Contents 3 I. Investment Summary 시나리오별수요, 공급추정을통한수혜종목점검 공급부족지속 장비업체실적안정성증가 장비주멀티플재평가필요 11 II. 수요 : 중소형 OLED시장성장을이끄는스마트폰 OLED 스마트폰수요 16년 3.1억대 2년 8.6억대

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1 217 년 6 월 28 일 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 비중확대 ( 유지 ) 22 년까지 Flexible OLED 공급부족이예상된다면? 공급과잉에대한우려는기우. 공급부족이예상된다 시장일각에서 Flexible OLED 공급과잉가능성이제기되고있다. 삼성디스플레이는 [ 테크 ] 윤영식 연구원 youngsik.yoon@shinhan.com 소현철 선임연구위원 johnsoh@shinhan.com 최도연 연구위원 doyeon@shinhan.com A3(12K/ 월 ) 규모의 A4 투자를이르면연말 ~18년부터투자를계획하고있다. 공급과잉우려에도불구하고증설을준비하는이유는무엇일까? A4 투자배경은 1) 수요확장확신에기반한공급부족을고려한투자이자, 2) 후발업체와의기술격차에대한자신감이다. 계획대로패널업체들의증설을계산해보면 19년부터공급과잉가능성이존재한다. 하지만, 2년까지폴더블스마트폰 1억대수요를가정시중화권업체들이대량양산에성공하더라도공급부족이예상된다. 양산에실패할경우부족한만큼추가적인증설이필요하게된다. 쉽게말해서삼성의 A4( 가칭 ) 투자이후에도 OLED 증설은지속되야한다. [ 스몰캡 ] 조현목 수석연구원 id922@shinhan.com 오강호 연구원 snowkh@shinhan.com 한경래 연구원 krhan@shinhan.com 공급부족이지속된다면장비주적정멀티플 14배로상향가능? 장비업체의적정 PER은 1배에형성되있다. 과거대규모투자이후장비발주급감의경험이투영된멀티플이다. 공급부족 에근거하여투자가계속되야한다는확신이반영된다면기존의패러다임과다른새로운영역에서평가받아야한다. 1) 과거 1~11 년사이클평균 PER 13.9 배, 2) 해외업체평균 14~2 배를감안할때재평가가필요한시점이다. 장비주는여전히좋고, 소재는지금부터좋다 Re-Rating 의모멘텀은공급측면에서삼성 A4( 가칭 ) 의투자계획구체화, 수요측면에 서폴더블스마트폰출시일정에관한공개시점으로판단한다. OLED 관련종목에대한 투자심리가소강상태에있는현시점이오히려비중확대를고려해둘시점이다. Top Picks 종목명 AP 시스템 ** (26552) 투자의견 현재주가 ( 원 ) 목표주가 ( 원 ) 상승여력 (%) 매수 53, 74, 39.6 중소형 OLED 수요, 공급추이및전망 ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 6 수요 ( 폴더블감안 X) 수요 ( 폴더블 7,만대 ) 45 수요 ( 폴더블 1억대 ) 폴더블미반영시 19 년공급과잉발생하지만, 1 억대폴더블수요감안시공급과잉우려는시기상조 중화권 테라세미콘 ** (1231) 매수 34,2 45, LG 덕산네오룩스 * (21342) 매수 29,9 35, 삼성 실리콘웍스 * (1832) 매수 35,4 41, 15.8 주 : 1) 현재주가는 6 월 27 일종가기준 2) ** 는최선호주, * 는차선호주 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 파란선은수요, 누적그래프는업체별공급을의미 리서치센터

2 Contents 3 I. Investment Summary 시나리오별수요, 공급추정을통한수혜종목점검 공급부족지속 장비업체실적안정성증가 장비주멀티플재평가필요 11 II. 수요 : 중소형 OLED시장성장을이끄는스마트폰 OLED 스마트폰수요 16년 3.1억대 2년 8.6억대로연평균 29% 성장전망시장의새로운변화가될수있는폴더블스마트폰늦어도 219년에는양산용폴더블스마트폰출시를예상 ` 13 III. 공급 : 공급과잉가능성? 마지막퍼즐조각은폴더블시장에서 219년 Flexible OLED 공급과잉에대한우려늘어나는중폴더블스마트폰수요감안시 22년까지공급부족지속전망수주절벽에대한고민 X 공급부족에기반하여증설지속필요성 2 IV. 투자전략 1. Valuation: 장비주멀티플에대한재평가가필요한시점 - 공급부족 을기반으로실적안정성담보될경우장비주멀티플재평가필요 - 국내업체평균 PER(1 배 ) 는과거사이클 13.9 배, 해외업체 14~2 체대비저평가 2. 투자전략 : 장비는여전히좋고소재는이제부터시작이다 3 V. Appendix: Flexible OLED 제조공정정리 33 VI. Company analysis AP시스템 (26552) - 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 74, 원 ( 상향 ) 테라세미콘 (1231) - 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 45, 원 ( 상향 ) 실리콘웍스 (1832) - 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 41, 원 ( 상향 ) 덕산네오룩스 (21342) - 매수 ( 신규 ), 목표주가 : 35, 원 ( 신규 ) 에스에프에이 (5619) - 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 54, 원 ( 상향 ) 비아트론 (141) - 매수 ( 유지 ), 목표주가 : 3, 원 ( 상향 ) 로체시스템즈 (7128) - Not Rated 참엔지니어링 (931) - Not Rated 영우디에스피 (14354) - Not Rated SKC코오롱PI(17892) - Not Rated 이엘피 (6376) - Not Rated 에프엔에스테크 (835) - Not Rated 파인텍 (13176) - Not Rated 브이원텍 (25163) 상장예정

3 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 I. Investment Summary 시나리오별수요, 공급추정을통해시장변화에따른수혜점검 1) 장비주적정 Valuation, 2) 추가상승에대한고민 수급논리를통해투자지속가능성고민 본리포트의목적은시장의고민과우려사항들을 1) 시나리오별수요, 공급추정을통해짚어보고, 2) Bottom-up 분석을통해시장변화에따른수혜종목을점검해보고자한다. OLED 업황과관련하여시장에서제기되고있는고민들은 1) 수많은패널업체들의투자현실화여부, 2) 현실화되지않았을경우의수주절벽가능성, 3) 현실화됐을경우의중소형 OLED 패널의공급과잉가능성, 4) 장비주들의 Valuation 등이있다. 결국 OLED 장비업체들의적정 Valuation 과주가추가상승에대한고민은전방산업의수급에기반하여적정규모의투자진행여부, 투자가지속가능여부에서실마리를찾아볼수있다고생각한다. 시나리오별글로벌생산능력추정과함께늘어나는중소형 OLED 수요를위해현실적으로필요한생산능력을수치화를통해풀어봤다. 수요와공급모두과도하게긍정적인추정보다는최대한현실적인전망치를반영했다. 아이폰의 OLED 채택소식에서촉발된 OLED 장비 / 소재들의 1 차랠리가 15 년말부터 16 년중순까지이뤄졌다. 이과정에서투자자들의 OLED 산업과 Supply Chain 에대한이해도함께높아졌지만산업전반에걸친우려와노이즈도점증되는양상을보이고있다. YTD 주가수익률 - 글로벌장비업체평균 52.3% - 국내장비업체평균 7.7% 투자사이클에대한견해차가수익률차이에녹아있음 16 년삼성디스플레이, 17 년 LG 디스플레이, 중화권업체들의중소형 OLED 투자가진행되며장비 / 소재업체들의수혜가분명한상황임에도주가는박스권내에서지지부진한흐름을보이고있다. 흥미로운사실은글로벌장비업체들의 YTD 주가수익률은평균 52.3% 상승을보인데반해국내장비업체들의수익률은평균 7.7% 에불과하다는사실이다. 과거의통상적인투자사이클은대규모 CAPEX 공급초과 CAPEX 감소 수주절벽으로이어져왔기때문에 CAPEX 감소가예상되는시점에서시장참여자들은매도타이밍을고려해왔다. 하지만, 대규모 CAPEX 이후에도 공급초과 가아닌 공급부족 이지속되는상황이라면어떨까? 해외장비업체나국내장비업체모두글로벌 OLED 투자에따른수혜가가능한상황에서 Big Cycle 지속여부에대한견해차이가국내외수익률의차이에녹아있다고생각한다. OLED 관련된사업만하면주가상승을보였던 15 년말 ~16 년중순의 1 차랠리때와는달리주고객사에따른수혜의폭, 업체의강점과리스크요인등을감안하여선별적인접근이필요하다는판단이다. 수혜폭이높은대장주격의대표전공정업체들의상승이후, 상대적으로덜알려져있는후공정업체나신규상장업체중 Valuation 매력이있는업체들의키맞추기장세가전망된다. 이런장세에서수혜가높은종목을본리포트를통해서찾아보고자한다. 주요 OLED 장비업체들의실적및시가총액추이 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 8, 17x 매출액합산 ( 우축 ) 6, 시가총액합산 ( 좌축 ) 14x 6, 4, 11x 1x 9x 4,5 3, 2, 1, F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 에스에프에이, 테라세미콘, AP 시스템, 케이씨텍, 원익 IPS, 이오테크닉스, 케이씨텍의실적및시가총액을합산 3

4 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 공급부족지속 장비업체실적안정성증가 멀티플재평가필요 평균 PER 9~11 배에 머물러있는장비주 Multiple 21~11 년삼성디스플레이의 5.5 세대중소형 OLED 투자에따른수혜기대감으로관련 Supply Chain 업체들의주가상승이진행됐다. 하지만, 당시기대했던중소형 OLED 투자속도와 OLED TV 대중화기대감에반해실제투자규모는시장의기대에충족하지못하며 15 년까지관련업체들의주가와실적은횡보를거듭해야했다. 기대감으로만존재했던 OLED 투자에대한모멘텀은 15 년말애플아이폰의 OLED 탑재를위한삼성디스플레이의 A3 135K/ 월규모투자가현실화되며관련장비 / 소재업체들의주가는 Re-Rating 된바있다. 시장에서장비업체들의적정 Valuation 으로판단하는 PER 9~11 배는과거대규모 CAPEX 산업공급초과 CAPEX 감소사이클에대한경험으로일반제조업체와달리실적이지속되기힘들다는점이투영되어있다. 이상황에서중소형 OLED 투자사이클을이끌어왔던삼성의절대투자규모감소와기대했던중화권업체들의투자는예상보다규모도적고지연되다보니장비주의주가와 Valuation 모두박스권에머물러있다. 여기에 2~3 년내 Flexible OLED 공급초과가능성까지대두되면서 OLED 관련업체들에대한투자심리는소강상태에있다. 삼성의 A4( 가칭 ) 투자배경? 1) 수요에대한확신 2) 후발업체와의기술력격차에대한자신감 글로벌공급능력의 9% 를보유한삼성디스플레이는최근언론을통해 16 년 15K/ 월, 17 년 45K/ 월규모투자에이어 16 년 15K/ 월규모에상응하는 A4( 가칭 ) 투자를검토중이라고보도되고있다. LG 디스플레이, 중화권업체들의공격적인투자로 Flexible OLED 공급과잉우려가능성이존재함에도불구하고유일한 Flexible OLED 양산업체로서독점적인수혜를누리고있는삼성이투자를검토하는배경은무엇일까? 수요에대한확신, 그리고후발업체들과의확고한기술력격차에기반한자신감이근저에깔려있다고생각한다. 스마트폰선두업체들이 OLED 를도입하려는이유에는성능적인장점도있겠지만, 폴더블, 롤러블과같은새로운 Form Factor( 제품형태 ) 제품의구현이가능하다는점이다. 업체간차별화요소가미미해진스마트폰시장에서폴더블스마트폰이출시된다면스마트폰업체입장에서는판가상승을통한매출극대화와제품차별화를통한경쟁사수요잠식을노려볼수있다. 공급과잉 가능성? NO 2 년까지공급부족전망 시장에서예상하는수요와투자계획에따른공급상황을추정해볼경우 19 년부터공급과잉의가능성이존재한다. 하지만, 늦어도 19 년폴더블스마트폰출시이후 2 년 1 억대의폴더블스마트폰만감안하더라도 공급과잉 이아닌 공급부족 이전망된다. 공격적으로 1) 투자를진행중인중화권업체들이양산능력을확보하는상황이오더라도 2 년까지공급부족이고, 2) 중화권업체들이양산능력을갖추지못하게되면부족한공급능력을채우기위한추가증설이필요한상황이다. 수주절벽을고민할때가아니라삼성의 A4( 가칭 ) 투자가이후에도추가증설가능성도열려있다면관련장비 / 소재업체들은어떻게보는게맞을까? 삼성 A2 투자당시장비업체들의실적및 PER 추이 ( 십억원 ) 영업이익합산 ( 우축 ) ( 십억원 ) 8, 시가총액합산 ( 좌축 ) 17x 평균 PER 9~11배 8 6, 4, 평균 PER 13.9 배고점 PER 15~2 배 14x 11x 1x 9x 6 4 중소형 OLED 수요, 공급추이및전망 ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 6 수요 ( 폴더블감안 X) 5 수요 ( 폴더블 7, 만대 ) 수요 ( 폴더블 1억대 ) 년폴더블수요 1 억대감안시공급부족발생 중화권 LG 2, 삼성 F 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 에스에프에이, 테라세미콘, AP 시스템, 케이씨텍, 원익 IPS, 이오테크닉스의실적및시가총액을합산 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정주 : 파란선은수요, 누적그래프틑업체별공급을의미 4

5 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 장비주는여전히좋고소재주는이제부터시작이다 과거경험했던 Cycle 논리 X 공급부족지속으로투자가지속될수밖에없다면새로운패러다임에서평가필요 1) 1~11 년평균 PER 13.9배, 고점 15~2배 2) 해외업체평균 14~2배 Flexible OLED 투자사이클수혜폭높은국내업체의과도한할인이유없음 장비주투자에있어가장어려운점은장비업체마다전방패널사별수주가능성에대해따져보고트래킹해야하는점이다. 하지만, 단순히매분기마다투자실현가능성에대한작은범위에서의고민이아니라산업전반의공급부족에근거하여투자가지속될수밖에없는확신이늘어난다면기존에장비주들에가지고있던패러다임과는새로운영역에서평가받아야한다. 많은투자자들은대규모 CAPEX 공급과잉 CAPEX 감소와같은과거에경험했던사이클에기반하여장비업체에대한접근이이뤄지고있다. 하지만, 현재로서계획되고있는투자가모두현실화되더라도공급부족지속으로추가적인증설이필요한상황이다. 2 년까지공급이수요에못미치는글로벌중소형 OLED Big Cycle 로실적지속성에대한확신이늘어난다면 PER 1 배수준에머물러있는국내장비업체들의멀티플은재평가받아야한다. 또한, 과거사이클대비투자의규모와지속성, 중소형 OLED Supply Chain 내국내장비업체들의시장지배력강화를감안할때 1) 과거 21~211 년사이클당시평균 PER 13.9 배, 고점 15~2 배, 2) 해외장비업체평균 PER 14~2 배대비해도저평가가과도하다. 장비업체들의실적은발주가이뤄진후후행적으로반영되고, 부품 / 소재업체들은설비들이셋업되고양산이시작되는시점부터늘어나기시작한다. 따라서, 주식측면에서장비주투자는장비발주예상시점, 소재주투자는양산되는시기에선행되어이뤄진다. Flexible OLED 공급부족에기반한삼성, LG, 중화권업체들의증설지속으로장비주들은여전히좋고, 삼성의 Flexible OLED 라인가동본격화및고객다변화로본격적으로실적개선이예상되는소재업체들에주목해야한다. Flexible OLED Big Cycle 속에서대부분의장비 / 소재업체의수혜가기대된다. 하지만, 업체마다수혜폭이상이한점을감안해아래와같은투자포인트에주목할필요가있다. 1) 중소형 OLED 양산이검증된삼성디스플레이납품이력을선호하는중국향수혜가능업체 2) 상대적으로불명확하던 LG 디스플레이의 Supply Chain 내밸류에이션매력이존재하는업체 3) OLED 핵심전공정업체들의주가상승이후주가키맞추기가예상되는상황에서상대적으로덜알려져있는후공정업체, 신규상장업체중 Valuation 매력이있는업체 4) 삼성, LG 의중소형 OLED 라인가동및고객사다변화로실적개선예상되는소재업체 주요국내 OLED Supply Chain Valuation 시가총액 PER (x) EPS 증가율 (%) PBR (x) ROE (%) 영업이익증가율 (%) 영업이익률 (%) ( 십억원 ) 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F A2481 원익IPS 1, A5619 에스에프에이 A2946 케이씨텍 A26552 AP시스템 A3693 주성엔지니어링 A1832 실리콘웍스 (37.8) (36.6) A16158 필옵틱스 A1231 테라세미콘 A141 비아트론 A491 아이씨디 A6879 DMS (3.6) A7128 로체시스템즈 A931 참엔지니어링 A6376 이엘피 A7995 인베니아 A14354 영우디에스피 A835 에프엔에스테크 A7981 디이엔티 흑전 흑전 A13176 파인텍 흑전 흑전 자료 : QuantiiWise, 신한금융투자 / 주 : 음영처리한업체는당사의최선호주, 차선호주, 관심종목. 자료작성기업들은당사추정치, 그외기업들은 QuantiWise 컨센서스 5

6 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 최선호주 - AP시스템 (26552) - 테라세미콘 (1231) 차선호주 - 덕산네오룩스 (21342) - 실리콘웍스 (1832) 관심종목 - 로체시스템즈 (7128) - 참엔지니어링 (931) Re-Rating 이트리거될수있는모멘텀은 1) 공급측면에서삼성 A4 의투자규모및계획가시화, 2) 수요측면에서폴더블스마트폰출시와관련한세부계획공개시점으로판단한다. OLED 관련업체들의투자심리가소강상태에있는현시점이오히려비중확대를고려할때다. 최선호주로 AP 시스템 (26552, TP: 74, 원 ) 과테라세미콘 (1231, TP: 45, 원 ), 차선호주로덕산네오룩스 (21342), 실리콘웍스 (1832), 관심종목으로로체시스템즈 (7128), 참엔지니어링 (931) 을제시한다. AP 시스템 (26552) 은 LLO 시장경쟁심화와하반기실적모멘텀악화우려로고점대비 15.3% 하락했다. 하지만, ELA 장비시장내굳건한입지를보유하고있고신규장비포트폴리오도여느업체대비탄탄하다. OLED 전공정장비시장내 Canon Tokki 를제외하고 AP 시스템만큼삼성과중화권투자의독점적인수혜가가능한업체는없다. 22 년까지중소형 OLED 투자 Big Cycle 속에서하반기모멘텀악화로동사의모멘텀둔화를논하기에는너무나도이르다. OLED 장비 / 소재업체 Top Pick 및관심종목요약 테라세미콘 (1231) 은지난 4/4 일디스플레이최선호주로제시한이후 31% 상승후횡보구간에접어들었다. 17 년실적정점에대한우려와상고하저의실적흐름에따른모멘텀부재가주가부진의주이유다. 상반기대비하반기실적이둔화되는점은사실이다. 하지만, 빠르면 17 년말부터주고객사의 A4( 가칭 ) 투자가 15K/ 월이상규모로진행될수있는점을감안하면잠시쉬어가는구간으로보는게맞다. Flexible OLED Big Cycle 의선두에있는삼성의 PI Curing 독점공급업체가경쟁사대비프리미엄디스카운트를받을이유는없다. 덕산네오룩스 (21342) 은삼성의양산라인본격적인가동증가와중장기적으로중화권패널업체향양산라인용소재납품기대감을감안시향후실적의우상향이예상된다. 실리콘웍스 (1832) 은 LG 디스플레이향 OLED 용 Driver IC 제조업체다. 올해까지연간연구개발비및인력증가로이익개선폭은제한적이지만, 향후 1) LG 디스플레이및 BOE, CSOT 향 OLED 용 Driver IC 공급수혜가가능하고, 2) LG 그룹내전략적방향을함께하는업체이다. 신규상장업체및상대적으로시장에덜알려져있는업체가운데기술경쟁력을보유하고있고 Valuation 모멘텀이있어향후 OLED Big Cycle 로인한수혜가능성이높은업체로로체시스템즈 (7128), 참엔지니어링 (931) 을관심종목으로추천한다. ( 십억원, 배, %) 종목명년도매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA 최선호주 AP시스템 목표주가 74, 216 (26552) 시가총액 F 매수 상승여력 F 1, 테라세미콘 목표주가 45, (1231) 시가총액 F 매수 상승여력 F 차선호주 덕산네오룩스 목표주가 35, (21342) 시가총액 F 매수 상승여력 F 실리콘웍스 목표주가 41, (9.4) (1832) 시가총액 F (36.6) 32 (37.8) 매수 상승여력 F 관심종목 로체시스템즈 시가총액 (7128) 217F N/R 218F 자료 : 신한금융투자정리 참엔지니어링 시가총액 (6.1) 흑전 (931) 217F N/R 218F

7 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 패널업체들의중소형 OLED 투자계획정리 업체명 16 년 17 년 18 년 총발주세대라인비고총발주세대라인비고총발주세대라인비고 SDC 12K 6G A3 15K (Flex) 45K 6G L7-1 전환 3K (Flex) 9K+@ 6G A4 6K (Flex) 5.5G A2-E 15K (Rig) 6G A3 15K (Flex) LGD 15K 6G E5 7.5K (Rig/Flex) 3K 6G E5 15K (Rig/Flex) 45K 6G E6 15K (Flex) 7.5K (Flex) E6 15K (Flex) 6G P1 3K (Flex) BOE 16K 6G B7 16K (Flex) 32K 6G B7 32K (Rig/Flex) 32K 6G B11 32K (Flex) CSOT K 6G T4 15K (Rig/Flex) 3K 6G T4 3K (Rig/Flex) EDO K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) Tianma 15K 6G Wuhan 15K (Flex) 15K 6G Wuhan 15K (Rig/Flex) Truly K 4.5G Huizhoi B 15K (Rig/Flex) Visionox 15K 5.5G Kunshan 15K (Rig/Flex) 3K 6G Gu'an 3K (Rig/Flex) 15K 6G Gu'an 15K (Rig/Flex) JDI 15K 6G Hakusan 15K (Rig/Flex) Foxconn(Sharp) K 4.5G Sakai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Sakai 15K (Rig/Flex) AUO K 6G Kunshan 15K (Rig/Flex) Royole 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) MANGE 15K 6G Ningbo 15K (Flex) 181K 212K 317K+@ 삼성 + LG 135K 75K 135K 해외업체 46K 137K 182K 자료 : IHS, 신한금융투자추정주 : K 는천장, G 는세대, Rig 는 Rigid( 평면 ) 을 Flex 는 Flexible 을의미 7

8 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 Flexible OLED 주요공정별장비및소재공급업체정리 ( 파란음영은 Flexible OLED 공정내핵심공정을의미 ) 주요공정세부공정장비 / 소재납품처별장비업체 15K 당투자액리드타임 삼성 LG 중국및기타업체 ( 십억원 ) 1. PI 코팅 / Curing PI Curing 테라세미콘비아트론테라세미콘, 비아트론 2~3 5~6 개월 2. LTPS or Oxide 결정화열처리테라세미콘, 비아트론비아트론, Koyo 테라세미콘, 비아트론 1 5~6 개월 YAC( 비 ), Koyo ELA AP 시스템 JSW AP 시스템, JSW 6 9 개월 3. TFT 공정세정 (Cleaning) Wet / Dry 세메스 ( 비 ), 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크 증착 (Depo.) PECVD AKT, 원익 IPS AKT( 미 ) AKT, 원익 IPS 주성엔지니어링주성엔지니어링, Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코 AMAT, Ulvac 아바코, 이루자 ( 비 ) 노광 (Exposure) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS, STI DNS( 비 ), 카시야마 ( 비 ), 케이씨텍 ( 한 ) 식각 (Etching) Dry Etcher 아이씨디, 원익 IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL 원익 IPS Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인 박리 ( 소재 ) 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크 특수가스 ( 소재 ) 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 4. OLED 증착증착 (Deposition) Evaporator Canon Tokki 5. OLED 봉지봉지 (Encap) AMAT, Kateeva 개발중 - 원익 IPS, AP 시스템테스 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 YAS, Canon Tokki, 선익시스템 주성엔지니어링, AMAT 6. Laser Lift Off LLO AP 시스템, 필옵틱스이오테크닉스 7. 전공정물류물류 에스에프에이, 신성이엔지 Daifuku, 아이씨디 ( 증착 ) 아바코 ( 증착 ) 효성, SK머티, Air Product 원익머티리얼즈 Canon Tokki,, Ulvac, 에스에프에이, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아 AMAT, Kateeva, 주성엔지개발중 원익IPS, 테스 AP시스템, AP시스템, 이오테크닉스필옵틱스에스에프에이, 신성이엔지 Daifuku 7. 후공정라미네이션톱텍, AP 시스템톱텍, AP 시스템 커팅장비필옵틱스, 이오테크닉스이오테크닉스이오테크닉스, 필옵틱스 본딩제이스텍, 파인텍 ( 세광테크 ) 제이스텍, 파인텍 ( 세광테크 ) 검사 HB 테크놀러지, 케이맥영우디에스피, 에스엔유참엔지니어링, 이엘피 8. OLED 소재 HIL/HTL 덕산네오룩스, 두산전자이데미쓰고산, Merck HB테크놀러지, 케이맥영우디에스피, 에스엔유참엔지니어링덕산네오룩스, 두산전자이데미쓰고산, Merck Red Host 덕산네오룩스, 다우켐다우켐, LG 화학덕산네오, 다우켐, LG 화학 Green Dopant UDC UDC UDC Host P 삼성 SDI, UDC, NSSC F 두산전자 ( 비 ) P Merck, 희성금속 ( 비 ) F - 이데미쓰고산, 희성금속 Merch, 희성금속, SDI UDC, NSSC, 이데미쓰고삼 Dopant UDC UDC, 다우케미칼 UDC, 다우케미칼 Blue Host 이데미쓰고산, 이데미쓰고산이데미쓰고삼 ETL/EIL Fine Metal Mask Dopant SFC( 일 ) 이데미쓰고산 SFC, 이데미쓰고산 두산전자, 다우켐, Tosoh Dai Nippon Printing 개발중 - AP 시스템, 필옵틱스, 이데미쓰고산, 희성금속 ( 비 ) LG 화학 Toppan Printing 자료 : 신한금융투자주 : 삼성, LG 향납품업체정리는주력공급업체기준으로정리. 투자액은 6 세대 15K/ 월기준. ( 비 ) 는비상장, ( 일 ) 은일본업체를의미 두산전자, 다우켐, Tosoh 디에미쓰고산, 희성, LG화학 Dai Nippon Printing Toppan Printing 유기물증착 1~12" Excimer - 2~25 DPSS - 7~8 1~18 개월 6~7 개월 6 개월 8

9 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 주요 OLED 장비업체 Valuation 컨센서스비교 회사명시가총액 217F 218F ( 십억원, 배, x) PER PBR EV/EBITDA ROE PER PBR EV/EBITDA ROE 열처리 이오테크닉스 1, ELA/LLO AP시스템 테라세미콘 비아트론 YAC( 비상장 ) Koyo( 비상장 ) TFT 세정 Wet/Dry 케이씨텍 디엠에스 에스티아이 세메스 ( 비상장 ) 증착 PECVD Applied Materials 52, 원익IPS 1, 주성엔지니어링 Sputter Applied Materials 52, Ulvac 2, 아바코 이루자 ( 비 ) 식각 Tokyo Electron(TEL) 27, 케이씨텍 아이씨디 디엠에스 에스티아이 인베니아 OLED 유기물 Canon Tokki 53, 증착 Ulvac 2, 에스에프에이 1, 원익IPS 1, 주성엔지니어링 에스엔유 인베니아 선익시스템 ( 비상장 ) 봉지 Applied Materials 52, 원익IPS 1, 테스 주성엔지니어링 Kateeva( 비상장 ) 후공정 물류 에스에프에이 1, 톱텍 1, 에스엔텍 베셀 검사 HB테크놀러지 케이맥 영우디에스피 탑엔지니어링 자료 : Bloomberg, 신한금융투자주 : 공정별로장비가다양한기업은한공정에만분류 9

10 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 주요 OLED 소재업체 Valuation 컨센서스비교 제품회사 ( 세계 M/S 추정 ) 시가총액 21F 218F ( 십억원 ) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) PER PBR EV/EBITDA ROE (%) HTL Merck 18, Idemitsu Kosan 4, 두산전자 ( 비상장 ) 덕산네오룩스 ETL LG화학 17, 삼성SDI 1, 토소 6, Red Dow Chemical (Host) 77, UDC (Dopant) 5, 덕산네오룩스 (Host) Green Dow Chemical (Dopant) 77, 삼성SDI (Host) 1, UDC (Host) 5, UDC (Dopant) 5, 두산전자 (Host) NSCC (Host) Blue Dow Chemical (Host) 77, Idemitsu Kosan (Host) 4, Idemitsu Kosan (Dopant) 4, SFC(Host) SFC(Dopant) Chisso (Dopant) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 주요전공정 OLED 장비업체상대주가추이 (216/1/1=) AP 시스템테라세미콘비아트론 주요 OLED 증착업체상대주가추이 (216/1/1=) Canon Tokki 에스에프에이 1 주성엔지니어링인베니아 5 Ulvac 원익IPS 에스엔유 (2) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 (5) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 주요 OLED 봉지업체상대주가추이 (216/1/1=) 5 Applied Materials 원익 IPS 테스주성엔지니어링 (5) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 OLED 소재업체상대주가추이 (216/1/1=) (5) 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 MERCK IDEMITSU KOSAN 덕산네오룩스 LG 화학삼성 SDI TOSOH CORP 다우케미칼 UDC 1

11 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 II. 수요 : 중소형 OLED 시장성장을이끄는스마트폰 OLED 스마트폰수요 16 년 3.1 억대 2 년 8.6 억대로연평균 29% 성장전망 시장의새로운변화가될수있는폴더블스마트폰 늦어도 219 년에는양산용폴더블스마트폰출시를예상 OLED 스마트폰수요 16 년 3.1 억대 2 년 8.6 억대로연평균 29% 성장전망 OLED 의최대장점은새로운 Form Factor 의구현가능성 OLED 는높은응답속도와색재현율, 낮은전력소모, LCD 대비높은감가상각비비중으로향후원가개선폭이높다는장점이있다. 하지만, 스마트폰선두업체삼성전자, 애플이 OLED 에주목하는이유는 LCD 로구현할수없었던플렉서블, 폴더블, 롤러블과같은새로운 Form Factor ( 제품형태 ) 의제품양산이가능한점이다. 16 년글로벌스마트폰출하량은 15 년 14.4 억대대비 3.3% 소폭성장에그친 14.9 억대를기록했다. 혁신이라는이름하에고성장을지속했던스마트폰시장은혁신의벽에부딪쳐있다. 정체된스마트폰시장에서 OLED 스마트폰수요는성능, Form Factor 측면에서의강점을앞세워빠르게늘어나고있다. 또한, 스마트폰용 OLED 에만집중해왔던삼성은 3 인치이하노트북, 모니터등 IT 용패널에도 OLED 채용을검토중이라는소식이언론보도를통해확인되고있다. 스마트폰내 OLED 침투율은 16 년 2% 2 년 51% 전망 2 년 LCD 를추월할것 글로벌 OLED 스마트폰수요는 16 년 3.1 억대에서 2 년 8.6 억대로연평균 29% 의고성장이예상된다. 전체스마트폰내 OLED 침투율은 16 년 2% 에서 2 년 51% 로 2 년에는출하량기준으로 LCD 를추월할전망이다. OLED 탑재스마트폰의확대는중국시장 ( 연판매량 4 억대규모 ), 선두업체인삼성 (3 억대 ) 과애플 (2 억대 ) 등곳곳에서확인되고있다. 단기적으로스마트폰내 OLED 수요증가의가장큰모멘텀은애플이다. 연간스마트폰판매량 2 억대규모의애플이 17 년부터 3 개모델중 1 개모델, 18 년에 2 개모델에 OLED 도입가능성이높게예상됨에따라각각 7, 만대 ~1 억대, 1.5 억대이상의신규스마트폰에 OLED 탑재가예상된다. 연 3 억대규모의삼성도플래그쉽모델에는 Flexible OLED 를, 중저가에는 Rigid OLED 를, 로우엔드제품에서는 OLED 비중을늘리고있다. 중국시장 1,2 위를다투고있는 OPPO 와 Vivo 의 16 년 OLED 스마트폰채용비중은 4% 에달했으며중국업체들은중저가이미지탈피를위해 OLED 도입을확대하고있다. 중국스마트폰업체들의 OLED 탑재비중추이 글로벌 LCD, OLED 스마트폰출하량추이및전망 (%) ( 백만대 ) LCD ( 좌축 ) (%) OLED ( 좌축 ) 1,2 OLED 침투율 ( 우축 ) Oppo Vivo Meizu Lenovo Huawei 자료 : IHS, 신한금융투자 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정

12 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 시장의새로운변화가될수있는폴더블스마트폰 산업내유의미한수요변화는 Form Factor 변화에서시작 1) CRT LCD (2 년대초 ) 2) 피쳐폰 스마트폰 (27 년 ) 과거디스플레이산업내유의미한수요변화는 Form Factor( 제품형태 ) 의변화에서시작됐다. 2 년대초 TV, 모니터시장에서는 LCD 기반제품은 CRT 대비 4~5 배가격도높았고전체시장의 5% 에불과했다. 하지만, 상대적으로얇고가벼운폼팩터와 CRT 로구현하기힘들던대형화의한계를뛰어넘으며기존의 CRT 시장을빠르게대체했다. 과거폴더, 슬라이드, 쿼티등다양한형태를지녔던휴대폰시장에서는 27 년애플아이폰의등장으로평면바타입의스마트폰으로시장이획일화됐다. 단순통신기기에불과했던휴대폰은웹서핑, 카메라, MP3, 네비게이션등여러기기의기능을지닌한대의스마트폰으로빠르게대체됐다. 피쳐폰대비 2~3 배높은가격에도불구하고시장에새로운큰변화를가져다준건 Form Factor 변화였다. 과거의사례를통해소비자들은 Form Factor 변화를통해활용도가높아지고성능개선이있는제품에대해높은가격을지불할용의가있음을확인할수있다. 스마트폰에 OLED 를도입하는궁극적인목표는단순히기능적인우위가아니라 LCD 에서백라이트 (BLU) 의존재로구현할수없던플렉서블, 폴더블, 롤러블과같은새로운 Form Factor 의구현일것이다. 스마트폰의휴대성에테블릿의대화면의장점이결합된폴더블스마트폰한대를통해영상시청, 문서작업등활용도가높아질수있다. 최근출시된삼성전자의 5.7 인치갤럭시 S8 과 9.7 인치갤럭시탭 S3 의출고가는각각 93.5 만원, 85.9 만원이다. 신규폴더블스마트폰이 15 만원에출시되더라도두제품의합산 (179 만원 ) 보다낮다. 더이상의미있는스펙상향이힘들어진스마트폰시장에서삼성전자는차별화된 Form Factor 의폴더블폰출시를통해 Q( 물량 ) 측면에서경쟁사수요잠식뿐만아니라 P( 가격 ) 의상승도노려볼수있다. 폴더블예상출시시나리오 - 2H17~1H18 프로토타입공개 - 218~219 양산제품출시 현재로서폴더블 OLED 패널양산에가장근접한업체는삼성디스플레이다. 삼성전자가폴더블스마트폰출시를통해얻을수있는이점은 1) Form Factor 변화를수반한기능확장으로판가상승을통해매출을극대화, 2) 업체간차별화요소가미미해지고있는스마트폰시장에서플래그쉽기준 1 위 Apple 과빠르게따라오고있는중화권업체와의격차확대를통해스마트폰선두업체의지위를견고하게가져갈수있을전망이다. 폴더블스마트폰의출시시점은 17 년하반기 ~18 년상반기중으로프로토타입공개, 이르면 18 년하반기 ~19 년정식출시를예상한다. 애플의아이폰이 OLED 탑재뿐만아니라출시 1 주년을맞아총력을다해신경을쓰고있다. 또한, 현시점에서의삼성디스플레이의타이트한생산능력을감안할때올해하반기중으로양산용폴더블스마트폰의출시가능성은불가능에가깝다. 17 년하반기나 18 년상반기중으로프로토타입제품공개를통해아이폰신제품견제및시장반응확인후 18 년 ~19 년출시하는방향이현재로서가장현실적인시나리오다. 폴더블가격은스마트폰보다는높게합산보다는낮게형성될것 폴더블태블릿개념도 가격 성능 5.7 갤럭시 S 만원 9.7 갤럭시탭 S 만원 9.7 폴더블스마트폰예상 1~15 만원 자료 : 삼성전자, 신한금융투자 자료 : CBS 노컷뉴스, 신한금융투자 12

13 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 III. 공급 : 공급과잉가능성? 마지막퍼즐조각은폴더블 시장에서 219 년 Flexible OLED 공급과잉에대한우려늘어나는중 하지만, 폴더블스마트폰수요감안시 22 년까지공급부족지속전망 수주절벽에대한고민 X 공급부족에기반하여증설지속필요성 시장내 219 년부터중소형 OLED 과잉에대한우려존재 수요의증가에대한이견이없는상황이나시장에서의견이엇갈리고있는부분은공급이다. 주요논쟁은 1) OLED 긍정론자들이얘기하는수많은투자들의현실화여부, 2) 현실화되지않을경우의수주절벽가능성, 3) 현실화됐을경우의중소형 OLED 패널공급과잉가능성이다 결론부터말하자면투자들이현실화됐을경우를반영하더라도공급과잉가능성은낮다. 또한, 수주공백에대한우려는수요를고려하지않고공급만을고민했을때가능한시나리오다. 중소형 OLED 수요를감안하여필요공급능력을추정해보면투자의현실화가능성에대한 배팅 이아니라, 공급부족으로인한지속적인증설에대한 필요성 을확인해볼수있다. 16 년대규모투자도단발적인증설이아닌대규모투자가지속되야한다는빅사이클에대한확신으로이어진다면관련 Supply Chain 업체에대한시각도과거와다르게해석되야한다는판단이다 글로벌중소형 OLED 생산능력 16 년 196K/ 월 19 년 63K/ 월 2 년 923K/ 월전망 글로벌중소형 OLED 생산능력은 16 년 196K/ 월 19 년 63K/ 월 2 년 923K/ 월규모까지늘어날전망이다. 수요는 1) 2 년 51% 침투율을가정한스마트폰용필요생산능력과, 2) 기타제품에필요한생산능력을 5% 로가정해서추정했다. 이경우 LG 와중화권업체중소형라인양산이본격적으로가동되는 19 년부터공급과잉이발생할가능성이존재한다 시장에서우려하는 19 년이후중소형 OLED 의공급과잉가능성 ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 6 실질 Capa ( 삼성 ) 실질 Capa(LG) 5 실질 Capa( 중화권 ) 4 수요 년이후 LG 와중화권업체들의중소형라인본격가동될경우공급과잉가능성존재 공급과잉 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 실질 Capa 는 p17 의가정에기반하여가동률, 수율을감안해계산한 Base Case 의생산능력을의미 글로벌소형 OLED 수요및공급전망 (K/ 월 ) F 218F 219F 22F 가정 1. OLED 스마트폰수요 스마트폰내 OLED 침투율 (%) 수요 2 원판 1장당 5.8인치패널면취수 ( 대 ) 원판천장 (1K) 당연간 5.8인치패널생산량 ( 백만대, 1 X 12 X 1,) 스마트폰용필요 Capa (1 / 2) 자동차용, 웨어러블, VR용필요 Capa 수요 (4 + 5) 공급 글로벌 Capa 실질 Capa Base 공격적 보수적 초과공급 Base (12) (22) (3) (7) ( 실질 Capa - 수요 ) 공격적 (12) (22) (3) 보수적 (12) (22) (3) (13) 자료 : IHS, 신한금융투자추정 / 주 : 주 : 실질 Capa 는 p17 의가정에기반하여가동률, 수율을감안해계산한 Base Case 의생산능력을의미

14 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 폴더블스마트폰수요감안시 2 년까지공급부족지속전망 초과공급가능성에도불구하고 삼성의대규모투자이유? 폴더블스마트폰 앞에서살펴본바와같이현재예상되는글로벌중소형 OLED 투자들이계획대로집행되서양산까지이뤄질경우가장보수적인시나리오를반영하더라도 19 년부터초과공급의가능성이존재한다. 중소형 OLED 의헤게모니를쥐고있는삼성디스플레이가 19 년부터초과공급이예상되는상황임에도불구하고 A3(12K/ 월 ) 와비슷한규모의 A4 투자를고려하는이유는무엇일까? 이유는바로폴더블스마트폰이다 삼성디스플레이는중소형 OLED 시장내양산능력기준 83%, 패널출하량기준 96%, 매출액기준 97% 로압도적인위치에있다. 스마트폰시장최대경쟁업체인애플도전략적으로 적과의동침 을선택해야할정도로삼성의중소형 OLED 시장내입지는독보적인상황이다. 18 년부터 LG 디스플레이, BOE, Tianma, GVO 와같은후발업체들의대량양산이개시될전망이다. 삼성전자는그때까지시장선점효과를누리다가 18 년이후폴더블스마트폰출시를통해패널업체인삼성디스플레이입장에서나전방업체인삼성전자의휴대폰 (IM) 사업부입장에서나후발업체와의확고한기술력격차를기반으로선두업체로서의지위를공고히할가능성이높다 삼성디스플레이의폴더블 OLED 기술은마무리단계로파악된다. 6 세대기준으로 1 장의마더글라스에서생산가능한 5.8 인치패널은약 23 대, 유력하게예상되는폴더블스마트폰크기인 9.7 인치패널은약 8 대가생산가능하다. 가동률 85%, 수율 7% 를감안한 1K 기준연간폴더블스마트폰생산량은 57 만대다 폴더블수요를보수적으로 19 년출시, 2 년 1 억대가정 22 년까지공급부족전망 폴더블스마트폰판매가보수적으로 19 년부터본격적으로늘어나 2 년까지단계적으로각각 7, 만대, 1 억대수요를가정했다. 연간글로벌스마트폰수요 15 억대, 장기적으로대체가예상되는테블릿수요가 1 억대후반 ~2 억대임을감안할때공격적인수요추정은아니라는판단이다. 2 년기준 7, 만대수요를가정시소폭의공급초과가, 1 억대수요를가정할경우 2 년까지도공급부족상황이전망된다. 폴더블을감안한중소형 OLED 수요추이및전망 (Base Case) ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 수요 ( 폴더블감안 X) 수요 ( 폴더블 7, 만대 ) 수요 ( 폴더블 1 억대 ) 폴더블미반영시 19 년공급과잉발생하지만, 1 억대폴더블수요감안시공급과잉우려는시기상조 중화권 LG 글로벌테블릿, 스마트폰수요및폴더블수요추정 ( 백만대 ) 글로벌스마트폰수요 ( 좌축 ) ( 백만대 ) 2, 글로벌테블릿수요 ( 좌축 ) 폴더블스마트폰수요 ( 우축 ) 12 1,5 1, 삼성 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 파란선은수요, 누적그래프틑업체별공급을의미 자료 : 신한금융투자추정 F 218F 219F 22F 폴더블스마트폰수요를감안한글로벌소형 OLED 수요및공급전망 (Base Case) F 218F 219F 22F 공급 글로벌 Capa 실질 Capa( 합산 ) 실질 Capa ( 삼성 ) 실질 Capa(LG) 실질 Capa( 중화권 ) 수요 폴더블감안 X 폴더블 7, 만대 폴더블 1억대 초과공급 폴더블감안 X (12) (22) (3) (7) ( 실질 Capa 수요 / 폴더블 7, 만대 (12) (22) (3) (7) (13) 45 이상은초과공급 ) 폴더블 1억대 (12) (22) (3) (7) (31) (8) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 폴더블수요는 6G 기준 9.7 인치면취수 8 대, 가동률 85%, 수율 7% 을감안해환산수치 14

15 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 공격적인증설시나리오를가정해도타이트한공급 여전히캐파증설필요 중화권업체들이 16 년 28K/ 월 2 년 361K/ 월양산능력 갖추더라도공급부족 폴더블스마트폰수요를 19 년 4,5 만대, 2 년 1 억대기준을생산능력으로환산한필요 Capa 는각각 79K/ 월, 175K/ 월이다. 기존추정수요를생산능력으로환산한 Capa 에 1 억대폴더블수요를추가적으로반영할경우 19 년, 2 년모두공급부족이전망된다. 시장에서우려되는 19 년공급초과상황과는다소상이한결과다. 공격적인 Case 로삼성디스플레이, LG 디스플레이, 중화권업체들의높은수율을가정해봐도공급은여전히타이트하다. 공격적인 Case 기준으로 18~2 년소폭의공급초과가예상되나글로벌 Capa 기준공급초과율은 5% 이내에불과하다. 정리하자면, Base Case 나공격적인경우모두를감안해도타이트한공급상황이예상된다. 2 년기준삼성디스플레이와중화권업체의중소형 OLED 생산능력은각각 424K/ 월, 361K/ 월에달할전망이다. 16 년말기준생산능력이 28K/ 월에불과한중화권업체들이공격적인증설을통해 361K/ 월의양산능력을갖추게되더라도여전히글로벌수요에못미친다는의미다. 실제양산성공업체제한적임을감안시공급부족심화전망 2년까지 공급초과 로인한수주절벽가능성 X 공급부족 으로인한지속적인증설필요성 중화권업체들은 1) LTPS Backplane 대량양산경험부족, 2) 증착공정내수율개선및 HD 급이상해상도패널양산어려움, 3) 정부의 2 차보조금은양산에성공한업체에한해한정적으로 2 차지원이집행될가능성이높다. 통상적으로쓰이는수율이라는개념은 TFT 공정, OLED 증착 / 봉지공정, 후공정모듈공정의수율을종합적으로고려한수율을의미한다. 현실적으로 OLED 양산경험이부족한중화권업체들의종합적인수율이훨씬낮을가능성을감안하면중화권업체들의실질 Capa 는추정치대비높을가능성보다낮아질가능성이확연히높다. 결론적으로전세계적인중소형 OLED 투자 Big Cycle 속에서글로벌공급능력이 16 년 196K/ 월대비 2 년 3.5 배늘어난 896K/ 월을가정해도 공급부족 이예상된다. 1) 중화권업체들이공격적인투자를통해성공적으로양산능력을갖추게되더라도공급부족이발생하고, 2) 양산능력을갖추지못하게되면부족한만큼의추가증설이필요하게된다. 실제로중화권업체가운데양산까지성공하는업체가제한적일가능성이높은상황을감안하면 2 년까지예상되는그림은 공급초과 로인한수주절벽가능성이아닌 공급부족 으로인한추가증설필요성이다. 폴더블을감안한중소형 OLED 수급추이및전망 (Base Case) 폴더블을감안한중소형 OLED 수급추이및전망 ( 공격적 Case) ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 6 수요 ( 폴더블감안 X) 5 수요 ( 폴더블 7, 만대 ) 2 년폴더블수요 1 억대감안시공급부족발생 ( 수요 & 공급, 1, 장 / 월 ) 6 수요 ( 폴더블감안 X) 중국의공격적인증설감안해도폴더블수요 1 억대기준수급은타이트할전망 수요 ( 폴더블 1억대 ) 4 중화권 5 수요 ( 폴더블 7,만대 ) 수요 ( 폴더블 1억대 ) 4 중화권 3 LG 3 LG 2 1 삼성 2 1 삼성 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 파란선은수요, 누적그래프틑업체별공급을의미 F 218F 219F 22F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 파란선은수요, 누적그래프틑업체별공급을의미 폴더블스마트폰수요를감안한글로벌소형 OLED 수요및공급전망 F 218F 219F 22F 공급글로벌 Capa 실질 Capa(Base) 실질 Capa( 공격적 ) 실질 Capa( 보수적 ) 수요기준 Capa 폴더블감안 X 폴더블 1억대 초과공급 Base Case (12) (22) (3) (7) (31) (8) ( 실질 Capa 수요 Capa, 공격적 Case (12) (22) (3) 8 (7) 23 이상은초과공급 ) 보수적 Case (12) (22) (3) (13) (42) (57) 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 폴더블수요는 6G 기준 9.7 인치면취수 8 대, 가동률 8%, 수율 7% 을감안해환산수치 15

16 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 글로벌중소형 OLED Capa 전망 (K / 월 ) 종류세대 F 17F 18F 19F 2F 특이사항 삼성디스플레이 A1 Rig Half G A2 Rig/Flex Quarter G A2-E Rig Quarter G A2 Rigid 라인증설분 5.5G 기준 15K/ 월 A3 Flex Half G 애플아이폰향 Capa 15K L7-1 전환 Flex Half G K 예상 A4( 가칭 ) Flex Half G 보수적으로 15K로추정 LG디스플레이 E2 Rig/Flex Half G E5 Rig/Flex Half G K( 자동차 ), 7.5K( 샤오미, 화웨이 ) E6 Flex Half G 애플아이폰향대응예정 P1( 중소형만 ) Flex Half G P1 투자분중중소형예상캐파만반영 BOE B7 6K, B11 45K예정. B12, B13도중소형계획중 Cheungdu B7 Rig/Flex Half G Mianyang B11 Flex Half G CSOT 기존 15K 계획 삼성지원으로 45K 추가계획 Wuhan T4 Rig/Flex Half G Ever Display (EDO) Shanghai 1 Rig/Flex Half / Quarter G Shanghai 2 Rig/Flex Half G Tianma Shanghai AMOLED 2 Rig/Flex Quarter G Zouling Wuhan Rig/Flex Half G Truly Huizhoi B AMOLED Rig/Flex Huizhoi C AMOLED Rig/Flex Half G Visionox 현재로서 5.5G 15K, 6G 3K 투자확정 GoVisionox Kunshan 3 Rig Quarter G VSX Gu'an Rig/Flex Half G Japan Display 자금문제로 OLED 투자미진한상황 Hakusan D3 Rig/Flex Half G Mobara J1 Rig/Flex Half G Foxconn(Sharp) Sakai or Guizhou Rig/Flex Half G Mange MGV Ningbo Flex Half G CEC Panda Nanking AMOLED Rig/Flex Half G AUO FVO Kunshan Rig/Flex Half G L4B AMOLED Rig Half G Royole 중국정부 3조원지원. 예정 Capa 는 5.5G 15K, 6G 3K Shenzen 1 Flex Quarter G Shenzen 2 Flex Half G 합계 자료 : IHS, 신한금융투자추정주 : Rig 는 Rigid, Flex 는 Flexible 을의미. Capa 는 6 세대환산기준 16

17 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 중소형 OLED 공급추정 Assumption F 218F 219F 22F 글로벌 Capa 전망전체 삼성 LG 중화권 면취율 (%) 가동률 (%) 삼성 LG 중화권 수율 (Base, %) 삼성 LG 중화권 ( 공격적 ) 삼성 LG 중화권 ( 보수적 ) 삼성 LG 중화권 실질 Capa 전체 (Base) 삼성 LG 중화권 ( 공격적 ) 전체 삼성 LG 중화권 ( 보수적 ) 전체 삼성 LG 중화권 자료 : 신한금융투자추정주 : 실질 Capa 는가동률과수율을감안해시나리오별로계산. 공격적은 LG 및중화권업체의빠른양산력확보를, 보수적은반대의경우를가정 중소형 OLED 수요추정 Assumption 글로벌 OLED 스마트폰전망 글로벌스마트폰출하량 ( 백만대 ) F 218F 219F 22F 합계 ,44 1,49 삼성 애플 화웨이 오포 Vivo Lenovo Motorola Xiaomi LGE 기타 자료 : SA, 신한금융투자추정 17

18 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 삼성디스플레이와 LG 디스플레이의중소형 OLED 투자계획 삼성의중소형 OLED 투자 - 16 년 15K/ 월 17 년 45K/ 월 18 년 12K/ 월 +@ 글로벌중소형 OLED 생산능력은 16 년 196K/ 월 19 년 63K/ 월 2 년 923K/ 월을전망한다. 16 년삼성의전례에없던대규모투자이후 17 년에는삼성의 45K 추가투자, LG 와중화권업체들의투자증가로 16 년대비투자규모의증가를예상했었다. 하지만, 1) 삼성의절대투자규모감소, 2) 중화권업체들의투자가 예상보다 더디고적은규모로진행되자전반적인 OLED 투자에대한센티나관련수혜업체들에대한우려가연초대비늘어나고있는모습이다 하지만, 1) 삼성의 A4( 가칭 ) 신규투자와 LG 의 E6 및 P1 투자결정으로선두업체들의투자방향성은더뚜렷해졌으며, 2) 정부보조금을지원받은중화권업체들의투자역시 과도하게긍정적이게예상했던상황 대비다소늦어지고있지만예정했던투자들이 취소 되지는않았다. 글로벌중소형 OLED 투자규모는 16 년 166K 17 년 212K 18 년 317K +@ 로올해와내년모두전년대비증가된투자가예상됨에따라 OLED 장비 / 소재 / 부품업체들에대한눈높이를하향조정하기에는아직이르다는판단이다. 삼성디스플레이의투자는 16 년 15K(A3) 17 년 45K(A3 15K, L7-1 전환 3K) 18 년 12K(A4) 규모의투자가예상된다. 기술력으로나투자여력으로나월등하게압도적인위치에있는삼성의 17 년절대적인투자규모가줄어드는점이단기적으로우려요인일수있는점에는공감한다. 하지만, 빠르면올하반기, 적어도 18 년에는 A3(135K/ 월 ) 에상응하는규모의투자가언론보도들을통해예상되고있다. 현재삼성전자는자체플래그쉽및중저가모델, 애플아이폰, 중화권스마트폰업체로 OLED 패널을공급중이다. A4 투자의배경으로는 1) 폴더블, 테블릿, 자동차용등수요확장을감안한공급부족상황을고려한투자이자, 2) 유일하게 6 세대중소형 OLED 대량양산경험을보유한선두업체로서후발업체들과의기술격차에대한자신감이라고판단한다 LG 의중소형 OLED 투자 - 16 년 15K 17 년 3K 18 년 45K 19 년 3K+@ LG 디스플레이도언론보도를통해 P1 중소형 OLED 라인투자를통해연간 3K/ 월규모의 6 세대중소형라인투자에대한색깔이명확해졌다. LG 의중소형 OLED 투자는 16 년 15K(E5) 17 년 3K (E5 15K, E6 15K) 18 년 45K (E6 3K, P1 15K) 19 년 3K+@(P1) 을예상한다. 연간 5~6 조원규모의 EBITDA 내에서신중하게투자를검토중인기존의스탠스에서큰변화다. 단기적으로는샤오미, 화웨이등장기적으로는애플아이폰의 2nd Vendor 로서잠재고객사들의수요에대응하기위한필연적인결정이다. 삼성디스플레이와 LG디스플레이의중소형 OLED 생산능력추이및전망 Fab Phase Gen 기판 Capa 1Q 16 2Q 16 3Q 16 4Q 16 1Q 17 2Q 17F 3Q 17F 4Q 17F 1Q 18F 2Q 18F 3Q 18F 4Q 18F 1Q 19F 2Q 19F 3Q 19F 4Q 19F 삼성 A3 1 G6 Flex G6 Flex G6 Flex 15 장비발주 G6 Flex 15 장비발주 G6 Flex 15 장비발주 G6 Flex 15 - 장비발주 G6 Flex 15 - 장비발주 G6 Flex 장비발주 G6 Flex 장비 발주 L7-1 1 G6 Flex 장비발주 전환 2 G6 Flex 장비발주 A4( 가칭 ) G6 Flex 12+ 장비 발주 LG E5 1 G6 Rig/Flex 7.5 장비발주 G6 Rig/Flex 장비발주 G6 Rig/Flex 장비 발주 E6 1 G6 Flex 15 - 장비발주 G6 Flex 장비발주 G6 Flex P1 G6 Flex 장비발주 - - 장비발주 - 자료 : IHS, 신한금융투자추정 18

19 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 중화권업체중소형 OLED 투자 : 부정적으로만바라볼필요는없다 해외업체중소형 OLED 투자 - 16 년 46K 17 년 137K 18 년 182K 해외업체들의중소형 OLED 투자규모는 16 년 46K 17 년 137K 18 년 182K 를예상한다. 연초추정했던 17 년 179K 18 년 227K 대비조정의이유는 1) 양산라인으로예상했던투자가 R&D 나파일럿라인인점 (AUO, Truly), 2) 6 세대가아닌 4.5 세대와같은이전세대투자 (Sharp 등 ) 를현실적으로조정했다. 중화권업체들의투자는연초과도하게긍정적이게예상했던규모대비다소하향조정되긴했으나여전히 BOE, CSOT, Visionox, Royole, Tianma 등많은업체들의투자가확인되고있다. 중화권업체들의투자에대해 현실적으로 바라볼필요는있으나 과도하게비관적인 시선으로만바라볼필요는없다는판단이다. 중국업체의투자는정부의보조금정책으로적극적인투자가이뤄지고있다. 가장공격적으로투자를집행중인 BOE 에서최근에투자를발표한면양 B11 라인의경우정부에서보조금 43%, 은행의신디케이트론 44% 를지원받아실제부담하는투자금액은 15% 이내에불과하다. 중화권업체들은 OLED 기술력, 대량양산경험부재및산업특성상설비투자에서양산, 제품공급까지단기간에이익이발생하기어려운구조다. 그럼에도불구하고중국정부및지방정부의보조금에힘입어자금지원이가능할때적극적으로투자를하자는상황이전개되고있다. 중화권업체들은정부보조금정책기반으로공격적으로투자中 BUT, 투자와별개로양산능력갖추는업체는제한적일전망 중국정부에서는 18 년까지 1 차지원을마치고실제대량양산이가능한업체들을중심으로 2, 3 차지원이진행될전망이다. 투자와별개로현실적으로대다수의중국업체들이 1) LTPS Backplane 대량양산경험부족, 2) 증착, 봉지등 OLED 공정내기술적어려움을감안할때낮은수율로인해실제대량양산에성공하거나, 2 차보조금지원을받을수있는업체는제한적일전망이다. 패널업체들의중소형 OLED 투자계획정리 패널업체및장비업체들을통해파악된올해기완료및진행중인투자로는 BOE B7 Phase 2,3 32K, Visionox Gu an 6G 15K, Royole 5.5G 6K, Sharp 4.5G 7~8K, AUO 3.5G 2K 가있다. 올해중으로집행가능성이높게예상되는투자로는 Visionox Gu an 15K, CSOT T4 15K, EDO 15K, Royole 5.5G 9K 가있다. 업체명 16 년 17 년 18 년 총발주세대라인비고총발주세대라인비고총발주세대라인비고 SDC 12K 6G A3 15K (Flex) 45K 6G L7-1 전환 3K (Flex) 9K +@ 6G A4( 가칭 ) 9K (Flex) 5.5G A2-E 15K (Rig) 6G A3 15K (Flex) LGD 15K 6G E5 7.5K (Rig/Flex) 3K 6G E5 15K (Rig/Flex) 45K 6G E6 15K (Flex) 7.5K (Flex) E6 15K (Flex) 6G P1 3K (Flex) BOE 16K 6G B7 16K (Flex) 32K 6G B7 3K (Rig/Flex) 3K 6G B11 3K (Flex) CSOT K 6G T4 15K (Rig/Flex) 3K 6G T4 3K (Rig/Flex) EDO K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) Tianma 15K 6G Wuhan 15K (Flex) 15K 6G Wuhan 15K (Rig/Flex) Truly K 4.5G Huizhoi B 15K (Rig/Flex) Visionox 15K 5.5G Kunshan 15K (Rig/Flex) 3K 6G Gu'an 3K (Rig/Flex) 15K 6G Gu'an 15K (Rig/Flex) JDI 15K 6G Hakusan 15K (Rig/Flex) Foxconn(Sharp) K 4.5G Sakai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Sakai 15K (Rig/Flex) AUO K 6G Kunshan 15K (Rig/Flex) Royole 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) MANGE 15K 6G Ningbo 15K (Flex) 181K 212K 317K+@ 삼성 + LG 135K 75K 182K+@ 해외업체 46K 137K 135K 자료 : IHS, 신한금융투자추정주 : K 는천장, G 는세대, Rig 는 Rigid( 평면 ) 을 Flex 는 Flexible 을의미 19

20 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 IV. 투자전략 : 장비주는여전히좋고, 소재는지금부터좋다 Valuation: 장비주멀티플에대한재평가가필요한시점 국내장비업체평균 PER(1 배 ) 는과거사이클 13.9 배, 해외업체 14~2 배대비저평가 최선호주 : 테라세미콘, AP 시스템 / 차선호주 : 덕산네오룩스, 실리콘웍스 1. Valuation: 장비주멀티플에대한재평가가필요한시점 국내전공정장비 PER 9~11 배 공급부족 에기반한투자지속에대한확신이반영된다면새로운시각에서접근필요 1) 과거사이클평균 13.9배, 고점 15~2배 2) 해외장비업체평균 14~2배 과도한할인의이유제한적 15 년말 ~16 년아이폰의 OLED 채택소식에서촉발된삼성의 A3 대규모투자집행소식에 OLED 장비 / 소재업체의 1 차주가랠리가진행된바있다. 해외 OLED 관련장비업체들의 PER 은 14~2 배까지형성되어있는반면, 시장에서바라보는국내 OLED 장비업체들의적정 PER 은전공정은 1 배내외, 후공정업체들은이보다도할인된 5 배 ~9 배레벨에맞춰져있다. 당사는 OLED 장비 / 소재 / 부품업체에대한긍정적인뷰를유지하며 PER 1 배내외의박스권에갇혀있는시장의시각에서벗어나장비업체들의 Valuation 역시 Re-Rating 되야한다고판단한다. Re-Rating 에대한근거는 1) 공급부족지속 투자지속으로장비업체실적지속가능 장비주수주절벽우려가해소되는그림이라면장비업체들의 Valuation 재평가가필요한상황이다. 또한, 과거사이클대비투자의규모, 지속성과중소형 OLED Supply Chain 내국내장비업체들의시장지배력이강화된점을감안할때 2) 과거사이클인 A2, TV 용 OLED 증설기대감이있던 21~11 년평균 PER 13.9 배, 고점 15~2 배, 3) 해외장비업체평균 PER 인 14~2 배대비저평가가과도하다고생각한다. 주요장비업체들의실적및시가총액추이및전망 ( 십억원 ) 영업이익합산 ( 우축 ) 시가총액합산 ( 좌축 ) ( 십억원 ) 17x 8, 8 6, 4, 삼성 A2, TV 용 OLED 증설기대감 (1~12 년 ) - 평균 PER 13.9 배 - 고점 PER 15~2 배 A3 15K 투자 (15 년말 ~) - 평균 PER 9~11 배 14x 11x 1x 9x 6 4 2, F 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 에스에프에이, AP 시스템, 테라세미콘, 비아트론, 케이씨텍, 인베니아, 원익 IPS 의합산 삼성 A2 투자당시장비업체들의실적및 PER 추이 ( 십억원 ) 합산영업이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) 2,4 1,8 1,2 6 A2 P3 수주 A2 P2 수주 A2 P1 수주 합산시가총액 ( 좌축 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 삼성디스플레이향양산용장비공급을통해실적개선을경험한업체 (AP 시스템, 에스에프에이, 테라세미콘, 아이씨디 ) 18x 15x 12x 1x 7x 국내 OLED 장비업체대비해외 OLED 업체 Valuation 비교 ( 배 ) 해외업체 Premium ( 우축 ) (%) 해외장비업체평균 PER ( 좌축 ) 25 8 국내장비업체평균 PER ( 좌축 ) 해외평균 PER 16.x 국내평균 PER 12.x 5 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 해외 : AMAT, TEL, Ulvac, Coherent, V Tech 국내 : 에스에프에이, 원익 IPS, AP 시스템, 이오테크, 테라세미콘, 주성엔지등의평균

21 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 공급부족 에기반한실적안정성담보될경우장비주들의멀티플재평가필요 1 배에수렴한장비업체 PER 실적지속성에대한우려가 투영된멀티플 OLED 장비업체가운데대장주역할을했던에스에프에이, AP 시스템의최근주가및 PER 추이를보면지속적인주가상승에도불구하고 PER 1 배수준에서멀티플이수렴되고있다. 장비업체들의실적호조가지속되기는힘들다라는전망이투영된멀티플이라고판단된다. 장비업체들의투자사이클은통상적으로대규모 CAPEX 집행 장비발주증가에따른실적증가 산업의공급초과발생 장비발주급감에의한장비업체들의실적급감 수급완화 CAPEX 집행의순환고리로이뤄진다. 따라서, 많은주식시장참여자들은장비업체들의주식은수주증가가예상되는시점에서사서실적이좋을때팔아야한다고주장한다. 과거의사이클에서는대규모 CAPEX 공급초과 CAPEX 감소 수주감소로이어져왔기때문에 CAPEX 감소가예상되는시점에서시장참여자들은매도타이밍을고민해왔다. 중화권업체공격적인투자해도 공급부족 투자후양산능력못갖출경우 공급부족 투자가지속되야한다는확신이반영된다면멀티플재평가필요 하지만, 과거의사이클과는다르게공급부족지속으로증설이계속필요한상황이라면관련업체들의주가는어떻게평가받아야할까? 앞서설명한대로최소 2 년까지 Flexible OLED 의 공급초과 가아닌 공급부족 을전망한다. 투자가일회적인성격이아니라부족한공급을메꾸기위한증설지속으로실적안정성이담보될경우멀티플재평가또한이뤄져야한다고판단한다. 일각에서의구심을품고있는삼성의 A4 대규모투자역시같은논리로해석이가능하다. 삼성은늘어나는수요에발맞춰 A3 15K/ 월에이은대규모투자를계획중에있다. 삼성의입장에서 LG 와중화권투자가진행되고점을인지하고있는상황에서 A4 대규모투자는결국 1) Flexible OLED 수요에대한확신과 2) 후발업체와의확실한기술력격차에대한자신감에기반하여 Flexible OLED 시장의독점적인지위를지속하기위한결정일것이다. 또한, 중화권업체들이공격적인투자를통해양산능력을확보하는상황이오더라도 2 년까지공급부족지속으로인해추가증설이필요하고, 중화권업체들이제대로양산능력을갖추지못한다하더라도부족한공급능력을채우기위해추가증설이필요한상황이다. 결국과거의 Cycle 논리에서탈피하여수요가공급을초과하는상황이지속됨에따라투자확대에대한확신이반영된다면멀티플역시상향되어야한다. 에스에프에이의시가총액및 12 개월선행 PER 추이 ( 십억원 ) 시가총액 ( 좌축 ) ( 배 ) 1,8 12MF PER( 우축 ) 2 AP 시스템의시가총액및 12 개월선행 PER 추이 ( 십억원 ) 시가총액 ( 좌축 ) ( 배 ) 8 12MF PER( 우축 ) 2 1, , PER 1x 에수렴 5 2 PER 1x 에수렴 5 6 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 / 주 : 12MF PER 은당사순이익추정치기준 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 / 주 : 12MF PER 은당사순이익추정치기준 반도체 / 디스플레이장비업체실적 Cycle 수요회복, 호황진입 중화권업체들의대량양산과관계없이캐파증설이필요한상황 중화권업체들의대량양산현실화 YES NO CAPEX 투자여력감소 장비업체실적급감 대규모 CAPEX 집행 장비업체실적증가 NO 공급과잉발생? 부족한수요만큼의캐파증설필요 산업공급초과발생 여전히공급과잉! 캐파증설필요 자료 : 신한금융투자정리 자료 : 신한금융투자정리 21

22 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 1) 21~11 년과거사이클평균 13.9 배, 2) 해외업체 14~2 배대비저평가 1) 1~11 년과거사이클과비교 - 삼성주도단독투자, 실적보다기대감이선반영 vs. 삼성주도로 1개패널사투자, 투자규모도훨씬큼 OLED 장비업체들의실적과주가의직전고점은세계최초 5.5 세대중소형 OLED 투자, OLED TV 가장기적으로 LCD 를대체하리라는기대감에부풀어있던 21~211 년에형성됐다. 1) 삼성디스플레이주도의단독투자로, 2) 실적보다는기대감이선반영됐던사이클이였다. 양산용장비공급을통해실적개선을경험한업체들의 PER 은평균 13.9 배, 고점은 15~2 배까지형성됐다. 현재사이클은 1) 삼성을주도로 1 여개의패널사가투자를진행및검토중에있고, 2) 일시적인투자가아닌공급부족사이클의지속으로과거보다더길고큰투자사이클이예상되는현재상황에서과거와비교해서과도하게낮은밸류에이션을받을이유는없다 국내 OLED 장비업체들의평균 PER 은 1 배내외로해외장비업체 PER 14~2 배대비해서도저평가를받고있다. 과거상당수의반도체 / 디스플레이장비공급을해외업체들이담당했던장비시장은장비국산화트렌드에힘입어증착, 봉지, 노광과같은일부주요공정들을제외하고는국내업체들이시장의많은부분을장악하고있다. Flexible OLED 기술력이가장우위에있는삼성전자가앞으로도투자사이클을이끌예정이고중화권업체들역시삼성전자에납품이력이있는업체들을선호하는현재의트렌드에서국내업체들의수혜는높은상황이다 2) 해외장비업체 - 일부공정제외하고투자수혜폭국내업체가더큼 과도한할인의이유없음 연초대비국내및해외주요 OLED 장비업체들의주가는각각 52.3%, 7.7% 상승했다. 글로벌 OLED 증설로인하여해외장비업체나국내장비업체모두수혜가가능한상황이다. 국내업체들의상대적인주가부진과낮은멀티플은과거의 Cycle 경험에서기반한 Big Cycle 지속여부에대한견해차이가수익률의차이에녹아있다고생각한다. 물론, 국내코스피 / 코스닥지수의해외지수대비저평가의이유도존재한다. 하지만, 글로벌 Flexible OLED 공급부족으로투자방향성이지속됨에따라장비업체들의수혜가확실하고, 상당부문의수혜를국내업체가누릴수있지만불안감이과도하게투영되어있다. 국산화측면이아닌절대적인기술경쟁력측면에서도해외업체대비크게뒤쳐지지않음을감안할때과도한할인의이유는없다. 삼성 A2 투자당시장비업체들의실적및 PER 추이 ( 십억원 ) 합산영업이익 ( 우축 ) ( 십억원 ) 2,4 1,8 1,2 6 A2 P3 수주 A2 P2 수주 A2 P1 수주 합산시가총액 ( 좌축 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 삼성디스플레이향양산용장비공급을통해실적개선을경험한업체 (AP 시스템, 에스에프에이, 테라세미콘, 아이씨디 ) 국내주요 OLED 장비업체상대주가추이 18x 15x 12x 1x 7x 국내 OLED 장비업체대비해외 OLED 업체 Valuation 비교 ( 배 ) 해외업체 Premium ( 우축 ) (%) 해외장비업체평균 PER ( 좌축 ) 25 8 국내장비업체평균 PER ( 좌축 ) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자주 : 해외업체 : AMAT, TEL, Ulvac, Coherent, 국내업체 : 에스에프에이, 원익 IPS, AP 시스템, 이오테크, 테라세미콘, 주성엔지등의평균 해외주요 OLED 장비업체상대주가추이 해외평균 PER 16.x 국내평균 PER 12.x 5 1/15 7/15 1/16 7/16 1/ (217/1/1=) 평균주가상승률 7.7% 1 AP시스템 테라세미콘 비아트론 디엠에스 원익IPS 주성엔지니어링 DMS 에스에프에이 5 영우디에스피 (217/1/1=) AMAT TEL Ulvac Coherent V Technology 평균주가상승률 52.3% (5) 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 1/17 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 22

23 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 2. 투자전략 : 장비는여전히좋고소재는이제부터시작이다 투자 Big Cycle 로장비 / 소재업체들의수혜지속전망하지만, 업체별수혜폭상이함에따라선별적인접근필요 장비주투자에있어가장어려운점은장비업체마다전방패널사별수주가능성에대해따져보고트래킹해야하는점이다. 하지만, 단순히매분기마다투자실현가능성에대한작은범위에서의고민이아니라산업전반의공급부족에근거하여투자가지속될수밖에없는확신이늘어난다면기존에장비주들에가지고있던패러다임과는새로운영역에서평가받아야한다. 장비업체들의실적은장비발주가이뤄진후후행적으로반영되고, 부품 / 소재업체들은설비들이셋업되고양산이시작되는시점부터늘어나기시작한다. 따라서, 주식측면에서장비주투자는장비발주예상시점, 소재주투자는본격적으로양산되는시기에선행되어이뤄진다. Flexible OLED 공급부족에기반한삼성, LG, 중화권업체들의증설지속으로장비주들은여전히좋고, 삼성의 A3 Flexible OLED 라인가동본격화및향후고객다변화로본격적으로실적개선이예상되는소재업체들에주목해야한다. Flexible OLED Big Cycle 속에서대부분의장비 / 소재업체의수혜가기대된다. 하지만, 업체마다수혜폭이상이한점을감안해아래와같은투자포인트에주목할필요가있다. 1) 중소형 OLED 양산이검증된삼성디스플레이납품이력을선호하는중국향수혜가능업체 2) 상대적으로불명확하던 LG 디스플레이의 Supply Chain 내밸류에이션매력이존재하는업체 3) OLED 핵심전공정업체들의주가상승이후주가키맞추기가예상되는상황에서상대적으로덜알려져있는후공정업체, 신규상장업체중 Valuation 매력이있는업체 4) 삼성, LG 의중소형 OLED 라인가동및고객사다변화로실적개선예상되는소재업체 주요국내 OLED Supply Chain Valuation 시가총액 PER (x) EPS 증가율 (%) PBR (x) ROE (%) 영업이익증가율 (%) 영업이익률 (%) ( 십억원 ) 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F 217F 218F A2481 원익IPS 1, A5619 에스에프에이 A2946 케이씨텍 A26552 AP시스템 A3693 주성엔지니어링 A1832 실리콘웍스 (37.8) (36.6) A16158 필옵틱스 A1231 테라세미콘 A141 비아트론 A491 아이씨디 A6879 DMS (3.6) A7128 로체시스템즈 A931 참엔지니어링 A6376 이엘피 A7995 인베니아 A14354 영우디에스피 A835 에프엔에스테크 A7981 디이엔티 흑전 흑전 A13176 파인텍 흑전 흑전 자료 : QuantiiWise, 신한금융투자주 : 음영처리한업체는당사의최선호주, 차선호주, 관심종목 23

24 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 최선호주 - AP시스템 (26552) - 테라세미콘 (1231) 차선호주 - 덕산네오룩스 (21342) - 실리콘웍스 (1832) 관심종목 - 로체시스템즈 (7128) - 참엔지니어링 (931) Re-Rating 이트리거될수있는모멘텀은 1) 공급측면에서삼성 A4 의투자규모및계획가시화, 2) 수요측면에서폴더블스마트폰출시와관련한세부계획공개시점으로판단한다. OLED 관련업체들의투자심리가소강상태에있는현시점이오히려비중확대를고려할때다. 최선호주로 AP 시스템 (26552, TP: 74, 원 ) 과테라세미콘 (1231, TP: 45, 원 ), 차선호주로덕산네오룩스 (21342), 실리콘웍스 (1832), 관심종목으로필옵틱스 (16158), 로체시스템즈 (7128), 참엔지니어링 (931) 을제시한다. AP 시스템 (26552) 은 LLO 시장경쟁심화와하반기실적모멘텀악화우려로고점대비 15.3% 하락했다. 하지만, ELA 장비시장내굳건한입지를보유하고있고신규장비포트폴리오도여느업체대비탄탄하다. OLED 전공정장비시장내 Canon Tokki 를제외하고 AP 시스템만큼삼성과중화권투자의독점적인수혜가가능한업체는없다. 22 년까지중소형 OLED 투자 Big Cycle 속에서하반기모멘텀악화로동사의모멘텀둔화를논하기에는너무나도이르다. OLED 장비 / 소재업체 Top Pick 및관심종목요약 테라세미콘 (1231) 은지난 4/4 일디스플레이최선호주로제시한이후 31% 상승후횡보구간에접어들었다. 17 년실적정점에대한우려와상고하저의실적흐름에따른모멘텀부재가주가부진의주이유다. 상반기대비하반기실적이둔화되는점은사실이다. 하지만, 빠르면 17 년말부터주고객사의 A4( 가칭 ) 투자가 15K/ 월이상규모로진행될수있는점을감안하면잠시쉬어가는구간으로보는게맞다. Flexible OLED Big Cycle 의선두에있는삼성의 PI Curing 독점공급업체가경쟁사대비프리미엄디스카운트를받을이유는없다. 덕산네오룩스 (21342) 은삼성의양산라인본격적인가동증가와중장기적으로중화권패널업체향양산라인용소재납품기대감을감안시향후실적의우상향이예상된다. 실리콘웍스 (1832) 은 LG 디스플레이향 OLED 용 Driver IC 제조업체다. 올해까지연간연구개발비및인력증가로이익개선폭은제한적이지만, 향후 1) LG 디스플레이및 BOE, CSOT 향 OLED 용 Driver IC 공급수혜가가능하고, 2) LG 그룹내전략적방향을함께하는업체이다. 신규상장업체및상대적으로시장에덜알려져있는업체가운데기술경쟁력을보유하고있고 Valuation 모멘텀이있어향후 OLED Big Cycle 로인한수혜가능성이높은업체로로체시스템즈 (7128), 참엔지니어링 (931) 을관심종목으로추천한다. ( 십억원, 배, %) 종목명년도매출액증감률영업이익증감률순이익증감률 PER PBR ROE EV/EBITDA 최선호주 AP시스템 목표주가 74, 216 (26552) 시가총액 F 매수 상승여력 F 1, 테라세미콘 목표주가 45, (1231) 시가총액 F 매수 상승여력 F 차선호주 덕산네오룩스 목표주가 35, (21342) 시가총액 F 매수 상승여력 F 실리콘웍스 목표주가 41, (9.4) (1832) 시가총액 F (36.6) 32 (37.8) 매수 상승여력 F 관심종목 로체시스템즈 시가총액 (7128) 217F N/R 218F 자료 : 신한금융투자정리 참엔지니어링 시가총액 (6.1) 흑전 (931) 217F N/R 218F

25 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 장비업체투자전략 1) 삼성및중국수혜큰업체 2) 소외되어있던 LG Supply Chain 중 Valuation 매력존재 3) 상대적으로덜알려져있는후공정업체및신규상장업체 16 년 OLED/ 장비 / 소재업체들의 1 차랠리이후국내장비업체들에대한적정 PER 은전공정업체 1 배내외, 후공정업체들은 5~8 배수준에맞춰져있다. 앞서서술한바와같이최소 2 년까지 Flexible OLED 의 공급초과 가아닌 공급부족 으로대규모투자 Big Cycle 이지속될전망이다. 공급부족에따른투자확대에대한확신이반영된다면성장주로서의접근이유효하고 PER 1 배수준에서머물러있는장비업체들의적정 PER 에대한재평가가필요하다. 패널업체들의중소형 OLED 투자계획정리 글로벌중소형 OLED 투자규모는 16 년 181K 17 년 212K 18 년 317K 를예상한다. 시장에서기대했던글로벌중소형 OLED 투자전망은 16 년에는삼성의아이폰향대규모 15K/ 월투자, 17 년에는중국의공격적인 OLED 양산라인투자로절대투자규모의증가를예상했다. 하지만, 해외업체들의투자는 1) 양산라인으로예상했던투자가 R&D 나파일럿라인인점 (AUO, Truly), 2) 6 세대가아닌이전세대투자 (Sharp, Royole 등 ) 등공격적인투자를기대했던상황에서규모나집행속도측면에서기존의예상보다다소늦어지고있는부분은사실이다. 하지만, BOE, CSOT, Visionox, Royole 등많은업체들의투자가확인되고있고, 예상보다늦어지는 것이지 보류 되는사항이아니므로현실적으로바라볼필요는있으나, 과도하게비판적인시선으로바라볼필요는없다는판단이다. 삼성디스플레이는이르면연말부터 A4( 가칭 ) 라인의투자가 A3(135K/ 월 ) 규모로예상된다. 중화권업체들은양산경험이있는삼성향공급이력업체를선호해 Supply Chain 업체들의수혜가기대된다. 상대적으로뚜렷하지않았떤 LG 디스플레이는 E6, P1 투자결정으로비교적으로소외되어있던업체에대한관심에필요하다. 216 년주요전공정장비업체들의수주가진행된반면, 후공정및모듈장비의수주는 217 년초부터시작됐다. 과거전공정대비상대적으로낮은기술장벽으로저평가받았으나, OLED 용장비의난이도가어려워지고모듈기능이많아지며검사장비및모듈장비에대한수요가늘어나고있다. 삼성디스플레이는이제모듈라인을셋업중이고, 중화권업체들의모듈라인셋업은아직시작도되지않았음을감안할때대표전공정업체들의주가상승이후키맞추기가예상되는상황에서상대적으로저평가받던후공정및모듈업체들에주목할필요가있다. 업체명 16 년 17 년 18 년 총발주세대라인비고총발주세대라인비고총발주세대라인비고 SDC 12K 6G A3 15K (Flex) 45K 6G L7-1 전환 3K (Flex) 6K +@ 6G A4( 가칭 ) 6K (Flex) 5.5G A2-E 15K (Rig) 6G A3 15K (Flex) LGD 15K 6G E5 7.5K (Rig/Flex) 3K 6G E5 15K (Rig/Flex) 45K 6G E6 15K (Flex) 7.5K (Flex) E6 15K (Flex) 6G P1 3K (Flex) BOE 16K 6G B7 16K (Flex) 32K 6G B7 3K (Rig/Flex) 32K 6G B11 3K (Flex) CSOT K 6G T4 15K (Rig/Flex) 3K 6G T4 3K (Rig/Flex) EDO K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Shanghai 15K (Rig/Flex) Tianma 15K 6G Wuhan 15K (Flex) 15K 6G Wuhan 15K (Rig/Flex) Truly K 4.5G Huizhoi B 15K (Rig/Flex) Visionox 15K 5.5G Kunshan 15K (Rig/Flex) 3K 6G Gu'an 3K (Rig/Flex) 15K 6G Gu'an 15K (Rig/Flex) JDI 15K 6G Hakusan 15K (Rig/Flex) Foxconn(Sharp) K 4.5G Sakai 15K (Rig/Flex) 15K 6G Sakai 15K (Rig/Flex) AUO K 6G Kunshan 15K (Rig/Flex) Royole 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) 15K 5.5G Shenzhen 15K (Flex) MANGE 15K 6G Ningbo 15K (Flex) 181K 212K 317K 삼성 + LG 135K 75K 135K +@ 해외업체 46K 137K 182K 자료 : IHS, 신한금융투자추정주 : K 는천장, G 는세대, Rig 는 Rigid( 평면 ) 을 Flex 는 Flexible 을의미 25

26 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 Flexible OLED 주요공정별장비및소재공급업체정리 ( 파란음영은 Flexible OLED 공정내핵심공정을의미 ) 주요공정세부공정장비 / 소재납품처별장비업체 15K 당투자액리드타임 삼성 LG 중국및기타업체 ( 십억원 ) 1. PI 코팅 / Curing PI Curing 테라세미콘비아트론테라세미콘, 비아트론 2~3 5~6 개월 2. LTPS or Oxide 결정화열처리테라세미콘, 비아트론비아트론, Koyo 테라세미콘, 비아트론 1 5~6 개월 YAC( 비 ), Koyo ELA AP 시스템 JSW AP 시스템, JSW 6 9 개월 3. TFT 공정세정 (Cleaning) Wet / Dry 세메스 ( 비 ), 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크 증착 (Depo.) PECVD AKT, 원익 IPS AKT( 미 ) AKT, 원익 IPS 주성엔지니어링주성엔지니어링, Sputter 이루자 ( 비 ) 아바코 AMAT, Ulvac 아바코, 이루자 ( 비 ) 노광 (Exposure) Scanner Nikon, Canon Nikon, Canon Nikon, Canon Coater 케이씨텍, 세메스, STI DMS, STI DNS( 비 ), 카시야마 ( 비 ), 케이씨텍 ( 한 ) 식각 (Etching) Dry Etcher 아이씨디, TEL, 원익 IPS 인베니아, 아이씨디, TEL 인베니아, 아이씨디, TEL 원익 IPS Asher 아이씨디인베니아, 아이씨디인베니아, 아이씨디 Wet Etcher 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 Stripper 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍 식각액 ( 소재 ) DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크 DMS, 케이씨텍, 에프엔에스테크동진세미켐, 이엔에프테크, 솔브레인 박리 ( 소재 ) 박리액 ( 소재 ) 동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크동진세미켐, 이엔에프테크 특수가스 ( 소재 ) 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 4. OLED 증착증착 (Deposition) Evaporator Canon Tokki 5. OLED 봉지봉지 (Encap) AMAT, Kateeva 개발중 - 원익 IPS, AP 시스템테스 효성, SK 머티, Air Product 원익머티리얼즈 YAS, Canon Tokki, 선익시스템 주성엔지니어링, AMAT 6. Laser Lift Off LLO AP 시스템, 필옵틱스이오테크닉스 7. 전공정물류물류 에스에프에이, 신성이엔지 Daifuku, 아이씨디 ( 증착 ) 아바코 ( 증착 ) 효성, SK머티, Air Product 원익머티리얼즈 Canon Tokki,, Ulvac, 에스에프에이, 에스엔유, 선익시스템, 인베니아 AMAT, Kateeva, 주성엔지개발중 원익IPS, 테스 AP시스템, AP시스템, 이오테크닉스필옵틱스에스에프에이, 신성이엔지 Daifuku 7. 후공정라미네이션톱텍, AP 시스템톱텍, AP 시스템 커팅장비필옵틱스, 이오테크닉스이오테크닉스이오테크닉스, 필옵틱스 본딩제이스텍, 파인텍 ( 세광테크 ) 제이스텍, 파인텍 ( 세광테크 ) 검사 HB 테크놀러지, 케이맥영우디에스피, 에스엔유참엔지니어링, 이엘피 8. OLED 소재 HIL/HTL 덕산네오룩스, 두산전자이데미쓰고산, Merck HB테크놀러지, 케이맥영우디에스피, 에스엔유참엔지니어링덕산네오룩스, 두산전자이데미쓰고산, Merck Red Host 덕산네오룩스, 다우켐다우켐, LG 화학덕산네오, 다우켐, LG 화학 Green Dopant UDC UDC UDC Host P 삼성 SDI, UDC, NSSC F 두산전자 ( 비 ) P Merck, 희성금속 ( 비 ) F - 이데미쓰고산, 희성금속 Merch, 희성금속, SDI UDC, NSSC, 이데미쓰고삼 Dopant UDC UDC, 다우케미칼 UDC, 다우케미칼 Blue Host 이데미쓰고산, 이데미쓰고산이데미쓰고삼 ETL/EIL Fine Metal Mask Dopant SFC( 일 ) 이데미쓰고산 SFC, 이데미쓰고산 두산전자, 다우켐, Tosoh Dai Nippon Printing 개발중 - AP 시스템, 필옵틱스, 웨이브일렉트로 이데미쓰고산, 희성금속 ( 비 ) LG 화학 Toppan Printing 두산전자, 다우켐, Tosoh 디에미쓰고산, 희성, LG 화학 Dai Nippon Printing Toppan Printing 자료 : 신한금융투자주 : 삼성, LG 향납품업체정리는주력공급업체기준으로정리. 투자액은 6 세대 15K/ 월기준. ( 비 ) 는비상장, ( 일 ) 은일본업체를의미 유기물증착 1~12" Excimer - 2~25 DPSS - 7~8 1~18 개월 6~7 개월 6 개월 26

27 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 소재 / 부품업체투자전략 순수 OLED 소재업체 덕산네오룩스 (21343) HTL, Red Host 공급 소재업체들은삼성디스플레이의 A3 가본격적으로가동되는올해부터본격적인실적개선이예상된다. 중소형 OLED 라인가동이늘어남에따라사용량증가가예상되는 OLED 소재는크게 1) R,G,B, HTL 등유기물재료, 2) 유기물질을원하는지점에증착하는데쓰이는 Fine Metal Mask, 3) Flexible 기판용재료변화에따른신규재료인 CPI, PI Varnish, PI Film 등이다. OLED 주요소재 Supply Chain 정리 글로별 OLED 발광재료시장은 2 년까지연평균 23% 성장이예상된다. 중소형 RGB 시장기준으로 OLED 유기물재료시장은크게 1) R,G,B 와같은발광층, 2) HTL, ETL 과같은공통층및보조층으로나뉜다. 소재시장은특허를통해기술적인진입장벽이높게형성되어있어신규업체의진입이힘든특징을가지고있다. 주요소재업체로는일본이데미쓰고산, 미국다우케미칼, 독일 Merck, 한국삼성 SDI, LG 화학, 두산전자 ( 비상장 ), 덕산네오룩스등이있다. 순수하게 OLED 소재주로투자할수있는업체는미국의 Universal Display(OLED US/ RGB Dopant 및핵심소재특허보유 ) 와국내업체로는덕산네오룩스 (21342/HTL, Red Host) 가있다. 덕산네오룩스는과거부터삼성디스플레이와오랜협력관계를통해서보조층인 HTL 과발광층인 Red Host 를납품하고있다. HTL 대비평균 ASP 가 8 배가량높은 Red Host 의경우과거주고객사의유기재료구조변화에따라격년주기로번갈아가며공급하며실적변동성이컸다. 하지만, 향후삼성의하이엔드향과애플향으로다른재료구조를가져감에따라 Red Host 매출액도안정화될전망이다. 향후삼성디스플레이의라인가동증가와중국업체들의양산개시로매년실적이우상향하는그림이예상된다. 소재삼성디스플레이 LG 디스플레이중화권 HIL/HTL 덕산네오룩스, 두산전자 이데미쓰고산, Merck 덕산네오룩스, 두산전자 이데미쓰고산, Merck Red Host 덕산네오룩스, 다우켐다우켐, LG 화학덕산네오, 다우켐, LG 화학 Dopant UDC UDC UDC Green Host P 삼성SDI, UDC, NSSC P Merck, 희성금속 ( 비 ) Merch, 희성금속, SDI F 두산전자 ( 비 ) F -이데미쓰고산, 희성금속 UDC, NSSC, 이데미쓰고삼 Dopant UDC UDC, 다우케미칼 UDC, 다우케미칼 Blue Host 이데미쓰고산, 이데미쓰고산이데미쓰고삼 Dopant SFC( 일 ) 이데미쓰고산 SFC, 이데미쓰고산 ETL/EIL 두산전자, 다우켐, Tosoh 이데미쓰고산, 희성금속 ( 비 ) 두산전자, 다우켐, Tosoh LG화학 디에미쓰고산, 희성, LG화학 Fine Metal Mask Dai Nippon Printing Toppan Printing Dai Nippon Printing 개발중 - AP시스템, 필옵틱스, 웨이브일렉트로 Toppan Printing CPI 코오롱인더, SKC, 미쓰비시화학 - PI Varnish 에스유머티리얼즈, SKC 코오롱 PI( 예정 ) 자료 : 신한금융투자정리 삼성디스플레이유기재료서플라이체인업체 ( 중소형기준 ) LG 디스플레이유기재료서플라이체인업체 ( 중소형기준 ) 자료 : IHS, 신한금융투자 자료 : IHS, 신한금융투자 27

28 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 HTL 재료시장점유율추이 ( 수량기준 ) ETL 재료시장점유율추이 ( 수량기준 ) (%) (%) 두산전자덕산네오룩스 Idemitsu Kosan Merck 자료 : IHS, 신한금융투자추정 LG 화학삼성 SDI Tosoh Idemitsu Kosan 자료 : IHS, 신한금융투자추정 Green 재료시장점유율추이 ( 수량기준 ) Blue 재료시장점유율추이 ( 수량기준 ) (%) 두산전자 삼성SDI NSCC UDC Merck Idemitsu Kosan 자료 : IHS, 신한금융투자추정 (%) Idemitsu Kosan Dow Chemical SFC 자료 : IHS, 신한금융투자추정 Red 재료시장점유율추이 ( 수량기준 ) (%) Dow Chemical 덕산네오룩스 LG화학자료 : IHS, 신한금융투자추정 OLED 재료별비중 첨가물 (R', G', B', EBL, HBL, aetl 등 ) 25% Green 1% 기타첨가물 13% 자료 : IHS, 신한금융투자추정 ETL 15% Blue 5% 첨가물 (R', G', B', EBL, HBL, aetl 등 ) 25% HTL 24% 28

29 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 양산라인가동증가로사용량증가하는소재에도주목필요 Fine Metal Mask, PI Varnish, Driver IC, CPI 등 Fine Metal Mask 증착기술은 RGB 유기물을차례대로증착하는공정으로삼성에서는 Dai Nippon Printing(DNP) 이, LG 는 Toppan Printing 이독점하고있다. DNP 의관련사업영업이익률은 5% 에달하며어느공정보다중요도가높다. DNP 의제조방식은기판금속을노광한후산으로부식시켜미세구멍을만드는에칭방식으로마스크를통과할때생기는입사각문제로 QHD 급구현이힘들다. 삼성입장에서도이원화를희망하고스마트폰의 UHD 급이상고해상도화를감안할때새로운업체의등장이필요하다. 현재개발중인업체로는전주도금방식으로개발중에있는웨이브일렉트로, 필옵틱스가있고레이저방식으로는 AP 시스템이개발중에있다. 기타주목할만한업체로세메스와세크론대표이사출신이자테라세미콘의전창업주인장택용씨가대표로있는티지오테크 ( 비상장 ) 에서도전주도금방식으로마스크장비를연구개발중에있다. 현재평면 (Rigid) 형태의스마트폰에서폴더블 (Foldable) 로가게되면기존의딱딱한형태를띄던소재들이유연한형태로바뀌어야한다. 현재로서유리형태만큼내구성이강하고접히고펴질수있는유연한소재로 Polyimide(PI) 가가능성이높은상황이다. 이에따라 1) 스마트폰의윗면의패널을보호하는커버윈도우는 CPI( 공급업체 : 코오롱인더, SKC, 미스비시화학등 ), 2) 기존유리형태의 TFT 기판는 PI Varnish( 공급업체 : SUM, SKC 코오롱 PI( 진입예상 )), 3) TFT 기판밑에서차폐, 차광등기능성을띄는 PET 형식의베이스필름도유연한형태의 PI 필름으로교체가예상된다. 현재중소형 OLED 용 Driver 의경우삼성은삼성전자반도체의시스템 LSI, LG 는실리콘웍스가공급하고있다. 삼성전자시스템 LSI 는자체물량소화에주력할가능성이높은상황에서 LG 디스플레이를포함한중화권업체에대한 Driver IC 공급은실리콘웍스가맡을가능성이높다. 중국내 OLED 투자에있어선두권에속하는 BOE, CSOT 는대만 Driver IC 업체들을통해 TV, 노트북등에들어가는 Driver IC 를공급받아왔다. 하지만, 작년말부터삼성을제외하고중소형 OLED Driver IC 기술에선두에있는실리콘웍스와 UHD TV 용 Driver IC 납품을시작했다. 향후 LG 디스플레이, BOE, CSOT 등중화권업체들의양산라인가동에따라중소형 OLED 패널용 Driver IC 를공급하는실리콘웍스의수혜가기대된다. OLED 디스플레이단계별진화에따른 PI 적용 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 강화유리 ) 커버윈도우 (3D 강화유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 박막봉지레이어 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 OLED 발광층 (R,G,B) OLED 발광층 (R,G,B) ** TFT 기판 (PI) OLED 발광층 (R,G,B) ** TFT 기판 (PI) ** Base Film (PI) TFT 기판 ( 유리 ) Base Film (PET) 29

30 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 VI. Appendix: Flexible OLED 제조공정정리 주요공정폴리이미드 (Polyimide) 코팅및경화 (Curing) LTPS TFT 제조 ( 열처리, 결정화공정포함 ) 유기물증착 봉지 유리기판제거 (LLO) Flexible OLED 주요공정은폴리이미드 (Polyimide) 코팅및경화 (Curing) LTPS TFT 제조 ( 열처리, 결정화공정포함 ) 유기물증착 봉지 유리기판제거 (LLO) 공정으로구성된다. 제조공정의큰흐름은다음과같다. 유리소재의 Glass Substrate 에액체상태의폴리이미드 (Polyimide) 를올린다. PI Curing 장비를통해 5 도미만의온도에서장시간열처리를하면폴리이미드가딱딱하게굳으며디스플레이기판의역할을하게된다. 이렇게만들어진 PI 층위에디스플레이의각화소를조절하는 TFT 가올라간다. TFT 공정은통상적으로세정 증착 노광 현상 식각으로이루어진 Mask 공정을반복하며회로를하나씩쌓는방식으로만들어진다. a-si TFT 에열처리공정과 Laser Annealing( 결정화 ) 를통해 LTPS TFT 가된다 LTPS TFT 위에 OLED 소재들을증착한다. 소형 OLED 의경우 Red, Green, Blue 유기물질을각각독립적으로패터닝하는 RGB 방식이사용된다. 진공상태에서 R,G,B 화소를높은온도로가열해아래에서위로진공증착하는장비다. R,G,B 화소는증발원 ( 증발소스 ) 를통해 TFT 기판에분사되고, 기판아래에서는 1~2 마이크로미터의미세한구멍이뚫린섀도마스크 ( 일본 DNP 가삼성향독점 ) 라는얇은금속판이부착돼 R,G,B 화소를원하는곳에증착한다. 증착된유기재료는수분및산소에취약한성향을띄기때문에기판을보호해주는봉지공정이진행된다. 과거에는투명한 Glass 로봉지를했었으나, 최근에는박막필름을활용해봉지층을구성하는방식이많이사용되고있다. 이후 Laser Lift Off 장비를통해레이져를쏘아주면 Flexible OLED 에서공정제일처음에투입된 Glass Substrate 가떨어지게된다. Glass 가떨어져나간이후 PI 층을보호하기위해 Base Film 을붙인다. 상단의박막봉지층위로터치센서, 편광판, 보호필름을올리고마지막으로 OLED 패널의상판을보호하는커버윈도우를붙이면 Flexible OLED 패널이완성된다. Flexible OLED 제조공정정리 1. 유리기판 5. OLED 유기물증착 8. 하판보호용 Base Film 부착 2. 희생막코팅 Glass Substrate RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide Adhesive Layer Glass Substrate Thin Film Encap. RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide Base Film Adhesive Layer Glass Substrate 6. 박막봉지층형성 9. 터치센서, 편광판, 보호필름등부착 3. 폴리이미드 (Polyimide) 코팅및 PI Curing 장비로경화 Polymide Adhesive Layer Glass Substrate Thin Film Encap. RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide Adhesive Layer Glass Substrate Polarizer Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide Base Film 4. LTPS TFT 제조 ( 열처리, 결정화공정포함 ) LTPS TFT Backplane Polymide Adhesive Layer Glass Substrate 7. 유리기판제거 (Laser Lift Off 장비 ) Thin Film Encap. RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide 1. 커버윈도우부착 Cover Window Polarizer Touch Sensor Thin Film Encap. RGB OLED LTPS TFT Backplane Polymide Base Film 자료 : 신한금융투자정리주 : 파란색으로박스처리한공정은 Flexible OLED 내주요공정 3

31 SECTOR REPORT #17-8 OLED 장비 / 소재 217 년 6 월 28 일 Flexible OLED 공정내핵심장비 : PI Curing, ELA, 증착, 봉지, LLO OLED 양산경험있는삼성, LG 납품이력은우수한기술력을반증 PI Curing 테라세미콘, 비아트론이과점중 ELA AP시스템이삼성향독점하며독보적인기술력보유증착 1위업체인 Canon Tokki 의생산능력한계는에스에프에이, 선익시스템, 등후발업체들에기회요인봉지 삼성향은 AMAT, Kateeva, LG향은주성엔지니어링 LLO 삼성향은 AP시스템, 필옵틱스 LG향은이오테크닉스 Flexible OLED 공정에만들어가는핵심장비로는 PI Curing, ELA, 증착 (Evaporator), 봉지 (Encapsulation), LLO 를꼽을수있다. 현시점에서유의미하게 OLED 패널양산이가능한업체는삼성디스플레이 ( 소형 ), LG 디스플레이 ( 대형 ) 에불과하기때문에새롭게 OLED 투자를예정중인패널업체의입장에서는양사에납품이력이있는업체를선호할수밖에없다. PI(Polyimide) Curing Glass 기판위에액체상태의 PI Varnish( 에스유머티리얼즈독점, SKC 코오롱 PI 진입목표 ) 를 PI Curing 장비를통해 5 도미만의온도에서장시간열처리를하면딱딱하게굳으며 Flexible 한기판의역할을하게된다. PI Curing 장비는현재비아트론, 테라세미콘이과점하고있다. 비아트론은 LG 디스플레이, BOE, CSOT, 테라세미콘은삼성디스플레이내점유율이높은상황이다. ELA(Excimer Laser Annealing) 고에너지의레이저를가해서전자이동도가낮은 a-si TFT 를전자이동도가높은 LTPS TFT 로결정화하는역할을한다. AP 시스템이삼성디스플레이향 ELA 장비를독점하고있으며중국업체향으로도납품이확대되고있다. 경쟁업체로는 LTPS LCD 시절 LG 디스플레이및중국업체향지배력이있던일본의 JSW 가있다. 하지만, LTPS OLED 에서는 AP 시스템이삼성향납품을통해유일하게경험이있음에따라향후중국을중심으로한 LTPS 기반의 Flexible OLED 사이클에서확실한수혜가기대가능할전망이다. 증착 (Evaporator) 플라즈마처리, RGB 유기물, 전극들을고진공에서연속으로증착하고봉지까지완료하는라인개념의일괄공정장비를의미한다. 6 세대 1 개라인 (15K/ 월 ) 기준으로 16 개의챔버와 3 개의물류시스템으로이뤄진며 1 개장비가 1 미터에달한다. 일본의 Canon Tokki 가전세계시장대부분을점유하고있다. Tokki 의연간생산가능물량은 4~5 대에서 17 년 1~12 대까지확장됐다. 하지만, 글로벌중소형 OLED 투자를전부소화하기엔역부족한수준임에따라에스에프에이, 선익시스템 ( 비 ), 에스엔유, Ulvac( 일 ), 야스 ( 비 ) 와같은업체에도시장진입기회가생길전망이다. 현재로서에스엔유인수를통한기술력과자금력을확보한에스에프에이가 6 세대증착기수주가능성이가장높은것으로판단된다. LG 디스플레이에는야스 ( 대형 ), 선익시스템 ( 소형 ) 가, Ulvac 은 Tianma 에증착기납품이력이있다. 봉지 (Encapsulation) 수분과산소에취약한유기재료를봉지층을통해보호하는공정이다. Rigid 기판에는 Glass 소재로봉지를했었으나, Flexible 기판에서는 bendable, foldable, rollable 이가능한박막소재를활용해봉지층을구성하는방식이많이사용되고있다. 삼성디스플레이에는 AMAT( 미 ) 와 Kateeva( 미 ), LG 디스플레이로는주성엔지니어링이납품을하고있다. AP 시스템, 원익 IPS, 테스등이시장진입을위해연구개발을진행중에있다. LLO(Laser Lift Off) 봉지까지완료된기판을레이저빔을통해 Glass Substrate 와분리하는데사용되는고온레이저장비다. 삼성디스플레이는기체방식의 Excimer Laser 방식의장비를 AP 시스템, 고체방식의장비를필옵틱스로부터공급받고있고, LG 디스플레이는이오테크닉스로부터장비를공급받고있다. AP 시스템 ELA 장비원리 ( 레이저를통해 a-si 를 LTPS 로전환 ) Canon Tokki 의증착기 생산대수 최신공급처 Canon Tokki 1~12 삼성 A3, LGD E6, P1향 2개 BOE, CSOT, Sharp 선익시스템 2 LGD E5, R&D 에스에프에이 2 5.5G Royole, 5.5G Visionox, 4.5G Truly 에스엔유 1 BOE R&D Ulvac 2 Tianma AMAT 1 JDI 자료 : AP 시스템, 신한금융투자 자료 : Canon Tokki, 신한금융투자 31

32

33 Company Analysis AP시스템테라세미콘실리콘웍스덕산네오룩스에스에프에이비아트론로체시스템즈참엔지니어링영우디에스피 SKC코오롱PI 이엘피에프엔에스테크파인텍브이원텍

34 SECTOR REPORT #17-8 AP 시스템 217 년 6 월 28 일 AP 시스템 (26552) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 53, 원 목표주가 74, 원 ( 상향 ) 상승여력 39.6% 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 725. 십억원 액면가 5 원 발행주식수 13.7 백만주 유동주식수 11.1 백만주 (81.1%) 52 주최고가 / 최저가 57, 원 /41,7 원 일평균거래량 (6 일 ) 47,583 주 일평균거래액 (6 일 ) 21,39 백만원 외국인지분율 18.84% 주요주주 APS 홀딩스외 3 인 18.87% 절대수익률 3 개월.% 6 개월.% 12 개월.% KOSDAQ 대비 3 개월.% 상대수익률 6 개월.% 12 개월.% 주가차트 ( 원 ) 6, 55, 5, 45, 코스닥지수 =1 4, 4/17 6/17 AP 시스템주가 ( 좌축 ) (1/=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) Flexible OLED 에필수인 ELA 장비절대강자 ELA장비시장의절대강자 Flexible OLED 패널을만들기위한필수장비인 ELA, LLO 생산업체다. 독점적지위를지녔던 LLO시장에서기체방식의 Excimer Laser 가아닌고체레이저소스기반의필옵틱스 (16158) 가가격경쟁력을기반으로시장에진입했다. 주고객사의 A3라인투자물량중상반기는 AP시스템이, 하반기물량은필옵틱스가수주에성공한것으로추정된다. 고체소스기반의 LLO장비는 APS홀딩스의자회사인디이엔티 (7981) 을통해대응중에있다. LLO장비시장내점유율감소는불가피하겠으나, 1) ELA장비시장내굳건한위치, 2) 중화권업체향 LLO수주가능성, 3) Lamination 장비, 무기물봉지장비인 ALD, FMM 장비와같은신규장비포트폴리오를감안시여전히 OLED 대장주로서의입지는굳건하다. 217년매출액 8,783 억원 (+58.2% YoY), 영업이익 826억원 (+156.% YoY) 전망 1분기 GVO 6세대 Gu an라인향 ELA장비수주 (596 억원 ) 에이어 2분기 BOE B7 Phase 2,3향 ELA장비로추정되는 1,185 억원의수주를받았다. 주요고객사향전공정장비, 후공정 Lamination 장비, 중화권업체향수주인식으로역대최대실적이예상된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 74, 원으로 12% 상향 LLO시장경쟁심화와하반기수주및실적모멘텀악화우려로주가는 5/12 일고점대비 15.3% 하락했다. 하지만, 1) ELA장비시장내굳건한입지를보유하고있고, 2) 신규장비포트폴리오도여느업체와비교해봐도탄탄하고, 3)OLED 전공정장비시장내증착기업체 Canon Tokki 를제외하고동사만큼삼성과중화권투자의독점적인수혜가가능한업체는없다. 향후 Flexible OLED 수요를채우기위해서최소 2년까지지속적인증설이필요한상황에서하반기모멘텀악화로동사의모멘텀둔화를논하기에는너무나도이르다. OLED 공정핵심장비군인 ALD나 FMM장비수주가개시될경우실적뿐아니라멀티플측면에서도프리미엄이가능한요인이다. 투자의견매수를유지하고목표주가는 OLED 전공정장비업체 Target PER 14배에 LLO장비경쟁심화를감안해 1% 할인한 13배를적용해 74, 원을제시한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) F ,615-8, F 1, , , (8.3) 219F 1, , , (37.1) / 주 : 217 년이전실적은분할전, 217 년이후실적은분할이후실적을반영 34

35 SECTOR REPORT #17-8 AP 시스템 217 년 6 월 28 일 AP 시스템의분할이후예상지배구조 분할전지배구조분할후지배구조분할후예상지배구조변화 정기로대표 정기로대표 분할후지분변화분할후예상변화 정기로대표 8.4% 8.98% 8.98% 18% +@ AP 시스템자사주 9.8% APS 홀딩스 ( 지주회사 ) 자사주 9.8% 9.8% AP 시스템 ( 사업회사 ) APS 홀딩스 ( 지주회사 ) 자사주 9.8% 2% +@ AP 시스템 ( 사업회사 ) 27.7% 35.1% 6.% 58.6% 27.7% 35.1% 6.% 58.6% 27.7% 35.1% 6.% 58.6% 디이엔티 ( 상장 ) 제니스월드 ( 비상장 ) 코넥오토메이션 ( 비상장 ) 넥스틴 ( 비상장 ) 디이엔티 ( 상장 ) 제니스월드 ( 비상장 ) 코넥오토메이션 ( 비상장 ) 넥스틴 ( 비상장 ) 디이엔티 ( 상장 ) 제니스월드 ( 비상장 ) 코넥오토메이션 ( 비상장 ) 넥스틴 ( 비상장 ) 자료 : 신한금융투자정리 영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218 F 매출액 ,27. (% QoQ) (26.) (54.5) 155. (32.9) 3.7 (% YoY) (44.5) (19.3) 영업이익 (6.3) (% QoQ) 적전 흑전 (5.5) (33.2) (1.7) (% YoY) 적전 흑전 ,823.9 (299.5) 1, (21.2) ( 영업이익률, %) (14.3) 순이익 (2.2) (.3) (% QoQ) 적전 적지 흑전 (64.9) 163. (33.4) (1.4) (% YoY) 적전 적전 ,186.1 (59.) 흑전 (39.5) ( 순이익률, %) (5.1) (.3) 추정주 : 216 년이전실적은 APS 홀딩스와분할이전실적 AP 시스템 12 개월선행 PER 밴드 ( 분할전 ) AP 시스템 12 개월선행 PER 밴드 ( 분할후 ) ( 원 ) 4, 16x 14x ( 원 ) 8, 3, 12x 1x 7, 13x 2, 8x 6, 11x 1x 1, 5, 9x 8x , 4/17 5/17 6/17 7/17 8/17 9/17 1/17 11/17 12/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 35

36 SECTOR REPORT #17-8 AP 시스템 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 N/A N/A 유동자산 N/A N/A 현금및현금성자산 N/A N/A 매출채권 N/A N/A 재고자산 N/A N/A 비유동자산 N/A N/A 유형자산 N/A N/A 무형자산 N/A N/A 투자자산 N/A N/A 기타금융업자산 N/A N/A... 부채총계 N/A N/A 유동부채 N/A N/A 단기차입금 N/A N/A 매입채무 N/A N/A 유동성장기부채 N/A N/A 비유동부채 N/A N/A 사채 N/A N/A... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) N/A N/A 기타금융업부채 N/A N/A... 자본총계 N/A N/A 자본금 N/A N/A 자본잉여금 N/A N/A 기타자본 N/A N/A... 기타포괄이익누계액 N/A N/A... 이익잉여금 N/A N/A 지배주주지분 N/A N/A 비지배주주지분 N/A N/A... * 총차입금 N/A N/A * 순차입금 ( 순현금 ) N/A N/A 58.6 (26.3) (128.3) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 N/A N/A ,27. 1,129.7 증가율 (%) N/A N/A N/A 매출원가 N/A N/A 매출총이익 N/A N/A 매출총이익률 (%) N/A N/A 판매관리비 N/A N/A 영업이익 N/A N/A 증가율 (%) N/A N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 영업외손익 N/A N/A (1.7) (.8) (.1) 금융손익 N/A N/A.4 (.8) (.1) 기타영업외손익 N/A N/A (2.1).. 종속및관계기업관련손익 N/A N/A... 세전계속사업이익 N/A N/A 법인세비용 N/A N/A 계속사업이익 N/A N/A 중단사업이익 N/A N/A... 당기순이익 N/A N/A 증가율 (%) N/A N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ( 지배주주 ) 당기순이익 N/A N/A ( 비지배주주 ) 당기순이익 N/A N/A... 총포괄이익 N/A N/A ( 지배주주 ) 총포괄이익 N/A N/A ( 비지배주주 ) 총포괄이익 N/A N/A... EBITDA N/A N/A 증가율 (%) N/A N/A N/A EBITDA 이익률 (%) N/A N/A 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 N/A N/A 당기순이익 N/A N/A 유형자산상각비 N/A N/A.5.. 무형자산상각비 N/A N/A.2.. 외화환산손실 ( 이익 ) N/A N/A.3.. 자산처분손실 ( 이익 ) N/A N/A... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) N/A N/A... 운전자본변동 N/A N/A (32.2) (3.1) (5.4) ( 법인세납부 ) N/A N/A (14.) (19.4) (23.6) 기타 N/A N/A 투자활동으로인한현금흐름 N/A N/A (1.7) (.2) (.3) 유형자산의증가 (CAPEX) N/A N/A (.8).. 유형자산의감소 N/A N/A... 무형자산의감소 ( 증가 ) N/A N/A (.6).. 투자자산의감소 ( 증가 ) N/A N/A (.6) (.1) (.1) 기타 N/A N/A.3 (.1) (.2) FCF N/A N/A N/A 재무활동으로인한현금흐름 N/A N/A 차입금의증가 ( 감소 ) N/A N/A 자기주식의처분 ( 취득 ) N/A N/A... 배당금 N/A N/A... 기타 N/A N/A... 기타현금흐름 N/A N/A... 연결범위변동으로인한현금의증가 N/A N/A... 환율변동효과 N/A N/A (.).. 현금의증가 ( 감소 ) N/A N/A 기초현금 N/A N/A N/A 기말현금 N/A N/A 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) N/A N/A 5,7 5,771 7,35 EPS ( 지배순이익, 원 ) N/A N/A 5,7 5,771 7,35 BPS ( 자본총계, 원 ) N/A N/A 8,835 14,66 21,641 BPS ( 지배지분, 원 ) N/A N/A 8,835 14,66 21,641 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) N/A N/A PER ( 지배순이익, 배 ) N/A N/A PBR ( 자본총계, 배 ) N/A N/A PBR ( 지배지분, 배 ) N/A N/A EV/EBITDA ( 배 ) N/A N/A 배당성향 (%) N/A N/A... 배당수익률 (%) N/A N/A... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE ( 지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A N/A 안정성부채비율 (%) N/A N/A 순차입금비율 (%) N/A N/A 43.4 (11.8) (38.8) 현금비율 (%) N/A N/A 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) N/A N/A 재고자산회수기간 ( 일 ) #VALUE! #VALUE! 매출채권회수기간 ( 일 ) #VALUE! #VALUE!

37 SECTOR REPORT #17-8 테라세미콘 217 년 6 월 28 일 테라세미콘 (1231) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 34,2 원 목표주가 45, 원 ( 상향 ) 상승여력 31.6% 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 11.3 백만주 유동주식수 8.3 백만주 (73.7%) 52 주최고가 / 최저가 34,2 원 /22,25 원 일평균거래량 (6 일 ) 263,321 주 일평균거래액 (6 일 ) 7,898 백만원 외국인지분율 12.24% 주요주주 원익홀딩스외 1 인 25.13% 신한비엔피파리바자산운용 8.97% 절대수익률 3 개월 41.6% 6 개월 28.1% 12 개월 43.1% KOSDAQ 대비 3 개월 27.8% 상대수익률 6 개월 17.8% 12 개월 37.9% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 테라세미콘주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 Flexible OLED 필수장비 PI Curing 독점공급업체 Flexible OLED 제조에필수적인 PI Curing 및반도체열처리장비공급업체열처리전문업체로디스플레이용열처리장비및 PI Curing 장비, 반도체용열처리장비를생산하는업체다. 216 년매출비중은디스플레이 8%, 반도체 2% 로디스플레이비중이높지만반도체장비가이익률은더높다. 삼성디스플레이내열처리장비점유율은 8% 이상, PI Curing 장비는독점공급하고있는업체로고객사투자에서수혜폭이큰업체중하나다. 또한, 중국향으로로 Visionox, Tianma 에납품이이력이있어향후중국내신규고객군확보가능성을부정적으로볼필요만은없다. 217년매출액 3,143 억원 (+82.3% YoY), 영업이익 519억원 (+1.1% YoY) 주고객사의 216 년 A3 15K 대규모투자, 217 년 A3 15K, L7-1 3K, Tianma 15K 향열처리및 PI Curing 수주로 1분기매출액은 1,144 억원, 수주잔고는 1,321 억원수준이다. 현재까지확보한매출액만약 2,5 억원으로올해실적에대한가시성은높다. 투자의견 매수, 목표주가는 45, 원으로 1% 상향 4/4일 디스플레이장비업종최선호주 자료이후주가는 31% 상승후횡보구간에접어들었다. 1) 17년실적정점에대한우려, 2) 대규모수주가몰린영향으로상고하저실적흐름에따른모멘텀부재가주가부진의주이유이다. 하지만, 빠르면 217 년말부터최대고객사의투자가진행될수있는점을감안하면더큰모멘텀이아직살아있다. 동사의최대강점이자단점은단일고객사향매출의존도가높은점이지만해당고객사가연간 6K/ 월이상투자가가능한업체라면고객다변화측면에서디스카운트의이유는없다. 1) Tianma, Visionox 등수주이력이있어중국고객사추가확보가능성이충분히있고, 2) 삼성전자의반도체투자수혜로반도체매출이실적안정성및수익성측면에서긍정적일전망이다. 22 년까지 Flexible OLED 공급부족이예상되는상황에서 Big Cycle 의선두에있는삼성의 PI Curing 독점공급업체가경쟁사대비낮은밸류에이션을받을이유는없다. 삼성의 A4가구체화되는시점이 Re-Rating 의분기점될전망이다. 디스플레이장비업종최선호주를유지하고실적추정상향을반영하여목표주가를 45, 원으로상향한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (19.8) 6, (32.3) , , (75.4) 217F , , (71.5) 218F , , (75.8) 219F ,633 (9.7) 21, (8.) 37

38 SECTOR REPORT #17-8 테라세미콘 217 년 6 월 28 일 테라세미콘의실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 (% QoQ) (35.1) (1.3) (64.6) 18.8 (% YoY) (24.7) 19.2 (2.3) (49.1) ) Display ) Semi ) Solar (% 비중 ) 1) Display ) Semi ) Solar 영업이익 (% QoQ) (188.2) (55.3) (6.7) (81.2) 33.3 (% YoY) (21.2) (527.4) ,816.4 (63.7) (55.7) (13.3) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (133.8) (15.8) (81.1) 31.9 (% YoY) (62.5) (58.2) 1, ,976.1 (47.5) (63.8) (19.2) ( 순이익률, %) 자료 : 신한금융투자 테라세미콘의 PER Valuation ( 원, %, x) F 218F 219F EPS ,881 3,48 4,23 3,633 YoY(%) (19.8) (9.7) BPS 5,86 6,144 6,498 1,467 13,646 17,52 21,5 ROE PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Target PER 13. Target Price 45,239 자료 : 신한금융투자추정주 : 목표주가는 217F EPS 에디스플레이전공정장비 Targer PER 14 배에열처리시장의경쟁을감안해 1% 할인을적용한 13 배를적용 테라세미콘 12 개월선행 PER 밴드 테라세미콘 12 개월선행 PBR 밴드 ( 원 ) 5, 13x ( 원 ) 5, 3. x 4, 3, 11x 9x 7x 6x 4, 3, 2.5 x 2.3 x 1.8 x 1.5 x 2, 2, 1, 1, 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 38

39 SECTOR REPORT #17-8 테라세미콘 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (2.9) (1.6) (1.6) (1.6) (1.6) 기타포괄이익누계액 (.) (.) (.) (.) (.) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (21.1) (89.3) (16.6) (143.9) (184.) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) (2.7) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (13.3) (1.) 영업이익률 (%) 영업외손익 (2.8) (1.8) (2.7).4.5 금융손익 (2.5) (.9) (.6).4.5 기타영업외손익 (.3) (.9) (2.1).. 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 (1.) 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (19.2) (9.7) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (7.9) (9.8) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) (.7) 자산처분손실 ( 이익 ) (.).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (13.3) 1.5 (32.4) (1.3).1 ( 법인세납부 ). (2.9) (8.5) (11.4) (1.3) 기타 투자활동으로인한현금흐름 7.8 (4.4) 42.4 (27.4).6 유형자산의증가 (CAPEX) (2.4) (1.6) (4.6) (4.) (2.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.4) (.6) (.5) (.). 투자자산의감소 ( 증가 ) (1.).1 기타 7.6 (38.5) 46. (22.4) 2.5 FCF 재무활동으로인한현금흐름.5.3. (1.7) (1.7) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금... (1.7) (1.7) 기타 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.).2 (.7).. 현금의증가 ( 감소 ) 11.2 (1.6) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 246 1,881 3,48 4,23 3,633 EPS ( 지배순이익, 원 ) 246 1,881 3,48 4,23 3,633 BPS ( 자본총계, 원 ) 6,498 1,467 13,646 17,52 21,5 BPS ( 지배지분, 원 ) 6,498 1,467 13,646 17,52 21,5 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (32.3) (75.4) (71.5) (75.8) (8.) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

40 SECTOR REPORT #17-8 실리콘웍스 217 년 6 월 28 일 실리콘웍스 (1832) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 35,4 원 목표주가 41, 원 ( 상향 ) 상승여력 15.8% 윤영식 소현철 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com johnsoh@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 16.3 백만주 유동주식수 1.8 백만주 (66.7%) 52 주최고가 / 최저가 35,9 원 /25, 원 일평균거래량 (6 일 ) 132,618 주 일평균거래액 (6 일 ) 4,256 백만원 외국인지분율 36.26% 주요주주 LG 외 2 인 33.22% Templeton Asset Management, Ltd. 외 2 인 5.68% 절대수익률 3 개월 17.4% 6 개월 27.8% 12 개월 9.3% KOSDAQ 대비 3 개월 6.% 상대수익률 6 개월 17.5% 12 개월 5.3% 주가차트 ( 원 ) 4, 35, 3, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 실리콘웍스주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 LG 그룹의전략방향성과궤를같이한다 2분기영업이익 76억원 (+4.5% QoQ, -26.6% YoY) 로컨센서스 (86억원) 을하회전망 2분기매출액 1,521 억원 (-3.9% QoQ, +.6% YoY), 영업이익 76억원 (+4.5% QoQ, -26.6% YoY) 이전망된다. 2분기영업이익률은 5.% 로 1분기대비소폭개선되겠으나과거평년수준 1% 에는못미치는실적이예상된다. 1) 고마진제품인 G6용 TDDI 물량이 1분기에대부분출하됐고, 2) 연구개발비용증가영향이부진한수익성의주이유이다. 217년매출액 6,52 억원 (+6.8% YoY), 영업이익 328억원 (-35.2% YoY) 전망매출성장이제한적인가운데모바일, 자동차 IC등장기적으로추진중인사업에대한인력및연구개발비증가로연간영업이익은 35.2% 역성장이전망된다. 긍정적인점이라면모바일 (TDDI, POLED 용 Driver IC), OLED TV향 Driver IC, PMIC 등고수익성제품비중이계속해서늘어날전망이다. 3분기 LG디스플레이의 E5 ( 중소형 OLED) 라인가동이예정되어있다. 모바일제품향매출은 1) 1분기 G5 TDDI 납품효과로 365억원, 2) 중소형 OLED 공급량증가로연간 1, 억원대매출이기대된다 (16년 762억원 ). OLED TV라인인 E4-2 의하반기가동으로 OLED TV향매출은 216 년 5억에이어 217 년 7~8 억원까지늘어날전망이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 41, 원으로 17% 상향 1) 자동차전장, 배터리 LG그룹내주요전략방향성속에서유일한반도체계열사로서역할확대기대, 2) 약 1, 억원대매출이기대되는 DTV-SOC, OLED TV용 T-Con 사업이연내양수기대감존재, 3) LG디스플레이의중소형 E5, 대형 E4-2 OLED 라인가동에따른수혜가가시화되고있다. 삼성전자 LSI를제외하고 OLED Driver IC에대한양산이검증된유일한업체다. 당장 LG디스플레이, 중장기적으로는 BOE, CSOT 같은중화권업체의 OLED 사업과방향성을함께할전망이다. 연말기준순현금 2,6 억원, 3% 의배당성향을감안할때하방보다는상방이더열려있는시점이다. 당장실적모멘텀은약한상황이지만 218 년부터본격적으로 OLED 관련사업매출증가가예상되는상황에서현시점은오히려비중확대를고려할시점이라고판단한다. LG디스플레이, BOE의 OLED 양산라인가동, LG그룹계열사와의시너지가의미있게늘어나는 218 년예상 EPS에 Target PER 13.1 배 ( 글로벌 Driver IC업체평균 1% 할인 ) 를적용한 41, 원으로목표주가를상향한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (66.1) , , (69.1) 217F ,938 (37.8) 23, (68.8) 218F , , (7.9) 219F , , (71.5) 4

41 SECTOR REPORT #17-8 실리콘웍스 217 년 6 월 28 일 217 년 2 분기실적전망 ( 십억원 ) 2Q17F 1Q17 % QoQ 2Q16 % YoY 컨센서스차이기존추정치차이 매출액 (3.9) (1.2) 16.3 (5.1) 영업이익 (26.6) 8.6 (11.2) 12.4 (38.4) 순이익 (24.6) 8.4 (11.1) 11.2 (33.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 실리콘웍스의분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F USDKRW 1,21 1,163 1,121 1,157 1,154 1,128 1,12 1,15 1,131 1,161 1,127 1,7 매출액 COG COF T-Con PMIC 기타 (% Sales Mix) COG COF T-Con PMIC 기타 (% QoQ) 매출액 (3.8) (4.9) (5.3) (3.9) COG 8.4 (19.2) (9.5) (41.6) (.4) 16. COF (14.5) 7.4 (3.) 2.9 (7.8) T-Con (8.6) (9.6) (26.7) PMIC (5.2) 11.5 (9.5) 기타 (14.7) 6.1 (23.8) 15.8 (59.6) 66.5 (15.8) 66.6 (% YoY) 매출액 (1.2) (5.).7 (3.9) COG (5.6) (9.7) 31. (41.6) (.4) 16. (7.7) 24.1 (8.1) (8.) COF (19.6) (8.3) (7.8) T-Con (5.) (26.7) PMIC (9.5) (5.) 기타 (1.2) 16. (6.) 41.9 (59.6) 66.5 (15.8) (5.) 15.7 영업이익 (% QoQ) (.3) (26.2) (36.7) (69.2) (8.7) (% YoY) 51.8 (12.1) (62.3) 17.9 (63.6) (3.8) 42.6 (48.6) 56.6 (9.4) (36.6) 64.5 ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) 1.4 (27.4) (28.6) 11.6 (65.8) (11.5) (% YoY) (43.7) 15.3 (64.2) (33.2) 23.1 (45.9) (37.8) 6.2 ( 순이익률, %) 추정 41

42 SECTOR REPORT #17-8 실리콘웍스 217 년 6 월 28 일 Peer Valuation 회사명시가총액 PER (x) EPS Growth (%) PBR (x) ROE (%) EV/EBITDA (x) ( 십억원 ) 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F 16 17F 18F Fabless 평균 실리콘웍스 ( 한 ) (2.4) Broadcom ( 미 ) 111, (14.7) nvidia ( 미 ) 16, (.9) Qualcomm ( 미 ) 96, (2.5) (3.6) Xilinx ( 미 ) 18, (12.3) MediaTek( 대 ) 15, (8.7) (16.6) Marvell Tech ( 미 ) 9, (17.5) Novatek ( 대 ) 2, (21.9) Phison ( 대 ) 2, (1.7) RealTek( 대 ) 2, Driver IC 평균 (3.4) 실리콘웍스 ( 한 ) (2.4) Novatek ( 대 ) 2, (21.9) Synaptics ( 대 ) 2, (34.1) Parade Tech ( 대 ) 1, Sitronix ( 대 ) (2.2) Focal Tech ( 대 ) 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 실리콘웍스의 PER Valuation ( 원, %, x) F 219F EPS 1,97 1,979 2,979 3,116 1,938 3,15 3,89 YoY(%) (22.1) (37.8) BPS 16,843 18,371 21,371 23,46 23,85 25,96 28,599 ROE PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Target PER 13.1 Target Price 4,675 자료 : 신한금융투자주 : 218F EPS 에 Driver IC 경쟁업체평균 PER 14.2 배에 1% 를할인한 13.1 배 ( 기존 12.6 배 ) 를적용. 경쟁사대비실적모멘텀열위를반영하여할인을적용 실리콘웍스의 12 개월선행 PER 밴드차트 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 14x 12x 1x 9x 7x 실리콘웍스의 12 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 2.3x 2.x 5, 1.8x 4, 1.4x 3, 1.x 2, 1, 1, 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 42

43 SECTOR REPORT #17-8 실리콘웍스 217 년 6 월 28 일 실적변경비교 ( 십억원 ) 217F 218F 변경전변경후변경률 (%) 변경전변경후변경률 (%) 매출액 (3.7) (1.5) 영업이익 (37.7) (8.8) 순이익 (35.7) (9.3) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자추정 실리콘웍스의주요제품들의기능 제품 디스플레이 Driver-IC 기능 화면에문자나영상이미지등이표시되도록구동신호및데이터를디스플레이패널에전기적신호로제공함 - COF(Chip on Film) 얇은필름형태의인쇄회로기판 (PCB) 위에 Driver IC를장착하는기술. 주로 TV, 모니터등대형패널에사용 - COG(Chip on Glass) 패널과인쇄회로기판을연결해주는필름없이패널위에직접 Driver IC를내장하는방식주로태블릿, 노트북등상대적으로작은패널에사용 T-Con(Timing Controller) Source 와 Gate Driver IC가패널을구동할수있도록각종제어신호및데이터를생성하는역할 PMIC(Power Management IC) 주 : IC(Integrated Circuit): 집적회로 시스템을동작시키는데꼭필요한전원공급및전력소모를최소화할수있는전력관리기능 실리콘웍스가생산하는주요제품의최종수요제품및수요업체정리 TV 모니터노트북태블릿스마트폰스마트워치최종수요업체 COG ㅇ ㅇ Apple, LG전자 COF ㅇ ㅇ ㅇ LG전자, BOE, CSOT T-Con ㅇ ㅇ ㅇ LG전자 PMIC ㅇ ㅇ ㅇ LG전자 Touch DDI, 모바일원칩 ㅇ ㅇ 스마트워치 -Apple, 스마트폰 - LG전자, 화웨이, 샤오미 주 : Touch DDI, 모바일원칩실적은 COG 매출로반영 실리콘웍스의제품별매출액추이및전망 사용처별매출액비중추이및전망 ( 십억원 ) 8 COG ( 좌축 ) COF ( 좌축 ) T-Con ( 좌축 ) PMIC ( 좌축 ) 기타 ( 좌축 ) 영업이익률 ( 우축 ) 12 (%) F 218F 추정 F 16 17F 16 17F 16 17F 16 17F 16 17F 모바일테블릿노트북모니터 TV 신규제품추정 43

44 SECTOR REPORT #17-8 실리콘웍스 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금..... * 순차입금 ( 순현금 ) (229.6) (263.) (266.4) (299.4) (332.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 56.6 (9.4) (36.6) 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익.4 (.).6.. 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (37.8) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) 71.8 (14.3) (38.1) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ).1.3 (.1).. 자산처분손실 ( 이익 ).. (.1).. 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (2.) (17.) (3.9) (1.) (16.8) ( 법인세납부 ) (11.9) (8.9) (7.3) (7.3) (9.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (8.1).6 (1.5) (.6) (.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.1) (3.2) (1.) (.3). 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (9.5) (.4) (.4). (.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (.1) (.3) (.6) 기타.7 (1.) (.3).. FCF 재무활동으로인한현금흐름 3.1 (16.3). (1.6) (15.5) 차입금의증가 ( 감소 )..... 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (9.6) (16.3). (1.6) (15.5) 기타 (5.3).... 기타현금흐름.. (.).. 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1 (.) (.).. 현금의증가 ( 감소 ) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 2,979 3,116 1,938 3,16 3,89 EPS ( 지배순이익, 원 ) 2,979 3,116 1,938 3,16 3,89 BPS ( 자본총계, 원 ) 21,371 23,46 23,85 25,961 28,61 BPS ( 지배지분, 원 ) 21,371 23,46 23,85 25,961 28,61 DPS ( 원 ) 1, ,25 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (66.1) (69.1) (68.8) (7.9) (71.5) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

45 SECTOR REPORT #17-8 덕산네오룩스 217 년 6 월 28 일 덕산네오룩스 (21342) 매수 ( 신규 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 29,9 원 목표주가 35, 원 ( 신규 ) 상승여력 17.1% 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 359. 십억원 액면가 2 원 발행주식수 24. 백만주 유동주식수 9.6 백만주 (39.8%) 52 주최고가 / 최저가 29,9 원 /11,247 원 일평균거래량 (6 일 ) 184,367 주 일평균거래액 (6 일 ) 6,976 백만원 외국인지분율 19.22% 주요주주 이준호외 12 인 6.13% 한국투자신탁운용 9.19% 절대수익률 3 개월 125.2% 6 개월 89.8% 12 개월 138.7% KOSDAQ 대비 3 개월 13.3% 상대수익률 6 개월 74.5% 12 개월 13.% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 15, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 덕산네오룩스주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 OLED 산업의성장을믿는투자자라면보유해야할주식 국내유일 OLED 소재상장업체 214 년 12월덕산하이메탈에서인적분할을통해설립된업체다. OLED 소재는크게 R,G,B 와같은발광층과 HTL, ETL과같은공통층및보조층으로나뉜다. 이중에서 HTL( 정공수송층, Hole Transfer Layer) 와 Red Host가주력제품이다. 주요고객사인삼성디스플레이내 HTL은두산전자 ( 비상장 ), Red Host 는미국의다우케미칼이경쟁업체다. 217년매출액 893억원 (+111.% YoY), 영업이익 174억원 (+344.% YoY) 전망 1) 주요고객사인삼성디스플레이의 A3라인이 2분기부터본격적으로가동, 2) 작년까지다우케미칼이공급했던 Red Host 매출증가로매출액과영업이익모두큰폭의성장이예상된다. Red Host 의 ASP는 HTL대비 8배이상가격이높은것으로추정된다. 투자의견 매수 목표주가 35, 원제시 1분기실적은 Red Host 와같은하이엔드제품군증가에힘입어매출액은전년대비 48.6% 성장, 영업이익률은 18.4%(vs. 216 년 9.3%) 로놀라운실적을기록했다. 과거에는수익성이낮은 HTL중심의포트폴리오와격년단위로 Red Host 의납품여부에따라실적변동이컸다. 하지만, 단일소재구조에하나의 Red Host 공급자만존재하던과거와는달리삼성향, 애플향공급사이원화추세가지속될가능성이높아보인다. 1) 삼성디스플레이의양산라인가동증가, 2) 중화권패널업체들의라인가동으로단가인하에도불구하고매년실적성장이지속가능한업체다. 목표주가는발광층도판트재료독점공급업체인 UDC의 12MF PER 65배에 35% 할인한 45배를적용한 35, 원을제시한다. UDC 대비기술경쟁력열위및높은경쟁구도를감안할때 UDC와의 35% 할인이타당하다는판단이다. 작년부터양산라인투자를집행했던 BOE, Tianma, GVO와같은중화권업체들이 217~18 년부터가동이개시될전망이다. 성공적으로양산에성공한소재를납품한업체로서중화권업체향소재공급확대가기대된다. 소재의성격상패널업체들의양산라인수율이낮을수록소재의소모량이늘어나는특징이있다. 중화권패널업체향양산소재납품이가시화될경우실적상향에따른목표주가상향요인으로판단한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) N/A 4, (31.5) , (37.4) 217F , (36.6) 218F , (43.8) 219F , , (49.9) 45

46 SECTOR REPORT #17-8 덕산네오룩스 217 년 6 월 28 일 영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 ) HTL ) Red Host (% 비중 ) 1) HTL ) Red Host (% QoQ) 매출액 5.4 (24.8) (1.4) ) HTL 12.1 (23.3) (11.4) (21.7) ) Red Host (18.9) (29.5) (% YoY) 매출액 (26.3) (17.8) ) HTL (26.1) (4.4) (2.7) (8.4) ) Red Host - - (24.6) (28.4) 영업이익 (% QoQ) 2.4 (71.4) (% YoY) 25.8 (186.) (12.8) (39.7) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) 32.9 (39.5) (5.9) (% YoY) (336.3) (54.7) ( 순이익률, %) 추정 / 주 : 216 년이전실적은 APS 홀딩스와분할이전실적 덕산네오룩스의 PER Valuation ( 원, %, x) F 218F EPS 49 1,181 1,423 1,36 1, YoY (%) BPS 3,228 4,713 6,22 7,316 8,41 4,342 4,52 5,24 6,6 ROE PER (End) PER (High) PER (Low) PER (Avg) Target PER 45. Target Price 35,359 자료 : 신한금융투자주 : 1) 214 년이전은분할전덕산하이메탈의숫자, 215 년이후는분할된덕산네오룩스의숫자, 2) OLED 소재선두업체인 UDC 의 12MF PER 에 35% 할인한 42 배를적용 덕산네오룩스 12 개월선행 PER 밴드 Universal Display(UDC) 와덕산네오룩스의 12MF PER 추이 ( 원 ) 5, 4, 3, 2, 5x 4x 3x 25x ( 배 ) Premium ( 우축 ) 덕산네오룩스 12MF PER ( 좌축 ) UDC 12MF PER ( 좌축 ) , 17x 2 5 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/16 4/16 7/16 1/16 1/17 4/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 46

47 SECTOR REPORT #17-8 덕산네오룩스 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (32.9) (4.6) (45.7) (63.7) (84.8) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) N/A 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익 (.3) (.2) (.2).. 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용.6 (.2) 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) N/A 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) N/A EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 ). (.)... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (1.2).3 (1.6) (1.3) (2.) ( 법인세납부 ) (.1) (.1) (1.5) (2.3) (2.7) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (13.1) (3.7) (28.2) (1.) (12.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.8) (.9) (7.1) (6.) (6.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.). (.). (.) 투자자산의감소 ( 증가 ).. (1.3) (.2) (.3) 기타 (1.3) (2.8) (19.8) (3.8) (6.) FCF 재무활동으로인한현금흐름 차입금의증가 ( 감소 ) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금..... 기타 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.. (.).. 현금의증가 ( 감소 ) (8.) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,13 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,13 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,342 4,52 5,24 6,6 7,74 BPS ( 지배지분, 원 ) 4,342 4,52 5,24 6,6 7,74 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (31.5) (37.4) (36.6) (43.8) (49.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

48 SECTOR REPORT #17-8 에스에프에이 217 년 6 월 28 일 에스에프에이 (5619) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 45,8 원 목표주가 54, 원 ( 상향 ) 상승여력 17.9% 윤영식 소현철 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com johnsoh@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 35.9 백만주 유동주식수 19.3 백만주 (53.7%) 52 주최고가 / 최저가 47,75 원 /24,75 원 일평균거래량 (6 일 ) 168,459 주 일평균거래액 (6 일 ) 12,173 백만원 외국인지분율 27.83% 주요주주 디와이홀딩스외 4 인 36.14% 삼성디스플레이 1.15% 절대수익률 3 개월 38.2% 6 개월 46.3% 12 개월 9.2% KOSDAQ 대비 3 개월 24.7% 상대수익률 6 개월 34.5% 12 개월 83.3% 주가차트 ( 원 ) 5, 4, 3, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 에스에프에이주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 안정적인실적을자랑하는장비업체 2분기매출액 4,815 억원 (+4.4% QoQ), 영업이익 489억원 (+1.3% YoY) 전망 2분기 SFA 별도매출액은 3,528 억원 (+14.5% QoQ, +16.2% YoY), 영업이익 432억원 (+16.1% QoQ, % YoY) 를전망한다. 2분기매출액은 4월말공식발주를받은 Royole 5.5세대증착기와더불어 1.4 조원의수주잔고를기반으로 1분기에이어안정적인실적흐름이예상된다. 1분기에대규모수주 (6,514 억원 ) 가집중되어 1분기대비해서수주모멘텀은다소둔화될수있지만여전히주고객향후공정수주기대감이남아있다. 217년매출액 1.8조원 (+38.4% YoY), 영업이익 1,773 억원 (+46.7% YoY) 전망기수주된주요고객사향물류장비수주및중화권업체향 4.5G, 5.5G 증착기매출인식, 여전히남아있는 1조원의수주잔고가전년대비실적성장을가능하게할전망이다. 또한, SFA반도체도매출액 4,737 억원 (+1.4% YoY), 영업이익률 5.9% 을기록하며연간기준으로안정화된실적이예상된다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 54, 원으로상향국내장비업체들의평균 YTD 주가상승률은 1% 미만에그치고있음에도불구하고동사의주가는 37.5% 상승했다. 적자를지속하던자회사 SFA반도체와물류장비중심의포트폴리오로인해 Valuation 디스카운트를받았던부분의해소가주가상승의주이유다. 한가지오해사항이라면단순히물류라고해서후공정장비업체라고오해하기쉽지만, 동사의물류장비포트폴리오는후공정물류및장비뿐아니라 LCD용 TFT, CF/Cell 과 OLED 용 TFT, 증착 / 봉지물류와같은전공정물류장비비중이높다. 전공정장비수주에후행하기보다전공정장비에대한수혜와후공정장비수혜가모두가능해오히려장비업체임에도불구하고안정적인실적이동사의최대강점중하나이다. 중소형 OLED Big Cycle 로삼성, LG, 중화권패널업체들의공격적인투자가진행되고있다. 증착기 1위업체인 Canon Tokki 의제한적인연간공급능력 (1~12 대 ) 감안할때자금력이나기술력측면에서우위에있는동사의증착기수주가능성은열려있다. OLED 공정내가장중요도가높은증착기수주시실적뿐만아니라멀티플상향기회도존재하지만기대감을과도하게선반영할필요는없다는판단이다. 목표주가는무상증자으로인한주식수증가및 Targer PER 12.5 배 ( 기존 11.5 배 ) 을반영하여 54, 원으로상향한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (25.3) 13, , , , F 1, , , (18.2) 218F 1, , , (31.1) 219F 2, , , (42.7) 48

49 SECTOR REPORT #17-8 에스에프에이 217 년 6 월 28 일 2Q17 영업실적전망 ( 십억원 ) 2Q17F 1Q17 % QoQ 2Q16 % YoY 컨센서스 차이 기존추정치 차이 매출액 (.6) 영업이익 (1.9) 순이익 (2.) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 에스에프에이의 PER Valuation ( 원, %, x) F 218F EPS 1,986 1,757 1, ,179 4,35 4,733 YoY (%) (11.5) (34.5) (25.3) BPS 12,857 13,297 13,823 15,838 18,41 21,934 26,13 ROE PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Target PER 12.5 Target Price 53,818 자료 : 신한금융투자추정 주 : Targer PER 은디스플레이장비업총 Targer PER 14 배에 15% 할인한 12.5 배적용 ( 아직물류장비비중이높은점을반영. 증착기수주시밸류에이션프리미엄부여가능 ) 에스에프에이 12 개월선행 PER 밴드 에스에프에이 12 개월선행 PBR 밴드 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 11x 1x 9x 8x 7x ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2.5 x 2. x 1.8 x 1.5 x 1.2 x 2, 2, 1, , 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 영업실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 ,32. 1, , ) SFA( 개별 ) , , ) SFA반도체 ) SNU+ 기타 (% QoQ) (2.3) (1.4) 4.4 (2.5) (11.9) (% YoY) (12.9) (.2) (19.7) 영업이익 (% QoQ) (76.5) (33.7) 1.3 (8.4) (12.7) (% YoY) (41.5) ( 영업이익률, %) 순이익 (% QoQ) (19.) (1.9) 1. (2.) (8.6) (13.1) (% YoY) ( 순이익률, %) 추정 49

50 SECTOR REPORT #17-8 에스에프에이 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 1, ,55.3 1, , ,88.9 유동자산 ,42.5 1, ,517.7 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 ,121.4 자본금 자본잉여금 기타자본 (22.5) (22.5) (21.8) (21.8) (21.8) 기타포괄이익누계액 (.) 1.1 (3.2) (3.2) (3.2) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (155.9) (34.) (478.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 , , , ,83.8 증가율 (%) 매출원가 , , , ,721.6 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (7.5) (15.5) 11.4 (3.2) (4.6) 금융손익 (7.9) (3.2) (4.6) 기타영업외손익 (13.7) (19.5) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (25.3) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익. 1.3 (5.5) (6.) (7.) 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익. 3.1 (26.7) (31.4) (36.4) EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.6) (.3) 4... 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동 (41.2) (34.8) (49.5) (19.7) (2.3) ( 법인세납부 ) (2.8) (17.6) (34.9) (37.9) (43.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (1.6) (77.) (11.3) (31.) (23.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (2.2) (28.9) (33.) (14.) (25.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.4) 1.1 (.3). (.) 투자자산의감소 ( 증가 ) (21.3) (2.).2 기타 (76.7) (73.4) 15.9 (15.) 1.1 FCF (21.8) 재무활동으로인한현금흐름 (14.3) (58.2) (11.5) (39.5) (43.1) 차입금의증가 ( 감소 ) (2.9) (48.9) (12.6).. 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (11.4) (7.). (39.5) (43.1) 기타. (2.3).1.. 기타현금흐름... (.) (.) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1.1 (3.6).. 현금의증가 ( 감소 ) (95.4) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 859 2,216 4,153 4,566 5,33 EPS ( 지배순이익, 원 ) 859 2,179 4,35 4,733 5,498 BPS ( 자본총계, 원 ) 17,483 21,6 23,861 27,226 31,229 BPS ( 지배지분, 원 ) 13,823 15,838 18,41 21,935 26,133 DPS ( 원 ) 42 1,12 1,1 1,2 1,3 PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (18.2) (31.1) (42.7) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

51 SECTOR REPORT #17-8 비아트론 217 년 6 월 28 일 비아트론 (141) 매수 ( 유지 ) 현재주가 (6 월 27 일 ) 26,3 원 목표주가 3, 원 ( 상향 ) 상승여력 14.1% 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.co doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 12.1 백만주 유동주식수 9.8 백만주 (81.%) 52 주최고가 / 최저가 29,55 원 /18,55 원 일평균거래량 (6 일 ) 293,45 주 일평균거래액 (6 일 ) 6,858 백만원 외국인지분율 31.37% 주요주주 김형준외 4 인 19.4% Lazard Asset Management LLC 외 6 인 7.96% 절대수익률 3 개월 31.5% 6 개월 3.3% 12 개월 26.1% KOSDAQ 대비 3 개월 18.7% 상대수익률 6 개월 -5.% 12 개월 21.5% 주가차트 ( 원 ) 35, 3, 25, 2, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 비아트론주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 기대감이믿음으로바뀌는시기 경쟁심화보다는커지고있는 Flexible OLED 시장의성장을고려해야한다디스플레이열처리전문업체로중소형, 대형열처리장비및 Flexible OLED 소재인 Polyimide(PI) 를경화하는 PI Curing 장비를생산한다. 삼성디스플레이향점유율이높은업체가중화권업체향수주가능성이높은다른공정장비시장과는달리 LG디스플레이와중화권선두업체군인 BOE, CSOT 등을고객사로두고있는점은동사의기술력을반증하는결과이다. 시장에서는과점적인시장구조의열처리장비시장경쟁심화로수주절벽을우려하지만, 앞서언급한기존고객베이스를기반으로중화권을중심으로한늘어나고있는신규고객사증가에대한점유율을절반씩만가져가더라도최소 219 년까지수주절벽에대한우려는제한적이다. 217년매출액 1,233 억원 (+61.7% YoY), 영업이익 29억원 (+18.% YoY) 전망연초에기대했던그림과크게달라진것은없다. 217 년수주가능성이높은투자는 LG 디스플레이 E5 15K, E6 15K, BOE B7 Phase 2,3 3K, CSOT T4 15K이다. BOE B7 Phase 2 15K향 PI Curing 장비, Royole 5.5G 6K향열처리장비를수주한것으로파악이되고있다. 6세대 Flexible OLED 라인당평균수주액이약 3억원임을감안할때연간실적에대한가시성은높은편이다. 투자의견 매수 유지, 목표주가 3, 원으로 2% 상향중소형 OLED 투자사이클을이끌고있는삼성향수혜가제한적인가운데기대했던중화권수주가생각보다지연되며 16년말이후주가는박스권에서지지부진한흐름을보였다. 주요고객사인 1) LG디스플레이가 P1 중소형 POLED 투자결정및 E5, E6증설방향성이강해졌고, 2) BOE의 B7 Phase 2 장비발주성공소식에기대감이현실화되는과정에서 5월초대비주가는 24.5% 상승했다. 연초추정했던방향성에서달라진것은거의없다. 뚜렷해지는핵심고객사들의방향성속에서하나둘씩늘어나고있는중화권 OLED 패널업체향투자에대한수혜가능성이높은업체다. 시장을과도하게긍정적이게볼필요도없지만가능성높은투자들만감안하더라도실적추정치달성가능성은높다. 목표주가는 12MF EPS에디스플레이전공정장비 Targer PER 14배를 1% 할인한 13배를적용해 3, 원으로상향한다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (48.2) , , (54.3) 217F , , (38.6) 218F , , (46.3) 219F , , (53.9) 51

52 SECTOR REPORT #17-8 비아트론 217 년 6 월 28 일 2Q17 영업실적전망 ( 십억원 ) 2Q17F 1Q17 QoQ 2Q16 YoY 컨센서스차이 매출액 영업이익 순이익 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 자료 : 신한금융투자주 : 순이익은지배주주순이익기준 비아트론의 PER Valuation ( 원, %, x) F 218F EPS 1, ,19 1,873 2,914 YoY (%) (64.3) (5.8) BPS 4,98 5,35 5,362 6,226 8,173 9,747 12,412 ROE PER(End) PER(High) PER(Low) PER(Avg) Target PER 13. Target Price 29,988 자료 : 신한금융투자추정주 : 목표주가는 12MF EPS 에디스플레이전공정장비 Targer PER 14 배에열처리시장의경쟁을감안해 1% 할인을적용한 13 배를적용 영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F F 218F 매출액 영업이익 (2.6) 세전이익 (2.4) 순이익 (1.9) 영업이익률 (%) (28.4) 세전이익률 (%) (191.8) 순이익률 (%) (15.2) 추정 비아트론 12 개월선행 PER 밴드 비아트론 12 개월선행 PBR 밴드 ( 원 ) 5, 2x 16x ( 원 ) 4, 3.5 x 3. x 4, 14x 12x 3, 2.5 x 3, 2, 1x 2, 1.8 x 1.2 x 1, 1, 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 1/15 7/15 1/16 7/16 1/17 7/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 52

53 SECTOR REPORT #17-8 비아트론 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금..... 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (3.2).... 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (33.9) (53.7) (45.6) (69.5) (99.6) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익 (2.3).5.7 금융손익 (2.5).5.7 기타영업외손익 (.) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.5) (2.6) 자산처분손실 ( 이익 ) (.).... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (9.4) (8.4) ( 법인세납부 ) (.1) (1.4) (5.6) (7.5) (8.2) 기타 투자활동으로인한현금흐름 9.4 (15.8) 1.8 (4.2) (1.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (.2) (.3) (.4) (.4). 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.) (.).. 투자자산의감소 ( 증가 ). (4.9) (8.3) (3.7) (1.6) 기타 9.6 (1.6) 19.5 (.1). FCF 재무활동으로인한현금흐름 (13.3) (2.4) (3.) 차입금의증가 ( 감소 ) (18.7) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금. (1.1). (2.4) (3.) 기타 (.1). 기타현금흐름.. (34.6) (46.2) (46.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.2.8 (.4).. 현금의증가 ( 감소 ) (.6) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 643 1,19 1,873 2,914 3,74 EPS ( 지배순이익, 원 ) 643 1,19 1,873 2,914 3,74 BPS ( 자본총계, 원 ) 6,226 8,173 9,747 12,412 15,236 BPS ( 지배지분, 원 ) 6,226 8,173 9,747 12,412 15,236 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (48.2) (54.3) (38.6) (46.3) (53.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

54 SECTOR REPORT #17-8 로체시스템즈 217 년 6 월 28 일 로체시스템즈 (7128) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 9,2 원 높은실적가시성대비여전히 PER 6.2 배에불과 디스플레이 / 반도체이송장비업체 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 14.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 15.3 백만주 유동주식수 8.5 백만주 (55.8%) 52 주최고가 / 최저가 1,25 원 /2,784 원 일평균거래량 (6 일 ) 416,521 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,836 백만원 외국인지분율 41.11% 주요주주 Rorze International Pte Ltd 외 2 인 43.64% 절대수익률 3 개월 9.9% 6 개월 16.9% 12 개월 23.5% KOSDAQ 대비 3 개월 -.8% 상대수익률 6 개월 7.4% 12 개월 218.5% 반도체 / 디스플레이이송장비를전문으로하는장비업체다. 일본 Rorze 가 1% 지분을보유한싱가폴투자법인인 Rorze Internation 이 44% 의지분으로최대주주이다. 216 년기준매출비중은 1) LCD, OLED 글라스를이송및로딩 / 언로딩하는 Indexer 장비 66%, 2) Laser 를이용해유리기판을절단하는 Glass Cutting Machine(GCM)15%, 3) 반도체웨이퍼이송장비인 Equipment Front End Module(EFEM)14% 다. 217년매출액 3,91 억원 (+212.7% YoY), 영업이익 27억원 (+493.% YoY) 전망 1분기매출액은 725억원 (+714% YoY), 영업이익 22억원 (YoY 흑전 ) 을기록했다. 매출액은작년주요고객사의 OLED 투자로 216 년말기준수주잔고 964억원의매출반영으로 216 년연간매출과유사한수준을기록했지만영업이익률은 2.2% 로다소부진했다. 올해초부터수주가개시된신규장비에대한실적인식이매출액은진행률로, 원가및용역비는선반영되는보수적인회계처리로일시적인실적부진으로판단된다. 216 년말수주잔고 964억원에올해전체수주액 2,378 억원이모두연내로납품완료됨을감안할때, 연간 3, 억원대매출액에대한가시성은높은상황이다. 주고객사의전공정장비수주가 216 년, 후공정및모듈장비들이올초부터수주가확인되고있음을감안할때신규장비는모듈공정에사용되는장비로추정된다. 모듈장비시장확대에따른수혜가높은업체. PER 6.2배는과도한저평가국면 주가차트 연간 7~9 억원대매출을기록했던기존사업에신규장비군의매출이더해지면서 ( 원 ) 11, 코스닥지수 =1 (6/16=1) 년매출액과영업이익은각각 2.1배, 4.9배성장이예상된다. 높은실적가시성및향후글로벌 OLED 투자에따른수혜지속을감안시 217F PER 6.2배는과도한저평가 8, 1 구간이다. 5, 9 2, 6/16 1/16 2/17 8 6/17 로체시스템즈주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 주요고객사의양품률제고, 모듈내기능이확장됨에따른모듈장비시장확대기조내수혜가큰업체다. 주고객사의모듈라인셋업, 아직전공정장비만발주가완료된중화권업체들의모듈라인투자가이제시작될계획임을감안할때올해수준의실적이최소 2년이상지속가능할것으로전망된다. 신규장비의독점공급지속가능성이향후실적지속의중요한키가될전망이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (3.8) (3.3) (2.7) (23) 적전 3,142 (8.2) (6.8).5 (6.2) (9.5) 흑전 3, (6.9) , (.3) 217F , , (11.2) 218F , , (34.7) 54

55 SECTOR REPORT #17-8 로체시스템즈 217 년 6 월 28 일 보고서요약항목주요제품주요고객사및잠재고객사경쟁업체투자포인트리스크요인자료 : 신한금융투자 설명 1) LCD, OLED 이송장비 (Indexer), 2) 레이저통해유리기판절단하는 GCM, 3) 반도체웨이포이송장비 EFEM, 4) 신규장비삼성디스플레이, BOE, Tianma, GVO, CSOT 1) 글로벌반도체 / 디스플레이투자기조하에기존사업에서연간 7~9 억매출액지속가능 2) 올해초부터발생한신규장비매출로 17년연간매출액 2.1배, 영업이익 4.9배성장예상 3) 217F PER 6.3배는높은실적성장이여전히반영되지않은수준으로판단 Sole Vendor 로진행된신규장비의독점지위지속가능성및경쟁업체진입가능성여부 LCD, OLED 글라스를이송하는 Indexer 장비 레이저글라스커팅장비 (GCM) 로체시스템즈의실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 4 영업이익률 ( 우축 ) (6) 로체시스템즈의 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 13x 11x 9x 7x 5x F 218F 추정 (12) 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 55

56 SECTOR REPORT #17-8 로체시스템즈 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채..... 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 )..... 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (.8) (.8) (.3) (.3) (.3) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (4.) (3.) (.1) (7.8) (32.8) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 매출액 증가율 (%) (46.8) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 (3.8) 증가율 (%) 적전 흑전 영업이익률 (%) (1.7) 영업외손익.5 (1.4).4 (.1).1 금융손익.1 (.1)..1.2 기타영업외손익.4 (1.3).4 (.1) (.1) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 (3.3) 법인세비용 (.6) 계속사업이익 (2.7) 중단사업이익..... 당기순이익 (2.7) 증가율 (%) 적전 흑전 순이익률 (%) (7.7) ( 지배주주 ) 당기순이익 (2.7) ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 (3.) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (3.) ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA (2.6) 증가율 (%) 적전 흑전 EBITDA 이익률 (%) (7.5) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 영업활동으로인한현금흐름 2.6 (.1) (.4) 당기순이익 (2.7) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.2) (.) (.5).. 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.) (.) (.1) (.1) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 6. (6.2) (8.6) (1.6) (.7) ( 법인세납부 ) (2.4). (.) (4.9) (5.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름.2 (1.) (3.8) (6.) (.3) 유형자산의증가 (CAPEX) (.1) (.4) (1.5).. 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.4) (.2) (.2).. 투자자산의감소 ( 증가 )...1 (4.6) (.2) 기타.7 (.4) (2.2) (1.4) (.1) FCF (3.1) 재무활동으로인한현금흐름 (1.9) (.4) (.8) 차입금의증가 ( 감소 ) (1.1) 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (.4).. (.4) (.8) 기타 (.8). (.).. 기타현금흐름 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 (.)..1.. 현금의증가 ( 감소 ) (.1) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) (23) ,496 1,67 EPS ( 지배순이익, 원 ) (23) ,496 1,67 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,142 3,26 3,623 4,558 6,178 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,142 3,26 3,623 4,558 6,178 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (8.2) PER ( 지배순이익, 배 ) (8.2) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) (6.8) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) (7.5) 영업이익률 (%) (1.7) 순이익률 (%) (7.7) ROA (%) (4.7) ROE ( 지배순이익, %) (6.2) ROIC (%) (9.9) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (9.5) (6.9) (.3) (11.2) (34.7) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (57.6) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

57 SECTOR REPORT #17-8 참엔지니어링 217 년 6 월 28 일 참엔지니어링 (931) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 2,68 원 본업은이상무 ( 無 ) 글로벌디스플레이 Repair 장비대표업체 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 49.2 백만주 유동주식수 34.7 백만주 (7.6%) 52 주최고가 / 최저가 3,6 원 /2,34 원 일평균거래량 (6 일 ) 239,845 주 일평균거래액 (6 일 ) 647 백만원 외국인지분율 4.87% 주요주주 김인한외 8 인 24.15% 휴넥스젠홀딩스 9.31% 절대수익률 3 개월 11.9% 6 개월 3.5% 12 개월 3.1% KOSPI 대비 3 개월.8% 상대수익률 6 개월 -11.7% 12 개월 -17.% 주가차트 주사업은전공정에투입되는후공정검사장비성향의 Repair 장비, 기타사업으로는참저축은행 ( 지분 5%), 베트남부동산사업을영위하고있다. 작년연결매출기준디스플레이 Repair 장비 6%, 참저축은행 4% 이고베트남부동산사업부는현재매각진행중 ( 약 5~6 억원규모 ) 에있다. Repair 장비는연결되야하는데끊겨있는배선을연결하거나 (CVD Repair), 끊어져야하는데연결되있는불량부위를레이저를통해수리 (Cut Repair) 하는장비를말한다. 글로벌 Repair 장비시장점유율 7% 이상, 주고객사내 8% 이상의점유율을확보하고있으며삼성디스플레이, CSOT, BOE, CEC-Panda 등을고객으로보유하고있다. 경쟁사로는일본 V-Technology, 중국한스, LG전자 PRI사업부, HB테크놀러지등이있다. 217년연결매출액 2,65 억원 (+43.4% YoY), 영업이익 344억원 (+25.3% YoY) 전망디스플레이사업만감안한별도매출액 2,2 억원 (+82.9% YoY), 영업이익 24억원 (+321.5% YoY) 을전망한다. 동사의최대장점은삼성의 OLED 투자수혜와더불어중화권업체들의중소형 OLED, 대면적 LCD 투자수혜가동시에가능한점이다. 16년주고객사향 OLED 수주가매출로덜반영된점을감안하더라도 LCD: OLED 매출비중은 7:3 였을정도로 LCD 수혜도높은편이다. 1분기말매출액 591억원, 수주잔고 931억원으로올해확보된매출액만 1,5 억원에달하고 BOE B7, CSOT 대면적 LCD 수주가기대가능한점을감안할때올해실적에대한가시성은높다. 5% 지분을보유하고있는참저축은행은연간매출액 6억원, OPM 환산기준 2% 정도가기대가능한사업이다. ( 원 ) 4, (6/16=1) 13 노이즈는일단락됐고이제실적으로보여줄차례다 3,5 12 3, 11 2,5 1 종합주가지수 =1 2, 6/16 1/16 2/17 9 6/17 참엔지니어링주가 ( 좌축 ) KOSPI지수대비상대지수 ( 우축 ) 특이사항으로는 1) 213 년횡령및배임으로거래정지됐었으나대부분마무리된상황으로연간소송비용은 3억원에불과, 2) 신용도회복에따른신규이자율협상으로연이자비용 2억원절감예상, 3) 14~15 년대규모자산상각에따른자본결손발생으로법인세는 1~2% 대에불과할전망이다. 전회장의횡령및배임이슈로거래정지및노이즈가많았던업체라는점은참고할사항이지만, 정상화의끝자락에있고사업은역대최대수준의실적으로입증할차례만남았다. 경쟁사진입우려를감안하더라도여전히실적가시성은높은편다. 217F 지배주주기준 PER 5.8 배로부담없는구간이라는판단이다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (14.1) (34.) (32.3) (99) 적전 944 (1.4) (1.3) 1.5 (56.6) (16.9) (59) 적지 534 (2.8) (64.5) 흑전 F , (6.4) 218F , (27.9) 57

58 SECTOR REPORT #17-8 참엔지니어링 217 년 6 월 28 일 보고서요약 항목 설명 주요제품 1) 디스플레이 Repair 장비, 2) 참저축은행 ( 지분 5%), 3) 베트남부동산사업 ( 매각예정 5~6 억원규모 ) 주요고객사및잠재고객사 경쟁업체 투자포인트 리스크요인 자료 : 신한금융투자 삼성디스플레이, CSOT, BOE, CEC Panda, Innolux 등 일본 V-Technology, 중국한스, LG 전자 PRI, HB 테크놀러지 1) 디스플레이사업만감안한별도매출액 2,2 억원 (+82.9% YoY), 영업이익 24억원 (+321.5% YoY) 전망 2) 삼성 OLED, 중국 LCD대면적과중소형 OLED 투자수혜모두가능 3) 과거횡령및배임이슈로노이즈가많았으나연간관련소송비용은 3억원에불과 4) 과거신용도악화로고이자율 (6~1%) 적용됐으나총차입금 4억원기준이자비용 4~6 억원 2억원절감가능 1) 산업은행보유교환사채 63억원 (2,282,69 주, 교환가액 2,76 억원 ) 남아있으나시장에풀릴가능성은낮음 2) 현재글로벌점유율 7%, 주고객사점유율 8% 에서 HB테크놀러지와같은경쟁업체의시장진입가능성존재 참엔지니어링의주요장비포트폴리오 참엔지니어링의별도실적추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌축 ) (%) 25 영업이익 ( 우축 ) 참엔지니어링의 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 8, 6, 13x 11x (1) (2) 4, 2, 9x 7x 5x F218F (3) 추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 58

59 SECTOR REPORT #17-8 참엔지니어링 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (13.4) (15.8) (12.2) (12.2) (12.2) 기타포괄이익누계액 (8.3) (8.) (7.6) (7.6) (7.6) 이익잉여금 (34.9) (51.9) (46.1) (34.4) (21.6) 지배주주지분 비지배주주지분 * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (5.) (29.9) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 매출액 증가율 (%) (16.8) 74.2 (6.1) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 (14.1) 증가율 (%) 적전 흑전 영업이익률 (%) (12.5) 영업외손익 (19.8) (13.4) (5.8) (6.3) (6.1) 금융손익 (5.4) (6.4) (4.8) (5.2) (5.) 기타영업외손익 (14.4) (7.) (1.1) (1.1) (1.1) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 (34.) 법인세비용 (2.6) 계속사업이익 (31.4) (17.5) 중단사업이익..... 당기순이익 (31.4) (17.5) 증가율 (%) 적전 적지 흑전 순이익률 (%) (27.8) (8.9) ( 지배주주 ) 당기순이익 (32.3) (16.9) ( 비지배주주 ) 당기순이익.9 (.6) 총포괄이익 (3.7) (17.5) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (31.8) (16.8) ( 비지배주주 ) 총포괄이익 1.1 (.7) EBITDA (9.6) 증가율 (%) 적전 흑전 EBITDA 이익률 (%) (8.5) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 영업활동으로인한현금흐름 (1.3) 35.1 (4.8) 당기순이익 (31.4) (17.5) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 )..... 자산처분손실 ( 이익 ) (.6).1 (.8) (.8) (.8) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ).7 (.4) (.1) (.1) (.1) 운전자본변동 (43.6) (9.1) (4.5) ( 법인세납부 ) (2.7) (3.7) (7.3) (2.6) (2.8) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (3.5) (4.9) 4.9 (9.6) (3.5) 유형자산의증가 (CAPEX) (6.) (6.1) (1.7) (2.) (1.5) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.8) (2.1) (1.6). (.) 투자자산의감소 ( 증가 )... (5.4) (1.7) 기타 (2.2) (.3) FCF 37.3 (82.) 재무활동으로인한현금흐름 (.8) 1.8 (.) (2.8). 차입금의증가 ( 감소 ) (.4) (7.2) (14.1) (2.8). 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금 (.3).... 기타 (5.) 기타현금흐름. (.)..9.9 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.. (.).. 현금의증가 ( 감소 ) (5.6) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) (962) (528) EPS ( 지배순이익, 원 ) (99) (59) BPS ( 자본총계, 원 ) 1, ,9 1,61 2,182 BPS ( 지배지분, 원 ) ,15 1,367 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (1.5) (2.7) PER ( 지배순이익, 배 ) (1.4) (2.8) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) (1.3) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) (8.5) 영업이익률 (%) (12.5) 순이익률 (%) (27.8) (8.9) ROA (%) (5.7) (2.9) ROE ( 지배순이익, %) (56.6) (64.5) ROIC (%) (6.7) (28.9) 안정성부채비율 (%) 1, ,459. 1, 순차입금비율 (%) (6.4) (27.9) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (2.7) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

60 SECTOR REPORT #17-8 영우디에스피 217 년 6 월 28 일 영우디에스피 (14354) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 8,57 원 디스플레이검사장비전문업체 검사장비제조원천기술을보유한검사장비전문업체 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 14.4 십억원 액면가 5 원 발행주식수 12.2 백만주 유동주식수 9.1 백만주 (75.%) 52 주최고가 / 최저가 12,732 원 /6,34 원 일평균거래량 (6 일 ) 314,212 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,164 백만원 외국인지분율.% 주요주주 박금성외 4 인 25.2% 절대수익률 3 개월 -6.7% 6 개월 -26.1% 12 개월 36.% KOSDAQ 대비 3 개월 -15.8% 상대수익률 6 개월 -32.1% 12 개월 31.% 주가차트 ( 원 ) 14, 11, 8, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 영우디에스피주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 년 1월에코스닥시장에상장된 LCD, OLED 검사장비업체다. 주요제품으로는크게전공정검사장비, 후공정셀부문검사장비, 모듈부문검사장비로매출비중은각각 1%, 5%, 4% 대로추정된다. 글라스원장을커팅한단위를셀이라고부르는데셀부문검사장비는자체점등, 색깔구현, 표면의스크래치및이물질검사를한다. 주요고객사로는삼성디스플레이, BOE, GVO, CEC Panda 등이있다. 217년매출액 2,32 억원 (+58.7% YoY), 영업이익률 8.9% 예상 216 년주요고객사의발주가완료된전공정수주들의매출인식과모듈라인향신규수주가전망된다. 최근전공정업체들의 BOE B7 Phase 2,3 GVO의 OLED 라인장비발주가확인되고있음에따라 1~2분기시차를두고후공정업체인동사의수주가능성이높을것으로판단된다. OLED 검사장비뿐만아니라 LCD검사장비군도보유하고있어 CEC Panda 의대형 LCD라인투자에따른수혜도기대된다. 과도한우려는금물. 점진적인수익성회복이기대된다 1) 국내외패널업체들과의오랜협력관계로패널업체들의 LCD와 OLED 투자사이클모두수혜가가능한업체중하나이고, 2) 디스플레이모듈내기능다각화로갈수록커지고있는검사장비시장확대에따른수혜가높게예상된다. 과거 LCD시절에는전공정업체대비난이도가쉬운후공정업체라는이유로주가는디스카운트를받아왔다. 하지만, OLED 검사의난이도증가, 디스플레이내모듈기능이많아지며포스터치, 지문인식등기능마다개별적인검사장비를필요로함에따라검사장비의중요성도함께높아지고있다. 향후고객사확대에따른실적및수익성개선이기대된다. 217F PER 5.1배, 1월부터행사가능한 BW, CB물량을감안해도 5.8배수준이다. 경쟁사진입우려와높아지는외형성장에비해수익성이다소부진하며주가는지지부진한모습을보이고있다. 향후고객사및비용부담감소를기반으로연간이익률회복여부가향후주가흐름의관건이될전망이다. 참고사항으로설비투자자금을위해발행한 CB, BW 물량이존재한다. 217 년 1월부터행사가능한 BW 6억원 ( 행사가격 9,628 원 ), CB 9억원 ( 행사가격 9,628 원 ), 218년 4월부터행사가능한 CB 18억원 ( 행사가격 1,844 원 ) 이있다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (75.8) (73.4) ,14.4 3, F , , F , , (11.9) 6

61 SECTOR REPORT #17-8 영우디에스피 217 년 6 월 28 일 보고서요약항목설명주요제품전공정 ( 증착막두께측정장비, 원장점등검사장비 ), 후공정 ( 셀부문검사장비, 모듈검사장비 ) 주요고객사및잠재고객사삼성디스플레이, GVO, CEC Panda, Tianma 등경쟁업체전공정 케이맥, 세메스, 후공정 셀부문은디이엔티, 모듈부문은에이엔아이 ( 비상장 ), 디이엔티투자포인트 1) 스마트폰업체들의필요기능확대로모듈검사장비시장성장에따른수혜 2) 삼성및중화권업체들의 OLED, LCD 투자수혜모두가능 3) 217F PER 5.1배, 1월부터행사가능한 BW, CB 15억원감안해도 5.8배에불과리스크요인 1) 경쟁사진입가능성, 2) 217 년 1월부터행사가능한 CB, BW물량 15억원, 218 년 4월부터행사가능한 CB 18억원자료 : 신한금융투자 OLED 용검사장비군 OLED 용검사장비군 영우디에스피의실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 35 매출액 ( 좌축 ) 15 영업이익률 ( 우축 ) 28 1 영우디에스피의 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 4, 3, 17x 13x , 9x 7x 7 (5) 1, 4x F 218F (1) 추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 61

62 SECTOR REPORT #17-8 영우디에스피 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산..... 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본..... 기타포괄이익누계액 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (1.7) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 매출액 증가율 (%) N/A (7.5) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) N/A (88.9) 3, 영업이익률 (%) 영업외손익 금융손익 기타영업외손익..... 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 (.4). (.8).2.3 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) N/A (63.5) 1, 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) N/A (88.9) 4, EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 영업활동으로인한현금흐름.. (1.5) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ).. (.8).. 자산처분손실 ( 이익 )..... 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 ) 운전자본변동.. (14.5) (16.2) (12.2) ( 법인세납부 ).. (.2) (.2) (.3) 기타 (2.6) (1.) (.5).3.2 투자활동으로인한현금흐름.. (3.2) (2.6) (1.9) 유형자산의증가 (CAPEX).. (.6).. 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ).. (1.4).. 투자자산의감소 ( 증가 ).. (.8) (.6) (.5) 기타.. (.4) (2.) (1.4) FCF N/A.3 (15.7) 재무활동으로인한현금흐름 (3.3). 차입금의증가 ( 감소 ) (3.3). 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타 기타현금흐름... (.2) (.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) (1.6) 16.1 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,677 2,483 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,677 2,483 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,256 4,933 7,416 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,256 4,933 7,416 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) N/A N/A PBR ( 지배지분, 배 ) N/A N/A EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%)..... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) N/A N/A ROE ( 지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A 안정성부채비율 (%) N/A N/A 순차입금비율 (%) N/A N/A (11.9) 현금비율 (%) N/A N/A 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) N/A N/A 재고자산회수기간 ( 일 ) #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! #VALUE! 매출채권회수기간 ( 일 ) #VALUE! #VALUE!

63 SECTOR REPORT #17-8 SKC 코오롱 PI 217 년 6 월 28 일 SKC 코오롱 PI (17892) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 21,9 원 이제부터시작이다 글로벌 1 위 PI(Polyimide) 업체 조현목 (2) id922@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 29.4 백만주 유동주식수 13.2 백만주 (44.8%) 52 주최고가 / 최저가 22, 원 /9,6 원 일평균거래량 (6 일 ) 384,925 주 일평균거래액 (6 일 ) 7,98 백만원 외국인지분율 1.17% 주요주주 코오롱인더스트리 27.3% SKC 27.3% 절대수익률 3 개월 44.6% 6 개월 53.1% 12 개월 128.1% KOSDAQ 대비 3 개월 3.5% 상대수익률 6 개월 4.8% 12 개월 119.8% 주가차트 ( 원 ) 23, 18, 13, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 SKC 코오롱 PI 주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 글로벌 1위 ( 시장점유율 23.6% 추정 ) PI(Polyimide) 업체다. 28 년코오롱인더스트리 (1211) 와 SKC(1179) 가합작 ( 지분율각각 27.3%) 설립해 214 년코스닥시장에상장했다. 주요경쟁사는카네카 ( 일본 ), 듀퐁 ( 미국 ), 타이마이드 ( 대만 ) 등이다. 주요고객사는이녹스, 두산전자등 FCCL 업체다. FPCB( 연성회로기판 ) 는현재가장큰전방시장이다. 주요수요자는 FCCL( 연성동막적층필름 ) 제조업체다. 스마트폰방열소재, 플렉서블디스플레이소재, 태양광등전방시장확대가기대된다. 적용분야 ( 방열시트, 플렉서블디스플레이 ) 확대수혜예상 216 년구미공장의증설 (6 톤 / 연 ) 이완료됐다. 연간생산능력이 2,1 톤에서 2,7 톤으로증가했다. 가동률이높은상황에서증설효과, 수율향상에따른실적성장이예상된다. 217 년 FPCB 용매출액 973억원 (+19% YoY) 이전망된다. 국내 FPCB 업체들의미국최대스마트폰제조사향납품시작, 중화권업체등주요고객사의매출처다변화가기대요인이다. 스마트폰의방열기능필요성이대두되며방열시트적용제품확대도전망된다. 방열시트매출액은연평균 (16~19F) 1% 증가가예상된다. PI Varnish( 액상폴리이미드 ) 부문신규진입도기대된다. 평면 (Rigid) 형태의스마트폰에서플렉서블로변경되면기존의딱딱한형태의소재들이유연한형태로바뀌어야한다. 내구성이강한 PI가채택될가능성이높다. 고객사 OLED 기판소재제품승인이이루어질경우 219 년 2, 억원이상의시장규모가기대되는 PI Varnish 신규매출발생이기대된다. 217년매출액 1,821 억원 (+19% YoY), 영업이익 469억원 (+45% YoY) 전망 217 년매출액, 영업이익은전년대비각각 19%, 45% 증가한 1,821 억원, 469억원이예상된다. 생산능력증가, 수율향상으로영업이익률은전년대비 4.6%p 개선된 25.7% 가기대된다. 고배당정책 (17년예상배당성향 52.6% 가정시배당금 6원 ) 도긍정적이다. 1) FPCB 向안정적매출증가, 2) 적용분야확대 ( 방열시트, PI Varnish), 3) 고배당정책에주목하는투자가필요하다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) (12.3) 7, , F , , (.5) 218F , , (7.8) 219F , , (14.6) 추정 63

64 SECTOR REPORT #17-8 SKC 코오롱 PI 217 년 6 월 28 일 OLED 디스플레이단계별진화에따른 PI 적용 Rigid OLED Curved OLED Foldable OLED 커버윈도우 ( 강화유리 ) 커버윈도우 (3D 강화유리 ) 커버윈도우 (CPI) 편광판 편광판 편광판 터치센서 터치센서 터치센서 박막봉지레이어 봉지기판 ( 유리 ) 박막봉지레이어 OLED 발광층 (R,G,B) OLED 발광층 (R,G,B) ** TFT 기판 (PI) OLED 발광층 (R,G,B) ** TFT 기판 (PI) ** Base Film (PI) TFT 기판 ( 유리 ) Base Film (PET) 자료 : 신한금융투자 SKC 코오롱 PI 의분기별영업실적추이및전망 ( 십억원 ) 1Q16 2Q16 3Q16P 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F F 218F 매출액 FPCB 방열시트 일반산업 ( 기타 ) 영업이익 순이익 즘감률 (% YoY) 매출액 (7.7) 영업이익 (29.4) 8.9 (7.5) 순이익 (37.6) 64.1 (24.9) 흑전 영업이익률 (%) 순이익률 (%) 추정 SKC 코오롱 PI 의부문별매출액, 영업이익추이및전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 25 FPCB( 좌축 ) 75 방열 ( 좌축 ) 2 일반산업, 기타 ( 좌축 ) 6 영업이익 ( 우축 ) SKC 코오롱 PI 의 P/E Band ( 원 ) 3, 25, 2, 15, 1, 5, 22X 19X 16X 13X 1X F 18F 19F 추정 1/16 5/16 9/16 1/17 5/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 64

65 SECTOR REPORT #17-8 SKC 코오롱 PI 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) (78.1) 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (1.1) (19.5) (4.4) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) (.6) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) (22.7) 영업이익률 (%) 영업외손익 (7.6) (4.8) (4.2) (3.8) (1.3) 금융손익.2 (.2) 기타영업외손익 (7.8) (4.5) (4.3) (4.) (1.5) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) (21.5) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) (17.2) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ). (.2).5.. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (9.8) (7.6) (35.4) (4.6) (7.8) ( 법인세납부 ) (3.5) (2.1) (8.) (1.6) (13.5) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (29.6) (27.3) (12.8) (12.) (13.1) 유형자산의증가 (CAPEX) (28.9) (27.3) (12.8) (12.) (13.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.1) (.) (.).. 투자자산의감소 ( 증가 ).. (.) (.) (.) 기타 (.9) (.2).. (.1) FCF 재무활동으로인한현금흐름 (2.6) (22.) (2.6) 차입금의증가 ( 감소 ) (2.6) (4.4). 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금. (3.2). (17.6) (2.6) 기타. (.)... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과.1.1 (.1).. 현금의증가 ( 감소 ) (.) 2. (.2) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) ,142 1,333 1,698 EPS ( 지배순이익, 원 ) ,142 1,333 1,698 BPS ( 자본총계, 원 ) 7,171 7,783 7,875 8,58 9,46 BPS ( 지배지분, 원 ) 7,171 7,783 7,875 8,58 9,46 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (.5) (7.8) (14.6) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

66 SECTOR REPORT #17-8 이엘피 217 년 6 월 28 일 이엘피 (6376) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 27,7 원 중국 OLED 투자수혜의원년 디스플레이패널및모듈검사장비업체 한경래 김현석 (2) (2) krhan@shinhan.com hskim16@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 십억원 액면가 5 원 발행주식수 4.9 백만주 유동주식수 3.7 백만주 (75.8%) 52 주최고가 / 최저가 28, 원 /9,8 원 일평균거래량 (6 일 ) 123,233 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,4 백만원 외국인지분율 8.55% 주요주주 이재혁외 1 인 22.5% 절대수익률 3 개월 11.2% 6 개월 N/A 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월.4% 상대수익률 6 개월 N/A 12 개월 N/A 주가차트 지난 4월코스닥에상장한디스플레이패널및모듈검사장비업체다. 주요제품은 OLED 패널검사장비, LCD 모듈점등 / 터치검사장비다. 주요고객사로는국내디스플레이업체 (S사, L사 ) 와중국업체 (BOE, GVO, 티안마등 ) 가있다. OLED 패널검사장비는국내 S사와중국업체에공급하고 LCD 모듈검사장비는 L사에공급하고있다. S사와중국업체내독보적인점유율을확보하고있다. 217 년지역별예상매출비중은중국 52%, 국내 48% 다. 217년매출액 465억원 (+5.6% YoY), 영업이익 179억원 (+56.1% YoY) 예상 217 년매출액 465억원 (+5.6% YoY), 영업이익 179억원 (+56.1% YoY) 이예상된다. 중국업체들의 OLED 투자확대에따른신규수주확보가기대된다. BOE는 7월부터 B7 라인 Phase 2, 3 투자를동시에진행할계획이다. 1억원중반이상의신규수주확보가기대된다. GVO, EDO, 티안마등다른중국업체향수주도꾸준히확보하고있다. 올해중국매출액은 243억원 (+166% YoY) 이예상된다. 국내대비수익성이높은중국매출증가로인해영업이익률은 38.5%(+1.5%p YoY) 가기대된다. 국내고객사는올해라인 (A3) 추가증설과 LCD에서 OLED 로전환하는 L7-1라인투자가계획되어있다. 관련검사장비대부분을납품해오고있는만큼신규수주확보가기대된다. 올해국내고객사향매출액은 223억원 (+2.7% YoY) 이예상된다. ( 원 ) 29, 코스닥지수 =1 (6/16=1) 11 올해예상실적기준 PER 7.7 배로밸류에이션매력보유 22, 1 15, 9 8, 6/16 1/16 2/17 8 6/17 이엘피주가 ( 좌축 ) KOSDAQ지수대비상대지수 ( 우축 ) 올해예상실적기준 PER 7.7배다. 신한커버리지디스플레이장비업체평균 PER 9.2 배대비밸류에이션매력이있다. 지난 4월상장이후 1개월보호예수물량 4만주가모두거래되며오버행리스크도해소됐다. 1) 글로벌디스플레이업체내독보적인점유율확보, 2) 중국 OLED 투자확대에따른높은성장성을확보했다. 향후주가리레이팅이기대된다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , (21.7) , , F , , (48.1) 218F , , (51.2) 219F , , (56.2) 추정 66

67 SECTOR REPORT #17-8 이엘피 217 년 6 월 28 일 보고서요약 항목 주요제품 주요고객사및잠재고객사 설명 1) OLED 패널에이징검사장비, 2) LCD 모듈점등 / 터치검사장비 OLED 패널검사장비고객사 : S 사, 중국업체 (BOE, GVO 등 ), LCD 모듈검사장비고객사 : L 사 경쟁업체동아엘텍 (LCD 모듈검사장비 ) 투자포인트 리스크요인 1) 글로벌디스플레이업체내독보적인점유율 2) 중국 OLED 투자확대에따른높은성장성확보 (217F 중국향매출액 +166% 전망 ) 3) 217F PER 7.7배로밸류에이션매력보유 4) 오버행리스크해소잠재적경쟁업체들의시장진입가능성존재 자료 : 신한금융투자 이엘피의 OLED 패널검사기 고객사별매출비중 (217F) 국내 48% 중국 52% 추정 이엘피의실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 1 매출액 ( 좌축 ) 5 이엘피의 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 35, 75 영업이익률 ( 우축 ) 4 3, 7.5x 7.x 6.5x , 6.x 5.5x , F 218F 219F 1 15, 4/17 5/17 6/17 7/17 추정 자료 : QuantiWise, 신한금융투자추정 67

68 SECTOR REPORT #17-8 이엘피 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채..... 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) (3.2).1 (27.8) (4.7) (58.8) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 영업이익률 (%) 영업외손익.2 (.) (.) (.) (.) 금융손익 (.1) (.) (.) (.) (.) 기타영업외손익.3 (.) (.) (.) (.) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) (.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (1.2) (8.7) (2.4) (4.8) (3.2) ( 법인세납부 ). (.2) (1.) (1.4) (1.6) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (.) (9.3) (3.9) (6.1) (5.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (.2) (5.9) (2.) (4.) (4.) 유형자산의감소..... 무형자산의감소 ( 증가 ) (.) (.1)... 투자자산의감소 ( 증가 ).. (1.1) (1.2) (.9) 기타.2 (3.3) (.8) (.9) (.7) FCF 2.2 (.8) 재무활동으로인한현금흐름 (1.) (1.5) 차입금의증가 ( 감소 ). 2. (6.).. 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금... (1.) (1.5) 기타 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) 2.6 (2.6) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) 86 2,688 3,597 4,78 5,447 EPS ( 지배순이익, 원 ) 86 2,688 3,597 4,78 5,447 BPS ( 자본총계, 원 ) 3,756 6,467 11,83 16,237 21,384 BPS ( 지배지분, 원 ) 3,756 6,467 11,83 16,237 21,384 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) PER ( 지배순이익, 배 ) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당성향 (%) 배당수익률 (%) 수익성 EBITTDA 이익률 (%) 영업이익률 (%) 순이익률 (%) ROA (%) ROE ( 지배순이익, %) ROIC (%) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) (21.7).3 (48.1) (51.2) (56.2) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) N/A N/A 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

69 SECTOR REPORT #17-8 에프엔에스테크 217 년 6 월 28 일 에프엔에스테크 (835) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 14,6 원 OLED 새내기의등장 217 년상장된디스플레이장비및부품제조업체 오강호 김현석 (2) (2) snowkh@shinhan.com hskim16@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 96.7 십억원 액면가 5 원 발행주식수 6.6 백만주 유동주식수 4.6 백만주 (69.%) 52 주최고가 / 최저가 17,45 원 /12,25 원 일평균거래량 (6 일 ) 23,15 주 일평균거래액 (6 일 ) 3,178 백만원 외국인지분율.% 주요주주 한경희외 6 인 29.48% 절대수익률 3 개월 13.2% 6 개월 N/A 12 개월 N/A KOSDAQ 대비 3 개월 2.1% 상대수익률 6 개월 N/A 12 개월 N/A 주가차트 ( 원 ) 18, 16, 14, 코스닥지수 =1 (1/=1) , 9 2/17 6/ 년 2월상장된 OLED WET 장비부문국내점유율 1위 (M/S 약 5%) 업체다. WET 장비는디스플레이공정內불순물제거를위해사용되는제품이다. 주요장비로는감광액제거를담당하는 Striper(WET), 유리후면이물질제거장비인 Cleaner 등을보유중이다. 217 년사업부문별매출비중은장비 92%, 부품 8% 가예상된다. 투자포인트 217년매출액 1) OLED 장비 +7% YoY, 2) 해외매출액 +37% YoY 예상전방디스플레이업체의설비투자확대에주목할시점이다. WET 장비부문수혜가기대된다. OLED 장비매출비중은 215 년약 22% 수준에서 217 년 77% 로확대될전망이다. 수요증가를대비해 CAPA 증설도진행중이다. 장비 CAPA( 매출액기준 ) 는 216 년분기당약 4억원에서 217 년 8억원수준까지확대할계획이다. 217 년 OLED 장비매출액은전년대비 7% 증가한 697억원이예상된다. 해외시장진출의원년이될전망이다. 제품포트폴리오다변화를통한중화권고객사확대도긍정적이다. 작년 12월 BOE 向 OLED 장비수주를시작으로중화권고객사확대도가능할전망이다. 217 년중국업체의 OLED 설비투자본격화시장비부문수혜가기대된다. 217 년해외매출액은전년대비 37% 증가한 174억원이전망된다. 217년매출액 976억원 (+51% YoY), 영업이익 137억원 (+53% YoY) 예상 217 년연결기준매출액 976억원 (+51% YoY), 영업이익 137억원 (+53% YoY) 이전망된다. 영업이익률은 14.%(+.1%p YoY) 가예상된다. 217년예상실적기준 P/E( 주가수익비율 ) 8.배수준이다. 1) 국내디스플레이업체의투자확대에따른장비판매증가, 2) 해외고객사다변화에따른실적성장으로주가리레이팅이기대된다. 에프엔에스테크주가 ( 좌축 ) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 신규상장 F , , (36.9) 218F , , (57.8) 219F , , (71.1) 69

70 SECTOR REPORT #17-8 에프엔에스테크 217 년 6 월 28 일 보고서요약 항목 설명 주요제품 1) 장비사업 (OLED 용 Wet 장비 ), 2) 부품사업 (UV Lamp, CMP PAD) 주요고객사및잠재고객사 해외 (BOE 등중국및일본디스플레이업체 ), 국내 ( 동우화인켐등국내디스플레이업체 ) 경쟁업체 - 투자포인트 1) 고객사의 OLED 투자확대로 17년장비매출액 91억원 (+55% YoY) 예상 2) 신규고객사확대로 217년해외매출액 174억원 (+37% YoY) 예상 리스크요인 신규장비생산시수율문제발생우려 (1분기영업이익 4억원기록 ) 자료 : 신한금융투자 OLED 장비사진 OLED, 반도체부품사진 자료 : Bloomberg, 신한금융투자 에프엔에스테크의 OLED 매출비중추이및전망 에프엔에스테크의수출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 2 매출액 ( 좌축 ) 1 16 OLED 비중 ( 우축 ) 8 ( 십억원 ) CAGR(215~219F) 36.9% F 218F 219F 추정 F 218F 219F 에프엔에스테크의매출액및영업이익률추이및전망 에프엔에스테크의 12 개월선행 PER 밴드 ( 십억원 ) 2 매출액 ( 좌축 ) (%) 22 ( 원 ) 2, 영업이익률 ( 우축 ) , 16, 14, 12, 8.X 7.5X 7.X 6.5X 6.X F 218F 219F 추정 4 1, 2/17 3/17 4/17 5/17 6/17 7

71 SECTOR REPORT #17-8 에프엔에스테크 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본 기타포괄이익누계액..... 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분..... * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 6.6 (1.5) (12.9) (29.7) (52.1) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 매출액 증가율 (%) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 증가율 (%) 흑전 영업이익률 (%) 영업외손익 (.1) (.6) (.5) (.3) (.) 금융손익 (.5) (.6) (.4) (.2). 기타영업외손익.4 (.) (.1) (.1) (.1) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 법인세비용 계속사업이익 중단사업이익..... 당기순이익 증가율 (%) 흑전 순이익률 (%) ( 지배주주 ) 당기순이익 ( 비지배주주 ) 당기순이익..... 총포괄이익 ( 지배주주 ) 총포괄이익 ( 비지배주주 ) 총포괄이익..... EBITDA 증가율 (%) 흑전 EBITDA 이익률 (%) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 219F 영업활동으로인한현금흐름 (.2) 당기순이익 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.2) (.1)... 자산처분손실 ( 이익 ) (.1) (.) (.) (.) (.) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동 (4.7) ( 법인세납부 ) (.1) (.) (1.6) (2.2) (3.) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (1.1) (7.5) (2.2) (1.5) (1.6) 유형자산의증가 (CAPEX) (.8) (6.8) (1.7) (1.) (1.) 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (.3) (.6)... 투자자산의감소 ( 증가 ).2.5 (.3) (.3) (.3) 기타 (.4) (.6) (.2) (.2) (.3) FCF (1.3) 재무활동으로인한현금흐름.1 (3.2) 차입금의증가 ( 감소 ).1 (3.2) 자기주식의처분 ( 취득 )..... 배당금..... 기타..... 기타현금흐름..... 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과..... 현금의증가 ( 감소 ) (1.1) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F 219F EPS ( 당기순이익, 원 ) N/A N/A 1,826 2,478 3,318 EPS ( 지배순이익, 원 ) N/A N/A 1,826 2,478 3,318 BPS ( 자본총계, 원 ) N/A N/A 5,275 7,752 11,71 BPS ( 지배지분, 원 ) N/A N/A 5,275 7,752 11,71 DPS ( 원 ) N/A N/A PER ( 당기순이익, 배 ) N/A N/A PER ( 지배순이익, 배 ) N/A N/A PBR ( 자본총계, 배 ) N/A N/A PBR ( 지배지분, 배 ) N/A N/A EV/EBITDA ( 배 ) N/A N/A 배당성향 (%) N/A N/A... 배당수익률 (%) N/A N/A... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) N/A N/A 영업이익률 (%) N/A N/A 순이익률 (%) N/A N/A ROA (%) N/A N/A ROE ( 지배순이익, %) N/A N/A ROIC (%) N/A N/A 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 43.8 (6.6) (36.9) (57.8) (71.1) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) (338.6) (321.8) (316.5) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

72 SECTOR REPORT #17-8 파인텍 217 년 6 월 28 일 파인텍 (13176) Not Rated 현재주가 (6 월 27 일 ) 8, 원 턴어라운드의해가될전망 기존부품사업 (LCD 용 BLU, LCD 모듈 ) + 신규장비사업 (OLED Bonding 장비 ) 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com KOSPI 2,391.95p KOSDAQ p 시가총액 77.6 십억원 액면가 5 원 발행주식수 9.7 백만주 유동주식수 7. 백만주 (71.7%) 52 주최고가 / 최저가 11,45 원 /4,638 원 일평균거래량 (6 일 ) 215,427 주 일평균거래액 (6 일 ) 1,841 백만원 외국인지분율.14% 주요주주 강원일외 6 인 24.14% 한국증권금융 5.3% 절대수익률 3 개월 -5.3% 6 개월 -13.8% 12 개월 72.5% KOSDAQ 대비 3 개월 -14.6% 상대수익률 6 개월 -2.7% 12 개월 66.2% 주가차트 ( 원 ) 12, 1, 8, 6, 코스닥지수 = , 8 6/16 1/16 2/17 6/17 파인텍주가 ( 좌축 ) (6/16=1) KOSDAQ 지수대비상대지수 ( 우축 ) 9 기존에 LCD에투입되는 BLU( 백라이트 ) 와 LCD모듈업체에서 216년 1% 인수한세광테크를통해 OLED 용 Bonding 장비로도영역을넓혀가고있는업체다. OLED 용 Bonding 장비는전공정에서완성된패널에 Chip, FPCB 등을붙이는장비로유일하게 Rigid/Flexible 에혼용가능한장비이다. 주요고객사로는 BLU는삼성전자, BOE 등, OLED 용 Bonding 장비는삼성디스플레이납품이력이있다. 신규사업으로는차량및가전제품터치키를개발완료하여올해부터 1억원내외의매출기여가기대된다. 217년매출액 2,653 억원 (+72.6% YoY), 영업이익 173억원 ( 흑자전환 ) 예상 217 년성장동력은 OLED Bonding 장비가될전망이다. 작년에인수한세광테크의 Bonding 장비는 1) 약 4초의짧은 Tact-time 1) 으로생산성이높고, 2) 한장비를통해 Rigid 와 Flexible 공용으로활용이가능하고, 3) 과거주요고객사의중국 Rigid OLED 모듈라인대부분의납품이력이있다. 작년세광테크가자본잠식으로제대로된사업을영위하기힘들었던상황에서주요고객사의베트남 Flexible 모듈라인셋업이이뤄지며수혜폭이미미했다. 하지만, CAPEX 투자를통해생산능력을확보했고앞에서언급한경쟁사대비강점을기반으로 Bonding 장비는연기준약 1,1 억원 (+78% YoY) 의매출액이기대된다. 부품사업 (BLU, 모듈등 ) 은생산지를중국과베트남에서중국으로일원화하고, 인력조정등을통해연간 2억원이상의비용절감을통해적자폭축소가기대된다. BW, CB희석을감안해도 PER 7배수준참고사항으로 16년 8월발행한 BW물량 295만주 ( 행사가액 6,152 억원 ) 이 17년 8월 9일부터전환이가능하다. 16년 11월 138억원유상증자, 17년 5월 15억원전환사채발행 (18년 5월행사가능 / 전환가액 9,224 원 / 162만주 ) 을통해 7억원규모의부채상환, 운용자금및생산시설확보를진행했다. 12MF PER, BW행사감안, CB전환까지감안한 PER은각각 5.2배, 6.7배, 7.6배로 Valuation 이부담스러운상황은아니다. 리스크요인은앞서언급한 1) 17년 8월 295만주 BW물량출회, 2) 경쟁사대비수주부진가능성이다. 1) Tact-Time: 제품하나를생산하는데필요시간 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , (57.7) 7, (8.2) (11.7) (7.9) (1,143) 적전 6,291 (8.) (226.3) 1.4 (16.6) F ,274 흑전 6, F , ,

73 SECTOR REPORT #17-8 파인텍 217 년 6 월 28 일 보고서요약 항목 설명 주요제품 1) 부품사업 (LCD 용 BLU, LCD 모듈 ), 2) 장비사업 (OLED 용 Bonding 장비 ) 주요고객사및잠재고객사 부품사업고객사 : 삼성전자, BOE, 장비사업고객사 : 삼성디스플레이, GVO, Royole 경쟁업체제이스텍투자포인트 1) BLU사업정상화 ( 매출액 16년 668억원 17년 1,8 억원전망 ) 2) OLED 용 Bonding 사업수주기대 (17년매출액 1,14 억원전망 ) 3) 부품사업생산지일원화및인력조정통해연간 2억원이상비용절감기대 4) BW감안한 12MF PER 6.7배로 Valuation 부담높지않음리스크요인 1) 17년 8월 295만주 BW물량출회가능성, 2) 경쟁사대비수주부진가능성 자료 : 신한금융투자 Rigid, Flexible 활용가능한 Hybrid OLED Bonding 장비 신규사업군 ( 가전용, 차량용 Touch Key) 파인텍의실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 32 매출액 ( 좌축 ) 1 영업이익률 ( 우축 ) 파인텍의 12 개월선행 PER 밴드 ( 원 ) 2, 16, 12, 8, 8x 7x 6x 5x 4x 8 (5) 4, F 218F 추정 (1) 8/15 2/16 8/16 2/17 8/17 자료 : QuantiWise, 신한금융투자 73

74 SECTOR REPORT #17-8 파인텍 217 년 6 월 28 일 부록 : 요약재무제표 재무상태표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 자산총계 유동자산 현금및현금성자산 매출채권 재고자산 비유동자산 유형자산 무형자산 투자자산 기타금융업자산..... 부채총계 유동부채 단기차입금 매입채무 유동성장기부채 비유동부채 사채 장기차입금 ( 장기금융부채포함 ) 기타금융업부채..... 자본총계 자본금 자본잉여금 기타자본.. (1.) (1.) (1.) 기타포괄이익누계액 (1.5).5 (.1) (.1) (.1) 이익잉여금 지배주주지분 비지배주주지분... (.8) (2.1) * 총차입금 * 순차입금 ( 순현금 ) 포괄손익계산서 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 매출액 증가율 (%) 39.8 (2.6) (25.2) 매출원가 매출총이익 매출총이익률 (%) 판매관리비 영업이익 (8.2) 증가율 (%) 적전 흑전 47.4 영업이익률 (%) (5.3) 영업외손익 (3.2) (7.8) (3.4) (3.4) (2.9) 금융손익 (3.3) (7.9) (1.8) (3.2) (2.7) 기타영업외손익..1 (1.7) (.2) (.2) 종속및관계기업관련손익..... 세전계속사업이익 (11.7) 법인세비용.3.7 (4.3) 계속사업이익 (7.4) 중단사업이익..... 당기순이익 (7.4) 증가율 (%) 34.5 (48.2) 적전 흑전 63. 순이익률 (%) (4.8) ( 지배주주 ) 당기순이익 (7.9) ( 비지배주주 ) 당기순이익...5 (.8) (1.3) 총포괄이익 (7.6) ( 지배주주 ) 총포괄이익 (8.2) ( 비지배주주 ) 총포괄이익...5 (.8) (1.3) EBITDA (.6) 증가율 (%) 적전 흑전 18.1 EBITDA 이익률 (%) (.4) 주 : 영업이익은 212 년개정 K-IFRS 기준 ( 매출총이익 - 판매관리비 ) 현금흐름표 12월결산 ( 십억원 ) F 218F 영업활동으로인한현금흐름 (18.7) 당기순이익 (7.4) 유형자산상각비 무형자산상각비 외화환산손실 ( 이익 ) (.1) 1.5 (1.3).. 자산처분손실 ( 이익 ) 지분법, 종속, 관계기업손실 ( 이익 )..... 운전자본변동.9 (1.7) (25.2) 2.7 (1.1) ( 법인세납부 ) (1.1) (1.1) (1.3) (2.5) (4.1) 기타 투자활동으로인한현금흐름 (16.5) (8.3) (28.2) (4.5) (.7) 유형자산의증가 (CAPEX) (15.6) (6.) (12.7).. 유형자산의감소 무형자산의감소 ( 증가 ) (1.1) (1.5) (.7).. 투자자산의감소 ( 증가 ).4 (2.5) (16.4) (1.2) (.2) 기타 (.2) (3.3) (.5) FCF (1.2) 1.4 (25.2) 재무활동으로인한현금흐름 12.4 (2.3) 4.3 (12.).5 차입금의증가 ( 감소 ) 12.4 (13.4) 44.2 (12.).5 자기주식의처분 ( 취득 ) 배당금..... 기타 (4.9).. 기타현금흐름... (.2) (.2) 연결범위변동으로인한현금의증가..... 환율변동효과 현금의증가 ( 감소 ) 8. (1.8) (6.7) 기초현금 기말현금 주요투자지표 12월결산 F 218F EPS ( 당기순이익, 원 ) 1, (1,68) 1,191 1,912 EPS ( 지배순이익, 원 ) 1, (1,143) 1,274 2,45 BPS ( 자본총계, 원 ) 4,644 7,423 6,291 6,8 7,92 BPS ( 지배지분, 원 ) 4,644 7,423 6,291 6,9 8,135 DPS ( 원 ) PER ( 당기순이익, 배 ) (8.5) PER ( 지배순이익, 배 ) (8.) PBR ( 자본총계, 배 ) PBR ( 지배지분, 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) (226.3) 배당성향 (%)..... 배당수익률 (%) N/A.... 수익성 EBITTDA 이익률 (%) (.4) 영업이익률 (%) (5.3) 순이익률 (%) (4.8) ROA (%) (4.5) ROE ( 지배순이익, %) (16.6) ROIC (%) (1.6) 안정성부채비율 (%) 순차입금비율 (%) 현금비율 (%) 이자보상배율 ( 배 ) (2.9) 활동성순운전자본회전율 ( 회 ) 재고자산회수기간 ( 일 ) 매출채권회수기간 ( 일 )

75 SECTOR REPORT #17-8 브이원텍 217 년 6 월 28 일 브이원텍 (25163) 상장예정 LCD/OLED 용압흔검사장비전문업체 압흔검사장비와 FMM 검사장비를전문으로하는업체 윤영식 최도연 (2) (2) youngsik.yoon@shinhan.com doyeon@shinhan.com 청약일상장예정일공모희망가공모금액시가총액 보호예수기간 217 년 7 월 3 일 ~217 년 7 월 4 일 217 년 7 월 13 일 15,2~17,7 원 279~324 원 1,12~1,34 억원 구분주식수비중기간 최대주주등 4,14, 상장후 6 개월 기타기관 181, 상장후 6 개월 벤처금융 171, 상장후 1 개월 공모후주주구성 기타기관투기타기관투자자 3% 자료 : 회사자료 공모주주 24% 기존주주 12% 기타기관투자자 4% 벤처금융 2% 최대주주등 55% 216 년매출비중은압흔검사장비 78%, FMM 검사장비 14%, 기타매출이다. 압흔검사장비는모듈공정에서 Driver IC, FPCB 등이제대로접합됐는지검사하는장비다. 패널기판에부품이제대로연결되지않으면불량이발생하는현상을검사한다. 과거부터삼성디스플레이, LG디스플레이, AUO에납품을하고있고최근에는중국 LCD/OLED 패널제조사에도도입이늘어나고있는추세에있다. FMM 검사장비는 1) OLED 증착에사용되는 Metal Mask 를프레임에안착, 2) FMM의미세한홀의위치등을검사하는장비다. 217년매출액 363억원 (+53.4% YoY), 영업이익 143억원 (+61.6% YoY) 전망동사의최대경쟁력은자체개발한소프트웨어 ( 비전알고리즘 ) 과하드웨어설계기술력을모두보유하고있는점이다. 내재화된장비매출증가를통해영업이익률은 15년 21% 16년 37% 1Q17 43% 까지개선되고있다. 두번째장점은 LCD/OLED 투자모두수혜가가능한점이다. 16년 OLED 향매출비중은 22% 에불과했을정도로여전히 LCD향비중이높다. LCD 매출비중이여전히높은이유로는중소형패널업체들이수율개선을위해압흔장비도입추세가확대되고있는점이다. 향후국내 / 해외업체들의 LCD/OLED 투자에따른수혜가기대된다. 217F PER기준 9~11 배로상장예정. 상장예정일은 7월 13일 1) LCD/OLED 투자사이클수혜, 2) 자체기술력을통해 2차전지, 바이오등사업확대가능성, 3) 3~4% 대높은이익률을바탕으로높은성장이기대되는업체다. 상장예정일자는 7월 13일이다. 예상공모가밴드는 16년 PER기준 14.3 배 ~16.7 배, 시가총액은 1,12~1,34 억원이다. 217년예상 PER기준 9~11배로 Valuation 매력이현재로서높지는않다. 하지만, 본업인디스플레이검사장비뿐만아니라이르면내년부터 2차전지향검사장비매출가능성도감안할때높은이익률을바탕으로고성장이기대되는업체다. 12 월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) N/A N/A N/A N/A N/A N/A 16.8 (48.) N/A N/A N/A N/A N/A N/A 28. (5.8) N/A N/A N/A N/A N/A N/A 42.4 (62.4) 217F ,62 N/A N/A 9.5~11. N/A N/A 39.6 (68.4) 218F , N/A 6.6~7.7 N/A N/A 38.3 (73.3) 추정 75

76 SECTOR REPORT #17-8 브이원텍 217 년 6 월 28 일 보고서요약항목주요제품주요고객사및잠재고객사경쟁업체투자포인트리스크요인자료 : 신한금융투자 설명 1) 압흔검사장비, 2) FMM 검사장비 삼성디스플레이, LG디스플레이, AUO, Tianma CSOT, BOE 등압흔검사장비 - 과거세광테크, 바론시스템 ( 비상장 ) 있었으나현재대부분브이원텍이함 FMM 검사장비 - 힘스 ( 삼성디스플레이향 ) 1) LCD, OLED 투자사이클모두수혜가가능. 특히중소형 LCD패널사의수율개선노력에따른압흔검사기도입확대가진행되는중 2) 자체알고리즘및하드웨어설계기술을통해 3~4% 대높은영업이익률 3) 2차전지검사장비매출 218년발생가능 LCD/OLED 패널업체들의예상보다낮은투자가능성 압흔검사장비 OLED FMM 검사장비 브이원텍의실적추이및전망 ( 십억원 ) (%) 5 매출액 ( 좌축 ) 5 영업이익률 ( 우축 ) 브이원텍의제품별실적추이및전망 ( 십억원 ) 6 압흔검사 5 FMM 기타 F 218F 추정 F 218F 76