실적시즌모멘텀이좋은 SK 텔레콤과 LGU+ 추천 모멘텀좋은 SK 텔레콤과 LGU+ 추천 2013년실적발표시즌이도래했다. 투자자들은이익모멘텀이좋은기업에더욱관심이많은상황이다. 당사는 SK텔레콤과 LGU+ 를매수추천한다. SK텔레콤은 4분기실망하지않을수준의영업이익이기대되고주

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1 2014 년 1 월 13 일산업분석 통신서비스 Overweight ( 유지 ) 4Q13 Preview 및투자전략 실적시즌모멘텀이좋은 SK 텔레콤과 LGU+ 매수추천 통신서비스, 인터넷, 게임 Analyst 김미송 ms.kim@hdsrc.com 2013 년실적발표시즌이도래했다. 투자자들은이익모멘텀이좋은기업에더욱관심이많은상황이다. 당사는 SK 텔레콤과 LGU+ 를추천한다. SKT 는 4분기실망하지않을수준의영업이익이기대되고주파수투자에따른고정비부담이가장낮아 2014 년도에도이익모멘텀이가장좋다. LGU+ 에대해투자의견을 BUY 로상향한다. 일회성비용을제외하면시장예상에부합하는 4분기실적이예상되고 2.6 GHz대역주파수투자가마무리되는상반기까지는손익에미치는영향이제한적이여서가입자순증에따른분기별실적모멘텀이좋다. 최근 LGU+ 주가는영업정지가능성, 한전물량오버행이슈, 주파수투자부담우려로조정을받았다. 아직한전오버행이슈우려가있지만실적모멘텀이좋아트레이딩바이차원의접근을권고한다. 기업별 4Q13 실적특징 SKT 는특이사항없는무난한실적을달성할것이다. LGU+ 는성과급지급규모가예상보다커인건비가상승할전망이나, 이를제외하면시장예상에부합할것이다. KT 는마케팅비용증가로실적은부진할것이다. 빅베스가능성높아실적가시성이낮다. SK 브로드밴드는계약이완료된홈쇼핑송출수수료수익으로매출은증가했으나, 그만큼초고속인터넷과 IPTV 가입자유치로마케팅비용이증가하였다. 긍정적인점은공사매출이증가해낮아진시장예상을상회하는호실적이기대된다. 업종투자의견 Overweight, Top pick은 SK텔레콤유지함업종투자의견 Overweight 를유지한다. 데이터사용량증가로요금제상향이예상되기때문이다. Top pick 로 SK 텔레콤을유지한다. 적정주가 30 만원을유지한다. 투자포인트는 LTE 투자가지속된다면가입자규모가큰사업자가투자효율측면에서가장유리하다는점이다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 적정주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) ( 원 ) 일자 ( 원 ) ( 십억원 ) FY14F FY15F FY14F FY14F SK텔레콤 (017670) BUY 222,000 (1/10) 300,000 17, KT(030200) BUY 31,300 (1/10) 40,000 8, LG유플러스 (032640) BUY 10,700 (1/10) 12,400 4, SK브로드밴드 (033630) BUY 4,440 (1/10) 7,400 1,

2 실적시즌모멘텀이좋은 SK 텔레콤과 LGU+ 추천 모멘텀좋은 SK 텔레콤과 LGU+ 추천 2013년실적발표시즌이도래했다. 투자자들은이익모멘텀이좋은기업에더욱관심이많은상황이다. 당사는 SK텔레콤과 LGU+ 를매수추천한다. SK텔레콤은 4분기실망하지않을수준의영업이익이기대되고주파수투자에따른고정비부담이가장낮아 2014 년도에도이익모멘텀이가장좋다. SK텔레콤에대해투자의견 BUY 와적정주가 30만원을유지한다. LG유플러스에대해투자의견을 BUY 로상향한다. 적정주가 12,400 원을유지한다. 일회성비용을제외하면시장예상에부합하는 4분기실적이예상되고 2.6 GHz대역주파수투자가마무리되는상반기까지는손익에미치는영향이제한적이여서가입자순증에따른분기별실적모멘텀이좋다. 최근번호이동시장에서가입자트렌드를보면, KT가가입자를뺏기지않기시작하면서오히려 LG유플러스가아닌 SK텔레콤이가입자를뺏기고있는상황이되어버렸다. LG유플러스의유통망경쟁력이유효하다는것이증명된셈이며, 이는주가에반영되어야한다는판단이다. 최근 LG유플러스주가는영업정지가능성, 한전물량오버행이슈, 주파수투자부담우려로조정을받았다. 아직한전오버행이슈우려가있지만실적모멘텀이좋아트레이딩바이차원의접근을권고한다. 2014년기준 PER은 SKT 7.2 배 ( 하이닉스지분법제외시 10.3 배 ), KT 10.9 배, LGU 배로 SK텔레콤이가장저평가되어있다. 그림 1> 2014 년 1 월이동통신번호이동시장에서 LGU+ 순증지속중 자료 : 미래창조과학부, 현대증권 그림 2> KT 번호이동신규점유율회복 : SKT, KT, LGU+ 39%, 32%, 29% 로안정화 자료 : 미래창조과학부, 현대증권 2

3 기업별 4Q13 실적특징 SKT 무난한실적, KT 부진, LGU+ 일회성제외시양호, SKBB 공사매출관련이익증가로양호 4Q13 이동통신사실적특징은다음과같다. LTE 가입자증가로 ARPU 는 +2%QoQ 내외로성장할것이다. MVNO 영향으로매출성장률은크지않을전망이나, 비용측면에서영업이익에미치는영향은제한적일것이다. 마케팅비용은신규및기기변경가입자규모에따라기업별로차별이나타날전망이다. 번호이동시장이과열되었음에도불구하고인당획득비용은크게증가하지않았기때문이다. SKT 는해지율하락으로신규및기기변경가입자규모가줄었다. KT 는가입자순증으로마케팅비용은증가할것이다. LGU+ 는해지율이소폭상승해마케팅비용이증가하는모습을보일것이다. 4분기동안 SK텔레콤은 9만명, KT는 3만명을 LGU+ 에게뺏겼다. SKT 는특이사항없이무난한실적을달성할것이다. LGU+ 는성과급지급규모가예상보다커인건비가상승할전망이나, 이를제외하면시장예상에부합할것이다. KT는마케팅비용증가로부진할것이다. SK브로드밴드는계약이완료된홈쇼핑송출수수료수익으로매출은증가했으나그만큼초고속인터넷과 IPTV 가입자를유치하여마케팅비용이증가해이익을상쇄하였다. 그러나, 매우긍정적인점은공사매출이증가해낮아진시장예상을상회하는호실적을기록할것으로전망된다. SK 텔레콤 : 실적특이사항없음 2013 년 4 분기 SK 텔레콤의실적은특이사항없이무난할것으로예상된다. T 끼리요금제가입자비중이증가하고있고 70% 이상이 69 이상요금제로가입하고있다. ARPU 는 +2%QoQ 에약간못미치는성장이예상된다. 해지율이하락해신규및기변가입자규모가축소되고있어인당획득비용이전분기대비증가함에도불구하고마케팅비용은크게늘지않을것으로추정된다. 주파수관련무형자산상각이시작되어 4 분기부터감가비는증가할것이다 년 CAPEX 는연초에제시했던가이던스 2.1 조원보다높게집행한것으로파악된다. 동사는 2014 년상반기까지광대역 LTE 전국망구축을계획하고있다. SK 텔레콤에대해투자의견 BUY 와적정주가 30 만원을유지한다. 그림 3> SKT 4Q13 시장예상을소폭하회하는무난한실적달성할전망 자료 : FnGuide, 현대증권 3

4 그림 4> SKT 분기별실적전망 KT: 마케팅과일회성비용증가로부진할전망 KT 실적에대한기대감은매우낮아져있는상황으로빅베스가얼마가발생할지에대한불확실성이높아가시성이매우낮다. 현재상황에서는오히려 4 분기에일회성비용을최대한떨어내고가야 2014 년실적가시성이높아질수있다는판단이다. 4 분기실적이오히려부진해야향후이익모멘텀측면에서주가에더욱긍정적인영향을미칠수있다는판단이다. 영업측면에서살펴보면, 이동통신에서가입자가순증해매출이증가했다는점은매우긍정적이다. ARPU 는 +2%QoQ 이상성장한것으로파악된다. 인당획득비용은전분기와유사하나신규및기기변경가입자규모확대로마케팅비용은증가할것이다. 주파수 1.8 기가대역의감가는 9 월 15 일부터시작되어상각비는증가할것이다. 유선전화매출은전년동기대비약 1,000 억원감소한것으로보인다. 주요비통신자회사의영업이익기여는약 600 억원수준이될전망이다. 스카이라이프약 200 억원, KT 렌탈 200 억원, KT 샛 100 억원, 비씨카드는비용정산으로이익규모가크지않을전망이다. 일회성동케이블매각이익은약 100 억원이하가될것이다. 매우긍정적인것은유통망경쟁력이강화되었다는점이다. 대리점인센티브제도를변경하였고, 판매점과대리점과의시너지를강화하였다 년 CAPEX 는연초가이던스 3.5 조원보다덜집행된것으로파악된다. 약 3.3 조원수준으로추정된다 년에는 CAPEX 가의미있게줄어들것으로보인다. 그러나, 2014 년에는이동통신경쟁력회복에따른가입자획득으로마케팅비용은증가할것이다. 인력구조조정이나자회사슬림화등의노력이기울여지지않는한 2014 년실적에대한기대감을낮춰야한다는판단이다. KT 에대해투자의견 BUY 를유지하고 2014 년실적하향조정에따라적정주가를 4 만원으로낮춘다. 4

5 그림 5> KT 4Q13 실적가시성매우낮음 자료 : FnGuide, 현대증권 그림 6> KT 분기별실적전망 LGU+: 일회성성과급지급을제외하면시장예상부합 LGU+ 4 분기실적은일회성비용을제외하면시장예상에부합할것이다. 이동통신 ARPU 는 +2.5%QoQ 이상성장할전망이다 년말기준 62 요금제이상가입자가 50% 를차지하고있다. 마케팅비용은신규및기기변경가입자증가로전분기대비소폭증가할것이다. 감가비및매출연동비용, 설비사용료, 수선비, 외주가공비등의비용증가가매출증가분을상쇄할것이다. 통상 4 분기에는관련비용이상승한다는점을감안할때비용증가가특이할만한사항은아니라는판단이다. IPTV 와초고속인터넷순증으로 TPS 성과도양호할것이다. 동사는 2014 년에도무선순증 60 만명이상을목표로하고있으며, ARPU 는 10% 에소폭못미치는수준의성장을예상한다. 동사의이동통신가입자의월평균데이터사용량은약 2.7 기가바이트이다. 평균 2.3 기가바이트대비높은수준으로데이터사용량이증가한다면가장우선요금제상향이일어날가능성이높다. LG 유플러스에대해투자의견을 BUY 로상향하고적정주가 12,400 원을유지한다. 5

6 그림 7> LGU+ 4Q13 실적일회성제외하면시장예상부합 자료 : FnGuide, 현대증권 그림 8> LGU+ 분기별실적전망 SKBB: 낮아진시장예상대비양호할전망 SK 브로드밴드 4Q13 실적은이미낮아진시장예상을상회할것이다. 홈쇼핑과송출수수료계약이완료되어소급분이일시적으로반영됨에도불구하고 IPTV 와초고속인터넷마케팅비용이이를상쇄했다. 그러나, 공사매출등이증가하면서훼손된이익을어느정도회복시켜주는모습을보일것이다. 동사는 2014 년에도여전히가입자순증이목표이다. 관련마케팅및지급수수료증가로이익이크게개선되는모습을보기는어려울전망이나, IPTV 월간 BEP 는상반기에도달할것으로그이후에는가입자순증규모에따라이익규모가달라질것이다 년동사의 IPTV 가입자순증목표는 60 만명이다. 초고속인터넷도 20 만명이상의순증을목표로하고있다. 올해가입자를많이모으면모을수록내년도실적이더욱좋아지는그림으로갈것이기때문에여전히가입자가중요한시점이다. SK 브로드밴드에대해투자의견 BUY 와적정주가 7,400 원을유지한다. 6

7 그림 9> SK 브로드밴드 4Q13 실적낮아진시장예상을상회할것 자료 : FnGuide, 현대증권 그림 10> SK 브로드밴드분기별실적전망 7

8 업종투자의견 Overweight, Top pick 은 SK 텔레콤유지함 업종투자의견 Overweight 유지 통신서비스업종투자의견 Overweight 를유지한다. 데이터사용량증가로요금제상향이예상되기때문이다. 매출성장은지속되어이익모멘텀은살아있다. 그동안에는 LTE 비중확대로매출이성장하였으나, 올해에는데이터사용량증가로 ARPU 는성장할것이다. 올해에는 2 월동계올림픽, 6 월브라질월드컵, 9 월인천아시안게임이예정되어있어스포츠특수효과가발생할전망이다. 주로모바일 TV 시청이늘어날것이다. 이는데이터사용량이증가해요금제를상향할가능성이높다는것을의미한다. 미래창조과학부가발표하는데이터사용량집계에따르면이동통신가입자당월평균 2.3 기가바이트를소모하고있다. LTE 에신규로가입할때, 5~6 기가바이트를제공하는요금제로가입후약 3 개월이지나면요금제를하향하는경향이있었는데, 데이터사용량이증가하게되면이속도가늦어질것이고요금제를낮추는가입자수가줄어들것이다. SK 텔레콤 Top pick 유지 Top pick 은 SK 텔레콤을유지한다. 적정주가 30 만원을유지한다. 투자포인트는 LTE 투자가지속된다면가입자규모가큰사업자가투자효율측면에서가장유리하다는점이다. 기업별로는 SKT 는연초가입자순감으로가입자확보를위한전략이필요한시점이다. 해지율은지속적으로감소하고있어마케팅비용증가우려는크지않으나, 가입자만뺏기지않는다면투자매력이가장높다. KT 는 2014 년 CAPEX 가의미있게줄어들것이다. 지금은신임 CEO 의전략이매우중요한시점으로유선전화매출감소극복전략과적자자회사구조조정이된다면이익모멘텀이매우좋을것이다. KT 에대해투자의견 BUY 와적정주가 4 만원을제시한다. LGU+ 는상반기이익모멘텀이가장좋으나, 2.6 GHz대역투자완료이후감가비가부담되는하반기부터는이익모멘텀이약화될것이다. 만약, 광대역 LTE 투자완료후가입자수용량이확대되어데이터추가제공등요금경쟁력이강화된다면가입자순증이지속할가능성이높다. 감가비증가이상으로매출이성장해준다면이익성장이가능할것이다. LGU+ 에대해투자의견을 BUY 로상향하고적정주가 12,400 원을유지한다. SK 브로드밴드는 2014 년에도가입자순증이목표이나, 전년과다르게수익성도챙길것으로전망된다. 시장상황이전년과유사하다고가정하면 IPTV BEP 는 230 만명이될것이다 년말가입자는 만명으로 4 월경에월별손익분기점에도달할예정이다. 손익분기점도달이후에는가입자순증규모에따라이익규모가달라질것이다. 가입자를많이모은해에는마케팅비용은증가하게되나익년도이익개선폭은커질것이다. SK 브로드밴드에대해투자의견 BUY 와적정주가 7,400 원을유지한다. 8

9 그림 11> 2014 년에도 ARPU 성장은지속될것 그림 12> 각사별 LTE 가입자비중전망 그림 13> 4G 월평균가입자당데이터사용량 2.3 기가바이트 자료 : 미래창조과학부 9

10 SK 텔레콤 (017670) BUY ( 유지 ) 주가 (1/10) 222,000 원유동주식비율 50.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 12.4% 적정주가 300,000 원 60 일평균거래량 178,465 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 238,500 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 406 억원 154,000 원 시가총액 17.9 조원외국인보유비중 48.4% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.1 발행주식수 ( 보통주 ) 80,745,711주 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 25.9% 주요주주 SK 등 25.2% 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 -2.6% -2.6% 5.0% 매출액 ( 십억원 ) 15, , , , ,688.6 상대 0.1% 0.5% -1.2% 영업이익 ( 십억원 ) 2, , , , ,740.2 순이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,316.4 지배기업순이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,339.6 EPS ( 원 ) 22,912 16,525 25,497 30,705 32,981 수정 EPS ( 원 ) 22,912 16,525 25,497 30,705 32,981 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : SK 텔레콤, 현대증권 KT (030200) BUY ( 유지 ) 주가 (1/10) 31,300 원유동주식비율 77.2% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 12.4% 적정주가 40,000 원 ( 종전 47,000 원 ) 60 일평균거래량 1,430,348 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 40,850 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 466 억원 29,950 원 시가총액 8.2 조원외국인보유비중 39.6% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.3 발행주식수 ( 보통주 ) 261,111,808주 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) -0.8% 주요주주 국민연금공단 8.5% 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 4.5% -13.2% -12.6% 매출액 ( 십억원 ) 21, , , , ,000.4 상대 7.5% -10.4% -17.7% 영업이익 ( 십억원 ) 1, , , , ,809.3 순이익 ( 십억원 ) 1, , ,214.2 지배기업순이익 ( 십억원 ) 1, , ,032.1 EPS ( 원 ) 5,947 4,341 1,611 2,862 4,232 수정 EPS ( 원 ) 5,243 4,341 1,611 2,862 4,232 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : KT, 현대증권 10

11 LG 유플러스 (032640) BUY ( 상향 ) 주가 (1/10) 10,700 원유동주식비율 55.1% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 12.4% 적정주가 12,400 원 60 일평균거래량 1,896,885 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 13,750 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 208 억원 7,820 원 시가총액 4.7 조원외국인보유비중 26.9% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.1 발행주식수 ( 보통주 ) 436,611,361주 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 52.9% 주요주주 LG 등 36.1% 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 12.3% -4.0% -13.7% 매출액 ( 십억원 ) 9, , , , ,497.1 상대 15.5% -0.9% -18.8% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) 84.7 (59.6) 지배기업순이익 ( 십억원 ) 84.6 (59.7) EPS ( 원 ) 196 (134) 수정 EPS ( 원 ) PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) 2.2 (1.6) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : LG 유플러스, 현대증권 KOSDAQ SK 브로드밴드 (033630) BUY ( 유지 ) 주가 (1/10) 4,440 원유동주식비율 48.9% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 12.4% 적정주가 7,400 원 60 일평균거래량 619,565 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 5,720 원 산업내투자선호도 60 일평균거래대금 27 억원 4,090 원 시가총액 1.3 조원외국인보유비중 3.9% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.5 발행주식수 ( 보통주 ) 295,959,087주 수정 EPS 성장률 (13~15 CAGR) 47.2% 주요주주 SK텔레콤등 50.7% 결산기말 12/11A 12/12A 12/13F 12/14F 12/15F 주가상승률 1개월 3개월 6개월 ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 절대 7.5% -7.3% -17.0% 매출액 ( 십억원 ) 2, , , , ,806.2 상대 4.9% -3.9% -16.1% 영업이익 ( 십억원 ) 순이익 ( 십억원 ) (14.2) 지배기업순이익 ( 십억원 ) (14.2) EPS ( 원 ) (48) 수정 EPS ( 원 ) (48) PER* ( 배 ) NA PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) (1.3) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : SK 브로드밴드, 현대증권 11

12 SK 텔레콤 : ELW 발행및유동성공급자 (LP). KT: ELW 발행및유동성공급자 (LP). 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제3자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) 등급 : Strong BUY = 4, BUY = 3, Marketperform = 2, Underperform = 1, Blackout/Universe 탈락 = 0 ( 주가 -, 적정주가, 등급 -) 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 12

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