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영하 망절
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1 최민하 여행 : 늘어나는해외여행수요, 커지는시장 217 년 Target KOSPI 2,3pt 12MF PER 9.71 배 12MF PBR.99 배 Yield Gap 8.6%P 여행주는견조한여행수요, 수익성향상, 제한적인사드영향등으로금년들어주가랠리 소비패턴변화, 베이비부머의은퇴본격화등으로여행수요지속적으로높아질것 인천공항제 2 터미널개장, LCC 국제선분담률증가등공급측면에서도긍정적 금년들어시장성장, 이익개선기대감에주가랠리 여행주, 시장성장과이익개선세에주가랠리 여행주의주가가금년들어크게상승했다. 주요 4개상장여행사 ( 하나투어, 모두투어, 인터파크, 참좋은레져 ) 기준으로산출한여행업지수는연초대비 47% 상승했다. 21년이후다시찾아온여행업의주가랠리다. 21년에는유류할증료하락, 우호적인환율여건등에힘입어해외여행수요가높아져내국인출국자수성장률이 14 년 8.3% 대비크게높아진 2.1% 에달하며주가상승을견인했다. 금년출국자수성장률이 11.3% 로예상돼기저가낮지않음에도견조한시장성장이지속되고, 황금연휴효과, 여행지역의믹스개선등으로업체별수익성호전추세가나타나고있다. 3월들어중국과의정치적갈등이불거지며인바운드 ( 외국인의국내관광 ) 사업관련비중이큰다수의레저업종에부정적인영향을미쳤지만여행주는그영향이절대적으로적어상대적으로부각됐다. 레저업종내사드영향적어상대적부각 3월들어중국과의정치적갈등이불거지며인바운드관련비중이큰다수의레저업종에부정적인영향을미쳤지만여행주는그영향이절대적으로적어상대적으로부각됐다. 호텔, 면세점등인바운드수익모델을일부영위하고있지만아웃바운드 ( 내국인의해외관광 ) 사업의실적기여도가절대적이기때문이다. [ 그림 1] KOSPI vs. KOSPI 여행업지수 (3 년 ) [ 그림 2] KOSPI vs. KOSPI 여행업지수 (217 년 ) 2 ( = 1) KOSPI 여행업지수 2 ( =1) KOSPI 여행업지수 Jun-14 Dec-14 Jun-1 Dec-1 Jun-16 Dec-16 Jun-17 주 : 여행업지수는하나투어, 모두투어, 인터파크, 참좋은레저를시총비중으로산출자료 : Quantiwise, 한국투자증권 Jan-17 Feb-17 Mar-17 Apr-17 May-17 Jun-17 주 : 여행업지수는하나투어, 모두투어, 인터파크, 참좋은레저를시총비중으로산출자료 : Quantiwise, 한국투자증권 1

2 < 표 1> 국내여행사실적추이 ( 단위 : 십억원, %) F 하나투어 매출액 영업이익 영업이익률 모두투어 매출액 영업이익 영업이익률 인터파크 매출액 영업이익 영업이익률 참좋은레져 매출액 영업이익 영업이익률 주 : 1. 하나투어와모두투어는별도실적기준, 인터파크와참좋은레져는투어부문실적기준 2. 하나투어, 모두투어, 인터파크는한국투자증권추정치, 참좋은레져는컨센서스기준 자료 : 각사, Fnguide, 한국투자증권 여행시장은구조적인성장기진입단계 여행시장의성장세는단기, 중장기지속될전망 여행시장의성장세가지속될수있을까? 대답은 그렇다 이다. 금년하반기까지는 7~8월전통적인여름성수기, 1월황금연휴등외부여건이우호적이기때문에내국인출국자수는계속증가할전망이다. 중장기적으로는소득수준개선, 소비심리변화, 실버세대의여행증가등사회전반적인분위기가변화하고좌석공급등의여건이개선되고있어시장의구조적성장은지속될것이다. 22년까지내국인출국자수는연평균 8.3% 늘어날전망이다. [ 그림 3] 내국인출국자수추이 3 3 ( 백만명 ) 내국인출국자 자료 : 한국관광공사, 한국투자증권 2

3 소득증가, 여가문화확대 소득이증가하면여가생활에대한관심은자연스럽게높아진다. 과거일본, 영국등의사례에서볼때, 1인당 GDP가 2만 ~4만달러구간에서는해외여행의구조적인성장세가나타났다. 216년기준한국의 1인당국민총소득은 $27,61 로구조적성장의초입단계에진입했다. 삶의질향상을위한오락 / 문화지출에적극적 통계청이발표한 216년가계동향에따르면실질소득이 7년만에감소하며소비지출역시감소한것으로나타났다. 그러나오락, 문화지출은소비지출대비비중상승세를이어가며달라진소비트랜드를확인시켜줬다. 본인의생활만족도를높이기위한해외여행, 취미활동등오락 / 문화지출은적극적으로늘리는변화한소비패턴이나타나고있다. 욜로라이프, 새로운소비생활의주체 이는최근유행중인 욜로라이프 로이어진다. 욜로족 (YOLO) 은 You Only Live Once 의앞글자를딴용어로 한번뿐인인생 즉현재를충실하게즐기자로해석할수있다. 욜로족은삶의질을중시하며현재지향적인소비를지향하는새로운소비주체로떠오르며, 여가생활, 문화소비를과감히늘리고있어해외여행증가를이끌고있다. [ 그림 4] 소비지출내여가지출비용비증상승 ( 천원 ) 월평균오락 / 문화지출비 ( 좌 ) % 소비지출 ( 우 ) (%) 자료 : 통계청, 한국투자증권 베이비부머의은퇴본격화, 여행사의성장성과수익성향상동시이끌전망 향후해외여행시장의핵심성장동력은 베이비부머 세대이다. 19년부터 1963 년까지출생한베이비부머들이은퇴연령에도달하거나은퇴생활을시작해가족및중장년층여행객이지속적으로늘어날것이다. 요즘중장년층은시간적, 경제적여유에기반해은퇴이후해외여행을즐기는한편, 유럽등장거리여행지에대한수요도높이고있다. 실버세대의언어적장벽, 개별이동의불편함을감안하면여행사의패키지여행에대한선호도가높기때문에향후여행업체의성장성과수익성향상을동시에견인할전망이다. 3

4 [ 그림 ] 패키지상품연령별비중 [ 그림 6] 패키지상품의연령별매출 YoY 성장률 6~ 19% ~9 4% 1~19 8% 2~29 7% (%) ~39 12% 1 ~9 29% 4~49 21% () (1) ~9 1~19 2~29 3~39 4~49 ~9 6~ 주 : 모두투어수치기준자료 : 모두투어, 한국투자증권 주 : 모두투어수치기준자료 : 모도투어, 한국투자증권 비수기의성수기화, 높아지는여행수요 여름, 겨울방학또는설, 추석등에여행이몰리는국내휴가구조상여행시장은성수기와비수기가뚜렷한산업이었다. 그러나계절적비수기로여겨졌던 3~4월에여행을떠나는내국인이크게늘어나며비수기의성수기화가나타났다. 금년 3월과 4 월의내국인출국자수성장률은각각 23.7%, 22.4% 로해외여행시장성장을이끌었다. 비수기가무색할정도의여행업호황은변화하는소비트랜드를반영하는한편여행시기의분산효과를통해수요를늘리고있다. [ 그림 7] 월별내국인출국자수 2, ( 천명 ) 21 년 216 년 217 년 2, 1, 1, 1 월 2 월 3 월 4 월 월 6 월 7 월 8 월 9 월 1 월 11 월 12 월 자료 : 한국관광공사, 한국투자증권 공급측면에서바라본여행업성장성 인천공항제2 터미널개장으로항공좌석공급증가예상 내국인해외여행시장성장전망은공급측면에서도긍정적이다. 인천국제공항제2 터미널이금년말개장할예정으로연간여객처리능력은현재,4 만명수준에서 7,2 만명으로늘어난다. 여객처리능력이향상되면서항공사들의국제선취항노선이증가함에따른항공좌석공급이늘어나는데기여할전망이다. 4

5 LCC 국제선분담률 216 년 19.6% 까지상승 저비용항공사 (LCC) 의국제선분담률이지속상승하고있다. 212년기준 7.% 에불과했던저비용항공사의국제선분담률은작년 19.6% 까지높아졌다. LCC 이용률이상승함에따라, 여행비용에서가장큰비중을차지하는 항공비 가낮아지고있다. 저비용항공사의성장은취항노선증가, 목적지다양화등으로여행비하락을이끌고있어아웃바운드여행시장성장에기여할것이다. [ 그림 8] 저비용항공사 (LCC) 의국제선분담률 2 2 (%) 시장 자료 : 국토교통부, 한국투자증권 여행업종, 시장확대와더불어성장세지속될것 여행업종에대한비중확대의견유지 여행업종에대한비중확대의견을유지한다. 단기적인주가의향방은기대치를상회하는송출객수성장률이가능할지, 지역믹스개선, 비용효율화등에따른업체별수익성향상추세가이어질지에달려있다. 중장기적으로보더라도내국인해외여행시장은구조적성장초입단계에있어우상향추세가지속될전망으로성장성이확실한산업이다. 여가, 문화생활에대한욕구증대등소비트랜드변화가사회전반에나타나고있다. 당장의삶의질을높여줄수있는취미, 행복을추구하는욜로족 (Yolo) 의등장, 문화소비활동에대한지출비중상승, 베이비부머의은퇴본격화에따른실버세대의여행증가등으로여행시장이확대될전망이다. 여행사들은높아지는해외여행수요로성장기반을확대해수익호전을이끌것이다.

6 < 표 > 커버리지 valuation 종목 투자의견및목표주가 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 순이익 실적및 Valuation EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 하나투어투자의견매수 21A ,877 2, (3913) 목표주가 ( 원 ) 13, 216A , 현재가 (6/14, 원 ) 98,1 217F ,73 19, 시가총액 ( 십억원 ) 1, F ,431 22, F ,34 2, 모두투어투자의견매수 21A ,1 9, (816) 목표주가 ( 원 ) 4, 216A ,43 1, 현재가 (6/14, 원 ) 48,7 217F ,374 11, 시가총액 ( 십억원 ) F ,87 13, F ,227 1, 인터파크투자의견중립 21A , (1879) 목표주가 ( 원 ) - 216A , 현재가 (6/14, 원 ) 12,4 217F , 시가총액 ( 십억원 ) F , 자료 : 각사, 한국투자증권 219F , DY 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 6

기업분석(Update)

기업분석(Update) 1.. Quantitative Analyst 이창환 91-73 ch.lee@ibks.com Sector Monitor: 업종별수익률 : Cyclical 업종이 Defensive 업종대비아웃퍼폼 이익모멘텀 : 1개월전대비 EPS 전망치변화율은업종전반적으로 (+) 를기록. ERR 역시전반적으로 (+) 를기록한가운데 와, 업종이두드러짐. 개월선행 EPS 전망치는,,