Monthly Futures & Options 김태선 / 이광엽 / 정성윤 / 이대호 / 김대형 211.8 월호 KRX Futures Market Prospect KTB Futures 미국의연방부채상한및재정지출삭감타결, 그리스에대한지원으로대외불확실성완화 경기우호적인 6월선행지수와경상수지를감안하면, 2Q GDP는경기저점을확인시켜주는재료 7월소비자물가급등과하반기한국의경제성장을고려할때, 8월기준금리인상가능성확대 다만, 미국의재정긴축과중국의통화긴축은시차를두고글로벌경기회복을저해할요인 주거래범위 : KTB3y 3.7~4.%, KTB119 12.5~13.4p/ 듀레이션축소, 위험관리차원의접근 USD Futures 미국경제성장둔화지역전월대비확대, GDP 성장률감소 글로벌경제회복둔화불안감상승 6월경상수지 : 수출호조로상품수지와경상수지흑자대폭확대, 증권투자는유출초소폭확대 미국신용등급강등가능성에달러가치하락, 소비 투자위축으로경제부진시수요다시증가 소비자물가상승률 4.7% 로증가 환율지지력약화 / 근원물가상승세 기준금리인상압력 주거래범위 : 1,3원 ~ 1,8원 / 투자전략 : 원화강세포지션구축, 반등시고점매도유효 미무역수지 & 재정수지 [ 단위 : $ 백만 ] -5-1 -15 대외경제 대내경제 KTB Futures USD Futures Issue Paper -2-25 미무역수지 미재정수지 9.9 1.1 1.5 1.9 11.1 11.5
대외경제 미국경제경제지표들이전반적으로부진한모습을보였지만미국연준은추가양적완화에신중한입장이다. 산업생산이 6월중전월비.2% 증가하여 3개월만에증가세를보였다. 소매판매는.1% 증가하면서 4월이후다시증가세를회복했으나, 2분기증가율은 1분기보다미흡하다. 6월중상승세를나타냈던 ISM 제조업지수는 29년 7월이후최저치인 5.9를지난달에기록하며제조업부문체감경기둔화신호를보였다. 7월소비자신뢰지수는 6월의하락을회복하며 59.6을기록했다. 실업률은 6월중 9.2% 로올라 3개월연속상승세를이어갔다. 2분기 GDP 성장률은 1.3% 를기록해 1분기 1.9% 보다크게하락했다. 게다가, 7월베이지북은성장둔화지역이전월 4개지역에서 8개지역으로확대됐다고밝혔다. 반면에, 인플레압력은완화됐다고밝혀향후연준의추가양적완화에대한입장이주목된다. 유로경제 2분기들어생산과소비등역내실물지표들이불안정한모습을나타내고있고, 경기체감지수는완연한하락세가지속되고있다. ECB는 7/7일기준금리를 1.25% 에서 1.5% 로추가적으로인상했다. 유로존기업, 소비자경기체감지수가 5개월연속하락해하반기성장이둔화될것으로전망된다. EU 는 6월에 15.4 포인트였던경기신뢰지수가 21년 8월이후최저치인 13.2 포인트 (7월) 로낮아졌다고발표했다. 기업환경지수또한 6월.95에서 7월.45로하락하며산업전반에걸쳐지수가낮아졌다. 유로존경제를선도하는독일, 프랑스, 네덜란드등의지수가 7월중큰폭의하락세를나타내며경기둔화우려를높이고있다. 한편, 독일통계청은 7월물가상승률이예상을상회하는 2.4% 를기록했다고발표해유로존물가상승률확대가우려됐으나, 유로스타트는 7월소비자물가상승률이지난달보다.2% 감소한 2.5%( 잠정 ) 라고밝혔다. 하지만, 물가상승세가멈췄다고보기는어렵고, 물가상승률확대시 ECB의추가금리인상가능성은경기둔화를부추길우려가있다. 일본경제 6월무역수지가 77억엔흑자를기록하며, 일본지진이후 3개월만에조업정상화로인한수출개선흐름을나타냈다. 철강을제외한대부분업종의수출증가율이점차개선되고있고, 이러한흐름은당분간지속될것으로전망된다. 그러나최근들어엔화가치가고공행진을나타내며수출개선에먹구름이드리워졌다. 최근미국신용등급강등우려, 달러화가치하락과연동하며달러 / 엔환율은 7월초 8엔대에서 8월초현재 77엔대까지하락했고일본정부는환율개입에나설태세다. 한편, 노동시장의회복은여전히더딘상황이다. 6월실업률은 4.6% 를기록해전월에비해소폭상승한모습을나타냈다. 중국경제 2분기실질 GDP 성장률이전분기에이어소폭하락한 9.5% 를기록했고, 실물지표들은전반적으로완만한증가세를나타냈다. 그러나, 6월소비자물가상승률은 6.4% 를나타내며 28년 6월이후최고치를기록했다. 이에따른인플레압력에대한우려가고조되고있다. 한편, 7월제조업구매관리지수 (PMI) 는 5.7로 4개월연속하락하며 28개월래최저수준을나타냈다. 이에따라중국정부의긴축정책의방향변화여부가주목된다. 그러나, 중국인민은행은현재의긴축정책을지속하겠다는뜻을밝혔다. 지금까지의하락은기업들의재고감소에따른영향이크고근원적인경기침체와는거리가있다고분석되면서, 향후경기지표추가하락여부가주목된다. 2
대내경제 7월소비자물가동향 7월소비자물가는전월대비.7% 올랐으며전년동월대비로는 4.7% 급등했다. 올해들어 7개월연속 4% 대이상의물가상승률이이어졌다. 신선식품지수가전월대비와전년동월대비로각각 8.1% 와 9.% 급등했고, 집세가전월대비.3%, 전년동월대비 4.2%, 외식비등개인서비스요금은전월대비.2%, 전년동월대비 3.3% 상승함에따라서비스물가는전월대비.3%, 전년동월대비 3.% 상승했다. 공급및수요양면에서전방위적인물가상승압력이나타났다. 특히농산물및석유류를제외한근원물가는전월비.3%, 전년동월대비 3.8% 각각상승했으며, 전년동월대비상승률은 26개월래최대치다. 6 월산업활동동향 6 월광공업생산은전월보다.7% 상승해두달연속증가했다. 그러나전년동월대비 6.4% 증가하는데 그쳐작년 9 월 (2.9%) 이후 9 개월만에가장낮은증가폭을기록했다. 유럽재정위기, 미국의경기부진 등으로영상음향통신의수출수요가감소하면서관련생산이 18.3% 나급감, 광공업생산증가폭축소 를견인했다. 다만, 서비스업과내수부문은상대적으로양호한모습을보였다. 서비스업생산은도 소매, 영상 출판등의호조로전월대비.9%, 전년대비 3.6% 증가했고, 2 분기로도전기대비 1.%, 전년동기대비 3.4% 올랐다. 소매판매는전월보다 1.3%, 전년동월보다 5.6% 증가했다. 2 분기로는전기 대비.1%, 전년동기대비 5.6% 가증가했다. 설비투자는운송장비투자증가로전월대비.5%, 전년동 월대비 4.3% 늘었고,. 2 분기로는전기대비 2.8%, 전년동기대비 4.6% 증가했다. 현재와미래의경기상 황을보여주는경기동행지수순환변동치와경기선행지수가두달연속동반상승했으며, 통계청이처 음발표한전 ( 全 ) 산업생산도전월보다 1.9% 증가했고, 전년동월보다 4.2% 가늘었다. 구분 ( 전년동월대비 ) 1 년 11 년 연간 2/4 6 월 1/4 2/4 4 월 5 월 6 월 광공업생산 16.2 18.8 16.5 1.6 7.1 6.9 8.1 6.4 출하 14.4 15.9 13.9 11.9 7. 7.3 8.1 5.6 - 내수 11.5 13.3 1.2 7.2 3.5 2.2 5.3 3. - 수출 18.2 19.5 19.4 18.4 11.7 14.5 11.7 9. 서비스업생산 3.9 4.2 4. 2.7 3.4 3. 3.4 3.6 소매판매 6.6 4.9 3.8 5.1 5.6 5.1 6.3 5.6 설비투자 25.1 29.5 27.7 6.6 4.6 -.6 1.1 4.3 건설기성 -3.3-4.3-6.6-12.6-6.6-1.1-9.2-1.5 평균가동률 81.2 82.3 83.1 83.1 81.4 8.4 81.4 82.5 구분 2 월 3 월 4 월 5 월 6 월 동행지수순환변동치 1.6 1.6 99.9 1.3 1.6 선행지수전년동월비 -.7 -.7 -.6.3.4 2/4분기실질GDP 우리경제의종합성적표라할수있는실질 GDP는뚜렷한둔화양상을보였다. 한국은행의 211년 2/4분기실질국내총생산 ( 속보 ) 에따르면, 2분기중실질 GDP는전기대비.8%, 전년동기대비로는 3.4% 성장에그쳤다. 동성장폭은약 7분기만에가장낮은수치로우리경제의버팀목이었던수출이 18개월만에가장낮은증가율을기록하면서성장기여도가작년 3분기이후처음으로감소 (-.4%p) 한데기인했다. 내수측면에서는정부집행축소에따른건설투자부진이주요인으로자리잡았다. 3
KTB Futures 동향 월초국채선물은하락세로출발했다. 6월중순부터이어진외국인의국채선물매도가 7월초까지지속되면서, 시장약세의주요원인으로작용했다. 동기간코스피지수가급등세를연출한점도상대가치측면에서안전자산에대한수요를감소시킨것으로판단한다. 다만, 그리스발유로존재정위기는글로벌안전자산에대한수요를유지해주는역할을하며, 가격낙폭을제한하였다. 7월중순국채선물은유로존모멘텀을계기로상승전환하였다. 이탈리아의정치적불안정성과금융시장건전성에대한우려가부각되면서, 유로지역에대한불확실성이확대되었다. 이에따라안전자산선호도가확산되었고, 외국인의국채선물매수도재개되었다. 이와더불어 7월금통위의기준금리동결컨센서스도가격의상승탄력성을제고한것으로판단된다. 즉, 이탈리와와그리스등의유로존과미국의부채상한선조정여부등글로벌불확실성지속등은금통위의기준금리동결가능성을지지해주었다. [7/12일 KTB119 : 13.33] 실제로 7월금통위는상기원인으로기준금리를연 3.25% 로동결하였다. 이에따라, 국채선물상승폭이일시적으로확대되었으나, 7월기준금리동결이후 8월인상컨센서스영향으로국채선물은하락반전했다. 특히, EU의그리스추가지원소식은안전자산에서위험자산으로의자산재분배를촉발하여, 가격낙폭을확대시켰다. EU는그리스에대한 19억유로규모의 2차구제금융을지원하기로결정했다. 또한, 대출만기도현행 7.5년에서최대 3년으로연장하고, 금리조건도 3.5% 의저금리를적용하키로했다. [7/22일 KTB119 : 13.15] 미국의연방부채상향여부에대한불확실성과외국인의국채선물매도재개는월말시장약세를유지시켰다. 미국공화당과민주당의연방부채상한에대한견해차이로미국의소버린리스크가지속되면서, 투자심리를위축시켰다. 또한, 21일이후외국인의국채선물매도가재개되면서수급측면모멘텀도채권시장에불리하게적용되어, KTB119물은전월말대비 2틱하락한 12.9으로마감하였다. KTB Futures Trend 4, 15 3, 14 13 2, 12 1, 11 1 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 99 4
KTB Futures 전망 펀더멘탈분석 1일오바마대통령과양당지도부는향후 1년간 9,17억달러의재정적자를감축하고, 213년까지채무한도를 2.1조달러상향하기로결정했다. 이는미국의디폴트확률을하락시킬것으로기대되며, EU의그리스추가지원과더불어글로벌부채우려를경감시킬것으로전망된다. 한편, 국내펀더멘털도경기우호적일것으로보인다. 6월경기선행지수전년동월비와경기동행지수상승은 2분기한국의 GDP가저점을확인했다는신뢰를강화시킬것으로판단된다. 6월경상수지가 +29.9억불로흑자기조를지속하고있는점도수출경기호조를바탕으로한경제성장모멘텀을지속시킬근거로작용할전망이다. 다만, 장기적인관점에서바라본다면, 미국의재정지출감축은경기회복속도를지연시킬수있다. 즉, 주택시장과고용시장이여전히침체상태에빠져있는가운데, 정부의재정지출마저감소하게된다면경제성장둔화가불가피하기때문이다. 특히, 중국의경우도인플레이션억제를위한긴축정책을펼치고있어, 중국의통화긴축과미국의재정긴축은글로벌성장경로의불확실요인이될가능성이커보인다. 인플레이션과통화정책한국의경제성장모멘텀은하반기수요측인플레이션리스크를지속시킬것으로판단된다. 7월소비자물가가전년동월대비 4.7%, 근원소비자물가가같은기간 3.8% 각각상승한점은이러한인플레위험을방증해주고있다. 특히, 7월장마와집중호우는가을철물가상승으로이어질것으로보여, 추석물가에대한소비자들의기대인플레이션도확대될전망이다. 이같은인플레이션위험은 8월금통위의기준금리인상가능성을증가시킬것으로보인다. 특히, 수출중심의경제성장모멘텀이유효하고, 글로벌불확실성이완화되고있는점도금통위의기준금리인상을지지해줄원인으로판단된다. GDP 및 CPI, 경기선행지수추이 [ 단위 : 전년동기대비 ] (%Y) 14 GDP 선행지수전년동월비 CPI 12 1 8 6 4 2-2 -4-6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 11 5
KTB Futures 전망 자금및수급분석유럽과미국등의소버린리스크가경감됨에따라, 안전자산에서위험자산으로의자산분배가이어질전망이다. 실제로 7월 26일현재투신의채권형펀드잔액은전년말대비 8% 감소한반면, 주식형펀드는전년말대비.7% 증가해머니무브현상이도드라지고있는상황이다. 다만, 한국은행의기준금리인상가능성확대에따른시중금리상승예상으로저축성예금을중심으로한예금이꾸준히증가하고있어자산재분배에따른민감도는크지않을것으로판단된다. 특히, 하반기국고채발행물량축소와국고채바이백등은우호적인수급여건을조성해줄것으로보인다. 종합 8월채권시장은글로벌불확실성완화, 인플레이션압력및기준금리인상가능성등으로 7월에이어약세를이어갈전망이다. 그리스에대한추가지원이확정된가운데, 미국의연방부채상한조정및재정지출감축안이타결된점은글로벌불확실성을완화시킬전망이다. 7월소비자물가급등으로인플레이션이지속되고있는한편, 날씨영향으로기대인플레이션도높아진상황이기때문에 8 월금통위의기준금리인상가능성도높아보인다. 외국인의국채선물매도에대한우려는수급측면에서부담이될전망이다. 외국인은 7월한달동안총 17,824계약을순매도해, 6월 (-77,937계약) 에이어매도기조를유지했다. 특히, 외국인의매도원인이기준금리인상가능성과자산재분배, 당국의규제등이라고한다면 8월중에도외국인매도가지속될가능성은커보인다. 인플레압력으로 8월기준금리인상확률이높은가운데, 글로벌불확실성완화에따른주식시장으로의자금유입이가속화될수있기때문이다. 또한, 자본변동성완화를위해당국이외국인에대한추가규제에나설가능성도배제할수없겠다. 한편, 외국인에대한규제는원화재정거래를위축시켜, 단기스왑베이시스를확대시켜줄것으로기대된다. 외국인에대한외화차입규제와국내채권투자과세로원화채권에대한수요가감소할수있는반면, 기준금리인상가능성에따른단기 IRS 지급수요가증가할수있기때문이다. 이는외국인이보유하고있는기존포지션에대한청산가능성 (CRS 수취 ) 으로도이어질수있어, 단기국고채금리의상승원인이될수있다.[7월말 1년 CRS-IRS -149bp, 6월말 -164bp] 그러나, 미국과중국, 유로존등주요국가의경기회복속도둔화가능성등은가격낙폭을제한할것으로판단된다. 미국의재정지출감축법안은장기적인관점에서미국의경제성장동력을약화시킬것으로보이기때문이다. 또한, 미국과중국의제조업경기위축도글로벌안전자산에대한수요를지지해줄것으로보인다. 특히, 중국당국이물가억제를천명하고있어, 중국의긴축기조도당분간지속될전망이다. 한국경제의견조한성장세와인플레이션, 그리고기준금리인상가능성등은 8월채권시장의약세를점치게한다. 다만, 주요국의경기회복둔화는이러한약세요인을제한해줄것으로기대한다. 따라서, 8월채권현선물은제한적인약세를예상하며, 포지션의듀레이션을축소하여위험관리차원에서접근하는게바람직해보인다. 국고3년은 [3.7%~4.%], 국고5년은 [3.9%~4.2%] 에서형성될것으로전망한다. 또한, KTB119물은 [12.5p~13.4P], LKTB119물은 [15.4p~17.3p] 의범위에서거래될것으로예상한다. 6
KTB Futures Charts KTB Futures Bollinger Bands 투자자별매매동향 15. 15, KTB 선물은행순미결제외국인순미결제 16. 14. 13. 12. 12, 9, 6, 3, -3, 14. 12. 1. 11. 11.2.7 11.3.22 11.5.3 11.6.17 11.7.29 Yield & Spread 7. 1. 6.. 5. 4. -1. 3. -2. 2. -3. 1. -4.. CRS3Y-KTB3Y IRS3Y-KTB3Y -1. KTB3Y IRS3Y -5. -2. CRS3Y -6. 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29-6, 98. 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 KOSPI & KTB3Y 25 4.5 KOSPI[L] KTB3Y[R] 225 4. 2 3.5 175 3. 15 2.5 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 Yield Curve KTB Decomposition [ 1y ~ 1Y ] 6. 5. 11.7.29 11.6.29(1M) 11.1.26(6M) 1.7.3(1Y) 2. 1.5 1. Slope[L] Level[R] Curvature[L] 6. 5.5 5. 4..5 4.5 3.. -.5 4. 3.5 2. CD3M MSB1Y MSB2Y KTB3Y KTB5Y KTB1Y -1. 1.8.13 1.11.1 11.2.7 11.5.3 11.7.29 3. Copyright c 21 HYUNDAI Futures Corporation. All rights reserved. 7
USD Futures 동향 월초달러 / 원환율은그리스긴축안이통과되고유로존재정악화가일시적으로완화되며 1,6원대에안착했다. 미국경기지표도호조를보이며환율에하락압력을가해, 1,6원대초반까지내려갔다. 포르투갈신용등급강등으로상승압력을받기도했던환율은중공업체대규모수주소식과네고물량출회로다시하락해연저점을낮췄다. 그러나, 중국의금리인상소식은환율의하락세를잠시저지시켰다. 7/8일 ECB의금리인상, 미국고용지표개선, KB금융자사주매각으로환율은 2년 11개월만에 1,5원대로진입했다. 그러나, 뉴욕증시와유로화약세, 박재완기획재정부장관의미세조정언급으로추가하락은제한됐다. 이어서, 이탈리아채무우려와유로존재정위기재부각으로환율은 1,6원대로잠시복귀했다. 하지만, 중국경제지표호조와버냉키미국연준의장의 QE3 발언으로 1,5원대에재진입했다. 다만, 버냉키의장이경기부양관련발언을번복, 추가하락은제한됐다. 7/16일유럽은행의긍정적인스트레스테스트결과는환시에영향을미치지못했다. 큰방향성없이코스피지수와유로화의움직임에연동되는모습을보였다. 한편, 미국적자감축합의소식과다우지수급등에환율은 1,5원대중반까지하락했다. 7/22일 EU 정상회의에서그리스구제금융합의가도출되면서환율은연저점을경신했다. 이후미국부채와신용등급이슈가커지면서미국정치권으로시장의시선이쏠렸다. 무디스의그리스국가신용등급 3단계하향조정 (Ca) 과미국의부채협상교착상태로위험회피심리가부각되며환율은하락세를잠시멈췄다. 그러나, 7/26일진전없는오바마의기자회견에대한실망감으로미국부채위험과신용등급강등가능성이높아지자달러화가치가급락해장중 1,5 원선을하향돌파하기도했다. 이후당국의미세조정으로 1,5원선은유지됐다. 스페인신용등급강등검토소식으로환율은소폭상승해전월말대비 13.2원하락한 1,54.5원으로마감했다. USD Futures Trend 6, 1,25 5, 4, 1,2 1,15 3, 2, 1, 1,1 1,5 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 1, 8
6.1 6.7 6.13 6.19 6.25 7.1 7.7 7.13 7.19 7.25 7.31 현대선물 [ 주 ] USD Futures 전망 미국경제지표변화 경제지표 전기 예상 실제 211 2Q GDP 1.9% 1.8% 1.3% 7월미시건대소비자신뢰지수 ( 확정치 ) 63.8 64 63.7 7월시카고 PMI 61.1 61.1 58.8 주간실업수당청구건수 (7/28) 422K 425K 398K 베이지북 4개지역둔화 8개지역둔화 6월내구재주문 1.9% 1.% -2.1% 6월신규주택판매 319K 321K 312K 7월컨퍼런스보드소비자신뢰지수 57.6 56 59.6 6월컨퍼런스보드경기선행지수.8%.3%.3% 7월필라델피아연준지수 -7.7 3.2 6월기존주택판매 4.81M 4.93M 4.77M 긍정적수치와부정적인수치가번갈아나왔던경제지표가최근들어예상을하회하는부진한모습 을연속해보이고있다. 특히, 베이지북은 12 개연방은행지역가운데성장이둔화된지역이 4 곳에 서 8 곳으로늘어났다고밝혀글로벌경제회복둔화우려를높였다. GDP 성장률또한예상을크게 하회하며둔화양상을보였다. 경상수지 6월경상수지는상품수지흑자의큰폭확대로 16개월연속흑자기조를이어갔다. 한국은행이발표한 6월국제수지동향에따르면, 흑자규모가전월보다 8억1만달러확대된 29억9만달러를기록했다. 경상수지흑자규모가늘어난것은승용차, 철강제품등의수출호조로상품수지흑자규모가크게확대됐기때문이다. 상품수지흑자규모는전월의 16억3만달러에서 36억6만달러로확대됐다. 수출 (FOB 기준 ) 은 486억9만달러로전월의 471억5만달러보다증가했으며, 수입은 45억 4만달러로전월의 455억2만달러보다감소했다. 서비스수지는전월의 2만달러흑자에서 6 억3만달러적자로전환됐다. 본원소득수지는전월의 5억2만달러흑자에서 2억4만달러흑자로축소됐다. 금융계정은전월의 39억1만달러유출초에서 46억1만달러유출초로확대됐다. 직접투자는유출초규모가전월의 12억5만달러에서 21억4만달러로확대됐다. 증권투자는전월의 11억4만달러유출초에서 14억달러유출초로소폭확대됐다. 달러인덱스 & 달러 / 엔 소비자물가상승률 76.5 82 5.% 76 81 4.5% 75.5 8 4.% 75 74.5 74 73.5 79 78 77 3.5% 3.% 2.5% 73 72.5 72 달러인덱스 달러 / 엔 [R] 76 75 74 2.% 1.5% 1.% 소비자물가 근원물가 9
USD Futures 전망 미국신용등급과달러화미국부채한도협상이타결됐더라도달러화약세는지속될가능성이크다. 미국의부채는여전하고재정적자감축규모는신용평가기관들의기준을충족시키지못했기때문이다. S&P 같은신용평가기관들이수차례미국신용등급강등가능성을언급하며시장에신호를보냈고, 신용평가기관셋중한곳은미국의신용등급을강등시킬것이라는전망이높다. 이경우글로벌달러가치는하락하고달러 / 원환율하락이예상된다. 그러나, 이러한달러화약세충격은오래가지않을것으로보인다. 신용평가사들이이미시장에충분한신호를보내며대비가되었고, 신용등급하락으로인한자금조달비용증가는소비와투자를위축시켜안전자산수요를증가시킬것으로예측된다. 안전자산달러를대체할수있는확실한통화가아직존재하지않기때문에달러수요는다시증가할것으로기대된다. 대내적하락요인 7월소비자물가가전년동기대비 4.7% 의높은상승세를기록했다. 지난달보다.7% 가오르며 7개월연속 4% 대를유지했다. 게다가, 8월까지소비자물가가 4% 를상회할것이라전망되고있다. 농산물, 석유제품등공급측요인에주로기인했다고분석되면서향후당국개입에의한환율지지력은약화될것으로예측된다. 또한, 근원물가까지 3.8% 상승해 26개월래최고치를기록했다. 근원물가는 6개월연속상승하며 4% 대를목전에두고있어기준금리인상을부채질할것으로전망된다. 금리인상시글로벌유동자산유입에따른달러공급우위기대로환율하락압력을고조시킬전망이다. 한편, 7월무역수지에서수출이 514억달러, 흑자가 72억달러를기록하면서수출과무역흑자모두사상최대치를기록했다. 이같은흑자규모확대는달러공급우위기대감을높이며환율에상방경직성을제공할것으로전망된다. 중공업체수주호황또한이어지고선물환매도와자산스왑도지속되어환율상승을어렵게만들것으로예상된다. 경쟁국일본의엔화가치가고공행진을하면서달러 / 원환율하락에따른수출경쟁력약화는상쇄될것으로기대된다. 종합미국의성장세둔화신호가다시나타나고인플레이션압력은완화됐다고나타나면서지속적인확장적통화정책이힘을얻게됐다. 미국이디폴트는피했으나신용등급강등가능성이남아있다. 이경우달러가치하락이동반되겠지만, 소비와투자위축에따라안전자산달러의수요는다시증가할것으로예상된다. 대내적으로수출호조에따른달러공급은환율에상방경직성을제공할것으로전망된다. 꺾일줄모르는물가상승률과근원물가상승률은외환당국의개입을완화시키고기준금리인상기대감마저높여환율하락요인이될것으로기대된다. 그러나, 유로존재정위기는여전히존재해환율에상승압력을가할것으로보인다. 스페인신용등급강등가능성, 독일의그리스관련불협화음소식등유로존의재정위기재부각가능성은크다. 이번달환율은대내외적하락요인으로전반적인하락세를나타내다미국경제부진과유로존악재가부각되면반등하는보습을보일것으로전망된다. 1,4원선이 1차지지선역할을할것으로보이며, 반등시고점매도가유효해보인다. [ 주거래범위 : 1,3원 ~1,8원 / 투자전략 : 원화강세포지션구축, 반등시고점매도유효 ] 1
USD Futures Charts KRW vs JPY Dollar Index vs Gold 95. 9. 달러 / 엔 달러 / 원 1,25 1,2 85. 82.5 DollarIndex Gold 17 16 85. 1,15 8. 15 8. 1,1 77.5 14 75. 1,5 75. 13 7. 1, 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 USD vs CRS 72.5 12 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 Long Term Swap Point 5. CRS1Y CRS3Y 1,4 CRS5Y 달러 / 원현물 4. 1,3 3. 1,2 2. 1,1 1.. 1, 1.8.12 1.11.9 11.2.7 11.5.3 11.7.29 5. 45. 4. 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5.. 4 주전 2 주전 1 주전 7.29 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y USD Futures Bollinger Band 주요국대미무역수지 (1 억불 ) 1,175 1,15 35 3 China EU Japan Kor[R] 5. 4. 1,125 1,1 1,75 25 2 15 1 3. 2. 1. 1,5 5. 1,25 11.2.7 11.3.22 11.5.3 11.6.17 11.7.29 7.5 8.5 9.5 1.5 11.5 (1.) Copyright c 21 HYUNDAI Futures Corporation. All rights reserved. 11
고정금리대출과스왑스프레드 들어가는말 지난달 29일정부는 가계부채연착륙종합대책 을발표했다. 동대책의도입원인으로는현가계대출이변동금리와일시상환대출비중이높아외부충격에취약한구조이기때문에, 거시건전성을훼손할우려가있기때문으로보인다. 특히, 한국의 29년말주택담보대출중변동금리가차지하는비중은 95% 를기록하고있어, 동기간미국의 1%, 독일 1%, 프랑스 13%, 영국 62% 등주요국들에비해충격에민감한구조를가지고있다. 이에따라, 정책당국은주택담보대출중고정금리대출의비중을현행 5% 에서 3% 수준까지상향되도록유도하는방침을세웠다. 동대출에대한소득공제한도를확대하고, 주택금융공사를통한대출매입과유동화를지원하여대출수요자와대출공급자가자연스럽게고정금리대출을거래하게끔유도하는것이다. 이와같은정책은고정금리대출증가로이어져, 은행의재무구조와나아가시장구조에변화를 줄것으로예상된다. 본고에서는고정금리대출증가에따른채권및스왑시장구조변화가능 성을스왑스프레드를중심으로하여점검해보고자한다. < 표 1 > 가계부채추이 ( 조원, 말잔액 ) 1999 22 25 27 29 21 11.3 가계신용 214. 439.1 521.5 63.7 733.7 795.4 81.4 가계대출 191.9 391.1 493.5 595.4 692. 746. 752.3 - 은행 76.3 222. 35.5 263.7 49.5 431.5 435.1 * 주택담보 - - 19.2 221.6 264.2 284.5 289.9 - 비은행 115.6 169.1 188. 231.7 282.5 314.5 317.2 ( 상호금융 ) 37.8 45.7 77.8 11.4 132.2 154.8 157.4 ( 여전사 ) 16.2 57.1 23.8 3.7 31.5 36.3 36.9 * 주택담보 - - - 46.6 64.6 73.1 75. 판매신용 22.1 47.9 28. 35.3 41.7 49.4 49.1 12
고정금리대출 vs 변동금리대출 고정금리대출증가에따른시장영향력을점검하기에앞서, 고정금리대출과변동금리대출의정의 와각경제상황에서어떤형태의대출이공급자 ( 은행 ) 와수요자 ( 고객 ) 에게유리한지혹은불리한지에 대해알아보겠다. 변동금리대출은자금시장에서변화하는금리에연동하여대출이자를결정하는방식으로그준거금 리로는 3 개월만기 CD 유통수익률과 KOFIX 금리가적용되는경우가많다. 반대로고정금리대출은 약정기일까지고정금리로대출이자를결정하는방식이다. 일반적으로고정금리대출의경우가미래의불확실성을담보하는성향이있기때문에, 대출약정시점 에서의이자수준은고정금리대출이변동금리대출보다높은상황이다. 금리유형에따른대출공급자과수요자의유불리는국내외경제및금융시장상황에따라변화한다. 21년 7월이후한국은행의기준금리정상화기조는시중금리상승을야기하여, 변동금리대출의경우대출공급자에게는유리한조건, 대출수요자에게는불리한조건이형성시켰다. 왜냐하면, 대출공급자의경우, 3% 의대출이자만받는상황에서 4% 의대출이자를수령할수있는반면, 대출수요자는 3% 의대출이자에서 4% 의대출이자를내야하기때문이다. 반대로, 고정금리대출의경우에는대출공급자에게는불리한조건, 대출수요자에게는유리한조건 이형성된다. 이외에도각경기싸이클에따라고정및변동금리대출의유불리가결정되는데, 자세 한것은아래 < 표 2> 를참조하길바란다. < 표 2 > 경제이슈에따른유리한대출조건은? 경기이슈금리변화대출공급 ( 은행 ) 대출수요 ( 고객 ) 경 경기호황기상승변동고정 기 경기불황기하락고정변동 한국부동산경기회복 전반적인대출상승하나경기호황감안하면, 은행은변동유리 이 슈 부동산규제강화 전반적인대출감소 한국기준금리인상 상승 변동 고정 미국 QE3 시행 상방경직성강화 변동 고정 유로존부채문제지속상방경직성강화변동고정 13
스왑스프레드의결정요인 일반적으로스왑스프레드를축소시키는결정요인은다음과같다. 1 [CD-Repo rate] 가축소될수록, 2 유동성위험이커질수록, 3 은행의신용위험이줄어들수록, 4 국채발행비율이커질수록, 5 한국은행기준금리가인하될수록, 6 중장기금리상승전망에따른수익률곡선우상향기울기가감소할수록스왑스프레드는축소될가능성이높아진다. 또한, 수급측면에서는 1 구조화채권의발행이증가할수록, 2 변동금리부채권발행이증가할수록, 3 주택담보대출이증가할수록스왑스프레드는축소될개연성이높아진다. < 그림 1 > 스왑스프레드와 Slope(KTB1Y-KTB3Y), [CD- 한은 Repo rate] (bp) 2 15 Swap spread 3Y CD91d-RP7d Slope 1 5-5 -1 2.5 3.5 4.5 5.5 6.5 7.5 8.5 9.5 1.5 11.5 < 그림 2 > 스왑스프레드와변동금리부채권발행액 ( 십억원 ) 6, FRN[L] Swap spread 3Y[R] (bp) 6 5, 4 4, 3, 2, 2-2 -4 1, -6 2.2 3.2 4.2 5.2 6.2 7.2 8.2 9.2 1.2 11.2-8 14
스왑스프레드의역전현상 25년이후주택담보대출의급증으로, 은행은늘어나는대출수요를위해자금조달이필요했다. 그러나, 정기예금과같은원화예수금만으로는한계가있어고정금리은행채발행을통해자금을조달할수밖에없었다. 이때발생하는문제는 ALM 차원에서의만기불일치문제 (mismatching) 와고정조달- 변동운용의구조하에서발생하는금리갭리스크였다. 동 ALM 구조하에서금리하락시은행은손실을, 금리상승시이익을얻게되는데, 은행의주택담보대출규모가수집조의규모에달하기때문에금리하락은은행의존폐위기로이어질수있는상황이었다. 당시의금리가하락시기에있었기때문에, 은행은위험을헤지하기위해 IRS 수취 (receive) 포지션을가져갈수밖에없었고, 이같은수급측요인은스왑스프레드의역전현상을지속시키는원인이되었다. 구조화채권 (structured Note) 의발행증가도스왑스프레드역전현상에기여했다. 구조화채권은구조화를통해발행비용의축소와다양한형태의투자를가능하게해, 발행자와투자자모두에게효율적으로활용되었다. 특히, 금리하락구조에서낮은금리인변동금리로자금을조달하고자하는발행자입장에서는스왑시장을통한포지션헤지가필수적이었으며, 이에따른 IRS 수취수요지속으로스왑스프레드역전폭이확대되었다. 스왑스프레드의역전현상에대한보다자세한내용은 5 년 11 월 1 일자보고서인 Bond Swap Spread 의역전원인에대하여 를참조하길바란다. < 그림 3> 스왑스프레드와주택담보대출 (%Y) 주택담보대출 [L] Swap spread 3Y[R] 16 14 12 1 8 6 4 2 4.12 5.11 6.11 7.11 8.11 9.11 1.11 (bp) 4 3 2 1-1 -2-3 -4-5 15
스왑스프레드역전현상의해소 스왑스프레드역전현상이본격적으로해소되기시작한시점은금융위기이후통화당국의스탠스변화와궤를같이했다. 9년말이후경기회복이가시화되고글로벌인플레이션우려가확대되면서, 당국의기준금리인상가능성이부각되었고, 21년 7월위기이후최초의기준금리인상이단행되었다. 이에따라, 통화정책에민감한 CD 금리가상승하면서 IRS 금리도상승, 스왑스프레드역전현상이완화된것으로판단된다. 21년통화긴축시기와달리, 25년말이후연속적인기준금리인상이단행되었음에도불구하고스왑스프레드가음 (-) 의영역을벗어나지못한이유는당시부동산시장호황때문인것으로판단된다. 부동산호황에따라, 은행의주택담보대출이급증했고, 이는곧은행의 IRS 수취증가로이어져스왑스프레드역전현상을지속시켰다. 반면, 21년이후한국의부동산시장침체는은행의대출감소와이에따른 IRS 수취수요가동반되면서, 스왑스프레드정상화가진행된것으로판단한다. 또한, 21년중반이후거시건전성확보방안의일환으로시행된예대율규제도스왑스프레드역전폭을둔화시킨것으로보인다. 정부의예대율규제는은행의대출공급을감소시켰고, 이는변동금리대출의감소를의미했다. 이에따라, ALM 차원에서의 IRS 수취수요도둔화되며, 스왑스프레드역전폭도자연스레감소하였다. 21년말이후파워스프레드등구조화채권발행이감소한점도스왑스프레드의정상화에기여한것으로판단된다. 구조화채권과관련하여투자자입장에서의헤지포지션은일반적으로 KTB short + IRS receive 포지션을동반하게되는데파워스프레드의발행부진으로인해헤지포지션의물량이부진해지면서스왑스프레드의정상화를촉진시키게되었다. < 그림 4 > 통화정책스탠스변화와 Swap spread (bp) 6 Swap spread 3Y[L] 기준금리 [R] (%) 6 4 5 2-2 -4 4 3 2-6 1-8 2.2 3.2 4.2 5.2 6.2 7.2 8.2 9.2 1.2 11.2 16
고정금리대출증가에따른영향력 스왑스프레드를중심으로 금번 6.29 가계부채대책은고정금리대출의비중을늘리는한편, 변동금리대출의비중을축소하여 정책변화등외부충격에따른거시건전성훼손을줄이기위함에있다. 동대책에따르면, 변동금리 대출의비중은현행 95% 에서 7% 로, 고정금리대출의비중은 5% 에서 3% 로확대키로되어있다. 은행의장기변동금리대출은 [ 단기고정금리조달 장기변동금리운용 ] 이라는 ALM 차원의장단기및금리갭미스매칭을야기한다. 따라서, 은행은이를헤지하기위해스왑시장에서단기 IRS 수취계약을체결해이를헤지할수있다. 이경우, 은행의 ALM 구조는 [ 단기고정조달 단기고정운용 ( 단기 IRS 수취 ) ] 의형태로변하여시장위험을회피할수있게된다. (* 주. 단기 :3-5년, 장기 :1년이상 ) 장기고정금리대출의비중이증가하게된다면, [ 단기고정조달 장기변동운용 ] 에서 [ 단기고정조달 - 장기고정운용 ] 의비중이증가함을의미한다. 기존대출을 [ 단기고정조달-장기고정운용 ] 으로변경하기위해서는 [ 단기고정조달 단기고정운용 (IRS 수취 )] 으로헤지했던포지션의비중을줄여야하는데, 이과정에서 IRS 수취수요가감소하거나, IRS 지급수요가증가할수있다. ( 단기영역스왑스프레드확대요인 ). 그러나, 기존대출의구조변화시, 은행입장에서는 ALM 차원에서장단기미스매칭문제가발생할수있고, 대출자의경우당장의고금리에대한부담이발생하는수있겠다. 혹은 CD를발행하여자금을조달 ( 단기변동조달 ) 할경우, 장기 IRS 지급을통해헤지하는방법으로 [ 장기고정조달 (IRS 지급 ) 장기고정운용 ] 의포지션으로옮아가는방법이있는데, 이경우에는장기영역의스왑스프레드가확대될여지가있다. 그러나, CD 발행이증가한다면, 변동금리부가계대출의준거금리역할을하는 CD의금리상승을부추겨동대책의실효성을반감시킬수있다. 장기고정금리대출을매칭하기위한또한가지경우로는원화예수금과은행채의만기를현행 2년미만에서 5년이상중장기로늘려 [ 단기고정조달 - 장기고정운용 ] 포지션을 [ 장기고정조달 장기고정운용 ] 으로확대해나가는것이다. 그러나, 글로벌불확실성에따른고유동성선호로장기예금보다는단기예금이선호되고있고, 장기은행채발행의경우비용이크다는점에서지금당장의현실화가능성은낮아보인다. 이같은문제를해소하기위한모기지유동화증권 (MBS) 발행및커버드본드발행등도구체적인방안이도출되지않아, 은행의부담은여전할것으로판단된다. 따라서, 동대책의현실화는중장기적인관점에서시장의구조변화와맥을같이두고바라봐야할것이다. 17
고정금리대출증가에따른각시장별영향력구조도 앞장에서살펴본바와같이고정금리대출비중의증가는 1 단기 IRS 수취감소에따른단기 IRS 금리상승가능성과 2 장기 IRS 지급수요증가에따른장기 IRS 금리상승가능성을확대하는방향으로작용할전망이다. 또한, 3 CD 발행량증가와 4 장기은행채발행증가와 5 모기지담보부증권 (MBS) 발행증가등으로도연결될수있음을확인하였다. < 표 3 > 고정금리대출비중증가에따른각시장상황변화 대출시장 스왑시장 자금 / 자본시장 고정금리대출비중확대 단기 IRS 수취감소 단기 IRS 금리상승 CD 발행증가 CD 금리상승 장기 IRS 지급증가 장기 IRS 금리상승 장기은행채발행증가 은행채금리상승 < 그림 5 > 고정금리대출증가에따른금리변화예측 (bp) IRS-KTB[L] CD[R] 25 2 15 1 5-5 -1-15 -2 CD 금리상승 KTB[R] IRS[R] 은행 AAA[R] 단기 IRS 금리상승 장기은행금리상승 3M 1Y 2Y 3Y 5Y 1Y 장기 IRS 금리상승 (%) 4.8 4.6 4.4 4.2 4 3.8 3.6 3.4 3.2 3 18
맺음말 본고에서는 6월 29일발표된 가계부채연착륙종합대책 중은행의고정금리대출활성화와관련된채권및스왑시장에미치는영향력을점검해보았다. 기존대출중장기고정금리대출비중의증가는 1 단기 IRS 수취수요를감소시키는결과를낳게해, 단기영역의스왑스프레드의정상화폭이확대되는것으로분석되었다. 이와더불어, 2 CD금리로자금을조달해장기 IRS 지급계약체결함으로써, 장기영역의스왑스프레드도확대될수있음을보였다. 또한, 3 고정금리원화예수금과은행채의만기가장기화될가능성도존재했다. 그러나, 실질적인제도시행에있어대출공급자인은행과대출수요자인고객에게불리한조건이발생할수있어동대책의단기적인실효성은적은것으로판단된다. 또한, 비중확대의기간이 216년까지라는점과글로벌불확실성이지속되고있다는점도단기간에걸친변화를어렵게하는요인이다. 따라서, 단기적인관점에서는동대책에따른영향력이크지않을것으로보이므로, IRS 금리변화의규제리스크보다는대내외경제여건과금융시장상황등의시장리스크, 그리고통화정책리스크등을우선적으로고려해대응하는게바람직해보인다. 또한, 장기적인관점에서는동대책에따른시장구조변화를염두에두는편이유리할것으로판단한다. 즉, [ 단기고정조달 단기고정운용 (IRS 수취 ) ] 포지션감소에따른단기 IRS 수취수요감소, [ 장기고정조달 (CD발행, IRS 지급 ) 장기고정운용 ] 을위한장기 IRS 지급수요가증가할수있으므로, 3년구간의스왑스프레드정상화폭확대와 5년과 1년구간의스왑스프레드역전현상완화를기대할수있다. 특히, 은행의입장에서본다면, CD 발행을통한장기IRS 지급의자금조달방법이, 장기고정금리은행채발행보다조달비용측면에서유리할수있어 IRS 커브가가팔라질가능성도염두에둬야하겠다. 19
211 August [Economic Calendar] 월화수목금 1 2 3 4 5 한 7 월소비자물가미 6 월건설지출미 7 월 ISM 제조업 미 6 월개인소득미 6 월개인지출 미 6 월공장주문미 7 월 ISM 서비스업 일 8 월통화정책회의 BOE Announcement ECB Announcement 미 6 월소비자신용미 7 월고용동향 8 9 1 11 12 6 월 OECD 선행지수 한 7 월생산자물가미 8 월 FOMC 중 7 월소비자물가 한 6 월통화및유동성한 7 월고용동향미 6 월도매재고미 7 월재정수지 한 8 월금통위미 6 월무역수지 한 2 분기교역조건한 7 월수출입물가미 6 월기업재고미 7 월소매판매미 8 월미시건대소비자신뢰지수 ( 잠정 ) 15 16 17 18 19 한광복절미 6 월자본수지미 8 월뉴욕엠퍼이어스테잇지수 미 7 월산업생산미 7 월수출입물가미 7 월주택착공미 7 월건축허가 미 7 월생산자물가유 6 월국제수지유 7 월소비자물가 미 7 월기존주택판매미 7 월소비자물가미 7 월컨퍼런스보드경기선행지수미 8 월필라델피아연준지수 22 23 24 25 26 한 6 월예금취급기관가계대출 한 2 분기대외채무미 7 월신규주택판매 미 7 월내구재주문 한 8 월소비자동향 미 2 분기 GDP(2 nd ) 미 8 월미시건대소비자신뢰지수 ( 확정 ) 29 3 31 한 7 월국제수지미 6 월잠정주택판매미 7 월개인지출 한 8 월기업경기조사미 8 월컨퍼런스보드소비자신뢰지수미 6 월 FOMC 의사록 한 7 월금융기관가중평균금리한 7 월산업활동동향미 7 월공장주문미 8 월시카고 PMI 2
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