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1 신한금융시장포럼 18 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 화장품 호우지시절 ( 好雨知時節 ) [ Analyst ] 이지용 / sgtlee@shinhan.com / 1

2 신한금융시장포럼 18 년하반기국내외금융시장및주요산업전망 Contents Review & Preview 하반기전망 : 중국관광객의귀환 + 실적턴어라운드중장기전망 : Post China 전략이슈분석 : JM Solution 수혜주찾기글로벌섹터탑픽 : Shiseido (4911 JP) 투자전략 : 실적개선에베팅하자 / 2

3 Summary 3 월부터중국인관광객기저효과가시작되는가운데한 - 중관계정상화진행중 사드이슈해소로 Valuation De-rating 탈피기대 1 분기실적부진이불가피하지만 2 분기부터턴어라운드시작예상 높은중국의존도탈피를위한 Post China 전략으로해외매출비중상승전망 대형브랜드 북미, 유럽, 중국외아시아진출, ODM 북미 M&A 통한성장 내년상장이기대되는 JM Solution 수혜주 한국콜마홀딩스, 코스메카코리아 Top Picks : 아모레퍼시픽, 코스맥스 / 3

4 Review & Preview 기저효과와한 - 중관계개선으로 Valuation De-rating 해소기대 Valuation Re-rating(15,16년 ) 과 De-rating(17년 ) 의공통분모 : 중국인관광객 올해 3월부터기저효과시작되는가운데한-중관계개선으로 Valuation De-rating 해소전망 신한화장품 7 社합산 PER 추이및전망 ( 백만명 ) 중국관광객모멘텀 정권교체이후 3Q17, 4Q17 중국인관광객 ( 좌축 ) ( 배 ) 12 사상최고로 2차 Re-rating 사드배치취소기대 실적부진으로 12MF PER( 우축 ) 4 1 메르스사태로사드배치우려로주가하락북미관계개선한류열풍으로일시적하락주가 De-rating 시작주가 Re-rating 한중통화스왑이후으로인한한중한중관계회복기대관계회복기대 F 19F F 15 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 / 4

5 하반기전망 : 중국관광객의귀환 + 실적턴어라운드 중국인관광객 : 2Q18F +77.5% YoY 사드로인해 17 년 3 월을기점으로중국인관광객급감 한 - 중관계정상화에따른사드이슈해소로올해 2 분기부터중국인입국자수증가반전기대 (2Q18F +77.5%) 5 월우한지역단체관광객재개등으로중국인인바운드증가에대한가시성높은상황 월별중국인입국자추이및전망 분기별중국인입국자추이및전망 ( 천명 ) 1, ( 백만명 ) (%) 3.5 중국인입국자 ( 좌축 ) 16 YoY( 우축 ) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec.5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 1Q19F 1QF (8) 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 자료 : 한국관광공사, 신한금융투자추정 / 5

6 하반기전망 : 중국관광객의귀환 + 실적턴어라운드 2 분기부터시작되는기저효과 + 중국인관광객증가 = 실적턴어라운드 신한화장품합산영업이익 1Q18 부진불가피, 2Q18 부터턴어라운드 (2Q18F +36%, 3Q18F +46%, 4Q18F +57%) 연간합산영업이익 17 년 1.7 조원 (-14%), 18F 2.1 조원 (+24%), 19F 2.6 조원 (+23%) 전망 신한화장품 7 社합산영업이익, 증감률추이및전망 ( 십억원 ) 1, 8 아모레퍼시픽 LG생활건강 코스맥스 한국콜마 코스메카코리아 잇츠한불 에스디생명공학 YoY( 우축 ) (%) (3) 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1QF 3QF (6) 자료 : Quantiwise, 신한금융투자추정 / 6

7 하반기전망 : 중국관광객의귀환 + 실적턴어라운드 대형브랜드 : 면세회복을기반으로실적개선예상 아모레퍼시픽 작년부진한실적으로 2Q18부터큰폭의면세성장예상, 면세매출 18F 1.4조원 (+24.1%) 예상 LG생활건강 后에대한높은선호도바탕으로지속적인면세매출증가기대, 면세매출 18F 1.4조원 (+33.1%) 전망 아모레퍼시픽면세매출액추이및전망 LG 생활건강면세매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 7 면세점 ( 좌축 ) 1 YoY( 우축 ) ( 십억원 ) (%) 75 면세점 ( 좌축 ) 15 YoY( 우축 ) Q16 1Q17 1Q18F 1Q19F 1QF (5) 15 1Q16 1Q17 1Q18P 1Q19F 1QF (5) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 7

8 하반기전망 : 중국관광객의귀환 + 실적턴어라운드 ODM : 중국인관광객회복으로국내매출성장기대 중국, 미국등해외법인은고정비부담으로 BEP 혹은적자수준, 영업이익개선을위해서국내법인매출증가가필요 중국인관광객증가는로드샵매출확대로이어질전망, ODM 3 社매출액 2Q18 부터증가기대 ODM 3 社국내매출액추이및전망 ( 십억원 ) 한국콜마 ( 좌축 ) 코스맥스 ( 좌축 ) 코스메카코리아 ( 좌축 ) YoY( 우축 ) (%) Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1QF 3QF 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 8

9 중장기전망 : Post China 전략 사드에서얻은교훈 중국이외의성장동력이필요 높은중국의존도는양날의검, Post China 전략으로미국, 유럽, 동남아등새로운성장동력확보중 신한화장품 7 社중국외해외법인합산매출비중은 16년 8.4% F 13.6% 까지확대예상 신한화장품 7 社해외법인합산매출액, 비중추이및전망 ( 중국제외 ) ( 십억원 ) 아모레퍼시픽 ( 좌축 ) LG 생활건강 ( 좌축 ) 한국콜마 ( 좌축 ) 코스맥스 ( 좌축 ) 코스메카코리아 ( 좌축 ) 잇츠한불 ( 좌축 ) 에스디생명공학 ( 좌축 ) 비중평균 ( 우축 ) (%) Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18F 3Q18F 1Q19F 3Q19F 1QF 3QF 4 자료 : 각사, 신한금융투자추정 / 9

중장기전망 : Post China 전략 대형브랜드 : 미국, 유럽, 중국외아시아진출 or M&A

6 프랑스 ( 유럽 ) 6 7 1 11 12 13 14 15 16 17 18 3 12 13 14 15

10 중장기전망 : Post China 전략 대형브랜드 : 미국, 유럽, 중국외아시아진출 or M&A 아모레퍼시픽 미국이니스프리플래그십스토어, 프랑스설화수, 중국외아시아진출 LG 생활건강 지속적인 M&A 통해중국외지역공략 (13 년 Everlife, 18 년 Avon Japan 인수 ) 아모레퍼시픽중국외지역매출액추이및전망 LG 생활건강연도별 M&A 추이 ( 십억원 ) 9 기타아시아미국일본 6 프랑스 ( 유럽 ) F 19F F Zenisce 태극제약 Avon Japan 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 1

11 중장기전망 : Post China 전략 ODM : 미국진출을통한성장도모 한국콜마 : 미국 PTP(16년 ), 캐나다 CSR(17년 ) 인수, 미주매출비중 16년 2% 18F 11% 코스맥스 : 오하이오 (15년), 누월드 (17년) 인수, 누월드올해부터실적에포함돼미국매출비중 16년 2% 18F 15% 코스메카코리아 : 올해잉글우드랩인수를통해미국매출비중 18F 17% F 28% 한국콜마미국법인매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 15 PTP( 좌축 ) 15 CSR( 좌축 ) 1 비중 ( 우축 ) 12 코스맥스미국법인매출액추이및전망 ( 십억원 ) (%) 25 오하이오 ( 좌축 ) 뉴저지 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) 16 잉글우드랩매출액추이및전망 ( 코스메카코리아 ) ( 십억원 ) (%) 16 1 잉글우드랩 ( 좌축 ) 비중 ( 우축 ) F 19F F F 19F F F 19F F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 (CJ 헬스케어제외 ) / 11 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 ( 내부거래가없다고가정 )

12 이슈분석 : JM Solution 수혜주찾기 JM Solution : 지피클럽의브랜드, 중국향매출급증으로내년상장예정 JM solution, 강블리브랜드를보유한지피클럽올해말혹은내년초상장예정 작년연결매출액 878억원, 영업이익 141억원기록. 올해가이던스매출액 8,억원, 영업이익 2,968억원 가이던스의근거는 JM Solution의중국에서폭발적인성장때문. 1Q18 매출액 985억원기록 지피클럽영업실적추이및전망 JM Solution 월별매출액추이 ( 십억원 ) (%) 1, 매출액 ( 좌축 ) 4 영업이익률 ( 우축 ) 9 3 ( 십억원 ) F 19F F 1/17 11/17 12/17 1/18 2/18 3/18 자료 : 회사자료, 신한금융투자 ( 예상치는회사가이던스기반으로작성 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 12

13 이슈분석 : JM Solution 수혜주찾기 한국콜마 ( 한국콜마홀딩스 - 콜마스크 ) 코스메카코리아 제품 판매가 제품 판매가 물광셀바이탈미스트스페셜 98, 24K 골드프리미엄알이펙트링클에센스스페셜 148, 24K 골드프리미엄크림 88, 24K 골드프리미엄알이펙트앰플스페셜 98, 24K 골드프리미엄아이크림 78, 비타코쿤라이트토닝크림 68, 24K 골드프리미엄에센스 78, 비타코쿤아이세럼 58, 24K 골드프리미엄에멀전 78, 24K 골드프리미엄클렌징젤 48, 물광골든코쿤듀얼크림블랙 68, 물광커버파운데이션럭셔리 48, 24K 골드프리미엄토너 68, 물광골든코쿤마사지크림블랙 38, 윤광플라워마스크크림로즈 68, 윤광플라워선스프레이로즈 38, 윤광오로라크림 68, 청광마린진주선스프레이펄 38, 물광에센스팩트럭셔리 68, 비타코쿤체인지오일폼 38, 비타코쿤크림 68, 더마케어세라마이드크림미스트 38, 비타코쿤엠플에센스 68, 비타코쿤슬리핑마스크 38, 비타코쿤에멀전 58, 더마케어세라마이드에센스선젤 38, 24K 골드프리미엄슬리핑마스크 58, 꿀광로얄프로폴리스트랜스포밍클레이블랙 24, 윤광오로라에멀전 58, 물광골든코쿤에센스블랙 58, 코스맥스 물광골든코쿤에멀전블랙 58, 제품 판매가 윤광플라워스킨에센스로즈 58, 물광볼륨파워스페셜 98, 윤광오로라아이크림 58, 물광듀얼커버쿠션럭셔리 78, 윤광오로라오일세럼 58, 꿀광로얄프로폴리스스킨케어세트블랙 76, 24K 골드프리미엄펩타이드마스크스페셜 5, 물광올페이스아이크림럭셔리 58, 꿀광로얄프로폴리스리프트업브이마스크블랙 48, 청광마린진주딥모이스처에멀전펄 38, 윤광오로라토너 48, 청광마린진주딥모이스처토너펄 38, 더마케어센텔라리페어크림 48, 꿀광로얄프로폴리스에멀전블랙 38, 더마케어세라마이드모이스처크림 48, 꿀광로얄플로폴리스토너블랙 38, 비타코쿤토너 48, 윤광플라워미스트로즈 24, 청광마린진주선스틱펄 38, 청광마린진주딥모이스처미스트펄 24, 더마케어센텔라선플루이드 38, 물광포어클리어스틱블랙 19,8 꿀광로얄프로폴리스바이오셀룰로오스마스크블랙 3, 물광모이스처립케어 19,8 물광골든코쿤아이마스크블랙, 물광클렌징워터 34,8 비타코쿤붕대핏아이마스크, 꿀광로얄프로폴리스마스크, / 13

14 이슈분석 : JM Solution 수혜주찾기 국내 ODM 수혜기업 한국콜마홀딩스 ( 콜마스크 ), 코스메카코리아 올해 3월누적기준매출비중 9% 마스크팩, 1% 선스프레이로추정 주력마스크팩 ( 꿀광로얄프로폴리스 ) 한국콜마홀딩스생산. 콜마스크올해매출액 684억원 (17년 16억원기록 ) 전망 선스프레이는코스메카코리이아에서생산, JM Solution향매출증가로올해국내법인매출액 1,881억원 (+57.3%) 예상 한국콜마홀딩스콜마스크매출액추이및전망 코스메카코리아국내법인매출액추이및전망 ( 십억원 ) 8 6 ( 십억원 ) (%) 25 국내법인 ( 좌축 ) 8 YoY( 우축 ) F 19F F F 19F F 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 14

15 글로벌섹터탑픽 : Shiseido(4911 JP) 경쟁자인동시에벤치마크대상 아시아 1 위화장품브랜드기업 14년 CEO 교체이후 VISION 프로젝트가동 럭셔리 (Prestige), 디지털및 E-Commerce 등투자단행해실적턴어라운드성공 성장의두날개 1) 럭셔리, 2) 면세 시세이도매출비중 1, 2위국가인일본과중국에서럭셔리부문성장률각각 36%, 62% 기록 면세는 16~17년평균영업이익률 25% 달성 아모레퍼시픽과 LG 생활건강의벤치마킹대상 국내대형브랜드社의영업전략역시럭셔리와면세중심성장으로시세이도의성공사례벤치마킹가능한상황 사드에도불구하고중국현지에서여전히선호도높아마케팅정상화시실적턴어라운드충분히가능 / 15

16 글로벌섹터탑픽 : Shiseido(4911 JP) 시세이도의성공전략 럭셔리와면세 시세이도는럭셔리를중심으로성장중 17년중국시세이도럭셔리성장률은 62% 로일반화장품 % 대비압도적인성장을기록 우리나라와마찬가지로중국에서도중소형브랜드가난립한상황에서시세이도의럭셔리집중전략성공 시세이도부문별매출기여도 중국부문별매출성장현황 ( 십억엔 ) 1,5 ( 십억엔 ) +.2% % , % % 럭셔리 향수 화장품생활용품 헤어 케어 외화환산 17 화장품럭셔리생활용품기타 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 16

17 글로벌섹터탑픽 : Shiseido(4911 JP) 국내브랜드대비면세매출비중작지만 % 상회하는영업이익률보유 시세이도는아모레퍼시픽, LG생활건강대비면세매출비중은작은편 하지만면세 (Travel Retail) 부문이영업이익률측면에서가장높은상황 (16~17년평균 25%) 아모레퍼시픽과 LG생활건강역시시세이도와동일한전략으로성장중 시세이도부문별영업이익과영업이익률현황 (17 년 ) 전혀사용하지않았지만구매의사가있는브랜드, 예산이관계없다면구입할브랜드순위 (17 년 ) ( 십억엔 ) (%) 순위향후 1 년내스킨케어구매시구입할새로운브랜드예산에구애받지않을시구입할브랜드 1 영업이익 ( 좌축 ) 6 영업이익률 ( 우축 ) 랑콤 ( 로레알 ) 에스티로더 ( 에스티로더 ) 2 후 (LG생활건강) 랑콤 ( 로레알 ) 3 로레알 ( 로레알 ) La Mer( 에스티로더 ) 4 설화수 ( 아모레퍼시픽 ) SK-II(P&G) 5 에스티로더 ( 에스티로더 ) 후 (LG생활건강) 6 La Mer( 에스티로더 ) 시세이도 ( 시세이도 ) 7 SK-II(P&G) 디올 (LVMH) 8 Kiehl's( 로레알 ) 샤넬 ( 샤넬 ) (5) Travel Retail 일본중국헤어케어아시아연결조정중동아메리카기타 (3) 9 시세이도 ( 시세이도 ) 시슬리 ( 베네통 ) 1 라네즈 ( 아모레퍼시픽 ) 설화수 ( 아모레퍼시픽 ) 자료 : 회사자료, 신한금융투자 자료 : 회사자료, 신한금융투자 / 17

18 Shiseido (4911 JP) Shiseido 부문별비율 Shiseido PER 밴드 (%) 1 원가 마케팅 인건비 R&D 기타판관비 영업이익률 ( 달러 ) 가이던스 17 실제 x 4x 35x 25x 18x 12월결산매출액영업이익세전이익순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 백만달러 ) ( 달러 ) (%) ( 달러 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) 16 7, , F 9, , (4.) F 1,428 1,64 118, F 11,185 1, , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 18

19 투자전략 : 실적개선에베팅하자 내년내후년을고려했을때현재 Valuation 은부담스럽지않은수준 아모레퍼시픽 : 올해만봤을때부담스러울수있으나 19, 년성장감안시현재 Valuation 정당화가능 코스맥스 : 작년인수한미국누월드일회성비용출회가능하나내년으로갈수록편안해지는 Valuation 아모레퍼시픽 PER 밴드추이 코스맥스 PER 밴드추이 ( 원 ) 6, 5, 4, 3,, 1, 6x 42x 38x 25x 16x ( 원 ) 3, 25,, 15, 1, 75x 6x 5x 4x 34x , 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 자료 : Quantiwise, 신한금융투자 / 19

20 투자전략 : 실적개선에베팅하자 Top Picks: 아모레퍼시픽, 코스맥스 18F 투자의견 목표주가 ( 원 ) 매출성장률 (%) 영업이익증가율 (%) EPS 증가율 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) 아모레퍼시픽매수 4, 코스맥스매수 17, LG 생활건강매수 1,5, 한국콜마매수 94, 잇츠한불매수 82, 코스메카코리아매수 5, 에스디생명공학매수 22, 자료 : 신한금융투자추정 / 주 : 18 년 5 월 8 일종가기준 /

21 아모레퍼시픽 (943) - 매수, 목표주가 4, 원 중국인입국자수반등의가장큰수혜주 18 년매출액과영업이익각각 5.6 조원 (+9.8%), 7,959 억원 (+33.5%) 전망 작년기저가낮아중국인관광객증가반전의수혜기대 따이공 (Reseller) 이아닌중국인관광객증가시현재시행되는구매제한정책완화도가능한상황 중국현지매출과기타아시아매출증가로해외법인매출액 22% 증가기대 사드로인해영업활동이위축됐던작년과달리적극적마케팅이가능한상황 중국과동남아등아시아지역을중심으로성장해올해해외법인매출액 2.2조원 (+21.6%) 으로전망 투자의견 매수, 목표주가 4, 원 목표주가는 12 개월선행 EPS(2Q18F~1Q19F) 9,236 원에목표 PER 43 배적용 내년, 내후년모멘텀까지고려했을때 4 배이상목표 PER 부여가능 / 21

22 아모레퍼시픽 (943) - 매수, 목표주가 4, 원 작년극심한부진이전화위복이될한해 작년면세부진이심해올해큰폭의턴어라운드기대, % 대면세매출증가를바탕으로 4% 대 EPS 성장전망 사드가진행됐던작년 9월설문에서도중국현지설문에서 Top 1 브랜드로선정 마케팅정상화를통해면세뿐만아니라중국현지에서도매출성장기대 (%) 아모레퍼시픽, LG 생활건강주요사항증가율비교 아모레퍼시픽 LG생활건강 EPS 전체영업이익 면세점매출액 전체매출액 스킨케어중현재가장많이구입하는기업, 향후 1 년내구매의사가있는기업순위 (17) 순위현재가장많이구입하는기업 1 로레알로레알 2 에스티로더에스티로더 3 아모레퍼시픽아모레퍼시픽 4 시세이도시세이도 5 P&G P&G 6 JALA LG 생활건강 7 CHICMAX JALA 8 LG 생활건강 SPDC 9 SPDC LVMH 1 LVMH 상해자화 향후 1 년내구매의사가있는기업 자료 : 각사, 신한금융투자추정 자료 : CRR, 신한금융투자 / 22

23 아모레퍼시픽 (943) - 매수, 목표주가 4, 원 아모레퍼시픽영업실적추이및전망 주가추이 ( 조원 ) (%) 8 매출액 ( 좌축 ) 25 영업이익률 ( 우축 ) 6 15 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 6x 42x 38x 4 1, 1, 25x 16x F 19F F 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) 16 5, , , (24.1) 17 5, ,79 (38.4) 6, (12.9) 18F 5, , , (22.2) 19F 6,37.1 1,67.6 1, , , (31.9) F 6, , , , , (41.2) 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 23

24 코스맥스 (1928) - 매수, 목표주가 17, 원 성장은계속된다 올해매출액과영업이익각각 1.2 조원 (+33.9%), 642 억원 (+82.6%) 전망 중국인관광객모멘텀으로 2분기부터국내매출액플러스성장기대 해외법인은작년 3분기인수한누월드신규매출가세 (1,822억원) 로큰폭의성장예상 내년으로갈수록더욱편안해지는 Valuation 누월드인수이후올해비용처리에대한가능성상존 올해일회성비용이해소됐을시내년실적개선가시성매우높은상황. Valuation 부담도하반기로갈수록완화기대 투자의견 매수, 목표주가 17, 원 12개월선행 EPS(2Q18F~1Q19F) 4,515원에목표 PER 39배적용 중국과미국에서가장성공한국내 ODM 社. Peer 대비높은경쟁력으로현재의 Valuation 정당화가능 / 24

25 코스맥스 (1928) - 매수, 목표주가 17, 원 국내주요 ODM 매출액및영업이익증감률 (18F) 주가추이 (%) 1 매출액영업이익 ( 원 ) 3, 75x 6x 8 25, 5x 6, 4x 4 15, 34x 1, 코스맥스코스메카코리아한국콜마 5, 월결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율 ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) (%) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) (%) , , ,876 (5.) 21, F 1, , , F 1, , , F 1, , , 자료 : 회사자료, 신한금융투자추정 / 25

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금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 엔터투어리즘 216 년실적개선기대 Analyst 성준원 2-3772-1538 jwsung79@shinhan.com 15 금융시장 216 년국내외금융시장및주요산업전망 Contents I. Review & Preview II. 216년전망 : 실적개선기대감 III. 중장기전망 : 중국인출국자성장지속전망 IV. 이슈분석