김대준 (daejun.kim@truefriend.com) 02-3276-6247 신 3 저시대의도래 (3) : 원화약세 2015 년 Target KOSPI 2,1pt 12MF PER 10.17 배 12MF PBR 0.99 배 Yield Gap 8.1%P 글로벌외환시장의패러다임변화 영국총선불확실성은달러가치에영향 2 주간의환율동향이국내증시에중요 외환시장의패러다임변화 외환시장의패러다임변화, 원 / 달러환율에영향 신 3 저현상의하나인원화약세가금융시장의화두로떠오르고있다. 2009 년부터 지난해상반기까지지속된원 / 달러환율의하락세가멈출수있다는인식때문이다. 현재원 / 달러환율은 5 년래저점인 1,000 원선에서 1,080 원선으로반등한상황이다. 2010년이후의원화강세는한국의양호한경제펀더멘털에미국의통화정책효과가더해지면서나타났다. IMF 기준으로한국의경제성장률은최근 3년동안상승세를유지했고, 재정적자나공공부채로판단하는재정건전성도선진국평균보다우수했다. 더불어해외통화가유입되는경로인경상수지도연속적인흑자기조를유지했다. 이런환경에서연준의통화완화정책이원 / 달러환율하락을뒷받침했다. 글로벌금융 위기이후시행된세번의양적완화는원화가기축통화보다강한흐름을나타내는데 일조했다. 버냉키풋이지속되는환경에서원화강세는당연한현상이었다. 그러나지난해 7 월부터원화가치의방향성이바뀌기시작했다. 해당시점에공개된 FOMC 의사록에서연준의통화정책정상화의지가확인되어연준의양적완화에의존 하던외환시장의패러다임이재구성됐기때문이다. [ 그림 1] 원 / 달러환율추이 ( 원 ) 1,250 원 / 달러환율 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2014년 7월 950 6월 FOMC의사록공개 900 (10월테이퍼링종료시사 ) 1
영국총선, 달러가치에영향 글로벌외환시장은정책과불확실성에민감 현재달러인덱스는연초대비 8.6% 상승한 98p 를기록하고있다. 외환시장은일반적 으로정책과불확실성에민감한데, 정책측면에서연준의테이퍼링종료와 ECB, BOJ 의양적완화가달러강세에영향을미친것은주지하고있는사실이다. 한편, 필자는불확실성측면에서아직공론화되지않은이슈인영국총선을주목하고있다. 총선불확실성으로파운드화가치가변동하면, 달러방향성도영향을받기때문이다. 달러가치판단에사용되는달러인덱스는 6개의통화로구성되는데, 파운드화는유로화와엔화다음의영향력을가지고있다. [ 그림 2] 달러 / 파운드환율추이 ( 달러 ) 1.8 달러 / 파운드환율 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 영국의 2015 년총선양대정당의박빙예상 정치불확실성과관계된영국총선은 5월 7일에진행될예정이다. 리서치기관인 YouGov 에의하면, 에드밀리밴드당수가이끄는제1야당노동당이데이비드캐머런현총리의집권보수당을근소한차이로앞서고있다. 노동당은고든브라운전총리이후 5년만에총선승리를기대할수있는기회를맞이했다. 한편, 이번선거의특이사항은양대정당인보수당과노동당이과반의석을확보하기어려울것이란점이다. 따라서이번의회도 2010년처럼헝의회 (Hung Parliament) 가될가능성이높아졌고, 선거이후에는정당간연정을구성해야만한다. 연정은파트너간이해관계차이로정책집중력이약화될수있다는단점이있다. 그렇다면외환시장측면에서어떤정당이집권할때파운드화약세가둔화될까? 이에대해필자는양당의선거승리여부에관계없이달러 / 파운드환율은아래를향할것으로생각한다. 양당의공약이파운드화가치를끌어내리는요인으로작용할수있기때문이다. 노동당은최고세율재도입, 부유층 / 외국인의면세폐지로세수를확보하고, 최저임금인상, 제로아워고용 ( 근무시간규정이없는고용계약 ) 금지를통해복지를확대한다는공약을발표했다. 그러나해당정책은단기적으로소비와투자를위축시켜경제의성장동력을약화시킨다는점에서영국의통화가치에부정적으로작용할수있다. 2
[ 그림 3] 영국총선 : 보수당과노동당의지지율 (%) 38 보수당 노동당 37 36 35 34 33 32 31 29 28 3.2 3.9 3.16 3.23 3. 4.6 4.13 자료 : YouGov, 한국투자증권 양대정당의집권여부에관계없이파운드약세가능 보수당은선거에서승리하면, 소득세인하, 상속세폐지등의내수부양책을추진할계획이다. 그러나과거에캐머런현총리가약속한 EU 탈퇴국민투표가파운드화의변동성을확대시킬변수로부각될가능성이높다. 영국의 EU 탈퇴는 Grexit 와마찬가지로 Brexit(British Exit) 에대한우려로연결될수있기때문이다. 최근 EU 탈퇴설문조사에서는잔류의사가탈퇴의사보다 10%p 높은 46% 를기록하고있는데, 영국의경제, 정치, 군사측면의위상약화가설문자응답에큰영향을미친것으로확인된다. 만약, 보수당의집권이연장된다면, 영국의 EU 탈퇴리스크를선반영한외환시장이파운드화가치를절하할가능성을배제할수없게된다. 결국, 이번영국총선은보수 / 노동양당의승리여부에관계없이파운드화의변동성을 키우고, 달러화의상대적강세를이끄는요인이될확률이높다는생각이다. 더불어 동이슈는원 / 달러환율상승에간접적영향을미칠수있는변수가될수도있다. [ 그림 4] EU 탈퇴국민투표에대한의사 (%) 50 EU 잔류 EU 탈퇴 45 40 35 25 13.1 13.4 13.7 13.10 14.1 14.4 14.7 14.10 15.1 자료 : YouGov, 한국투자증권 3
2 주간의환율동향이중요한시점 외환시장동향은증시수급환경에영향 본고에서시장관심이낮은영국총선을언급한이유는동변수가강세장에서찾기힘든악재중하나이기때문이다. 특히, 필자는정치불확실성에따른외환시장의변화가국내증시수급에어떤영향을미칠지를주목하고있다. 유가증권시장에서확인되고있는외국인과기관의상반된매매동향이부담스럽기때문이다. 최근유가증권시장에서기관투자자들은 7거래일연속주식을팔고있다. 연기금의주식순매수에도불구하고, 어제까지 39거래일연속해서주식을매도했던투신때문이다. 연초부터이어진강세장으로인해주식형펀드의환매압력이높아진점이투신의지속적인매도행보에영향을미치고있다. [ 그림 5] 주식형펀드의자금유출입추이 ( 조원 ) 40 국내공모주식형펀드 _ETF 포함 국내공모주식형펀드 _ETF 제외 20 10 0-10 -20 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 자료 : 금융투자협회, 한국투자증권 외국인수급변화가능성염두에둘필요 반면, 외국인은 11 거래일연속주식을매수하면서 KOSPI 를 100p 올려놓았다. 최근 증시의수급환경은영향력이약화된투신보다외국인자금에의존하는천수답 ( 天水 畓 ) 상태라고말할수있는데, 기저에는 ECB, BOJ 의양적완화가작용하고있다. 이런상황에서정치불확실성에따른안전자산선호심리강화로원 / 달러환율이가파 르게상승한다면, 외국인의주식매수세가약화될수있다. 외국인의투자전략이환차 손을의식해수정되기때문이다. 따라서향후 2주간의외환시장동향이매우중요하다. 만약, 영국총선과같은해외변수가외환시장의변동성을확대시키지않는다면, 국내증시의상승세가좀더이어질수있을것이다. KOSPI 상승을견인하고있는외국인의순매수기조가유지될수있기때문이다. 결국올해에도어김없이외국인의매매동향을주목해야만한다. 4
한편, 외국인입장에서는원화표시 KOSPI 보다달러표시 KOSPI 의흐름이중요한데, 최근달러표시 KOSPI 가전고점돌파를앞두고있는점을주목해야한다. 외국인이 BM 지수의저항선을앞두고어떤스탠스를취할것인지가관찰의핵심이다. 만약외국인이지수의전고점부근에서차익실현보다매수전략을유지한다면, 국내 증시는한단계더도약할가능성이높다. 이를위해서는외환시장의변동성축소와 외국인의주식순매수유지가필요하다. [ 그림 6] 원화및달러화표시 KOSPI 추이 (P) KOSPI_ 원화표시 2,400 KOSPI_ 달러표시 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 (P) 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 5