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1 216 년 1 월 7 일기업분석 삼성전자 (93) BUY ( 유지 ) 성공적사업구조변화기대 디스플레이, 가전, 휴대폰 Analyst 김동원 jeff.kim@hdsrc.com RA 김범수 bk.kim@hdsrc.com 주가 (1/6) 1,691, 원 목표주가 2,, 원 ( 종전 1,88, 원 ) 업종명 / 산업명 업종투자의견 시가총액 ( 보통주 ) 발행주식수 ( 보통주 ) 반도체 조원 141,669,337 주 유동주식비율 68.3% KOSPI 지수 2,6.3 KOSDAQ 지수 일평균거래량 287,4 주 6 일평균거래대금 4,42 억원 외국인보유비중 4.3% 수정 EPS 성장률 (16~18 CAGR) 1.3% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 7.6% 2 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 1,691, 원 1,126, 원 베타 (2 주, 주간수익률 ) 1.1 주요주주삼성물산외 1 인 18.3% 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 2.9% 19.% 31.6% 상대 3.% 12.% 2.6% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) ( 원 ) ,8, 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 1/1 1/16 4/16 7/16 1/16 목표주가 2 만원으로 9% 상향, 상승여력충분 당사는신사업분야 (AI: 인공지능, IoT: 사물인터넷, VR: 가상현실 ) 로의빠른사업구조변화와차세대기술 혁신등을반영해삼성전자목표주가를기존 188 만원에서 2 만원 (17F P/E 11.1x, P/B 1.x) 으로 9% 상향 조정하며 IT 업종최선호주 (top pick) 로유지한다. 특히삼성전자는 1 구글, 페이스북, IBM, 바이두등글로 벌 IT 기업의 AI 및 IoT 플랫폼주도권경쟁에서제휴할수있는최고의전략파트너로예상되고, 2 폴더블 스마트폰, V-NAND 및 QLED TV 등으로기술진화를주도할것으로기대된다. 216 년, 17 년영업이익은전 년대비각각 14%, 1% 증가한 3.1 조원, 34.8 조원으로우상향의실적가시성도뚜렷할전망이다. 부품사업실적호전, 예상상회 4 분기영업이익은전년대비 33% ( 전분기대비 13%) 증가한 8.2 조원 ( 영업이익률 1.4%) 으로추정되어 214 년 1 분기이후최대실적이예상된다. 이는부품사업 ( 반도체, 디스플레이 ) 의실적개선폭이예상을상 회하며갤노트 7 리콜의실적영향을최소화하기때문이다. 17 년에는부품사업에서 6 조원증익이예상되어세 트사업의감익을충분히상쇄할전망이다. 인공지능경쟁우위확보, 시너지효과극대화 전일삼성전자는미국인공지능 (AI) 플랫폼기업인비브랩스 (VIV Labs) 를인수해현재까지총 8 건의 AI 업 체 M&A 를통한인공지능경쟁력을제고하고있다. 내년부터삼성전자는글로벌 AI 업체와전략적제휴를통 해 AI 기반의 IoT 플랫폼주도권경쟁을본격시작할것으로전망되어향후일본소프트뱅크와유사한사업구 조변화가예상된다. 이에따라삼성전자의인공지능 (AI) 경쟁우위확보는향후세트및부품사업의시너지 효과로직결될전망이다. 결산기말 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 26,26. 2,63. 2, , ,96.1 영업이익 ( 십억원 ) 2,2.1 26, , , ,21. 순이익 ( 십억원 ) 23, ,6.1 22, ,99. 27,317.7 지배기업순이익 ( 십억원 ) 23,82. 18, , , ,873.3 EPS ( 원 ) 13,18 12,83 161,3 183, ,73 수정 EPS ( 원 ) 13,18 12,83 161,3 183, ,73 PER* ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 배당수익률 (%) ROE (%) ROIC (%) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표

2 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 1> 부문별영업이익추정 1Q1 2Q1 3Q1 4Q1 1Q16 2 Q16 3Q16F 4Q16F 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17 F 영업이익 YoY -3% -4% 82% 16% 12% 18% -3% 33% 21% 1% 24% 8% QoQ 13% 1% 7% -17% 9% 22% -12% 13% -1% 1% % -1% 반도체 DP IM CE 영업이익률 (%) 반도체 DP IM CE 그림 2> 부품사업이실적개선견인 (%) 부품 ( 반도체, DP) 세트 (IM, CE) 참고 ; 사업부별영업이익비중을의미 3Q16F 1Q16 3Q1 1Q1 3Q14 1Q14 3Q13 1Q13 3Q12 1Q12 3Q11 1Q11 3Q1 1Q1 1Q17F 3Q17F 그림 3> 부품사업영업이익비중확대 (%) 부품 ( 반도체, DP) 세트 (IM, CE) F 217F 2

3 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 4> NAND 실적추정 그림 > DRAM 실적추정 2 매출 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) 6 2 매출 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) F 217F F 217F 그림 6> 삼성디스플레이 LCD 라인구조조정예상시나리오 SDC lines Monthly capa % SDC LCD capa 6G flexible OLED capa L6 19K 7% - L7 32K 33% 4K L7-1 1K 1% 4K L7-2 17K 18% L8 36K % L8-1 19K 27% L8-2 17K 23% 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 7> 삼성전자 DP 부문실적추정 매출 ( 좌축 ) 영업이익 ( 우축 ) F 217F 그림 8> 삼성전자플렉서블 OLED 기술로드맵 3

4 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 9> 삼성전자폴더블폰진화방향 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 1> 삼성전자 DP 부문실적추정 ( 백만대 ) 삼성스마트폰출하량 ( 좌축 ) IM 영업이익 ( 우축 ) Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q1 3Q1 1Q16 3Q16F 자료 : 산업자료, 현대증권 그림 11> 삼성전자 QLED TV 기술로드맵 자료 : 산업자료, 현대증권 4

5 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 12> 삼성전자부문별실적추정 F 217F 영업이익 YoY 44% -6% 86% 27% -32% 6% 14% 1% 반도체 DP IM CE 영업이익률 (%) 반도체 DP IM CE 그림 13> 삼성전자영업이익 vs. 주가추이 영업이익 ( 좌축 ) 종가 ( 우축 ) Jan-14 Jul-14 Jan-1 Jul-1 Jan-16 Jul-16 ( 천원 ) 1,8 1,6 1,4 1,2 1, 자료 : Quantiwise, 현대증권 그림 14> 삼성전자 12M forward PER 밴드차트 그림 1> 삼성전자 12M forward PBR 밴드차트 ( 원 ) 1,8, 11. 배 9. 배 ( 원 ) 1,8, 1. 배 1.3 배 1,, 7. 배 1,, 1.1 배 1,2, 9,. 배 1,2, 9,.9 배 6, '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 자료 : Quantiwise, 현대증권 6, '1 '11 '12 '13 '14 '1 '16 자료 : Quantiwise, 현대증권

6 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 16> 삼성전자스마트홈 IoT, 패밀리허브 그림 17> 삼성패밀리허브제휴사확대 자료 : IFA 216, 현대증권 자료 : FA 216, 현대증권 그림 18> 패밀리허브, 냉장고전면디스플레이 그림 19> 빌트인 IoT 자료 : FA 216, 현대증권 자료 : FA 216, 현대증권 그림 2> IFA 216 삼성전자, VR 체험장 (1) 그림 21> IFA 216 삼성전자, VR 체험장 (2) 자료 : FA 216, 현대증권 자료 : FA 216, 현대증권 6

7 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 22> IoT 인공지능으로진화, 보쉬 - 지멘스 ( 마이키 ) 그림 23> IoT 인공지능으로진화, 소니 ( 에이전트 ) 자료 : FA 216, 현대증권 자료 : FA 216, 현대증권 그림 24> IoT 인공지능으로진화, LG 전자 - 아마존 ( 에코 ) 그림 2> IoT 인공지능으로진화, 구글 ( 구글홈 ) 자료 : IFA 216, 현대증권 자료 : IFA 216, 현대증권 그림 26> 글로벌대형 IT 기업인공지능실용화현황 시기 글로벌대형 IT 기업인공지능실용화현황 211년 IBM 인공지능슈퍼컴퓨터 Watson 개발 212년 애플 Siri, 구글 Now 등음성인식개인비서서비스 212년 IBM watson 병원에서병진단사업시작 214년 아마존 Echo ( 스피커기반개인비서 ) 출시 214년 바이두음성인식 Deep Speech 출시 (Siri, now와유사시스템 ) 21년 IBM watson 소프트뱅크와손잡고미즈호은행로봇 (Pepper) 서비스시작 21년 IBM watson 일본네슬레매장에서로봇 (Pepper) 서비스시작 21년 페이스북챗봇 M 출시 216년 IBM watson 활용한법률로봇 Ross 로펌에서서비스시작 216년구글스피커기반가정용집사서비스인 Home 월출시 216년 9월아마존 Echo LG전자와제휴. 스마트홈서비스시작 216년 소니스피커기반가정용집사 X-peria agent 출시 216년 보쉬-지멘스스피커기반가정용집사 Mykie 출시 216년 바이두하만카돈과협력해스피커기반가정용집사서비스출시예정 216년 페이스북가정용집사서비스데모공개예정 자료 : IP노믹스, 현대증권 그림 27> 삼성에서투자한글로벌인공지능 (AI) 기업 벤처기업명 기업설명 비캐리어스 인공지능원천기술보유. 인간뇌의계산원리를이론화해인간과같은지능을인공으로만들고자함 이디본 클라우드를기반으로한자연어처리기술을통해텍스트데이터로부터사용자에게필요한의미를도출 익스팩트랩 자연어처리와음성익식기술로기업이나개인이활용하는디바이스에사용자목소리를인식하는인터페이스장착가능 리액터랩 사용자에게맞춤형뉴스를제공하는윈스턴제작, 1~2분내로뉴스내용축약후프리핑 오토메이티드인사이트 전자상거래, 미디어, 부동산, 금융, 마케팅, 세일즈등의빅데이터를내러티브형태클로바꿔주는서비스 말루바 킨진 비브랩스 자료 : IP 노믹스, 현대증권 안드로이드상에서자연어처리기술이내재된지능형개인비서서비스 자연어처리기술이내장된시맨틱검색엔진을온라인및모바일에서제공, 사용자질문에대한최적의답변도출애플시리개발자모인스타트업인공지능플랫폼기업 7

8 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 그림 28> IT 업체들의 IoT 용 OS 출시및이용현황 기업 구글 OS Brillo Fuchsia 주요내용 1 년안드로이드기반 Brillo 발표비안드로이드기반 Fuchsia 개발중 주요장착기기 애플 Homekit 14 년 ios 기반플랫폼인 HomeKit 발표필립스휴, 어거스트스마트락, 인스테온허브프로등 마이크로소프트 Windows 1 IoT Enterprise 16 년출시 LG 전자냉장고 인텔 - 삼성전자 Tizen 리눅스기반의개방형 OS. 모토롤라, NEC 등과연합. 13 년최초상용화삼성전자 LG 전자 WebOS 리눅스기반의개방형 OS. 13 년 Lg 전자가인수. 14 년스마트 TV 에최초적용 LG 전자스마트 TV 알리바바 Yun 리눅스기반의모바일 OS. 중국시장스마트폰 OS 점유율 3 위로위 RX, 스마트폰, 메이디스마트냉장고 자료 : 현대증권 HP HPE Universal 다양한플랫폼과연계가능 그림 29> 인공지능관련사업은 22 년이후실생활에대폭적용시작 자료 : 현대증권 시기인공지능서비스 ( 대중화관점 ) 비이동대화형집사로봇서비스 무인자율주행소형드론 금융서비스 ( 로보어드바이저 ) 실시간대화형통번역기기 22년 ~ 22년 질병진단서비스 비이동형방범로봇서비스 교육용로봇서비스 대화형콜센터서비스 법률, 회계, 세무서비스 무인자율주행택배 / 운송 ( 트럭, 비행기 ) 매장도우미로봇 ( 서비스업 ) 22년 ~ 23년 무인자율주행농기계 무인자율주행버스 / 택시 이동형스마트팩토리 무인자율주행승용차 이동형개인 / 집사로봇 23년 ~ 이동형의료로봇 ( 진단, 치료 ) 이동형방범 / 치안 / 국방로봇 8

9 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 포괄손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 26,26. 2,63. 2, , ,96.1 현금및현금성자산 16, , , , ,494.4 매출원가 128, , , , ,36.7 단기금융자산 44, , , , ,229.7 매출총이익 77, , , , ,9.4 매출채권 24, ,168. 2, ,. 26,3. 판매비와관리비 2,92.1,77.9 2,72.1 3, ,87.9 재고자산 17, , ,3. 18,. 18,2. 기타영업손익..... 기타유동자산 1, , , ,39. 9,387.7 영업이익 2,2.1 26, , , ,21. 유동자산 11, , , , ,611.9 EBITD A 43,78. 47,344.3,1.7 1,37.8 3,683.9 투자자산 17,9. 13, ,6. 14,1. 영업외손익 2,8. (42.4) 1, ,. 1,219.9 유형자산 8, , , , ,362.1 금융손익 무형자산 4,78.,396.3,49.,218.,27.6 지분법손익 , 이연법인세자산 4,26.6,89.1,29.9,163.1,17.4 기타영업외손익 1,41.6 (2,37.) 기타비유동자산 7, , , , ,242.8 세전이익 27,87. 2, ,49.9 3, ,421.4 비유동자산 11, , , , ,133. 법인세비용 4,48.7 6,9.9 8,77. 9,63.2 1,13.8 자산총계 23, , ,6.1 27, ,744.9 당기순이익 23, ,6.1 22, ,99. 27,317.7 지배기업순이익 23,82. 18, , , ,873.3 매입채무 7, , ,32. 7,3. 7,2. 총포괄이익 21,4.9 19, , ,99. 27,317.7 단기금융부채 9,88. 11,377. 1, , ,17.6 지배기업총포괄이익 2, , ,38.8 2, ,873.3 단기충당부채,991. 6,42.6,723.,6.4,66. 순비경상손익..... 기타유동부채 28, ,18. 2,48.6 2,226. 2,178.4 수정순이익 23,82. 18, , , ,873.3 유동부채 2,13.9,2.9 49, , ,196. 장기금융부채 1,47.6 1, 현금흐름표 장기충당부채 ( 십억원 ) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F 퇴직급여부채 당기순이익 23, ,6.1 22, ,99. 27,317.7 이연법인세부채 4,97.8,14.8,768.,867.6,878.4 유무형자산상각비 18,3.4 2, ,8.4 16,6. 17,482.4 기타비유동부채 4,64.9,83.8,26.8 4,76.,18. 기타비현금손익조정 4,27.3 8,68.1 9,41. 9,63.2 1,13.8 비유동부채 1, , , , ,477.1 운전자본투자 (3,837.1) (4,682.) 8.9 (48.6) (82.2) 부채총계 62, , , , ,673.7 기타영업현금흐름 (4,9.6) (3,927.3) (8,47.) (9,6.8) (1,87.4) 영업활동현금흐름 36,97.4 4, , , ,996.3 자본금 설비투자 (21,67.3) (2,23.1) (24,629.9) (21,8.) (22,7.) 자본잉여금 4,43.9 4,43.9 4,43.9 4,43.9 4,43.9 무형자산투자 (1,292.6) (1,.8) (1,617.) (1,1.) (1,4.) 기타자본항목 (8,49.1) (13,92.1) (11,367.) (11,367.) (11,367.) 단기금융자산증감 (1,824.3) (4,128.7) (99.7) (16.2) (13.2) 기타포괄손익누계액 (4,14.2) (3,964.) (4,216.) (4,216.) (4,216.) 투자자산증감 (7,868.9) 3,97. 14,66. (13,6.) (4.) 이익잉여금 169, , , , ,827.4 기타투자현금흐름 (163.4) 9.8 (16.4).. 지배기업자본총계 162, , , , ,4.2 투자활동현금흐름 (32,86.4) (27,167.8) (12,666.) (36,76.2) (24,613.2) 금융부채증감 ,93.4 (1,22.2) 31.9 (126.4) 비지배지분,96. 6,183. 6,627. 7,81.6 7,26. 자본의증감 (1,97.7) (,12.1) (,347.).. 자본총계 168, ,9.8 18, , ,71.2 배당금당기지급액 (2,233.9) (3,129.) (3,66.1) (2,914.8) (2,914.8) 기타재무현금흐름.1 (2.3) (8,84.8) (13,77.8) (14,621.) 부채와자본총계 23, , ,6.1 27, ,744.9 재무활동현금흐름 (3,7.1) (6,73.) (18,474.1) (16,19.8) (17,662.8) 기타현금흐름 (.9) (24.) 주당지표 현금의증가 ( 감소 ) 6., ,232.1 (1,94.6) 1,72.3 ( 원 ) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F 기초현금및현금성자산 16, , , , ,774.2 EPS 13,18 12,83 161,3 183, ,73 기말현금및현금성자산 16, , , , ,494.4 수정EPS 13,18 12,83 161,3 183, ,73 주당순자산 (BPS) 1,83,2 1,18,738 1,288,948 1,39,73 1,423,633 총영업현금흐름 37, , , ,93. 43,891.8 주당매출액 (SPS) 1,372,42 1,37,966 1,494,47 1,2,44 1,6,61 잉여현금흐름 12,28. 1, , ,66. 19,22. 주당총영업현금흐름 (GCFPS) 249, ,931 31,171 33, ,311 순현금흐름 7, , ,832.6 (1,29.3) 1,89.9 주당배당금 2, 21, 21, 21, 21, 순현금 ( 순차입금 ),1.8 8, , , ,21.3 수정EPS 성장률 (3년 CAGR, %) (6.) 성장성및수익성비율 주주가치및재무구조 (%) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F (%) 12/14A 12/1A 12/16F 12/17F 12/18F 매출액성장률 (9.8) (2.7) ROE 영업이익성장률 (32.) ROA EBITDA 성장률 (19.1) ROIC 지배기업순이익성장률 (22.6) (19.) WACC 수정순이익성장률 (22.6) (19.) ROIC/WACC ( 배 ) 영업이익률 경제적이익 (EP, 십억원 ) 6, ,12. 12, ,839. 1,16. EBITDA이익률 부채비율 당기순이익률 순금융부채비율 순현금 순현금 순현금 순현금 순현금 수정순이익률 이자보상배율 ( 배 ) 참고 : 수정 EPS =[( 수정순이익 - 우선주귀속순이익 ) + ( 세후희석관련손익조정분 )] / ( 보통주수정평균희석주식수 ), 수정순이익 =( 지배기업순이익 ) - ( 순비경상손익 ) 순비경상손익 : 세후비경상항목의손익 ( 지배기업에귀속된비경상항목으로서외환관련손익, 파생관련손익, 평가손익, 일회성손익, 중단사업손익등을포함 ) 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-I = 개별재무제표, IFRS-S = 별도재무제표 9

10 216 년 1 월 7 일 >> 삼성전자 투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 ( 원 ) 2,2, 1,8, 1,4, 삼성전자 1,, 14/1 1/2 1/6 1/1 16/2 16/6 16/1 종목명 변경일 투자의견목표주가 ( 원 ) 삼성전자 14/12/24 BUY 1,, 1/3/23 BUY 1,8, 1/6/26 BUY 1,6, 1/9/2 BUY 1,, 1/1/29 BUY 1,6, 16/1/29 BUY 1,, 16/7/29 BUY 1,7, 16/8/22 BUY 1,88, 16/1/7 BUY 2,, 삼성전자 : 당사는자료공표일현재 [ 삼성전자 ] 을 ( 를 ) 기초자산으로하는 ELW 의발행자및유동성공급자입니다. 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(1% 이상 ), Neutral(-1~1%), Underweight(-1% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(3% 이상 ), BUY(1~3%), Marketperform(-1~1%), Underperform(-1% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 ( 기준 ) 매수중립매도 * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 1