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1 산업분석 중간점검 Analyst 원형운 hwwon9@dongbuhappy.com Investment Points 3Q13 실적, 기대치는다소하회전망 : 3Q13 3 사의영업이익은 1 조 34 억원 (+98.4%YoY, -1.2%QoQ) 으로시장기대치를하회할것으로예상된다. 무제한통화요금제와데이터프로모션의확대로 LTE 기존고객들의요금제하향조정속도가다소빠르게진행되고있으며, 번호이동시장안정화에도불구하고기존고객들의기기변경이늘어나며마케팅비가전기대비다소증가한것으로파악된다. SK 텔레콤이가장양호한실적이예상되며, LG 유플러스는일회성비용집행으로인하여시장기대치를다소하회할것으로전망한다. KT 의경우, 번호이동시장에서의가입자이탈, 자회사의실적둔화등으로가장부진한실적을보일것으로예상된다. 중간점검이필요한시점 : 사들이 가입자리텐션을위한서비스경쟁 을본격화하며경쟁의양상이과거와달라지고있다. 사들의데이터무료제공량확대전략과남은 3G 고객을감안할때, ARPU 의상승은과거대비둔화대비둔화될것으로보여번호이동시장안정화에초점을맞춰야할것으로판단된다. 차세대네트워크구축이후시장트렌드변화를위한국지적인보조금과열가능성은있으나, 최근제조사보조금이늘어난것으로보여사의부담은과거대비낮을것이며정부의보조금조사상시화로그기간도길지않을것으로전망한다. 알뜰폰의성장과그로인한사들의가입자구성의변화에관심이필요하다. 과거틈새시장중심이었던알뜰폰사업자가기존사들의가입자를유치하며주류시장의플레이어로발돋움하고있다. 이로인해기존사업자의가입자중 M2M, 태블릿등기존대비 ARPU 가낮은가입형태가늘고있어이를감안할필요가있다. Action 단기적으로펀더멘털측면에서기대감은낮춰야 : LTE-A 이후장기적인 CAPEX 부담감소, 보조금경쟁완화, LTE 믹스지속이라는점에서장기적인업종의성장은지속될것으로보인다. 그러나차세대네트워크구축을위한 CAPEX 부담, ARPU 성장속도둔화등단기적인실적및성장기대감에대한눈높이는다소낮아져야할것으로판단한다. 성장의눈높이가낮아지고, 보조금경쟁이완화된다는시장환경변화에맞춰 SK 텔레콤을 Top Pick 으로추천한다. KT 의턴어라운드와 LG 유플러스의성장세지속은결국번호이동시장의결과에달려있으므로, 번호이동시장추세에따라두종목을트레이딩할것을권고한다. 최근추세를감안한차선호주는 LG 유플러스다.

2 Q13 실적, 기대다소하회전망 3사영업이익, 1조34억원 (+98.4%YoY, -1.2%QoQ) 으로 시장기대치를하회 3Q13 3사의영업이익은 1조34억원 (+98.4%YoY, -1.2%QoQ) 으로시장기대치를하회할것으로예상된다. 무제한통화요금제와데이터프로모션의확대로 LTE 기존고객들의요금제하향조정속도가다소빠르게진행되고있으며, 번호이동시장안정화에도불구하고기존고객들의기기변경이늘어나며마케팅비가전기대비다소증가한것으로파악된다. SKT, 시장기대에부합. 하이닉스실적호조로순이익은개선 SK텔레콤은매출액 4조 3,58억원 (+5.6%YoY, +4.7%QoQ), 영업이익 5,763억원 (+91.6%YoY, +4.1%QoQ) 의실적을기록하며시장기대치에부합하는실적을기록할것으로전망한다. 시장전체적인 LTE 믹스수혜로인한 ARPU 상승에도불구하고, 기존고객유치를위한기기변경이다소늘어나며기대했던마케팅비감소가크지않아일회성수익 (LG 유플러스 SMS 정산수수료 2억원 ) 을제외하면전분기대비실적개선폭은크지않을것으로예상한다. 영업외수익에서 1.8Ghz 주파수이동에따른회계적손실 (2, 억원 ) 과지난 8월방통위과징금 (374 억원 ) 이반영될것이나, 로엔매각이익 2,2 억과 SK하이닉스실적호조로인한지분법이익증가로전기대비개선이기대된다. 도표 1. 3Q13 SK 텔레콤실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 만명 ) 3Q13E 3Q12 %YoY 2Q13 %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 4,358 4, , , 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 청구 ARPU 34,481 33, , 전체가입자 2,58 2, , LTE 가입자 1, , KT, 가입자이탈로시장기대치크게하회. KT는매출액 5조 6,93 억원 (-7.8%YoY, -1.2%QoQ), 영업이익 3,96 억원 (+36.5%YoY, -11.1%QoQ) 로시장기대치를하회하는실적이예상된다. 7월말영업정지로인하여일주일간 6만명의가입자이탈을겪은데이어광대역주파수획득에도불구하고가입자이탈세가지속되며이번분기 (MNO 기준 ) 2만명이상의가입자가이탈한것으로파악된다. 유선매출감소가지속되는가운데 LTE 믹스에따른 ARPU 상승효과가가입자이탈로상쇄되는악순환이지속되고있다. 서프라이즈수준을기록했던자회사의이익창출력도상반기수준에못미칠것으로보이며, 영업외수익에서도 1억가량의구리선매출이익이 45 억원수준의자산처분손실로상쇄되며전반적인수익부진현상을보일것으로전망한다. 2

3 도표 2. 3Q13 KT 실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 만명 ) 3Q13E 3Q12 %YoY 2Q13 %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 5,69 6, , , 영업이익 영업이익률 지배주주순이익 청구 ARPU 32,53 29, , 전체가입자 1,449 1, , LTE 가입자 LG유플러스, 일회성손실반영으로시장기대에다소미흡 LG유플러스의경우, 매출액 2조 8,34 억원 (-1.2%YoY, +1.4%QoQ), 영업이익 1,485억원 ( 흑전 YoY, +2.6%QoQ) 의실적이기대된다. 일회성비용으로 SK텔레콤과의 SMS 정산수수료 2억원이반영되었고주파수경매이후마케팅전쟁으로인한광고비증가로인하여시장기대치에는다소못미칠것이다. 그러나 3사중가장높은 LTE 믹스에도불구하고, 망내외통화무제한요금제 ( 실청구요금 51,원 ) 고객들의비중이높아지며 ARPU 성장세는가장높게나타날것으로전망한다. 영업외측면에서 7월말방통위과징금 12억원외에는특별한일회성요인은없는것으로파악된다. 도표 3. 3Q13 LG 유플러스실적전망 ( 단위 : 십억원, 원, 만명 ) 3Q13E 3Q12 %YoY 2Q13 %QoQ 컨센서스 % 차이 매출액 2,83 2, , , 영업이익 흑전 영업이익률 지배주주순이익 흑전 청구 ARPU 34,656 31, , 전체가입자 LTE 가입자

4 중간점검이필요한시점 1) ARPU 상승가능성 ARPU 장기상승근거점검 1) LTE 믹스 2) 데이터증가로인한 up-sellig 3) OPMD 대중화 우리는과거 식생활이바뀌면체질도변한다 (2/27) 자료를통해사의 ARPU 상승근거를세가지로제시하였다. 첫째, 신규고객들의 LTE 믹스, 둘째, 기존고객들의 DATA 사용량증가로인한고가요금제이동, 셋째, 미디어기기다기기화에따른 OPMD (One Person Multi Device) 요금제대중화등이었다. OPMD 데이터함께쓰기로두대까지무료화 그러나사들이 가입자리텐션을위한서비스경쟁 을본격화하며우리의기존예상과다른국면이펼쳐지고있기때문에중간점검이필요한시점으로판단한다. 먼저지난 3월 SK텔레콤을시작으로망내무제한통화요금제를발표하며 2대의단말기까지데이터를함께쓰는요금제출시로 OPMD 요금제대중화의따른 ARPU 상승가능성이사라졌다. 사들, 데이터무료제공량확대 - 저가요금제고객의 Up-selling 가능성하락 최근들어사의데이터제공량증대가나타나며데이터소비에따른고가요금제로의상향도다소어려워지고있다. 7월에접어들며 KT가 LTE-A 지연에따른가입자이탈을막기위해데이터 2배프로모션을시작했는데, KT의광대역서비스가상용화되기시작한 9 월중순 SK텔레콤이 3~5만원대요금제의데이터를대폭확대하며데이터확대경쟁이 확전되고있다. KT의요금제확대가 1월말종료예정인프로모션성격의요금제라면 SK 텔레콤의기본요금제의변경이라는점에서차이가있다. 8월말기준 LTE 이용자 1인당데이터사용량은 2.3GB 이며, 상위 1% 헤비유저를제외한하위 9% 고객의평균사용량은 1.4GB 수준이다. 과거 SK텔레콤의 LTE 42요금제와 LTE52 의데이터제공량이 1.1GB 와 2GB였다는점을감안하면 DATA 소비증가에따라고가요금제로의이동이일어날수있는핵심요금제의데이터가확대된것에주목해야한다. 도표 4. 1 인당데이터사용량추이 도표 5. 상위 1% 헤비유저제외 1 인당데이터사용량 (MB) 2,5 2, LTE가입자수 ( 우 ) 3G LTE ( 백만 ) 2, (MB) 1,8 1,6 1, ,2 1,5 1, , Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 3G 3G 무제한 LTE 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 4

5 도표 6. SK 텔레콤 / KT 요금제별데이터제공량 6 5 (GB) 기본제공량 추가제공량 인당평균사용량 2.3GB 상위1% 제외사용량 1.4GB LTE 34 LTE 42 LTE 52 LTE 34 LTE 42 LTE 52 SKT KT 자료 : 각사, 동부리서치 동영상특화요금제 고가요금제고객들의 Up-selling 가능성하락. 고객락인효과는증대 통화무제한요금제의출시로인하여고가요금제는주로데이터가요금제선택의기준이되었다. 모바일데이터트래픽의경우주로동영상비중이압도적으로높은데, SK텔레콤과 LG유플러스가일별데이터제공량이 2GB로사실상무제한에가까운동영상데이터특화요금제를출시하며고가요금제사용고객의요금제상향가능성도불분명해졌다. 현재 LTE 데이터소비상위 1% 고객들의평균트래픽량은 8.3GB 수준인데, 상당량이동영상일것으로추정되므로고가요금제고객들의부가서비스선택시요금제하향가능성도점쳐진다. 데이터특화요금제사용에따른 ARPU 상승가능성과데이터헤비유저고객들의요금제하향조정현상이맞물려 ARPU 의방향성은불분명한가운데, 사는데이터제공을자사서비스플랫폼에한정함으로써자사서비스에대한락인효과는얻을수있을것으로전망한다. 도표 7. LG 유플러스 LTE 서비스별트래픽비중 도표 8. SK 텔레콤과 LG 유플러스의동영상데이터특화요금제 SKT LG U+ other 12% Web Portal 14% SNS 7% VOD 34% 특화요금제 Btv 모바일팩 T스포츠팩 LTE 데이터팩 LTE 24시간데이터 Free 내용 Contents 이용시발생 Data 매일 2GB 무료 24시간무제한 자료 : LG 유플러스, 동부리서치 Video 33% 이용요금월 9,9 월 11, 원 2,75 원 해당컨텐츠 Btv 모바일 T베이스볼 / 베스켓볼 / 골프자료 : 각사, 동부리서치 U+ LTE 전용서비스 (U+ HDTV, U+ HD뮤직등 ) 5

6 마지막 ARPU 상승가능성 - LTE 믹스 장기적인 ARPU 전망가운데 LTE 믹스에따른 ARPU 상승가능성은아직열려있다. 8월말기준 LTE 보급률은 45.9% 이며보수적으로스마트폰내 LTE 비중을감안하더라도 68.5% 로향후 1~2년간의성장여력은열려있다. LTE 의대중화로저가요금제고객들이유입되면서전체 LTE ARPU 는낮아지고있으나, 3G스마트폰과의 ARPU 격차는여전히 5% 가량높은수준이다. 도표 9. 보수적으로봐도, 성장은남아있는 LTE 시장 도표 1. 3G 스마트폰과 LTE 의 ARPU 차이는여전 ( 백만명 ) LTE가입자수 ( 좌 ) 3 전체가입자대비 LTE 비중 ( 우 ) 8 스마트폰내 LTE 비중 ( 우 ) Dec-11 Apr-12 Aug-12 Dec-12 Apr-13 Aug-13 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 ( 원 ) 5, 45, 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 자료 : 각사, 동부리서치 3G 스마트폰 LTE SKT LG U+ 남은 3G스마트폰고객, 데이터소비의양극화 그러나데이터소비트렌드를살펴보면, LTE 믹스에따른 ARPU 상승효과는과거대비낮아질것으로전망한다. 1차적으로 LTE 로유입될가능성이높은고객군은스마트폰사용에거부감이없는 3G 스마트폰고객인데, 현재남아있는 3G 스마트폰고객들은데이터사용기준으로헤비유저와라이트유저로극단적으로구분된다. 3G스마트폰 1% 헤비유저데이터사용량 182MB에불과. LTE 전환시에도저가요금제일가능성높다 6월말기준 3G스마트폰고객들 1,3 만명중상위 1% 헤비유저의데이터사용량비중은 85.6% 로그어느때보다높아졌다. 상위 1% 의헤비유저의 1인당사용량은 1GB 에육박하는반면, 하위 9% 의데이터사용량은 182MB에불과하다. LTE 로전환하면서일반고객들의데이터소비량이크게늘어나는것이일반적이지만월 182MB 의데이터사용량을보이는 3G 스마트폰고객들은 LTE 전환시저가요금제로편입될가능성이높아향후 LTE 믹스효과는과거대비둔화될것으로전망한다. 6

7 도표 11. 상위 1% 데이터사용비중 3G, 사상최고수준도표 인당데이터평균사용량 극단적이된 3G 고객군 LTE 3G (MB) 12, 1, 하위 9% 상위 1% 1,8 8,39 6 8, 5 4 6, 3 4, 2 1 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 2, 182 3G 1,386 LTE 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 도표 13. LTE 믹스에따라떨어지는 62 요금제이상비중 도표 14. ARPU 믹스성장세는둔화될전망 7 KT LG U+ ( 원 ) 45, SKT KT LG U+ 6 4, , 3, 25, 1 2, 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 15, Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 2) 보조금경쟁격화가능성 9월번호이동시장, 플래그쉽단말기와광고전쟁에도불구하고잠잠 ARPU 상승전망은다소어두워진가운데, 비용통제는적절히이뤄지고있다. 9월의경우, LTE-A 와광대역 LTE 등차세대서비스의출시와 LG전자의 G2, 팬텍의베가 LTE-A, 삼성전자의노트3 등제조사들의플래그쉽단말기신규출시로인해단기적인번호이동시장의과열이우려되었다. 그러나번호이동건수는 72.5만명으로전년동기대비 35.9% 줄어드는등시장의안정세는지속되고있다. 7

8 도표 월에도 3 사번호이동건수는안정세유지 도표 년처음으로스마트폰판매량감소예상 ( 만건 ) 16 번호이동건수 %YoY ( 우 ) 2 ( 백만대 ) 35 국내스마트폰판매량 ( 좌 ) YoY% ( 우 ) Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 자료 : KTOA, 동부리서치 자료 : SA, 동부리서치 번호이동시장안정화이유 1. 소비자 ; 오버스펙위주의신형단말기, 할인반환금제도로단말기교체에부담 번호이동시장의안정화이유는크게두가지로볼수있다. 첫째, 소비자입장에서최신단말기에대한수요가감소하였다. 기존단말기로도최신모바일 OS의구동이가능해지며단말기사용기간이늘어났고, 다양한크기와기능이새롭게추가되었던과거와달리오버스펙위주의하드웨어적인성능개선이이뤄지고있어소비자들이느끼는체감성능은크지않다. 반면, SK텔레콤을시작으로순차적으로도입한할인반환금제도로인해핸드폰교체비용에대한부담도커졌다. 번호이동시장안정화이유 2. 사 ; 번호이동시장의제로섬화 둘째, 사측면에서도번호이동을통한고객뺏기의유인이낮아졌다. 12년번호이동시장이과열되었던이유는번호이동시장을통해 LTE 신규고객이유치되었기때문이다. M/S가유지되는상황이라면신규고객들은고가 APRU 인 LTE 로유입되는반면, 이탈고객은 2G/3G 의저가고객이었기때문에즉각적인 ARPU 상승효과를누릴수있었다. 단기적인수익악화에도불구하고번호이동시장이격화된이유다. 그러나 LTE 도입 2년에접어들며약정만료고객들이생겨나면서, 번호이동시장은사실상 LTE 고객을뺏고뺏는제로섬시장으로변모하여사들에게제로섬시장이되어가고있다. KT와 LG유플러스간보조금촉발가능성은상존그러나정부규제및제조사보조금으로기간과부담낮아질것 LTE 가본격화된 12년초이후번호이동시장이 LG유플러스강세, KT약세 의일방적인트렌드가장기간지속되었다는점에서번호이동시장의변화가능성은언제나존재한다. 광대역확보이후네트워크경쟁력을기반으로기존트렌드의변화를노리는 KT와기존트렌드를유지하고자하는 LG유플러스간의보조금촉발가능성이있기때문이다. 그러나최근제조사들의실적추이를보면제조사보조금이늘고있는것으로보여사의부담은과거대비경감될것이며, 정부의보조금규제상시화로그기간도길지않을것으로판단된다. 8

9 도표 17. 시장 M/S, 결국 LG 유플러스와 KT 간의싸움도표 18. 팬텍실적추이, 과연제조사보조금의역할은? ( 만명 ) 15 SKT KT LG U+ ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 좌 ) 35, 내수비중 ( 우 ) , 25, 2, , , 5, Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13-5, H213 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치주 : 전체가입자에서 MVNO, M2M, 선불유심가입자제외 자료 : 팬텍, 동부리서치 3) 새로운관전포인트 알뜰폰의성장과가입자구성변화 알뜰폰, 분명히커지고있다. 주파수경매이후투자자들은 알뜰폰의성장 과과거와달라지고있는사들의가입자구성에관심을가져야할것이다. 당초알뜰폰은선불폰중심의니치마켓으로평가하였으나 CJ, KCT, 홈플러스등대기업이뛰어들며기존사들의가입자를유치하며니치마켓플레이어가아닌주류시장의플레이어로발돋움하고있다. 9

10 도표 19. 알뜰폰 (MVNO) 사업자현황 구분 판매처 알뜰폰사업자브랜드명오프라인매장온라인 LTE 아이즈비전 아이즈모바일 자사매장 8개, 우체국 O 한국케이블텔레콤 tplus 자사매장, GS25 오픈마켓등 유니컴즈 모빙 자사오프라인매장, 우체국 O SK텔링크 7mobile 자사매장, CU, 세븐일레븐, GS25 등 오픈마켓등 O SKT 큰사람컴퓨터 이야기 스마텔 스마텔 한국정보 이지에어 에스원 에스원안심폰 이마트 이마트알뜰폰 전국 13개매장 에넥스텔레콤 WHOM 자사할인점, GS25/ 슈퍼, 우체국오픈마켓등 O 에버그린모바일에버그린모바일자사매장 4 곳, 우체국오픈마켓등 O KT 씨앤커뮤니케이션 WMVNO 워너스텔 Well 오픈마켓등 CJ헬로비전 헬로모바일 자사매장 1곳, 하이마트, 전자랜드 오픈마켓등 O 온세텔레콤 스노우맨 새마을금고 (1여개 ) 오픈마켓등 KT파워텔 더블비 자사오프라인매장 오픈마켓등 S로밍 S로밍 프리텔레콤 freec CU편의점 홈플러스 플러스모바일 전국 134개매장 몬티스타텔레콤 MerryQ 씨앤엠브이엔오 CNMVNO 스페이스네트 free T GS25, GS슈퍼마켓, 우체국 위메프 머천드코리아마이월드세븐일레븐, 우체국협등 LG 리더스텔레콤자사오프라인매장 U+ 비앤에스솔루션 에프아이텔 자티전자 인터파크 알뜰폰큐브 자료 : 언론보도, 동부리서치주 : 온라인판매는자사홈페이지이용가능 알뜰폰, 기존사업자의고객을뺏는경쟁자가되어가고있다 월알뜰폰과이동사간의번호이동이허용되면서요금에부담을느낀고객들이알뜰폰으로상당수이동하고있다. 번호이동이허용된이래알뜰폰은 16개월연속번호 이동시장에서기존이동사를상대로순증을이어가고있으며, 이로인해기존이동사의전유물로만여겨졌던후불폰고객의가입자수가꾸준히증가하고있다. 알뜰사업자들이 LTE 서비스까지제공하면서알뜰폰사업자중 MNO사업자의 ARPU 를상회하는사업자도출현하며점차이동사들의고객을잠식해나가고있다. 1

11 도표 2. 알뜰폰, 16 개월연속번호이동시장에서순증하면서도표 21. 전체이동시장에서차지하는비중도점차증가 ( 명 ) 6, VS SKT VS KT VS U+ ( 만명 ) MVNO 가입자 ( 좌 ) MVNO비중 ( 우 ) , 4, 3, 2, 1, Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 자료 : KTOA, 동부리서치 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 도표 22. 후불폰가입자늘어나면서 도표 23. MNO ARPU 를넘는알뜰폰사업자도등장 ( 만명 ) MVNO 후불가입자 ( 좌 ) 후불폰비중 ( 우 ) Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, SKT (2Q13) KT LG U+ CJ헬로 (2Q13) (2Q13) (2Q13) 에넥스 (1H13) KCT (1H12) 온세 SK텔링크 (1H12) (1H12) 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 자료 : 각사, 동부리서치 도표 24. 주요국알뜰폰비중, 국내는어디까지성장가능할까? 노르웨이 독일 네덜란드 영국프랑스미국스페인일본한국 자료 : 정보정책연구원, 동부리서치 11

12 최대약점인유통망이확대되고있는알뜰폰, 향후사요금인하압력으로이어질가능성도.. 기존알뜰폰의최대약점은유통망의부족이었다. 이동서비스와단말기유통이분리되지않은국내특성상알뜰폰의구입이다소어려웠던것이사실이다. 그러나최근들어정부의알뜰폰육성정책에힘입어전국 226개우체국으로유통망이확대되고있다. 또한, 결합상품을통한시장확대를위해알뜰폰시장에진출했던 CJ헬로비전처럼, 고객락인효과를위해유통업체들의알뜰폰시장이활발해지고있어알뜰폰의시장잠식은지속될것이다. 특히, 쇼핑액과이동요금을연계한이마트알뜰폰과같이요금할인을위한다양한비즈니스모델이출시될경우, 사들의요금인하압력으로이어질가능성도배제하기어렵다고전망한다. 알뜰폰증가의빈자리를채우고있는 M2M, 태블릿등새로운가입형태에주목할필요 현재알뜰폰의성장과관련해투자자들이주목해야할사실은사가입자구성의변화이다. 알뜰폰이기존이동사업자의가입자를유치하며성장하고있음에도불구하고전체적인이동보급률은지속적으로상승하고있다. 핵심은알뜰폰에기존 MNO후불고객을뺏기고있는가운데, M2M, 태블릿등기존 MNO후불고객대비 ARPU 가현저하게낮은가입형태의가입자가늘어나고있다는점이다. 도표 25. " 시장 " 자체는커지고있으나, 도표 26. 사의고객구성은변하고있다. ( 만명 ) 이동가입자수 ( 좌 ) 6, 인구수대비보급율 ( 우 ) 5, 4, 3, 2, 1, Mar-5 Sep-6 Mar-8 Sep-9 Mar-11 Sep-12 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 ( 만명 ) MNO 선불 M2M MNO후불 태블릿 Jan-12 Apr-12 Jul-12 Oct-12 Jan-13 Apr-13 Jul-13 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 M2M, 태블릿증가, 사업자별로다소다르게나타난다 이러한가입자구성이사업자별로크게차별화되고있는점도특색이다. SK텔레콤이시장전반적인흐름과유사한흐름을보이는가운데, KT는 MNO후불가입자의이탈이눈에띄게크게나타난다. 반면, LG유플러스의경우, 다른두개이동사와는달리 MNO후불고객중심의가입자증가가크게나타난다. M2M과태블릿의경우, 각각 5~7원과 2만원대중반의 ARPU 를기록하고있는것으로알려지고있어, 가입자형태의변화가주요투자지표인 ARPU 변동폭에미치는영향이크다는점에서주의깊은관찰이필요하다. 12

13 도표 27. SKT/KT/LG 유플러스, 가입자구성변동 ( 만명 ) MNO 선불 M2M 4 MNO 후불 태블릿 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 자료 : 미래창조과학부, 동부리서치 ( 만명 ) MNO 선불 M2M 5 MNO 후불 태블릿 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 ( 만명 ) MNO 선불 M2M 1 8 MNO 후불 태블릿 Jan-12 Jul-12 Jan-13 Jul-13 단기적인펀더멘털측면기대감낮추고환경에맞춘투자전략유효 업종, 장기적으로성장할것은맞지만단기눈높이는낮춰야 LTE-A 이후차세대기술부재에따른장기적인 CAPEX 부담감소, 정부의규제의지와사들의보조금경쟁완화, LTE 믹스가지속될것이라는점에서장기적인업종의성장은지속될것으로보인다. 그러나 DATA 제공량확대와신규가입자믹스에따른 ARPU 성장세가둔화되고, LTE-A 구축을위한 CAPEX 부담이나타날것이라는점에서단기적인실적개선기대감에대한눈높이는다소낮아져야할것으로판단된다. 업종 Top Pick 으로 SK 텔레콤제시 업종 Top Pick 을 SK텔레콤으로제시한다. 4,5억원이라는상대적으로저렴한가격으로광대역 LTE 와 LTE-A 동시구축하며마케팅과비용측면에서모두유리한고지를점하였으며, LTE 라는광풍이몰아쳤음에도불구하고 5% 를상회하는시장 M/S는철옹성만큼이나견고하다. 1) 번호이동시장안정화라는환경에서시장 1위사업자로서수혜가가장크며, 2) SK하이닉스와 SK브로드밴드등자회사들의실적개선으로부가적인수익창출이가능하고, 3) 배당기준이변화될경우, 배당증액까지기대할수있다는점이투자포인트이다. KT와 LG유플러스는번호이동시장에따라트레이딩 KT와 LG유플러스에대해서는번호이동시장에따라트레이딩할것을권고한다. 시장이기대하는 KT의턴어라운드와 LG유플러스의성장세지속은결국번호이동시장에서의가입자이동에따라결정될것이기때문이다. 당초광대역주파수확보를통해 KT의경쟁력이부각될것으로전망하였으나, 번호이동시장에서는 LG유플러스의강세가지속되고있다. KT의높은배당수익률은여전히매력적이나, 현재번호이동시장에서의강세를근거로 KT보다는 LG유플러스에대한긍정적인접근을추천한다. 13

14 BUY 목표주가 : 34, 원 ( 상향 ) 현재주가 : 237, 원 (1/21) SK 텔레콤 (1767) 1 위사업자프리미엄 의도된서비스경쟁, 번호이동안정화시 1위사업자의수혜폭이가장크다 의례적인멘트로만여겨졌던 보조금경쟁지양, 서비스경쟁추구 가실제나타나고있다. 동사는망내무제한요금제출시, 데이터선물하기 / 리필하기등금기시되어왔던서비스를출시하며서비스경쟁을선도하고있다. 동사가최근들어출시한동영상전용데이터요금제와저가요금제에대한데이터무료제공량확대는 ARPU 의장기적인상승을제약하겠지만, 동사의플랫폼과서비스에대한고객들의충성도는높아질것으로판단된다. 번호이동시장안정화추세라면당연히시장 1위사업자의수혜가가장크다. 견고한시장 M./S와듀얼네트워크전략, 당분간특별한위험요소없어 LTE 라는광풍이몰아쳤음에도불구하고동사의시장 M/S는변함이없다. 마케팅측면에서브랜드파워가여전히견고하며, 네트워크측면에서도 4,5 억원이라는저렴한비용으로 1.8Ghz 광대역주파수확보에성공하며광대역과 LTE-A 라는듀얼네크워크구축에성공했다. 신규주파수대역에대한광대역 LTE 구축이나 LTE-A 브랜드마케팅이부담인타사와는다르다. 당분간동사의시장 M/S에변동을줄만한특별한위험요소가보지않는다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 214E 215E 매출액 15,926 16,3 17,58 17,765 18,6 ( 증가율 ) 영업이익 2,296 1,76 2,79 2,367 2,425 ( 증가율 ) 지배주주순이익 1,613 1,152 1,796 2,173 2,221 EPS 19,975 14,263 22,243 26,99 27,51 PER (H/L) 8.7/ / PBR (H/L) 1.2/.9 1.1/ EV/EBITDA (H/L) 3.8/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) SK텔레콤 ( 좌 ) (pt) Stock Data 3 KOSPI지수대비 ( 우 ) 2 52주최저 / 최고 148,/237,원 2 KOSDAQ /KOSPI 529/2,53pt 1 시가총액 191,367억원 1 6 日 -평균거래량 188,341 12/1 13/2 13/5 13/8 외국인지분율 47.8% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.6%p 절대기준 주요주주 SK 외 3인 25.2% 상대기준

15 주파수획득비용및투자비용축소로반영하여수익추정치상향 13년과 14년실적추정치를소폭상향조정한다. 통화무제한요금제확대및데이터제공량확대등에따른 ARPU 성장둔화에도불구하고, 1.8Ghz 대역주파수를확보하면서기존주파수경매비용과상계를통해회계적비용부담이감소하였고망구축비용도크게절감되었기때문이다. 순이익개선폭은 SK하이닉스의실적추정치상향조정을반영하였다. 도표 28. SK 텔레콤실적추정상향조정 ( 단위 : 십억원 ) 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 17,58 16, ,765 17, 영업이익 2,79 2, ,367 2, 순이익 1,796 1, ,173 2,2 8.5 업종내 Top Pick 추천 SK텔레콤의목표주가를 34,원으로 19.2% 상향조정하며업종내 Top Pick으로제시한다. 14년 EPS에과거 5년간동사가받은 PER 상단인 11.3 배를적용하였다. 1) 번호이동시장안정화라는환경에서시장 1위사업자로서수혜가가장크며, 2) SK하이닉스와 SK 브로드밴드등자회사들의실적개선으로부가적인수익창출이가능하고, 3) 배당기준이변화될경우, 배당증액까지기대할수있다는점이투자포인트이다. 도표 29. 시장 M/S 변동은남의이야기 SKT KT LG U Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Dec-12 Mar-13 Jun-13 자료 : 미래장초과학부, 동부리서치 도표 3. SK 하이닉스, 순이익추정치지속적으로상향 ( 십억원 ) , 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 자료 : Fnguide, 동부리서치 15

16 BUY 목표주가 : 15,3 원 ( 상향 ) 현재주가 : 12,2 원 (1/21) LG 유플러스 (3264) 번호이동시장의무서운강세 경쟁사의광대역 / 데이터프로모션확대에도번호이동순증지속 번호이동시장에서의 LG유플러스의상승세가무섭다. 12년 LG유플러스의성장을경쟁사의 LTE 네트워크구축차질로인한일시적인반짝효과로치부했으나, 경쟁사의네트워크구축이완료된이후에오히려그격차를벌여나가고있다. 특히, 타사의광대역주파수확보와데이터프로모션이제기된 9월번호이동시장에서도별도의데이터프로모션없이유일한순증세를이어가고있다는점이인상적이다. 차세대네트워크경쟁력이약점이나, 비용부담감안한투자진행될전망 동사에대한부담은결국차세대네트워크경쟁력이다. 단기적으로 1% LTE라는마케팅을통해경쟁사의광대역네트워크차별화포인트를희석시키는데성공하였으나, 장기적으로는동사도광대역네트워크에대한투자를나설수밖에없다. 현재전국망인 85Mhz 대역 LTE 구축비용은약 1.5조로추정되나, 2.6Ghz 대역투자비용은 1조원미만으로추정된다. 2.1Ghz 대역멀티캐리어투자와 LTE 가입자증가속도둔화로인하여네트워크부분에여유가있다는점에서 2.6Ghz 는 85Mhz 와달리데이터트래픽집중지역에대한투자로진행될것으로전망되기때문이다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 214E 215E 매출액 9,186 1,95 11,29 11,66 11,667 ( 증가율 ) 영업이익 ( 증가율 ) 순이익 EPS PER (H/L) 48.4/24.6 NA/NA PBR (H/L) 1.1/.5 1./ EV/EBITDA (H/L) 5.3/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) LG유플러스 ( 좌 ) (pt) Stock Data 15 KOSPI지수대비 ( 우 ) 3 52주최저 / 최고 6,67/13,75원 1 2 KOSDAQ /KOSPI 529/2,53pt 5 1 시가총액 53,267억원 6 日 -평균거래량 2,11,825 12/1 13/2 13/5 13/8 외국인지분율 28.1% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 +2.9%p 절대기준 주요주주 LG 외 3인 36.1% 상대기준

17 네트워크차별화진행되지안는다면투자속도도더뎌질것 특히, 2.1Ghz 멀티캐리어투자대체재로 2.6Ghz 투자가진행되고, 현재처럼네트워크차별화가경쟁포인트로작용하지못한다면투자속도는예상보다더뎌지며 CAPEX 부담이예상보다크지않을가능성도존재한다. 현재우리는동사의내년 CAPEX 는올해 1.2조 (IDC 3, 억제외 ) 대비 3% 가량증가한 1.6조원수준으로반영하였다. 번호이동시장강세되는한밴드상단적용무리없다는판단. 목표주가 15,3원으로소폭상향 번호이동시장에서도강세가지속되고있다는점을근거로동사의목표주가를 15,3 원으로소폭상향조정한다. 목표주가는 14년실적기준 EV/EBITDA 5.2배를적용하였다. Target 은과거 3년상단이었던기존과동일하며, 번호이동시장에서의성장이꺾이지않는한밴드상단적용은무리하지않다는판단이다. 13년과 14년실적을일부조정하였는데, 가입자증가에따른이익증대와 CAPEX 부담을반영하였다. 순이익의변동은주로법인세율조정에기인한다. 도표 31. LG 유플러스실적조정 ( 단위 : 십억원 ) 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 11,29 11, ,66 11, 영업이익 순이익 도표 32. 번호이동시장초강세지속 도표 33. LTE 증가에도고가요금제고객비중은증가 ( 만명 ) 25 VS SKT VS KT 62이상비중 ( 좌 ) 69이상비중 ( 좌 ) 7 LTE비중 ( 우 ) Jun-11 Dec-11 Jun-12 Dec-12 Jun-13 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 17

18 BUY 목표주가 : 44, 원 ( 하향 ) 현재주가 : 36,45 원 (1/21) KT(32) 문제는가입자 줄어들지않는가입자감소세가가장큰문제 KT의번호이동시장에서의부진이고착화되고있다. LTE 가본격화된 12년이후동사는월 (MNO 기준 ) 평균 7만여명의가입자를잃고있으며, 경쟁사들의영업정지기간을제외한 13년 1월을제외하면 18개월연속순감추세이다. 과거시장 M/S의장기균형이크게흔들리지않았다는점에서가입자회복이될것으로전망하였으나, 가입자이탈세의속도에는변화가없다. 동사가 LTE 가본격화된 12년이후감소한 MNO 후불가입자는 142만명으로동사의 2Q13 ARPU 31,615원으로감안시연간매출 5,4 억원수준의손실이다. 특히 MNO후불가입자가지속적으로감소하는반면, 태블릿, M2M 등저가 ARPU 가입형태의고객의상대적구성이늘어나고있어경쟁사대비 ARPU 증가세가더디게나타나고있다. 가입자이탈로수익추정치및목표주가 11% 하향조정 KT의목표주가를기존 49,원에서 44,원으로 11% 하향조정한다. 번호이동시장에서의가입자이탈을감안하여 13년 /14년영업이익전망치를각각 23.1%, 37.1% 하향조정하였으며, Target EV/EBITDA 또한동사가받아온과거 3년상단에서평균으로하향조정하였다. Investment Fundamentals (IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원, 원, 배, %) FYE Dec E 214E 215E 매출액 21,272 23,79 23,283 23,39 23,882 ( 증가율 ) 영업이익 1,748 1,214 1,163 1,195 1,477 ( 증가율 ) 지배주주순이익 1,447 1, EPS 5,54 4,48 2,648 3,279 3,77 PER (H/L) 8.4/ / PBR (H/L) 1./.8.8/ EV/EBITDA (H/L) 4.7/ / 영업이익률 ROE ( 천원 ) KT( 좌 ) (pt) Stock Data 6 KOSPI지수대비 ( 우 ) 15 52주최저 / 최고 34,/4,85원 4 1 KOSDAQ /KOSPI 529/2,53pt 시가총액 95,175억원 日 -평균거래량 974,397 12/1 13/2 13/5 13/8 외국인지분율 43.% 주가상승률 1M 3M 12M 6 日 -외국인지분율변동추이 -.6%p 절대기준 주요주주 국민연금공단 1.2% 상대기준

19 가입자이탈계속된다면, 높은배당수익률외의특별한투자매력은없다. 당초광대역주파수확보를통한무선경쟁력회복으로번호이동시장에서의회복세를기대했으나, 경쟁사의마케팅에네트워크부분차별화포인트가희석되며무선부문약세가지속되고있다. 특히, 8월스마트폰가입자가업종내에서처음으로감소하는등그내용도좋지않다. 연간 3,억 ~4,억에달하는유선부문매출감소를일정부분상쇄해주고있는미디어부문또한국회에계류중인유선방송점유율규제법안통과시성장세가둔화될수있다는점에서규제또한잠재적인리스크요인이다. 높은배당수익률외에투자매력은다소떨어지는것으로판단되며, 번호이동시장에서의가입자회복이절실한시점으로판단된다. 도표 34. KT 실적전망수정 ( 단위 : 십억원 ) 수정후수정전 % 차이수정후수정전 % 차이 매출액 23,283 24, ,39 25, 영업이익 1,163 1, ,195 1, 순이익 691 1, , 도표 35. 스마트폰비중증가속도, 3 사중가장둔화 SKT KT LG U Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 도표 36. 돈되는고객이빠지고있다는게문제 MNO 후불 태블릿 MNO 선불 M2M MVNO Jan-12 Aug-13 19

20 ( 천원 ) SK 텔레콤현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/2/27 BUY 215, 13/5/7 BUY 255, 13/1/22 BUY 34, 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 LG 유플러스현주가및목표주가차트 ( 천원 ) /1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/2/27 BUY 1,7 13/5/7 BUY 15, 13/1/22 BUY 15,3 ( 천원 ) KT 현주가및목표주가차트 최근 2 년간투자의견및목표주가변경 일자투자의견목표주가일자투자의견목표주가 13/2/27 BUY 45, 13/5/7 BUY 49, 13/1/22 BUY 44, 1 11/1 12/1 12/4 12/7 12/1 13/1 13/4 13/7 13/1 Compliance Notice 자료발간일현재본자료를작성한조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 당사는자료발간일현재지난 1 년간위조사분석자료에언급한종목들의 IPO 대표주관업무를수행한사실이없습니다. 당사는자료발간일현재위조사분석자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는자료발간일현재조사분석자료에언급된법인과 독점규제및공정거래에관한법률 제 2 조제 3 호에따른계열회사의관계에있지않습니다. 동자료내용은기관투자자등에게지난 6 개월간 을통해사전제공된바없습니다. 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 본조사자료는고객의투자참고용으로작성된것이며, 당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사자료는당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 기업투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Buy: 초과상승률 1%p 이상 Hold: 초과상승률 -1~1%p Underperform: 초과상승률 -1%p 미만 업종투자의견은향후 12 개월간당사 KOSPI 목표대비초과상승률기준임 Overweight: 초과상승률 1%p 이상 Neutral: 초과상승률 -1~1%p Underweight: 초과상승률 -1%p 미만 2