www.ibks.com 디스플레이 산업분석 디스플레이 212 년 2 월 14 일 Analyst 어규진 2 6915 5681 [kjeo@ibks.com] 비중확대 ( 신규 ) 진화하는디스플레이 TOP PICKS LG디스플레이 (3422) 투자의견매수 ( 신규 ) 목표주가 35,원현재가 (2/13) 29,75원덕산하이메탈 (7736) 투자의견매수 ( 신규 ) 목표주가 33,원현재가 (2/13) 24,5원 LG디스플레이주가추이 (P) KOSPI( 좌 ) ( 원 ) 2,5 LG디스플레이 ( 우 ) 45, 4, 2, 35, 3, 1,5 25, 2, 1, 15, 5 1, 5, 11.2 11.6 11.1 덕산하이메탈주가추이 (P) KOSDA Q( 좌 ) ( 원 ) 6 덕산하이메탈 ( 우 ) 35, 5 3, 25, 4 2, 3 15, 2 1, 1 5, 11.2 11.6 11.1 LCD 산업 : 업황부진속차별화제품위주의성장전망 212 년 LCD 산업은전년의불황에서벗어나반등이예상된다. 대형패널시장은수요증가가공급증가를넘어서며수급이개선될것이다. 이는주요패널업체의대형 LCD 라인투자가종료되고, 낮아진 TV 가격이수요를창출할것으로예상하기때문이다. 중소형패널시장은고부가가치패널위주의성장이지속될것이다. 주요 LCD 패널업체들은내부적인구조조정과차별화된제품의출하비중확대로 2 분기이후적자에서벗어날것으로전망된다. AMOLED 산업 : 약점극복을통한가파른성장지속 212 년 AMOLED 는소형패널의범위에서벗어나중대형제품으로확대될것이다. 제조비를낮추고고해상도구현으로그동안의약점을극복한 AMOLED 패널은대형화를통한종합적인성장이예상된다. 또한 Flexible 디스플레이의양산은 AMOLED 만의기술경쟁력을극대화할것이다. 212 년에는 LGD, AUO, BOE 등주요 LCD 패널업체들이 AMOLED 산업에진출하고 Nokia, Motorola, HTC 등주요 Set 업체들이 AMOLED 패널을채용하면서업체의다각화가이루어질것이다. Top Picks: LG 디스플레이, 덕산하이메탈 디스플레이업종 Top Picks 로 LG 디스플레이 (3422) 와덕산하이메탈 (7736) 을제시한다. LG 디스플레이는고부가가치패널비중증가로수익성개선이기대되어투자의견매수에목표주가 35, 원을신규추천한다. 덕산하이메탈은 SMD 의신규라인증설과대형 TV 양산에의한 HTL 공급증가가기대되어투자의견매수에목표주가 33, 원을신규추천한다. 전세계 LCD 패널출하량전망 ( 백만개 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 LG Display( 좌 ) Samsung( 좌 ) AUO( 좌 ) Chimei Innolux( 좌 ) Sharp( 좌 ) BOE( 좌 ) Others( 좌 ) 국내점유율 ( 우 ) 28 29 21 211 212F 54% 52% 5% 48% 46% 44% 42% 4% 38% 자료 : IBK 투자증권본조사분석자료는당사리서치센터에서신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나당사는그정확성이나완전성을보장할수없으며, 과거의자료를기초로한투자참고자료로서향후주가움직임은과거의패턴과다를수있습니다. 고객께서는자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대해최종결정하시기바라며, 본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다.
Contents Summary...4 I. 투자전략및 Valuation...5 1. 211년큰홍역을치른후단단해진 LCD패널... 5 2. AMOLED산업의고속성장은지속될전망... 7 3. Valuation & Top Picks... 8 II. LCD 산업... 11 1. 수급의개선... 11 2. 패널가격과가동률의긍정적변화...17 3. 차별화된고부가가치패널판매증가...19 4. LCD 패널기술의지속발전...21 III. AMOLED 산업...23 1. 차별화된성능으로가파른성장지속... 23 2. 안정적인수급 Trend... 24 IV. AMOLED산업장비및소재발전방향... 31 1. 대형화대응을위한기술개발...31 2. 고해상도대응을위한기술개발... 33 3. Flexible 대응을위한기술개발... 34 4. AMOLED 소재산업... 38 5. AMOLED 제조 Process 및 Supply chain...41 2
LG 디스플레이 (3422): 고부가가치패널이잘팔린다 / 매수 ( 신규 ) / TP 35, 원...43 덕산하이메탈 (7736): 어쨌든 OLED 산업은성장하고소재는공급된다 / 매수 ( 신규 ) / TP 33, 원...5 삼성 SDI(64): 신제품은대면적폴리머전지를선호한다 / 매수 ( 신규 ) / TP 18, 원...57 AP 시스템 (5462): AMOLED 기술발전과함께진화한다 / 매수 ( 신규 ) / TP 2, 원...63 아이씨디 (491): HDP Etcher 의수주는지속된다 / 매수 ( 신규 ) / TP 69, 원...7 나노신소재 (1216): Oxide 가통과하는길목을지키고있다 / Not Rated...77 3
Summary LCD와 AMOLED 로나누어디스플레이업종분석 212년 LCD는수급, 패널가격, 가동률개선되며반등 212년 AMOLED 는대형화, 고해상도, Flexible로성장 Top Picks: LG디스플레이, 덕산하이메탈 디스플레이업종에대해투자의견비중확대를제시하며업종커버리지를개시한다. 디스플레이업종은 1) Flat Panel 시장에서 9% 이상의점유율로이미성숙기에접어든 LCD 산업과 2) 유기물의자체발광특성으로 LCD 와차별화된가치를제공하는고부가가치 AMOLED 산업으로나누어분석하였다. LCD 산업은 212 년실적턴어라운드가예상된다. 업황의부진을야기했던수급문제, 패널가격, 라인가동률이 211 년대비개선될것으로보이기때문이다. 211 년 LCD 산업은선진국경기침체에따른 TV 수요부족으로공급과잉에의한업황의부진이지속되었다. 212 년에도공급과잉은지속되겠지만점진적인수급의개선과패널업체의구조조정으로 2 분기이후업황반등이예상된다. 대형패널시장은주요패널업체들의 8 세대 LCD 라인증설이종료되면서공급증가율은하락하고, 스포츠이벤트효과및 TV 세트가격하락에의한수요는증가하여수급이개선될전망이다. 중소형패널시장은 Tablet PC, Ultrabook 같은신제품출시로고부가가치패널판매가증가하여수익성이향상될전망이다. AMOLED 산업은 212 년에도가파른성장이예상된다. 스마트디바이스의증가로 AMOLED 패널수요가늘면서신규라인증설이지속될것으로보이기때문이다. 212 년은 AMOLED 에있어기존의스마트폰중심의소형패널에만머무르지않고 Tablet PC, TV 등대형패널시장에진입하는원년이될것이다. LTPS LCD 대비약점으로지적되던해상도와가격경쟁력문제를고해상도대응공정개발과대형패널증설을통해극복할것이다. Flexible 디스플레이의출시는 LCD 패널이따라올수없는 AMOLED 만의경쟁력으로자리잡을것이다. 212 년에는 LGD, AUO, BOE 등주요 LCD 패널업체들이 AMOLED 산업에진출하고 Nokia, Motorola, HTC 등주요 Set 업체들이 AMOLED 패널을채용하면서업체의다각화가이루어질것이다. 디스플레이업종 Top picks 로 LG 디스플레이 (3422) 와덕산하이메탈 (7736) 을제시한다. LG 디스플레이는 Apple 및 Amazon 의 Tablet PC 신제품출시로고사양패널출하비중이증가하고, FPR 3D TV 는중국에이어북미에서도점유율확대가전망된다. 또한 WOLED TV, Ultrabook 등의신제품출시로고부가가치패널비중이증가하여수익성개선이기대된다. 덕산하이메탈은 SMD 의신규 A3 라인증설과대형 TV 양산에의한 HTL 공급증가가기대된다. 경쟁사의 HTL 시장진입상황에서도 SMD 내높은점유율을유지하며안정적인매출성장을전망한다. 4
I. 투자전략및 Valuation 1. 211 년큰홍역을치른후단단해진 LCD 패널 212년 LCD 고부가가치패널중심의수익성개선 211년 1월이후업황개선기대감으로주가반등중고부가가치패널비중높은 LGD, 업황반등수혜전망 212 년업황의회복은고부가가치패널업체위주로진행 211 년 LCD 산업은선진국경기침체와 TV 수요부족으로부진이지속되었다. 212 년에는대형라인증설의완료와 TV 수요회복으로점진적인수급개선이예상된다. 또한스마트디바이스증가에따른고부가가치패널수요증가로수익성개선이기대된다. 다만 LCD 패널의공급과잉은지속되는상황으로패널업체의가동률조절및구조조정에따른변동성은계속될전망이다. 결국 212 년 LCD 산업은구조적인공급과잉상황에서업황반등시수익성을가장크게향상시킬수있는업체, 즉고부가가치패널비중이높은국내업체중심의수혜가예상된다. 주요디스플레이업체주가는지속적인 LCD 패널가격의하락으로부진한흐름을이어오다가 211 년 1 월을저점으로국내업체중심으로반등하는모습을보이고있다. 이는 1) 디스플레이업종 PBR 이.86 배에불과해 Valuation 매력이높아졌고, 2) 패널업체들의강도높은재고조정과가동률조절로패널가격이안정되고있으며, 3) 연말북미지역판매호조에따른재고소진과예년보다빠른춘절로인한판매증가가디스플레이업황반등에대한기대감을고조시키면서주가에반영된것으로판단된다. 고부가가치패널비중이높은 LG 디스플레이의경우업황반등에의한큰수혜를얻을것으로예상된다. 연간실적은 2 분기흑자전환후점진적인수익성개선이예상된다. 주가는이런기대심리가선반영되어상반기에강한흐름을보일것으로전망된다. Oxide TFT 와 WOLED TV 에대한투자가결정되는중반기이후자금조달방안이슈로변동성이커질가능성이있지만이는미래성장동력에대한투자로장기적으로주가에는긍정적인영향을미칠것으로예상된다. 그림 1. 주요디스플레이패널업체 ROE P/B 추이 (12F) PBR 적정 PBR (PBR, 배 ) 1.6 삼성전자 1.4 1.2 LG 디스플레이 샤프 1. 삼성 SDI CMI AUO.8.6.4.2 (ROE, %) -35-3 -25-2 -15-1 -5 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권. 5
그림 2. 국내디스플레이관련주요업체주가 KOSPI 상대수익률 14% 삼성전자 LG 디스플레이삼성 SDI LG 전자 12% 1% 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% 9.1 9.4 9.7 9.1 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 3. KOSPI 주요업종 PBR 비교 ( 배 ) 3. 11.3Q 6~1 평균 2.5 2. 1.56 1.57 1.6 1.5 1. 1.1 1.1 1.1.73.86.88 1.28 1.3.83 1.16.5.45.27. KOSPI 반도체 IT 부품 음식료 섬유의복 화학 비금속 정보기기 철강금속 기계 전기전자 의료정밀 운수장비 유통업 전기가스 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 6
2. AMOLED 산업의고속성장은지속될전망 AMOLED산업은성장초입단계로고성장지속 AMOLED의대형화, Flexible, 산업다각화전망 211 년 SMD(Samsung Mobile Display) 의대규모 AMOLED 라인투자에대한수혜로관련장비와소재업체의주가가큰폭으로상승하였다. 반면 SMD 신규라인에대한지연및규모축소, 해당공정기술의변환이발생하면서상승했던장비주들의주가가다시조정을받기도하였다. 212 년에도 SMD 중심의신규 AMOLED 라인투자는지속된다. 또한신규라인증설에대한일정과기술 Concept 에대한이슈도계속될것이다. AMOLED 패널은 21 년이후빠르게성장하였으나아직도전체중소형패널시장의 1% 수준에불과한성장기초입국면이다. 결국 AMOLED 는아직성장의초입단계산업으로기술보완과대규모투자를통해점진적으로 LCD 를대체할것으로전망한다. 212 년 AMOLED 는스마트폰중심의소형패널에만머무르지않고 Tablet PC, TV 등대형패널시장에진입하는원년이될것이다. 또한 Flexible 디스플레이의출시는 LCD 패널이따라올수없는 AMOLED 만의경쟁력으로자리잡을것이다. 공급자측면에서는 LG 디스플레이, AUO, CMI, BOE 등주요 LCD 패널업체들이 AMOLED 산업에진출하고수요자측면에서는 Nokia, Motorola, HTC 등주요 Set 업체들이 AMOLED 패널을채용하면서업체의다각화가이루어질것이다. 결국 AMOLED 산업의성장은패널, 장비, 소재, 부품의종합적인수혜를유발할것이다. 당사는향후 AMOLED 패널기술의발전방향 Concept 과맞는업체위주의접근을제시한다. 핵심전공정장비업체인 AP 시스템, 아이씨디와소재업체인덕산하이메탈, 나노신소재를 SMD 의신규라인투자에대한수혜주로추천한다. 그림 4. AMOLED 패널생산능력전망 그림 5. SMD AMOLED 라인투자전망 (1,m 2 ) 12, SMD( 좌 ) LGD( 좌 ) AUO( 좌 ) 기타 ( 좌 ) YoY( 우 ) 18% ( 조원 ) 6 SMD AMOLED 투자금액 1, 8, 16% 14% 12% 5 4 6, 1% 8% 3 4, 6% 2 2, 4% 2% 1 % 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : IBK 투자증권 7
3. Valuation & Top Picks 업황반등으로디스플레이산업비중확대제시 Top Picks: LG디스플레이, 덕산하이메탈삼성SDI, AP시스템, 아이씨디를매수추천한다. 211 년은세계경기둔화에따른선진국 TV 수요부진으로 LCD 패널의공급과잉이심화되었다. 212 년은수급의안정과고부가가치패널출하비중의증가로디스플레이업체의실적반등이예상된다. 비록구조적인공급과잉은지속되어서큰폭의개선은어렵겠지만이는전년도의불황을통해이미주가에반영되었다고판단된다. 이에디스플레이산업에대해비중확대의견을제시하고 LG 디스플레이, 덕산하이메탈을 Top Picks 로제시한다. LG 디스플레에대해투자의견매수와목표주가 35, 원을제시한다. LG 디스플레이는 FPR 3D TV 중심의매출증가와고부가가치패널출하비중증가로 212 년흑자전환이예상된다. 또한업황반등이진행되는상황에서현주가는 PBR 1. 배수준이므로 Valuation 저평가영역으로판단되어투자매력도가높다고판단된다. 덕산하이메탈에대해투자의견매수와목표주가 33, 원을제시한다. 덕산하이메탈은경쟁사의 HTL 소재시장진입에도불구하고 SMD 의 A2 라인물량확대및 A3 신규라인증설에따른지속적인매출증가가기대된다. 삼성 SDI(64) 에대해서도투자의견매수와목표주가 18, 원을제시하며커버리지를개시한다. 동사는스마트디바이스성장에따른폴리머전지판매증가로고수익사업구조로의진화가예상된다. 이외에도 AMOLED 패널제조를위한 ELA, M/G- Encap, LITI, LLO 등다양한제품군을보유한 AP 시스템 (5462), AMOLED 패널의 TFT 형성을위한건식식각장비인 HDP Etcher 를공급하는아이씨디 (491) 를투자의견매수추천하며커버리지를개시한다. 표 1. 디스플레이업종투자의견과목표주가 ( 단위 : 원, %, 배 ) 종목 ( 코드 ) LG 디스플레이 (3422) 덕산하이메탈 (7736) 삼성SDI (64) AP 시스템 (5462) 아이씨디 (491) 나노신소재 (1216) 투자의견 매수 매수 매수 매수 매수 Not Rated 목표주가 ( 원 ) 35, 33, 18, 2, 69, - 현재주가 ( 원 ) 29,75 24,5 153, 13,85 54,5 27,5 상승여력 (%) 17.6% 37.2% 2% 44.4% 26.6% - PBR( 배 ) 1.1 4.2 1.1 2.3 3.5 3. PER( 배 ) 28.6 13.9 19.5 9.7 11.8 2.9 EV/EBITDA( 배 ) 3.8 1.7 1 6.5 8..9 16.2 자료 : IBK 투자증권 8
표 2. 주요디스플레이업체실적컨센서스및 Valuation 비교 ( 단위 : 백만달러, 배 ) 매출액 영업이익 순이익 PER PBR ROE 211 212F 211 212F 211 212F 211 212F 211 212F 211 212F 패널 삼성전자 149,8 168,178 14,381 18,769 12,49 16,171 13.3 9.1 1.9 1.5 14.5 16.9 LG 디스플레이 21,947 24,255-683 499-712 42-28.6.9 1.1-8.1 4.5 삼성 SDI 4,919 5,91 349 251 289 415 15.8 19.5 1. 1.1 6.5 7.2 AUO( 대 ) 12,933 13,635-1,885-747 -1,992 812-28.6.7.8-23.3-11.2 CMI( 대 ) 16,72 17,486-2,15-831 -2,59-1,1 - -26.2.6.7-25.4-17.9 Sharp( 일 ) 35,361 32,864 923-56 227-3,683 46.8 19.2.9.8 1.9-29.2 평균 4,16 43,585 1,845 2,981 1,36 2,189 9.7 11.4 1. 1. -5.7-5. 소재 제일모직 5,42 5,483 259 324 234 266 19.9 16.8 1.8 1.5 9. 9. 덕산하이메탈 118 181 31 48 28 44 21.9 13.9 6.2 4.2 3. 32.6 솔브레인 47 54 57 71 41 52 12.1 1.1 2.2 1.7 19.5 19.2 ENF 테크놀로지 142 185 16 2 13 16 12.5 1. 2.4 1.9 2. 2.8 나노신소재 3 5 3 13 3 1 59.6 2.9 3.6 3. 9.9 21.1 CS 39 56-2 3-2 9-1.3 3.6 1.2-6.7 19.2 OCI 머티리얼즈 268 313 17 16 61 78 12.5 1.8 2.5 2.3 22. 23. UDC 61 19 5 38 5 36 611.4 57.7 6.1 6. 5.5 7.8 Idemitsu Kosan 42,818 56,169 1,57 1,664 71 81 6.4 5.3.8.6 12.3 11.5 Dow Chemical 59,985 61,549 4,26 5,369 2,742 3,151 11.4 12.6 1.9 1.7 13.3 14.1 평균 1,891 12,46 61 766 384 447 85.3 16.3 3.1 2.4 13.5 17.8 장비 에스에프에이 827 746 11 89 82 76 14.5 11.7 3.4 2.4 26. 23. AP 시스템 27 291 16 34 13 26 2. 9.7 3.6 2.3 21.7 29.3 아이씨디 13 214 29 48 23 39 13. 11.8 4.6 3.5 5.9 36.2 테라세미콘 126 211 15 4 8 32 2.9 8.1 6.2 4.1 4.6 57.6 아바코 234 21 12 13 1 11 12.8 11. 1.8 1.6 15.3 15.4 DMS 226 211 28 24 12 14 7.6 6.3.7.6 9. 9.4 에스엔유 7 192-8 25-15 23-7.2 3.57 1.5 11.1 2. 케이씨텍 19 2 21 24 21 24 8.1 7. 1..9 12.9 13.6 ULVAC( 일 ) 2,796 2,939 22 7-15 29-23.5 1.1.6-9.3 2.4 TEL( 일 ) 7,825 8,227 1,145 795 842 55 11.4 17.4 1.4 1.2 13.2 7.2 Hitachi( 일 ) 19,6 122,481 5,21 5,41 2,795 2,734 8.2 9.2 1.4 1.2 17.5 13.5 AMAT( 미 ) 1,517 8,781 2,341 1,387 1,926 991 9.7 16.4 1.9 1.9 23.6 11.3 LAM( 미 ) 3,238 2,637 816 33 724 254 7.4 19.7 2.2 2.2 34.2 9.7 평균 1,415 11,333 749 638 487 369 12.1 12.1 2.5 1.9 2.5 19.1 자료 : Bloomberg 컨센서스, IBK 투자증권 9
그림 6. 주요디스플레이패널업체상대주가추이 그림 7. 주요디스플레이소재업체상대주가추이 (9.1.2=1) 5 45 4 LGD SEC 삼성 SDI AUO CMI Sharp (9.1.2=1) 2,5 2, 제일모직솔브레인 OCI머티리얼즈 Idemitsu Kosan 덕산하이메탈 CS UDC Dow Chemical 35 3 1,5 25 2 1, 15 1 5 5 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 그림 8. 주요디스플레이장비업체상대주가추이 그림 9. 주요디스플레이패널업체 ROE P/B 추이 (12F) (9.1.2=1) 1, 9 SFA AP시스템 아이씨디 아바코 Ulvac TEL Hitachi AMAT PBR 적정 PBR (PBR, 배 ) 1.6 1.4 삼성전자 8 7 6 샤프 1.2 1. LG디스플레이삼성SDI 5.8 4 3 2 CMI AUO.6.4 1.2 (ROE, %) 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 -35-3 -25-2 -15-1 -5 5 1 15 2 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권. 그림 1. 주요디스플레이소재업체 ROE P/B 추이 (12F) 그림 11. 주요디스플레이장비업체 ROE P/B 추이 (12F) (PBR, 배 ) 7. 6. 5. PBR 적정 PBR UDC 덕산하이메탈 (PBR, 배 ) 5. 4.5 4. 3.5 PBR 적정 PBR 아이씨디 테라세미콘 4. 3. 2. 1.. 제일모직 OCI머티리얼즈다우케미칼솔브레인 CS Idemitsu Kosan (ROE, %) 3. 2.5 2. 1.5 1..5. AP시스템 SFA LAM AMAT 아바코 TEL Hitachi SNU Ulvac 케이씨텍 DMS (ROE, %) 1 2 3 4 2 4 6 8 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 1
II. LCD 산업 1. 수급의개선 212년대형LCD 패널의공급초과율하락전망 LCD 패널의구조적인공급과잉도점차개선전망 211 년대형 LCD 패널 (TV, Monitor, Note PC 등 ) 은공급 8 억 4, 만대, 수요 6 억 9,8 만대로 2.4% 의공급과잉을기록하였다. 이러한수급불균형은주요 LCD 업체들의추가 8 세대라인가동과부진한수요때문이다. 212 년에는대형 LCD 패널의공급은 9 억 3,7 만대, 수요는 7 억 9,9 만대로전년대비개선된 17.2% 의공급초과율을기록할전망이다. 특히 1 분기를기점으로완만한수급의개선이이루어져하반기공급초과율은 15% 수준을유지할전망이다. 최근의 LCD 패널공급과잉문제는 LCD 산업의급격한성장에따른구조적인문제로단기간에해결되기는어렵다. 다만 211 년을기점으로추가적인대형 LCD 패널투자가감소하면서회복추세를보일전망이다. 결국향후 LCD 패널의수급은비수기로인한수요의감소와이에대응한패널업체들의가동률조절및내부적인구조조정을통하여점진적인개선이이루어질전망이다. 그림 12. 대형 TFT-LCD 수요공급전망 ( 백만대 ) 3 Demand( 좌 ) Supply( 좌 ) Supply/Demand( 우 ) 3% 25 25% 2 2% 15 15% 1 1% 5 5% 1.1Q 1.4Q 11.3Q 12.2Q(F) 13.1Q(F) 13.4Q(F) % 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 표 3. 대형 TFT-LCD 수요공급전망 ( 단위 : 백만대 ) 211 212F 213F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) Demand 16.4 177.9 179.4 18.1 178.9 192.7 211.7 216. 21.7 215.4 239.2 241.5 Mobile PC 61. 73.6 78.3 78.3 76.3 81.8 92. 95.8 91.9 98.7 11. 113.3 Monitor 49.4 51. 48.4 48.1 49.2 51.5 53.5 53. 51.3 53.9 56. 55.5 LCD TV 49.4 52.7 52. 53. 52.7 58.6 65.5 66.2 57.5 61.7 72.2 71.5 Public.5.6.6.7.7.8.8 1. 1. 1. 1.1 1.3 Supply 23. 29. 213.9 214.4 216.3 228.3 243.6 248.6 244.1 255.3 271.3 275.8 Supply/Demand 26.6% 17.5% 19.3% 19.% 2.9% 18.5% 15.% 15.1% 21.% 18.5% 13.4% 14.2% 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 11
추가적인대형 LCD 라인증설마무리도공급상승율하락전망주요패널업체의중국투자도기존라인활용계획주요패널업체의구조조정은대형패널공급축소를야기 1) 공급상승폭축소 211 년에도삼성전자, LG 디스플레이, AUO 등주요 LCD 패널업체들의신규 8 세대 LCD 라인이가동되면서대형 LCD 패널의공급능력은지속증가하였다. 그러나이미 LCD 패널은 Flat 패널시장내 9% 이상의점유율로신규수요가하락하고, 1 세대 LCD 라인투자는낮은효용성문제가제고되었다. 이에주요패널업체들은추가적인대형 LCD 라인증설을취소및지연시켰다. 결국 212 년에는 LG 디스플레이 P98 일부라인의추가증설과중국 BOE, CSOT 의 8 세대라인정상가동에의한공급물량증가만존재할전망이다. 따라서 24 년이후급속히증가하던대형 LCD 패널공급의증가는멈출전망이다. 다만주요패널업체들이 213 년이후계획중인중국현지공장증설에대한투자는추가적인공급부담요인으로남아있다. 하지만중국현지공장에대한투자는취소및지연될가능성이높을것으로판단된다. 주요패널업체들은지속되는적자로유동성이악화되면서 212 년 LCD 패널에대한 Capex 계획을현격히낮춘상황이기때문이다. 만일중국공장증설이진행되더라도신규투자보다기존라인의장비를이설할계획도검토중이다. 이경우이설된기존라인은 AMOLED 나 LTPS LCD 와같은차세대디스플레이를제조하기위한라인으로전환될계획이다. 결국전체적인대형 LCD 패널의공급에는변화없이중국대형라인이증설될것으로예상된다. 최근일본의대형 Flat 패널제조업체들은사업경쟁력악화로구조조정을겪고있다. 파나소닉은 PDP 사업을철수하고 6 세대 LCD 패널라인을 Japan 디스플레이에매각하여중소형패널을양산하고, TV 용 8 세대라인은 AMOLED 패널양산을위해개조할계획이다. 또한샤프는 8 세대카메야마 2 라인을 Oxide TFT 기술을적용한 Tablet PC 제조라인으로전환하였다. 이는실제로 1% 이상의대형 LCD 패널공급면적의감소를야기할것이다. 이와같이경쟁력이뒤쳐지는패널업체의구조조정은대형 LCD 패널의공급과잉해소에긍정적인방향으로전개될것이다. 그림 13. 주요 LCD 패널업체 Capex 전망 그림 14. 주요패널업체 LCD 공급능력전망 ( 백만 $) 12, LGD Sharp AUO Chimei Innolux 212F (1,m 2 ) 18, 대형 LCD 공급 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 7% 1, 15, 6% 8, 12, 5% 6, 9, 4% 3% 4, 6, 2% 2, 3, 1% 27 28 29 21 211 212F 26 27 28 29 21 211 212F % 자료 : Bloomberg, IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 12
표 4. 대형 LCD 패널신규라인투자계획 Country Company Factory Gen. Capa(1,/M) MP Ramp 비고 Korea LGD P98 8 4 May.212 211 년업황악화로투자연기 Japan Sharp SHP Kameyama 2 IGZO 8 6 Nov.211 Oxide TFT Tablet PC BOE BOE Beijing B4 8-1 45 Sep.211 TV 8-2 45 Mar.212 TV 8-3 3 May.213 TV BOE Hefei B5 8-1 45 Dec.213 TV 8-2 45 Dec.214 TV China CSOT TCL Shenzhen 8-1 3 Oct.211 TV 8-2 3 May.212 TV AUO FVO Kunshan 1 8 9 Mar.213 기존 Q4'11에서연기됨 CMI ILX Century Chengdu 1 8 8 Jul.213 TV Samsung SEC Suzhou 7.5 1 Apr.213 투자일정재고중 LGD LGD Guangzhou 1 8 7 Oct.213 투자일정재고중 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 13
212년 LCD패널수요면적기준 13.2% 상승전망 2) 점진적인수요상승 211 년 LCD 패널의면적기준수요증가율은선진국경기회복지연에따른 TV 수요의부진으로 5.5% 의낮은성장세를기록했다. 212 년에는 LCD TV 판매 2 억 2,5 만대 (YoY 9%) 를기록하면서면적기준 13.2% 의수요증가가예상된다. 이는 1) Euro 212(6 월 8 일 ), 런던올림픽 (7 월 27 일 ) 개최에의한상반기대형 LCD 패널수요의증가 2) TV 가격하락에따른이머징시장의 LCD TV 수요증가 3) 3D TV, Smart TV 기술의완성과프리미엄하락에따른선진국 TV 교체수요증가가예상되기때문이다. 반면 4 분기에는상반기스포츠이벤트에의한선수요효과와 213 년신제품에대한기대심리로수요는다소둔화될것으로판단된다. 그림 15. 세계평판 TV 판매량추이와전망 ( 백만대 ) 3 LCD( 좌 ) PDP( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 16% 25 2 15 14% 12% 1% 8% 1 5 24 25 26 27 28 29 21 211 212F 213F 6% 4% 2% % 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 그림 16. 제품별 LCD 패널수요전망 ( 면적기준 ) 그림 17. 제품별 LCD 패널수요전망 ( 수량기준 ) (1,m 2 ) 4, 35, 3, Monitor( 좌 ) Note PC( 좌 ) Tablet PC( 좌 ) TV( 좌 ) Others( 좌 ) QoQ( 우 ) 15% 1% ( 백만개 ) 25 2 Monitor( 좌 ) Note PC( 좌 ) Tablet PC( 좌 ) TV( 좌 ) Others( 좌 ) QoQ( 우 ) 15% 1% 25, 5% 15 5% 2, % 15, -5% 1 % 1, 5, -1% 5-5% -15% -1% 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 14
이머징시장의수요가선진국수요를넘어설전망중국의 LCD TV 수요는중저가중심으로전개전망 212 년이머징국가의 TV 판매량은선진국의판매량을앞설것으로예상된다. 선진국 LCD TV 판매량은 21 년큰폭의증가로보급률이높아진이후교체수요및일부신제품의신규수요만존재하며감소추세에돌입하였다. 211 년전년대비 5.3% 하락한 1 억 9 만대를판매한선진국 TV 시장은 212 년에도 2.6% 하락한 1 억 6 만대에머물것으로예상된다. 반면아직가구당 LCD TV 보급률이낮은이머징국가의경우는신규수요가지속될것으로판단된다. 211 년이머징국가의 TV 판매량은 26.8% 증가한 9,7 만대를기록하였다. 212 년에는 22.5% 증가한 1 억 1,9 만대판매를기록하며성장세를이어갈전망이다. 특히낮아진 LCD TV 의가격과 212~213 년예정된이머징국가들의디지털방송전환은 LCD TV 수요증가를더욱촉진시킬것으로기대된다. 중국의경우 29 년정부의보조금지급으로 LCD TV 판매량이 12% 상승하였다. 이후 TV 수요의선반영효과로 LCD TV 수요는다소둔화되었지만 212 년에도시장평균대비높은 15% 의판매량증가가예상된다. 향후중국시장은 Flat 패널의침투가완료된도시보다는지방중심의중저가 TV 수요가증가할전망이다. 이에대형패널보다는 32~4 인치급중형패널, 프리미엄 Edge 형 LED 보다는직하형 LED 패널의판매비중이증가할전망이다. 표 5. 세계 LCD/PDP TV 판매량전망 ( 단위 : 천대 ) 211 212F 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 세계 LCD TV 판매량 44,253 44,469 51,544 65,733 26, 46,46 48,835 55,434 74,289 225,18 지역별 북미 7,31 7,953 9,154 13,92 37,5 7,586 8,169 9,336 13,81 38,9 서유럽 8,696 7,166 7,364 12,574 35,8 8,83 8,954 7,556 12,467 37,78 아시아 / 태평양 9,586 8,617 11,934 13,963 44,1 11,193 9,977 13,421 16,54 5,645 일본 9,461 1,382 1,557 8,78 39,18 7,844 9,115 9,9 12,36 39,218 Etc 9,28 1,352 12,536 17,324 49,42 11,35 12,62 15,222 19,598 58,475 세계 PDP TV 판매량 3,651 4,236 4,139 4,324 16,35 3,4 3,388 3,428 4,52 13,872 지역별 북미 1,74 1,4 1,99 1,17 4,68 869 1,16 948 1,27 3,95 서유럽 553 628 568 611 2,36 468 488 447 631 2,34 아시아 / 태평양 468 457 724 721 2,37 495 429 561 715 2,2 일본 646 697 584 663 2,59 4 52 515 582 1,999 Etc 91 1,54 1,164 1,222 4,35 772 862 957 1,98 3,689 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 15
그림 18. 선진국 LCD TV 판매추이및전망 그림 19. 이머징국가 LCD TV 판매추이및전망 ( 백만대 ) 14 선진국 LCD TV 판매량 ( 좌 ) QoQ( 우 ) 14% ( 백만대 ) 16 이머징국가 LCD TV 판매량 ( 좌 ) QoQ( 우 ) 9% 12 12% 14 8% 1 8 6 4 1% 8% 6% 4% 2% 12 1 8 6 4 7% 6% 5% 4% 3% 2% 2 % 2 1% -2% % 28 29 21 211 212F 213F 28 29 21 211 212F 213F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 그림 2. 제품별중국 TV 판매추이및전망 그림 21. 인치별중국 LCD TV 판매추이및전망 ( 백만대 ) 7 6 LCD( 좌 ) PDP( 좌 ) CRT( 좌 ) OLED( 좌 ) YoY( 우 ) 12% 1% ( 백만대 ) 6 5 3" 미만 ( 좌 ) 3"-39"( 좌 ) 4"-49"( 좌 ) 5" 이상 ( 좌 ) 4~49" 비중 ( 우 ) 45% 44% 5 8% 4 43% 4 3 6% 3 42% 41% 2 4% 2 4% 1 2% 1 39% % 38% 28 29 21 211 212F 213F 28 29 21 211 212F 213F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 16
2. 패널가격과가동률의긍정적변화 가동률조절과수급완화로패널가격안정화전망패널가격안정속에고사양패널증가하며 ASP 개선전망 1) LCD 패널가격의안정 21 년이후급락했던중대형 LCD 패널가격은 211 년에도하락추세를이어갔다. 32 인치 TV 용패널가격의경우 21 년 27.3%, 211 년 16.1% 하락하며장기적인패널가격약세가이어졌다. 하지만 LCD 패널업체들의재고축소와가동률조정으로 211 년 4 분기이후패널가격의하락속도는완만해지며추가하락없이유지되고있다. 212 년전반적인패널가격은재고수준의안정과공급량조정으로급격한하락은제한적일전망이다. 상반기중에는신제품수요, 중국춘절수요, 선주문수요증가로패널가격반등이예상된다. 하지만구조적인공급과잉환경이지속된다는측면에서지속적인인상은기대하기어렵다. 결국전체적인패널가격은큰폭의변화없이안정화되고, 고부가가치패널비중증가에의한 blended ASP 개선이이뤄질전망이다. 그림 22. LCD Monitor 패널가격추이 그림 23. LCD Note PC 패널가격추이 (USD) 11 19"W WXGA+ 21.5"W FHD (USD) 65 15.6"W LED HD 1 6 9 55 8 5 7 45 6 4 5 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 35 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 그림 24. LCD TV 패널가격추이 그림 25. LED TV 패널가격추이 (USD) 5 42" Full HD 46" Full HD 37" WXGA 32" WXGA (USD) 55 4-42" 12 Hz Edge-LED 45 5 4 45 35 4 3 35 25 3 2 25 15 2 1 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 15 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 17
재고조절과정에서낮아진가동률은다시상승전환함해외업체의낮은가동률도점진적인상승전망 2) 가동률의상승 211 년상반기선진국경기침체우려로 TV 수요가줄어들면서공급과잉을유발하였고, 이는 LCD 패널의 ASP 를지속하락시켰다. 이에주요패널제조사들은 211 년 2 분기이후기존 85% 수준의가동률을 7% 수준으로조절하면서재고수준을낮췄고그결과패널가격하락세가일시적으로안정되었다. 또한하반기에는낮은가동률수준에서중국국경절, 미국 Black Friday 의수요증가로각패널업체들은성공적인재고소진을할수있었다. 이는우선적으로시장점유율이높은한국패널업체들의가동률을 85% 수준까지상승시켰다. 212 년상반기에는패널업체들의낮은재고상황에서 TV 수요가증가하면서대만패널업체들의가동률도 75% 수준까지동반상승할것으로전망된다. 하지만구조적인공급과잉환경이지속된다는측면에서지속적인가동률상승은기대하기어렵다. 결국 212 년 LCD 패널가동률은패널수요와 ASP 변화에맞춰일정부분조절되면서점진적으로상승하여하반기정상수준을회복할것으로전망된다. 그림 26. LCD TV 용패널라인가동률 그림 27. Monitor 용 LCD 패널라인가동률 1% LG Display SSE AUO CMI 1% LG Display SSE AUO CMI 9% 9% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q(F) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 3% 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q(F) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 18
3. 차별화된고부가가치패널판매증가 3D, LED, Smart TV 등 프리미엄제품매출성장 TV 수요를자극할수있는프리미엄제품의수요증가 프리미엄 TV 는 3D, LED, Smart 형태로이미출시되었으나높은가격과표준의혼란으로오히려소비부진의원인이되었다. 212 년에는그동안축적된기술을바탕으로가격경쟁력을갖춘프리미엄 TV 의본격적인수요증가가예상된다. 1) 3D TV 는 212 년연간 4, 만대 ( 침투율 16%) 수준의판매를기록할전망이다. 특히 FPR 3D 방식은 SG 방식대비높은가격경쟁력으로이미중국시장에서 5% 이상의점유율을차지하고있으며북미및유럽시장에서도비중이증가되고있다. 2) LED TV 는프리미엄이 3% 이하로하락하면서 5% 이상의침투율을기록할전망이다. 특히 3) 도광판을쓰지않는직하형 LED TV 는기존 Edge 형 LED 대비저가형제품으로이머징시장의 LED TV 신규수요를창출할것으로기대된다. 그림 28. LED TV 판매량및침투율 그림 29. 3D LCD TV 판매량및침투율 ( 백만대 ) 4 LED TV 판매량 ( 좌 ) LED TV 침투율 ( 우 ) 6% ( 백만대 ) 16 3D TV 판매량 ( 좌 ) 3D TV 침투율 ( 우 ) 3% 35 5% 14 25% 3 12 25 4% 1 2% 2 3% 8 15% 15 2% 6 1% 1 4 5 1% 2 5% % % 1.4Q 11.2Q 11.4Q 12.2Q(F) 1.4Q 11.2Q 11.4Q 12.2Q(F) 12.4Q(F) 자료 : Displabank, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 그림 3. LED vs CCFL 프리미엄변화 그림 31. Direct Type LED 판매량및침투율 (USD) 5 가격프리미엄 ( 우 ) 42" (CCFL)( 좌 ) 42" (Edge-LED)( 좌 ) 55% ( 백만대 ) 35 Edge Type( 좌 ) Direct Type( 좌 ) Direct 침투율 ( 우 ) 1% 45 5% 3 9% 8% 4 35 3 25 45% 4% 35% 25 2 15 1 7% 6% 5% 4% 3% 2 3% 5 2% 1% 15 25% % 1.5 1.7 1.9 1.11 11.1 11.3 11.5 11.7 11.9 11.11 12.1 1.4Q 11.2Q 11.4Q 12.2Q(F) 자료 : Displabank, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 19
소형패널라인의고사양화로수익성개선중고사양신제품의중형패널출하증가로수익성개선 중소형 LCD 시장은고사양패널로의전환지속 장기화되고있는 TV 수요의부진으로수익성이악화된 LCD 패널업체들은고사양중소형패널에집중하여수익성을보완하고있다. 스마트폰판매의지속적인증가로주요패널업체가이미 LTPS( 고해상도 ) 패널을양산중인가운데 212 년부터는 BOE, CMI, Tianma 등중국후발업체들이 5.5 세대 LTPS 라인을증설할계획이다. 또한 LG 디스플레이는경쟁력이약해진기존 1,2 세대소형 LCD 라인을 Touch Panel, EPD 와같은고부가가치제품을제조하기위한라인으로전환하여수익성을확보할계획이다. 중형 LCD 시장은 Tablet PC, Ultrabook 등의신제품수요증가로고사양패널의판매비중확대가예상된다. 고해상도, 고화질, 고속구동성능을구현하는고사양신규패널의개발은중형패널의 blended ASP 하락을제한하여패널업체의이익개선에기여할전망이다. 특히 Tablet PC 의판매량은 212 년에도지속증가하여 Tablet PC 용패널의매출점유율이높은 LG 디스플레이, 삼성전자, Sharp 중심의수혜가예상된다. 또한 Oxide TFT 기술은저가의제조공정비용으로고품질의패널을양산할수있다는장점으로향후 LCD 패널업체에큰경쟁력이될것이다. 그림 32. 삼성중소형패널출하량전망 그림 33. 주요패널업체의 Tablet PC 매출비중전망 (1,m2) 1,2 LCD( 좌 ) LTPS & AMOLED( 좌 ) LCD YoY( 우 ) 15% 18% LGD Samsung Sharp 1, 1% 5% 16% 14% 8 6 4 2 % -5% -1% -15% -2% -25% -3% 12% 1% 8% 6% 4% 2% -35% % 26 27 28 29 21 211 212F 213F 21 211 212F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 표 6. 고부가가치중소형 LCD 패널신규라인투자계획 Country Company Factory Gen. Capa(1,/M) MP Ramp 비고 Korea Samsung L6 Wing 5 4 Jul.212 Oxide TFT Tablet PC Japan Sharp SHP Kameyama 6 2 Feb.212 LTPS Tablet PC BOE BOE Ordos B6 5.5-1 15 Oct.213 Phone 5.5-2 15 Oct.214 Phone China CMI ILX Century Shenzhen 1 5 2 Apr.212 Phone Tianma TNM Xianmen 5.5-1 15 Feb.213 Phone 5.5-2 15 Jan.214 Phone Taiwan CMI TPO Jhunan T3 3.25 2 Jan.212 Phone 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 2
4. LCD 패널기술의지속발전 Oxide TFT 개발로 LCD 의기술한계극복 TFT 성능, 제조가격면에서유리한 Oxide TFT 기술 Oxide TFT 는기존에적용하던 Si 계열의 TFT 반도체를사용하지않고 InGaZnO 기반의투명한산화물을적용하여 TFT 를설계하는기술이다. Oxide TFT 는 1) 기존 a- Si TFT 대비 Mobility 가 1 배이상빨라서 Ultra definition 급고해상도와 Narrow Bezel Design 의 TV 구현이가능하고 2) 투명한산화물을적용하여투명디스플레이제조가가능하며 3) 제조공정상저온의스퍼터링방식으로제조가가능하여 Flexible 디스플레이구현이가능한장점을가지고있다. 또한 4) 고해상도구현을위해 poly Si 을형성시 7~11 Step 의공정이필요하나, Oxide TFT 적용시 4~5 Step 으로제조가가능하며 5) 기존의 TFT 공정에서사용되는장비의활용도가높아서신규설비투자규모를줄일수있다. 마지막으로 6) 별도의결정화공정이필요하지않아기판대형화에유리하다. 이와같이 Oxide TFT 기술은 a-si 제조수준의비용으로 p-si 에가까운성능 (Mobility) 을구현할수있다는큰장점을가지고있다. 현재 Sharp 와 LG 디스플레이, 삼성전자중심으로상용화를위한활발한기술개발이이루어지고있다. 그림 34. Oxide TFT 기술적용된신개념디스플레이 Resolution UD Transparent Oxide Oxide Tablet 7 inch UD TV FHD LTPS Flexible a-si LCD HD AMOLE Smart TV 3D Monitor WV Retina LCD Tablet Mobile Tablet Monitor TV 자료 : IBK 투자증권 표 7. TFT Backplane 소자별특성비교 a-si p-si Oxide 세대 1G 5.5G 1G 반도체 Amorphous Si Poly Si IGZO Mobility.5~1.cm 2 /Vs 1~15cm 2 /Vs 5~3cm 2 /Vs Mask step 4~5 7~11 4~5 TFT uniformity Good Poor Good TFT 안정성 Poor Good Good 공정온도 15~35 35~45 15~35 제조비용 Low High Low 공정수율 High Low High SOG impossible possible possible 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 21
Oxide TFT 기술, 8세대 AMOLED로확대적용전망 Oxide TFT 는 LCD 의 TFT 적용기술에만머무르지않고대형 AMOLED 의 TFT backplane 으로확대적용될전망이다. 현재 AMOLED 5.5 세대 TFT 에적용중인 LTPS 공정은고온의 ELA(Eximer Laser Annealing) 장비를이용한방식으로긴공정시간, TFT 열화발생등의문제로 8 세대대응에어려움이존재한다. 이에높은 TFT 성능과가격경쟁력에서우수한 Oxide TFT 기술이대형 AMOLED 패널제조를위한 TFT 기술로개발되고있다. 그동안 LCD 패널에서도상용화되지않은검증받지못한기술이라는불안감과 ELA 기술에비해 Mobility 가낮은단점으로중소형 AMOLED 패널에서는조명받지못했었다. 하지만 AMOLED 의대형화가가시화된상황에서 Oxide TFT 기술은 AMOLED TV 개발을위한최우선순위의기술이되었다. 이에 Oxide TFT 기술은 LCD 패널적용을통한상용화후 8 세대 AMOLED 패널로확대적용될것으로기대된다. 그림 35. Transparent Display 그림 36. Oxide TFT 구조 자료 : SMD 자료 : 인하대학교 Oxide TFT 공정은기존 LCD 공정에서 Metal 증착에사용하던 Sputter 장비를개조해서제조한다. 즉 InGaZnO target 을적용한 Sputtering 공정으로산화물반도체를형성하는것이다. 이에 Sputter 장비는기존 Ulvac, AKT, 아바코의공급이예상되고, Target 공급업체로는나노신소재, Ulmat, Nikko 의수혜가예상된다. 표 8. InGaZnO target 관련업체회사 국적 비고 나노신소재 한국 AKT 와공동개발진행중 UImat 일본 Ulvac 의자회사 Nikko 일본 기술력우수, Sharp 공급 희성금속 한국 삼성코닝정밀소재 한국 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 22
III. AMOLED 산업 1. 차별화된성능으로가파른성장지속 212년매출 88% 증가한 69억달러기록전망 211 년세계 AMOLED 패널매출액은전년대비 135% 증가한 37 억달러를기록하였다. 이는스마트폰시장의활황으로 AMOLED 패널이장착된삼성전자갤럭시 S 시리즈의판매가증가하며 3~4 인치대 AMOLED 패널에대한수요가증가했기때문이다. 212 년에도 AMOLED 패널매출액은 88% 증가한 69 억달러를기록할전망이다. 스마트폰, Tablet PC 등의스마트디바이스증가로꾸준한매출성장이이루어지기때문이다. 또한 213 년이후에는대형 AMOLED 패널라인의가동과함께 46 ~55 AMOLED TV 가본격적으로양산되면서 AMOLED 산업의성장은지속될전망이다. 215 년연간 AMOLED 패널매출액이 127 억달러를기록하면서 AMOLED 산업은지속적으로성장할것으로전망한다. 그림 37. AMOLED 패널매출액전망 (Bil.US$) 14 12 1 8 6 4 2 Small( 좌 ) Medium ( 좌 ) Large( 좌 ) 증가율 ( 우 ) 28 29 21 211 212F 213F 214F 215F 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% % 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 그림 38. 주요패널업체 AMOLED Capa 전망 (1,m 2 ) 3, SMD LGD AUO CMI BOE IRICO 2,5 2, 1,5 1, 5 29 21 211 212F 213F 214F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 23
2. 안정적인수급 Trend 212년공급초과율은 7~9% 의안정적수준 AMOLED는수요에따라유동적인안정적수급구조 212 년 AMOLED 패널의수급은공급능력 163% 증가대비 227% 의수요증가로타이트하게전개될전망이다. 212 년공급초과율은 8% 수준을예상하는데이는세트업체의 AMOLED 패널재고관리수준과신규라인의높은수율편차를가정시타이트한수준이라고판단된다. 1 분기 SMD A2 Phase2 의 Ramping-up 과계절적인비수기로 13% 의공급초과율상승이예상되나 2 분기이후스마트폰의판매증가와 Tablet PC 의판매로정상수준이유지될것으로예상된다. 213 년이후 AMOLED 패널의수급은 SMD 의신규라인가동과계절적인비수기영향으로일시적인공급초과율상승은있겠지만전반적으로 7~9% 의안정적인수준을유지할것으로예상된다. 212 년 AMOLED 패널공급의기본적인가정은 SMD A2 Phase2 의 Full 가동과 V1 Pilot 라인의가동이다. A3 와 V2 라인의본격적인가동은 213 년이후로가정하였다. 수요측면에서는 AMOLED 스마트폰 9,3 만대 ( 해외세트업체포함 ), Tablet PC 25 만대, TV 12 만대 (LG TV 포함 ) 판매를기본적인가정으로검토하였다. 본당사의수급모델에서수요의큰변화가발생한다면 SMD 라인증설은조절될가능성이존재한다. 즉 Tablet PC 나 AMOLED TV 의수요가기대보다저조하다면신규라인의증설이지연되거나축소될것이다. 반대로해외세트업체들의 AMOLED 패널탑재율이크게증가한다면 SMD A3 라인의증설은당겨지거나확대될것이다. 또한 Flexible 구현의장점으로애플이자사스마트폰이나 Tablet PC 에 AMOLED 패널을적용한다면그강도는더커질것이다. 결국 AMOLED 산업은현재공급과잉에처한 LCD 산업과달리수요에따라유동적으로공급을조절하여구조적으로정상적인수급을유지할것으로전망한다. 그림 39. AMOLED 패널매출액전망 (1,m2) 2,1 1,8 1,5 1,2 9 6 3 AMOLED Supply( 좌 ) AMOLED Demand( 좌 ) Supply/Demand( 우 ) 2% 18% 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 14.1Q(F) 14.3Q(F) % 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 24
표 9. SMD AMOLED 패널적용제품판매전망 ( 단위 : 백만대 ) 212F 213F 212F 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 213F 214F AMOLED 스마트폰 18.3 22.4 24.8 27.4 92.8 27.6 35.4 46.8 5.5 16.3 253.3 AMOLED Tablet PC.3.6.7.9 2.5 1. 1.3 1.7 2.2 6.1 14.7 AMOLED TV.2.4.6.12.5.18.33.47 1.3 3.1 1) AMOLED 스마트폰 : 갤럭시S 2 4.3, 갤럭시넥서스 4.65, 갤럭시노트 5.3, Htc 4.3, Motorola 4.3 5모델 Mix 판매적용 2) AMOLED Tablet PC : 갤럭시탭 7.7 판매적용 계산기준 3) AMOLED TV : 212년 55 판매적용, 213 년이후 46, 55 2모델 Mix 판매적용 4) 대형 AMOLED 패널은 LGD M1 라인물량포함적용, V1 Pilot 및 M1 라인은수율 5~6% 적용 5) SMD 양산라인수율 8~85%, Mother Glass 효율 ( 면치수고려 ) 8~85% 적용, 라인보수에의한가동률조절 85~88% 적용 자료 : IBK 투자증권 25
SMD, 여전히독점적인 AMOLED 라인증설 212년 SMD A2 Full가동과 V1 Pilot 가동으로공급증가 1) 지속적인투자로공급증가 최근 AMOLED 패널은 LCD 패널대비얇고가벼운장점으로스마트폰의매출증가와함께고속성장하고있다. SMD 는 21 년부터적극적인투자로 AMOLED 라인을증설하였고, 현재전체 AMOLED 패널생산의 9% 이상의독점적인시장점유율을유지하고있다. 21 년 1.4 조원의투자로 4.5 세대 A1 라인을가동한 SMD 는 211 년에는 5.4 조원의과감한투자로세계최초의 5.5 세대 (4 분할 ) A2 라인을가동하였다. 212 년에도 5.5 세대 ( 원판 ) A3 라인과 8 세대 V1 라인증설을위해유사한수준의대대적인투자가이루어질것으로예상된다. AMOLED 패널의공급능력은 SMD 의신규라인가동과함께급격히증가하고있다. 211 년 AMOLED 패널의면적기준생산능력은 863,4m 2 로전년대비 139.1% 증가하였다. 이는 A2 Phase1 라인과 Phase2 일부라인의가동으로월 36K(5.5 세대원판기준 ) 규모의생산능력이증가했기때문이다. 212 년에도신규 AMOLED 라인의가동은이어져전년대비 163% 증가한 2,266,9m 2 의생산능력을기록할것으로예상된다. A2 Phase2,3 라인의 Full 가동으로월 82K(5.5 세대원판기준 ), V1 Pilot 라인의가동으로월 9K(8 세대원판기준 ) 규모의증설이계획되어있기때문이다. AMOLED 패널의공급능력은 A3 라인과 V2 라인의본격적인가동으로 214 년까지지속적으로증가할것으로예상된다. 그림 4. AMOLED 패널생산능력전망 그림 41. SMD AMOLED 라인투자전망 (1,m 2 ) 12, SMD( 좌 ) LGD( 좌 ) AUO( 좌 ) 기타 ( 좌 ) YoY( 우 ) 18% ( 조원 ) 6 SMD AMOLED 투자금액 1, 8, 16% 14% 12% 5 4 6, 1% 8% 3 4, 6% 2 2, 4% 2% 1 % 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : IBK 투자증권 26
211 년 SMD 를제외한대부분의 LCD 패널업체들은공급과잉에의한실적부진을겪었다. 212 년에는주요패널업체들이 LCD 업황위기를극복하기위한방편으로 AMOLED 패널투자를계획하고있다. LG디스플레이대형AMOLED 양산라인투자전망해외업체는중소형위주의 AMOLED라인투자전망 LG 디스플레이는올해월 11K(4.5 세대원판기준 ) 규모의중소형 AMOLED 패널을생산중인 AP2 라인이외에추가적인중소형패널투자없이 8 세대 M1 Pilot 라인을가동할계획이다. M1 라인은 White OLED 와 Oxide TFT 를적용한 AMOLED TV 를제조하기위한라인으로 P83 LCD 공장의일부를사용해월 8K 규모의 8 세대 AMOLED 패널을생산할수있다. 이는수율 1% 가정시월 4,8 대의 55 인치 AMOLED TV 제조가가능한규모이다. LG 디스플레이는 M1 라인의가동결과와디스플레이시장상황에따라 2 분기이후대형 AMOLED 라인의추가투자여부를결정할계획이다. 해외업체는국내업체와기술적인격차가벌어진상황으로대형패널보다는스마트폰용중소형패널투자를계획중이다. AUO 는하반기월 15K 규모의 4.5 세대 AMOLED 라인을가동할계획이다. 중국의 BOE, IRICO 은 4.5 세대투자후장기적으로중대형 AMOLED 패널에대한투자를진행할계획이다. 또한 Japan Display(Sony, Hitachi, Toshiba 합작회사 ) 는파나소닉 6 세대 LCD 라인인수후개조하여 AMOLED 패널을양산할계획이다. 표 1. SMD AMOLED Capacity 분기별전망 ( 단위 : 1m 2 ) Phase OLED Gen. 211 212F 213F 214F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) A1 Half4 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 29.9 A2-1 Quarter5.5 15.6 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 A2-2 Quarter5.5 23.4 35.1 35.1 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 Flex-1 Quarter5.5 5.9 13.7 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 15.6 SMD Flex-2 Quarter5.5 11.7 29.3 35.1 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 46.8 A3-1 5.5 11.7 35.1 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 A3-2 5.5 29.3 58.5 7.2 7.2 7.2 7.2 V1-Pilot 6 th G8 13.7 27.4 32.9 32.9 32.9 32.9 32.9 32.9 32.9 32.9 32.9 V2-1 8 55. 11 165 165 165 165 165 V2-2 8 82.5 165 165 165 AP2-1 Half4 1.3 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. 4. LGD AP2-2 Half4 1.3 1.7 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 M1 Half8 5.5 11. 22. 22. 22. 22. 22. 22. 22. 22. 22. 22. AUO IRICO L4B Half4 1.7 3.4 5. 6.7 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 L3D 3.25 1.9 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 3.3 F/S3-1 Half4 3.4 6.7 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 F/S3-2 Half4 3.4 6.7 1.1 1.1 SMD M/S(%) 87% 84% 9% 89% 84% 88% 81% 82% 81% 84% 87% 89% 87% 86% 82% 79% 자료 : displaysearch, IBK 투자증권 27
2) 수요의고속증가지속 212 년에는 AMOLED 패널이 Tablet PC 와 TV 같은중대형제품에확대적용되는원년이될것이다. 특히 TV 와같은대형디스플레이의 AMOLED 패널적용은면적기준큰폭의수요증가를야기한다. 이에 212 년면적기준전체 AMOLED 수요는전년대비 227% 증가한 1,517,m 2 를기록할전망이다. 삼성스마트폰출하증가로소형패널수요지속증가 Nokia, Motorola, Dell 등추가 Set 업체진입전망 3) AMOLED 패널의스마트폰탑재는지속 211 년 AMOLED 패널수요의대부분은삼성전자스마트폰에서발생하였다. AMOLED 패널이탑재된전략스마트폰인 Galaxy S 시리즈의판매증가로수요가급증한것이다. 211 년삼성전자의 AMOLED 폰판매량은 3,8 만대수준으로면적기준 463,m 2 의 AMOLED 패널수요가발생하였다. 212 년에도삼성전자는 Galaxy S2 HD LTE, Galaxy Nexus, Galaxy Note, Galaxy S3 등의다양한스마트폰라인업으로전년대비 76% 증가한 1 억 6,6 만대수준의스마트폰판매가이루어질전망이다. 또한고해상도 AMOLED 패널의개발과 Flexible 스마트폰의등장으로 AMOLED 패널탑재율은 5% (211 년 4%) 수준으로증가할전망이다. 이에 212 년삼성전자스마트폰판매에의한면적기준 AMOLED 수요는전년대비 125% 증가한 1,43,m 2 를기록할전망이다. 212 년에는삼성전자이외의스마트폰세트업체에서 AMOLED 패널채용이증가할전망이다. 이는 1) 211 년 Galaxy S 시리즈의성공으로 AMOLED 패널의장점이증명되었고 2) SMD 의 AMOLED 패널공급능력이충분히증가하였으며 3) SMD 이외패널업체들이 AMOLED 라인증설로공급자가다각화되고 4) 대량양산에의한부품공용화로패널단가가인하되기때문이다. 실제로 Nokia 의 Lumia 8, Motorola 의 Razer, Dell 의 Streak 등에 AMOLED 패널이채택되었다. Motorola 와 Dell 의스마트폰에연간 1, 만대수준의 SMD AMOLED 패널판매가정시스마트폰판매에의한면적기준 AMOLED 수요는전년대비 155% 증가한 1,183,m 2 를기록할전망이다. 그림 42. AMOLED 패널제품별수요전망 그림 43. 삼성전자스마트폰 AMOLED 패널탑재추이 (1,m2) 8, 스마트폰 Tablet PC TV ( 백만대 ) 45 LCD 폰 ( 좌 ) AMOLED 폰 ( 좌 ) AMOLED 탑재율 ( 우 ) 7% 7, 4 65% 6, 5, 4, 3, 35 3 25 2 15 6% 55% 5% 45% 2, 1 4% 1, 5 35% 3% 211 212F 213F 214F 211 212F 213F 214F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 28
Tablet PC 탑재통한 AMOLED 적용범위확대삼성의 AMOLED Tablet 양산을통한제품라인업확대 Tablet 적용에의한면적증가는 1,183, m 2 4) AMOLED Tablet PC 양산으로중형패널시장진입 211 년까지 AMOLED 패널이모바일디바이스위주로채택이되었다면 212 년은그적용범위가중형패널인 Tablet PC 로확대되는시기가될것이다. AMOLED 는 LCD 에필수인 BLU 가삭제된구조로얇고가벼운디스플레이를구현할수있다. 이는상대적으로작은 4 인치대스마트폰보다 7 인치이상의 Tablet PC 에서더큰경쟁력을가질수있다. 또한 Glass 를사용하지않는 Flexible AMOLED 패널은깨지지않고얇고가벼운장점으로휴대성이요구되는가장큰스마트기기인 Tablet PC 에최적의디스플레이가될것이다. 211 년삼성전자 Galaxy Tab 은 Tablet PC 시장의급격한성장에도불구하고시장점유율 9% 수준인 6 만대전후의연간판매량을기록했다. 이는하이엔드제품에선애플의아이패드와로우엔드제품에선아마존의킨들파이어와의경쟁에서차별성을확보하지못했기때문이다. 이에 212 년삼성전자는로우엔드시장에선 LCD, 하이엔드시장에선 AMOLED, 그중간시장에선 Oxide TFT LCD 를적용한 Tablet PC 를제조하는 Full 라인업전략을통해경쟁력을가질전망이다. 당사는삼성전자가 Galaxy Tab 7.7 인치를시작으로 Tablet PC 의 AMOLED 탑재를증가시킬것으로예상한다. 212 년삼성전자 Tablet PC 의 AMOLED 패널탑재율은연간 22% 수준으로 25 만대의판매를기록할전망이다. 이에면적기준 1,183,m 2 의 AMOLED 패널신규수요가발생할것으로예상된다. 그림 44. 삼성전자 Tablet PC 판매전망 ( 천대 ) 9, 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, LCD( 좌 ) Oxide LCD( 좌 ) AMOLED( 좌 ) AMOLED 비중 ( 우 ) 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 14.1Q(F) 14.3Q(F) 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 자료 : IBK 투자증권 29
TV의 AMOLED 패널탑재로 387, m 2 의수요발생 5) AMOLED 패널의궁극적인목표는 TV 212 년 1 월국제전자제품박람회 (CES) 를통하여삼성과 LG 는 55 인치 AMOLED TV 를선보이며전세계의이목을집중시켰다. AMOLED 패널의대형화는차세대디스플레이로가기위한필수코스이다. 대면적패널의제조는 1) 면적기준출하량을급격히증가시키고, 2) 대량양산을통한부품공용화로재료비를절감시키며, 3) 수율안정화로고정비를절감하여수익성을향상시킨다. 212 년 2 분기이후 8 세대시범라인인 SMD V1 Pilot 과 LG 디스플레이 M1 라인에서 55 인치 AMOLED TV 가양산될계획이다. 212 년 55 인치 AMOLED TV 판매는 12 만대를기록하여면적기준 387,m 2 의 AMOLED 패널신규수요가발생할것으로예상된다. 212 년양산되는 AMOLED TV 는시범모델로대량양산및가격경쟁력측면에서 LCD 대비불리할것으로예상된다. 본격적인성장은 213 년 SMD V2 라인이가동되는시점으로연간 1 만대이상의 AMOLED TV 가판매될것으로전망한다. 그림 45. AMOLED TV 판매전망 ( 천대 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 2 1 삼성 AMOLED TV LG AMOLED TV 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 14.1Q(F) 14.3Q(F) 주 : LGD 는 M1 라인이외의투자는고려하지않음자료 : IBK 투자증권 표 11. 어플리케이션별 AMOLED 패널적용가능성분석제품적용가능성및이슈 AMOLED 가가진고유의특성 ( 높은색재현성, 빠른응답속도, 넓은시야각 ) 은 TV에적용하기적합 TV 액정을사용하지않는장점으로 3D LCD TV의고질적인잔상문제개선, 더실감나는 3D 구현가능 7Kg 의가벼운무게와 4mm 의얇은두께로진정한의미의벽걸이 TV 구현 ( 벽에서직접디스플레이구현되는느낌 ) Notebook White 바탕의정지영상의사용빈도가높아 Image Sticking 과수명감소현상발생 Monitor TV와달리고가제품의시장수요가크지않아초기 AMOLED 시장에서적용되기어려움휴대성이강조되는 Tablet PC 에서는얇고가벼운 AMOLED 특성이유리 Tablet PC SMD 의 5.5 세대라인에서태블릿 PC 용패널대량양산가능 212 년 Galaxy Tab 7.7 양산후다양한종류의제품출시예상 SMD 의 5.5 세대라인가동후부터 AMOLED 패널공급부족문제는해결됨 Mobile Device 삼성전자이외의여러세트업체가다양한사이즈로스마트폰에채택할예정 AUO, IRICO, BOE 에서도 Mobile 용 AMOLED 라인증설로공급자다양화전망자료 : Displaybank, IBK 투자증권 3
IV. AMOLED 산업장비및소재발전방향 1. 대형화대응을위한기술개발 8세대 AMOLED 패널양산으로생산성확대 8세대분할방식에대한신중한결정필요 AMOLED 가 LCD 를대체하는경쟁력있는디스플레이가되기위해서는 8 세대대형 AMOLED 패널라인증설이필수이다. 이는 LCD 패널의성장에서확인할수있다. 23 년 5 세대라인이증설되면서모니터중심으로장착되던 LCD 패널이 27 년 8 세대대형라인이증설될때까지지속적으로패널크기를증가시켜 LCD 패널생산성을향상시켰고, 그결과 LCD 패널은 Flat 패널시장의경쟁에서승리하게되었다. 현재 5.5 세대수준에머물러있는 AMOLED 패널도마찬가지로 8 세대대형라인증설을통한대량양산및생산성향상으로가격경쟁력을향상시키는것이필수이다. AMOLED 는 LCD 대비아직기술적인완성도가부족한기술이다. 특히유기물증착공정의대형화가현재수준에서가장어려운공정이다. 실제로 SMD A2 라인에서도 5.5 세대원판으로 TFT 공정까지진행후증착공정은 4 분할로진행하고있다. 8 세대대형라인도마찬가지로당장원판대응은어려우며분할방식의결정이중요하다. 즉 55 인치패널이주요제품일경우 4 분할방식이 6 분할방식대비고가의장비가필요하지만오히려패널은 2 개줄어들게된다. 또한 4 인치패널의경우는 6 분할방식으로는 55 인치와동일한 6 개패널밖에제조하지못하므로생산효율이줄어들게된다. 결국 8 세대원판증착이어려운현수준에서몇인치의 AMOLED TV 가장기적으로수요를창출할수있는지를파악해야한다. 이것이 4 조이상의투자금이요구되는대형 AMOLED 라인증설에서시행착오를줄일수있는지름길이다. 현시점에서 AMOLED TV 는고가의하이엔드제품위주의라인업이예상되어 55 인치패널양산에적합한 2 분할이나 6 분할의증착공정으로투자가이루어질것으로예상된다. 그림 46. 8G Mother Glass 분할방식별 55 인치패널면치수비교 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 31
표 12. 8G 대형라인 AMOLED TV 생산성비교 ( 단위 : 대 ) Gen(TFT) G5.5 G8 분할 Depo. size 1 x 1 1,3 x 1,5mm 3 x 2 73 x 1,25mm 2 x 2 1,1 x 1,25mm 1 x 2 2,2 x 1,25mm 1 x 1 2,2 x 2,5mm 32 6 18 12 18 18 37 6 6 8 8 12 4 4 6 8 8 1 42 4 6 8 8 8 46/47 4 6 8 6 8 52/55 2 6 4 6 6 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 AMOLED 패널이대형화되기위해선 1) TFT Backplane 공정의대형화, 2) OLED 증착공정의대형화기술개발이필요하다. 대형패널 TFT 제조를위한 Oxide TFT, SGS, A-ELA 대형패널 OLED 증착을위한 SMS, WOLED, LITI, 잉크젯 LCD 와달리 TFT 의높은전자이동도를요구하는 AMOLED 패널에는 LTPS 공정이적용중이다. 이는 a-si 을고온의레이저로녹인후재결정화하는 ELA(Excimer Laser Annealing) 공정으로현재양산중인안정적인기술이다. 하지만 8 세대패널에적용시긴공정시간, 고가의장비, 공정비용증가등의문제로대형화가어렵다. 이에고온의열처리방식인 SGS 공정, IGZO 산화물을적용한 Oxide TFT 공정, ELA 장비의기술적인한계를업그레이드시킨 A-ELA 공정이검토중이다. 현재양산에적용중인 FMM(Fine Metal Mask) 증착방식은무겁고단단한 Metal Mask 를사용하는방식이다. FMM 은대면적적용시 Mask 휨, Mask 비용증가등의문제로대형화가어렵다. 이에대형 Mask 를사용하지않고작은 Mask 를이동시키며부분적으로 OLED 를증착하는 SMS 방식, Mask 없이 Laser 를사용하는 LITI 방식, LCD 의 Color Filter 를적용한 WOLED 방식, 고분자 OLED 증착에유리한잉크젯프린팅방식등이총괄적으로개발및검토중이다. 표 13. SMD AMOLED 라인증설및장비업체공급전망 Phase OLED Gen. 장비반입양산 Capacity TFT Backplane 증착공정봉지공정 1 Half4 26 27 15K LTPS(JSW) FMM(TOKKI) Glass type(hitachi) A1 2 Half4 27 28 15K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) 3 Half4 27 28 15K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) 1 Quarter5.5 21.4Q 211.2Q 24K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) A2 2 Quarter5.5 211.2Q 211.4Q 48K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) Flex Quarter5.5 211.4Q 212.1Q 18K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Thin Film+LLO(AP 시스템 ) 1 5.5 212.2Q 212.4Q 36K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Glass & Thin Film A3 2 5.5 212.4Q 213.2Q 36K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Glass & Thin Film 3 5.5 213.2Q 213.4Q 36K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Glass & Thin Film V1 Pilot 6 th G8 211.3Q 211.4Q 6K Oxide TFT SMM or FMM M-Sheet(AP 시스템 ) 1 8 212.4Q 213.3Q 3K Oxide TFT SMM or FMM M-Sheet(AP 시스템 ) V2 2 8 213.3Q 214.1Q 3K Oxide TFT SMM or FMM M-Sheet(AP 시스템 ) 자료 : displaysearch, IBK 투자증권 32
2. 고해상도대응을위한기술개발 중소형 AMOLED 의과제, 고해상도구현유기물증착공정이고해상도구현을제한 LITI, 레이저적용통한고해상도 AMOLED 구현 현재 AMOLED 의가장큰단점은 LTPS LCD 대비해상도가낮다는점이다. 애플의아이폰 4 는 Retina 디스플레이라고불리는 LTPS LCD 공정을적용하여 326ppi(Pixel Per Inch) 급고해상도를구현한다. 반면 AMOLED 를적용한삼성전자갤럭시 S 의경우 216ppi 급해상도 ( 갤럭시 S2 LTE 의 316ppi 구현은펜타일방식적용 ) 를구현한다. 스마트폰과같이디스플레이와눈의거리가가까운경우에는인간의눈으로구분할수있는한계가 3ppi 수준이다. 결국 AMOLED 의고해상도진행은특히스마트폰시장에서는필수적인숙제임이분명하다. 현재 AMOLED 의고해상도구현을제한하는공정은 OLED 를 TFT Glass 위에올리는 Evaporation 방식이다. 이는 Red, Green, Blue 의 OLED 가 Metal Mask 의구멍을통과하며증착되는방식으로 Metal Mask 의구멍을미세하게뚫는한계로고해상도구현이어렵다. 반면 LTPS LCD 는유기물의증착공정없이 BLU 에서공급하는빛을액정이미세하게움직이며선택적으로통과시키는방식으로고해상도구현이가능하다. 이에 AMOLED 에서도고해상도구현을위해 Metal Mask 를사용하지않는기술을개발하여적용중이다. AP 시스템은고해상도대응을위해레이저를이용한 LITI(Laser Induced Thermal Imaging) 장비를 SMD A2-Phase3 라인에국내기업최초로공급함으로써 OLED 증착장비국산화에성공했다. LITI 방식은 Donor Film 에미리 Red, Green, Blue 안료를증착시킨후 TFT Glass 위에서증착을원하는부분의 Donor Film 에레이저를조사하여유기물을전사시키는방식이다. 즉 Laser 의미세한조절로증착공정을제어하여 3ppi 이상의고해상도를구현한다. 올해투자예정인 SMD A3 라인에도 LITI 증착장비의수주가예상된다. A3 라인은 Tablet PC 같은해상도에민감한스마트디바이스가주된양산품이기때문이다. 그림 47. Laser 를이용한고해상도 AMOLED 자료 : 금오공과대학교, IBK 투자증권 33
3. Flexible 대응을위한기술개발 Flexible은기존과새로운 Concept의디스플레이 Flexible 디스플레이의 4단계기술발전 Unbroken, Thin, Light Flexible 디스플레이의시작 Flexible 은차세대디스플레이의핵심기능 최근스마트기기의가장큰경쟁력은얇고가벼우며휴대하기쉬운제품이다. 더나아가앞으로는떨어뜨려도깨지지않고유연하면서도질긴특성으로종이처럼접거나휘거나말수있는 Flexible 디스플레이가개발될것이다. Flexible 은그동안 Glass 기판위주로전개되던디스플레이와는기술적인차이가큰방식으로장비, 소재, 공정모든부분에서새로운 Concept 의연구개발이필요하다. Flexible 디스플레이의첫단계는얇고가벼우며깨지지않는 Durable 디스플레이다. 두번째단계는 Bendable 디스플레이로휘어지는특성으로자유로운디자인구현이가능한제품이다. 세번째단계는두루마리처럼말거나접을수있는특성으로공간의제약이없고휴대가편한디스플레이다. 세번째단계의디스플레이가진정한의미의 Flexible 디스플레이라고할수있다. 마지막단계로종이를대신할수있는저가의 Ultimate 디스플레이다. Flexible 디스플레이의완성은이렇게 4 단계의기술발전으로이루어질전망이다. 현재기술수준에서당장완성단계의 Flexible 디스플레이를구현하기는어렵다. 하지만 AMOLED 기술의발전으로 Color Filter Glass 가삭제되고, Glass 를사용하지않는 TFT 기판이개발되면서얇고, 가볍고, 깨지지않는 Durable 디스플레이의양산은가시권에들어온상황이다. 211 년 6 월 SMD 는일본의우베코산과합작법인을세워 AMOLED TFT 기판으로 Polyimide 를개발하는중이다. 삼성전자는 212 년 2 분기중으로깨지지않고얇고가벼운스마트폰을양산하여타경쟁사와의 H/W 차별화를극대화시킬전망이다. 그림 48. Flexible display 성장 1 st Generation 2 nd Generation 3 rd Generation 4 th Generation Durable Display Bendable Display Flexible Display Ultimate Display - Thin & Light - Rugged & Unbroken - Bendable - Conformable ㅁ Wearable display - Rollable - Folderble ㅁ Flexible display - Roll-to-Roll Process - Easy Printing ㅁ Paper-like display 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 34
AMOLED 패널적용은 Flexible 디스플레이의필수 Flexible 디스플레이의초기시장은 e-reader 로열렸다. 이는 E-Ink 의전기적인배열로흑백의글자를구현하는간단한방식이다. 흑백 e-reader 는별도의 Backlight 와 Color Filter 가필요치않아 Glass 가아닌 Metal Foil 기판으로양산되었다. 하지만 Color 구현의한계와 E-Ink 배열에따른깜박거림으로시장의큰관심을끌지는못했다. 최근 AMOLED 기술의발전으로 Flexible 디스플레이는재조명을받고있다. AMOLED 는 Backlight 가필요없고 Color 구현이용이하여 Flexible 디스플레이에가장적합한패널이기때문이다. 212 년 Flexible 시장은스마트폰의양산과함께신시장중심의성장으로연간 8% 의판매증가가예상된다. 215 년 Bendable, Rollable 디스플레이기술과 217 년 Ultimate 디스플레이기술개발로 Flexible 디스플레이는성능과가격면에서완성을이룰전망이다. 22 년까지 1 년간 Flexible 디스플레이의 CAGR 은 145% 의고성장을기록할것으로예상된다. 그림 49. Flexible 디스플레이시장전망 ( 수량기준 ) 그림 5. Flexible 디스플레이시장전망 ( 금액기준 ) ( 백만개 ) 3,5 Replacing Market New Market ( 백만 $) 3,5 Replacing Market New Market 3, 3, 2,5 2,5 2, 2, 1,5 1,5 1, 1, 5 5 211 213F 215F 217F 219F 211 213F 215F 217F 219F 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 그림 51. 제품별 Flexible 디스플레이점유율 (215 년 ) 그림 52. 제품별 Flexible 디스플레이점유율 (22 년 ) Replacing e-reader SmartCard ESL Wearables Medical Military New Application Replacing e-reader SmartCard ESL Wearables Medical Military New Application 23% 33% 39% 4% 47% 2% 2% 1% 6% 1% 2% 4% 3%1% 1% 13% 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 35
Flexible 기술의 Key는깨지지않는기판의개발 Plastic Film 기판, Flexible 성능구현에요이 SMD, Polyimide Film 기판으로 Flexible 구현 Flexible, 기판기술개발이 Key Point Flexible 구현을위한가장기본적인요건은휘거나구부려도깨지지않고기존모형대로돌아오는소재를사용해야한다는것이다. 즉현재의 Glass 기판을대신할수있는유연한기판개발이 Flexible 디스플레이의가장핵심기술이다. 이런 Flexible 기판재료로는박막 Glass, 박막 Metal Foil, Plastic Film 이있다. Metal Foil 기판은예전부터 EPD(Electric Paper Display) 의 Flexible 구현을위해적용되었던기술로내열성과투습율측면에서유리하지만투과율이떨어진다. 또한표면이고르지않아평탄화공정진행이필요한단점을가지고있다. 박막 Glass 기판은투과율및표면평탄도는우수하나깨지고갈라지는문제로적용에어려움이있다. Plastic Film 기판은유연성과표면평탄도등대부분 Flexible 을구현하기에좋은성질을가지고있지만내열성이떨어지는문제점을가지고있다. SMD 는내열성이약한 Plastic Film 을보완하기위해 Glass 위에 PI(Polyimide Film) 를 Coating 한후그위에 TFT 를형성시키고마지막에 Glass 와 PI 를분리시켜 Plastic Film 기판의내열성문제를극복하는방식을개발중에있다. 이방식은보조 Glass 의사용, LLO(Laser Lift Off) 공정의추가등공정비용측면에서불리함은있으나현기술수준에서 Flexible AMOLED 를구현할수있는최선의방식으로인식되고있다. 삼성전자는 Flexible 스마트기기의출시가향후모바일시장에가져올파급효과를잘알기에높은공정비용에도불구하고적극적으로하이엔드급 Flexible 디스플레이를개발하고있는상황이다. 그림 53. Flexible display 제조공정 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 36
표 14. Flexible 기판별특성특성 Glass Plastic Film Metal Foil 열팽창계수 (ppm) 3 3~1 ~1 내열성 ( 도 ) <6 <25 <1 표면평탄도 (nm) <2 5 ~1 투과율 O O X 투습율 O X O 복굴절율 (g/cm3) ~2.5 ~1.5 ~8. 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 Flexible 디스플레이제조관련업체 Flexible 구현은소재, 공정, 부품의종합적인개발필요 Flexible 디스플레이제조를위해서는 Plastic 기판적용, 소재의개발, 저온제조공정으로의전환등현공정에서발전되어야할부분들이많이존재한다. 1) 기판부분에서는우베코산의 Polyimide Film 개발이이루어지고있고, 제일모직은 FRP Film 을적용한기판을개발을진행중이다 2) 추가공정장비로 Glass 위에 PI Coating 후열처리하는 Curing 장비를테라세미콘이개발중이며, 공정마지막에 PI 와 Glass 를떼어내는 LLO 장비를 AP 시스템이공급예정이다. 또한 3) 소재부분에서는찢어지지않는투명전극개발을위해삼성테크윈은그래핀소재를, 상보는 CNT(Carbo Nano Tube) 소재를개발중이다. 저온의 Oxide TFT 공정적용을위해나노신소재는 InGaZnO 의산화물 Target 을개발중이다. 4) 터치구현은기존의 Glass On-Cell 방식의대응불가로 Film 방식터치에경쟁력있는일진디스플레이의수혜가예상된다. 표 15. Flexible 공정관련업체 구분 아이템 해당업체 역할 기판 Polyimide 우베코산 Plastic Film 기판 FRP 제일모직 Plastic Film 기판 소재 그래핀 삼성테크윈 찢어지지않는투명전극소재 CNT 상보 찢어지지않는투명전극소재 IGZO Target 나노신소재 Oxide TFT 소재 장비 Flexible Curing 테라세미콘 Polyimide 열처리장비 LLO AP 시스템 Polyimide 와 Glass 분리장비 부품 Film Type Touch 일진디스플레이 Film 방식 Add on Touch 부품 자료 : IBK 투자증권 37
4. AMOLED 소재산업 OLED의자체발광위해공통층과발광층필요 SMD 의국산화전략으로국내업체의공통층진출성공 OLED 가자체발광하여색을구현하기위해서는정공 (+; Hole) 과전하 (-; Electron) 의결합이필요하다. 즉 OLED 의양끝에위치한 Cathode 전극과 Anode 전극을통해정공과전하가주입되면이들을효율적으로이동시키는공통층 (HIL, HTL, EIL, ETL) 과직접적으로빛을구현하는발광층 (Emission Layer) 의유기적인동작으로원하는 Pixel 에색이구현된다. 그러므로좀더밝고전력소모가적은 AMOLED 를구현하기위해서는주입된정공과전하를손실없이발광층까지이동시키는공통층소재, 공급된정공과전하의결합으로높은빛효율을낼수있는발광층소재특성이중요하다. SMD 는현재공급받고있는 OLED 소재에대한이원화를적극적으로진행중이다. 공통층소재중덕산하이메탈이독점공급하던 HTL, HIL 부분은 211 년 9 월부터 CS 엘쏠라가 HTL 이원화에성공하였다. 또한 LG 화학이공급하던 ETL 부분은제일모직이이원화성공하여공급예정이다. 공통층소재는특허자체가 SMD 소유로각업체별제조 Recipe 가공유되어이원화가용이하고기술차별화가쉽지않다. 이에소재업체는제조효율개선과높은품질로차별화포인트를찾아야하는어려움이있다. 그럼에도대면적 AMOLED TV 양산시 HTL, ETL 소재의절대공급물량이증가하여덕산하이메탈, 제일모직, CS 의수혜가예상된다. 그림 54. OLED 발광구조 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 표 16. SMD OLED 재료공급업체현황 발광소재 공급업체 비고 Red( 인광 ) 발광층 Green( 형광 ) (5%) Blue( 형광 ) Host 다우케미칼 Dopant UDC Red 안료인광적용중 Host 두산전자-CS 엘쏠라 Dopant UDC Green 인광개발중 Host SFC Blue 수명문제개선중 Dopant SFC HIL(Hole Injection Layer) 덕산하이메탈 HTL 대비규모작음 (1%) 공통층 HTL(Hole Transport Layer) 덕산하이메탈, 두산전자-CS 엘쏠라 CS 엘쏠라 211 년 9월이후이원화성공 (5%) EIL(Electron Injection Layer) 다우케미칼, SFC, 범용 EIL 삭제구조로변화중 ETL(Electron Transport Layer) LG 화학, 제일모직 제일모직독점이원화성공 자료 : IBK 투자증권 38
고난이도의발광층기술은해외업체의존지속 발광층은디스플레이의중요한요소인색감을표현하는소재이므로공통층과달리이원화가어렵고기술적장벽이높은소재이다. 그리하여 SMD 에발광층을공급하는업체들은대부분오랜기술력과자체특허를가지고있는 UDC, 다우케미칼, SFC 등의대규모화학업체들이다. 발광층은유기물의수명을결정하는 Host 부분과색감및효율을결정하는 Dopant 부분으로나누어지는데상대적으로 Host 의비중이높다. Red, Green Host 소재는 UDC 에서높은기술력을바탕으로독점공급중이고 Dopant 업체의변경을위해서는 UDC 의 Host 에호환되는 Dopant 를개발해야하는어려움이있다. 현재 Green 형광 Dopant 의경우국산화되어 CS 엘쏠라가독점공급중이다. 그림 55. Dopant & Host 증착공정 자료 : CS, IBK 투자증권 인광소재개발을통한빛 효율증가예상 발광층은빛이방출되는방식에따라형광과인광으로구분된다. 초기에는기술적난이도가낮은형광방식이적용되었다. 하지만인광의우수한빛효율성이모바일디바이스의저전력구동을가능하게하여인광기술을활발히개발중이다. 현재 Red 인광안료가양산되었고 Green 안료도인광대응을위해여러업체에서샘플테스트를진행중이다. 하지만수명이짧은인광안료는 TV 같이오래사용되는제품에적용하기에는어려운문제가있다. 그러므로향후발광층소재시장은제품별로인광과형광이공존하면서각각의영역에서서로발전되어갈것으로예상된다. 표 17. 인광 & 형광 OLED 특성비교구분 형광 인광 자극후발광시간 즉시 일정시간후 빛방출시간 자극종료후즉시정지 자극종료후일정시간지속 이론적효율 25% 75% 장점 긴유기물수명 저전력구동가능 형광과인광은발광메커니즘에의한물리학적구분 자료 : CS, IBK 투자증권 39
한국 OLED 발광소재규모및공급업체 AMOLED의대형화는소재산업의성장을야기 AMOLED 산업은 212 년에도 SMD A3 라인투자로패널출하면적의폭발적인증가가발생할것이다. 이에핵심소재인발광소재시장의규모도연간 139% 증가할전망이다. 213 년이후 AMOLED TV 양산으로발광소재시장은지속증가하여 215 년에는 1 조 5, 억원이상의규모가될것이다. 앞서살펴본바와같이 SMD 의 Red, Green, Blue 독립증착방식은공통층의국산화와발광층의독점구조로공급중이다. 반면 LGD 의 WOLED 방식은소재를적용하는구조가다르다. WOLED 방식은 Red, Green, Blue 를독립증착하지않고색의조합으로 White 를구현한다. 이는공통층 HTL 의비중이증가하고, Red 와 Green 안료대신 Yellow-Green 이사용되며, CGL 같은소재가추가되는차이점이있다. LGD 의경우일본의이데미츠코산, 호도가야화학, 신일본제철화학등의일본업체와 LG 화학, Merk 가소재공급에의한수혜를입을것으로예상된다. 그림 56. 한국 AMOLED 발광소재시장규모전망 ( 십억원 ) 1,6 OLED 소재시장규모 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25% 1,4 1,2 2% 1, 8 6 15% 1% 4 2 21 211 212F 213F 214F 215F 5% % 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 그림 57. R,G,B AMOLED 발광층구조 그림 58. WOLED 발광층구조 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 4
5. AMOLED 제조 Process 및 Supply chain TFT 제조 Process 및 Supply chain TFT 반도체소자제조위한미세공정 Cycle 필요외국업체중심에서점차국산화진행중 TFT 제조공정은 TFT 가 On/Off 동작을통하여전기적인신호를전달할수있도록반도체소자를형성하는공정이다. TFT 의생성과정은금속막, 유기막, 보호막등의얇은막을여러겹쌓아서반도체특성을만드는과정이다. 이과정은필요로하는성질의막을올리는증착공정, 원하고자하는모양을뜨는패턴공정, 패턴에맞게필요한막을형성하는식각공정을반복하여 Layer 를형성하게된다. 그리고각각의공정사이에미세이물질에의한오염을방지하는세정기, 공정이정상적으로진행되었는지확인하기위한검사기, 공정간의이동을자동으로해주는 In-Line 자동화설비, 공정에필요한재료및환경을유지해주는부대설비등이위치하여보다효율적으로 TFT 가형성되게해준다. TFT 제조원천기술은미국및일본에서가지고있어서진행설비들도대부분외국업체가시장을장악하고있으나, 최근국내업체들도기술개발을진행하여점진적으로설비의국산화가이루어지고있다. 그림 59. TFT 제조공정도와 Supply chain Cleane Main : Ulvac, AKT 국산화 : LGD- 아바코 Sputter 열처리장 SMD : 테라세미콘 Koyo(4G) LGD : MES, 테라 Coater 부대설비 SMD & LGD DMS, 케이씨텍, 제우스, 코미코, STI < AOI & Repair> SMD: SNU, 참엔지니어링엔씨비네트웍스 LGD: LIG 에이디피, 미래컴퍼니, 참엔지니어링 Main : Ulvac, AKT 국산화 : SMD-SFA LGD- 주성엔지니어링 검사기 CV SMD : 케이씨텍세메스, STI LGD : DMS, STI 노광기 Gas Supply System 케이씨텍 Chiller, 배관유니셈, 제우스 노광기일본업체독점 Nikon, Canon Mask & Pellicle 피케이엘, 에프에스티 < Probe Unit & Prober> SMD: 유비프리시젼, 디이엔티, 코디에스 LGD: 유비프리시젼, TSC 멤서스 Wet Stripper 증착막을 PR 형상으로식각고해상도패턴구현을위해 Dry Etcher 비중의강화 Dry Etcher Wet Etcher Developer In-Line 자동화 < Macro & Micro> SMD: SNU, 디이엔티 LGD: LIG에이디피 < PSIS > SMD, LGD: SNU SMD : 케이씨텍세메스, STI LGD : DMS, STI Main : TEL SMD : ICD, YAS LGD : LIG 에이디피 SMD : 케이씨텍 LGD : DMS, STI SMD : 케이씨텍세메스, STI LGD : DMS, STI In-Line 자동화 SMD: SFA, 에버테크노톱텍, 로체시스템즈 LGD: 탑엔지니어링, 신성 FA 미래컴퍼니, 아바코 < In-Line Aging System> SMD: 코디에스 LGD: 동아엘텍, 디에스케이 레이저마커이오테크닉스 자료 : IBK 투자증권 41
OLED를형성하기위한증착, 봉지공정필요 AMOLED 핵심공정 Process 및 Supply chain AMOLED 제조공정은기본적으로 TFT LCD 제조공정을바탕으로개발되었다. LCD 의 TFT backplane 기술을그대로응용하여적용하지만자체발광을위한유기물을제조하는공정에있어서는 LCD 공정과는큰차이점을가지고있다. 즉높은 Mobility 를요구하는 AMOLED 의특성상기존 LCD 보다우수한특성의 TFT backplane 제조를위한공정이진행되고, 유기물을 TFT 기판위에안정적으로증착하기위한증착공정, 증착된유기물을공기중의수분과산소로부터보호하기위한봉지공정등이핵심적인공정으로진행된다. 또한향후의대형 AMOLED 제조를위해서는상기제조장비의대형화를위한추가적인기술개발이필요하다. AMOLED 제조원천기술은 LCD 기술을바탕으로개발된만큼대부분미국및일본의장비업체들이초기시장을선점했었으나, AMOLED 제품을독점적으로공급하여시장을선도한 SMD 의영향으로국내업체들의기술개발이이루어지면서 LCD 와비교하여상대적으로설비의국산화가잘이루어지고있다. 그림 6. AMOLED 핵심공정및 Supply chain P/T HIL HTL Red Green Blue ETL EIL Metal Encap. Cleanig TFT Glass Loading Buffer Chamber Buffer Chamber Buffer Chamber Buffer Chamber Desicant Attaching Cover Glass Loading Mask Mask Mask AMOLED Unloadin g Sealant Dispensin g TFT Backplane OLED Evaporation OLED Encapsulation 1) ~5.5G: ELA 공정 1) ~5.5G: FMM 1) ~5.5G: Glass Encap. - SMD: AP시스템 - SMD: Tokki, (Hitachi, SFA, SNU) - SMD: AP시스템, LTS - LGD: JSW - LGD: Tokki, ( 주성엔지니어링, 아바코, 동아엘텍 ) - LGD: Hitachi, 아바코 2) 8G 개발기술 2) 5.5G 고해상도 : LITI 2) 5.5G Flexible: Thin Film Encap. - A-ELA: AP시스템 - SMD: AP시스템, SFA - SMD: SNU, Ulvac, ( 원익IPS, 테스 ) - SGS: 테라세미콘 - LGD: 주성엔지니어링, 동아엘텍 - Oxide TFT 3) 8G 개발기술 - SMM 및 FMM 방식개발중 3) 8G 개발기술 - LGD는 WOLED + C/F 방식적용 - Metal Sheet Encap: AP시스템 - Ink-Jet Printing 방식연구중 자료 : IBK 투자증권 42
매수 ( 신규 ) LG 디스플레이 (3422) 목표주가 현재가 (2/13) 35, 원 29,75 원 고부가가치패널이잘팔린다 KOSPI (2/13) 2,5.74pt 시가총액 1,645 십억원 발행주식수 357,816 천주 액면가 5,원 52주최고가 4,9원 최저가 17,5원 6일일평균거래대금 72십억원 외국인지분율 29.5% 배당수익률 (1.12월) 1.9% 주요제품매출비중 TV Panel 47% Monitor Panel 2% 주주구성 LG전자외 2 인 37.91% 국민연금공단 6.5% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 11% 43% -2% 절대기준 4% 28% -21% 상대주가 (%) (%) LG디스플레이 to KOSPI 1-1 -2-3 -4-5 11.2 11.8 212 년흑자전환하며실적턴어라운드전망 211 년 LG 디스플레이는 LCD 업황의부진속에연간 9,24 억원의적자를기록하였다. 그러나업황부진속강도높은재고조정과수익성위주의 Platform 전개로 212 년실적턴어라운드가전망된다. 동사는고부가가치패널 (3D FPR, 슈리켄, Tablet PC, Retina) 의면적기준출하비중이 5% 를넘는 2 분기이후본격적인흑자전환이예상된다. 또한 LCD 업황의긴불항을마치고점진적인회복기조를보인다는점도동사의실적에긍정적으로작용할전망이다. WOLED & Oxide TFT 는미래성장동력 동사의 OLED 패널에대한전략은경쟁사와달리 WOLED 기술을적용한 TV 에집중하였다. 이는경쟁사제품대비화질이떨어질것이라는우려가있었지만 CES 212 제품출시를통해경쟁사와대등한품질을검증하였다. 이에동사는 3 분기를전후로 WOLED 에대한투자결정을할전망이다. 또한 Oxide TFT backplane 을적용하여최소의투자금액으로최적의 OLED 라인을증설할것으로예상된다. WOLED & Oxide TFT 는동사의미래성장동력으로자리매김할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 35, 원으로커버리지개시 LG 디스플레이에대해투자의견매수와목표주가 35, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 35, 원은 212 년예상 BPS 27,46 원에목표 PBR 1.26 배를적용해산출하였다. 목표 PBR 1.26 배는과거 3 년 (29~211 년 ) 평균 PBR 을적용했으며, 이는향후본격적인실적턴어라운드가예상되는산업이라는점에서무리없는수준이라고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 2,38 25,512 24,291 28,226 29,732 영업이익 1,1 1,31-924 428 788 세전이익 1,13 1,266-1,79 352 76 지배주주순이익 1,118 1,156-782 363 611 EPS( 원 ) 3,124 3,232-2,186 1,15 1,78 증가율 (%) 2.8 3.5-167.7-146.4 68.2 영업이익률 (%) 5. 5.1-3.8 1.5 2.7 순이익률 (%) 5.6 4.5-3.2 1.3 2. ROE(%) 11.6 11. -7.4 3.5 5.8 PER 12.6 12.3-28.6 17. PBR 1.4 1.4.9 1.1 1. EV/EBITDA 4.3 4.1 4.1 3.7 3.3 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 43
1. Valuation LG디스플레이매수 ( 신규 ), TP 35,원 투자의견매수, 목표주가 35, 원으로커버리지개시 LG 디스플레이에대해투자의견매수와목표주가 35, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 35, 원은과거 3 년 (29~211 년 ) 평균 PBR 1.26 배를 212 년예상 BPS 27,46 원에적용해산출하였다. 이는현재주가대비 17.6% 의상승여력을가지고있다. 동사의현주가는 211 년 12 월 2 일종가 22,25 원 (211 년 PBR.7 배 ) 대비 33.7% 상승한 29,75 원 (2 월 13 일기준 ) 으로단기적으로이미상승한상황이다. 그러나 1) LCD 산업의구조조정으로업황턴어라운드가예상되고 2) 고부가가치패널출하증가로동사의수익성개선이기대되며 3) WOLED TV, Oxide TFT 등신규투자의사결정이앞당겨지면서미래성장동력확보가예상된다. 따라서과거 3 년 PBR 1.26 배적용은무리하지않은수준이라고판단한다. 표 18. LG디스플레이목표주가산출방식 항목 산출내역 비고 212년예상 BPS( 원 ) 27,46 212년예상 BPS 적용 PBR( 배 ) 1.26 과거 3년 (29~211) 평균 PBR 적정주가 ( 원 ) 34,6 목표주가 ( 원 ) 35, 현주가 29,75 2월 13일종가기준 상승여력 (%) 17.6% 자료 : 업계자료, IBK 투자증권 그림 61. LG 디스플레이 PBR band 차트 ( 천원 ) Price.6 1. 7 1.4 1.8 2.2 그림 62. LG 디스플레이 EV/EBITDA band 차트 ( 천원 ) Price 2. 4. 12 6. 8. 1. 6 5 4 3 2 1 1 8 6 4 2 8.1 1.1 12.1 자료 : Quntiwise, IBK 투자증권 8.1 1.1 12.1 자료 : Quntiwise, IBK 투자증권 44
2. 투자포인트 WOLED & Oxide TFT 투자로미래의성장동력확보 WOLED+Oxide 방식은투자비와원가측면에서유리한기술 WOLED 방식은백색 OLED 빛이 CR(Color Refiner) 을통과하며색을구현하는방식이다. 이는 OLED 각각이 Red, Green, Blue 빛을구현하는 RGB 방식대비 OLED 고유의색을구현못한다는우려가있었다. 하지만지난 CES 212 에서 LG 디스플레이의 55 인치 WOLED TV 는삼성의 RGB 방식제품대비화질, 두께, 응답속도모두대등하다는평가를받았다. 또한 WOLED 방식은 RGB 방식대비투자비와원가측면에서유리할것으로평가된다. Oxide TFT( 산화물반도체 ) 는 1) a-si 급제조비용으로 p-si 급성능 (Mobility) 을구현하고 2) 기존 LCD 라인활용이가능해투자금액부담이적으며 3) 대형패널적용에유리하다. 결국 Oxide TFT 는 WOLED 와 LCD 모두에유리한기술로차별화된가치를제공할것이다. 3 분기전후로 OLED 투자에 대한의사결정계획 LG 디스플레이는 Oxide TFT + WOLED 기술의양산라인투자결정을당초 212 년말에서 3 분기전후로앞당길예정이다. 아직투자규모나증설방식은결정되지않았지만, 부진한 LCD 시장현황과 OLED 의높은투자금액고려시기존 P98 라인의 OLED 전환이진행될가능성이높다고판단된다. 이는최소의투자금액으로미래의성장동력확보를의미하여주가에긍정적인영향을미칠전망이다. 그림 63. White OLED 방식 그림 64. RGB OLED 방식 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 표 19. TFT Backplane 소자별특성비교 a-si p-si Oxide 세대 1G 5.5G 1G Mobility.5~1.cm 2 /Vs 1~15cm 2 /Vs 5~3cm 2 /Vs Mask step 4~5 7~11 4~5 공정온도 15~35 35~45 15~35 제조비용 Low High Low 공정수율 High Low High 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 45
고부가가치패널출하증가로수익성개선 FPR 3D, 고해상도패널, In- Cell 터치패널에주목 고부가가치패널비중확대는수익성개선을의미 당사가지속적으로강조하는고부가가치패널비중확대에의한차별화된수익성창출은 212 년본격화될전망이다. 고해상도 Tablet PC, 울트라북용저전력패널슈리켄, 3D FPR, Art TV 등차별화제품비중은 211 년연말면적기준 3% 에서 212 년연말 6%, 금액기준 7% 까지상승하며차별화된수익성을창출할전망이다. 1) 3D FPR 패널은 212 년전체 3D 시장의 5%( 연간 2, 만대 ), LG 디스플레이내 35% 비중을달성하며프리미엄패널의면적기준출하량을증가시키고 2) Apple 사의지속적인신제품출시 (ipad3 1 분기, iphone5 3 분기 ) 는고수익성고해상도패널출하증가를 3) In-Cell 터치패널의양산은 LCD 패널의커버영역을확대하여터치대응에따른추가적인수익을창출할전망이다. LCD 패널의구조적인공급과잉이지속되는상황에서 LG 디스플레이의고부가가치패널비중확대는경쟁사대비높은수익성을보장할것이다. 즉전체패널출하량의증가보다는제품 Mix 개선을통한 Blended ASP 개선으로수익성을향상시키며주가에긍정적인영향을미칠전망이다. 그림 65. LG 디스플레이제품별매출액추이그림 66. ipad2 패널점유율 (211 년 12 월기준 ) ( 십억원 ) 9, 8, 7, 6, 5, TV Monitor Notebook Smartbook Mobile Etc LGD SEC CMI 외 12% 4, 3, 2, 1, 38% 5% 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 자료 : IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 46
LCD는수급개선, ASP안정화, 가동률상승, 구조조정에의한반등전망 LCD 업황반등에큰반사이익기대 LCD 업황은 212 년점진적인턴어라운드가예상된다. 업황의부진을야기했던공급과잉, 패널가격, 라인가동률이 211 년대비개선될것으로보이기때문이다. 212 년 LCD 산업은 1) 주요패널업체들의대형라인증설완료와이머징시장중심의 TV 수요회복으로점진적인수급개선, 2) 패널업체들의지속된적자로추가적인패널가격하락의제한성, 3) 패널업체및유통업체들의재고최소화상황속수요회복에따른점진적인가동률상승, 4) 각패널업체들의적극적인구조조정으로턴어라운드가이루어질전망이다. 결국 LCD 업황의반등은 LCD 패널공급능력 1 위업체이고고수익성사업구조를가진 LG 디스플레이의큰수혜를야기할것으로기대된다. 그림 67. 211 대형 LCD 패널출하점유율 그림 68. 대형 TFT-LCD 수요공급전망 LGD SEC CMI AUO BOE IVO Sharp CPT Othes ( 백만대 ) 3 Demand( 좌 ) Supply( 좌 ) Supply/Demand( 우 ) 3% CPT Sharp IVO BOE AUO Othes LGD 25 2 15 25% 2% 15% 1 1% CMI SEC 5 5% % 1.1Q 1.4Q 11.3Q 12.2Q(F) 13.1Q(F) 13.4Q(F) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 그림 69. LCD TV 패널가격추이 그림 7. LCD TV 용패널라인가동률 (USD) 5 42" Full HD 46" Full HD 37" WXGA 32" WXGA 1% LG Display SSE AUO CMI 45 9% 4 8% 35 7% 3 25 2 6% 5% 15 4% 1 1.1 1.4 1.7 1.1 11.1 11.4 11.7 11.1 12.1 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 3% 5.1Q 6.1Q 7.1Q 8.1Q 9.1Q 1.1Q 11.1Q 12.1Q(F) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 47
3. 212 년실적전망 212 년 2 분기흑자전환턴어라운드전망 212년 2분기, 7분기만의흑자전환전망 LG 디스플레이는 211 년매출액 24 조 2,921 억원 (YoY -4.8%), 영업손실 9,24 억원으로부진한실적을기록했다. 세계금융위기에의한경기침체로 TV 수요가둔화되며 LCD 패널업체들이공급과잉에시달렸기때문이다. 212 년 1 분기도계절적인비수기영향으로흑자전환은어려울전망이다. 하지만재료비중심의원가절감과전분기와유사한가동률및판가로적자폭은 69 억수준으로감소할전망이다. 2 분기에는신제품출시에따른고부가가치패널비중확대로제품 mix 가개선되면서 7 분기만에흑자전환이가능할것으로예상된다. 212 년연간실적은매출액 28 조 2,26 억원, 영업이익 4,28 억원을기록할전망이다. 3D FPR TV 와 Tablet PC 패널판매의급격한증가로 212 년고부가가치제품의면적기준출하비중은 6%(211 년 3%) 를기록할전망이다. 표 2. LG디스플레이분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 211 212F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 213F TV 2,576 2,93 2,946 3,17 11,531 2,941 3,141 3,198 3,165 12,445 13,485 모니터 1,288 1,29 1,191 1,322 5,1 1,299 1,354 1,355 1,361 5,368 5,339 부문별노트북 751 847 878 859 3,335 81 976 1,56 1,73 3,915 4,149 매출액스마트북 268 65 69 595 2,157 713 819 916 871 3,32 3,895 Mobile 외 483 484 564 727 2,258 721 774 861 822 3,178 2,864 매출액 5,366 6,47 6,269 6,61 24,291 6,483 7,64 7,387 7,292 28,226 29,732 영업이익 -239-48 -492-145 -924-69 84 23 21 428 788 영업이익률 -4.5% -.8% -7.8% -2.2% -3.8% -1.1% 1.2% 2.7% 2.9% 1.5% 2.7% 전체 법인세차감전순이익 -22-51 -695-133 -1,79-85 65 182 188 352 76 지배주주당기순이익 -115 25-686 -6-782 -49 44 18 187 363 69 EBITDA 577 845 456 834 2,712 686 883 1,1 1,173 3,743 3,997 EBITDA margin 1.8% 14.% 7.3% 12.6% 11.2% 1.6% 12.5% 13.6% 16.1% 13.3% 13.4% TV 12,23 12,824 13,615 14,483 53,125 13,17 14,427 15,219 14,83 57,466 62,91 수요처별 Notebook/Tablet 18,547 23,847 25,947 26,635 94,976 24,63 29,3 31,335 29,83 114,825 127,148 출하량기타 346 368 391 338 1,443 281 398 474 568 1,721 2,364 자료 : LG 디스플레이, IBK 투자증권 48
손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 2,38 25,512 24,291 28,226 29,732 비유동자산 11,477 15,17 17, 17,334 16,838 매출원가 17,477 21,781 23,82 25,78 26,685 유형자산 9,596 12,815 14,511 14,763 14,131 매출총이익 2,561 3,731 1,29 2,518 3,48 무형자산 352 54 585 58 541 매출총이익률 (%) 12.8 14.6 5. 8.9 1.3 투자자산 428 49 475 487 494 판관비 1,446 2,42 1,956 2,12 2,234 투자부동산 판관비율 (%) 7.2 8. 8.1 7.5 7.5 기타비유동자산 1,1 1,253 1,429 1,576 1,671 조정영업이익 1,115 1,689-746 398 813 유동자산 8,226 8,84 8,29 8,153 9,471 조정영업이익률 (%) 5.6 6.6-3.1 1.4 2.7 재고자산 1,668 2,215 2,317 2,556 2,643 기타영업손익 -15-378 -178 3-25 유가증권 4 35 21 24 25 이자손익 매출채권 2,95 3,1 2,776 2,625 3,15 외환손익 기타유동자산 2,786 1,958 924 1,19 1,8 기타 -15-378 -178 3-25 현금및현금성자산 818 1,631 2,171 1,93 2,78 영업이익 1,1 1,31-924 428 788 기타금융업자산 영업이익률 (%) 5. 5.1-3.8 1.5 2.7 자산총계 19,73 23,858 25,29 25,488 26,39 EBITDA 3,852 4,236 2,727 3,753 3,992 비유동부채 3,169 3,915 5,186 5,25 5,193 EBITDA 마진율 (%) 19.2 16.6 11.2 13.3 13.4 사채 698 1,628 2,493 2,256 2,316 순금융손익 -11-47 -179-77 -82 장기차입금 1,378 83 1,23 1,38 1,31 이자손익 1-8 -66-77 -82 금융리스부채 기타 -22-39 -113 기타비유동부채 1,92 1,456 1,463 1,614 1,567 기타영업외손익 -6-16 21 유동부채 6,495 8,882 9,847 9,879 1,321 외환거래손익 단기차입금 771 1,213 463 1,56 1,5 기타 -6-16 21 매입채무및기타채무 2,31 2,962 3,699 3,359 3,679 종속, 공동지배및관계기업관련손익 2 18 3 유동성장기부채 533 887 425 813 687 세전이익 1,13 1,266-1,79 352 76 기타유동부채 3,16 3,82 5,26 4,65 4,95 법인세 -15 16-291 -4 17 기타금융업부채 계속사업이익 1,118 1,159-788 356 599 부채총계 9,664 12,797 15,32 15,129 15,514 중단사업손익 지배주주지분 1,4 11,36 1,15 1,334 1,766 당기순이익 1,118 1,159-788 356 599 자본금 1,789 1,789 1,789 1,789 1,789 당기순이익률 (%) 5.6 4.5-3.2 1.3 2. 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,251 2,251 지배주주당기순이익 1,118 1,156-782 363 611 자본조정등 비지배주주당기순이익 3-5 -7-12 기타포괄이익누계액 -51-35 39 39 39 기타포괄이익 -67 19 77 이익잉여금 6,51 7,31 6,71 6,256 6,688 총포괄이익 1,51 1,178-711 356 599 비지배주주지분 25 27 25 28 총포괄이익률 (%) 5.2 4.6-2.9 1.3 2. 자본총계 1,4 11,61 1,177 1,359 1,795 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 4,153 4,884 3,694 3,317 3,765 EPS 1 ( 원 ) 3,124 3,232-2,186 1,15 1,78 당기순이익 1,118 1,159-788 356 599 EPS 2 ( 원 ) 3,124 3,24-2,21 995 1,675 현금유출이없는비용및수익 3,81 3,665 3,998 3,295 3,229 BPS 1 ( 원 ) 27,74 29,334 26,73 27,461 28,576 유형자산감가상각비 2,779 2,757 3,413 3,148 3,32 CPS ( 원 ) 11,735 13,484 8,972 1,23 1,698 무형자산상각비 63 169 238 177 172 DPS ( 원 ) 5 5 5 5 5 외환손익 PER 1 ( 배 ) 12.6 12.3-11.2 28.6 17. 유형자산처분손실 ( 이익 ) -1 1 PBR 1 ( 배 ) 1.4 1.4.9 1.1 1. 이자비용 ( 수익 ) PCR( 배 ) 3.3 3. 2.7 2.8 2.7 기타 239 741 345-3 25 EV/EBITDA( 배 ) 4.3 4.1 4.1 3.7 3.3 영업활동으로인한자산부채변동 275 33 682-41 -145 배당수익률 (%) 1.3 1.3 1.9 1.9 1.9 매출채권및기타채권의감소 -912-81 386 151-39 성장성 재고자산의감소 -531-51 -12-239 -87 매출액증가율 (%) 23.2 27.3-4.8 16.2 5.3 매입채무및기타채무의증가 1,22 967 588-34 321 영업이익증가율 (%) -41.8 29.7-17.5-146.3 84. 기타 696-72 -191 18 11 EBITDA 증가율 (%) -9.9 1. -35.6 37.6 6.4 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -32-244 -198 77 82 순이익증가율 (%) 2.9 3.7-167.9-145.2 68.4 투자활동으로인한현금흐름 -4,564-4,515-2,46-3,756-2,77 EPS 1 증가율 (%) 2.8 3.5-167.7-146.4 68.2 투자자산의감소 ( 증가 ) -662 94 1,219-12 -7 수익성 유형자산의감소 8 2 1 ROE 1 (%) 11.6 11. -7.4 3.5 5.8 유형자산의증가 (CAPEX) 3,761 4,942 3,378 3,4 2,4 ROA (%) 6. 5.3-3.2 1.4 2.3 무형자산의감소 ( 증가 ) -23-228 -275-1 -25 ROIC (%) 11.7 1.6-6.5 2.9 4.7 기타 53-285 21-147 -95 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 1 34-49 -97-63 유동비율 (%) 126.7 99.5 83.4 82.5 91.8 재무활동으로인한현금흐름 -117 48-71 198-217 부채비율 (%) 96.3 115.7 147.7 146. 143.7 장기차입금의증가 ( 감소 ) 37 357 742 15-7 차입금 /EBITDA( 배 ) 87.7 17.6 169.1 146.7 133.2 사채의증가 ( 감소 ) 98 1,117 986-236 6 이자보상배율 ( 배 ) 9.9 16.9-6.2 3.4 6.5 자본의증가 활동성 기타 22-183 -518 149 매출채권회전율 ( 배 ) 8.1 8.6 8.4 1.5 1.5 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -585-1,88-2,255 83-357 재고자산회전율 ( 배 ) 14.3 13.1 1.7 11.6 11.4 현금의증가 -535 813 54-241 778 매입채무회전율 ( 배 ) 13.3 1.2 7.3 8. 8.4 기초현금 1,353 818 1,631 2,171 1,93 총자산회전율 ( 배 ) 1.1 1.2 1. 1.1 1.1 기말현금 818 1,631 2,171 1,93 2,78 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 49
매수 ( 신규 ) 덕산하이메탈 (7736) 목표주가 현재가 (2/13) 33, 원 24,5 원 어쨌든 OLED 산업은성장하고소재는공급된다 KOSDAQ (2/13) 533.19pt 시가총액 77십억원 발행주식수 29,392 천주 액면가 2원 52주최고가 3,15원 최저가 19,8원 6일일평균거래대금 11십억원 외국인지분율 17.2% 배당수익률 (1.12월).% 주요제품매출비중 EL소재사업부 52.5% 반도체사업부 47.5% 주주구성 이준호외 11 인 41.97% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 -3% -1% 3% 절대기준 -4% -2% % (%) 4 35 3 25 2 15 1 5-5 -1 상대주가 (%) 11.2 11.8 덕산하이메탈 to KOSDAQ 212 년에도 AMOLED 라인투자는지속된다 AMOLED 패널의공급능력은 212 년에도 SMD 의신규라인가동과함께급격히증가할전망이다. 211 년 AMOLED 패널의면적기준생산능력은 863,4m 2 로전년대비 139.1% 증가하였다. 212 년은 A2 Phase2,3 라인의 Full 가동과 V1 Pilot 라인양산으로 163% 증가한 2,266,9m 2 을기록할전망이다. 결국 SMD 의 AMOLED 패널생산능력증가로공통층소재 (HTL, HIL) 를공급하는동사의매출도동반성장할전망이다. 대형 AMOLED 는 HTL 먹는하마 212 년은 AMOLED 패널대형화의원년이될것이다. AMOLED TV 의양산은출하면적증가에의한소재수요량증가외에도단위면적당높은재료소모를야기한다. 이는전류구동을하는 AMOLED 패널의특성상발광층의짧은수명문제가발생하고이를보안하기위해공통층인 HTL 을더두껍게사용해야하기때문이다. 아직 AMOLED TV 가양산되지않은시점으로 AMOLED TV 양산에따른정확한증가비율을예측하긴어렵지만통상스마트폰대비단위면적당 1.8~2. 배수준의 HTL 공급량증가가예상된다. 투자의견매수, 목표주가 33, 원으로커버리지개시 덕산하이메탈에대해투자의견매수와목표주가 33, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 33, 원은 212 년예상 EPS 1,76 원에목표 PER 14.6 배에프리미엄 3% 를적용해산출하였다. 212 년 EPS 1,76 원은연간 5% 증가한수치로높은 EPS 성장률감안시반영한프리미엄 3% 는무리없는수준이라고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211F 212F 213F 매출액 32 72 129 185 246 영업이익 5 13 34 5 67 세전이익 6 13 34 52 71 당기순이익 5 1 33 5 69 EPS( 원 ) 224 49 1,139 1,76 2,331 증가율 (%) -3.2 82.7 178.3 49.7 36.6 영업이익률 (%) 14.6 18.1 26.1 27. 27.2 순이익률 (%) 14.7 14. 25.7 27.1 27.9 ROE(%) 8.7 12.4 29.1 31.2 31.2 PER 58.2 49.6 22.3 13.9 1.2 PBR 7.8 8.9 6.9 4.2 2.9 EV/EBITDA 38.6 23.6 16.3 1.7 7.9 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 5
1. Valuation 덕산하이메탈매수 ( 신규 ), TP 33,원 투자의견매수, 목표주가 33, 원으로커버리지개시 덕산하이메탈에대해투자의견매수와목표주가 33, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 33, 원은 212 년예상 EPS 1,76 원에고성장동종업체평균 PER 14.6 배에프리미엄 3% 를적용하여산출하였다. 212 년 EPS 1,76 원은연간 5% 증가한수치로높은 EPS 성장률감안시반영한프리미엄 3% 는무리가없다고판단한다. 목표주가 33, 원은현재주가대비 37.2% 의상승여력을가지고있다. 유기물시장에서경쟁사의진입과동사의높은 Valuation 은투자에있어항상부담으로작용했다. 그럼에도동사를매수추천하는이유는 1) AMOLED 패널공급증가율은 212 년에도 163% 의고성장을이어갈것이고, 2) AMOLED 패널의 TV 적용으로유기물공급이급격히증가하며, 3) 스마트디바이스성장에따른솔더볼사업부의안정적인실적이기대되기때문이다. 표 21. 덕산하이메탈목표주가산출 ( 단위 : 원, 배, %) 구분 적정가치 비고 212년예상 EPS 1,76 212년예상 EPS Target PER 14.6 고성장기동종재료업체평균 PER 적용 프리미엄 (%) 3% 높은 EPS 성장률을반영 적정주가 32,376 목표주가 33, 현주가 24,5 2/13일종가기준 상승여력 37.2% 투자의견매수 자료 : IBK 투자증권 그림 71. 덕산하이메탈주가및 PER band 차트 ( 천원 ) Price 12. 16. 9 2. 24. 28. 8 7 6 5 4 3 2 1-1 8.1 1.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 72. 덕산하이메탈주가및 PBR band 차트 ( 천원 ) Price 2. 4. 12 6. 8. 1. 1 8 6 4 2 8.1 1.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 51
2. 투자포인트 212 년에도공격적인 AMOLED 라인투자는지속 AMOLED 패널의공급능력은 212 년에도 SMD 의신규라인가동과함께급격히증가할전망이다. 212년 AMOLED 면적기준생산능력 163% 증가전망 SMD 증설계획에따른우려는과도한수준 211 년 AMOLED 패널의면적기준생산능력은 863,4m 2 로전년대비 139.1% 증가하였다. 이는 A2 Phase1 라인과 Phase2 일부라인의가동으로월 36K(5.5 세대원판기준 ) 규모의생산능력이증가했기때문이다. 212 년은연간 163% 증가한 2,266,9m 2 의생산능력을기록할전망이다. A2 Phase2,3 라인의 Full 가동으로월 82K(5.5 세대원판기준 ), V1 Pilot 라인의가동으로월 9K(8 세대원판기준 ) 규모의증설이계획되어있기때문이다. 동사는최근 SMD 신규라인투자에대한지연및규모축소우려로 2% 이상주가조정을받았다. 또한올해삼성전자 DP 사업부의투자계획 (6.6 조원 ) 도시장기대에미치지못하면서시장의우려를증폭시켰다. 실제로 212 년 SMD 공급능력증가는 A2 라인 Full 가동과 V1 Pilot 라인양산만진행될계획이다. A3 와 V2 라인의본격적인가동은 213 년이후로전망한다. 하지만대형 AMOLED 라인은기존라인과기술 Concept 이다르고난이도가높으며투자비가 LCD 대비 2 배이상필요하다. 즉 5 년이후의시장성을파악한신중한판단이필요하므로투자의지연이나초기디자인 Capa 변동은불가피하다. 결국최근 SMD 투자이슈로인한동사에대한우려는과도한수준으로판단된다. SMD 라인증설일정상 1 분기의단기적인성장둔화는존재하지만, 2 분기이후 AMOLED 라인 Capa 증가로동사는고성장을이어갈전망이다. 그림 73. SMD AMOLED 생산능력전망 그림 74. SMD AMOLED 라인투자전망 (1m2) 9, 4G(2분할 )( 좌 ) 5.5G(4분할 )( 좌 ) 5.5G( 좌 ) 8G(6분할 )( 좌 ) 8G( 분할미정 )( 좌 ) YoY( 우 ) 2% ( 조원 ) 6 SMD AMOLED 투자금액 8, 18% 5 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16% 14% 12% 1% 8% 6% 4% 2% 4 3 2 1 % 21 211 212F 213F 214F 21 211 212F 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : SMD, IBK 투자증권 52
AMOLED TV는 HTL 비중 1.8~2.배증가필요 대형 AMOLED 는 HTL 먹는하마 212 년은 AMOLED 패널대형화의원년이될것이다. AMOLED TV 의양산은출하면적증가에의한소재수요량증가외에도단위면적당높은재료소모를야기한다. 이는전류구동을하는 AMOLED 패널의특성상발광층의짧은수명문제가발생하고이를보안하기위해공통층인 HTL 을더두껍게사용해야하기때문이다. 아직 AMOLED TV 가양산되지않은시점으로정확한증가비율을예측하긴어렵지만당사는통상스마트폰대비단위면적당 1.8~2. 배수준의 HTL 공급량증가를전망한다. 지난 212 CES 에서삼성과 LG 의대형 AMOLED TV 에대한우수성이입증되었다. 이에 2 분기이후 SMD V1 Pilot 라인과 LGD M1 라인을통해초기시장의 AMOLED TV 가공급될예정이다. 동사의 AMOLED TV 에의한매출성장은 SMD 의 8 세대대형양산라인이가동되는 213 년이후본격화될전망이다. 그림 75. AMOLED 패널제품별수요전망 그림 76. 삼성전자 AMOLED TV 판매전망 (1,m2) 8, 스마트폰 Tablet PC TV ( 천대 ) 9 삼성 AMOLED TV 7, 8 6, 5, 4, 7 6 5 4 3, 3 2, 2 1, 1 211 212F 213F 214F 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 14.1Q(F) 14.3Q(F) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 경박단소의패키징요구에 따른솔더볼성장지속 안정적인솔더볼성장 솔더볼은반도체패키징공정에서칩과기판을연결해전기신호를전달하는미세한구모양의재료이다. 이는전자부품의경박단소화와패키지의고집적화추세에힘입어꾸준한수요증가가나타나고있다. 특히슬림한스마트폰과 Tablet PC 의수요증가로그중요성은더욱부각되고있다. 동사는솔더볼시장세계 2 위 ( 점유율 3% 수준 ), 국내시장독보적인 1 위업체이다. 주고객사는삼성전자, 하이닉스, 암코등으로특히삼성전자반도체라인증설에의한수요증가가기대된다. 또한최근모바일 DRAM, AP(Application Processor) 등의고부가패키징에요구되는미세솔더볼은단위칩당채용되는솔더볼개수도증가하고, 수익성도우수하다. 동사는 1) 삼성전자반도체라인증설에의한매출증가, 2) 고부가가치제품 mix 개선으로인한수익성향상으로반도체사업부에서도안정적인성장이기대된다. 53
공통층소재는이원화에용이한시장 HTL이원화에도동사의경쟁력은지속될전망 리스크요인 - 경쟁사시장진입 동사는 28 년 AMOLED 소재업체 Ludis 를인수하여 EL 사업부로합병하였다. 이후 OLED 를구성하는공통층소재인 HTL, HIL 을 SMD 에독점공급하면서 AMOLED 산업의성장과함께고속성장하였다. 하지만 SMD 는 OLED 소재의안정적인물량확보와단가인하를위해공급업체이원화를진행중이다. 특히공통층소재는특허가 SMD 소유로각업체별제조 Recipe 가공유되어이원화가용이한특성이있다. 동사가독점공급하던 HTL 시장은 211 년 9 월 CS 엘쏠라가이원화에성공하였다. 또한중장기적으로제일모직의시장진입도부담이다. 그럼에도동사는 212 년 78%, 213 년 6% 의 SMD 내 HTL 공급점유율로 1st 업체위치를유지할전망이다. 이는그동안의 HTL 제조노하우를바탕으로한제조효율개선과품질향상이수익성을향상시키며동사의가격경쟁력을강화할것이기때문이다. 표 22. SMD OLED 재료공급업체현황 발광소재 공급업체 비고 Red( 인광 ) 발광층 Green( 형광 ) (5%) Blue( 형광 ) Host 다우케미칼 Dopant UDC Red 안료인광적용중 Host 두산전자-CS 엘쏠라 Dopant UDC Green 인광개발중 Host SFC Blue 수명문제개선중 Dopant SFC HIL(Hole Injection Layer) 덕산하이메탈 HTL 대비규모작음 (1%) 공통층 HTL(Hole Transport Layer) 덕산하이메탈, 두산전자-CS 엘쏠라 CS 엘쏠라 211 년 9월이후이원화성공 (5%) EIL(Electron Injection Layer) 다우케미칼, SFC, 범용 EIL 삭제구조로변화중 ETL(Electron Transport Layer) LG 화학, 제일모직 제일모직독점이원화성공 자료 : IBK 투자증권 그림 77. AMOLED 발광소재시장전망 그림 78. EL 사업부매출액및 SMD 내점유율전망 ( 십억원 ) 1,6 OLED 소재시장규모 ( 좌 ) YoY( 우 ) 25% ( 십억원 ) 6 EL 사업부매출 ( 좌 ) SMD 내점유율 ( 우 ) 1% 1,4 1,2 1, 2% 15% 5 4 9% 8% 7% 6% 8 3 5% 6 4 2 1% 5% 2 1 4% 3% 2% 1% % % 21 211 212F 213F 214F 215F 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 자료 : IBK 투자증권 자료 : IBK 투자증권 54
3. 212 년실적전망 212년연간매출 1,853억원, 영업이익 5억원전망 덕산하이메탈은 211 년매출액 1,295 억원 (YoY 78.7%), 영업이익 337 억원 (YoY 157.1%) 로큰폭의실적증가가전망된다. 특히 AMOLED 사업의고성장으로 EL 사업부의매출은전년대비 18.5% 증가한 76 억원 ( 매출비중 54.5%) 을기록할전망이다. EL 사업부의매출증가로연간영업이익율 26.1% 의고수익사업구조로의전환이이루어질전망이다. 212 년 1 분기는계절적인비수기와 SMD 의 Capa 증설이크게발생하지않는시기로성장모멘텀은다소둔화되어 4 분기와유사한매출 38 억원, 영업이익 91 억원의실적이예상된다. 하지만 2 분기이후 SMD A2 Phase3 라인과 V1 Pilot 라인의양산으로 EL 사업부는연간매출 1,8 억원 (YoY 52.9%) 의고성장을이어갈전망이다. 반도체사업부도스마트디바이스의증가로미세솔더볼판매증가하면서연간매출 773 억원 (YoY 31.3%) 의안정적인성장이기대된다. 212 년연간실적은매출액 1,853 억원 (YoY 43.1%), 영업이익 5 억원 (YoY 48.3%) 로큰폭의성장을이어갈전망이다. 표 23. 덕산하이메탈분기별실적전망 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 211 212F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 213F 부문별 반도체사업부 12.6 15.2 16.1 15. 58.9 15.1 16.2 22.7 23.4 77.3 94.2 매출액 EL 소재사업부 1.7 18.6 19.3 22. 7.6 22.9 25.8 29.8 29.4 18. 151.3 매출액 23.3 33.9 35.4 37. 129.5 38. 42.1 52.5 52.7 185.3 245.5 영업이익 5.6 8.3 9.8 9.9 33.7 9.1 1.6 16.4 13.9 5. 66.7 전체 영업이익률 24.3% 24.7% 27.8% 26.8% 26% 24.% 25.2% 31.3% 26.3% 27% 27% 법인세차감전순이익 5.8 8.3 1.1 1.1 34.3 9.3 11. 16.9 14.5 51.7 7.7 순이익 5.3 8.6 9.8 9.6 33.3 8.6 11.4 16.4 13.8 5.1 68.5 자료 : 덕산하이메탈, IBK 투자증권 55
손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F 매출액 32 72 129 185 246 비유동자산 66 9 113 126 153 매출원가 2 43 79 114 151 유형자산 18 44 76 91 116 매출총이익 12 3 51 72 94 무형자산 3 27 27 21 16 매출총이익률 (%) 38.7 41. 39.3 38.6 38.4 투자자산 15 16 9 13 19 판관비 8 17 17 21 28 투자부동산 판관비율 (%) 24. 22.9 12.9 11.6 11.2 기타비유동자산 2 2 1 2 2 조정영업이익 5 13 34 5 67 유동자산 26 22 43 92 152 조정영업이익률 (%) 14.6 18.1 26.3 27. 27.2 재고자산 4 7 13 19 28 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 4 7 9 13 19 외환손익 기타유동자산 5 2 3 4 6 기타 현금및현금성자산 14 5 17 56 99 영업이익 5 13 34 5 67 기타금융업자산 영업이익률 (%) 14.6 18.1 26.1 27. 27.2 자산총계 92 112 156 219 35 EBITDA 8 22 45 61 76 비유동부채 6 7 3 7 9 EBITDA마진율 (%) 25.5 29.9 34.6 32.7 31.1 사채 3 1 1 1 순금융손익 -2 2 4 장기차입금 2 6 2 2 이자손익 -1 2 4 금융리스부채 기타 -1 기타비유동부채 1 3 4 6 기타영업외손익 유동부채 16 11 17 26 43 외환거래손익 단기차입금 6 2 기타 매입채무및기타채무 1 3 6 9 13 종속, 공동지배및관계기업관련손익 2 유동성장기부채 3 2 2 2 세전이익 6 13 34 52 71 기타유동부채 8 4 9 15 27 법인세 1 2 1 2 2 기타금융업부채 계속사업이익 5 1 33 5 69 부채총계 21 18 2 33 51 중단사업손익 지배주주지분 7 93 135 186 254 당기순이익 5 1 33 5 69 자본금 5 6 6 6 6 당기순이익률 (%) 14.7 14. 25.7 27.1 27.9 자본잉여금 68 76 82 82 82 지배주주당기순이익 5 1 33 5 69 자본조정등 -2-18 -21-21 -21 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 -3-1 -3-3 -3 기타포괄이익 -2 이익잉여금 21 31 71 121 19 총포괄이익 32 5 69 비지배주주지분 총포괄이익률 (%).. 24.3 27.1 27.9 자본총계 7 93 135 186 254 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) 29 21 211F 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 1 1 43 53 65 EPS 1 ( 원 ) 224 49 1,139 1,76 2,331 당기순이익 5 1 33 5 69 EPS 2 ( 원 ) 224 49 1,139 1,76 2,331 현금유출이없는비용및수익 1 12 14 1 8 BPS 1 ( 원 ) 1,664 2,291 3,697 5,615 8,18 유형자산감가상각비 1 2 4 4 5 CPS ( 원 ) 287 93 1,66 2,45 2,616 무형자산상각비 2 6 7 6 5 DPS ( 원 ) 외환손익 PER 1 ( 배 ) 58.2 49.6 22.3 13.9 1.2 유형자산처분손실 ( 이익 ) PBR 1 ( 배 ) 7.8 8.9 6.9 4.2 2.9 이자비용 ( 수익 ) -1-1 PCR( 배 ) 45.5 22.5 15.8 11.6 9.1 기타 -2 4 3 EV/EBITDA( 배 ) 38.6 23.6 16.3 1.7 7.9 영업활동으로인한자산부채변동 4-12 -2-6 -9 배당수익률 (%)..... 매출채권및기타채권의감소 -4-2 -4-6 성장성 재고자산의감소 -3-7 -6-9 매출액증가율 (%) 41.8 125.5 78.7 43.1 32.5 매입채무및기타채무의증가 -1 1 4 3 4 영업이익증가율 (%) -4.4 179.2 157.1 48.3 33.3 기타 5-7 3 1 1 EBITDA 증가율 (%) 37.1 164.3 16.9 35.1 25.9 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -2-1 -3 순이익증가율 (%) -317.5 114. 228.6 5.4 36.6 투자활동으로인한현금흐름 -1-28 -27-26 -38 EPS 1 증가율 (%) -3.2 82.7 178.3 49.7 36.6 투자자산의감소 ( 증가 ) 1 1 7-4 -6 수익성 유형자산의감소 ROE 1 (%) 8.7 12.4 29.1 31.2 31.2 유형자산의증가 (CAPEX) 7 28 33 2 3 ROA (%) 6.1 1. 24.9 26.8 26.2 무형자산의감소 ( 증가 ) -4-1 ROIC (%) 16.8 15.9 34.3 42.1 5.8 기타 -1 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -3 3-1 -2 유동비율 (%) 165.3 194.6 249.4 351.9 357.1 재무활동으로인한현금흐름 9-4 11 17 부채비율 (%) 3.3 19.7 14.9 17.7 2.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) 6-6 2 차입금 /EBITDA( 배 ) 136. 5.7 5.6 8.4 6.7 사채의증가 ( 감소 ) -3 1 1 이자보상배율 ( 배 ) 3.1 19.1 123.7 725.5 664.1 자본의증가 6 1 활동성 기타 12 3 8 17 매출채권회전율 ( 배 ) 1.6 13.4 16. 16.8 15.5 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -9-4 -2 재고자산회전율 ( 배 ) 11.3 14.1 12.9 11.4 1.4 현금의증가 -9 12 38 43 매입채무회전율 ( 배 ) 29.8 37.2 29.5 24.6 22.7 기초현금 14 15 5 17 56 총자산회전율 ( 배 ).4.7 1. 1..9 기말현금 15 5 17 56 99 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 56
매수 ( 신규 ) 삼성 SDI (64) 목표주가 현재가 (2/13) 18, 원 153, 원 신제품은대면적폴리머전지를선호한다 KOSPI (2/13) 2,5.74pt 시가총액 7,54십억원 발행주식수 47,176 천주 액면가 5,원 52주최고가 21,원 최저가 1,원 6일일평균거래대금 62십억원 외국인지분율 16.% 배당수익률 (1.12월) 1.2% 주요제품매출비중 에너지및기타사업부 52.8% 디스플레이사업부 47.2% 주주구성 삼성전자외 4 인 2.77% 국민연금공단 9.14% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 17% 1% -1% 절대기준 9% -1% -3% 상대주가 (%) (%) 삼성SDI to KOSPI 3 2 1-1 -2-3 11.2 11.8 대면적폴리머전지의고성장 212 년폴리머전지는 Tablet PC 와울트라북의영향으로대면적폴리머전지중심의고속성장이기대된다. 자유로운형상구현이가능한폴리머전지는초슬림 & 대용량배터리에대한욕구를만족시킬수있기때문이다. 삼성 SDI 는지속적인 Capa 증설로 212 년폴리머전지시장점유율 3% 를기록할전망이다. 특히대면적폴리머전지의기술우위로애플내 5% 이상의점유율을차지하고있어서연초아이패드 3 의출시와함께큰폭의매출성장이예상된다. 각형전지의진화, 태양광의비용축소 각형전지는우수한생산능력과슬림화로아이폰을제외한대부분의스마트폰에장착중이다. 삼성 SDI 의각형전지고객비중은삼성전자 5% 이상, Nokia 3% 수준으로스마트폰의성장을이끄는주요세트업체비중이높다. 212 년에도스마트폰의고성장은지속되어동사의각형전지도안정적인매출성장이기대된다. 태양광사업은투자계획조정과박막형위주의연구개발로손실을최소화하고기술력강화에집중할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 삼성 SDI 에대해투자의견매수와목표주가 18, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12 개월 Forward 실적을적용한 Sum of the parts 방식으로삼성 SDI 의영업가치와투자자산가치를합산하여산출하였다. 삼성전자의 SMD 합병으로인한동사의지분법손실은차세대사업으로의투자와불확실성해소라는의미에서주가에큰영향을미치지않을것으로전망된다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 4,95 5,124 5,444 5,823 5,955 영업이익 17 287 23 257 315 세전이익 222 423 478 554 777 당기순이익 215 385 351 43 565 EPS( 원 ) 4,621 7,548 6,784 7,775 1,919 증가율 (%) 46.8 63.4-1.1 14.6 4.4 영업이익률 (%) 2.2 5.6 3.7 4.4 5.3 순이익률 (%) 4.3 7.5 6.4 6.9 9.5 ROE(%) 4.6 6.5 5.2 5.8 7.7 PER 32.1 22.3 19.7 19.5 13.9 PBR 1.4 1.3 1. 1.1 1. EV/EBITDA 11.3 1.9 9.7 1. 8.8 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 57
1. Valuation 삼성 SDI 매수 ( 신규 ), TP 18, 원 투자의견매수, 목표주가 18, 원으로커버리지개시 삼성 SDI 에대해투자의견매수와목표주가 18, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 12 개월 Forward 실적을적용한 Sum of the parts 방식으로삼성 SDI 의영업가치와투자자산가치를합산하여산출하였다. 적정가치의상당부분이 SMD 지분보유가치라는점에서삼성전자의 SMD 지분합병 (2 월 7 일합병검토중으로공식적으로밝힘 ) 소식은동사의지분법이익손실을의미한다. 하지만지분매각으로인한현금유입으로 2 차전지나차세대사업인 SBL, ESS 등에신규투자금으로활용될수있다는장점이존재한다. 또한그동안의불확실성을해소할수있다는점에서도삼성전자의 SMD 합병은동사의주가에큰영향을미치지않을거라고판단한다. 표 24. 삼성SDI 목표주가산출 ( 단위 : 십억원, 배, 백만주, 원 ) 구분 적정가치 비고 EBITDA 752 12개월 forward Target Multiple 4.9 부문별합산 Total EV (A) 3,656 Net Debt (B) -64 상장사보유지분가치 (C) 1,248 시가기준가치 3% 할인 SBL 지분가치 229 장부가 SMD 지분가치 3,34 212 년실적에 PER 1 배적용 비상장보유지분가치 (D) 136 장부가 3% 할인 자기자본가치 (A-B+C+D) 8,368 총주식수 ( 백만주 ) 46 적정주가 184, 목표주가 18, 자료 : IBK 투자증권 그림 79. 삼성 SDI PBR band 차트 ( 천원 ) Price.6.9 3 1.2 1.5 1.8 그림 8. 삼성 SDI EV/EBITDA band 차트 ( 천원 ) Price 3. 6. 3 9. 12. 15. 25 25 2 2 15 15 1 1 5 5 8.1 1.1 12.1 자료 : Quntiwisw, IBK 투자증권 8.1 1.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 58
2. 투자포인트 폴리머전지는자유로운형상구현이가능한장점 Tablet PC, 울트라북출시로폴리머전지수요증가삼성SDI 폴리머전지생산능력지속증가삼성SDI는대면적폴리머전지시장의강자 신제품은대면적폴리머전지를선호한다 212 년폴리머전지시장은 Tablet PC 와울트라북의영향으로대면적폴리머전지중심의고속성장이기대된다. 자유로운형상구현이가능한폴리머전지는초슬림 & 대용량배터리에대한욕구를만족시킬수있기때문이다. 폴리머전지는고체나겔형태의폴리머재료로된전해질을사용하여누액발생이없어알루미늄필름외장재를사용해자유로운형상이가능하다. 212 년 Tablet PC 는아이패드 3 출시, 저가형신제품출시확대로연간 1 만대 (YoY 67%) 의고성장을이어갈전망이다. 울트라북은경량박형과고사양의장점으로하반기 Window8 OS 출시와함께본격적인판매가이루어져연간 2,1 만대 (Note PC 의 1%) 의판매량을기록할전망이다. 울트라북은점진적인재료비절감으로 215 년까지 Note PC 의 4% 이상의점유율확대를이어갈전망이다. 이에삼성 SDI 는폴리머전지의생산능력을지속증가시키고있다. 21 년말기준월 8 만셀에서 211 년 1,8 만셀로 125% 증가시켰다. 212 년에도폴리머전지생산능력은 2~3% 수준의증가가예상된다. 212 년전세계폴리머전지시장에서삼성 SDI 의비중은 3% 를기록할전망이다. 삼성 SDI 전지 Capa 중폴리머전지의비중은전년도 16% 에서 21% 로증가하며핵심부품으로성장할것이다. 삼성 SDI 의애플내폴리머전지공급비중은 33% 수준이다. 특히아이패드에공급하는대면적폴리머전지는 5% 이상의점유율을기록하고있다. 올봄출시예정인아이패드 3 에서도점유율은큰차이가없을것이다. 이는대면적폴리머전지에대해차별화된삼성 SDI 의품질안정성과기술우수성때문이다. 실제로폴리머전지경쟁사중 ATL 은소형폴리머위주의생산이고, 소니의경우는대부분자체수요로외부로판매되는물량이작다. 결국대면적폴리머전지의성장은국내업체, 특히안정적인공급경험이있는삼성 SDI 의수혜를극대화할전망이다. 그림 81. 업체별리튬폴리머전지생산 Capa 그림 82. 삼성 SDI 전지출하량전망 ( 백만셀 ) 25 21 211 212F ( 백만셀 ) 3 폴리머각형원형 2 25 15 2 15 1 1 5 5 삼성 SDI LG 화학 Sony ATL 1.1Q 1.3Q 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 자료 : IBK 투자증권 자료 : IBK 투자증권 59
2 차전지, 각형과원통형도진화한다 각형전지, 스마트폰증가에따른안정적인매출성장원형전지, 전동공구, E-bike 같은고수익성모델증가 애플의아이폰을제외한스마트폰에는각형리튬이온전지가장착된다. 각형전지의 1) 우수한생산능력으로인한가격경쟁력과 2) 기술발전에의한슬림화 3) 고용량화가가능하기때문이다. 삼성 SDI 의각형전지고객비중은삼성전자 5% 이상, Nokia 3%, htc 1% 수준이다. 삼성전자는갤럭시 S 의성공으로작년 9,4 만대의스마트폰을판매하였다. 올해도 1 억 6,68 만대 (YoY 76%) 의고성장이예상된다. 또한 Window 폰출시로인한 Nokia 의성장도기대된다. 결국각형전지는주요세트업체의스마트폰의성장과함께안정적인매출성장을기록할전망이다. 원형전지는작년말태국홍수영향으로노트북수요가둔화되면서부진하였다. 또한향후울트라북과같은초슬림노트북의폴리머전지장착으로성장의둔화가예상된다. 이에삼성 SDI 는전동공구, E-bike 같은고수익성원형전지판매를통한수익성개선을진행중이다. 실제전년도원형전지내전동공구비중은 24% 수준을기록하였고수익성도노트북대비우수하다. 212 년 2 차전지는출하량증가와고수익성폴리머전지비중증가로제품 Mix 개선으로수익성개선이예상된다. 그림 83. 각형전지매출비중 (211 년 ) 그림 84. 삼성전자스마트폰출하량전망 삼성전자노키아 htc 기타 ( 백만대 ) 6 삼성전자스마트폰 5 4 3 2 1 11.1Q 11.3Q 12.1Q(F) 12.3Q(F) 13.1Q(F) 13.3Q(F) 자료 : IBK 투자증권 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 태양광은 ESS 와연계된사업모델로장기성장동력 태양광비용축소, 향후 성장을위한연구개발중심 태양광산업은수요부진에의한모듈가격하락세, 원자재구매단가문제로연간큰폭의적자가발생했다. 올해는원자재재고소진후가동률조절로적자감소가기대된다. 결정형비중을줄이고박막형위주의연구개발에치중하며, 시장상황에적합한투자계획조정으로비용을줄이고기술력강화에집중할것이다. 중장기적으로태양광은 ESS(Energy Storage Solution) 사업과연계하여 2 차전지와함께동사의핵심성장동력으로자리매김할것으로판단된다. 6
3. 212 년실적전망 212년매출 5조 8,23억원, 영업이익 2,57억원전망 삼성 SDI 는 211 년매출액은 5 조 4,444 억원으로연간 6.2% 증가했으나영업이익은 2,33 억원으로전년대비 29.1% 하락했다. 2 차전지의성장은지속되었으나 PDP 의역성장과, 태양광사업의비용발생으로수익성이악화되었기때문이다. 212 년 1 분기는전분기의부진에서벗어나실적이개선될전망이다. 아이패드 3 의출시와갤럭시 S 시리즈의판매증가로폴리머와각형전지중심의 2 차전지실적증가가기대되기때문이다. 1 분기매출은전분기와유사할전망이지만영업이익은전지부문의매출증가로 45 억원으로크게개선될전망이다. 212 년연간실적은매출액 5 조 8,23 억원, 영업이익 2,57 억원으로전년대비 26.2% 증가할전망이다. Tablet PC 물량증가와울트라북출시영향으로대면적폴리머전지비중이확대되고, 각형전지의출하량도스마트폰의성장과함께증가하기때문이다. 또한 2 분기 PDP 사업의감가상각종료와태양광사업의적자감소도실적성장에기여할전망이다. 표 25. 삼성 SDI 분기별실적전망 (IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원, 백만대 ) 211 212F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 213F 2차전지 57 718 768 688 2,744 677 764 811 784 3,36 3,583 부문별 PDP 525 527 539 622 2,213 556 615 581 584 2,336 1,986 매출액 CRT 98 92 99 84 372 78 71 63 57 27 134 태양광외 16 13 42 44 115 43 44 45 49 181 252 매출액 1,29 1,349 1,448 1,438 5,444 1,355 1,493 1,5 1,475 5,823 5,955 영업이익 6 89 43 11 23 45 64 82 66 257 315 전체 영업이익률 5.% 6.6% 3.%.7% 3.7% 3.3% 4.3% 5.5% 4.5% 4.4% 5.3% 법인세차감전순이익 112 131 136 1 478 117 135 174 128 554 777 순이익 83 95 112 61 351 87 98 121 96 43 565 부문별 2차전지 211 249 271 234 965 231 26 285 283 1,59 1,253 출하량 PDP 1.7 1.6 1.7 1.8 6.8 1.7 1.9 1.8 1.8 7.2 6.4 자료 : 삼성SDI, IBK 투자증권 61
손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 4,95 5,124 5,444 5,823 5,955 비유동자산 4,371 5,482 6,164 6,295 6,55 매출원가 4,226 4,334 4,761 4,983 5,73 유형자산 1,884 1,727 1,827 1,912 1,872 매출총이익 724 79 683 84 882 무형자산 8 79 14 126 114 매출총이익률 (%) 14.6 15.4 12.6 14.4 14.8 투자자산 2,224 3,457 3,986 4,41 4,279 판관비 617 556 579 653 657 투자부동산 59 판관비율 (%) 12.5 1.9 1.6 11.2 11. 기타비유동자산 183 161 21 216 24 조정영업이익 17 234 14 187 225 유동자산 3,15 2,451 2,462 2,768 3,184 조정영업이익률 (%) 2.2 4.6 1.9 3.2 3.8 재고자산 368 484 584 599 665 기타영업손익 53 99 7 9 유가증권 이자손익 매출채권 59 695 82 823 914 외환손익 기타유동자산 547 26 249 255 283 기타 53 99 7 9 현금및현금성자산 1,51 1,66 827 1,91 1,322 영업이익 17 287 23 257 315 기타금융업자산 영업이익률 (%) 2.2 5.6 3.7 4.4 5.3 자산총계 7,386 7,934 8,626 9,63 9,689 EBITDA 584 662 647 696 777 비유동부채 595 64 463 532 55 EBITDA마진율 (%) 11.8 12.9 11.9 12. 13. 사채 199 2 4 9 9 순금융손익 7-15 -15-4 4 장기차입금 18 28 13 23 23 이자손익 11 14 2-4 4 금융리스부채 기타 -4-29 -17 기타비유동부채 216 376 41 419 437 기타영업외손익 -39 유동부채 1,52 1,98 1,75 1,788 1,92 외환거래손익 -15 단기차입금 78 32 436 447 471 기타 -24 매입채무및기타채무 417 385 487 5 527 종속, 공동지배및관계기업관련손익 146 151 29 31 458 유동성장기부채 58 99 274 274 274 세전이익 222 423 478 554 777 기타유동부채 517 583 552 567 629 법인세 7 37 127 151 211 기타금융업부채 계속사업이익 215 385 351 43 565 부채총계 2,115 1,73 2,213 2,32 2,452 중단사업손익 지배주주지분 4,987 6,51 6,214 6,59 6,952 당기순이익 215 385 351 43 565 자본금 241 241 241 241 241 당기순이익률 (%) 4.3 7.5 6.4 6.9 9.5 자본잉여금 1,331 1,264 1,257 1,257 1,257 지배주주당기순이익 218 356 32 367 515 자본조정등 -191-178 -167-167 -167 비지배주주당기순이익 -3 29 31 36 5 기타포괄이익누계액 715 1,334 1,243 1,243 1,243 기타포괄이익 721-86 이익잉여금 2,892 3,391 3,639 3,934 4,378 총포괄이익 1,16 265 43 565 비지배주주지분 284 18 199 235 285 총포괄이익률 (%). 21.6 4.9 6.9 9.5 자본총계 5,271 6,231 6,412 6,743 7,237 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 72 489 261 453 354 EPS 1 ( 원 ) 4,621 7,548 6,784 7,775 1,919 당기순이익 215 385 351 43 565 EPS 2 ( 원 ) 4,55 8,163 7,436 8,533 11,985 현금유출이없는비용및수익 39 229 172 59-9 BPS 1 ( 원 ) 14,23 126,595 128,739 135,296 144,943 유형자산감가상각비 47 359 423 415 44 CPS ( 원 ) 12,88 13,13 11,76 9,779 1,71 무형자산상각비 6 17 21 24 22 DPS ( 원 ) 1, 1,6 1,6 1,6 1,6 외환손익 PER 1 ( 배 ) 32.1 22.3 19.7 19.5 13.9 유형자산처분손실 ( 이익 ) -5-29 24 PBR 1 ( 배 ) 1.4 1.3 1. 1.1 1. 이자비용 ( 수익 ) -14-2 -1-4 PCR( 배 ) 11.6 12.9 12.1 15.5 15. 기타 -82-14 -294-371 -548 EV/EBITDA( 배 ) 11.3 1.9 9.7 1. 8.8 영업활동으로인한자산부채변동 116-135 -26-21 -122 배당수익률 (%).7 1. 1.2 1.2 1.2 매출채권및기타채권의감소 -16-4 -416-21 -91 성장성 재고자산의감소 27-118 -46-15 -66 매출액증가율 (%) -6.6 3.5 6.2 7. 2.3 매입채무및기타채무의증가 333-41 372 13 27 영업이익증가율 (%) -19.4 167.7-29.1 26.2 22.8 기타 -139 64-169 2 7 EBITDA 증가율 (%) -2.2 13.5-2.3 7.6 11.6 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 1-2 14 순이익증가율 (%) 274.6 79.4-8.9 14.7 4.5 투자활동으로인한현금흐름 -241-252 -883-577 -699 EPS 1 증가율 (%) 46.8 63.4-1.1 14.6 4.4 투자자산의감소 ( 증가 ) -23 13-273 -56-237 수익성 유형자산의감소 34 52 27 ROE 1 (%) 4.6 6.5 5.2 5.8 7.7 유형자산의증가 (CAPEX) 268 399 396 5 4 ROA (%) 3. 5. 4.2 4.6 6. 무형자산의감소 ( 증가 ) -1-1 -41-1 -1 ROIC (%) 8.7 17.5 15.1 15.8 21.7 기타 -88 83-26 -5-24 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 15 7-6 -28 유동비율 (%) 198.4 223.2 14.7 154.8 167.4 재무활동으로인한현금흐름 47-623 352 388 577 부채비율 (%) 4.1 27.3 34.5 34.4 33.9 장기차입금의증가 ( 감소 ) -19-36 13 1 차입금 /EBITDA( 배 ) 165.4 54.1 118. 119.9 11.5 사채의증가 ( 감소 ) 199 4 5 이자보상배율 ( 배 ) 3. 8.6 5.4 8. 9.5 자본의증가 활동성 기타 12 24 8 388 625 매출채권회전율 ( 배 ) 8. 8. 7.3 7.2 6.9 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -252-61 219-61 -47 재고자산회전율 ( 배 ) 12.6 12. 1.2 9.9 9.4 현금의증가 51-367 -239 264 232 매입채무회전율 ( 배 ) 14.9 12.8 12.5 11.8 11.6 기초현금 1,9 1,434 1,66 827 1,91 총자산회전율 ( 배 ).7.7.7.7.6 기말현금 1,51 1,66 827 1,91 1,322 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 62
매수 ( 신규 ) AP 시스템 (5462) 목표주가 현재가 (2/13) 2, 원 13,85 원 AMOLED 기술발전과함께진화한다 KOSDAQ (2/13) 533.19pt 시가총액 298십억원 발행주식수 21,539 천주 액면가 5원 52주최고가 16,85원 최저가 1,15원 6일일평균거래대금 14십억원 외국인지분율 18.% 배당수익률 (1.12월).% 주요제품매출비중 AMOLED 제조장비 78.8% 반도체제조장비 11.4% 주주구성 정기로외 3 인 1.21% Fid Series Emrg Mrkts Fund 외 8 인 8.39% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 4% -3% 1% 절대기준 2% -14% 7% 상대주가 (%) AMOLED 핵심공정을담당하는전공정장비업체 AP 시스템은디스플레이및반도체장비업체로, 반도체의 RTP(Rapid Thermal Processing) 장비와 LCD 의 ODF(One Drop Filling) 장비제조기술을바탕으로 AMOLED 핵심장비인 ELA 와봉지장비를 SMD 에공급하고있다. 또한 LITI(Laser Induced thermal Imaging) 증착장비를국내기업최초로개발하여양산하였고, Flexible 대응을위한 LLO 장비를독점공급하였다. 향후 AMOLED 패널의발전방향에대응할수있는다양한장비군을보유하여안정적인매출성장이전망된다. SMD 의 AMOLED 투자에따른매출향상전망 212 년동사의연간실적은매출액 3,31 억원 (+42%, YoY), 영업이익 359 억원 (+74.4%, YoY) 의고성장을이어갈전망이다. 본전망은 SMD A3 Phase1 라인전부와소수의 Phase2 라인장비수주를고려한수치이다. V2 대형라인의수주는고려하지않았다. 고해상도증착기인 LITI 장비의신규발주가본격적으로진행되고, Flexible 구현을위한 LLO 장비의추가수주가발생하면서매출과수익성은동반성장할전망한다. (%) 4 AP 시스템 to KOSDAQ 투자의견매수, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 3 2 1-1 -2 11.2 11.8 AP 시스템에대해투자의견매수와목표주가 2, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 2, 원은 212 년예상 EPS 1,364 원에목표 PER 15.1 배를적용해산출하였다. 목표 PER 15.1 배는 OLED 핵심장비를공급하는유사업체들의 212 년평균 PER 을적용했으며, 동사는장비군의다양화로 AMOLED 기술변화에유동적으로대응할수있는사업구조라는점에서무리없는수준이라고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211F 212F 213F 매출액 92 154 233 331 35 영업이익 4-1 21 36 38 세전이익 -16 19 37 39 당기순이익 2-17 17 31 33 EPS( 원 ) 11-818 78 1,364 1,39 증가율 (%) -73.3-98.3-195.3 74.9-4. 영업이익률 (%) 3.9 -.9 8.8 1.8 1.8 순이익률 (%) 2.2-11. 7.2 9.3 9.4 ROE(%) 3.2-26.7 22.9 28.2 22.2 PER 42.2-16.7 9.7 1.1 PBR 1.9 3.2 3.2 2.3 1.9 EV/EBITDA 7.2 16.6 11.5 6.5 5.1 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 63
1. Valuation 투자의견매수제시이유 1) SMD 신규라인증설 2) 신규장비추가수주목표주가 2,원은 212년 EPS 1,364원에 PER 15.1배를적용한값 투자의견매수, 목표주가 2, 원으로커버리지개시 AP 시스템에대해투자의견매수와목표주가 2, 원을신규제시한다. 투자의견매수를제시하는이유는 1) SMD 라인신규증설에따른기존장비의매출증가 2) LITI 증착기, LLO 장비등의신규장비의추가수주로 OLED 산업성장에따른큰폭의수혜를받을것으로전망하기때문이다. 동사는 AMOLED 장비수주증가로 211 년매출액 2,333 억원 (+51.2%, yoy), 영업이익 26 억원을기록할전망이다. 목표주가는 212 년예상 EPS 인 1,364 원에목표 PER 15.1 배를적용하여산출했다. 목표 PER 은 OLED 관련핵심전공정장비를공급하는유사업체들의 212 년평균 PER 를적용하였다. 동사는 1) AMOLED 핵심공정에필수적인장비를독점공급하고, 2) 장비군의다양화로기술의변화에따른 Risk 를감소시킬수있으며, 3) 향후 AMOLED 의발전방향에맞는장비를대응하는사업구조라는점에서목표 PER 15.1 배는무리없는수준이라고판단한다. 표 26. AP시스템목표주가산출 ( 단위 : 원, 배, %) 구분 적정가치 비고 EPS 1,364 212년예상 EPS 적용 Target PER 15.1 OLED 관련핵심장비업체평균적용 적정주가 2,616 목표주가 2, 현주가 13,85 2/13일종가기준 상승여력 44.4% 투자의견매수 자료 : IBK 투자증권 그림 85. AP 시스템주가및 PER band 차트 ( 천원 ) Price 8. 1. 25 12. 14. 16. 그림 86. AP 시스템주가및 PBR band 차트 ( 천원 ) Price 1.2 1.8 3 2.4 3. 3.6 2 25 15 2 15 1 1 5 5 8.1 1.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 8.1 1.1 12.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 64
2. 투자포인트 반도체및 LCD 산업핵심장비공급업체기존기술을바탕으로 AMOLED 핵심장비제조 반도체및 LCD 제조장비에서 AMOLED 핵심장비로공급확대 AP 시스템은디스플레이및반도체장비업체로, 반도체장비로서는산화막형성을위한열처리장비인 RTP(Rapid Thermal Processing) 장비를양산하여삼성전자에납품하였다. 211 년부터 LTA(Laser Thermal Annealing) 장비를신규로양산하여납품하고있다. 디스플레이장비로는 LCD 패널의 ODF(One Drop Filling) 시스템을개발하여삼성전자에공급하면서매출성장을이뤘다. ODF 방식은기존액정을주입공정으로진행시액정의 Uniformity 확보가어렵고긴주입공정시간때문에대형화에어려웠던문제를액정적하방식으로진행하면서 LCD Panel 의대형화에기여한공정이다. 액정을골고루적하한후 TFT Glass 와 Color Filter Glass 를합착하고 UV Curing 등의일련의과정을 ODF 시스템을통해서진행하게된다. AP 시스템은반도체및 LCD 장비를공급한기술을바탕으로 AMOLED 의핵심장비를공급하면서 AMOLED 산업과함께성장하고있다. RTP 장비를통해축적된열처리기술을바탕으로 p-si TFT 를형성하기위한 ELA(Eximer Laser Annealing) 장비를개발했고, ODF 기술을바탕으로봉지 (Encapsulation) 장비를개발하여 SMD 에공급하였다. 211 년하반기 LITI 증착기를 SMD A2-Phase3 라인에공급하여국내기업최초로증착장비국산화에성공하였다. 또한 Flexible 디스플레이구현을위한 LLO(Laser Lift-Off) 장비를추가하였다. 이처럼 AMOLED 제조를위한다양한장비라인업을보유한동사는국내 AMOLED 장비업체중가장안정적인사업구조를가진업체로판단된다. 표 27. AP시스템제품및매출현황 ( 단위 : 십억원, %) 제품 제품설명 21 11.3Q 매출액매출비중매출액매출비중 AMOLED 제조장비 - ELA 장비 : 엑시머레이저로 p-si 결정화하는공정장비 - 봉지공정장비 : 유기물보호막공정 66.1 42.82% 121. 78.8% - Laser Lift Off 장비 : Flexible 대응위한박막분리장비 반도체제조장비 - RTP 장비 : 급속열처리공정장비 - LTA 장비 : 레이저를이용한 Wafer 열처리공정장비 22.6 14.63% 17.6 11.4% TFT-LCD 제조장비 - ODF : LCD 용액정적하장비 4.7 26.39% 8.9 5.8% 장비관련 S/W - 장비 Control 용 Soft Ware 3.2 2.1% 1.6 1.% 위성시스템사업 - 위성영상데이터제어장치 (IDHU) 7.7 5.1% 4.4 2.9% 기타 - 상기주요제품을제외한품목포함 14. 9.5%.3.2% 총계 1,54.3 1% 153.7 1% 자료 : AP 시스템, IBK 투자증권 65
SMD의대규모 AMOLED라인증설지속 SMD 공격적인라인증설에따른수혜예상 삼성전자는 211 년 5.4 조원의 AMOLED 시설투자에이어 212 년에도 DP 부분에 6.6 조원의투자를집행한다고발표하였다. 이는대부분신규 AMOLED 패널에대한투자로 SMD 의공격적인라인증설은지속될전망이다. SMD 는작년 4 분기 A2 Phase3 라인의장비발주를시작하면서 4 월이후주춤했던동사의장비수주도재개되었다. 특히 A2- Phase3 라인은기존라인과기술적 Concept 이바뀐고해상도, Flexible 라인으로동사의 LITI 증착기와 LLO 장비가추가되었다. 표 28. AP시스템 AMOLED 장비수주이력 수주일자 고객 계약금액 ( 억원 ) 최근매출액대비 (%) 계약종료일 211.12.28 781. 5.6 213.1.3 211.11.3 24.6 13.3 212.2.28 211.11.3 261.8 17. 212.1.3 211.4.8 11.2 6.6 211.8.3 211.3.8 93.5 1.2 211.8.1 SMD 211.3.4 545.6 59.3 211.8.15 211.3.2 246.4 26.8 211.8.3 21.7.1 198. 21.5 211.3.1 21.6.29 286. 31.1 211.2.14 29.11.17 54.7 26.9 21.8.2 자료 : AP 시스템, IBK 투자증권 212 년 AMOLED 기술의 Key Word 는고해상도, 대형화, Flexible 이다. 동사는 3 가지기술발전방향과병행하여장비를개발및제조하고있다. 고해상도구현을위한 LITI 증착기공급 1) 고해상도구현을위한 LITI 증착기. 중소형패널에있어서 AMOLED 의최대단점은 LCD 대비낮은해상도이다. 이는기존라인에적용중인 FMM 증착방식의기술적인한계 (Metal Mask) 때문이다. 반면 LITI 방식은 Metal Mask 를사용하지않고 Donor Film 과 Laser 를이용하여유기물을전사시키는방식으로 3ppi 이상의고해상도를구현한다. 동사는 LITI 증착기를 A2-Phase3 라인적용에성공하였다. 그림 87. Laser 를이용한고해상도 AMOLED 자료 : 금오공과대학교, IBK 투자증권 66
대형화패널구현을위한 A-ELA, M-Encap 장비개발 Flexible 구현을위한 LLO 장비공급 2) AMOLED 패널대형화를위한 A-ELA, M-Encap 장비. AMOLED 가가격경쟁력을갖기위해서는패널의대형화를통한가공비절감과생산성향상이필수이다. AP 시스템은대형 TFT backplane 솔루션으로기존 ELA 장비를업그레이드한 A-ELA 장비를개발중이다. 또한유기물보호를위해기존 Glass Encap 장비를변형한 Metal Encap 장비를개발중이다. 아직 8 세대대형패널에대한기술개발이완료되지않은시점으로 A-ELA 장비는 SGS, Oxide TFT 기술과 Metal Encap 방식은 Thin film Encap 방식과경쟁검토중이다. 3) Flexible 대응을위한 LLO 장비. 현재 Flexible 제조공정은기존유리기판위에 Polyimide film( 이하 PI 라칭함 ) 을덮고 TFT 소자를구성한후마지막에다시유리기판과 PI 를분리하는방식이다. LLO(Laser Lift Off) 장비는 Laser 를사용하여유리기판과 PI 를분리하는장비로 AP 시스템이독점공급중이다. LLO 장비는 AMOLED 뿐아니라 LED 산업에서도적용하는범용장비로적용되는상황이다. AMOLED 신규라인증설에따른 AP 시스템의장비수주에대한동사의가정은 1) A3 라인 TFT Backplane 은 ELA 장비독점공급. 2) A3 라인증착공정일부 LITI 장비공급, 3) A3 라인일부 G-Encap, V2 라인 M-Encap 장비공급, 4) A2~A3 Flexible 라인 LLO 장비독점공급으로작성하였다. 본가정은대형패널에대한수주는최소화된가정으로 A-ELA, LITI 장비의 V2 라인수주시추가 Upside 의가능성도존재한다. 표 29. SMD AMOLED 라인증설및 AP 시스템장비공급전망 Phase OLED Gen. 장비반입양산 Capacity TFT Backplane 증착공정봉지공정 1 Half4 26 27 15K LTPS(JSW) FMM(TOKKI) Glass type(hitachi) A1 2 Half4 27 28 15K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) 3 Half4 27 28 15K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) 1 Quarter5.5 21.4Q 211.2Q 24K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) A2 2 Quarter5.5 211.2Q 211.4Q 4K LTPS(AP 시스템 ) FMM(TOKKI) Glass type(ap 시스템 ) Flex-1 Quarter5.5 211.4Q 212.1Q 8K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Thin Film+LLO(AP 시스템 ) Flex-2 Quarter5.5 211.4Q 212.2Q 1K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Thin Film+LLO(AP 시스템 ) A3 1 5.5 212.3Q 213.1Q 36K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Glass & Thin Film 2 5.5 213.1Q 213.3Q 36K LTPS(AP 시스템 ) LITI(AP 시스템 )+FMM Glass & Thin Film V1 Pilot 6 th G8 211.3Q 211.4Q 6K Oxide or SGS SMM M-Sheet(AP 시스템 ) 1 8 212.4Q 213.3Q 3K Oxide or SGS SMM M-Sheet(AP 시스템 ) V2 2 8 213.4Q 214.3Q 3K Oxide or SGS SMM M-Sheet(AP 시스템 ) 자료 : Displaysearch, IBK 투자증권 67
3. 212 년연간실적 212년연간매출 3,314억원, 영업이익 359억원전망 211 년 AP 시스템의연간실적은매출액 2,33 억원 (+51.2%, YoY), 영업이익 26 억원 ( 흑전 ) 으로추정된다. SMD A2 Phase2 라인증설로 ELA 장비, Glass type 봉지장비의수주가증가하였고, Phase3 라인증설로기존장비외에도 LITI 장비와 LLO 장비가추가공급되었기때문이다. 212 년연간실적은매출액 3,314 억원 (+42%, YoY), 영업이익 359 억원 (+74.4%, YoY) 의고성장을이어갈전망이다. 본전망은 SMD A3 Phase1 라인전부와소수의 Phase2 라인장비반입을고려한수치이다. V2 대형라인의수주는고려하지않았다. 고해상도증착기인 LITI 장비의신규발주가본격적으로진행되고 Flexible 구현을위한 LLO 장비의추가수주발생이매출과수익성모두성장시킬것으로전망한다. AUO, CMI, BOE 등해외업체에대한장비공급은가정하지않았지만 ELA 장비의경우 AMOLED 패널이아닌 LTPS LCD 패널에도적용되므로해외시장진출에의한추가적인실적성장도가능할전망이다. 표 3. AP시스템분기별실적전망 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 211F 212F 1Q 2Q 3Q 4Q(F) 연간F 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 213F AMOLED 장비 29.7 43. 48.3 57.4 178.4 62.4 71.6 82.3 61.8 278.1 249.9 부문별 반도체장비 5.7 8.9 3. 2. 37.6 7.4 11.6 15. 14.3 48.3 95.7 매출액 TFT-LCD 장비 3.5 5.2.2 1. 9.9.1.1.1.1.4.4 Etc. 3.5 1.4 1.4 1.2 7.5 1.3 1.2 1.1 1.1 4.7 4.1 매출액 42.4 58.6 52.7 79.6 233.3 71.2 84.5 98.5 77.3 331.4 35.1 영업이익 -.3 7.5 4.8 8.6 2.6 9.4 8.1 9.6 8.9 35.9 38. 전체 영업이익률 -.8% 12.8% 9.1% 1.9%.1 13.2% 9.5% 9.7% 11.5%.1.1 순이익. 6.8 3.8 8.5 19.1 9.5 8.2 9.7 9. 36.5 38.9 순이익률.7 4.8 2.3 9.1 16.8 8. 6.7 8.2 7.9 3.8 32.7 자료 : IBK 투자증권 68
손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F 매출액 92 154 233 331 35 비유동자산 55 42 74 8 74 매출원가 74 141 194 269 284 유형자산 28 24 46 53 49 매출총이익 18 13 39 62 66 무형자산 21 8 1 1 매출총이익률 (%) 19.9 8.6 16.9 18.7 18.9 투자자산 4 7 25 25 23 판관비 15 15 19 26 28 투자부동산 판관비율 (%) 16. 9.5 8.1 7.9 8. 기타비유동자산 2 3 2 2 1 조정영업이익 4-1 21 36 38 유동자산 79 73 147 194 21 조정영업이익률 (%) 3.9 -.9 8.8 1.8 1.8 재고자산 21 16 22 22 17 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 34 38 48 47 32 외환손익 기타유동자산 14 8 26 32 22 기타 현금및현금성자산 1 12 5 94 139 영업이익 4-1 21 36 38 기타금융업자산 영업이익률 (%) 3.9 -.9 8.8 1.8 1.8 자산총계 134 116 221 274 284 EBITDA 12 1 26 41 42 비유동부채 4 2 52 52 51 EBITDA마진율 (%) 13. 6.7 11.3 12.2 11.9 사채 49 49 49 순금융손익 -2-2 1 1 장기차입금 이자손익 -1-1 1 1 금융리스부채 기타 -1-1 기타비유동부채 4 2 3 3 2 기타영업외손익 -1-14 유동부채 62 55 81 9 69 외환거래손익 -1 단기차입금 17 21 23 22 16 기타 -1-14 매입채무및기타채무 21 14 24 35 29 종속, 공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 1 세전이익 -16 19 37 39 기타유동부채 24 2 35 34 23 법인세 -2 1 3 6 6 기타금융업부채 계속사업이익 2-17 16 31 33 부채총계 66 57 133 143 12 중단사업손익 1 지배주주지분 68 59 88 131 164 당기순이익 2-17 17 31 33 자본금 1 11 11 11 11 당기순이익률 (%) 2.2-11. 7.2 9.3 9.4 자본잉여금 48 52 57 69 69 지배주주당기순이익 2-17 17 31 33 자본조정등 -5-1 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 15-2 2 51 84 총포괄이익 17 31 33 비지배주주지분 총포괄이익률 (%).. 7.2 9.3 9.4 자본총계 68 59 88 131 164 투자지표 현금흐름표 (12월결산 ) 29 21 211F 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211F 212F 213F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 26-6 17 48 49 EPS 1 ( 원 ) 11-818 78 1,364 1,39 당기순이익 2-17 17 31 33 EPS 2 ( 원 ) 11-818 78 1,364 1,39 현금유출이없는비용및수익 12 3 16 4 3 BPS 1 ( 원 ) 2,284 2,364 4,38 5,737 6,824 유형자산감가상각비 5 8 5 4 4 CPS ( 원 ) 675 61 1,534 1,554 1,432 무형자산상각비 4 4 DPS ( 원 ) 외환손익 PER 1 ( 배 ) 42.2-9.3 16.7 9.7 1.1 유형자산처분손실 ( 이익 ) 2 PBR 1 ( 배 ) 1.9 3.2 3.2 2.3 1.9 이자비용 ( 수익 ) 1-1 PCR( 배 ) 6.3 12.5 8.5 8.5 9.3 기타 3 16 9 EV/EBITDA( 배 ) 7.2 16.6 11.5 6.5 5.1 영업활동으로인한자산부채변동 12-19 -15 13 13 배당수익률 (%)..... 매출채권및기타채권의감소 -14-4 -11 1 15 성장성 재고자산의감소 -2 4-1 1 4 매출액증가율 (%) 353.2 67.8 51.2 42.1 5.6 매입채무및기타채무의증가 11-7 9 11-5 영업이익증가율 (%) 288.3-137.5-1,643.4 74.4 5.7 기타 18-11 -2-1 EBITDA 증가율 (%) 196.5-12.9 152.9 54.3 3.1 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -1 순이익증가율 (%) -5.8-929.3-198.8 83.8 6.2 투자활동으로인한현금흐름 1-2 -39-16 12 EPS 1 증가율 (%) -73.3-98.3-195.3 74.9-4. 투자자산의감소 ( 증가 ) -3-1 2 수익성 유형자산의감소 8 ROE 1 (%) 3.2-26.7 22.9 28.2 22.2 유형자산의증가 (CAPEX) 1 7 28 11 ROA (%) 1.6-13.6 1. 12.5 11.8 무형자산의감소 ( 증가 ) -2-1 ROIC (%) 2.6-27.6 23.3 36.3 42.9 기타 2 1-2 1 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -6 9-9 -6 1 유동비율 (%) 127.6 134.5 182.2 214.7 35.6 재무활동으로인한현금흐름 -24 11 58 11-16 부채비율 (%) 97. 96.3 151.5 18.7 73.2 장기차입금의증가 ( 감소 ) -5 차입금 /EBITDA( 배 ) 15.4 21.8 271.9 174.7 156.2 사채의증가 ( 감소 ) -5 53 이자보상배율 ( 배 ) 2.1-1.4 9.2 21. 17.3 자본의증가 3 2 12 활동성 기타 3 5 4-1 매출채권회전율 ( 배 ) 3.3 4.3 5.4 7. 8.9 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -19 3 1-1 -5 재고자산회전율 ( 배 ) 4.5 8.5 12.4 15.2 18. 현금의증가 4 3 36 43 45 매입채무회전율 ( 배 ) 5.9 8.9 12.5 11.4 1.9 기초현금 9 13 14 5 94 총자산회전율 ( 배 ).7 1.2 1.4 1.3 1.3 기말현금 13 16 5 94 139 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 69
매수 ( 신규 ) 아이씨디 (491) 목표주가 현재가 (2/13) 69, 원 54,5 원 HDP Etcher 의수주는지속된다 KOSDAQ (2/13) 533.19pt 시가총액 423십억원 발행주식수 7,755 천주 액면가 5원 52주최고가 78,8원 최저가 42,원 6일일평균거래대금 11십억원 외국인지분율 11.8% 배당수익률 (11.9월).% 주요제품매출비중 HDP Etcher 83.9% 증착전 Asher 1.% 주주구성 이승호외 5 인 27.41% Fid Series Emrg Mrkts Fund 외 11 인 6.23% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 1% -22% % 절대기준 -1% -31% % 상대주가 (%) (%) 아이씨디 to KOSDAQ 2 1-1 -2-3 -4 11.8 12.2 SMD 신규라인증설 = HDP 매출증가 동사는 SMD 의 A2 라인에 HDP(High Density Plasma) Etcher 를대규모공급하면서 AMOLED 전공정핵심장비의국산화에성공했다. 이는동사의뛰어난기술력 (Antenna 방식의 Plasma Source 개발 ) 과 Parts 사업 (ESC) 의내재화로인한경쟁력때문이다. 차별화된기술경쟁력과 5.5 세대장비양산경험을바탕으로향후증설예정인 SMD A3 라인에서도동사의 HDP Etcher 수주는지속될전망이다. Oxide TFT 적용으로매출다각화 Oxide TFT 의 Active Layer 식각을위해서는 HDP Etcher 가필요하다. DCCP Dry Etcher 로진행시공정시간과 Uniformity 측면에서불리하기때문이다. Oxide TFT 공정은높은전자이동도의 TFT 를저가의비용으로제조할수있는장점으로향후여러패널업체가 TFT Backplane 으로적용할전망이다. 이에 Oxide TFT 공정개발은동사의신규 HDP Etcher 의수요를창출할전망이다. 투자의견매수, 목표주가 69, 원으로커버리지개시 아이씨디에대해투자의견매수와목표주가 69, 원으로커버리지를개시한다. 목표주가 69, 원은 212 년예상 EPS 4,548 원에목표 PER 15.1 배 (OLED 관련핵심장비공급업체평균 ) 를적용해산출하였다. 동사는향후 AMOLED 기술변화에영향이적은필수적인식각장비를공급하고, HDP Etcher 를독점공급한우수한기술력을감안시목표 PER 15.1 배는무리없는수준이라고판단한다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 8 35 143 189 243 영업이익 4 33 42 51 세전이익 -1 3 32 43 54 당기순이익 -1 3 26 35 45 EPS( 원 ) -178 54 4,115 4,548 5,835 증가율 (%) -167.3-383.2 715.8 1.5 28.3 영업이익률 (%) -2.1 12.1 22.7 22. 21. 순이익률 (%) -12. 8. 17.9 18.6 18.6 ROE(%) -11.7 29.6 5.9 32.9 3.7 PER.. 13.1 11.8 9.2 PBR.. 5. 3.5 2.5 EV/EBITDA.. 11.5 8.9 6.4 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 7
1. Valuation 아이씨디매수 ( 신규 ), TP 69,원목표주가 69,원은 212년 EPS 4,548원에 PER 15.1배를적용한값 투자의견매수, 목표주가 69, 원으로커버리지개시 아이씨디에대해투자의견매수와목표주가 69, 원을신규제시한다. 투자의견매수를제시하는이유는 1) SMD A3 라인신규증설에따른 HDP Etcher 장비의매출증가, 2) Oxide TFT 기술개발에따른 HDP Etcher 장비의적용범위확대, 3) Plasma 의생성과제어에대한높은기술력으로증착전 Asher 수주증가, 4) 해외패널업체의 LTPS LCD 및 OLED 라인투자로 HDP Etcher 장비공급이기대되기때문이다. 동사는 AMOLED 장비수주증가로 211 년매출액 1,431 억원 (+33%, YoY), 영업이익 326 억원 (+66%, YoY) 을기록할전망이다. 목표주가는 212 년예상 EPS 인 4,548 원에 OLED 관련핵심장비업체들의 212 년평균 PER 15.1 배를적용하여산출했다. 동사는 1) 향후 AMOLED 기술변화에큰영향없는필수적인식각장비를공급하고, 2) SMD A2 라인의 9% 비중을공급한경험이있으며, 3) 해외패널업체의라인증설에추가수주가가능한사업구조라는점에서동종업계평균 PER 적용은무리없는수준이라고판단한다. 표 31. 아이씨디목표주가산출 ( 단위 : 원, 배, %) 구분 적정가치 비고 EPS 4,548 212년예상 EPS 적용 PER 15.1 OLED 관련핵심장비업체평균 PER 적정가치 68,675 목표주가 69, 현주가 54,5 2/13일종가기준 상승여력 26.6% 투자의견매수 자료 : IBK 투자증권 그림 88. 아이씨디주가및 PER band 차트 ( 천원 ) Price 1. 12. 12 14. 16. 18. 1 8 6 4 2 11.1 13.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 그림 89. 아이씨디주가및 PBR band 차트 ( 천원 ) Price 2. 3. 18 16 4. 5. 6. 14 12 1 8 6 4 2 11.1 13.1 자료 : Quantiwise, IBK 투자증권 71
2. 투자포인트 A3라인 A2와동일한 HDP 사용, 동사의추가수주기대 HDP Etcher에대한동사의기술경쟁력 HDP Etcher는 AMOLED 기술개발로수요증가 SMD 신규라인증설 = HDP 매출증가 삼성전자는 211 년 5.4 조원의 AMOLED 시설투자에이어 212 년에도 DP 부분에 6.6 조원의투자를집행한다고발표하였다. 이는대부분신규 AMOLED 패널에대한투자로 SMD 의공격적인라인증설은지속될전망이다. 동사는 SMD 의 A2 라인에 HDP(High Density Plasma) Etcher 를대규모공급하면서 AMOLED 전공정핵심장비공급업체로주목받기시작했다. 그동안 AMOLED 패널의건식식각공정에서 TEL 과 YAC 가독점하던시장을동사가성공적으로국산화한것이다. 향후증설예정인 SMD A3 라인에서도 A2 에서사용한 5.5 세대 HDP Etcher 를사용하므로이에대량양산경험이있는동사의지속적인수주가전망된다. HDP Etcher 는 AMOLED 나 LTPS LCD 에서 TFT 의미세선폭 (Metal line) 구현을위해고밀도 Plasma 를적용하는건식식각장비이다. 동사가 HDP Etcher 의국산화에성공한이유는 Antenna 방식의 Plasma Source 개발로핵심기술을보유하고있기때문이다. 또한 ESC 전극의자체적인개발로장비와 Parts 간의시너지효과를발생시켰다. 이런기술력과불량제어능력으로경쟁사와차별화된제품을제조할수있었다. 향후 AMOLED 패널은 Oxide TFT, 고해상도증착, 대형화, Flexible 과같은기술개발이지속될것이고그에따라해당장비의 Concept 도변동될것이다. 하지만이런기술개발이식각공정에요구는특성은미세선폭구현으로통일된다. 따라서 AMOLED 패널의증설과기술의발전은 HDP Etcher 의매출증가를유발할전망이다. 표 32. 아이씨디제품및매출현황 ( 단위 : 십억원 ) 사업부문 품목 제품설명 생산 ( 판매 ) 개시일 211 매출액매출비중 HDP Etcher AMOLED LTPS Array 공정박막식각장비 26.3.19 12.1 83.9% AMOLED 제조장비 증착전 Asher OLED 의 R/G/B 및 HTL, ETL 등을증착하기전에발광효율높이기위한 Plasma 전처리공정진행 21.4.26 14.3 1.% 증착기 R/G/B 및 HTL, ETL, 전극등의유기발광재료를증착시키는장비 29.6.12 1.7 1.2% TFT-LCD 제조장비 Dry Etcher TFT 반도체막을형성하기위한식각장비 23.1.8 5.3 3.7% Plasma Asher 불량기판을재사용할수있도록 TFT Glass 와 C/F 을선택적으로제거 2.9.16 - - 기타 Parts 매출 HDP Etcher/Dry Etcher Parts( 부품 ) 매출상시 1.6 1.1% 용역수익 HDP Etcher/Dry Etcher Parts 용역수익상시.2.1% 총계 143.1 1% 자료 : 아이씨디, IBK 투자증권 72
Oxide TFT 기술과해외진출로고객다변화 Oxide TFT 개발과해외진출로고객다변화전망 Oxide TFT 식각을위해서는 HDP Etcher 필요 AUO, BOE, IRICO 의 AMOLED 투자효과발생 아이씨디는 SMD A2 라인에 HDP Etcher 를공급하면서매출이큰폭으로증가하였다. 현재매출의 9% 이상이 SMD 에의해이루어지고있다. 하지만향후 Oxide TFT 기술의개발과해외패널업체의 LTPS LCD 및 AMOLED 라인투자로동사의고객이다변화될전망이다. Oxide TFT 공정은높은전자이동도의 TFT 를저가의비용으로제조할수있는장점으로향후디스플레이 Backplane 의표준으로자리잡을전망이다. Oxide TFT 의 Active Layer 식각을위해서는 HDP Etcher 가필요하다. DCCP Dry Etcher 로식각진행시공정시간과 Uniformity 측면에서불리하기때문이다. 이에 Oxide TFT 공정의개발은신규 HDP Etcher 의수요를창출할전망이다. 212 년은해외패널업체의 AMOLED 라인증설이본격화될전망이다. AUO 는하반기월 15K 규모의 4.5 세대 AMOLED 라인을가동할계획이다. 중국의 BOE, IRICO 는 4.5 세대투자후장기적으로중대형패널에대한투자를진행할계획이다. 이는 SMD 납품으로이미양산검증된동사의 HDP Etcher 의추가수주를유발할전망이다. 또한 BOE, CMI, Tianma 의 5.5 세대 LTPS 라인증설도동사의매출에긍정적으로작용할전망이다. 표 33. 고부가가치중소형 LCD 패널신규라인투자계획 Country Company Factory Gen. Capa(1,/M) MP Ramp 비고 Korea Samsung L6 Wing 5 4 Jul.212 Oxide TFT Tablet PC Japan Sharp SHP Kameyama 6 2 Feb.212 LTPS Tablet PC BOE BOE Ordos B6 5.5-1 15 Oct.213 Phone 5.5-2 15 Oct.214 Phone CMI ILX Century Shenzhen 1 5 2 Apr.212 Phone China Tianma TNM Xianmen 5.5-1 15 Feb.213 Phone 5.5-2 15 Jan.214 Phone IRICO Foshan-Shunde 3-1 Half4 3 Jun.213 Phone Foshan-Shunde 3-2 Half4 3 Jun.214 Phone Taiwan AUO L4B AMOLED Half4 3 Sep.212 Phone CMI TPO Jhunan T3 3.25 2 Jan.212 Phone 자료 : Displaybank, IBK 투자증권 안정적인증착전 Asher 성장 증착전 Asher 에대한수주는 안정적으로지속될전망 Asher 장비는 OLED 를구성하는발광층 (Red, Green, Blue) 및공통층 (HTL, HIL,ETL) 을증착하기전 Plasma 를조사하여발광효율을높이는전처리장비이다. 현재 SMD 의증착장비를공급하는 JSW 는 Plasma 에대한전문적인기술력이없어서아이씨디를통해 Asher 장비를공급받는다. 향후증착장비는 JSW, Hitachi, 에스에프에이, 에스엔유등어느업체가수주를받더라도증착전 Asher 에대한외주는계속될전망이다. 또한 LITI 증착방식에서도증착전 Asher 는필요하다. 이에향후증착방식이나공급업체에상관없이증착전 Asher 에대한동사의실적증가는안정적으로지속될전망이다. 73
아이씨디는 AMOLED 건식식각장비국산화성공 LCD Dry Etcher 국산화시작은원익IPS, LIG에이디피 HDP Etcher 기술경쟁력바탕의동사우위전망 리스크요인 - 경쟁사시장진입 동사는 211 년 TEL(Tokyo Electron) 과 YAC(Lam Research 자회사 ) 가장악하던 AMOLED Dry Etcher 시장을국산화하는데성공하였다. HDP Etcher 장비의차별화된기술력으로 SMD A2 라인 Dry Etcher 의 9% 이상을공급하며독보적인점유율을기록하였다. 하지만향후 Dry Etcher 시장은국내경쟁사와의불가피한경쟁이예상된다. 기존 TFT LCD 공정에서 Dry Etcher 의국산화에성공한업체는삼성전자의원익 IPS 와 LG 디스플레이의 LIG 에이디피였다. 이들은 8 세대 LCD 패널의과반수이상을공급하며 AMOLED 패널로의확대적용을기대했었다. 하지만 AMOLED 는 LTPS 베이스로미세 Metal 선폭을제어해야하는특성을요구했고, 결국 Plasma 제어기술력이뛰어난동사가집중수주를받았다. 원익 IPS 는최근삼성전자 L6 Wing LCD 라인에 HDP Etcher 를공급하며 HDP Etcher 공급에대한 Reference 를가지게되었다. LIG 에이디피는 LG 디스플레이가 Oxide TFT backplane 으로방향을잡으면서대형 HDP Etcher 에대한활발한연구개발을진행중이다. 이에 SMD 및 LG 디스플레이에 HDP Etcher 를공급하기위한경쟁은불가피할전망이다. 하지만 HDP Etcher 에대한양산경험이있고기술및품질측면에서검증된동사의경쟁우위가예상된다. 향후 AMOLED HDP Etcher 시장에서경쟁사의시장진입은있겠지만 1 위공급자로서동사의지위는유지될전망이다. 표 34. 국내패널업체 Dry Etcher 시장현황 구분 ~4.5G 5.5G 7G 8G 삼성전자 Main TEL TEL TEL 원익 IPS(8%) (TFT-LCD) 이원화 PSC, LAM 원익IPS TEL LGD Main TEL TEL TEL LIG 에이디피 (6%) (TFT-LCD) 이원화 LIG 에이디피 ICD, TEL SMD Main TEL, YAC ICD(9%) ICD - (AMOLED) 이원화 ICD YAC 원익IPS, 자료 : IBK 투자증권 74
3. 212 년연간실적 212년연간매출 1,891억원영업이익 417억원전망 211 년아이씨디의연간실적은매출액 1,431 억원 (+33%, YoY), 영업이익 326 억원 (+66%, YoY) 의큰폭의성장을기록하였다. SMD A2 Phase2 라인증설로 HDP Etcher 및증착전 Asher 장비의수주가증가하였기때문이다. 212 년연간실적은매출액 1,891 억원 (+32%, YoY), 영업이익 417 억원 (+28%, YoY) 의성장을이어갈전망이다. 본전망은 SMD A2 Phase3 라인과 A3 Phase1 라인 (36K) 장비반입만을고려한수치이다. A3 라인수주에서 HDP Etcher 의경쟁사진입은고려하지않았다. 또한 V2 대형라인의수주는발생하지않는다고가정하였다. TFT Backplane 측면에서 A3 라인의 HDP Etcher 는 A2 의장비와동일하나증착전 Asher 는 5.5 세대원판대응으로인한판가상승이기대된다. AUO, CMI, BOE 등해외업체에대한본격적인장비공급은가정하지않았지만하반기 AMOLED 및 LTPS LCD 라인증설에대한 HDP Etcher 수요증가로해외시장진출에의한추가적인실적성장도가능할전망이다. 표 35. 아이씨디분기별실적전망 (IFRS 별도기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 211 212F 1Q 2Q 3Q 4Q 연간 1Q(F) 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 연간F 213F 부문별 AMOLED 장비 12.2 28.1 47.4 48.3 136.1 21.2 39. 39.3 51.4 15.8 228. 매출액 TFT-LCD 장비.. 4. 1.3 5.3 1.7. 12. 12. 34.7 11.5 Etc....9.9 1.8 1..9.8.8 3.6 3.2 매출액 12.2 28.1 52.3 5.6 143.1 32.9 39.9 52.1 64.2 189.1 242.7 영업이익 1.8 6.4 11.7 12.7 32.6 6.3 9.1 11.6 14.6 41.7 5.9 전체 영업이익률 14.6% 22.8% 22.3% 25.1% 22.7% 19.3% 22.8% 22.3% 22.7% 22.% 21.% 법인세차감전순이익 1.5 6.3 11.4 13.3 32.4 6.5 9.4 12.1 15.2 43.2 54. 순이익률 1.5 5.2 9.1 9.9 25.7 6.5 7.8 9.7 11.3 35.3 45.3 자료 : IBK 투자증권 75
손익계산서 재무상태표 ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F 매출액 8 35 143 189 243 비유동자산 13 19 35 4 39 매출원가 6 25 96 127 165 유형자산 5 11 26 3 3 매출총이익 2 1 47 62 78 무형자산 8 7 6 6 6 매출총이익률 (%) 26.6 29. 33. 32.6 32. 투자자산 판관비 2 6 15 2 27 투자부동산 판관비율 (%) 28.7 16.9 1.3 1.6 11. 기타비유동자산 1 3 4 4 조정영업이익 4 33 42 51 유동자산 12 28 19 151 197 조정영업이익률 (%) -2.1 12.1 22.7 22. 21. 재고자산 2 1 29 37 36 기타영업손익 유가증권 이자손익 매출채권 8 13 36 45 45 외환손익 기타유동자산 2 1 19 24 24 기타 현금및현금성자산 3 25 45 92 영업이익 4 33 42 51 기타금융업자산 영업이익률 (%) -2.1 12.1 22.7 22. 21. 자산총계 25 47 144 192 236 EBITDA 1 6 35 42 52 비유동부채 2 8 13 15 15 EBITDA마진율 (%) 12.2 16.5 24.2 22.4 21.3 사채 1 3 순금융손익 -1-1 -1 2 3 장기차입금 3 6 6 6 이자손익 -1-1 -1 2 3 금융리스부채 기타 기타비유동부채 1 2 8 1 9 기타영업외손익 1 유동부채 14 28 41 52 51 외환거래손익 1 단기차입금 9 6 기타 매입채무및기타채무 1 8 13 17 16 종속, 공동지배및관계기업관련손익 유동성장기부채 3 1 1 1 세전이익 -1 3 32 43 54 기타유동부채 2 14 27 34 33 법인세 7 8 9 기타금융업부채 계속사업이익 -1 3 26 35 45 부채총계 17 36 54 67 66 중단사업손익 지배주주지분 8 11 9 125 17 당기순이익 -1 3 26 35 45 자본금 3 3 4 4 4 당기순이익률 (%) -12. 8. 17.9 18.6 18.6 자본잉여금 2 2 54 54 54 지배주주당기순이익 -1 3 26 35 45 자본조정등 비지배주주당기순이익 기타포괄이익누계액 기타포괄이익 이익잉여금 4 6 32 67 113 총포괄이익 35 45 비지배주주지분 총포괄이익률 (%)... 18.6 18.6 자본총계 8 11 9 125 17 투자지표 현금흐름표 (19월결산 ) 29 21 211 212F 213F ( 십억원 ) 29 21 211 212F 213F Valuation 영업활동으로인한현금흐름 1 6 22 44 EPS 1 ( 원 ) -178 54 4,115 4,548 5,835 당기순이익 -1 3 26 35 45 EPS 2 ( 원 ) -178 54 4,115 4,548 5,835 현금유출이없는비용및수익 2 6 13-1 -2 BPS 1 ( 원 ) 12 73 1,786 15,339 21,176 유형자산감가상각비 1 1 1 CPS ( 원 ) 22 1,641 6,29 4,445 5,541 무형자산상각비 1 1 1 DPS ( 원 ) 외환손익 PER 1 ( 배 ).. 13.1 11.8 9.2 유형자산처분손실 ( 이익 ) PBR 1 ( 배 ).. 5. 3.5 2.5 이자비용 ( 수익 ) -2-3 PCR( 배 ).. 8.6 12. 9.7 기타 1 5 11 EV/EBITDA( 배 ).. 11.5 8.9 6.4 영업활동으로인한자산부채변동 -1 1-33 -12 1 배당수익률 (%)..... 매출채권및기타채권의감소 4-6 -23-1 1 성장성 재고자산의감소 1-8 -19-8 1 매출액증가율 (%) -49.6 324.7 33.6 32.1 28.3 매입채무및기타채무의증가 -3 7 5 4 영업이익증가율 (%) -18. -2,578.9 659.9 28. 22.2 기타 -3 9 5 2 EBITDA 증가율 (%) -69.4 472.7 494. 22.3 21.8 영업관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 순이익증가율 (%) -167.3-383.2 86.5 37.4 28.3 투자활동으로인한현금흐름 -1-7 -32-11 EPS 1 증가율 (%) -167.3-383.2 715.8 1.5 28.3 투자자산의감소 ( 증가 ) 수익성 유형자산의감소 ROE 1 (%) -11.7 29.6 5.9 32.9 3.7 유형자산의증가 (CAPEX) 7 16 5 ROA (%) -3.7 7.8 26.9 21. 21.2 무형자산의감소 ( 증가 ) -1 ROIC (%) -4.7 13.3 62.1 52.3 62.1 기타 -1-1 안정성 투자관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -15-5 유동비율 (%) 81.9 99.7 265.6 293.3 386.6 재무활동으로인한현금흐름 1 47 9 3 부채비율 (%) 29.8 326.8 6.1 53.4 38.6 장기차입금의증가 ( 감소 ) 3 차입금 /EBITDA( 배 ) 1,258.9 214.2 19.4 15.9 13. 사채의증가 ( 감소 ) 1 2-1 이자보상배율 ( 배 ) -.2 4.3 37.7 88.8 131.9 자본의증가 51 활동성 기타 9 3 매출채권회전율 ( 배 ).9 3.4 5.8 4.7 5.4 재무관련이자, 배당, 법인세및중단현금흐름 -3-6 재고자산회전율 ( 배 ) 3.2 5.6 7.3 5.7 6.6 현금의증가 3 21 2 47 매입채무회전율 ( 배 ) 3.2 7.8 13.6 12.7 14.7 기초현금 3 25 45 총자산회전율 ( 배 ).3 1. 1.5 1.1 1.1 기말현금 3 25 45 92 주 : 1 지배주주기준, 2 지배및비지배기준자료 : Company data, IBK 투자증권예상 76
Not Rated 나노신소재 (1216) 목표주가 - 현재가 (2/13) 27,5원 Oxide 가통과하는길목을지키고있다 KOSDAQ (2/13) 533.19pt 시가총액 199십억원 발행주식수 7,232 천주 액면가 5원 52주최고가 27,5원 최저가 9,3원 6일일평균거래대금 2십억원 외국인지분율.7% 배당수익률 (1.12월).% 주요제품매출비중 디스플레이소재 31.7% 태양전지소재 27.35% 주주구성 박장우외 9 인 44.8% 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 11.71% 주가상승률 1M 6M 12M 상대기준 27% 45% 89% 절대기준 24% 29% 84% 상대주가 (%) (%) 나노신소재 to KOSDAQ 1 8 6 4 2-2 -4 11.2 11.8 디스플레이용 TCO Target 의본격적인성장 TCO(Transparent Conducting Oxide) 는진공증착장비인 Sputter 의 Chamber 내에장착되는고체 Target 으로투명전극 (ITO 및 IZO) 제조를위한소재이다. 특히동사가개발한 Rotary 방식 TCO( 효율 7% 이상 ) 는기존 Planar 방식 ( 효율 3%) 대비효율성이높은장점이있다. 이는 Sputter Target 의교체주기증가로가동률을상승시켜서패널업체의생산성을향상시킨다. 현재 AKT 로부터 Rotary Target 에대한재료인증을받은상태로 AKT 장비공급에의한동사의수혜가예상된다. 국내유일의 IGZO Target 생산업체 Oxide TFT 는 Si 계열의 TFT 반도체를사용하지않고 IGZO(Indium Gallium Zinc Oxide) 기반의투명한산화물을적용하여 TFT 를설계하는기술이다. 동사는 IGZO 소재의 Target 을국내업체중유일하게생산한다. 이미 Sputter 장비업체인 AKT 및아바코와공동연구를통해 IGZO Target 을개발하였고, 국내패널업체는현재양산검증중이다. 하반기 IGZO Target 의수주로큰폭의매출성장이기대된다. 212 년매출액 39.7%, 영업이익 164.6% 증가전망 212 년동사의연간실적은매출액 478 억원 (+39.7%, YoY), 영업이익 15 억원 (+164.6%, YoY) 을기록할전망된다. 특히디스플레이소재매출액은 194 억원으로전년대비 86.3% 의고성장을기록할전망이다. 이는 Rotary ITO Target 공급증가와하반기국내업체의 Oxide TFT 라인가동으로 IGZO Target 매출발생이기대되기때문이다. ( 단위 : 십억원, 배 ) 29 21 211F 212F 213F 매출액 2 28 34 48 64 영업이익 5 9 4 1 14 세전이익 5 8 4 1 14 당기순이익 5 7 3 9 13 EPS( 원 ) 9 1,311 452 1,268 1,734 증가율 (%) 159.4 45.6-65.5 18.5 36.8 영업이익률 (%) 25.9 31.1 11.6 21.9 22.4 순이익률 (%) 23.3 24.8 9.3 19.2 19.5 ROE(%) 31.1 31.7 7.7 14.9 17.3 PER.. 43.7 2.9 15.3 PBR.. 2.6 3. 2.5 EV/EBITDA.. 21.3 16.2 12. 자료 : Company data, IBK 투자증권예상 77
1. 투자포인트 주요매출처태양전지중심에서다각화될전망디스플레이소재 Rotary Traget 에의한매출성장 Rotary Target, AKT와재료인증완료 디스플레이용 TCO Target 의본격적인수요증가 동사는독자적으로개발한초립자나노분말제조기술을바탕으로나노파우더를고체인 Target 이나액상인 Sol, Slurry, Paste 로제품화하여판매한다. 제품군은태양전지및디스플레이용투명전극소재 (Target), 반도체용 CMP(Chemical Mechanical Planarization) slurry, TRB(Transparent Ray Blocker) paste 등이다. 21 년까지는박막형태양전지용 Target 중심 ( 매출비중 56.4%) 의매출구조였으나 211 년이후디스플레이소재 (31.1%), 태양전지소재 (27.4%), 기타기능성소재 (25.6%) 로사업이다각화될전망이다. 올해동사의매출은디스플레이용 TCO(Transparent Conducting Oxide) 소재중심의성장이기대된다. TCO 소재는진공증착장비인 Sputter 의 Chamber 내에장착되는고체 Target 으로디스플레이의투명전극 (ITO 및 IZO) 을제조하는역할이다. 특히동사가개발한 Rotary 방식 TCO( 효율 7% 이상 ) 는기존 Planar 방식 ( 효율 3%) 대비효율성이높은장점이있다. 이는 Sputter Target 의교체주기증가로가동률을상승시켜서패널업체의생산성을향상시킨다. 또한 Rotary 방식은불량율 (Nozzle 발생 ) 에서도유리한것으로파악된다. 실제로동사는현재세계적인 Sputter 장비업체인 AKT(Applied Materials 의자회사 ) 로부터 Rotary Target 에대한재료인증을받았다. 물론경쟁사인 Umicore 와의수주경쟁은있겠으나국내및중국공장의신규패널에 AKT 의스퍼터장비가공급되면서국내 Target 공급업체인동사의동반수혜가전망된다. 표 36. 나노신소재제품및매출현황 ( 단위 : 백만원, %) 제품 제품설명 21 11.3Q 매출액매출비중매출액매출비중 태양전지소재 - AZO, ZnO, Silver paste: Solar cell 용투명전도성전극 15,688 56.39% 7,38 27.35% 디스플레이소재 - ITO, IZO Target: 디스플레이용투명전도성전극 4,65 14.61% 8,33 31.7% 반도체소재 - CMP slurry: 반도체웨이퍼식각액 2,492 8.96% 4,262 15.95% 기타 - TRB paste: 열차단필름소재및기타기능성소재 5,575 2.4% 6,851 25.64% 총계 27,82 1% 26,724 1% 자료 : 나노신소재, IBK 투자증권 78
Oxide TFT는 IGZO 소재를적용한우수한기술동사는 IGZO Target 을양산하는국내유일업체 국내유일의 IGZO Target 생산업체 Oxide TFT 는기존에적용하던 Si 계열의 TFT 반도체를사용하지않고 IGZO(Indium Gallium Zinc Oxide) 기반의투명한산화물을적용하여 TFT 를설계하는기술이다. Oxide TFT 공정의가장큰장점은높은전자이동도의 TFT 를저가의비용으로제조할수있다는점이다. Oxide TFT 는향후대형 AMOLED, 초대형 LCD, Flexible 디스플레이, 투명디스플레이등다방면에적용될전망이다. Oxide TFT 박막은 Sputter 장비로증착하고 Target 소재로서 IGZO 를사용한다. 동사는 IGZO Target 을양산하는국내유일한업체로서 Oxide TFT 양산에큰수혜를받을전망이다. 이미 AKT 와의공동연구를통해 Oxide TFT 용 Sputter 장비는개발완료되었다. 또한국내장비업체아바코를통해 LG 디스플레이 WOLED 라인에 Oxide TFT 용 Sputter 를공급하기위해공동개발중이다. 동사는 1) 그동안태양전지사업을통해쌓은 TCO Target 의우수한기술력과 2) Planar 및 Rotary 타입모두생산가능한사업구조 3) 고객이요구하는다양한 Size Spec 에대응할수있다는점에서 Oxide TFT 의양산에따른매출의고속성장이전망된다. 그림 9. Planar Type Target 그림 91. Rotary Type Target 자료 : 나노신소재, IBK 투자증권 자료 : 나노신소재, IBK 투자증권 79