2007

214. 1. 1 Eugene Power Small-Cap 발로 뛰겠소(탐방보고서 1월호) - 3분기 실적 전망 및 하반기 주가 모멘텀 파악 탐방기업 [IT] 1. 한글과컴퓨터(352.KQ) 2. MDS테크(8696.KQ) 3. 알티캐스트(8581.KQ) 4. 엘엠에스(7311.KQ) 5. 세코닉스(5345.KQ) 6. 상아프론테크(8998.KQ) IPO 기업 1. 파버나인(17783.KQ) 2. 메디아나(4192.KQ) 스몰캡 팀장 박종선(IT) Tel. 368-676 jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 한병화(에너지) Tel. 368-6171 bhh126@eugenefn.com 스몰캡 윤혁진(내수소비재) Tel. 368-6499 hjyoon@eugenefn.com [내수소비재] 1. 내츄럴엔도텍(16833.KQ) 2. 서흥(849.KS) 3. 바텍(4315.KQ) 4. 오스템임플란트(4826.KQ) 5. 삼진제약(55.KS) 6. AJ렌터카(684.KQ) [산업재] 1. 우진(1584.KS)

유진투자증권 스몰캡 팀원 스몰캡 팀장 박종선(IT) Tel. 368-676 jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 한병화(에너지) Tel. 368-6171 bhh126@eugenefn.com 스몰캡 윤혁진(내수소비재) Tel. 368-6499 hjyoon@eugenefn.com 스몰캡 오소민 Tel. 368-6152 sominoh@eugenefn.com

Summary 최근 주식시장은 달러 강세에 따른 안전자산 선호현상과 한국을 포함한 신흥국에서의 자금유출, 엔화약세에 따른 IT 및 자동차 산업의 경쟁 력 약화, 중국경기 지표 부진에 따른 원자재 가격 하락과 경기 민감 기업들의 어닝 하향 조정이 지속되고 있습니다. 반면에 화장품, 의류, 가 전 등 중국 소비 관련주들은 성장 기대감에 주식시장에서 각광을 받고 있고, 담뱃값 인상과 건강보험 재정 건전화 기대감에 헬스케어 및 제 약주는 강세를 보이고 있습니다. 유진투자증권 스몰캡팀은 IT중에서 꾸준한 실적성장과 함께 다양한 주가 모멘텀을 확보한 MDS테크, 알티캐스트, 한글과컴퓨터, 엘엠에스, 세코닉스 등을 정리해드립니다. 또한 특수 엔지니어링 플라스틱 소재를 기반으로 전기차 및 ESS 관련 부품 매출 성장이 예상되는 상아프론 테크에 관심이 필요합니다. 내수소비재 중에서는 안정적인 이익성장을 지속하고 일본으로의 API 수출 기대감이 높아지고 있는 삼진제약, 글로벌 백수오 원료 수출 기대 감과 채널 다각화가 예상되는 내츄럴엔도텍, 증설에 따른 실적 개선이 계속되는 서흥을 정리해 드립니다. 또한 한국과 중국시장의 높은 성장 률로 인해 현재 글로벌 시장 점유율 3위로의 성장이 예상되는 오스템임플란트를 추천드리며, 기존의 렌탈사업의 안정성과 신사업인 중고차 사업의 수직계열화 완성으로 성장모멘텀이 강화된 AJ렌터카에 대한 관심이 필요한 상황입니다. 산업재 중에서는 국내 원전계측기 독점 공급업체로 4분기부터 관련매출의 증가로 인한 큰폭의 실적 개선이 예상되는 우진을 추천 드립니다. 투자에 참고하시기 바랍니다. - IT 관심주: MDS테크, 알티캐스트, 한글과컴퓨터, 엘엠에스, 세코닉스, 상아프론테크 - 내수 소비재 관심주: 내츄럴엔도텍, 오스템임플란트, 삼진제약, 서흥, 바텍, AJ렌터카 - 산업재 관심주: 우진 - IPO 종목: 파버나인, 메디아나 (* 추천추는 굵은 글씨체 처리) 탐방기업 리스트 구분 종목명 코드 투자포인트 시가총액 (십억원) Valuation (PER) KOSPI 대비 상대수익률(%) 214F 1M 3M 6M 12M MDS테크 8696 임베디드 소프트웨어 수요 증가 지속 22.2 17.1 3.7 6.1 19.1 54.2 알티캐스트 8581 베트남 비에텔에 공급 계약, 해외시장 진출 확대 225 13. 22.8.1-9.8 - IT 한글과컴퓨터 352 3분기 모바일 소프트웨어 매출 성장세 전환 전망 623.2 21.1 9.7 8.9 9.1 66.5 엘엠에스 7311 중국에 이어 일본 수출 확대 활발 157 1.8-2.8-13.3-19.1-9.2 세코닉스 5345 3분기 실적 우려 벗고 성장세로 전환 예상 137.4 7.9 3.2 7. -25.3-25.6 상아프론테크 8998 전기차, 에너지 저장장치 시장 성장의 수혜주 79.1 1.2-13.6-17.5-14.8-31.3 내츄럴엔도텍 16833 여전히 사랑 받는 백수오궁 877.8 4. -3.1 5. 29.8 - 오스템임플란트 4826 글로벌 시장에서 동사의 전략적인 가치 상승 63.6 25.1 16. 5.4 78.5 42.9 내수 소비재 삼진제약 55 원료의약품 수출과 고령화 기대주 335 14.3 2.5 27.3 31.5 8. 서흥 849 하반기에는 높은 이익 증가 636.3 25.6 12.1 19.2 39.6 55.3 바텍 4315 PaX-i 제품 본격 확대로 실적 개선 뚜렷 371.4 22.2 15.5 18.4 81.2 16.3 AJ렌터카 684 중고차사업 수직계열화 효과에 기대 39.9 16.8 11.6 9.1 8.7 62.3 산업재 우진 1584 4분기부터 실적의 고속성장이 예상 156.9 21.7 -.8 7.2 9.5 12.3 파버나인 17783 하반기 프리미엄 UHD TV 확대 수혜 5.1 5.8-11.9 - - - IPO 메디아나 4192 시장지배력 대비 저평가 44.8 14.8 - - - - 주: 214. 9. 3일 종가기준

기업분석 리스트 한글과컴퓨터(352.KQ) MDS 테크(8696.KQ) 알티캐스트(8581.KQ) 엘엠에스(7311.KQ) 세코닉스(5345.KQ) 상아프론테크(8998.KQ) 6 14 22 32 42 48 내츄럴엔도텍 (16833.KQ) 서흥 (849.KS) 바텍 (4315.KQ) 오스템임플란트(4826.KQ) 삼진제약(55.KS) AJ 렌터카(684.KQ) 5 56 58 64 68 74 우진(1584.KS) 78 파버나인(17783.KQ) 메디아나(4192.KQ, IPO 예정) 8 9

Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 한글과컴퓨터(352.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 3분기 모바일 소프트웨어 매출 성장세 전환 전망 3분기 비수기임에도 불구, 모바일 소프트웨어 성장세로 전환 예상 - 3Q14 예상실적(연결기준)은 비수기임에도 불구하고 매출액 186억원, 영업이익 68억원 (켄센서스: 매출액 217억원, 영업이익 86억원)으로 컨센서스를 소폭 하회하나, 전년동기 대비 각각 +18.1%,+34.% 증가하며 성장세를 이어갈 것으로 전망 - 매출액 증가 요인은 1) 꾸준한 B2C(개인, 컨슈머용 오피스) 제품 매출 증가와, 2) 태블릿 PC용 한컴오피스(for안드로이드) 제품의 본격적인 공급 확대가 예상되기 때문 투자포인트 - 1) 클라우드 오피스 시장 진출로 중장기 성장동력 확보: 올해 4분기에 클라우드 오피스 제품인 Netffice 를 출시 예정. MS 제품인 Office 365 와 215년 본격적인 경쟁구도 예 상. 가격경쟁력과 완벽한 호환성을 제공하고 있는 제품으로 중장기적 성장 모멘텀 확보 - 2) 한컴오피스(for안드로이드) 제품, 태블릿PC를 통한 본격적인 해외 진출 진행 중: 이미 올해 상반기에 출시된 삼성전자 갤럭시노트 프로 12.2, 갤럭시탭 프로 8.4, 1.1, 12.2 모델에 한컴오피스(for안드로이드) 제품이 독점 탑재되어 판매 중. 또한 LG G3에도 납품 되고 있음. 이미 국내모델은 물론 전세계 3여개국 모델에 납품하고 있는 한컴오피스 (for안드로이드) 제품은 하반기에 태블릿PC의 본격적인 보급과 함께 실적 성장 예상 - 3) 오피스 소프트웨어, 정품 소프트웨어 사용 권장으로 지속 성장 전망: 오피스 소프트웨 어 강자( 13년 기준 매불비중 77.6%, 국내 유일회사)로서 연평균 1~15% 성장 지속 전 망. 1) 국내에서 공공, 교육, 기업용 시장을 중심으로 최근 5년간 18~1`9% 시장점유율을 유지하고 있고, 2) 정품 소프트웨어 보급 정책에 따라 B2C(개인, 컨슈머) 제품 공급이 확 대되고 있기 때문 Valuation: Forward 12개월 PER 17.6배 수준, 매수 추천 - 현재 주가는 Forward 12개월 PER 17.6배 수준으로 국내 IT 소프트웨어 업종 PER 25.배 대비 29.6% 할인되어 거래되고 있다고 판단 - 주가는 Forward 12개월 EPS(1,535원)에 IT S/W 평균 PER(25.배)를 적용한 38,4 원까지 상승 가능하며 +42.2% 상승여력 보유. 매수 추천 NR 현재주가(9/3) 27,원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 623.2 52주 최고/최저(원) 28,4 / 15,75 52주 일간 Beta -.2 발행주식수(천주) 23,82 평균거래량(3M,천주) 218 평균거래대금(3M,백만원) 5,488 배당수익률(14F, %) 1. 외국인 지분율(%) 12.6 주요주주 지분율(%) 소프트포럼 외 4인 알리안츠글로벌 26. 5.3 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 7.4 9.8 11.1 67.7 KOSPI대비상대수익률 9.7 8.9 9.1 66.5 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 18 16 14 12 1 8 6 4 연결기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 57. 65.6 71.8 84.1 14.7 영업이익(십억원) 22.4 24.8 25.1 32.4 43. 세전계속사업손익(십억원) 15.5 15.5 23.3 32.3 45. 당기순이익(십억원) 13.5 12.5 19.1 29.5 4.9 EPS(원) 583 541 826 1,278 1,773 증감률(%) 182.9-7.2 52.7 54.7 38.7 PER(배) 2.8 39. 24.6 21.1 15.2 ROE(%) 13. 1.6 14.4 17.9 2.4 PBR(배) 2.6 3.9 3.3 3.4 2.8 6

실적 전망 도표 1 3Q14 실적 (연결 기준): 비수기 불구하고 전년대비 큰 폭 성장 전망 (십억원,%) 실적 3Q14F 3Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 18.6 18.1-3.1 15.7 19.2 오피스 소프트웨어 13.7 13.3-25.1 12.1 18.3 모바일 소프트웨어 3.7 2.7 365.8 3.6.8 솔루션, 기타 1.1 8,713.8 2,39.9.. 제품별 비중(%) 오피스 소프트웨어 73.9-3.1-21.7 77. 95.6 모바일 소프트웨어 19.9-3. 15.8 22.9 4.1 솔루션, 기타 6.2 6.1 5.9.1.2 수익 영업이익 6.8 34. -13.9 5.1 7.9 세전이익 6.9 38.8-3.3 5. 7.1 당기순이익 6.2 45.7-1.6 4.3 7. 지배주주 당기순이익 6.2 45.5-1.7 4.3 7. 이익률(%) 영업이익률 36.5 4.3-4.6 32.1 41. 세전이익률 37.2 5.6 -.1 31.6 37.3 당기순이익률 33.5 6.3-2.8 27.1 36.3 지배주주 당기순이익률 33.5 6.3-2.8 27.2 36.3 실적 실적 도표 2 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액 17.3 18.5 15.7 2.3 2.2 19.2 18.6 26.2 65.6 71.8 84.1 14.7 증가율(yoy,%) 9. 1.3 7.6 1.4 16.9 3.6 18.1 29.2 15. 4.4 17.6 22.5 오피스 소프트웨어 13.8 13.7 12.1 16.1 17.7 18.3 13.7 18.2 48.3 55.7 67.9 76.7 모바일 소프트웨어 3.1 4.3 3.6 3.8 2.4.8 3.7 5.2 13.9 14.9 12.1 2.9 솔루션, 기타.4.4..4.1. 1.1 2.9 3.4 1.2 4.2 7.1 제품별 비중(%) 오피스 소프트웨어 8. 74.1 77. 79.2 87.4 95.6 73.9 69.3 73.7 77.6 8.6 73.2 모바일 소프트웨어 17.9 23.5 22.9 18.9 12. 4.1 19.9 19.7 21.2 2.7 14.4 2. 솔루션, 기타 2.1 2.4.1 1.9.6.2 6.2 11. 5.1 1.7 5. 6.8 수익 영업이익 7.2 6.9 5.1 6. 7.8 7.9 6.8 1. 24.8 25.1 32.4 43. 세전이익 8. 8.7 5. 1.6 8.1 7.1 6.9 1.2 15.5 23.3 32.3 45. 당기순이익 6.6 7.7 4.3.5 7.1 7. 6.2 9.3 12.5 19.1 29.5 4.9 지배기업 순이익 6.6 7.7 4.3.4 7.1 7. 6.2 9.3 12.5 19.1 29.5 4.9 이익률(%) 영업이익률 41.6 38. 33.3 32.6 4.7 39.6 37.8 41.7 37.6 36.4 4.1 43.4 세전이익률 46.2 48.5 32.8 8.7 42. 35.9 38.6 42.5 23.5 33.9 39.9 45.3 당기순이익률 38.2 42.7 28.1 2.5 36.8 35. 34.7 38.7 18.9 27.7 36.4 41.3 지배기업 순이익률 38.2 42.7 28.2 2.4 36.7 35. 34.7 38.7 18.9 27.7 36.4 41.3 7

21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 오피스 소프트웨어 국내 유일업체 도표 3 주요 연혁 도표 4 매출 비중 ( 13년 기준) 연도 내용 199.1.11 회사 설립 ((주)한글과컴퓨터) 1996.9.24 코스닥 시장 상장 21.2 한컴 오피스 V 출시 27.8 한글과컴퓨터 오피스 27 GS인증 모바일 소프트웨어 2.7% 솔루션컨텐츠 1.7% 29.7 최대주주 변경(프라임개발 셀런에이치) 21.9 최대주주 변경(셀런에이치 소프트포럼컨소시엄) 211.7 씽크프리 모바일 4.1 출시 211.12 '중견/중소기업분야 신성장경영대상(대통령표창)' 213.4 'Software Imaging Technology Ltd. 1% 지분인수 213.12 Mac용 한글' 출시 214.3 MDS테크놀로지 인수(지분 15.89%) 오피스 소프트웨어 77.6% 자료: 한글과컴퓨터, 유진투자증권 자료: 한글과컴퓨터, 유진투자증권 도표 5 오피스 소프트웨어 성장 견인 도표 6 영업이익률 35~45%의 높은 수익성 (십억원) 14 12 1 8 6 4 2 오피스 소프트웨어 모바일 소프트웨어 솔루션컨텐츠 (십억원) 매출액 (%) 12 1 8 6 4 2 영업이익률 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 도표 7 견고한 국내 시장점유율 18~19% (%) 한글과컴퓨터 마이크로소프트 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 자료: 한글과컴퓨터, 유진투자증권 8

클라우드 오피스 시장 진출로 성장동력 확보 도표 8 클라우드 오피스 솔루션: 그룹웨어와 씽크프리 웹오피스의 결합 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 9 MS 클라우드 서비스 제품: Office 365 도표 1 구글 클라우드 서비스 제품: Google Apps 자료: 구글, 유진투자증권 자료: 구글, 유진투자증권 9

21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 한컴오피스(for안드로이드) 제품, 태블릿PC를 통한 본격적인 해외 진출 진행 중 도표 11 한컴오피스(for안드로이드) 탑재 삼성전자 제품: 갤럭시노트 프로, 갤럭시탭 프로 자료: 삼성전자, 유진투자증권 도표 12 한컴오피스(for안드로이드) 탑재한 LG G3 도표 13 모바일 소프트웨어인 씽크프리 채용 회사들 자료: LG전자, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 14 매출 비중이 증가하고 있는 모바일소프트웨어 도표 15 태블릿PC 확대로 15년부터 본격 성장 전망 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 오피스 소프트웨어 모바일 소프트웨어 솔루션컨텐츠 (십억원) 3 25 2 15 1 5 모바일 소프트웨어 1

도표 16 갤럭시노트4 에 제공하는 오피스 소프트웨어로 선정 자료: http://www.samsung.com/global/microsite/galaxynote4/galaxy_gifts.html, 유진투자증권 11

21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 오피스 소프트웨어, 정품 소프트웨어 사용 권장으로 지속 성장 전망 도표 17 성장을 견인하고 있는 오피스 소프트웨어 도표 18 공공, 교육, 기업 중심으로 안정적 성장 자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 19 국내 시장점유율 17% -> 19% 상승세 도표 2 신제품 출시로 지속적인 단가 상승 (%) 2 한글과컴퓨터 (천원) 4 한/글 한컴오피스 19 35 3 18 17 25 2 15 16 1 5 15 - 자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 21 (십억원) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 꾸준한 성장을 유지하는 오피스 소프트웨어 오피스 소프트웨어 12

편집상의 공백페이지입니다 13

Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 MDS테크(8696.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 임베디드 소프트웨어 수요 증가 지속 3Q14 전망: 매출액 +16.9%yoy, 영업이익 +63.6%yoy 증가 전망 - 3Q14 예상실적(연결 기준)은 매출액 247억원, 영업이익 3억원으로 전년동기대비 각각 +12.8%, +39.7% 증가하며 꾸준한 실적 성장은 이어갈 것으로 전망 - 영업이익이 크게 증가하는 이유는 지난해 3분기에 일시적인 요인에 의한 영업이익 감소 에 기인한 기저효과 때문 투자포인트 - 1) 임베디드 소프트웨어 채택으로 따른 사물인터넷 확대 수혜주: 자동차나 가전 등에 다 양한 기능을 구현하기 위해 임베디드 소프트웨어가 장착되어야 함. 동사는 이미 정보가전 및 자동차에 개발툴은 물론 애플리케이션과 운영체제를 공급하고 있어 시장 확대시 직접 적인 수혜 예상. 13년(별도) 자동차 부문 매출비중 31.3%, 정보가전 매출비중 22.6%, 모바일 7.4% 차지하고 있어 사물인터넷 확대시 직접적인 수혜 예상 - 2) 자동차 전장부품 국산화 확대 수혜: 자동차 전장부품 국산화가 진행되면서 꾸준한 상 승세를 유지하며 실적 성장이 이어질 것으로 전망. 1년 자동차 매출액 82억원에서 13 년 222억원(+14.%), 올해는 276억원(+24.5%)으로 증가 전망. 현대기아차그룹 매출이 꾸준하게 성장하고 있는 가운데, 협력업체 수가 증가하며 관련 매출 증가는 지속될 전망 - 3) 국방항공 부문 14년부터 본격 성장 전망: 1) 임베디드 개발툴 판매는 물론 임베디드 국산화 제품인 네오스(NEOS) 및 통신용 미들웨어인 네오DDS(Data Distribution Service) 등의 매출이 점차 확대되고 있고, 2) 지난해 인수인 국방관련 자회사인 유니맥 스의 하드웨어 매출 또한 본격적으로 성장 전망. 유니맥스 수익성 개선으로 전체 영업이 익률 상승 예상( 13년 영업이익률 1.9% 14년 11.9% 15년 12.3%) NR 현재주가(9/3) 23,원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 22.2 52주 최고/최저(원) 24,95 / 12,85 52주 일간 Beta -.65 발행주식수(천주) 8,791 평균거래량(3M,천주) 73 평균거래대금(3M,백만원) 1,685 배당수익률(14F, %) 1.8 외국인 지분율(%) 17.5 주요주주 지분율(%) (주)한글과컴퓨터외 2인 트러스톤자산운용 에셋플러스자산운용 29.7 9.1 5.2 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 1.3 7. 21.1 55.4 KOSPI대비상대 수익률 3.7 6.1 19.1 54.2 Valuation: 14년 기준 PER 17.1배 수준으로 저평가 - 현재 주가는 14년 예상실적 기준 PER 17.1배로 IT소프트웨어 업종 PER(25.배) 대비 31.5% 할인되어 거래되고 있다고 판단 - 14년 예상 EPS(1,344원)에 IT소프트웨어 업종 PER 25.배를 적용 33,6원까지 상승 가능할 것으로 판단, +46.1% 상승여력 보유 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 18 16 14 12 1 8 6 연결기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 7.7 72.7 83.7 12.3 119.2 영업이익(십억원) 8.9 8.8 9.1 11.9 14.9 세전계속사업손익(십억원) 12.5 12.1 1.7 14.1 17.7 당기순이익(십억원) 9.7 1.1 8.9 11.4 14.5 EPS(원) 1,119 1,164 1,31 1,344 1,652 증감률(%) na 4.1-11.5 3.4 22.9 PER(배) 7.1 11.4 14.2 17.1 13.9 ROE(%) 17.2 15.4 11.8 13.3 14.4 PBR(배) 1.2 1.6 1.6 2.3 2. 13.9 14.1 14.5 4 14

실적 전망 도표 22 3Q14 실적(연결 기준): 매출액 +16.9%yoy, 영업이익 +63.6%yoy (십억원,%,%p) 실적 3Q14F 2Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 23.8 12.8-15.9 21.2 28.3 제품별 비중(%) 이익 본사 2.3 11.5-12.1 18.1 23.1 해외법인 2.2-12. -21.4 2.5 2.8 유니멕스 1.3 225. -45.8.5 2.4 본사 85.1-1. 3.4 85.8 81.7 해외법인 9.3-2.4 -.7 11.7 1. 유니멕스 5.6 3.5-2.8 2.5 8.4 영업이익 2.5.4 -.3 2.8 3.6 세전이익 3..3 -.3 3.2 4.1 당기순이익 2.5.3 -.2 2.8 3.2 지배기업 당기순이익 2.5.3 -.2 2.8 3.1 이익률(%) 영업이익률 1.6 3. -2.2 13.2 12.8 세전이익률 12.6 2.4-1.8 15.1 14.4 당기순이익률 1.3 2.5-1.2 13.3 11.5 지배기업 당기순이익률 1.3 2. -.8 13.2 11. 참고: 연결기준 실적 실적 도표 23 3Q14 실적(별도 기준): 매출액 +11.6%yoy, 영업이익 +9.6%yoy (십억원,%,%p) 실적 3Q14F 2Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 2.3 11.5-12.3 18.1 23.1 이익 영업이익 2.3 9.5-23.5 2.1 3. 세전이익 2.7 47.5-2.8 1.9 3.5 당기순이익 2.2 55. -17.4 1.4 2.7 이익률(%) 영업이익률 11.3 -.2-1.7 11.5 13. 세전이익률 13.5 3.3-1.4 1.2 14.9 당기순이익률 11.1 3.1 -.7 8. 11.8 참고: 별도기준 실적 실적 15

도표 24 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13,A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액(본사) 13.2 18.1 18.2 21.3 16. 23.1 2.3 24.8 63.5 7.9 84.2 97. (yoy,%) 4.6 14.9 28.3 4.1 21.2 27.3 11.5 16.5 4. 11.6 18.9 15.2 정보가전 4. 3.9 4.3 3.8 4.7 6. 4.8 4.1 15.4 16. 19.6 21.5 자동차 3.2 5.7 6. 7.3 5.1 6.5 6.6 8.8 19.4 22.2 27. 31.5 산업용 1.9 3.5 3.8 4.1 2.9 4.9 4.1 4.7 11.2 13.3 16.6 19.1 모바일 1.4 1.3 1. 1.6.4 1.8 1.1 1.7 5.4 5.3 5. 5.5 교육.7 1.4.8.7.8.8.9.8 4.1 3.6 3.2 3.5 국방항공.9 1..9 2.3 1.1 1.8 1.2 2.9 3.4 5.1 7. 9.5 로봇....1....1.2.1.1.1 기타 1.1 1.4 1.4 1.5 1.1 1.4 1.5 1.6 4.2 5.3 5.6 6.2 제품별 비중(%) 정보가전 3.5 21.4 23.9 17.7 29.3 25.8 23.6 16.7 24.3 22.6 23.3 22.2 자동차 24.1 31.2 32.9 34.4 32.1 28.1 32.4 35.4 3.6 31.3 32.1 32.5 산업용 14.5 19.3 2.7 19.3 17.9 21.1 2.5 19.1 17.7 18.8 19.7 19.7 모바일 1.4 7.3 5.4 7.4 2.4 7.9 5.3 7. 8.6 7.4 6. 5.7 교육 5.1 7.5 4.6 3.2 4.8 3.3 4.5 3. 6.5 5. 3.8 3.6 국방항공 7.1 5.6 4.9 1.6 6.7 7.6 6.2 11.9 5.3 7.2 8.3 9.8 로봇.2..1.3.2..1.3.4.2.2.1 기타 8.1 7.6 7.5 7. 6.6 6.1 7.4 6.6 6.6 7.5 6.7 6.4 매출액(연결기준) 15.8 21.2 21.1 25.6 19.7 28.3 23.8 3.5 72.7 83.7 12.3 119.2 (yoy,%) 4.7 15.4 27.1 13. 24.5 33.8 12.8 19.1 2.9 15.1 22.3 16.5 본사 13.2 18.1 18.2 21.3 16. 23.1 2.3 24.8 7.9 84.2 97. 해외법인 2.3 2.5 2.5 3.1 2.2 2.8 2.2 3.4 1.3 1.7 11.7 유니멕스.4.5.4 1.2 1.5 2.4 1.3 2.3 2.6 7.4 1.4 제품별 비중(%) 본사 83.6 85.8 86.1 83.2 81.4 81.7 85.1 81.4. 84.7 82.3 81.4 해외법인 14.4 11.7 11.7 12.1 11.2 1. 9.3 11.1. 12.3 1.4 9.8 유니멕스 2.5 2.5 2.1 4.7 7.4 8.4 5.6 7.5. 3.1 7.3 8.7 수익 영업이익.8 2.8 1.8 3.7 1.5 3.6 2.5 4.3 8.8 9.1 11.9 14.9 세전이익 1.2 3.2 2.3 4. 1.9 4.1 3. 5.1 12.1 1.7 14.1 17.7 당기순이익.9 2.8 1.9 3.2 1.6 3.2 2.5 4.2 1.1 8.9 11.5 14.5 지배기업 순이익 1. 2.8 2. 3.2 1.6 3.1 2.5 4.2 1.1 9. 11.4 14.5 이익률(%) (영업이익률) 5.3 13.2 8.5 14.3 7.4 12.8 1.6 14.2 12.1 1.9 11.6 12.5 (경상이익률) 7.7 15.1 11. 15.6 9.7 14.4 12.6 16.9 16.7 12.8 13.8 14.8 (당기순이익률) 5.5 13.3 9.1 12.7 8.2 11.5 1.3 13.8 13.9 1.6 11.3 12.2 (지배기업 순이익률) 6.1 13.2 9.6 12.4 8.1 11.1 1.3 13.8 13.9 1.7 11.1 12.2 16

임베디드 소프트웨어 국내 1위 도표 25 임베디드 시스템은 정보가전, 자동차, 휴대폰 등에 내장된 전자제어시스템 임베디드 시스템 임베디드 SW 애플리케이션 미들웨어 OS 개 발 솔 루 션 LCD Display HW Memory CPU Network 휴대폰, 자동차, 항공, 의료기기, 정보가전, 로봇 주변장치 자료: MDS테크, 유진투자증권 도표 26 회사 연혁 도표 27 제품 매출 비중 ( 13년 기준) 연도 내용 1998.12 법인 설립 24.1 Velos RTOS, 한국항공우주연구원 공급 24.4 상호변경 (한국MDS 엠디에스테크놀로지) 26.4 상호변경 (엠디에스테크놀로지 MDS테크놀로지) 로봇.1% 기타 18.7% 정보가전 19.1% 26.9 코스닥 등록 27.2 NEOS RTOS, 신SW상품대상 수상 국방항공 9.2% 28.1 디에스티 합병 28.12 항공용 실시간 운영체제(NEOS-178) 미국 항공국 인증 획득 21.8 최대주주 변경(스틱인베스트먼트) 21.12 Microsoft 윈도우 모바일 & 핸드헬드 파트너 계약 체결 211.11 자동차와 스마트폰 연결 솔루션인 미러링크(MirrorLink) 개발 교육 4.3% 모바일 6.3% 산업용 15.9% 자동차 26.5% 도표 28 글로벌 임베디드 시스템 주도업체 도표 29 국내 임베디드 시스템 주도업체 개발 툴 OS번들 보드 개발 툴 OS번들 SW 어플리케이션 보드 모바일 모바일 MDS 인프라웨어 네오엠텔 정보가전 자동차 Mathworks Lauterbach IBM MS Windriver Greenhills 정보가전 자동차 MDS Mathworks IBM 지사 MDS Windriver Adventech 아로마소프트 디오텍 MDS 유비벨록스 국방, 항공 산업용기기 Kontron Radisys 국방, 항공 산업용기기 MDS Adventech 자료: MDS테크, 유진투자증권 자료: MDS테크, 유진투자증권 17

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 사물인터넷 확대 직접 수혜 도표 3 사물인터넷을 구현하기 위한 스마트화에 임베디드 소프트웨어는 핵심 요소 자료: 산업자원통산부, 유진투자증권 도표 31 사물인터넷 시장의 중심: 가전, 자동차 도표 32 정보가전 부문 12년 이후 매출액 꾸준한 상승세 (십억달러) M2M Revenue by sector, 22 6 543 5 (십억원) 25 2 정보가전 4 3 2 1 214 199 85 38 가전 지능형빌딩 유틸리티 자동차 헬스케어 15 1 5 자료: M2M Cummunicationin sectors, MachinaResearch, 211, 유진투자증권 도표 33 자동차 부문은 9년 이후 큰 폭 상승세 도표 34 자동차 부문은 11년 이후 큰 폭 상승세 (십억원) 4 자동차 (십억원) 3 국방항공 35 3 25 25 2 2 15 15 1 5 1 5 18

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 자동차 전장부품 국산화 확대 수혜 도표 35 자동차 전장부품 국산화 관련 주요 업체들 현대자동차 (538) 33.9% 기아자동차 (27) 5.7% 5.% 2.8% 6.% 16.9% 2.% MDS테크 (8696) 유비벨록스 (8985) 캐피코 (비상장) 현대모비스 (1233) 2.% 현대오트론 (비상장) 임베디드 OS - OS 공급 - 개발툴 - 교육 소프트웨어 - 미러링크 스마트카 솔루션 - 앱스토어 구축 - 스마트키 - 결제솔루션 - 블루링크 파워트레인 EC U 부문 - EMS - TMS - HMS 등 X - By- Wire부문 (파워트레인 부문 제외) - 브레이크 - 서스펜션 - 스티어링 등 지능형차량안전 부문 - LDWS - SPAS - SCC 등 친환경부품( EV) 등 소프트웨어 부문 - 소프트웨어 플랫폼 개발 - 차량용반도체 설계 - ECU 설계 등 참고: EMS(Engine Management System, 엔진제어시스템), TMS(Transmission Management System, 자동차변속기제어시스템), HMS(Hybrid Management System, 하이브리드제어시스템), LDWS(Lane Departure Warning System, 차선이탈 경보 시스템), SPAS(Smart Parking Assist System, 주차조향보조시스템), SCC(Smart Cruise Control, 차간거리유지시스템), EV(Electronic Vehicles), ECU(Electronic Control Unit, 전자제어장치) 도표 36 자동차 산업이 성장을 견인 도표 37 자동차 전장부품 국산화 수혜 지속 (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 정보가전 자동차 산업용 모바일 교육 국방항공 로봇 기타 (십억원) 4 35 3 25 2 15 1 5 자동차 19

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 216F 213A 214F 215F 216F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 국방항공 본격적인 성장 진입 도표 38 13년 인수한 유니맥스와 시너지 효과 기대 자료: MDS테크, 유진투자증권 도표 39 국방항공 부문 매출 급성장 도표 4 13년 인수한 유니맥스 제품 공급 본격적 (십억원) 3 국방항공 임베디드SW 유니맥스 (하드웨어) (십억원) 14 유니맥스 (하드웨어) 25 12 2 15 1 1 8 6 4 5 2 자료: MDS테크, 유진투자증권 자료: MDS테크, 유진투자증권 도표 41 유니맥스와의 시너지 효과로 S/W 매출 급증 (십억원) 14 국방항공 임베디드SW 12 1 8 6 4 2 자료: MDS테크, 유진투자증권 2

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Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 알티캐스트(8581.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 베트남 비에텔에 공급 계약, 해외시장 진출 확대 3분기 전망: 매출액 +7.6%yoy, 영업이익 +25.3%yoy 증가 예상 - 3분기 당사 추정 예상실적은 매출액 19억원(+7.6%yoy, +12.3%qoq), 영업이익 52억 원(+25.3%yoy, +24.5%qoq)을 달성할 것으로 전망 - 14년 예상실적은 매출액 772억원, 영업이익 24억원으로 전년대비 각각 +4.8%, +9.7% 증 가할 전망. 매출성장보다 수익성이 개선되는 이유는 로열티 매출 비중이 증가하기 때문 투자포인트 - 1) 베트남 비에텔에 대규모 공급 계약으로 해외시장 진출 확대 지속: 비에텔그룹(베트남 국영기업)과의 공급계약 체결 공시(9/24). 4년간(214~218) 진행되는 프로젝트로 계 약금액은 46.7억원(전년매출기준 55.2%). 비에텔 그룹은 최근 초고속인터넷망을 구축 확대 중에 있으며, 이를 기반으로 IPTV 서비스를 확대하기 위한 전략을 진행 중. 시스템 구축이 완료되는 시점에는 IPTV STB 보급 예상되어 추가적인 계약도 가능할 것으로 예 상. 본 계약으로 인한 올해 매출액은 최소 5억원에서 최대 8억원까지 가능할 것. 세계 시장점유율 지속 확대 중( 1년 세계 M/S 4.1% 11년 4.6% 12년 7.4%) - 2) 국내 UHD TV 서비스 확대로 성장 지속될 전망: UHD(Ultra High Definition) TV 서비스를 위해 셋톱박스를 개발 진행 중. 알티캐스트는 용역개발 매출은 물론 셋톱박스 판매에 따른 로열티 수익도 기대. 높은 시장점유율( 13년 기준, 전체 M/S 91%, 위성 M/S 1%, 케이블 1%, IPTV 62%)을 기반으로 서비스 확대시 수혜 예상 - 3) 로열티 기반의 안정적 수익 구조 확보: 미들웨어 및 CAS(Conditional Access System)는 소프트웨어로써 로열티 기반으로 안정적인 수익 창출. 매년 로열티 매출 비중 ( 12년 로열티 비중 65.% 13년 69.9% 14년 71.8% 전망) 증가로 수익성 개선 ( 12년 영업이익률 21.1% 13년 25.2% 14년 26.4% 전망) 지속될 것으로 판단 Valuation: '14년 예상실적 기준 PER 13.배 수준으로 저평가 - 주가는 14년 예상실적 기준 PER 13.배 수준(BW 65만주 완전희석)으로 국내 IT 소프 트웨어 업종 PER 23.3배 대비 44.2% 할인되어 거래되고 있음 - 주가는 14년 예상 EPS(815원)에 IT 소프트웨어 업종 PER(23.3배)를 적용한 19,원 까지는 상승 가능할 것으로 판단. 단기적으로 실적 회복 및 해외 고객 확대 여부가 관건 NR 현재주가(9/3) 1,6원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 225. 52주 최고/최저(원) 12,95 / 7,86 52주 일간 Beta -.26 발행주식수(천주) 21,223 평균거래량(3M,천주) 71 평균거래대금(3M,백만원) 675 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 11.6 주요주주 지분율(%) 건인투자외 1인 파인브릿지 41.4 5.8 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 2.5 1. -7.8 - KOSPI대비상대 수익률 22.8.1-9.8-14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.12 14.4 14.8 18 16 14 12 1 8 6 4 연결기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 62.5 65.3 73.7 77.2 83.6 영업이익(십억원) 12.2 13.8 18.6 2.4 22.9 세전계속사업손익(십억원) 7. 4.4 18.3 21.2 24.7 당기순이익(십억원) 7.2 4.5 16. 17.8 21.2 EPS(원) 413 257 917 815 971 증감률(%) na -37.8 256.8-11.1 19.1 PER(배) na na 11.3 13. 1.9 ROE(%) 29.2 13.8 25.9 16.2 16.2 PBR(배) na na 2.2 1.9 1.6 22

실적 전망 도표 42 3Q14 실적 전망: 매출액 +7.6%yoy, 영업이익 +25.3%yoy 증가 예상 (십억원,%,%p) 실적 3Q14F 3Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 19. 7.6 12.3 17.6 16.9 이익 영업이익 5.2 25.3 24.5 4.2 4.2 세전이익 5.6-15. 34.8 6.6 4.1 당기순이익 4.8-21.3 61.9 6.1 3. 이익률(%) 영업이익률 27.6 3.9 2.7 23.7 24.9 세전이익률 29.3-7.8 4.9 37.1 24.4 당기순이익률 25.2-9.3 7.7 34.5 17.5 실적 실적 도표 43 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13,A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액 15.8 17.8 17.6 22.4 16.8 16.9 19. 24.5 65.3 73.7 77.2 83.6 (yoy,%) 11.5 13.6 11. 14.8 6.2-5.2 7.6 9.4 4.4 12.9 4.8 8.3 미들웨어 14.2 16.1 15.5 19.7 14.9 15.2 16.8 21.6 58.8 65.5 68.6 72.8 CAS 1.4 1.3 1.7 2.3 1.4 1.1 1.8 2.5 5.2 6.8 6.8 7.1 기타.3.4.4.4.4.6.4.4 1.3 1.4 1.8 1.9 제품별 비중(%) 미들웨어 89.4 9.4 88.1 87.9 88.8 9.2 88.4 88.4 9.1 88.9 88.9 87.1 CAS 8.5 7.6 9.7 1.4 8.6 6.3 9.5 1. 7.9 9.2 8.8 8.5 기타 2.1 2. 2.1 1.7 2.6 3.5 2.1 1.6 2. 2. 2.4 2.3 수익 영업이익 4.3 5.2 4.2 5. 4.6 4.2 5.2 6.3 13.8 18.6 2.4 22.9 세전이익 3.9 4.9 6.6 3. 4.9 4.1 5.6 6.7 4.4 18.3 21.2 24.7 당기순이익 3.9 4.7 6.1 1.4 4.3 3. 4.8 5.7 4.5 16. 17.8 21.2 이익률(%) (영업이익률) 26.9 29.2 23.7 22.2 27.6 24.9 27.6 25.8 21.1 25.2 26.4 27.5 (경상이익률) 24.6 27.4 37.1 13.2 29. 24.4 29.3 27.3 6.7 24.8 27.5 29.5 (당기순이익률) 24.5 26.3 34.5 6.1 25.8 17.5 25.2 23.5 6.9 21.7 23.1 25.4 자료: K-IFRS 연결기준, 유진투자증권 23

디지털방송 셋톱박스용 미들웨어 국내 1위 도표 44 알티캐스트의 방송용 솔루션 사업 영역 참고: CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템), JVM(Java Virtual Machine), VOD(Video On Demand), DRM(Digital Rights Management), PVR(Personal Video Recorders) EPG(Electronic Program Guide) 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 45 주요 연혁 도표 46 매출 비중 ( 13년 기준) 연도 내용 1999.2 알티캐스트 설립 1999.11 국제 표준에 기반한 양방향 디지털 케이블 방송 기술개발 21.6 LG전자 외 5개 STB 회사와 미들웨어 공급계약 체결 23.1 Mediaset(이태리방송사) itv 플랫폼 시스템 공급 23.5 SKYLIFE 데이터방송 세계최초 DVB-MHP 방식 상용화 24.3 CJ CableNet, BSI, KDMC itv플랫폼 시스템 공급 24.12 Time Warner Cable 미들웨어 라이선스 공급계약 체결 28.8 대만 디지털케이블 방송 솔루션 공급 (Kbro, CNS, TBC 외) 21.1 독일 케이블방송사업자 Unitymedia공급 미들웨어 상용화 213.7 KT 대상 HTML5 기반 웹 미들웨어 상용화 및 서비스 공급 213.12 코스닥시장 신규상장 (12.6) 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 CAS 9.2% 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 기타 2.% 미들웨어 88.9% 24

27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 213 214F 215F 216F 217F 218F 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 디지털방송 전환 및 UHD TV 보급으로 성장 지속 도표 47 국내 디지털방송 가입자수 증가 지속 도표 48 아직도 남아있는 3% 아날로그 가입자 (백만대) 35 3 25 2 중계유선방송 디지털IPTV 디지털위성 디지털CATV 아날로그CATV 디지털IPTV 31.% 중계유선방송.2% 아날로그CA TV 3.1% 15 1 5 디지털위성 15.7% 디지털CATV 23.% 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 49 국내 디지털CATV 시장점유율 1% 도표 5 국내 디지털CATV 시장점유율 1% (백만대) 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 디지털CATV (백만대) 6 5 4 3 2 1 디지털위성 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 도표 51 국내 IPTV 시장점유율 62% 도표 52 UHD TV는 셋톱박스 교체 수요 창출 (백만대) 12 디지털IPTV (백만대) 4,5 4, UHD LCD-TV 판매량 1 3,5 8 3, 2,5 6 2, 4 1,5 1, 2 5 자료: 방송통신위원회, 유진투자증권 자료: IHS, 유진투자증권 25

21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 로열티 기반의 안정적인 성장 및 수익성 확보 도표 53 국내 시장점유율 1위로 안정적인 고객 확보 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 54 로열티 기반의 고수익성 확보 도표 55 로열티 매출비중 증가 추세 (십억원) 로열티 매출 로열티 매출비중 (%) 7 8 6 5 4 3 2 1 7 6 5 4 3 2 1 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 26

국내기반으로 세계 시장 확대 도표 56 글로벌 디지털TV 가구수는 지속 증가 전망 도표 57 해외 수출비중 36% ( 13년 기준) (백만대) 1,4 1,2 1, 8 6 북미 중동&아프리카 남미 서유럽 동유럽 아시아 미주 25.8% 유럽 8.7% 아시아 등 1.5% 4 2 국내 64.% 27 28 29 21 211 212 213F 214F 215F 216F 217F 자료: Informa Telecoms & Media(213), 정보통신정책연구원, 유진투자증권 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 58 세계 시장점유율 점차 확대 도표 59 시장점유율 12년 5위(M/S 7.4%) (%) 25 OpenTV OCAP NDS Proprietary 알티캐스트 Microsoft OpenTV 15.6% 2 etc. 39.9% OCAP 9.6% 15 1 5 4.1 4.6 7.4 NDS 15.6% 21 211 212 Microsoft 3.5% 알티캐스트 7.4% Proprietary 8.4% 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 27

21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 소프트웨어 CAS 중장기 성장 기대 도표 6 소프트웨어 CAS 시장 확대 전망 도표 61 1년 세계 최초 상용화, 매출 확대 중 (십억원) 8 7 6 5 4 3 2 1 CAS 참고: CAS(Conditional Access Systems, 수신제한시스템) 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 62 전세계 셋톱박스 CAS 시장점유율 도표 63 국내 시장을 기반으로 성장 전망 (%) 3 NDS NagraVision 알티캐스트 Motorola Irdeto Irdeto 17.6% 알티캐스트.3% 25 2 NDS 38.2% 15 1 NagraVision 21.4% 5 21 211 212 참고:HTML5(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit) 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 자료: TV Tech Worldwide Middleware, Screen digest, 유진투자증권 Motorola 28

차세대 방송플랫폼 R&D 지속 도표 64 글로벌 고객 기반으로 차세대 플랫폼 공동 개발 및 확대 추진 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 65 차세대 방송플랫폼 개발 완료 도표 66 방송사업자 경쟁으로 스마트 솔루션 수요 증가 참고:HTML5(Hyper Text Markup Language), RDK(Reference Design Kit) 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 29

보호예수 및 유통 물량 도표 67 공모후 주주 구성 (상장일: 13.12.6) 도표 68 주주 구성 ( 14.6.3) 주주명 주식수 비중 (%) 최대주주 등 8,74,59 45.3 (주)건인투자 등 특수관계인 8,577,394 4.42 우리사주 1,28,7 5.32 파인브릿지 2,378,163 11.21 벤처금융 1.47,432 7.61 케이쓰리에쿼티 파트너스 1,349,997 6.36 파인브릿지 외 1인 1,365,799 7.7 스틱인베스트먼트 외 1인 1,, 4.71 기타 구주주 6,11,71 26.39 우리사주 471, 2.22 주주명 주식수 비중 (%) 공모주 1,6, 8.28 한국투자증권(주관사) 6,.31 기타주주 6,819,41 33.15 총주식수 19,331,231 1. 총주식수 21,223,16 1. 참고: 미상환신주인수권부사채 13만주 미반영 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 도표 69 공모후 보호예수 (상장일: 13.12.6) 도표 7 유통 가능 주식 ( 14.6.3) 주주명 주식수 비중 (%) 매각 제한 기간 최대주주 등 8,74,59 45.3 상장후 1년 파인브릿지 2,378,163 11.2 우리사주조합 4, 2.7 예탁후 1년 스틱인베스트먼트 외 1인 1,, 4.7 주주명 주식수 비중 (%) 케이쓰리에쿼티 파트너스 31,72 1.61 상장후 1년 케이쓰리에쿼티 파트너스 1,39,277 4.9 389,277 2.1 상장후 1개월 우리사주 71,.3 한국투자증권(주관사) 6,.31 상장후 3개월 기타주주 8,612,455 4.6 합계 9,864,587 51.3 합계 13,1,895 61.73 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 자료: 알티캐스트, 유진투자증권 3

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엘엠에스(7311.KQ) 중국에 이어 일본 수출 확대 활발 3분기 전분기대비 소폭 성장, 4분기 블루필터 양산 예정 - 3분기 예상실적은 매출액 353억원(+7.%yoy), 영업이익 54억원(+2.8%yoy)으로 컨 센서스(매출액 422억원, 영업이익 68억원)를 하회할 것으로 예상 - 시장 예상보다 부진한 이유는 1) 국내 대기업향 소형 프리즘시트 매출이 감소했고, 2) 태블릿PC 및 노트북 판매 부진에 따른 중대형 프리즘시트 매출이 부진했기 때문 투자포인트 - 1) 중국에 이어 일본, 대만 등으로 해외 수출 확대 예상: 프리즘시트의 중국 및 일본 수출이 지속 증가. 중국향 매출은 소형프리즘시트를 중심으로 월 4%까지 확대. 한편, 일본 및 대만 수출은 미미했으나 올해 3분기말 기준 월 매출의 15%까지 증가. 또한 애플의 주요 부품 공급업체 다원화 전략 확대에 따라 가격 및 품질 경쟁력을 보유한 동사에게 중장기적으로 공급 기회가 있을 것으로 추정 - 2) XLAS 제품 확대로 매출 성장 지속: 엘엠에스가 독자 기술력을 바탕으로 자체 개발 한 XLAS(Cross Light Accumulation Sheet, 프리즘시트 두 장을 붙여서 한 장으로 만든 제품) 제품 매출 확대. 특히 기존 프리즘시트대비 3~4% 높은 가격임에도 불 구하고 수율 및 생산성 향상에 긍정적이기 때문에 점차 채택이 확대되고 있어 긍정적 - 3) 신규사업(블루필터, 퀀텀닷, 메탈메쉬 등) 진출 활발: 1) 13년에 개발 완료한 블루 필터는 올해 4분기 매출 발생 예상. 기존 모델 대체는 물론 신모델에도 대응 예상. 2) 퀀텀닷 필름은 나노시스와 장기간 핵심소재 공급계약(3M, 엘엠에스) 체결. 15년 1분 기 대량 생산을 목표로 사업을 추진 중. 3) 메탈메쉬용 베이스필름 사업 또한 15년 상 반기 본격 생산을 준비하고 있어 중장기 성장 모멘텀 확보 Valuation: '14년 예상실적 기준 PER 1.8배 수준, 매수 권고 - 현재 주가는 14년 기준으로 PER 1.8배(BW 96만주 희석) 수준으로 코스닥 IT H/W 업종 평균 PER 15.배 대비 28.% 할인되어 거래 중 - 향후 주가는 14년 예상 EPS(1,628원)에 코스닥 IT H/W 업종 평균 PER(15.배)를 적용한 24,4원까지는 상승 가능할 것으로 판단. 매수 권고 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com NR 현재주가(9/3) 17,65원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 157. 52주 최고/최저(원) 23,85 / 16,1 52주 일간 Beta.6 발행주식수(천주) 8,896 평균거래량(3M,천주) 126 평균거래대금(3M,백만원) 2,451 배당수익률(14F, %).3 외국인 지분율(%).6 주요주주 지분율(%) 나우주 외 4명 국민연금관리공단 29.1 7.2 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.1-12.4-17.1-8.1 KOSPI대비상대 수익률 -2.8-13.3-19.1-9.2 25, 2, 15, 1, 5, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 연결 기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 93.7 85.1 111.7 141.9 22.2 영업이익(십억원) 12.9 11.3 16.9 21.6 32.5 세전계속사업손익(십억원) 1.8 8.7 15. 16. 29.3 당기순이익(십억원) 9.1 9.1 15.5 16. 24.9 EPS(원) 1,8 1,57 1,776 1,628 2,523 증감률(%) -48.5-2.1 68.1-8.3 54.9 PER(배) 19.3 11.4 11.1 1.8 7. ROE(%) 13.3 11.9 18.1 13.4 17.3 PBR(배) 2.5 1.3 1.9 1.6 1.3 32

실적 전망 도표 71 3Q14 예상 실적: 전년동기대비 소폭 성장 (십억원,%,%p) 실적 3Q14F 3Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 35.3 7..8 33. 35. 이익 영업이익 5.4 2.8 15.3 5.3 4.7 세전이익 4.9 19. 8,471.4 2.3.1 당기순이익 4.9 88.9 8,471.4 2.6.1 이익률(%) 영업이익률 15.3 -.6 1.9 15.9 13.4 세전이익률 13.8 6.7 13.6 7..2 당기순이익률 13.9 6. 13.7 7.9.2 실적 실적 도표 72 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13,A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액 2.6 26.3 33. 31.7 32.7 33.5 35.3 4.4 75.1 111.7 141.9 22.2 (qoq,%) 17.9 39.9 86.1 5.8 58.5 27.4 7. 27.3-14.2 48.7 27.1 42.5 소형 프리즘시트 1.5 13.5 17.4 17. 16. 19.6 2.9 22.1 41.2 58.4 78.6 94.4 중형 프리즘시트 4.2 5.5 7. 6.9 8.1 6. 6.3 7.1 12. 23.6 27.5 35.7 대형 프리즘시트 2.2 2.8 3.7 3.6 3.3 3.4 3.3 3.7 1.2 12.3 13.7 15. 확산시트 2. 2.5 3. 2.5 3.9 4.5 3.3 3. 2. 1. 14.7 22.1 블루필터 3.1 3.1 28.8 기타(+광픽업) 1.8 2. 1.9 1.8 1.4 1.6 1.5 1.4 9.7 7.4 5.9 6.2 제품별 비중(%) 소형 프리즘시트 5.7 51.4 52.8 53.7 48.9 58.5 59.2 54.8 54.9 52.3 55.4 46.7 중형 프리즘시트 2.4 2.7 21.3 21.6 24.8 17.9 17.9 17.5 16. 21.1 19.4 17.7 대형 프리즘시트 1.6 1.8 11.1 11.2 1.1 1.2 9.3 9.1 13.6 11. 9.6 7.4 확산시트 9.7 9.5 9.1 7.9 11.9 13.4 9.3 7.4 2.7 9. 1.4 1.9 블루필터....... 7.7.. 2.2 14.2 기타(+광픽업) 8.6 7.5 5.8 5.5 4.3 4.6 4.2 3.5 12.9 6.6 4.1 3. 수익 영업이익 3. 3.5 5.3 5.1 5. 4.7 5.4 6.5 11.3 16.9 21.6 32.5 세전이익 4.5 3.1 2.3 5.1 5.2.1 4.9 5.9 8.7 15. 16. 29.3 당기순이익 4.6 3.4 2.6 5. 5.2.1 4.9 5.9 9.1 15.5 16. 24.9 이익률(%) (영업이익률) 14.4 13.3 15.9 16.2 15.3 14. 15.3 16.1 15.1 15.1 15.2 16.1 (경상이익률) 21.9 11.9 7. 15.9 15.9.2 13.8 14.5 11.5 13.4 11.3 14.5 (당기순이익률) 22.1 12.9 7.9 15.7 15.8.2 13.9 14.6 12.1 13.9 11.3 12.3 자료: 연간 12년은 별도 기준, 나머지 분기별 연간별은 K-IFRS 연결 기준, 유진투자증권 33

프리즘시트 국내 선두업체 도표 73 사업영역: 광학필름 및 소재 제조업체 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 74 회사 연혁 도표 75 제품별 매출비중 ( 13년 기준) 연도 내용 1992.2.13 엘지에스 법인 설립 22.8 프리즘시트 개발 성공 23.12 프리즘시트 차세대 세계일류화상품 선정(산업자원부) 24.7 우수제조기술연구센터(ATC) 지정 (산업자원부) 27.1.12 코스닥 상장 27.12 프리즘시트 세계 일류화 상품 선정 (산업자원부) 28.7 상호 변경(엘지에스 -> 엘엠에스) 29.4 대한민국 신성장동력 우수기업 선정 (지식경제부) 211.5 지식경제부 World Class 3 기업 선정 211.12 대한민국 1대 기술상 수상 (광학필름) 213.9 글로벌 전문 육성기업 선정(산업통상자원부) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 대형 프리즘시트 11.% 기타(+광픽업) 6.6% 확산시트 9.% 중형 프리즘시트 21.1% 소형 프리즘시트 52.3% 34

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 1Q7A 3Q7A 1Q8A 3Q8A 1Q9A 3Q9F 1Q1A 3Q1A 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14F 3Q14F 1Q15F 3Q15F 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 1Q6A 1Q7A 1Q8A 1Q9A 1Q1A 1Q11A 1Q12A 1Q13A 1Q14A Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 76 12년을 저점으로 본격 매출 성장 도표 77 분기별 매출액의 꾸준한 상승 (십억원) 매출액 (%) 25 영업이익률 3 2 25 2 15 15 1 1 5 5 (십억원) 매출액 (%) 45 영업이익률 4 4 3 35 3 2 25 1 2 15 1-1 5-2 도표 78 프리즘시트 사업 재성장기 진입 도표 79 블루필터 등 신규사업 확대 전망 (십억원) 25 2 15 기타(+광픽업) 확산시트 블루필터 대형 프리즘시트 중형 프리즘시트 소형 프리즘시트 (십억원) 7 6 5 4 기타(+광픽업) 확산시트 블루필터 대형 프리즘시트 중형 프리즘시트 소형 프리즘시트 1 3 5 2 1-35

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 프리즘시트 매출 확대 도표 8 소형 프리즘시트 시장 6% 점유, 중대형으로 시장 확대 구분 시장 현황 기대 효과 소형(~7 ) (휴대폰 등) 중형(7 ~1 ) (태블릿PC 등) 대형(1 ~) (노트북 등) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 13년 전세계 휴대폰 시장 M/S 6% 13년 전세계 휴대폰 시장 삼성전자, 애플 양분 중국내 스마트폰 시장 급성장 지속 미국, 유럽, 일본 등 선진국 시장의 회복과 더불어 중국 내수시장과 선진국향 매출 증대 신제품 출시에 따른 성장 지속 기존 휴대폰 대비 Size가 커짐에 따라 매출 증대 기대 초고휘도, 고경도 신제품 적용 확대에 따른 3M과 엘엠에스 양강구도 태블릿PC 시장의 급속한 성장 고사양, 품질, 가격 경쟁력으로 3M 대체 삼성전자 갤럭시노트 9인치, 아마존 킨들파이어 등 신모델 대응에 따른 매출 증대 터치패널 적용 및 고해상도 디스플레이 증가 독점적 역프리즘 특허 보유 경박 단소 노트북PC 증가에 따른 매출 증대 LG디스플레이, 삼성전자 점유율 증가 기대 도표 81 프리즘시트 매출 확대 중 도표 82 중형 프리즘시트 14년 성장 견인 (십억원) 16 14 12 1 대형 프리즘시트 중형 프리즘시트 소형 프리즘시트 (십억원) 4 35 3 25 중형 프리즘시트 8 2 6 15 4 1 2 5 - - v 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 36

도표 83 중소형프리즘시트 성장의 주역, XLAS XLAS 제품 특징 기존 대비 초고휘도, 슬림화, 제품 신뢰성 증대 프리즘시트 2장을 1장으로 합친 일체형 구조 장기적으로 광학필름의 1 Sheet화 목표 조립공정수 감소 및 수율증대를 통한 BLU 제작사 원가 절감 모바일, 노트북 개발 모델에 적용 신제품 적용을 통한 수익성 상승 참고: XLAS(Cross Light Accumulation Sheet) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 기대 효과 슬림화, 신뢰성 증대 등 신제품들의 제품 차별화로 점유율 및 수익성 증대 예상 신제품 개발을 통한 경쟁력 강화 가격, 품질, 기술 경쟁력으로 독점적 시장 구축 모바일폰에서 태블릿PC, 노트북으로 어플리케이션 확대 도표 84 프리즘시트 제품 다양화, 역프리즘시트 제품 특징 초고휘도, 슬림화 장점 고객사 주요 요구사항 충족 독점적인 특허 확보에 따른 수익성 증대 Full HD 이상의 고해상도 구현 가능 역프리즘시트 디스플레이 진화에 부응 LED 사양 유지하며 고휘도 구현 저소비 전력 장점 모바일, 노트북 개발 모델에 적용 Sony 향 노트북 PC 양산 중 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 기대 효과 대형 제품에 이어 모바일폰으로 시장 확대 기술집약적 아이템으로 고성능, 고마진율의 제품 양산 가능 독점적인 특허로 진입장벽 구축 관련업종 주요고객사의 공동개발 의뢰 쇄도 추가 매출 창출 고해상도, 저소비전력 시장 선점 도표 85 XLAS 구조 도표 86 초고휘도, 슬림화를 위한 역프리즘시트 개발 참고: XLAS(Cross Light Accumulation Sheet) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 37

확산시트 사업 본격화 도표 87 확산시트: Non-Bead Type 제품으로 경쟁사 제품 대비 차별화 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 88 13년 1,6억원 시장, 본격 양산 돌입 경쟁사와 차별성 기대 효과 충격테스트시 프리즘시트, 확산시트와 LGP간의 초박막 Slim 확산시트 개발로 시장 우위 선점 확산시트 눌림 문제 개선 진동테스트시 확산시트와 LGP간 갈림문제 개선 고휘도 구현 프리즘시트 개발 및 양산 경험을 토대로 한 Roll to Roll 기술경쟁력 확보 기존 프리즘시트 시장 마케팅 능력을 이용한 시장 진입의 이점 확보 프리즘시트, 확산시트 번들 마케팅을 통한 가격경쟁력 확보 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 89 12년 시장 진출 이후 급성장 전망 도표 9 확산시트 매출비중 1% 대 진입 (십억원) 확산시트 (%) 확산시트 3 12 1.2 1.9 1.7 25 1 9. 2 8 15 6 1 5 4 2 2.7-212A 213A 214F 215F 216F 212A 213A 214F 215F 216F 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 38

신규사업 1. 블루필터 하반기 매출 가시화 도표 91 16년 국내 블루필터 8,5억원 시장 전망 카메라용 블루필터 시장 현황 8M 이상 고화소카메라 모듈 시장 확대 카메라용 블루필터 시장은 13년 약 5,억원 수준에서 16년 8,5억원 수준까지 성장할 것으로 전망 카메라모듈 슬림화 및 AF(자동 초점) & OIS (손떨림보정) 기능 추가에 따른 블루필터 슬림화 요구 증가 기본 블루필터 문제점 국내 업체들의 블루글래스 해외 의존도 높음 (쇼트, 아사힐 글라스 등) 기존 해외 블루글래스 원판의 강도문제로 블루필터 슬림화 한계에 도달 (.21t 아래 두께 적용 불가) 블루글래스 두께 제어 추가 가공에 따른 깨짐 현상으로 인한 생산성 및 가격경쟁력 저하 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 92 14년 하반기 시장 진출 제품 강점 기대 효과 독자 흡수체 및 전체 공정 내재화(In-House)를.3t,.21t,.11t 등의 제품 라인업 및 양산 Capa 통한 원천기술 확보 가격경쟁력 확보 확보 카메라용 블루필터 기존 해외제품의 깨짐 현상 개선을 통한 생산성 및 기존 프리즘시트 등의 고객사향 글로벌 마케팅 전개 수율 확보 고생산성 및 신뢰성 확보 초고화소, 초슬림 카메라 모듈 적용 독점적인 초슬림화 필터 출시로 제품 차별화를 통한 수익성 확보 두께.11t 고강도 필터 개발 완료 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 93 고화소로 카메라 블루IR필터 지장은 성장 중 도표 94 14년 4분기부터 본격 성장 전망 (백만개) 카메라용 필터 시장 (십억원) 블루필터 2,5 5 45 2, 4 35 1,5 3 25 1, 2 15 5 1 5-211 212 213E 214E 215E 216E 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 - 214F 215F 216F 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 39

신규사업 2. 퀀텀닷 필름 상용화 추진 도표 95 퀀텀닷 필름 QLAS 상용화 추진 참고: QLAS(Quantum Light Accumulation Sheet) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 도표 96 15년 1분기에 본격적인 양산 예정 시장 현황 경쟁력 퀀텀딧필름 QLAS 현재 상용화 초기 도입단계이나, 연평균 성장을 55.2%로 시장이 확대되고 있으며, 222년에는 75억달러에 달할 것으로 전망 216년 모바일 부문 시장규모 3,억원으로 성장 핵심소재개발을 통한 고신뢰성 확보 및 대량생산 공정 전망 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 (휴대폰, 태블릿PC, 노트북 등의 하이엔드 모델) 퀀텀닷 튜닝에 필요한 핵심소재기반기술 확보 및 Nanosys와의 퀀텀닷 공급계약 체결 (3M, 엘엠에스 2개사만 공급계약) 확보 중소형 TFT-LCD 프리즘시트 마케팅네트워크를 활용한 글로벌 영업 도표 97 SID 214 에 QLAS 첫 공개 도표 98 연평균 55.2% 성장 전망 (1만$) 8 7 6 5 4 CAGR+55.2% 3 2 1 참고: SID(The Society for Information Display, 디스플레이학회) 자료: 엘엠에스, 유진투자증권 28 21 215E 222E 자료: Markets and Markets, 유진투자증권 4

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Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 세코닉스(5345.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 3분기 실적 우려 벗고 성장세로 전환 예상 3Q14 예상 실적: 매출액 +15.5%yoy, 영업이익 +4.4%yoy 증가 - 3Q14 예상실적은 매출액 649억원, 영업이익 86억원으로 전년동기대비 각각 +15.5%, +4.4% 증가하며, 실적 우려감을 벗고 성장세로 전환할 것으로 전망 - 매출성장의 주요 요인은 1) 주요고객의 전략폰 출시와 함께 관련 전면, 후면 렌즈 매출 이 증가하였고, 2) 신차 적용을 위한 자동차용 렌즈 매출도 지속적으로 증가하기 때문 투자 포인트 - 1) 모바일용 렌즈 실적 회복으로 견고한 매출 예상: 모바일용 렌즈 매출은 14년에도 1,491억원(매출비중 64.7%)을 달성하며, 전년대비 +12.1% 성장 전망. 1) 국내 주요 고객의 중저화소 재고소진에 따른 본격적인 공급이 예상되고, 2) 2M Full HD 및 16M 렌즈 관련 수율이 빠르게 안정화되고 공급이 확대되고 있으며, 3) 3분기 주요고 객의 신규제품용 전면, 후면카메라용 렌즈 공급이 예상되고 있기 때문. 14년 중국 로 컬업체향 렌즈 공급을 위한 시도는 지속적으로 추진 중에 있어 일본에 이어 해외 고객 다각화에 긍정적 - 2) 신차 적용을 위한 차량용 카메라 매출 성장 지속: 14년 차량용 카메라 매출액은 55억원 (매출비중 21.9%) 예상. 전년대비 +46.3% 증가 전망. 1) 차량의 카메라 옵 션 채택률이 증가하고 있고, 2) 하반기 신차에 적용하는 올어라운드뷰용 카메라 렌즈 및 모듈의 3분기내 초도공급 및 15년 본격 공급 예정, 3) 젠텍스에 조도인식용 렌즈를 하반기 초도 공급, 내년 1분기 본격 공급 계획, 4) '15년 해외전장업체에 올어라운드뷰 용 카메라 공급 및 18년 졸음방지 안구인식용 카메라모듈 공급 예정 등으로 중장기적 성장 모멘텀 확보 Valuation: 14년 기준 PER 7.9배 수준으로 저평가, 매수 권고 - 주가는 14년 예상실적 기준 PER 7.9배(BW 11만주 완전희석) 수준으로 IT 하드웨 어 업종 평균 PER(15.배) 및 유사업체(해성옵틱스, 파트론, 나노스 등) 대비 저평가 - 주가는 14년 예상 EPS(2,339원)에 유사업체 평균 PER(1.6배)를 적용한 24,9원 까지 상승 가능하며 +35.3% 상승여력이 있다고 판단. 매수 권고 NR 현재주가(9/3) 18,4원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 137.4 52주 최고/최저(원) 28,4 / 15, 52주 일간 Beta.84 발행주식수(천주) 7,467 평균거래량(3M,천주) 118 평균거래대금(3M,백만원) 2,151 배당수익률(14F, %) 1.3 외국인 지분율(%) 7.6 주요주주 지분율(%) 박원희 외 9인 신영자산운용 2.1 13.3 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률.8 7.9-23.3-24.4 KOSPI대비상대수익률 3.2 7. -25.3-25.6 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 연결기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 85.1 147.3 215.2 23.4 258.2 영업이익(십억원) 4. 15.4 25.7 27. 3.7 세전계속사업손익(십억원) 2.3 16.4 21.1 22.9 25.1 당기순이익(십억원) 2.2 15. 2.4 19.8 22.6 EPS(원) 311 2,85 2,76 2,339 2,67 증감률(%) -78. 57. 32.4-15.2 14.1 PER(배) 26.1 1.2 8.6 7.9 6.9 ROE(%) 3.5 19.4 2.8 14.2 14.1 PBR(배).9 1.8 1.6 1.1 1. 42

실적 전망 도표 99 3Q14 예상 실적: 부진 우려 벗고 상승세로 전환 (십억원,%,%p) 3Q14F 2Q13A 2Q14A 실적 YoY(%,%p) QoQ(%,%p) 실적 실적 매출액 64.9 15.5 24.5 56.2 52.2 이익 영업이익 8.6 4.4 16.5 8.2 7.3 세전이익 7. 11.2-1.9 6.3 7.2 당기순이익 6.3 21.3 14.2 5.2 5.5 이익률(%) 영업이익률 13.2-1.4 -.9 14.6 14.1 세전이익률 1.8 -.4-2.9 11.2 13.7 당기순이익률 9.7.5 -.9 9.3 1.6 도표 1 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액 45.7 59.9 56.2 51.5 55.8 52.2 64.9 57.6 147.3 215.2 23.4 258.2 증가율(yoy,%) 99. 77.7 11.3 28.1 22.2-12.9 15.5 11.8 73.1 46.1 7.1 12.1 모바일용 렌즈 28.9 41.5 34.7 27.9 34.2 34. 44.7 36.2 79.7 133. 149.1 149.7 차량용 카메라 6.9 6.8 8.8 12. 11.7 12. 13.5 13.3 25.8 34.5 5.5 71.5 프로젝터 광학렌즈 3.8 4. 2.9 1.6 2.7 1.9 2.4 3.5 26. 12.3 1.5 12.7 LED 광학렌즈 5.8 6.9 7.6 6.1 6.3 3.6 3.6 3.7 15.4 26.4 17.1 18.9 기타(+MLF).3.7 2.2 4..9.7.8.9.4 7.1 3.3 5.3 제품별 비중(%) 모바일용 렌즈 63.2 69.3 61.8 54.2 61.3 65.2 68.8 62.9 54.1 61.8 64.7 58. 차량용 카메라 15.2 11.4 15.6 23.3 21. 22.9 2.8 23.1 17.5 16. 21.9 27.7 프로젝터 광학렌즈 8.2 6.7 5.2 3.1 4.8 3.6 3.7 6. 17.7 5.7 4.5 4.9 LED 광학렌즈 12.7 11.6 13.5 11.7 11.3 6.9 5.5 6.3 1.4 12.3 7.4 7.3 기타(+MLF).6 1.1 3.9 7.7 1.6 1.3 1.2 1.6.3 3.3 1.4 2.1 수익 영업이익 4.8 8.2 8.2 4.6 3.7 7.3 8.6 7.4 14.8 25.7 27. 3.7 세전이익 4.4 8.1 6.3 2.3 2.6 7.2 7. 6.1 16.2 21.1 22.9 25.1 당기순이익 4.4 6.6 5.2 4.2 2.5 5.5 6.3 5.4 15.1 2.4 19.8 22.6 이익률(%) (영업이익률) 1.5 13.6 14.6 8.9 6.7 14.1 13.2 12.8 1. 11.9 11.7 11.9 (경상이익률) 9.7 13.5 11.2 4.5 4.7 13.7 1.8 1.5 11. 9.8 9.9 9.7 (당기순이익률) 9.7 1.9 9.3 8.1 4.5 1.6 9.7 9.5 1.2 9.5 8.6 8.8 자료: 분기별 자료는 연결기준. 연간자료는 12년 별도기준, 13~ 15년 연결기준, 유진투자증권 43

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 24A 25A 26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 사업다각화에 성공한 렌즈의 강자 도표 11 회사 연혁 도표 12 매출 비중 ( 13년) 연도 내용 기타 (+MLF) 1988.12 세키노스코리아(일본 세키노스사 합작) 설립 LED 3.3% 1996.9 대표이사 변경(서석민 박원희) 광학렌즈 1997.2 플라스틱 광기술연구소 설립 1.7% 프로젝터 21.8 프로젝션TV 모듈 생산라인 가동 광학렌즈 21.8 코스닥시장 등록 17.8% 22.3 상호변경 ( 세코닉스) 27.4 프로젝터용 모듈 생산라인 가동 27.7 자동차용 카메라 생산라인 가동 21.6 고광량LED국산화, LED 전조등 개발 완료 (현대모비스) 212.3 피코프로젝트라인 설비증설 및 가동 212.3 LCD TV용 확산렌즈 설비 증설 및 가동 자료:유진투자증권 차량용 카메라 17.5% 모바일용 렌즈 53.9% 도표 13 11년부터 매출 급속 성장 지속 도표 14 매출 증가에 따른 수익성 개선 (십억원) 3 25 2 15 1 5 매출액 휴대폰용 13M 렌즈 공급 시작 차량용카메라 사업 본격화 13M 렌즈 전용공장 가동 시작 영업이익 (십억원) (%) 영업이익률 35 3 차량용카메라 사업 3 수익성 개선 25 25 렌즈사업 회복 영업이익 본격 증가 2 2 15 15 1 5-5 1 5-5 -1 도표 15 (십억원) 3 25 2 사업다각화로 안정적인 매출 성장 모바일용 렌즈 차량용 카메라 프로젝터 광학렌즈 LED 광학렌즈 기타(+MLF) 15 1 5 44

27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14F 1Q15F 3Q15F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 자동차용 렌즈 14년 본격 성장 도표 16 자동차용 카메라 시장은 연평균 33.6% 성장 도표 17 자동차 안전성 및 편의성 위해 채택 증가 (백만대) 자동차용 카메라 시장규모(대수,좌축) (십억달러) 8 자동차용 카메라 시장규모(금액,우축) 8 7 7 6 6 5 5 4 4 3 3 2 2 1 1 (백만대) 35 3 25 2 15 1 5 한국 유럽 일본 중국 미국 21 211 212 213E 214E 215E 216E 217E 21 211 212 213E 214E 자료: TSR, 유진투자증권 도표 18 지속 상승하고 있는 차량용 카메라 매출 도표 19 차량용 카메라: 분기별 안정적인 성장 (십억원) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 차량용 카메라 (십억원) 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 카메라모듈 카메라렌즈 도표 11 차량 대당 카메라 최대 1~12대 장착 가능 자료: 세코닉스, 유진투자증권 45

212A 213A 214F 215F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 1Q11A 3Q11A 1Q12A 3Q12A 1Q13A 3Q13A 1Q14A 3Q14F 1Q15F 3Q15F 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 휴대폰용 렌즈시장 안정적 성장 도표 111 휴대폰카메라시장 고화소 비중 확대 추세 도표 112 세코닉스, 고화소 시장 진출, 본격 양산 (백만대) 16 14 12 VGA 1.3M 2M 3M 5M 8M 이상 (십억원) 25 2.1M렌즈.3M렌즈 1.3M렌즈 2M렌즈 3M렌즈 5M렌즈 8M렌즈 13M렌즈 16M렌즈 1 8 15 6 1 4 2 5 29A 21A 211A 212A 213A 214A 자료: TSR, 유진투자증권 도표 113 전면카메라(2M, 3M) 렌즈 매출도 꾸준 도표 114 2M Full HD 렌즈 공급 확대 (십억원) 9 3M렌즈 2M렌즈 (십억원) 16 2M렌즈 8 7 6 5 4 3 2 1 14 12 1 8 6 4 2 도표 115 (십억원) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 14년 16M렌즈 매출 급증 16M렌즈 13M렌즈 8M렌즈 46

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Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 상아프론테크(8998.KQ) 스몰캡 담당 한병화 Tel. 368-6171 / Bhh126@eugenefn.com 전기차, 에너지 저장장치 시장 성장의 수혜주 BMW i3의 판매 급증세 주목, 동사의 관련 매출 연평균 86% 성장 예상 BMW는 5월부터 순수전기차인 i3의 일일 생산량을 기존 7대에서 1대로 증산했고 이 효과가 지난 8월부터 미국시장에 나타나기 시작했다. 5~7월 미국의 BMW i3의 월간 판매량이 3백대 수 준에서 8월은 1,25대를 기록한 것이다. 차량리스가격의 하락, 충전인프라의 확충 등으로 i3의 판 매량 증가가 기조적이 될 가능성이 높다. 이런 추세에 따라 상아프론테크의 관련 부품(전해액 누수 방지 부품) 매출도 큰 폭으로 증가하고 있다. 관련 매출이 213년 연간 약 63억원이었으나 상반기 이미 6억원을 기록했고 14년 14억원->15년 22억원->16년 41억원이 예상된다. 또한 동 부 품은 ESS용으로도 판매되는데 최근 삼성SDI, LG화학 등이 독일, 미국, 한국 등에서 유틸리티 업 체용 대형 ESS의 수주와 상용화에 성공하면서 수요가 급증하고 있는 상태이다. 최근 주가 하락은 펀더멘탈 이슈와 무관, 저점 매수의 기회 동사는 상반기 실적호전에도 불구하고 주가는 장중 고점대비 3% 이상 하락했다. 주가하락의 원인 은 고객인 삼성SDI 주가하락이었던 것으로 판단된다. 하지만 동사에게 SDI발 실적악화가 나타날 가능성은 매우 낮다. 가장 큰 이유는 동사는 특수소재를 이용한 틈새시장의 부품을 생산하는 업체로 IT 뿐만 아니라 가전, 자동차, 의료기기 등 매우 다양한 제품을 제조하고 있다. 매출액이 가장 큰 아 이템이 전체 매출의 2%를 상회하지 못할 정도로 세분화되어 있는 상태이다. 더군다나 동사의 삼 성 SDI향 매출은 매분기 큰 폭 성장하고 있는 전기차/ESS용 부품이 주력이어서 SDI발 실적악재가 동사에 영향을 미칠 수 없는 구조이다. 또한 최근 수요부진 논란이 있는 소형 이차전지용 일부 부품 도 고객사가 해외 생산기지의 벤더를 기존의 3개에서 동사 1개로 축소한 상태라서 향후 시장이 정 체되어도 동사에게 미치는 영향은 당분간 미미할 것으로 예상된다. 결론적으로 동사의 펀더멘탈 약 화가 예상되지 않기 때문에 현 시점은 매수적기라 할 수 있다. BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 12,원 현재주가(9/3) 6,41원 (기준일: 214. 9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 79.1 52주 최고/최저(원) 9,96 / 6,41 52주 일간 Beta.72 발행주식수(천주) 12,343 평균거래량(3M,천주) 45 평균거래대금(3M,백만원) 337 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 2. 주요주주 지분율(%) 이상원외 7인 57.4 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -16. -16.6-12.8-3.1 KOSPI대비상대 수익률 -13.6-17.5-14.8-31.3 목표주가 12,원 유지 동사에 투자의견 BUY, 목표주가 12,원을 유지한다. 적정주가는 동사의 215년 예상평 균 순익EPS 기준 PER 15배를 적용하고 BW 희석 가능주식수를 나누어서 산출했다. 동사 가 생산하는 반도체 웨이퍼 이송장치와 프린터용 Transfer Belt 등을 제조하는 경쟁업체들 인 Entegris, Shin-Etsu, Miraial, Gunze 등의 215년 실적기준 PER 평균은 21배이다. 이 제품들은 기술적인 난이도가 높아 글로벌 과점시장을 형성하고 있기 때문에 관련업체들 이 높은 밸류에이션을 받고 있는 것이다. 또한 동사의 향후 성장모멘텀이 EV/ESS 시장의 확대에서 발생하고 있는 점을 감안하면 동사에게 적용하는 프리미엄이 정당화될 수 있다. 연결기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 94. 17.8 131.8 157.6 영업이익(십억원) 5.3 7.8 9.8 13.8 세전계속사업손익(십억원) 4.5 8.1 9. 13.6 당기순이익(십억원) 4.4 7. 7.7 11.4 EPS(원) 354 568 626 926 증감률(%) (21.6) 6.3 1.2 47.9 PER(배) 12.6 12.6 1.2 6.9 ROE(%) 5.9 9. 9.2 12.4 PBR(배).7 1.1.9.8 주가(좌,원) 1, 9, KOSPI지수대비(우, p) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 13.9 14.1 14.5 11 1 9 8 7 6 5 4 48

도표 116 분기실적 추정 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 213 214F 215F 216F 매출액 22.1 23.6 28.6 33.5 3.1 34.1 31.6 36. 17.8 131.8 157.6 171. %YoY 2.7% -1.8% 1.4% 48.5% 35.8% 45.% 1.4% 7.5% 14.6% 22.3% 19.6% 8.5% LCD cassette.8.5 5.9 8.3 7. 1.5 3. 4.5 15.5 25. 3.2 15. 소형 이차전지 Cap Ass'y 4. 5.1 3.4 4.3 4. 4. 4. 4.5 16.8 16.5 16.1 17. PTFE sheet 1.8 1.9 2.1 2.3 1.7 1.6 1.7 2.5 8.1 7.5 9.2 9. Entry sheet 2.8 3. 3.2 3.5 2.4 2.4 2.5 3. 12.4 1.3 1.2 12. OA 4.3 4.3 5.2 5.5 5.2 6.1 6. 6. 19.3 23.3 23.3 25. Wafer Shipping Box 1.2 1.4 1.5 1.7 1..8.7 1. 5.8 3.5 4.3 5. 기타부품 6.1 5.4 5.5 4.3 5.3 4.8 9. 9.5 21.2 28.6 37.4 41. EV/ESS.8 1.6 1.5 2.5 2.5 3.5 4. 4. 6.4 14. 22. 41. 의료기기.2.5.5 1. 1..4.7 1. 2.2 3.1 4.9 6. 매출비중 LCD cassette 3.8% 2.1% 2.5% 24.8% 23.3% 3.7% 9.5% 12.5% 14.4% 19.% 19.2% 8.8% 소형 이차전지 Cap Ass'y 18.2% 21.7% 11.7% 12.8% 13.3% 11.7% 12.7% 12.5% 15.6% 12.5% 1.2% 9.9% PTFE sheet 8.3% 7.9% 7.3% 6.9% 5.7% 4.7% 5.4% 6.9% 7.5% 5.7% 5.8% 5.3% Entry sheet 12.6% 12.7% 11.1% 1.5% 8.% 7.% 7.9% 8.3% 11.5% 7.8% 6.5% 7.% OA 19.6% 18.4% 18.% 16.4% 17.3% 17.9% 19.% 16.7% 17.9% 17.7% 14.8% 14.6% Wafer Shipping Box 5.6% 5.7% 5.3% 5.1% 3.3% 2.4% 2.2% 2.8% 5.4% 2.7% 2.7% 2.9% 기타부품 27.5% 22.8% 19.2% 12.7% 17.5% 14.1% 28.5% 26.4% 19.7% 21.7% 23.7% 24.% EV/ESS 3.7% 6.8% 5.2% 7.5% 8.3% 1.2% 12.7% 11.1% 5.9% 1.6% 14.% 24.% 의료기기.8% 2.1% 1.7% 3.% 3.3% 1.2% 2.2% 2.8% 2.% 2.4% 3.1% 3.5% 매출원가 17.9 18.1 22.8 26.4 23.7 27. 25.3 28.4 85. 14.4 124. 133.4 매출원가율 81.% 76.8% 79.7% 78.7% 78.8% 79.% 8.% 79.% 78.8% 79.2% 78.7% 78.% 판관비 3.3 3.7 3.9 4.2 4.3 4.3 4.4 4.5 15.1 17.6 19.8 21.4 인건비 1.1 1.1 1.3 1.3 1.2 1.2 1.5 1.4 4.8 5.3 5.6 6. 운반비.2.2.2.2.3.3.3.3.6 1.2 1.6 2. 지급수수료.3.3.3.3.4.4.4.4 1. 1.6 2. 2.2 경상연구개발비 1.2 1.2 1.2 1.7 1.4 1.4 1.4 1.4 5.3 5.6 6.4 6.7 기타.6.6 1. 1. 1. 1..8 1. 3.2 3.9 4.2 4.5 판관비율 15.1% 15.5% 13.5% 12.5% 14.5% 12.7% 13.9% 12.5% 14.% 13.3% 12.6% 12.5% 영업이익.9 1.8 1.9 2.9 2. 2.8 1.9 3.1 7.8 9.8 13.8 16.2 영업이익률(%) 3.9% 7.7% 6.7% 8.8% 6.7% 8.3% 6.1% 8.5% 7.2% 7.5% 8.7% 9.5% %YoY 3.1% 14.8% -37.6% 흑자전환 134.7% 55.2% -.1% 4.1% 47.% 26.8% 4.3% 17.7% 영업외손익.6.6 (.2).2.1 (.9) (.1) (.1).4 (.9) (.2) (.1) 세전이익 1.5 2.4 1.7 3.1 2.1 1.9 1.9 3. 8.1 9. 13.6 16.1 법인세비용.1.5 (.).4.2.4.3.4 1.1 1.3 2.2 3.1 당기순이익 1.4 1.9 1.7 2.7 1.9 1.6 1.6 2.6 7. 7.7 11.4 13. 49

Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 내츄럴엔도텍(16833.KQ) 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡 담당 오소민 Tel. 368-6152 /sominoh@eugenefn.com 3Q14 Preview: 여전히 사랑 받는 백수오궁 3Q14 Preview: 매출액 35억원, 영업이익 78억원으로 전분기비 각각 7.3%, 9.8% 성장 - 내츄럴엔도텍 3분기 연결 매출액은 35억원, 영업이익 78억원으로 매출액은 전분기 대비 7.3% 증가, 영업이익은 9.8% 증가할 것으로 예상함(시장 영업이익 컨센서스 82억원) - 계절성 있는 다이어트제품 매출이 감소하면서 매출액이 전분기대비 감소할 것으로 전망됐지만, 백수오궁 판매가 호조를 띄면서 +7.3%qoq, +42.7%yoy 고성장을 지속할 것으로 전망 - 214년 6월 미국 인포머셜 업체인 Ideal Linving, 214년 7월 미국 Pharmacy Chain 1, 2위인 Walgreens, CVS에서 PB제품 출시되면 원료 수출 차근차근 진행 중 - 상장 후 회사 외형이 커지면서 인원이 213년말 47명에서 214년 2분기말 기준 76명 으로 증가했으며, 수출 및 소재광고 등 비용 구조가 높아지면서 영업이익은 외형 성장 폭을 하회하고 있음 4Q14 전망: 홈쇼핑 부진한 계절이라 유통채널 확대 더 절실 - 4분기 매출액은 -22.4%qoq 감소한 272억원, 영업이익은 -25.6% 감소한 58억원으로 전망. 전년동기대비는 대폭 개선되는 실적 기대 - 4분기는 홈쇼핑업체들의 겨울 의류 판매 선호로 인해 건강기능식품 방송횟수가 많이 제한될 수 밖에 없어 3분기대비 매출액은 -22.4% 감소할 것으로 예상함. 하지만 백수오궁은 장기 히트상품으로 특히 갱년기 여성들의 재구매가 많이 이뤄지고 있고, 지급수수료, 판관비 등 비 용 관리를 통해 전년동기대비 71.3% 증가한 영업이익을 기록할 것으로 전망함 - 여전히 홈쇼핑 채널로의 매출의존도가 높기 때문에 4분기에는 대형마트와 같은 다른 유 통채널로의 확대가 더욱더 절실할 것으로 판단함 투자의견 BUY 유지, 목표주가 67,원 유지 - Walmart, Costco, Rite Aid, Target 등 미국 주요 유통업체와 납품계약을 체결해 빠 르면 올해 안에 소비자 판매 기대 - 미국 건강기능식품 회사 및 다국적제약사로 EstroG 공급 지속적으로 추진 중 - 214년 세계 건강기능식품 시장의 42% 차지하는 북미 시장에 진출했으며, 215년 세 계 시장 3% 차지하는 유럽 진출 예정 - 삶의 질 개선과 건강한 삶에 대한 관심 증대로 국내 건강기능식품 시장은 매년 2% 이 상의 고성장을 기록하고 있음(홍삼, 인삼 제외) - 자체 브랜드를 보유한 건강기능식품 업체들이 시장대비 높은 프리미엄을 받고 있으며, 내츄럴엔도텍은 추가적으로 해외로의 수출 가능성이 확대되고 있기 때문에 지속적인 밸 류에이션 프리미엄이 기대됨 - 투자의견 BUY, 목표주가 67,원 유지 연결기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액(십억원) 21.6 84.3 119.4 145.9 167.6 영업이익(십억원) 5.1 24.1 27.1 34.9 42.3 세전계속사업손익(십억원) 5.2 24.4 27.6 36.8 45.2 당기순이익(십억원). 19.3 21.8 29.4 36.2 EPS(원) 1,17 1,135 1,529 1,879 증감률(%) - - 11.6 34.7 22.9 PER(배) - 26.8 4. 29.7 24.2 ROE(%) 66.5 64.6 35.2 33.7 3.1 PBR(배) - 1.2 12. 8.6 6.3 BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 67,원 현재주가(9/3) 45,4원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 877.8 52주 최고/최저(원) 54, / 19,972 52주 일간 Beta -.36 발행주식수(천주) 19,334 평균거래량(3M,천주) 18 평균거래대금(3M,백만원) 1,548 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 15.8 주요주주 지분율(%) 김재수외 7인 3.1 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -5.4 5.9 31.8 - KOSPI대비상대수익률 -3.1 5. 29.8-12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.1 14.2 14.6 24 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 5

실적 전망 도표 117 내츄럴엔도텍 3Q14 실적 Preview (단위: 십억원,%) 3Q14F 2Q14 3Q13 Market Consensus 실적 실적 증가율(qoq) 실적 증가율(yoy) 실적 차이 실적(십억원) 매출액 35. 32.6-6.8% 24.5-29.9% 34.5 1.4% 영업이익 7.8 7.1-8.9% 8.5 9.% 8.2-5.3% 세전이익 8. 7. -12.3% 8.5 7.1% - - 순이익 6.3 5.5-12.4% 6.8 8.2% 6.4-1.4% 수익성(%) 영업이익률 22.2% 21.7%.5% 34.5% -12.3% 23.8% -1.6% 세전이익률 22.8% 21.4% 1.3% 34.8% -12.% - - 순이익률 18.% 16.9% 1.1% 27.8% -9.8% 18.6% -.5% 자료: Fnguide, 유진투자증권 도표 118 내츄럴엔도텍 분기별 실적 전망 (십억원) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 212 213 214F 215F 매출액 24.6 32.6 35. 27.2 31.9 39.8 41.8 32.4 21.6 84.3 119.4 145.9 yoy, % 44% 66% 43% 18% 3% 22% 19% 19% 94% 29% 42% 22% qoq, % 7% 33% 7% -22% 18% 25% 5% -23% 영업이익 6.5 7.1 7.8 5.8 7.8 9.7 9.9 7.6 5.1 24.1 27.1 34.9 yoy, % 15% 7% -8% 71% 2% 37% 27% 31% 116% 371% 13% 29% qoq, % 93% 9% 1% -26% 35% 24% 2% -23% OPM 26.5% 21.7% 22.2% 21.3% 24.4% 24.3% 23.6% 23.4% 23.7% 28.6% 22.7% 23.9% 법인세차감전계속사업이익 6.5 7. 8. 6.1 8.2 1.1 1.4 8.1 5.2 24.4 27.6 36.8 당기순이익 5.1 5.5 6.3 4.8 6.5 8.1 8.3 6.5 4.4 19.3 21.8 29.4 51

도표 119 대표 제품: 태블릿 형태의 백수오궁 과 젤리 형태의 백수오퀸 프리미엄 도표 12 백수오 및 복합추출물 의 66개 원료 중 대표적 원료인 백수오, 속단, 당귀 도표 121 7월 1일부터 Walgrees에서 판매 중인 내츄럴 엔도텍 원료를 사용한 갱년기 건강기능식품 도표 122 7월 1일부터 CVS에 판매 중인 내츄럴엔도텍 원 료를 사용한 갱년기 건강기능식품 자료: Walgreens, 유진투자증권 52

도표 123 5월 3일 면역증강 소재인 웰뮨 함유된 면역&글루칸 출시 도표 124 쿠퍼만지수를 통한 갱년기 진단: 증상의 상태에 가중치를 곱한 합으로 갱년기 증상 평가 번호 증상 상태정도(점수) 없음 1 약간 2 보통 3 심함 1 홍조, 얼굴 화끈거림 4 2 발한 2 3 불면증 2 4 신경질 2 5 우울증 1 6 어지럼증 1 7 피로감 1 8 관절통, 근육통 1 9 두통 1 1 가슴 두근거림 1 11 질건조, 분비물 감소 1 합계 주: 5~1점 경미한 갱년기 상태, 1~15점은 중증도의 갱년기 상태, 15점 이상은 심한 갱년기 상태 가중치 점수 53

도표 125 여성 호르몬제의 종류 구분 종류 부작용 여성호르몬 대체요법(HRT) 식물성 여성호르몬제 자료: 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 주: HRT(Hormone Replacement Therapy) Estrogen Estrogen + Progesteron Estradiol SERM (ex. Raloxifene, bazedoxifene) Tibolone 승마 (Black cohosh) 이소플라본(Isoflavone) 백수오 등 복합추출물 암, 심장병, 뇌졸중 등을 유발 질출혈, 간손상(영국 식약청) 암 유발 가능성 (미국 국립보건원) 부작용 없음 도표 126 주요 소재별 경쟁현황 소재명 주요 제조사 경쟁형태 특허 독점적 기술 백수오 등 복합추출물 내츄럴엔도텍 독점 보유 확보 승마 Natures Way, 동국제약 등 완전경쟁 없음 없음 식물성 이소플라본 Novogen, 서흥캅셀 등 완전경쟁 없음 없음 석류 다수 완전경쟁 없음 없음 회화나무 소수 과점 없음 없음 Conjugated estrogen Pfizer 독점 만료 확보 HRT Estradiol Warner Chilcott, Novo Nordisk 등 과점 없음 약함 자료: 내츄럴엔도텍, 유진투자증권 도표 127 Global HRT 시장: 부작용 발표 후 미국내 HRT 처방 대폭 감소 (mil USD) 4,5 부작용 발표 4, 3,5 3, 2,5 '2년 이후 미국 내 HRT 처방 대폭 감소 2, 1,5 1, 5 '1 '3 '5 '7 '9 '11 '13F '15F '17F 54

도표 128 국내 건강기능식품 시장 25 26 27 28 29 21 211 212 213 CAGR ('5~'13년) 총생산액(억원) 6,856 7,8 7,235 8,31 9,598 1,671 13,682 14,91 14,82 1% 증가율 - 2% 3% 11% 2% 11% 28% 3% 5% 홍삼 1,92 2,469 3,284 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 5,869 15% 개별인정형 79 73 249 416 799 1,129 1,435 1,87 2,324 53% 비타민, 무기질 762 636 64 531 761 991 1,561 1,646 1,747 11% 프로바이오틱스 144 168 174 19 254 317 45 518 84 24% 알로에 971 1,31 797 639 648 584 692 687 628-5% 가르시니아캄보지아 추출물 - - - - - 28 27 44 541 38% 오메가-3지방산함유유지 153 152 142 266 334 348 59 497 49 16% 인삼 371 364 348 413 364 341 381 45 466 3% 밀크씨슬 추출물 - - - - - 5 138 135 38 83% 감마리놀렌산 153 289 187 145 18 93 224 152 186 2% 기타품목 1,477 1,251 1,16 91 1,15 726 961 1,242 1,457 % 홍삼, 인삼 제외 4,565 4,175 3,63 3,434 4,239 4,513 6,11 7,157 8,485 8% %, growth - -9% -14% -5% 23% 6% 35% 17% 19% 자료: 식품의약안전처, 유진투자증권 55

서흥(849.KS) 3Q14 Preview: 하반기에는 높은 이익 증가 기업개요 - 국내 유일, 글로벌 3위(MS 7~8%) 의약품용 하드캡슐 및 건강기능식품용 소프트캡슐 제조 업체. 주력 사업부인 하드캡슐 제조는 대규모 라인투자가 필요하며 투자회수기간이 장기간 소요되는 산업으로 서흥은 연 3억개 하드캡슐을 생산할 수 있는 글로벌 3위 업체 - 매출비중 하드캡슐 37%, 의약품 및 건강기능 식품 51%(이익은 하드캡슐이 6~7% 차지) 3분기 preview: 전년동기대비 영업이익 64% 증가 전망 - 3분기 매출액, 영업이익은 +7.8%, +64.4% yoy 증가한 748억원, 89억원 전망 - 휴가에 따른 영업일수 감소로 전분기대비 하드캡슐 사업부 매출 감소가 예상되지만, F&P사업부 매출 증가 및 이익 증가가 예상됨 - 213년 하반기 공장 이전에 따른 비용 증가로 영업이익 base가 낮기 때문에 3분기, 4분기 영업이익 성장률은 +64.4%, +57.8%yoy에 달할 것으로 예상함 4분기 전망: 전년동기대비 영업이익 58% 증가 전망 - 4분기 매출액, 영업이익은 +15.7%, +57.8% yoy 증가한 779억원, 9억원 전망 - 웰빙 열풍과 고령화 사회 진입에 따라 건강기능식품 사업부 매출 성장이 지속되고 있으며, 원가개선 작업에 따른 마진 개선도 기대됨 - 베트남 법인의 가동률이 높게 유지 되고 있기 때문에 215년 증설에 따른 성장 기 대감은 점차 확대되고 있음 투자포인트 - 전방산업인 제약업과 건강기능식품 산업 고성장 수혜. 특히 한국 건강기능식품 시장 (홍삼, 인삼 제외)은 최근 5년간 2% 수준의 고성장 기록 중. 삶의 질 개선과 질병 예방 차원에서 소득 수준이 높아질 수록 건강기능식품시장 고 성장 - 하드캡슐 사업부 턴어라운드: '13년은 생산시설 확대(하드캡슐 생산라인 49개에서 6개), '14년은 가동률 증가(가동률 8% 초반에서 9%대로)로 전사 수익성 개선 (OPM 13년 9.3%에서 14년 11.1%로 상승 전망) - 214년 매출액은 11.8% 증가한 3,17억원, 영업이익은 32.6% 증가한 333억원 전 망, 215년에도 매출액 16.6%, 영업이익 2.8% 증가해 성장이 지속될 전망 - 투자의견 BUY, 목표주가 64,원 유지, 목표주가는 증설된 신규라인들의 가동률 개선 효과와 의약품 및 건강기능식품을 생산하는 F&P사업부의 실적 개선이 반영되 는 14년, 15년 EPS 평균에 25배를 적용 연결 기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 216F 매출액(십억원) 27. 27. 31.7 351.8 41. 영업이익(십억원) 14.4 25.2 33.3 4.3 47.6 세전계속사업손익(십억원) -5.6 16.4 28.1 36.1 43.7 지배주주순이익(십억원) -4.3 12.2 24.9 32.9 4.1 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡 담당 오소민 Tel. 368-6152 /sominoh@eugenefn.com BUY(유지) 목표주가 (12M, 유지) 64,원 현재주가(9/3) 55,원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 636.3 52주 최고/최저(원) 55, / 33,15 52주 일간 Beta.22 발행주식수(천주) 11,569 평균거래량(3M,천주) 22 평균거래대금(3M,백만원) 1,68 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 5.1 주요주주 지분율(%) 양주환외 6인 국민연금공단 베어링자산운용 53.2 1.5 6.5 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.8 2.1 41.6 56.5 KOSPI대비상대수익률 12.1 19.2 39.6 55.3 6, 5, 4, 3, 2, 1, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 16 14 12 1 8 6 4 EPS(원) -375 1,58 2,152 2,844 3,468 EPS 증감률(%) 적전 흑전 13.4 32.1 21.9 PER(배) n/a 36.6 25.6 19.3 15.9 ROE(%) -1.3 7.5 12.6 14.7 15.4 PBR(배) 1.2 2.3 2.9 2.5 2.2 56

실적 및 사업부별 전망 도표 129 서흥 실적 전망 결산기(12월) 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 216F 매출액(십억원) 74.4 74.6 74.8 77.9 85.3 86.9 87.8 91.8 27. 31.7 351.8 41. 영업이익 6.8 8.6 8.9 9. 8.4 1.5 1.8 1.7 25.1 33.3 4.3 47.6 세전계속사업손익 5.8 6. 8.4 7.9 7.3 9.4 9.7 9.6 16.4 28.1 36.1 43.7 지배주주 당기순이익 5. 4.9 7.8 7.2 6.6 8.4 9.1 8.9 12.2 24.9 32.9 4.1 수익률(%) 영업이익률 9.2% 11.6% 11.9% 11.5% 9.8% 12.% 12.3% 11.6% 4.5% 8.3% 9.4% 1.% 지배주주 순이익률 6.7% 6.6% 1.4% 9.2% 7.7% 9.6% 1.3% 9.7% -2.1% 4.5% 8.2% 9.3% 도표 13 국내 건강기능식품 시장 25 26 27 28 29 21 211 212 213 CAGR ('5~'13년) 총생산액(억원) 6,856 7,8 7,235 8,31 9,598 1,671 13,682 14,91 14,82 1% 증가율 - 2% 3% 11% 2% 11% 28% 3% 5% 홍삼 1,92 2,469 3,284 4,184 4,995 5,817 7,191 6,484 5,869 15% 홍삼 성장률(%) - 28.6% 33.% 27.4% 19.4% 16.5% 23.6% -9.8% -9.5% 개별인정형 79 73 249 416 799 1,129 1,435 1,87 2,324 53% 비타민, 무기질 762 636 64 531 761 991 1,561 1,646 1,747 11% 프로바이오틱스 144 168 174 19 254 317 45 518 84 24% 알로에 971 1,31 797 639 648 584 692 687 628-5% 가르시니아캄보지아 추출물 - - - - - 28 27 44 541 38% 오메가-3지방산함유유지 153 152 142 266 334 348 59 497 49 16% 인삼 371 364 348 413 364 341 381 45 466 3% 밀크씨슬 추출물 - - - - - 5 138 135 38 83% 감마리놀렌산 153 289 187 145 18 93 224 152 186 2% 기타품목 1,477 1,251 1,16 91 1,15 726 961 1,242 1,457 % 홍삼, 인삼 제외 4,565 4,175 3,63 3,434 4,239 4,513 6,11 7,157 8,485 8% %, growth - -9% -14% -5% 23% 6% 35% 17% 19% 자료: 식품의약안전처, 유진투자증권 57

바텍(4315.KQ) PaX-i 제품 본격 확대로 실적 개선 뚜렷 3분기 예상실적: 매출액은 +17%yoy, 영업이익 큰 폭 개선 - 3분기 추정 실적은 비수기임에도 불구하고, 매출액은 전년동기대비 17.% 증가하 고 영업이익은 26배 이상 증가하며 큰 폭의 성장세를 이어갈 전망 - 매출액 증가대비 영업이익이 크게 늘어나는 이유는, 1) 지난해 동기 실적부진에 따 른 낮은 영업이익의 기저효과, 2) 주요고객의 중장기 계약에 따른 안정된 매출 지 속으로 고정비 감소효과, 3) PaX-i 매출비중 증가로 수익성이 개선되고 있기 때문 투자 포인트 - 1) 플랫폼을 통합한 표준형 제품인 PaX-i 제품 전환으로 수익성 개선: 12년부터 주문형 제품 대신 본격 생산한 표준형 제품의 매출 비중 확대로 수익성 개선 지속. 12년 PaX-i 매출비중 2%에서 14년에는 1% 전환으로 수익성 개선( 12년 영 업이익률 7.1% 13년 8.9% 14년 13.6% 전망) 전망 - 2) 주요고객과 장기 공급계약으로 안정적 매출처 확보: 1) 독일 치과용 설비기자재 제조 및 글로벌유통업체인 Durr Dental AG 와 장기공급계약(계약금액 약 1,4 억원, 18년 6월 3일까지 5년간 공급 공급 예정). 2) 중국 주요유통업체인 캉가(2 년간 273억원), 화광과 사원(1년간 5억원) 등과 전략적 제휴, 3) 글로벌 유통망을 가진 회사와 약 455억원( 22년 12/31까지) 특허사용권 및 핵심부품 공급 계약 - 3) 자회사 레이언스(지분 5.3% 보유) 시너지 지속 및 가치 부상: 1) 레이언스 디 텍터를 본사 주요 제품에 채택하면서 가격경쟁력 확보 및 부품 안정적 조달, 2) 레 이언스의 GE향 Mammography 디텍터 공급 지속 증가, 3) TFT 디텍터에 독자 개발한 패널 채택 원가구조 개선, 4) 15년 IPO를 목표로 하고 있어 기업가치 증가 Valuation: 14년 PER 22.2배 수준, 중장기적 매수 추천 - 현재 주가는 14년 PER 22.2배 수준으로 국내 동종업계(제이브이엠, 오스템임플 란트, 아이센스, 엑세스바이오, 뷰웍스 등) 평균 PER 26.5배 대비 할인 거래 판단 - 주가는 14년 예상 EPS(1,126원)에 동종업계 평균 PER(26.5배)를 적용한 29,8원까지 상승 가능. +19.2% 상승여력 보유. 중장기적 매수 추천 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 / jongsun.park@eugenefn.com 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com NR 현재주가(9/3) 25,원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 371.4 52주 최고/최저(원) 25, / 8,73 52주 일간 Beta.8 발행주식수(천주) 14,854 평균거래량(3M,천주) 286 평균거래대금(3M,백만원) 6,359 배당수익률(14F, %).9 외국인 지분율(%) 6. 주요주주 지분율(%) 바텍이우홀딩스 외 8인 트러스톤자산운용 55.5 5.9 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.1 19.3 83.2 17.5 KOSPI대비상대수익률 15.5 18.4 81.2 16.3 3, 25, 2, 15, 1, 5, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 22 2 18 16 14 12 1 8 6 4 연결 기준 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 149.6 175.8 171.5 196.4 224.4 영업이익(십억원).1 12.4 15.3 29.5 35.9 세전계속사업손익(십억원) 1.1 8.2 2.5 25.2 34.1 지배기업 당기순이익(십억원) 2.1 6. 5.7 16.7 23.1 EPS(원) 138 45 382 1,126 1,555 EPS 증감률(%) -82. 193.4-5.5 194.4 38.1 PER(배) 52.6 27.2 29.2 22.2 16.1 ROE(%) 2.1 7. 17.8 17. 19.3 PBR(배) 1.4 2.2 2. 3.6 3. 58

실적 전망 도표 131 3Q14 실적 (연결 기준): 수익성 크게 개선 (십억원,%) 실적 3Q14F 3Q13A 2Q14A YoY (%,%p) QoQ (%,%p) 매출액 38.7 17. -22.7 33.1 5.1 덴탈이미징 사업부문 28.6 16. -25.3 24.7 38.4 디텍터 사업부문 1.1 2. -14. 8.4 11.7 제품별 비중(%) 1... 1. 1. 덴탈이미징 사업부문 74. -.6-2.6 74.6 76.6 디텍터 사업부문 26..6 2.6 25.4 23.4 수익 영업이익 4.2 2,587. -53.6.2 9. 세전이익 4. 17,226. -25.7. 5.4 당기순이익 3.6-7.2-27.9 11.9 4.9 지배기업 순이익 2.7-54.8-2.3 6. 3.4 이익률(%) 영업이익률 1.8 1.4-7.2.5 18.1 세전이익률 1.3 1.2 -.4.1 1.7 당기순이익률 9.2-26.8 -.7 36. 9.8 지배기업 순이익률 7. -11.1.2 18.1 6.8 실적 실적 도표 132 실적 전망 (연결 기준) (십억원,%) 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 1Q14A 2Q14A 3Q14F 4Q14F 212A 213A 214F 215F 매출액 4.3 39.9 33.1 58.1 41.4 5.1 38.7 66.2 175.8 171.5 196.4 224.4 덴탈이미징 사업부문 31.1 32.5 24.7 44.5 29.1 38.4 28.6 51.2 138.8 132.6 147.3 169.4 디텍터 사업부문 9.2 7.4 8.4 13.6 12.3 11.7 1.1 15.1 37.1 38.9 49.1 55. 제품별 비중(%) 덴탈이미징 사업부문 77.3 81.5 74.6 76.6 7.3 76.6 74. 77.2 78.9 77.3 75. 75.5 디텍터 사업부문 22.7 18.5 25.4 23.4 29.7 23.4 26. 22.8 21.1 22.7 25. 24.5 수익 영업이익 3. 2.2.2 1.7 5.3 9. 4.2 11. 12.4 15.3 29.5 35.9 세전이익 2.4.4..3 5.4 5.4 4. 1.5 8.2 2.5 25.2 34.1 당기순이익 1.9-1. 11.9 1.3 4.8 4.9 3.6 9.3 5.3 14.1 22.5 3.4 지배기업 순이익 1. -1. 6. -.3 3.6 3.4 2.7 7.1 6. 5.7 16.7 23.1 이익률(%) 영업이익률 7.3 5.5.5 18.3 12.7 18.1 1.8 16.6 7.1 8.9 15. 16. 세전이익률 6..9.1.5 12.9 1.7 1.3 15.8 4.7 1.4 12.8 15.2 당기순이익률 4.8-2.5 36. 2.2 11.5 9.8 9.2 14. 3. 8.2 11.5 13.5 지배기업 순이익률 2.4-2.4 18.1 -.5 8.6 6.8 7. 1.7 3.4 3.3 8.5 1.3 자료: 211~214년 K-IFRS 연결 기준, 유진투자증권 59

치과용 영상진단기기 전문업체 도표 133 바텍의 치과용 영상진단기기 제품 구조 자료: 바텍, 유진투자증권 도표 134 회사 연혁 도표 135 매출비중( 13년 기준) 연도 내용 1992.4 바텍시스템 법인설립 1994.7 바텍시스템 부설연구소 인증(한국산업기술진흥협회) 22.3 상호변경 바텍시스템 바텍 디텍터 사업부문 22.7% 26.9 코스닥 상장 및 거래개시 27.11 삼성전자와 디지털 엑스레이 디텍터 공동개발 성공 28.4 치과용 디지털파노라마 PaX-P&P 모델, 미국 FDA 승인 29.9 국내 마케팅본부 물적분할. 바텍코리아 설립 211.3 글로벌 사업부문 물적분할. 바텍글로벌 설립 211.4 레이언스 사업부문 물적분할. 레이언스 설립 212.9 레이언스의 휴먼레이 흡수합병 213.5 PaX-i3D Green 출시 자료: 바텍, 유진투자증권 덴탈이미징 사업부문 77.3% 도표 136 바텍의 지배구조 및 자회사 도표 137 자회사 레이언스의 주요 제품인 디텍터 자료: 바텍, 유진투자증권 자료: 바텍, 유진투자증권 6

국내 1위, 세계 5위 시장점유율 도표 138 세계 시장점유율 5위 ( 12년 15억달러 시장) 도표 139 국내 3D 치과 진단기기 시장점유율 1위 기타 23.6% Sirona 18.3% 국내 3D(Dental CT) 시장점유율 바텍 1.1% Danaher 18.2% 기타 1% Planmeca 12.3% Carestream 17.5% 바텍 9% 자료: Dental Radiology Equipment - Global Pipeline Analysis, Competitive Landscape and Market Forecasts to 217, 유진투자증권 자료: Dental Radiology Equipment - Global Pipeline Analysis, Competitive Landscape and Market Forecasts to 217, 유진투자증권 도표 14 세계 3D 장비부문은 시장점유율 14% 도표 141 세계 2D 장비부문은 시장점유율 8.9% 세계 3D 시장점유율 바텍 14.% 기타 91.1% 세계 2D 시장점유율 바텍 8.9% 기타 86.% 자료: Dental Radiology Equipment - Global Pipeline Analysis, Competitive Landscape and Market Forecasts to 217, 유진투자증권 자료: Dental Radiology Equipment - Global Pipeline Analysis, Competitive Landscape and Market Forecasts to 217, 유진투자증권 도표 142 세계 3D 장비부문은 시장점유율 14% 도표 143 바텍 치과진단기기 매출비중 국내 2D(Panoramic X-Ray) 시장점유율 기타 21.4% 2D 26.9% 기타 4% 바텍 6% 3D 51.7% 자료: Dental Radiology Equipment - Global Pipeline Analysis, Competitive Landscape and Market Forecasts to 217, 유진투자증권 61

26A 27A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 PaX-i 매출 증가로 수익성 개선 도표 144 3D 치과장비의 제품 라인업 확대 지속 자료: 바텍, 유진투자증권 도표 145 3D 장비 매출 비중 점차 증가 도표 146 3D 장비의 큰 폭의 매출 성장세 (십억원) 5 45 4 35 3 25 2 15 1 5 2D 3D 기타 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 자료: 바텍, 유진투자증권 (십억원) 5 45 2D 3D 기타 4 35 3 25 2 15 1 5 1Q13A 2Q13A 3Q13A 4Q13A 자료: 바텍, 유진투자증권 도표 147 (십억원) 25 2 15 1 5 PaX-I 제품 출시 이후 수익성 급속 개선 매출액 영업이익률 18 16 14 12 1 8 6 4 2 자료: 바텍, 유진투자증권 62

자회사 레이언스 시너지 및 가치 부각 도표 148 자회사 레이언스의 디텍터 사업 영역 자료: 바텍, 유진투자증권 도표 149 핵심기술 내재회로 수익성 개선 도표 15 연결기준의 레이언스 사업부문 매출 (십억원) 6 디텍터 사업부문 5 4 3 2 1 자료: 바텍, 유진투자증권 211A 212A 213A 214F 215F 자료: 바텍, 유진투자증권 도표 151 GE향 맘모그래피용 Detector 공급 매출 증가 자료: 바텍, 유진투자증권 63

오스템임플란트(4826,KQ) 스몰캡 담당 한병화 Tel. 368-6171 / Bhh126@eugenefn.com 글로벌 시장에서 동사의 전략적인 가치 상승 상위 1개 업체 중 인수합병에 연관되지 않은 유일한 업체 최근 글로벌 2위업체인 Nobel Biocare는 Danaher에 인수되었으며 1위업체인 Straumann 도 J&J 등이 매수에 관심이 있는 것으로 알려진다. 1988년 이후 글로벌 임플란트시장은 지 속적으로 인수합병이 발생해왔다. 상위 1개의 업체들 중 인수나 피인수에 연관되지 않은 업체는 오스템임플란트 밖에 남지 않은 상태이다. 과거 임플란트업체들의 인수합병 가격은 매출액 대비 평균 3.3배 1998년부터 213년까지 글로벌 치과용 임플란트 시장에서는 15건의 M&A가 있었다. 이중 23년 Zimmer의 Sulzer에 대한 인수가 32억달러로 가장 큰 계약이었고 인수가 대비 매 출액 비율은 3.9배였다. 매출액 대비 가장 높은 가치를 받은 계약은 212년 Straumann의 Neodent 인수 시 적용된 6.7배였다. Neodent가 연평균 약 2% 이상 성장하는 브라질을 기반으로 하는 업체이기 때문에 높은 가격에 매각이 된 것으로 판단된다. 동사의 글로벌 시장에서의 전략적 가치 인정 받을 것으로 판단 동사(글로벌 점유율 4%, 7위)는 가장 높은 시장성장률을 기록하고 있는 중국에서 점유율 1 위이고, 국내시장도 보험적용으로 당분간 1% 이상의 성장을 기록할 것으로 예상된다. 글 로벌 임플란트 시장의 성장률이 연평균 6~8% 수준이므로 동사는 향후 5년내에 글로벌 3위 권의 업체로 성장이 가능하다고 판단된다. 이러한 동사의 글로벌 시장내에서의 전략적인 가 치가 주가에 반영될 것으로 판단된다. BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 41,원 현재주가(9/3) 42,5원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 63.6 52주 최고/최저(원) 43, / 2,65 52주 일간 Beta.46 발행주식수(천주) 14,22 평균거래량(3M,천주) 255 평균거래대금(3M,백만원) 8,839 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 27.8 주요주주 지분율(%) 최규옥 외 6인 OrbiMed Advisors LLC 29.1 7.2 국민연금공단 5.1 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 13.6 51.2 8.5 44.1 KOSPI대비상대 수익률 16. 5.4 78.5 42.9 연결 기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 21.4 216.5 236. 253.3 영업이익(십억원) 2.4 18.9 31.2 37. 세전계속사업손익(십억원) 1.2 1.6 25.6 33.7 당기순이익(십억원) 4.9 8. 2. 26.3 EPS(원) 43 699 1,695 2,32 증감률(%) 11.5 62.5 142.6 36.9 PER(배) 66.5 33. 25.1 18.3 ROE(%) 7.4 1.2 21.5 22.6 PBR(배) 5.5 3.9 5.8 4.7 주가(좌,원) 45, KOSPI지수대비(우, p) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 13.9 14.1 14.5 16 14 12 1 8 6 4 64

도표 152 임플란트 업체들 M&A 사례 Year Company Target Stake Price (USDm for 1%) Sales (USDm) Price/Sales 1988 Sulzer Calcitek 1% N/A N/A N/A 1998 Nobel Biocare Steri-Oss 1% 97 4 2.4 1999 Biomet 3i 1% 191 75 2.5 2 Dentsply Friadent 1% 1 41 2.4 21 Sulzer Paragon 1% 1 35 2.9 23 Zimmer Centerpulse(former Sulzer) 1% 3,22 832 3.9 24 Encore Medical Biohorizons 1% 26 16 1.6 24 Henry Schein Camlog 5% 86 29 3. 24 Sybron Dental Innova 1% 44 16 2.8 28 Warburg Pincus Lifrecore 1% 239 71 3.4 28 Nobel Biocare Alpha-Bio 1% 92 23 4. 21 Dnaher Implant Direct 75% 3 6 5. 211 Dentsply Astra Tech 1% 1,79 535 3.3 212 Straumann Neodent 49% 559 84 6.7 213 Henry Schein Biohorizons 6% 242 115 2.1 214 Danaher Corp. Nobel Biocare 2,2 72 3.1 도표 153 Global Implant M/S nobel Biocare, 16.9% Other, 28.2% Straumann, 16.9% Neodent, 1.7% BioHorizons, 1.9% Camlog Biotechnologies, 3.2% OSSTEM Implant, 4.% Biomet 3i, 7.1% 자료: 회사 자료, 유진투자증권 Zimmer Dental, 6.4% Astra Tech, 6.8% Dentsply Friadent, 7.1% 65

도표 154 국내외 동종업체 밸류에이션 비교 오스템임플란트 Nobel Biocare Straumann 국가 한국 스웨덴 스웨덴 214-9-3 42,5 18 225.2 통화 KRW USD USD 시가총액(백만달러, 십억원) 63.6 2.2 3,529.7 PER(배) FY12A 66.5 17.4 47.5 FY13A 33. 38.1 31.8 FY14F 25.1 32.9 26.2 FY15F 18.3 27.1 22.1 PBR(배) FY12A 5.5 2.4 2.7 FY13A 3.9 4.7 4.8 FY14F 5.8 4.6 5.1 FY15F 4.7 4.2 4.6 매출액(백만달러, 십억원) FY12A 21.4 746.4 732.2 FY13A 216.5 752.9 733.9 FY14F 236. 723.9 728.5 FY15F 253.3 76.5 859.6 영업이익(백만달러, 십억원) FY12A 2.4 88.3 65.1 FY13A 18.9 85. 124.8 FY14F 31.2 98. 149.3 FY15F 37. 117. 19.4 영업이익률 FY12A 1.1% 11.8% 8.9% FY13A 8.7% 11.3% 17.% FY14F 13.2% 13.5% 2.5% FY15F 14.6% 15.4% 22.2% 순이익(백만달러, 십억원) FY12A 4.9 59. 38.9 FY13A 8. 56.6 19.2 FY14F 2. 64.4 131.9 FY15F 26.3 79.5 154. EV/EBITDA(배) FY12A 12.2 7.3 16.6 FY13A 1.9 16.4 19.2 FY14F 17.5 15.7 18.3 FY15F 14.5 13.4 14.4 ROE(%) FY12A 7.4 15.1 5.6 FY13A 1.2 12.2 14.9 FY14F 21.5 14.1 19.3 FY15F 22.6 15.4 2.7 자료: Bloomberg, 유진투자증권 66

편집상의 공백페이지입니다 67

삼진제약(55.KS) 원료의약품 수출과 고령화 기대주 기업개요 - 삼진제약은 ETC(전문의약품) 82%, OTC(일반의약품) 15%의 매출 비중을 가지고 있는 중견 제약사. 원외처방 조제액과 매출액 기준 국내사 중 1위권 중반. 연간 R&D비용 은 매출액 대비 6.5% 수준으로 매년 증가 추세 - 주력 품목은 매출액의 2%를 차지하고 있는 항혈전제 제네릭 플래리스와 매출액의 7% 를 차지하는 소염진통제 게보린이 있음 고령화 수혜 - 삼진제약은 노인성 질환 전문 중견 제약회사로 순환기질환 치료제에 강점을 보유. 대표 품목으로는 전문의약품 군에서는 순환기 질환 치료제 플래리스, 뉴스타틴-A 등을 보유 하고 있으며, 일반의약품군에서는 두통약 게보린 등을 보유. 지난 2분기 기준 주요 두 제품의 매출액은 플래리스 15억원, 뉴스타틴-A 28억원으로 증가 추세 유지 중 - 삼진제약 플래리스는 항혈전제 분야에서 7여개 제네릭 및 개량신약 제품 중 시장 점유 율 1위 제품. 특히 플래리스는 원료인 황산수소클로피도그렐을 직접 합성해 원가경쟁력 또한 높음. 1억원대 블록버스터 제품인 뉴스타틴-A도 순환기 질환 치료제로 고령화 시대에 따른 처방 증가 예상됨 원료의약품(API) 수출 기대감 - 213년 오송에 원료의약품 합성 공장 준공해 9월 우수원료의약품제조및품질관리기준 (BGMP) 허가 획득. 원료의약품 공장의 생산능력은 플래리스의 원재료인 황산수소클로 피도그렐 기준으로 연간 1톤 규모이며, 판매금액 기준으로는 약 1,억원 규모. 215년 일본 원료의약품 시장으로 수출을 추진 중 - 일본은 플래리스의 오리지널 제품인 플라빅스의 특허가 215년 초에 만료될 예정이기 때문에 플라빅스 제네릭 제품생산이 급격하게 증가할 것으로 전망하며, 삼진제약의 일 본향 API 수출도 가능할 것으로 예상. 특히 일본 정부는 현제 3% 미만인 제네릭 비중 을 218년 6% 이상으로 올릴 계획을 가지고 있어 일본향 제네릭 API 수출은 장기적 으로도 높은 성장률을 기록할 것으로 기대함 스몰캡 담당 윤혁진 Tel. 368-6499 /hjyoon@eugenefn.com 스몰캡 담당 오소민 Tel. 368-6152 /sominoh@eugenefn.com BUY(신규) 목표주가(12M, 신규) 3,원 현재주가(9/3) 24,1원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 1, 시가총액(십억원) 335. 52주 최고/최저(원) 24,1 / 11,6 52주 일간 Beta -.29 발행주식수(천주) 13,9 평균거래량(3M,천주) 98 평균거래대금(3M,백만원) 2,7 배당수익률(14F, %). 외국인 지분율(%) 11.5 주요주주 지분율(%) 조의환외 1인 최승주 한국투자밸류자산운용 12.8 8.8 6.4 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 18.1 28.2 33.5 81.2 KOSPI대비상대수익률 2.5 27.3 31.5 8. 투자의견 BUY, 목표주가 3,원 제시 - 국내 이익 증가에 API 수출에 따른 성장 기대감으로 수익 및 밸류에이션이 동시에 상향 될 것으로 전망함 - 215년 매출액은 12.1% 증가한 2,337억원, 영업이익은 13.9% 증가한 384억원으로 전망함. 215년 하반기에는 일본향 API 공급이 시작될 것으로 예상돼 하반기로 갈수록 실적 개선 폭이 커질 것으로 전망함 - 현 주가는 215년 실적 기준 12.2배 수준으로 견조한 국내 매출 성장과 API 수출 기 대감을 고려시 저평가 상태로 판단함. 목표주가는 215년 EPS에 PER 15배를 적용한 3,원으로 현 주가대비 24.5% 업사이드가 있음 Financial Data 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 215F 매출액(십억원) 185.7 192. 28. 233.7 262.5 영업이익(십억원) 17.3 3.1 33.7 38.4 45.3 세전계속사업손익(십억원) 15.1 28.6 32. 37.2 44.2 당기순이익(십억원) 1.6 7.9 23.4 27.5 32.7 EPS(원) 765 567 1,687 1,979 2,353 증감률(%) 5.6-25.9 197.6 17.3 18.9 PER(배) 13.9 25.5 14.3 12.2 1.2 ROE(%) 9.1 7. 19.1 19.3 19.5 PBR(배) 1.3 1.8 2.5 2.2 1.9 주가(좌,원) 25, KOSPI지수대비(우, p) 2, 15, 1, 5, 13.9 14.1 14.5 18 16 14 12 1 8 6 4 68

기업 개요 도표 155 주요 연혁 도표 156 매출비중(전문의약품 82%, 일반의약품 15%) 연도 내용 197.12 삼진상사 설립 (의약품 도매업 허가 제 12호) 1972.11 대한장기약품(주) 인수, 삼진제약(주)로 상호변경 1985.11 K.G.M.P 향남공장준공 1988.5 기업공개(주식신규상장, 당시자본금 3억원) 1993.5 소염진통제 신물질 국제특허출원 (9개국) 1999.7 AIDS 치료제 미국특허취득, Y2K인증 (한국능률협회) 21.11 삼백만불 수출의 탑 수상 (제47회 무역의 날) 212.6 혁신형 제약기업 선정 213.3 C.G.M.P 오송공장 준공 213.9 중앙연구소 판교 테크노밸리단지 이전 자료: 회사 자료, 유진투자증권 OTC, 15% 자료: 회사 자료, 유진투자증권 수출, 1% 기타, 2% ETC, 82% 도표 157 효능군별 매출구조(분기별) 도표 158 효능군별 매출구조(연도별: 순환기계 비중 증가) 순환기 소염진통 신경외과순환기 항생제 기타 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 1Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q14 순환기 소염진통제 신경외과순환기 항생제 기타 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 212 213 2Q14 자료: 회사자료, 대한건설협회, 유진투자증권 도표 159 주요제품 매출 추이: 항혈전제 플래리스 도표 16 주요제품 매출 추이: 고지혈증 치료제 뉴스타틴-A (억원) 11 플래리스 (억원) 3 뉴스타틴-A 15 25 1 95 9 85 2 15 1 8 5 75 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: 회사자료, 유진투자증권 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: 회사자료, 유진투자증권 69

도표 161 주요제품 매출 추이: 뇌기능 개선제 뉴라세탐 도표 162 주요제품 매출 추이: 치매치료제 뉴토인 (억원) 뉴라세탐 19.5 19. 18.5 18. 17.5 17. 16.5 16. 15.5 15. 14.5 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: 회사 자료, 유진투자증권 (억원) 뉴토인 18. 17. 16. 15. 14. 13. 12. 11. 1. 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 163 항혈전제 오리지널과 제네릭 비중 도표 164 제네릭 시장의 업체별 시장 점유율 오리지널, 기타, 44% 23% 삼진 '플래리스', 26% 제네릭, 77% 동아 '플래비톨', 17% 자료: 회사 자료, 유진투자증권 대웅 '클로아트', 4% 자료: 회사 자료, 유진투자증권 종근 '프리그렐', 9% 도표 165 삼진제약 매출 1위, 순환계용 전문의약품: 플래리스 도표 166 삼진제약 매출 2위, 순환계용 전문의약품: 뉴스타틴-A 자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권 7

도표 167 원료합성공장 개요 착공 준공 생산능력 생산품목 14년 생산목표 비고 212년 3월 213년 2월 자료: 회사자료, 유진투자증권 매출액 기준 1,억원 내외 Clopidogrel bisulfate, Trimebutine maleate, DDB, Amisulpride, Levosulpiride, Afloqualone, Prozapine HCL, Olmesartan, Pitavastatin 外 (향후 확대 예정) 매출액 기준 2억원 (내부수급 1억원, 외부매출 1억원) 213년 9월 우수원료의약품제조 및 품질관리 기준(BGMP) 허가 획득 품목별 원료 DMF(Drug Master File) 등록 중 도표 168 삼진제약의 대표 제품인 게보린 자료: 회사 자료, 유진투자증권 도표 169 주요 연구성과, 플래리스정 제제기술 수출 도표 17 주요 연구성과, 구상형 클로피도그렐황산수소염 원료개발 및 수출 자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 회사 자료, 유진투자증권 71

실적 추이와 전망 도표 171 실적 테이블 211 212 213 214F 215F 216F 매출액 21.8 185.7 192. 28.5 233.7 262.5 영업이익 24. 17.3 3.1 33.7 38.4 45.3 OPM 11.9% 9.3% 15.7% 16.2% 16.4% 17.2% 세전계속사업이익 21.9 15.1 28.6 32. 37.2 44.2 당기순이익 7.1 1.6 7.9 23.4 27.5 32.7 NIM 3.5% 5.7% 4.1% 11.2% 11.8% 12.5% BPS(원) 8,624 8,111 8,128 9,49 11,69 13,23 EPS(원) 58 765 567 1,687 1,979 2,353 증감률(%) -32.8% 5.6% 16.5% 197.6% 17.3% 18.9% PER(배) 15.6 13.9 25.5 13.8 11.7 9.9 ROE(%) 5.9% 9.1% 7.% 19.1% 19.3% 19.5% PBR(배).9 1.3 1.8 2.4 2.1 1.8 도표 172 분기별 실적추정 1Q14 2Q14 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 213 214F 215F 매출액 5.2 5.4 52.6 54.8 56.8 56.9 59.2 6.8 192. 28.5 233.7 영업이익 9.2 8.5 8.3 7.7 9.6 9.3 9.8 9.7 3.1 33.7 38.4 OPM 18.4% 16.8% 15.8% 14.% 17.% 16.3% 16.5% 16.% 15.7% 16.2% 16.4% 세전이익 8.8 8.2 8. 7. 9.3 9.1 9.5 9.3 28.6 32. 37.2 당기순이익 6.5 5.9 5.9 5.2 6.9 6.7 7. 6.9 7.9 23.4 27.5 NPM 12.9% 11.7% 11.2% 9.4% 12.1% 11.8% 11.9% 11.3% 4.1% 11.2% 11.8% 도표 173 실적 추이와 전망 (십억원) (십억원) 3 매출액 영업이익 5 45 25 4 2 35 3 15 25 2 1 15 5 1 5 211 212 213 214F 215F 216F 자료: 회사 자료, 유진투자증권 72

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Q Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 AJ렌터카(684,KQ) 스몰캡 담당 한병화 Tel. 368-6171 / Bhh126@eugenefn.com 중고차사업 수직계열화 효과에 기대 AJ셀카 옥션 합병으로 중고차 사업 수직계열화 완성 동사는 서울경매장을 9월1일부로 관계사로부터 인수해 AJ셀카가 합병해 AJ셀카옥션으로 사업을 시작했다. AJ셀카옥션은 2년 설립된 국내 최초의 기업형 자동차 경매장으로 연 간 약 3만대의 중고차가 입찰된다. 이번 인수로 AJ렌터카의 중고차 사업 밸류체인의 수직 계열화가 완성되었다. 고성장 예상되는 중고차 경매시장, 성장 초기에는 렌터카업체가 주도할 것 213년 기준 국내 자동차 경매장에 입찰된 대수는 약 12만대였고 올 해는 KT렌탈의 경매장 개설로 약 15만대 수준이 될 것으로 예상된다. 214년 국내 중고차 시장이 연간 약 38만대 로 예상되므로 그 중 경매시장을 통한 거래비중이 3.2%에 불과하다. 약 13개 이상의 경매장 이 가동중인 일본이나 단일업체(Carmax)가 연간 6만대 이상의 중고차 매매를 하는 미국의 경우 경매장을 통한 거래비중이 약 4~5%에 달하는 것으로 추정된다. 따라서 국내의 중고차 시장도 향후 경매장을 통한 성장이 가파르게 진행될 것으로 판단된다. 특히 그 중심에 렌터카 업체들이 있는데 가장 큰 이유는 경매시장에 출품 가능한 중고차를 자체적으로 조달할 수 있기 때문이다. 213년 경매장을 개설한 동화 엠파크 옥션플러스가 최근 경매물건의 부족으로 사업 을 정리했다는 것만으로도 이 사업의 높은 진입장벽을 확인할 수 있다. 글로벌 렌터카업체 중 가장 저평가 상태 AJ렌터카의 EV/EBITDA는 3.6배로 글로벌 렌터카업체들 대비 현저하게 낮다. 글로벌 선두업 체인 Hertz, Avis의 과거 EV/EBITDA는 밴드는 약 5~6배 수준에서 형성되었다 (현재는 대 형 인수합병으로 각각 14.6배, 23.2배로 비정상적으로 높아진 상태이다). 브라질의 Localiza, 독일의 Sixt도 9.8배, 5.3배 수준이다. 대규모 차입으로 자동차를 구매해 감가상각비를 부담하 며 사업을 영위하는 렌터카업체의 특성상 EV/EBITDA가 가치 평가에 가장 적합한 지표이다. 따라서 AJ렌터카는 전 세계에서 가장 저평가된 렌터카업체라고 할 수 있다. 기존 렌터카 사업 과 시너지가 창출되는 중고차 매매사업의 수직계열화가 완성된 상태이기 때문에 향후 주가의 활발한 재평가가 예상된다. 동사에 대해 목표주가 25,원을 유지한다. 연결기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 41.4 475.7 581.8 665.4 영업이익(십억원) 47. 44.5 49.1 58.2 세전계속사업손익(십억원) 22.1 24.1 3.3 35.4 당기순이익(십억원) 17.3 18. 23.3 27.3 EPS(원) 782 813 1,53 1,231 증감률(%) 적지 3.9 29.5 16.9 PER(배) 11.9 15.2 16.8 14.3 ROE(%) 12.2 1. 11.6 12. PBR(배) 1.2 1.4 1.8 1.6 BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 25,원 현재주가(9/3) 17,65원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 39.9 52주 최고/최저(원) 18,95 / 8,86 52주 일간 Beta -.38 발행주식수(천주) 22,146 평균거래량(3M,천주) 261 평균거래대금(3M,백만원) 4,19 배당수익률(14F, %) - 외국인 지분율(%) 9.3 주요주주 지분율(%) 에이제이네트웍스(주)외 8인 42.9 알리안츠글로벌인베스터스자산운용(주) 8.1 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.3 1. 1.7 63.4 KOSPI대비상대 수익률 11.6 9.1 8.7 62.3 주가(좌,원) 2, 18, KOSPI지수대비(우, p) 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 13.9 14.1 14.5 18 16 14 12 1 8 6 4 74

도표 174 국내 신차 등록과 중고차 거래 규모 (대) 4,5, 4,, 3,5, 3,, 2,5, 2,, 1,5, 1,, 5, 신차등록 중고차거래 29년 21년 211년 212년 213년 214년(E) 자료: 한국자동차산업협회, 전국자동차매매사업조합연합회, 유진투자증권 도표 175 국내 자동차 경매장별 현황 211 212 213 (대, %) 출품 낙찰 낙찰률 출품 낙찰 낙찰률 출품 낙찰 낙찰률 글로비스 69,7 39,749 57.6% 67,591 42,66 62.2% 7,37 43,64 62.3% 서울경매장 28,39 15,242 53.7% 24,55 14,5 57.2% 3,743 16,6 54.% SK엔카 8,65 3,357 41.6% 1,19 5,825 57.6% 13,536 7,584 56.% 동화엠비즈 5,452 2,383 43.7% 계 15,462 58,348 55.3% 12,25 61,896 6.6% 119,768 7,27 58.6% 자료: 업체별 정리, 유진투자증권 75

도표 176 글로벌 렌터카 업체 Peer Valuation AJ렌터카 Avis Hertz Sixt Localiza 국가 한국 미국 미국 독일 브라질 214-9-3 17,15 59. 26.1 25.3 35. 통화 KRW USD USD EUR BRL 시가총액(십억원,백만달러,백만헤알) 39.9 7,22 6,138 11,676 1,131 PER(배) FY12A 11.9 19,837 27,562 2,63 8,779 FY13A 15.2 5.5 15.4 9.2 29.8 FY14F 16.8 23.3 23. 12. 18.2 FY15F 14.3 19.8 18.5 11.9 18.1 PBR(배) FY12A 1.2 15.5 13.7 1.6 16.9 FY13A 1.4 2.8 2.7 1.1 5.4 FY14F 1.8 9.2 4.2 1.9 4.8 FY15F 1.6 7.3 3.5 1.7 4.2 매출액(십억원,백만달러) FY12A 41.4 5.9 2.9 1.5 3.6 FY13A 475.7 7,357. 9,2.8 1,595.6 3,166.8 FY14F 581.8 7,937. 1,771.9 1,664.6 3,56.2 FY15F 665.4 8,65.4 8,65.4 2,233.4 3,869.9 영업이익(십억원,백만달러) FY12A 47. 9,4.6 9,4.6 2,343.5 4,173.8 FY13A 44.5 1,12. 1,131.1 167.7 465.8 FY14F 49.1 881. 1,472.2 173.6 652.1 FY15F 58.2 1,2.3 1,692.2 24.2 748.1 영업이익률(%) FY12A 11.7% 1,134.8 2,24. 267.1 86. FY13A 9.4% 13.8% 12.5% 1.5% 14.7% FY14F 8.4% 11.1% 13.7% 1.4% 18.6% FY15F 8.7% 11.9% 19.7% 1.8% 19.3% 순이익(십억원,백만달러) FY12A 17.3 12.6% 22.4% 11.4% 19.3% FY13A 18. 29. 243.1 79.2 24.9 FY14F 23.3 16. 346.2 94.8 384.3 FY15F 27.3 317.4 685.1 132.6 42.4 ROE(%) FY12A 12.2 41.6 899.2 148.4 439.6 FY13A 1. 51.2 17.7 12.5 18.2 FY14F 11.6 39.6 18.4 15.9 26.3 FY15F 12. 36.8 18.8 14.1 23.4 수정 EV/EBITDA(배) FY12A 3.1 38.2 2.9 14.5 21.3 FY13A 3.4 4.4 6.3 3.4 1.1 FY14F 3.7 5.3 6.8 4.3 9.1 FY15F 3.4 22.2 13.9 5. 8.8 EBITDA 이익률(%) FY12A 51.7% 19.2 11.7 4.6 8.1 FY13A 47.2% 35.% 38.3% 3.2% 27.7% FY14F 42.2% 34.2% 39.4% 29.6% 26.1% FY15F 41.2% 1.4% 23.1% 23.5% 25.7% 76

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우진(1584.KS) 스몰캡 담당 한병화 Tel. 368-6171 / Bhh126@eugenefn.com 4분기부터 실적의 고속성장이 예상 4분기는 성수기, 내년부터는 신설 원전 납품으로 실적 고성장 동사의 실적은 고마진인 원전계측기 매출에 따라 변동폭이 크다. 특히 원전계측기는 4분기 에 집중되기 때문에 1~3분기는 이익증가가 크지 않다. 올 해도 1~3분기에 소폭의 영업 흑 자를 기록하겠지만 4분기에는 4억원 이상의 영업이익이 예상된다. 하지만 내년부터는 이러 한 분기별 이익변동성이 크게 줄어들 것으로 예상된다. 신한울 1,2호기용 원전계측기가 납 품되면서 원전계측기 매출액이 올해 대비 7% 이상 증가할 것으로 예상되는데 주로 관련 매출이 2,3분기에 계상될 것으로 추정된다. 따라서 지난 2년간의 동사의 실적부진과 분기별 변동성은 올 4분기를 기점으로 끝날 것으로 판단된다. 한국형 원전의 확대에 따른 수혜 예상, 구형 원전은 납품이 거의 없는 상태 동사가 납품하는 한국형 원전은 기존 8기에서 26기(국내 22기+UAE 4기)로 확대된다. 원 전계측기는 상업운전 후 1~1.6년부터 핵분열 측정기 등 일부 교체수요가 발생하고 평균 약 5년주기로 대부분 교체된다. 한국형원전의 설계수명이 구형원전의 3~4년보다 5% 이상 증가한 6년이기 때문에 동사 계측기는 생애주기 동안 약 12번의 교체수요가 발생하게 된 다. 우진의 원전계측기 교체수요는 214년 169억원에서 22년 43억원으로 연평균 16% 성장할 것으로 예상된다. 215~22년 신고리 1,2, 신월성 1,2, 신고리 3,4, 신한울 1,2, UAE 1,2호기 등의 가동이 시작되기 때문이다. 타원전업체 대비 현저한 저평가 상태 우진의 215년 실적기준 PER은 약 1배 수준으로 동종업체인 한전KPS, 한전기술이 법인 세감면 효과를 제외한 PER이 2배 이상에 형성되는 것에 지나친 저평가된 상태이다. 독점 력과 교체수요에 따른 사업의 안정성까지 감안하면 우진의 밸류에이션이 동종업체 대비 과 도하게 할인될 이유는 없다고 판단된다. 또한 우진은 보유토지와 우량자회사 등의 높은 자 산가치를 보유하고 있는 상태이다. 동사에 투자의견 BUY, 목표주가 13,원을 유지한다. 연결기준 결산기(12월) 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 82.9 78.3 18.2 133.2 영업이익(십억원) 5.5 (1.5) 5.2 16.5 세전계속사업손익(십억원) 9.3 3.7 8.7 2.5 당기순이익(십억원) 8. 3.3 6.9 16.4 EPS(원) 392 148 416 896 증감률(%) (45.) (62.1) 18. 115.5 PER(배) 15.9 5.7 21.7 1.1 ROE(%) 8.5 3.3 6.7 14.6 PBR(배) 1.1 1.3 1.5 1.3 자료: K-IFRS 연결 기준, 유진투자증권 BUY(유지) 목표주가(12M, 유지) 13,원 현재주가(9/3) 9,4원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 156.9 52주 최고/최저(원) 9,89 / 6,61 52주 일간 Beta -.3 발행주식수(천주) 17,36 평균거래량(3M,천주) 58 평균거래대금(3M,백만원) 528 배당수익률(14F, %) - 외국인 지분율(%).9 주요주주 지분율(%) 이성범외 2인 한싱하이테크투자조합 29.7 9.1 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -3.1 8.1 11.5 13.4 KOSPI대비상대 수익률 -.8 7.2 9.5 12.3 12, 1, 8, 6, 4, 2, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 13.9 14.1 14.5 13 12 11 1 9 8 7 6 5 4 78

도표 177 분기실적 추정 (십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 213 214F 215F 매출액 14. 17.7 14.8 31.8 2.3 27.1 25.2 35.7 78.3 18.2 133.2 증가율(%YoY) 6.1 (22.9) (22.2) 14.7 45. 53. 69.8 12.4 (5.6) 38.3 23.1 원전계측 1.1 1.6.5 4.1 1.8 4.1 3. 8. 7.3 16.9 32. 자동화 2.7 2.5 3.3 9.3 5.3 6.8 2. 1. 17.8 15. 15. CMS 1. 1.2 1.2 2.5 1.5 1.5 1.6 1.9 5.8 6.5 8. 유량계 1.2.2.1 1.6 1.2 3.6 4. 4.7 3.1 13.5 13.5 기타 2. 2.9 2.9 2.5 2.2 1.3 2.9 5.1 1.2 11.4 11.9 연결 자회사 지노 1.8 2.8 2.1 2.6 2. 2.4 2.8 4.8 9.4 12. 12.5 나가노 3.3 3.3 2.1 3. 2. 2.4 3.2 3.4 11.6 11. 12. 우진엔텍(발전정비) 1. 3.4 2.8 3.3 2.9 3.5 3.2 3.4 1.5 13. 16. SVC(특수밸브) 3. 1.9 1.7 2.8 3.7 3. 1. 13.6 매출 비중(%) 원전계측 7.9 9.1 3.1 13. 9. 15.1 11.9 22.4 9.3 15.6 24. 자동화 19.6 14.4 22.1 29.1 25.9 25. 8. 2.7 22.8 13.9 11.3 CMS 6.9 6.7 8.1 7.8 7.2 5.6 6.4 5.4 7.4 6. 6. 유량계 8.4 1..7 5.2 6.1 13.2 15.9 13.1 3.9 12.5 1.1 기타 14.2 16.3 19.2 7.9 1.6 4.8 11.3 14.3 13.1 1.5 8.9 연결 자회사 지노 13.1 15.6 14.4 8.3 1.1 8.8 11.1 13.3 12. 11.1 9.4 나가노 23.3 18.5 13.9 9.4 9.7 9. 12.7 9.5 14.8 1.2 9. 발전정비 7. 19.3 18.9 1.5 14.1 13.1 12.7 9.5 13.5 12. 12. SVC(특수밸브) 9.4 9.2 6.2 11.1 1.2 3.8 9.2 1.2 매출원가 11.5 15.6 13. 21.8 16.1 21.5 19.9 26. 61.9 83.5 95.2 매출원가율(%) 82.4 87.9 87.7 68.6 79.4 79.3 79.3 72.9 79. 77.2 71.5 판관비 3.2 5.2 4.1 5.3 4.1 4.8 5. 5.5 17.9 19.5 21.5 영업이익 (.7) (3.1) (2.3) 4.7.1.8.2 4.1 (1.5) 5.2 16.5 영업이익률(%) (5.2) (17.4) (15.7) 14.6.3 2.8.8 11.6 (1.9) 4.8 12.4 증가율(%YoY) 적자지속 적자전환 적자전환 111.6 적자지속 흑자전환 흑자전환 (1.9) 적자전환 흑자전환 218.2 영업외손익 1.4.8 1.9 1.2.3 1.1.9 1.2 5.2 3.5 4. 세전이익.6 (2.3) (.4) 5.8.3 1.8 1.1 5.4 3.7 8.7 2.5 법인세비용. (.3) (.1).8.1.5.2 1..5 1.7 4.1 순이익.6 (2.) (.3) 5..3 1.4.9 4.4 3.3 6.9 16.4 79

파버나인(17783.KQ) 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 /jongsun.park@eugenefn.com 하반기 프리미엄 UHD TV 확대 수혜 기업 개요 - 1997년 설립, 14년 8월 4일 상장한 프리미엄 TV, 의료기기, 가전제품용 알루미늄 소 재 가공 및 제조업체 - 특히 국내 삼성전자 TV, 생활가전 및 의료기기용 알루미늄 제품 공급업체로 국내 동 양강철과 경쟁. LG전자는 미래테크윈과 화인알텍이 공급 - 제품별 매출 비중( 14년 1분기 기준): TV 외장제품 63.3%, 의료기기 13.4%, 생활가 전 3.8%, 기타 내외장재 18.6%. 삼성전자향 매출비중(1Q14) 99% 투자포인트: - 1) 프리미엄 UHD TV 확대 수혜: 전세계 UHD TV 보급이 급증( 13년 16만대 14년 1,23만대 15년 3,1만대) 전망으로 실적 성장 예상. 1) 특히 5인치 대 형TV 중 프리미엄TV인 UHD TV 비중이 13년 8%에서 14년 27%, 17년 93%까지 급증 전망, 2) UHD TV 시장에서 주요 고객인 삼성전자 M/S(1Q14)는 21.6%로 1위 를 차지, 3) 동양강철과 함께 삼성전자에 공급 중, 4) 14년 삼성전자의 글로벌 강소기 업으로 선정되어 지속적인 동반성장을 이어갈 것으로 판단하기 때문 - 2) 14년부터 본격적인 성장 예상되는 의료기기 사업: 삼성전자 HME사업부에 알루미 늄 소재 아노다이징 표면처리를 적용한 외관제품을 단독 공급 중. 특히 외관재를 적용 한 완성품을 공급하는 사업으로 공급단가가 2,~3,만원에 이르고 있어 시장 성 장과 함께 실적성장이 급속하게 증가할 것으로 전망. 14년 예상 매출액은 151억원(매 출비중 12.6%), 15년은 338억원(매출비중 2.3%)으로 증가할 것으로 전망 NR 현재주가(9/3) 9,35원 (기준일: 214.9.3) KOSPI(pt) 2,2.1 KOSDAQ(pt) 573.2 액면가(원) 5 시가총액(십억원) 5.1 52주 최고/최저(원) 12,9 / 8,92 52주 일간 Beta 7.4 발행주식수(천주) 5,356 평균거래량(3M,천주) 133 평균거래대금(3M,백만원) 1,518 배당수익률(14F, %) #N/A 외국인 지분율(%).5 주요주주 지분율(%) 이제훈 외 4인 오종철 이희진 보광창업투자 에이치비인베스트 엘비인베스트먼트 17.4 14.2 8.5 6.4 5.7 3.5 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 -14.2 - - - KOSPI대비상대수익률 -11.9 - - - Valuation: 14 PER 5.8배로 저평가, 적극 매수 권고 - 현재 주가는 14년 예상실적 기준 PER 5.8배 수준으로 국내 유사기업(동양강철, 남선 알미늄, 와이솔 등, 평균 PER 1.8배) 및 일반전기전자업종(평균 PER 1.7배) 대비 46.3% 할인된 것으로 판단 - 주가는 14년 예상 EPS(1,623원)에 동종업계 평균 PER(1.8배)를 적용한 17,4원 까지는 상승 가능하다고 판단함. 적극 매수 권고 14, 12, 1, 8, 6, 주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p) 11 1 9 8 7 Financial Data 결산기(12월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 31.6 46.4 119.8 115.6 161.2 영업이익(십억원) 2.3 4.6 9.4 11.3 16. 세전계속사업손익(십억원).9 3.2 8. 11.2 15.4 당기순이익(십억원).3 2.9 6.7 8.7 11.7 EPS(원) 67 764 1,748 1,623 2,18 증감률(%) -93.4 1,4.3 128.8-7.1 34.3 PER(배) 5.8 4.3 ROE(%) 1.2 13.6 27.3 - - PBR(배) - - - - - 4, 2, 14.8 14.8 14.8 14.9 14.9 6 5 4 8

알루미늄 외장재 국내 선두업체 도표 178 고급, 대형, 친환경 프리미엄 제품 선호로 감성 표면처리된 알루미늄 소재 적용 증가 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 179 주요 연혁 도표 18 매출비중 ( 13년 기준) 연도 1997.7.4 파버나인 설립 내용 1997.12 기술보증기금 선정 우량기술기업 선정 2.9 삼성전자 협력업체 등록 21.3 알루미늄 및 알루미늄 합금 양극산화 후처리법 특허취득 24.2 삼성전자 우수협력업체 품질부문 은상수상 27.8 부품소재 전문기업 선정(산업자원부) 211.11 삼성전자 글로벌 강소기업 후보 선정 211.12 알루미늄 플라즈마 전해착색법 특허 취득 212.3 광주광역시 평동산업단지 제2공장 가동 214.2 삼성전자 올해의 강소기업 선정 214.8 코스닥시장 신규상장 예정(8.4) 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 생활가전 5.2% 의료기기 6.4% 기타 내외장재 13.9% 기타 매출 1.% TV외장제품 73.5% 81

프리미엄 UHD TV 확대 수혜 도표 181 글로벌 선도기업 제품의 프리미엄화는 지속 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 182 TV 시장은 성장 정체 중에 회복세 전환 도표 183 UHD TV 비중확대로 출하량 급증 (백만대) 255 세계 TV시장규모 (만대) UHDTV 출하량 (좌축) (%) 7, 전체 TV내 UHDTV 비중(우축) 3 25 245 24 235 23 225 22 212A 213A 214F 215F 자료: DisplaySearch, 유진투자증권 6, 5, 4, 3, 2, 1, 212 213 214E 215E 216E 217E 자료: DisplaySearch, 유진투자증권 25 2 15 1 5 도표 184 (억달러) 35 UHD TV 시장은 14년부터 급성장 UHDTV 출하량 3 25 2 15 1 5 212 213 214E 215E 216E 자료: DisplaySearch, 유진투자증권 82

도표 185 UHD TV 시장점유율 1위 삼성전자 도표 186 삼성전자 매출비중 94% 기타, 28.4 삼성전자, 21.6 태광피엔에 스.5% 레이.3% 기타 4.9% Sony, 9.8 하이센스, 16. LG, 1.6 스카이워스, 13.6 삼성전자 94.3% 자료: DisplaySearch, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 도표 187 TV외장제품 매출이 성장을 견인 도표 188 공급업체 이원화로 안정적 매출 지속 (십억원) TV외장제품 12 1 8 6 4 2 211A 212A 213A 214F 215F 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 189 알루미늄 소재TV 외관제품 공급사 현황 공급사 주요 제품 주요 고객사 주요 어플리케이션 파버나인 TV 프레임 및 스탠드 삼성전자 동양강철 TV 패널용 Bar TV 외관제품용 압출형재 및 프레임, 스탠드 삼성전자, 샤프전자, 희성전자 55인치 ~ 11인치, 7시리즈급 이상의 외관제품(아노다이징, 도금) 5인치 ~ 65인치, 7시리즈급 이상 외관제품(아노다이징, 도금) 미래테크윈 TV 프레임, 냉장고 등 가전제품 외관재 LG전자, 소니 LG전자 42인치 이상의 TV 프레임(아노다이징), 소니 전자 TV 프레임 화인알텍 TV 프레임, Back Cover LG전자, 소니 LG전자 알루미늄 TV 프레임 및 Back Cover 세아메카닉 스 TV 프레임, 가전제품 외관 TV 주물 내장재 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 LG전자, TPV, 하이센스, 파나소닉 LG전자 및 TPV, 파나소닉, 하이센스 향 TV 프레임 (아노다이징은 외주제작) 83

14년부터 본격적인 성장 예상되는 의료기기 사업 도표 19 의료기기 외관 제품: X-Ray, 혈액분석기 등 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 191 세계 의료기기 시장은 꾸준한 성장세 유지 도표 192 완성제품 공급으로 판매단가 2,5만원대 (억달러) 3,5 세계 의료기기 시장규모 (천원) 3, 의료기기 평균 판매가 3, 25, 2,5 2, 2, 15, 1,5 1, 1, 5 5, 28 29 21 211 212 213 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 211 212 213 1Q14 도표 193 14년부터 본격적인 매출 성장 전망 도표 194 의료기기 매출비중 14년 12.6% (십억원) 의료기기 (%) 4 25 의료기기 21.5 35 3 2 25 15 13.4 2 15 1 9.1 1 5 5 1.6 4.1 211A 212A 213A 214F 215F 211A 212A 213A 214F 215F 84

사업 다각화를 통한 안정적인 포트폴리오 도표 195 알루미늄 소재를 다양한 전방산업으로 확대하면서 리스크 분산 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 196 TV외장제품 이외의 매출 비중 확대 도표 197 사업다각화로 안정적인 수익률 (십억원) 18 기타 매출 기타 내외장재 생활가전 16 14 의료기기 TV외장제품 12 1 8 6 4 2 211A 212A 213A 214F 215F (십억원) 매출액 (%) 18 영업이익률 12 16 1 14 12 8 1 6 8 6 4 4 2 2 211A 212A 213A 214F 215F 도표 198 지속적으로 증가하고 있는 영업이익 (십억원) 영업이익 (%) 18 영업이익률 15 16 14 12 1 8 6 4 2 211A 212A 213A 214F 215F 1 5 85

25년간 축적된 기술로 강소기업으로 성장 도표 199 국내 알루미늄 가공산업 계통도 1차 소재 2차 소재 부품 완제품 압연 - 노벨리스코리아 알루미늄 박 - 삼아알미늄 식품음료 - 롯데제과 빌렛 - 알루텍 - 성훈엔지니어링 - 경남금속 - 나이스메탈 잉곳 - 진한금속 - 동일알루미늄 - 현대알루미늄 - 뉴알텍 - 동일알미늄 - 롯데알미늄 - 조일알미늄 압출 - 동양강철 - 남선알미늄 - 신양금속 - 고강알미늄 - 노벨리스코리아 - 남선알미늄 전자부품 - 파버나인 -동양강철 - 미래테크원 - 화인알텍 자동차부품 - 화신 - 동회산업 - 해태제과 - 롯데칠성 - 동서식품 가전, 전자 - 삼성전자 - LG전자 자동차 - 현대기아차 - GM대우 - 르노삼성 - 현대모비스 건축기자재 2차 지금 - 세진메탈 - 광명금속 - 동남 - 삼보산업 - 디에스 - 월드메탈 주조 - 대광다이캐스트 - 동남정밀 - 대림기업 - 동서기공 - 동양피스톤 - 명화공업 - 삼기오토모티브 - 남선알미늄 - 동양피스톤 엔진부품 - 동남정밀 - 동양피스톤 - 대림기업 건설업체 - 롯데건설 - 쌍용건설 - 삼성물산 - 대우건설 - 동부건설 자료: 212 산업원천기술 로드맵 금속소재, 회사 투자설명서, 유진투자증권 도표 2 14년 삼성전자가 글로벌 강소기업 으로 선정 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 86

공모개요 및 보호예수 현황 도표 21 공모 개요 및 일정 공모가 12,5원 액면가 5원 공모금액 135억원 기관수요예측 경쟁률 264.4 : 1 공모주식수 1,1,주 일반공모청약 경쟁률 173.89 : 1 상장후 주식수 4,941,24주 상장일 214.8.4 도표 22 공모후 주주 구성 도표 23 보호 예수 현황 주주명 주식수 비중 (%) 주주명 주식수 비중 (%) 보호예수기간 최대주주 등 1,717,9 34.8 최대주주 등 1,717,9 34.8 상장후 6개월 기관투자자 1,684,12 34.1 기타 투자자 37,36.8 상장후 6개월 우리사주 22, 4.5 우리사주조합 22, 4.5 상장후 1년 기타주주 46,22 8.2 KOFC-튜브 Pioneer Champ 37,68 6.2 상장후 1개월 공모주(기관,일반) 88, 17.8 KoFC-한화 Pioneer Champ 97,16 2. 상장후 1개월 한국투자증권(상장주선인) 33,.7 한국투자증권(상장주선인) 33,.7 상장후 3개월 총 주식수 4,941,24 1. 총주식수 2,413,1 48.8 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 87

Valuation 도표 24 유사기업 Valuation 비교 214F (십억원, %, 배) 파버나인 평균 동양강철 남선알미늄 와이솔 코드 (17783) - (178) (835) (12299) 주력분야 TV외장 63% 의료기기 13.4% 기타 내외장재 18.6% - 강철 55% 알루미늄 43% 알루미늄 5% 자동차 5% SAW 42% RF모듈 58% 매출액 12. 294. 41. 37.3 217.6 영업이익 12.1 16. 34.9 2.4 11.5 영업이익률 1.1 5.4 8.7 5.5 5.3 순이익 9.5 12.8 15. 15.3 1.2 순이익률 7.9 4.4 3.7 4.1 4.7 PER 5.8 1.5 9.6 8.1 13.6 주: 시장컨센서스 참조. 214.7.15일 기준 88

도표 25 주요 용어 설명 용어 표면처리 아노다이징 도금 도장 소성가공 공정 압연 성형 주물 성형 질감 구현 공정 영상진단기기 삼성전자 HME 사업부 설명 - 금속 소재의 내식성을 보강하는 것이 가장 기본적인 기능으로 금속 소재 표면을 화학약품으로 처리, 방식재를 도포하여 내식성을 보강 - 부가적인 기능으로 강도 보완, 광택 구현, 색감 구현과 같은 다양한 기능을 수행하며, 일반적으로 금속 표면처리의 방법에는 도금, 도장, 아노다이징 법이 존재 - 금속소재의 표면처리의 한 방법으로 황산 등 화학약품의 탕 내에서 양극(+)에 소재를 연결하여 일정한 전류를 흘러주며 산화피막을 형성시키는 표면처리 기법으로 주로 알루미늄에 많이 사용되는 공법으로 다양한 색감, 광택 구현이 가능한 방법 - 표면처리 대상 소재를 크롬 및 니켈이 혼합된 수조내에서 전류를 흘려주어 표면에 크롬 및 니켈의 막을 입히는 표면처리법 - 페인트로 소재 표면을 도포 - 금속 소재의 강도, 전성, 연성 등 기계적 성질을 고려하여 소재에 물리적 압력을 가하여 형상을 가공하는 방법으로 프레스, 절삭, 연마 공정을 총칭 - 금속 소재를 가열하여 두개의 Roll 사이를 통과시켜 판재나 코일 형태의 긴 형상을 구현하는 방법 - 금속 소재를 용융점까지 가열하여 특정한 모양의 금형 틀에 부어 형상을 가공하는 방법 - 금속 브러쉬, 모래, 사포, 수세미 등 다양한 가공 소재로 금속 표면을 연마하는 공정을 총칭하는 말로 가공 소재의 강도, 회전수, 피가공 합금 소재의 종류에 따라 다양한 질감 구현이 가능 - 초음파 혹은 엑스선으로 환자의 몸을 투과시키거나 내시경 등 튜브를 통해 환자의 체내 구조를 영상으로 표시 전달하는 장치로 X-ray 기기, 초음파 진단기, MRI 등이 있음. - 삼성전자의 의료기기 사업부로 21년 가전사업부 산하에 의료기기 사업팀으로 출범 - 211년에 의료기기 사업부로 승격, 독립화된 사업부 체제를 구성하고 있으며, 삼성메디슨과는 별개의 사업팀 - 삼성메디슨이 주로 초음파영상기기를 생산하는 반면, 현재까지 X-ray, 혈액진단 분석기를 제조 판매하고 있음. Heat Sink - 열이 많이 발생하는 전자제품 내부의 열을 방출시키는 전자부품의 일종으로 열전도성이 높은 메탈 소재가 주로 사용됨. FPD TV CRT TV LFD 빌렛 UHD 방송 픽셀 베젤 Hub Manifold Rotor - Flat Panel Display TV의 약자로 LCD, PDP, AMOLED TV 등을 총칭 - 음극선관 TV로 브라운관 TV를 뜻함. - Large Format Display 쇼핑몰, 공항, 병원 등 공공장소에 설치돼 각종 정보를 보여주는 비디오월용 디스플레이 - 괴 보다 큰 형태의 합금 소재 - 픽셀로 나타내는 화면 해상도에서 현재 가장 높은 해상도 방송을 의미하는 것으로 해상도 "3,84 2,16" 또는 "7,68 4,32" 픽셀을 구현하는 방송임. 일반적으로 HD가 "1,28 72" 또는 "1,92 1,8" 픽셀 이며, SD가 해상도 "72 48" 픽셀의 해상도 정도를 나타냄 - 하나의 화면을 분할하여 표현할 수 있는 작은 점이나 면을 나타내는 말로 해상도를 측정하는 기준임. 예를 들어 8 X 6 픽셀의 경우 한 가로 8개의 점 및 세로 6개의 점으로 화면을 구성하는 것을 지칭하는 말임. - 제품이나 조형물을 지지하는 외부 프레임을 지칭 - 차축이 설치되는 구멍 주위에 두툼하게 생긴 부분으로 휠을 부착하는 부품 - 내부에 배관의 역할을 하는 통로가 형성되어 있고, 외부에 다수의 기기접속구를 갖춘 다기관을 이름 - 전동기, 발전기 등 회전기의 회전하는 부분 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 89

메디아나(4192.KQ) 시장지배력 대비 저평가 기업 개요 - 1995년 설립, 14년 1월 7일 상장 예정인 환자감시장치, 제세동기 전문 제조업체 - 환자감시장치 국내 판매량 1위. 자동심장제세동기(AED, Automated External Defibrillator) 국내 조달시장 판매량 1위(212년 기준), 214년 8월 현재 조달 1위 투자포인트: - 1) 세계적인 주요 고객향 ODM 제품 공급으로 안정적인 성장 지속: 2년부터 글로 벌기업과 전략적 파트너를 통한 대량 물량의 안정적인 매출 및 수익 창출. 주요고객인 Covidien (세계 의료산업 1대 기업, 13년 매출액 11조, NYSE 상장)을 비롯, Siemens(세계 의료산업 1대 기업), Omron Healthcare(가정용 의료기기 세계 1위 업체), Fukuda Denshi(심전계 기준 일본 1위 업체) 등 7개 회사 1여개 제품을 공급 중. ODM 비중을 4~5%대로 유지하며 안정적인 매출 성장을 지속할 것으로 전망 - 2) 자사브랜드 개발 및 보급을 통한 성장 지속: 28년부터 자사브랜드를 개발 판매 하면서 고객확대는 매출 성장 지속. 특히 ODM 주요 고객을 통한 제품 공급 실적을 기 반으로 전세계 8여개국에 판매 채널을 보유. 특히 현재 미국 지사는 물론 향후 유럽, 인도, 브라질, 중국 지사를 설립 예정. 매출비중이 지속적으로 확대(28년 22.3% 21년 42.% 212년 56.4% 213년 49.5%)되어 5%를 유지 예상 Valuation: 공모가는 14년 예상 PER 14.8배로 저평가 - 기관수요예측경쟁률은 86.:1 기록, 공모가는 6,2원으로 공모가밴드(5,5 ~ 6,5원) 상단에 형성. 일반공모청약경쟁률은 12.88:1로 관심은 적은 수준 - 14년 예상 실적은 매출액 368억원, 영업이익 37억원으로 전년대비 각각 +1.7%, +.8% 증가 전망. 상반기 실적(매출액 18억원, 영업이익 11억원)를 감안하면 연간 실적은 달성 가능할 것으로 판단. 지난해도 하반기 영업이익 비중이 75% - 공모가는 14년 예상실적(EPS 418원) 기준 PER 14.8배 수준으로 국내 유사기업(뷰 웍스, 바이오스페이스, 아이센스, 바텍 등) 평균 PER 24.4배 대비 39.3% 할인된 수 준으로 판단 스몰캡 팀장 박종선 Tel. 368-676 /jongsun.park@eugenefn.com IPO 예정 상장 예정일: 214.1.7 공모가: 6,2원 (기준일: 214. 9.3) 공모가(원) 6,2 시가총액(십억원) 44.8 액면가(원) 5 자본금(십억원) -공모전 2.9 -공모후 3.6 공모후 주식수 7,22,78 유통가능주식수 2,983,372 보호예수기간 - 최대주주 및 특수관계인 - 주요 투자자 - 우리사주조합 - 상장주선인 주관증권사 공모후 주요주주(%) - 최대주주 및 특수관계인 - 주요주주(이정열) - 우리사주조합 - 기타 주주 - 공모주주 상장 후 6개월 상장 후 6개월 상장 후 1년 상장 후 3개월 KB투자증권 52.8 1.3 4. 25.4 16. Financial Data 결산기(12 월) 211A 212A 213A 214F 215F 매출액(십억원) 27.3 29. 33.3 36.8 42.5 영업이익(십억원) 1.8 2. 3.7 3.7 4.5 세전계속사업손익(십억원) 2. 3.5 3.6 4.3 당기순이익(십억원).5 1. 3.2 3. 3.7 EPS(원) 221 559 418 56 증감률(%) 152.9-25.2 21.2 PER(배) - - - 14.8 12.2 ROE(%) - - - - - PBR(배) - - - - - 9

공모개요 및 보호예수 현황 도표 26 공모 개요 및 일정 공모가 6,2원 액면가 5원 공모금액 89억원 기관수요예측 경쟁률 86. : 1 공모주식수 1,44,주 일반청약 경쟁률 12.88 : 1 상장후 주식수 7,22,78주 상장일 214.1.7 도표 27 공모후 주주 구성 도표 28 보호 예수 현황 주주명 주식수 비중 (%) 주주명 주식수 비중 (%) 보호예수기간 최대주주 및 특수관계인 3,815,28 52.8 최대주주 및 특수관계인 3,815,28 52.8 상장후 6개월 주요 주주 91, 1.3 주요 주주 91, 1.3 상장후 6개월 우리사주조합 288, 4. 우리사주조합 288, 4. 상장후 1년 상장주선의무취득 43,2.6 상장주선의무취득 43,2.6 상장후 3개월 기타 구주주 1,831,372 25.4 - - - - 공모주 1,152, 16. - - - - 총 주식수 7,22,78 1. 총주식수 4,237,48 58.7 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 참고: 길문종 대표이사의 소유주식중 2,918,721주는 자발보호예수 의사에 따라 상장 후 2년간 보호예수 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 91

Valuation 도표 29 유사기업 Valuation 비교 214F (십억원, %, 배) 메디아나 뷰웍스 바이오스페이스 아이센스 바텍 코드 (IPO 예정) (112) (4183) (9919) (4315) 주력분야 환자감시장치 55% 제세동기 2.4% 기타 상품 22.2% 의료용 카메라 71% 산업용 카메라 29% 체성분분석기 97% 혈당측정기 95% 덴탈이지밍 7% 디텍터 3% 매출액 36. 83.3 48.6 12.6 23. 영업이익 3.7 17.8 12.2 22.4 3.2 영업이익률 1.4 21.4 25.1 21.8 14.9 순이익 3. 13.8 1.6 2. 17.9 순이익률 8.4 16.6 21.8 19.5 8.8 PER 14.8 24.4 29.9 24.5 18.9 주: 시장 컨센서스 참조. 214.9.17일 기준 92

211A 212A 213A 214F 215F 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 환자감시장치 및 제세동기 전문업체 도표 21 사업 영역 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 211 주요 연혁 도표 212 매출비중 ( 13년 기준) 연도 1995.6.19 메디아나 설립 내용 29.9 기술혁신 중소기업(INNO-BIZ)인증 21.3 Omron Colin Medical Corp(Omron 미국현지법인) 인수계약 체결 211.7 케이티링커스AED 총판계약 체결 212.8 212년 대한민국 보건산업 대상(식약청장) 212.8 AED(A1)대한민국 대표브랜드 AT&D(Advanced Technology & Design) 인증(한국디자인진흥원) 213.2 적십자회원유공장 최고명예장 수상(대한적십자사) 213.8 글로벌 강소기업 육성사업 참여기간 연장(중소기업청) 213.12 이천만불 수출의 탑 수상(산업통상자원부 장관) 214.5 글로벌 전문 후보기업 지정(산업통상자원부장관) 214.1 코스닥시장 신규상장 예정(1.7) 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 기타제품 2.7% 상품 및 기타매출 22.2% 제세동기 2.4% 환자감시장 치 54.7% 도표 213 연간 1~15% 매출 성장 지속 전망 도표 214 고수익 제품 확대로 1%대 영업이익 전망 (십억원) 45 4 35 3 25 2 15 1 5 상품 및 기타매출 기타제품 제세동기 환자감시장치 (십억원) 매출액 (%) 영업이익률 45 2 4 35 16 3 25 12 2 8 15 1 4 5 93

213E 214E 215E 216E 217E 218E 211A 212A 213A 214F 215F 28A 29A 21A 211A 212A 213E 28A 29A 21A 211A 212A 213E Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 215 세계 의료기기 시장은 연평균 5.1% 성장 도표 216 아시아/태평양 지역은 연평균 1.4% 성장 (백만대) 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 중동/아프리카 중앙 및 동유럽 서유럽 아시아/태평양 북미/남미 (백만대) 8 7 6 5 4 3 2 1 아시아/태평양 자료: Espicom, 213, 유진투자증권 자료: Espicom, 213, 유진투자증권 도표 217 한국 의료기기 시장비중은 1.6% 도표 218 국내 성장한계를 해외 수출로 극복 기타 33.1% 한국 1.6% 프랑스 4.5% 중국 5.2% 자료: Espicom, 213, 유진투자증권 독일 7.8% 일본 9.1% 미국 38.7% (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 수출 내수 도표 219 향후 5년간 연간 6.7% 성장 전망 (십억원) 세계 시장규모 (%) 5 성장률 2 45 4 16 35 3 12 25 2 8 15 1 4 5 자료: Espicom, 213, 유진투자증권 94

주요 고객 ODM 제품 공급으로 안정적인 성장 : 고객다변화 및 신제품을 통한 재성장기 진입 도표 22 해외 주요고객 및 ODM 제품들 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 221 글로벌 의료기기 15대 기업의 매출액 추이 (억달러, %) 업체명 21 년 211년 금액 212년 YOY CAGR 1 Johnson&Johnson(MD&D) 246. 257.8 274.3 6.4 4.4 2 GE Healthcare 169. 18.8 182.9 1.1 1.3 3 Siemens Healthcare 158.9 16.9 175.4 9. 5.1 4 Medtronic, Inc. 155.1 161.8 165.9 2.5 3.9 5 Baxter International 128.4 138.9 141.9 2.1 3.5 6 Philips Healthcare 11.6 113.8 128.3 12.8 6.9 7 Roche Diagnostics 111. 13.8 19.4 5.4 1.5 8 Covidien plc(md) 84.4 96.1 98.5 2.5 6.3 9 Stryker Corporation 73.2 83.1 86.6 4.2 6.5 1 Danaher(LS &Diags., Dental) 41.2 66.4 85.1 28.2 26.9 자료: 213년 의료기기산업 분석보고서(한국보건산업진흥원, 214.3.21), 유진투자증권 95

211A 212A 213A 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 222 ODM 제품으로 회사 성장을 시작 도표 223 고객다변화 및 신제품으로 재성장기 진입 (십억원) (십억원) 4 35 3 25 2 15 1 5 ODM 자사브랜드 2 18 16 14 12 1 8 6 4 2 ODM 도표 224 매출비중은 5%대로 안정화 추세 도표 225 세계 주요 ODM 파트너사 (%) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 ODM 자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권 도표 226 주요 ODM 업체의 매출 비중 도표 227 고객별 매출 비중 ( 14년 상반기 기준) (%) 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Covidien Metrax GmbH Omron Healthcare Fukuda Denshi 기타 기타 54.4% Fukuda Denshi 1.9% Covidien 33.7% Metrax GmbH 5.3% Omron Healthcare 4.7% 96

28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F 28A 29A 21A 211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 자사브랜드 개발 및 보급을 통한 실적 확대 도표 228 28년부터 개발, 확대 중인 자사브랜드 제품들 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 229 28년부터 자사 브랜드 런칭 도표 23 매출비중 5%대로 안정화 (십억원) 18 16 14 12 1 8 6 4 2 자사브랜드 (%) 6 5 4 3 2 1 자사브랜드 자료: 회사 투자설명서, 유진투자증권 97

211A 212A 213A 214F 215F Analyst 박종선/한병화/윤혁진 스몰캡 도표 231 자사브랜드 심장제세동기 매출 큰 폭 확대 도표 232 제품 신뢰성을 위한 국가별 인증 확대 (십억원) 14 제세동기 12 1 8 6 4 2 자료: IR Book, 유진투자증권 도표 233 국내 환자감시장치 국내 판매량 1위 도표 234 AED 조달 판매량 국내 1위 자료: IR Book, 유진투자증권 참고: 제세동기 설치 수는 212년 기준 자료: IR Book, 유진투자증권 도표 235 국내 제품 판매량 : 환자감시장치 꾸준, 제세동기 성장 중 자료: Espicom, 213, 유진투자증권 98

시장이 요구하는 High-end 제품 개발 : 지금보다 내년이 더 기대되는 회사 도표 236 해외 주요고객 및 ODM 제품들 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 237 도입 및 성장단계의 신규 제품출시로 향후 4~5년간 매출원 확보 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 99

도표 238 신제품 출시 효과 기대로 수익률 개선 기대 참고: 수익룰은 판매가 대비 제조원가, 비교 기준은 213년 이전 주요제품 평균 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 도표 239 수익률 개선 이유는 1) 수익성 높은 신제품, 2) 투자 효율성 증대, 3) 운영 효율성 극대화 자료: 회사 IR Book, 유진투자증권 1