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2015 년 05 월 27 일수요일 투자포커스 대형주. 이정도면괜찮다 - 지난주대형주상대적약세수준은 2003년이후최저치를기록.2007년사례로보면 (1) 시기로는 2015년상반기 (2) 상대적가격으로는대형주가 1%p 내외추가약세를나타내는수준에서스타일의반전이나타날가능성 - 지나친업종쏠림, 낮아진경기기대, 섹터별기술적위치를통해스타일반전가능성이높다고판단 - 기술적으로 6월중스타일반전이시작될것으로예상 - 대형주특히반도체업종에대한 Bottom Fishing 전략을고민해야함김영일. 769.2176 ampm01@daishin.com 산업및종목분석 [ 원익 IPS] Initiation: 가장높이나는새가가장멀리본다 - 투자의견매수, 목표주가 18,500원제시 * 밸류에이션 : 2015년 EPS 1,005원에미국및일본경쟁사평균 P/E 18.5배적용 - 투자포인트 : 전방산업신규증설에크게영향받지않고, 근본적으로외형성장이지속되는구조 1) 국내반도체장비국산화방향전환 ( 절연막용 PECVD 증착 다양한멀티레이어 CVD 증착 ) 2) 해외경쟁사보다빠른점유율확대 : 기술대응력과원가경쟁력 3) 국내장비업체중 M&A에가장적극적인 DNA 보유김경민, CFA. 769.3809 clairekim@daishin.com 운송업 : 육운업체들의합리적인쇼핑이필요한시기 - 육운업체키워드 1: M&A 2015년 1분기에만 13조원의물류 M&A 성사 일본업체엔저에도불구하고높은규모의현금유보하여 M&A에적극적 - 육운업체키워드 2: 택배통합의시대 2부 3~4위업체간합병및 Capacity 증설이 CJ 대한통운에미치는영향은제한적 - 육운업체키워드 3: 해외직구와역직구 향후성장성은긍정적이나아직매출비중이미미하여택배업체주가를견인할수준은아님 이지윤, 769.3429 leejiyun0829@daishin.com 현대글로비스 : 재도약전깊은숨고르기 - 현대글로비스투자의견매수, 목표주가 300,000 원 (Upside 34%) 제시 - 현대, 기아차성장정체우려와대주주의지분매각으로올해주가를견인할만한이벤트가없었으나현재주가에서추가적인하락은제한적이라고판단 - 지배구조프리미엄을제외한본업의가치를고려해도 Peer Group 대비낮은 PER 에거래중 ( 동사 2015 년기준 14 배, Peer Group 평균 21.0 배 ) - 어떤방법으로동사가유코카물량을이관받을지는추측에불과하나 2016 년부터매출액이성장할것이라는사실은신뢰 이지윤, 769.3429 leejiyun0829@daishin.com

CJ 대한통운 : 한방이필요하다 - CJ 대한통운투자의견중립, 목표주가 200,000 원 (Upside 6.6%) 로제시 - 투자의견상향을위해서는현재진행중인 M&A 혹은 JV 설립이가시화되어야할것 - CJ GLS 합병에따른실적기저효과가 2 분기부터약해지면서주가는박스권예상 이지윤, 769.3429 leejiyun0829@daishin.com 삼성그룹 : 제일모직 - 삼성물산합병관련 Comment - 제일모직합병법인예상시가총액은 35.7 조원 - 성장스토리는중장기적관점에서지켜볼필요. 합병법인은삼성전자지분 4.1% 확보 - 향후지분이동시나리오는합병법인의삼성전자지분확대관점에서접근 - 제일모직의법적지주회사전환은부담이크다고판단하며, 우리는향후전자 -SDS 의합병 전자의인적분할후투자회사와제일모직의추가합병가능성에주목 - 상기이슈에대한기대감을높이는지분이동이발생할때마다제일모직합병법인주가긍정적반응예상 김한이, 769.3789 haneykim@daishin.com 삼성물산 : 주가는이제합병회사가치에따라좌우 - 제일모직이삼성물산을흡수합병하기로결정. 합병비율은 1:0.35 - 사업구조와영역이전혀다른두회사의합병으로영업시너지창출가능 - 당연한얘기지만삼성물산주가는이제합병회사가치에좌우이선일, 769.3345 sunillee@daishin.com 2

00.1 01.1 02.1 03.1 04.1 05.1 06.1 07.1 08.1 09.1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 투자포커스 대형주. 이정도면괜찮다 김영일 02.769.2176 Ampm01@daishin.com 중소형주상대적강세가심화되고있음 - 올해코스피가 11.9% 상승하는동안중형주와소형주는 27.7%, 32.2% 상승하며 8.2% 상승한대형주를크게앞서고있음. 지난주대형주상대적약세수준은 2003 년이후최저치를기록 - 과거대형주가상대적약세를진행했던시기는 2004 년하반기 ~2007 년상반기였는 데코스피보다 7%p 상대적약세를나타냄 - 그리고 2012 년하반기시작된대형주상대적약세는 2015 년 5 월현재까지 6%p 이상진행되고있음 - 2007년사례로보면 (1) 시기로는 2015년상반기 (2) 상대적가격으로는대형주가 1%p 내외추가약세를나타내는수준에서스타일의반전이 나타날가능성이있음 기술적측면에서 6 월중스타일반전이시작될것으로예상 - 대형주특히반도체업종에대한 Bottom Fishing 전략을고민할시점. - 6 월이후스타일반전가능성을높게보는이유는 (1) 지나친업종쏠림 (2) 낮아진경기심리 (3) 섹터별기술적위치 그림 1. 대형주상대적약세심화 그림 2. 2015 년섹터성과. 대형섹터약세 vs. 중소형섹터강세 1 대형주상대지수 vs.kospi 8 6 4 2 0 98 0.1 96 *2000 년 =0 94 자료 : Wisefn. 대신증권리서치센터 주 : 대형주상대지수 = 대형주 /KOSPI 자료 : Wisefn, 대신증권리서치센터 3

Initiation 원익 IPS (030530) 가장높이나는새가가장멀리본다. 김경민, CFA 769.3809 clairekim@daishin.com 박기범 769.2956 kbpark04@daishin.com 원익 IPS 커버리지개시. 투자의견매수, 목표주가 18,500 원제시 - 밸류에이션 : 2015 년 EPS 1,005 원에미국및일본경쟁사평균 P/E 18.5 배적용 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 18,500 신규 현재주가 (14.03.24) 14,000 반도체업종 KOSDAQ 708.66 시가총액 1,127 십억원 시가총액비중 0.59% 자본금 ( 보통주 ) 40십억원 52주최고 / 최저 15,0원 / 9,990 원 120 일평균거래대금 117억원 외국인지분율 25.95% 주요주주 원익외 12 인 23.61% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 19.7 13.8-1.4 22.8 상대수익률 16.6-0.9-23.9-4.9 ( 천원 ) 원익 IPS( 좌 ) 16 15 14 13 12 11 9 Relative to KOSDAQ( 우 ) (%) - -20-30 -40 8-50 14.05 14.08 14.11 15.02 15.05 40 30 20 0 화성, 시안, 평택의투자에따른최대수혜주로부각 - 최근반도체장비주에대한시장의시각이긍정적으로변화. 화성, 시안, 평택투자기대감때문 - 이와같은기대감을종합해보면다음과같은투자로드맵구상가능 (1) 화성 : 미세공정전환투자지속. 17라인 2단계비메모리 나노투자 (2) 시안 : 2015 년 2단계 NAND 투자. 적층수추가확대 (3) 평택 : 2015 년기공식. 2016 년장비입고. 빠르면 2017 년연말양산투자포인트 : 근본적으로외형성장이지속되는구조 - 동사는전방산업신규증설에크게영향받지않고근본적으로외형성장가능 (1) 국내반도체장비국산화방향전환 ( 절연막용 PECVD 증착 다양한멀티레이어 CVD 증착 ) (2) 해외경쟁사보다빠른점유율확대 : 기술대응력과원가경쟁력 (3) 국내장비업체중 M&A에가장적극적인 DNA 보유 (1) 국내반도체장비국산화방향의전환 : 절연막용 PECVD 다양한멀티레이어 CVD - 국산화초기에국내반도체장비는산화실리콘 (SiO 2) 와질화실리콘 (SiN) 절연막층을주로증착 - 하드마스크층, 금속층, 전류흐름을더잘제어하는층을증착하기시작 (2) 해외경쟁사보다빠른점유율확대 : 기술대응력과원가경쟁력 - 원익IPS 는 CVD 증착장비의핵심기술인 균일한박막증착 기술우위 - 증착장비의핵심부품을국내에서조달하여원가절감에빠르게대응 (3) 국내장비업체중 M&A에가장적극적인 DNA 보유 - 원익머트리얼즈분사이후아토와아이피에스합병. 반도체, 디스플레이종합장비업체로부각 - 2014년테라세미콘지분인수하며고온장비및플렉서블 OLED 장비로제품군다변화 - 중장기적으로 M&A를통한사업확장의지확고영업실적및투자지표 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 423 557 667 780 858 영업이익 55 92 118 146 160 세전순이익 52 77 9 136 150 총당기순이익 37 57 83 3 114 지배지분순이익 27 47 81 1 111 EPS 373 581 1,005 1,256 1,383 PER 23.0 24.0 13.9 11.1.1 BPS 3,976 4,434 5,435 6,688 8,069 PBR 2.2 3.1 2.6 2.1 1.7 ROE 9.3 13.8 20.4 20.7 18.7 주 : EPS와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출 / 자료 : 원익IPS, 대신증권리서치센터 4

운송업 육운업체들의합리적인쇼핑이필요한시기 육운업체키워드 1: M&A - 2015년 1분기에만 13조원의물류 M&A 성사 - 일본업체엔저에도불구하고높은규모의현금유보하여 M&A에적극적 - 이런시기에해외 M&A는기업의실제가치보다과도한금액으로인수할가능성있어 - 국내알짜기업 M&A를통한시너지확대가안정적인방법일수도있음 - 올해대우로지스틱스, 동부익스프레스인수전이국내물류 M&A의관전포인트 이지윤 769.3429 leejiyun0829@daishin.com 투자의견 ( 운송 ) Overweight 비중확대, 유지 육운업체키워드 2: 택배통합의시대 2 부 - 3~4 위업체간합병및 Capacity 증설이 CJ 대한통운에미치는영향은제한적 - 2015 년말 CJ 대한통운, 한진, 현대로지스틱스택배처리량 Capacity 각각 29%, 27%, 25% 증가예상 - 2009 년말일본택배 3,4 위업체의택배사업부통합은야마토의지위를흔들지못함 - 오히려합병을진행하는과정에서의배송지연으로야마토는점유율을한단계업그레이드 육운업체키워드 3: 해외직구와역직구 - 해외직구와역직구의택배매출은약 1,000 억원으로국내택배총매출액의 2.5% 를차지하는것으로추산 - 이중상당부분은우체국이점유하고있어사기업의특송규모는몇백억원에그침 - 향후성장성은긍정적이나아직매출비중이미미하여택배업체주가를견인할수준은아님 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 현대글로비스 Buy 300,000 원 CJ 대한통운 Marketperform 200,000 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.5-6.5-16.8 4.7 상대수익률 -6.6-14.5-23.8-1.7 (pt) 운송산업 ( 좌 ) 14 0 13 0 12 0 11 0 0 Ralative to KOSPI( 우 ) 90 0 14.0 5 14.0 8 14.1 1 15.0 2 15.0 5 (%) 45 40 35 30 25 20 15 5 기업분석 : 현대글로비스, CJ 대한통운 - 육운업체중에서 Top-pick 은현대글로비스 - 현대글로비스투자의견매수, 목표주가 300,000 원 (Upside 34%) 제시 1) 현대, 기아차성장정체우려와대주주의지분매각으로올해주가를견인할만한이벤트가없었으나현재주가에서추가적인하락은제한적이라고판단 2) 지배구조프리미엄을제외한본업의가치를고려해도 Peer Group 대비낮은 PER 에거래중 ( 동사 2015 년기준 14 배, Peer Group 평균 21.0 배 ) 3) 어떤방법으로동사가유코카물량을이관받을지는추측에불과하나 2016 년부터매출액이성장할것이라는사실은신뢰 4) 영업이익률이낮은기타유통사업부사업을축소하는등무조건적인외형성장보다내실다지기에집중하는모습을보이기시작 - CJ 대한통운투자의견중립, 목표주가 200,000 원 (Upside 6.6%) 로제시 1) 투자의견상향을위해서는현재진행중인 M&A 혹은 JV 설립이가시화되어야할것 2) CJ GLS 합병에따른실적기저효과가 2 분기부터약해지면서주가는박스권예상 5

Issue & News 현대글로비스 (086280) 재도약전깊은숨고르기 이지윤 02.769.3429 Leejiyun0829@dashin.com 투자의견 BUY 매수, 신규 목표주가 300,000 신규 현재주가 (15.05.26) 226,000 운송업종 KOSPI 2143.50 시가총액 84,188 억원 시가총액비중 0.63% 자본금 ( 보통주 ) 188억원 52주최고 / 최저 327,500 원 / 2,000 원 120 일평균거래대금 577억원 외국인지분율 27.86% 주요주주 정의선외 3 인 39.34% 덴노르스케아메리카린제에이에스 12.04% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -7.8-7.2-21.4-12.0 상대수익률 -7.9-15.2-28.0-17.3 ( 천원 ) 현대글로비스 ( 좌 ) 34 0 32 0 30 0 28 0 26 0 24 0 22 0 20 0 Relative to KOSPI( 우 ) 18 0 14.0 5 14.08 14.11 15.0 2 (%) 30 20 0 - -20-30 투자의견매수, 목표주가 300,000 원 (Upside 32.7%) 제시 - 목표주가 300,000 원은 12 개월선행 EPS 에 PER 19 배적용 ( 글로벌물류업체평균 PER 21 배에 % 할인, PEER Valuation 표 8 참고 ) - 현재주가는이미현대차지배구조프리미엄이상당히제외되어있음에도불구하고추가적으로 % 를할인하여본업의가치에무게를둔보수적인목표주가를산정 - 2015 년매출액 : 14.4 조원 (YoY +3.7%), 영업이익 : 6,896 억원 (YoY +7.0%, OPM 4.8%), 순이익 5,600 억원 (YoY +4.4%) 지배구조프리미엄을제외하고도 Global PEER 대비낮은 Valuation - 글로벌물류업체의 PER 수준과동사의 PER 괴리율상장이후최대수준 - 2016 년부터글로벌물류업체와비교해볼때 1) 우량한모회사로부터안정적인물량보장 2) M&A 기대감 3) PCC 및벌크선신사업확대라는조건을보유하고있는동사가적어도글로벌물류업체들의 PE Valuation 수준은받을수있다고판단 2016 년은확실히나아지는해. 3 분기부터접근해보는것어떨까? - 동사의주가흐름이지지부진한이유는현대차와기아차의해외판매량부진에따른동사의하반기실적약세 - 2015 년하반기에는주가를강하게끌어올릴만한촉매제가없는것은사실 - 2016 년기아차멕시코공장증설 + 유코카캐리어스물량이관등어떤방식으로든동사의매출액이증가하는것을감안하면 2015 년 3 분기부터접근하기에부담스럽지않는가격으로보임 - 대주주지분은 2015 년 2 월대주주지분매각이후 2 년동안락업이걸려있는상태이기때문에동사의본업에가치를둔투자가이루어질것 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 128,613 139,220 144,308 156,761 173,467 영업이익 6,369 6,446 6,896 7,621 8,778 세전순이익 7,024 7,114 7,429 8,135 9,241 총당기순이익 4,813 5,362 5,600 6,132 6,965 지배지분순이익 4,813 5,362 5,600 6,132 6,965 EPS 12,834 14,300 14,933 16,351 18,574 PER 18.0 20.4 15.0 13.7 12.1 BPS 62,236 73,895 86,237 0,206 116,532 PBR 3.7 3.9 2.6 2.2 1.9 ROE 22.6 21.0 18.7 17.5 17.1 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분수치기준자료 : 현대글로비스, 대신증권리서치센터 6

Issue & News CJ 대한통운 (000120) 한방이필요하다 이지윤 02.769.3429 Leejiyun0829@dashin.com 투자의견 Marketperform 시장수익률, 신규목표주가 200,000 신규 현재주가 (15.05.26) 187,500 운송업종 KOSPI 2143.5 시가총액 42,773 억원 시가총액비중 0.32% 자본금 ( 보통주 ) 1,141 억원 52주최고 / 최저 214,000 원 / 111,500 원 120 일평균거래대금 99억원 외국인지분율 11.52% 주요주주 CJ제일제당외 1 인 40.16% 국민연금 7.03% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -4.6 5.3-5.8 59.6 상대수익률 -3.9-2.1-12.9 49.7 투자의견중립, 목표주가 200,000 원제시하며커버리지개시 - 12 개월 Fw 기준 41 배에해당하는동사의주가는해외 M&A 이벤트가시화없이단지실적개선으로는추가적인상승이제한적이라고판단됨 - 투자의견상향을위해서는현재진행중인 M&A 혹은 JV 설립등의윤곽이가시화가되어야한다고보고있음 - 2015 년실적 : 매출액 4.96 조원 (YoY +8.8%), 영업이익 2,167 억원 (YoY +29.7%, OPM 4.4%), 순이익 865 억원 (YoY +44.9%) 실적은꾸준히성장. 택배시장에서독보적인강세예상 - 3,4 위택배업체들의합병및 Capacity 확장에따른동사의택배사업영향은제한적일것으로판단 - 1) 저수익화주들에대한단가상승 2) 택배물량증가에따른영업레버리지확대와일부수도권 Point-Point 물류배송을통한원가절감을통해영업이익률꾸준히개선예상 - 단, 2014 년 3 분기부터 CJ GLS 합병효과가실적에녹아있기때문에 2015 년 3 분기부터는전년대비실적개선폭은감소예상 이미높아진 Valuation. 프리미엄정당화를위해서는 M&A 이벤트필요 - 일본업체들이해외 M&A 에적극적으로대응하면서경쟁이심화된여건에서적정한시너지를낼수있는업체를인수하는것이관건 ( 천원 ) CJ 대한통운 ( 좌 ) (%) 23 0 Relative to KOSPI( 우 ) 0 90 21 0 80 19 0 70 60 17 0 50 15 0 40 30 13 0 20 11 0 0 90-14.0 5 14.0 8 14.11 15.02 15.0 5 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 37,950 45,601 49,622 53,833 58,472 영업이익 642 1,671 2,167 2,421 2,818 세전순이익 -455 865 1,312 1,639 2,5 총당기순이익 -601 595 865 1,113 1,466 지배지분순이익 -558 573 830 1,069 1,407 EPS -2,445 2,5 3,638 4,685 6,169 PER NA 78.1 52.2 40.6 30.8 BPS 97,222 98,141 0,975 4,175 7,601 PBR 1.0 2.0 1.9 1.8 1.8 ROE -2.5 2.6 3.7 4.6 5.8 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : CJ 대한통운, 대신증권리서치센터 7

Issue & News 지주회사 삼성그룹 : 제일모직 - 삼성물산합병관련 Comment 제일모직합병법인예상시가총액은 35.7 조원 김한이 769.3789 haneykim@daishin.com - 제일모직주식수는 1 억 3 천 5 백만주에서합병신주 5 천 5 백만주발행으로 1 억 9 천만주로증가, 전일종가적용시합병예상시가총액은 35.7 조원 - 삼성물산보통주, 우선주모두 1 주당제일모직 0.35 주를교부 - 제일모직의합병신주는보통주 54,690,043 주, 종류주식 1,627,440 주 - 양사모두주총특별결의 ( 참석주주의결권의 2/3, 발행주식총수의 1/3 이상의승인을득해야함 ) 필요한합병. 주총결의일은 7 월 17 일 - 보통주주식매수청구권행사가액은제일모직 156,493 원, 삼성물산 57,234 원으로청구기간은 7 월 17 일 ~8 월 6 일 - 양사주식매수청구가액합계가 1 조 5 천억원초과할경우합병계약해제가능 성장스토리는중장기적관점에서지켜볼필요. 합병법인은삼성전자지분 4.1% 확보 - 양사는 1) 건설사업통합으로사업시너지강화, 2) 제일모직패션 / 식음부문의삼성물산해외영업인프라활용, 3) 바이오로직스최대주주지위를바탕으로바이오사업육성등을제시 - 합병법인의 14 년매출 34 조원에서 2020 년 60 조원으로확대하는것이목표치 - 성장스토리는중장기적관점에서지켜보아야할것으로판단 - 양사간공통영역이었던건축사업부문에서의경쟁소멸의수혜예상되며조경및에너지사업부문에서시너지발굴할계획 - 패션 / 식음부문은상사부문이구축하고있는미주지역패션인프라사업등을활용가능 - 바이오로직스지분은합병법인 51.2%, 삼성전자 46.3% 로합병법인이최대주주로등극 - 합병법인이전자지분 4.1% 확보. 이재용부회장보유분합산시전자지분 4.7% 로확대 향후지분이동시나리오는합병법인의삼성전자지분확대관점에서접근 [ 합병관련주요이슈정리 ] 1) 삼성화재와삼성 SDI 의합병법인지분보유가신규순환출자로인식될경우매각필요 - 관련된기존순환출자는제일모직 - 삼성생명 - 삼성화재 -( 삼성물산 - 제일모직 ), 제일모직 - 삼성생명 - 삼성전자 - 삼성 SDI-( 삼성물산 - 제일모직 ) - 삼성화재와삼성 SDI 의합병법인지분보유가합병에따른신규순환출자형성으로처리될경우합병법인지분 ( 총 6.1% : 삼성화재 1.4%, 삼성 SDI 4.8%) 은공정거래법상합병기일로부터 6 개월내에매각필요 2) 내부거래비중은 30% 미만으로과세대상에해당없으나총수일가지분율 30% 이상으로규제대 상에는여전히해당 3) 합병법인의법적지주회사전환은당장은부담이크다고판단. 그룹내상장사들의규모가크고계열회사간공동출자가많은특성상공정거래법상의자회사, 손자회사지분율규제 ( 상장 20%, 비상장 40%) 및자회사아닌계열회사보유금지 ( 수평출자불허 ) 요건충족이녹록치않을전망. 별개로, 중간금융지주회사설립은가능 4) 그러나합병법인은그룹최상단회사로, 향후합병법인의삼성전자지분확대관점에서지분이동이추진될가능성높다고판단 - 우리는전자와 SDS 의합병을통한제일모직합병법인의전자지분확대 전자의인적분할후투자회사와제일모직합병법인의추가합병가능성을주목. 전자와 SDS 합병을가정하면제일모직합병법인의전자지분은현 4.1% 에서포합주식신주발행여부에따라 5.3~5.4% 까지확대될수있을전망 ( 전자자사주를합병신주로활용하지않음을가정 ) - 상기이슈에대한기대감을높이는지분이동이발생할때마다그룹지주회사역할에대한기대감으로제일모직합병법인주가가긍정적으로반응할전망 8

Issue & News 삼성물산 (000830) 주가는이제합병회사가치에따라좌우 이선일 769.3345 sunillee@daishin.com 투자의견 BUY 매수, 유지 목표주가 68,000 유지현재주가 (15.05.26) 63,500 건설업종 KOSPI 2143.5 시가총액,6 십억원 시가총액비중 0.76% 자본금 ( 보통주 ) 781십억원 52주최고 / 최저 78,800 원 / 51,900 원 120 일평균거래대금 557억원 외국인지분율 34.01% 주요주주 삼성SDI 외 6 인 13.96% 국민연금 9.98% 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.3 4.1-9.0-8.2 상대수익률 8.1-3.2-15.9-13.9 ( 천원 ) 삼성물산 ( 좌 ) 85 80 75 70 65 60 55 50 Relative to KOSPI( 우 ) (%) 45-30 14.05 14.08 14.11 15.02 15.05 20 15 5 0-5 - -15-20 -25 제일모직이삼성물산을흡수합병하기로결정. 합병비율은 1:0.35 - 어제 (5/26) 삼성물산과제일모직은각각이사회를열고합병을결의. 합병은제일모직이삼성물산을흡수하는방식. 하지만존속법인의사명은글로벌브랜드인지도와그룹의창업정신을계승하는차원에서삼성물산으로결정 - 기준주가에따라결정된합병비율은 1:0.3500885. 즉삼성물산보통주 1 주당제일모직주식 ( 신주발행 ) 약 0.35 주를교부. 기준주가는제일모직 159,294 원, 삼성물산 55,767 원. - 합병계약승인을위한주주총회는 7 월 17 일개최. 이후 8 월 16 일까지주식매수청구권행사기간을거쳐 9 월 1 일을합병기일로주요절차가종료되고합병신주는 9 월 15 일에상장될예정. 참고로주식매수청구가격은각각 156,493 원, 57,234 원 사업구조와영역이전혀다른두회사의합병으로영업시너지창출가능 - 공식적으로내건합병목적은의식주휴및바이오사업을선도하는초일류기업으로도약. 세부내용은 1) 양사건설사업통합을통한사업시너지및운영효율제고. 2) 지속성장을위한사업다각화. 3) 그룹신수종사업인바이오사업최대주주로서사업적극지원 - 패션, 건설, 레져, 급식 / 식자재사업을영위하는제일모직과건설 ( 주택 ), 상사가주력인삼성물산을합하면의식주휴생활전반에걸친토털서비스제공기업으로도약. 삼성바이오로직스의최대주주로올라서면서신성장동력인바이오사업육성도한층강화. - 삼성물산건설과상사는사업영역이해외중심인반면제일모직의주력인건설과패션은국내중심. 통합하면안정적인국내영역이강화되고해외도확대되는시너지가능 당연한얘기지만삼성물산주가는이제합병회사가치에좌우 - 삼성물산의주가는궁극적으로합병가치에의해결정. 현재시장에서는삼성물산의합병비율이너무낮은가격 ( 주가 ) 을기준으로산정됐다는의견이다수존재. 그러나이제합병비율이확정됐기때문에삼성물산단독기준으로저평가여부는큰의미가없음. - 삼성물산시가가저평가된상태에서합병이결정돼주가가많이올라야한다는논리는맞을수있음. 그러나이경우에도제일모직주가가고평가돼있다면삼성물산주가가상승할수없음. 궁극적으로같은회사같은주식이므로합해진가치를기준으로주가가결정돼야하기때문. - 합병회사의가치가주가수준을결정하며합병기일때까지두회사의주가방향은같아야한다는결론. 하지만지배구조프리미엄을뺀제일모직의적정가치와합병에따른시너지를현시점에서정확히계산해내기어려워합병가치산정이쉽지않은상황 영업실적및주요투자지표 ( 단위 : 십억원, 원, %) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 매출액 28,433 28,446 27,361 27,511 28,975 영업이익 433 652 462 562 604 세전순이익 449 457 512 620 682 총당기순이익 266 286 388 470 517 지배지분순이익 242 271 368 446 491 EPS 1,537 1,719 2,340 2,841 3,126 PER 39.4 35.8 27.1 22.4 20.3 BPS 68,268 81,839 83,654 85,955 88,533 PBR 0.9 0.8 0.8 0.7 0.7 ROE 2.1 2.2 2.8 3.3 3.5 주 : EPS 와 BPS, ROE 는지배지분기준으로산출자료 : 삼성물산, 대신증권리서치센터 9

매매및자금동향 투자주체별매매동향 ( 유가증권시장 : 순매수금액 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 5/26 5/22 5/21 5/20 5/19 05월누적 15년누적 개인 -45.0-347.0 197.8-75.5 88.0 746-1,408 외국인 -.0 294.5 60.8 134.4 77.6 1,391 9,156 기관계 80.2 45.7-252.1-42.5-168.5-1,456-8,022 금융투자 -116.6 4.7-209.0-88.4-150.6-921 -3,812 보험 -28.1 39.0-0.7 26.1-4.5-174 -562 투신 -56.6-38.1-87.3-7.4-22.3-594 -6,140 은행 -5.8-22.4 5.5 8.2 7.6-29 46 기타금융 -9.6 0.3-4.6-2.1 4.3 0-60 연기금 233.8 55.1 67.5 32.0-17.5 529 3,696 사모펀드 50.4 3.2-31.1-9.1 15.2-232 -613 국가지자체 12.7 3.8 7.6-1.9-0.7-35 -577 자료 : Bloomberg 종목매매동향 유가증권시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 SK 하이닉스 53.6 현대차 25.5 제일모직 74.8 현대건설 26.6 제일모직 17.8 삼성생명 19.3 삼성에스디에스 64.6 CJ 제일제당 19.8 한미약품 16.6 기아차 12.0 삼성물산 47.0 LG 디스플레이 16.4 삼성전자 15.0 아모레 G 11.0 삼성생명 27.6 한미약품 12.2 KCC 13.5 대림산업.5 삼성 SDI 13.2 대우증권 12.2 NAVER 11.9 하나금융지주 9.0 KT&G 8.8 현대모비스 8.3 CJ 제일제당 9.7 KT&G 8.0 효성 6.4 현대차 7.7 삼성에스디에스 9.4 현대모비스 8.0 한화케미칼 5.7 신한지주 7.5 현대차 2 우 B 8.8 대한항공 7.2 KCC 5.5 NAVER 6.4 SK 텔레콤 8.0 삼성화재 5.7 두산중공업 4.9 현대차 2 우 B 6.4 자료 : KOSCOM 코스닥시장 ( 단위 : 십억원 ) 외국인 기관 순매수 금액 순매도 금액 순매수 금액 순매도 금액 CJ E&M 5.9 내츄럴엔도텍 4.2 테크윙 8.4 셀트리온 5.7 씨젠 4.6 파트론 2.1 메지온 4.4 콜마비앤에이치 3.3 다음카카오 4.3 창해에탄올 1.8 컴투스 4.2 휴메딕스 3.2 셀트리온 3.4 메디톡스 1.5 메디톡스 4.1 이지바이오 2.3 아스트 2.6 토비스 1.2 다음카카오 3.9 바이로메드 2.3 바이넥스 2.3 안국약품 1.2 리젠 3.4 한글과컴퓨터 2.0 웹젠 2.1 코리아나 1.1 산성앨엔에스 3.0 AP 시스템 1.9 인바디 1.9 동서 1.1 인터파크홀딩스 2.6 이오테크닉스 1.8 리젠 1.6 한국토지신탁 1.0 게임빌 2.5 씨젠 1.6 보령메디앙스 1.6 성우하이텍 1.0 파티게임즈 2.3 바이넥스 1.5 자료 : KOSCOM

최근 5 일외국인및기관순매수, 순매도상위종목외국인 ( 단위 : %, 십억원 ) 기관 ( 단위 : %, 십억원 ) 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 순매수 금액 수익률순매도 금액 수익률 삼성전자 135.6 1.8 현대차 70.4-1.5 제일모직 0.3 19.4 현대건설 67.3-7.0 SK 하이닉스 128.9 4.1 아모레퍼시픽 52.8-6.0 SK 하이닉스 70.1 4.1 아모레퍼시픽 48.5-6.0 NAVER 68.6-0.8 아모레 G 38.1-9.1 삼성에스디에스 55.1 6.0 현대모비스 48.4 0.4 SK 텔레콤 54.5 6.2 오리온 27.9-1.7 한화케미칼 47.8 5.3 NAVER 43.7-0.8 제일모직 36.7 19.4 엔씨소프트 25.9-0.5 미래에셋증권 27.4 4.8 POSCO 42.5-1.0 삼성물산 33.9 15.0 신세계 24.5-2.7 엔씨소프트 25.8-0.5 아이에스동서 37.4 0.9 현대모비스 30.2 0.4 NH 투자증권 20.8 1.5 오리온 23.2-1.7 현대차 36.0-1.5 LG 생활건강 27.1-3.2 LG 전자 19.7-1.1 신세계 21.8-2.7 한미약품 35.0-0.8 KCC 26.6 7.4 신한지주 19.6-2.8 SK C&C 20.5 1.0 삼성전자 33.8 1.8 한미약품 25.3-0.8 대한항공 18.5 2.6 쿠쿠전자 19.3 6.4 CJ 제일제당 33.5-4.4 자료 : KOSCOM 자료 : KOSCOM 아시아증시의외국인순매수 ( 단위 : 백만달러 ) 구분 5/26 5/22 5/21 5/20 5/19 05 월누적 15 년누적 한국 25.6 261.8 118.5 194.6 1.5 1,451 8,037 대만 155.6 90.2-399.4-50.3 319.8 1,038 8,779 인도 -- 43.5-27.8 36.6 0.4-401 6,811 태국 33.0 68.8 28.2 59.1-18.2 146-3 인도네시아.0-39.3 24.6-7.6-32.6-231 653 필리핀 -12.8-14.3-14.6-8.0-8.0-156 709 베트남 8.0 6.7 2.4 4.4 3.5 47 135 주 : 대만외국인투자자순매수현황은 TWSE(Taiwan Stock Exchange) + GTSM(Gre Tai Securities Market) 의합산데이터임. GTSM 은우리나라의코스닥에해당되는 General Board 와프리보드역할을하는이머징스탁마켓등으로구분. 이머징스탁마켓은 General Board 로건너가기위한가교역할을수행자료 : Bloomberg, 각국증권거래소 Compliance Notice 본자료에수록된내용은당리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로얻어진것이나정확성을보장할수없으므로어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다. 자료작성일현재본자료에관련하여위애널리스트는재산적이해관계가없습니다. 본자료에는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견을정확하게반영하였습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 11