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1 Sector Update 증권 (OVERWEIGHT) 3Q Preview: ELS 이해하기 장효선 Analyst sean_chang@samsung.com 779 * 증권사 3Q 순익은전반적인주식시장부진및 ELS 관련손실에따라 QoQ 기준 3.% 감소전망 * 한국내 ELS 는주로 Two star step-down 형태로구성. 이는주로감마트레이딩을통한델타헤징기법을사용하는데, 매우전문적인영역이라이와관련한손실에대한막연한불안감증폭 * 최근 ELS 관련손실은헤지비용증가, 규제리스크부각, 조기상환이익등기회이득의상실로요약가능. 다만이는향후시장이회복될경우일정부분만회가가능하며이미주가에기반영된이슈로저점매수관점에서의대응이타당. 한국금융지주 Top picks 유지 WHAT S THE STORY 3Q 실적은 QoQ 3.% 감소전망 : 당사 Universe 내증권업종 ( 대우, NH, 한국, 현대, 미래에셋, 키움 ) 의 3Q 추정당기순이익합계는 3,3 억원으로 QoQ 3.% 감소하며시장컨센서스를 11.9% 하회할것으로추정됨. 이처럼부진한실적의이유는, 1) 거래대금이 9.5 조원으로 QoQ 기준 7.% 하락하며, 개인비중의감소로전반적인 M/S 하락으로귀결, ) 전세계주식시장의폭락에따른주식관련운용실적부진, 3) 미국금리인상이예고된상황에서채권포지셔닝의보수적운용, ) 홍콩 H 지수에과도하게쏠린 ELS 에서손실이발생하였기때문임. 회사별로는비증권업부문의비중이높은한국금융지주의상대적강세가지속되는가운데, 대형사들은유사한모습을보일것으로추정됨. ELS 관련헤지과정이해하기 : Two-star step-down 형태가대부분인한국에서의 ELS 헷징은대부분감마트레이딩을바탕으로한델타헷징의형태. 이는일반적으로저가매수, 고가매도의트레이딩을통해변동성에서의차익거래를타겟. 기초자산의특성상가격의급등락은일반적으로나타나는현상이지만, 최근 ELS 관련손실이슈가갑자기부각된이유는, 1) ELS 의발행잔고가 5 조원에육박하며사이즈가급증하였고, ) 올해발행된 ELS 중기초자산이홍콩 H 지수인것이 3 조 3 억원으로전체발행액의 3.5% 를차지하여쏠림현상이심하며, 3) 이의헷지수단인 H 지수선물옵션시장규모가최근 1 년간평균미결제약정금액이 3 조원수준으로, 한국의 ELS 물량이과도한상황이기때문. ELS 손실은 3 가지형태로요약 : ELS 관련손실은 1) 수수료와증거금이자비용, 그리고슬리피지 (slippage: 거래과정에서의시장충격에따른손실비용 ), 해외자산시환손실등의헷지비용급증, ) 선물포지셔닝규모축소요구 ( 홍콩정부 ), ELS 발행축소 ( 한국정부 ) 등규제리스크의증가, 3) 조기상환물량축소 재투자감소에따른신규발행액위축등의악순환에따른기회이익의상실이핵심. 다만현주가는악재를기반영. 한국금융지주 Top pick 유지 : 하지만우리는 1) 전반적인매크로환경은최악의상황은지나가고있으며, ) 전체적인증권사의기초체력은과거대비 Level-up 되었고, 3) 중장기적으로저금리기조지속에따른머니무브의가능성은여전한상황이며, ) 이미업종평균 PBR 이. 배까지하락한상황에서추가적인 Downside-Risk 는제한적이라고판단됨. 특히 ELS 관련손실중상당부분은향후 H 지수반등시오히려환입될수있음. 다만향후에도종목선정이핵심으로, 수익원다변화를통한종합금융사로의도약이기대되는한국금융지주를 Top pick 으로유지.

2 Contents p p5 1. 3Q Preview ELS 로인한실적감소 전분기대비순익 3.% 감소전망. 한국금융지주는상대적으로선방기대 당사 Universe 내증권업종 ( 대우, NH, 한국, 현대, 미래에셋, 키움 ) 의 3Q 추정당기순이익합계는 3,3 억원으로 QoQ 3.% 감소하며시장컨센서스를하회할전망이다. 이는 1Q, Q 대비부진한실적인데, 이는 1) 주식일평균거래대금이 9.5 조원으로전분기대비소폭감소하였지만, 여전히평균대비매우높은수준에서유지되었고, ) 국채 1 년금리역시 1.5% 로 Q 말 1.1% 대비하락하여채권운용부문도나쁘지않았지만, 3) 전세계주식시장이폭락하며관련손익이매우부진하였고, ) 특히극단적인주가급등락이나타나며 ELS 헤지관련손익에서손실이크게나타났기때문이다. 다만과거대비판관비관리가양호하게나타나며우려대비이익감소폭은최소화되는모습이다. 대우증권 : 전반적으로 ELS 관련헤지비용이증가하고, 금리에대한대응도평상시대비소극적이었으며, 브로커리지관련부문에서도큰개선은기대할수없어, 전반적인실적은부진한편. 다만보너스등일회성비용이컸던전분기대비인건비가약 5 억수준감소하였다는점은긍정적. 3Q 순익은 억으로전분기대비.% 하락할것으로추정됨. NH 투자증권 : 합병이후전반적인시너지효과창출에어려움을겪고있는상황이지만, 동분기부터는소폭개선의조짐이보일전망. 일단합병위로금, 통상임금체계개편등에따라급증하였던판관비가다소안정될것으로보이는것이핵심. 다만여전히 Top line 부문에서의개선은미미하고, 포스코플랜텍에대한충당금역시충분하지않다는점역시변수로작용할것. 3Q 순익은 억원으로전분기대비 11.% 감소할것으로추정됨. 한국금융지주 : ELS 관련수익감소에따라한투증권의실적은전분기대비부진할전망. 다만 15 호펀드의청산작업이진행중인한국투자파트너스의이익호조가기대되고, 저축은행, 운용사등시장상황의변동에대한민감도가낮은비증권업자회사들의영향으로지주전반적인이익감소폭은제한적일전망. 3Q 지주의순익은 3 억원으로전분기대비.% 감소하지만, 여전히업종내최고수준의이익달성기대. 미래에셋증권 : 동사는타대형사대비브로커리지등시황에민감한 Division 의비중이낮고, 자산관리부문 Fee 수익이커, 상대적으로 Defensive 한모습기대. 동분기에는아쿠시넷배당수익 7 억뿐아니라, 센터원빌딩매각이익이약 5 억발생할것으로전망됨. 다만미래생명관련비용이일부발생할가능성도존재하여 3Q 순익은전분기대비 7.1% 감소한 5 원으로추정. 키움증권 : 동사는동분기에도브로커리지부문에서의 M/S 등은견조한모습을보인것으로추정됨. 다만수년전부터 Prop 및 IB 에서의비중이확대됨에따라운용부문에서의부진이전반적으로부정적영향을미칠전망. 3Q 순익은 33 억원으로전분기대비 5.5% 감소할것. 삼성증권

3 투자의견매수유지 우리는부진한 3Q 실적및매크로환경의변화를반영하여목표주가를평균 11.3% 하향한다. 최근미국금리인상및중국발경기둔화라는 G 의리스크부각, 브라질등신흥국의부도가능성증폭으로촉발된공포심리가시장에팽배한상황에서, 증권주에대한센티멘트는크게악화된상황이다. 이러한이유로증권주는 월고점을찍은이후지속적으로하락하여낙폭이 31% 에달한다. 하지만우리는 1) 전반적인매크로환경은최악의상황은지나가고있으며, ) 전체적인증권사의기초체력은과거대비 Level-up 되었고, 3) 중장기적으로저금리기조지속에따른머니무브의가능성은여전한상황이며, ) 이미업종평균 PBR 이. 배까지하락한상황에서추가적인 Downside-Risk 는제한적이라고판단한다. 다만향후에도종목선정이핵심으로, 수익원다변화를통한종합금융사로의도약이기대되는한국금융지주를 Top pick 으로추천한다. 3 분기순이익예상 ( 십억원 ) 3Q15E 3Q1 증감률 (% y-y) Q15 증감률 (% q-q) 3Q15E 기존차이 (%) 컨센서스차이 (%) 대우 (3.) 11. (.) 71.9 (15.7) 9. (3.3) NH. 77. (1.1) 77.1 (11.) (7.) 한국 * (.)...5 (1.3) 현대 (5.) (1.3) 미래에셋 (.) 5. (7.1) 57. (11.3) 5. (.) 키움 (1.).7 (5.5) 합계 (7.9) 59. (3.) (11.9) 참고 : * 한국금융지주연결손익기준, Consensus 는 1 월 일현재 WiseFn 제공자료 : 각사, 삼성증권추정 목표주가 ( 원 ) 대우 NH 한국현대미래키움 종목코드 KS 59 KS 715 KS 35 KS 37 KS 399 KS 투자의견 BUY BUY BUY HOLD BUY BUY 현재주가 * 11,7 1, 1,3 7,3,5 55, 목표주가 17, 1, 9, 9, 3,, 상승여력 (%) 참고 : * 1 월 일종가기준자료 : 삼성증권 삼성증권 3

4 일평균거래대금 vs 개인거래비중 KOSPI 와월간주식거래회전율단기금리추이 ( 조원 ) (%) Q11 Q1 Q13 3Q1 3Q15 일평균거래대금 ( 좌측 ) 개인거래비중 ( 우측 ) ( 지수 ) ( 배 ),.5,3. 1,.3 1, 년 9월 13년 9월 15년 9월 KOSPI ( 좌측 ) 주식거래회전율 ( 우측 ) (%) 최근급락세 년 9월 1년 9월 15년 9월 국고채 통안채 산금채 자료 : KRX, 삼성증권 자료 : KRX, 삼성증권 참고 : 1년물기준 자료 : 금융투자협회, 삼성증권 고객예탁금, 신용융자잔고추이주식형펀드잔고적립식펀드잔고 ( 조원 ) ( 조원 ) 대폭증가 년 9월 13년 9월 1년 9월 15년 9월 고객예탁금 ( 좌측 ) 신용융자잔고 ( 우측 ) ( 조원 ) ( 조원 ) () () 7 () 11년 9월 13년 9월 15년 9월 주식형펀드잔고 ( 좌측 ) 월별순증분 ( 우측 ) ( 조원 ) ( 백만개 ) 년 월 13년 월 15년 월 적립식펀드잔고 ( 좌측 ) 계좌수 ( 우측 ) 자료 : 금융투자협회자료 : 금융투자협회자료 : 금융투자협회 ELS 발행잔고 Wrap 잔고 Wrap 잔고 Breakdown ( 조원 ) ( 조원 ) 1 1 () () 1년 월 13년 월 1년 월 15년 월누적잔고 ( 좌측 ) 월별순증분 ( 우측 ) ( 조원 ) ( 조원 ) (5) (1) 11년 7월 13년 7월 15년 7월 Wrap 잔고 ( 좌측 ) 월별순증분 ( 우측 ) ( 조원 ) 1 1년 7월 13년 7월 1년 7월 15년 7월본사운용형지점운용형자문형기타 자료 : 금융투자협회자료 : 금융투자협회자료 : 업계자료 삼성증권

5 Contents p p5. ELS 손실원인과전망은? ELS 관련이슈의본질은? ELS 는지난 1 여년간국민재테크라고도불리며크게발전하였고, 증권사수익내에서의기여도역시이에비례하여급증하였다. 하지만최근리스크가부각되고있는데, 이는단순히주가지수가급락하며발생한현상은아니다. 주식을기초자산으로하고있는상품의특성상주가급등락은과거에도빈번히발생했던일이기때문이다. 하지만관련리스크가갑자기부각된이유는, 1) ELS 의발행잔고가 5 조원에육박하며규모가과거대비크게증가하였고, ) 올해발행된 ELS 중기초자산이홍콩 H 지수인것이 3 조 3 억원으로전체발행액의 3.5% 를차지하여쏠림현상이심하며, 3) 이의헷지수단인 H 지수선물옵션시장규모가최근 1 년간평균미결제약정금액이 3 조원수준에불과하여, 한국의 ELS 물량이전체사이즈대비너무크기때문이다. 최근홍콩 H 지수는지난 월 17 일 1 만 53.7 을기록한이후 9 월 9, 선이붕괴되는등 개월반만에 3% 수준으로급락하였다. 홍콩 H 지수기준 9, 이중요한데,,5~9, 사이에서총 1,19 억원규모의 ELS 119 개가녹인에접어들고,, 까지떨어지면 1 개상품에서,77 억원규모의상품에서고객손실이발생할수있다. 다만증권사들에게의문제는단순히고객손실로인한 Reputation 리스크뿐아니라, ELS 운용과정에서발생하는손실이다. 회사별 ELS 발행잔액시장전체 ELS 발행추이 HSCEI ELS Knock-in 구간별규모 ( 조원 ) 대우 NH 신한 미래 원금보장 현대 한투 대신 삼성 하나 원금비보장 신영 ( 조원 ) 년 월 13년 월 1년 월 15년 월 ( 십억원 ), 3,5 3,,5, 1,5 1, 5 5 이하 71~7 71~7 71~ 1~ 1~ 91~9 91~9 참고 : 9 월 3 일기준자료 : KSD 자료 : 금융투자협회 자료 : 인포맥스, 삼성증권 삼성증권 5

6 ELS 헷지의방법론 사실 ELS 와관련된헷지는복잡하고전문적인방법이라일반인들이이해하기는쉽지않다. 특히회사들마다이와관련된전략역시각양각색이라관련된손익역시외부에서추정하는것이불가능하다. ELS 는종류가다양하여헤지방법도다르지만, 한국내에서대부분의형태를차지하고있는 Two-Star step down 형태의경우아래와같은헤지방법이일반적이다. Two-Star step down ELS 예시 1% (7) 최종관찰일까지모든기초자산중어느하나도각최초기준가격의 5% 미만으로하락한적이없는경우 ( 종가기준 ) 17.5% 1% 1.5% 7% 3.5% () 만기시 (5) 3개월후 () 개월후 (3) 1개월후 () 1개월후 (1) 개월후 -1% -5% -3% -5% -% -15% % () 최종관찰일까지모든기초자산중어느하나라도각최초기준가격의 5% 미만으로하락한적이있는경우 ( 종가기준 ) -3% -5% -1% 자료 : 삼성증권 Two-Star step down ELS 예시 구분 내용 수익률 1) 1차상환평가일에모든기초자산의평가가격이각자최초기준가격의 5% 이상인경우 13.5% 지급 ) 차상환평가일에모든기초자산의평가가격이각자최초기준가격의 5% 이상인경우 17.% 지급 3) 3차상환평가일에모든기초자산의평가가격이각자최초기준가격의 5% 이상인경우자동조기상환 11.5% 지급 연 7% ) 차상환평가일에모든기초자산의평가가격이각자최초기준가격의 % 이상인경우 11.% 지급 5) 5차상환평가일에모든기초자산의평가가격이각자최초기준가격의 75% 이상인경우 117.5% 지급 만기상환 1 ) 모든기초자산의만기평가가격이각자최초기준가격의 7% 이상인경우 1% ( 연 7%) 만기상환 7) ) 에해당하지않고최종만기까지기초자산하나라도각최초기준가격의 5% 미만으로하락한적이없는경우 1% ( 연 7%) 만기상환 3 ) ) 에해당하지않고최종만기까지기초자산하나라도각최초기준가격의 5% 미만으로하락한적이있는경우 만기 / 최초-1 자료 : 삼성증권 삼성증권

7 동태적델타헤지 (Dynamic delta hedging) 를위한감마트레이딩 발행사는투자자에게기초자산의가격변동에따라약정한수익을보장해야하기때문에, 기초자산의가격변동에따른발행사의손실위험을회피하면서동시에상환재원을마련하기위해기초자산을대상으로 delta hedge 거래를수행. 델타 (delta) 는기초자산가격변동에대한옵션가격의민감도를말하며, ELS 에서는옵션가격이 ELS 의수익률을의미. 발행사는기초자산의가격변동에따라 ELS 의가격이변하는크기 (delta) 에따라기초자산을매매하여투자자에게수익률을보장. 예를들어 Two-Star step down 형태의 ELS 는기초자산가격 ( 개의기초자산중 worst 자산가격 ) 이하락할수록 ELS 수익률은높아지므로기초자산가격이하락할수록해당기초자산을매입하고기초자산가격이상승할경우기초자산을매도하는방식으로 ELS 수익률 (= 옵션가격 ) 을확보. Delta 는기초자산의가격, 만기까지의기간, 기초자산의변동성등의영향을받아만기 ( 또는조기상환시점 ) 까지계속변하기때문에, 델타헤지를위해서는기초자산에대한매매를연속적으로조절해야함 (=Dynamic delta hedge). 특히 Two-Star step down ELS 의수익구조는 " 제한된상단 ( 주가상승시에도수익률은고정 )" 과 " 열려진하단 ( 주가하락시수익률누증 )", 그리고 Knock-in Put options 매도 (barrier 하회시손실난현물매수구조 ) 가결합된상품임. " 열려진하단 " 은주가하락시 ELS 수익률이누증되는구조이므로, 주가하락시마다 ELS 의델타가높아지는구조임. 즉 ELS 의델타가높아지므로기초자산을계속매입해야하며, 수익률구조가선형이아닌볼록한구조를보이기때문에델타의기울기 (=gamma) 가더욱가팔라지게됨. 즉주가하락시기초자산매입규모가급증하게됨. Long Gamma 트레이딩은 ELS 의델타형태가주가하락시가파르게상승하는현상을반영하는용어임. 반면낙인에걸리게되면포지션은관련된손실은바로 ELS 보유자에게귀속되기때문에, 증권사들은보유한포지션을청산하고 Short Gamma 트레이딩으로전환. 이경우기초자산이오르면델타는커지고내리면델타가작아져오를때사고, 내릴때파는포지션으로전환. 사실주식가격이구간에갖혀변동성있게횡보하는경우가 ELS 롱감마트레이딩에최적의상황이고, 변동성이죽은완만한하락장, 그중에서도 Knock-in 배리어바로위에서종가가마감되는것이최악. ( 핀리스크 ) 삼성증권 7

8 풋옵션매도포지션 Payoff 및평가가격 콜옵션매수포지션 Payoff 및평가가격 델타 :. 현재시점의기초자산위치 감마고려델타 :.5 현재시점의기초자산위치 S 델타 :. S 롱감마트레이딩 숏감마트레이딩 Sell Buy Sell Buy Sell Buy Sell Buy 자료 : 삼성증권 자료 : 삼성증권 삼성증권

9 ELS 헷지손실의이론적발생상황은? 이론적으로 ELS 헤지과정에서발행사가입을수있는손실은헤지구조에따라상이하다. 직접헤지 : 이경우발행사가직접운용을하기때문에헤지비용의관리가핵심. 비용은수수료와증거금이자비용, 그리고슬리피지 (slippage: 거래과정에서의시장충격에따른손실비용 ), 해외자산시환손실등으로요약. 최근처럼주가지수가지속적으로급락시에는 H 지수선물매수포지션을보유한발행사입장에서추가증거금납입이요청되고이과정에서환차손가능성도추가될수있음. 또한주식시장의시장유동성의부족으로원하는호가스프레드에체결이이루어지지않고불리한주문체결이이루어질수있어, 슬리피지로인한손실점증. 간접헤지 (BACK TO BACK): 이경우발행사는해당기초자산의변동성이나가격위험에노출되지않기때문에헤징과정에서발생하는손실을감수하지않음. 헤지손실은 BACK 으로운용하는제 3 의금융기관이감수하기때문임. 다만 BACK 금융기관쪽에서거래부담에따른추가담보를요구할경우에는예상치못한담보설정비용이발생할수있음. 최근엔증권사들이마진확대를위하여백투백비율을크게줄였기때문에이의가능성은낮음. 회사별 Back to back 비율 대우한국 NH 미래에셋키움 ELS % 3% % 7% 7% DLS 7% % 57% 7% - 참고 : 미상환잔액기준자료 : 각사 현재의 ELS 관련손실현황은? 최근 ELS 상환관련, 증권사들의잠재손실은아래와같은 3 가지원인에따라발생한것으로추정된다. 1. 거래비용급증 현재의상황은, 1) 지속적인주가급락에인해매수포지션의확대 증거금누적 증거금비용확대의손실 ( 일부에서는 margin call 발생의혹 ( 일시적인자금조달필요 ) 까지도제기하고있음 ), ) 주가급등락에따른거래수수료급증으로손실, 3) 변동성확대에따른슬리피지증가로손실등이결합되어예상헤지비용을초과하는상황이발생한것으로추정됨. margin call 의경우일종의 penalty 이므로예상치못한비용이발행사의자금에서지출되어야하며, 이는손실로계상될가능성이높음. 현재까지는헤지비용의과다지출로인한평가손실상태로판단됨. 헤지손실을분기단위로인식하는경우또는상품만기에일시에인식하는경우등회사마다다르게설정하고있음. 삼성증권 9

10 규제리스크강화 H 지수내한국 ELS 의영향력이확대되다보니, 한국및홍콩금융당국내에서규제리스크가점증. 실제로홍콩금융당국은 월말한국증권사에선물옵션포지션한도위반을이유로홍콩항셍중국기업지수 (HSCEI, 이하 H 지수 ) 선물옵션보유고 ( 포지션 ) 를축소하라고통보. 홍콩금융당국은증권사각각에기준치를제시했으며, 이행계획도밝히라고요구. 이런것과연계하여바클레이즈등홍콩증시선물중개업자 (FCM) 3~ 곳이한국증권사들에게홍콩항셍중국기업지수 (HSCEI, 이하 H 지수 ) 선물위탁매매를중단하겠다고통보. 이런이유로한국증권사들은일단은외국의다른투자자들에게장내계약은넘기고장외에서건네받고있고, 증권사들은선물위탁매매중단을통보한바클레이즈등 3~ 곳의 FCM 들외에 곳이넘는다른 FCM 들과새로운계약관계를설정협상중. 당장은큰문제는없지만수수료등발행비용이증가하고있고홍콩당국의눈치때문에예전만큼대량으로발행하긴쉽지않을것. 또한홍콩뿐아니라한국에서도금융당국이이의리스크를예의주시하고있어, 일단은자율규제형태로 H 지수를기초자산으로한 ELS 발행이중단. 향후이것이지속된다면, 이는 1) ELS 상품전반에대한부정적인시각조장, ) 규제강화로인한헤지비용상승초래, 3) 과잉규제등의부정적인영향을초래할수있음. 3. 기회이익소멸 올상반기증권사들은 ELS 의헤징을통한이익외에도조기상환을통한이익이크게발생. 통상적으로 ELS 는 개월마다조기상환기회가주어지며강세장에서는조기상환이급증하고이자금은 ELS 에재투자되며선순환구조의모습을보임. 하지만최근장상황이안좋아지며이의비율이급격히축소. 실제로올들어월별기준조기상환 ELS 는지난 월 개로최대치를기록했고, 5 월 1711 개, 월 139 개, 7 월 155 개종목이조기상환에성공하며안정적인흐름. 하지만 월들어 7 개로 1 개미만을찍은이후, 9 월엔 7 개에불과. 이와연동되어 9 월한달동안신규발행액역시급감하여 9 월중 ELS 발행금액은 3 조 1 억원으로 월 조 3 억원, 7 월 7 조 3 억원대비절반수준. 이처럼 9 월 ELS 발행이저점을찍고있는것은국내는물론글로벌증시가전체적으로부진함에따라조기상환기회자체가줄어들고, 이로인해신규발행역시줄어드는악순환이지속되고있기때문으로분석됨. ELS 월별발행액추이 ( 조원 ) 1 1 ELS 월별조기상환액추이 ( 조원 ) 15 년 1 월 15 년 3 월 15 년 5 월 15 년 7 월 15 년 9 월 15 년 1 월 15 년 3 월 15 년 5 월 15 년 7 월 15 년 9 월 자료 : KSD 자료 : KSD 삼성증권 1

11 Compliance Notice - 본조사분석자료의애널리스트는 1 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. - 당사는 1 월 일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. - 본조사분석자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. - 본조사분석자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있습니다. - 본조사분석자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. - 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. - 본조사분석자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공된사실이없습니다. 년간목표주가변경추이 대우증권 ( 원 ), 15, 1, 5, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 한국금융지주 ( 원 ) 1,,,,, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 NH 투자증권 ( 원 ), 15, 1, 5, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 현대증권 ( 원 ) 1, 1, 1,,,,, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 미래에셋증권 ( 원 ), 7,, 5,, 3,, 1, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 키움증권 ( 원 ) 1,,,,, 13년 1월 1년 월 1년 1월 15년 월 15년 1월 삼성증권 11

12 최근 년간투자의견및목표주가 (TP) 변경 대우증권 일자 13/1/15 1// /13 15/3/3 5/15 1/1 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 7, 7,5 9, 1, 19, 17, 한국금융지주 일자 1// /17 9/1 1/13 1/ 15/3/3 5/15 투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ),, 5,, 5,, 9, NH 투자증권 일 자 1/7/9 /17 11/1 15/3/3 5/15 /17 1/1 투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY BUY TP ( 원 ) 9, 11, 13, 1, 1,5 13, 1, 현대증권 일 자 13/1/15 1/3/3 15/3/3 5/15 1/1 투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD TP ( 원 ) 5,5, 9, 11, 9, 미래에셋증권 일 자 1// 3/3 7/9 1/ 15/3/3 5/15 9/9 1/1 투자의견 HOLD BUY BUY BUY BUY BUY HOLD HOLD TP ( 원 ) 37, 5, 57, 57, 3, 7,, 3, 키움증권 일 자 1// /1 7/9 15/1/19 3/5 3/3 5/15 1/1 투자의견 BUY BUY BUY HOLD HOLD BUY BUY BUY TP ( 원 ) 7, 5, 5, 5, 5, 5, 9,, 투자기간및투자등급 : 삼성증권은기업및산업에대한투자등급을아래와같이구분합니다. 기업 BUY ( 매수 ) 향후 1개월간예상절대수익률 3% 이상그리고 업종내상대매력도가평균대비높은수준 BUY ( 매수 ) 향후 1개월간예상절대수익률 1% ~ 3% HOLD ( 중립 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -1%~ 1% 내외 SELL ( 매도 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -1% ~-3% SELL ( 매도 ) 향후 1개월간예상절대수익률 -3% 이하 최근 1 년간조사분석자료의투자등급비율 15 년 월 3 일기준 매수 (.9%) 중립 (31.1%) 매도 (%) 산업 OVERWEIGHT( 비중확대 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상상승예상 NEUTRAL( 중립 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준 (±5%) 예상 UNDERWEIGHT( 비중축소 ) 향후 1개월간업종지수상승률이시장수익률대비 5% 이상하락예상 삼성증권 1