2015 년 12 월 11 일산업분석 복합기업 Overweight ( 유지 ) 2016 년턴어라운드되는 LS 그룹 LS 는 2016 년, 2012 년수준의실적연결영업이익 4 천억원대로정상화 지주회사 / 복합기업 Analyst 전용기 02-6114-2916 yong.jun@hdsrc.com RA 김다은 02-6114-2915 daeun.kim@hdsrc.com LS는비경상적손실반영이대부분마무리되어 2016 년연결엉업이익기준으로 4천억원을넘어설가능성이매우높다. 니꼬동제련영업이익과순이익이각각 2,380 억원과 1,700 억원으로정상화되고, 아이앤디는순조로운토지매각으로차입금이추가로 1,500 억원정도감소가가능하며, SPSX 의구조조정이마무리되어대규모손실은없을전망이다. 전력선해외수준잔고가늘어나고있어실적정상화가기대된다. LS엠트론의 2차전지용동박부문이수요증가로흑자전환되면서실적에긍정적이다. LS그룹은전기차의전력과관련된 PCU 나 EV-Relay, 충전인프라분야에서국내최고의기술력과설비보유능력을보유하고있다. LS산전 2015년저성장하나내년 20% 의영업이익성장전망아시아인프라개발은행설립으로동남아지역의개발금융이활성화되고있어 LS산전의전력기기수출증가에긍정적영향을미칠전망이다. 내년에는자회사들의실적개선, 전력기기수출증가, 스마트공장의원가율개선, 늘어난수주잔고등을감안할경우 20% 의영업이익성장이기대된다. LS전선베트남과 LS산전의중국무석법인턴어라운드올해시작기업공개예정인 LS전선베트남법인의실적이올해에이어내년에도 20% 이상성장이기대된다. 베트남의전력선시장이연 10% 이상고성장중에있어베트남법인의고성장을기대해볼만하다. LS산전의중국무석과대련법인은올해큰폭의실적반전을이루었는데, 중국고효율전력기기시장이환경규제강화로고성장한결과로, 일회성이아닌지속성을담보할수있다. 올해두중국법인은매출 1,800 억원, 영업이익 150 억원으로전망된다. 업종구성기업및지표 투자의견 현주가 목표주가 시가총액 PER ( 배 ) PBR ( 배 ) ROE (%) 일자 ( 십억원 ) FY2015F FY2016F FY2015F FY2015F LS(006260) BUY 42,100 (12/10) 60,000 1,355.0 NA 8.9 0.51 NA LS산전 (010120) BUY 46,400 (12/10) 80,000 1,392.0 17.0 9.8 1.31 7.9 자료 : 현대증권
그림 1> LS 연결실적과자회사영업이익추이 ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 2015F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2016F 2017F 연결매출액 2,525 2,556 2,481 2,571 10,133 2,539 2,600 2,498 2,625 10,262 10,420 판매관리비 LS 산전 400 440 455 532 1,827 419 482 497 560 1,958 2,073 LS 전선 883 760 776 791 3,209 889 772 742 811 3,214 3,311 엠트론 397 428 384 404 1,613 407 436 389 408 1,640 1,688 아이앤디 514 554 550 513 2,131 504 541 517 477 2,039 1,937 합계 257 288 237 279 1,060 256 282 265 285 1,088 1,052 연결영업이익 71 57 32 67 227 76 103 105 99 383 430 LS 산전 17 40 53 49 159 33 46 55 57 191 224 LS 전선 24 24 30 18 96 30 36 25 28 119 136 엠트론 16 10 9 10 44 15 10 9 15 49 55 니꼬동제련 16-18 - 53 25-30 12 21 27 26 85 90 기타손익 - 20-17 - 36 - - 73 - - 10-5 - - 15-15 영업외손익 - 52-41 - 62-17 - 171-24 - 27-22 - 21-92 - 103 세전이익 20-1 - 66 50 3 52 67 79 78 276 312 법인세 8 16 11 15 50 14 19 21 21 75 81 계속사업손익 12-17 - 78 36-47 38 48 58 57 201 231 중단사업손익 - 6 16-17 - 7 연결당기순이익 7-1 - 95 36-53 38 48 58 57 201 231 지배주주순이익 6-14 - 99 20-87 26 30 39 36 131 150 자료 : 각사, 현대증권 그림 2> 실적이턴어라운드중인해외법인들실적추이 ( 단위 : 억워 ) 해외연결자회사 항목 2014 2015P 2016E 매출 4,000 4,800 5,520 LS전선베트남법인 영업이익 200 250 290 순이익 128 180 210 매출 231 620 806 LS산전중국대련법인 영업이익 - 48 16 40 순이익 - 49 15 35 매출 1,028 1,300 1,755 LS산전중국무석법인 영업이익 111 135 170 순이익 101 120 153 매출 51 210 320 LS산전유럽 B.V 영업이익 - 22 10 30 순이익 - 25 8 25 자료 : LS 전선, LS 산전, 현대증권, 주 ) 2015 년실적은 3 분기말까지의확정실적을반영한수치임 2
그림 3> 주당 10만원으로예상되는 LS NAV (a ) 영업가치 2015년기준 임대수익, 로열티비용차감후 WACC 영업가치 100 13.20% 758 기업 지분율 순자산가액 보유지분순자산가액 할인율 지분가액 LG전선 89.20% 920 821 0% 821 비상장기업지분가액 LS엠트론 100.00% 495 495 0% 495 LS니꼬동제련 50.10% 1,520 762 0% 762 아이앤디 87.00% 96 84 0% 84 합계 2,077 2,077 상장기업지분가액 기업지분율시가총액보유지분시가총액할인율지분가액 LS산전 46.00% 1,430 658 0% 658 (b) 지분가치합계 2,735 (c) 보유부동산 50 (d) 단독기준순차입금 270 NAV a+b+c-d 3,273 주당 NAV 총발행주식수 32,200천주기준 101,632 주가할인율 현재주가 42,100 원 58% 자료 : 현대증권 그림 4> LS 그룹이기술을보유하고있는자동차관련전장부품들 자동차전장부품분야 전력전자제품군 PCU PCU : Power Control Unit 구동모터의속도를조절하는부품 ( 인버터 ) 기존자동차의변속기에해당하는부품 OBC OBC : On-Board Charger 차량내부에장착되는충전기 외부전원을이용하여차량내부의배터리충전시필요한부품 전력기기제품군 EV-Relay 전기를연결하고차단해주는부품 고압 / 고전류에도견딜수있는내구성이핵심 충전시스템분야 충전인프라제품군 BDU 충전스탠드 ( 완속 ) 충전스탠드 ( 급속 ) BDU : Battery Disconnect Unit 차량의구동스위치와배터리를연결시키는부품 시동을걸고끌때배터리로흐르는전기를확실하게연결하고차단해주는부품 ( 고압 / 고전류 ) - 차량에별도장착또는배터리팩내에장착됨 외부전원의전기를차량의충전기로공급해주는장치 주차장등에설치하여차량에충전서비스제공 충전시간 : 약 6 시간내외 LS 전선 자료 : LS 산전, 현대증권 3
그림 5>LS 산전에서전기차관련사업화가가능한 PCU 와 EV-Relay PCU (Power Contro rol Unit) - GEI-01 018(18k (18kW)/03 /030(30 (30kW kw)/ )/060 60(60 60kW kw)/1 )/100( 0(100 00kW kw) 의다양한제품군이있음. - PCU 는배터리로부터전원을입력받아 AC 전원으로변환해전동기토크를제어하며, 관련제어기능을담당하는장치임 - PHEV, Pure EV, HEV 에적용가능한다양한라인업보유중이며, 현대자동차의연료전지차, 전기차등에적용되었음 EV-Relay & PRA(Power Relay Assembly) - GEI-10/4 10/40/100/1 /100/150/ 0/250/ 50/400 등의다양한제품군이있으며, 고객의 needs 에따라 custo tomizing 가능하며, PRA 는이들 Relay 들을조합한 High Voltage Junction Box 임 - EV- Relay 및 PRA 의주요기능은배터리전력의안정적인공급과차단임. 이는커패시터, 전동기또는배선의단시간단락전류차단실패를예방하며, 급정지시발생하는 reverse regeneration 전류로부터전장품을보호하는기능을함. 자료 : LS 산전, 현대증권 4
LS (006260) BUY ( 유지 ) 주가 (12/10) 42,100 원 60 일평균거래량 202,738 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 56,700 원 목표주가 60,000 원 ( 종전 54,000 원 ) 60일평균거래대금 76억원 27,750 원 시가총액 ( 보통주 ) 1.4 조원외국인보유비중 11.0% 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.4 발행주식수 ( 보통주 ) 32,200,000 주수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 49.4% 주요주주구자열외 40 인 33.4% 유동주식비율 52.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 11,393.6 10,886.3 10,132.0 10,261.8 10,420.2 영업이익 ( 십억원 ) 378.4 315.3 280.6 383.0 430.1 순이익 ( 십억원 ) 165.2 86.7 (54.7) 201.2 230.8 지배기업순이익 ( 십억원 ) 123.0 45.0 (87.4) 131.4 150.0 EPS 4,430 1,620 (3,148) 4,731 5,404 수정EPS 4,430 1,620 (3,148) 4,731 5,404 PER* ( 배 ) 22.0-14.6 53.3-32.9 NA 8.9 7.8 PBR ( 배 ) 0.9 0.6 0.5 0.5 0.5 EV/EBITDA ( 배 ) 10.3 9.7 10.1 8.7 8.5 배당수익률 (%) 1.5 2.3 3.0 3.0 3.0 ROE (%) 5.2 1.9 (3.7) 5.6 6.1 ROIC (%) 4.5 2.5 3.3 4.7 5.2 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : LS, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 16.9% 25.7% -8.2% 상대 19.6% 26.3% -3.5% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) 10 60,000 0-10 52,000-20 44,000-30 36,000-40 -50 28,000-60 20,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 LS 산전 (010120) BUY ( 유지 ) 주가 (12/10) 46,400 원 60 일평균거래량 167,808 주 52 주최고 / 최저가 ( 보통주 ) 63,800 원 목표주가 80,000 원 60일평균거래대금 78억원 41,150 원 시가총액 ( 보통주 ) 1.4 조원외국인보유비중 11.8% 베타 (12M, 일간수익률 ) 0.7 발행주식수 ( 보통주 ) 30,000,000 주수정 EPS 성장률 (15~17 CAGR) 14.4% 주요주주 LS 46.0% 유동주식비율 51.8% 시장수정 EPS 성장률 (3yr CAGR) 22.4% 결산기말 12/13A 12/14A 12/15F 12/16F 12/17F ( 적용기준 ) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) (IFRS-C) 매출액 ( 십억원 ) 2,351.9 2,294.0 2,270.5 2,403.4 2,544.3 영업이익 ( 십억원 ) 174.9 157.6 159.2 191.2 224.3 순이익 ( 십억원 ) 114.0 105.1 81.1 141.3 164.0 지배기업순이익 ( 십억원 ) 116.5 106.8 79.9 139.3 159.9 EPS 3,974 3,642 2,724 4,749 5,453 수정EPS 3,974 3,642 2,724 4,749 5,453 PER* ( 배 ) 17.8-13.5 19.2-15.6 17.0 9.8 8.5 PBR ( 배 ) 2.1 1.8 1.3 1.2 1.1 EV/EBITDA ( 배 ) 9.5 9.0 7.1 6.1 5.3 배당수익률 (%) 1.7 2.2 3.0 3.2 3.6 ROE (%) 13.2 11.1 7.9 12.8 13.3 ROIC (%) 10.1 8.0 8.7 10.8 12.1 적용기준 : IFRS-C = 연결재무제표, IFRS-P = 개별재무제표 자료 : LS산전, 현대증권 주가상승률 1 개월 3 개월 6 개월 절대 -2.8% 7.8% -4.9% 상대 -0.6% 8.3% -0.1% 시장대비주가상승률 ( 좌축 ) (%) 주가 ( 우축 ) 10 0-10 -20-30 70,000 62,000 54,000 46,000 38,000-40 30,000 12/14 3/15 6/15 9/15 12/15 5
투자자고지사항 투자의견및목표주가변경내역 128,000 92,000 56,000 LS 종목명 변경일 투자의견 목표주가 LS 14/08/05 BUY 92,000 14/10/29 BUY 80,000 15/03/20 BUY 70,000 15/08/19 BUY 54,000 15/12/11 BUY 60,000 20,000 13/12 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 100,000 86,000 72,000 58,000 44,000 LS 산전 종목명 변경일 투자의견 목표주가 LS산전 14/07/30 BUY 85,000 15/05/04 BUY 75,000 15/10/27 BUY 80,000 30,000 13/12 14/4 14/8 14/12 15/4 15/8 15/12 종목명 LS LS산전 인수합병업무관련 1 년이내 BW/C W/EW IPO 인수계약 유상증자 주식등 1% 모집주선 이상보유 자사주취득 / 처분해당사항없음 발행 ELW 유동성공급 채무이행보증 계열사관계 공개매수사무관련 당사는동조사분석자료를기관투자가또는제 3 자에게제공한사실이없습니다. 본자료작성자는게재된내용들이본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이신의성실하게작성되었음을확인함. 투자의견분류 : 산업 : Overweight(10% 이상 ), Neutral(-10~10%), Underweight(-10% 이상 ) / 기업 : Strong BUY(30% 이상 ), BUY(10~30%), Marketperform(-10~10%), Underperform(-10% 이상 ) ( 주가 -, 목표주가 -) 투자등급비율 (2015. 09. 30 기준 ) 매수중립매도 88.4 11.6 - * 최근 1 년간투자의견을제시한리포트기준 이보고서는고객들에게투자에관한정보를제공할목적으로작성된것이며계약의청약또는청약의유인을구성하지않습니다. 이보고서는당사가신뢰할만하다고판단하는자료와정보에근거하여해당일시점의전문적인판단을반영한의견이나당사가그정확성이나완전성을보장하는것은아니며통지없이의견이변경될수있습니다. 개별투자는고객의판단에의거하여이루어져야하며, 이보고서는여하한형태로도고객의투자판단및그결과에대한법적책임의근거가되지않습니다. 이보고서의저작권은당사에있으므로당사의동의없이무단복제, 배포및변형할수없습니다. 이보고서는학술목적으로작성된것이아니므로, 학술적인목적으로이용하려는경우에는당사에사전통보하여동의를얻으시기바랍니다. 6