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진희 자
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1 FI & FX Market Monthly Report Jan FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 3분기실질GDP 성장률은연 3.2% 로최종집계. 이는전달의잠정치와시장예상치인 3.3% 를소폭하회한것으로미국경제활동의 2/3를차지하는민간소비증가율이잠정치대비 0.1%p 낮아진 2.2% 로조정된데기인. 그럼에도불구하고 2015년 11분기이후가장높은성장률을달성한가운데애틀랜타연준의 GDP Now 기준 4분기 3.3% 의성장률이예측되는등긍정적성장전망지속. 12월 FOMC는 2017년세번째금리인상을단행했으며, 점도표를통해 2018년에도 3회의추가금리인상을시사하는기존의정책스탠스유지. 단, 헤드라인물가의목표치근접에도불구낮은근원물가흐름이지속되는상황등을우려하며금리동결의견이상존하는등정책경로관련불확실성도상존. 11월산업생산이전년동월대비 6.1% 증가하며두달째증가폭축소. 소매판매증가율은 10.2% 로 10월 10% 에서반등했으나예상치 (10.3%) 하회한가운데고정자산투자증가율은지난달과동일한 7.3% 유지. 2017년중앙경제공작회의는안정속의발전이라는전년도의기조를이어감. 단, 공급측구조개혁을중점적추진에서심도있게추진한다는표현으로수정, 보다심화된공급조정가능성시사. 통화정책기조역시안정적이고중립적기조라는골자는유지하되통화공급을적절하게제한하는데방점을찍어긴축적기조에힘이실림. 또한, 경제성장의초점을질적성장에둚으로써향후성장률목표를제시하지않을것이라는전망대두. BOJ가발표한제조대기업의단칸업황지수는 5분기연속상승하여 2004년 9월 (26%p) 이후최고치인 26%p 를기록. 전산업업황지수도 16%p로 6분기연속상승. 3Q 실질GDP 성장률이최근상향조정 (0.3% 0.6%) 되는등긍정적경기흐름확인되는중 단, 기업수익개선등이세계경기호조와엔화약세에기인, 대외충격에취약할가능성잠재. 3개월후제조대기업업황전망지수는 19%p로업황지수를하회. 12월제조업 PMI가 60.1에서 60.6, 서비스업 PMI가 56.2에서 56.6으로각각상승세를이어간결과, 합성 PMI 가전월대비 0.6p 상승한 58.1로 2011년 2월이후최고치기록. 독일의 12월 Ifo 업황지수는전월대비소폭하락한 117.2를기록했으나 11월수치 (117.6) 는통계작성이후최대치로서여전히높은수준이라는평가. 11월헤드라인소비자물가는전년대비 1.5% 올라 10월 (1.4%) 대비오름폭확대. 단, 근원물가상승률은전월과동일한 0.9% 에그쳐 1% 대하회국면지속 소매판매 (5.6%) 와설비투자 (19.1%) 등내수지표호조보인한편, 서비스업생산 (2.5%) 증가로 11월전산업생산은전월대비 1.2% 의증가세시현. 광공업생산도전월대비 0.2% 의증가세로돌아섰으나반도체 (-5.0%) 부진속예상치 (1.6%) 를하회. 한편, 건설업관련지표들의부진으로경기동행지수순환변동치가보합에머물고, 경기선행지수순환변동치는전월대비 -0.1p 감소하며 3개월연속감소.

2 12 월동향 KTB : 11 월금통위의추가금리인상신중론에의한금리반락전개됐으나연준의금리인상및정책기조유지, 미세제개편안통과등으로반등. 초장기물수요우위에의한커브플래트닝속 10 년물은강보합마감. [12/28: 국고 3 년 2.134% (+5.9bp) / 국고 10 년 2.469% (-0.8bp)] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 연준금리인상과미세제개편안통과에도불구, 2018 년유로존정책정상화기대등이비교우위를점하며달러상단가로막히는가운데수출네고, 코스닥랠리등으로인한역내공급우위로원화강세국면심화 [12/28: 1,070.5 원, 전월대비 원 ] 달러 / 원환율동향 2

3 1 월예상 Range KTB1803 : p~108.15p (2.05% ~ 2.25%) LTB1803 : p~122.50p (2.41% ~ 2.60%) 1월국채선물전망 : 대외불확실성지속에가격저점모색재개 11월금통위이후추가완화정책제거에대한신중론이부각되며금리반락시도가나타났지만결과적으로금리의단기저점을확인하는모양새에그쳤다. 광공업생산등이예상만큼강한확장세를보여주지못했고, 경기선행지수가 3개월연속하락하는등정책정상화의속도조절기대를높이는요인들이상존하나건설관련지표부진에의한수치상성장률의잠재적하방압력이일부포착됐을뿐단기적으로의미있는금리추가하락을이끌만한대내경기측면모멘텀은부재한상황이다. 대내요인상금리의추가상승압력은단기적으로완화되었으나대외측면의비우호적여건이점증하며 1월채권시장의조정국면을이끌것으로보인다. 이미지난연말미국의세제개편안통과여파로금리반등흐름이재개되었고, 연준금리인상경로에대한시장의불신을 ECB발금리상방압력이대체하기시작했다. 유로존역시저물가탈피의길이요원해보이나강한경기성장세가물가상승으로전이될위험을주시하며금리정책변경관련본격적논의를촉구하는의견이 ECB 위원들내에확산되고있다. 여기에최근시장시선에서소외된바있는미국의통화 / 재정정책리스크가가세할가능성도열어두어야한다. 12월연준의사록내에서는여전히물가에대한위원들간시각의혼선이감지되고있으나그럼에도불구하고 2018년 3회의금리인상경로를유지한가운데기대인플레이션이확대될가능성이높아지는중이다. 정부의인프라투자안공개를앞두고원자재가격이급등하는한편, 어느덧국제유가도약 2 년반래최고수준인배럴당 60불대에다다랐다. 공급물가가시차를두고수요측면물가에전이될가능성을감안할때지난연말시장이예상했던것보다빠른인플레이션확대가확인될여지가있다. 이런관점에서월중순미국의물가지수발표시점을중심으로시장의변동성및변곡점형성이나타날개연성이높다. 그리고, 소비자물가가 2% 대를유지하고근원물가의개선이포착될경우월말예정된 FOMC에대한경계감도극대화될수있겠다. 대외금리상방압력에연동되어국내금리또한지난연말고점을테스트하는국면이재개될가능성에대비하는보수적스탠스를견지할것을권한다. 대외금리상승압력지속 KTB 10y UST 10y Bund 10y

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures Bollinger Bands LTB Futures 투자자별매매동향 150, ,000 70,000 50,000 금융투자은행 자산운용외국인 50,000 30, ,000-50,000-10, ,000-30,000 금융투자 자산운용 -150,000 은행 외국인 -50, Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] Level [R]

5 1 월예상 Range 원 ~ 1,094 원 1월달러 / 원환율전망 : 약달러선반영을경계하며연말은통상내년에대한전반적기대가시장을지배하는기간으로지난 12월역시 2018년의약달러에대한선반영이적극적으로이루어졌다. 트럼프대통령당선이후 1년이넘는기간동안지지부진했던세제개편안이결국통과되었고연준의 2018년 3회의금리인상기조도재확인되었으나시장반응은그결과에역행하는쪽으로기울었다. 세제개편안효과는해외잉여금환수효과에대한보수적인식과재정적자증가우려등으로시장의의구심을키웠고, 통화정책정상화경로에대해서는연준위원들간믈가관련컨센서스의불일치에시선이모였다. 반면, ECB에대해서는위원들내정책변경또는관련논의를촉구하는의견들이주목받으면서 2018년양자간정책차별화축소모멘텀이연말장세를이끌었다. 단, 이러한중장기모멘텀이집중반영된결과현시점에서는선반영에대한경계심을키워야할것으로보인다. 2017년글로벌환시를반면교사로삼을필요성이커진상황이다. 트럼프노믹스기대로 ( 정치적절차상불확실성과장기프로젝트로서의성격등에도불구하고 ) 강달러가극단적으로반영되었던 2016 년말을넘긴이후결국달러화는선반영에대한되돌림및그연장차원의추가약세를시현했다. 반면, 현시점에서는미국대비유로존의정책정상화기대에무게가실리며달러화의하방압력이우세한상황이나이역시조기선반영의위험이커보인다. ECB의공식적인정책경로는이미 9월까지확정되어있으며 1% 대미만의근원물가상승률은절대수준과미국 (1% 대중반 ) 과의상대적격차양면에서정책차별화축소의본격화가시장예상보다연기될개연성도충분히남겨둔다. 주요팩터에대한시장반응과함께기술적패턴역시작년대비대칭적구도가형성되고있다. 2016년말볼린저밴드 (20,2) 상단을넘어섰던달러 / 원환율은 2017년말들어밴드하한선을뚫고내려섰다. 선반영에대한되돌림압력을고려할때단기반등가능성이농후해보인다. 채권전망에서언급했듯미국의물가지표발표시점에서기대인플레이션및 FOMC 관련경계감의재부상이우려되는대목이다. 저점모색완료이후과매도해소차원의반등흐름에대비하며접근할것을권한다. [ 선반영경계 ] 2016 년말 vs 2017 년말대칭적구도 ECB 정책정상화선반영 & 역내공급우위 트럼프노믹스선반영 5

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 Basis Swap Spread [CRS KTB] crs-ktb(1) crs-ktb(3) -1.4 crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 120 2, , , , ,000 USD/KRW 95 USD/JPY [R] 90 달러 / 위안역내 vs. 역외 1,800 USD/KRW KOSPI [R] 1,600 달러 / 원 vs. $ Index CNH-CNY [R] USD/CNY USD/CNH USD/KRW 92 Dollar Index [R] 90 6

7 2018 Jan. [Economic Calendar] 월화수목금 New Years Day 한 12 월무역수지 중 12 월차이신제조업 PMI 유 12 월제조업 PMI 미 12 월제조업 PMI 미 11 월건설지출 12 월 ISM 제조업지수 12 월 FOMC 의사록 한 12 월외환보유액중 12 월차이신서비스업 PMI 유 12 월합성 & 서비스업 PMI 미 12 월 ADP 민간고용 12 월합성 & 서비스업 PMI 한 11 월국제수지동향유 11 월생산자물가 12 월소비자물가 [ 잠정 ] 미 12 월고용보고서 11 월무역수지 11 월공장주문 12 월 ISM 서비스업지수 유 12 월경기체감지수 11 월소매판매미 12 월 CB 고용동향지수 11 월소비자신용 유 11 월고용동향 한 12 월고용동향 11 월통화및유동성 11 월예금취급기관가계대출미 12 월수출입물가 11 월도매재고 유 11 월산업생산 미 12 월생산자물가 12 월재정수지 미 12 월소비자물가 12 월소매판매 11 월기업재고중 12 월무역수지 유 11 월무역수지 미 1 월 NY 엠파이어스테이트제조업지수 유 12 월소비자물가미 12 월산업생산 1 월 NAHB 주택시장지수 중 4Q GDP 12 월주택가격 12 월산업생산, 소매판매, 고정자산투자미 12 월주택착공, 건축허가 1 월필라델피아연준지수 유 11 월경상수지미 1 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 한 12 월생산자물가 독 1 월 ZEW 경제전망지수유 1 월소비자신뢰지수 일 12 월무역수지유 1 월 PMI 잠정치미 11 월주택가격지수 12 월기존주택판매 1 월제조업, 서비스업 PMI 잠정치 한 4Q GDP [ 속보 ] 독 1 월 Ifo 경기체감지수 ECB 통화정책회의미 12 월신규주택판매 한 1 월소비자동향조사 12 월무역지수 & 교역조건미 12 월내구재주문 4Q GDP 미 12 월개인소득 / 개인지출 한 1 월 BSI & ESI 12 월금융기관가중평균금리유 1 월경기체감지수미 1 월 CB 소비자신뢰지수 11 월 S&P/ 케이스 - 쉴러주택가격지수 한 12 월산업활동동향유 12 월고용동향 1 월소비자물가 [ 잠정 ] 미 12 월잠정주택판매 1 월시카고 PMI 1 월 ADP 민간고용 FOMC 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로