(112) 종합상사 Company Report 215.1.13 (Maintain) 매수 목표주가(원,12M), 현재주가(15/1/12,원) 32, 상승여력 53% 영업이익(15F,십억원) 142 Consensus 영업이익(15F,십억원) 147 EPS 성장률(15F,%) - MKT EPS 성장률(15F,%) 23.4 P/E(15F,x) 29.9 MKT P/E(15F,x) 11.4 KOSPI 2,21.63 시가총액(십억원) 1,267 발행주식수(백만주) 39 유동주식비율(%) 72.1 외국인 보유비중(%) 11.4 베타(12M) 일간수익률 1.45 52주 최저가(원) 2, 52주 최고가(원) 43,3 주가상승률(%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 9.5-16.7 38.6 상대주가 5.2-14. 33. 1 1 1 13 LG상사 KOSPI 14.1 15.2 15.6 15.1 3Q15 Preview: LG상사의 3Q15 매출액과 영업이익은 3조 8억원(6.6% YoY) 및 411억원(17.7% YoY) 으로 2Q15의 부진을 벗어날 것으로 기대된다. 원자재 가격 하락으로 석탄, 석유 등 E&P 부문의 실적은 크게 개선되기는 힘들겠지만 무역부문이 점차 안정을 찾을 것으로 보인다. 무엇보다 그 동안 인식이 지연되었던 EPC 관련 수익이 산입될 전망이다. 연결 자회사인 범한판토스의 실적이 3개월 모두 인식되면서 실적 개선에 일조할 것으로 전 망한다. 범한판토스에서의 영업이익은 보수적으로 1억원을 기대하고 있으나 이를 상회할 가능성도 충분하다. 영업외에서는 지분법, 배당수익 등의 부진으로 인해 233억원의 순이익 을 기록할 전망이다. 실적 개선의 축: 범한판토스, EPC 그리고 유가 1) 범한판토스: 범한판토스는 향후 LG상사 실적 개선의 핵심 요소가 될 것으로 전망된다. LG그룹 물량(약 1.2조원)을 포함 2조원 가까운 매출을 기록한바 있던 범한판토스는 향후 1) LG그룹 물량의 추가 확보, 2) LG상사의 물류 비용 내재화를 통해 규모의 경제가 발생할 것으로 전망된다. LG그룹의 물류비용을 감안시 범한판토스의 실적은 지속 개선이 가능할 것으로 기대된다. 2) EPC 사업: 현재 진행 중이거나 계획에 있는 투르크메니스탄에서의 중요 EPC 프로젝트 규모는 약 8억 달러에 달한다. 프로젝트 중에는 최근 준공된 정유공장 및 향후 계약 체결 을 앞두고 있는 GTL(Gas to Liquidity) 사업, 에탄 크래커 프로젝트(34억달러) 등이 있다. 이 중 에탄크래커 프로젝트 기성 인식 및 GTL(39억달 달러) 계약에 따른 금융 중계 수수 료는 조만간 실적 개선에 일조할 전망이다. 3) 원자재 가격 안정: 수년 전만 해도 핵심 사업이었던 해외 자원 개발 사업은 유가 및 석 탄가 하락과 함께 실적이 매우 부진한 상황이다. 그나마 최근 유가를 중심으로 한 원자재 가격이 안정되면서 추가적으로 악화될 부분은 크지 않을 것으로 기대된다. 목표주가,원 및 매수의견 유지: 현재보다 기대되는 미래 LG상사에 대한 매수의견 및 목표주가,원을 유지한다. 향후 동사는 비즈니스 모델의 축이 범한판토스를 위주로 재편될 것으로 보이며, 이는 장기적인 실적 개선으로 이어질 전 망이다. 여기에 원자재가격 안정까지 이루어진 다면 216년 PER 12.4배의 현 주가는 추가 반등이 기대된다. 다소 시간이 걸릴 수 있겠지만 장기적으로 지배구조 수혜주로 부각될 수 있고, 실적개선은 생각보다 빠를 수 있다. [운송/에너지] 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com 결산기 (12월) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 (십억원) 12,794 12,73 11,372 12,47 13,64 14,517 영업이익 (십억원) 25 98 172 142 182 27 영업이익률 (%) 1.6.8 1.5 1.1 1.3 1.4 순이익 (십억원) 222 48-13 42 13 119 EPS (원) 5,72 1,242-34 1,93 2,646 3,75 ROE (%) 15.8 3.3 -.9 2.9 6.8 7.4 P/E (배) 8.5 23.1-29.9 12.4 1.6 P/B (배) 1.3.8.8.9.8.8, 순이익은 지배주주 귀속 순이익
표 1. 3Q15 실적 비교표 (십억원, %) 3Q14 2Q15 3Q15F 성장률 KDB대우 컨센서스 YoY QoQ 매출액 2, 3,23 3,91 3,257 6.6-3.5 영업이익 35 3 41 47 17.7 35.5 영업이익률 (%) 1.2.9 1.3 1.4.1.4 세전이익 3 29 36 43 1,57.8 27. 순이익 -2 23 26 흑전 흑전 표 2. 수익예상 변경표 (십억원, %) 변경전 변경후 변경률 15F 16F 15F 16F 15F 16F 변경 이유 매출액 12, 12,6 12,47 13,64 3.4 7.1 환율 변동 영업이익 132 172 142 182 7.6 5.3 환율, 범한 판토스 세전이익 1 161 16 167 6.5 3.5 순이익 4 99 42 13 6.9 3.5 EPS (KRW) 1,23 2,555 1,93 2,646 6.9 3.5 예상 표 3. 분기별 실적 추이 및 전망 (십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15F 4Q15F 214 215F 216F 매출액 2,617 3,35 2, 2,82 2,645 3,23 3,91 3,468 11,372 12,47 13,64 영업이익 24 67 35 46 21 3 41 49 172 142 182 세전이익 33-3 3 6 23 29 36 18 13 16 167 순이익(지배) 19-31 -2 1 12 23 7-13 42 13 영업이익률 (%).9 2.2 1.2 1.6.8.9 1.3 1.4 1.5 1.1 1.3 세전이익률 (%) 1.3-1..1.2.9.9 1.2.5.1.9 1.2 순이익률 (%).7-1. -.1..5.2.9.4 -.1.3.8 환율 (원/달러) 1,1 1,97 1,1 1,1 1,25 1,215 1,225 1,235 1,139 1,22 1,219 유가 (달러/배럴) 53 61 53 55 54 58 58 54 56 6 예상 표 4. 투르크메니스탄 EPC 프로젝트 프로젝트 내용 수주금액 공사 시작일 완공 예정일 공정율(2Q15말) 비고 에탄 크래커 1차 34억달러 214년 7월 218년 5월 2.2% - 정유공장 현대화 1차 5억달러 212년 7월 215년 1월 준공 95.2% - 정유공장 현대화 2차 9억달러 - - NA 공사기간 42개월, 본계약 완 료, 금융 어래인지 중 GTL 39억달러 - - NA 공사기간 63개월 표 5. 범한판토스 예상 별도 실적 (십억원, %) 214 215F 증감 매출액 1,937 2,3 3.4 영업이익 61 84 37.7 세전이익 81 96 18.5 주: 214년 세전이익은 레드캡투어의 지분법이익 제외, 2 KDB Daewoo Securities Research
그림 1. 석탄가격 추이 그림 2. 유가 추이 및 전망 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 1 13 석탄가격 (R) 12 (US$/bbl) 12 16 18 16 16 11 1 14 11 Dubai WTI -1 1-2 8 8 75-3 6 6 53 61 53 55 54 58 58-4 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 4 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터 그림 3. LG그룹 지배구조 주: 범한판토스 31.1%는 구광모 및 LG그룹 우호주주 그림 4. PBR 밴드 차트, (W) Adj.Price 2.x 1.5x 1.2x 1.x.5x 8,, 6,, 4, 3, 2, 1, 1 11 12 13 14 15 KDB Daewoo Securities Research 3
LG상사 (112) 예상 포괄손익계산서 (요약) 예상 재무상태표 (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 11,372 12,47 13,64 14,517 유동자산 2,83 3,348 3,594 3,826 매출원가 1,873 11,887 12,965 13,84 현금 및 현금성자산 48 457 495 517 매출총이익 499 52 639 713 매출채권 및 기타채권 1,97 1,349 1,446 1,544 판매비와관리비 327 378 457 7 재고자산 1,47 1,288 1,381 1,475 조정영업이익 172 142 182 27 기타유동자산 26 254 272 2 영업이익 172 142 182 27 비유동자산 2,67 2,69 2,84 2,816 비영업손익 -159-36 -15-13 관계기업투자등 621 764 819 875 금융손익 -2-24 -28-28 유형자산 96 225 268 246 관계기업등 투자손익 -8-4 8 1 무형자산 85 1,7 1,78 1,28 세전계속사업손익 13 16 167 194 자산총계 4,897 5,957 6,398 6,643 계속사업법인세비용 26 43 46 54 유동부채 2,352 2,967 3,289 3,394 계속사업이익 -14 63 121 14 매입채무 및 기타채무 1,566 1,926 2,65 2,25 중단사업이익 단기금융부채 716 955 1,131 1, 당기순이익 -14 63 121 14 기타유동부채 86 93 99 지배주주 -13 42 13 119 비유동부채 979 1,184 1,194 1,25 비지배주주 -1 21 18 21 장기금융부채 862 1,39 1,39 1,39 총포괄이익 -33 76 121 14 기타비유동부채 117 145 155 166 지배주주 -37 43 64 74 부채총계 3,332 4,151 4,483 4,599 비지배주주 4 33 57 66 지배주주지분 1,426 1,465 1,556 1,663 EBITDA 238 24 254 278 자본금 194 194 194 194 FCF 34 91 76 158 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 2.1 1.6 1.9 1.9 이익잉여금 1,11 1,132 1,223 1,331 영업이익률 (%) 1.5 1.1 1.3 1.4 비지배주주지분 139 341 359 38 지배주주귀속 순이익률 (%) -.1.3.8.8 자본총계 1,565 1,86 1,915 2,43 예상 현금흐름표 (요약) 예상 주당가치 및 valuation (요약) (십억원) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로 인한 현금흐름 348 116 141 158 P/E (x) - 29.9 12.4 1.6 당기순이익 -14 63 121 14 P/CF (x) 4.7 6.4 4.9 4.5 비현금수익비용가감 252 134 138 143 P/B (x).8.9.8.8 유형자산감가상각비 13 16 22 22 EV/EBITDA (x) 9.4 14.8 12.5 11.2 무형자산상각비 53 46 49 EPS (원) -34 1,93 2,646 3,75 기타 186 72 66 72 CFPS (원) 6,156 5,86 6,678 7,36 영업활동으로인한자산및부채의변동 145-39 -43-44 BPS (원) 36,834 37,828 4,174 42,9 매출채권 및 기타채권의 감소(증가) 36 8-94 -94 DPS (원) 3 3 3 3 재고자산 감소(증가) -358-228 -93-94 배당성향 (%) -84.2 18.3 9.6 8.3 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 24 175 131 132 배당수익률 (%) 1..9.9.9 법인세납부 -53-24 -46-54 매출액증가율 (%) -5.8 9.1 9.6 6.7 투자활동으로 인한 현금흐름 -23-315 -222-37 EBITDA증가율 (%) 1.2-14.3 24.5 9.4 유형자산처분(취득) -8-25 -65 조정영업이익증가율 (%) 75.5-17.4 28.2 13.7 무형자산감소(증가) -49-71 -12 EPS증가율 (%) - - 142.1 16.2 장단기금융자산의 감소(증가) 95-95 -37-37 매출채권 회전율 (회) 1.2 1.6 1.1 1.1 기타투자활동 -61-124 재고자산 회전율 (회) 13.1 1.6 1.2 1.2 재무활동으로 인한 현금흐름 -237 315 165-53 매입채무 회전율 (회) 8. 7.2 6.9 6.9 장단기금융부채의 증가(감소) -165 416 177-41 ROA (%) -.3 1.2 2. 2.2 자본의 증가(감소) ROE (%) -.9 2.9 6.8 7.4 배당금의 지급 -23-16 -12-12 ROIC (%) -11.3 4.7 6.2 6.8 기타재무활동 -49-85 부채비율 (%) 212.9 229.9 234.1 225.1 현금의 증가 95-22 37 23 유동비율 (%) 12.3 112.8 19.3 112.7 기초현금 385 48 457 495 순차입금/자기자본 (%) 63.2 77.7 8.1 71.4 기말현금 48 457 495 517 조정영업이익/금융비용 (x) 3.8 3. 3.4 3.8 4 KDB Daewoo Securities Research
투자의견 및 목표주가 변동추이 종목명(코드번호) 제시일자 투자의견 목표주가(원) LG상사(112) 215.4.15 매수,원 214.11.25 매수 4,원 214.1.3 매수 31,원 214.6.25 매수 34,원 214.4.9 매수 37,원 214.1.27 Trading Buy 35,원 213.1.25 매수 39,원 213.8.29 매수 42,원 (원) LG상사 6,, 4, 3, 2, 1, 13.1 14.1 15.1 투자의견 분류 및 적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 2% 이상의 초과수익 예상 비중확대: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승 Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 1% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준 중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -1~1% 이내의 등락이 예상 비중축소: 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화 비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -1% 이상의 주가하락이 예상 매수( ), Trading Buy( ), 중립( ), 비중축소( ), 주가( ), 목표주가( ), Not covered( ) 투자의견 비율 매수(매수) Trading Buy(매수) 중립(중립) 비중축소(매도) 72.77% 13.86% 13.37%.% * 215년 9월 3일 기준으로 최근 1년간 금융투자상품에 대하여 공표한 최근일 투자등급의 비율 Compliance Notice - 당사는 자료 작성일 현재 조사분석 대상법인과 관련하여 특별한 이해관계가 없음을 확인합니다. - 당사는 본 자료를 제3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. - 본 자료를 작성한 애널리스트는 자료작성일 현재 조사분석 대상법인의 금융투자상품 및 권리를 보유하고 있지 않습니다. - 본 자료는 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 애널리스트의 의견이 정확하게 반영되었음을 확인합니다. 본 조사분석자료는 당사의 리서치센터가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료는 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5