Company Report 하나투어 3913 Trading Buy TP 11, 원 Company Data 하향 하향 현재가 (3/29) 9,6 원 액면가 ( 원 ) 5 원 52 주최고가 ( 보통주 ) 187,5 원 52 주최저가 ( 보통주 ) 82,3 원 KOSPI (3/29) 1,994.91p KOSDAQ (3/29) 686.5p 자본금 58 억원 시가총액 1,524 억원 발행주식수 ( 보통주 ) 1,162 만주 발행주식수 ( 우선주 ) 만주 평균거래량 (6 일 ) 14.9 만주 평균거래대금 (6 일 ) 148 억원 외국인지분 ( 보통주 ) 19.96% 주요주주 박상환외 22 인 18.71% 이스트스프링자산운용코리아 1.81% Price & Relative Performance (%) KOSPI 상대수익률 ( 좌측 ) 6 5 4 3 2 1-2 -3 하나투어주가 ( 우측 ) -115.4.9 15.7.9 15.1.9 16.1.9 ( 천원 ) 주가수익률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -5.8-36.9-17.3 상대주가 -9.5-38.5-16.2 2 15 1 5 Mar 3, 216 투자의견 Trading Buy로하향, 목표주가 11, 원으로하향하나투어에대해투자의견은 Trading Buy 로하향 ( 기존 Buy) 하고, 목표주가는 11,원으로하향 ( 기존 2만원 ). 투자의견과목표주가를하향하는이유는동사의신규사업인면세점사업이동사의전체실적증가에기여하기까지기존예상보다많은시간이걸릴것으로판단하기때문. 목표주가는 216 년실적추정치기준 PER 38.3 배, PBR 5.9 배수준. 실적추정에면세점사업에대한우려반영최근몇달동안지속적인주가하락에도투자의견과목표주가를조정하지않았던이유는신규사업인면세점사업의실적이계획수준만가능하다면주가낙폭을충분히만회할수있을것으로판단했기때문. 하지만기존계획대로라면연초에시내면세점은오픈했어야하지만명품브랜드고객확보지연등으로오픈은 4월말까지미뤄진상태. 시내면세점에대한기존사업계획으로동사는연간매출액 3,5억원 ( 총매출액기준 ), 영업이익 18억원을제시한바있으나, 현재면세점사업의어려움을반영하여당사의 216 년에스엠면세점서울점 ( 시내 ) 에대한실적추정치를기존 2,25 억원 ( 총매출액기준 ) 에서 35 억원 ( 순매출액기준 ) 으로하향조정하고, 영업이익추정치를 11 억원에서 -5 억원으로하향조정. 인천공항점에대해서는현재일매출이 2.5 억원 ~3억원수준인점을감안하여기존실적추정치인매출액 81 억원 ( 순매출액 24 억원 ) 과영업이익 BEP 수준을유지. 해외여행객증가추세는지속될전망 216년매출액 5,79억원 (25.9% yoy) 과영업이익 45억원 (.1% yoy) 을전망. 지난해하나투어이용객은 374 만명 (25.6% yoy) 을기록하였고, 시장점유율 2.9%(.7%p yoy) 를기록. 여행객증가추세와동사의시장점유율증가추세는올해에도지속될것으로전망. 금년 1월하나투어이용객은 23.3% yoy, 2월 32.% yoy 증가하였고, 3~5 월예약율은 6.%, 11.8%, -2.8% yoy 수준. 운송 / 엔터테인먼트정유석 3771-9351, cys45@iprovest.com Forecast earnings & Valuation 12 결산 ( 십억원 ) 214.12 215.12 216.12E 217.12E 218.12E 매출액 ( 십억원 ) 385 459 579 683 798 YoY(%) 9.3 19.2 25.9 18.1 16.7 영업이익 ( 십억원 ) 4 45 45 57 81 OP 마진 (%) 1.4 9.8 7.8 8.3 1.2 순이익 ( 십억원 ) 35 34 36 45 64 EPS( 원 ) 2,879 2,732 2,868 3,674 4,932 YoY(%) -1.5-5.1 5. 28.1 34.3 PER( 배 ) 27.1 42.1 32.5 25.4 18.9 PCR( 배 ) 16.4 22.... PBR( 배 ) 5. 6.8 5.1 4.6 4. EV/EBITDA( 배 ) 14.8 21.6 16.5 12.9 9.1 ROE(%) 18.2 16.8 16.2 18.9 22.4
투자의견 Trading Buy로하향, 목표주가 11,원으로하향하나투어에대해투자의견은 Trading Buy로하향 ( 기존 Buy) 하고, 목표주가는 11,원으로하향 ( 기존 2만원 ) 한다. 투자의견과목표주가를하향하는이유는동사의신규사업인면세점사업이동사의전체실적증가에기여하기까지기존예상보다많은시간이걸릴것으로판단하기때문이다. 최근몇달동안지속적인주가하락에도투자의견과목표주가를조정하지않았던이유는시내면세점사업성공여부에대한판단을하기가쉽지않았기때문이다. 신규사업인면세점사업이정상궤도에오르기만한다면주가낙폭을충분히만회할수있을것으로보고있었다. 하지만기존계획대로라면연초에시내면세점은오픈했어야하지만아직까지정식오픈을하지않은상태이고, 현재오픈예정일은 4월말까지미뤄진상태이다. 시내면세점이정식오픈이계속미뤄지고있는이유는입주고객을다채우지못했기때문이고, 특히주요고객으로볼수있는명품브랜드고객을확보하지못했기때문이다. 시내면세점에대한기존사업계획으로동사는연간매출액 3,5 억원 ( 총매출액기준 ), 영업이익 18 억원을제시한바있으나현재시점에서오픈예정일이미뤄지고있다는점과입주고객확보에어려움을겪고있다는점을감안하면기존계획을달성하기쉽지않을것으로판단된다. 지난 16일열린면세점제도개선공청회에서에스엠면세점의권희석대표는현재시내면세점의일평균매출액이 1억원 ~1억 5천만원수준이라고밝힌바있다. 현재면세점사업의어려움을반영하여당사의 216 년에스엠면세점서울점 ( 시내 ) 에대한실적추정치를기존 2,25 억원 ( 총매출액기준 ) 에서 35억원 ( 순매출액기준 ) 으로하향조정하고, 영업이익추정치를 11 억원에서 -5 억원으로하향조정한다. 인천공항점에대해서는현재일매출이 2.5 억원 ~3억원수준인점을감안하여기존실적추정치인매출액 81 억원 ( 순매출액 24억원 ) 과영업이익 BEP 수준을유지한다. 참고로동사는인천공항점에대해매출액 9억원, 영업이익 1억원의목표를세우고있다. [ 도표 1] 에스엠면세점 216 년실적추정치변경 ( 단위 : 십억원 ) 신규추정치기존추정치회사목표치 매출액 서울점인천공항점서울점인천공항점서울점인천공항점 35 ( 순매출액 ) 24 ( 순매출액 ) 매출액 225 81 매출액 35 9 영업이익 -5 영업이익 11 영업이익 18 1 2 Research Center
216년매출액 5,79억원 (25.9% yoy,), 영업이익 45억원 (.1% yoy) 전망면세점사업에대한우려를반영한목표주가는 11만원이다. 기존과동일한 COE 6.1%( 베타.6, 리스크프리미엄 6.%, 무위험수익률 2.5%) 를적용하였다. 목표주가는 216 년실적추정치기준 PER 38.3배, PBR 5.9배수준이다. 216년매출액 5,79억원 (25.9% yoy) 과영업이익 45억원 (.1% yoy) 을전망한다. 지난해하나투어이용객은 374만명 (25.6% yoy) 을기록하였고, 시장점유율 2.9%(.7%p yoy) 를기록하였다. 여행객증가추세와동사의시장점유율증가추세는올해에도지속될것으로전망된다. 금년 1월하나투어이용객은 23.3% yoy, 2월 32.% yoy 증가하였고, 3~5 월예약율은 6.%, 11.8%, -2.8% yoy 수준이다. [ 도표 2] 하나투어 RIM Valuation ( 단위 : 십억원 ) 216E 217E 218E 219E 22E 1. 지배주주순이익 33 43 57 65 74 2. 기초자기자본 197 214 238 274 316 3. 자기자본비용 (2xCoE) 12 13 14 17 19 4. 초과이익 (1-3) 21 3 43 48 55 5. 현가요소 1..943.888.837.789 6. 초과이익의현재가치 (4x5) 21 28 38 4 43 7. 초과이익현재가치의합계 171 8. 잔여가치의현재가치 883 베타.6 9. 기초자기자본 197 리스크프리미엄 6.% 1. 주주지분가치 (7+8+9) 1,251 무위험수익률 2.5% 11. 보통주주식수 ( 천주 ) 11,616 자기자본비용 (COE) 6.1% 12. 주당가치 ( 원 ) 17,659 3 Research Center
[ 하나투어 3913] 포괄손익계산서 단위 : 십억원 재무상태표 단위 : 십억원 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 매출액 385 459 579 683 798 유동자산 316 34 374 416 475 매출원가 현금및현금성자산 114 146 136 138 148 매출총이익 385 459 579 683 798 매출채권및기타채권 61 69 85 99 115 매출총이익률 (%) 1. 1. 1. 1. 1. 재고자산 1 9 12 14 16 판매비와관리비 345 415 534 626 716 기타유동자산 14 115 141 165 196 영업이익 4 45 45 57 81 비유동자산 121 164 17 176 18 영업이익률 (%) 1.5 9.7 7.7 8.4 1.2 유형자산 46 59 67 73 78 EBITDA 48 54 55 68 93 관계기업투자금 22 21 22 23 24 EBITDA Margin (%) 12.3 11.7 9.5 1. 11.7 기타금융자산 29 53 53 54 54 영업외손익 6 2 3 2 4 기타비유동자산 24 3 28 26 24 관계기업손익 자산총계 437 54 544 592 656 금융수익 4 4 4 4 4 유동부채 243 275 297 319 343 금융비용 매입채무및기타채무 11 116 136 153 172 기타 1-1 -1-1 1 차입금 13 19 24 28 33 법인세비용차감전순손익 46 47 48 6 85 유동성채무 1 2 법인세비용 11 13 12 15 21 기타유동부채 118 137 137 137 137 계속사업순손익 35 34 36 45 64 비유동부채 6 12 11 11 11 중단사업순손익 차입금 2 7 7 7 7 당기순이익 35 34 36 45 64 사채 당기순이익률 (%) 9.2 7.4 6.2 6.6 8. 기타비유동부채 5 5 5 4 4 비지배지분순이익 2 2 2 2 7 부채총계 249 287 38 33 353 지배지분순이익 33 32 33 43 57 지배지분 18 197 214 238 274 지배순이익률 (%) 8.7 6.9 5.8 6.2 7.2 자본금 6 6 6 6 6 매도가능금융자산평가 -1 자본잉여금 92 91 91 91 91 기타포괄이익 1 1 1 1 이익잉여금 119 135 152 176 212 포괄순이익 34 35 36 45 65 기타자본변동 -35-34 -34-34 -34 비지배지분포괄이익 2 3 3 3 5 비지배지분 8 2 22 25 28 지배지분포괄이익 33 32 34 42 6 자본총계 188 217 236 262 32 주 : K-IFRS 회계기준개정으로기존의기타영업수익 / 비용항목은제외됨 총차입금 19 3 32 36 4 현금흐름표단위 : 십억원주요투자지표단위 : 원, 배, % 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 영업활동현금흐름 14 35 56 67 87 EPS 2,879 2,732 2,868 3,674 4,932 당기순이익 35 34 36 45 64 PER 27.1 42.1 32.5 25.4 18.9 비현금항목의가감 22 29 29 33 4 BPS 15,521 16,952 18,395 2,453 23,579 감가상각비 4 5 7 9 1 PBR 5. 6.8 5.1 4.6 4. 외환손익 1 1 1 EBITDAPS 4,98 4,647 4,71 5,889 8,6 지분법평가손익 EV/EBITDA 14.8 21.6 16.5 12.9 9.1 기타 18 23 2 23 29 SPS 33,183 39,55 자산부채의증감 55-2 1 1 1 PSR 2.3 2.9... 기타현금흐름 -8-8 -9-12 -18 CFPS 7,99 488 2,541 3,423 5,44 투자활동현금흐름 -4-1 -43-42 -48 DPS 1,3 1,5 1,7 1,9 2,1 투자자산 -1-22 유형자산 -1-16 -15-15 -15 재무비율 단위 : 원, 배, % 기타 -19 38-27 -26-33 12 결산 ( 십억원 ) 214A 215A 216F 217F 218F 재무활동현금흐름 -32-2 -1-1 -12 성장성 단기차입금 8 5 5 5 5 매출액증가율 9.3 19.2 25.9 18.1 16.7 사채 영업이익증가율.2 1.6.1 28.3 41.4 장기차입금 3 7 순이익증가율 -1.9-3.5 4.7 25.6 42.6 자본의증가 ( 감소 ) 수익성 현금배당 -14-16 -17-19 -21 ROIC -55.5-47.8-62.1-85.2-127.1 기타 -28 2 2 4 4 ROA 8.2 6.7 6.4 7.5 9.2 현금의증감 32 33-1 2 1 ROE 18.2 16.8 16.2 18.9 22.4 기초현금 82 114 146 136 138 안정성 기말현금 114 146 136 138 148 부채비율 132.7 132.1 13.8 125.9 116.9 NOPLAT 31 33 34 43 61 순차입금비율 4.3 5.9 5.8 6.1 6.2 FCF 82 6 3 4 59 이자보상배율 148.9 11.4 12.9 115.4 144.9 자료 : 하나투어, 교보증권리서치센터 4 Research Center
하나투어최근 2 년간목표주가변동추이 최근 2 년간목표주가변동추이 ( 천원 ) 25 2 15 1 주가 목표주가 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 일자 투자의견 목표가 ( 원 ) 214.1.23 매수 79, 214.11.4 매수 79, 담당자변경 215.8.3 매수 2, 215.11.1 매수 2, 215.12.9 매수 2, 216.3.3 매수 11, 5 14.3.31 14.9.3 15.3.31 15.9.3 16.3.31 Compliance Notice 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 이조사자료는당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보증하는것이아닙니다. 따라서이조사자료는투자참고자료로만활용하시기바라며, 어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 또한이조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ㆍ동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. ㆍ전일기준당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. ㆍ추천종목은전일기준조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. 투자의견비율공시및투자등급관련사항 기준일자 _215.12.31 구분 Buy( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) Hold( 보유 ) Sell( 매도 ) 비율 91.6 6.5 1.9. [ 업종투자의견 ] Overweight( 비중확대 ): 업종펀더멘털의개선과함께업종주가의상승기대 Underweight( 비중축소 ): 업종펀더멘털의악화와함께업종주가의하락기대 [ 기업투자기간및투자등급 ] 향후 6개월기준, 215.6.1(Strong Buy 등급삭제 ) Buy( 매수 ): KOSPI 대비기대수익률 1% 이상 Hold( 보유 ): KOSPI 대비기대수익률 -1~1% Neutral( 중립 ): 업종펀더멘털상의유의미한변화가예상되지않음 Trading Buy: KOSPI 대비 1% 이상초과수익예상되나불확실성높은경우 Sell( 매도 ): KOSPI 대비기대수익률 -1% 이하 5 Research Center