2007

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1 Q15 Preview: 통신서비스 단통법이후통신업종의기회요인 : 중저가폰확산, 데이터소비폭증조짐, 홈 IoT Overweight( 상향 ) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel. 2) jskim@eugenefn.com

2 Glossary 용어다운로드 (Download) 스트리밍 (Streaming) 홈IoT (Home Internet of Things) ARPU (Average Revenue Per User) 출고가공시지원금추가지원금 SAC (Subscriber Acquisition Cost) 정의 인터넷상에있는파일 ( 동영상, 텍스트등 ) 을자신의 PC 에전송받는것 인터넷상에서음성이나동영상등을실시간으로재생하는기술. 스트리밍은전송되는데이터를마치끊임없고지속적인물흐름처럼처리할수있는기술을의미 스마트홈과사물인터넷 (IoT) 을결합한단어다. 모바일기기, 가전등을인터넷과통신으로모두연결하여정보를수집하고교환하는플랫폼을의미, 이를통해집밖에서스마트기기를이용하여집안의가전제품을제어하고통제할수있음 가입자당평균매출 ( 加入者當平均收益, Average Revenue Per User) 은가입한서비스에대해가입자 1 명이특정기간동안지출한평균금액을일컫는용어 출고시제조에서책정한단말기 ( 휴대폰 ) 가격 단말기 ( 휴대폰 ) 구매시통신사가단말기구매를보조해주는금액 대리점이나판매점에서자체적으로공시지원금의 15% 내에서추가로단말기구매를보조해주는금액 가입자 1 인을획득하는데소요되는비용

3 Summary 통신산업 Overweight, Top-pick: LG유플러스 (3264), SK텔레콤 (1767) 통신산업에대해기존중립 (Neutral) 에서비중확대 (Overweight) 의견을제시한다. 비중확대의견을제시하는이유는, 1) 단말기가격하락으로마케팅비용감소세지속, 2) 데이터소비증가동향에따른 ARPU 증가예견, 3) 새로운수익창출원으로써홈 IoT에대한기대감증가때문이다. 단통법의발효후, 단말기출고가가하락함으로인해통신사들이공격적으로마케팅비용을집행할필요가없어졌다. 또, 소비자들의모바일데이터소비가폭증할수있는조짐이포착되었다. 과거에는소비자가무선망을이용해서다운받기부담스러운대용량 ( 영화등 ) 미디어가대다수로소비자들이모바일네트워크를이용한다운로드를꺼렸다. 하지만, 최근에는 1분내외의소용량미디어 (TV캐스트및 1인미디어 ) 가급격히증가하고있다. 더구나소용량미디어에대해서는다운로드대신스트리밍의방식으로접근하기때문에, 모바일데이터소비가폭증할수있는환경이구축되고있다. 투자자들의홈 IoT에대한기대감이증가하고있다. 홈 IoT는가정에특화된사물인터넷으로최근이동통신사들이수익모델을제시하며시장의관심을받고있다. 홈 IoT의진척사항에대한기대감과함께, 사물인터넷에서중추적인역할을하는이동통신사들에대한투자매력도역시증가하고있다. 당사는 LG유플러스 (3264) 와 SK텔레콤 (1767) 에주목한다. 양사는단말기가격하락이보조금지출감소에큰영향을미칠것으로보이며, 홈 IoT에대한진척도도높은상황이기때문이다. 3Q15 Preview: 마케팅비용감소세지속, ARPU의점진적회복 3분기부터주요단말기가격이하락하는동향을보이고있다. 이동통신사들이지출하는마케팅비용 ( 보조금포함 ) 감소세가지속되었을것으로보이며, 단말기가격하락으로인한마케팅비용감소세가향후에도지속될것으로전망되는요인이다. 낮아진단말기출고가로소비자의부담경감으로연결되며, 마케팅비용확대및요금인하압박이줄어들수있다고판단되기때문이다. 3분기 ARPU 역시 2분기와마찬가지로점진적으로회복되는모습을보일것으로판단한다. 단통법이후신규가입자에대한높은 ARPU 권유가어렵게됨에따라, 이동통신사들은 1분기급격한 ARPU 감소를경험한바있다. 그러나, 현재 ARPU는과거와달리보조금 ( 지원금 ) 에의해인위적으로만들어진 ARPU가아니라, 소비자들의데이터사용량이점진적으로상승함에따라높아지고있는 ARPU이므로점진적으로회복되는모습을보일것으로예상한다. ( 단위 : 십억원,%) 매출액 영업이익 종목명 종목코드 3Q15F QoQ yoy 컨센서스 4Q15F 215F 216F 3Q15F QoQ YoY 컨센서스 4Q15F 215F 216F SK 텔레콤 A1767 4, ,343 4,19 16,799 16, ,868 2,241 KT A32 5, ,474 5,499 21,94 21, ,326 1,412 LG 유플러스 A3464 2, ,676 2,555 1,263 1, 지주회사 / 통신담당김준섭 Tel. 2) jskim@eugenefn.com

4 1 화 2 화 3 화 4 화 5 화 6 화 7 화 8 화 9 화 1 화 11 화 12 화 13 화 14 화 15 화 16 화 17 화 18 화 19 화 2 화 21 화 22 화 23 화 14/1 14/11 14/12 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 14.1~9 14.1~ 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 Key Chart (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 이동전화단말기가격대별판매현황 기회요인 1) 단말기가격하락으로통신사의마케팅 7만원이상 6~7만원 4~6만원 4만원미만 ( 만대 ) 비용감소요인으로작용함 - 단말기유통구조개선법 ( 이하, 단통법 ) 발효이후 단말기의출고가가하락하는동향을보임 - 단말기의기능에대한상향평준화, 가격의하향 평준화에따른것으로, 이로인해통신사들의 마케팅비용하락의요인으로작용함 자료 : 미래부, 유진투자증권 통신 3사의웨어러블요금제가입자수기회요인 2) 1인 1단말기이상의수요증가 - 다양한웨어러블요금제가출시되고있으며, SKT KT LG U+ 웨어러블요금제에가입하는사람들이급격하게 늘어나고있음 - T 펫 과같은서비스는사람뿐만아니라, 반려동물 에도회선을공급 1 5 자료 : 미래부, 유진투자증권 ( 천회 ) 4,5. 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. TV 캐스트 신서유기 의재생횟수 기회요인 3) 저용량동영상스트리밍폭발적증가 - 1 분남짓의동영상을휴대폰으로시청하는 분위기형성 (ex. TV 캐스트신서유기및카카오 TV) 자료 : 각사, 유진투자증권

5 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 Key Chart 구성상품 홈 IoT 구성 이동통신 3 사의홈 IoT 서비스비교 기회요인 4) 홈 IoT 의부각및비즈니스모델 - SK 텔레콤의 B2B 형태의사업진행으로 SK 텔레콤 LG 유플러스 KT 보일러, 제습기, 공기청정기, 에어컨, 침대등가전 / 가구 와이파이중심 스위치, 플러그, 온도조절기, 도어락등소품 Z- 웨이브기반 IoT 허브동글 홈피트니스, 홈캠 IPTV 연계 사물인터넷에대한개념확산, 실제사용하는 법인증가 (ex. ESCO 사업등 ) - LG 유플러스의 B2C 형태의사업진행으로 현재가입자 3.5 만명확보, 연내 5 만명이사용할 전망 서비스가격 월 1, 원 / 인 (5 인가족 2, 원 ) 월 11, 원 ( 금년까지한시적 7, 원 ) 판매개별제품판매처 LG 유플러스매장 KT 온라인쇼핑몰 (MB/ 월 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 이동전화단말기별트래픽현황 (LTE) 단말기별트래픽의폭발적증가가예상되며, 폭증하는단말기트래픽은통신사의 ARPU 상승효과로연결될것으로예상함 자료 : 네이버, 유진투자증권

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7 Summary 3 I. 단통법이후 1 년의성적표 8 II. 단통법 1 년후, 통신업종에새로운기회들 1. 단말기가격의하락 마케팅비용의감소 2. 1 인 1 단말기 ( 통신회선 ) 이상의수요증가 (Q 가증가한다 ) 3. 개인소비데이터폭증의조짐 13 기업분석 LG 유플러스 (3264.KS) SK 텔레콤 (1767.KS) KT(32.KS) 29

8 I. 단통법이후 1 년의성적표 1) 단통법으로통신 3 사의 ARPU 하락, 단통법이후통신 3 사는 ARPU 하락을경험 작년 1 월 1 일정부는단통법을시행했다. 단통법발효전, 통신사 ( 유통점 ) 는신규가입자들 ( 번호이동포함 ) 대상으로보조금을지원하며높은요금제를가입하게끔권유하였으나, 단통법이발효된이후요금제를상향 하게끔권유할수단이사라졌다. 그결과 SK텔레콤만 ARPU가단통법시작전인 14년 3분기대비.2% 하락하였으며, KT, LG유플러스는각각 1.1%, 3.4% 하락한수준의실적을거뒀다. 특히, LG유플러스는 4분기말 ARPU 가 37,449 원까지상승하였으나, 3분기단통법발효전신규가입했던가입자들이 6개월 ( 통상 6개월약정 ) 후요금제를하향조정한반면, 단통법발효로 4분기, 1분기가입자들의무제한데이터요금제가입자비중이하락했기때문이다. 게다가, 5월부터데이터중심요금제가도입됨에따라, 저렴한가격에음성과문자서비스를무제한사용할수있게되었다는점역시 ARPU의상승세를둔화시키는데영향을미쳤을것으로보인다. 지난국감에서미래부가제시하였던자료에따르면, 실제납부금액을기준으로데이터중심요금제로변경하면서요금이낮아진가입자가 51%( 평균 11, 원절감 ), 높아진가입자가 32%(8,7 원 ), 동일한가입자가 16% 라고한다. 데이터중심요금제가입자들은월평균 2,86 원가량요금이줄어들었다고할수있으며, 9월말현재 95만가입자가데이터중심요금제로가입한것을감안하면, 통신3사의전체 ARPU기준 47원하향한요인이라고할수있다. 하지만, 단통법이 1년이지난현재, 1) 신규가입자의가입요금중 4~5만원대요금제의비중이다시늘어나고 3만원대이하요금제의비중이줄어들고있다는점, 2) 7월, 8월신규가입자의평균가입요금이 4만원수준으로회복했다는점은단통법이후하락했던 ARPU가 1분기를저점으로다시상승가능할것으로예견되는이유다. 8

9 14.7~9 월 1 월 11 월 12 월 15.1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 14.7~9 월 1 월 11 월 12 월 15.1 월 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 도표 1 통신 3 사의서비스 ARPU ( 원 / 원, 월 ) SKT KT 39 LG U Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 2 요금수준별신규가입비중도표 3 신규가입자의월별평균가입요금수준 (%) 만원대이하 4~5 만원대 6 만원대이상 ( 원 / 월 ) 자료 : 미래부, 유진투자증권 자료 : 미래부, 유진투자증권 9

10 2) 마케팅비용의감소 단통법이후통신 3 사는 ARPU 하락을경험 이동통신사의단말기에대한지원금이상위요금제로유도하는유효한수단이되지못함에따라, 이동통신사들은과도한보조금지출을제한하기시작하였다. 이는이동통신사의마케팅비용감소로연결되었으며, 15 년 2분기의 3사합산마케팅비용은 1.8조원수준으로, 마케팅비용이가장높았던 14년 1분기대비 23.5% 감소한수준이다. 3사합산마케팅비용 14년평균과대비해서도 15.2% 감소한수준이다. SK텔레콤의 2Q 15 마케팅비용은 14년평균수준대비 17.2% 감소한수준이며, KT, LG유플러스는각각 14.5%, 12.5% 감소한수준이다. 15년 4월부터는통신사가개인에게지급하는단말기보조금상한이 3만원에서 33만원으로늘어났음에도불구하고, SAC(1 인당획득비용, 인당지급되는보조금으로해석 ) 가줄어드는동향을보이고있다는점이큰의미가있다. 즉, 향후보조금상한이높아진다고하더라도마케팅비용은현수준이하일것으로예상된다. 도표 4 ( 십억원 ) 25 통신 3 사의마케팅비용추이 SKT KT LG 유플러스 Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 5 통신 3 사의 SAC 비용추이 ( 원 / 인 ) 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 1

11 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 1Q 9 2Q 9 3Q 9 4Q 9 1Q 1 2Q 1 3Q 1 4Q 1 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 3) 신규가입자 ( 번호이동포함 ) 보다는기기변경가입자의비중증가 각통신사별가입자순증차원에서는과거번호이동가입자가전체가입자중 6% 대를차지하였으나, 현재는기기변경가입자비중증가로번호이동가입자비중은약 4% 대로낮아지게되었다. 과거소비자가번호이동하는주요요인이번호이동에따른차별적인보조금이었으나, 현재는차별적인보조금이불가능하게되었기때문이다. 최근출시한갤럭시노트 5의경우, 기기변경가입자의비중이약 7% (SK텔레콤 79.9%, KT와 LG유플러스약 65%) 수준임을감안하면, 단통법이발효된이후번호이동보다는기기변경가입자의비중이확연히커졌음을알수있다. 이로인해, 각통신사별가입자유치전략이달라지는모습을보였는데, 상대적으로시장점유율이높은 SK 텔레콤과 KT는기기변경위주의가입자유치전략을, 상대적으로시장점유율이낮은 LG유플러스는번호이동위주의가입자유치전략을취하는모습을보이고있다. 도표 6 번호이동가입자와기기변경가입자추이 (') 번호이동 기기변경 8 신규가입 번호이동비중 % 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : KTOA, 유진투자증권 도표 7 통신 3 사의번호이동순증추이 (') SKT KT LG U+ 자료 : KTOA, 유진투자증권 11

12 11/1 11/3 11/5 11/7 11/9 11/11 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 15/9 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 도표 8 통신 3 사의번호이동가입자점유율추이 SKT KT LG U+ MVNO 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : KTOA, 유진투자증권 12

13 II. 단통법 1 년후, 통신업종에새로운기회들 1. 단말기가격의하락 마케팅비용의감소 1) 루나폰, 흥행돌풍의함의 루나폰흥행의개요 4 만원대의단말기 : 단말기성능의상향평준화, 가격의하향평준화, 보조금규모의하향평준화 SK텔레콤은 TG&Co. 와함께생산하는루나폰 ( 일명, 설현폰 ) 을지난 9월 4일부터공급하기시작하였다. 루나폰은매일 2,5 대이상팔리며, 출시열흘만에초도물량 4만대를완판했다. 현재, SK텔레콤과 TG&Co 는루나폰을 6개월내 6만대를판매할계획에있다. 루나폰은아이폰의생산기지인 Foxconn 에서 OEM방식으로제작되었으며, 프리미엄급성능 (5.5인치 Full HD 디스플레이, 2.5GHz 쿼드코어, 16Gb 내장 + 16Gb 외장플래시메모리 ) 와아이폰6를닮은메탈유니바디의간결한디자인이호평이다. 루나폰의출고가는 44만 9,9 원으로프리미엄급성능에저렴한단말기특성을보이는것이강점으로작용한다. SK텔레콤의루나폰이외에도통신3사의채널을통해상향평준화된, 그리고가격은하향평준화된단말기가유통되고있다. LG전자의클래스시리즈및삼성전자의갤럭시A7가그예다. 이들단말기역시도높은사양을갖고있지만, 출고가가 4만원대다. (LG전자클래스 42만원, A7 47만원 ) 4만원대의가격이갖는의미가중요한데, 이가격은 2년약정으로 1만원대의요금제를사용하게될경우, 고객이부담하는실제단말기가격은월 4, 원수준이다. ( 이통사의 31만원공시지원금, 4.5만원의유통망추가지원금 ) 또, 5 만원대의요금제를선택하게될경우, 고객이부담하는실제단말기가격은월 1, 원수준이다. 단말기는요금제와함께판매된다. 때문에요금할인과단말기할부는긴밀하게엮여있다. 과거휴대폰단말기가격이 3만원선이었을때에는단말기할부대금과요금할인이상계되어 원이되면, 매달기본료가얼마이상이면휴대폰은그냥준다는식의 공짜폰 이라는설명으로판매한바있었다. 단말기가격이하향평준화됨에따라, 예전과비슷한방식으로판매할수있게되었다는점에서의미가있다. (33만원의보조금으로도공짜폰에가까운가격으로살수있기때문 ). 15년 2Q보다마케팅비용이줄어들수있는환경으로변화했다는것이다. 도표 9 SKT가 TG&co와함께출시한 Luna 폰도표 1 LG전자의클래스 디스플레이 : 5.5 인치 Full HD Display 프로세서 : 2.5GHz 쿼드코어메모리 : 3GB 램, 32GB( 내장 16+SD16) 카메라 : 13 만화소후면카메라 ( 오토포커스, LED 플래시 ), 8 만화소전면카메라 (F/2., 도시바 T4KA3 센서 ) 디스플레이 : 5. 인치 (127mm) IPS LCD, 해상도 (128 x 72, HD), 화소밀도 (294ppi), 커브드글래스프로세서 : 퀄컴스냅드래곤 GHz 쿼드코어, Andreno 36 GPU 메모리 : 2GB 램, 16GB 내장메모리 (microsd 슬롯, 최대 2TB 지원 ) 카메라 : 13 만화소후면카메라 ( 오토포커스, LED 플래시 ), 8 만화소전면카메라 (F/2., 도시바 T4KA3 센서 ) 13

14 14.1~9 14.1~ 월 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 8 월 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 도표 11 이동전화단말기가격대별판매현황 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 7만원이상 6~7만원 4~6만원 4만원미만 월평균판매대수 ( 우 ) ( 만대 ) 자료 : 미래부, 유진투자증권 14

15 다양한리스 / 렌털제도로소비자의보조금의존도하락 뿐만아니라, 국내외에휴대폰단말기를리스 / 렌털해서사용하는방안이도입되고있다. 미국에서는애플이아이폰6s와 6s플러스에대해렌탈모델을도입하였다. 12회의분할납부이후 216년에출시될아이폰7으로교체가가능하다는것이다. 국내에는 SK텔레콤이렌털폰서비스제도도입을검토중이다. SK텔레콤이작년에도입한바있는클럽T 와유사한모델이다. 14년출시했던클럽T는매월 8만 5천원이상요금제에가입하면 18개월사용이후단말기를교체해주는준렌털폰모델이었다. 렌털폰이일상화된다면, 굳이단말기에대한보조금을전면에내세울필요가없다. 게다가, LG유플러스에서는과거출시한바있던제로클럽을개선하여, 심쿵클럽이라는서비스를출시하였다. SK텔레콤의클럽T와유사한요금제로, 휴대폰을살때할부원금의 6% 만을내고, 18개월후기변시잔여할부원금 4% 를지원받는서비스다. 예를들어, 출고가 8만원짜리폰에공시지원금을 2만원받는다면, 나머지 6만원의 6% 인 36만원을할부로납부하게된다는이야기다. 소비자입장에서실납부금이줄어드는이슈다보니보조금 ( 공시지원금 ) 에대한의존도가떨어질수밖에없을것으로예상된다. 따라서, 단말기가격이하락하고, 다양한납부제도의등장으로소비자의보조금에대한의존도는점차하락하는모습을보이고있다. 다시말해, 통신사는보조금을크게지원하지않아도되는환경으로변화하고있다는말이다 15

16 1Q 11 2Q 11 3Q 11 4Q 11 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 2) 결국마케팅비용의감소가향후통신사업의기회요인 기우에불과했던마케팅비용확대우려 보조금 ( 공시지원금 ) 상한이 3만원에서 33만원으로상향된지 6개월이지났다. 또, 약정요금할인의할인율로 2% 를적용한것도 6개월이지났다. 즉, 마케팅비용지출레벨은지난 2분기수준이지속될것으로예상된다. 2분기이통 3사의마케팅비용지출은 1.8조원 (SKT 7,4 억원 %, KT 6,742 억원 %, LG유플러스 3,93 억원 %) 매출액대비마케팅비용기준매우낮은수준이다. 특히, 단통법실시로인해통신사들이번호이동및신규가입자뿐만아니라기기변경하는고객에대해서도보조금을제공해야한다는점이이통사가마케팅비용을과다하게지출해야할지도모른다는우려사항이었다. 하지만, 1년동안변화를살펴보면, 단말기판매량이급격하게줄었다. 즉, 마케팅비용확대가불가피하다는것은기우였던것으로판단된다. 도표 12 ( 십억원 ) 25 통신 3 사의분기별마케팅비용합산추이및전망 SKT KT LG U 자료 : 각사, 유진투자증권 도표 13 단통법전후휴대폰단말기평균판매량 7 판매량 평균 /1 14/4 14/7 14/1 15/1 15/4 15/7 자료 : 미래부, 유진투자증권 16

17 보조금상한상향에대한논란, 단통법이전에대한일부의향수 한편으로보조금상한을상향하는것이아닌가하는우려가존재한다. 현재공시지원금에대한상한액은방통위가 25~35만원범위에서결정하고있다. 지원금상한액을정한이유는고액지원금과고가요금제를연계한마케팅수법을차단하기위해서였다. 즉, 유통점이수수료수익을극대화하기위해고가요금제가입자유치에몰두할수록소비자의요금부담이커지던구조때문에보조금상한제를두었던것이다. 또, 불법보조금으로최신형스마트폰을저렴하게산뒤중고시장에그보다높은값으로되팔아차익을남기는이른바, 폰테크족을근절하기위한목적도있었다. 따라서, 보조금상한이당장없어지기는어려울것으로보인다. 게다가보조금상한이소폭올라갈수는있지만, 이통사의지원금지급이크게올라갈것으로보이지는않는다. 이통사의지원금상한이 33만원인현재도 3만원이상보조금지출이이루어지는단말기가많지않다. 또, 이통사들은고객혜택과유통망지원정책을균형적으로살펴봐야한다는입장이다. 단말기성능의상향평준화에따라소비자들이고사양의단말기에열광하기보다는합리적인가격의단말기를추구하는동향 ( 저가단말기, 리스제도도입 ) 으로변화하고있는상황임을감안하면, 이통사는지원금지급의카드보다는다른서비스를제공하는쪽을택할가능성이높다. 도표 14 통신 3 사의 SAC 비용 Trend ( 원 / 인 ) 35, 3, 평균 25, 2, 15, 1, 5, 1Q 12 2Q 12 3Q 12 4Q 12 1Q 13 2Q 13 3Q 13 4Q 13 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 17

18 2. 1 인 1 단말기 ( 통신회선 ) 이상의수요증가 (Q 가증가한다 ) 1) 새로운통신세그먼트 다양한 Wearable Device 다양한웨어러블디바이스의보급 : 연계된새로운요금제 최근웨어러블빅뱅이라고할정도로다양한웨어러블기기들이출시되고있다. 그중대표적인것이웨어러블시계다애플의애플와치뿐만아니라 LG의 G워치, 삼성전자의기어S 시리즈등이출시되며웨어러블시장을확장해나가고있다. 현재, 소비자들은이들웨어러블시계의시계, 악세서리기능뿐만아니라피트니스band 로써의기능이부각되고있다. 피트니스 band로써기능은아무래도휴대단말별도로움직이는것이더욱편리할것이며, 웨어러블시계중 LG의 G워치, 삼성전자의기어S는 USIM 을장착하는등별도의통신회선을활용할수있게끔설계되어있다. 웨어러블시계를위한통신사의요금제는통신사별로 T outdoor, 올레웨어러블요금제, LTE 웨어러블요금제들이있다. 이들은각각월 11, 원, 8,8 원, 11,원의요금으로음성 5분및 25MB 의데이터를제공하는서비스다. 게다가, SK텔레콤의경우는웨어러블요금제와유사한 T키즈라는요금제를개발하여, 연령대가낮은고객들을확보중에있다. T키즈요금제는 8,8 원으로 1회선에한해음성무제한이다. 현재각통신사의웨어러블요금제에가입된가입자는 8월말현재 27만명에이르며 LG, 삼성의웨어러블시계가출시된후급격하게증가하였다. 이중 SK텔레콤은가입자수를타사대비월등하게많은 23.5만명을확보하고있다. 이와별도로 SK텔레콤의 T키즈요금제를사용하는고객은 3만명이다. 도표 15 통신 3 사의웨어러블요금제가입자수 3 SKT KT LG U /1 14/11 14/12 15/1 15/2 15/3 15/4 15/5 15/6 15/7 15/8 도표 16 통신사별웨어러블요금제비교 통신사요금제기본요금 요금기본제공초과시 약정할인적용시 음성 ( 분 ) 메시지 ( 건 ) 데이터음성메시지데이터비고 SK 텔레콤 T outdoor( 단독 ) 11, 8,8 5 무제한무제한 1.98 원 / 초 - - LTE T 키즈 8,8 3 1MB 1.98 원 / 초 51.2 원 /MB KT Wearable (3G) 8,8 7, MB 1.98 원 / 초 2 원 / 건 51.2 원 /MB 3G 똑똑안심케어 8,8 LG 유플러스 LTE wearable 11, 8, MB 1.98 원 / 초 2 원 / 건 2.5 원 /MB LTE 18

19 사람뿐만아니라, 반려동물에도회선을공급 뿐만아니라 SK텔레콤은반려동물이라는통신세그먼트를개발하여 T펫 이라는서비스를출시하였다. 서비스는실시간위치와활동량을측정하는센서를탑재한기기와특화된서비스를구성되며, 이용자는기기를반려동물에착용시켜위치확인과활동량, 휴식량분석, 음성메시지전송, 사료비용절감할수있다. 서비스는월 5, 원 ( 부가세포함 5,5 원 ) 의요금이며, SK텔레콤스마트폰보유자가같은명의로가입하는경우에만활용할수있다. 기존까지는수요가없던새로운수요창출이이루어지게되는것이다. 만개의회선을이용하는새로운통신세그먼트서비스 5여개운영시 5억원의수익을얻게된다. SK 텔레콤이 1/7 일서비스런칭한 Petween 이라는서비스를눈여겨볼필요가있다. 동서비스는 SK 텔 레콤의 T 펫 서비스를프로모션하는효과가있을뿐만아니라, 새로운 Commerce 채널로기능할수있을 것으로보인다. 도표 17 T pet 어플리케이션사용예시 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 도표 18 SK 텔레콤이운영중이 Petween 서비스예시화면 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 19

20 2) 홈 IoT 가부각되고있다 사물인터넷비즈니스모델의시작 SK 텔레콤 B2B 제휴형태의홈 IoT 사업진행 개념적으로만알려지던사물인터넷시장이열리고있다. 특히, 일반소비자의홈 IoT에대한시장관심이커지고있다. 삼성전자, 웅진코웨이등과같은가전업계들도홈 IoT시장의확대를위해노력하고있는한편, 현대리바트와같은가구업체들도홈 IoT시장에서적극적으로움직이고있기때문이다. 통신사업자는덤파이프 (Dumb pipe) 라는오명을탈피하기위해사물인터넷의모태라고할수있는 M2M 통신을개발해왔다. 이점이최근홈 IoT에적극적으로나올수있게된배경이다. 통신사업자들은지난 7월부터사물인터넷비즈니스모델을시험해보고있다. 다만, 이들이동통신사들의홈 IoT에대한접근방식은통신사별로좀다르다. SK텔레콤은사물인터넷에대한플랫폼을제공하는전략 (B2B 제휴형태 ) 을취하고있다. SK텔레콤은다양한가전기기및사물인터넷상품을만드는제조사들과제휴를맺고, 그기기들이획득한정보를취합하는스마트홈플랫폼을제공하는전략을갖고있다. 홈 IoT 관련제품 ( 공기청정기, 제습기 위닉스, 가구 현대 리바트, 보일러 경동나비엔, 로봇청소기 삼성전자등 ) 은제품생산업체들이제조및판매를담당하는형태다. 제품생산업체들은프리미엄제품으로써 IoT 상품을판매하게된다. 플랫폼허브로활용되는와이파이무선공유기가타통신사의서비스를이용한다고하더라도무관하게사용할수있다. 홈 IoT관련제품을구동시킬스마트폰 Application 에대해월 1, 원 / 인을과금하는형태다. 도표 19 이동통신 3 사의홈 IoT 서비스비교 구성상품 SK 텔레콤 LG 유플러스 KT 보일러, 제습기, 공기청정기, 에어컨, 침대등가전 / 가구 스위치, 플러그, 온도조절기, 도어락등소품 홈피트니스, 홈캠 홈 IoT 구성와이파이중심 Z- 웨이브기반 IoT 허브동글 IPTV 연계 서비스가격 월 1, 원 / 인 (5 인가족 2, 원 ) 월 11, 원 ( 금년까지한시적 7, 원 ) 판매개별제품판매처 LG 유플러스매장 KT 온라인쇼핑몰 도표 2 SK 텔레콤의스마트홈구성도 자료 : SK 텔레콤, 유진투자증권 2

21 LG 유플러스 B2C 제휴형태의홈 IoT 사업진행 한편, LG유플러스는소물기반의 소물 ( 小物 ) 인터넷 형태의홈 IoT를구현하고있다. 비교적비싸지않은센서중심의기기로사물인터넷을구현하는것을 소물인터넷 이라고한다. LG유플러스는스위치플러그, 에너지미터, 오픈센서, 도어락, 온도조절기등비교적작은금액의기기와 IoT허브 (LG유플러스 Wifi AP) 를직접설치해주는등홈 IoT Platform 을제공한다. 과금체계역시도일반유무선통신요금과마찬가지로요금제에대한약정이있고, 약정할경우요금을할인해주는체계를갖추고있다. IoT무제한요금제에대해 3년간약정할경우설치비와 IoT기기 5종 (23만원상당, IoT허브, 플러그, 열림감지센서, 에너지미터, 가스락 ) 을무료로제공한다. LG유플러스역시 B2B 제휴를진행하고있다. 즉, 보일러회사인귀뚜라미보일러와제휴해이미설치된보일러에도 U+ 온도조절기 를교체할수있도록하였으며, LG전자와연계해냉장고, 세탁기, 오븐등다양한가전제품과연동하는서비스를진행중에있다. 하지만, 스위치및플러그등을적절히활용하여기존가전기기로도 IoT가적용된가전기기의기능을구현할수있으므로, LG유플러스의 IoT 사업전략의핵심은 소물인터넷 인것으로분석된다. LG유플러스의 IoT 가입자수는현재 2.5만명수준이며, 최근 IoT에대한관심등에따라이용자의가입속도가점차높아지고있는것으로보인다. 도표 21 LG 유플러스의홈 IoT 구성도 요금제개요 3 년약정 2 년약정 1 년약정무약정 IoT 무제한기기수와관계없이월정액에무제한사용 11, 14, 17, 2, One by One 연결되는기기종류에따라개별서비스에과금 1,1 1,65 2,2 3,3 주 ) 요금에는부가세포함된금액 ( 원 / 월 ) 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 21

22 도표 22 LG 유플러스 통합 APP 예시화면 자료 : LG 유플러스, 유진투자증권 22

23 KT, 미디어기반의서비스 KT는홈피트니스및홈캠과같은미디어기반의서비스를제공하며, B2B 기반의사업제휴도병행하고있는것으로보인다. KT의홈캠은스마트폰앱으로홈캠단말이촬영하는영상을실시간모니터링하며, 위급상황시앱의 긴급출동 버튼을누르면 KT텔레캅이출동하는서비스다. LG유플러스의맘카서비스와유사한서비스다. 뿐만아니라, KT 는웅진코웨이와손잡고 스마트에어케어 사업을연내상용화할방침이며, 웅진코웨이의 정수기와비데등친환경생활가전으로홈 IoT 서비스의시장을확대할계획이라고한다. 또, KT 는연내 2 여곳의가전업체와협력해 IoT 시장을키울것이라고한다. 23

24 3. 개인소비데이터폭증의조짐 1) 데이터를중심으로한요금체계로의전환 데이터중심요금제의시작 일반소비자의데이터사용량증가효과는아직제한적 지난 5월초 KT가데이터선택요금제를출시한것을시작으로 SK텔레콤의 Band data 요금제, LG유플러스의 LTE 데이터중심 Video 요금제등이출시되며, 지난 9월말현재통신3사의데이터중심요금제가입자수는 935만명에달했다. 즉, 전체가입자의 1/5이데이터를중심으로과금하는요금제로옮겼으며, 데이터사용이요금에더민감하게반응 (5/19 일자당사리포트참고 ) 하게되었다. 소비자의데이터사용량은점진적으로증가하고있는상황이지만, 아직은데이터를 1GB이상이용하는헤비유저의영향이크다. 미래부에따르면, 15년 6월현재 LTE이용자의평균데이터이용량은 3.36GB 이나, 헤비유저를제외한일반이용자들의평균은 2GB대에서형성되어있다고보고하였다. 데이터중심요금제에가입한절반이상의사람이 3만원대에가입했다는점을고려시데이터중심요금제에가입한대다수가기본데이터제공량수준에머물러있을것으로보인다. 아직은일반소비자의데이터사용에따른업셀링효과가미미할것이며, 헤비유저의데이터사용량증가보다는일반소비자의데이터사용량증가가수반되어야데이터가매출증가에기여할것이라고판단한다. 도표 23 데이터중심요금제의개념 자료 : 미래부, 유진투자증권 도표 24 이동통신 3 사의데이터중심요금제비교 (6/11 일기준 ) SK 텔레콤 KT LG 유플러스 월정액및기본제공데이터 음성통화 월정액 ( 만원 ) 기본데이터월정액 ( 만원 ) 기본데이터월정액 ( 만원 ) 기본데이터 (+.3) (+.6) (+1.1) (+2.2) (+3.3) 모든데이터요금제유 / 무선무제한 부가통화 5~3 분 3~2 분 5~3 분 문자 특징 자료 : 미래부, 유진투자증권 데이터선물하기통신사지정하루 6 시간 1GB 데이터제공 무제한 데이터이월 / 당겨쓰기소비자지정하루 3 시간 2GB 데이터제공 비디오시청시전용데이터 (3MB~) 제공 24

25 12/1 12/3 12/5 12/7 12/9 12/11 13/1 13/3 13/5 13/7 13/9 13/11 14/1 14/3 14/5 14/7 14/9 14/11 15/1 15/3 15/5 15/7 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 도표 25 이동전화단말기별트래픽현황 (LTE 망 ) (MB/ 월 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 자료 : 미래부, 유진투자증권 25

26 1 화 2 화 3 화 4 화 5 화 6 화 7 화 8 화 9 화 1 화 11 화 12 화 13 화 14 화 15 화 16 화 17 화 18 화 19 화 2 화 21 화 22 화 23 화 Analyst 김준섭 통신 / 지주회사 2) 가랑비 ( 저용량동영상스트리밍 ) 에옷젖는줄모른다 신서유기 회당백만회재생, 누가가장이득을볼까 향후에는일반소비자의데이터사용량증가가통신사의실적을견인할것이라고예상한다. 일반소비자의 데이터사용량증가를예견할수있는트렌드변화는저용량동영상스트리밍이다. 통상적으로 HD화질의 1시간분량동영상용량은약 1GB이며, 일반화질의동영상용량은 3MB 다. 즉, 영화한편을다운받는데 2GB의데이터가소요된다. 국내월 4, 원대의요금제에가입시약 2GB의데이터용량을제공받는것을감안하면, 소비자들이휴대폰으로영화를실시간으로보는것보다는, Wifi가설치된집에서영화를다운받아시청하는행태가타당한상황이었다. 하지만, 최근소비자들의자투리시간을공략하고있는 TV캐스트나 1인미디어는영화와달리짧은분량의동영상이주를이룬다. 신서유기와같은 TV캐스트의재생분량은회당약 1분정도로, 동영상용량으로환산시 2MB(HD 급 ) 다. 소비자들대부분은데이터기본제공량대비 2MB 가량의데이터소모는크게부담스럽지않다고생각하는것으로보이며, 이에힘입어대표적인 TV캐스트의경우회당 17만회가재생되었다. 데이터량으로환산시회당 34TB 의데이터양이다. 모바일네트워크를이용한데이터소비가많으면이통사의 ARPU향상으로연결된다. 네이버 TVcast 는스트리밍형태로만시청할수있다. 카카오역시도지난 6월네이버 TVcast 와유사한동영상스트리밍플랫폼을 카카오 TV 를런칭하였다. 카카오TV 는카카오톡에서동영상을상대편과같이보면서대화를나눌수있는기능을보유하여, 모바일데이터소비촉진을더욱강화할것이기대된다. 1 인미디어방송의만개, 모바일데이터가소비될수밖에없는국면 게다가, 1인미디어의부각역시도일반소비자들의모바일데이터소비를진작하는요인이다. 1인미디어가개인이직접기획하고, 꾸미고, 참여하는서비스임을감안하면, 짧은분량의동영상일수밖에없으며이들역시도동영상을다운로드해서시청하기보다는모바일스트리밍의형태로영상을보게끔하는요인으로판단한다. 최근동향이집에서 TV를시청하기보다는시간과장소에구애받지않고스마트폰으로동영상콘텐츠를접하는것을선호하고있기때문이다. 대표적인 1 인미디어방송서비스인아프리카 TV 의모바일어플리케이션수가 1 천만을돌파하였으며, 에모 바일접속자수는월방문자 8 만명이상, 일최고방문자수는 25 만명으로소비자들의모바일데이터소비 증가를가속화하는요인으로작용하였다. 도표 26 최초의웹예능 신서유기 도표 27 TV 캐스트 신서유기 의재생횟수 ( 천회 ) 4,5. 4,. 3,5. 3,. 2,5. 2,. 1,5. 1,. 5.. 자료 : 네이버, 유진투자증권 26

27 도표 28 카카오의모바일소셜영상서비스 카카오 TV 자료 : 카카오, 유진투자증권 도표 29 아프리카 TV 의모바일트래픽추이 ( 천건 ) 스마트폰가입자 45 아프리카 TV APP 다운로드 자료 : 아프리카TV, 유진투자증권 27

28 1 인미디어방송의만개, 모바일데이터가소비될수밖에없는국면 저용량동영상스트리밍으로일반소비자의데이터소비를진작시킨다는것이 LG유플러스가 LTE 비디오포털을기획한의도이기도하다. LG유플러스의 LTE비디오포털의 13만여개의동영상을살펴보면영화 / 유플릭스 / 최신미드등고용량동영상들도제공되지만, LG유플러스가내세우는킬러컨텐츠인맛집영상및요리레시피 / 생활팁영상등은대다수 5분내외의짧은영상클립이다. 가랑비에옷젖는줄모른다. 이러한짧은영상클립에대한소비트렌드가커지면, 데이터소비가늘어날 것이며, 그로인해 ARPU( 인당매출 ) 은높아지는형태가될수밖에없을것으로판단한다. 도표 3 LG 유플러스의 LTE 비디오포털 28

29 기업분석 LG 유플러스 (3264.KS) BUY( 유지 ) / TP 16, 원 ( 상향 ) 데이터소비가부각되면, LG 유플러스!! SK 텔레콤 (1767.KS) BUY( 상향 ) / TP 32, 원 ( 상향 ) 마케팅비용감소세에따른실적개선 KT(32.KS) BUY( 유지 ) / TP 38, 원 ( 유지 ) 실적개선은지속된다 29

30 LG 유플러스 (3264.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 데이터소비가부각되면, LG 유플러스!!! 3Q15 Preview: 영업이익 1,81억원예상 LG U+ 의 3분기연결영업이익은 1,81 억원 ( 3.7% yoy, -5.9% QoQ), 순이익 97억원을예상하며, 시장의영업이익예상치와유사한실적을시현할전망 3분기 ARPU는 2분기 ARPU수준인 36,173 원대비 +1.3% 회복한 36,22 원수준을거둘것으로예상함 : 일부대리점에대한선택약정요금할인가입고지미이행에대한정부의과징금제재는있었지만, 효과는 4분기에반영될것 ( 또, 동사의선택약정요금할인가입자비중이매우낮아효과는미미할것으로보임 ) 마케팅비용은 4.1% 증가한 4,6 억원일것으로예상함 : 1인당획득비용는전분기와유사한수준일것으로전망되나, 동사의신규가입자가전분기대비증가하였기때문임 4분기영업이익역시견조한상황이지속될전망 8월부터본격적으로모집한심쿵클럽의영향으로 ARPU 상승세가가속화전망 : 심쿵클럽은 59요금제이상가입한가입자에게 18개월마다한번씩단말기를교체해주는상품임 데이터소비량증대로인해 ARPU가상승하는모습을보일것으로예상함 단말기단가인하로 1인당획득비용은 2만원대에서계속유지될것으로전망으로현수준이상의마케팅비용이지출되지는않을전망임 투자의견 Buy, 목표주가 16, 원으로상향 ROE수준이 7% 에서 9% 대로향상됨에따라, F/BPS 11, 원에 PBR multiple 1.5배 ( 종전 1.3배수준 ) 를적용한목표주가 16, 원을제시함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/13) O 16,원 11,4원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,19.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 4, 주최고 / 최저 ( 원 ) 12,95 / 8,99 52주일간 Beta. 발행주식수 ( 천주 ) 436,611 평균거래량 (3M, 천주 ) 2,139 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 24,875 배당수익률 (14A, %) 1.3 외국인지분율 (%) 35.6 주요주주지분율 (%) LG외 3인 36.1 국민연금 8.6 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q15E 4Q15E 215E 216E 결산기 (12월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 2, ,678 2, , 1, , 영업이익 세전이익 , 순이익 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) , BPS( 원 ) 1, ,122 1, ,567 1, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 3

31 I. 3 분기실적및 Valuation 1. 주요실적전망 도표 31 분기별실적 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 영업수익 2,78 2,774 2,762 2,684 2,556 2,662 2,492 2,555 11,45 11, 1,264 무선수익 1,248 1,275 1,297 1,291 1,299 1,33 1,318 1,41 4,769 5,112 5,347 유선수익 ,8 3,158 3,428 영업비용 2,667 2,676 2,587 2,493 2,41 2,468 2,33 2,374 1,99 1,423 9,573 인건비 감가상각비 ,24 1,334 1,423 무형자산상각비 통신설비사용료 지급임차료 외주용역비 전력료 수선비 접속료 정산료 지급수수료 ,74 1,13 1,188 판매수수료 ,338 2,144 1,544 광고선전비 상품구입비용 ,94 2,332 1,863 경상연구비 세금과공과 기타 영업이익 ARPU 35,362 35,636 36,159 37,448 35,792 36,173 35,22 36,977 가입자수 9,897 9,996 1,11 1,147 1,237 1,272 1,37 1,343 31

32 2. Valuation 투자의견 BUY, 목표주가 14, 원유지 LG유플러스 (3264) 에대해투자의견 Buy 유지, 목표주가 16, 원으로상향한다. 목표주가는동사의 F/BPS 에 PBR 1.5배를적용한것이다. 직전추정대비 PBR multiple 을상향한것은 ROE레벨이 7% 대에서 9% 대로상승하는모습을보일것으로예상되기때문이다. 당사의목표주가는현주가대비 +4.4% 의상승여력이있다. 동사에대한투자의견 Buy를유지하는것은 1) 꾸준히신규가입자를유치하여 ARPU를상향해나가는중에있으며, 2) 가입자들의데이터소비트렌드로향후 ARPU 상승가능성이타사대비가장높다고판단되며, 3) 사물인터넷에대한공격적인서비스출시로이미가입자 3.5만명을확보했다는점이동사의성장동력으로작용할것이기때문이다. 도표 32 PBR 추이 18, 16, 14, Price , 1, 8, 6, 4, 2, 도표 33 16, 14, 12, EV/EBITDA 추이 EV , 8, 6, 4, 2,

33 LG 유플러스 (3264.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 2,697 2,49 2,735 3,24 3,467 매출액 11,45 11, 1,263 1,122 1,338 현금성자산 ,158 1,38 증가율 (%) 매출채권 1,728 1,633 1,594 1,614 1,647 매출총이익 11,45 11, 1,263 1,122 1,338 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 9,78 9,523 9,478 9,427 9,63 판매비와관리비 1,98 1,423 9,553 9,346 9,514 투자자산 1,427 1,152 1,192 1,241 1,291 증가율 (%) 유형자산 6,393 7,254 7,39 7,326 7,577 영업이익 무형자산 1,259 1, 증가율 (%) 자산총계 11,775 12,13 12,214 12,632 13,97 EBITDA 1,857 2,82 2,368 2,657 2,854 유동부채 3,738 3,486 3,193 3,22 3,259 증가율 (%) 매입채무 1,54 1,427 1,423 1,441 1,471 영업외손익 단기차입금 1,237 1, 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 4,14 4,349 4,56 4,512 4,519 외화관련손익 -1-1 사채및장기차입금 3,33 3,787 3,977 3,977 3,977 지분법손익 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 7,752 7,835 7,699 7,733 7,778 세전계속사업손익 자본금 2,574 2,574 2,574 2,574 2,574 법인세비용 자본잉여금 중단사업이익 자본조정 당기순이익 자기주식 증가율 (%) 흑전 이익잉여금 ,11 1,485 1,95 당기순이익률 (%) 자본총계 4,23 4,178 4,515 4,899 5,319 EPS ,31 1,111 총차입금 4,54 4,916 4,87 4,87 4,87 증가율 (%) 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 4,95 4,458 4,93 3,649 3,427 완전희석EPS ,31 1,111 투하자본 8,23 8,553 8,554 8,493 8,688 증가율 (%) 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 1,778 2,15 2,218 2,339 2,519 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 EPS ,31 1,111 유무형자산상각비 1,315 1,55 1,657 1,881 2,3 BPS 9,29 9,567 1,339 11,22 12,18 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -1,962-2,37-1,789-1,832-2,234 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -1,736-2,145-1,617-1,754-2,154 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) 이자보상배율 기초현금 ,112 활동성 ( 회 ) 기말현금 ,112 1,332 총자산회전율 Gross cash flow 1,994 2,254 2,283 2,337 2,521 매출채권회전율 Gross investment 1,976 2,349 1,73 1,828 2,233 재고자산회전율 Free cash flow 매입채무회전율

34 SK 텔레콤 (1767.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 마케팅비용감소세지속, 실적개선 3Q15 Preview: 영업이익 5,27 억원예상 SKT의 3분기연결영업이익은 5,27 억원 ( -1.8% yoy, +27.6% QoQ), 순이익 5,17 억원예상하며, 시장의영업이익예상치에부합할전망 3분기서비스 ARPU는 2분기서비스 ARPU수준인 36,61원대비 +.8% 회복한 36,93원수준을거둘것으로예상함 : 선택약정요금할인가입자증가등하향요인이있었지만, 마케팅비용은전분기대비 3.5% 감소한 7,14억원수준일것으로예상함 :1인당획득비용는전분기와유사한수준일것으로예상되지만, 선택약정요금할인가입자증가등으로보조금지급대상가입자가감소하였기때문임 4분기영업이익역시 5,2 억원대의실적지속할것으로전망함 지난 1월 1일부터시행한영업정지의영향으로가입자이탈이불가피함 : 영업정지기간 SK텔레콤의가입자순감은 43,7명수준이며, 영업기간전후프로모션 (ex. 공시지원금상향등 ) 으로마케팅비용역시소폭증가할것으로예상하나, 급격하게증가하기는어려울것으로보임 기존가입자들의데이터소비량증대로 ARPU가상승하는모습을보일전망 중저가단말기출시로인당획득비용이크게늘어나지는않을것으로보임 투자의견 Buy, 목표주가 32, 원으로상향 F/BPS 23,91 원에종전 PBR multiple 1.5배를적용한목표주가 32, 원을제시함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 상향 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (1/13) O 32, 원 256, 원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,19.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5 시가총액 ( 십억원 ) 2,671 52주최고 / 최저 ( 원 ) 31,5/236, 52주일간 Beta.27 발행주식수 ( 천주 ) 8,746 평균거래량 (3M, 천주 ) 187 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 46,854 배당수익률 (14A, %) 3.5 외국인지분율 (%) 42.3 주요주주지분율 (%) SK 외 2인 25.2 자기주식 12.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q15E 4Q15E 215E 21E 결산기 (12월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 4, ,343 4, ,164 16, ,89.1 영업이익 ,825 1, , 세전이익 ,254 2, , 순이익 ,799 1,86.4 2, OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 25, ,256 22, ,37 22, , BPS( 원 ) 185, , , ,66 191, , ROE(%) PER(X) PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 34

35 실적및 Valuation 주요실적전망 도표 34 분기별실적 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 영업수익 4,22 4,35 4,368 4,289 4,24 4,256 4,194 4,19 16,63 17,164 16,799 별도영업수익 3,264 3,264 3,34 3,18 3,134 3,144 3,72 2,981 12,852 13,12 12,331 영업비용 3,95 3,759 3,831 3,799 3,838 3,843 3,667 3,584 14,591 15,339 14,932 종업원급여 ,492 1,636 1,654 지급수수료 ,236 1,243 5,499 5,693 5,88 광고선전비 감가상각비 ,851 2,918 3,17 망접속정산비용 , 전용회선료 전파사용료 상품매출원가 ,3 1,68 1,964 기타영업비용 ,524 1,63 1,356 영업이익 ,12 1,825 1,869 서비스 ARPU 35,39 36,13 36,417 36,673 36,313 36,61 36,93 37,259 무선가입자 27,815 27,89 28,43 28,613 28,379 28,668 28,657 28,719 35

36 2. Valuation SK텔레콤 (1767) 에대해투자의견 Buy, 목표주가 32, 원으로상향한다. 목표주가는동사의 F/BPS 에 PBR 1.5배를적용한것이다. F/BPS 가 23,91 원으로향상되며, 목표주가가상향되었다. 당사의목표주가는현주가대비 +25.% 의상승여력이있다. 동사에대한투자의견 Buy를유지하는것은 1) LTE침투율상승뿐만아니라가입자들의데이터소비트렌드로 ARPU가상승될것이며, 2) 사물인터넷에대한공격적인서비스출시로이미가입자 3.5만명을확보했다는점이동사의성장동력으로작용할것이기때문이다. 도표 35 35, 3, PBR 추이 Price , 2, 15, 1, 5, 도표 36 35, 3, EV/EBITDA 추이 EV , 2, 15, 1, 5,

37 SK 텔레콤 (1767.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 5,123 5,83 5,578 6,59 7,845 매출액 16,62 17,164 16,799 16,89 17,157 현금성자산 1,896 1,52 2,8 3,35 4,22 증가율 (%) 매출채권 2,91 3,83 2,986 3,36 3,98 매출총이익 16,62 17,164 16,799 16,89 17,157 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 21,453 22,858 23,298 23,71 24,5 판매비와관리비 14,591 15,339 14,931 14,568 14,763 투자자산 6,828 7,889 8,548 8,895 9,256 증가율 (%) 유형자산 1,197 1,568 1,428 1,352 1,164 영업이익 2,11 1,825 1,868 2,241 2,394 무형자산 4,484 4,42 4,322 4,453 4,584 증가율 (%) 자산총계 26,577 27,941 28,877 3,291 31,85 EBITDA 4,841 4,717 4,915 5,391 5,656 유동부채 6,69 5,42 5,85 5,93 5,963 증가율 (%) 매입채무 2,79 1,657 1,61 1,628 1,661 영업외손익 단기차입금 1,55 1,151 1,61 1,61 1,61 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 6,341 7,273 7,43 7,46 7,492 외화관련손익 사채및장기차입금 5,117 5,93 6,18 6,18 6,18 지분법손익 ,32 1,52 기타비유동부채 기타영업외손익 부채총계 12,41 12,693 13,281 13,364 13,455 세전계속사업손익 1,827 2,254 2,285 2,729 2,9 자본금 법인세비용 자본잉여금 2,916 2,916 2,916 2,916 2,916 중단사업이익 183 자본조정 -3,9-3,41-2,881-2,881-2,881 당기순이익 1,61 1,799 1,86 2,179 2,315 자기주식 -2,14-2,14-1,77-1,77-1,77 증가율 (%) 이익잉여금 13,12 14,189 15,386 16,717 18,185 당기순이익률 (%) 자본총계 14,167 15,248 15,596 16,927 18,394 EPS 2,298 22,37 22,311 26,869 28,556 총차입금 6,667 7,8 7,718 7,718 7,718 증가율 (%) 순차입금 ( 순현금 ) 4,771 5,578 5,638 4,683 3,498 완전희석EPS 2,298 22,37 22,311 26,869 28,556 투하자본 12,657 13,572 13,348 13,43 13,353 증가율 (%) 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 3,559 3,677 3,816 4,323 4,546 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,61 1,799 1,86 2,179 2,315 EPS 2,298 22,37 22,311 26,869 28,556 유무형자산상각비 2,83 2,892 3,47 3,15 3,262 BPS 166,62 179,66 191,54 28,22 226,196 기타비현금손익가감 ,2-1,21 DPS 9,4 9,4 1,5 1,5 1,5 운전자본의변동 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -2,56-3,683-2,92-2,547-2,543 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -2,879-3,8-2,858-3,74-3,74 EBITDA 이익율 유형자산처분 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) ,156 이자보상배율 기초현금 92 1, ,46 2,334 활동성 ( 회 ) 기말현금 1, ,46 2,334 3,49 총자산회전율 Gross cash flow 4,885 4,778 3,988 4,327 4,557 매출채권회전율 Gross investment 3,629 4,227 2,965 2,524 2,525 재고자산회전율 Free cash flow 1, ,23 1,83 2,32 매입채무회전율

38 KT(32.KS) 통신 / 지주회사담당김준섭 Tel / jskim@eugenefn.com 실적개선세는지속된다 3Q15 Preview: 영업이익 3,32 억원예상 KT의 3분기연결영업이익은 3,321 억원 (-.9% yoy, -9.8% QoQ), 순이익 1,521 억원을예상하며, 시장의영업이익컨센서스와거의부합하는수준일것으로전망함 3분기 ARPU는 2분기 ARPU 34,879원대비소폭상승한 34,948원일것으로예상함 : 데이터선택요금제의영향으로 ARPU 하락요인이존재하나, 경쟁사대비낮은 ARPU로인해 LTE침투율증가가견인하는 ARPU 상승효과가지속될것 마케팅비용이전분기대비증가할것으로보임 : 인당획득비용 (SAC) 는전분기와유사한수준으로예상되나번호이동및기기변경등가입자수가증가하였기때문임 4분기에는실적보다, 배당주의귀환에주목 4분기영업이익은계절적인요인으로 3분기대비소폭감소한 3,5 억원수준을보일것으로예상되며, 이는 14년 4분기적자시현했던것대비흑자전환한수준임 금년에는주당 4원이상의배당이가능할것으로예상되며, 이를염두에둔투자전략이유효할전망 자회사매각등재무구조개선에따른실적개선세가주가에반영될것으로예상함 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/13) O 38,원 3,원 ( 기준일 : ) KOSPI(pt) 2,19.1 KOSDAQ(pt) 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 8,3 52주최고 / 최저 ( 원 ) 34,55/28,2 52주일간 Beta.37 발행주식수 ( 천주 ) 261,112 평균거래량 (3M, 천주 ) 982 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 29,26 배당수익률 (14A, %) 외국인지분율 (%) 48.6 주요주주지분율 (%) 국민연금공단 8.2 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 KOSPI 대비상대수익률 Q15E 4Q15E 215E 216E 결산기 (12월 ) 시장 qoq yoy qoq yoy 214 yoy yoy ( 단위 : 십억원 ) 예상치전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 5, ,474 5, ,422 21, , 영업이익 ,326 흑전 1, 세전이익 흑전 -1,237 1,345 흑전 순이익 흑전 ,51 흑전 OP Margin NP Margin EPS( 원 ) 2, ,952 1, 흑전 -4,4 4,71 흑전 2, BPS( 원 ) 42, ,26 42, ,64 42, , ROE(%) PER(X) na PBR(X) 주 : EPS, ROE 는 annualized 기준 38

39 실적및 Valuation 1. 주요실적전망 도표 37 분기별실적 1Q 14 2Q 14 3Q 14 4Q 14 1Q 15 2Q 15 3Q 15 4Q 영업수익 5,642 5,756 5,74 5,58 5,437 5,431 5,185 5,18 19,952 22,682 21,161 무선 1,783 1,884 1,913 1,929 1,822 1,829 1,794 1,781 6,977 7,59 7,226 유선 1,42 1,48 1,371 1,339 1,35 1,33 1,33 1,299 5,965 5,538 5,237 미디어 / 컨텐츠 ,355 1,58 1,588 금융 / 렌탈 ,42 3,95 기타서비스 ,688 1,476 1,683 영업비용 5,56 6,55 5,398 5,448 5,116 5,63 4,841 4,84 19,684 22,857 19,854 인건비 793 1, ,933 2,987 사업경비 2,414 2,441 2,537 2,671 2,391 2,399 2,263 2,266 1,163 1,63 9,319 서비스구입비 ,22 2,744 2,298 판매관리비 ,515 2,776 1,955 영업이익 ,39 ARPU 32,92 33,619 34,829 35,283 34,389 34,879 34,948 35,26 가입자 15,767 16,21 16,382 16,491 16,66 16,727 16,847 16,967 39

40 2. Valuation 좌측제목넣기스타일지정해서선택 KT(32) 에대해투자의견 Buy, 목표주가 38, 원을유지한다. 목표주가는동사의 F/BPS 에 PBR.9 배를적용한것이다. 당사의목표주가는현주가대비 +24.% 의상승여력이있다. 동사에대한투자의견 Buy를유지하는것은 1) LTE침투율상승뿐만아니라가입자들의데이터소비트렌드로 ARPU가상승될것이며, 2) 사업구조조정안정화로인해비용효율적인사업진행이기대되며, 3) 통신업종전반적인마케팅비용하향안정세로실적개선이지속, 3) 배당주로써의매력이부각될것으로보이기때문이다. 도표 38 PBR 추이 6, 5, Price , 3, 2, 1, 도표 39 EV/EBITDA 추이 3, EV , 2, 15, 1, 5,

41 KT(32.KS) 재무제표 대차대조표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 유동자산 9,968 8,751 9,888 1,347 1,935 매출액 23,811 23,422 21,94 21,366 21,399 현금성자산 3,684 3,191 4,354 5,168 5,753 증가율 (%) 매출채권 5,293 4,814 4,797 4,464 4,463 매출총이익 23,811 23,422 21,94 21,366 21,399 재고자산 매출총이익율 (%) 비유동자산 24,878 25,25 24,611 24,239 24,217 판매비와관리비 22,971 23,713 2,614 19,954 19,924 투자자산 4,248 4,687 4,877 5,75 5,281 증가율 (%) 유형자산 16,387 16,468 16,633 16,435 16,519 영업이익 ,326 1,412 1,475 무형자산 3,827 3,544 3,1 2,728 2,417 증가율 (%) -31 적전 흑전 6 4 자산총계 34,847 33,776 34,499 34,586 35,152 EBITDA 4,46 3,563 5,16 5,72 5,54 유동부채 11,188 9,992 9,82 9,394 9,399 증가율 (%) 매입채무 7,414 6,413 6,235 5,83 5,82 영업외손익 단기차입금 3,96 3, 3, 3, 3, 이자수익 유동성장기부채 이자비용 비유동부채 1,794 11,993 12,34 12,76 12,12 외화관련손익 15-8 사채및장기차입금 8,696 1,85 1,85 1,85 1,85 지분법손익 기타비유동부채 1, ,39 1,81 1,125 기타영업외손익 부채총계 21,982 21,985 21,854 21,47 21,518 세전계속사업손익 -5-1,237 1, 자본금 1,564 1,564 1,564 1,564 1,564 법인세비용 자본잉여금 1,44 1,44 1,44 1,44 1,44 중단사업이익 자본조정 -1,296-1,235-1,235-1,235-1,235 당기순이익 , 자기주식 증가율 (%) 적전 적지 흑전 이익잉여금 1,47 8,571 9,427 9,897 1,415 당기순이익률 (%) 자본총계 12,865 11,79 12,646 13,116 13,634 EPS ,4 4,71 2,229 2,411 총차입금 11,792 13,85 13,85 13,85 13,85 증가율 (%) 적전 적지 흑전 순차입금 ( 순현금 ) 8,19 9,894 8,731 7,917 7,332 완전희석EPS ,4 4,71 2,229 2,411 투하자본 19,649 2,511 2,494 2,115 2,1 증가율 (%) 적전 적지 흑전 현금흐름표 주요투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 213A 214A 215F 216F 217F 213A 214A 215F 216F 217F 영업활동현금흐름 3,963 1,778 4,43 4,26 4,246 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 , EPS ,4 4,71 2,229 2,411 유무형자산상각비 3,621 3,855 3,834 3,66 3,579 BPS 45,2 39,64 42,88 44,682 46,665 기타비현금손익가감 DPS 운전자본의변동 , 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) PER na na 재고자산감소 ( 증가 ) PBR 매입채무증가 ( 감소 ) PCR 기타 -1,193-2, EV/ EBITDA 투자활동현금흐름 -3,635-3,33-3,98-3,342-3,614 배당수익율 단기투자자산처분 ( 취득 ) 수익성 (%) 장기투자증권처분 ( 취득 ) 영업이익율 설비투자 -3,88-2,853-2,71-2,945-3,26 EBITDA 이익율 유형자산처분 1 78 순이익율 무형자산감소 ( 증가 ) ROE 재무활동현금흐름 , ROIC 차입금증가 ( 감소 ) 236 1,228 안정성 (%, 배 ) 자본증가 ( 감소 ) 순차입금 / 자기자본 배당금지급 유동비율 현금의증가 ( 감소 ) , 이자보상배율 기초현금 2,58 2,71 1,889 2,999 3,758 활동성 ( 회 ) 기말현금 2,71 1,889 2,999 3,758 4,286 총자산회전율 Gross cash flow 4,71 4,42 4,55 4,277 4,244 매출채권회전율 Gross investment 3,954 5,332 3,191 3,358 3,554 재고자산회전율 Free cash flow , 매입채무회전율

42 Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +5% 이상 5% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +2% 이상 ~ +5% 미만 82% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 % 이상 +2% 미만 11% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 % 미만 2% ( 기준 ) 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Buy 14, Buy 14, Buy 14, Buy 14, Buy 16, 18, 주가 목표가 16, 14, 12, 1, LG 유플러스 (3274.KS) 주가및목표주가추이 8, 6, 4, 2, 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Hold 29, Buy 32, 35, 주가목표가 SK 텔레콤 (1767.KS) 주가및목표주가추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, - 42

43 과거 2년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) Buy 38, Buy 38, 4, 주가목표가 35, KT(32.KS) 주가및목표주가추이 3, 25, 2, 15, 1, 5, 43