Derivatives Analyst 공원배 02-6114-1648 wonbae.kong@hdsrc.com 파생상품이슈 [16-3 호 ] : 현대 D-Wave 2 월옵션만기이슈와전망 매수소폭우위전망, 선물외국인의환매수와개별종목별숏커버링에대한기대감! SUMMARY 2월옵션만기는긴구정연휴직후예정된만큼글로벌변수와연동될가능성이높기때문에현시점에서최근나타난반등추세가지속될수있는지여부를미리체크할필요있음. 이번만기에도지수방향성은 PR 비차익부분이제시할가능성이높으며, 특히외국인 PR 비차익부분 ( 순매수혹은순매도규모둔화여부 ) 이 Key가될것으로전망됨. 국내증시가기술적측면과밸류에이션측면에서어느정도저점확인 ( 과매도권위치 ) 및반등여건을충족하고있음에도불구하고그반등폭이제한적이었던가장큰원인은원 / 달러환율요인으로판단됨. 금번만기는매수소폭우위로전망 ; 1) 선물외국인의환매수가가능성이높은시점으로판단되며, 2) 베이시스개선을기반으로차익거래에서매수우위의스탠스, 3) 원 / 달러환율의하방압력이나타나며외국인 PR 비차익부분이순매수전환혹은순매도규모가큰폭둔화될것으로예상됨. 현재선물외국인의누적포지션이경험적인저점에서대규모환매성향이나타나고있어단기지수반등과베이시스개선을주도할가능성이높아보임 반등시그동안비정상적으로심화되었던공매도관련개별종목으로의숏커버링압력이높아질수있는상황으로판단됨. 지수급락에도불구대차잔고최대수준 선물외인환매수에따른반등시숏커버링전략유효
만기전망 : 매수소폭우위전망, 외국인 PR 비차익이지수방향성의 Key! 글로벌변동성확대구간에서외국인최장순매수, 반등추세지속여부체크필요한시점 연초부터글로벌및국내증시는변동성장세의연속이었다. 국제유가급락과원 / 달러환율상승, 중국증시변동성확대등에대한부담감으로외국인의순매도세가역대최장기간 (37 거래일 ) 지속되었고, 반면 ECB 및 BOJ의추가적인 QE정책및글로벌주요국들의정책공조에힘입어우리증시도점진적으로안정화를찾아가는모양새를보이고있다. 하지만, 이번 2월옵션만기는긴구정연휴직후예정된만큼글로벌변수와연동될가능성이높기때문에현시점에서최근나타난반등추세가지속될수있는지여부를미리체크할필요가있다. 차익거래매수우위스탠스예상되며, 유입규모는제한적 최근차익거래동향을살펴보면, 베이시스의개선과함께순매수스탠스로전환양상이나타나고있다. 다만, 베이시스의개선폭이크지않아외국인과국내기관모두그규모가제한적으로유입되고있는상황이며비차익경로를통해유입되는부분이더큰것으로추정된다. 긴구정연휴기간글로벌악재출현을가정하지않는다면, 차익거래는매수우위의스탠스가지속될것으로전망되며그유입규모는제한적인수준으로지수에대한영향력이크지않을것으로예상된다. 외국인 PR 비차익부분이지수방향성의 Key 지난 1월옵션만기는우려했던금융투자의배당향차익매물유출보다는외국인이대규모 PR 비차익순매도세 ( 약 -3.3 조원 ) 를보이며큰폭하락마감하였다. 이번만기에도지수방향성은 PR 비차익부분이제시할가능성이높으며, 특히만기이후지수반등의추세성을담보하는것은외국인 PR 비차익부분 ( 순매수혹은순매도규모둔화여부 ) 이 Key 가될것으로전망된다. 외국인비차익 PR 경로를통한바스켓순매도성향 외국인의매도세가본격적으로시작되었던 12월초부터 1월말까지외국인매매를분해해보면, 동기간외국인전체순매도부분의약 82%(-5.3 조원 ) 가 PR 비차익경로를통해출회되었다. 외국인의비차익순매도는일부는베이시스와연동된차익거래성향으로판단되지만대부분이글로벌증시와연동된순수바스켓성향으로추정된다. 그림 1> 지난해 7 월이후단기변동성큰폭확대양상 그림 2> 외국인순매도의핵심은바스켓성향의 PR 비차익 (pt) VKOSPI KOSPI 30 (pt) 2,200 2,100 25 2,000 20 15 10 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/02 1,900 1,800 1,700 1,600 1,500, 누적 12/2 일 ~ 1/26 일
원 / 달러환율은외국인패시브자금유입의중요한요인 아직까지연속성을판단하기에는이르지만, 2월초이후외국인 PR 비차익부분이순매수로전환되고있으며그규모 (2월초이후누적약 6,200억 ) 도유의미한수준으로판단된다. 국내증시가기술적측면과밸류에이션측면에서어느정도저점확인 ( 과매도권위치 ) 및반등여건을충족하고있음에도불구하고그반등폭이제한적이었던가장큰원인은원 / 달러환율수준으로판단된다. 단기외국인 PR 비차익부분전환가능성존재 최근원 / 달러환율이단기고점형성이후하방압력이높아지는추세가나타나고있다. 외국인의비차익순매수세가유입되었던시점도원 / 달러환율의하락이나타났던시점과연동되고있어단기외국인 PR 비차익부분에있어서순매수전환혹은순매도둔화가능성이높을것으로기대된다. 다만, 외국인의중기추세성을판단하기위해서는신흥국 (EM) 향자금흐름과향후환율및국제유가의변동성여부를좀더확인할필요가있다. 매수소폭우위전망 1) 선물외국인환매수, 2) 차익거래매수우위, 3) PR 비차익부분양호 결론적으로, 금번만기는매수소폭우위로전망된다 ; 1) 선물외국인의환매수가가능성이높은시점으로판단되며, 2) 베이시스개선을기반으로차익거래에서매수우위의스탠스, 3) 원 / 달러환율의하방압력이나타나며외국인 PR 비차익부분이순매수전환혹은순매도규모가큰폭둔화될것으로예상되기때문이다. 그림 3> 선물외국인경험적하단부위치 최근대량환매수성향보이며지수반등주도, 원 / 달러환율단기고점형성후저항추세 ( 계약 ) 외국인수정순매수누적 ( 좌축 ) 환율 ( 우축, 축반전 ) ( 원 / 달러 ) 20,000 1,000 10,000 0-10,000 1,025 1,050 1,075 1,100-20,000 1,125-30,000 1,150-40,000-50,000-60,000-70,000 1,175 1,200 1,225 1,250 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/02 그림 4> 주체별배당락전 / 후 PR 동향 : 배당향자금유출보다연초글로벌증시와연동된외국인 PR 매도세두드러지는양상 12월만기 ~ 배당락전일누적 배당락일 ~ 현재누적
만기이후전망 : PR 순매도소강국면에서개별종목별숏커버링압력 만기이후단기반등사이클진입가능성 만기이후단기반등사이클로의진입가능성이높을것으로예상된다. 앞서언급한데로외국인 PR 비차익부분의순매수전환혹은순매도규모가큰폭둔화될것으로예상되며, 향후개별종목위주의숏커버링현상이나타날수있는시점이다. 외국인 PR 비차익순매도와개별종목별매도세심화 외국인수급을분해해보면, 최근 PR 비차익순매도와함께개별종목매도세가심화되고있고개별종목순매도규모는비차익 PR 순매도규모 ( 지수 ) 에비례하여나타나고있다. 외국인비차익 PR 순매수에의한지수드라이브는신흥국전반에대한경기개선및자금흐름의추세적변화가선행되어야하는데현시점에서상당한시간이소요될수있다. PR 순매도소강시숏커버링성향의개별종목별매수세유입가능성 따라서, 현재로서외국인귀환을상징하는비차익부분에서의큰폭유입반전가능성은낮을것으로판단된다. 다만, PR 비차익순매도세의소강상태만지속된다하더라도과매도권과금융위기이후가장낮은밸류에위치한국내증시는숏커버링성향의개별종목별매수세가나타날가능성은높다고판단된다. 대차잔고지수저점에도불구최고치 비정상적인양상 대차잔고는주가상승시이에대한투기적매도세력 ( 공매도 ) 이증가하며지수와비례하여움직이는성향이일반적인데, 최근에는지수급락에도불구하고대차잔고는최고치수순에다다르고있으며공매도거래대금비중이지속적으로상향되는비정상적인양상 ( 코스피박스권양상에서기인 ) 을보이고있다. 선물환매수를바탕으로지수반등시공매도관련종목별숏커버링압력은높아질수있음 현재선물외국인의누적포지션이경험적인저점에서대규모환매성향이나타나고있어단기지수반등과베이시스개선을주도할가능성이높아보이며, 반등시그동안비정상적으로심화되었던공매도관련개별종목으로의숏커버링압력이높아질수있는상황으로판단된다. 그림 5> 지수급락에도불구공매도비중과대차잔고최대수준 반등시숏커버링전략유효
그림 6> 신흥국자금이탈추세지속 국내증시 PR 비차익부분큰폭유입반전가능성 자료 : 현대증권, EPFR 그림 7> 시장베이시스백워데이션부근으로하락시금융투자 PR 매물출회가능, 12 월만기이후누적수치 그림 8> 외국인합성선물누적포지션 일부종가 PR 순매수가능성존재 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0-500 -1,000-1,500 01/15 01/21 01/27 02/02 02/11 01/15 01/20 01/25 01/28 02/02, 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다.