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지철 제갈
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1 FI & FX Market Monthly Report Nov FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제유럽경제일본경제중국경제한국경제 9월연준의사록에서는완전고용달성및지나친정책결정지연으로인한부작용등을근거로일부위원들의금리인상주장이나타났던한편, 인플레이션목표미달에대한전반적공감대가금리동결결정으로귀결. 그러나, 금리동결을주장한위원중에서도조기금리인상의필요성을제기하는등연내금리인상의지확인. 의사록은 9월금리동결이아슬아슬하게 (close call) 이루어졌다고평가. 3분기 GDP 속보치가연 2.9% 로집계되며 2년래최고치를경신. 2분기 (1.4%) 대비로도 2배이상확대되어미국경제의빠른성장을시사. 다만, 순수출 (0.83%p) 과재고 (0.61%p) 기여도가높아진가운데미경제의 2/3를차지하는민간소비는 2.1% 증가에그쳐향후성장지속성에대한의구심상존. 3분기 PCE 가격지수는전기대비 1.4%, 전년동기대비 1.7% 상승해목표치 2% 를소폭하회. 10월 ECB는모든정책패키지를동결함과동시에정책가이던스의제시를 12월로유보. 드라기총재는테이퍼링관련논의와양적완화연장관련논의가모두없었다며시장기대의균형잡기를시도. 다만, 매입대상채권부족문제에대한논의는있었다고발언, 양적완화연장의사가상존함을드러냄. 영국 3분기 GDP(0.5%) 와유로존 10월합성 PMI 잠정치 (53.7) 등이예상치상회하는등유럽실물지표는양호하나하드브렉시트우려, 은행권시스템리스크, 0% 대의저인플레지속등불확실성상존. BOJ의수익률곡선조작부 QQE 도입이후달러 / 엔이한때 105엔위로올라서는등엔화강세국면일단락됨에따라금월 BOJ는추가조치보다는정책동결가능성우위. 다만, 미금리인상모멘텀에노출된여파도컸던바, 상기흐름유지를위한완화적스탠스지속될것. 9월소비자물가가전년대비 -0.5% 감소하며 7개월연속하락하는등디플레우려를탈피하지못하고있는점도추가완화가능성을열어두게만드는부분. 3분기 GDP가 6.7% 성장했으며, 9월소매판매가 10.7% 증가하는등소비주도로경착륙우려탈피해나가는모습. 그러나, 중국수출이 2달만에두자리수감소세 (-10%) 를기록한가운데산업생산이예상치에미달하는등전통적성장모멘텀악화지속. 수출부진으로무역흑자기조약화된가운데 9월외환보유액이 3.2조달러아래로떨어지고, 위안화환율이 10월중 1.6% 이상급등하며추가상승하는등자본유출우려역시고조되는상황. 3분기 GDP( 속보 ) 가전기대비 0.7% 성장, 한은의올해성장전망 (2.7%) 을뒷받침했으나이중 0.6%p 를건설투자가기여, 성장모멘텀의쏠림속향후부동산경기조정등에따른불확실성증폭. 9월소매판매가 5년 7개월만에가장큰 -4.5% 의감소폭을보인가운데전산업생산 -0.8%, 설비투자 - 2.1% 각각감소하며트리플부진을기록. 성장모멘텀악화속주력기업돌발악재여파가시화.

2 10 월동향 KTB : 부동산이슈확대로국내정책모멘텀부재한가운데일본의신규정책도입효과, ECB 의테이퍼링논란, 미금리인상리스크등대외금리상승압력중첩됨에따라금리상승일변도의장세시현 [ 국고 3 년 : +19.1bp / 국고 10 년 : +29.0bp] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 9 월비농업신규고용의예상치하회에도불구, 연내금리인상을정당화하는수준이라는인식속에 ECB 의테이퍼링관련논의부인등으로달러화강세전개. 1,120 원대중후반저항극복후 1,140 원대로추가상승전개. [ 전월대비 원 ] 달러 / 원환율동향 2

3 11 월예상 Range KTB1612 : 115p~110.60p (1.35% ~ 1.51%) LTB1612 : p~131.30p (1.60% ~ 1.85%) 11월국채선물전망 : 펀더멘탈모멘텀유효속가격메리트부각될것국내경기펀더멘탈은금리하락압력을지원하는모습이다. 3분기 GDP가한은전망치 (2.7%) 달성가능성을열어두는수준을보였으나, 지출항목별기여도기준건설투자의존도가 85% 를상회하는등, 불가피한부동산경기조정시경기급랭우려를높이고있다. 이러한취약성은 9월산업활동지표에서이미드러나기시작했다. 건설기성의마이너스반전 (-4.7%) 속에광공업생산의선방 (+0.3%) 에도불구, 전산업생산의감소세가전개됐다. 이가운데선행지표격인건설수주역시전년대비 38% 이상급감했다. 삼성전자및자동차파업여파등감안할때 4분기경제의역성장등추가악화가능성이농후한상황이다. 대외리스크가이러한펀더멘탈부진의반영을가로막고있기는하다. ECB의채권매입중단우려, 미금리인상리스크등이글로벌채권시장연동의가격조정국면을이끌어왔고, ECB FRB 관련불확실성이 12월까지잔존하게됨에따라이러한조정국면이쉽게종결되기는어려워보이나 ECB의경우매입채권관련논의를시작하는등완화적기조지속의사가엿보인다는점, 연말금리인상이후점진적금리인상으로연준의기조가기울어질것이라는점에서리스크해소시점도가까워지고있다. 이가운데가격메리트가점차확대되는중이다. 국고 3년금리는통상적으로기준금리동결기조반영레벨인기준금리대비스프레드 25bp선인 1.50% 선과의이격을 6bp대로좁혔다. 3-10y 스프레드역시 30bp대에육박했다. [CRS-KTB] 스프레드는전구간에서지난 6월이후최대폭으로확대되어재정거래메리트가극대화된상태로외국인의현선물매도압력도잦아들만한레벨에다다랐다. 국정농단사태로인한대외신인도문제가또하나의부담요인으로자리잡고있으나, 클린턴후보의이메일스캔들재조사로트럼프리스크가재부상하는한편. 월말산유국감산합의가능성역시불확실해지고있는등리스크오프국면역시심화되고있다. 즉, 대내외통화정책리스크로 11월에도금리의상방압력이잔존하겠으나미국외국가들의완화적스탠스강조등에힘입어해당리스크가완화되는가운데가격메리트와안전자산선호를바탕으로조정속도둔화및가격반등압력점증이예상된다. 국고 3년 1.5% 이상, 국고 10년 1.8% 이상을저가매수영역으로바라보는시각이유효할전망이다. GDP 성장률 (qoq, S.A.) 및지출항목별기여도 : 건설투자의존도심각 순수출 재고증감 지식재산투자 건설투자 설비투자 정부지출 민간소비 실질GDP '15.4Q '16.1Q '16.2Q '16.3Q 3

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 300, , , , ,000 금융투자 자산운용 -300,000 은행 외국인 LTB Futures Bollinger Bands LTB Futures 투자자별매매동향 70,000 50,000 30,000 10,000-10,000-30,000-50,000 금융투자 자산운용 -70,000 은행 외국인 Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] Level [R]

5 11 월예상 Range 1,138 원 ~ 1,175 원 11월달러 / 원환율전망 : 지지력확보이후추가상승도모예상글로벌달러강세흐름이 10월한달간가파르게진행된바있다. 각종지표의부침에도불구하고연준위원들은연내금리인상리스크를지속관철시켰으며, ECB 정책회의를계기로유로존의채권매입중단우려도반감되며반사적인달러화강세를이끌었다. 미국의소비자물가와 3분기 GDP 결과역시향후물가및경제성장의가속화를시사함으로써달러강세이힘을실어주었다. 정책다이버전스라는달러강세의근본요인은 11월에도지속될전망이다. ECB는총재코멘트를통해중립적스탠스를애써취했으나매입대상채권부족문제검토라는양적완화연장의필요조건을제시하며완화적기조로여전히기을어져있음을시사했다. BOJ는지난한달간진행된엔화약세로추가조치에나설필요성이줄어들었으나마이너스물가흐름의고착화속에추가완화의개연성을지속열어둘전망이다. 연준은주요지표의엇갈림으로 11월조기금리인상에나설가능성은제한적이나이를담보로 12월금리인상신호를보다적극적으로보낼것이다. 미국의 10월고용이견조함을유지힐경우연내금리인상이기정사실화될것이다. 국내외정치적리스크역시환율상승에힘을실어줄전망이다. 국정농단사태로인한대외신인도악화와더불어, 클린턴후보의이메일스캔들재조사파문으로미대선후보간지지율격차가 1%p 수준으로좁혀지는등선거인단선출을약일주일앞두고트럼프리스크가재부상했다. 이로인한리스크오프국면이월말산유국회동을앞둔불확실성과결부되며환율상방압력을지속시킬전망이다. 10월한달간달러가치가단기급등했다는점만이유일한상방경직요인으로여겨진다. 달러인덱스기준월간 3% 가량의상승세가진행된가운데달러 / 원역시 1,140원선이라는저항선돌파를이룬만큼기술적인매물소화과정이필요해보인다. 다만, 상기요인으로 1,140원선이하에서의저점수요가재확인된후추가상승을도모하는흐름이주를이룰전망이다. 미대선리스크까지감안하면일시적인오버슈팅이전개될개연성도열어두어야할것이다. 지지테스트이후차기매물대상단인 1,170원대진입시도에대비하는반락시매수기조가유효해보인다. 달러 / 원 & 달러 / 원간동행성 : 정책모멘텀의반영 130 USD/KRW USD/JPY [R]

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve Basis Swap Spread [CRS KTB] crs-ktb(1) crs-ktb(5) crs-ktb(3) crs-ktb(10) M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 달러 / 원 vs. KOSPI USD/KRW 95 USD/JPY [R] 90 달러 / 위안역내 vs. 역외 ,700 USD/KRW 1,650 KOSPI [R] 1,600 달러 / 원 vs. $ Index 2,100 2,050 2,000 1,950 1,900 1,850 1,800 1, CNH-CNY [R] 6.1 USD/CNY -5 USD/CNH USD/KRW 92 Dollar Index [R] 90 6

7 2016 Nov. [Economic Calendar] 월화수목금 한 9 월국제수지 ; 동향 10 월수출입실적 10 월소비자물가미 10 월제조업 PMI 10 월 ISM 제조업지수 9 월건설지출중 10 월차이신제조업 PMI 10 월국가통계국 PMI 일 10 월제조업 PMI BOJ 통화정책회의 RBA 통화정책회의 미 10 월 ADP 민간고용 FOMC 유 10 월제조업 PMI 한 10 월외환보유액미 10 월서비스업 PMI 10 월합성 PMI 10 월 ISM 서비스업지수 9 월공장주문중 10 월차이신서비스업 PMI 유 9 월고용동향 미 10 월고용보고서유 10 월서비스업 PMI 10 월합성 PMI 9 월생산자물가 미 9 월소비자신용유 9 월소매판매 중 10 월무역수지 한 10 월고용동향미 9 월도매재고중 10 월 CPI & PPI 미대통령선거인단선출 미 10 월재정수지 한금통위미 11 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 한 10 월수출입물가중 10 월산업생산, 소매판매 1~10 월고정자산투자일 3Q GDP 유 9 월산업생산 미 10 월소매판매 10 월수출입물기 9 월기업재고 11 월뉴욕엠파이어스테 [ 이트지수유 3Q GDP 9 월무역수지 미 10 월산업생산 10 월생산자물가 11 월주택시장지수 미 10 월소비자물가 10 월신규주택착공 11 월필라델피아연준지수유 10 월소비자물가 한 10 월생산자물가미 10 월경기선행지수유 9 월경상수지 일 10 월무역수지 미 10 월기존주택판매 한 10 월무역지수 / 교역조건미 10 월내구재주문 11 월미시간대소비자신뢰지수 [ 확정 ] 10 월 FOMC 의사록 한 3Q 가계신용미추수감사절 한 11 월소비자동향조사미추수감사절 한 11 월 BSI &ESI 미 11 월 CB 소비자신뢰지수 3Q GDP [ 잠정 ] 9 월주택가격지수유 11 월경기체감지수 30 한 10 월산업활동동향미 10 월개인소비지출 10 월잠정주택판매 11 월시카고 PMI 10 월 ADP 민간고용유 11 월소비자물가 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로