유틸리티 / 운송주익찬 Tel. 368-699 icjoo@eugenefn.com 항공운송대한항공 (349.KS) 13 January212 4Q11 Preview: 영업이익은컨센서스보다작을전망 4Q11 Preview: IFRS 연결영업이익은전년동기의절반정도인 1,58 억원전망 이유는, 국제여객수송량증가율은증가하고, 운임도상승했지만, 화물수송량은전년동기대비감소했고, 운임도하락했기때문 또한, 항공유가상승으로연료비도 29.3%yoy 증가한것으로추정되기때문 시장 Consensus 대비 Above In-line Below BUY( 유지 ) 목표주가 (12M, 유지 ) 현재주가 (1/12) O 58,원 42,85원 그럼에도, 주가상승전망하는세가지이유들 (1) 화물관련리스크요인들은점차감소중 대한항공주가는그동안화물업황부진으로크게상승하지못했지만, 화물관련리스크요인들은점차감소하고있는것으로판단되기때문 이유는 (1) DRAMeXchange Index 의전년동기대비하락률이최근낮아지는추세 (2) 화물수송량감소율도작아지는추세 항공화물업황과관련높은선진국경제성장률이다시높아지는 212 년하반기이후에는화물업황도회복될가능성있는것으로판단 ( 도표 8, 9) (2) 한진에너지지분가치를고려한대한항공실질 PBR 은 peer 들보다낮아, 주가저평가 대한항공의명목 PBR 은 peer 들인 Singapore Airline 과 Cathay pacific 과비슷하지만, 대한항공자본총계에한진에너지지분의추가가치를더하면, 실질 PBR 은 peer 들대비 3% 이상낮은수준 ( 도표 3) S-Oil 의주가를반영한한진에너지의시가평가된자본총계는 2.5 조원으로추정 ( 도표 1) 대한항공의한진에너지장부가치 1.1 조원을차감하면, 대한항공의실질자본총계는 3Q11 말 3. 조원보다 1.4 조원더많은 4.4 조원 ( 도표 1) (3) 대한항공주가는, 수송량과삼성전자주가에비해, 저평가 ( 도표 1~13) Key Data ( 기준일 : 212. 1.12) KOSPI(pt) 1,864.6 KOSDAQ(pt) 52.3 액면가 ( 원 ) 5, 시가총액 ( 십억원 ) 3,84. 52주최고 / 최저 ( 원 ) 78,9 / 38,5 52주일간 Beta.88 발행주식수 ( 천주 ) 71,972 평균거래량 (3M, 천주 ) 54 평균거래대금 (3M, 백만원 ) 23,247 외국인지분율 (%) 14.6 주요주주지분율 (%) ( 주 ) 한진외 14인 25.4 국민연금 8.2 자기주식 6.1 Company Performance 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -12.2-3.3-39.5-41.5 KOSPI 대비상대수익률 -1.3-6.3-27.9-3.5 Earnings Summary 결산기 (12 월 ) ( 단위 : 십억원 ) 예상치 4Q11E 1Q12E 211E 212E 시장 qoq yoy qoq yoy 21 yoy yoy 전망치예상치예상치예상치 (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) (%,%p) 매출액 3,12.4-6.3 7.1 3,137.9 3,137.9 1.1 11.2 87.3 12,18.9 4. 12,738.3 4.6 영업이익 15.8-55.9-44. 15. 15. 41.8-7.9 1118.9 488.9-56.3 563.1 15.2 세전이익 163. -122.7 2214.8 7. 7. -57.1-81. 788. -15.2 적전 49.6 흑전 순이익 138.5-125.8 2275.2 56. 56. -59.6-79.3 599.5-15.7 적전 392.5 흑전 OP Margin 3.4-3.8-3.1 4.8 4.8 1.4-1. 12.9 4. -8.8 4.4.4 NP Margin 4.5 2.3 4.5 1.8 1.8-2.7-7.8 6.9 -.9-7.8 3.1 3.9 EPS( 원 ) 7,555-125.9 94. 3,53 3,53-59.6-77.7 5,516-1,86 적전 5,35 흑전 BPS( 원 ) 43,674-18.2.1 44,458 44,458 1.8 6.7 43,234 43,674 1. 49,167 12.6 ROE(%) 17.3-18.6 17.1 6.9 6.9-1.4-5.9 12.8-4.3-17. 1.9 15.1 PER(X) 5.7 - - 14. 14. - - 12.6-23. - 8. - PBR(X) 1. - - 1. 1. - - 1.6 1. -.9 - 자료 : 유진투자증권 주 : EPS, ROE는 annualized 기준
도표 1 단위 값 지분률대한항공 ( 한진해운 )--> 한진에너지 A % 97 한진에너지 -->S-Oil B % 28 대한항공 ( 한진해운 )-->S-Oil C % 28 한진에너지 S-oil 시가총액 (1.12 기준 ) D 십억원 12,722 자산 E=B*D 십억원 3,614 부채 F 십억원 1,48 한진에너지가치 G=E-F 십억원 2,566 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분가치 H=G*A 십억원 2,487 대한항공 ( 한진해운 ) 의한진에너지지분장부가치 J 십억원 1,19 대한항공의한진에너지지분의추가장부가치 = H-J 십억원 1,378 자료 : 유진투자증권 도표 2 ( 원 / 주 ) S-Oil 주가 ( 좌축 ) ($/bbl) 1 WTI( 우축 ) 12 1 11 1 1 1 9 8 7 6 5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 자료 : fnguide, 유진투자증권 2_ www.eugenefn.com
도표 3 CODE PER(11E) PER(12E) PER (13E) PBR (11E) PBR (12E) PBR (13E) 아시아 대한항공 349 KS Equity 2. 6.1 5.3 1..8.7 아시아나 256 KS Equity 7.1 4.5 3.8 1..8.7 Cathay 293 HK Equity 8.3 9.3 7.9.9.9.8 Singapore SIA SP Equity 2.9 16.6 11.1.9.9.9 ANA 922 JP Equity 24.9 19.6 15.1 1.1 1. 1. China Airlines 261 Tt Equity 147.4 2.1 14.3 1.2 1.1 1.1 Eva 2618 Tt Equity 22.9 13.4 1. 1.6 1.5 1.3 Qantas QAN AU Equity 12.2 7.2 5.4.5.5.5 Thai Airways THAI Tb Equity 14.3 7.8.6.6.6 China Eastern 67 HK Equity 5.1 5.4 4.8 1.2 1..8 China Southern 155 HK Equity 6.1 6.8 5.8 1..9.8 Air China 753 HK Equity 6.6 6.9 6.6 1.1 1..9 Jet Airways JETIN IN Equity 25.8 6.8 1.3 1.2.8 평균 25.6 12. 8.1 1..9.8 저가항공 : SKYMARK 924 JP Equity 아시아 TIGER AIRWAYS TGR SP Equity 19.8 9.7 1.9 1.8 1.5 AirAsia AIRA Mk Equity 13.4 1.4 8.7 2.4 2. 1.6 SPICEJET SJET IN Equity Virgin Blue VBA AU Equity 7.7 5.5.8.8.7 평균 13.4 12.6 8. 1.7 1.5 1.3 미국, 유럽 AMR AMR US Equity US Airways LCC US Equity 12.7 3.4 2.8 9.5 3. 1. Skywest SKYW US Equity 13.4.5.4 Alaska ALK US Equity 9.2 8. 7.9 2. 1.6 1.3 Deutsche LHA GR Equity 12.1 16.4 7.6.5.5.5 Air France AF FP Equity.2.2.2 Finnair FIA1S FH Equity 29.3.4.4.4 평균 11.3 1.3 11.9 2.2 1..7 저가항공 Southwest LUV US Equity 2.7 1.5 7.6 1. 1..9 미국, 유럽 JETBLUE JBLU US Equity 22.9 11. 9.1.9.9.8 WESTJET WJA CN Equity 11.9 9.8 8.5 1.2 1.1.9 DART GROUP DTG LN Equity 4.3 4.2 4. EASYJET PLC EZJ LN Equity 11. 9. 7.8 1..9.8 NORWEGIAN AIR NAS NO Equity 1.4 6. 5.2 1.1.9.7 AIR BERLIN AB1 GR Equity.6.8.9 CIMBER STERLING CIMBER DC Equity VUELING VLG SM Equity 12.9 8.7 4.1.6.5.5 Ryanair Holdings RYA ID Equity 12.4 11.6 9.7 1.6 1.5 1.4 평균 13.3 8.8 7. 1. 1..9 저가항공 : GOL GOLL4 BZ Equity 19.8 12. 1.5 1.4 기타 AIR ARABIA AIRARABI UH Equity 9.5 9. 7.4.5.5.5 JAZEERA JAZEERA KK Equity 9.7 9.8 8. 3.2 2.2 1TIME HOLDINGS 1TM SJ Equity 평균 1.8 13.1 9.7 2.2 1.9.5 총평균 18.2 11.1 8.4 1.4 1..8 주 : 주가기준일 = 12.1.7 www.eugenefn.com _3
IT 제품가격 도표 4 도표 5 (USD) (%) 5, DRAMeXchange Index( 좌축 ) YoY ( 우축 ) 14 (USD) 3.5 1 Gb 128Mx8 DDR3 1333 MHz DRAM ( 좌 ) 16 Gigabits (Gb) (2Gb x 8) SLC Flash ( 우 ) (USD) 21 4,5 4, 12 1 8 3. 2.5 32 Gigabits (Gb) (4Gb x 8) MLC Flash ( 우 ) 19 17 15 3,5 6 4 2. 1.5 13 11 3, 2,5 2 (2) 1..5 9 7 5 2, (4) '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1. 3 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 도표 6 도표 7 (USD) 45 4 35 TV 42 inches FHD 192x18 Market Average Price TV 37 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 32 inches WXGA 1366x768 Market Avg Price TV 26TN inches WXGA 1366x768 Market Avg Price (USD) 9 85 8 Monitor 19 inches WXGA+ 144x9 Market Average Price Monitor 17 inches SXGA 128X124 Market Avg Price 3 75 25 7 2 65 15 6 1 55 5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 도표 8 도표 9 (%) 4. 3.5 3. 2.5 2. 1.5 1. 미국 유로 (%) ( 시기별 12년경제성장률전망치변화 ) 1. 미국유럽중국 8. 6. 4..5. -.5 1Q1 1Q11 1Q12F 2.. '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 4_ www.eugenefn.com
도표 1 도표 11 ( 원 / 주 ) 대한항공 인천공항국제여객 + 화물 ( 톤 ) ( 톤 ) 2 2, ( 주가, 원 / 주 ) y =.8481x - 1384 R 2 =.7154 1 1 '4.1 '5.1 '6.1 '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 1 1 ( 인천공항국제여객 + 화물, 톤 ) 5, 15, 2, 25, 주 : 붉은점은 1.12 기준자료 : 인천국제공항, Bloomberg, 유진투자증권 도표 12 도표 13 ( 원 / 주 ) ( 원 / 주 ) 1,2, 삼성전자 ( 좌축 ) 대한항공 ( 우축 ) 1,, ( 대한항공주가, 원 / 주 ) y =.96x - 1583 R 2 =.616 8, 6, 4, 2, '7.1 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 ( 삼성전자주가, 원 / 주 ) 2, 4, 6, 8, 1,, 1,2, 주 : 붉은점은 1.12 기준 www.eugenefn.com _5
도표 14 국내여객 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 1 11F 12F KRW 1,119 1,83 1,84 1,145 1,15 1,15 1,1 1,1 1,157 1,18 1,75 YoY -2.2-7.3-8.2 1. 2.8 6.2 1.4-3.9-9.4-4.2-2.7 Jet Fuel(1개월 lag) $/bbl 111 133 127 125 125 125 124 123 88 124 119 YoY 32.9 47.5 47.2 34. 12.9-6. -2.6-1.9 3. 4.4-4.1 유류소모량 백만bbl.8.8.9.8.8.8.9.9 3 3 4 YoY -.1-1.7 -.8-4.5 1.7 2.6 2.6 7.1-1.5-1.8 8.1 RPK 백만명-km 572 721 76 675 571 72 75 674 2,77 2,674 2,422 YoY -4.3-8.5-1.8 1.5 -.1 -.1 -.1 -.1 3.5-3.5-6.4 Yield 원 / 명-km 187 192 29 189 197 195 26 24 193 195 27 YoY -1.1 2.6 3.5-2.3 5.7 1.7-1.6 8. 5.5.9.7 매출액 십억원 17 138 148 128 113 14 145 137 534 52 5 YoY -5.4-6.2 1.6 -.8 5.5 1.6-1.7 7.8 9.2-2.6-5.8 RPK 백만명-km 14,575 13,857 17,59 15,743 16,69 14,511 18,39 16,764 57,76 61,234 65,226 YoY 3.. 1.6 1. 1.3 4.7 5.7 6.5 1.9 6. 6.9 인천공항국제여객 천명 3,148 3,56 3,586 12,915 YoY -1.9 -.7 4.5 12.3 ASK 백만명-km 18,752 18,847 21,57 21,27 2,623 19,737 22,89 22,39 75,224 8,196 84,69 국제여객 YoY 2. 4.1 9.6 1.4 1. 4.7 5.7 6.5.9 6.6 6.9 L/F % 77.7 73.5 79.1 74.9 77.9 73.5 79.1 74.9 76.8 76.4 77. YoY 1. -3.9.9 -.4.2... 9.9 -.6. Yield 원 / 명-km 98 99 18 17 19 14 111 18 11 13 112 YoY 5.3 2. -.6 4.3 1.3 5.8 2.3 1.7 5.3 2.8 5.7 매출액 십억원 1,435 1,366 1,85 1,677 1,745 1,512 2,1 1,816 5,89 6,328 7,285 YoY 8.4 2. 9.9 14.6 21.6 1.7 8.2 8.3 16.8 8.9 13. FTK 백만톤-km 2,277 2,292 2,261 2,285 2,277 2,352 2,355 2,427 9,669 9,115 1,53 YoY -1.6-8.4-5.9-6.7. 2.6 4.2 6.2 14.7-5.7 8.2 인천공항화물 천톤 32 317 321 1,36 YoY -2.2-9.4-4.4 13.4 ATK 백만톤-km 3,17 3,15 3,66 3,26 3,17 3,94 3,194 3,214 12,667 12,124 13,356 화물 YoY.5-6.2-4.7-6.4. 2.6 4.2 6.2 12.2-4.3 8.2 L/F % 75.5 76. 73.7 75.5 75.5 76. 73.7 75.5 76.3 75.2 75.3 YoY -2.2-2.4-1.3 -.3.... 2.2-1.5. Yield 원 / 톤-km 342 364 343 357 35 356 317 336 392 351 354 YoY -8.3-1.7-12.8-9. 2.4-2.1-7.4-5.9 22.1-1.3-1.9 매출액 십억원 779 834 775 815 798 838 748 814 3,789 3,23 3,558 YoY -9.8-18.2-17.9-15.1 2.4.5-3.5 -.1 4.1-15.4 6.1 기타 매출 십억원 399 425 54 483 483 483 483 483 2,46 1,847 1,72 YoY 2. 3.5-17.6-25.5 2.9 13.4-1.6. -15.8-9.8 1.6 매출액 (IFRS 연결 ) 십억원 2,821 2,944 3,313 3,12 3,138 2,973 3,377 3,25 11,734 12,181 13,45 YoY 7.2.9 3.3 4.1 11.2 1. 1.9 4.8 2.8 3.8 6.8 유류비 십억원 995 1,162 1,217 1,179 1,174 1,19 1,233 1,19 3,451 4,552 4,553 YoY 29.9 34.4 34. 29.3 18. 2.4 1.3 1. 17.4 31.9.8 비유류비매출원가 십억원 1,353 1,482 1,543 1,525 1,517 1,515 1,577 1,574 5,663 5,92 6,157 YoY 6.4 1.3 -.2 1.5 12.1 2.3 2.2 3.2 8.8 4.2 5.3 매출총이익 (IFRS 연결 ) 십억원 473 31 553 399 447 268 567 486 2,63 1,726 2,335 YoY -21.5-57.5-26.6-29.4-5.6-1.9 2.4 21.8 67.2-34.4 26.5 판관비 (IFRS 연결 ) 십억원 31 32 313 293 297 281 319 37 1,371 1,237 1,42 YoY -4.7-1.6-14.1-17.4-4.4-12.3 1.9 4.8 4.2-9.7 6.6 영업이익 (IFRS 연결 ) 십억원 163-2 24 16 15-13 247 179 1,259 489 915 YoY -41.2-15.2-38.3-49.6-7.9-33.1 3.1 69.1 39.8-61.2 78.2 자료 : Bloomberg, 대한항공, 유진투자증권 6_ www.eugenefn.com
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212113 BUY 58, 8_ www.eugenefn.com
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