x 399.6 x 12 1 8 6 4 Price(adj.).4 x.7 x.9 x 1.2 x 1.4 x 5 2 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 19.1 한화 (88) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 날짜투자의견목주가주가 7, 목표주가 217-1-25 BUY 47, 6, 216-9-28 BUY 47, 5, 216-8-31 BUY 47, 216-8-12 BUY 47, 4, 216-7-27 BUY 47, 3, 216-6-29 BUY 47, 2, 216-5-31 BUY 47, 1, 216-5-12 BUY 47, 216-3-22 BUY 47, 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 216-2-25 BUY 47, 자료 : 유안타증권 구분 투자의견비율 (%) Strong Buy( 매수 ) 2.1 Buy( 매수 ) 85.3 Hold( 중립 ) 12.6 Sell( 비중축소 ). 합계 1. 주 : 기준일 217-1 1-22 해외계열회사등이작성하거나공표한리포트는투자등급비율산정시제외 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 최남곤 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료공표일현재해당기업과관련하여특별한이해관계가없습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 (Guide Line): 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 4 단계 (Strong Buy, Buy, Hold, Sell) 로구분한다 Strong Buy: 3% 이상 Buy: 1% 이상, Hold: -1~1%, Sell: -1% 이하로구분 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 214 년 2 월 21 일부터당사투자등급이기존 3 단계 + 2 단계에서 4 단계로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8