Company Report 213.4.22 LG 화학 (5191) [213 년 1 분기실적 ] 주가, 이미바닥을보았다!!! 투자의견 : BUY (Maintain) 목표주가 : 38, 원 화학 최근 LG 화학 에대해 2 통의전화문의를받았습니다. 23 만원이되면, ELS 물량이쏟아지면서곧바로 2 만원까지내려가지않을까두렵습니다. 와 화학주 De-Valuation 되고있는데, LG 화학 은 PBR 1. 배까지내려가야되지않을까요? 라는것이었습니다. 최근투자자의불안심리를쉽게알수있는대목입니다. 그런데특이한점이있습니다. LG 화학 실적이나빠지는지물어보는사람이없다는것입니다. 무슨의미일까요? 지금은일시적인불안감보다 Back-to-Basic( 실적이성장하는지 ) 으로 LG 화학 주가에접근해야한다는것이겠지요. 주가 251,원 자본금 3,695억원 시가총액 173,313억원 주당순자산 162,378원 부채비율 51.47% 총발행주식수 73,9,21주 6일평균거래대금 817억원 6일평균거래량 298,812주 52주고 347,5원 52주저 239,원 외인지분율 32.83% 주요주주 LG 외 3 인 33.55% 주가수익률 (%) 1개월 3개월 12개월 절대 (6.) (2.9) (27.8) 상대 (3.6) (4.1) (4.7) 절대 ( 달러환산 ) (6.4) (25.1) (26.4) ( 원 ) (%) 6, 12 5, 1 4, 8 3, 6 2, 4 1, 2 11.4 11.1 12.4 12.1 13.4 LG화학 KOSPI 대비상대수익률 ( 최근2년 ) 자료 : Datastream www.myasset.com 213 년 1 분기잠정실적 : 영업이익 4,89 원으로전분기대비 12% 증가 213 년 1 분기잠정실적은매출액 5 조 7,26 억원, 영업이익 4,89 억원, 지배주주순이익 3,391 억원등임. 영업이익은전분기 3,64 억원대비 12.4% 증가함. 1 ~ 2 월석유화학성수기기간동안 PE/PVC/ 아크릴등주력화학제품스프레드개선효과가실적개선의배경이었음. IT 소재부문은 12 월부터시작된계절적인비수기영향으로, 전지및편광판등주력제품판매량이 5 ~ 1% 정도줄어듦 사업부문별영업이익 : 석유화학 3,235 억원 ( 전분기 2,938 억원 ), 정보소재 854 억원 ( 전분기 72 원 ) 213 년 2 분기예상특징 : 예상영업이익 5,264 억원으로, 전분기및전년대비동시개선 2 분기추정매출액 6.1 조원, 영업이익 5,264 억원, 지배주주순이익 3,954 억원. 영업이익은전분기 4,89 억원와전년동기 4,993 억원대비각각 28% 와 5% 정도동시에개선될것으로예상 석유화학부문의예상영업이익은 3,672 억원으로, 전분기 3,235 억원대비추가로개선될것으로기대. EDC, 가성소다, BPA 증설실적이온전히반영되는가운데, 주원료인나프타가격이 2 월 1,5$ 에서 2 분기초 8$ 까지급락한것이수익성개선으로이어질전망 IT 소재부문의예상영업이익은 1,593 억원으로, 전분기 854 억원대비회복예상. 3 월시작된성수기효과로인해, 편광판및 2 차전지판매여건이 1 분기대비개선될것으로기대. 뿐만아니라, 고수익이담보된 ITO 필름, 리튬폴리머전지, 3D 리타더, 편광판증설이집중되는것도긍정적 투자의견 BUY, 목표주가 38, 원유지 최근 2 년간의하락추세를접고, 213 년 2 분기부터새로운상승국면진입기대 중국의 IT 제품수출이전년대비 28% 증가한것은 IT 관련화학소재회복의중요한단초 Forecasts and valuations (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 억원, 원, %, 배 ) 결산 (12 월 ) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 226,756 232,63 252,282 284,957 295,655 매출액증가율 16.5 2.6 8.4 13. 3.8 영업이익 28,188 19,13 21,539 24,88 26,39 영업이익률 12.4 8.2 8.5 8.5 8.9 지배주주귀속순이익 21,379 14,945 16,495 18,18 19,84 지배주주귀속 EPS 31,794 22,85 24,424 26,643 29,298 증가율 -1. -3.5 1.6 9.1 1. PER 12.9 14.8 1.3 9.4 8.6 PBR 3.2 2.3 1.5 1.4 1.2 EV/EBITDA 8.3 8.7 6.2 5.6 5.1 ROA 15.3 9.4 9.4 9.4 9.6 ROE 24.8 14.8 14.6 14.1 13.9 주 : 영업이익 = 매출총이익 - 판관비 / 자료 : 동양증권 TONGYANG Research
LG 화학 (5191) I. 213 년 1 분기잠정실적특징 : 영업이익 4,89 억원으로, 전분기대비 12% 회복 1 분기영업이익 4,89 억원으로, 전분기 3,639 억원대비 12.4% 증가 1) 석유화학부문영업이익 212 년 1 분기 3,659 억원 4 분기 2,938 억원 213 년 1 분기 3,235 억원 213 년 1 분기잠정실적특징을 IT 소재비수기속에화학부문회복 으로요약할수있다. 4분기연결매출액 5조 7,26 억원, 영업이익 4,89 억원, 지배주주세후이익 3,391 억원등이었다. 1분기영업이익은전분기 3,64 억원대비 12.3% 개선되었다. 부문별영업이익추산치를살펴보면, 화학부문 3,235 억원 ( 전분기 2,938 억원 ), 정보소재 / 전지부문 854억원 ( 전분기 72억원 ) 등이다. 사업부문별특징을 2가지로요약할수있다. [ 석유화학부문수익 ] 석유화학부문영업이익은전분기 2,938 억원에서 213 년 1 분기 3,235 억원으로, 약 1.1% 증가했다. 중국춘절특수영향으로 1 ~ 2월까지제품가격강세가이어진반면, 2월중순 ~ 3월말까지는위축되는모습을보였다. 그럼에도불구하고, 장기계약덕택으로 NCC(Naphtha Cracking Center) 설비가동률을 1% 유지했다. 2월에는 EDC(PVC 원료 ) 3만톤, 가성소다 27.5만톤, BPA(IT 용고급외장재원료 ) 15만톤설비가동을하면서물량증가효과가발생되었다. ABS/PVC/PE/ 합성고무 / 폴리카보네이트등주력제품 1톤당 Spread 는 212년 4분기 486$ 에서 213년 1분기 59$, 약 5% 개선되었다. 주력제품가격은전분기 1,572$ 에서 1,62$ 로, 약 3$ 높아졌지만, 원료인나프타투입가격은 956$ 에서 968$ 로 12$ 정도가높아지는데그쳤기때문이다. [ 그림1] 표 1. LG 화학 분기실적추정치 : 213 년 1 분기잠정영업이익 4,89 억원 (212 년 4 분기 3,64 억원, 동양증권직전추정치 4,124 억원, 시장컨센서스 4,162 억원 ) 211 212 213 연간실적 1Q11 2Q11 3Q 11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 211 212 213 214 생산 capa 에틸렌 ( 만톤 ) 44. 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 47.8 187.3 191. 191. 191. 프로필렌 ( 만톤 ) 25.5 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 27. 16.5 18. 18. 18. 부타디엔 ( 만톤 ) 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 6.6 26.5 26.5 26.5 26.5 PVC ( 만톤 ) 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 3.5 122. 122. 122. 122. PE ( 만톤 ) 23. 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 23.8 94.3 95. 95. 95. PP ( 만톤 ) 8.5 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6 37.4 38.5 38.5 38.5 SM ( 만톤 ) 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 17 67.8 67.8 67.8 67.8 EG ( 만톤 ) 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 13. 13. 13. 13. ABS ( 만톤 ) 3. 3. 3. 3. 3. 3. 3. 33.8 33.8 33.8 33.8 33.8 12. 123.8 135.2 135.2 PS ( 만톤 ) 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 4.8 19. 19. 19. 19. BPA ( 만톤 ) 7. 7. 7. 7. 7. 7. 7. 7. 1.8 1.8 1.8 1.8 28. 28. 43. 43. BR/SBR ( 만톤 ) 6. 6. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 8. 9.5 28. 32. 33.5 38. PC ( 만톤 ) 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 4.3 17. 17. 17. 17. 가성소다 ( 만톤 ) 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 19.6 19.6 19.6 51. 51. 71.6 78.5 SAP ( 만톤 ) 1.8 1.8 2.6 2.6 2.6 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 4.4 8.8 15.7 17.4 17.4 2차전지 ( 억셀 ) 1.8 1.9 2. 2. 2. 2. 2.1 2.1 2.1 2.2 2.2 2.4 7.7 8. 8.7 8.8 중대형전지 ( 만대 ) 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 7.5 1. 1. 1. 편광판 ( 만m2 ) 2,417 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 2,937 3,357 3,357 11,229 11,749 12,589 13,428 FPR ( 만장 ) 325 325 325 325 325 325 975 975 1,3 2,6 3,9 LCD글라스 ( 만m2 ) 15 15 15 15 15 15 15 45. 6. 1,2. ITO필름 ( 만m2 ) 75 75 75 225. 45. 매출액 억원 54,99 56,999 58,859 55,989 57,531 59,956 58,335 56,88 57,26 6,986 65,783 68,38 226,756 232,63 252,282 284,957 석화사업 억원 42,979 42,979 43,693 46,419 39,562 44,296 44,54 42,99 43,16 43,862 47,322 49,25 176,7 171,388 183,45 24,97 에틸렌 $/MT 1,279 1,237 1,98 1,39 1,272 1,122 1,166 1,212 1,268 1,245 1,187 1,162 1,163 1,193 1,216 1,266 프로필렌 $/MT 1,433 1,495 1,498 1,236 1,365 1,36 1,33 1,261 1,315 1,281 1,287 1,256 1,416 1,39 1,285 1,248 PVC $/MT 1,74 1,198 1,89 912 996 975 951 95 984 1,12 1,15 1, 1,68 968 1,3 1,3 LDPE $/MT 1,696 1,612 1,536 1,367 1,358 1,39 1,267 1,338 1,42 1,379 1,335 1,296 1,553 1,318 1,353 1,33 HDPE $/MT 1,328 1,362 1,378 1,38 1,365 1,337 1,317 1,355 1,435 1,433 1,443 1,413 1,344 1,344 1,431 1,41 PP $/MT 1,565 1,594 1,528 1,36 1,368 1,375 1,381 1,46 1,424 1,376 1,375 1,348 1,512 1,383 1,381 1,36 SM $/MT 1,44 1,41 1,477 1,293 1,433 1,361 1,424 1,596 1,647 1,586 1,542 1,453 1,396 1,454 1,557 1,498 EG $/MT 1,211 1,155 1,243 1,118 1,65 925 1,7 1,93 1,191 1,27 1,8 1,125 1,182 1,23 1,16 1,137 ABS $/MT 2,277 2,226 2,178 1,867 2,91 1,93 1,947 1,92 1,932 1,983 1,982 1,945 2,137 1,965 1,961 1,926 PS $/MT 1,472 1,546 1,58 1,448 1,545 1,57 1,546 1,79 1,83 1,767 1,739 1,674 1,512 1,577 1,746 1,612 BPA $/MT 2,223 2,435 2,258 1,593 1,668 1,665 1,68 1,752 1,832 1,661 1,657 1,555 2,127 1,691 1,676 1,72 BR/SBR $/MT 3,7 4,37 4,433 3,42 3,648 3,363 2,998 2,669 2,55 2,767 2,856 2,949 3,893 3,17 2,781 2,788 PC $/MT 3,233 3,349 3,128 2,858 2,731 2,816 2,614 2,681 2,656 2,693 2,724 2,689 3,142 2,711 2,691 2,78 EDC $/MT 488 52 445 35 35 312 263 3 3 37 3 294 435 295 3 31 가성소다 $/MT 367 427 426 449 449 46 46 39 3 3 33 34 417 44 318 312 나프타 ( 원재료 $/MT 936 991 956 884 1,3 898 926 943 978 953 93 931 942 949 948 955 IT소재 억원 11,93 13,36 12,44 13,281 13,235 15,416 15,345 15,38 14,19 17,124 18,46 19,13 5,957 59,34 68,877 8,5 2차전지 억원 4,997 6,743 6,947 6,79 5,624 5,775 6,114 6,618 5,917 8,138 8,52 8,76 24,766 24,131 31,335 39,237 LCD편광판 / 전자재억원 7,288 8,914 8, 8,453 7,611 8,644 9,231 9,29 8,273 8,986 9,94 1,343 32,655 34,515 37,542 4,813 영업이익 억원 8,313 7,626 7,166 5,82 4,467 4,993 6,3 3,64 4,89 5,264 6,288 5,899 28,187 19,13 21,539 24,88 석화사업 억원 7,331 6,269 5,817 3,851 3,659 3,41 4,361 2,938 3,235 3,671 4,593 4,556 23,268 14,359 16,54 18,26 Cash 마진 $/MT 787 691 651 547 492 466 559 486 59 533 556 534 669 51 533 55 IT소재 억원 982 1,357 1,349 1,231 88 1,592 1,642 72 854 1,593 1,695 1,343 4,919 4,744 5,486 5,828 지배주주순이익억원 6,385 6,14 5,1 3,412 3,754 3,766 4,527 2,899 3,391 3,954 4,714 4,435 21,37 14,945 16,495 18,18 EPS 원 / 주 31,794 22,85 24,424 26,643 BPS 원 / 주 129,485 144,43 162,378 182,774 2 동양증권리서치센터
Company Report 화학제품별로는 ABS/ 합성고무약세속에 PE/PP/PVC/ 아크릴등은개선세를보였다. ABS 의경우, 수요약세속에원료가격상승압박지속 PVC 의경우, 경쟁사공급축소로가격및마진동시회복. 다만, 부산물인가성소다는공급과잉으로약세 합성고무의경우, 부타디엔가격상승에따른수익위축. 장기거래선추가확대는긍정적 PE/PP 의경우, 중동물량유입감소효과로스프레드 16% 개선 2) 전지 / 정보소재부문영업이익 212 년 1 분기 88 억원 4 분기 72 억원 213 년 1 분기 854 억원 전지부문은원통형전지및중대형전지약세로영업이익률 2.% 부진 편광판부문은판매량부진에도불구하고, 원료비절감효과로영업이익률 11.8% 기록 ABS(Acrylonitrile Butadiene Styrene,, IT 제품외장재에사용 ) 계절적인비수기속에원료가격상승압박영향으로, 전분기에이어약세흐름을이어갔다. 비수기속에서도국내와중국지역설비를 1% 가동했다는점은고무적이다. ABS 제품가격은 212년 4분기 1,92$ 에서 213년 1분기 2,21$ 로, 약 1$ 정도개선되었다. 주원료인 SM/Butadiene/AN 평균가격은전분기 1,625$ 에서 1,744$ 로, 119$ 정도높아졌다. 그결과로 ABS 1톤당 Cash 마진 (=ABS.7*SM.15*Butadiene -.15*AN) 은전분기 298$ 에서 278$ 로추가로낮아졌다.[ 그림2] PVC 및가성소다는혼조세를보였다. 대만 Formosa 의 PVC 공급량축소여파로, 아시아지역 PVC 가격은 212년 4분기 95$ 에서 213년 1분기 1,24$ 로높아졌다. PVC 1톤당 Cash 마진 (=PVC.23* 에틸렌 -.86*EDC) 은전분기 414$ 에서 465$ 로, 12% 개선되었다. 다만부산물로생산되는가성소다 ( 펄프 / 알루미늄표백제 ) 가격은전분기 39$ 에서 31$ 수준으로크게하락했다. 동사의가성소다설비증설 ( 기존 51만톤 증설후 78.5만톤 ) 로인해, 아시아시장에갑자기공급이증가했기때문이다. 증설에의한가격경쟁은 4월부터는완화되면서가성소다회복이진행되고있다.[ 그림4] 합성고무 (BR 및 SBR) 는수익약세는지속되었다. [ 그림3] 에나타나듯이, 합성고무대표제품인 BR(Butadiene Rubber) Spot 가격은전분기 2,669$ 에서 213 년 1분기 2,583$ 로, 소폭하락했다. 원료인 Butadiene 가격상승여파로, BR 1톤당 Cash 마진도 65$ 에서 53$ 로낮아졌다. 중국을중심으로타이어수요가약세가이어졌지만, 설비가동률은 1% 를유지했다. 국내금호타이어 등장기공급거래규모가확대되었기때문이다. 범용제품으로분류되는합성수지 (LDPE, HDPE, PP) 은이번에효자노릇을톡톡하게했다. 중동지역주요 PE/PP 업체정기보수가 1 ~ 2월에집중되면서, 아시아로유입되는물량이줄어들었다. 이로인해, 아시아지역 PE/PP 제품가격은전분기 1,368$ 에서 213년 1분기 1,448$ 로높아졌다. 반면, 투입되는나프타가격은 956$ 에서 968$ 로, 제품가격대비상승폭이낮았다. 이로인해, 제품 1톤당 Spread 은 412$ 에서 476$ 로 16% 나개선되었다. [IT 소재부문수익 ] 전지 / 정보소재부문영업이익은 212 년 4 분기 72 억원에서 213 년 1 분기 854 억원으로, 소폭개선에그쳤다. IT 전방업체의재고소진움직임으로인해, 편광판, 전지등에대한수요가크지않았기때문이다. 전지부문전체매출액및영업손익은각각 5,917 억원과 12 억원이었다. 영업이익률은 2.% 수준으로, 전분기 2.4% 대비약.4%p 회복되었다. 2차전지제품가격에는큰변화가없었지만, 노트북 /Handset 등전방업체비수기여파로, 전지판매물량은 1% 내외로줄어들었다. 뿐만아니라, 동사가납품하고있는현대차 / 기아차 /GM 전기차 (HEV) 판매량이전분기 2.8만대에서 2.2만대로줄어든것에서알수있듯이, 자동차용중대형전지판매도부진했다.[ 그림8] 편광판등정보전자소재부문매출액은 8,273 억원과영업이익 974억원을기록했다. 영업이익률은 11.8% 수준으로, 전분기 9.4% 대비 2.4%p 개선되었다. 12월부터시작된 LG 디스플레이 등전방업체재고조정여파가 3월까지영향을미치면서, 편광판출량은 5% 내외로감소한것으로보인다.[ 그림7] 일본엔화약세로, TAC 필름수입비용이절감되면서영업이익률이개선되었다. 동양증권리서치센터 3
LG 화학 (5191) 그림 1. LG 화학 의석유화학부문 Spread : 213 년 1 분기소폭개선 그림 2. LG 화학 의 ABS : 1 분기가격회복, 마진약세 9 8 7 LG 화학 ( 주 ) 석화제품가격 - 나프타 212년1분기492$ -> 2분기486$ -> 3분기559$ -> 4분기486$ -> 213년1분기59$(e) 2,5 2, ABS 가격 212 년 1 분기 21$ -> 4 분기 192$ -> 213 년 1 분기 221$ 6 5 1,5 4 3 2 1 1, 5 ABS-.7*SM-.15* 부타디엔 -.15*AN 212 년 1 분기 324$ -> 4 분기 295$ -> 213 년 1 분기 278$ 8.1q 9.1q 1.1q 11.1q 12.1q 13.1q 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월12.1월 12.5월 12.9월12.1월 그림 3. LG 화학 의합성고무 : 1 분기제품가격약세, 마진약세 그림 4. LG 화학 의 PVC : 1 분기제품가격개선, 마진개선 5, 4,5 4, 212 년 1 분기 3573$ -> 4 분기 2,669$ ->213 년 1 분기 2,583$ 1,4 1,2 PVC 가격 212 년 1 분기 12$ -> 4 분기 95$ -> 213 년 1 분기 124$ 3,5 1, 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 BR 가격 BR- 부타디엔 212 년 1 분기 16$ -> 4 분기 65$/ 톤 -> 213 년 1 분기 53$ 8 6 4 2 PVC-.23* 에틸렌 -.86*EDC 212 년 1 분기 471$ ->4 분기 414$ -> 213 년 1 분기 465$ 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 12.5월 12.9월 12.1월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 12.5월 12.9월 12.1월 그림 5. LG 화학 의 PE/PP : 1 분기제품가격상승, 마진상승 그림 6. LG 화학 의 BPA : 1 분기가격상승, 마진상승 1,8 1,6 1,4 (HDPE+LDPE+PP)/3 212 년 1 분기 1369$ -> 4 분기 1368$ -> 213 년 1 분기 1448$ 3,5 3, BPA 가격 212 년 1 분기 1736$ -> 4 분기 1752$ -> 213 년 1 분기 1922$ 1,2 2,5 1, 8 6 4 PE/PP- 나프타 212 년 1 분기 386$ -> 4 분기 412$ -> 213 년 1 분기 476$ 2, 1,5 1, BPA-1.4* 나프타 212 년 1 분기 714$ -> 4 분기 758$ -> 213 년 1 분기 91$ 2 5 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 12.5월 12.9월 12.1월 1.1월 1.5월 1.9월 11.1월 11.5월 11.9월 12.1월 12.5월 12.9월 12.1월 그림 7. LG 화학 의편광판전방업체판매계획 (LG 디스플레이 ) : 1 분기약세 그림 8. LG 화학 자동차전지거래처의전기차 (HEV) 판매량 : 1 분기약세 ( 천m2 ) 12, 1, 8, 6, 8,414 8,89 8,553 9,173 1,62 1% 중반감소 8,553 ( 대 / 월 ) 12, 1, 8, 6, GM( 주 ) 볼트 4, 2, 211.4분기 212.1분기 212.2분기 212.3분기 212.4분기 213.1분기 (e) 자료 : 금융감독원공시, LG 디스플레이 4, 2, 212.1 212.4 212.7 212.1 213.1 자료 : 현대차, 기아차, Markline 아반테 / 소나타 / 포르테 /K5 HEV 4 동양증권리서치센터
Company Report II. 213 년 2 분기예상특징 : 영업이익 5,264 억원, 전분기대비 28% 회복예상 213 년 2 분기실적추정매출액 6.1 조원, 영업이익 5,264 억원, 순이익 3,954 억원 석유화학부문 : BPA/ 가성소다증설효과 + 나프타가격급락에따른원가절감효과 213 년 2 분기실적흐름예상특징을 화학및 IT 부문동시개선 으로요약할수있다. [ 표1] 에요약되어있듯이, 213년 2분기추정치는매출액 6조 986원, 영업이익 5,264 억원, 순이익 3,954 억원수준이다. 영업이익추정치는전분기 4,89 억원대비 27.7% 증가하는수치이다. 석유화학부문의영업이익예상치는 3,672 억원으로, 전분기 3,235 억원대비 13% 추가로개선될것으로예상된다. 3 ~ 4월초, 중국석유화학제품수요둔화우려감이크게대두되었지만, 석유화학증설효과와원료인나프타가격급락수혜가예상된다. 우선, 213년 2 ~ 3월에 EDC 3만톤, 가성소다 27.5만톤, BPA 15만톤설비가동이시작되었다. EDC 는기존에미국 OxiChemical( 주 ) 로부터수입하던것을대체하기때문에외부매출로는계상되지않는다. 가성소다와 BPA 는 2분기에 Full 판매되면서실적개선을견인할것으로보인다. 뿐만아니라, 2분기에는석유화학투입원료가격하락수혜가기대된다. 핵심원료인나프타가격은 2월중순 1,5$ 에서 4월말에는 8$ 초반까지급락했다. 5월말까지나프타가격약세는이어질전망이다. 아시아지역경쟁 NCC 업체의가동률조정으로구매수요가약화되는반면, 4 ~ 5월에는 8$ 이하에서가격이형성되고있는유럽산나프타가아시아에도착하기때문이다. [ 그림9] 은 1.5개월시차를적용한석유화학제품 1톤당 Spread 추이이다. 213년 1분기평균 59$ 에서 2분기에는 54$ 정도로 6% 이상개선될전망이다. 동사석유화학제품은대부분장기판매계약물량으로이미 5월중순인도물에적용된스프레드는 56$ 로추산된다. 전지 / 정보소재부문 : 성수기진입효과 + 고수익필름증설효과 전지 / 정보소재부문의영업이익예상치는 1,593 억원으로, 전분기 854 억원에서회복될것으로기대된다. 성수기효과와증설효과가동시에발생하기때문이다. 우선, 212년 12월부터시작된 IT 전방업체의재고조정이 3월초로마무리되면서, 2분기에는편광판, 중소형전지판매량확대를기대할수있다. 편광판등의출하량은 1분기대비 5 ~1% 수준의개선이예상된다. 중소형전지는 1% 이상매출성장을기대할수있다. 애플 향전지판매물량이증가하기때문이다. IT 소재증설효과도긍정적이다. 애플 향판매에대비해, 이미중소형폴리머전지생산능력을기존월당 1,7 만셀에 35만셀을추가했다. 5인치미만의터치스크린에주로사용되는 ITO 필름연산 3만m2생산설비도양산을시작했다. 3D TV 용 Retarder 생산라인을추가해, 연생산능력을 2,6 만장으로확대한다. 3분기에편광판연산 2, 만m2설비를중국에완공한다.[ 표2] 그림 9. LG 화학 의석유화학마진주간동향 : 2 분기 6% 이상개선 8 7 6 5 4 3 2 1 1 년평균스프레드 = 5$ 영업손익분기점 = 25$ 213 년 5 월판매물기준, 56$ 표 2. LG 화학 의 213 년 IT 소재증설계획 생산능력 구분 단위 212 년말 213 년 증설비율 2분기 3분기 ITO 필름만m2 / 년 3 신설 폴리머전지 만셀 / 월 1,7 35 65 59% 3D 리타더 만장 / 월 1,3 1,3 1% 편광판 만m2 / 년 11,749 1, 9% 주 : ITO 필름 - 5 인치이하디스플레이 ( 스마트폰 ) 에사용되는터치스크린용필름영업이익률 2% 이상폴리머 2 차전지 I-pad 등스마트기기충전에사용되는 2 차전지배터리. 영업이익률 5~1% 3D 리타더 - 3 차원입체영상을구현하기위한투과필름. 영업이익률 2% 상회편광판 LCD/LED TV 등에빛의선명도를개선시키는핵심필름. 영업이익률 15% 전후 29 년 1 월 21 년 1 월 211 년 1 월 212 년 1 월 213 년 1 월 자료 : LG 화학, 언론 동양증권리서치센터 5
LG 화학 (5191) III. 결론 : 주가, 24 만원에서바닥을확인했다!!! 213 년 1 분기, 주가 34 만원에서 24 만원으로약세조정 분기실적감소와 De-valuation 논란때문 213 년 2 분기는중기적인바닥권탈출을시작하는시기 213 년 1 ~ 2 월 중국의 IT 기기와섬유수출증가율 28% 의의미 평균적으로창출할수있는연간영업이익 2.3 조원을기준으로산정한적정가 38 만원 [ 그림1] 에서나타나듯이, 213 년 1 분기주가는 34 만원에서출발해서 24 만원수준으로하락하는모습을보였다. 주가약세배경은 2가지때문이었다. 첫째, 실적기대치하락에따른부담이작용했다. 연초에는경기회복기대감이반영되면서 1분기영업이익컨센서스가 5,2억원수준 ( 동양증권추정치 4,7 억원 ) 이었다. 중국춘절이후중국수요감소영향으로, 영업이익추정치가 4, 억원이하까지낮아지는모습을보였다. 둘째, 장기성장성에대한의문이제기되면서 De- Valuation 논란에휩싸였다. De-Valuation 은실적추정치에큰변화가없지만, 도달할수있는기대주가를낮추는평가를의미한다. 그결과, 213년실적기준 PER 와 PBR 은각각 9.9배와 1.5배로낮아졌다. 그러나, 213 년 2 분기는 2 년간의지리한하락국면을마무리짓고, 회복국면을시작하는시기로판단된다. 4월주가 / 순자산배율 (PBR) 은 1.4배수준으로, 28년금융위기당시평균이 1.6배보다낮아져있다. 여기서, 반문이필요하다. 과연, 경기고점후추락을시작하던시기에국제금융이일시적으로마비되었던 28년보다 213년 2분기여건이더안좋은것인가? 아니다. 주가바닥권탈출힌트를중국수출에서찾을수있다. [ 그림11] 는화학제품소재가주로사용되는전자기기와섬유제품에대한중국의수출증가율을나타낸그림이다. 213년 1 ~ 2월중국의전자기기와섬유제품수출규모는각각 639억달러와 65억달러로, 전년동기대비 27.1% 와 29.7% 증가한수치이다. 그림에서나타나듯이, 212년하반기이후회복국면에진입한상황이다. 일반적으로, 전자기기에주로사용되는화학제품은 ABS/PC 등의외장재와편광판 /2차전지등내장재로, 동사의주력제품이다. 뿐만아니라, 중국의섬유수출회복추세진입은 EG/TPA 등화학섬유원료체인을가진롯데케미칼 등에긍정적인신호탄이다. [ 표2] 는동사가평균적으로창출할수있는이익규모이다. 과거 1개년평균영업이익률을적용하면, Cycle 에관계없이평균적으로창출할수있는연간실적을추정할수있다. 추정된결과는 매출액 27조원, 영업이익 2.3억원, 지배주주순이익 1.8조원 등이다. 평균이익을적용한주당순자산 (BPS) 17만원에 28년금융위기이후평균 PBR 2.2배를적용한목표주가는 38만원수준이다. 이는글로벌경제성장율평균 4% 와동사의평균영업이익률 8.5% 를가정했을경우도출하는있는주가이다. 그림 1. LG 화학 주가동향 : 213 년 1 분기하락조정 그림 11. 중국의전자기기및섬유수출증가율 : 아시아 IT 화학소재수요회복징후 ( 원 / 주 ) 6, 5, 4, 3, 일본지진에따른 석화공급부족시기 LG 화학 ( 주 ) 주가 213 년 1~2 분기초, 34 만원에서 24 만원으로하락 (YOY증가율) 1.% 8.% 6.% 4.% 2.% 전자기기 213 년 1~2 월 IT 기기및섬유 수출증가율 +28% 2,.% 1, 11.1 월 11.7 월 12.1 월 12.7 월 13.1 월 -2.% 섬유 -4.% -6.% 22-1 24-1 26-1 28-1 21-1 212-1 자료 : 무역협회 6 동양증권리서치센터
Company Report 표 3. 1 개년평균이익율을적용한 LG 화학 추정실적 구 분 1년평균이익률을적용한추정실적 매출액 ( 억원 ) 269,878 석유화학부문 1 4,636 IT소재부문 75,242 영업이익 ( 억원 ) 23,2 석유화학부문 16,58 IT소재부문 6,44 영업이익률 8.5% 석유화학부문 8 5% IT소재부문 8.6% 지배주주순이익 ( 억원 ) 17,621 EPS ( 원 / 주 ) 26,589 BPS ( 원 / 주 ) 17,632 적정주가범위 [ 최저 ] [ 평균 ] [ 최고 ] 기준 PER ( 배 ) 1.6 2.5 14.8 적정주가 ( 원 / 주 ) 28, 34, 69, 기준 PBR ( 배 ) 1.4 2.2 3.2 적정주가 ( 원 / 주 ) 25, 38, 54, 주 : 평균실적산정방식 1 매출액은 213 년 ~ 214 년부문별추정실적을평균함 2 영업이익은매출액에부문별 1 년평균영업이익률을적용해서산출함 3 기준 PER 및 PBR 은과거 1 년래최저, 평균, 최고치를각각적용함 그림 12. LG 화학 PBR 밴드 : 바닥권 26 만원 vs 평균 Valuation 38 만원 ( 원 / 주 ) 8, 27 ~ 212년평균PBR 2.2 ~ 2.3배 7, 211년자동차전지기대감 PBR 4.1배 X4.1 6, 5, 4, 28년금융위기 PBR 1.7배 X3. X2.4 3, X1.7 2, X1.3 1, 1 2 3 4 4 5 6 7 7 8 9 1 1 11 12 13 13 LG 화학 (5191) 투자등급및목표주가추이 ( 원 ) 주가 날짜 투자의견 목표주가 6, 목표주가 213-4-22 BUY 38, 5, 213-4-8 BUY 38, 213-3-11 BUY 38, 4, 213-1-3 BUY 44, 3, 213-1-7 BUY 44, 2, 212-11-6 BUY 44, 212-1-22 BUY 44, 1, 212-1-8 BUY 44, 212-7-19 BUY 44, 11.4 11.1 12.4 12.1 13.4 212-7-9 BUY 44, 자료 : 동양증권 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며타인의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 황규원 ) 당사는자료공표일현재동종목발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 자료공표일현재당사는 LG 화학종목을기초자산으로하는주가연계증권 (ELW) 을발행하여유동성공급자 (LP) 업무를수행하고있습니다. 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는자료공표일현재대상법인의주식관련금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 종목투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 절대수익률기준투자등급 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와위험도 2 단계 (H:High, L:Low) 로구분 Buy : 1% 이상 (Low)/2% 이상 (High), Hold: -1~1%(Low)/-2%~2%(High), Sell: -1 이상 (Low)/-2% 이상 (High) 업종투자등급 Guide Line: 투자기간 6~12 개월, 시가총액대비업종비중기준의투자등급 3 단계 (Overweight, Neutral, Underweight) 로구분 28 년 2 월 19 일부터당사투자등급이기존 5 단계 (Strong Buy, Buy, MarketPerform, UnderPerform, Sell) 에서 3 단계 (Buy, Hold, Sell) 와리스크 2 단계 (High, Low) 로변경 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만 하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정 은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 동양증권리서치센터 7
LG 화학 (5191) LG 화학 (5191) 추정재무제표 (K-IFRS 연결 ) 손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 결산 (12월) 211A 212A 213F 214F 215F 매출액 226,756 232,63 252,282 284,957 295,655 유동자산 72,562 74,529 82,37 86,576 94,8 매출원가 185,949 199,551 214,55 242,579 25,289 현금및현금성자산 13,794 7,28 9,616 1,391 12,276 매출총이익 4,87 33,79 37,732 42,378 45,366 매출채권및기타채권 32,387 32,612 38,84 4,732 43,791 판관비 12,62 13,976 16,193 18,29 18,977 재고자산 24,752 26,279 31,599 33,138 35,626 영업이익 28,188 19,13 21,539 24,88 26,39 비유동자산 8,293 91,282 11,584 111,55 122,38 EBITDA 35,754 27,839 31,531 34,749 37,653 유형자산 73,76 83,482 93,852 13,867 114,658 영업외손익 -222-298 -311-599 -524 관계기업등지분관련자산 3,284 4,51 4,176 4,31 4,425 외환관련손익 219-52 35-11 기타투자자산 67 22 22 22 22 이자손익 -397-429 -624-713 -649 자산총계 152,856 165,812 183,954 198,126 216,316 관계기업관련손익 153 124 125 125 125 유동부채 47,239 43,38 51,799 49,691 51,235 기타 -195 58 153 매입채무및기타채무 24,994 23,347 26,429 27,321 28,762 법인세비용차감전순손익 27,966 18,85 21,228 23,489 25,866 단기차입금 14,518 16,667 17,524 17,639 17,755 법인세비용 6,269 3,742 4,69 5,317 5,857 유동성장기부채 3,858 851 5,331 2,216 2,23 계속사업순손익 21,697 15,63 16,62 18,172 2,9 비유동부채 8,54 14,778 1,711 11,79 11,747 중단사업순손익 장기차입금 3,851 5,94 3,873 3,871 3,896 당기순이익 21,697 15,63 16,62 18,172 2,9 사채 2,987 5,98 3,98 4,98 4,993 지배지분순이익 21,379 14,945 16,495 18,18 19,84 부채총계 55,779 58,158 62,59 61,4 62,982 포괄순이익 21,877 13,756 16,62 18,172 2,9 지배지분 95,535 16,293 119,843 134,915 151,33 지배지분포괄이익 21,48 13,717 16,754 18,319 2,172 자본금 3,695 3,695 3,695 3,695 3,695 주 : 영업이익산출기준은기존 k-gaap 과동일. 즉, 매출액에서매출원가와판관비만차감 자본잉여금 11,578 11,578 11,578 11,578 11,578 이익잉여금 8,533 92,47 15,597 12,669 137,57 비지배지분 1,542 1,361 1,62 1,81 2,3 자본총계 97,77 17,654 121,444 136,726 153,333 순차입금 11,35 15,812 21,1 18,324 16,579 총차입금 25,269 29,469 3,739 28,738 28,878 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) Valuation 지표 ( 단위 : 원, 배, %) 결산 (12 월 ) 211A 212A 213F 214F 215F 결산 (12 월 ) 211A 212A 213F 214F 215F 영업활동현금흐름 22,43 17,657 18,713 27,38 27,929 EPS 31,794 22,85 24,424 26,643 29,298 당기순이익 21,697 15,63 16,62 18,172 2,9 BPS 129,485 144,43 162,378 182,774 24,95 감가상각비 7,41 8,545 9,799 1,487 11,16 EBITDAPS 48,382 37,671 42,668 47,22 5,951 외환손익 84-61 -35 11 SPS 36,841 314,79 341,383 385,598 4,75 종속, 관계기업관련손익 -125-125 -125 DPS 4, 4, 4, 4,69 5,514 자산부채의증감 -6,563-5,192-8,576-2,481-4,11 PER 12.9 14.8 1.3 9.4 8.6 기타현금흐름 -224-15 1,3 975 951 PBR 3.2 2.3 1.5 1.4 1.2 투자활동현금흐름 -22,85-26,546-13,743-2,52-21,896 EV/EBITDA 8.3 8.7 6.2 5.6 5.1 투자자산 -432-914 PSR 1.3 1..7.7.6 유형자산증가 (CAPEX) -21,954-19,74-2,169-2,52-21,896 유형자산감소 49 93 재무비율 ( 단위 : 배, %) 기타현금흐름 -468-6,65 6,426 결산 (12 월 ) 211A 212A 213F 214F 215F 재무활동현금흐름 63 2,461-1,892-5,163-3,528 매출액증가율 (%) 16.5 2.6 8.4 13. 3.8 단기차입금 858 115 116 영업이익증가율 (%) -.7-32.2 12.8 11.8 9.6 사채및장기차입금 3,89 5,623 412-2,116 25 지배순이익증가율 (%) -.9-3.1 1.4 9.2 1.1 자본 매출총이익률 (%) 18. 14.2 15. 14.9 15.3 현금배당 -3,186-3,162-3,162-3,162-3,669 영업이익률 (%) 12.4 8.2 8.5 8.5 8.9 기타현금흐름 -74 지배순이익률 (%) 9.4 6.4 6.5 6.3 6.7 연결범위변동등기타 -116-158 -67-598 -62 EBITDA 마진 (%) 15.8 12. 12.5 12.2 12.7 현금의증감 113-6,586 2,48 775 1,885 ROIC 23.1 13.5 12.9 12.8 12.8 기초현금 13,68 13,794 7,28 9,616 1,391 ROA 15.3 9.4 9.4 9.4 9.6 기말현금 13,794 7,28 9,616 1,391 12,276 ROE 24.8 14.8 14.6 14.1 13.9 NOPLAT 28,188 19,13 21,539 24,88 26,39 부채비율 (%) 57.5 54. 51.5 44.9 41.1 FCF 919-228 -1,89 6,313 5,77 순차입금 / 자기자본 (%) 11.9 14.9 17.6 13.6 11. 자료 : 동양증권주 : 1. EPS, BPS 및 PER, PBR 은지배주주기준임 2. PER 등 valuation 지표의경우, 확정치는연평균주가기준, 전망치는현재주가기준임 3. ROE,ROA 의경우, 자본, 자산항목은연초, 연말평균을기준일로함 4. 21 년이전은 K-GAAP 기준, 211 년이후는 K-IFRS 기준임 영업이익 / 금융비용 ( 배 ) 42. 26.2 25.8 27. 3.1 8 동양증권리서치센터