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승우 수
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1 FI & FX Market Monthly Report Sep FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 2분기 GDP 수정치는연 3.0% 의성장률을기록. 전달의추정치대비 0.4%p 상향조정된것으로 9분기만에최고. 미국경제의 2/3를차지하는민간소비가 3.3% 증가, 1분기 (1.9%) 와 2분기추정치 (2.8%) 대비개선되면서성장확대를견인. 기업설비투자가 7분기래최대인 8.8% 증가하는등민간부문지출호조가정부지출및건설투자감소세를상쇄. 개인소비지출은 7월중 0.3% 증가하며 11개월연속증가세지속. 한편, GDP물가지수는추정치와동일한전기대비 1.0% 의상승률유지. 7월 CPI와근원 CPI 상승률은모두전년대비 1.7% 로 3개월째 2% 선을밑도는등인플레이션확장압력은제한적인모습. 7월소매판매 (11.0% 10.4%), 산업생산 (7.6% 6.4%), 1~7월고정자산투자 (8.6% 8.3%) 등이모두 6월큰폭개선에대한반작용이나타나는모습. 8월차이신제조업 PMI가 6개월래최고인 51.6을기록하는등제조업성장모멘텀은견조하나, 서비스업 PMI( 국가통계국빌표 ) 는전월 54.5에서 53.4로하락. 서비스업악화가건설지수하락에기인한다는점에서부동산리스크에따른성장둔화우려제기. 인민은행의 2분기통화정책보고서는 1분기대비경제발전의안전성과지속가능성등이커졌다며리스크가줄었다고평가. 통화정책기조는 1분기의중립적기조를거의그대로유지했으나,. 1분기에서제기한금융리스크의관리필요성보다시스템리스크의적극적방지를우선. 1분기말다소긴축적으로운용되었던정책기조가중립적수준으로, 비교적완화될개연성내포. 2분기 GDP 성장률이작년 1분기 (1.2%) 이후가장높은 1.0% 기록. 소비심리개선및신차효과에따른내구재소비증가, 설비투자및대규모공공투자의본격집행등에기인. 수출역시 5월큰폭증가로인한기저효과로 6월감소 (-0.9%) 했으나 7월들어플러스 (1.7%) 로재전환. 다만, CPI 상승률이 3개월연속보합 (mom) 에머무르는등저인플레이션의장기화와, 북핵리스크등으로인한엔화강세및경제주체심리위축압력은잠재리스크로지속상존. 2Q GDP 성장률이 0.6% 로예상치 (0.5%) 상회. 6월실업률은 9.1% 로 09년 3월 9.3% 이후최저치기록했으며, 소매판매도증가세지속. 단, 7월소비자물가상승률이 1.3% 에머무는등 1% 대초반의저물가흐름지속. ECB 총재는마이너스산출갭이계속축소될경우인플레이션이중장기적으로목표치에도달할것으로전망했으나, 경제개선흐름에도불구, 낮은물가상승압력을감안하여 QE 축소에인내심을보여야한다고발언. 한국은행의 2017년 2분기국민소득 ( 잠정 ) 에따르면, 2분기실질GDP 성장률은전기댑. 0.6% 를기록. 이는속보치와동일한수준. 건설투자가속보치대비 0.7%p 하향조정되었으나, 민간소비, 설비투자등의증가폭이각각 0.1%p씩확대되고, 수출감소폭도 0.1%p 줄어든결과. 내수와순수출의성장기여도는각각 1.5%p와 - 0.8%p를기록.

2 8 월동향 KTB : 8 월국고채금리는추가상승이후반락흐름을시현. 한은을포함한대내외통화정책정상화신호와북핵리스크의중첩으로금리고점이높아졌으나, 잭슨홀회동등에서연준과 ECB 총재의신중한행보가소정의되돌림견인. [8/31: 국고 3 년 +2.3bp / 국고 10 년 +3.6bp] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 북한의미사일도발이거듭되는가운데월초상승반전하며 1,140 원대후반까지고점을높이기도했으나, 잭슨홀미팅이후유로화의고점확인및연준긴축기대약화속 1,120 원대로회귀. 대북리스크로인한널뛰기장세는지속동반. [8/31: 1,127.8 원, 전월대비 +8.8 원 ] 1,250 달러 / 원환율동향 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2

3 9 월예상 Range KTB1709 : p~109.45p (1.68% ~ 1.81%) LTB1709 : p~124.90p (2.20% ~ 2.33%) 9월국채선물전망 : ECB 테이퍼링리스크완화 vs. 연준긴축리스크는유효양대중앙은행 (FRB & ECB) 수장들발언에서주저함이포착되었던잭슨홀심포지엄은글로벌금리의반락흐름으로귀결되었다. 특히 ECB의경우잭슨홀에서원론적발언에그치며선제적시그널을제공하지못했다는점에서오는 7일정책회의성명서가테이퍼링관련계획을시장에충격을줄정도로구체화시킬가능성은낮아졌다. 유로화의급등국면속에 ECB 관계자들의불편함도커지며정책정상화의지연기대를높이고있다. 잭슨홀심포지엄의신중함은한은에도일부영향을미친듯, 대북리스크라는성장하방요인을새롭게제기했다. 그외 9월은독일의총선시즌이자미국의부채한도협상이시작된다는점에서정치적불확실성이라는금리상방경직요인이상존하는시기이다. 이에지난달형성된금리고점을상단으로하는박스권이탈개연성은낮아보인다. 다만, 금리의하락룸역시제한적이라는판단이다. 한은의경기시각은여전히긍정적이며, 부동산및가계부채로인한금융안정리스크를중시함으로써향후정책정상화의필요성역시저변에깔아두었다. 또한, ECB의테이퍼링본격화개연성은낮아졌으나, 연준의긴축고삐가시장기대만큼느슨해질지는미지수다. 미국의근원소비자물가가 4개월째목표치를밑돌고있지만, 국제유가등공급측면하방압력이연내정점에달한상황에서 1.7% 의상승률을 3개월연속유지했다는점에서수요측면에잠재되어있는인플레이션압력이조명받기쉬워졌다. 보유자산축소계획이시작될가능성이높은가운데연준정책리스크는여전히금리의추세적하락을가로막는요인으로자리잡을전망이다. ECB 매파적기조의약화, 9월독일총선과미국의부채한도협상등정치적리스크들이채권강세시도를이끌겠으나, 한미양국의정책기조가여전히부담스러운가운데 9/3일 6차핵실험발발로인한대북긴장감등이국내금리의하방경직성을지지할전망이다. 우호적요인들이하반기이후금리저점트라이를이끌수있겠으나해당레벨근접시에는보수적대응및듀레이션축소에나설것을권고한다. 테이퍼텐트럼이후채권시장 : 금리레인지의하단테스트 KTB 10y UST 10y Bund 10y

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures Bollinger Bands LTB Futures 투자자별매매동향 250, , ,000 금융투자 은행 자산운용 외국인 70,000 50,000 금융투자은행 자산운용외국인 100,000 30,000 50, ,000-50,000-10, , ,000-30, ,000-50,000 Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] 2.2 Level [R]

5 9 월예상 Range 1,110 원 ~ 1,150 원 9월달러 / 원환율전망 : 장기박스권하단을확인한달러화, 반등모색시작 8월말부로유로화강세가견인하는달러약세국면이일단락되었다. 유로 / 달러환율은 1.207선까지약 2년반래최고치를높인끝에반락했으며, 기술적으로는 RSI 하락다이버전스라는전형적인단기고점확인국면이형성되었다. 결과적으로지난달월간전망에서언급했듯달러인덱스 92포인트선을전후로하는장기박스권하단이지지된셈이다. 해당지지선에의미를둔이유는경제성장대비낮은인플레이션이라는숙제가미국에국한된현상이아니라는점에서대미통화정책차별화의축소국면이본격화되기는어렵다는판단이었다. 잭슨홀회동에서연준과 ECB의수장이모두말을아꼈지만, 결과적으로오는 7일예정된정책회의에서 ECB가적극적인긴축신호를내비칠가능성은낮아졌으며, 시그널이나오더라도단계적, 점진적행보에방점이찍히면서달러화의추세적하락으로귀결되기는어려워보인다. 대내적으로는북한의반복적인미사일도발이결국 9/3일의 6차핵실험으로이어지면서지정학적리스크가환율하단을지지할것으로보인다. 물론하방요인도상존한다. 북핵리스크가절정에달한만큼그대응방안을찾는과정에서상당한변동성과되밀림이동반될것으로보이며, 미국의부채한도협상을둘러싼미정치권의대립각이셧다운리스크등약달러요인을상존시키겠다. 다만, 지난달이미트럼프정부와정책불확실성역시트럼프대통령의지지도하락을견인하며선반영된측면이크다. 9월부터는셧다운을피하기위한정치권의노력이보다부각될개연성이높은가운데 8 월저점지지를확인한달러화의완만한상승장이전개될가능성에무게를둔다. 연준역시긴축에대한자신감이약화된모습이지만, 기실유가의기저효과소멸에도불구하고근원소비자물가상승률이추가로둔화되지않고있다는것만으로도유럽대비견조한수요측면인플레이션압력을반증하고있다. 연준의자산매입개시와해당차별성이부각될경우환율의상승압력이재부상하며 1,150원선트라이수준으로의고점상향이나타날것으로예상된다. 중기박스권하단인 1,110원대지지를바탕으로 1,140원대안착여부를타진하는흐름이주를이룰전망이다. US Dollar Index : 대미정책차별화국면에서의바닥탐색완료

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] Basis Swap Spread [CRS KTB] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 crs-ktb(1) crs-ktb(3) -1.4 crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 1, ,250 2,500 1, ,200 2,400 2,300 1,150 1, ,150 1,100 2,200 2,100 2,000 1,900 1,050 USD/KRW 95 USD/JPY [R] 1, 달러 / 위안역내 vs. 역외 1,050 USD/KRW 1,700 1,000 KOSPI [R] 1,600 달러 / 원 vs. $ Index 1, , CNH-CNY [R] 6.4 USD/CNY USD/CNH , , , ,050 USD/KRW 92 Dollar Index [R] 1,

7 2017 Aug. [Economic Calendar] 월화수목금 1 한 8 월 CPI 8 월수출입실적 2Q GDP 중 8 월차이신제조업 PMI 유 8 월차이신제조업 PMI 미 8 월고용보고서 7 월건설지출 8 월제조업 PMI 8 월 ISM 제조업지수 유 7 월 PPI 미노동절 한 7 월경상수지중 8 월차이신서비스업 PMI RBA 통화정책회의유 8 월합성, 서비스업 PMI 7 월소매판매 2Q GDP 미 7 월공장주문 호주 2Q GDP 미 7 월무역수지 8 월합성, 서비스업 PMI 8 월 ISM 서비스업지수 ECB 통화정책회의 미 2Q 비농업부문생산성 중 8 월무역수지미 7 월도매재고 7 월소비자신용 한 7 월통화및유동성 7 월가계대출 한 8 월수출입물가 8 월고용동향유 7 월산업생산미 8 월 PPI 8 월재정수지 중 8 월산업생산, 소매판매, 고정자산투자일 7 월산업생산미 8 월 CPI 유 7 월무역수지미 7 월기업재고 8 월산업생산 8 월소매판매 9 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 중 8 월주택가격유 8 월 CPI 미 9 월주택시장지수 한 8 월 PPI 유 7 월경상수지미 8 월수출입물가미 8 월주택착공 일 8 월무역수지미 8 월기존주택판매 FOMC Meeting 미 8 월경기선행지수 8 월필라델피아지수 BOJ 통화정책회의 유 9 월 PMIs [ 잠정 ] 한 8 월무역지수, 교역조건 한 9 월소비자동향조사미 8 월신규주택판매 9 월 CB 소비자신뢰지수 7 월케이스 - 쉴러주택가격지수 한 2Q 자금순환미 8 월내구재주문 8 월잠정주택판매 한 8 월금융기관가중평균금리미 2Q GDP 유 9 월경기체감지수 한 8 월산업활동동향 미 8 월개인소비지출 9 월시카고 PMI 9 월미시간대소비자 신뢰지수 [ 확정 ] 유 9 월 CPI [ 잠정 ] 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로