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세홍 요
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1 FI & FX Market Monthly Report Feb FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 4분기실질GDP 성장률추정치는연 2.6% 에그쳐 3% 에수렴할것이라던예상치하회. 단, 약 3년래최대수준으로급증한민간소비 (3.8%) 가무역적자확대및순수출역기여확대를견인함으로써나타난성장률축소라는점에서미국의성장동력유효하다는평가. GDP 세부지표중근원 PCE가격지수는전년대비 1.9% 상승, 예상치 (1.6%) 를크게상회하며연준목표치에근접. 소비자물가가 4개월연속 2% 대를기록했던가운데 1월 FOMC는올해인플레이션율이상승할것이라며, 목표치하회현상을지적하기만했던했던 12월대비기대치를높임. 4분기실질GDP가전분기와동일한 6.8% 성장. 이에 2017년중국성장률은 6.9% 를기록하며시장예상 (6.8%) 을상회. 공급조정에도서비스업과첨단산업등신성장동력확보가무난히이루어진결과라는평가. 단, 월간실물지표들은혼조세를기록. 향후예상경로를상회하는탄력적성장은나타나기어려울전망. 12 월산업생산이소폭개선 (6.1% 6.2%) 됐으나여전히낮은증가율유지했으며소매판매는전월 10.2% 에서 9.4% 로둔화. 고정자산투자는전월과동일한 7.2% 를기록하는가운데디레버리징과리스크방지에무게를두는당국기조등으로 2017년대비낮은성장률보일것이라는전망우세. 일본경제는대중국및아세안을중심으로수출호조가지속되는가운데실질가계소비가전월대비 2.7% 증가하는등내수도크게개선되면서양호한성장세시현. 12월산업생산이이전두달간 0.5% 의증가세를기록한데이어전월대비 2.7% 의큰폭증가세를보임. 일본내각부는경기판단을종전의완만한회복기조가지속되고있다에서완만히회복되고있다로소폭상향조정. IMF도수출호조및추경예산편성등을근거로 2018년성장률전망을 0.7% 에서 1.2% 로상향조정. 4분기유로존실질 GDP는전기대비 0.6%, 전년동기대비 2.6% 성장. 2017년연간기준으로는 2.5% 성장하며 2007년이후가장빠른성장을기록. ECB는금융완화지속에따른내수확대및가계소득증가에따른소비증가, 글로벌경기회복에의한수출증가등에기인했다고평가. 근원소비자물가 (yoy) 는 1월잠정치기준 4개월만에 1.0% 로올라섰으나, 헤드라인소비자물가잠정치는전년대비 1.3% 올라두달연속상승률축소. 한편, ECB통화정책성명서는정책패키지와포워드가이던스를종전대로유지했으며, 드라기총재는올해금리를인상할가능성이거의없다고밝힘. 4분기실질 GDP는전기대비 -0.2% 로 9년만에역성장. 단, 이는 3분기중 7년여만에최고치 (1.5%) 를달성한데대한기저효과와추석장기연휴로인한조업일수감소여파. 전년동기대비로는 3.0% 성장했으며, 연간기준성장률은 3.1% 를기록하며 3년만에 3% 대성장률달성. 단, 12월월간기준으로는광공업생산이 -0.5%, 소매판매가 -4.0% 의감소세를시현한가운데경기동행지수순환변동치가전월대비 -0.3p의마이너스기록.

2 1 월동향 KTB: 차기금리인상에유보적입장을취한금통위여파로월중강세반전시도동반되었으나 ECB 테이퍼링우려와인플레이션전망을개선한 FOMC 여파가글로벌금리상승을초래함에따라월말금리급등세시현 [1/31: 국고 3 년 2.274% (+14bp) / 국고 10 년 2.756% (+30bp)] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 미경제호조보다日, 유로존정책정상화에쏠린시선이약달러견인하며 1,050 원대진입. 그러나, 당국개입추정매수등으로하단지지된데이어 ECB 정책기조유지와 FOMC 인플레전망상향으로월말반등하며 1,070 원선트라이 [1/31: 1,067.9 원, 전월대비 -2.6 원 ] 1,250 달러 / 원환율동향 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2

3 2 월예상 Range KTB1803 : p~107.65p (2.25% ~ 2.45%) LTB1803 : p~119.50p (2.75% ~ 3.05%) 2월국채선물전망 : 인플레이션국면으로의전환가능성공식화 1월진행된글로벌금리상승세는, 지난달전망보고서에서언급했듯, 미국을중심으로한리플레이션경제가인플레이션국면으로전환되기시작함에따른위기감의표출이라할수있다. 미국의 CPI 헤드라인이 4개월연속 2% 대를기록했고근원물가역시여전히개선세를보이기시작한 4분기근원PCE 가격지수의목표치근접으로확인되었다. 물가개선징후속에미국 10y-2y 스프레드가 50bp선을저점으로 60bp대로반등하는등기간구조에도인플레이션위험이반영되기시작했다. 뒤이어금리급등부담이주식시장약세로전이되는등인플레이션에대한가격변수의반영역시본격화되기시작했다. 1월 FOMC의물가전망개선은가격변수에만반영되고있던인플레이션국면으로의전환가능성을제한적이나마공식화한셈이다. 국면전환의신호탄이막쏘아올려진만큼글로벌채권시장에연동된금리상방압력은당분간불가피해보이므로금리고점의추가상향조정가능성을열어두며대응해야하겠다. 단, 국내금리상승폭이미국및해외금리대비제한되거나방향성이차별화될가능성도남아있다. 인플레이션지표의개선이포착되고있는미국과달리국내소비자물가는 1월중전년대비 1.0% 오르는데그쳐 12월 (1.5%) 대비상승폭을크게줄였다. 3월금리인상가능성을열어둔연준과는달리 1월금통위는차기금리인상시점에유보적입장을취한바있다. 즉, 글로벌채권과동조화된베어스티프닝장세가불가피해보이나국내시장의경우물가지표와통화당국스탠스양면에서반영해야할인플레이션압력이상대적으로약한만큼미국보다는그정도가제한될여지가있다. 또한, 글로벌증시조정이진행됨에따른반사이익등도속도조절요인이될것이다. 다만, 강달러와위험회피의공존으로인한원화약세압력과, 미국의정책스탠스에대한경계감이월말금통위경계로전이될가능성을감안할때금리상방위험이지속우위를점할것은분명해보이므로비교적완만한금리상승세에대비하는보수적마인드는지속견지해야하겠다. 장단기스프레드의기존추이를고려할때미국 (10Y-2Y) 은 1월말대비 30bp 확대된 85bp, 국내 (10Y-3Y) 는 1월말대비약 10bp 오른 59bp를커브스티프닝의임계점으로제시한다. Breakeven Inflaiton Rates: 한미동반상승중이나차별성상존 KOR_BEI(10y) US_BEI(10y)

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands LTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures 투자자별매매동향 150, ,000 70,000 50,000 금융투자은행 자산운용외국인 50,000 30, ,000-50,000-10, ,000-30,000 금융투자 자산운용 -150,000 은행 외국인 -50, Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] Level [R]

5 2 월예상 Range 1,070 원 ~ 1,110 원 2월달러 / 원환율전망 : 약달러선반영을경계하며 1월 FOMC를계기로미국의인플레이션이라는화두가결국수면위로부상했다. 1월고용보고서내에서임금상승률등이의미있는개선을보이며기대인플레이션을추가로확장시킬경우달러강세가보다탄력적으로진행될수있겠으며이에연동되어 2월달러 / 원환율은지난해 4분기이후진행된급락세에대한반등을시도할전망이다. 2018년미국대비 boj와 ECB 등의정책정상화속도에시장컨센서스가쏠림에따라 1월달러 / 원환율의저점은다시낮아졌지만, 월마감을앞두고결국월중저항선이었던 1,073원선을넘어서는모습이포착되는등기술적으로도환율반등개연성이높아지는형국이다. 채권전망에서언급했듯미국의물가관련지표들이일부는연준목표치를넘어서거나목표치를향해개선 ( 근원물가 ) 되어가는가운데 FOMC의공식인증이이루어졌다. 여기에리플레이션국면의상징이었던주식과채권의동반강세도채권수익률의급등과이를뒤따르는주가조정의형태로종식되었다. 반면, 유로존은경기개선에대한기대는지속견고해지고있으나, 중기물가목표달성에관한부분만제외하면, 현재와근미래에대한물가자신감은미국대비현저히떨어지는모습으로정책패키지중금리에대한변경자체에대한논의는 1월회의까지없었다 ( 논의의필요성에대한논의만있었다 ) 고밝힌바있다. 기술적으로는유로 / 달러 1.25달러대와달러인덱스 88p대는 2014년이후진행된달러상승파동주요변곡점역할을했던레벨인만큼최근의약달러파동에도우선속도조절이나타날만한구간이다. 미국의인플레이션이화두로떠오름과동시에위험회피국면이함께나타나는상황은원화를비롯한신흥통화에부정적인요인이다. 국제유가의상승세도정체되기시작한가운데호주달러와캐나다달러등국내금융시장과상관관계가높은자원수출국통화의약세압력이가세할위험도크다. 다만, 미국의임시예산안등을둘러싼불확실성이잔존하고있어 2월달러 / 원환율은전반적인레인지의상향조정이나타나되트렌디한움직임보다는롤로코스터식변동성이동반되는흐름이나타날가능성이높다. 저점매수를기본전략으로가져가되리스크관리마인드를겸비하며대응할것을권한다. 달러인덱스 vs. 유로 / 달러 : 변곡구간진입 US Dollar Index EUR/USD [R]

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 Basis Swap Spread [CRS KTB] crs-ktb(1) crs-ktb(3) -1.4 crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 1, ,180 2,800 1,160 1, ,160 1,140 2,600 1, ,120 2,400 1,100 1, ,100 1,080 2,200 1, ,060 2,000 1,040 USD/KRW 106 1,020 USD/JPY [R] 1, 달러 / 위안역내 vs. 역외 CNH-CNY [R] USD/CNY USD/CNH ,040 1,800 1,020 USD/KRW 1,000 KOSPI [R] 1,600 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 1,080 달러 / 원 vs. $ Index 1,060 USD/KRW 89 Dollar Index [R] 87 1,

7 2018 Feb. [Economic Calendar] 월화수목금 1 2 한 1 월소비자물가 1 월수출입실적중 1 월차이신제조업 PMI 유 1 월제조업 PMI 미 4Q 단위노동비용 1 월제조업 PMI 1 월 ISM 제조업지수 호주 4Q 생산자물가유 12 월생산자물가미 1 월고용보고서 12 월공장주문 1 월미시간대소비자신뢰지수 [ 확정 ] 한 12 월국제수지중 1 월차이신서비스업 PMI 유 1 월합성 & 서비스업 PMI 12 월소매판매미 1 월합성 & 서비스업 PMI 1 월 ISM 서비스업지수 RBA 통화정책회의미 12 월무역수지 미 12 월소비자신용 중 1 월무역수지 ECB 월간보고서 BOE 통화정책회의 중 1 월 CPI & PPI 미 1 월도매재고 미 1 월재정수지 한 1 월수출입물가 12 월통화및유동성 한 1 월고용동향유 4Q GDP [ 잠정 ] 12 월산업생산미 1 월소비자물가 1 월소매판매 유 12 월무역수지미 1 월생산자물가 1 월산업생산 2 월필라델피아연준지수 2 월뉴욕엠파이어스테이트지수 2 월 NAHB 주택시장자수 미 2 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 일 1 월무역수지유 12 월경상수지미 President Day 독 2 월 ZEW 경제전망지수유 2 월소비자신뢰지수 한 1 월생산자물가유 2 월 PMI 잠정치미 1 월기존주택판매 2 월제조업, 서비스업 PMI 잠정치 한 4Q 가계신용독 2 월 Ifo 경기체감지수미 1 월경기선행지수 한 12 월말국제투자대조표유 1 월소비자물가 한 1 월무역지수 & 교역조건미 1 월신규주택판매 한금통위 2 월소비자동향조사유 2 월경기체감지수미 12 월주택가격지수 1 월내구재주문 2 월 CB 소비자신뢰지수 12 월 S&P/ 케이스 - 쉴러주택가격지수 한 2 월 BSI & ESI 유 2 월소비자물가 [ 잠정 ] 미 1 월잠정주택판매 2 월시카고 PMI 4Q GDP [ 잠정 ] 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로