Industry Note 219.9.2 자동차 OVERWEIGHT Auto Insight: 프랑크푸르트모터쇼를통해본유럽 Analyst 장문수 2) 3787-2639 joseph@hmsec.com 주요이슈와결론 - 세계 4대모터쇼인프랑크푸르트모터쇼 (IAA 219) 에서는미래지향적이동성, 전기차가전면에배치. 플랫폼경쟁을넘어선주요업체들의고급화, 고성능화 BEV 출시뿐아니라중국등후발업체의모델출시가속화. 이면에는일본 / 미국계브랜드불참으로유럽시장의수요부진과정부의배기가스규제강화에따른진출업체들의수익성확보가어려워지고있음을시사 - 22 년유럽시장은경영환경악화로시장부진과경쟁심화가예상되는가운데 1) 규제대응위한 BEV 출시이어지며수요는증가할전망, 2) 단원가절감플랫폼적용전인 22~221 년적자 BEV 판매로손실이수익성에영향줄전망. 3) 주요업체들은과징금축소위해수요부진과구조조정, 친환경차라인교체를근거로내연기관판매량을의도적으로축소할것으로예상 산업및해당기업주가전망 - 주요시장에서이익창출유지해온주요업체들은유럽친환경차규제강화와수요위축으로수익성악화예상. 이는 22 년원가절감을위한구체적전략 ( 예. 플랫폼통합 ) 이나신차출시를통한가동률회복없이는글로벌자동차산업내에서차별화된이익창출능력을가져가기힘들전망 - 1) 고급 /RV/ 볼륨신차출시로가격 / 믹스및볼륨회복되고, 플랫폼통합과가동률상승으로수익성개선되어경쟁사대비차별화된이익증가가기대되는현대차와기아차, 2) 친환경차수요증가로수혜기대되는현대모비스, 한온시스템추천 Fact. 프랑크푸르트모터쇼 (IAA 219) 로살펴보는유럽시장의현황 1 IAA 219: 9월 1일프레스데이를시작으로 9월 22일까지개최 1) IAA 217 기준 25 개이상의업체와기관, 2 명의연사, 전행사대비 3% 이상증가한 25 만명이상방문한세계 4대모터쇼중하나 2) IAA 219 는 Mobility of the future is becoming the present 의주제로 5개의 Keywords(Automation, Connectivity, Clean and sustainable mobility, Urban Mobility, Mobility as a service) 를중심으로 4개의소주제 (Advanced materials and manufacturing, New Market, Global order, Regulatory policy in Germany and the EU) 2 Highlight: 볼륨전략아닌미래지향적 ( 이동성, 전기차 ) 전략지속, BEV 전면부각되며전략구체화 1) 미래지향지속 : 볼륨모델보다자율주행, 도시이동성, 새로운이동성서비스및전기이동성과같은미래지향적주제집중. 핵심구매층이축소되고모빌리티시장확대로신차수요가위축되며 27 년 Peak 수준 (1,817 만대 ) 까지수요근접한유럽시장수요의한계를극복하기위한신규비즈니스모델의고민투영 2) BEV 전면부각 : 기존 SUV 타입 BEV 와 EV 플랫폼경쟁기반구도에서경제성, 고성능이강조되고후발업체및중국업체진출속도가속화확인. 경제성을강조한 VW MEB 플랫폼기반의 I.D.3 이공개되었으며, 고성능 BEV 를지향하는 Porsche Taycan, 수소연료전지기반의 BMW, 고급화 BEV 전략의 Mercedes-Benz 컨셉차량이전시. 후발주자인중국계 BYTON, Hongqi 등의차량이시연되며규제강화를대응하기위한업체의전략이보다구체화 3) Behind the IAA 219: 도요타를비롯한일본계브랜드와유럽사업을철수한 GM을비롯한미국계브랜드불참. 유럽계 OEM 외대다수의주요 OEM 에게유럽시장이주력시장에서벗어나고있음을시사. 유럽수요부진이지속되는가운데환경규제강화로수익성방어가어려워지고있기때문
I N D U S T R Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) Analysis: 현실 vs. 미래 - 수요위축과수익성방어, EV 대응가능한자와그렇지못한자 1 219 년-22 년유럽신차수요전망 : 22 년전년동기비 1.5% 감소한 1,729 만대로 2년연속역성장전망 1) 부진요인 : 27 년 PEAK 시점수요 (1,817 만대 ) 근접한가운데대미무역분쟁, BREXIT 등경기불확실성으로소비심리가악화되고핵심구매층축소, 모빌리티활성화로소비감소. 22 년배기가스규제대응을위한 OEM 의물량감소까지예상하며대와환경 / 정부 ( 규제 )/ 수요 ( 소비심리악화 )/ 공급 ( 규제대응 ) 모든측면에서불확실성확대 2 22 년유럽 BEV 수요전망 : 22 년전년동기비 38.6% 증가한 48.9 만대로 M/S 2.8% 차지전망 1) 다수의경쟁자진입 : BEV 수요확대기대 : 규제대응위한 BEV 출시이어지며수요는증가할전망. 특히 EQC, 타이칸, 폴스타 2 등고급차종출시가확대되며전채 BEV 중 3% 까지비중이확대될전망 2) JATO 자료에따르면 218 년기준평균이산화탄소배출량을기준으로도요타, PSA 르노정도외강화되는 22 년규제충족이어려운가운데, 기존 HEV, PHEV 보다평균배출량축소에효과적인 BEV(FCEV) 전략구체화. 유럽내 BEV 신차출시차종수는 219 년 12대, 22 년 28대로집중되며이같은전략의방향성을방증 3 수익성확보가어려워지는유럽시장, 원가절감전략 + BEV 확산여부가핵심 1) 전동화플랫폼대응이가능한자 : BEV 확산을강조하는유럽, 중국노출도가높은업체나, 7-8 만대이상생산능력보유한업체만이적극적 BEV 생산을위한플랫폼투자와이익회수가능. 최적화된개척비용 ( 시장수요수준의 BEV 비중, 225 년기준 15~2%) 이수익창출이가능한생산규모 ( 예. 연산 1 만대 ) 이상으로기존이익창출가능한내연기관생산 ( 설비, 고정비 ) 축소의피해를최소화할수있는체력이필요하기때문 (VW vs. Ford) 2) 22~221 년수익성악화요인 : 고가전략가능한일부고성능 / 고급브랜드를제외하고플랫폼미대응업체는유럽등 BEV 대응및수익성방어어려울전망. 플랫폼대응업체는원가절감플랫폼적용전인 22~221 년적자 BEV 판매로손실이수익성에영향줄전망. 이에주요업체들은과징금축소위해수요부진과구조조정, 친환경차라인교체를근거로내연기관판매량을의도적으로축소할것으로예상 Action: 한국자동차산업, 글로벌내상대적투자매력확대 1 VW, 도요타등수익성개선전략필요 : - 주요시장에서이익창출유지해온주요업체들은유럽친환경차규제강화와수요위축으로수익성악화예상. 이는 22 년원가절감을위한구체적전략 ( 예. 플랫폼통합 ) 이나신차출시를통한가동률회복없이는글로벌자동차산업내에서차별화된이익창출능력을가져가기힘들전망 - VW은 IAA 219 Conference 를통해 219 년말이후 MEB 플랫폼기반의 EV 확대로친환경차시장을효과적으로대응하나, 22 년수익성은 219 년수준에머물것으로전망. MEB 기반원가절감 BEV 확대로수익성악화는최소화되나이익창출요인인 MQB( 내연기관플랫폼 ) 침투율이성숙기에접어들며추가적인원가절감효과가체감되기때문으로판단 2 국내자동차업체의이익창출능력은산업내차별화될것으로기대 : - 현대차그룹은지난 214 년이후 RV 대응부진, 기존볼륨신차부진영향으로감익기조가유지된가운데 219 년팰리세이드를시작으로믹스개선에기댄이익반등에성공. 2H19 이후 3세대플랫폼적용된볼륨신차들이신규출시되며믹스개선과더불어볼륨증가에따른가동률회복, 원가절감에따른수익성개선지속전망 - 고급 /RV/ 볼륨신차출시로가격 / 믹스및볼륨회복되고, 플랫폼통합과가동률상승으로수익성개선되어경쟁사대비차별화된이익증가가기대되는현대차와기아차, 2) 친환경차수요증가로수혜기대되는현대모비스, 한온시스템추천 2
INDUSTRY NOTE <그림 1> IAA 219 로고(참여 업체), 주요 Keyword 자료: IAA 219, 현대차증권 3
INDUSTRY NOTE 4 삼영전자(568) 기아자동차 (27) <그림2> VW I.D. 3 (경제성 BEV) <그림3> Porsche Taycan (고성능 BEV) <그림4> BMW i hydrogen NEXT / Vision Concept (FCEV) <그림5> Mercedes-Benz EQS Concept (고급형) <그림6> BYTON M-BYTE EV (후발주자 SUV EV) <그림7> 현대 45 EV 컨셉 (e-gmp 플랫폼 적용 - 경제성)
I N D U S T R Y N O T E < 그림 8> 유럽환경규제 ( 배기가스배출규제 ) 현황 < 그림 9> 유럽이산화탄소평균배출량추이 g/km(co2) 15 14 13 g/km(co2) (g/km) 17 16 159.1 153.8 Total Average CO2 Emissions (g/km) 1 5 95 81 59 15 14 13 145.8 14.8 136.2 132.3 126.8 123.3 119.2117.8118.1 12.5 12 28 215 22 225 23 11 27282921211212213214215216217218 자료 : ACEA, 현대차증권 자료 : JATO, 현대차증권 < 그림 1> 유럽브랜드별평균이산화탄소배출량현황 < 그림 11> 유럽 BEV 수요전망및출시차종수계획 15 14 13 12 11 1 9 Av. CO2 218 (g/km) TOYOTA PEUGEOT CITROEN RENAULT NISSAN SUZUKI SKODA SEAT VOLKSWAGEN FIAT KIA DACIA HYUNDAI FORD OPEL/VHALL AUDI BMW VOLVO MAZDA MERCEDES 자료 : JATO, 현대차증권 ( 만대 ) 판매대수 ( 좌 ) ( 종 ) 14 신차모델수 ( 우 ) 28 126.8 3 12 1.35 2 25 1 2 73.9 8 14 14 12 15 6 9 48.9 4 28.4 1 3 2.5 2 91 11.7 5 '16 '17 '18E '19E '2E '21E '22E '23E 자료 : 산업자료, 현대차증권 < 그림 12> 유럽산업수요및전망 < 그림 13> 주요국 214 년 ~218 년연평균성장률 ( 만대 ) (%yoy) 유럽산업수요 ( 좌 ) 성장률 ( 우 ) 2, 1,817 1,525 1,397 1,463 1,598 1,7121,77 1,7731,755 15% 1,729 1,378 1,5 1, 5 -.3% -8.4% -1.4% 9.3% 6.2% 7.1% 3.4% 1% 5% %.2% -1.% -1.5% -5% '7 '11 '12 '13 '14 '15 '16 '17 '18E '19E '2E 자료 : ACEA, GBIC, 현대차증권 -1% (CAGR '14~'18) 6% 5.1% 5% 3.8% 4% 3% 1.8% 2%.8% 1% % 유럽중국글로벌미국자료 : 각국자동차공업협회, 현대차증권 5
I N D U S T R Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 14> VW MQB 플랫폼적용율 : 215~218 확대속도가파른이후원가절감효과체감 자료 : VW, 현대차증권 < 그림 15> VW MEB 적용전기차출시계획모델 : 세단에서 SUV, 미니버스까지 자료 : VW, 현대차증권 < 그림 16> VW 중장기가이던스 : 22 년유럽 / 중국수요위축과원가절감효과체감으로수익성목표는 219 년수준유지 자료 : VW, 현대차증권 6
INDUSTRY NOTE <그림17> 현대차 유럽 현황: SUV 중심의 믹스 확대로 점유율 유지 중이며, 기존 내연기관 효율성 향상과 더불어 KONA EV, NEXO 등 친환경차 판매 라인업 확대로 배기가스 규제 대응할 전망 자료: 현대차, 현대차증권 <그림18> 현대차 신차 계획: 부진했던 주요 볼륨 모델이 순차적 출시되며 가동률/볼륨 회복 기대 자료: 현대차, 현대차증권 <그림19> 현대차 3세대 플랫폼 도입: 적용율 확대에 따른 원가율 개선 기대 자료: 현대차, 현대차증권 7
I N D U S T R Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) < 그림 2> 주요완성차업체의친환경차전략 회사발표시점전략판매계획모델수기타 폭스바겐 '19.3 BEV 중심라인업 228 년누적 22 만대 BEV 위주 28 년까지신규 7 개모델 219 년 ID 시리즈본격전개 르노닛산 '18.9/ '19.4 BEV 중심라인업 225 년 2 만대 ( 연 ) BEV 위주 22 년까지 BEV 12 개 르노 / 닛산 / 미쓰비시 BEV 공동개발 GM '18.1 BEV 중심라인업 3 년까지누적 7 만대 (BEV 위주 ) 23 년까지 BEV 2 모델 볼트 EV 확대 / 캐딜락 BEV 브랜드전환 도요타 '19.6 BEV 확대전개전환 연 1 만대 (225 년까지 ), 기존대비 5 년선행 2 년대초반신규 BEV 1 모델 BEV 전용플랫폼 e-tnga 적용 도요타 '17.12 HEV 중심라인업 연 55 만대 (BEV/FCEV 1 만대, HEV 45 만대 ) 현대차그룹 '19.1 BEV + FCEV 자료 : 산업자료, 현대차증권 225 년 175 만대, 글로벌 Top 3 목표 (BEV 기준 1 만대 +, FCEV 1 만대 +) 25 년까지 44 모델 (BEV 6-7% 까지포함 ) BEV 전용플랫폼 E-GMP 적용 (221 년출시 ) < 그림 21> VW 의친환경차전략 기존 (217 년 9 월 ) 변경 (219 년 3 월 ) 목표시점 225 년 228 년 모델수 생산대수 25 년까지 BEV 5 종 -VW 3 종, 아우디 1 종포함 25 년까지 1,5 만대생산 28 년까지 BEV 7 종 28 년까지 2,2 만대생산 -VW 1, 만대포함 판매대수 25 년까지그룹내 25~3% 3 년까지그룹내 4% 자료 : VW, 현대차증권 8
I N D U S T R Y N O T E 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 19/5/8 BUY 17, -23.1-18.5 19/6/4 BUY 17, -22.5-17.1 19/6/7 BUY 17, -21.7-15.6 19/6/12 BUY 185, -23.9-23. 19/6/28 BUY 185, -23.9-23. 19/7/2 BUY 185, -24. -23. 19/7/3 BUY 185, -24.2-23. 19/7/8 BUY 185, -25.1-23. 19/7/23 BUY 185, -26.2-23. 19/8/2 BUY 185, -26.3-23. 19/8/5 BUY 185, -28. -23. 19/9/3 BUY 185, -28. -23. 19/9/4 BUY 185, -28.4-23. 19/9/2 BUY 185, - - 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 19/6/4 BUY 44, -5.8-2. 19/6/7 BUY 44, -5.5-2. 19/6/12 BUY 5, -14.4-12.3 19/6/28 BUY 5, -14.2-12. 19/7/2 BUY 5, -14.2-12. 19/7/3 BUY 5, -14.3-12. 19/7/8 BUY 5, -14.3-12. 19/7/24 BUY 5, -14. -12. 19/8/2 BUY 5, -14.1-12. 19/8/5 BUY 5, -14.1-12. 19/9/3 BUY 5, -14. -12. 19/9/4 BUY 5, -13.8-11.8 19/9/2 BUY 5, - - 최근 2 년간현대차주가및목표주가 단위 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 현대차 5, 목표주가 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 19.9 최근 2 년간기아차주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 6 5 4 3 2 1 기아차목표주가 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 19.9 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 19/6/4 BUY 29, -24. -24. 19/6/7 BUY 29, -23.1-22.2 19/6/12 BUY 29, -22.5-18.8 19/6/28 BUY 29, -22.1-18.8 19/7/2 BUY 29, -22. -18.8 19/7/3 BUY 29, -21.8-18.8 19/7/5 BUY 29, -21. -18.8 19/7/25 BUY 32, -23.3-23.3 19/7/29 BUY 32, -24. -23.3 19/8/2 BUY 32, -23.8-23.1 19/8/5 BUY 32, -24.3-21.1 19/9/3 BUY 32, -24.2-21.1 19/9/4 BUY 32, -23.8-21.1 최근 2 년간현대모비스주가및목표주가 단위 ( 원 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 현대모비스 1, 목표주가 5, 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 19.9 9
I N D U S T R Y N O T E 기아자동차삼영전자 ( 5 6 8 ) (27) 19/9/2 BUY 32, - - 투자의견및목표주가추이 일자 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 19/4/1 BUY 17, -32.6-32.6 19/4/3 BUY 17, -28.8-24.7 19/4/22 BUY 17, -28.3-24.7 19/5/1 BUY 17, -3. -24.7 19/6/4 BUY 17, -3.1-24.7 19/6/7 BUY 17, -29.9-24.7 19/7/2 BUY 17, -3. -24.7 19/7/3 BUY 17, -3.3-24.7 19/8/2 BUY 17, -3.3-24.7 19/8/5 BUY 17, -3.4-24.7 19/8/14 BUY 17, -3.7-24.7 19/9/3 BUY 17, -3.8-24.7 19/9/4 BUY 17, -3.8-24.7 19/9/2 BUY 17, - - 최근 2 년간한온시스템주가및목표주가 단위 ( 천원 ) 25 2 15 1 5 한온시스템 목표주가 17.9 17.12 18.3 18.6 18.9 18.12 19.3 19.6 19.9 Compliance Note 조사분석담당자는해당종목과재산적이해관계가없습니다. 동자료는기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 동자료에언급된종목의유가증권 (DR,CB,IPO, 시장조성 ) 발행과관련하여지난 6 개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는추천일현재현대차, 기아차, 현대모비스와관련하여계열회사의관계에있습니다. 이자료에게재된내용들은자료작성자장문수의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견분류 업종투자의견분류현대차증권의업종투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간업종펀더멘털과업종주가의전망을의미함. OVERWEIGHT : 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 NEUTRAL : 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 UNDERWEIGHT : 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 현대차증권의종목투자의견은 3 등급으로구분되며향후 6 개월간추천기준일종가대비추천종목의예상상대수익률을의미함. BUY : 추천일종가대비초과수익률 +15%P 이상 MARKETPERFORM(M.PERFORM) : 추천일종가대비초과수익률 -15% +15%P 이내 SELL : 추천일종가대비초과수익률 -15%P 이하 투자등급통계 (218.7.1~219.6.3) 투자등급 건수 비율 (%) 매수 148건 89.16% 보유 18건 1.84% 매도 건 % 1
I N D U S T R Y N O T E 본조사자료는투자자들에게도움이될만한정보를제공할목적으로작성되었으며, 당사의사전동의없이무단복제및배포할수없습니다. 본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 본자료는어떠한경우에도고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 1 1