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승민 반
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1 FI & FX Market Monthly Report Aug FI & FX Analyst 정성윤 / . yunikong@hyundaifutures.com 대내외경제 구분 현황및전망 미국경제중국경제일본경제유럽경제한국경제 7월 FOMC 성명서에서는전반적인인플레이션율과근원물가등이목표치를밑돌고있다며, 6월의다소 (somewhat) 하회라는문구대비물가인식을낮춤. 반면, 보유자산축소계획에대해서는 6월의연내 (this year) 에서비교적곧 (relatively soon) 이라는문구로수정 9월자산재투자규모축소가능성을시사. 2분기실질GDP( 추정 ) 성장률은연 2.6% 를기록. 지난 1분기의 1.2%(1.4% 에서하향수정 ) 대비크게반등했으나예상치 (2.7~2.8%) 하회. 또한, GDP물가지수가전분기대비 1.0% 상승하는데그쳐예상치 (1.3%) 하회. 이는물가관련우려를다소키운 7월 FOMC 성명서문구를상기시킴으로써연준긴축관련기대약화시킴. 2분기 GDP 성장률은 1분기와동일한 6.9% 로예상 (6.8%) 상회. 특히 6월에는소매판매 (11.0%), 수출 (11.3%), 산업생산 (7.6%) 이모두 3개월만에증가율을확대한가운데고정자산투자 (8.6%) 도양호. 정책당국의부동산안정화대책및디레버리징에따른실물경기둔화우려완화. 단, 최근성장세가광산업구조조정및이에따른일시적공급감소와기업이익증가에기인했다는점에서향후구조조정산업부문의이익재투자및선순환가능성, 기업이익증가및재고투자의결과라는점에서향후투자의선순환압력제한적. 긴축적유동성운용등에따른하반기성장둔화전망우세. 2분기단칸지수가 14년 1분기이후최대인 17로상승하는등수출개선에힘입은성장세지속. 6월가계지출도 16개월만에처음으로전년대비플러스 (2.3%) 반전. 소비회복세가포착된점이긍정적이나, 고용개선에도불구, 구조적요인및장기디플레학습효과로인한임금상승이정체되는가운데헤드라인및근원물가모두 0.5% 선을밑도는저물가국면지속. BOJ는올해와내년 CPI 전망치를 1.4% 에서 1.1% 와,1.7% 에서 1.5% 로각각하향조정했으며물가목표달성시기역시 2018 년무렵에서 2019년무렵으로연기. 5월산업생산 (0.3% 1.3%) 과소매판매 (0.1% 0.4%) 증가세가확대되는등내수가양호한흐름을이어가는가운데수출도증가세 (2.1%) 로전환. 다만, 6월소비자물가상승률 (yoy) 이지난달 1.4% 에서 1.3% 로떨어지는등에너지가격을중심으로오름폭지속축소. ECB는 7/20일통화정책회의에서정책패키지동결및성장경로가예상보다악화될경우자산매입을확대하겠다는기존입장을유지했으나, 경기확장지속시양적완화정책변경 ( 테이퍼링 ) 논의시점으로가을을언급. 9월테이퍼링정책가시화가능성공식부상. 한은은지난 4월에이어 7월수정경제전망에서도올해성장전망을추가상향조정 (2.5% 2.6% 2.8%). 한은이 2회연속성장전망을상향조정한것은 7년만에처음. 또한, 추경효과감안시추가상향조정이가능하다는입장. 이후 11조 300억규모의일자리추경안이통과되면서 3% 대성장가능성대두. 2분기 GDP( 속보 ) 는전년대비 2.7% 성장. 상반기기준으로는 2.8% 성장하여수정경제전망의전제에부합.

2 7 월동향 KTB : ECB 를필두로영국, 캐나다, 호주등으로시장의완화정책종결기대가확산하는가운데지표금리의연고점경신시현. 단, 미국의임금, CPI, 소비관련지표부진속에연준긴축기대후퇴하며하반월중조정폭만회 [7/28: 국고 3 년 +2.5bp / 국고 10 년 +1.5bp] 국고 3 년 & 국고 10 년지표금리동향 KTB 10y - KTB 3y KTB 3y KTB 10y USD : 글로벌테이퍼링우려가월초 1,150 원대후반으로의추가상승시도견인했으나, ECB 와연준간정책차별화축소가능성이고조됨에따라글로벌달러약세에연동되며급락반전. 이후 1,110 원대레벨부담으로낙폭일부줄이며마감. [7/28: 1,122.1 원, 전월대비 원 ] 1,250 달러 / 원환율동향 1,200 1,150 1,100 1,050 1,000 2

3 8 월예상 Range KTB1709 : p~109.40p (1.70% ~ 1.82%) LTB1709 : p~124.90p (2.20% ~ 2.35%) 8월국채선물전망 : 테이퍼링, 단기적으로추가확산보다는완화리스크우위 6월말확산되었던글로벌완화정책종결우려의연장선상에서국내외국채수익률의추가상승및연고점의상향조정이나타났으나, 이후조정폭을만회하며전월말대비가격상승반전이이루어졌다. 이는통화정책정상화의선두에서견인차역할을하던연준의물가관련자신감이약화된데주로기인했다. 그러나, 9월중 ECB와연준이모두양적완화의제거를논의하거나시작할가능성이제기되는가운데 7 월중순이후의강세무드는베어마켓랠리관점으로바라보는것이적절해보인다. 한은의긍정적인경기인식속에일자리추경안통과로성장의추가확대기대가커지는상황도금리의하방경직성을강화시키는요인이다. 금리의고점상향조정이전주요매매공방지역으로회귀함에따라월초채권시장은다시금금리고점을재탐색하려는과정을겪을것으로예상된다. 물가에대한자신감약화에도불구, 9월테이퍼링가능성을열어둔 7월 FOMC 여파와더불어근원 CPI가국제유가의역기저효과를선방하는모습등은중기물가목표달성이가능하다는연준의주장에일말의희망을주는모습이다. 따라서, 성장관련지표들의견조함등비우호적재료에대한민감도가다시높아질가능성에대비해야하겠다. 다만, 지난달경신한연고점을크게넘어서는추세적조정국면은제한될전망이다. 연준의매파적기조약화와그외국가들의정책정상화신호등으로가파르게진행된달러약세압력은영국, 유로존, 호주등긴축전화여부가회자되었던국가들의자국통화강세로여전히목표치를밑돌고있는물가에추가적인하방압력을제공하고있어테이퍼링리스크에속도조절이발생하기쉬운여건이다. 2013년의미국발테이퍼텐트럼, 2015년의분트텐트럼이후의흐름을감안할때, 9월테이퍼링리스크에맞닥뜨린국채수익률역시당시와유사한행보를걸을것으로예상된다. 즉, 전월대비금리상단이다소높아질가능성을열어두되큰흐름은소폭상향조정된 ( 금리 ) 레인지내에서의박스권혼조양상이예상된다. 다만, 9월의대형이벤트 ( 독일총선, 미예산안심의, 유로존및연준통화정책회의 ) 들을앞둔경계로변동성확대에대비하는마인드를겸비해야하겠다. 테이퍼텐트럼과채권시장반응 : 금리레인지의제한적상승예상 KTB 10y UST 10y

4 Fixed Income Market Charts KTB Futures Bollinger Bands KTB Futures 투자자별매매동향 LTB Futures Bollinger Bands LTB Futures 투자자별매매동향 250, , ,000 금융투자 은행 자산운용 외국인 70,000 50,000 금융투자은행 자산운용외국인 100,000 30,000 50, ,000-50,000-10, , ,000-30, ,000-50,000 Basis Swap 3y KTB Decomposition [ 3y ~ 10Y ] crs-irs(3) CRS 3y IRS 3y Slope [L] Curvature [L] 2.2 Level [R]

5 8 월예상 Range 1,100 원 ~ 1,137 원 8월달러 / 원환율전망 : 달러화, 정책차별화국면에서의바닥탐색유럽발테이퍼링우려와지정학적리스크등이겹친여파로, 7월초달러 / 원환율의추가상승 ( 원화약세 ) 이나타났으나결국 7월 FOMC 성명서가인플레이션관련우려를성명서문구를통해다소키우면서글로벌달러약세압력이확산되었다. 당국개입및레벨부담으로 1,110원대를지켜냈으나 5월중저점으로서 1차지지선이었던 1,115원선이한때붕괴된결과, 기술적으로는 8월중연저점인 1,110원선트라이가능성을열어두어야할상황이다. 동선이무너질경우에는작년저점인 1,090원선으로의낙폭확대압력이시세에잠재하게될것이다. 8월은대형이벤트 ( 독일총선, 미예산안심의, 유로존및연준통화정책회의 ) 가집중된 9월의전초전으로서상당한변동성이예상된다. 다만, 상기한바와같은추가하락세가단기간내에시현될개연성은낮다. 8~9월을상기대형재료들을소화하며연저점을확인하는기간으로바라보는것이적절해보인다. 물가에대한연준의자신감이떨어졌으나, 유가의역기저효과발생에도불구, 전월수준 (1.7%) 을유지한 6월근원 CPI 흐름에서수요측면인플레압력의유효성이엿보인다. 한편, 유로존과미국간물가상승률격차가지난개월간축소되어왔으나, 절대수준상목표치를더크게하회하는물가수준은 ECB의숙제거리다. 드라기총재역시 9월테이퍼링논의가능성을열어두되물가에대한우려를함께내비친바있다. 미국의선례를상기할때 ECB 테이퍼링청사진은시장이가격에반영하고있는만큼공격적이진않을전망이다. [1자산매입규모축소 2자산매입중단 & 재투자유지 ] 등의점진적단계가제시되는한편, 미국의성장지표가견조함을유지하는한연준의 [ 금리인상 & 보유자산축소 ] 의지도쉽게꺾이진않을것이므로, 연내정책차별화축소국면의본격반영의정당성은확보되기어렵다는판단이다. 유로존-미국간정책차별화축소기대가한동안환율시세를무겁게만들겠으나 ECB 테이퍼링리스크 ( 자본유출vs약달러 ) 와트럼프불확실성 ( 약달러vs리스크오프 ) 등양면성을고려할때변동성장세에대비하는것이바람직해보인다. 상기리스크들이 4분기이전순차적해소과정에들어갈가능성이높다는점에서일시적인하락파동심화를저점매수기회로활용하는관점을권한다 US Dollar Index : 대미정책차별화국면에서의바닥탐색 정책차별화확장 차별화정체 축소 (?)

6 FX Market Charts FX Swap Rate Curve [ 단위 : %] Basis Swap Spread [CRS KTB] M 3M 6M 1y 2y 3y 4y 5y 달러 / 원 vs. 달러 / 엔 crs-ktb(1) crs-ktb(3) -1.4 crs-ktb(5) crs-ktb(10) 달러 / 원 vs. KOSPI 1, ,250 2,500 1, ,200 2,400 2,300 1,150 1, ,150 1,100 2,200 2,100 2,000 1,900 1,050 USD/KRW 95 USD/JPY [R] 1, 달러 / 위안역내 vs. 역외 1,050 USD/KRW 1,700 1,000 KOSPI [R] 1,600 달러 / 원 vs. $ Index 1, , CNH-CNY [R] 6.5 USD/CNY USD/CNH , , , ,050 USD/KRW 92 Dollar Index [R] 1,

7 2017 Aug. [Economic Calendar] 월화수목금 한 7 월 CPI 7 월무역수지일 7 월제조업 PMI 중 7 월차이신제조업 PMI RBA 통화정책회의유 7 월제조업 PMI 2Q GDP 미 7 월제조업 PMI 7 월 ISM 제조업지수 6 월개인소비지출등 유 6 월 PPI 미 7 월 ADP 민간고용 한 6 월국제수지동향중 7 월차이신서비스업 PMI 유 ECB 월례보고서 6 월소매판매 7 월합성 & 서비스업 PMI BOE 통화정책회의미 7 월합성 & 서비스업 PMI 7 월 ISM 서비스업지수 RBA 의사록호주 6 월 & 2Q 소매판매미 7 월고용보고서 6 월무역수지 미 7 월 CB 고용동향지수 6 월소비자신용 중 7 월무역수지 한 6 월통화및유동성 7 월고용동향중 7 월 CPI & PPI 미 2Q 비농업부문생산성 6 월도매재고 미 7 월 PPI 7 월재정수지 한 7 월수출입물가미 7 월 CPI 일 2Q GDP 중 7 월산업생산, 소매판매, 고정자산투자유 6 월산업생산 한광복절미 6 월기업재고 7 월소매판매 7 월수출입물가 8 월주택시장지수 8 월 NY 엠파이어스테이트지수 유 2Q GDP 미 7 월주택착공 7 월 FOMC 의사록 일 7 월무역수지유 6 월무역수지 7 월소비자물가미 7 월경기선행지수 7 월필라델피아지수 7 월산업생산 중 7 월주택가격유 6 월경상수지미 8 월미시간대소비자신뢰지수 [ 잠정 ] 한 7 월 PPI 미 7 월주택가격지수 한 2Q 가계신용미 7 월신규주택판매 한 6 월국제투자대조표미 7 월기존주택판매유 8 월 PMI [ 잠정 ] 한 8 월소비자동향조사 7 월무역지수 / 교역조건미 7 월내구재주문 한 8 월 BSI & ESI 7 월가중평균금리미 8 월 CB 소비자신뢰지수 6 월케이스 - 쉴러주택가격지수 미 2Q GDP [ 잠정 ] 8 월 ADP 민간고용유 8 월경기체감지수 한금통위 7 월산업활동동향중국가통계국 PMI 미 7 월개인소비지출등 7 월잠정주택판매 8 월시카고 PMI 유 7 월고용동향 8 월소비자물가 [ 잠정 ] 7

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로