산업 Note 19. 2. 15 OLED 시장성장, 선순환구조진입 중국 OLED 패널업체들주가반등의의미지난사흘간중국 OLED 패널업체 BOE, Visionox, Tianma 주가가각각 29%, 33%, 18% 급등했다. LCD 의부진에도중국의 OLED 양산과폴더블패널을포함 한추가투자가능성이구체화되고있기때문이다. 뿐만아니라중국이 OLED 패 널시장자체를긍정적으로보기시작한다는의미이기도하다. 지난 1 개월간국내 OLED 장비 / 소재업체들의주가상승도삼성디스플레이투자에국한된것이아니 라전체 OLED 시장확대에의미를둔다고보면, 지금은장비 ( 중국 OLED 투자 시작 ) 에서소재 ( 양산시작 ), 그리고패널 (OLED 매출비중상승 ) 까지이어진후 추가투자 ( 폴더블및대형 OLED) 로재진입하는선순환사이클의시작점이다. 비중확대 ( 유지 ) 종목 투자의견 목표주가 에스에프에이 매수 56, 원 SKC 코오롱 PI 매수 45, 원 이녹스첨단소재 매수 74, 원 덕산네오룩스 매수, 원 AP 시스템 중립 - 야스 매수 28, 원 비아트론 매수, 원 아바코 매수 8, 원 그때와지금은다르다 장비와소재에더큰기회주어져 16~17 년삼성디스플레이의중소형 OLED 투자 (15K) 는단기간에대규모로 집행됐고특정고객사에치우친단발성투자였다면, 이번투자사이클은국내및 중국패널업체들이중소형 / 대형 OLED 비중을확대하는장기적이고구조적인성 장을예상한다. 우선, 생산능력측면에서중국의 6 세대 OLED 투자규모는 19 년말누적으로최대 294K 까지증가해한국 (21K) 을앞서게된다. 올해중국의 신규투자는보수적으로봐도 15K 이상이어서장비업체들의수주모멘텀을예 상한다. 폴더블패널생산까지이어지려면 년추가투자도예상할수있다. 다음은소재다. 올해중국 Visionox, Tianma, CSOT 등이양산을시작할전망인데, 아직양산을시작하지못한캐파는 BOE(3K) 를제외하면중국전체 156K 중 126K 다. 중국이양산에성공하면소재시장은단순하게계산해 5배이상이된다. 올해추가투자될캐파까지합하면 19~21 년소재시장성장속도는빠를전망이다. 단일고객사인삼성디스플레이에서벗어나고객사다변화도할수있어소재업체에게중국 OLED 시장은기회다. 디스플레이장비및소재산업비중확대유지중국의 OLED 추가투자와양산, 삼성디스플레이의 QD-OLED 와잉크젯프린팅 도입, 1.5 세대 OLED 라인구축, 폴더블스마트폰수요예측에따른추가캐파 필요성등시장상황에맞는패널업체의투자가계속요구될전망이다. 지금 OLED 산업이빅사이클 (big cycle) 의시작에있다고보면 OLED 장비 / 소재 supply chain 은중장기적인수혜가충분히예상된다. 산업 에대한비중확대를추천한다. 김정환 junghwan.kim@truefriend.com
[ 그림 1] 중국패널업체주가, 지난사흘간 BOE 29%, Visionox 33%, Tianma 18% 상승 1 1 1 (17. 6. 19 = ) BOE Visionox Tianma LG 디스플레이 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 주 1. 기준일 (17 년 6 월 19 일 ) 은시장조사기관 IHS 가 TV 패널가격하락을발표한날임 2. 19 년 2 월 14 일기준 BOE 88.7, Visionox 75.8, Tianma 68.6, LG 디스플레이 52.1 자료 : 한국투자증권 [ 그림 2] 중국향 OLED 장비수출업체가치재평가예상, 국내대형패널투자사이클과도맞물려 1 (17. 6. 19 = ) 에스에프에이 AP 시스템원익 IPS HB 테크놀러지아이씨디이엘피 Jun-17 Dec-17 Jun-18 Dec-18 주 : 기준일 (17 년 6 월 19 일 ) 은시장조사기관 IHS 가 TV 패널가격하락을발표한날임자료 : 한국투자증권 [ 그림 3] 19 년기준누적장비발주는중국이한국을앞질러 7 5 3 (K/ 월 ) 삼성디스플레이 LG디스플레이 BOE CSOT GVO Tianma EDO 중국기타 14 15 16 17 18 19F F 주 : 6 세대중소형 OLED 기준임자료 : IHS, 한국투자증권 < 표 1> 중소형 OLED 6 세대기준누적장비발주규모및생산능력추이 ( 단위 : K/ 월 ) 15 16 17 18 19F F 삼성디스플레이 3 135 165 165 165 195 LG 디스플레이 3 45 45 45 BOE 16 64 96 144 1 CSOT 15 15 3 45 GVO 15 15 45 Tianma 15 15 15 3 3 EDO 15 15 3 3 기타 15 45 전세계 3 196 334 366 54 625 국내 3 165 21 21 21 255 중국및기타 31 124 156 294 37 주 : 기타는 Royole, Kuntech, Foxconn-Sharp 를포함. 장비발주시작기준은핵심장비 ELA 기준. 추가투자집행시음영처리함 자료 : IHS, 한국투자증권 2
[ 그림 4] 중국 OLED 양산으로소재 / 부품주업사이드있어 [ 그림 5] 미국 Universal Display 중국향매출액추이 (16. 1. 1 = ) 1, 1, 덕산네오룩스이녹스첨단소재 SKC 코오롱 PI 비에이치 Universal Display 중국향매출 ( 좌 ) ( 백만달러 ) 중국향매출액비중 ( 우 ) (%) 삼성 +LG디스플레이향매출액비중 ( 우 ) 15 1 5 중국 BOE OLED 라인가동 중국 Tianma OLED 라인가동 플렉서블 OLED 양산시작 자료 : 한국투자증권 Jan-16 Oct-16 Jul-17 Apr-18 Jan-19 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 주 : Universal Display 4 분기실적발표컨퍼런스콜은한국시간 2 월 22 일오전 7 시자료 : Universal Display, 한국투자증권 [ 그림 6] 스마트폰 OLED 패널 ( 리지드 + 플렉서블 ) 출하량중국의양산시작으로점차증가할전망 [ 그림 7] OLED 소재는초기진입부터신규매출액이크다.. 고객사다변화효과는패널출하증가효과보다커 1 ( 백만대 ) 삼성디스플레이 ( 좌 ) 기타 ( 좌 ) (%) 전체증가율 ( 우 ) () 9 7 5 3 ( 천대 ) OLED TV패널출하량 ( 좌 ) ( 백만달러 ) LG 디스플레이향 YG/R/G Dopant ( 우 ) 3 25 15 1 5 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18 () 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 자료 : IHS, 한국투자증권 자료 : 한국투자증권 3
< 표 2> 커버리지 valuation 투자의견및목표주가 실적및 Valuation 종목 매출액 영업이익 순이익 EPS BPS PER PBR ROE EV/EBITDA DY ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 원 ) ( 배 ) ( 배 ) (%) ( 배 ) (%) 에스에프에이 투자의견 매수 16A 1,3 121 78 1,121 16,464 28.8 1.96 14.7 6.9 1.7 (5619) 목표주가 ( 원 ) 56, 17A 1,9 236 197 5,544 21,646 7. 1.79 29.3 3.9 3.2 현재가 (2/14, 원 ) 45,5 18F 1,561 236 158 4,559 24,856 1. 1.83 18.9 5.5 2.8 시가총액 ( 십억원 ) 1,633 19F 1,8 229 17 5,91 28,396 8.9 1. 17.9 5.1 2.9 F 1,8 253 1 5,416 32,8 8.4 1.41 16.7 4.5 2.9 SKC코오롱 PI 투자의견 매수 16A 153 32 21 714 7,783 19.6 1. 9.6 9.1 3.2 (1789) 목표주가 ( 원 ) 45, 17A 216 53 33 1,116 8,453 42.3 5.59 13.8 19.7 1.7 현재가 (2/14, 원 ) 37,85 18F 245 61 35 1,183 8,639 32. 4.38 13.8 14.1 2.6 시가총액 ( 십억원 ) 1,111 19F 279 74 47 1,7 9,49 23.6 4.18 18.2 12. 3.2 F 31 7 49 1,677 9,529 22.6 3.97 18.1 12.5 3.2 이녹스첨단소재투자의견 매수 16A NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM (27229) 목표주가 ( 원 ) 74, 17A 193 22 17 1,891 13,679 44. 6.8 13.8 27.9. 현재가 (2/14, 원 ) 5,3 18F 292 37 31 3,2 17,14 14.8 2.96 22.1 11.2. 시가총액 ( 십억원 ) 451 19F 323 43 36 4,3,342 12.6 2.47.6 9.3. F 3 48 38 4,147 23,734 12.1 2.12 18.1 8.. 덕산네오룩스 투자의견 매수 16A 42 4 5 98 4,526 163.4 3.52 4.4 46.6. (2134) 목표주가 ( 원 ), 17A 18 17 699 5,17 35.2 4.82 14.5 24.9. 현재가 (2/14, 원 ) 18,7 18F 92 834 5,951 22.4 3.14 15.1 16.8. 시가총액 ( 십억원 ) 448 19F 22 19 796 6,756 23.5 2.77 12.5 14.9. F 116 26 22 898 7,664.8 2.44 12.5 12.5. AP시스템 투자의견 중립 16A NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM (2655) 목표주가 ( 원 ) - 17A 962 26 19 1,395 5,856 25.2 5.99 21.3 15.5. 현재가 (2/14, 원 ) 29,25 18F 752 53 34 2,8 8, 13.2 3.62 31.7 8.3. 시가총액 ( 십억원 ) 412 19F 769 54 39 2,565 1,674 11.4 2.74 27.5 8.. F 9 57 42 2,7 13,5 1.8 2.18 22.6 7.7. 야스 투자의견 매수 16A NM NM NM NM NM NM NM NM NM NM (2554) 목표주가 ( 원 ) 28, 17A 87 18 16 1,39 8,25 19.6 3.3 15.2 14.7. 현재가 (2/14, 원 ),75 18F 177 43 35 2,717 1,846 7.6 1.91 28.2 4.3. 시가총액 ( 십억원 ) 27 19F 216 46 36 2,813 13,621 7.4 1.52 22.7 3.9. F 192 45 35 2,732 16,315 7.6 1.27 18. 3.7. 비아트론 투자의견 매수 16A 76 14 13 1,116 8,178 22.7 3.1 13.3 16.5.4 (1) 목표주가 ( 원 ), 17A 11 21 12 1,4 8,955.6 2.31 11.7 8.7.5 현재가 (2/14, 원 ) 12,35 18F 13 29 24 1,958 1,814 6.3 1.14 19.8 2.7.8 시가총액 ( 십억원 ) 149 19F 122 26 23 1,888 12,3 6.5.98 16.1 2.8.8 F 129 26 21 1,716 14,221 7.2.87 12.8 2.5.8 아바코 투자의견 매수 16A 12 14 927 7,25 7.1.94 14.1 5.2 3. (8393) 목표주가 ( 원 ) 8, 17A 186 2 (1) (59) 6,869 NM 1.7 (.8) 14.1. 현재가 (2/14, 원 ) 6,8 18F 249 23 26 1,739 7,345 3.9.93 23.7 1.7 2.9 시가총액 ( 십억원 ) 19 19F 272 23 1,6 8,414 4.8.81 16.7 1.5 2.9 F 253 18 17 1,15 9,252 5.9.74 12.1 1.8 2.9 자료 : 각사, 한국투자증권 4
투자의견및목표주가변경내역 괴리율 괴리율 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 종목 ( 코드번호 ) 제시일자투자의견목표주가 평균주가대비 최고 ( 최저 ) 주가대비 덕산네오룩스 (2134) 이녹스첨단소재 (27229) SKC 코오롱 PI (1789) 16.7.27 매수, 원 -15.3 49.2 19.2.7 매수 56, 원 - - 17.7.27 1 년경과 3.2 39.7 AP 시스템 (2655) 17.5. 중립 - - - 18.7.4 매수, 원 - - 18.5. 1 년경과 - - 18.7.4 매수 85,2 원 -33.3-3.2 야스 (2554) 17.12.26 NR - - - 18.7.3 매수 73,929 원 -39. -18.8 18.2.21 매수 39, 원 -.6-28.1 19.1.15 매수 74, 원 - - 18.1.25 매수 25, 원 -32.5-24.2 16.7.27 매수 16, 원 -2.4 71.9 19.1.23 매수 28, 원 - - 17.7.27 1 년경과 153. 237.5 비아트론 (1) 16.1.13 매수 37, 원 -41.2-29.1 18.6.4 매수 56, 원 -9.8-2.7 17.5. 매수 28, 원 -15.3-5.4 18.7.17 매수 63, 원 -3.8-12.1 17.6.8 매수 33, 원 -36.6-18.9 에스에프에이 (5619) 18.12.13 매수 45, 원 - - 18.2.21 매수 25, 원 -43.5-33.6 17.1.22 매수 45, 원 -19.2 1.7 18.7.11 매수, 원 - - 17.5. 매수, 원 -25.8 -.4 아바코 (8393) 18.2.21 매수 13, 원 -41.6-3. 17.7.4 매수 46, 원 -13.6 2.8 18.7.11 매수 1, 원 -3.9-24.7 17.12.5 매수 59, 원 -38. -29.2 18.1.25 매수 8, 원 - - 18.5.16 매수 48, 원 -23.7-11.7 덕산네오룩스 (2134) 이녹스첨단소재 (27229) 35, 3, 25,, 15, 1, 5,, 9,, 7,, 5,, 3,, 1, SKC 코오롱 PI(1789) 에스에프에이 (5619) 7, 7,,, 5, 5,,, 3, 3,,, 1, 1, 5
AP 시스템 (2655) 야스 (2554), 5,, 3,, 1, 45,, 35, 3, 25,, 15, 1, 5, 비아트론 (1) 아바코 (8393), 14, 35, 3, 25,, 15, 1, 5, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 6
Compliance notice 당사는 19년 2월 15일현재에스에프에이, 아바코, 비아트론, SKC코오롱PI, 덕산네오룩스, 야스, AP시스템, 이녹스첨단소재종목의발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료의내용일부를기관투자가또는제3자에게사전에제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사와배우자는상기발행주식을보유하고있지않습니다. 당사는야스발행주식의유가증권 ( 코스닥 ) 시장상장을위한대표주관업무를수행한증권사입니다. 기업투자의견은향후 12 개월간시장지수대비주가등락기준임 매수 : 시장지수대비 15%p 이상의주가상승예상 중립 : 시장지수대비 -15 15%p 의주가등락예상 비중축소 : 시장지수대비 15%p 이상의주가하락예상 중립및비중축소의견은목표가미제시 투자등급비율 (18. 12. 31 기준 ) 매수중립비중축소 ( 매도 ) 79.3%.7% % 최근 1 년간공표한유니버스종목기준 업종투자의견은향후 12 개월간해당업종의유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중대비포트폴리오구성비중에대한의견임 비중확대 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다높이가져갈것을권함 중립 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중과같게가져갈것을권함 비중축소 : 해당업종의포트폴리오구성비중을유가증권시장 ( 코스닥 ) 시가총액비중보다낮게가져갈것을권함 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 7