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1 Q15 Preview: 통신서비스 우려를투자기회로보는지혜 Overweight( 유지 ) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel jskim@eugenefn.com

2 Summary 통신산업 Overweight 통신산업에대해비중확대 (Overweight) 의견을유지한다. 비중확대의견을유지하는이유는 1) 기대에부합하는실적시현, 2) VOD 시장의급성장 ( 데이터소비증가 ) 으로장기실적향상전망, 3) 정책적요인에따른요금하락우려는제한적이라고판단하기때문이다. 최근통신업종을보는관점이 LTE 시장의포화, 2% 선택요금할인제도도입으로무선서비스 ARPU 의둔화에대해우려하고있는가운데, 4분기실적은기대에부합하는실적을보였을것으로예상된다. VOD 시장이지속적으로성장하고있다는점은통신업종의무선사업이든유선사업이든펀더멘털향상에기여하는점이라고판단한다. VOD 시장성장등으로유선인터넷부문기가인터넷가입자가지속적으로증가하고있다. 이는 4분기에는통신사의초고속인터넷 ARPU 향상에기여하였을것으로보이며, 향후에는무선사업의 ARPU 역시도성장하게될것이다. 4월총선을앞두고통신요금하향압력이있을것이라는우려가업종의리스크요인으로인식되고있다, 그러나, 국내통신요금은글로벌통신요금대비현저히낮은수준 (3% 저렴 ) 으로통신요금하향압력의리스크는제한적일것으로판단한다. 당사는 SK텔레콤 (1767) 과 LG유플러스 (3264) 에주목한다. 동종목의영업이익컨센서스와실적전망치의괴리율에따른것이다. 4Q15 Preview: ARPU 의점진적회복, 기대에부합하는마케팅비용 4분기, 기대에부합하는실적의동인은 ARPU 의회복과기대에부합하는마케팅비용지출수준이다. 2~3 분기 ARPU 성장둔화의요인으로작용하였던 2% 요금할인제도, 데이터중심요금제도등소비자들의요금인하요인으로작용하는제도들의영향력이줄어듦에따라 ARPU 가성장할수있는환경으로변화하였다. 게다가, 4분기에는전통적인고ARPU 가입자인아이폰6s 구매자의유입으로 4분기 ARPU 의회복을가속화하였을것으로전망한다. 4분기신규 ( 신규 + 번이 + 기변 ) 가입자들의수가 64 만명으로예상되는가운데, 2% 요금할인제도를선택한가입자들을제외하고나면약 4만명이보조금지원대상일것으로보인다. 또, 인당보조금집행수준인 SAC( 인당획득비용 ) 역시전분기와유사한수준인 22,원선으로판단된다. 따라서, 마케팅비용역시도기대에부합하는수준일것으로예상한다. ( 단위 : 십억원,%) 매출액 영업이익 종목명 종목코드 4Q15F QoQ yoy 컨센서스 1Q16F 215F 216F 4Q15F QoQ YoY 컨센서스 1Q16F 215F 216F SK 텔레콤 A1767 4, ,313 4,16 17,9 16, ,791 2,41 KT A32 5, ,59 5,418 21,795 22, ,222 1,357 LG 유플러스 A3264 2, ,757 2,694 1,69 1, 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel jskim@eugenefn.com

3 Key Chart ( 천명 ) 월, 11월급격히증가했던 2% 선택약정요금할인가입자중 6만명은아이폰 6s 구매자로판단됨 12% 할인율 2% 할인율아이폰출시효과 '14/1 '14/11 '14/12 '15/1 '15/2 '15/3 '15/4 '15/5 '15/6 '15/7 '15/8 '15/9 '15/1 '15/11 '15/12 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 - 통상적으로아이폰 6s 구매자는고ARPU 요금제를사용함에따라 4분기 ARPU 상승을견인하는요인으로전망됨 VOD 매출이지속적으로증가하고있어, IPTV 를운 ( 억원 ) IPTV 7 SO F 영하는통신사업자의수익이지속증가할것으로예측됨 - VOD 판매량증가가지속적으로이루어지고있으며, VOD 의가격도매년증가하는추세임 데이터소요량증가로인해기가인터넷역시가입자가빠르게증가하고있으며, 이는통신사업자의초고속인터넷 ARPU 상향요인으로작용함 ( 원 ) 한국 (3.5GB) 자료 : 미래부, 유진투자증권 4월총선을앞두고통신요금하락압력이있을것이라는우려로주가가영향을받고있으나, 여타국가의통신사와비교해보면국내요금은매우낮은수준임 - 특히, 데이터에대한과금수준도타국가대비 7% 수준에있어통신요금하락을주장하기어려움 캐나다 (2.5GB) 미국 (3GB) 독일 (4GB) 프랑스 (4GB) 스페인 (2.5GB)

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5 Contents Summary 2 I. 기대에부합하는실적 1. 무선 ARPU 성장은계속된다 2. 비용집행역시도예상에부합하는수준일것으로전망 6 II. VOD 시장의급성장기대 1. 미디어인프라라고할수있는기가인터넷소비자의빠른증가 2. VOD 시장의급성장, 통신사장기실적향상의요인 14 III. 정책적요인에따른과매도국면 2 기업분석 SK 텔레콤 (1767.KS) LG 유플러스 (3264.KS) KT(32.KS) 21

6 I. 기대에부합하는실적 1. 무선 ARPU 성장은계속된다 1) 4 분기에는아이폰 6s 출시의영향으로높은요금수준가입자유입에따른상승 가입유형별가입자수를살펴보면, 1월번호이동및기기변경가입자의수가크게늘었다. 이는 1월아이폰 6s 및 6s plus 의출시에따른영향으로보인다. 아이폰구매자는통상적으로높은요금제에가입하는경향이있어, 통신업종의 ARPU 상승의 Driver 로작용하여왔다. 이동통신사의기기변경가입자와번호이동가입자가전분기대비급격하게증가한것을감안하면, 아이폰 6s 구매자는약 6만명선이라고판단된다. 이들아이폰 6s 구매자들은대다수 59요금제이상요금제를가입한것으로알려짐에따라, ARPU 를끌어올리는요인으로작용하였을것으로전망한다. 그러나, LTE 도입초반아이폰4, 아이폰5 등과거출시했던아이폰처럼급격하게 ARPU 를끌어올리기는어려웠을것으로보인다. 그이유는 2% 수준의선택약정할인율때문으로, 월 59,원요금제에가입하더라도실제이동통신사의매출로는월 48, 원이인식된다. 따라서, 과거아이폰이국내에발매됨에따라 ARPU 가전분기대비 2~3% 올랐던것과같은파괴력은제한될것이다. 하지만, 줄어든파괴력을감안하더라도월 48, 원요금제의신규가입자유입은이동통신 3사의평균 ARPU 인 38, 원을훨씬상회하는수준으로, 15 년 4분기 ARPU 를향상시키는요인으로작용하였다고판단한다. 6_

7 도표 1 (명) 기기변경 ( 좌 ) 14 번호이동 ( 우 ) 신규가입 ( 우 ) '14/1 '14/12 '15/2 '15/4 '15/6 '15/8 '15/1 자료 : 미래부, 유진투자증권 도표 2 ( 천명 ) % 할인율 2% 할인율 4 3 아이폰출시효과 2 1 '14/1 '14/12 '15/2 '15/4 '15/6 '15/8 '15/1 '15/12 자료 : 미래부, 유진투자증권 _7

8 2) 데이터중심요금제도입에따른 ARPU 하향조정요인감소 지난 15 년 4월부터음성및문자를무제한으로제공하는데이터중심요금제가도입되었다. 기존음성통화헤비유저들 ( 음성통화량월 3분이상 ) 이음성을무제한으로제공하는데이터중심요금제로옮겨감에따라지난 2, 3분기이동통신 3사의 ARPU 하락요인으로작용하여왔다. 그러나, 4분기에는데이터중심요금제도입으로인한음성통화료수익하락은둔화되었을것으로분석한다. 음성통화료에민감한소비자들은요금제도입초반에요금제를변경하였을것이다. 최근데이터중심요금제가입자증분은단말기신규구매고객의수와비슷한수준이다. 즉, 단말기를구매하며요금제에신규로가입하는수요가데이터중심요금제의가입자수를증가시키고있을것이다. 따라서, 15년 4분기실적에는데이터중심요금제에따른소비자들의요금제하향이동은현저히줄어들었을것으로보이며, 16 년부터는데이터중심요금제가 ARPU 하향조정요인으로작용하지는않을것으로판단한다. 도표 3 ( 천명 ) '15/5 '15/6 '15/7 '15/8 '15/9 '15/1 '15/11 자료 : 언론정리, 유진투자증권3 도표 4 도표 5 ( 원 / 인월 ) 39, 37, SK텔레콤 KT LG유플러스 35, 33, 31, 29, 27, 25, 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 자료 : 미래부, 유진투자증권 자료 : 미래부, 유진투자증권 8_

9 3) 2% 요금할인제도 마케팅비용과 ARPU 의동반하락, 과도한우려를거둘때 2% 요금할인제도도입이통신업종의리스크로일컬어지고있다. 단통법의일환으로보조금대신요금할인을선택하는소비자에게보조금지급대신요금할인을해주는제도다. 요금할인율을단통법시행직후 12% 에서 15년 4월부터 2% 로상향한바있다. 2% 요금할인은이통사입장에서는매출할인이므로가입자가납입하는요금을하락시키는요인이다. 그러나, 투자자가고려해야할점은매출할인이되는만큼마케팅비용 ( 보조금지출 ) 역시도절감된다는점이다. 즉, 2% 요금할인이수반하는수익성훼손은우려하는것보다적을수있다. 가입자가 2% 요금할인제도로전환함에따라수익성훼손이얼마나이루어지는지를가늠하려면, 2% 요금할인제도에따른매출할인규모와마케팅비용 ( 보조금 ) 지출감소중무엇이더큰지를봐야한다. 2만명의소비자가 18개월약정을유지하는것을감안하여, 2% 선택요금할인을선택했을경우와 22만원보조금받았을경우를나누어서계산해보면오히려 2% 선택요금할인의경우가다소간더이익인것으로판단된다. 따라서, 2% 요금할인에대한막연한우려는거둬야할것으로판단한다. 도표 6 ( 천명 ) '14/1 '14/12 '15/2 '15/4 '15/6 '15/8 '15/1 '15/12 자료 : 언론정리, 유진투자증권 도표 7 자료 : 언론정리, 유진투자증권 _9

10 4) 향후 ARPU 향상의관건은소비자의데이터소비량 소비자의데이터사용량증가가통신사의 ARPU 를견인할것으로예상한다. 소비자의데이터사용량증가를예견할수있는트렌드변화는저용량동영상스트리밍이다. 미래부에서발표한콘텐츠유형별트래픽 현황자료를보면 15 년들어데이터소비량증가가주춤하는모습을보였으나, 15 년하반기 TV캐스트및카카오 TV 등이소비자들의자투리시간을공략함으로동영상소비증가가두드러진것을볼수있다. 미래부가발표한 15 년 3분기데이터트래픽의또다른시사점은헤비유저가아닌일반소비자들역시도데이터소비가증가하는트렌드에있다는점이다. 데이터소비량기준하위 9% 에달하는사용자의평균트래픽은현재월 1.95GB 수준으로연평균 15% 씩증가하고있다. 특히월 1.95GB 수준이중요한이유는각이동통신사의요금구간이다. 데이터중심요금제를기준으로가장저렴한요금제가제공하는데이터는월 2GB 다. 즉, 평균적으로 2GB 를넘어서는사람들이많아지며, 요금제를상향하는움직임이보일것으로전망되는이유다. 도표 8 (TB) 동영상멀티미디어웹포털 SNS 마켓다운로드기타 자료 : 미래부, 유진투자증권 도표 9 (TB) 16, 14, 12, 무제한 1% 5% 1% 1% 1, 8, 6, 4, 2, 자료 : 미래부, 유진투자증권 1_

11 도표 1 (GB) 자료 : 미래부, 유진투자증권 도표 11 (GB) SKT 5 KT 4.5 LG U Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15 자료 : 미래부, 유진투자증권 _11

12 2. 비용집행역시도예상에부합하는수준일것으로전망 1) 4 분기통신 3 사의마케팅비용은지난분기와유사한수준 마케팅비용은 ( 보조금 신규가입자 )+관리수수료등채널비용으로정의할수있다. 지난 4분기신규가입자및기변가입자규모가증가함에따라통신 3사의마케팅비용이현저하게늘어날것이라는우려가있는것도사실이다. 그러나, 지난 4분기신규가입자 ( 신규 / 번이 / 기변 ) 규모가늘어났던요인은아이폰효과로판단한다. 전술한바와같이아이폰가입자들은보조금보다는요금할인을선택함에따라, 통신 3사의마케팅비용이늘어나는요인은아니다. 게다가, 통신 3사의 SAC( 인당획득비용 ) 는 3분기와유사한 22만원수준이었던것으로추정된다. 따라서, 보조금을선택한신규가입자가전분기와유사한수준이라는점을감안할때, 통신 3사의마케팅비용지출은전분기와유사한수준이라고판단한다. 3분기기준마케팅비용은 SK텔레콤 7,5 억원, KT 6,9 억원 ( 유선마케팅비용포함 ), LG유플러스 3,8억원 ( 유선마케팅비용포함 ) 을집행하였다. 4분기신규가입자 55만명 ( 신규 + 번이 + 기변 ) 중약 4만명이 22만원의보조금을받았다고가정하면, 이동통신 3사가보조금으로지출한비용은 8,8억원이며, 이동통신부문에지출한마케팅비용은 1.23조원지출하였을것으로전망한다. 3분기이동통신부문에지출하였을것으로판단되는마케팅비용은 1.21 조원수준이었다. 향후에도마케팅비용지출은현수준을유지할것으로기대되며, 통신 3사의이동통신부문마케팅비용의증가감소는소비자가보조금을선택하는비중이얼마나늘어나는지가관건일것으로전망한다. 도표 12 ( 십억원 ) SKT 12 KT LG U Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 12_

13 2) 인건비용등일회성비용이 4 분기실적에영향 본업에서지출되는비용은예상에부합하는수준일것으로판단되나, 계절적비용및인건비용등의요인이실적에영향을미칠것으로보인다. 통신업종의특성상계절적비용 ( 각종정산비용및지급수수료 ) 이발생하며, 인건비역시도 4분기소폭증가하는모습 ( 영업이익이하락하는모습 ) 을보여왔다. 따라서, 15년 4분기에도계절적요인이영향을미쳐 15 년 3분기의실적에는못미치는모습을보일것으로예상된다. 도표 13 ( 십억원 ) SKT 15 KT LG U Q12.2Q12.3Q12.4Q13.1Q13.2Q13.3Q13.4Q14.1Q14.2Q14.3Q14.4Q15.1Q15.2Q15.3Q 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 14 ( 십억원 ) 합산인건비용 인당인건비 ( 백만원 / 인 ) 12.1Q12.2Q12.3Q12.4Q13.1Q13.2Q13.3Q13.4Q14.1Q14.2Q14.3Q14.4Q15.1Q15.2Q15.3Q 주 ) 인당인건비는통신 3사의합산인건비용 ( 별도 ) 을합산직원수 ( 본사 ) 로나눈값 / 14 년 2분기에는 KT 의명예퇴직의영향자료 : 각사, 유진투자증권 _13

14 II. VOD 시장의급성장기대 1. 미디어인프라라고할수있는기가인터넷소비자의빠른증가 1) 기가인터넷소비자증가에따른 ARPU 개선 국내인터넷보급이과포화됨에따라, 인터넷을비롯한유선통신부문의실적이둔화되는동향을보여왔다. 가입자수가크게늘어나지도않는반면, ARPU 는점차하락하는모습을보여왔던것이다. 하지만, 최근에는기존의인터넷 (1Mbps 급 ) 보다훨씬빠른기가인터넷 (5Mbps, 1Gbps 급 ) 이부각되며, 초고속인터넷 ARPU 를향상시키는요인으로작용하고있다. KT의초고속인터넷에대한 ARPU 는 15 년 3분기부터상승반전하는모습을보였으며, LG유플러스의초고속인터넷 ARPU 역시도 14 년 4분기부터지속적으로상승하고있는것으로보인다. 하락하던 ARPU 의상승반전은통신 3사가 14년 1월부터기가인터넷을상용화하며, 지속적으로가입자수를늘이고있는것때문이다. 이들기가인터넷의평균요금은월 3, 원선으로기존인터넷대비월 1,원이상높은수준이다. 15년 12월말현재가입자수는 KT 1만, SK브로드밴드 2만, LG유플러스 2만가입자를확보하고있는것으로확인된다. 14년 4분기부터서비스를시작한것대비가입자수가빠르게증가하고있는수준으로, 기가인터넷가입자의증가세는지속될것으로예상된다. 더구나, 현재 6% 선인기가인터넷의커버리지가넓어질수록가입자증가추세는가속화될것으로보인다. 도표 15 도표 16 (') SKB CJ헬로비전 KT LG U Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q ( 원 / 인월 ) SKB CJ헬로비전 2 KT LG U Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 주 ) SK 브로드밴드는 15.3 월상장폐지결정되며, 15 년이후자료없음 도표 17 업체명상품명서비스지역상용시기가입자수 ( 만명 ) 요금 ( 원 / 월 ) CJ 헬로비전플래티넘 Giga 서울, 김포, 부산, 대구등 '11 년 9 월미확인 3,8 티브로드홀딩스스마트 Giga 인천, 세종, 수원등 '12 년 12 월 21 4,26 (29,1) 씨앤앰스마트 Giga 서울, 파주, 남양주, 고양등 '13 년 6 월미확인 22,33 KT Giga 인터넷수도권및광역시도중심 '14 년 1 월 56 38,5 SK 브로드밴드 B Giga 인터넷수도권및광역시도중심 '14 년 1 월 7 38,5 LG U+ 光 Giga 수도권및광역시도중심 '14 년 11 월 15 33,(28,6) 주 ) 가입자수는 9 월말현재, 요금은 3 년약정요금기준자료 : 언론정리, 각사, 유진투자증권 14_

15 2) 기가인터넷보급의전략적의미 통신서비스업체가기가인터넷보급에공을들이는이유는 UHD TV 및스마트 TV 등많은량의데이터를처리해야하는서비스들때문이다. 불과몇년전까지만하더라도 IPTV 는 UHD 급영상을시청할수없다는한계를갖고있었다. UHD 급화질전송을위해서는최소 4MB 이상의대역폭이필요하다. 즉, 기존인터넷 ( 메가급 ) 의속도라면 UHD TV와인터넷을동시이용할때속도에제약이발생한다는말이다. 그렇기때문에 UHD TV 보급은기가인터넷인프라확산이전제되어야한다. 기가인터넷커버리지가 1% 에달하면, 통신사들은 UHD TV를전면에내세우며소구할수있으며, 가격차별까지가능할전망이다. 게다가가정내에인터넷이연결되는디바이스가늘어남에따라데이터소비량이폭증하는데대응할수있다는점에서기가인터넷확산은중요하다. ( 현재에도가정내에서 PC, TV, 스마트폰, 태블릿등평균 3개이상의기기들이항상인터넷에서데이터트래픽을일으키고있다.) 통신사들은클라우드및사물인터넷서비스등다양한부가서비스로확장하는데높은우선순위를두고사업을추진하고있는데, 데이터통신의기다림과끊김이있다면서비스품질측면에서치명적이다. 따라서통신사들은기가인터넷을보급하며, 서비스의퀄리티를높일수있을것이다. 도표 18 BcN ( 일반인터넷 ) Giga 인터넷 가입자망속도 5M~1Mbps 1M bps 초과 ~ 1Gbps 대표서비스 자료 : KISDI, 유진투자증권 영상전화, IPTV UHDTV, 실감형통신, Giga 클라우드, 고품질 IPTV, 스마트 TV 도표 19 (' 명 ) 9 기가인터넷 (KT only) FTTH M+1 M+2 M+3 M+4 M+5 M+6 M+7 M+8 M+9 M+1 M+11 M+12 M+13 자료 : KT 경영경제연구소, 유진투자증권 _15

16 1) IPTV 가입자의지속적인증가 통신서비스국내 IPTV가입자수는 1,2만명을넘어선수준이며, 지속적으로가입자수가확대중이다. 초고속인터넷가입자 ( 15년 3분기말기준 1,64만가입자 ) 중 72.8% 가 IPTV를함께보고있다. IPTV 가입자수확대의주요요인은무엇보다케이블방송가입자의 IPTV 로의유입이다. 아날로그방송의종료및 케이블방송의디지털전환등의이슈로인해케이블방송가입자는 14 년 3분기부터 IPTV 로유입되는동향을보여왔다. IPTV 를시청하기위해서는우선적으로초고속인터넷망에가입되어있어야한다는점을감안시, 케이블방송사업자를통해초고속인터넷에가입되어있는 312만명 ( 15 년 11월기준 ) 은국내 IPTV 의 Upside Potential 일것으로예상된다. 따라서, IPTV 가입자시장은지속적으로성장세에있을것으로기대된다. 게다가, 지상파방송국과디지털케이블방송사업자간갈등 ( 지상파콘텐츠재전송료에대한대가산정 ) 으로인해, 금년초부터디지털케이블 TV 시청자들에대한지상파프로그램의 VOD 를볼수없게되었다. 이와같은갈등은케이블방송가입자의 IPTV 로의유입을가속화하는이슈라고판단된다. 지상파방송국은가입자한명당 28 원의재전송료를요구 ( 무료 VOD 에대해서는가입자당 93원씩 ) 하고있으며, 케이블 TV업체와합의에이를때까지 16 년부터방송하는컨텐츠에대한 VOD 를공급하지않기로한바있다. 도표 2 ( 원 / 월인 ) 3 SKB KT LG U Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 주 ) SK 브로드밴드는 15.3 월상장폐지결정되며, 15 년이후자료없음 16_

17 도표 21 도표 22 (') SKB KT LG U+ 합계 ( 우 ) (') 아날로그디지털합계 ( 우 ) (') Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 12.1Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q 주 ) SK 브로드밴드는 15.3 월상장폐지결정되며, 15 년이후자료없음 도표 23 (%) 9 8 SKB KT LG U Q 12.2Q 12.3Q 12.4Q 13.1Q 13.2Q 13.3Q 13.4Q 14.1Q 14.2Q 14.3Q 14.4Q 15.1Q 15.2Q 15.3Q _17

18 2) 컨텐츠전성시대, VOD 매출은지속증가한다 방통위에따르면, 통신사들은 14 년말 1,8 만 IPTV 가입자들로부터 4,2 억원의 VOD 매출을거두었다. 15 년 9월말현재 IPTV 가입자수가 1,2 만에도달하였으며여전히증가추세에있다는점은향후에도 VOD 매출이가파른성장세를보이고있다고전망할수있는근거다. 뿐만아니라, VOD 가격은지상파방송컨텐츠를중심으로매년 3~5% 가격인상되어온바있으며, 현재에도 VOD 가격상승이슈는지속적으로나오고있다.( 케이블방송과지상파방송간갈등등 ) VOD 1건이판매되면통신사를포함한네트워크사업자들은 VOD 수익의약 35% 를이익으로가져오는구조다. 최근넷플릭스의한국서비스가 16 년 1월부터개시 ( 한국을포함한 19 여개국가동시서비스개시 ) 되었으며, 약 12,원 (Basic 7.99$, Standard 9.99$, Premium 11.99$) 에콘텐츠를무제한감상할수있는정액제서비스다. 넷플릭스는 하우스오브카드, 마르코폴로, 데어데블 같은독점콘텐츠로호평을받은바있으나, 이번한국개시에서는 하우스오브카드 는제외되었다. 그러나, 넷플릭스와같은시청자맞춤형컨텐츠들 ( 시청자들의시청을유도하는컨텐츠들 ) 이지속적으로유입될전망 ( 국내컨텐츠추천서비스왓챠등 ) 으로전체 VOD 시장 ( 공급확대 ) 이더욱커질것이라는점에서의미가있다. IPTV 및케이블업체와같은플랫폼사업자는시장이커지면수혜를본다. 또, 넷플릭스는국내기가인터넷환경확산의요인으로생각된다. 넷플릭스의프리미엄서비스는 4K UHD 화질을제공한다. 4K UHD 화질을감당할인터넷인프라가필요하며, 그로인해통신사가제공중에있는기가인터넷수요는지속적으로늘어날것으로판단한다. 18_

19 도표 24 ( 억원 ) IPTV 7 SO 자료 : 방통위, 유진투자증권 F 도표 25 도표 26 자료 : Netflix, 유진투자증권 자료 : Frograms, 유진투자증권 _19

20 III. 정책적요인에따른과매도국면 2, 3분기실적에 2% 요금할인제도및데이터중심요금제가미치는영향을보여왔기때문에, 4분기에도 2% 요금할인제도및데이터중심요금제가통신업종의성장성에부정적인영향을미칠것이라는우려가팽배중이다. 더구나, 4월국회의원선거를앞두고선심성공약으로통신업종의 ARPU 가낮아질수있다는견해등으로통신업종의주가가약세흐름을보이고있다. 정책이슈로인해모바일부문성장성이둔화된다고가정하더라도현재는과매도권에있다고판단한다. 그이유는통신업종이사물인터넷시장을선점중에있으며, 사물인터넷뿐만아니라최근기가인터넷가입자의확장은통신업종의새로운성장동력으로작용할것이기때문이다. 게다가현재데이터중심으로통신요금이과금되고있는가운데, 정책적으로요금인하를강제하기어려운이유는통신요금수준이매우낮은수준에있다는점 (OECD 평균대비 3% 저렴 ) 이다. 국내통신사들의데이터에대한과금은 1GB당 2,333~5,원수준으로글로벌이통사 (AT&T 8,25~74,8원, NTT도코모 7,5~15, 원, 구글 11, 원 ) 대비현저히저렴하다. 정책에대한우려로인해주가하락한모습이나, 오히려우려를기회로삼는것이바람직할것으로판단한다. 도표 27 도표 28 ( 원 ) 9 ( 원 ) 한국 (3.5GB) 자료 : KTOA, 유진투자증권 캐나다 (2.5GB) 미국 (3GB) 독일 (4GB) 프랑스 (4GB) 스페인 (2.5GB) 2 한국 (15GB) 자료 : KTOA, 유진투자증권 캐나다 (15GB) 미국 (18GB) 독일 (1GB) 프랑스 (12GB) 스페인 (15GB) 2_

21 기업분석 SK 텔레콤 (1676SK 텔레콤 (1767.KS) BUY( 유지유지 ) / TP 32, 원 ( 유지 ) 썩어도준치 썩어도준치 LG 유플러스 (3264SK 텔레콤 (1767.KS) BUY( 유지유지 ) / TP 16, 원 ( 유지 ) 우려보다는실적과베팅할이슈에주목 KT(32SK 텔레콤 (1767.KS) BUY( 유지유지 ) / TP 38, 원 ( 유지 ) 기가인터넷의돌풍을볼때 _21

22 SK 텔레콤 (1767.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 썩어도준치 4Q15 Preview: 영업이익 4,852억원예상 SK텔레콤의 4분기연결영업이익은 4,852억원 (-1.% yoy), 순이익 4,8억원을예상하며, 시장의영업이익예상치인 4,97 억원에부합할전망 SK텔레콤의 4분기 ARPU는 37,28원로전분기대비 1.5% ( 전년동기대비 1.66%) 증가하였을것으로예상함 : 4분기 ARPU 회복의원동력은아이폰 6s 구매자들이높은가격의요금제에가입하였기때문이라고판단함 마케팅비용은전분기와유사한 7,5억원수준일것으로판단함 : 가입자 1인당획득비용은전분기와유사한수준임 : 신규가입자 ( 신규 + 번이 + 기변 ) 의수가늘었으나, 2% 요금할인을선택한아이폰 6s 구매자를제외하면전분기와유사한수준으로판단됨 SK 하이닉스의지분법이익감소 / 지배구조변화우려로주가하락 지난 3분기 1,6 억원의지분법이익이발생하였던 SK하이닉스의실적둔화및 SK그룹의지배구조변화에대한우려로주가하락 (1월 21일주가 262,원 / 12월 23일종가 232,5원 ) 2.8% 지분보유중인 SK하이닉스의 1H 16까지업황모멘텀은약화될것이나, DRAM 업황에따른산업싸이클진폭이과거와달리크지않아, 16 년에도연간 3조원대의영업이익이예상된다는점은현재우려는과도한수준임 주주이익환원증대뿐만아니라소비자의데이터소비증대로인한 ARPU 증가, CJ헬로비전인수등플랫폼사업강화등펀더멘털상우호적인요인들을고려하면주가하락은매수기회로판단함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/15) O 32,원 25,5원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,878.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 16, 주최고 / 최저 ( 원 ) 31,5/22, 52주일간 Beta.12 발행주식수 ( 천주 ) 8,746 평균거래량 (3M, 천주 ) 211 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 48,216 배당수익률 (14A, %) 3.5 외국인지분율 (%) 39.6 주요주주지분율 (%) SK( 주 ) 외 2인 25.2 Citibank ADR 12.4 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary 4Q15E 1Q16E 215E 216E 결산기 (12월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 4, , , , , , 영업이익 , , , 세전이익 , , , 순이익 , , , OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 2, ,38. 19, ,37 2, , BPS( 원 ) 189, , , ,66 189, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 22_

23 실적및 Valuation 주요실적전망 도표 29 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 15E E 영업수익 4,22 4,35 4,368 4,289 4,24 4,256 4,261 4,252 16,63 17,164 17,9 별도영업수익 3,264 3,264 3,34 3,18 3,134 3,144 3,144 3,19 12,852 13,12 12,531 SK 브로드밴드 ,3 2,655 2,699 영업비용 3,95 3,759 3,831 3,799 3,838 3,843 3,77 3,767 14,591 15,339 15,218 종업원급여 ,492 1,636 1,753 지급수수료 1,628 1,364 1,327 1,374 1,347 1,262 1,274 1,295 5,499 5,693 5,178 광고선전비 감가상각비 ,851 2,918 2,965 망접속정산비용 , 전용회선료 전파사용료 상품매출원가 ,3 1,68 1,868 기타영업비용 ,524 1,63 1,68 영업이익 ,12 1,825 1,791 서비스 ARPU 35,39 36,13 36,417 36,673 36,313 36,61 36,729 37,28 무선가입자 26,521 26,243 26,435 26,472 26,79 26,218 26,284 26,12 _23

24 Valuation 목표주가 32, 원 및투자의견 SK텔레콤에대한목표주가 32,원과투자의견 BUY 를유지한다. 목표주가 32,원은 216년예상 BPS 인 2,539원대비 1.6배이며, 이는현주가대비 55.7% 의상승여력이있다. 동사주가는주요자회사인 SK하이닉스의실적악화우려와함께 SK텔레콤에비우호적인지배구조조정가능성등이부각되며주가가하락하였다. 하지만, 당사는이를저가매수의기회로판단한다. 당사는 SK하이닉스에대해중장기적인관점에서긍정적으로접근하고있다. 현재 DRAM 가격이빠르게하락하며단기적으로조정국면에진입하고있으나, 과거와달리공급업체들의제한적인물량증가와탄력적인시장대응으로높은이익창출 ( 영업이익률 18.7%) 이가능할것으로전망하고있다. 또, 통신업종의펀더멘털이개선될것으로판단한다. 2% 요금할인 ( 선택약정요금할인 ) 및 LTE 보급률확산으로인해 ARPU 상승세가둔화되는모습을보이고있지만, 소비자들의데이터소비량증가가향후에도 ARPU 상승을지속적으로견인할것으로기대된다. 따라서, 소비자들의데이터소비량증가가 ARPU 를견인하는모습을보여준다면, 다시통신업종에프리미엄을주는요인으로작용할것으로보인다. 도표 AVG P/E(X) Average High Low P/B(X) Average High Low EV/EBITDA Average High Low 영업이익률 ROE _

25 도표 31 4, 35, 3, Price , 2, 15, 1, 5, '11/1 '11/3 '11/5 '11/7 '11/9 '11/11 '12/1 '12/3 '12/5 '12/7 '12/9 '12/11 '13/1 '13/3 '13/5 '13/7 '13/9 '13/11 '14/1 '14/3 '14/5 '14/7 '14/9 '14/11 '15/1 '15/3 '15/5 '15/7 '15/9 '15/11 '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9 '16/11 _25

26 SK 텔레콤 (1767.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 5,123 5,83 5,246 5,772 7,118 매출액 16,62 17,164 17,9 16,89 17,157 현금성자산 1,896 1,52 1,532 2,118 3,39 증가율 (%) 매출채권 2,91 3,83 3,24 3,147 3,212 매출총이익 16,62 17,164 17,9 16,89 17,157 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 21,453 22,858 23,87 23,498 23,812 판매비와관리비 14,591 15,339 15,218 14,768 14,763 투자자산 6,828 7,889 8,77 9,126 9,497 증가율 (%) 유형자산 1,197 1,568 1,121 1,45 9,857 영업이익 2,11 1,825 1,791 2,41 2,394 무형자산 4,484 4,42 4,197 4,328 4,459 증가율 (%) 자산총계 26,577 27,941 28,333 29,27 3,93 EBITDA 4,841 4,717 4,764 5,191 5,656 유동부채 6,69 5,42 5,217 5,22 5,273 증가율 (%) 매입채무 2,79 1,657 1,333 1,39 1,336 영업외손익 단기차입금 1,55 1,151 1,245 1,245 1,245 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 6,341 7,273 7,698 7,728 7,759 외화관련손익 사채및장기차입금 5,117 5,93 6,389 6,389 6,389 지분법손익 ,52 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 12,41 12,693 12,915 12,948 13,32 세전계속사업손익 1,827 2,254 2,142 2,17 2,945 자본금 법인세비용 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 중단사업이익 183 자본조정 -3,9-3,41-2,88-2,88-2,88 당기순이익 1,61 1,799 1,63 1,682 2,351 자기주식 -2,14-2,14-1,77-1,77-1,77 증가율 (%) 이익잉여금 13,12 14,189 15,135 16,4 17,615 당기순이익률 (%) 자본총계 14,167 15,248 15,418 16,323 17,898 EPS 2,298 22,37 2,173 2,742 29,1 총차입금 6,667 7,8 7,634 7,634 7,634 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 4,771 5,578 6,13 5,517 4,244 완전희석EPS 2,298 22,37 2,173 2,742 29,1 투하자본 12,657 13,572 13,535 13,53 13,494 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 3,559 3,677 3,371 4,356 4,573 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,61 1,799 1,63 1,682 2,351 EPS 2,298 22,37 2,173 2,742 29,1 유무형자산상각비 2,83 2,892 2,973 3,15 3,262 BPS 166,6 179,66 189,33 2, ,42 기타비현금손익가감 ,21 DPS 9,4 9,4 11,14 11, 11, 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -2,56-3,683-2,541-3,13-2,543 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -2,879-3,8-2,425-3,74-3,74 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) ,253 이자보상배율 기초현금 92 1, ,6 1,627 활동성 ( 회 ) 기말현금 1, ,6 1,627 2,879 총자산회전율 Gross cash flow 4,885 4,778 4,199 4,294 4,592 매출채권회전율 Gross investment 3,629 4,227 3,236 2,932 2,543 재고자산회전율 Free cash flow 1, ,362 2,5 매입채무회전율 _

27 LG 유플러스 (3264.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 우려보다는실적과베팅할이슈에주목 4Q15 Preview: 영업이익 1,71억원 LG유플러스의 4분기연결영업이익은 1,71억원 (-1.3% yoy), 순이익 1,26억원을예상하며, 시장의영업이익예상치인 1,728억원에대체로부합할전망 LG유플러스의 4분기 ARPU는 36,836원로전분기대비 1.5% ( 전년동기대비 -1.6%) 증가하였을것으로예상함 : 4분기 ARPU 회복의원동력은아이폰 6s 구매자들이높은가격의요금제에가입하였기때문이라고판단함 무선부문마케팅비용은전분기대비소폭늘어난 3,8 억원수준일것으로판단함 ( 전체마케팅비용은약 4,8 억원 ) : 가입자 1인당획득비용은전분기와유사한수준임 : 신규가입자 ( 신규 + 번이 + 기변 ) 의수가늘어남에따라, 전분기대비보조금지급대상자가소폭늘어난것으로판단됨 ARPU 성장둔화에대한우려보다는베팅할이슈가많다 동사의 LTE 보급률이 8% 가넘어타사대비높은수준이라는점, 2% 요금할인제도도입의영향으로 ARPU 성장둔화에대한우려가팽배한상황 12 월말기준무선가입자의인당데이터소비량이평균 4.5GB 선일것으로전망되며, 이들의데이터소비량이늘어나며요금제를상향할수있을것으로판단함 동사의 IPTV 가입자증가및홈 IoT 사업등유선사업부문의적극전개 ( 가입자 9만명추정 ) 는동사의주가모멘텀으로작용할것으로전망함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/15) O 16,원 9,91원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,878.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 4, 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,95 / 8,99 52주일간 Beta -.4 발행주식수 ( 천주 ) 436,611 평균거래량 (3M, 천주 ) 1,167 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 12,43 배당수익률 (14A, %) 1.3 외국인지분율 (%) 34.5 주요주주지분율 (%) LG 외 3인 36.1 국민연금공단 8.6 The Capital 5.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary 4Q15E 1Q16E 215E 216E 결산기 (12월 ) 시장 214 qoq yoy qoq yoy yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 2, , , , , , 영업이익 세전이익 순이익 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) ,44 1. BPS( 원 ) 1, , , ,567 1, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 _27

28 실적및 Valuation 주요실적전망 도표 32 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 영업수익 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,662 2,717 2,675 11,45 11, 1,61 무선수익 1,248 1,275 1,297 1,291 1,299 1,33 1,297 1,328 4,769 5,112 5,254 유선수익 ,8 3,158 3,467 영업비용 2,667 2,676 2,587 2,493 2,41 2,468 2,545 2,54 1,99 1,423 9,918 인건비 감가상각비 ,24 1,334 1,429 무형자산상각비 통신설비사용료 지급임차료 외주용역비 전력료 수선비 접속료 정산료 지급수수료 ,74 1,13 1,232 판매수수료 ,338 2,144 1,43 광고선전비 상품구입비용 ,94 2,332 2,23 경상연구비 세금과공과 기타 영업이익 ARPU 35,362 35,636 36,159 37,448 35,792 36,173 36,294 36,838 가입자수 9,897 9,996 1,11 1,147 1,237 1,272 11,87 11,22 28_

29 Valuation LG유플러스 (3264) 에대해투자의견 Buy, 목표주가 16,원을유지한다. 목표주가는동사의 F/BPS 에 PBR 1.5 배를적용한것이다. 당사의목표주가는현주가대비 +61.5% 의상승여력이있다. 동사에대한투자의견 Buy 를유지하는것은 1) 꾸준히신규가입자를유치하여 ARPU 를상향해나가는중에있으며, 2) 가입자들의데이터소비트렌드로향후 ARPU 상승가능성이타사대비가장높다고판단되며, 3) 사물인터넷에대한공격적인서비스출시로이미가입자 9만명을확보했다는점이동사의성장동력으로작용할것이기때문이다. 도표 AVG P/E(X) Average High Low P/B(X) Average High Low EV/EBITDA Average High Low 영업이익률 ROE 도표 34 18, 16, 14, Price , 1, 8, 6, 4, 2, '11/1 '11/3 '11/5 '11/7 '11/9 '11/11 '12/1 '12/3 '12/5 '12/7 '12/9 '12/11 '13/1 '13/3 '13/5 '13/7 '13/9 '13/11 '14/1 '14/3 '14/5 '14/7 '14/9 '14/11 '15/1 '15/3 '15/5 '15/7 '15/9 '15/11 '16/1 '16/3 '16/5 '16/7 '16/9 '16/11 _29

30 LG 유플러스 (3473.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 2,697 2,49 2,712 3,17 3,46 매출액 11,45 11, 1,69 1,922 11,138 현금성자산 ,181 증가율 (%) 매출채권 1,728 1,633 1,682 1,753 1,786 매출총이익 11,45 11, 1,69 1,922 11,138 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 9,78 9,523 9,38 9,331 9,534 판매비와관리비 1,98 1,423 9,919 1,187 1,314 투자자산 1,427 1,152 1,137 1,183 1,231 증가율 (%) 유형자산 6,393 7,254 7,275 7,292 7,543 영업이익 무형자산 1,259 1, 증가율 (%) 자산총계 11,775 12,13 12,92 12,51 12,94 EBITDA 1,857 2,82 2,293 2,615 2,854 유동부채 3,738 3,486 3,164 3,237 3,276 증가율 (%) 매입채무 1,54 1,427 1,513 1,576 1,66 영업외손익 단기차입금 1,237 1, 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 4,14 4,349 4,41 4,48 4,415 외화관련손익 -1-2 사채및장기차입금 3,33 3,787 3,866 3,866 3,866 지분법손익 1 1 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 7,752 7,835 7,566 7,645 7,691 세전계속사업손익 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 ,113 1,443 1,836 당기순이익률 (%) 자본총계 4,23 4,178 4,526 4,856 5,249 EPS ,44 1,191 총차입금 4,54 4,916 4,577 4,577 4,577 증가율 (%) 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 4,95 4,458 3,966 3,592 3,396 완전희석EPS ,44 1,191 투하자본 8,23 8,553 8,441 8,395 8,59 증가율 (%) 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 1,778 2,15 2,226 2,331 2,555 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,44 1,191 유무형자산상각비 1,315 1,55 1,63 1,88 2,3 BPS 9,29 9,567 1,365 11,12 12,22 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -1,962-2,37-1,664-1,833-2,235 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -1,736-2,145-1,59-1,754-2,154 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 활동성 ( 회 ) 기말현금 ,138 총자산회전율 Gross cash flow 1,994 2,254 2,329 2,342 2,556 매출채권회전율 Gross investment 1,976 2,349 1,585 1,842 2,234 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율 _

31 KT(32.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 기가인터넷의돌풍을볼때 4Q15 Preview: 영업이익 1,89억원 KT의 4분기연결영업이익은 1,89 억원 (+59.7% yoy), 순이익 715 억원을예상하며, 시장의영업이익예상치인 2,74 억원을소폭하회할전망 KT의 4분기 ARPU 는 36,515 원로전분기대비.9% ( 전년동기대비 +.6%) 증가하였을것으로예상함 : 2% 요금할인가입자의증가로 ARPU 증가세는일부둔화되나, 데이터중심요금제도입효과 ( 음성통화헤비유저의저가요금제로의이동 ) 의감소로 ARPU 증가지속 무선부문마케팅비용은전분기대비소폭늘어난 3,8 억원수준일것으로판단함 ( 전체마케팅비용은약 4,8 억원 ) : 타사와마찬가지로가입자당보조금의변동은없으나, 신규가입자 ( 신규 + 번이 + 기변 ) 의수가늘어남에따라, 전분기대비보조금지급대상자가늘어난것으로판단됨 기가인터넷가입자의빠른증대 일반적인인터넷가입의요금제대비약 15,원가량가격이높은 3,원대의기가인터넷가입자의수 12월말현재 1 만여명으로빠르게증가 : 동사의인터넷 ARPU 상향의요인으로작용함 기가인터넷인프라를가장넓게확보하고있어, 향후 UHD TV 보급시기회요인으로작용할전망 현재주가는최근 3년간가장낮은수준으로유선사업부문을중심으로한실적개선세를보일것으로예상함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/15) O 38,원 27,15원 Key Data ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 1,878.9 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 7, 주최고 / 최저 ( 원 ) 32,9 / 27,15 52주일간 Beta.21 발행주식수 ( 천주 ) 261,112 평균거래량 (3M, 천주 ) 753 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 22,143 배당수익률 (14A, %). 외국인지분율 (%) 49. 주요주주지분율 (%) 국민연금공단 8.2 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Earnings Summary 4Q15E 1Q16E 215E 216E 결산기 (12월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 5, ,59. 5, , , , 영업이익 ,222 흑전 1, 세전이익 흑전 , 흑전 순이익 흑전 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 1, 흑전 , ,4.4 2,877 흑전 2, BPS( 원 ) 42, , , , , , ROE(%) PER(X) na PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 _31

32 실적및 Valuation 주요실적전망 도표 35 ( 단위 : 십억원 ) 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 영업수익 5,597 5,634 5,657 5,424 5,399 5,431 5,492 5,435 19,952 22,312 21,795 무선 1,783 1,884 1,913 1,929 1,822 1,829 1,844 1,853 6,977 7,59 7,348 유선 1,421 1,48 1,371 1,339 1,35 1,33 1,284 1,289 5,965 5,539 5,181 미디어 / 컨텐츠 ,355 1,58 1,655 금융 / 렌탈 ,222 3,278 기타서비스 ,688 1,477 1,82 영업비용 5,473 6,472 5,366 5,48 5,85 5,63 5,149 5,246 19,684 22,719 2,573 인건비 793 1, ,933 3,262 사업경비 2,414 2,441 2,537 2,671 2,391 2,399 2,263 2,443 1,163 1,63 9,496 감가상각비 ,567 3,326 3,34 지급수수료 ,26 1, 광고선전비 금융업비용 ,73 2,883 2,919 기타 ,472 2,25 2,255 서비스구입비 ,22 2,744 2,3 판매관리비 ,515 2,776 1,939 영업이익 ,222 ARPU 33,622 34,54 35,76 36,285 35,451 36,6 36,193 36,515 가입자 14,44 14,448 14,531 14,412 14,351 14,359 14,88 14,759 주 ) 비교가능성을위해 14 년도실적에서 15 년매각한 KT 렌털등을반영한숫자임 32_

33 Valuation KT(32) 에대해투자의견 Buy, 목표주가 38,원을유지한다. 목표주가는동사의 F/BPS에 PBR.9 배를적용한것이다. 당사의목표주가는현주가대비 +4.% 의상승여력이있다. 동사에대한투자의견 Buy 를유지하는것은 1) LTE 침투율상승뿐만아니라가입자들의데이터소비트렌드로 ARPU 가상승될것이며, 2) 사업구조조정안정화로인해비용효율적인사업진행이기대되며, 3) 통신업종전반적인마케팅비용하향안정세로실적개선이지속될것으로보이기때문이다. 도표 AVG P/E (X) Average High Low P/B (X) Average High Low EV/EBITDA Average High Low 영업이익률 ROE 도표 37 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, Price '11/1 '11/7 '12/1 '12/7 '13/1 '13/7 '14/1 '14/7 '15/1 '15/7 '16/1 '16/7 _33

34 KT (32.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 9,968 8,751 9,573 1,589 11,434 매출액 23,811 23,422 21,795 22,134 22,549 현금성자산 3,684 3,191 3,35 4,47 4,725 증가율 (%) 매출채권 5,293 4,814 5,793 5,793 5,946 매출총이익 23,811 23,422 21,795 22,134 22,549 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 24,878 25,25 2,943 2,611 2,612 판매비와관리비 22,971 23,713 2,573 2,777 21,117 투자자산 4,248 4,687 3,546 3,69 3,84 증가율 (%) 유형자산 16,387 16,468 14,469 14,271 14,355 영업이익 ,222 1,357 1,432 무형자산 3,827 3,544 2,927 2,65 2,417 증가율 (%) -31 적전 흑전 11 6 자산총계 34,847 33,776 3,516 31,2 32,46 EBITDA 4,46 3,563 4,976 4,997 5,6 유동부채 11,188 9,992 8,893 8,899 9,84 증가율 (%) 매입채무 7,414 6,413 6,85 6,85 6,984 영업외손익 단기차입금 3,96 3, 1,53 1,53 1,53 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,794 11,993 9,191 9,239 9,289 외화관련손익 사채및장기차입금 8,696 1,85 7,47 7,47 7,47 지분법손익 기타비유동부채 1, ,7 1,118 1,168 기타영업외손익 부채총계 21,982 21,985 18,84 18,138 18,373 세전계속사업손익 -5-1, ,5 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 법인세비용 자본잉여금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 중단사업이익 136 자본조정 -1,296-1,235-1,186-1,186-1,186 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 적전 적지 흑전 -5 8 이익잉여금 1,47 8,571 9,292 9,922 1,533 당기순이익률 (%) 자본총계 12,865 11,79 12,432 13,62 13,673 EPS ,4 2,877 2,948 3,178 총차입금 11,792 13,85 8,972 8,972 8,972 증가율 (%) 적전 적지 흑전 2 8 순차입금 ( 순현금 ) 8,19 9,894 5,938 4,926 4,247 완전희석EPS ,4 2,877 2,948 3,178 투하자본 19,649 2,511 17,66 17,25 17,152 증가율 (%) 적전 적지 흑전 2 8 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 3,963 1,778 4,741 4,443 4,455 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,4 2,877 2,948 3,178 유무형자산상각비 3,621 3,855 3,754 3,64 3,574 BPS 45,2 39,64 42,55 44,964 47,34 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 , 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER na na 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) , PCR 기타 -1,193-2, EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -3,635-3,33-2,786-3,313-3,58 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -3,88-2,853-3,42-2,945-3,26 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ,72-1, ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 236 1,228-1,55 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) , 666 이자보상배율 기초현금 2,58 2,71 1,889 2,739 3,739 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,71 1,889 2,739 3,739 4,46 총자산회전율 Gross cash flow 4,71 4,42 5,28 4,441 4,437 매출채권회전율 Gross investment 3,954 5,332 2,816 3,299 3,549 재고자산회전율 Free cash flow ,212 1, 매입채무회전율 _

35 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 2% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Hold 29, Buy 32, Buy 32, Buy 32, Buy 32, 35, 주가 목표가 3, 25, 2, SK 텔레콤 (1767.KS) 주가및목표주가추이 15, 1, 5, - 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Buy 14, Buy 14, Buy 14, Buy 14, Buy 16, Buy 16, Buy 16, Buy 16, 18, 주가 목표가 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, LG 유플러스 (3264.KS) 주가및목표주가추이 _35

36 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Buy 38, Buy 38, Buy 38, Buy 38, Buy 38, 4, 주가 목표가 35, 3, 25, KT(32.KS) 주가및목표주가추이 2, 15, 1, 5, 36_