현대모비스, 그룹내완성차수익성악화이후모듈부분수익성저하추세지속 완성차차량부문수익성저하의주된원인은해외차량계열사 ( 공장 / 판매법인 ) 의수익성악화에기인 향후기타시장회복시완성차공장가동률 / 수익성과밀접한관계가있는현대모비스모듈부문역시개선가능 A/S부문수익성개선지속되고있는만큼

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1 현대모비스 - 현대차그룹을선택하는가장안전한방법 [ 투자의견 Buy( 유지 ) / 목표주가 34, 원 ( 유지 )] 1) 완성차기타시장판매회복시모듈부문실적개선기대가능 (A/S 부문실적개선은현재진행형 ) 2) 자율주행 / 친환경차로의진화과정에서그룹내모비스의역할확대기대. 핵심부품매출지속적인성장가능 3) 한편어떤방향으로지배구조변화가일어나더라도현대모비스에긍정적일수있어 현대모비스 P/E Band 현대모비스실적전망및 Valuation 지표 단위 : 십억원, 원, %, 배 ( 천원 ) 자료 : 유안타증권리서치센터 Price(adj.) 6. x 7. x 9. x 1. x 12. x 결산 (12월) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 35,127 36,2 39,261 41,486 43,663 증가율 영업이익 3,141 2,935 3,177 3,413 3,626 영업이익률 지배주주귀속순이익 3,422 3,55 3,319 3,493 3,714 지배주주귀속 EPS 35,158 31,388 34,92 35,885 38,153 EPS증가율 PER PBR EV/EBITDA ROA ROE 자료 : 유안타증권리서치센터 1

2 현대모비스, 그룹내완성차수익성악화이후모듈부분수익성저하추세지속 완성차차량부문수익성저하의주된원인은해외차량계열사 ( 공장 / 판매법인 ) 의수익성악화에기인 향후기타시장회복시완성차공장가동률 / 수익성과밀접한관계가있는현대모비스모듈부문역시개선가능 A/S부문수익성개선지속되고있는만큼모듈부문수익성개선시빠른이익성장기대할수있음 모듈매출액추이, 완성차판매증가로매출액은지속적으로증가했으 나 ( 십억원 ) (%) 9, , , , , 1, 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) 4-1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터 모듈영업이익추이, 수익성악화로이익규모는과거대비줄어든현재 ( 십억원 ) 영업이익 ( 좌 ) (%) 이익률 ( 우 ) 자료 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터 Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q

3 현대모비스해외생산거점, 러시아 / 인도 / 브라질공장모듈생산, 완성차판매증가시수익성개선가능 지역 법인명 생산품 고객사 중국 MBJ 북경모비스 3대핵심모듈및범퍼 북경현대 MJS 강소모비스 3대핵심모듈, 램프 동풍기아 MCJ 창주모비스 3대핵심모듈 현대차공급예정 MCQ 중경모비스 3대핵심모듈 현대차공급예정 MSH 상해모비스 에어백, 시험센터 MWX 무석모비스 MEB PSP CBS 글로벌공급 MTJ 천진모비스 오디오및전장제품 글로벌공급 북미 MAL 모비스앨라바마 샤시및운적석모듈, 범퍼 현대차앨라바파 MAL-GA 모비스조지아 3대핵심모듈 기아차조지아 MNA-OH 북미오하이오 컴플리트샤시모듈 크라이슬러 (Wrangler) MNA-MI 북미미시간 샤시모듈 크라이슬러 (Jeep) 멕시코 MMX 모비스멕시코 3대모듈및핵심부품 기아차멕시코 유럽 MCZ 모비스체코 3대핵심모듈, 램프 현대차체코 MSK 모비스슬로바키아 3대핵심모듈, 범퍼 / CBS 기아차슬로박 MRU 모비스러시아 운전석모듈, 범퍼, 사출 현대차러시아 인도 MIN 모비스인디아 3대핵심모듈, 사출 현대차인도 브라질 MBR 모비스브라질 3대모듈및핵심부품 현대차멕시코 자료 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터 3

4 한편모듈매출로구분되는핵심부품역시지속적으로확대될전망 과거저평가의주된요인은완성차생산실적과크게밀접한순수모듈부분의높은매출비중과핵심부품의낮은성장실제로일본 Denso 와비교하면핵심부품에대한매출비중낮음 그러나그룹완성차업체의친환경모델다변화 / ADAS 장착확대로핵심부품고속성장기대할수있는구간 진입 현대모비스부문별매출비중 Denso 제품별매출비중 향후자회사 [HL 그린파워 ] 계열사 [ 현대오트론등 ] 협력사 [S&T 모티브등 ] 와함께빠르게성장할핵심부품사업 1.4% 1.4% 16.2% 순수모듈 8.2% 6.8% 35.8% Powertrain Control Thermal Information & Safety 31.4% 52.4% 핵심부품 A/S 15.2% Electronic Small Motors Other Automotive 31.2% Others 자료 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터 자료 : DENSO, 유안타증권리서치센터 4

5 실제로소폭정체된것으로보였던핵심부품관련매출은올해빠르게증가하고있음 여전히한국공장생산비중이높은만큼 3분기핵심부품성장률은시장기대치를하회했으나완성차국내공장가동률이크게증가하는 4분기에는 1/2분의모습을회복할수있을전망 내년체코신규램프공장이가동되고, 완성차친환경모델확대가지속됨은물론, 현재는고급차량장착률이높은 ADAS기능이대중모델에도적용되고있음에따라 217년에는더높은성장률기대해도좋다고판단 핵심부품부문매출액추이 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) YoY( 우 ) (%) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, - 9,54 9,493 1,323 1,893 11,912 13,12 13,926 '12 '13 '14 '15 '16(E) '17(E) '18(E) 주 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터 핵심부품부문분기별 YoY 성장률추이 (%) Q12 4Q12 3Q13 2Q14 1Q15 4Q15 3Q16-2 완성차국내공장 -4 출고둔화 주 : 현대모비스, 유안타증권리서치센터

6 HL 그린파워 [ 친환경차배터리팩 ] 분기별매출액추이 HL 그린파워고객별매출비중 [215 년기준 ] ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) 니로 / 아이오닉출시 (%) 6 YoY( 우 ) Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 4.8% 95.1%.% 현대모비스 현대차 LG 화학 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 현대오트론 [ 차량용비메모리반도체및제어시스템개발 ] 매출액추이 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 현대오트론고객별매출비중 [215 년기준 ] ( 십억원 ) % 2.% 5 1.% 현대모비스 4 현대차 % 현대케피코기타 1 '12 '13 '14 '15 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 6

7 현대차그룹내비상장친환경 / 전장부품사정리, HL 그린파워현대오트론주목해야한다고판단 단위 : 십억원, %, %P 실적 (215년기준 ) 주요고객 지배구조 생산제품 매출액 영업이익 순이익 매출비중 모비스 51% 모비스 HL그린파워 BPA(Battery Pack Assembly ) LG화학 49% 95.1% 현대차 6% 모비스 현대오트론 차량용비메모리반도체 / 전자제어시스템개발 기아차 / 모비스 2% 78.2% 현대케피코 현대차 1% 1, 완성차 / 위아 66.3% 파워트레인제어시스템 / 친환경차제어시스템 / 바디제어시스템등 자료 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 / 주 : 주요고객매출비중은전체매출중특수관계자매출비중 현대 / 기아차친환경차출시계획, 216 년 12 개차종에서 22 년 42 개차종으로늘어날전망 현대차 기아차 (E) HEV Sonata / Grandeur / Ionic 1 Models PHEV Sonata 8 Models EV Ionic 8 Models FCEV Tucson FCEV 2 Models Total 6 Models 28 Models HEV K5, K7, NIRO 5 Models PHEV K5 4 Models EV Soul, Ray 4 Models FCEV - 1 Models Total 6 Models 14 Models 자료 : 현대차, 기아차, 유안타증권리서치센터 7

8 과거저평가의요인중하나는지배구조측면에서의불리함 [ 글로비스 Long / 모비스 Short] 그러나현대모비스의주주환원정책은현대차 / 기아차와같은방향성을유지하고있음 지배구조개편에대한다양한시나리오제시되는가운데그어떤변화도현대모비스에긍정적일수있어 [ 기존에제시됐던글로비스와모비스합병방법은삼성물산 / 제일모직합병이후어려워졌다고판단 ] 현대차그룹 3 사, 주주환원 ( 배당 + 자사주매입 ) / EBITDA 추이 현대차그룹 3 사, 주주환원 ( 배당 + 자사주매입 ) / 지배주주순익추이 (%, 주주환원 /EBITDA) 현대차 (%, 주주환원 / 지배주주순익 ) 현대차 3 기아차 3 기아차 25 모비스 25 모비스 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 주 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 8

9 현대차그룹 3 사주주환원및실적추이, 현대모비스현대차 / 기아차와같은방향성 단위 : 십억원, %, %P 현대차 기아차 모비스 '8 '9 '1 '11 '12 '13 '14 '15 배당지급 ,8 자사주매입 주주환원 ,395 EBITDA 6,515 9,23 13,1 1,41 1,965 1,867 1,1 9,152 지배주주순익 858 2,973 5,441 7,656 8,567 8,542 7,347 6,417 주주환원 /EBITDA 주주환원 / 지배주주 배당지급 자사주매입 주주환원 EBITDA 1,43 2,158 3,92 4,516 4,586 4,378 3,91 3,777 지배주주순익 ,641 3,416 3,865 3,817 2,994 2,631 주주환원 /EBITDA 주주환원 / 지배주주 배당지급 자사주매입 주주환원 EBITDA 1,461 2,89 2,8 3,28 3,365 3,486 3,568 3,476 지배주주순익 1,47 1,567 2,54 3,23 3,559 3,422 3,422 3,55 주주환원 /EBITDA 주주환원 / 지배주주 자료 : 전자공시, 유안타증권리서치센터 / 주 : 주요고객매출비중은전체매출중특수관계자매출비중 9

10 현대모비스투자의견 Buy, 목표주가 34, 원유지 A/S 부품의실적안정성, 핵심부품의성장성을고려하기위해부문별로독립적인 multiple 적용 현대모비스 Valutaion EPS(17E) - [A] 35,885원 217년예상 EPS 적용 P/E(17E) - [B] 9.43x 적용 P/E(17E) 산출과정참고 [A]x[B] 338,441 원 - 목표주가 34, 원 목표주가유지 주 : 유안타증권리서치센터 현대모비스적용 P/E(17E) 산출 매출비중 적용 P/E (17E) [A]X[B] 비고 [A] [B] 순수모듈 51.3% 6.5x 3.4x 적용 P/E(17E): 현대차 (6,x)/ 기아차 (7.x) 적용 P/E(17E) 의평균치 핵심부품 32.5% 13.x 4.1x 적용 P/E(17E): 자동차부품섹터내적용하고있는 P/E(17E) A/S 16.2% 12.x 1.9x 적용 P/E(17E): 유통비즈니스평균 P/E 1.x~12.x 의상단 현대모비스적용 P/E(17E) 9.43x 주 : 유안타증권리서치센터 1

11 현대모비스부문별실적전망 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(E) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (E) 217(E) Amount 매출액 순수모듈 4,838 5,261 4,533 6,18 4,839 5,644 4,814 6,445 18,822 2,74 21,742 ( 십억원, %) 핵심부품 2,839 2,946 2,64 3,523 3,49 3,229 2,892 3,842 1,893 11,912 13,12 모듈합계 7,677 8,27 7,137 9,632 7,888 8,873 7,76 1,287 29,716 32,653 34,754 부품판매 1,663 1,647 1,641 1,658 1,687 1,667 1,676 1,71 6,34 6,68 6,732 합계 9,34 9,854 8,778 11,289 9,575 1,54 9,382 11,989 36,2 39,261 41,486 영업이익 모듈 ,597 1,7 1,896 부품판매 ,338 1,477 1,518 합계 ,38 2,935 3,177 3,413 영업이익률 모듈 부품판매 합계 성장률 매출액 순수모듈 (%, %p) 핵심부품 모듈합계 부품판매 합계 영업이익 모듈 부품판매 합계 영업이익률 모듈 부품판매 합계 주 : 유안타증권리서치센터 11

12 현대모비스분기별실적전망 단위 : 십억원, %, %p 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16(E) 1Q17(E) 2Q17(E) 3Q17(E) 4Q17(E) (E) 217(E) 매출액 9,34 9,854 8,778 11,289 9,575 1,54 9,382 11,989 36,2 39,261 41,486 매출원가 8,42 8,47 7,458 9,69 8,244 9,79 7,949 1,247 3,872 33,658 35,52 판관비 ,213 2,425 2,553 영업이익 ,38 2,934 3,177 3,413 지분법손익 ,257 1,26 1,263 기타손익 세전이익 1,11 1, ,31 1,58 1,191 1,19 1,382 4,213 4,523 4,74 당기순이익 ,23 3,4 3,326 3,5 지배순이익 ,22 3,55 3,319 3,493 영업이익률 지배순익률 주 : 유안타증권리서치센터 12