21. 1. 5 ( 화 ) Strategy Idea Tepper Rally 의아이러니 주간 Calendar 국내외주요경제및실적발표일정 Key Drivers 유동성을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석 재고증가와수요침체가하반기반도체수요회복을둔화시킨다 Michael McManus ᆞ 동자료는 21년 1월 4일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.
Tepper Rally 의아이러니 다음과같은사고실험을해보자. 첫번째게임은 A와 B가게임에참여하는데, 두사람모두이기면 1 원을받고대신지면 1 원을준다. 또한이길확률은똑같이 5% 이다. 이때 A 와 B의기대값은 원이다. 두번째게임에서는 A와 B 모두이길확률이 9% 인데 A는이기면 1 원을받고지면 1 원을주는반면, B는이기면 2원을받고지면 2원을주게된다. 이때 A의기대값은 8원, B의기대값은 16원이다. A는어떤게임을선택해야할까? 합리적인투자자라면기대값이큰두번째게임을선택해야하겠지만, 많은투자자들은오히려첫번째게임을선호하게된다. 내가남들보다돈을상대적으로적게벌때느끼는심리적충격이남들과똑같이돈을잃었을때의충격보다큰경우가많기때문이다. Strategist 박중제 2) 79-278 jjpark@taurus.co.kr 29년에역대투자자가운데최고소득을벌어들인 David Tepper 는지난 9월 24일 CNBC 인터뷰에서향후주식은미국경제의개선여부와상관없이오를것이라고전망했다. 미국경제가빠르게오르면주식이오를것이고, 계속부진할경우연준이양적팽창정책을펼치므로주식은역시오를것이라는것이다. 그이후이른바 "Tepper Rally" 가펼쳐지고있다. 그런데이같은 Tepper Rally 는오히려매우어려운장세라고판단한다. Tepper 가언급한두 가지시나리오가운데어떤것이현실화되느냐에따라섹터별수익률의차이가전혀다른모 습으로나타날수있기때문이다. 첫번째경우, 즉미국경제가빠르게회복된다면아시아로몰리던유동성이다시미국본토로방향을틀가능성이높고미국달러는강세를보일수있다. 또한그동안강세를보이던 Commodity 관련주는약세를보이고대신 Valuation이싸면서향후미국경기회복에수혜를받을수있는 IT가강세를보이게될것이다. 반면두번째경우, 즉미국경기회복이더뎌서연준이추가 QE 를펼치게된다면글로벌유 동성은계속아시아로유입될가능성이높다. 달러는현수준에서 1% 이상약세를나타낼 것이고 Commodity Play 강세는유효하게된다. 결국 David Tepper 는시장에대해명확한방향을제시한것이아니라오히려더어려운숙제를우리에게던져준셈이다. 필자는이에대해추가 QE 시나리오를가정하는것이합리적이라고판단하다. 그렇게때문에아직은에너지 / 소재 / 산업재중심의 Commodity Play 에대해긍정적으로접근하고있다. 다만점점매수세가더많은업종으로확산되는것에대해, 포트폴리오전략관점에서대응할필요가있다. 결국 IT와은행이판단의핵심이된다. 전일자전략공감에서는이에대해한국경기선행지수와미국의고용지표를주목하고자밝힌바있다. 필자는 IT보다은행업종의반등이더빠르게나타날가능성이높다고생각한다. 따라서포트폴리오전략측면에서는은행업종의비중을늘려갈필요가있어보인다. 2
Tepper Rally 의아이러니 Tepper Rally: 어떤경우에도주식은오른다. 그러나 "Two things are going to happen. Either the economy is going to do well- and what assets will do well? Stocks. Bonds won't do so well, gold won't do so well. Or, the economy is not going to pick up and the Fed is going to come in with QE (quantitative easing). Then what's going to do well? Everything. Stocks, bonds in the near term, gold" - David Tepper, 9 월 24 일 CNBC Interview 中 이른바 David Tepper 의 Tepper Rally 이다. 그는앞으로미국경제가좋아지던, 그렇지않던간에주식은오를것이기때문에주식을매수한다고밝혔다. 바로연준의양적팽창정책이라는변수때문이다. David Tepper 가누구인가? 그는 29 년에가장돈을많이번헤지펀드매니져이다. 그가 29 년에벌어들인 4 억달러는헤지펀드매니져들이 1 년에벌어들인액수로는역사상최대금액이었다. Tepper 는 29 년도에미국금융주에 Betting 하여막대한성공을거두었다. 표 1 29 년 Top-paid Hedge Fund Manager David Tepper 는역사상 1 년에가장많은돈을벌었음 Rank Name Payback 1 David Tepper, Appalossa Management $4.bn 2 George Soros $3.3bn 3 Jamie Simons, Renaissance Technologies $2.5bn 4 John Paulson, Paulson & Co $2.3bn 5 Steve Cohen, SAC Capital $1.4bn 6 Carl Icahn, Icahn Capital $1.3bn 6 Eddie Lampert, ESL $1.3bn 8 Ken Griffin, Citadel $9m 8 John Arnold, Centaurus Advisors $9m 1 Phil Falcone, Harbinger Capital $825m 자료 : 토러스투자증권리서치센터 John Paulson 이금펀드를만들었을때그랬던것처럼, 성공한헤지펀드매니져의움직임은전세계적인관심을받았다. 지난 9 월 24 일미국증시는 2% 넘게급등하며, 이른바 Tepper Rally 가펼쳐졌다. 주가가상승할것이라고해서투자자들의고민이전혀없는것은아니다. 오히려그어느때보다고민의강도가높아질수밖에없다. Tepper 가말한두가지경우 ( 경제가좋아지는경우, 계속안좋은경우 ) 모두주식시장의지수는상승할수있더라도, 두가지상황에따라전개되는업종별수익률의결과는전혀상이할수있기때문이다. Tepper 가말한첫번째상황을생각해보자. 즉미국경기가뚜렷하게회복되는경우를말한다. 이때는 Tepper 말처럼주식의수익률은좋고, 채권과금의수익률은매우저조할것이다. 그러나이러한상황에서는지역별 / 업종별수익률이지금과상당히다른모습을나타낼가능성이높다. 예를들어, 이머징국가 ( 특히아시아국가 ) 로유입되고있는해외유동성이다시미국으로방향을틀가능성이높고, 따라서미국증시가상대적강세를나타낼것으로보인다. 달러강세에따라업종별로는 Commodity Play 와관련한업종은조정세를보이고미국경기회복수혜를받는 IT 업종이강세를보일것이다. 3
이번에는 Tepper 의두번째상황을생각해보자. 경기회복이느려서연준의양적팽창정책이시작된경우이다. 이때에는 Tepper 의말처럼모든자산 ( 주식, 금, 단기적으로는채권 ) 이강세를보일것이다. 이때에는지금과유사한환경이지속될가능성이높다. 즉아시아국가로해외유동성이몰리고달러는약세를지속한다. 업종별로는 IT보다 Commodity Play 관련업종이강세를지속할것으로보인다. 이상에서살펴본것처럼, 향후주식시장의 Rally 가펼쳐질것이라는 Tepper Rally 에대해동의하더라도, 어떤시나리오를가정하느냐에따라주도업종에대한선택은전혀달라지게된다. 따라서어떤시나리오를가정하느냐에대한판단이중요하다. 추가 QE 시나리오를가정하는것이합리적 시장에서는 11 월 FOMC 에서추가양적팽창정책 ( 이하 QE: Quantitative Easing) 이다시시작될것이라고예상하고있다. 규모는수천억달러에서 1 조달러까지다양하다. 초기에는수천억달러수준에서시작해서몇개월후에경기상황을봐서추가적으로연장하는소극적인방식에될것이라는의견도있다. 중요한점은앞으로 11 월까지혹은 12 월까지미국경제상황의뚜렷한개선이없다면추가 QE 의가능성이높다는것이다. 여기서미국경제상황이란구체적으로고용 / 소비 / 생산등을말하는데, 아무래도고용이가장중요하다. 그런측면에서이번주금요일발표되는 9 월미국의고용동향이매우중요하다. 9 월미국의비농업취업자수부터는그동안미국의고용통계를왜곡해오던 21 년인구센서스조사효과가사라지기때문이다. 그림 1 9 월고용동향보고서 비농업부문 k, 민간부문 77k 예상 ( 천명 ) 5 4 비농업부문고용자수변동 민간부문고용자수변동 3 2 1 예상치 -1-2 -3 '1.1 '1.2 '1.3 '1.4 '1.5 '1.6 '1.7 '1.8 '1.9 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 앞으로 9 월및 1 월고용보고서결과에서뚜렷이개선되는모습이나타난다면연준은 QE 시작을연기하거나취소할가능성도있다. 이럴경우에는앞서말한 Tepper 의첫번째시나리오, 즉경기회복세가뚜렷해지며주가가상승하는경우가나타난다. 또이러한상황에서는 IT 와같은업종이강세를보이게될것이다. 그러나이러한가능성은아직까지그렇게높지않아보인다. 가장최신데이터를기준으로보면고용 / 소비심리 / 생산모두부진한모습이기때문이다. 4
그림 2 고용 / 소비심리 / 생산지표가위기이전대비낮은수준에서회복이정체되고있는것이문제 ( 천건 ) 7 주간신규실업수당청구건수 65 6 55 5 45 4 35 3 25 '7.1 '7.5 '7.9 '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 ( 지수 ) 1 ABC 소비자기대지수 -1-2 -3-4 -5-6 '7.1 '7.5 '7.9 '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 (%) 1 주간철강생산가동율 9 8 7 6 5 4 3 '7.1 '7.5 '7.9 '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 < 그림 2> 에서보듯이미국의고용 / 소비심리 / 생산지표모두개선되었음에도불구하고위기이전에비하면낮은수준을유지하고있다. 문제는점차회복세가둔화되고있다는것이고, 특히 7 월이후에는생산까지도정체된모습을나타내고있다. 연준이나미국정부입장에서보자면, 이같은상황이지속될경우장기간저성장국면에직면할우려를할수있다. 결국 11월 FOMC 회의이전까지고용 / 소비심리 / 생산지표가개선되는모습이나타나지않는다면, 추가 QE가나타날가능성이높다고본다. 향후동지표들을계속해서추적해나가야하겠지만, 지금으로써는추가 QE 가능성을높게보고있다. 5
추가 QE 시나리오를가정할때의전략 추가 QE 가수반되는주가상승을가정하면서, 가장중요하게바라봐야할지표중하나가바로미국달러의가치이다. 미국달러인덱스를보면, 역사적으로매우중요한지지선이었던 8p 를하향돌파하면서추가 QE 가능성을강하게반영하고있는것으로보인다. 필자는달러인덱스가 8p 를하향돌파한이후다음타켓을역사적저점인 72p 로잡고있다. 연말에연준의추가 QE 가나타난다면동수준까지하락하거나그이하로떨어질가능성이높다고생각한다. 1) 미국의 QE 강도가가장세고, 2) 이로인해금리하락폭이클수있으며, 3) 달러약세에도불구경상적자가줄어들고있지않는점등펀더멘털한측면에서달러약세유인이매우높다. 그림 3 9 월고용동향보고서 비농업부문 k, 민간부문 77k 예상 ( 지수 ) 18 달러인덱스 16 14 8p 이후다음타겟은역사적저점 (72p) 이다! 12 1 8 6 '67 '69 '71 '73 '75 '77 '79 '81 '83 '85 '87 '89 '91 '93 '95 '97 '99 '1 '3 '5 '7 '9 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 수급적인측면도달러의추가약세가능성을뒷받침한다. 우선일본엔화의경우, 달러당 82 엔선에서는일본정부의개입이나타날가능성이높기때문에추가약세가능성은크지않다. 유로의 CFTC 투기적포지션은이제막순매수로전환되었기때문에추가매수여력이높다고생각한다. 독일의 IFO 지수로판단해볼때 3/4 분기유로지역 GDP 성장률도미국에비해견조할전망이다. 그림 4 일본엔화 ( 엔 / 달러 ) 일본엔 1 95 9 85 8 82엔은일본정부개입선 75 '1.1 '1.3 '1.5 '1.7 '1.9 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그림 5 유로 CFTC 투기적포지션 ( 천계약 ) EURO NET LONG( 좌 ) ( 달러 ) 8 1.55 EURO 선물 ( 우 ) 6 1.5 4 2 1.45 1.4-2 -4 1.35-6 1.3-8 -1 1.25-12 1.2 '9.7 '9.1 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 결론적으로필자는연말까지달러가치가추가적인약세 ( 대략 1% 수준 ) 를보일것으로예상하고있으며, 이에따른투자전략에세우는것이중요하다고생각한다. 6
이러한관점에서그동안전략적으로추천해오던업종즉, 정유 (SKE)/ 비철금속 (Gold play, 고려아연 )/ 기계 ( 미국 Infra play, 두산인프라코어 ) 에대해지속적으로긍정적인관점을유지한다. 다만최근업종및종목의상승세가전반적으로확산되고있다는점에대해고민을할필요가있다. < 그림 6> 은 KOSPI2 의 52 주이동평균상회종목수비율을나타내는것이다. 지난 5 월 4% 까지하락했던동지수는현재 75% 까지상승했다. 과거추이를볼때, 동지수가상승추세를타기시작하면 9% 이상상승하는경우가많다는점에서상승종목수가추가적으로확산될가능성이높아보인다. 그림 6 52 주이동평균상회종목수비율 상승종목수확산이던져주는고민 (%) The number of stocks above 52W MA( 좌 ) Kospi2( 우 ) (p) 12 3 1 8 6 4 2 카드채사태 IT버블붕괴서브프라임위기 ' '1 '2 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 25 2 15 1 5 주 : The number of stocks above 52w MA KOSPI2가운데 52주이동평균선을상회하는종목수비율. 현재 75% 수준자료 : DataGuide Pro, 토러스투자증권리서치센터 표 2 시가총액상위 2 개종목의 52 주이동평균괴리율 Rank Name 수정주가 ( 원 ) 수정주가 (52주평균 )( 원 ) 괴리율 1 삼성전자 78, 784,364 -.6 2 POSCO 52, 525,78-1. 3 현대차 159, 124,373 27.8 4 현대모비스 26,5 177,568 46.7 5 현대중공업 313, 224,34 39.5 6 신한지주 46,65 45,398 2.8 7 LG화학 324,5 26,636 24.5 8 삼성생명 16,5 17,217 -.7 9 한국전력 31,7 33,959-6.7 1 KB금융 51,4 53,574-4.1 11 기아차 38,2 25,35 5.7 12 SK텔레콤 174, 171,944 1.2 13 LG 8,5 72,23 11.8 14 LG전자 95,3 18,197-11.9 15 SK에너지 148,5 117,132 26.8 16 롯데쇼핑 472, 346,54 36.4 17 LG디스플레이 38,3 37,877 1.1 18 하이닉스 22,5 23,129-2.7 19 KT 46,35 43,993 5.4 2 우리금융 14,7 15,116-2.8 주 : KOSPI2 종목의평균괴리율은 13.4%. 굵게칠한종목은괴리율이평균에못미치는종목 자료 : 토러스투자증권리서치센터 7
< 표 2> 를보면시가총액상위 2개종목가운데 52주이동평균대비괴리율이 KOSPI2 평균인 13.4% 에못미치는종목은대부분 IT/ 은행 / 통신업종임을알수있다. 결국포트폴리오대응관점에서상승종목확산에대응하기위한전략의핵심은 IT와은행을어떻게하느냐로귀결지을수있다. 이에대해전일자전략공감 ( 유동성랠리, 그다음단계를대비하는전략 ) 에서는은행은한국경기선행지수반등, IT 는미국고용지표회복이반등의계기가될것이라고밝힌바있다. 필자는두가지조건가운데미국고용회복보다는한국경기선행지수반등이더빨리나타날가능성이높다고판단하고있다. 올해 4/4 분기, 중국경기선행지수반등에뒤이어한국경기선행지수도상승세로전환될가능성이높아보이기때문이다. 또한필자가가장중요한기준이라고생각하고있는달러약세, 즉원화강세환경에서도은행은수혜를받을수있는업종이다. 여기에미국실적시즌에서금융주들의실적이의외로견조할수있다는점도주목된다. 지난 4 주간금융섹터의예상 EPS 는경기소비재에이어두번째로상향조정이많이되었다. 한국은행주의 3/4 분기실적에서관심이모아지고있는것은 PF 관련충당금인데, 당사은행애널리스트에따르면 8 개시중은행기준 PF 관련충당금이 3,35 억원수준으로시장의우려보다는적은수준이될것으로예상되고있다. 그림 7 MSCI USA 섹터별예상 EPS 변화 금융상향조정뚜렷, 실적의외로견조할가능성 (%, 4주전대비 ) 4 3 2 1-1 -2 경기소비재 금융 통신서비스 의료 산업재 IT 필수소비재 소재 유틸리티 에너지 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 결론적으로, Tepper Rally 의아이러니에대처하는전략으로필자는기존의달러약세에대응하는전략 ( 에너지 / 소재 / 산업재 ) 을계속유지한채, 상승종목확산에대응하기위해은행의비중을점차늘려나갈필요가있다고판단한다. 8
주간 Calendar 경제지표 월 (1 월 4 일 ) 화 (1 월 5 일 ) 수 (1 월 6 일 ) 목 (1 월 7 일 ) 금 (1 월 8 일 ) 미국제조업수주 (8 월, 예상 -.4%, 전월.1%) 미국 ISM 비제조업지수 (9 월, 예상 52., 전월 51.5) 미국 ABC 소비자기대지수 (1 월 1 주, 전주 -45) 한국통화공급 M2 (8 월, 전월 9.3%) 미국소비자신용지수 (8 월, 예상 -3.3B$, 전월 -3.6B$) 미국미결주택매매 _ 전월대비 (8 월, 예상 2.8%, 전월 5.2%) 미국미결주택매매 _ 전년대비 (8 월, 예상.9%, 전월 -2.1%) 유로권 PPI_ 전월대비 (8 월, 발표.1% 예상.2%, 전월.2%) 유로권 PPI_ 전년대비 (8 월, 발표 3.6% 예상 3.6%, 전월 4.%) 일본은행정책금리공시 (1 월, 예상.1%, 전월.1%) 중국 HSBC PMI 서비스 (9 월, 전월 57.6) 유로권소매판매 _ 전월대비 (8 월, 예상.2%, 전월.1%) 유로권소매판매 _ 전년대비 (8 월, 예상 1.3%, 전월 1.1% ) 영국 PMI 서비스 (9 월, 예상 51., 전월 51.3) 프랑스 PMI 서비스 (9 월, 예상 58.8, 전월 6.4) 미국 MBA 주택융자신청지수 (1 월 1 주, 전주 -.8%) 미국 ADP 취업자변동 (9 월, 예상 23k, 전월 -1k) 유로권 GDP_ 전분기대비 (2 분기, 예상 1.%, 전분기 1.%) 유로권 GDP_ 전년대비 (2 분기, 예상 1.9%, 전분기 1.9%) 독일제조업수주 _ 전년대비 (8 월, 예상 17.2%, 전월 17.7%) 독일제조업수주 _ 전월대비 (8 월, 예상.9%, 전월 -2.2%) 한국은행가계대출 (9 월, 전월 42.3T ) 미국신규실업수당청구건수 (1 월 1 주, 예상 45k, 전주 453k ) 미국실업보험연속수급신청자수 (9 월 4 주, 예상 445k, 전주 4457k ) 미국 ICSC 연쇄점매출 _ 전년대비 (9 월, 예상 2.9%, 전월 3.2%) 유럽중앙은행금리공시 (1 월, 예상 1.% 전월 1.%) 미국비농업부분고용자수변동 (9 월, 예상 k, 전월 -54k) 미국민간부문고용자수변동 (9 월, 예상 77k, 전월 67k) 미국제조업임금변동 (9 월, 예상 2k, 전월 -27k) 미국실업률 (9 월, 예상 9.7%, 전월 9.6%) 미국시간당평균임금전월비 (9 월, 예상.2%, 전월.3%) 독일산업생산 _ 전년대비 (8 월, 예상 9.8%, 전월 1.9%) 미국주당평균근무시간 (9 월, 예상 34.2, 전월 34.2) 독일산업생산 _ 전월대비 (8 월, 예상.5%, 전월.1%) 미국도매재고지수 (8 월, 예상.5%, 전월 1.3%) 영국산업생산 _ 전월대비 (8 월, 예상.2%, 전월.3%) 영국산업생산 _ 전년대비 (8 월, 예상 4.1%, 전월 1.9%) 영국중앙은행금리공시 (1 월, 예상.5% 전월.5%) 기업실적 삼성전자 _ 잠정치 (3Q, 4482.28 bnw) COSTCO (3Q, 426.9mn$) PepsiCo (3Q, 1956.66mn$) Alcoa (3Q, 39.76mn$) 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 9
Key Driver 유동성을판단하는 Key Indicators 무디스가아일랜드은행의신용등급을하향조정했다는발표로인해유럽위기에대한불안감이다시확산됨. 이에안전자산선호심리가강화되면서미국상업은행대출자산은급격히감소하는모습을보임. 27일 ( 현지시간 ) 오바마대통령이중소기업에세금감면및 3억달러의기업대출을제공하는법안에서명함. 금융기관 CP는증가세를지속했고, 비금융기관 CP는감소세에서증가세로반전함 연준이돈을얼마나찍어내나? 미재무부국채를얼마나발행하고있나? (US $ tr) 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1.9.7.5 M1 본원통화 8.1 8.5 8.9 9.1 9.5 9.9 1.1 1.5 1.9 자료 : Federal Reserve 미국상업은행대출이재개되는시점은? (US $ tr) 1.4 1.2 1..8.6.4.2 8.1 8.5 8.9 9.1 9.5 9.9 1.1 1.5 1.9 자료 : Federal Reserve 미국상업은행현금자산 ( 좌 ) 미국상업은행대출자산 ( 우 ) 국내유동성주식형 VS 채권형자금 (%,MoM) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8-1 자료 : 한국은행 주식형자금 채권형자금 8.2 8.6 8.1 9.2 9.6 9.1 1.2 1.6 (US $ tr) 7.6 7.4 7.2 7. 6.8 6.6 6.4 6.2 (US $ tr) 6. 5. 4. 3. 2. 1.. Bill Note Bond 5 6 7 8 9 1 자료 : Federal Reserve 미국 CP 발행금액 (US $ tr).9.8.7.6.5.4.3 금융기관 ( 좌 ) ABCP( 좌 ) 비금융기관 ( 우 ) 8.1 8.5 8.9 9.1 9.5 9.9 1.1 1.5 1.9 자료 : Federal Reserve 국내유동성단기성 VS 장기성자금 (%,MoM) 1 8 6 4 2-2 -4-6 -8 8.2 8.6 8.1 9.2 9.6 9.1 1.2 1.6 자료 : 한국은행 단기성자금 장기성자금 (US $ tr).25.23.21.19.17.15.13.11.9.7.5 1
칼럼의재해석 재고증가와수요침체가하반기반도체수요회복을둔화시킨다 Michael McManus DRAM 가격 (1G 166M DDR3 기준 ) 은지난 4 월 1 일 2.79 달러를기록한이후지속적으로하락하여현재 6 개월전대비 34.78% 가감소한 2.7 달러를기록하고있다. DRAM 가격의하락이삼성전자, 하이닉스와같은기업에악재로작용하면서, 국내주식시 장에서 IT 업종은운수장비, 화학업종에비해상대적으로약세를보이고있다. 향후반도체산업에대해부정적인의견이확산되고있는가운데, 시장조사기관인 isuppli 는향후여러반도체제품들중 DRAM 이높은이익증가율을기반으로산업발전에주도적인역할을할것이라고언급했다. 또한, 4/4 분기에는반도체산업의이 익이감소할것이지만, 211 년에는연착륙하며안정적인성장세를기록할것으로내다봤다. 현재주식시장에가장큰영향을미치고있는요소는유동성이다. 그러나향후에는저평가모멘텀이다시부각될것으로예상하 고있다 (1 월 4 일자전략공감참조 ). 이런상황에서다른업종보다상대적으로낮은밸류에이션에머물러있고, 가격이저렴한 IT 업종에대한관심이필요하다. 번역 : Junior Analyst 김대준 2) 79-2723 dj_kim@taurus.co.kr 소비자수요가둔화되고재고는증가하는상황에서시장조사기관인 isuppli 는반도체산업의 21년이익전망치를 35.1% 에서 32% 로하향조정했다. 올해전세계반도체매출액은작년에기록한 2,28억달러에서 3,2억달러로전년대비증가할것으로예상된다. 즉, 하향조정된전망에도불구하고, 21년은반도체산업에서여전히인상적인성장과기록적인이익을달성하는해가될것이다. isuppli 의반도체산업연구에의하면, 21년도이익은 29년도수치와비교했을때, 약 74억달러증가할것으로예상된다. 또한, 지난이익사이클의정점이었던 27 년보다 28 억달러증가할것이라고한다. 또한 isuppli 는반도체의 4/4분기이익이전분기대비.3% 감소할것으로예상하고있다. 이는글로벌금융위기의영향으로 28년 4/4분기와 29년 1/4분기에이익이감소세를보인이후, 첫번째로나타나는이익감소라고한다. isuppli 의 Dale Ford 부사장은 PC를포함한전기장비의소비자수요에서하반기는매우중요하고의미심장한침체기간이다 고언급했다. 그는 그동안반도체공급망도처에재고가쌓였다. 이러한요소들은 4/4분기반도체이익이감소하도록만들것이다 고덧붙였다. 4/4 분기이익둔화로인해, 21년하반기이익증가율 (21년상반기대비 ) 은 7.8% 증가에그칠것으로보인다. 이수치는 21년상반기이익증가율 (29년하반기대비 ) 인 1.7% 증가에못미치는기록이다. 반도체수요를이끄는첫번째시장은 PC를기반으로하는데이터프로세싱부문이될것이다. 한해동안태블릿을포함한모바일 PC 출하의급격한증가로, 이분야의반도체매출은 38.6% 증가할것이다. 두번째로강한성장세를보일시장은스마트폰수요의호황으로인한무선통신부문이될것이다. 21년무선통신분야의전세계반도체매출은 3% 증가할것으로예상된다. 반면, 가장낮은성장세를보일것이라는시장에서도눈에띄는반도체소비가발생할것이다. 구체적으로유선통신과소비자가전은 21년에각각 25.4% 와 26.5% 의이익증가율을기록할것이다. 여러반도체제품들중, 21년가장매력적인제품은 DRAM, 전압조정기, LED, PLDs 그리고데이터변환기가될것이다. 각각의제품들이익은 21년에 43% 이상성장할것으로예상된다. 특히, 그중에서 DRAM 의이익은급격히성장하는 PC시장의영향으로 87% 증가하며여러관련산업들을이끌것이다. 11
칼럼의재해석 반도체산업에대한전망은여전히불확실한상태이며, 이익도 4/4 분기에감소할것이라고한다. 하지만 isuppli 는위와같은사실들이반도체산업의침체가시작되는신호라고생각하지않는다. 불안정한경제상황과우려를나타내는시장리포트가 IT산업에서부정적인전망과불확실성을만들고있다 고 Ford 부사장은말했다. 그는이어서 이런사실들은빈번하게경제와 IT산업에서잠재적인더블딥침체에대한우려를발생시켰다. 하지만, 반도체공급망의최근분석을기반으로, isuppli 는반도체산업이 211년에연착륙을할것이며 29년과같은매우심각한침체는겪지않을것이라고생각한다 고덧붙였다. isuppli 는글로벌반도체산업의이익이 5.1% 증가할것이라고예측했다. 211년분기별성장은 21 년과비교해봤을때, 일반적인계절적패턴을따를것으로예상된다. 1분기이익감소에이어 3분기에는매출이정점에도달하면서이익이향상될것이다. 장기성장전망치는 21년과 214년사이에 4% 를약간상회하는연평균성장률을보일것이다. 전세계반도체산업분기별이익 ( 십억달러 ) 9 8 7 6 5 Semiconductor Revenues 4 3 2 1 1Q8 3Q8 1Q9 3Q9 1Q1 3Q1 1Q11 3Q11 자료 : isuppli September 21, 토러스투자증권리서치센터 제품별이익및증가율 ( 십억달러 ) (%) 29( 좌 ) 14 45 12 21( 좌 ) Growth( 우 ) 4 35 1 3 8 25 6 2 4 15 1 2 5 Data Procession Wireless Communication Automotive Electronics Industrial Electronics Consumer Electronics Wired Communication 자료 : isuppli September 21, 토러스투자증권리서치센터 12