Eugene Research 기업분석 2016. 03. 23 SK 머티리얼즈 (036490.KQ) 1Q16 실적순항중 이제부터는플렉서블 OLED 및 3D NAND 투자확대와사업경쟁력강화에주목!! 반도체 / 디스플레이담당이정 Tel. 02)368-6124 / jeonglee@eugenefn.com Junior Analyst 노경탁 Tel. 02)368-6647 / kyoungkt@eugenefn.com 시장 Consensus 대비 ( 영업이익기준 ) Above In-line Below O BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (03/22) 170,000원 107,000원 ( 기준일 : 2016.03.22) KOSPI(pt) 1,996.8 KOSDAQ(pt) 691.5 액면가 ( 원 ) 500 시가총액 ( 십억원 ) 1,128.6 52주최고 / 최저 ( 원 ) 144,000 / 78,800 52주일간 Beta 1.15 발행주식수 ( 천주 ) 10,548 평균거래량 (3M, 천주 ) 160 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 15,930 배당수익률 (16F, %) 2.4 외국인지분율 (%) 16.3 주요주주지분율 (%) SK 49.1 국민연금공단 5.1 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -6.2-1.7 16.3 13.8 KOSPI 대비상대수익률 -10.4-2.0 15.6 15.8 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) (IFRS 연결기준 ) 1Q16F 1Q16 실적은당사예상대로순항중 2016 년플렉서블 OLED 및 3D NAND 투자확대에따른큰폭의수혜전망!! 동사주가는지난 3 월 3 일고점 (122,600 원 ) 대비 12.7% 하락하면서, 비수기인 1Q16 실적에대한우려가일부제기됨. 하지만, 동사의 1Q16 실적은견조한 NF3 수요와 CAPA 증설효과등으로사상최대를기록하며순항중인것으로판단됨 지금부터는 1) 1H16 국내및중국디스플레이업체들의플렉서블 OLED 및대형 OLED 라인투자와 2) 2H16 이후진행될주요고객사들의 3D NAND 신규투자및가동, 3) 사업영역확대에따른기업가치향상등에주목해야할것으로판단됨. 삼성디스플레이와 LG 디스플레이, BOE 를중심으로한중국디스플레이업체들이차세대디스플레이인플렉서블 OLED 투자를확대하면서관련된장비 / 소재업체들의주가가큰폭으로상승하고있음. SK 머티리얼즈의주력제품인 NF3 역시플렉서블 OLED 투자를확대할경우그수요량이대폭적으로증가하기때문에, 2017 년이후실적성장의중요한동인이될것으로판단됨 2H16 이후반도체업체들의 3D NAND 신규투자및가동이반도체소재 / 장비업체들에게중요한이슈로부각될것으로예상됨. 3D NAND 시장의지속적인성장에따른 NF3 수요확대는동사의 2016 년과 2017 년실적성장을견인할핵심동력이될전망. 따라서, 1) 중장기적으로지속되고있는플렉서블 OLED 및대형 OLED 투자와 2) 3D NAND 신규 CAPA 확대, 3) 이에따른 2016 년및 2017 년실적성장, 4) SK 그룹과의시너지효과에따른사업영역확대및기업가치상승등에주목해야할것으로판단. 목표주가 '170,000 원 ' 및투자의견 'BUY' 유지 1Q16 Preview: 매출액및영업이익각각 8.0%qoq, 7.9%qoq 증가예상 SK 머티리얼즈의 1Q16 실적은비수기진입과대만지진영향에따른대만 LCD 업체의일시적수요약세등에도불구하고 1) 환율효과속에서 2) NF3 CAPA 증설효과의완전반영과 3) 주요고객사의 3D NAND 라인확대및미세공정전환가속에따른공급증가등으로성장세를지속하며사상최대실적행진을이어갈것으로판단됨. 동사의 1Q16 매출액및영업이익은각각 8.0%qoq, 7.9%qoq 증가한 1,047 억원, 391 억원에달할것으로전망됨 동사의 2016 년실적은 NF3 수요호조와 CAPA 증설효과, SK 그룹과의높은시너지효과속에서성장세를지속할것으로판단됨. 2016 년매출액및영업이익각각 32.9%yoy, 47.6%yoy 증가한 4,493 억원, 1,665 억원에이를것으로예상됨 시장전망치 2Q16F 예상치 qoq yoy qoq yoy 2015 yoy yoy 예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 104.7 8.0 39.3 102.6 108.0 3.1 43.4 338.0 449.3 32.9 520.6 15.9 영업이익 39.1 7.9 79.9 38.7 40.5 3.7 80.5 112.8 166.5 47.6 190.6 14.5 세전이익 37.7 107.7 87.4 36.2 39.3 4.3 85.7 87.9 162.0 84.2 188.3 16.3 순이익 29.6 144.1 88.6 28.3 30.8 4.3 83.1 66.2 127.1 92.2 147.8 16.3 OP Margin 37.3 0.0 8.4 37.7 37.5 0.2 7.7 33.4 37.1 3.7 36.6-0.4 NP Margin 28.2 15.7 7.4 27.6 28.6 0.3 6.2 19.6 28.3 8.7 28.4 0.1 EPS( 원 ) 11,210 144.2 88.5-11,691 4.3 83.1 6,270 12,050 92.2 14,012 16.3 BPS( 원 ) 35,913 0.7 15.3-38,837 8.1 18.3 35,670 45,163 26.6 56,618 25.4 ROE(%) 31.2 18.3 12.1-30.1-1.1 10.7 18.9 29.8 10.9 27.5-2.3 PER(X) 9.5 - - - 9.2 - - 18.6 8.9-7.6 - PBR(X) 3.0 - - - 2.8 - - 3.3 2.4-1.9 - 자료 : SK머티리얼즈, 유진투자증권 주 : EPS 는 annualized 기준 2016F 2017F
도표 1 SK 머티리얼즈 1Q16 실적 Preview(IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 1Q16F 4Q15 1Q15 Market Consensus 유진증권기존추정치 실적실적증가율 (qoq) 실적증가율 (yoy) 실적차이실적차이 실적 ( 십억원 ) 매출액 104.7 96.9 8.0 75.2 39.3 102.6 2.0 104.7 0.0 영업이익 39.1 36.2 7.9 21.7 79.9 38.7 0.9 39.1 0.0 세전이익 37.7 18.1 107.7 20.1 87.4 36.2 4.2 37.7 0.0 순이익 29.6 12.1 143.9 15.7 88.6 28.3 4.5 29.6 0.0 수익성 (%) 영업이익률 37.3 37.3 28.9 37.7 37.3 세전이익률 36.0 18.7 26.7 35.2 36.0 순이익률 28.2 12.5 20.9 27.6 28.3 자료 : Fnguide, 유진투자증권 도표 2 SK 머티리얼즈분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원,%) 2013 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 2014 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 2015 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F 실적 ( 십억원 ) 매출액 191.1 43.8 47.9 57.8 62.1 211.7 75.2 75.3 90.6 96.9 338.0 104.7 108.0 113.8 122.8 449.3 520.6 영업이익 7.2 1.1 4.8 6.6 14.0 26.4 21.7 22.4 32.5 36.2 112.8 39.1 40.5 41.5 45.4 166.5 190.6 세전이익 1.2-1.5 2.1 8.2 8.7 17.4 20.1 21.2 28.5 18.1 87.9 37.7 39.3 40.5 44.5 162.0 188.3 순이익 0.4-1.6 2.3 5.3 7.7 13.6 15.7 16.8 21.5 12.1 66.2 29.6 30.8 31.8 35.0 127.1 147.8 수익성 (%) 영업이익률 3.8 2.5 10.0 11.4 22.5 12.5 28.9 29.8 35.8 37.3 33.4 37.3 37.5 36.5 37.0 37.1 36.6 세전이익률 0.6-3.5 4.4 14.1 14.0 8.2 26.7 28.1 31.5 18.7 26.0 36.0 36.4 35.6 36.3 36.0 36.2 순이익률 0.2-3.7 4.7 9.2 12.4 6.4 20.9 22.4 23.7 12.5 19.6 28.2 28.6 27.9 28.5 28.3 28.4 사업부별매출비중 (%) 특수가스 96.3 93.6 94.5 94.6 94.5 94.3 97.7 97.7 98.1 98.2 98.0 98.1 98.1 98.2 98.4 98.2 98.5 기타 3.7 6.4 5.5 5.4 5.5 5.7 2.3 2.3 1.9 1.8 2.0 1.9 1.9 1.8 1.6 1.8 1.5
도표 3 SK머티리얼즈 Valuation 동향 ( 단위 : 배, %) 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 AVG P/E( 배 ) High 51.8 20.1 20.8 22.3 23.4 33.5 1,212.9 44.0 30.9 Low 7.0 7.7 10.9 13.9 9.4 11.4 856.1 22.6 11.9 Average 24.5 16.0 16.6 18.2 17.2 19.2 1,025.0 32.1 20.5 P/B( 배 ) High 7.9 5.1 4.8 4.9 4.7 2.8 1.3 1.9 4.2 Low 1.1 1.9 2.5 3.1 1.9 1.0 1.0 1.0 1.7 Average 3.7 4.0 3.8 4.0 3.5 1.6 1.1 1.4 2.9 EV/EBITDA( 배 ) High 20.8 9.6 12.7 11.4 10.6 10.0 10.4 10.4 12.0 Low 5.4 4.7 7.5 7.6 5.0 4.8 8.4 6.6 6.3 Average 11.4 8.0 10.5 9.6 8.1 6.6 9.4 8.3 9.0 영업이익률 (%) 24.6 38.7 33.9 33.2 32.7 19.8 3.8 12.5 24.9 ROE(%) 16.8 26.7 25.7 24.2 22.2 8.6 0.1 4.3 16.1
SK 머티리얼즈 (036490.KQ) 재무제표 대차대조표 (IFRS 연결기준 ) 손익계산서 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 자산총계 597.4 589.8 665.1 751.2 832.4 매출액 191.1 211.7 338.0 449.3 520.6 유동자산 99.2 118.6 165.2 200.1 221.2 증가율 (%) (24.9) 10.8 59.7 32.9 15.9 현금성자산 18.3 24.3 41.7 64.0 75.6 매출원가 164.1 163.8 199.0 242.0 282.4 매출채권 34.6 47.4 63.8 74.0 80.4 매출총이익 27.0 47.8 139.1 207.2 238.2 재고자산 44.9 45.7 58.3 60.6 63.7 판매및일반관리비 19.8 21.4 26.2 40.7 47.5 유동자산 498.2 471.2 499.9 551.1 611.2 영업이익 7.2 26.4 112.8 166.5 190.6 투자자산 16.0 18.2 16.3 17.0 17.7 증가율 (%) (85.6) 265.0 327.5 47.6 14.5 유형자산 475.3 449.8 480.2 530.7 590.0 EBITDA 62.5 76.3 168.5 229.3 262.4 부채총계 280.6 266.9 288.8 274.7 235.1 증가율 (%) (49.4) 22.0 120.8 36.1 14.4 유동부채 70.8 105.5 145.1 170.5 170.2 영업외손익 (6.0) (9.0) (24.9) (4.6) (2.3) 매입채무 28.5 31.0 39.0 74.0 83.4 이자수익 0.3 0.4 0.6 1.0 1.4 유동성이자부채 37.0 62.7 72.9 62.9 52.9 이자비용 9.7 9.4 7.2 5.2 3.4 기타 5.2 11.8 33.2 33.5 33.8 지분법손익 0.0 (0.6) (3.4) (0.3) (0.3) 비유동부채 209.8 161.5 143.6 104.2 64.9 세전순이익 1.2 17.4 87.9 162.0 188.3 비유동이자부채 206.0 157.2 127.3 87.3 47.3 증가율 (%) (96.6) 1,342.5 404.8 84.2 16.3 기타 3.8 4.2 16.3 16.9 17.5 법인세비용 0.9 3.8 21.8 34.8 40.5 자본총계 316.8 322.9 376.4 476.5 597.3 당기순이익 0.4 13.6 66.2 127.1 147.8 지배지분 316.7 322.8 376.2 476.4 597.2 증가율 (%) (98.8) 3,766.1 386.4 92.2 16.3 자본금 5.3 5.3 5.3 5.3 5.3 지배주주지분 0.4 13.6 66.1 127.1 147.8 자본잉여금 67.7 67.7 67.7 67.7 67.7 증가율 (%) (98.8) 3,765.1 386.3 92.2 16.3 이익잉여금 243.5 248.8 301.4 401.6 522.4 비지배지분 (0.0) (0.0) 0.0 0.0 0.0 비지배지분 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 EPS 33 1,289 6,270 12,050 14,012 자본총계 316.8 322.9 376.4 476.5 597.3 증가율 (%) (98.8) 3,765.1 386.3 92.2 16.3 총차입금 243.0 220.0 200.3 150.3 100.3 수정EPS 33 1,289 6,270 12,050 14,012 순차입금 224.7 195.7 158.6 86.3 24.7 증가율 (%) (98.8) 3,765.1 386.3 92.2 16.3 현금흐름표 (IFRS 연결기준 ) 주요투자지표 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 2013A 2014A 2015A 2016F 2017F 영업현금 96.6 54.4 149.9 213.6 220.8 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 0.4 13.6 66.2 127.1 147.8 EPS 33 1,289 6,270 12,050 14,012 자산상각비 55.3 49.9 55.7 62.8 71.8 BPS 30,028 30,604 35,670 45,163 56,618 기타비현금성손익 0.6 1.1 49.7 0.9 1.0 DPS 500 1,000 2,560 2,560 2,560 운전자본증감 2.8 (18.0) (10.3) 22.8 0.2 밸류에이션 ( 배,%) 매출채권감소 ( 증가 ) 6.4 (12.8) (14.8) (10.2) (6.4) PER 891.8 39.7 18.6 8.9 7.6 재고자산감소 ( 증가 ) 11.5 1.9 (12.0) (2.3) (3.1) PBR 1.0 1.7 3.3 2.4 1.9 매입채무증가 ( 감소 ) (12.6) (4.5) 16.8 35.0 9.4 EV/ EBITDA 8.6 9.6 8.2 5.3 4.4 기타 (2.5) (2.6) (0.4) 0.3 0.3 배당수익율 1.7 2.0 2.2 2.4 2.4 투자현금 (25.1) (25.6) (83.2) (114.3) (132.2) PCR 2.8 6.5 7.2 5.9 5.1 단기투자자산감소 0.0 0.0 0.0 (0.0) (0.0) 수익성 (%) 장기투자증권감소 0.0 0.0 0.0 (0.3) (0.3) 영업이익율 3.8 12.5 33.4 37.1 36.6 설비투자 (30.1) (31.0) (87.2) (112.3) (130.1) EBITDA 이익율 32.7 36.1 49.9 51.0 50.4 유형자산처분 1.3 12.0 0.2 0.0 0.0 순이익율 0.2 6.4 19.6 28.3 28.4 무형자산처분 0.0 (0.0) (0.9) (1.0) (1.0) ROE 0.1 4.3 18.9 29.8 27.5 재무현금 (78.8) (29.3) (43.1) (77.0) (77.0) ROIC 0.4 3.9 16.1 23.8 25.3 차입금증가 (48.8) (24.0) (32.5) (50.0) (50.0) 안정성 (%, 배 ) 자본증가 (30.1) (5.3) (10.5) (27.0) (27.0) 순차입금 / 자기자본 70.9 60.6 42.1 18.1 4.1 배당금지급 30.1 5.3 10.5 27.0 27.0 유동비율 140.2 112.5 113.8 117.4 129.9 현금증감 (7.4) (0.5) 23.8 22.3 11.6 이자보상배율 0.8 2.9 17.1 39.2 95.6 기초현금 25.5 18.1 17.6 41.4 63.8 활동성 ( 회 ) 기말현금 18.1 17.6 41.4 63.8 75.4 총자산회전율 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 Gross Cash flow 111.0 82.6 171.6 190.9 220.5 매출채권회전율 5.2 5.2 6.1 6.5 6.7 Gross Investment 22.3 43.6 93.6 91.5 131.9 재고자산회전율 3.8 4.7 6.5 7.6 8.4 Free Cash Flow 88.7 39.0 78.0 99.3 88.6 매입채무회전율 5.7 7.1 9.7 7.9 6.6
Compliance Notice 당사는자료작성일기준으로지난 3개월간해당종목에대해서유가증권발행에참여한적이없습니다당사는본자료발간일을기준으로해당종목의주식을 1% 이상보유하고있지않습니다당사는동자료를기관투자가또는제3 자에게사전제공한사실이없습니다조사분석담당자는자료작성일현재동종목과관련하여재산적이해관계가없습니다동자료에게재된내용들은조사분석담당자본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다동자료는당사의제작물로서모든저작권은당사에게있습니다동자료는당사의동의없이어떠한경우에도어떠한형태로든복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다동자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용될수없습니다 투자기간및투자등급 / 투자의견비율 종목추천및업종추천투자기간 : 12 개월 ( 추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함 ) 당사투자의견비율 (%) ㆍ STRONG BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +50% 이상 4% ㆍ BUY( 매수 ) 추천기준일종가대비 +20% 이상 ~ +50% 미만 81% ㆍ HOLD( 중립 ) 추천기준일종가대비 0% 이상 +20% 미만 13% ㆍREDUCE( 매도 ) 추천기준일종가대비 0% 미만 2% (2015.12.31 기준 ) 과거 2 년간투자의견및목표주가변동내역 추천일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 2015-02-11 BUY 80,000 2015-02-12 BUY 100,000 2015-03-09 BUY 100,000 2015-03-20 BUY 100,000 2015-04-06 BUY 120,000 2015-04-15 BUY 120,000 2015-04-20 BUY 150,000 2015-05-14 BUY 150,000 2015-06-01 BUY 150,000 2015-06-16 BUY 150,000 2015-06-26 BUY 180,000 2015-07-06 BUY 180,000 2015-07-14 BUY 180,000 2015-07-27 BUY 180,000 2015-08-12 BUY 180,000 2015-09-21 BUY 140,000 2015-09-24 BUY 140,000 2015-10-12 BUY 140,000 2015-10-27 BUY 140,000 2015-11-09 BUY 140,000 2015-11-16 BUY 140,000 2015-11-24 BUY 140,000 2015-11-30 BUY 140,000 2015-12-07 BUY 170,000 2015-12-09 BUY 170,000 2015-12-29 BUY 170,000 2016-01-04 BUY 170,000 2016-01-12 BUY 170,000 2016-01-15 BUY 170,000 2016-01-18 BUY 170,000 2016-01-25 BUY 170,000 2016-02-11 BUY 170,000 2016-02-17 BUY 170,000 2016-03-07 BUY 170,000 2016-03-23 BUY 170,000 SK 머티리얼즈 (036490.KQ) 주가및목표주가추이 ( 원 ) 200,000 180,000 SK머티리얼즈목표주가 160,000 140,000 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 14/03 14/06 14/09 14/12 15/03 15/06 15/09 15/12 16/03