2011/09/14 Technical View Technical Strategist 지기호이사 ( 투자전략팀장 ) 02)6923-7330ㆍkhchi@ligstock.com [ 주식시장전망 ] 장단기금리가역전되면주식시장약세? 그렇지도않음 2011년 9월은월간기준으로사상최고금액의글로벌채권만기가예정되어있다. 그리고 9월14 일 ( 수 ) 는그리스 1차지원금 6차분 (80억유로) 집행에대한협상이재개될예정이며, 다음날인 15일 ( 목 ) 에는이탈리아국채만기. 9월16~17일 EU재무장관회담. 더나아가 9월20~21 일미 FOMC회의에서의 경기부양책 발표그리고 9월말까지유로존회원국의 EFSF( 유럽재정안정기금 ) 비준완료라는계획이잡혀있다. 비준이완료되면 EFSF 를통해부실국가의국채를발행시장과유통시장에서매입할수있으며, 또부실우려가있는국가에대한신용공여확대도가능해진다. 이러한스케줄이잡혀있는가운데지난주국내채권시장에서는장단기 ( 통안2년, 국고5 년 ) 금리가역전되는현상이발생했다. 결론부터말하자면, 장단기금리역전이반드시주식시장에나쁜것은아니다. 과거채권수익률이하락하면서장단기금리가역전되면주식시장은오히려바닥을알리는시그널이었기때문이다 ( 그림2). 그리고다른한편으로는정책금리가상단기간 (6개월에서 1년이상 ) 동결 ( 정책금리유지 ) 국면으로들어간다는신호였다. 즉, 그림2를보면, 수익률이상승하면서장단기금리가역전되었을때 (2007 년 4분기, 2008년 2~3분기 ) 와현재 2011년 9월은다른국면이라는것을알수있다. 일목균형표일봉상이번주에는하락하는기준선 (26 일간의중간값 ) 을극복하려는시도가나타날것이며, 9 월 4 째주 (9 월 19~23 일 ) 에는기준선이지지선으로바뀔것으로보고있다. 참고로주가가기준선위에위치해있으면강세국면이다. 그림 1. 코스피 ( 일별 ): 하락하는기준선을극복해야 2 차상승국면 그림 2. 장단기금리가역전되면주식시장이약세? 그렇지도않음 자료 : Bloomberg, KRX, LIG 투자증권
표 1. 2011 년 9 월 3 째주 (9 월 12 일 ~9 월 16 일 ) 주요대표지수의지지선과저항선 ( 단위 : pt, 엔, 달러 ) 지수 Demark( 상 ) 1차저항 종가 피봇가격 Demark( 하 ) 1차지지 KOSPI 1,892.50 1,865.98 1,812.93 1,805.00 1,778.48 1,751.96 한국연결선물 245.55 241.57 233.60 231.98 228.00 224.02 대표지수코스닥 497.87 488.89 470.94 474.03 465.06 456.08 일본 TOPIX 770.74 765.72 755.70 753.06 748.05 743.03 대표지수 니케이225 8,951.15 8,879.99 8,737.66 8,734.16 8,663.00 8,591.84 미국 다우지수 11,658.94 11,537.90 11,295.81 11,235.21 11,114.17 10,993.13 대표지수 나스닥 2,625.87 2,593.62 2,529.14 2,503.97 2,471.73 2,439.48 자료 : KRX, Bloomberg, LIG투자증권 표 2. 주봉패턴 ( 투자심리선 10 주 ) 분석 지수 최근10주전적 7월8일 7월15일 7월22일 7월29일 8월5일 8월12일 8월19일 8월26일 9월2일 9월9일 KOSPI 4승 6패 (40%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ KOSDAQ 6승 4패 (60%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ 자료 : KRX, LIG투자증권 표 3. 일봉패턴 ( 투자심리선 10 일 ) 분석 지수 최근10일전적 8/29( 월 ) 8/30( 화 ) 8/31( 수 ) 9/1( 목 ) 9/2( 금 ) 9/5( 월 ) 9/6( 화 ) 9/7( 수 ) 9/8( 목 ) 9/9( 금 ) KOSPI 6승 4패 (60%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ KOSDAQ 5승 5패 (50%) Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ Ⅹ 주1: 주가지수가종가기준으로상승마감하면 로표시. 반대로하락마감하면 Ⅹ 로표시하여구분. 주2: 일봉 ( 주봉 ) 패턴의 10일 ( 주 ) 데이터를사용한것은투자심리선 (10일) 와동일한접근방법. 주3: 예를들어 7승3패 (70%) 는 10영업일 ( 주 ) 동안상승한날이 7일 ( 주 ) 이며, 하락한날이 3일 ( 주 ) 이라는의미. 다만, 투자심리선 (10) 는 50% 라는형태로숫자만표시되기때문에어느시점에상승했는지하락했는지를알수없다는단점이있어이를보완하 기위해날짜와요일을표시하여시간개념을접목시켰음. 자료 : KRX, LIG투자증권 표 4. 9 월 3 째주 (9 월 12 일 ~ 9 월 16 일 ) 코스피는하락하는기준선 (1,806pt) 을극복해야함 날짜전환선기준선기본 대등수치등국내외경제이슈및기타 9 월 12 일 ( 월 ) [ 한국, 중국추석휴장 ] 13 일 ( 화 ) [ 한국추석휴장 ] 미 : 8월수입물가지수 (0.3% -0.7% e, MoM) 14 일 ( 수 ) 1,836.22 1,825.71 (-52.15pt) 기본수치 33일 (7/27H) 42일 (7/14L) 미 : 8월월간재정수지, 생산자물가지수 (0.2% -0.1% e, MoM) 8월소매판매액 (0.5% 0.2% e ), 7월기업재고 (0.3% 0.5% e ) 유 : 7월유로존산업생산 (-0.7%, MoM) 그리스 1차지원금 6차분 (80억유로) 집행협상재개 미 : 8 월소비자물가지수 (0.5% 0.2% e, MoM), 산업생산 (0.9% 0.1% e, MoM) 15일 ( 목 ) 1,836.22 16일 ( 금 ) 1,817.45 (-18.77pt) 1,812.30 (-13.40pt) 1,806.54 (-5.76pt) 기본수치 17일 (8/22L) 9일 (9/1H) 기본수치 26일 (8/9L) 2Q 경상수지 (-$119.3B -$121.0B e ) 9월뉴욕제조업지수 (-7.72-2.95 e, MoM) 유 : 8월유로존CPI(-0.60%, MoM), 2Q 유로존고용 (0.1%, QoQ) 이탈리아, 222억유로규모국채만기포르투갈아일랜드 EFSF 지급예정일 한 : 8월수출물가지수 (-1.3%, MoM), 수입물가지수 (-1.1%, MoM) 미 : 9월선물옵션만기일 9월미시건대소비자신뢰지수 (55.7 56.9 e ) 유 : 7월유로존경상수지-계절조정전 (-3.3B), 유로존무역수지 (0.9B) EU 재무장관회담 (9월16~17일) 자료 : KRX, Bloomberg, LIG 투자증권 2 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
1. 일목균형표기준선을극복하면 정배열 = 강세시그널 이번주까지하락예정인기준선을극복해야하는주극복하면강세국면으로전환 일목균형표에서중기추세를나타내는기준선 (26일간의고점과저점의중간값 ) 은 9월 14일 ~16일 ( 수 ~ 금 ) 까지지속적으로하락하여 16일 ( 금 ) 에는 1,806pt 로낮아진다 ( 표4, 그림3참조 ). 9월2째주까지하락하는기준선 (1,825pt) 을극복하지못한상태 ( 코스피는 1,812pt에마감 ) 로아직역배열 [ 전환선 (1,836pt)> 기준선 (1,825pt)> 코스피 (1,812pt)] 되어있는상태이다. 9월3째주에도글로벌이슈가예정되어있기때문에지수가주초불안한움직임을보일수있으나미국과유럽의 9월선물옵션만기일 (9월16일, 금 ) 을앞두고있기때문에주중반부터는미다우지수부터기준선을극복할것으로보고있다 ( 미다우지수와관련해서는뒤에서언급 ). 이에코스피도 16일 ( 금 ) 까지하락하는기준선을극복할것으로예상하고있다. 그림 3. 코스피 ( 일별 ): 하락예정인기준선을극복하면 2 차상승전환시그널이다. 그림 4. 코스피 ( 일별 ) 과프로그램 ( 차익 ) 순매수사상최악 (-4 조 2458 억원 ) 인것은긍정적인변수 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 3
미다우지수는빠르면이번주중반부터정배열로전환 ( 예상 ) 그림5는다우지수 ( 일별 ) 일목균형표의구성항목인전환선 (9일간의중간값 ) 과기준선 (26일간의중간값 ) 을그린것이다. 그리고보조지표로 20일이동평균선에서 60일이동평균선을뺀값 ( 스프레드 ) 을추정했다. 미다우지수의기준선은 9월12일 ( 월 ) 을바닥 (11,160$) 으로이후점진적으로상승할예정이다. 9월8일 ( 목 ) 종가가 11,295$ 이니추가적으로약 1% 정도더하락하더라도향후기준선이지지선으로바뀌게되며, 9월4째주 (9월19~23일) 부터는역배열에서정배열 [ 다우지수 > 전환선 > 기준선 ] 로전환될것으로보고있다. 그림6 코스피 ( 주별 ) 차트의세번째단락에있는오슬레이터를추정해놓은것을보면, 9 월1째주 (8월29~9월2일 ) 에 양 ( 플러스 ) 전환된이후시그널이거의없는상태이다. 그러나 9월말로가면갈수록양 ( 플러스 ) 값이커지는것을확인할수있다. 그림 5. 미다우지수 ( 일별 ): 기준선은이번주월요일 (9 월 12 일 ) 까지하락한후상승전환 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 그림 6. 코스피 ( 주별 ): 점진적인강세진행 ( 예상 ) 그리고 9 월초보다는 9 월중순이후가더좋음 4 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
2. 코스닥 ( 일, 주별 ) 일목균형표분석 : 기준선하락후재상승 코스닥지수도 9월14일 ( 수 ) 기준선이일시적으로하락한후재상승할예정 코스닥지수 ( 일별 ) 의일목균형표구성항목인기준선도 9월14일 ( 수 ) 일시적으로하락한후 9월19일부터상승전환된다. 따라서일시적으로 9월14일에지수가조정을보인다고하더라도추격매도하게되면, 주간기준저점에서매도할수있기때문에오히려기준선하락을이용한저가분할매수전략이바람직해보인다. 코스닥 ( 주별 ) 기준선 (474pt) 은연말까지변함이없다. 즉, 26주간의고점 (545pt) 과저점 (404pt) 사이에코스닥지수가위치해있기때문이다. 기준선값이바뀌려면저점또는고점을벗어나야한다. 따라서 기준선횡보 = 주가지수박스권 등락이라는공식이성립되며, 기준선 (474pt) 위에서코스닥지수가움직인다면, 기준선이지지선역할을한다고본다. 그림 7. 코스닥 ( 일별 ) 기준선은 9 월 14 일 ( 수 ) 하락한후 9 월 19 일 ( 월 ) 부터상승시작 그림 8. 코스닥 ( 주별 ) 기준선은연말까지 474pt 로횡보 ( 연간고점과저점을기록했기때문 ) LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 5
3. 유사한것을찾아서 그리고장단기금리역전에대한해석 현재와유사한국면 2006년은정책금리 2004년은물가와종목움직임이유사 정책금리측면에서 2011년 8~9월과가장유사한과거패턴은 2006년이다. 2005년부터 2006년까지한국은행에서정책금리를다섯차례올렸고세번째올렸을때부터주식시장에변동성이커졌다 ( 그림9의왼쪽참조 ). 2010년부터 2011년까지정책금리가다섯번올렸고역시 2006년처럼세번째올렸을때부터코스피의변동성이커진것을확인할수있다. 물론올 3월에는일본에서의대지진이있었기때문이라고할수있으나 2006년조정국면에서도마찬가지로일본의라이브도어쇼크가있었다. 당시와현재의공통점은기준금리 3번째인상그리고공교롭게도조정또는정점형성요인이일본이라는점이다. 다른한편, 현재와유사한국면으로 2004년중국쇼크 ( 일명원자바오쇼크 ) 가있었던국면이다. 그림10은당시와비교한그림으로약 3달간바닥권에서종목장세가펼쳐졌다. 그림 9. 한국정책금리로보면코스피는 2006 년과닮은꼴을하고있음 자료 : 한국은행, KRX, LIG 투자증권 그림 10. 더나아가인플레이션수준으로보면, 코스피가 2004 년 ( 우축 ) 과닮은꼴을하고있음 6 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
9월사상최대채권만기작년에도 6월사상최대월간만기를앞두고 5월에공격적인매도를하였음그리고향후스케줄 2011년 9월은월간기준으로사상최고금액의글로벌채권만기가예정되어있다. 작년 6월에도연간기준으로채권만기가가장많았는데채권만기 1개월전인 2010년 5월외국인은 6조2686억원 ( 거래소 ) 을순매도하였다. 그러나현재국면이작년보다더심각하다면, 왜외국인매도물량이작년 5월보다적은 4조6237억원 [2011년 8월 ( 월간기준사상최대채권만기 1개월전 )] 을순매도하는데그쳤을까하는고민에빠져본다. 향후일정으로 9월14일 ( 수 ) 는그리스 1차지원금 6차분 (80억유로) 집행에대한협상이재개될예정이며, 다음날인 15일 ( 목 ) 에는이탈리아국채만기. 9월16~17일 EU재무장관회담더나아가 9월20~21일미 FOMC회의에서의 경기부양책 발표가예정되어있다. 9월말까지유로존회원국의 EFSF( 유럽재정안정기금 ) 비준완료라는계획도잡혀있다. 비준이완료되면 EFSF를통해부실국가의국채를발행시장과유통시장에서매입할수있으며, 또부실우려가있는국가에대한신용공여확대도가능해진다. 그림 11. 월간기준으로글로벌채권만기가가장많았을때의경험 (2010 년 6 월과 2011 년 9 월 ) 자료 : Bloomberg, LIG 투자증권 그림 12. 채권만기금액이가장많은전월 (10 년 5 월, 11 년 8 월 ) 에매도하는외국인투자자 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com 7
금리가하락하면서장단기금리가역전되면주식시장의강세신호 (?) 한편, 지난주국내채권시장에서는장단기 ( 통안2년, 국고5년 ) 금리가역전되는현상이발생했다. 결론부터말하자면, 장단기금리역전이반드시주식시장에나쁜것은아니다. 과거채권수익률이하락하면서장단기금리가역전되면주식시장은오히려바닥을알리는시그널이었기때문이다 ( 그림13). 다른한편으로는정책금리가상단기간 (6개월에서 1년이상 ) 동결 ( 정책금리유지 ) 국면으로들어간다는신호였다. 즉, 수익률이상승하면서장단기금리가역전되었을때 (2007년 4분기, 2008년2~3분기 ) 와현재 2011년 9월은다른국면이라는것을알수있다 ( 그림13 참조 ). 그림 13. 장단기금리 ( 통안 2 년 - 국고 5 년 ) 역전은반드시주식시장에나쁜것이아님. 국면별로나눠봐야함 자료 : 한국은행, 금융투자자협회, KRX, LIG 투자증권 8 LIG Research Center ㆍ www.ligstock.com
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