Industry Analysis
Contents
이슈점검 자료제공일 : 2009 년 9 월 16 일 Ⅰ. 영업실적전망및 Valuation Ⅱ. 개량신약의절대강자 Ⅲ. 든든한지원군 Ⅳ. R&D Balance 2010 년이기대되는 LED 중소형종목 Analyst : 김영우연구위원 tel : 3787-2031 ywkim@hmcib.com Contents 1. LED 산업의흐름 _04 2. 관련기업분석 _15 Investment Point 2009 년초삼성전자가 LED TV 를 300 만대판매하겠다는계획이나올때까지만해도시장은그성공에대한확신을갖지못하고반신반의하였다. 미국발금융위기에서비롯된글로벌경기침체로원가가기존의 CCFL( 냉음극형광램프 ) 을사용한 BLU 보다월등히높은원가의 LED BLU 가성공할수있을지에대한의문때문이었다. 그러나 LED(Light Emitting Diode) 를사용한 BLU(Back Light Unit) 는 1) 슬림화측면에서월등히유리하여 1/10 수준이상까지두께를줄일수있어마케팅측면에서매우우수하고, 2) CCFL BLU 에비해발광효율이높기때문에 15~20% 수준의에너지절감효과가있으며, 3) 수은 (Hg) 을사용하지않는친환경소재로 RoHS, WEEE 등의환경규제정책기조에도부응하였다. 또한 Premium 급 TV 모델들의판매부진으로고민을하던 BestBuy 등의주요유통업체에도반드시필요한전략기종으로채택되면서삼성전자가 SONY 를제치고 TV 부문에서양적인면과질적인면에서동시에압도하는모습을보여주었다. 2009 년이 LED TV 가시장에본격적으로등장하는모습을보여준한해였다면, 2010 년은 LED TV 가시장에서급성장하며주력상품으로확대되는시기가될것이다. 따라서향후 2~3 년간은 1) 제품차별화를위한새로운기술이적용된부품의도입, 2) 치열한원가절감경쟁에서승리하기위한규모의경제시현, 3) BLU 업체들의수직계열화를통한 LED Chip 자체조달노력및원가절감이중요해지게된다. 이러한흐름은결국 1) LED BLU 용도광판에서의신기술도입을통한발광효율및선명도개선, 2) LED Chip 의원가절감을위한대형사파이어기판도입, 3) BLU 업체들의 LED Chip 수급및 Package 분야에서의원가절감을위한 Supply Chain 개편등의움직임으로이어질것이다. 따라서, 국내사파이어기판 1위에서글로벌 1위로의확장을꿈꾸고있는일진디스플레이와 LED BLU 에들어가는도광판분야에서 Laser Engraving 기술을적용하여대량생산을추진하고있는엘앤피아너스가 2010 년에는빠른실적개선추이를보여주게될것이며, 삼성LED 에고순도암모니아가스를 100% 공급하고있는원익머트리얼스를자회사로두고있는아토, LED 렌즈시장을석권하고 LED 램프모듈사업까지영역을확대하고있는세코닉스에관심을가져야할시점으로판단된다. HMC Investment Securities Research Center 3
Ⅰ. LED 산업의흐름 1. LED 시장전망 2009~2012 년 LED 시장의성장은 BLU 가견인 LED 관련종목들이주목을받는이유는시장이매우빠른속도로성장하면서기존의시장을대체하고있기때문이다. 특히삼성전자가 LED TV 를통한 Premium 급 TV 시장을석권한이후, 모든경쟁업체들이 2009 년하반기와 2010 년상반기에는 LED BLU 를적용한 LCD TV 를대대적으로출시할준비를하고있다. LED BLU 가기존의 CCFL( 냉음극형광램프 ) BLU 를빠르게대체하며각광받고있는이유는 1) 슬림화구현이가능하여 Ultra-Slim 형제품의제작이용이하며, 2) 전력소모량이낮아에너지절감 (15~20%) 효과가있으며, 3) CCFL 과달리수은 (Hg) 을사용하지않는친환경소재로인정받아 RoHS, WEEE 등의환경규제정책기조에도부응하고있기때문이다. 따라서급성장이예상되는 LED 시장은 2009~2011 년까지는 BLU 용 LED Chip 의수요가시장의성장을이끌것으로전망되는가운데, BLU 가운데서도 LCD TV 와 DID(Digital Information Display) 를위주로신규수요가창출될것이다. < 그림 1> LED 시장은 2009 년이후급성장전망 < 그림 2> BLU 와조명시장에서의수요비중확대 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% BLU Illumination Active Outdoor Signal Automotive 2007 2008 2009 2010 2011 2012 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 < 그림 3> 2009 년이후 BLU 용 LED 수요급증 < 그림 4> TV 및 DID 에서의 LED 신규수요증가 40,000 35,000 70% 60% Small/Medium Note PC Monitor LCD TV Large Others 40,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 50% 40% 30% 20% 10% 0% 30,000 20,000 10,000 0 2007 2008 2009 2010 2011 2012 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 4 Forward Solution
하반기 BLU 에서의 LED 채택가속화도국내업체가주도 LED BLU 를채택하는비율은금년 4분기까지전체 BLU 가운데 25% 에달할전망이다. 특히 10 이상에서 Netbook 은출하량 420 만개를기록하며 100% 의채택률을기록할전망이고, NotePC 에서는출하량 590 만개를기록하며 25% 수준의채택률을보일전망된다. 지난 1분기의경우 Netbook 은대부분의 PC Maker 가대만에서구매하였으므로 LED BLU 의구매처도대만업체인 HannStar, AUO 등의대만업체중심이었으나하반기에는삼성전자의시장점유율이상승할것이며, NotePC 의경우에는 LG 디스플레이와 AUO 가 1위자리를놓고치열한경쟁을보일것이다. 한편, LED BLU 를채택한 LCD TV 는 1분기에출하량이 40 만개수준에불과했으나연간기준으로는 4백만대수준의출하를기록하며 3.2% 의 LCD TV 에서 LED BLU 를채택하게될전망이다. LED BLU 를채택한 LCD TV 의경우삼성전자의시장지배력은압도적이다. 그러나일본의 Sharp 로부터 LED BLU 의대부분을공급받게될 SONY 가 LED TV 시장에본격적으로참여할것이며, Sharp 는최근판매가매우부진한 TV 사업에서의돌파구를 LED TV 로찾으려는전략을설정하면서 LCD TV 용 LCD BLU 시장에서의점유율을확대하게될것이다. 그러나최근발생한일본의지진으로일본업체들의 LED Chip 수급도원활하지않으며환율적인측면에서도국내업체들에비해불리하여삼성전자의독주는지속될전망이다. < 표1> Application 별 LED BLU 상위 5개업체 (2009 년 1분기 ) Rank Netbook Share Notebook Share LCD Monitor Share LCD TV Share 1 HannStar 26.9% LG Display 37.9% LG Display 87.8% Samsung 96.2% 2 AUO 19.2% Samsung 28.8% Samsung 12.2% AUO 2.2% 3 CPT 18.8% AUO 19.9% LG Display 1.4% 4 CMO 14.7% CMO 7.4% Sharp 0.2% 5 LG Display 11.5% TMDisplay 5.4% Others Other 8.8% Other 0.7% 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 < 표2> Application 별 LED BLU 상위 5개업체 (2009 년연간전망 ) Rank Mini-Note Share Notebook Share LCD Monitor Share LCD TV Share 1 AUO 25.4% LG Display 32.0% LG Display 37.8% Samsung 59.8% 2 HannStar 16.3% AUO 28.0% AUO 26.5% Sharp 27.9% 3 Samsung 16.2% Samsung 20.7% CMO 12.5% LG Display 9.2% 4 CMO 13.5% CMO 10.5% Samsung 11.5% AUO 2.3% 5 CPT 11.9% TMDisplay 3.6% Innolux 10.8% CMO 0.8% Other 16.7% Other 5.2% Others 0.8% 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 5
급증하는수요에비해 LED Chip 공급은절대부족 LED Chip 수요가급증하는가운데공급업체들은 LED Chip 생산의핵심장비인 MOCVD 확보가어려운상황으로수급은 2010 년상반기까지는지속적으로 Tight 할전망이다. MOCVD 제작업체들은 LED Chip 의수요급증에대비하지못하여생산설비를적기에증설하는데실패하였다. 따라서 2분기이후삼성LED, LG 이노텍등국내업체와대만및중국업체의발주의뢰가급증하고있으나이를만들수있는여력이없어 2010 년 3분기까지도독일의 AIXTRON 과미국의 Veeco 는발주물량을적기에납품하지못하게될전망이다. 현재까지 AIXTRON 에발주를낸업체는삼성 LED 외에도중국업체로는역대최대의발주를쏟아낸 Hualei Optoelectronic, Aqualite, Tonghui Electronics, Yangzhou Zhongke Semiconductor Lighting Center 등이있으며, Veeco 에는 LG 이노텍외에도 Raysun Huaguang Optoelectronics 등이발주를낸상태이다. 이외에도일본및대만의반도체장비업체들이 MOCVD 장비개발및사업확대를추진하고있으나 2 위주의소형에국한되어있으며들어가는 Wafer 의숫자도많지않아경쟁력측면에서는 AIXTRON 등선두업체에많이뒤쳐지고있다. 국내에서는주성엔지니어링 (036930), 아이피에스 (051820), 에이디피 (079950), 테스 (095610) 등의업체가 MOCVD 장비사업을추진하고있다. < 그림 5> 반응로 (Reactor) 유형에따른 MOCVD 구별및주요업체 자료 : GIT, HMC 투자증권 6 Forward Solution
LED 공급부족으로가격은강세를유지할전망일반적으로시장이급격하게증가하기위해서는가격이하락하는것이일반적인사실임에도불구하고, LED Chip 에대한수요는급속하게증가하고있으나공급이따르지못하는상황이지속됨에따라 LED Chip 의가격도강세를보이고있다. 따라서공급자위주의시장이형성되어있는현시점에서 LED Chip 의가격은 2010 년상반기까지는비교적강세를띄게될것이다. 따라서삼성전기, LG 이노텍, 서울반도체등의실적개선도지속될전망이다. 특히 TV 용 BLU 시장을석권하고있는삼성전자를고객으로 Captive 고객으로보유하고있는삼성전기 ( 삼성 LED) 의시장점유율확대와실적개선이가장빠를것이다. < 그림 6> 조명용 High Power LED 가격동향 < 그림 7> Netbook 용 LED Chip 가격동향 3.00 2.50 Low High 0.25 0.20 2.00 0.15 1.50 1.00 0.10 0.50 0.05 0.00 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 0.00 1Q08 2Q08 3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 자료 : LED Info, HMC 투자증권 자료 : LED Info, HMC 투자증권 < 표 3> 주요 LED Chip 생산업체의시장점유율추이 ( 매출액기준 ) Rank Company 2006 2007 2008 2009 1 Nichia Chemical 24.0% 24.3% 24.5% 22.1% 2 Stanley Electric 8.5% 8.9% 8.8% 12.7% 3 OSRAM 13.6% 14.2% 14.2% 11.4% 4 삼성전기 ( 삼성LED) 1.2% 2.0% 2.9% 6.9% 5 Philips Electronics 9.1% 8.6% 8.7% 6.6% 6 서울반도체 3.8% 5.2% 4.7% 4.1% 7 Citizen 6.3% 5.4% 5.3% 4.0% 8 Avago Technologies 4.7% 4.8% 5.1% 3.9% 9 LG 이노텍 1.1% 2.1% 2.5% 3.5% 10 Everlight Electronics 4.2% 4.9% 5.0% 3.5% 11 Lite-On Technology 3.7% 3.8% 3.6% 2.7% 12 Toshiba 3.5% 3.5% 3.3% 2.5% 자료 : Gartner, HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 7
2. 단기적해결방안 사파이어기판의대면적화와수율개선 MOCVD 장비에대한공급부족이쉽게해결되기어려운상황에서가장확실한대안은웨이퍼의대면적화와수율개선을통한생산성개선이다. LED Chip 을제조하기위한사파이어기판은 2인치크기가주류를이루었으나, 최근에는 4인치로의교체가빠르게진행되고있다. 반도체기판과마찬가지로 2인치에서 4인치웨이퍼로전환할경우 Net Die 기준으로 4배의생산성향상효과가발생하게된다. 또한 6인치이상으로대면적화가진행될경우에는 2인치에대비해서는 9배의 Net Die 증가효과가발생한다. 따라서 Epi-Chip 업체들의경우 4인치와 6인치로의전환로드맵을빠르게가져가면서도높은수율을유지할수있는업체가차별화된경쟁력을가지게될것이다. 국내에서는삼성전기 ( 삼성 LED) 가가장빠른사파이어기판의대면적화를추진하고있으며, 4인치생산시의수율측면에서도가장높은경쟁력을보여주고있다. < 그림 8> LED 제조공정도 기판 LED 에피성장 Chip 공정 Packaging LED 모듈 / 응용제품 자료 : HMC 투자증권 < 그림 9> 2 /4 /6 사파이어기판 < 그림 10> 사파이어기판의대면적화로드맵 자료 : 사파이어테크, HMC 투자증권 자료 : 일진다이아몬드, HMC 투자증권 8 Forward Solution
2) TV에서 Edge-lit 방식의 LED BLU 확대 Direct-lit( 직하방식 ) 의 BLU 는 Edge-lit( 엣지타입 ) 의 BLU 보다거의 3배또는그이상의 LED Chip 을필요로한다. 이는 LED Chip 의공급부족이지속되는상황에서원가경쟁력을유지할수없기때문에 LED BLU 가 CCFL BLU 를대체하는데걸림돌로작용하게된다. 또한 LED 의마케팅포인트는 1) LED 적용을통한 Ultra-Slim 디자인구현, 2) 형광등이아닌자연의빛을화용한선명하고깨끗한색재현력, 3) 수은 (Hg) 을사용하지않은친환경성의 3가지로이루어지는데, Direct-lit 방식의경우에는가장중요한 Ultra-Slim 디자인을구현하기어려워소비자에게 Edge-lit 방식을채용한제품을구매하는것이오히려합리적이라는느낌을주게된다. 따라서 LED TV 의메인스트림은 RGB LED 를채용한 Direct-lit 방식의 TV 또는 AMOLED TV 가나오기전까지는 Edge-lit 방식의 LED BLU 를채용한 TV 가빠른성장을보일것으로전망된다. < 그림 11> LED TV 시장의급성장예상 ( 단위 : 만대 ) < 그림 12> Edge-lit 형태의 BLU 의메인스트림예상 7,000 6,000 100% 직하방식 엣지방식 5,000 80% 4,000 60% 3,000 2,000 1,000 40% 20% 0 2009 2010 2011 2012 0% 2008 2009 2010 2011 2012 자료 : 사파이어테크, HMC 투자증권 자료 : 일진다이아몬드, HMC 투자증권 < 표4> 40 TV 용 BLU 상대원가비교 ( 단위 : USD) CCFL BLU CCFL BLU ( 절전형 ) LED (Direct-lit) LED (Edge-lit) Size 40W 40W 40W 40W Light Source Number 20 18 960 392 Light Source Unit Price 1.2 1.2 0.2 0.3 Total Cost of Light Source 23.6 21.2 179.5 98.0 Light Assembly Cost 5.1 4.8 5.6 5.6 Reflective sheet 1.8 1.8 1.8 1.8 Diffuser plate/lgp 4.8 4.8 6.4 7.2 Diffusion sheet 3.9 1.9 4.5 3.2 Prism Sheet 0 13.2 0 13.2 DBEF/DBEF-DTV 21.4 21.4 20.2 20.2 Inverter/DC-AC 30.7 28.5 62.3 53.2 Bezel & Frame 10.4 10.4 12.1 12.1 Other Materials 10.7 9.3 36.9 31.3 Overhead, SG&A, Package 11.9 11.6 12 12 Total 124.3 128.9 341.3 257.8 상대원가비율 1 1.04 2.7 2.1 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 9
< 그림 13> 40 LCD TV 용 BLU 가격전망 < 그림 14> 40 LCD FHD TV 가격전망 $500 $2,500 $400 $300 $200 $100 $- Direct-lit Edge-lit CCFL Q2'07 Q2'08 Q2'09 Q2'10 Q2'11 $2,000 $1,500 Edge-lit 채용 $1,000 $500 $0 Q1'07 Q1'08 Q1'09 Q1'10 Q1'11 Q1'12 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 자료 : DisplaySearch, HMC 투자증권 < 그림 15> Direct-lit( 직하방식 ) 과 Edge-lit( 엣지방식 ) BLU 방식의비교 Direct-lit LED BLU Edge-lit LED BLU LC Panel LC Panel 도광판 (LGP) - 높은휘도와선명한화질 1Local Dimming 극대화 2높은색재현력 3 RGB LED 채용시최고성능 -다수의LED Chip 필요 1 Control Circuit 부품증가 2 발열량증가 3 Slim제품개발에불리 - 가격및마케팅측면에서불리 1부품수증가로원가상승 2 제품외관상차별화어려움 TV용 BLU Roadmap 2009 : White LED, Edge-lit 위주 2010 : 슬림형 Direct-lit 추가 Flagship기종은 RGB LED 2011 : 슬림형 RGB LED 기종확대 2012 : AMOLED TV 확대 - 몰딩형또는 Laser V-cut 도광판사용 1 상대적으로높은발광효율 2 부족한색재현력보강 3 보급형제품에최적 - 필요한 LED Chip 최소화 1 Control Circuit 부품감소 2발열량감소 3Slim제품개발에유리 -가격및마케팅측면에서유리 1 부품수감소로원가절감 2 Slim화를통한마케팅 자료 : HMC 투자증권 10 Forward Solution
Edge-lit 의단점극복을위한도광판의중요성증대 Edge-lit 방식의 LED BLU 는 Direct-lit 방식의 LED BLU 보다휘도가떨어지며, 색표현력이떨어지는것이단점이다. 그러나이러한단점의상당부분은도광판 (Light Guide Panel) 을개선함으로써해결할수있다. 빛이 LED 램프에서나오게되면빛이전면적에걸쳐균일하게투과시키는역할을하는도광판을통해설계된패턴대로빛의방향이정해지게된다. 도광판의기본재표는투명아크릴수지인 ((PMMA : polymethylmethacrylate) 으로기계적강도가높아깨어지거나잘변형디지않으며가볍고내화학성이강하며가시광선투과율이높다. 그런데여기에서가장중요한것은바로휘도를높이는것이된다. 여기에서기존의 Ink Printing 방식은도광판위에이미패턴화된마스크의모양에따라양각의형태의패턴을만들게되는데, 짧은 Tact Time 으로인한높은생산성과저렴한제조원가로시장의대부분을차지해왔다. 그러나양각이아닌음각을하게되는 Laser Engraving 또는 V-cutting 방식의경우 Ink Printing 방식보다휘도가 10% 수준우수하기때문에선명도와색재현력측면에서우월하다고할수있다. 따라서 Edge-lit 방식의 BLU 가운데고급기종을위주로 Laser 로 V-cutting 또는 Laser Engraving 방식로점차전환하게될것이다. < 표5> 도광판확산패턴가공방식비교 Ink Printing Molding Laser Scanning 가공원리 Pattern 이형성된 Mask 를이용하여광산란이가능한백색의잉크를 LGP 표면에인쇄 패턴이형성된금형내로 PMMA resin 을용융하여주입시킨후냉각하는방식 LGP 수지상에적외선영역의 Laser 를 X/Y Scanning Mirror 와광학계를이용하여집속및 Scan 하여도광패턴을형성 품질특성 대부분의도광판에적용 인쇄동등수준의휘도 휘도가인쇄대비 8~10% 정도높음 Tact time (17 ) 25 초 120 초 180~240 초 장점 단점 높은생산성저렴한제조원가 양품율저조 ( 중소형 80%, 대형 85%) 잉크, Mask, Solvent 등추가비용잉크번짐, 구멍막힘, 점도관리등관리를위한작업자의숙련도가중요공장자동화가어려움 무인쇄방식 In-Line 작업이가능하여생산성높은편 금형제작비용 (3~5 천만원 ) 설비투자비가 Printing 방식에비해높음냉각시간이길어 4t 이상의두께는생산성문제발생 (Tact Time 길어짐 ) 금형수명이짧음 In-Line 작업이가능하여물류에유리공정자동화에매우유리개발납기및다기종대응력우수 Job Change 유리 Printing 대비 Tact Time 이길어짐설비가격이인쇄기대비 3배수준 주요업체 대부분의도광판업체들이채택 에이테크솔루션 엘앤피아너스 ( 토파즈 ), 엘에스텍 자료 : HMC 투자증권 < 그림 16> LCD TV 용 BLU 의기본구조 < 그림 17> 도광판은빛을전면적에균일하게투과 자료 : HMC 투자증권 자료 : HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 11
3) BLU 업체의수직계열화완성앞서살펴본사파이어기판의대면적화와 Edge-lit 방식의 BLU 방식확대와더불어, BLU 업체의입장에서는수직계열화를통한원가절감도요구된다. BLU 업체들의경우 LED Chip 의내재화를통한원가절감노력이반드시수반되어야하는데, 이는삼성전자에납품하고있는금호전기와한솔 LCD 를통해나타나고있으며, 이제 LG 디스플레이에납품하고있는우리이티아이의입장에서도어떤형태로든가시화되어야만하는상황인것이다. 삼성그룹의 LED JV 전략은그룹내 Resource 최적화를통해제조및원가경쟁력을극대화하는것인데, 1) 기존반도체사업에서의노후된라인을활용하여투자비를절감할수있으며, 2) 오랜반도체제조경험을통해습득한수율개선으로경쟁사대비높은수율을달성할수있으며, 3) Chip~BLU 에이르는전공정에서의혁신이가능하여향후차별화된전략구사및높은영업이익률의달성이예상된다. 이에비해 LG 그룹은 LG 이노텍의 LED Chip 제조경쟁력은상대적으로경쟁사에비해취약하다. 한편, 제3 의공급처역할을해줄것으로기대했던우리이티아이계열의우리 LST 도 LED Chip 제조가원활하게이루어지지못하고있어금년하반기에는적극적인개선이요구되며, 가시화된성과를보여줄것으로기대된다. < 표6> 삼성그룹과 LG 그룹에납품하는 BLU 업체의 LED 사업현황비교금호전기한솔LCD 우리이티아이 LED Chip 일본업체를통한면허생산 ( 루미마이크로자회사 TheLeds) 삼성 LED 서울반도체가능성 일본업체를통한면허생산 ( 자회사우리 LST) 무산시서울반도체가능성 LED Package 루미마이크로 루멘스연이정보통신으로이원화 (?) 우리 LED 조명분야 번개표형광등으로유명한업체전국유통망확보 조명분야경험없음 우리조명 ( 장수램프 ) 전국유통망확보 기타 LED BLU 와조명사업모두보유 가장느슨한형태의계열화 LED BLU 와조명사업모두보유 자료 : HMC 투자증권 12 Forward Solution
< 그림 18> 우리이티아이의수직계열화도이루어져야할시점 지분참여 36.7% 지분참여 30% 지분 41% 우리 LST (LED EPI/Chip) 우리 LED (LED Package) 우리 ETI (CCFL/LED BLU) 우리조명 ( 일반및 LED 조명 ) 우리 ATEC ( 장비제작 ) 자료 : HMC 투자증권 3. 2 차적수혜종목들에주목할시점 LED 수요급증으로 2차적수혜종목증가 LED 산업의급속한확대를위해서는부품및원재료의원활한공급이필수적이다. 그러나단기적공급물량을증대시키는데는제한성이따르기때문에, 기존업체의매출증대및안정적영업이익률확보도예상된다. 따라서사파이어기판에서일진디스플레이 (020760), 고순도암모니아가스 (NH3) 를삼성LED 에독점납품하는원익머트리얼즈의지분을 96.7% 보유하고있는아토 (030530), 서울반도체의 LED 패키징에들어가는렌즈를납품하면서조명용 LED 모듈조립까지영역을확대하고있는세코닉스 (053450) 등의실적개선은더욱빨라질것이다. 또한 LED Chip 공급부족으로 Edge-lit 형식의 BLU 가향후 2~3 년간대세를이룰것이므로, Laser Engraving 방식의우수한도광판을생산하게될엘앤피아너스 (061140) 의 2010 년실적은매우빠르게증가할것으로기대된다. < 그림 19> LED 제조공정에따른기업별분류 Epi Growth Chip Package Module 삼성전기, LG 이노텍 서울반도체 ( 서울옵토디바이스 ) 에피밸리에피플러스, 옵토웨이퍼테크이츠웰 ( 비에스이 ), 나리지온, 옵토웰 렌즈 : 세코닉스제너다이오드 : 오디텍봉지재 : 네패스신소재 엔하이테크, 한성엘컴텍 ( 파워라이텍 ), 일진반도체 기판 : 일진디스플레이크리스탈온사파이어테크놀로지대운세미컴 NH3 : 원익머트리얼즈 ( 아토 ) 코아텍 APC Korea 루미마이크로씨티엘럭스피아광전자엘티아이알티전자 대진디엠피루멘스금호전기화우테크우리이티아이알에프텍 자료 : HMC 투자증권 HMC Investment Securities Research Center 13
< 표 7> 주요 LED 2 차수혜종목들 분류회사명 LED 공정비고 기판일진디스플레이 Epi 대운세미컴, 크리스탈온, 사파이어테크놀로지와함께사파이어기판공급 NH3 원익머트리얼즈 ( 아토 ) Epi APC Korea, 코아텍과함께고순도 NH3 공급 렌즈 세코닉스 Package 제너다이오드 오디텍 Package 도광판 엘앤피아너스 BLU Module 자료 : HMC 투자증권 LED 발광의직진성을조명용으로사용하기위해빛을확산시키는렌즈필요 Chip 당 1 개사용이최적이나, 원가절감위해 Package 당 1 개씩사용추세 LED Chip 공급부족으로 edge-lit LED BLU 가메인스트림 Laser Cutting 방식의도광판공급부족 14 Forward Solution
1. 일진디스플레이 (020760) Not Rated 현재가 (9/15) : 4,400 원목표주가 : N/A 자본금 : 1,287 억원 (@500 원 ) 시가총액 : 47 십억원 52 주최고 / 최저 : 12,700 원 /2,305 원 평균거래대금 (60 일 ) : 6.5 억원 주요주주 : 허진규 31.2% 외국인지분 : 1.09% 만년적자기업에서 LED 의핵심기업으로부상동사는 LED Chip 제작을위한사파이어기판을만드는결정성장사업과터치패널을만드는터치사업을하고있는업체로, 지난 6년간만성적인적자에시달려왔다. 그러나고휘도 LED 가 LCD TV 용 BLU 에 CCFL 을대체하기시작하면서주목을받게되었으며, 향후자동차용조명과일반조명등으로 Application 이확대되면서사파이어기판도공급부족상태에직면하게되었다. 사파이어기판시장은단결정산업에서가장높은성장성을지닌시장으로매년 20% 에가까운성장이기대되고있다. 특히 LED 분야에서삼성LED, 서울반도체, LG 이노텍등국내기업들의약진이두드러짐에따라사파이어기판의수요도국내에서는공급부족상황이지속될것으로판단된다. 따라서사파이어기판분야에서국내 1위인동사도국내 LED 산업의성장과더불어고속성장을보일것이며, 안정적인영업이익창출도가능할전망이다. 하반기흑자전환및 2010년고속성장전망동사가보여주는놀라운변화는새로취임한경영진의탁월한능력에도기인한다. CEO 교체후사파이어기판사업에대한선제투자및성공적인생산효율강화로연초에월 ( 月 ) 매출이 5 억원에불과하던사파이어기판사업은연말까지 50 억원수준으로무려 10 배가성장할전망이다. 한편필요한추가투자는 28~30 억원수준으로현재의월 30 억원매출을 50 억원수준으로증가시킬수있으므로경쟁업체들에비해훨씬효율적인투자가이루어질것이다. 따라서 2010 년에추가투자가없다는가정하에서도사파이어기판사업만으로도매출 600 억원, 영업이익 70 억원달성은무난할것으로예상되는데, 실제로는 LED 기판수요급증에따라추가증설이예상되며, 비교적높은수준의영업이익률을거둘수있는기판사업의특징을고려하면성장성은더욱부각될것이다. 유상증자를통한재무구조개선으로투자리스크도감소동사는지난 3년간누적되었던영업적자로인해삼성전자등안정적인신규거래선을확보하는데어려움을겪어왔다. 그러나 226 억원의유상증자를통해서재무구조를개선하였고, 확보된자금도높은수익성이예상되는사파이어기판사업에대한증설투자와터치패널사업에대한신규투자가이루어질것이므로 2010 년에는빠른실적개선을보여주게될것이다. 특히사파이어기판사업에서는경쟁업체인일본의교세라, 나미끼, 대만의 CWT, TXT 등보다유리한경영환경에있는것으로판단되는데 1) 삼성 LED, LG 이노텍등에공급물량이계속증가하고있으며, 2) 우호적인환율환경도지속되고있어신규고객확보에유리하며, 3) 4 기판에서뛰어난 Dicing 기술을확보하고있어차별화된수익성을확보할전망이다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 2007 54-47 -283-227 76-1,664 적축 -/- 2.7 7.4-94.9 2008 99-41 -321-316 -24-1,655 적축 -/- 3.7-25.8-191.3 자료 : WiseFn ROE (%) HMC Investment Securities Research Center 15
2010 년, 터치패널부문에서도급성장예상동사의터치패널사업은그동안네비게이션기기등을위주로판매를해왔다. 그러나수익성측면에서네비게이션제품은핸드셋용제품보다현저히낮으며, 대규모물량수주가어렵기때문에터치패널부문에서높은성장세를보여주기위해서는휴대폰용수주획득이필수적이다. 동사는금년하반기삼성모바일디스플레이 (SMD) 의협력업체로등록되면서저항막방식으로매출이본격적으로발생할전망이며, 정전용량방식의터치패널도개발하고있으므로 2010 년에는터치패널사업도오랜부진을털어버리고동사의성장에기여하게될것으로기대된다. 삼성및 LG 전자에서의터치폰적용비율이 2010 년에는더욱높아질것이므로핸드셋용시장에서의매출증대는가능할것이다. 다만핸드셋용제품에대한양산경험이적으므로기존의업체에대비해서는다소낮은수준의영업이익을기록하게될전망이다. 수급적인측면에선단기불안요인존재동사는지난 6년간적자를지속해왔기때문에기관투자가들이적극적으로매수하기는쉽지않으며, 사파이어기판및터치패널사업에서수치적으로개선되는부분이가시화되려면 1~2 분기정도의시간이필요하다. 한편최근배정된증자물량 1,500 만주가시장으로쏟아져나오게될가능성이있다. 특히현재의주식수가 1,000 만주였던점을감안하면 1,500 만주라는물량은부담으로작용할수있어단기적으로수급이흔들리게될가능성도있다. 그러나동사는 2009 년 3월의신경영진취임이후근본적으로회사가변화하고있고, 동사가추진하고있는사파이어기판사업및터치패널사업이모두우호적인경영환경의수혜를받을수있으므로 2010 년에는한단계도약한새로운회사로성장하게될것이다. < 그림 20> 일진디스플레이의사파이어기판제품군 < 그림 21> 주요업체의핸드셋으로의매출증가기대 자료 : 일진디스플레이 자료 : 일진디스플레이 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 김영우 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 추천종목은당사와계열회사의관계가없습니다. / 추천종목은전일기준유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행과관련하여지난 6 개월간당사가주간사로참여하지않았습니다. 추천종목은전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. / 추천종목은전일기준조사분석담당자가보유하고있지않습니다. / 6 개월이내에당해기업에대한후속조사분석자료가공표되지않을수있습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15~50% 이내 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 -15~15% 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 -15% 이하 16 Forward Solution
2. 엘앤피아너스 (061140) Not Rated 현재가 (9/15) : 2,220 원목표주가 : N/A 자본금 : 157 억원 (@500 원 ) 시가총액 : 70 십억원 52 주최고 / 최저 : 2,270 원 /95 원 평균거래대금 (60 일 ) : 27.4 억원 주요주주 : 이균원 19.4% 외국인지분 : 2.35% 2010 년전혀다른기업으로거듭나는사연많은기업동사는 1994 년 Display 생산업체로시작하였으나최근수년동안별다른성과를거두지못하였다. 특히 2007 년에는기존의사업이었던자원개발사업및낙뢰사업, 디지털디스플레이사업등이모두부진하면서 256 억원의당기순손실이발생하였고, 2008 년에는물적분할을위해감액손실을반영하는과정에서 560 억원에달하는적자를기록하게되었다. 한편, 2009 년상반기에도매출채권대손설정과투자업체들에대한지분법평가손실이발생하여대규모적자를기록하였다. 그러나 2007 년이후준비해왔던레이저도광판 (Laser LGP) 이 LED TV 에본격적으로채택되기시작하면서 2010 년에는놀라운실적개선을보여줄가능성이높아졌다. Laser LGP 는동사가 34.88% 의지분을보유하고있는 토파즈의기술을도입하여동사가대량생산하는체제로기술적인측면에서가장앞선도광판으로볼수있다. 삼성전자와 LG디스플레이적용모델증가기술적인우월성으로인해동사가생산및판매중인레이저도광판은삼성전자의 46 와 55 모델에적용되고있으며, 한솔LCD, Chilin(CMO 계열사 ), DS 엘씨디등의 BLU 업체로직납하고있다. 한편, 9월 1일부터 LG 디스플레이의 42, 47 모델에적용이시작되어희성전자로납품이개시되었다. 특히기존기술로는대면적도광판을가공하는것이어려웠기때문에직하 (Direct-lit) 방식이대세였으나, 레이저가공기술도입시대면적도광판에서도충분한휘도를구현할수있으므로 LED Chip 이공급부족을겪고있는현시점에서 TV 업체들의선택은엣지 (Edge-lit) 방식의 BLU 를선택하면서레이저도광판을채택하는방식이일반화될것이다. 또한기존인쇄도광판보다높은휘도를구현함으로써 Prism sheet 등수입의존도가높은 Film 을 BLU 상에서생략할수있기때문에 LED BLU 를적용한 LCD TV 의원가절감에도기여할수있을것으로판단된다. 2010 년 LED TV는삼성전자와 LG전자의무대, 그수혜주는? 현시점에서 LED TV 시장은삼성전자가압도적인시장지배력을가지고있으며, LG 전자도 2010 년부터는 Edge-lit 방식을적용한 LED TV 를본격적으로판매하게될것이므로 2010 년글로벌 TV 시장은국내업체들의시장지배력이오히려더높아질것으로전망된다. 40 이상대형 LED TV 에서레이저도광판의적용이일반화된다고가정하면, 경쟁사가거의없는동사의매출및영업이익은급증하게될것이다. 또한동사의핵심경쟁력은레이저가공기인데동사의자회사인 ( 주 ) 토파즈의자회사인비전텍에서제작하고있어, 생산능력증설을위한장비조달에도문제가없을것이다. 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EBITDA EPS ( 원 ) 증감률 (%) PER ( 배 ) PBR ( 배 ) EV/EBITDA ( 배 ) 2007 218-183 -257-257 -167-6,832 적축 -/- 2.0-5.5-76.8 2008 75-333 -554-578 -314-6,604 적축 -/- 1.4-2.2-95.2 자료 : WiseFn ROE (%) HMC Investment Securities Research Center 17
하반기설비투자를위한리스크는 2010 년매출증대를위한필수적과정동사의남은리스크는설비투자가 2009 년하반기에집중되어있다는것이다. 레이저도광판을고객들이원하는 80 만대 / 월수준까지확대하기위해서는하반기에 224 억원수준의레이저도광판가공라인에대한투자가이루어져야하기때문이다. 이를해결하기위한방안으로는화성바이오팜등의자산을매각하는방안과증자를하는방안이거론될수있는데, 단기적으로는주가에불안요인으로작용할수있다. 그러나레이저도광판이 40 가 2만원, 46 가 2만 5천원수준에서거래되며영업이익률도 10~15% 수준은달성할수있다는점을감안하면중장기적으로는실적개선에촉매제가될수있을것이며, 생산에큰문제가없을경우 ( 현재불량률은 1% 수준 ) 2010 년에는놀라운매출증가를보여주게될것이다. < 그림 22> 레이저도광판사업구조도 P/O OEM 의뢰 BLU 업체토파즈엘앤피아너스 도광판납품 OEM 납품 3 개월 Forecasting P/O 발행 신제품의뢰 상품기획및개발양산 TOOL 제공 OEM/ 물동관리고객클레임관리 제품생산생산관리품질관리 자료 : 엘앤피아너스, HMC 투자증권 < 표8> 엘앤피아너스의자산현황종목명 주식수 지분율 장부가액 ( 원 ) 화성바이오팜 909,900 20.06% 12,932,004,151 토파즈 153,685 34.88% 21,053,361,596 이엠정보교육원 200,000 25% 877,094,806 글로벌리더리소스 200,000 100% 13,605,692,774 LNPHONORS EUROPE.S.R.O 100% 34,749,800 총계 48,502,903,127 자료 : 엘앤피아너스, HMC 투자증권 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. < 작성자 : 김영우 > 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서, 이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. / 추천종목은당사와계열회사의관계가없습니다. / 추천종목은전일기준유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행과관련하여지난 6 개월간당사가주간사로참여하지않았습니다. 추천종목은전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. / 추천종목은전일기준조사분석담당자가보유하고있지않습니다. / 6 개월이내에당해기업에대한후속조사분석자료가공표되지않을수있습니다. 업종투자의견분류 HMC 투자증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. 비중확대 (Overweight) : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 중립 (Neutral) : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 비중축소 (Underweight) : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 투자기간및투자의견 HMC 투자증권의종목추천에대한투자기간은 6 개월, 투자의견은 3 단계로구분함. 매수 (Buy) : 해당종목의초과수익률 15~50% 이상 보유 (Hold) : 해당종목의초과수익률 -15~15% 이내 매도 (Sell)) : 해당종목의초과수익률 -15% 이하 18 Forward Solution