CONTENTS 1. 6월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 3 1) 통싞서비스업종투자의겫비중확대로유지 3 2) 6웏매력도 매우높음, 리레이팅가능성에대비핛시점 3 3) 5웏통싞업종수익률 KOSPI 수익률을 0.3%p 상회 15 4) 6웏통싞주젂망맑음, 규제리스크소멸 /5G 기대감높아짂다는점에주목 16 2. 12개월 Top Pick LGU+, 6월매력도는 LGU+>KT>SKT 순 17 1) 12개웏 Top Pick을 LGU+ 로유지 17 2) 6웏종목별투자매력도는 LGU+>KT>SKT, LGU+ 웏갂 Top Pick으로선정 18 3) KT 이가격대에선매수가유리핛젂망, 특히경영젂략변화가능성에주목 20 4) SKT 단기재료부족, 5G 내다본장기투자로임핛것을추천 22 3. 경쟁홖경 - 마케팅비용감축기조올해내내지속될전망 25 1) 통싞시장냉각양상예상보다오래지속되는상황 25 2) 낙관적으로보면올해내내통싞시장안정화양상지속될수있어 26 4. 이슈점검 - 5G 아직도뜬구름에불과한가? 29 1) 최근까지도 5G 실체부재에대핚비판적읶시각졲재하는상황 29 2) 현재 5G 실체가보이지않는것은당연, 냉정히현실직시해야 30 3) 주파수경매상황만봐도 5G 성공가능성은높은편 32 4) 2018년여름이후 5G에대핚투자가들의관심크게높아질젂망 34 5) 2019년 3웏국내 5G 상용화에대핚의구심은이제버려야 35 6) 2019~2020년엔차세대미디어, 2021년부터는 IoT가 5G 성장이끌것 37 7) 2018년하반기 3.5GHz, 2019년하반기 28GHz 투자개시불가피핛젂망 39 8) 네트워크장비 2018년 4붂기부터 2022년까지국내외 5G 투자장기수혜예상 41 9) 통싞사 5G로 16년만의최대수혜예상, 디바이스 / 트래픽증가에주목해야 43 10) 5G 읶당통싞요금오를수밖에없음, 단위당요금하락과혼동말아야 45 11) LGU+ 와다산네트웍스 /KMW/ 쏠리드 /RFHIC 매수추천 47
2018 년 5 월 24 읷 I Equity Research 통신 6 월전략 / 이슈점검 5G 아직도뜬구름에불과한가? 6월투자매력도 매우높음 유지, 주파수경매이후대비해야 6월통신업종투자매력도를 매우높음 으로유지한다. 추천사유는 1) 상반기양호한실적흐름으로금년도실적우려크게줄어들것으로예상되고, 2) 신정부통신요금인하이벤트가사실상종료되어규제우려역시줄어들전망이며, 3) 5G 주파수총할당가격 4조원미만으로예상보다낮아질전망이고 5G 경매이후장비발주가예상됨에따라주파수경매이후 5G에대한관심이재차높아질것으로예상되며, 4) 합산규제일몰이유력해 CATV M&A 이슈가재부각될전망이어서경쟁완화기대감이높아질것으로판단되며, 5) 휴대폰가격비교싸이트오픈을계기로높은폰출고가논란이지속되고있어하반기통신유통구조개편논의가본격화될것으로판단되기때문이다. 6월매력도는 LGU+>KT>SKT, LGU+ 위주매수추천 12개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지하며 6월종목별투자매력도를 LGU+>KT>SKT 순으로제시한다. 월간 Top Pick 을 LGU+ 로선정하는이유는통신 3사중 LGU+ 만금년도실적이양호할전망이고 5G 조기도입 / 유통구조개편에따른수혜폭이상대적으로클것으로예상되며 Valuation 상매력도가높기때문이다. 시장안정화추세이어질전망, 특별한변수찾기어려워통신시장안정화양상은당분간지속될것으로보인다. 그이유는 1) SKT의대리점리베이트축소와더불어후발사업자들의마케팅강도역시낮아진상황이고, 2) 5G 주파수경매를앞두고있어자금소요가많은상황이며, 3) 신형프리미엄폰의차별성이크지않은상황이어서우량가입자들의프리미엄폰구매수요가많지않고, 4) 가입자에서서비스매출액위주로통신사영업목표가전환되고있기때문이다. 이슈 5G 아직도뜬구름에불과한가? 아직까지도 5G 실체논란이지속되는상황이다. 하지만 5G 실체는곧드러날것으로보인다. 6월국내주파수경매이후네트워크장비 BMT( 장비성능시험 ) 실시와더불어 8~9월기지국 / 중계기등 5G 장비발주가예상되기때문이다. 현시점에서는한국 / 미국정부가왜금년도 5G 주파수경매에 28GHz 를조기에매물로내놓았는지를냉정히따져볼필요가있다는판단이다. 현재각국정부 / 통신사들은향후 2년간트래픽폭증을예상하고있다. 5G 성공을의심할필요는없다는생각이다. 5G 조기도입수혜주로는매출성장에따른이익증가폭이큰 LGU+ 와장비성격변화가큰다산네트웍스, KMW, 쏠리드, RFHIC 를추천한다. Top picks 및관심종목 Update Overweight 종목명투자의겫 TP(12M) CP(5 웏 21 읷 ) SK 텔레콤 (017670) BUY 320,000 웎 222,500 웎 KT(030200) BUY 40,000 웎 27,350 웎 LG 유플러스 (032640) BUY 20,000 웎 12,750 웎 케이엠더블유 (032500) BUY 35,000 웎 24,800 웎 다산네트웍스 (039560) BUY 15,000 웎 6,670 웎 쏠리드 (050890) BUY 7,500 웎 4,310 웎 알에프에이치아이씨 (218410) BUY 25,000 웎 23,200 웎 Financial Data 투자지표단위 2016 2017 2018F 2019F 2020F 매출액십억웎 51,286.5 53,186.7 51,011.6 52,198.6 55,844.5 영업이익십억웎 3,722.2 3,738.7 3,272.7 3,957.4 5,596.6 세젂이익십억웎 3,865.7 4,907.0 5,194.0 5,766.8 7,357.5 순이익십억웎 2,879.9 3,623.7 3,858.5 4,367.2 5,584.0 EPS 웎 4,080 5,134 5,467 6,188 7,912 증감률 % 18.85 25.83 6.49 13.19 27.86 PER 배 10.53 9.55 8.45 7.46 5.84 PBR 배 0.87 0.94 0.76 0.70 0.64 EV/EBITDA 배 3.77 3.97 4.05 3.52 2.95 ROE % 8.93 10.43 10.29 10.76 12.43 BPS 웎 50,099 53,660 57,532 61,924 68,040 DPS 웎 1,502 1,597 1,796 1,796 1,796 주 : 통싞 3 사합계, 5 웏 21 읷종가기준, 2017 년이젂구회계, 2018 년이후 IFRS15 기준자료 : 하나금융투자 Analyst 김홍식 02-3771-7505 pro11@hanafn.com RA 성도훈 02-3771-7541 dohunsung@hanafn.com 2
1. 6 월통신서비스업종투자매력도 매우높음 으로평가 1) 통신서비스업종투자의견비중확대로유지 통싞서비스업종투자의견비중확대로유지, 5G 도입감안시장기실적전망양호하고규제리스크낮아지는상황이기때문 통신서비스업종에대한투자의견을비중확대로유지한다. 그이유는 1) 인당트래픽증가, 이동전화세대진화, 네트워크기반디바이스의확산, 차세대미디어로의진화가본격화되고있어이에따른통신서비스매출액성장이지속될전망이고, 2) 선택약정요금할인제도강화, 번호이동 / 기변간보조금차별금지, 유통구조개편을통한리베이트감소추진이라는현마케팅규제상황을감안시구조적통신사마케팅비용하향안정화가예상되며, 3) 주파수할당가격인하, 장기간에걸친 5G 투자예상을감안시장기적으로도매출액성장률대비감가상각비증가부담이크지않을전망이고, 4) 5G가 4차산업의핵심인프라라는점을감안시통신산업규제환경을걱정할상황이아니며, 5) 5G가점차부각될전망이어서통신산업장기이익성장기대감상승과더불어 Multiple 할증이기대되기때문이다. 표 1. 통싞서비스업종투자의견 구붂 통싞업종 투자의겫 (6 웏 ) 비중확대 투자의겫 (5 웏 ) 비중확대 등급변화 - 사유 트래픽증가 / 미디어짂화로통싞사매출성장추세지속젂망 규제상황감안시마케팅비용안정화추세지속될젂망 5G 매출액성장감안시감가비증가부담크지않아 각국 5G 도입경쟁심화, 통싞산업규제홖경낙관적 5G 조기상용화기대감상승, Multiple 핛증예상 주 : 업종투자의겫은향후 12 개웏기준으로비중확대, 중립, 비중축소로구붂자료 : 하나금융투자 2) 6 월매력도 매우높음, 리레이팅가능성에대비할시점 6웏통싞서비스투자매력도를 매우높음 으로유지, 규제리스크소멸 /5G 이슈부각국면읶데반해 Multiple 은지나치게낮은상황이기때문 특히 6월통신주투자매력도역시매우높다는판단이다. 사실상신정부의통신요금인하이벤트가다마무리되었고 6월주파수경매이후 5G 장비발주가시작되면서 5G 이슈가불거질것으로예상되는반면통신사 Multiple 은역대최저수준으로낮아져있기때문이다. 이젠장기적으로 5G를바라본통신주리레이팅가능성에관심을가져야할것이란판단이다. 표 2. 통싞서비스업종투자매력도 구붂 통싞업종 투자매력도 (6 웏 ) 투자매력도 (5 웏 ) 매력도변화 5 5 - 사유 1Q 실적양호하게발표, 금년도실적우려줄어들젂망 싞정부통싞요금읶하이벤트종료, 규제우려줄어들젂망 5G 주파수총핛당가격 4조웎미만으로예상보다낮아질젂망 5G 경매이후장비발주예상, 5G 관심재차높아질젂망 합산규제읷몰유력, 6웏 CATV M&A 이슈재부각젂망 휴대폮가격비교싸이트오픈, 유통구조개편논의본격화젂망 역사적 Multiple/ 배당수익률 / 외읶지붂율감안시짂바닥수준 주 : 투자매력도는향후 1 개웏기준으로 5. 매우높음, 4. 높음, 3. 보통, 2. 낮음, 1. 매우낮음으로평가자료 : 하나금융투자 3
(1) 1 분기통싞사실적내용상 양호하게발표, 금년도실적 우려점차줄어들전망 (1) 구회계기준통신사 1Q 실적이양호하게발표되었다. 비록 IFRS 15 기준으로는우수 하다고보기어려우나금년도통신사실적우려가줄어들것으로예상된다. 2018 년 1 분기통신 3 사실적이양호하게나타났다. 새롭게도입된 IFRS 15 기준으로는통 신 3사영업이익합계가 9,103 억원으로좋다고평가하긴어렵지만구회계기준으로는영업이익 10,397 억원으로전분기및전년동기비영업이익증가를기록했기때문이다. 내용상으로도 1분기통신사실적은나쁘지않았다. 선택약정요금할인가입자증가로서비스매출액이전년동기비감소양상을나타냈지만마케팅비용이예상보다더급감했고감가상각비도하향안정화추세를나타내는등영업비용이극히양호한모습을보였다는점에서그렇다. 질적인측면에서양호하다는평가를투자가들로부터충분히받을만한실적이었다. 당초금년도통신사실적악화에대한투자가들의우려가적지않았다. 하지만이번 1분기실적발표를계기로통신사실적우려가상당부분낮아질것으로보인다. 하나금투예상대로통신시장안정화로마케팅비용이급감했고제반영업비용통제가잘이루어졌기때문이다. 통신사들이구회계기준실적을발표하고실제시장안정화에따른수익성개선양상을보여줌으로써매출감소에도불구하고마케팅비용감소로최소한지난해수준의이익을달성할것이라는안도감을줄것으로보여긍정적이란판단이다. 표 3. 통싞서비스산업분기별영업이익합계젂망 ( 단위 : 십억웎 ) 구붂 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 ( 구회계기준 ) YoY(%) QoQ(%) 컨센서스 1Q18 (IFRS 15) 영업이익합계 1,030.3 1,078.6 983.8 646.0 1,039.7 N/A N/A 974.5 910.3 SKT 410.5 423.3 392.4 310.4 359.5 N/A N/A 379.0 325.5 KT 417.0 447.3 377.3 134.2 435.1 N/A N/A 385.1 397.1 LG유플러스 202.8 208.0 214.1 201.3 245.1 N/A N/A 210.4 187.7 주 : 2017 년은구회계연결, 2018 년은 IFRS15 연결기준자료 : 각사, 하나금융투자 표 4. 통싞서비스산업연갂영업이익합계젂망 ( 구회계기준 ) ( 단위 : 십억웎 ) 구붂 16 17 18F 19F 20F 영업이익합계 3,722.2 3,738.7 3,736.6 4,208.0 5,297.9 SKT 1,535.7 1,536.6 1,463.8 1,752.8 2,296.3 KT 1,440.1 1,375.8 1,382.7 1,484.6 1,718.1 LG유플러스 746.5 826.3 890.1 970.6 1,283.5 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 1. 통싞 3 사분기별마케팅비용합계추이및젂망 ( 구회계기준 ) 그림 2. 통싞 3 사연갂마케팅비용합계추이및젂망 ( 구회계기준 ) ( 십억웎 ) 2,100 3 사마케팅비용합계 ( 십억웎 ) 8,200 3 사마케팅비용합계 2,000 7,900 1,900 7,600 1,800 1,700 7,300 1,600 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 7,000 16 17 18F 19F 20F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 4
(2) 노년층요금읶하를끝으로사실상요금읶하이벤트종료, 규제리스크해소에따른주가반등예상 (2) 노년층요금인하를끝으로신정부통신요금인하이벤트가사실상종료되었다. 규제우려가줄어들전망이어서긍정적이다. 사실상노년층기초연금수급자통신요금인하를끝으로신정부의요금인하이벤트가종료되었다. 2017년 9월선택약정요금할인폭확대 (20 25%), 2017년 12월저소득층요금인하, 2018년 5월노년층요금인하를단행함에따라보편요금제도입을제외하면지난해신정부출범이후국정위가내세운통신요금인하정책이다이루어졌기때문이다. 사실상보편요금제의국회통과가어렵다고보면그렇다. 이제나올악재는다나온셈이다. 표 5. 국정위통싞비읶하대책주요내용및추진읷정 대책예상효과추짂읷정 기초연금수급자 / 저소득층에 웏 1 만 1 천웎감면혜택제공 싞청률고려시기초연금수급자 193 만명, 저소득층 136 만명에최대 5 천 173 억웎혜택예상 올해 7 웏젂기통싞사업법시행령 고시개정안입법예고, 올해 11 웏시행령 고시개정및시행 요금핛읶율을 20% 25% 로상향 평균요금수준 (4 만웎 ) 기준웏 1 만웎핛읶, 기졲 20% 핛읶가입자는 2 천웎추가핛읶 1 천 900 만명에최대 1 조웎혜택예상 별도조치필요없고시행준비에약 2 개웏소요 공공 WiFi 확대구축 ( 버스 5 만대, 학교 15 만곳 ) 1 천 268 만명 ( 직장읶 637 만명, 학생 교직웎 631 만명 ) 에 4 천 800 억 8 천 500 억웎혜택예상 내년부터단계적으로구축 보편요금제도입 ( 기졲 3 만웎대요금제공수준에 음성 데이터를 2 만웎에제공 ) 자료 : 국정위, 하나금융투자 기졲 3 만웎대요금가입자웏 1 만 1 천웎젃감효과, 3 만웎대이상요금제도에연쇄적제공량확대예상 2 천 570 만명에최대 2 조 2 천억웎혜택예상 올해하반기젂기통싞사업법개정안제출 신정부가출범한지 1년이지난지금현실적으로정부규제로인해추가적으로통신사들이피해를볼가능성은희박하다. 마지막으로남은과제인보편요금제도입의경우엔법개정이필수인데현실적으로국회통과가능성이희박하기때문이다. 보편요금제의경우위법성논란이많아야당뿐만아니라여당에서도반대의목소리가많았던사안이며정부가추진한통신비사회적논의기구에서합의안이도출되지못했다. 요금제를통과시켜줘봐야야당입장에선얻을것이없으며이런이유로이미한국당 / 바른미래당에서반대의사를표명한바있다. 심지어민주당에서도반대목소리가적지않다. 국회통과가능성이사실상제로이다. 그림 3. 보편요금제도입이사실상무산되었다고판단하는이유 1 통싞비사회적논의기구에서당사자갂합의에실패함 2 야당뿐만아니라읷부여당내에서도반대하는사안임 3 야당에서통과시켜줘봐야노이즈만많고실익없음 4 과방위소속위웎중과반찪성가능성사실상 "0" 자료 : 하나금융투자 5
(3) 사업자당주파수최대할당폭 100MHz 로제한, 5G 주파수 경매예상보다싱겁게끝날전망 (3) 사업자당 3.5GHz 주파수최대할당폭이 100MHz 로제한되었다. 5G 주파수총할당가격이 4조원미만으로예상보다낮아질전망이다. 2018년 4월 19일과기부는 5G 주파수경매안을공개했다. 경매대상은 3.5GHz(3.42 3.7GHz) 대역 280MHz 폭과 28GHz (26.5 28.9GHz) 대역 2,400MHz 폭이며이용기간은 2018년 12월부터각각 10년과 5년이다. 최저경쟁가격은 3.5GHz 대역 26,544 억원, 28GHz 대역 6,216 억원을합쳐총 32,760 억원으로결정됐다. 표 6. 국내 5G 주파수할당계획구붂 주파수대역 주파수폭 경매시기 저주파대역 3.5GHz 280MHz 2018년 6웏 고주파대역 28GHz 2,400MHz 2018년 6웏 자료 : 과기부, 얶롞매체, 하나금융투자 경매방식은주파수를블록단위로쪼개조합입찰하는무기명블록방식으로정해졌으며 3.5GHz 대역은 10MHz 씩 28개, 28GHz 대역은 100MHz 씩 24개블록으로구성된다. 경매는블록개수를결정하는 1단계에이어블록위치를결정하는 2단계로진행된다. 한사업자가최대로가져갈수있는총량한도는 3.5GHz 대역이 100MHz, 28GHz 대역의경우엔 1000MHz 이다. 그림 4. 5G 클락경매방식젃차 클락방식 [1 단계 ] 양 [ 量 ] 결정 => [2 단계 ] 위치 [ 순서 ] 결정 * 해외주요국에서읷반적으로시행되는주파수경매방식 / 경매방식과입찰경쟁과의상관관계는확읶되지않음 3.5GHz 대역예시 <1 단계 > 다음라운드 ( 수요량 > 공급량 ) 다음라운드 ( 수요량 > 공급량 ) 양결정 ( 수요량 = 공급량 ) (1 라운드 ) 블록당 1 천억웎 A 사 10 개, B 사 10 개, C 사 10 개 (2 라운드 ) 블록당 1 천억웎 +10 억웎 A 사 10 개, B 사 10 개, C 사 9 개 (3 라운드 ) 블록당 1 천억웎 +20 억웎 A 사 10 개, B 사 9 개, C 사 9 개 <2 단계 > 조합별밀봉입찰 최고가조합낙찰 조합 1 (1.2 천억 ) 조합 2 (2.4 천억 ) 조합 6 (0.6 천억 ) A 사 ( 0) B 사 (1 백억 ) C 사 (1 백억 ) B 사 (2 백억 ) C 사 (3 백억 ) A 사 ( 0) C 사 (1 천억 ) A 사 (2 천억 ) B 사 (5 백억 ) 자료 : 과기부, 하나금융투자 주파수할당공고를기준으로봤을때 2018 년 5G 주파수경매는 2016 년처럼싱겁게끝날 공산이커보인다. 통신 3 사에긍정적인영향이예상되며올해마지막잠재리스크소멸양 상전개에따른주가반응이기대된다. 6
총주파수할당가격 4조웎 / 연갂주파수상각비용 4,800억웎미만이유력한상황, 당초예상보다주파수상각부담줄어들듯 하나금융투자에서는최종주파수총할당가격이최저경쟁가격인 3.3조원대비크게오르지못한 4조원미만, 연간주파수상각비용 4,800 억원미만이유력하다고판단하는데그이유는다음과같다. 1) 3.5GHz 대역에서한사업자가최대로가져갈수있는주파수총량한도가 100MHz 로적게책정되었다. 이에따라 SKT의과도한베팅이한계가있을수밖에없다. 최소한 80MHz 는확보가가능하고최대 100MHz 밖에주파수를확보할수없는상황인데 20MHz 를더얻기위해주파수가격을크게올릴확률이낮기때문이다. 2) 28GHz 의경우엔 800MHz 이상을가동할수있는장비가없는관계로 800MHz 이상의추가주파수확보가필요하지않으며 28GHz 하단부를차지하는것이향후주파수확장측면에서유리하긴하지만현실적으로향후 5년내이슈로보기어렵다. 따라서 28GHz 는사실상최저경쟁가격을살짝웃도는수준에서최종할당가격이정해질공산이크다. 그림 5. 6 월 5G 주파수경매시가격상승폭이제한적읷것으로판단하는이유 1 3.5GHz 대역에서핚사업자가최대로가져갈수있는주파수총량핚도가 100MHz 로적게책정 2 28GHz 의경우엔 800MHz 이상을가동핛수있는장비가없음, 800MHz 이상의주파수확보가필요하지않음 3 28GHz 하단부를차지하는것이향후주파수확장측면에서유리하긴하지만향후 5 년내이슈로보기어려움 4 총핛당폭에대핚경쟁이슈만졲재핛뿐주파수위치는중요하지않음 자료 : 하나금융투자 그림 6. 통싞 3 사주파수관련비용젂망 그림 7. 10MHz 당주파수할당가격추이및젂망 ( 조웎 ) 2.0 주파수관렦비용 ( 십억웎 ) 300 10MHz 당주파수핛당가격 1.5 200 1.0 100 0.5 17 18F 19F 20F 0 13 16 18F (?) 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 7
(4) 5G 주파수경매이후네트워크 장비발주예상, 5G 조기상용화 기대감재차높아질전망 (4) 5G 경매이후장비발주가예상된다. 투자가들의 5G 조기상용화에대한관심이재차높아질전망이다. 6월주파수경매가위협요인이될수있다는우려를하는투자가들이적지않지만사실상국내주파수경매는네트워크장비업체뿐만아니라통신 3사에도호재가될가능성이높다. 주파수할당가격이예상보다낮게정해질공산이큰데다가경매이후 5G에대한실체가구체화될가능성이높기때문이다. 일반적으로통신사는주파수를할당받으면장비투자에들어간다. 망구축의무가존재하는데다가비워두면주파수관련상각비용만발생해필요없는주파수를할당받을이유가없고할당받은주파수는당연히설비투자에들어가는것이상식이기때문이다. 통신사의주파수는건설사의토지와같은개념이라고볼수있다. 따라서 6월주파수경매가종료되면각통신사별할당주파수대역이정해지므로통신사들이신규할당주파수를바탕으로망구축에들어가고신규네트워크장비를구매할가능성이높다. 이미 2018년초통신 3사가 RFP( 장비구매제안서 ) 를발송한상황이므로빠르면 2018년 7~8월 BMT( 장비성능시험 ) 에들어갈공산이크고최종가격입찰을거쳐납품업체를선정하고 2018년 4분기부터는실제 5G 장비구매에들어갈전망이다. 주파수경매이후 5G 실체가본격적으로드러날것으로보여 5G 관련주의주가상승이기대된다. 상승초기엔네트워크장비업체들이주가상승을주도할전망이지만서서히통신 3사로상승세가번지면서올해연초와같은 5G 관련주의전반적인상승이기대된다. 5G 관련주에대한공격적인비중확대를고려할필요가있다는판단이다. 표 7. 국내 5G 망구축의무구붂 주파수대역 기지국수 커버리지비율 저주파대역 3.5GHz 15만국 3년 15%, 5년 30% 고주파대역 28GHz 10만국 3년 15% 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 8. 5G 주파수경매및네트워크장비공급시점젂망 2018 년 1 웏통싞 3 사 RFP 발송 2018 년 7 웏 ~ 8 웏 5G BMT 개시 2018 년 10 웏 5G 장비공급개시 2018 년 1 웏 2018 년 10 웏 2018 년 6 웏 5G 주파수경매 2018 년 9 웏납품업체선정 자료 : 하나금융투자 8
(5) KT-스카이라이프합산규제읷몰유력, 통싞사 CATV M&A 본격화전망, 경쟁완화기대감높아질듯 (5) KT-스카이라이프유료방송 M/S 33% 합산규제가일몰될것이유력해지는상황이다. 6 월통신사 CATV M&A 이슈가재부각될전망이며사업자간경쟁완화 /M&A를통한성장기대감이높아질것으로예상된다. 최근통신사 CATV M&A 가능성이급부상중이다. 가장큰이유는시기적으로 KT-스카이라이프유료방송 M/S 33% 합산규제가 6월연장될가능성이낮아 KT-스카이라이프합산규제가일몰될것이유력한상황이며이경우형평성측면에서 CATV 권역별규제가폐지될가능성이높기때문이다. 여기에통신사들이 CATV 업체인수에다시적극적이라는점도통신사 CATV M&A 가능성을높여주고있다. 최근 LGU+ 가전임씨앤엠사장으로부터 CATV M&A 자문을받았다는소식이전해지고있다. 여기에 CATV 제 4 이동통신진출선언으로 SKT가 CJ헬로를인수하여잠재리스크를제거하는것아니냐는예측이나오는상황이다. KT가 7월이면 Pay TV M/S 족쇄가풀림에따라통신 3사 CATV M&A 경쟁이본격적인괘도에오를것이란전망이나오는가운데조만간통신 3사를중심으로 CJ헬로 M&A 딜이본격화될것이란전망이나오고있다. 하나금투에서는 2018년초부터 CATV 제 4 이동통신진출선언으로통신사 CJ헬로인수가능성이더높아지는상황이며올여름성사가능성이높다는판단을지속하고있다. 사실상 CATV M&A를통해통신사들이얻는것이크기때문이다. 1) 낮은가격으로유선및알뜰폰가입자를한번에획득할수있고, 2) 알뜰폰및초고속 / 유료방송시장이통신사위주로개편될수있으며, 3) 제 4 이동통신탄생가능성을원천적으로제거할수있기때문이다. 그림 9. 2018 년통싞사 CATV M&A 성사가능성이높은이유 1 정권교체, 새로운규제스탠스 ( 유료방송젂국단위규제 / 권역별규제 ) 를밝힐수있는상황 2 KT- 스카이라이프합산규제금년 6 웏읷몰예정, CATV 출구젂략보장필요성커짐 3 주가하락으로 CATV 업체매물가격이하락핚상황 자료 : 하나금융투자 9
통싞사 CATV M&A 시제 4 이동통싞사업자등장가능성웎천적으로제거하고알뜰폮 / 유료방송시장통싞사위주로재편된다는점도긍정적 만약통신사 CATV M&A가성사된다면통신사엔긍정적영향이기대된다. 사업자간경쟁이완화될공산이크기때문이다. 무선 / 유선모두그렇다. 먼저유선부문의경우 M/S 고착화와더불어경쟁완화로수익성개선이예상된다. 사업자간 M&A로인해유료방송사업자수감소가본격화될것으로예상되고 CATV 사업자들의경쟁의지가많이약화될공산이크기때문이다. 과점화로인해유선부문에서통신사간경쟁강도역시현재보단약화될가능성이높다. 여기에알뜰폰 1위업체인 CJ헬로의사업포기로비통신알뜰폰사업자들의사업의지가약화될가능성이높다. 대부분의알뜰폰사업자들이적자에허덕이는상황에서통신사입지가급격히강화되는추세인데 CJ헬로마저알뜰폰을포기하면사실상영세업체만남기때문이다. 국내알뜰폰사업이통신사위주로재편될공산이크며경쟁완화와더불어수익성개선이나타날것으로보여긍정적이다. 제 4 이동통신시장진입리스크가영원히제거될공산이크다는점도빼놓을수없는장점이다. 현재로선그나마가장실현가능성이높은안이 CATV 업체간컨소시엄구성을통한제 4 이동전화사업자신청인데 1대주주또는 2대주주로꼭필요한 CJ가없어지게되면사실상컨소시엄구성이어려워지기때문이다. 어찌보면통신사가 CJ헬로를인수함에따라잠재리스크를제거하게되는부수적인효과라고볼수있겠다. 그림 10. 통싞사 CJ 헬로읶수가통싞주에긍정적읶이유 통싞사 CJ 헬로읶수는사업자갂 M/S 경쟁완화, 수익성개선이끌전망 1 알뜰폮시장내통싞사 M/S 규제완화예상 2 알뜰폮시장통싞사위주로개편 3 유료방송시장통싞사위주로개편 4 유선부문 M/S 도고착화, 수익성개선젂망 5 CATV 컨소시엄설립통핚제 4 이동통싞짂출가능위험웎천적으로제거 자료 : 하나금융투자 10
(6) 높은폮출고가논란지속중, 하반기통싞유통구조개편 논의지속될전망 (6) 국내외휴대폰가격비교싸이트가오픈되었다. 하반기유통구조개편논의가본격화될전망이다. 최근방통위는국내외스마트폰가격정보비교사이트를공식오픈하였다. 비교대상국가는한국, 미국, 일본, 프랑스, 이탈리아, 중국등총 17개국이며휴대폰최대시장인중국을제외하면주로 OECD 국가로구성되어있다. 방통위가국내외스마트폰가격비교사이트를개설한이유는간단하다. 이동통신단말기국내외출고가비교공시를통해국정과제인단말기출고가인하를유도하자는것이다. 실제로가격비교사이트에선일부국내폰들의가격이높게나타났다. 최신형폰가격은국내가격이높지않은것으로나타났지만삼성의중 / 저가폰, LG G6나애플아이폰 7 등은다른나라에비해비교적가격이높게나타났다. 특히 LG전자폰위주로출고가가비싸다는논란이최근일어나고있어하반기유통구조개편논의가본격화될것으로보인다. 분리공시제도입이서서히본격화될전망이며단말기완전자급제역시하반기논의가재점화될것으로판단된다. 결국최근정부가제조사들의단말기출고가인하를유도해가계통신비부담완화에도움이될목적으로스마트폰가격비교사이트를개설한것이라고보면결국유통구조개편본격화가이루어질수밖에없기때문이다. 그림 11. 싞정부 / 국회휴대폮출고가낮추기정책방향예측 주요국스마트폮가격비교사이트개설 / 공시 단말기보조금붂리 공시제도도입논의 단말기완젂자급제 도입논의 자료 : 하나금융투자 신정부의다소초법적인통신요금인하정책에도불구하고만족할만한통신요금인하성과는없었다. 통신사스스로요금인하를감내할수있는수준이한계가있기때문이다. 이러한이유로통신요금인하압력은통신사를거쳐정부와유통의몫으로옮겨가고있다. 그런데 2018년 5월 5G 주파수경매공고로보면분명히과기부가주파수가격을인하하려는모습이나타났다. 이제통신요금인하를위해남은과제는유통구조개선밖에없다. 즉단말기가격하락과리베이트감축만이남은것이다. 통신유통구조개편은통신 3사 / 제조사 / 유통 / 국회 / 정부와더불어전국민이크게관심을갖는뜨거운감자로떠오르고있다. 따라서제조사 / 영세유통상의반발에도불구하고이제어떠한형태로든통신시장유통구조개편은이루어질가능성이높다. 많은국민들과언론들이국내통신유통구조의문제점을너무잘알게되었고이젠현상황을방치할수없게되었기때문이다. 따라서어떠한형태로든통신시장유통구조는변화할공산이크며가장유력한방안은분리공시제도도입또는단말기완전자급제의시행이될전망이다. 11
결국통싞유통시장개편통한 통싞비읶하시도지속될전망, 통싞사엔긍정적영향예상 그런데통신시장유통구조개편은통신주에상당히긍정적인영향을미칠것으로보인다. M/S와매출액측면에서는다소애매한부분이존재하지만분명히수익성측면에서는확실히통신사에유리하며무엇보다불필요한유통비용감소로통신사비용감축기대감이높아질수있기때문이다. 여기에정부의요금인하압력완화를기대할수있고 Multiple 할증기대감이높아질전망이다. 통신비불만이줄어들어서요금규제강도가낮아질수있고투자심리개선이 PER 상승으로이어질수있어서다. 실제로 2014년단통법도입당시국내투자가들은비슷한경험을한바있어통신시장유통구조개편은통신주투자심리를크게호전시킬가능성이높다. 향후통신시장유통구조개편논의는통신주상승의견인차역할을수행할공산이크다는판단이다. 그림 12. 유통구조개편이통싞주상승을이끌것이라고판단하는이유 1 통싞사마케팅비용감소기대감높아질젂망 2 정부요금읶하압력완화예상 3 5G 시대도래시요금읶상의수혜를통싞사가가장크게받게될젂망 4 Multiple 핛증기대감이높아질젂망 자료 : 하나금융투자 12
(7) 5G 상용화 9개웏남았는데 Multiple 역사적하단수준, 통싞주 Valuation 상상당히매력적 (7) 역사적 Multiple/ 배당수익률 / 외인지분율을감안시통신사주가가진바닥수준이라는판단이다. 하방경직성확보와더불어점진적주가반등이예상된다. 현재통신 3사 Multiple 이역대최저수준이다. 요금인하로인해향후통신사실적흐름이바뀔정도가아니고구회계기준으로보면 2018년에도통신사실적이나쁘지않을전망이지만투자가들의과도한우려로통신주가오르지못했기때문이다. 특히최근까지도통신요금원가공개, 보편요금제도입, 주파수경매가격상승우려등규제이슈가지속적으로불거지면서통신주상승을제한시키는모습이었다. 하지만이젠보다현실적으로냉정히접근할필요가있다. 추가적으로나올만한악재가있는지, 요금인하리스크가아직도남아있는지여부이다. 앞서언급한것처럼규제이슈는모두다나왔고이젠오히려긍정적이벤트만남은상황이다. 주파수경매는이미악재가되기어렵고유통구조개편, 5G 도입이슈가오히려 2018 년 6월부터불거질가능성이높다는점에서그렇다. 현재 SKT와 LGU+ 의 PER은 2018년예상실적 ( 구회계 ) 기준각각 6배, 9배, KT의 PBR 은 0.5배에불과한실정이다. 최근 10년간통신 3사 PER이최저 8배, 최고 22배수준에서형성되어왔다는점을감안하면지나치게낮은수준이다. 여기에과거네트워크진화가이슈화되었던당시 KOSPI 대비월등히높은수준에서 Multiple 이형성된바가있음을감안하면더욱더저평가된상태라고볼수있다. 2018년 4분기 5G CAPEX 가개시될전망이며 5G 가입자모집이 2019년 3월부터예상된다는점을고려시다소이해가안가는상황이다. 현재통신 3사 Multiple 은신정부의통신요금인하가향후에도지속되고통신사실적흐름을바꿀수있다는가정을반영한수준이다. 더이상요금인하이벤트가나올게없는데말이다. 현시점에선통신사 Multiple 수준이과연정당한지냉정히따져볼필요가있다. 2018년하반기통신주리레이팅과정이나타날공산이크다는판단이며향후 5G 시대진입에따른 Multiple 확장국면이나타날수있다는점을감안시향후 2년간의외의높은주가상승도기대할수있을것이란판단이다. 그림 13. SKT PER 밴드추이 그림 14. KT PBR 밴드추이 ( 웎 ) 500,000 400,000 PER Band 수정주가 13.6x 11.9x 10.1x 8.4x 6.7x ( 웎 ) 55,000 50,000 45,000 PBR Band 수정주가 0.9x 0.8x 0.7x 0.6x 0.6x 300,000 40,000 200,000 35,000 100,000 30,000 25,000 0 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 20,000 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 13
외읶지분률감안시이젠 수급개선가능성이더높다는판단 배당수익률과외인지분율측면에서도통신주주가바닥론이힘을얻을수있는상황이다. SKT/LGU+ 기대배당수익률이 4.9/3.5% 로역대최고수준이며 LGU+ 와 SKT 외국인지분율이최근 3년내가장낮은수준이기때문이다. 기대배당수익률과외국인지분율을감안해도통신주반등가능성은어느때보다높아보인다. 그림 15. LGU+ 외국읶보유지분율추이 그림 16. SKT 외국읶보유지분율추이 (%) 60 LGU+ 외국읶지붂율 (%) 50 SKT 외국읶지붂율 50 45 40 40 30 35 20 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : Wisefn, 하나금융투자 30 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : Wisefn, 하나금융투자 14
3) 5 월통신업종수익률 KOSPI 수익률을 0.3%p 상회 5웏통싞서비스업종수익률 KOSPI 수익률을 0.3%p 상회, SKT 부짂했지만후발사업자주가성과나쁘지않았기떄문 2018년 5월에는통신서비스업종수익률이 KOSPI 수익률을상회하였다. 새롭게도입된 IFRS 15 기준으로는당초예상대로부진한실적을기록했지만 LGU+ 를중심으로 1분기실적이양호하게나타났고주파수경매에대한우려완화로외국인매도세가진정국면을나타냈기때문이었다. 네트워크장비등 5G 관련주들이큰폭으로상승한것도통신주에도긍정적인영향을미쳤다. 종목별로는 5월엔 SKT만시장수익률을하회하였을뿐 LGU+ 가 KOSPI 수익률을큰폭상회하였으며 KT는시장수익률을소폭상회하는대체로양호한국면을보였다. 아무래도 1분기실적발표영향이컸다. LGU+ 는구회계기준어닝서프라이즈를기록한것이주가상승으로연결되는양상이었다. KT의경우엔 1분기실적이내용상우수하진못했지만구회계기준으로보면지난해수준의영업이익달성이가능하지않겠냐는기대속에절대저평가인식이작용하며하방경직성확보에성공하는모습을보였다. 반면 SKT는부진한 1분기실적기록으로금년도영업이익성장이쉽지않을것이란우려와함께기업분할지연, SK플래닛정상화지연, 배당금정체가능성이부각되며수급악화속에부진한주가흐름을지속하였다. ADT캡스인수역시 IoT 활성화기대감보다는인수가격논란이커지면서주가상승에도움이되진못했다. 표 8. 2018 년 5 월통싞서비스업종수익률점검 ( 단위 : %, %p) 5 웏통싞업종수익률은 시장수익률을 0.3%p 상회 업종명 1 개웏등락률 3 개웏등락률 1 개웏시장대비초과수익률 3 개웏시장대비초과수익률 통싞업종 (0.1) (4.6) 0.3 (6.1) 주 : 지수는 5/21 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 표 9. 2018 년 5 월 KOSPI 대비종목별수익률점검 ( 단위 : %, %p) 5 웏엔 LGU+ 만상대적으로양호한주 가성과기록 종목명 1 개웏등락률 3 개웏등락률 1 개웏시장대비초과수익률 3 개웏시장대비초과수익률 SK 텔레콤 (1.1) (9.6) (0.7) (11.0) KT 1.5 (2.8) 1.9 (4.3) LG 유플러스 5.8 (0.8) 6.2 (2.3) 주 : 주가는 5/21 종가기준자료 : Wisefn, 하나금융투자 15
4) 6 월통신주전망맑음, 규제리스크소멸 /5G 기대감높아짂다는점에주목 6웏엔통싞주 KOSPI 수익률상회할전망, 규제리스크모두소멸되었고 5G 기대감높아지는상황에서 Valuation상매력도높기때문 6월통신산업주가전망은낙관적이다. 여전히 5G로인한장기이익성장기대감이높은가운데 1분기실적결과로볼때구회계기준으론금년통신산업영업이익감소가능성이낮아지는상황이라단기실적우려가줄어들고있고있기때문이다. 특히 LGU+ 가구회계기준으로올해사상최대실적달성이유력해저평가인식확산속에주가전망을밝게하고있어긍정적이다. 여기에경쟁완화기대감이점차높아질전망이다. 최근번호이동가입자가역대최저수준을기록하고있는데다가 KT-스카이라이프유료방송내 M/S 33% 합산규제일몰이유력해통신사 CATV M&A가본격화될전망이기때문이다. 사업자간경쟁완화, ARPU 상승기대감이다시높아질공산이크다. 6월부각될통신이슈로는 1) 5G 주파수경매, 2) KT-스카이라이프합산규제일몰여부결정, 3) 통신 3사 CATV M&A 경쟁본격화, 4) 분리공시제도입여부논의, 5) 보편요금제국회상정등을들수있다. 결국규제악재소멸과더불어유통구조개편기대감, 5G 조기확산기대감이높아질것으로보여긍정적이다. 5G 주파수총경매가격이 4조원미만으로당초예상보다낮게결정될것으로보이고통신사 CATV M&A 본격화로시장안정화기대감상승이예상되며유통구조개편기대감으로통신사수익성향상기대감이높아질것으로예상되기때문이다. 보편요금제는악재소멸의역할을수행할가능성이높다. 국회통과가능성이희박하다는것이대다수투자가들에게확인될것이기때문이다. 6월엔 5G 시대를대비해본격적으로통신주비중확대에나서야할것같다는판단이다. 표 10. 6월통싞서비스업종이슈점검 6웏통싞주투자홖경양호평가구붂내용 1붂기실적결과로볼때구회계기준으롞금년통싞산업영업이익감소가능성낮아지는상황 LGU+ 구회계기준올해사상최대실적달성젂망, 저평가읶식확산젂망 KT-스카이라이프유료방송내 M/S 33% 합산규제읷몰유력, 통싞사 CATV M&A 본격화젂망 영국보다폮리버티글로벌 24조웎에읶수, 국내통싞사 CATV M&A에긍정적영향미칠젂망 오세정의웎보편요금제도입시알뜰폮붕괴롞주장, 보편요금제도입에부정적읶기류형성될듯 규제개혁위웎회에서보편요금제통과, 하지만국회통과가능성은여젂히희박핚상황긍정적요소 3.5GHz 단읷사업자주파수총량 100MHz로결정, 총경매가최대 4조웎미만으로낮아질듯 방통위국내외프리미엄폮가격비교싸이트오픈, 하반기유통구조개편논의본격화젂망 미국 FCC 11웏 24/28GHz대역주파수경매예정, 5G 장비출시본격화로 5G 실체논띾제거예상 KT 28GHz 대역이용핚 5G WTTx(Wireless To The X) 도입예정, 28GHz 조기상용화가능성고조 LGU+ 웎가보상률추이 /5G 웎가보상률젂망감안시웎가공개로통싞비읶하추짂될가능성희박 페이스북, 구글등해외업체들에대핚망사용대가협상논의본격화 민주당변재읷위웎 5G 사업모델창출위핚망중립성재정립필요주장, 통싞사망패권강화예상 부정적요소 SKT ADT캡스 1.7조웎에읶수, 향후 IoT/5G 사업에긍정적영향미칠젂망이나높은가격은부담 공정거래법개정논의 9웏이후에나본격화예상, SKT 물적붂핛이슈연말에나부각될젂망 정부데이터요금 18% 읶하추짂예정, 5G 트래픽감안시영향없겠지만센티먼트엔부정적 선택약정요금핛읶율 25% 상향조정으로 2018년통싞사매출액재차부짂핚흐름나타날젂망 제 4 이동통싞싞고제젂홖유력, 싞규이통사탄생가능성희박하지만투자심리위축예상 5G 조기상용화로 2018년 4붂기이후통싞사 CAPEX 부담증가예상 5G 주파수핛당폭증가로통싞사주파수관렦비용크게증가핛젂망 IFRS 15 기준통싞사 2018년실적부짂하게나타날젂망 종합평가 자료 : 하나금융투자 규제 / 수급개선양상에 5G 조기상용화기대감높아지는양상, 통싞주투자홖경양호평가 16
2. 12 개월 Top Pick LGU+, 6 월매력도는 LGU+>KT>SKT 순 1) 12 개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지 12개웏 Top Pick LGU+ 로유지, 통싞 3사중 2018년실적가장양호할전망이고 5G 수혜가장클것이기때문 통신서비스업종 12개월 Top Pick 을 LGU+ 로유지한다. 이익흐름, 이동전화 / 초고속인터넷 /IPTV 매출액전망, 마케팅비용 / 감가상각비등비용전망, 정부규제및유통구조변화예측, 신사업및 M&A가주가에미칠영향, 자회사실적전망, 단말기 / 네트워크 / 유통등본원적가입자유치경쟁력, Valuation 매력도, 기대배당수익률, 지배구조개편가능성및영향등을종합적으로고려한데따른결과이다. 이러한기준하에향후 12개월간투자매력도를평가하면통신 3사중 LGU+ 가가장투자유망하다는판단이다. 2018년하반기 ~2019년상반기까지는사실상 5G 이슈가통신사주가상승을이끌공산이큰데과거경험상 LGU+ 가가장높은주가상승을기록할가능성이높고실제로도이동전화서비스매출액증가에따른영업이익증가폭이가장클것으로예상되기때문이다. 여기에금년도 6월이후유통구조개편이슈가불거질공산이큰데이경우에도 LGU+ 의수혜를기대하는투자가들이많을것이란판단이다. 마케팅비용감소에따른실적개선폭이상대적으로 LGU+ 가가장크기때문이다. 마지막으로 5G 기대감이높더라도금년도실적우려가존재하고 Valuation 상부담이있으면장기투자가쉽지않은데 LGU+ 의경우엔이모든것을갖추고있어투자매력도가높다는판단이다. 표 11. 통싞 3 사투자홖경상긍정적 / 부정적요읶점검 구붂긍정적요읶부정적요읶 SKT 장기적으로 5G 큰폭수혜예상, 장기실적젂망낙관적 SK플래닛국내외지붂매각지속추짂중, 적자폭소폭축소양상 SK하이닉스배당증가에따른 DPS 증가가능성졲재 장기적으로물적붂핛시규제회피 / 비통싞부문육성측면에서긍정적 2018년도통싞부붂영업이익감소가능성높은상황 SK플래닛지붂매각난항, 플랫폼사업수익성회복기대감낮음 연결자회사영업이익기여도금년에도여젂히 (-) 기록핛젂망 물적붂핛추짂시세금이슈없어기업붂핛예상보다지연될젂망 KT 경영젂략변화가능성부각중, 수익성위주로정책변화가능성졲재 결합상품규제강화로초고속읶터넷 ARPU 상승좀더지속될젂망 2018년 BC카드실적개선으로자회사이익기여도향상젂망 자산가치대비시가총액너무낮은상황 매출감소, 영업비용증가우려여젂히큰상황 낮은 ROE로높은자산가치부각되기어려운상황 초고속읶터넷매출성장둔화양상, 유선매출액재차감소예상 PBR은낮지만 PER은젃대저평가상황은아님 LGU+ 재무구조개선 / 이익증가에힘입어 DPS 증가지속예상 높은이익성장대비역사적 Multiple 수준낮은편 매출액고성장, 기타영업비용통제로높은이익성장지속예상 5G시대무선매출증가시 3사중가장높은이익성장기록핛젂망 2018년주파수경매이후비용증가우려생겨날수있음 마케팅비용통제노력당초기대치대비해선미흡핚상황 상대적으로비통싞부문성장부각되기어려움 장기성장젂략제시다소미흡핚상황 종합평가 LGU+ 매출성장 / 경비젃감으로구회계기준으롞 2018년사상최대실적달성유력핚상황, 역사적 Multiple 감안시현재주가젃대저평가 KT는영업비용증가 / 유선매출부짂에따른이익정체예상, 하지만경영젂략변화가능성높아지고있고 PBR 너무낮다는점은매력적 SKT의경우장기적으로는 5G로읶핚이익성장, 물적붂핛로읶핚기업가치증대기대감큰편, 하지만단기실적부담크고재료부재핚상황 젂체적으로볼때장 / 단기실적젂망낙관적이고 PER/PBR 역대최저수준으로내려와있는 LGU+ 투자유망평가 자료 : 하나금융투자 17
2) 6 월종목별투자매력도는 LGU+>KT>SKT, LGU+ 월갂 Top Pick 으로선정 6웏웏갂 Top Pick LGU+ 로선정, 사상최대실적달성유력한데도주가수준너무낮게형성되어있기때문 한편 6월통신서비스종목별투자매력도는 LGU+>KT>SKT 순으로평가한다. 6월 Top Pick 을 LGU+ 로제시하는데추천사유는다음과같다. 1) 통신 3사중유일하게 LGU+ 만이금년에도양호한실적을기록할전망이다. 물론새롭게도입되는 IFRS 15 기준으로는 LGU+ 도과거와같은우수한실적흐름을나타내진못할것이다. 가입자유치비용자산화로 2017년기준영업이익이너무높게나타나금년도엔역기저효과가크기때문이다. 하지만구회계기준으로는여전히높은이익성장률기록이예상된다. ARPU 하락에도불구하고 3사중유일하게높은가입자성장률을기록할전망이며시장안정화에따른마케팅비용감소효과가크게나타날것이기때문이다. 특히금년도엔경쟁사와뚜렷한실적차별화양상전개가예상된다. 2) 모든투자가들의관심이다시 5G 상용서비스개시이후로넘어가고있다. 주파수경매가 6월완료되고나면 5G 투자가개시될것이기때문이다. 이렇다고볼때통신 3사중에선 LGU+ 의가장높은주가상승이기대된다. 이동전화매출액성장에따른영업이익성장률이통신 3사중 LGU+ 가가장높고과거 LTE 도입당시에도통신 3사중가장높은주가상승을기록한바있기때문이다. 3) 6월부터유통구조개편이슈가다시급부상할것으로보인다. 이경우 LGU+ 의상대적인주가강세가나타날공산이크다. 많은투자가들이단통법시행이후나타난 LGU+ 의높은이익성장및주가상승률을잘인지하고있기때문이다. 5월부터과기부주도로단말기국내외가격비교싸이트가오픈됨과더불어 6월부터는분리공시제도 / 단말기완전자급제도입이재논의될전망이다. 유통구조개편기대감상승과더불어 LGU+ 수익성개선기대감이높아질것으로보여긍정적이다. 4) 수급개선이기대된다. 최근 3년내외국인지분율이최저수준으로낮아진상황이고외국인지분률이 38% 미만으로낮아져유동성이풍부해짐에따라 8월정기변경에서 FTSE/MSCI 편입가능성이존재하기때문이다. 수급으로봐도이젠매수시점이라는판단이다. LGU+ 의 3개월예상주가밴드를 11,500원 ~18,000원으로전망하며이젠본격적인비중확대전략으로나설것을추천한다. 18
그림 17. LGU+ 연갂이동젂화가입자성장률젂망그림 18. LGU+ 연갂영업이익젂망 ( 구회계기준 ) (%) 7 이동젂화가입자성장률 ( 십억웎 ) 1,400 영업이익 ( 구회계기준 ) 6 1,200 5 1,000 4 3 800 2 16 17 18F 19F 20F 600 16 17 18F 19F 20F 자료 : LGU+, 하나금융투자 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 19. LGU+ 연갂마케팅비용젂망 ( 구회계기준 ) 그림 20. 통싞 3 사서비스매출액대비마케팅비용비중비교 ( 십억웎 ) 2,300 마케팅비용 ( 구회계기준 ) (%) 25 마케팅비용 / 서비스매출액 2,200 22 2,100 19 2,000 16 1,900 13 1,800 16 17 18F 19F 20F 10 SKT KT LGU+ 자료 : LGU+, 하나금융투자 주 : 구회계기준, 2017 년실적기준 자료 : LGU+, 하나금융투자 그림 21. LGU+ 외국읶한도소진율추이 그림 22. LGU+ 주가추이 (%) 100 LGU+ 외국읶핚도소짂율 ( 웎 ) 20,000 LGU+ 주가 90 80 16,000 70 60 12,000 50 40 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : Wisefn, 하나금융투자 8,000 13.5 14.5 15.5 16.5 17.5 18.5 자료 : Wisefn, 하나금융투자 19
3) KT 이가격대에선매수가유리할전망, 특히경영전략변화가능성에주목 KT 현가격대에선매수가바람직, 특히경영전략변화가능성에주목해야할시점으로평가 KT는 6월에도탄력적인주가반등이나타나긴쉽지않을것으로판단한다. 특별한호재가없는상황이기때문이다. 하지만가격메리트가높은상황이고향후경영전략변화가능성이존재하므로서서히매수관점에서의접근을추천한다. 그이유는다음과같다. 1) 경영전략변화가능성이존재한다. 과거에도경영진변화에따라경영전략이변화한경우가많았고경영진변화가없다해도최근 KT 분위기로볼때수익성위주정책변화를다시고민할수있는시점이기때문이다. 최근 KT 주가부진사유는무엇보다구조조정압박에대한수위를낮추고성장성위주정책을펴다보니매출액은부진한데비용이증가한탓일것이다. 그런데경영전략이다시수익성위주로변화할가능성이높아지고있다. 지금부터 KT를서서히다시주목해야할필요가있다는판단이다. 2) KT 역시 5G 조기도입수혜주이다. 하지만유선매출비중이높아 5G 도입으로인한이동전화서비스매출액증가시상대적인수혜폭이적다는이유로너무저평가된경향이강하다. KT의경우역으로감가상각비 / 마케팅비용증가에대한부담을더는효과도있어경쟁사대비크게불리할것은없다는판단이다. 3) 과거경험상현재 PBR, 기대배당수익률수준에서는예외없이 KT의주가반등이나타났다. 물론 2018년엔 KT 이익정체가예상된다. 서비스매출액정체가불가피하기때문이다. 하지만현가격대에서는주가하방경직성이강하게나타날수밖에없으며약간의호재에도강한주가반등이나올수있다는점을고민할필요가있다. 5G 조기상용화기대감확산 / 유통구조개편기대감등이대표적이다. 4) 자산가치대비시가총액이너무낮다. PBR 기준으로는세계어느통신사보다도저평가되어있다. PBR이 0.6배에도미치지못하는상황이기때문이다. 숨겨진부실이있는게아니냐고의심할정도다. 통신사는사업특성상감가상각이끝난망도사용이가능하며가입자를유치하는데막대한비용이소요되는관계로가입자가치가존재한다. 여기에 KT 는막대한부동산을보유하고있다. 5G 기대감이생겨나는시점이라너무싸다는인식이확산될수있다는판단이다. 5) 2018년도엔자회사영업이익기여도증가가예상된다. BC카드실적회복이예상되기때문이다. 중국인내국인입국자수증가가예상됨을감안시금년도엔자회사영업이익기여도증가를기대해볼만하다. 낙관적으로보면금년도구회계기준연결영업이익증가도기대된다. KT의 3개월예상주가밴드를 26,000원 ~35,000 원수준으로예상하며, 경영전략변화가능성 /5G 수혜가능성에초점을둔장 / 단기비중확대전략을추천한다. 20
그림 23. 통싞 3 사이동젂화매출액비중비교 그림 24. 구회계기준 KT 연갂연결영업이익젂망 (%) 80 이동젂화매출액비중 ( 십억웎 ) 1,800 영업이익 ( 구회계기준 ) 60 1,600 40 1,400 20 SKT KT LGU+ 1,200 16 17 18F 19F 20F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 25. 젂세계주요통싞사 PBR 비교 그림 26. KT 연갂자회사영업이익기여도젂망 ( 배 ) 4 P/B ( 십억웎 ) 460 자회사영업이익기여붂 3 440 2 420 400 1 380 0 버라이즌 소프트뱅크 KDDI NTT 도코모 AT&T 차이나모바읷 LGU+ SKT KT 360 15 16 17 18F 19F 20F 자료 : 블룸버그, 하나금융투자 자료 : KT, 하나금융투자 21
4) SKT 단기재료부족, 5G 내다본장기투자로임할것을추천 SKT 는단기재료부족한상황, 5G 내다본장기투자로 선회할것을권고 SKT 의경우엔현주가수준에선주가하방경직성확보가가능할것으로판단하며 5G 를 내다본장기주가전망역시낙관적이라고평가한다. 하지만단기적으로는통신 3 사중상 대주가상승폭이크지않을것으로판단한다. 이러한판단을하는이유는다음과같다. 1) 2018년실적전망이밝지않다. 가입자정체, ARPU 하락이당분간지속될전망이고인건비를비롯하여영업비용추세역시긍정적이지않아금년도실적우려가지속될것으로판단된다. IFRS 15뿐만아니라구회계기준으로도연결영업이익감소가능성이높아보이며별도기준으로는영업이익감소가유력하다. 사실상금년도투자전략상투자가들의금년도 SKT 실적기대감이충분히낮아질때까지기다려볼필요가있어보인다. 2018년 SKT 실적기대감이없어지고 5G로투자가들의시각이변화할시점에매수진입해도늦지않을것같다는판단이다. 2) 기업분할이당초예상보다많이늦어질것으로보인다. 지배구조개편방식이인적분할이아닌물적분할로전개될가능성이높고그렇게되면 SKT 기업분할이장기표류할가능성이높기때문이다. 인적분할의경우세금혜택을받으려면금년도상반기안에기업분할공시를내고연내작업을마쳐야되지만물적분할은어차피세금이슈가없어당장서두를이유가없다. 사실상정부 / 국회가공정거래법개정을추진하지않는이상그렇다. 지주사의자회사주식보유기준을상장사는 20% 에서 30%, 비상장사는 40% 에서 50% 로강화할가능성이높아지지않는한 SKT가기업분할을서두를이유가없기때문이다. SKT가기업분할여부를한참더고민할가능성이높아단기재료부각가능성은낮다는판단이다. 3) SK플래닛지분매각이난항을겪고있으며당장드라마틱한실적개선이나타나긴어려울전망이다. 최근까지도 SK플래닛의지분매각작업은여전히진행형이다. 하지만신세계로의지분매각이사실상실패로끝난데다가당장가시권안에들어온 SK플래닛지분매각대상업체는없는상태이다. 매각지분률및가격에대한이견이여전히존재하며해외법인부실이나타나회계처리한점도지분인수추진업체로하여금매수를꺼리게하고있다. 따라서지분매각에다소시간이걸릴것으로판단된다. 여기에당초내년도흑자전환을목표로하고있지만아직은달성여부를낙관하긴어려워보인다. SK플래닛이흑자전환하려면마케팅비용을축소하는방법밖에는없는데그럴경우매출 / 시장점유율에서부정적인결과가나타날것이자명하기때문이다. 결국매출액성장을통한이익성장을기대할수밖에없는상황인데현재커머스업체들의경쟁상황을감안시쉽지않아보인다. SK플래닛정상화에대한기대감을다소낮추어야할것같다. 3개월예상주가밴드를 210,000 원 ~280,000원으로전망하며당분간 5G 시대를대비한장기매수전략으로국한할것을권한다. 22
그림 27. SK 텔레콤물적분할시나리오 ( 공쟁거래법개정통과가정기준 ) SK 30% ( 가칭 )SK 투모로우 ( 중갂지주회사 ) 70% 50% 30% 70% 100% SKT( 통싞부문 ) SK 브로드밲드 SK 하이닉스 SK 플래닛 SK 텔링크 자료 : 하나금융투자 그림 28. SKT IFRS 15 기준연결영업이익젂망 그림 29. SKT 구회계기준별도영업이익젂망 ( 십억웎 ) 2,500 영업이익 (IFRS 15) 2,500 별도영업이익 ( 구회계기준 ) 2,000 2,100 1,500 1,700 1,000 17F 18F 19F 20F 1,300 16 17 18F 19F 20F 주 : 회사측과거치 IFRS15 회계자료제공하지않으며투자가들의이해를돕기위핚당사추정치임 자료 : SKT, 하나금융투자 자료 : SKT, 하나금융투자 23
표 12. 통싞업종종목별투자의견 구붂투자의겫목표가 (12 개웏 ) 사유 SK 텔레콤매수 320,000 웎 5G 수혜로장기실적젂망낙관적, 기업붂핛추짂가능성높아장기적으롞주주수혜예상 KT 매수 40,000 웎 실질자산가치대비젃대저평가, 수익성위주로의정책변화가능성졲재 LGU+ 매수 20,000 웎 M/S 상승, 장기높은이익성장지속젂망, 특히높은서비스매출액성장 / 경비젃감의지매력적 주 : 1) 종목투자등급은 1. 매수, 2. 중립, 3. 비중축소, 2) 투자의겫은향후 12 개웏기준자료 : 하나금융투자 표 13. 통싞업종종목별투자매력도순위 순위종목명주가 (5/21) 3 개웏예상주가밲드 P/E P/BV 평가사유 1 LGU+ 12,750 웎 11,500~18,000 웎 12.52 1.01 실적대비주가너무못오른상황, 역사적저평가영역 2 KT 27,350 웎 26,000~35,000 웎 11.24 0.55 금년실적우려크나이익증가가능성도졲재, 젃대가격메리트큰편 3 SK 텔레콤 222,500 웎 210,000~280,000 웎 6.47 0.81 단기실적우려커지는국면, 기업붂핛늦어지는점도부정적 주 : 2018 년예상실적기준, 단투자매력도는향후 1 개웏기준자료 : 하나금융투자 표 14. 통싞업종종목별투자매력도순위변화 구붂순위 (6 웏 ) 순위 (5 웏 ) 순위변화사유 LGU+ 1 1 - 어닝서프라이즈지속되는데반해주가성과미흡, 저평가된현국면노려볼만해 KT 2 3 1 실적우려만큼나쁘지않을젂망, 경영젂략변화가능성졲재, 젃대저평가국면 SK 텔레콤 3 2 1 금년실적저조핛듯, 기업붂핛예상보다늦어지고 SK 플래닛매각난항겪고있다는점도부정적 주 : 투자매력도는향후 1 개웏기준자료 : 하나금융투자 24
3. 경쟁홖경 마케팅비용감축기조올해내내지속될전망 1) 통신시장냉각양상예상보다오래지속되는상황 통싞시장냉각양상지속중, 통싞사리베이트축소가 가장큰웎읶 올해 4월까지이동통신사간번호이동건수 (MNP, 알뜰폰포함 ) 가지난해월평균번호이동건수 ( 약 58만건 ) 를크게밑돌고있다. 4월 MNP 역시 1분기평균수준에또밑돈것으로예측되고있어시장침체가지속되는양상이다. 아무리선택약정가입자증가에따른시장패턴변화라고하지만번호이동만보면뚜렷한시장냉각상태이다. 최근통신시장이냉각양상을지속하고있는이유는다음과같다. 1) 선택약정요금할인제채택가입자에대한통신사리베이트가다시급격히축소되었고, 2) 시장주도사업자인 SKT의대리점리베이트축소로후발사업자들의리베이트역시감소했으며, 3) LGU+ 역시가입자순증무리한마케팅을지양하는양상이고, 4) 5G 주파수경매를앞두고있어자금소요가많은상황이라자금집행조절에들어갔으며, 5) 신형프리미엄폰의차별성이크지않은상황이어서우량가입자들의프리미엄폰구매수요가많지않은상황이고, 6) 가입자에서서비스매출액위주로통신사영업목표가전환되었기때문이다. 그림 30. 읷별이동통싞 MNP 합계현황 그림 31. 월별이동통싞 MNP 합계현황 ( 천명 ) 80 읷별 MNP ( 천명 ) 1,400 웏별 MNP 합계 70 1,200 60 50 40 30 20 1,000 800 600 400 10 200 0 15.1.2 15.10.28 16.7.27 17.5.1 18.1.31 자료 : KTOA, 하나금융투자 0 10.4 11.4 12.4 13.4 14.4 15.4 16.4 17.4 18.4 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 그림 32. 이동젂화순증가입자수합계추이 ( 재판매포함 ) ( 천명 ) 순증가입자수 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 11.3 12.3 13.3 14.3 15.3 16.3 17.3 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 33. 사업자별 MNP 순증 ( 순감 ) 추이 ( 천명 ) 30 SKT KT LGU+ 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) 15.4 16.4 17.4 18.4 자료 : 과기부, 하나금융투자 25
2) 낙관적으로보면올해내내통신시장안정화양상지속될수있어 상반기마케팅비용급감전망, 연말까지도현상황유지될 가능성높은편 당초 2018년 1분기통신사마케팅비용증가에대한투자가들의우려가컸지만결과는전분기는물론전년동기비로도마케팅비용감소양상이뚜렷이나타났다. 현시장상황을잘대변하는구회계실적기준으로보면그렇다. 현시장기조를감안하면금년도내내최근의통신시장냉각양상이연출될가능성이높아보이는데그이유는다음과같다. 1) 2018년들어선발사업자인 SKT의행보가많이달라졌다. 구체적으로소모적인가입자유치경쟁을지양하는양상이다. 지난해하반기과도하게마케팅비용을늘린탓도있겠지만단순한가입자 M/S 경쟁이 SKT에도움이될것이없으며결국이익증가를위한마케팅활동이필요하다는다소실리적인마케팅기조로전환하였다고볼수있다. 이에따라 LGU+ 에도적지않은영향을미치고있다. 굳이무리하지않아도가입자순증목표달성이무난해보이는데무리할이유가없기때문이다. 이러한최근사업자간행태가시장안정화로이어지고있는데이러한구도가당분간바뀌긴어렵다는판단이다. 2) 통신사들의유통구조개혁조짐이뚜렷해지고있다. 대표적으로통신사홈페이지에서직접단말기를구입하면요금할인율을기존 25% 에서 32% 로 7%p 확대해주는제도를강화하고있다는점을들수있다. 이는정부 / 소비자단체 / 국회주장에부응하는건전한마케팅전략인데통신사입장에서도대리점수수료증가를통한가입자유치경쟁이수익성및정부규제측면에서이제이로울게없다는생각이점점커지고있다고볼수있다. 대리점리베이트경쟁축소는결국통신시장안정화를이끌가능성이높아긍정적이다. 3) 5G 서비스도입을앞두고통신사들이본격적으로내실다지기에들어가는국면이다. 6월주파수경매, 하반기 5G CAPEX 집행을앞두고있어당장들어갈자금이만만치않은상황이기때문이다. 이미통신사들이 LTE 가입자유치를통해매출액을늘리는데는한계에다다른상황이다. 따라서일부요금제개편을통해마지막 LTE로매출향상에나서긴하지만그리적극적이지는못하다. 매출향상기대감이낮은가입자유치엔소극적으로전환하고있어시장과열을일으키기엔한계가있을수밖에없다는판단이다. 그림 34. 2018 년도통싞시장안정화기조가유지될가능성이높은이유 1 최근선발사업자읶 SKT 가소모적읶가입자유치경쟁을지양하는상황 2 통싞사들의유통구조개혁조짐이뚜렷해지는양상, 유통수수료감소추짂 3 5G 서비스도입을앞두고통싞사들이내실다지기에들어가며수익성을추구 자료 : 하나금융투자 26
그림 35. 사업자별이동젂화가입자순증 ( 순감 ) 추이 ( 재판매포함 ) 그림 36. 통싞 3 사 LTE 보급률추이 ( 만명 ) 40 SKT KT LGU+ (%) 95 SKT KT LGU+ 20 85 0 (20) 75 (40) 65 (60) 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 55 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 37. LTE 순증가입자동향 그림 38. LTE 가입자당트래픽추이 ( 만명 ) 150 LTE 순증가입자수 (MB) 8,000 LTE 가입자당트래픽 100 6,000 4,000 50 2,000 0 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 0 14.1 14.11 15.9 16.7 17.5 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 그림 39. LTE 순증가입자 M/S 동향 그림 40. LTE 누적가입자 M/S 동향 (%) 80 SKT KT LGU+ (%) 60 SKT KT LGU+ 70 60 50 50 40 40 30 30 20 10 20 10 0 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 0 13.9 14.3 14.9 15.3 15.9 16.3 16.9 17.3 17.9 18.3 자료 : 과기부, 각사, 하나금융투자 27
그림 41. MVNO( 재판매 ) 비중추이 그림 42. 이동통싞 3 사분기별해지율추이 (%) 12 MVNO 비중 (%) 4 SKT KT LGU+ 11 3 10 2 9 1 8 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 0 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 자료 : 과기부, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 43. 이동젂화가입유형별가입자수추이 ( 재판매제외 ) 그림 44. 통싞 3 사단말기교체가입자수 ( 싞규 + 기변 +MNP) 합계추이 ( 천명 ) 싞규가입소계번호이동소계 1,200 기기변경소계 ( 천명 ) 2,200 단말기교체가입자수 1,000 800 600 400 200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 0 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 1,000 16.3 16.6 16.9 16.12 17.3 17.6 17.9 17.12 18.3 자료 : 과기부, 하나금융투자 28
4. 이슈점검 5G 아직도뜬구름에불과한가? 1) 최근까지도 5G 실체부재에대한비판적읶시각졲재하는상황 5G 장비 / 부품부재로투자가들 사이에서 5G 실체논란 지속되는상황 최근 5G 관련주의주가조정기간이길어지면서투자가들사이에서 5G에대한논란이일어나고있다. 아직 5G 킬러앱부재로 5G 성공을확신하기어렵고제반인프라가갖춰지지않았다는지적이다. 5G 네트워크장비출시가본격화되고있는것도아니고심지어 5G 핵심부품도현재없는상황이며 LTE와차별화된콘텐츠도부재하니어찌보면당연한얘기일수도있다. 아직보이지않으니믿기어렵다는심산이다. 여기에강력한요금규제를추구하는신정부가들어서면서 5G 시대에요금을올릴수있겠는가라는회의적인시각, 일부통신사임원들의 5G 관련잘못된정보전달도투자가들의 5G 회의론에영향을주고있다. 특히문재인정권하에서의과기부관료들의초법적인요금인하추진, 5G의핵심서비스를찾기어렵다는일부통신사임원들의무지한발언등은투자가들의 5G 상용화기대감을크게저하시키고있다고볼수있다. 심지어평창올림픽에서 KT가 5G 관련이벤트를다수선보였음에도불구하고주식시장뿐만아니라국내언론에서조차큰관심을끌지못했다는점은아쉬운대목이었다. 자율주행버스, 드론, 싱크뷰및타임슬라이스등이대표적이다. 그림 45. 5G 에대한투자가들의비관론이확산된이유 1 5G 네트워크장비및핵심부품미출시 2 5G 에특화된콘텐츠부재 3 싞정부의초법적읶요금규제 4 통싞사읷부임웎들의 5G 핵심서비스부재발얶 자료 : 하나금융투자 그림 46. KT 5G 자율주행자동차모습 그림 47. KT VR 체험영상 자료 : KT, 하나금융투자 자료 : KT, 하나금융투자 29
2) 현재 5G 실체가보이지않는것은당연, 냉정히현실직시해야 통싞사 5G 로드맵적극적으로공개해봐야사실상남좋은읷시켜주는꼴, 정부규제 / 사업자갂헤게모니경쟁의식하여조용히준비할것 일부투자가들이 5G 실체에대해비판적인시각을제시하지만현재 5G 실체가없는것은어찌보면당연하다. 과거처럼인프라가갖춰진상황에서서비스가출시되는것이아니라서비스출시에맞춰인프라가갖춰지는형국이며통신사들이 5G 킬러앱에대해현재구체적으로언급할상황도또그러할이유도없기때문이다. 5G는 4차산업의핵심으로명명되면서전세계각국에서조기도입경쟁이치열해 3G/4G 와는달리당초예상보다 2년이나앞당겨서비스가출시된다. 3G/4G 는단순히글로벌로밍, 영상통화, 무선데이터활성화를목적으로네트워크진화를시도하였지만 5G는 IoT라는현재이동전화서비스와전혀다른획기적인서비스진화를추구한다. 따라서과거 3G/4G 와같은개념으로 5G를보는것은적절치않다. 4차산업의핵심인프라로불리면서획기적인디바이스확산이예고되고있으며새로운형태의 B2B 비즈니스의창출이예상된다. 과거와는전혀다른개념이며이러한이유로통신사들도새로운먹거리창출및생태계조성에분주한상황이다. 현재로선 UHD/VR/ 자율차 / 스마트시티 / 스마트팩토리가킬러서비스가될공산이크다. 5G의실체는조만간드러날것으로보인다. 2018년 3분기에국내통신 3사의 5G 네트워크장비테스트 (BMT) 와더불어장비발주가이루어질전망이며빠르면 4분기국내통신 3사향네트워크장비매출발생이예상되기때문이다. 휴대폰핵심부품역시연내출시될예정이며삼성 /LG 5G 휴대폰은늦어도 2019년 1분기출시가예상된다. 5G 특화서비스역할을수행할차세대미디어인 UHD/VR 콘텐츠역시 2019년 3월 5G 상용서비스출시이전다수출시될공산이크다. 현재는통신사, 콘텐츠업체모두사업성이높지않아뛰어들어봐야얻을게없지만 5G 서비스가시작되면상황이달라질것이기때문이다. 많은투자가들은통신사경영진의 5G의사업방향성제시, 현재구체적인추진상황에주목하고있지만냉정히따져볼때통신사에서 5G 사업플랜을구체적으로투자가들에게드러내봐야얻을것은없다. 아직확실하지도않을뿐더러드러내봐야얻는것보단잃는게많기때문이다. 향후 5G를성공시키기위해통신사들이추진해야할사안은무엇보다규제마련및헤게모니쟁취이다. 자칫잘못하면 IT/ 플랫폼 / 콘텐츠업체만좋은일시켜줄수있기때문이다. 과거초고속인터넷도입당시통신사들은큰우를범했다. 우수한네트워크를제공했지만정작돈은플랫폼업체들이벌었기때문이다. 이러한과오를되풀이하지않기위해통신사들은 5G 시대에철저히준비중이다. 망에대한패권을확보하고정당하게요금을부과하지못한다면자칫투자만열심히해놓고남좋은일만시켜줄수있기때문이다. 현재통신사들은조용히치밀하게 5G를준비중이다. 떠들어봐야얻을게별로없고규제강화만촉진할공산이크기때문이다. 은근히 5G 생태계마련에나서고있다고해서아무것도하지않는것은아니다. 30
그림 48. 이동젂화세대별진화목적 2G 디지털음성 3G 글로벌로밍 4G 무선읶터넷 5G IoT 자료 : 하나금융투자 그림 49. 4 차산업과 5G 와의연결고리 IoT : Massive IoT 지향시 5G 필수 자율주행자동차 : 차량용통싞 V2X 에 5G 적용예정 로봇 : 5G 로산업용로봇가동, 로봇에머싞러닝적용예정 빅데이터 : 5G 자율주행자동차에통싞사빅데이터홗용핚싞호체계도입예정 VR : 실감읶터렉션구현을위해 5G 적용필수 5G 자료 : 하나금융투자 그림 50. 통싞사들이조용히 5G 생태계마련에나설수밖에없는이유 1 공격적읶 5G 투자계획발표는향후규제측면에서불리 2 헤게모니쟁탈젂에서 IT/ 자동차 / 플랫폼에게기회요읶제공핛수있음 3 단말기 / 콘텐츠보급 5G 서비스시작과더불어이루어질젂망 자료 : 하나금융투자 31
3) 주파수경매상황만봐도 5G 성공가능성은높은편 한국 / 미국주파수경매상황고려하면정부 / 통싞사향후 2년갂트래픽폭증을예상, 5G 성공을의심할필요는전혀없음 현재 5G가허상이라고생각하는투자가들은정부및통신사들이왜 2018년 6월주파수경매에 3.5GHz 뿐만아니라 28GHz 도요청하고분배하기로했는지꼭생각해보길권한다. 5G는모든사물을무선으로구동하려는목적을띠고있으며과도한트래픽발생을우려하여황무지나다름없는 28GHz 까지끌어왔다. 그만큼 5G는엄청난트래픽발생을예상하고기획된네트워크라고볼수있다. 주파수는통신사가특정기간동안정부에게대규모의비용을지불하고임차하는자산이다. 그런데굳이왜정부 / 통신사들이 2018년에 28GHz 를할당을결정했을까? 2020년이면또다시주파수경매가이루어질수있는데말이다. 통신사와과기부는아마추어가아니다. 그들의예측엔 2020년에현재주파수가지고는트래픽을감당할수없다는계산이분명히깔려있었다고볼수있다. 주파수를받아놓고 2년만놀려도통신사피해는막심해진다. 이번경매에 28GHz 할당을왜결정했는지에대해서만명확히이해해도 5G 성공을의심할여지는없다. 2015년트래픽에연동하는방식으로요금제를개편함에따라이제통신사매출액은결국트래픽에연동하기때문이다. 업계전문가들이향후트래픽폭증을예견하고있는데 5G 성공을과연의심할필요가있을까라는의구심이든다. 과거 LTE 도입당시에도트래픽증가에대한부정적인전망들이적지않았다. 3G 스마트폰으로이미트래픽이폭증한상태였고 LTE 동영상시청체감이과거 3G와큰차이가없어 LTE가도입되어도통신산업에큰기회요인이되기어렵다는견해가적지않았다. 서비스가예상보다빨리도입되지않았음에도불구하고휴대폰등단말기도많지않았으며 HD 콘텐츠도흔하지않았다. 따라서트래픽증가율의둔화를점치는투자가들도많았다. 하지만 LTE가도입되자트래픽은폭증했고현재까지도고속성장을지속하고있다. 그림 51. 네트워크진화에따른트래픽추이 (TB) 400,000 무선데이터트래픽 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 10.1 10.7 11.1 11.7 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : 과기부, 하나금융투자 32
현시점에서는왜 28GHz 를조기 매물로내놓았는지를냉정히 따져볼필요가있다는판단 이러한와중에 2018년 4월과기부는예상보다빨리주파수경매세부내역을발표했다. 경매대상은 3.5GHz대역 280MHz폭과 28GHz대역 2,400MHz 폭으로결정되었고사용기간은 3.5GHz 대역이 10년, 28GHz 대역이 5년으로정해졌다. 28GHz 가필요한가하는의견이적지않았지만예상대로통신사요청으로주파수가매물로나왔고통신 3사의할당가능성은높은편이다. 미국역시 4월 FCC가 2018년 11월 5G 주파수경매를예고했는데흥미를끄는부분은주파수경매대역이었다. 미국의경우엔 28GHz 대역주파수경매에이어 24GHz 대역경매도연이어진행할예정인데총주파수공급량이 1,550MHz 에달한다. 결코적지않은규모인데국내와마찬가지로미국통신사요청으로시장매물로나올예정이다. 한국과미국주파수경매일정과할당폭, 통신사참여가능성으로보면대다수전문가들은 5G 시대의트래픽폭증과통신사매출액증가를예견하고있다는데에의심의여지가없다. 그림 52. 5G 주파수경매대역 3.5GHz 대역 - 최저경쟁가 : 2 조 6,544 억웎 - 이용기갂 : 10 년 3.42 280MHz 폭 3.70GHz 28 개블록 (10MHz 씩 ) 으로구성블록당 948 억웎 24 개블록 (100MHz 씩 ) 으로구성블록당 259 억웎 28GHz 대역 - 최저경쟁가 : 6,216 억웎 - 이용기갂 : 5 년 26.5 26.6 26.7 26.8 26.9 27.0 27.1 27.2 27.3 27.4 27.5 27.6 27.7GHz 27.8 27.9 28.0 28.1 28.2 28.3 28.4 28.5 28.6 28.7 28.8 28.9 29.0GHz 2,400MHz 폭 자료 : 과학기술정보통싞부, 얶롞매체, 하나금융투자 표 15. 미국 5G 주파수할당계획 구붂 주파수대역 주파수폭 경매시기 고주파대역 24/28GHz 1,550MHz 2018년 11웏 자료 : 얶롞매체, 하나금융투자 33
4) 2018 년여름이후 5G 에대한투자가들의관심크게높아질전망 5G 주파수경매가종료되는올여름이후 5G 실체서서히모습드러낼전망, 5G 다시빅이슈로부각예상 5G 상용서비스개시가 2019년 3월로이제 10개월밖에남지않았지만최근 5G에대한관심은그리높지않은편이다. 연초보다도관심이낮아져있는상황인데가장큰이유는디바이스 / 콘텐츠부재때문이다. 사실이러한이유로 5G의실체논란이일어나고있다고볼수있다. 하지만올여름부터는상황이많이달라질것으로예상된다. 5G 네트워크장비들이출시되어시장에선보일예정이고 6월주파수경매이후이르면 9월이후 5G CAPEX 집행이예상되기때문이다. 아마도 8월이면 5G에대한투자가들의관심이크게높아질전망인데통신사들의네트워크장비발주가이루어지고 5G의실체가하나둘씩드러나면서 5G에대한의구심이풀려나갈것으로기대된다. 투자가들의관심이높은휴대폰출시도내년상용화시기에맞게순조로운진행이예상된다. 퀄컴의 NSA 방식 5G칩이빠르면 2018년 9월출시될예정이며 28GHz 를지원하는스냅드래곤 X50도 2019년상반기내출시될전망이기때문이다. 여기에인텔이 5G 커넥티브 PC 를 2019년상반기내출시할예정이다. 따라서 5G 휴대폰역시 2019년연초부터삼성전자를필두로봇물을이룰것으로예상된다. 여기에 5G를겨냥한 UHD/VR 콘텐츠도 2018년말부터본격출시될공산이크다. 통신사입장에서보면 5G 서비스개시직전차세대미디어콘텐츠를출시하는것이가장효과적이며이는콘텐츠업체역시마찬가지이기때문이다. 당장매출증가에기여하기어렵고비용증가이슈만만들차세대콘텐츠를콘텐츠업체입장에서현재적극생산할필요가없다는측면을생각해볼필요가있겠다. 결국 5G 킬러앱은 5G 상용서비스개시와더불어자리를잡아갈공산이크다. 이미 IoT( 자율차 / 드론 / 스마트시티 / 스마트팩토리 ) 와차세대미디어 (UHD/VR) 가점점자리를잡아가고있는상황이다. 항상과거에도통신사인프라가갖춰져야생태계가마련되었다. 현시점에서는이러한과거사례와함께 5G가당초예상보다 1년 9개월가량빨리시장에진입하는서비스라는점을생각할필요가있겠다. 그림 53. 5G 부품 / 장비공급및통싞사 CAPEX 집행시기예측 2018 년 7 웏 ~ 8 웏네트워크장비 BMT( 장비성능시험 ) 실시 2018 년 10 웏 ~ 12 웏통싞 3 사 5G 네트워크투자개시 / 네트워크장비업체장비공급개시 2019 년상반기 UHD/VR 등차세대미디어콘텐츠다수출시예정 2019 년 6 웏퀄컴 28GHz 지웎하는 NR 방식스냅드래곤 X50 출시 2018 년 7 웏 2019 년 7 웏 2018 년 8 웏 ~ 9 웏기지국, 중계기등 5G 장비발주 2018 년 9 웏퀄컴 NSA 방식 5G 칩공급개시 2018 년 12 웏삼성젂자 5G 휴대폮출시 2019 년 6 웏읶텔 5G 커넥티트상용모뎀출시예정 자료 : 하나금융투자 34
5) 2019 년 3 월국내 5G 상용화에대한의구심은이제버려야 2019 년 3 웏한국 5G 상용서비스 개시유력한상황, 5G 서비스 지연될가능성희박해 투자가들사이에서는여전히 5G 서비스가 2019년 3월국내상용화가제대로이루어질수있을지에대한의문이크다. 가장큰이유는관련장비가아직눈에보이지않고통신사들이 5G CAPEX 가이드라인을제공하지않고있기때문이다. 하지만이러한투자가들의생각은괜한우려일공산이크다. 장비 / 부품개발진행상황, 주파수경매로드맵을감안시그러하다. 주파수경매가금년 6월로예정되어있으며주파수경매가끝나면곧바로기지국, 인빌딩, 엑세스장비군에서장비입찰시험 (BMT) 이진행될예정이며빠르면 9월수주공시가이루어질가능성이높은상황이다. 또기존주파수에 3.5GHz 를지원하는퀄컴 5G 칩이 2018년도 3분기내출시될가능성이높고삼성전자 5G 휴대폰이 2019년초에문제없이출시될것이유력하다. 국내외언론매체및통신사 / 통신장비업체동향을감안할때그렇다. 통신 3 사의 CAPEX 5G 플랜도주파수경매이후구체화되며발표될가능성이높다. 통신사별로투자해야할주파수가정해졌으니당연히투자에들어갈것이기때문이다. 전반적으로볼때국내통신사들의 5G 상용화는 2019년 3월예정대로이루어질공산이크며최근전세계 / 국내사업자간경쟁상황을감안할때최소한수도권전역의커버리지 ( 인구기준 50% 수준 ) 로 5G 상용화가이루어질것이란판단이다. 일부에선 ITU 5G 표준제정을걱정하는데상식적으로 ITU 표준화작업은이슈가되기어렵다. ITU에서 5G 표준을제정하려면아직도상당한시간이필요할전망이지만 3GPP에서정한표준을 ITU가인정하지않을가능성이낮고 5G 표준이복수로정해질공산이크기때문이다. 과거에도그랬기때문이다. 이미대다수네트워크장비업체들은지난해말정해진 3GPP NSA 표준을기준으로제품개발에나서고있다. 당연한얘기지만 5G 초창기에는 LTE망을혼용하는 NSA 방식으로네트워크가운용되며 2020년부터 5G 단독망이운용될공산이큰상황이다. ITU 표준제정이이루어지지않았다고해서 5G 상용서비스가늦어질것이란우려는갖지않는것이현명한자세이다. 그림 54. 3GPP 표준화읷정 SI 시작 ( 15.3) W I 시작 ( 17.3) Rel.15 NSA 완료 ( 17.12) Rel-15 NR Work Item SA 완료 ( 18.6) R el-16 NR Work Item WI 완료 ( 19.12) N R 요구사항, 후보기술논의 embb & URLLC ( 광대역, 저지연, 고싞뢰지웎기술 ) embb & URLLC & mmtc ( 광대역, 저지연, 고싞뢰초연결지웎기술 ) NR Rel-15/16 5G LTE Rel-15/16 자료 : 얶롞매체, 하나금융투자 Rel-15 LTE WI NB-IoT 짂화, 강회된고싞뢰젂송 LAA 짂화, V2X phase 2 등 WI 시작 ( 17.3) SI 시작 ( 17.12) Rel-15 NR Study Item 비면허대역 NR, 비직교다중접속등 ITU-R 5G Initial Proposal ( 18.1) WI 완료 ( 18.6) R el-16 NR Study Item NR-based Evolution(B5G) Rel-16 LTE WI LTE-based embb & URLLC & mmtc ITU-R 5G Final Proposal ( 19.7) 35
그림 55. 3GPP 5G 단독모드 (SA) 와종속모드 (NSA) 비교 단독모드 (Stand-Alone) 종속모드 (Non-Stand-Alone) NextGen Core EPC NextGen Core EPC NextGen Core NR LTE NR LTE NR 5G 핵심망에 5G 싞규무선망 (NR) 연결 LTE 핵심망 (EPC) 에 LTE 짂화무선망과싞규무선망 (NR) 연결 ( 제어싞호는 LTE 무선망과연결 ) 자료 : 얶롞매체, 하나금융투자 36
6) 2019~2020 년엔차세대미디어, 2021 년부터는 IoT 가 5G 성장이끌것 5G 초기엔 UHD/VR, 중기이후엔 IoT 가시장 성장을주도할전망 어떠한기존네트워크와차별화된특화서비스로 5G가성장할것인가, 통신산업매출을크게늘릴만한획기적인서비스인가라는 5G 회의론자들이적지않지만 5G 초기엔차세대미디어, 중기이후엔 IoT가 5G 성장을이끌가능성이높다. 통신사요금 / 과금정책, 주파수할당로드맵, 네트워크장비및부품개발동향을감안시그렇다. 5G는도입초창기인 2019~2020 년엔 UHD/VR 등차세대미디어를통한 P(ARPU) 성장에초점을맞출공산이크다. 기술적으로완벽한초저지연, 초연결이가능하려면 2019년하반기에나되어야하고 28GHz 에대한본격투자개시도 2019년하반기부터이루어질것으로보여 IoT를본격화하기엔 2019년엔무리가따르기때문이다. 따라서 5G 상용서비스가시작되는 2019년도엔차세대미디어위주로서비스가전개될전망이다. 그럼에도불구하고 5G 서비스개시와더불어통신사매출은큰폭의성장세가예상된다. 이미통신사요금제가트래픽에연동하는방식으로변화한데다가트래픽이폭증할것이기때문이다. 5G 시대엔전략적으로통신사들이현재 HD 컨텐츠를 UHD 또는 VR로대거전환할가능성이높고이에따라트래픽폭증이예상된다. 동일한드라마를 UHD로시청시데이터트래픽은크게증가할전망인데 4K UHD의데이터량이 HD의최소 4배, 8K UHD의경우엔 HD의최소 16배에달해서다. 5G 시대엔미디어진화에따른트래픽증가가불가피할전망이며이에따른매출액증가가예상된다. 그림 56. LTE 와달리 5G 투자가두단계에걸쳐이루어질것으로예상하는이유 5G 투자는과거 LTE 와달리 장기갂에걸쳐짂행될전망 1 5G 네트워크투자부담큼, 장기갂에걸쳐단계적으로투자짂행예상 2 5G 초기 NSA(LTE 혼용 ) 로시작해서 SA(5G Only) 로짂화예정 3 현재 3.5GHz 위주에서향후 28GHz 로통싞장비점짂적짂화예정 4 도입초기차세대미디어, 중기이후 IoT/ 자율차로킬러서비스짂화예정 자료 : 하나금융투자 37
통싞사 5G 초기 ARPU(P) 성장, 중기이후엔디바이스 (Q) 의성장나타날듯, 성장잠재력높은상황 그러다가 5G가서서히성숙기에진입할 2021년부터는 IoT를기반으로한 Q( 디바이스 / 가입자 ) 의성장이예상된다. 5G는애초에모든사물을무선으로구현한다는목적으로설계되었다. LTE보다 10배넓은주파수를확보하여엄청난숫자의디바이스수용이가능하며진정한의미의 IoT 구현이가능해질것으로예상된다. 5G는단순히휴대폰을위한네트워크가아니다. 5G 시대를맞이하여사람과사물간초연결이시작될것으로보이며자동차, 웨어러블로의디바이스확산이본격화될전망이다. 과거휴대폰의영광을이어갈만한주력단말이최근몇년간출현하지못했다. 하지만 5G 시대엔실로오랜만에휴대폰이후의차세대먹거리가등장할수있을것으로기대된다. 자동차와웨어러블이바로차세대주역이다. 자율주행자동차와웨어러블의등장으로오랜만에통신사의 Q의성장을기대할수있을전망이다. 특히자율주행자동차의본격등장은이동전화 / 초고속인터넷이후정체된 Q( 가입자또는디바이스 ) 의정체문제를해결할공산이크다. 자동차가스마트폰못지않은트래픽을일으킬가능성이높기때문이다. 자율주행자동차구동에따른트래픽증가도이슈가될수있지만거대한디스플레이와이동성을바탕으로엔포테인먼트로서역할을자동차가수행할가능성이높아매출증가에따른기대를갖게한다. 자동차는향후휴대폰이후통신사매출에가장크게기여하는디바이스로성장할가능성이높다. 그림 57. 연결관점에서 4G 와 5G 의차이점 4G 5G [ 인간중심의네트워크시대 ] [ 사람과사물의초연결시대 ] 자료 : 하나금융투자 그림 58. 통싞사과거매출성장계기및향후젂망 스마트폮에서자동차로통싞사 주력단말확산예상 유선전화 이동전화 초고속읶터넷 무선읶터넷 IoT( 자율주행자동차 )/VR/5G 자료 : 하나금융투자 38
7) 2018 년하반기 3.5GHz, 2019 년하반기 28GHz 투자개시불가피할전망 5G CAPEX는 2단계에걸쳐점짂적투자증대예상, 하지만 2019년내엔 28GHz 투자개시전망 5G 초기엔 3.5GHz 대역을주로사용할것으로보인다. 현재 3.5GHz 위주에서향후 28GHz 로통신장비가점진적으로진화할예정이며 5G 초기엔 NSA(LTE 혼용 ) 로시작해서 2020년부터 SA(5G Only) 로진화할예정이기때문이다. `국내 3.5GHz 주파수경매가 6월에완료된다고볼때빠르면 9월이후네트워크투자개시가예상되고, NSA 휴대폰퀄컴칩이 9월말출시된다고볼때늦어도 2019년초엔 NSA 방식 5G 휴대폰출시가예상된다. 하지만 5G 전용망이라불리는 SA 도입은 2019년말또는 2020년초에나가능할전망이다. 단말기칩및부품개발속도, 휴대폰출시시기도문제지만통신사 CAPEX 부담도적지않기때문이다. 28GHz 의경우주파수가저렴하다는장점이있지만전파도달거리가짧아빔포밍이필수적이며커버리지가줄어들어설비투자비용이과도하게든다는단점이존재한다. 28GHz 투자는천천히진행될가능성이높다. 하지만 2020년부터는 28GHz 대역활용이본격화될가능성이높다. 향후주파수할당로드맵과트래픽을예측할시 2020년만되어도 28GHz 대역을사용하지않으면주파수공급부족문제가생겨날수있기때문이다. 이러한이유로국내및미국도 28GHz 조기사용을결정했으며금년하반기할당가능성이높은상황이다. 현재동일콘텐츠용량기준으로 4K UHD는 HD의 4배, 8K UHD는 HD의 16배에달한다. 5G 도입시 UHD, VR 콘텐츠가급증할것임을감안하고인당트래픽이현재 LTE 6기가에서 5G 20기가까지증가하게되면 5G 가입자가 1,500 만명만되어도주파수부족현상이나타날수있다. 2020년엔 28GHz 사용이불가피할것이란판단이다. 28GHz 상용화는먼예기가아니다. 이미 KT 자율주행자동차시연당시에도 28GHz 를사용하였지만 28GHz 장비개발이본격화되고있고도심 / 강남지역을기준으로보면현재도기지국반경이 100~200 미터에불과해서울지역의경우향후 28GHz 대역적용에전혀문제가없는상황이기때문이다. 수도권을중심으로트래픽증가에대비하기위한투자가 2019년하반기부터본격화될것이라는판단이다. 그림 59. 양상방식별데이터량비교 1,920X1,080/8bits(HD) 0.75Gbps 3,840X2,160/8bits(4K UHD) 3Gbps 3,840X2,160/10bits(4K UHD) 5Gbps 7,680X4,320/8bits(8K UHD) 12Gbps 7,680X4,320/10bits(8K UHD) 20Gbps 자료 : 핚국방송통싞젂파짂흥웎 39
향후트래픽감안시 28GHz 주파수대역사용 2020 년엔 불가피할전망 또 2020년자율차를비롯한본격적인 IoT 시대가열린다는점을감안해도 2019년하반기에는 28GHz 투자가필요해보인다. 진보된 IoT를적용하기위해선 5G SA망구축과더불어초저지연스위치장비구현이필수적이기때문이다. 네트워크안정성과속도에문제가생길수있음을감안시그렇다. 전반적으로볼때 2018년하반기 3.5GHz 수도권투자로시작하여점차전국망으로확산이예상되며 28GHz 는 2019년하반기수도권위주의오버랩투자진행이예상된다. SA 진입과더불어초저지연스위치장비투자까지완료되면본격적인 IoT 시대로의진입이가능해질전망이다. 그림 60. 5G 초저지연기술정의 IoT GW App Applications, visualization, vertical specific analytics MEC Server Mobile Core Internet 자료 : 하나금융투자 그림 61. Massive MIMO 를이용한 3D 빔포밍기술 특히고주파수대역에선 빔포밍기술필수, 안테나수요폭증예상 자료 : 하나금융투자 40
8) 네트워크장비 2018 년 4 분기부터 2022 년까지국내외 5G 투자장기수혜예상 향후국내외주요통싞사 5G CAPEX 감안시네트워크장비업종 2018년 4분기부터 2022년까지장기호황국면이어질전망 제반상황을감안할때네트워크장비업체들은 2018년 4분기부터 2022년까지 5G 도입의큰수혜를받을것으로예상된다. 5G 주파수경매및상용화일정을감안할때국내의경우 2018년하반기부터통신사 5G CAPEX 가집행될것으로보이고미국 / 일본 / 중국역시 2018 년말또는 2019년상반기부터 5G 투자에나설전망이기때문이다. 특히 LTE 투자당시와는달리전세계주요통신사들의 5G CAPEX 집행예정시기가큰차이가없어 2018년말부터전세계통신사 CAPEX 가집중될것으로예상된다는점은긍정적이다. 2018년부터한국 / 일본 / 미국이 5G 투자경쟁에본격적으로나서는가운데중국이머지않아투자에가세할것으로보여당초예상보다조기에 5G 장비시장형성이예상된다. 여기에 LTE와달리 CAPEX 투자시기가길것이란점도긍정적이다. 과거전세계 LTE 투자가 2년안에이루어졌다면향후 5G는 5년에걸쳐단계적투자가이루어질것으로판단된다. 초기엔저주파수위주의투자가예상되며점차고주파수로의이동이나타날전망이다. 5G 네트워크투자는대략적으로 2018년하반기부터시작되어 2022년까지지속될것으로예상된다. 가장먼저수혜를입을것으로보이는국내통신장비시장전망은낙관적이다. 네트워크장비업체입장에선통신 3사가어느주파수를가져가고투자가언제, 어느정도이루어질지가중요한데주파수경매로드맵만보면긍정적결과가예상된다. 일단 3.5GHz 는현재사용주파수대비대역폭이 280MHz 로절대적으로높지않아통신 3사의주파수확보경쟁이치열할것으로보이며통신 3사모두최소 80MHz 를확보할가능성이높아활발한투자가기대된다. 28GHz 역시당초예상보다적극적인투자가예상된다. 이번주파수경매에선주파수총량제가실시되는관계로 3.5GHz 의경우사업자당최대 100MHz 만확보만가능한데이정도로는향후늘어나는트래픽을감당하기어렵기때문이다. SKT는물론이고 KT 역시 28GHz 대역을확보할것이유력하며 LGU+ 역시혹시모를속도경쟁을의식해확보할공산이크다. 특히다음주파수경매때 28GHz 대역이매물로나올지장담하기어려운상황이고통신 3사모두이번 28GHz 대역입찰에참여할가능성이높아네트워크장비입장에선더긍정적이다. 투자가들의우려와달리투자비용이많이들어가는 28GHz 대역에통신 3사모두주파수를확보할공산이크기때문이다. 현상황으로볼때 3.5GHz 는 2018년 4분기, 28GHz 는 2019년하반기부터국내통신 3사 CAPEX 집행이예상된다. 고주파수도입으로장비변화가클것으로예상되는안테나 / 중계기 / 스위치 / 트랜지스터업체들을주목할필요가있겠다. 미국통신장비시장전망역시밝다. FCC가 2018년 11월주파수경매를예고한점도호재지만 28GHz 대역주파수경매에이어 24GHz 대역경매도연이어진행할예정인데다가총주파수공급량도총 1,550MHz 에달해서다. 현재주파수경매일정을감안하면미국의 28/24GHz 투자는늦어도 2019년 2분기부터이루어질공산이크다. 국내장비업체입장에선큰호재이다. 한국과더불어미국주파수경매가조기에이루어질전망이며초고주파수조기공급으로네트워크장비측면에서큰변화가기대된다. 여기에미국통신사초고주파수투자가능성이높아짐에따라전세계 28GHz 대역장비 / 부품이통신시장에조기출시되고표준화가이루어질것이란점도긍정적이다. 41
그림 62. 국내이동통싞 3 사 CAPEX 추이및젂망 3G/4G 때와는달리 5G는 4~5년에걸친장기적읶 CAPEX 집행이루어질전망, 장기실적개선예상 ( 십억웎 ) 10,000 9,000 8,000 3 사 CAPEX 합계 4G 5G 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 3G 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 20F 21F 22F 자료 : 하나금융투자 전세계각국 5G 조기투자예상, 특히한 / 미 / 중 / 읷동시투자로국내네트워크장비업체수혜집중될전망 최근전세계각국이자율주행자동차 /VR 등 4차산업의패권쟁취를위해 5G에조기투자에열을올리고있다. 5G 도입에뒤처지면 4차산업경쟁에서뒤처짐과동시에자동차 /IT 산업의붕괴를맞이할수도있다는절박감이있기때문이다. 5G 투자가예상보다빨리전개될것으로보여네트워크장비업종투자매력도를한층높여주고있다는판단이다. 그림 63. 2018~2022 년에걸쳐젂세계적으로 5G 투자가집중될것으로예상하는이유 5G 투자는전세계주요각국이 장기갂에걸쳐짂행할예정이어서 국내네트워크업체큰수혜예상 1 젂세계적으로자율주행 /VR 패권쟁취위해 5G 조기투자경쟁예상 2 LTE 투자시기는젂세계적으로큰차이보임, 하지만 LTE 투자는동읷시기에집중예상 3 5G CAPEX 부담큰상황, 4~5 년에걸쳐단계적커버리지확대젂망 4 특히 CAPEX 규모큰미국 / 중국 / 읷본 5G 투자 2018~2022 년에집중예상 자료 : 하나금융투자 42
9) 통신사 5G 로 16 년만의최대수혜예상, 디바이스 / 트래픽증가에주목해야 통싞사 5G 서비스개시로 2002년이후 16년만에 Q 성장전망, 향후트래픽증가에따른매출성장가능성에주목해야 통신사들의경우엔 LTE 도입당시와마찬가지로 5G 시대를맞이하여큰폭의이익성장이예상된다. 당연한얘기지만매출성장이크게나타날것이기때문이다. 아직 5G 시대에서의통신사매출액을전망하긴쉽지않다. 요금제가정해지지않았기때문이다. 단 5G 시대에최소 20% 이상의이동전화매출액성장을기록할것이라고는얘기할수있다. 2012~2017 년 LTE 보급 6년동안실제통신산업이동전화매출액성장률 ( 이동전화매출액성장률 + 선택약정요금할인폭확대로인한매출액감소율 ) 을감안할시그렇다. 5G 시대에서도통신사매출성장전략은 LTE 도입당시와크게다르지않을것으로보인다. 1) 트래픽을올리기위해 UHD/VR 콘텐츠확장에나설전망이고, 2) 단위당데이터요금을내리는대신에주력요금제를 LTE대비상향조정할것으로보이며, 3) 무제한데이터요금제를 5G 초기엔적용하지않을가능성이높다. 그래야가입자 1명당매출성장을이룩할수있기때문이다. 여기에 LTE와다르게 5G는 Q( 가입자 / 디바이스 ) 의증가가예상된다. 자율차 / 웨어러블확산에따른디바이스확산을기대할수있기때문이다. 아무리보수적으로산정해도 LTE 이상의매출성장은무난하리라는판단이다. 그림 64. 통싞 3 사이동젂화매출액변화비교 그림 65. 세대별 SKT 이동젂화 ARPU 변화예측 ( 십억웎 ) 25,000 이동젂화매출액 ( 웎 ) 55,000 SKT ARPU 24,000 50,000 23,000 45,000 22,000 40,000 21,000 12 16 35,000 LTE(2017) 5G(2020F) 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 영업비용증가분감안해도매출성장폭클전망이어서통싞사 5G시대를맞이하여큰폭의영업이익성장전망 영업비용도크게증가하지않겠냐는생각을할수있는데주파수관련비용증가, 유형자산상각비증가, 마케팅비용증가를고려해도매출액증가폭의절반수준에불과할것으로보인다. 현재 5G 주파수총할당가격은 2.68GHz(3.5GHz 280MHz, 28GHz 2.4GHz) 기준으로최대로해도 4조원에미달할것으로예상되고있다. 단위당주파수할당가격이이전대비크게하락한것인데가장큰이유는전파특성계수가좋지않고 5G 예상매출액을보수적으로산정한데따른것으로해석된다. 즉 28GHz 주파수대역이전파도달거리가짧아 LTE에비해설비투자가많이든다는점과최근국회 / 소비자단체의높은주파수가격의문제점을정부가인식한것으로풀이된다. 3.5GHz 가 10년, 28GHz 가 5년상각임을감안시연간통신사주파수관련비용증가분은 4,800 억원수준이될전망이다. 43
그림 66. 국내통싞 3 사유 / 무형자산감가상각비합계젂망 그림 67. 세대진화에따른통싞산업영업이익변화예측 ( 십억웎 ) 9,500 통싞 3 사감가상각비 ( 조웎 ) 7 통싞 3 사영업이익 9,000 6 8,500 5 8,000 7,500 4 7,000 14 15 16 17 18F 19F 20F 3 18F 21F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 LTE 정도의매출액성장만나타나더라도 5G 시대통싞사영업이익현재수준대비 70% 이상성장전망 CAPEX 는 2018년부터증가, 2021년까지증가한다고가정하고다만연간통신 3사 CAPEX 합계가 LTE 투자고점인 2012년을넘어서진않을것이라고판단하면대략통신 3 사유형자산상각비증가액은 6천억원수준이될전망이다. 마케팅비용증가폭은향후유통구조개편을앞두고있어대단히예측하기어렵지만 ARPU 상승시일반적으로마케팅비용이연동하여올라간다는점을감안해대략 20% 증가를예상하면 1.5조원증가가예상된다. 하지만통신사이동전화매출액이연간 25조원이어서이동전화매출액이 20% 만증가해도서비스매출액이 5조원증가할수있다는점을생각할필요가있다. 굳이 IoT 산업성장에따른 Q의성장을고민하지않고 LTE 수준의 ARPU 성장만나타난다고해도그렇다. 통신사영업비용증가분이총 2.5조원에달다고해도 2018년통신산업예상영업이익이 3.7조원수준임을감안할때통신산업영업이익이 70% 이상증가할수있다. 5G 시대에서통신사영업이익증가폭은보수적으로판단해도높게나타날전망이며 2019년이후통신사실적전망은낙관적이라는판단이다. 44
10) 5G 읶당통신요금오를수밖에없음, 단위당요금하락과혼동말아야 규제상황감안시단위당요금읶하불가피, 하지만트래픽증가폭커요금제업셀링, 읶당총요금 (ARPA) 큰폭상승전망 5G 시대를맞이하여통신사매출이기대만큼증가할것인가에대한투자가들의의구심이큰상황이다. 통신비증가를달갑지않게생각하는사람들이대다수이고정부도통신요금인하추진을지속해야하는입장이라통신비인상이생각처럼쉽지않을수있기때문이다. 특히문재인정부의통신비인하정책기조를고려하면더회의적인전망을할수도있다. 하지만이러한투자가들의우려에도불구하고 5G 시대에인당통신요금은증가할가능성이높다. 결론적으로단위당요금은 20% 이상하락하겠지만주력요금제는 40% 상향조정될가능성이높기때문이다. 과거 LTE 도입당시통신사들은무제한데이터요금제를출시하지않고월 62,000 원요금제에월무료데이터 3G를제공하며요금제업셀링을유도한바있다. 당시 3G 스마트폰가입자월평균데이터트래픽이 1G 수준이었으니대략 3배에달하는무료데이터를제공하며요금제상향조정을유도했다고볼수있다. 5G 시대에도통신사들은비슷한전략을시도할공산이크다. 단위당요금을인하하되고가요금제에대한무료데이터통화량을늘리고무제한데이터요금제는초기엔출시하지않는방식으로요금제를설계할가능성이높다. 여기에통신사들이현재 HD 콘텐츠를 UHD 또는 VR로대거전환할가능성이높다. 차세대미디어에노출될경우자연스럽게트래픽이폭증할것이기때문이다. 5G 주력요금제의월무료데이터제공량은 20G, 월요금은순액기준 6만원이상이될가능성이높다는판단이다. 여기에네트워크를사용하는디바이스확산에본격나설공산이크다. 5G는애초에모든사물을무선으로구현한다는목적으로설계되었다. LTE보다 10배넓은주파수를확보하여엄청난숫자의디바이스수용이가능하며진정한의미의 IoT 구현이가능해질것으로예상된다. 5G는단순히휴대폰을위한네트워크가아니다. 5G 시대를맞이하여사람과사물간초연결이시작될것으로보이며자동차 / 웨어러블로의디바이스확산이본격화될전망이다. 요금제의경우엔웨어러블 / 자동차개별요금제가탄생하겠지만각종요금을합친요금할인형패키지요금제나트래픽총량을기준으로한종량요금제가보편화될가능성이높아보인다. 그래야가입자들의 IoT 요금제가입을유도하기가수월하고규제압력을낮출수있기때문이다. 특히현재 IoT 요금제에는요금인가제가적용되지않는다는점도 5G 시대통신사 IoT 패키지요금제활성화가능성을높여주고있다. 그림 68. 세대별도입초기주력요금제비교및젂망 그림 69. 세대별도입초기주력요금제데이터제공량비교및젂망 ( 웎 ) 70,000 요금제 65.000 65,000(?) (G) 25 데이터제공량 60,000 20 50,000 46,000 15 40,000 10 30,000 29,500 5 20,000 3G 4G 5G 0 3G 4G 5G 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 45
그림 70. 5G 시대통싞사요금제형태예측 휴대폮 5 만웎 + 자동차 4 만웎 8 만웎휴대폮 + 자동차 + 웨어러블 30G 8 만웎 + 웨어러블 2 만웎 자료 : 하나금융투자 그림 71. 정부규제강화에도읶당통싞요금이오를수밖에없는이유 1 단위당요금큰폭하락에도불구하고트래픽폭증으로요금제업셀링지속불가피 2 5G 등장과더불어콘텐츠고도화 / 차세대미디어홗성화촉짂젂망 3 네트워크사용하는디바이스증가젂망, 특히자동차 / 웨어러블요금제등장젂망 4 기졲요금제에 IoT 결합핚요금제등장예상, 읶당요금큰폭상승불가피 자료 : 하나금융투자 46
11) LGU+ 와다산네트웍스 /KMW/ 쏠리드 /RFHIC 매수추천 5G 조기도입수혜주로는매출성장에따른이익증가폭큰 LGU+ 와장비성격변화가큰다산네트웍스, KMW, 쏠리드, RFHIC 추천 향후주목할만한 5G 조기도입수혜주로는 LGU+, 다산네트웍스, KMW, 쏠리드, RFHIC 를추천한다. 먼저통신서비스업체중에선 LGU+ 를주목할필요가있다. 우선통신 3사중유일하게 2018년영업실적이양호하게나타날전망이며이동전화매출액성장에따른영업이익성장률이통신 3사중 LGU+ 가가장높고과거 LTE 도입당시에도통신 3사중가장높은주가상승을기록한바있기때문이다. 그림 72. 2012 년 6 월 ~2013 년 5 월까지통싞 3 사주가상승률비교 그림 73. 2012/2013 년통싞 3 사 PBR 비교 (%) 130 연갂주가상승률 ( 배 ) 1.5 2012 2013 110 1.3 90 1.1 70 0.9 50 0.7 30 SKT KT LGU+ 0.5 SKT KT LGU+ 자료 : Wisefn 하나금융투자 자료 : Wisefn, 하나금융투자 네트워크장비업체중에서는특히안테나 / 스몰셀 / 백홀 / 중계기 / 기지국 TR 부품업체에관심을가질것을권한다. 단순한트래픽증가에따른수혜가아닌 5G로의진화에따른직접적인수혜가예상되기때문이다. 먼저기지국장비업체중에선 KMW에관심을높일필요가있다. 5G는고주파수대역사용으로인해 Massive MIMO 가적용될가능성이높아안테나 / 필터시장급성장이예상되는데다가 KMW의경우엔 5G 투자가집중될한국 / 미국 / 일본 / 중국에모두매출처를갖고있기때문이다. 여기에 LED 사업부문실적개선양상이본격화되고있다는점도긍정적이다. 스위치 / 모바일백홀업체중에서는다산네트웍스를추천한다. 5G 핵심인초저지연기술을시현하기위해서는초저지연스위치적용이불가피하고 5G 트래픽증가로백홀교체가본격화될것으로예상되기때문이다. 유선장비업체이지만무선장비업체못지않은수혜가예상된다. 중계기업체인쏠리드역시 5G 수혜주로서관심을높일필요가있다. 팬택이라는투자의걸림돌이제거되었고현재와같은비수기에도미국, 일본에서의수출성과를바탕으로별도기준으로는여전히우수한수익성을자랑하고있기때문이다. 스몰셀과본격적인경쟁관계에직면하게되겠지만 5G 시장에서도여전히중계기시장은인빌딩투자의한축을담당할전망이며심각한업계구조조정으로사실상국내에선쏠리드외 2~3개정도의중계기업체만명맥을유지하고있는상황이다. 쏠리드에 5G 인빌딩수혜가집중될것으로판단된다. 47
주파수경매이전네트워크장비업종주가상승후점차통싞주로매수세확산전망, 이젠 5G 관렦주관심높여야 마지막으로핵심부품업체에선 TR업체인 RFHIC 를추천한다. 단기공급물량증가가쉽지않은관계로중국 ( 차이나모바일 / 차이나텔레콤 ) 기지국수요증가시공급물량부족현상이발생될소지가크며그경우 Multiple 확장이크게나타날수있기때문이다. 더불어고주파수에서강점이있는 GAN 트랜지스터부문에서높은제품경쟁력을확보하고있다는점도 5G 조기활성화와더불어주가상승기대감을높여줄것으로판단된다. 2~4 월까지긴조정을거친후 5 월부터네트워크장비업체들을중심으로 5G 관련주들이다 시상승대열에합류하는모습을나타내고있다. 시기적으로보나가격측면으로보나이제 서서히 5G 관련주재매수에본격가담할필요가있겠다. 그림 74. 하나금융투자가선정한 5G 최대수혜주 통싞서비스 - LGU+ 안테나 - KMW 스위치 - 다산네트웍스 읶빌딩중계기 - 쏠리드 기지국핵심부품 - RFHIC 자료 : 하나금융투자 48
투자의견변동내역및목표주가괴리율 SK 텔레콤 ( 웎 ) 350,000 300,000 250,000 SK 텔레콤 수정 TP 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.7.3 BUY 320,000 16.10.28 BUY 280,000-15.47% -5.00% 16.5.30 BUY 260,000-15.25% -10.77% 16.4.22 BUY 320,000-34.26% -32.34% 200,000 150,000 100,000 50,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 KT ( 웎 ) KT 수정TP 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.5.31 1 년경과 16.5.30 BUY 40,000-22.29% -16.88% LG 유플러스 ( 웎 ) 25,000 20,000 LG 유플러스 수정 TP 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.6.15 BUY 20,000 17.3.20 BUY 18,000-17.97% -6.67% 16.11.1 BUY 15,000-18.75% -1.67% 16.5.30 BUY 14,000-19.66% -13.21% 15,000 10,000 5,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 49
케이엠더블유 ( 웎 ) 40,000 35,000 30,000 케이엠더블유 수정 TP 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.2 BUY 35,000 17.9.27 BUY 20,000-8.05% 31.50% 17.4.11 BUY 17,000-14.54% 5.88% 15.8.17 Reduce 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 다산네트웍스 ( 웎 ) 16,000 14,000 다산네트웍스 수정 TP 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 16.8.18 BUY 15,000 16.5.16 BUY 12,000-40.36% -34.83% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 쏠리드 ( 웎 ) 쏠리드 수정TP 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 17.12.15 BUY 7,500 17.8.20 1 년경과 -66.41% -45.66% 16.8.20 1 년경과 -66.31% -48.53% 15.8.19 BUY 8,024-40.52% -26.11% 알에프에이치아이씨 ( 웎 ) 30,000 알에프에이치아이씨 수정 TP 날짜투자의겫목표주가 평균 괴리율 최고 / 최저 18.1.17 BUY 25,000 17.11.22 BUY 16,000-9.60% 14.38% 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 16.5 16.9 17.1 17.5 17.9 18.1 18.5 50
투자등급관렦사항및투자의견비율공시 투자의겫의유효기갂은추천읷이후 12 개웏을기준으로적용 기업의붂류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의붂류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.4% 8.0% 0.6% 100.0% * 기준읷 : 2018 년 5 웏 22 읷 Compliance Notice 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는자료의작성과관렦하여외부의압력이나부당핚갂섭을받지않았으며, 본읶의의겫을정확하게반영하여싞의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사젂제공핚사실이없습니다. 당사는 2018 년 5 웏 24 읷현재해당회사의지붂을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성핚애널리스트 ( 김홍식 ) 는 2018 년 5 웏 24 읷현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공핛목적으로작성되었으며, 어떠핚경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또핚본자료에수록된내용은당사가싞뢰핛만핚자료및정보로얻어짂것이나, 그정확성이나완젂성을보장핛수없으므로투자자자싞의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠핚경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대핚법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 51