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지승 인
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1 FI & FX Market Monthly Report May FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 1분기실질 GDP 성장률 ( 속보 ) 은전기대비연 2.3% 를기록. 개인소비증가세가전분기 4.0% 에서 1.1% 로큰폭축소됨에따라 2개분기연속성장률둔화 (3.2% 2.9% 2.3%). 단, 1분기성장둔화가주기적으로나타나는계절성과소득세환급지연등일시적요인에기인한것으로 2분기이후고성장재개기대상존. 1분기 PCE가격지수와핵심 PCE가격지수가각각전년대비 2.7% 와 2.5% 의상승률을기록. 연준목표치를크게상회하면서미국인플레이션관련경계심지속. 연준관계자일부가무역전쟁과감세안등에따른추가적인물가상방압력을경계한가운데 5월 FOMC(5/2일 ) 가 6월금리인상신호를구체적으로제시할지주목. 1분기실질GDP는전년동기대비 6.8% 성장. 전분기 (6.9%) 대비소폭둔화되었으나순수출과투자 ( 총자본형성 ) 부문의마이너스기여도및기여도축소로인한간극을최종소비지출이메움 (4.1%p 5.3%). 이에질적성장과체질개선을추구하면서안정적성장을지속해가고있다는평가. 한편, 인민은행은 4/25일부로위안화예금에대한지급준비율을 1%p 인하. 이로인해유입되는유동성중약 70% 가량을 MLF 상환에사용토록해정책기조의급진적변화는아니라는판단. 단, 중소기업육성과미- 중무역분쟁관련불확실성속에소규모완화조치의빈도점증예상. 3월소비자물가는전년대비 1.1% 상승, 그쳐 2월 (1.5%) 까지진행된 4개월연속상승률확대흐름이꺾임. 이는 4개월래최저치로전월대비로는 -0.4% 의마이너스기록. 인력부족현상심화속에 2% 대실업률이 10개월째이어지고있음에도저출산 고령화, 불확실성확대등으로임금상승으로이어지지못한결과 일본은행은장기국채목표금리를포함한정책패키지를동결. BOJ 정책위원들의성장률전망은종전대비 0.2%p 상향된 1.6% 로집계됐으나물가전망은 0.1%p 하향조정된 1.3% 로나타남. 더불어기존 2019년경으로예상했던 2% 물가목표달성시기를삭제. 이를정책변경의신호로해석하는의견도상존하나, 경제여건과정책위원전망치등을종합적으로고려할때완화정책지속의지및그정당성부여를위한조치로판단. ECB통화정책회의역시모든정책패키지를동결함과동시에자산매입프로그램의현행유지등기존스탠스도유지. 최근지표둔화에크게우려하진않으면서도무역전쟁관련리스크를의식하고 6월회의관련논의가없었다는점에서비둘기적이었다는평가. 단, 경기및물가전망에대한공식적변화가없어정책불확실성역시함께높아진것으로판단. 1분기실질 GDP( 속보 ) 는전기대비 1.1% 증가하여 2분기만에플러스반전. 전년동기대비로는이전분기와동일한 2.8% 를기록. 건설투자가증가세로돌아서고수출과설비투자등이증가세를확대한결과. 역성장이일단락된가운데남북정상회담이후인프라시장확대및남북경협효과관련기대등확대. 단, 물가우려는높지않은수준. 4월 CPI(yoy) 가 1.6%, 근원 CPI가 1.4% 로각각 6개월및 4개월래최대로올랐으나, 한은예상경로 ( 올해 1.6%) 내에서목표치를미달, 정책리스크로이어지진않고있음.

2 4 월동향 KTB: 한은신중론에기댄금리반락시도연장됐으나하반월이후미국발금리상승압력에노출되며베어스티프닝전개. 단, 판문점선언등코리아디스카운트해소기대로월말금리상승폭축소 ( 단기물보합회귀 ) [4/30: 국고 3 년 2.216% (bp) / 국고 10 년 2.713% (+8.9bp)] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 1,050 원대지지력에힘입어반등전환한이후배당금역송금수요와미금리급등에의한강달러에연동되며 1,080 원선트라이전개. 그러나, 남북정상회담이후추가상승가로막히며 30 일 1,060 원대로되밀리며마감 [4/30: 1,068.0 원, 전월대비 +4.5 원 ] 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 1,080 1,060 1,040 1,020 달러 / 원환율동향 1,000 2

3 5 월예상 Range KTB1806 : p~108.05p (2.11% ~ 2.29%) LTB1806 : p~120.70p (2.61% ~ 2.79%) 5월국채선물전망 : 연준리스크완화되었으나지표및지정학적이슈민감도 5/2일공개된 FOMC 성명서문구중가장주목되는부분은물가관련변경사항이다. 우선물가변화를자세히지켜보겠다는기존문구를삭제했다. 또한, "12개월기준물가상승률은향후몇달동안상승하고중기적으로위원회의 2% 목표부근에서안정될것으로예상된다 " 는 3월의표현을 12개월기준물가상승률은중기적으로위원회의 ' 대칭적인 ' 2% 목표부근으로상승할것으로예상된다 로바꿨다. 물가주시필요성언급을배제하고, 상승전망에대해서도소폭개선된표현을쓰는등연준의물가에대한자신감은커진모습이다. 다만, 연준의물가목표가 대칭적 임을환기시킴으로써, 물가의일시적오버슈팅시신중한대응가능성등을암시, 점진적금리인상기조를재확인시켰다. 금리상승공포가금융시장불안을키우고일부업황및심리지표의부진으로이어진여파등을고려한것으로보인다. 연초임금서프라이즈가시장인식을바꿔놓았으나이후임금의추가상승압력등이제한적이었음을감안할때최근물가상승에는원자재가격과무역분쟁에따른약달러등비용측면요인이상당부분가세하고있다고판단된다. 공급요인에의한물가상승은실질소비, 나아가실질성장률을갉아먹는요인인만큼금번성명서내용은물가헤드라인을단순준거로한급진적대응가능성을차단한셈이다. 즉, 연 3회를초과하는금리인상을우려했던시장심리를일부달래주는요소다. 따라서, 4년만에 3% 선을뚫고올라갔던미 10년만기국채수익률을하향안정시키는모멘텀으로작동할것으로보인다. 이에국내채권역시 10년물기준 2.8% 근방저항재확인후반락하는흐름이주를이룰것으로보인다. 다만, 역으로수요견인의성장및인플레이션모멘텀이추가로확인될경우에는그에대한민감도도커질수밖에없다. 감세안등정부의총수요확대정책이서서히영향력을키우는가운데임금과핵심물가관련지표들의잠재적상승압력이상존하고있으며시장과연준의시선도계속집중될것이다. 6월초를시한으로잡고있는북미정상회담의양면성 원화강세 vs. 리스크온 등추가적인변동성요인도상존한다. 금리의박스하단을재모색하는흐름에대비하되지표와지정학적이슈에따른변동성을경계하는마인드를겸비해야하겠다. 미국명목 GDP vs. 실질 GDP [ 전기대비연율 (%)] 명목 - 실질 명목GDP 실질GDP 15.1Q 15.4Q 16.3Q 17.2Q 18.1Q 3

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands LTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures 투자자별매매동향 200, ,000 70,000 50,000 금융투자은행 자산운용외국인 100,000 30,000 50,000 10, ,000-50,000-30, ,000 금융투자 자산운용 -50, ,000 은행 외국인 -70, Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] Level [R]

5 5 월예상 Range 1,050 원 ~ 1,085 원 5월달러 / 원환율전망 : 북미대화국면주시하는가운데레인지하단재모색 1~4월초까지달러 / 원환율은 1,050원대지지테스트를거쳤다. 이후반등세로돌아서면서 2월하반월이후형성된상단인 1,080원저항테스트역시진행했다. 결국 1,050~1,085원박스권이지난 4개월간의흐름을통해굳어진가운데 5월은다시금레인지하단을탐색하는흐름으로전환될것으로보인다. 우선글로벌달러반등을이끌었던미국채수익률상승세가 5월 FOMC를계기로주춤해질것으로예상된다. 물가목표달성에대한자신감은키우되정책대응에는인내심을가질것임을암시한성명서내용등이공격적금리인상에대한우려를완화시키며 4월금리급등에대한일정수준의되돌림을이끌전망이다. 따라서, 달러화강세흐름도다소간의조정을받을가능성이높다. 주요국환율역시전통적매매공방구역으로서변곡점형성가능성이높은레벨에다다랐다. 유로 / 달러환율 1.19선, 달러 / 엔 111엔선을전후로강달러흐름이다소주춤해지는가운데달러 / 원의 1,080원대저항력도점증할것으로예상된다. 무엇보다원화자체를둘러싼대내외여건이환율하락에힘을실어준다. 판문점선언이라는한국전쟁종전및한반도비핵화의문이열린가운데 5월중또는 6월초에예정된북미대화에대한기대감이지속상존하면서환율상단을가로막는요인으로잠재할것이다. 비핵화개념에대한당사국간견해차등이쟁점으로남아있으나중간선거등을앞두고대북현안해결을가장중요한잠재성과로바라보고있는트럼프대통령시각등을고려할때긍정적결과가도출될가능성이높다. 이는코리아디스카운트해소라는모멘텀으로서원화와원화자산가치의레벨업을견인할것으로보이며대외수요와리스크온에입각한환율하방압력이고조될것으로예상된다. 다만, 채권전망에서기술했듯연준과미국정부의재정정책의상호상승작용으로글로벌달러의강세가재개될위험도남아있으므로 1,060원대후반과초반에서의하락속도조절및변동성유발가능성은지속경계해야하겠다. 북미정상회담의무난한성사와결과도출에도잔존불확실성이있는만큼원화강세압력이우위를점하되그속도는비교적완만하게진행될것으로전망된다. 달러 / 엔 vs. 유로 / 달러 : 주요변곡점레벨도달 USD/JPY EUR/USD [R]

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] Basis Swap Spread [CRS KTB] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 crs-ktb(1) crs-ktb(3) crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 1, ,180 2,800 1,160 1,140 1,120 1,100 1,080 1,060 1, ,020 USD/KRW 102 USD/JPY [R] 1, 달러 / 위안역내 vs. 역외 CNH-CNY [R] USD/CNY USD/CNH ,160 1,140 1,120 1,100 1,080 1,060 1,040 1,800 1,020 USD/KRW 1,000 KOSPI [R] 1,600 1,180 1,160 1,140 1,120 1,100 달러 / 원 vs. $ Index 2,600 2,400 2,200 2, , ,060 USD/KRW Dollar Index [R] 87 1,

7 2018 May. [Economic Calendar] 월화수목금 한근로자의날 4 월수출입실적미 4 월제조업 PMI 4 월 ISM 제조업지수 3 월건설지출 한 4 월소비자물가중 4 월차이신제조업 PMI 유 4 월제조업 PMI 3 월고용동향미 FOMC 유 4 월소비자물가 [ 잠정 ] 3 월생산자물가미 3 월무역수지 1Q 생산성 4 월합성 & 서비스업 PMI 3 월공장주문 4 월 ISM 서비스업지수 한 3 월국제수지동향중 4 월차이신서비스업 PMI 유 4 월합성 & 서비스업 PMI 3 월소매판매미 4 월고용보고서 한어린이날대체휴일미 3 월소비자신용 RBA 통화정책회의 중 4 월무역수지미 4 월생산자물가 3 월도매재고 한 3 월통화및유동성 중 4 월소비자물가 미 4 월소비자물가 4 월재정수지 미 4 월수출입물가미 5 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 한 4 월수출입물가중 4 월산업생산, 소매판매고정자산투자독 5 월 ZEW 경제전망지수유 1Q GDP 3 월산업생산미 3 월기업재고 4 월소매판매 5 월주택시장지수 5 월뉴욕엠파이어스테이트지수 한 4 월고용동향일 1Q GDP 유 4 월소비자물가미 4 월건축허가, 주택착공 4 월산업생산 유 3 월무역수지미 4 월경기선행지수 5 월필라델피아연준지수 유 3 월경상수지 한 4 월생산자물가 한, 홍콩석가탄신일 한 1Q 가계신용 [ 잠정 ] 유 5 월 PMI [ 잠정 ] 미 4 월신규주택판매 5 월 FOMC 의사록 한금통위미 3 월주택가격지수 4 월기존주택판매 한 4 월무역지수 & 교역조건미 4 월내구재주문 5 월미시간대소비자신뢰지수 [ 확정 ] 미 Memorial Day 한 5 월소비자동향조사 4 월중금융기관가중평균금리미 5 월 CB 소비자신뢰지수 3 월 S&P/ 케이스 - 쉴러주택가격지수 유 5 월경기체감지수미연준베이지북 1Q GDP [ 잠정 ] 5 월 ADP 민간고용 한 5 월 BSI & ESI 4 월산업활동동향유 4 월고용동향 5 월소비자물가 [ 잠정 ] 미 4 월개인소득 / 개인지출 4 월잠정주택판매 5 월시카고 PMI 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로